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マクロ経済トレンドと分析

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ビットコインマイニングの経済的パラドックス：生産コストが倍増し、利益が消失する時

· 約 23 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

ビットコインマイニング業界は 2026 年、未曾有の危機に直面しています。それはビットコインの価格が暴落したからではなく、生産の根本的な経済構造が逆転してしまったためです。伝統的な需給論理とは対照的な驚くべき事態として、マイナーが機器を停止させる一方で、機関投資家は日次生産量の 400% を上回るペースでビットコインを吸収しています。

ここにパラドックスがあります。半減期後の生産コストはビットコイン 1 枚あたり 16,800 ドルから約 37,856 ドルに跳ね上がりましたが、ビットコイン価格がこの水準を大幅に上回って取引されているにもかかわらず、マイナーは一斉に降伏（カピチュレーション）しています。一方で、現物 ETF や企業の財務部門は日常的に 5 億ドルを動かしており、これはマイニングによる年間総生産量を上回る資本です。これは単なる収益性の圧迫ではありません。ビットコインの伝説的な 4 年周期を終焉させ、マイナー主導の供給動態を機関投資家による吸収へと置き換える構造的な変革なのです。

半減期後の経済危機​

2024 年 4 月のビットコイン半減期により、ブロック報酬は 6.25 BTC から 3.125 BTC に半減し、実質的に生産コストが一晩で倍増しました。CoinShares のレポートによると、標準的な電気料金体系の事業において、ビットコイン 1 枚あたりの平均マイニングコストは 37,856 ドルに急増しました。

しかし、生の生産コストは話の半分に過ぎません。真の危機は、コンピューティングパワーの単位あたりにマイナーが稼ぐ収益である「ハッシュプライス（hashprice）」に現れました。2025 年 12 月初旬までに、ハッシュプライスは 2025 年第 3 四半期の約 55 ドル / ペタハッシュ / 日から、わずか 3 ヶ月で約 30-35% 下落し、わずか 35 ドル / ペタハッシュ / 日まで崩壊しました。

これにより、非効率な事業者にとって経済的な死のスパイラルが生じました。多くのマイナーが現在赤字で運営しており、収益が 38 ドルを下回る一方で、生産コストは 44 ドル / PH/s/日付近に達しています。ハッシュプライスは 2026 年 2 月 10 日に約 35 ドルという過去最低記録を叩き出し、ネットワーク史上最低の水準となりました。

誰が収益性の圧迫を生き残るのか？​

半減期後の状況は、明確な「勝者総取り」の環境を作り出しました。以下の基準を満たすマイナーのみが、2026 年以降も生き残ると予想されます：

  • 安価な電力: 0.06 ドル / kWh 以下（望ましくは 0.045 ドル / kWh）
  • 効率的なハードウェア: 20 ジュール / テラハッシュ（J/TH）未満
  • 強固なバランスシート: 長期にわたる低価格期間を乗り切るための十分な準備金

上場マイナーの平均電力コストは 4.5 セント / kWhであり、大規模な事業運営は小規模な競合他社に対して決定的な優位性を持っています。その結果、小規模マイナーが撤退する一方で、大手企業が M&A の機会を活かして規模を拡大し、電力アクセスを確保するという業界再編が加速しています。

Foundry USA と MARA Pool を筆頭とするトッププールは現在、世界のビットコインハッシュパワーの 38% 以上を占めており、弱いプレーヤーが淘汰されるにつれて、この集中度はさらに高まるでしょう。

大いなる降伏：過去最高のペースで売却するマイナー​

経済的な圧力は、アナリストが「マイナーのカピチュレーション（降伏）イベント」と呼ぶ事態を引き起こしました。これは、不採算のマイナーが一斉に機器を停止し、運営損失を補填するために保有するビットコインを売却する期間のことです。

数字がその厳しい現実を物語っています：

VanEck は、マイナーのカピチュレーションは歴史的に逆張りのシグナルであると指摘しています。このようなイベントは、最も弱いプレーヤーが淘汰され、ネットワークの難易度が調整されることで、ビットコインの大きな底打ちを形成することが多いからです。

一部の情報源は、さらに悲惨な状況を報告しています。ある分析によると、平均生産コストはビットコイン 1 枚あたり 87,000 ドルに達し、市場価格を 20% 上回りました。これにより、2021 年の中国によるマイニング禁止以来、最大の難易度低下が引き起こされました。

機関投資家による吸収メカニズム​

マイナーが収益性に苦しむ一方で、はるかに強力な力が台頭しています。それは、現物 ETF 、企業財務、そして国家による買い手を通じた、機関投資家によるビットコインの吸収です。ここで、従来の需給モデルは完全に崩壊します。

ETF の流入がマイニング生産量を圧倒​

2024 年 1 月の米国におけるビットコイン現物 ETF の承認 は、構造的なレジームチェンジを印づけました。2025 年半ばまでに、世界のビットコイン ETF の運用資産残高は 1,795 億ドル に達し、130 万 BTC 以上が規制された商品内にロックされました。

1 日あたりの生産量と機関投資家による吸収量を比較してみましょう。

この計算結果は驚くべきものです。企業や機関投資家は、マイナーが新しいコインを生産するよりも 4 倍速いスピードでビットコインを購入しており、ビットコインの市場構造を根本的に変えるサプライショックを引き起こしています。

記録的な流入が供給圧力を生む​

2026 年初頭、市場全体のボラティリティにもかかわらず、巨額の機関投資家資金が流入しました。

ボラティリティや流出が発生する期間であっても、機関投資家による吸収の構造的な能力はかつてないほど維持されています。ビットコインとイーサリアムの現物 ETF は、2025 年に約 8,800 億ドルの取引高を処理しながら、310 億ドルの純流入を記録しました。

供給不足（サプライクランチ）​

これは、アナリストが「サプライショック」と呼ぶ状況を引き起こしています。ETF は、新規マイニング供給量の 3 倍近いペースでビットコインを吸収しており、流動性を引き締め、マイナーの売りとは無関係に価格上昇圧力を生み出しています。

取引所の残高が数年ぶりの低水準に達する中、需要の不均衡が供給圧力を生んでいます。機関投資家が 1 日に動かす資金（5 億ドル以上）が、マイナーが数週間かけて生産する量を日常的に上回るようになると、従来の供給ダイナミクスは単に機能しなくなります。

ビットコインの 4 年周期の終焉​

10 年以上にわたり、ビットコインの価格変動は、半減期サイクルに結びついた予測可能なパターンに従ってきました。半減期後の強気相場、熱狂的なピーク、悲惨な弱気相場、そして次の半減期前の蓄積フェーズです。そのパターンは今、崩壊しました。

アナリスト間の合意​

合意はほぼ普遍的です。

  • Bernstein: 従来の半減期主導のパターンに代わり、「短期的な弱気サイクル」が到来している。
  • Pantera Capital: 今後は「容赦ない選別」が行われると予測。サイクルはマイニング供給ではなく、機関投資家のフローによって駆動されるようになる。
  • Coin Bureau: 4 年の半減期サイクルは、機関投資家のフローのダイナミクスに取って代わられた。

ある分析では次のように述べられています： 「半減期ではなく、フローを注視せよ」

なぜサイクルは終わったのか​

3 つの構造的な変化が従来のサイクルを終わらせました。

1. ビットコインのマクロ資産への成熟

ビットコインは投機的な技術から、ETF 、企業財務、ソブリン採用（国家による採用）の影響を受けるグローバルなマクロ資産へと進化しました。その価格は現在、マイニング報酬よりも、世界の流動性や FRB （連邦準備制度理事会）の政策との相関が強くなっています。

2. 半減期による報酬削減の絶対的影響の低下

2024 年、ビットコインの年間供給成長率は 1.7% からわずか 0.85% に低下しました。総供給量 2,100 万枚の 94% がすでにマイニングされており、1 日あたりの発行量は約 450 BTC に減少しました。この量は、少数の機関投資家や、わずか 1 日分の ETF 流入によって容易に吸収されてしまいます。

かつては地殻変動のような影響を与えた半減期も、今や限定的なものとなっています。

3. 機関投資家がマイナーの生産量以上に吸収している

ゲームチェンジャーとなった進展は、機関投資家がマイナーの生産量よりも多くのビットコインを吸収していることです。2025 年には、上場投資信託（ETF）、企業財務、そして国家政府が、マイニングされた総供給量を上回る BTC を一括して取得しました。

2024 年 2 月だけでも、米国の現物ビットコイン ETF への純流入額は 1 日平均 2 億 800 万ドルに達し、半減期前であっても新規マイニング供給のペースを圧倒していました。

4年周期に代わるものは何か？​

新しいビットコイン市場は、マイナー主導の供給ショックではなく、機関投資家のフロー・ダイナミクスに基づいて動いています。

  • 世界的な流動性状況: FRB（米連邦準備制度理事会）の政策、M2マネーサプライ、および信用サイクル
  • 機関投資家のアロケーションの変化: ETFの流入、企業の財務決定、国家による採用
  • 規制の明確化: 新製品（ステーキングETF、オプション、国際ETFなど）の承認
  • マクロなリスク許容度: リスクオン/リスクオフ期間における株式との相関関係

半減期は長期的な供給の希少性においては依然として重要ですが、もはや短期的な価格動向を左右する要因ではありません。現在の限界買い手（マージナル・バイヤー）は、半減期の熱狂に反応する個人のリテール・トレーダーではなく、BlackRockなのです。

1日あたり4,000万ドルの供給削減 — なぜそれが重要ではないのか​

2024年の半減期により、ビットコインの1日あたりの発行量は約900 BTCから450 BTCに減少しました。これは、ビットコイン価格を90,000ドルとすると、1日あたり約4,000万ドル相当の供給削減にあたります。

従来のコモディティ市場において、1日あたりの供給を4,000万ドル削減することは激震的な価格影響を及ぼします。しかし、ビットコインの新たな機関投資家時代において、この数字はほとんど些細なものです。

以下を考慮してください。

機関投資家のフローが日常的に日次の半減期による供給削減量の10〜15倍も動くようになると、半減期イベントは供給ショックではなく、統計上のノイズとなります。

これがパラドックスの理由です。生産コストが倍増しているにもかかわらず、マイナーは経済危機に直面しています。なぜなら、彼らの産出量は現在の機関投資家中心のビットコイン市場においては、もはや端数に過ぎないからです。

これがビットコインの将来に何を意味するか​

マイナー中心の経済の終焉と、機関投資家による吸収の台頭は、いくつかの影響をもたらします。

1. 中央集権化リスクの増大​

小規模なマイナーが撤退し、上位のプールがハッシュパワーの38%以上をコントロールするようになると、ネットワークの分散化は圧力にさらされます。最も効率的で資金力のあるマイナーだけが生き残ることで、マイニングパワーが少数の手に集中する可能性があります。

2. マイナーによる売り圧力の減少​

歴史的に、マイナーが新しく採掘されたビットコインを売却することは、継続的な価格下落圧力となっていました。しかし、機関投資家による吸収が日次の生産量の3〜4倍に達している現在、マイナーの売りが価格動向に与える影響は小さくなっています。

3. 機関投資家のリバランスによるボラティリティ​

ビットコインの価格ボラティリティは、リテール投資家の心理やマイナーの経済状況よりも、機関投資家のポートフォリオ決定をますます反映するようになるでしょう。日次のフローは激しいボラティリティを示しており、8,730万ドルの流入の翌日に1億5,940万ドルの流出が続くなど、短期トレーダーと機関投資家のリスク回避（デリスキング）との間での綱引きが行われています。

4. リテール限定戦略としての「HODL」の終焉​

ETFが規制された製品内で130万BTC以上をロックアップすると、パッシブETF車両を通じた機関投資家の「HODLing」が、リテール保有者だけでは決して達成できなかった供給の希少性を生み出します。

5. 投機を超えた成熟​

Grayscaleの2026年の見通しでは、これを「機関投資家時代の幕明け（Dawn of the Institutional Era）」と呼んでいます。ビットコインは、半減期の熱狂に左右される投機的資産から、ゴールド、債券、株式を動かすのと同じ力に影響されるグローバルなマクロ資産へと移行しつつあります。

新時代のためのインフラストラクチャ​

マイナー主導から機関投資家主導のビットコイン市場への移行は、新たなインフラストラクチャの要件を生み出します。機関投資家のバイヤーには以下が必要です。

  • 信頼性が高く稼働率の高いRPCアクセス: 24時間365日の取引およびカストディ運用のための接続
  • マルチプロバイダー冗長性: 単一障害点を排除するための構成
  • 低遅延接続: アルゴリズム取引やマーケットメイクのための高速アクセス
  • 包括的なデータフィード: 分析およびコンプライアンス報告のためのデータ

ビットコインの機関投資家による採用が加速するにつれ、基礎となるブロックチェーン・インフラストラクチャは、リテールユーザーや個別のマイナーのニーズを超えて成熟する必要があります。エンタープライズグレードのアクセスレイヤー、分散型ノードネットワーク、そしてプロフェッショナルグレードのAPIは、単なる取引のためだけでなく、機関投資家規模のカストディ、決済、および財務管理にとって不可欠なものとなります。

BlockEden.xyzは、ビットコインやその他の主要なネットワーク上に構築を行う機関向けに、エンタープライズグレードのブロックチェーン・インフラストラクチャを提供しています。機関投資家によるビットコイン採用の需要に合わせて設計された、当社のRPCサービスを探索してください。

結論：新たなパラダイム​

2026 年のビットコイン・マイニング危機は、歴史的な転換点となります。ビットコインの歴史上初めて、マージナルな価格動因はマイナーではなく、機関投資家の配分（アロケーター）となりました。生産コストは 2 倍になりましたが、マイナーは降伏（キャピチュレーション）しています。1 日あたりの供給量は 4,000 万ドル減少しましたが、ETF は 1 日で 5 億ドル以上動かしています。

これは一時的な混乱ではなく、恒久的な構造変化です。「4 年周期のサイクル」は終わりを迎えました。半減期は長期的な希少性においては重要ですが、短期的な価格変動には影響を与えなくなっています。個人投資家主導の市場では通用していた経済原理が、機関投資家のフローが生産量を圧倒する状況下で崩壊し、マイナーは追い詰められています。

生き残るのは、最も安価な電力を持ち、強固なバランスシートを備えた、極めて効率的な事業者だけでしょう。市場は、グローバルな流動性、FRB（米連邦準備制度理事会）の政策、そして機関投資家の配分決定によって動かされるようになります。そして、ビットコインの価格は独自の内部的な供給ダイナミクスに従うのではなく、伝統的なマクロ資産との相関をますます強めていくでしょう。

ビットコインの機関投資家時代の到来です。そこでは、マイニングの経済学は ETF フローの影に隠れ、半減期はウォール街によって書き換えられる新たな物語の脚注にすぎなくなります。

出典​

1330 億ドルの関税判決が仮想通貨のマクロ戦略を再構築する可能性

· 約 17 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

トランプ大統領が、世界中のほぼすべての国に対して広範な関税を課すために 4 つの国家非常事態を宣言したとき、暗号資産コミュニティの中で、その後に続く激しい法的争いや、ビットコインが「デジタル・ゴールド」からハイベータのリスク資産へと変貌した様をこれほど深く浮き彫りにすることになると予想した者はほとんどいませんでした。現在、1,330 億ドル以上の徴収済み関税の行方が最高裁判所で争われている中で、暗号資産市場は関税の払い戻しをはるかに超える試練に直面しています。それは、貿易政策に対するクリプトのマクロ的な相関関係が、もはや無視できないほどに露呈したことです。

数字の背後にある憲法上の危機​

本質的に、これは単なる関税の訴訟ではなく、大統領権限と三権分立の原則に対する根本的な挑戦です。トランプ大統領は国際緊急経済権限法（IEEPA）を利用して関税を課しましたが、これは同法の歴史上、関税を課すために使用された初めてのケースとなりました。その規模は前例がありません。議会の立法を通じてではなく、一人の権限によってこれほどの規模の関税が米国で課されたのは、1930 年代以来のことです。

下級裁判所の判断は明確でした。2025 年 5 月 28 日、米国国際貿易裁判所の裁判官パネルは、IEEPA による関税は違法であると全会一致で判決を下し、8 月 29 日には連邦巡回控訴裁判所が大法廷（en banc）でこの決定を支持しました。両裁判所とも、IEEPA の「輸入の規制」という権限には、議会の明確な承認なしに、無制限に関税（特に 1,330 億ドル相当）を課す権限は含まれていないと判断しました。

憲法上の議論は、以下の 3 つの重要な原則にかかっています。

条文上の疑問: 憲法は、議会に対し「税金（taxes）」や「関税（duties）」を課す権限と、外国との通商を「規制（regulate）」する権限を別々に与えています。連邦巡回控訴裁判所が指摘したように、憲法制定者は規制と課税を区別しており、それらが「代替可能なものではない」ことを示しています。

重大な問題の原則（Major Questions Doctrine）: 行政機関が「経済的・政治的に極めて重要な」行動をとる場合、明確な法律上の認可が必要となります。数兆ドルの貿易に影響が及ぶ中、異議申立人は IEEPA の条文がそのような委任を行うには不十分であると主張しています。

委任禁止の原則（Nondelegation Doctrine）: もし IEEPA が、非常事態を宣言するだけであらゆる国のあらゆる商品に無制限に関税を課すことを認めているのであれば、それは行政に対して、憲法の最も基本的な立法機能の一つである課税権を行使するための白紙委任状を与えることになります。

最高裁判所は 2025 年 11 月 5 日に口頭弁論を行い、一般的な見方では、多数派がトランプ氏の IEEPA 権限に懐疑的であったとされています。判決は間もなく下される見通しで、次回は 2026 年 2 月 20 日の開廷が予定されています。

関税に関するツイートがヘッドライン以上に市場を動かすとき​

関税発表に対する暗号資産市場の反応は壊滅的なものであり、業界の根本的なナラティブに疑問を投げかける脆弱性を露呈させました。2025 年 10 月 10 日から 11 日にかけての清算イベントは決定的な事例となりました。トランプ大統領が中国からの輸入品に追加で 100% の関税を課すと発表したことで、36 時間以内に 190 億ドルの未決済建玉が消失しました。

最近では、2026 年 1 月 19 日にトランプ氏が欧州への関税を警告した際、ビットコインは 92,500 ドルまで急落し、5 億 2,500 万ドルの清算を引き起こしました。パターンは明確です。予期せぬ関税発表はリスク資産全般の投げ売りを誘発し、24 時間 365 日の取引と高いレバレッジ比率により、暗号資産がその下落を主導しています。

その仕組みは冷酷です。デリバティブ・プラットフォームにおけるしばしば 100:1 に達する高レバレッジ比率は、ビットコイン価格が 10% 下落すれば、10 倍のレバレッジ・ポジションが清算されることを意味します。マクロ経済のボラティリティが高い時期には、これらの閾値は容易に突破され、下落圧力を増幅させる連鎖的な清算が発生します。

「デジタル・ゴールド」の終焉：ビットコインのマクロ相関問題​

長年、ビットコインの支持者は、暗号資産を「デジタル時代のデジタル・ゴールド」として、伝統的な市場とは無相関で地政学的なショックを受けない安全な避難所であるというナラティブを掲げてきました。しかし、そのナラティブは崩壊しました。

2025 年、ビットコインのナスダック 100 指数との相関は 0.52 に達し、大手資産運用会社はビットコインをハイベータのテック株代替資産として見るようになっています。BTC と S&P 500 の相関も依然として高く、現在、ビットコインはリスクオフの局面においてハイテク株とともに売られる傾向にあります。

研究によると、暗号資産のボラティリティと地政学的リスクの間には非線形な関係があることが明らかになっています。平時には無相関ですが、極端な地政学的イベントが発生すると暗号資産市場の急落リスクが大幅に高まります。この非対称な相関は、一貫した相関よりもさらに厄介です。つまり、投資家が分散投資を最も必要とする瞬間に限って、暗号資産はリスク資産のように振る舞うのです。

ビットコインを安定させるはずだった機関投資家の採用は、皮肉にもそのマクロ感度を増幅させてしまいました。現物 ETF は 1,250 億ドルの運用資産とウォール街の信頼性をもたらしましたが、同時にウォール街のリスクオフに対する拒絶反応も持ち込みました。機関投資家が地政学的な不確実性の中でポートフォリオのリスクを軽減しようとする際、ビットコインはヘッジとして保持されるのではなく、株式とともに売却される対象となっています。

1500 億ドルの還付が意味するもの（そしてそれが複雑な理由）​

もし最高裁判所がトランプ政権に不利な判決を下した場合、即座に「誰が還付を受けるのか、そしてその額はいくらか」という問いが浮上します。Reuters は IEEPA に基づく査定額を 1335 億ドル以上と推定しており、徴収率が 2025 年 12 月まで続けば、総額は 1500 億ドルに近づく見込みです。

しかし、還付の問題は単純な算術よりもはるかに複雑です。企業は還付を受ける権利を維持するために予防的な訴訟を提起しなければならず、多くの企業がすでにそうしています。連邦議会調査局は潜在的な還付メカニズムに関するガイダンスを発行していますが、1500 億ドルの請求を処理するロジスティクスには数年を要するでしょう。

クリプト市場にとって、この還付シナリオは逆説的な結果を生み出します：

短期的なプラス: 最高裁判所が関税を無効とする判決を下せば、経済的な不確実性が軽減され、クリプトを含む市場全体でリスクオン・ラリーが誘発される可能性があります。

中期的なマイナス: 実際に 1500 億ドルの還付を処理することは政府財政を圧迫し、財政政策に影響を与える可能性があり、新たなマクロ経済の逆風を生み出します。

長期的な不透明感: 判決が大統領権限や通商政策に与える影響は、将来の関税の不確実性を減少させる（リスク資産にとってプラス）か、あるいは議会によるより積極的な通商措置を助長する（マイナス）かのいずれかになる可能性があります。

地政学的リスクの非対称性​

関税とクリプトの相関関係から得られる最も懸念すべき洞察は、暗号資産がいかに非対称な地政学的リスクプロファイルにさらされているかを露呈している点でしょう。2026 年も引き続き地政学的な変動が主要なテーマとなっており、国家の介入主義、AI 主導のサイバー紛争、通商圧力などが市場の不確実性を増幅させています。

暗号資産市場は、その分散型の精神にもかかわらず、依然として世界のマクロ経済や地政学の動向と密接に結びついています。米中貿易摩擦の激化、予期せぬ関税の引き上げ、そして政治的な不確実性は、ビットコインの安定性に対する大きな脅威となっています。

残酷な皮肉ですが、ビットコインは政府の干渉を受けないように設計されたにもかかわらず、その市場価格は現在、政府の通商政策の決定に対して非常に敏感になっています。これは単に関税の問題だけではなく、クリプトの理想的な約束と市場の現実との間の根本的な緊張関係を示しています。

クリプトを超えた経済的影響​

関税による経済的影響は、暗号資産のボラティリティをはるかに超えて広がっています。もし関税が維持された場合、貿易相手国からの報復措置を考慮する前であっても、IEEPA 関税によって US 経済は 0.4 ％縮小し、42 万 8000 人分以上のフルタイム相当の雇用が失われると推定されています。

グローバルなサプライチェーンに依存する産業にとって、この不確実性は致命的です。1330 億ドルの関税が維持されるのか還付されるのかが分からない状況では、企業は長期的な資本配分の決定を下すことができません。この不確実性は、クレジット市場、企業収益、そして最終的にはクリプトを含むリスク資産の評価に波及します。

この訴訟は「1952 年の鉄鋼接収事件以来の最大の三権分立論争」と表現されており、その影響は通商政策をはるかに超えています。争点となっているのは、いつ、どのようにアメリカ人に課税するかを誰が決定するかという憲法構造、大統領の緊急事態権限の限界、そして「重大問題の法理（Major Questions Doctrine）」が外交や国家安全保障にまで及ぶかどうかです。

今後の展望：シナリオと戦略的意義​

最高裁判所の判決を控え、クリプトトレーダーや機関投資家は多次元のチェスを強いられています。以下は、最も可能性の高いシナリオとその影響です：

シナリオ 1：最高裁判所が関税を無効化（可能性：中〜高）

  • 即時: リスクオン・ラリーが発生し、ビットコインはハイテク株とともに急騰
  • 6 ヶ月後: 還付処理が財政的な不透明感を生み、上昇が鈍化
  • 1 年後: 大統領の関税権限の縮小により将来の通商政策ショックが限定的となり、持続的なリスク選好にとって強気材料となる可能性

シナリオ 2：最高裁判所が関税を支持（可能性：低〜中）

  • 即時: 不確実性の解消により一時的な安堵感からのラリー
  • 6 ヶ月後: 関税による経済的な足かせが顕在化し、リスク資産が低迷
  • 1 年後: 行政による強硬な通商政策が常態化し、ボラティリティが継続。クリプトにとって構造的な弱気材料

シナリオ 3：限定的な判決または差し戻し（可能性：中）

  • 即時: 不確実性が継続し、横ばいの推移
  • 6 ヶ月後: 訴訟が長期化し、クリプトは引き続き通商関連のニュースに非常に敏感な状態が続く
  • 1 年後: 長引く法的空白期間によりマクロ相関が維持され、現状維持

クリプトインフラの構築者や投資家にとって、教訓は明白です。ビットコインはハイベータ・リスク資産として取引されており、ポートフォリオ構築においてはマクロ経済への敏感さを考慮しなければなりません。クリプトを伝統的な市場と相関のない資産として位置づける時代は、少なくともそれが証明されるまでは終わったと言えるでしょう。

仮想通貨のテーゼを再調整する​

最高裁判所の関税訴訟は、単なる法的な節目以上のものを意味しています。それは、仮想通貨が辺境の実験からマクロ経済に統合された資産クラスへと成熟していく過程を映し出す鏡です。1,330 億ドルの問いは、単に関税に関するものだけではありません。それは、暗号資産が現在の「ハイベータなテック株の代用」という役割を超え、本来の約束である「非主権的な価値の保存手段」へと進化できるかどうかという問いです。

その答えは裁判所の判決から得られるものではありません。それは、次の地政学的ショック、次の関税に関するツイート、次の清算の連鎖に対して市場がどのように反応するかによって明らかになるでしょう。リスクオフの局面で仮想通貨が真の非相関性（デコリレーション）を示すまでは、「デジタルゴールド」というナラティブは、現状を表すものではなく、将来へのビジョン、つまり憧れに留まったままです。

現時点では、仮想通貨投資家は不都合な真実に向き合わなければなりません。あなたのポートフォリオの運命は、ブロックチェーンの革新性よりも、ワシントンの 9 人の判事が「大統領が憲法上の権限を逸脱した」と判断するかどうかにかかっているのかもしれないということです。それが私たちの生きる世界です。つまり、「コードは法（Code is Law）」ではありますが、その法は裁判所によって書かれている世界なのです。

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情報源​

ビットコイン 2028 年半減期カウントダウン：なぜ 4 年周期は終わったのか

· 約 17 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

ウォール街はビットコインに対して新しいプレイブック（戦略）を用意している。そして、それは半減期から始まるものではない。

2025 年 11 月、JPMorgan は米国規制当局に仕組み債を提出し、仮想通貨 Twitter 界隈を驚かせた。この商品は、2026 年を通じてビットコインが下落することに賭け、その後、次の半減期に合わせた 2028 年の急騰に向けてレバレッジを効かせたエクスポージャーへと転換する。もし BlackRock の IBIT 現物 ETF が 2026 年末までに JPMorgan が設定した目標価格に達すれば、投資家は最低 16 % のリターンを確保できる。その目標に届かなかった場合、この債券は 2028 年まで継続され、2028 年のラリーが実現すれば上限なしの 1.5 倍のアップサイドを提供する。

これは典型的なウォール街のヘッジではない。機関投資家が、今やビットコインを、未だに半減期カウントダウン時計をチェックしている個人投資家とは全く異なるレンズで見ているというシグナルだ。半減期が時計仕掛けのような正確さで強気相場と弱気相場を決定づけていた従来の「4 年周期」は崩壊しつつある。それに代わって登場したのは、ETF の流入、連邦準備制度（FRB）の政策、企業の財務戦略がマイニング報酬のスケジュールよりも重要視される、流動性主導でマクロ経済に相関する市場である。

存在しなかった 4 年周期​

ビットコインの半減期イベントは、歴史的に仮想通貨市場の鼓動として機能してきた。2012 年、2016 年、そして 2020 年、そのパターンは維持された：半減期 → 供給ショック → パラボリックな上昇 → 最終的な天井 → 弱気相場。個人投資家はこのシナリオを暗記していた。匿名のアナリストたちはレインボーチャートを描き、正確なピーク日を予測した。

しかし、2024 年から 2025 年にかけて、そのプレイブックは打ち砕かれた。

ビットコインの歴史上初めて、半減期の翌年がマイナスで終わった。価格は 2025 年 1 月の始値から約 6 % 下落した。これは、2016 年や 2020 年の半減期の 12 ヶ月後に観察された 400 % 以上の利益とは対照的な結果である。半減期から 1 年後の 2025 年 4 月までに、ビットコインは 83,671 ドルで取引されており、半減期当日の価格 63,762 ドルからわずか 31 % の上昇にとどまった。

かつて福音とされた供給ショック理論は、もはや大規模には当てはまらない。2024 年、ビットコインの年間供給増加率は 1.7 % からわずか 0.85 % に低下した。総供給量 2,100 万枚の 94 % がすでに採掘済みであるため、1 日の発行量は約 450 BTC に減少したが、この量は少数の機関投資家や 1 日分の ETF 流入だけで容易に吸収されてしまう。かつては地震のような衝撃を与えた半減期の影響は、今や軽微なものとなっている。

機関投資家の採用がルールを書き換える​

4 年周期を終わらせたのは関心の低下ではなく、プロフェッショナル化だった。

2024 年 1 月の米国におけるビットコイン現物 ETF の承認は、構造的なレジームチェンジ（体制転換）を意味した。2025 年半ばまでに、世界のビットコイン ETF の運用資産残高（AUM）は 1,795 億ドルに達し、総供給量の約 6 % に相当する 130 万 BTC 以上が規制された商品内にロックされた。2024 年 2 月だけでも、米国のビットコイン現物 ETF への純流入額は 1 日平均 2 億 800 万ドルに達し、半減期前でさえ新規マイニング供給のペースを圧倒していた。

企業の財務戦略もこの傾向を加速させた。MicroStrategy（現在は Strategy にリブランド）は 2024 年に 257,000 BTC を取得し、2026 年 2 月時点での総保有量は 714,644 BTC に達した。これは平均取得単価 66,384 ドルで、331 億ドルの価値に相当する。市場全体では、2025 年までに 102 社の上場企業が合計で 100 万 BTC 以上を保有しており、これは流通供給量の 8 % 以上を占めている。

この影響は深刻だ。従来の半減期サイクルは、個人投資家の FOMO（取り残される恐怖）と投機的なレバレッジに依存していた。今日の市場は、30 % の調整でパニック売りをしない機関投資家によって支えられている。彼らは半減期の日付ではなく、マクロな流動性条件に基づいてポートフォリオをリバランスし、デリバティブでヘッジし、資本を投入する。

マイニングの経済学さえも変貌を遂げた。かつてはマイナーの降伏（カピチュレーション）イベントとして恐れられていた 2024 年の半減期は、大きな混乱もなく過ぎ去った。現在、大規模な上場マイニング企業が業界を支配しており、規制されたデリバティブ市場を利用して将来の生産をヘッジし、現物を売却することなく価格を確定させている。マイナーの売り圧力が半減期後の価格を押し下げていたかつてのフィードバックループは、ほとんど姿を消した。

2 年周期の流動性サイクルの出現​

4 年間の半減期周期が死んだのであれば、何がそれに取って代わるのか？

それは、マクロな流動性である。

アナリストたちは、FRB の政策、量的緩和サイクル、および世界的な資本フローによって駆動される 2 年周期のパターンをますます指摘するようになっている。ビットコインの上昇は、もはや半減期と綺麗に一致するのではなく、拡張的な金融政策に連動している。2020 年から 2021 年の強気相場は、単に 2020 年 5 月の半減期によるものではなく、前例のない財政刺激策とゼロ金利に近い政策によって加速された。2022 年の弱気相場は、FRB が積極的に金利を引き上げ、流動性を吸収したタイミングで訪れた。

2026 年 2 月現在、市場は半減期カウントダウンではなく、FRB のドットチャートを注視し、新たな量的緩和という「酸素」を探している。ビットコインと伝統的なリスク資産（ハイテク株、ベンチャーキャピタル）との相関関係は、弱まるどころか強まっている。関税への懸念やタカ派の FRB 理事候補の指名がマクロ的な売りを引き起こすと、ビットコインはナスダックに逆行するのではなく、ナスダックと共に清算される。

JPMorgan の仕組み債は、この新しい現実を具現化している。同行の 2026 年下落シナリオは、半減期の計算に基づいたものではなく、マクロ的な判断だ。この賭けは、年末まで金融引き締め、ETF の流出、または機関投資家のリバランス圧力が続くことを前提としている。2028 年のアップサイドの狙いは、名目的には次の半減期と一致しているが、実際には FRB の利下げ、量的緩和の再開、あるいは地政学的な不確実性の解消といった流動性の転換点を予期している可能性が高い。

2 年周期の流動性サイクル理論は、ビットコインが信用拡大と収縮に結びついた、より短くダイナミックな波の中で動くことを示唆している。現在、価格変動を支配している機関投資家の資本は、4 年周期のミームではなく、四半期ごとの決算サイクルとリスク調整後リターンの目標に基づいて回転しているのである。

2028 年の半減期にとっての意味​

それでは、2028 年の半減期は無関係なのでしょうか？

そうとは限りません。半減期は依然として重要ですが、それ自体が十分な触媒ではなくなりました。次の半減期では、1 日の発行量が 450 BTC から 225 BTC に減少します。これは年間の供給成長率 0.4% に相当します。これはビットコインの絶対的な希少性への歩みを継続させますが、供給側の影響はサイクルごとに縮小しています。

2028 年が異なるものになる可能性があるのは、以下の要因が重なるためです：

マクロ流動性のタイミング：連邦準備制度（FRB）が 2027 年から 2028 年にかけて利下げに転じるか、バランスシートの拡大を再開した場合、半減期は好ましい流動性体制と重なり、供給の仕組み自体は弱まっていても心理的な影響を増幅させる可能性があります。

構造的な供給の逼迫：ETF、企業の財務部門、および長期保有者が供給のこれまで以上に大きなシェアを支配しているため、わずかな需要の増加でも大幅な価格変動を引き起こす可能性があります。取引可能な「浮動株」は縮小し続けています。

ナラティブの復活：暗号資産市場は依然として再帰的です。JPMorgan の仕組み債のような機関投資家向け商品が 2028 年の半減期前後に収益を上げることに成功すれば、基礎となる仕組みが変化していたとしても、サイクルの説得力を再び証明し、自己実現的な予言を生み出す可能性があります。

規制の明確化：2028 年までに、米国のより明確な規制枠組み（ステーブルコイン法、暗号資産市場構造法案など）により、現在は静観している追加の機関投資家資本が解放される可能性があります。半減期のナラティブと規制のゴーサインの組み合わせが、アダプション（普及）の第 2 波を牽引するかもしれません。

投資家の新しいプレイブック​

投資家にとって、4 年周期の終焉は戦略のリセットを求めています：

半減期のタイミングを計るのをやめる：2016 年や 2020 年に機能したカレンダーベースの戦略は、成熟し流動性の高い市場では信頼性が低くなります。代わりに、FRB の政策転換、クレジットスプレッド、機関投資家の資金流入など、マクロ流動性の指標に注目してください。

先行指標として ETF 流入を注視する：2026 年 2 月、数週間の流出の後、米国のビットコイン現物 ETF は 1 日で 5 億 6,000 万ドルを超える純流入を記録しました。これは、機関投資家が「恐怖を買っていた」という明確なシグナルです。これらのフローは今や、半減期のカウントダウンよりも重要です。

企業財務のダイナミクスを理解する：Strategy のような企業は構造的にロング（買い持ち）であり、価格に関係なく蓄積しています。2025 年第 2 四半期、企業財務部門は 131,000 BTC（18% 増）を取得しましたが、ETF は 111,000 BTC（8% 増）の追加にとどまりました。この買い支えは強力ですが、長期的な下落局面におけるバランスシートの圧力とは無縁ではありません。

仕組み債でヘッジする：JPMorgan の債券は、機関投資家のリスク予算に合わせて設計された、収益発生型でレバレッジを組み込んだ暗号資産エクスポージャーという新しいカテゴリーを象徴しています。今後、より多くの銀行がボラティリティ、利回り、非対称なペイオフに関連した同様の商品を提供することが予想されます。

2 年周期のマインドセットを受け入れる：ビットコインが半減期サイクルではなく流動性サイクルで動くようになったのであれば、投資家はより速いローテーション、より短い弱気相場、そしてより頻繁なセンチメントの急変を予想すべきです。かつての数年にわたる蓄積期間は、年単位ではなく四半期単位に圧縮される可能性があります。

機関投資家の時代が到来​

半減期主導から流動性主導の市場への移行は、ビットコインが投機的な個人資産からマクロ相関のある機関投資家向け金融商品へと進化したことを示しています。これによりビットコインが退屈になるわけではありません。むしろ耐久性が高まるのです。4 年周期は、イデオロギー的な保有者やモメンタムトレーダーが支配していた未熟で流動性の低い市場の特徴でした。新しいレジーム（体制）は以下によって特徴付けられます：

  • より深い流動性：ETF は継続的な双方向市場を提供し、ボラティリティを低下させ、より大きなポジションサイズを可能にします。
  • プロフェッショナルなリスク管理：機関投資家は、Reddit のセンチメントではなく、シャープレシオやポートフォリオ構築に基づいてヘッジ、リバランス、アロケーションを行います。
  • マクロ統合：ビットコインは、純粋なインフレヘッジとしてではなく、テクノロジーや流動性のプロキシ（代替）としての役割を反映し、伝統的なリスク資産と逆行するのではなく、ますます連動して動くようになっています。

Grayscale の 2026 年の見通しは、この移行を「機関投資家時代の夜明け（Dawn of the Institutional Era）」と完璧に捉えています。同社は、半減期のハイプ（熱狂）ではなく、規制の明確化と機関投資家のアダプションが需給ダイナミクスを恒久的に変えた成熟市場におけるバリュエーションの上昇を背景に、ビットコインが 2026 年上半期に史上最高値を更新すると予想しています。

JPMorgan の仕組み債は、この移行がまだ進行中であること、つまり 2026 年が古いナラティブと新しい現実が衝突してボラティリティをもたらし、2028 年に新しい秩序が具体化することへの賭けです。その賭けが報われるかどうかは、半減期自体よりも、マクロ環境が協力するかどうかにかかっています。

新しい現実に根ざした構築​

ブロックチェーンインフラプロバイダーにとって、4 年周期の終わりは実用的な意味を持ちます。かつて開発チームが強気相場に合わせて開発ロードマップを計画することを可能にしていた予測可能性は、絶え間ない機関投資家主導の需要に取って代わられました。プロジェクトには、もはや人目に触れないところで構築するための数年にわたる弱気相場という贅沢はありません。年間を通じてエンタープライズグレードの信頼性を期待する機関投資家ユーザーにサービスを提供するため、圧縮されたスケジュールで本番環境に対応したインフラを提供しなければなりません。

BlockEden.xyz は、この常時稼働の機関投資家向け環境に合わせて設計された、エンタープライズグレードの RPC インフラストラクチャとブロックチェーン API を提供します。市場が上昇していようと調整していようと、当社のインフラはダウンタイムが許されないチームのために構築されています。当社のサービスを探索して、長続きするように設計された基盤の上に構築してください。

情報源​

2026 年上半期のビットコイン史上最高値（ATH）：なぜ複数のアナリストが今四半期の新高値を予測するのか

· 約 21 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 1 月、ビットコインが 126,000 ドルに達した後、74,000 ドルまで調整され、過去 7 年間で最長の連敗を記録したとき、クリプトコミュニティはこれを「ベアトラップ（弱気の罠）」と呼ぶブル派と、サイクルが終了したと宣言するベア派に分かれました。しかし、機関投資家のアナリストの間では奇妙な合意が形成されました。それは、2026 年上半期にビットコインが史上最高値を更新するというものです。バーンスタイン、パンテラ・キャピタル、スタンダード・チャータード、そして独立系リサーチャーたちは、4 か月に及ぶ過酷な下落にもかかわらず、同じ論説に収束しています。彼らの根拠は単なる希望的観測（ホピウム）ではなく、ETF の成熟、規制の明確化、半減期サイクルの進化、そして現在のドローダウンはシグナルではなくノイズであることを示唆するマクロ的な追い風に関する構造的分析に基づいています。

2026 年上半期の史上最高値（ATH）論説は、単なる雰囲気ではなく、数値化可能なカタリストに基づいています。ブラックロックの IBIT は 706 億ドルのビットコインを保有しており、以前のサイクルであれば価格を暴落させていたであろう売り圧力を吸収しています。GENIUS 法と CLARITY 法は、機関投資家を傍観させていた規制の不確実性を取り除きました。MicroStrategy による下落局面での 38 億ドルの BTC 買い増しは、機関投資家の確信を示しています。最も重要なのは、採掘される BTC が 2,000 万 BTC に近づき、残りがわずか 100 万 BTC となる中で、ビットコインの希少性の物語が強まっていることです。異なる手法を用いる複数の独立系アナリストが同様の結論に達したとき、市場はそれに注目すべきです。

機関投資家 ETF のバッファー：1,230 億ドルの定着性の高い資金​

2026 年初頭までにビットコイン ETF の運用資産残高（AUM）は 1,230 億ドルを超え、ブラックロックの IBIT だけでも 706 億ドルを保持しています。これはパニック売りに陥りやすい投機的な資金ではなく、長期的なエクスポージャーを求める年金基金、基金、ウェルス・マネージャーからの機関投資家の配分です。ETF 資金とリテールの投機との違いは極めて重要です。

以前のビットコインサイクルは、リテールの FOMO（取り残されることへの恐怖）とレバレッジを効かせた投機によって駆動されていました。センチメントが逆転すると、過剰なレバレッジをかけたポジションが連鎖的に清算され、下落のボラティリティが増幅されました。2021 年の 69,000 ドルのピーク時には、リテールトレーダーがマージンコールを受ける中で、数日のうちに数十億ドルの清算が発生しました。

2026 年のサイクルは根本的に異なって見えます。ETF の資金はレバレッジがかかっておらず、長期的であり、機関投資家によって配分されています。ビットコインが 126,000 ドルから 74,000 ドルに調整された際、ETF からの流出は緩やかでした。ブラックロックの IBIT では、蓄積期間中に毎日数十億ドルの流入があったのに対し、償還は 1 日あたり 5 億ドルにとどまりました。この資本は「スティッキー（定着性が高い）」なのです。

なぜでしょうか？ 機関投資家のポートフォリオは、毎日ではなく四半期ごとにリバランスされます。ビットコインに 2% を配分している年金基金は、40% のドローダウンでパニック売りをすることはありません。そのボラティリティは配分決定時にすでに織り込み済みだからです。資金はトレードの時間軸ではなく、5 〜 10 年の長い時間軸で投入されています。

この ETF のクッションが売り圧力を吸収します。リテールがパニックに陥って売却するとき、ETF への流入が供給を吸収します。バーンスタインの「60,000 ドルのビットコイン底値」分析では、機関投資家の需要が価格の下支え（フロア）を形成していると指摘しています。MicroStrategy による 1 月の軟調な局面での 38 億ドルの蓄積は、洗練された買い手が下落を恐怖ではなく機会と捉えていることを示しています。

ETF AUM の 1,230 億ドルは、以前のサイクルには存在しなかった恒久的な需要を表しています。これにより、需要と供給のダイナミクスが根本的に変化します。マイナーの売り、取引所からの流出、長期保有者の分配があったとしても、ETF の買い支えが以前の弱気相場のような 80 〜 90% の暴落を防いでいます。

規制の明確化：機関投資家への青信号​

規制環境は 2025 年から 2026 年にかけて変貌を遂げました。GENIUS 法は連邦政府のステーブルコインの枠組みを確立しました。CLARITY 法は SEC（証券取引委員会）と CFTC（商品先物取引委員会）の管轄権を明確に分けました。2026 年 1 月 12 日のデジタル資産市場明確化法（Digital Asset Market Clarity Act）は、ビットコインを「デジタルコモディティ」として正式に指定し、そのステータスに関する曖昧さを取り除きました。

この明確化が重要なのは、機関投資家の配分担当者が厳格なコンプライアンスの枠組みの中で活動しているからです。規制の確実性がなければ、機関投資家はいくら確信があっても資本を投入することができませんでした。規制上の地位が未定義のままであれば、法務およびコンプライアンスチームが投資をブロックします。

2025 年から 2026 年にかけての規制の転換点は、この計算を変えました。年金基金、保険会社、基金は、明確な法的立脚点を持ってビットコイン ETF に配分できるようになりました。数十億ドルの資金を傍観させていた規制リスクは消滅しました。

国際的な規制の整合も重要です。欧州の MiCA 規制は 2025 年 12 月までに包括的な暗号資産の枠組みを完成させました。中国を除くアジア太平洋地域の法域でも、より明確なガイドラインが確立されつつあります。この世界的な規制の成熟により、多国籍機関が法域を越えて一貫して資本を投入することが可能になりました。

規制の追い風は、単に「状況が改善された」だけではなく、積極的にポジティブな影響を与えています。主要な法域が明確な枠組みを提供すると、資産クラスとしてのビットコインが正当化されます。2 年前にはビットコインに触れることができなかった機関投資家が、今ではなぜ配分していないのかについて取締役会レベルで問われるようになっています。FOMO はリテールだけの現象ではなく、機関投資家レベルでも起きているのです。

半減期サイクルの進化：今回は違うのか？​

ビットコインの 4 年周期の半減期サイクルは、歴史的に価格パターンを牽引してきました。半減期後の供給ショックがブルラン（強気相場）を導き、12 〜 18 ヶ月後にピークを迎え、ベアマーケット（弱気相場）へと転じ、それを繰り返すというものです。2024 年 4 月の半減期も当初はこのパターンに沿っており、ビットコインは 2026 年 1 月までに 126,000 ドルまで上昇しました。

しかし、2026 年 1 月から 4 月にかけての調整がこのパターンを打ち破りました。7 年間で最長となる 4 ヶ月連続の下落は、これまでの歴史的な台本にはないものでした。これにより、多くの人々が「4 年周期は終わった」と宣言するに至りました。

Bernstein、Pantera、そして独立系のアナリストたちは、サイクルは終わったのではなく、進化したのだという見解で一致しています。ETF、機関投資家の資金流入、そして国家による採用が、サイクルのダイナミクスを根本的に変えました。これまでのサイクルは、予測可能な好況と不況のパターンを持つ個人投資家主導のものでした。機関投資家のサイクルはそれとは異なり、より緩やかな蓄積、それほど劇的ではないピーク、浅い調整、そしてより長い期間という特徴があります。

2026 年上半期の最高値（ATH）説は、1 月から 4 月の調整はサイクル全体の天井ではなく、機関投資家による振り落とし（シェイクアウト）であったと主張しています。個人投資家のレバレッジ・ロングは清算され、狼狽売りが発生し、一方で機関投資家は蓄積を行いました。これは、ビットコインが強気相場の中で 30% の調整を何度も経験しながら、数ヶ月後に新高値を更新した 2020 年から 2021 年のダイナミクスを反映しています。

供給のダイナミクスは依然として強気です。半減期後のビットコインのインフレ率は年率 0.8% であり、これは金（ゴールド）やどの法定通貨よりも低く、不動産の供給の伸びよりも低くなっています。価格が調整されたからといって、この希少性が消えるわけではありません。むしろ、機関投資家のアロケーターがインフレヘッジを求める中で、希少性はより重要性を増しています。

2026 年 3 月に迫る 2,000 万 BTC 目の採掘という節目は、希少性をより強調します。今後 118 年間で採掘されるビットコインは残りわずか 100 万 BTC であり、供給の制約は現実のものです。87,000 ドルの価格帯ではマイニングの経済性は依然として収益性がありますが、50,000 〜 60,000 ドル付近の限界費用フロアが自然なサポートラインを形成しています。

マクロの追い風：トランプ関税、FRB 政策、および安全資産需要​

マクロ経済状況は混在したシグナルを発しています。トランプ氏による欧州への関税の脅威は 8 億 7,500 万ドルの暗号資産の清算を引き起こし、マクロショックが依然としてビットコインに影響を与えることを示しました。ケビン・ウォーシュ氏の FRB（連邦準備制度理事会）理事への指名は、タカ派的な金融政策への期待から市場を動揺させました。

しかし、このような環境下でビットコインのマクロ的な裏付けは強まっています。関税の不確実性、地政学的な不安定さ、および法定通貨の減価は、非相関資産に対する機関投資家の関心を駆り立てています。金（ゴールド）はビットコインが調整されたのと同じ時期に 5,600 ドルの史上最高値を記録しました。どちらの資産も安全資産への逃避（セーフヘイブン）フローの恩恵を受けています。

興味深いダイナミクスとして、ビットコインと金は代替品としてではなく、ますます補完品として取引されるようになっています。機関投資家は両方に資金を配分しています。金が新高値を更新することは、ビットコインが共有する「価値の保存手段」というテーゼを裏付けることになります。「ビットコインはデジタルゴールドである」というナラティブは、不確実性の中で両方の資産が伝統的なポートフォリオをアウトパフォームすることで信頼性を高めています。

FRB の政策の軌道は、個々の人事よりも重要です。FRB 議長が誰であれ、人口動態の高齢化、脱グローバル化、エネルギー転換コスト、および財政支配といった構造的なインフレ圧力は持続します。世界中の中央銀行は、金利を上げて経済を失速させるか、あるいはインフレを容認して通貨を減価させるかという、同じジレンマに直面しています。ビットコインはどちらの道に進んでも恩恵を受けます。

政府系ファンドや中央銀行によるビットコイン準備資産の検討は、非対称的な需要を生み出します。エルサルバドルのビットコイン戦略は、批判はありつつも、国家が BTC を保有できることを証明しています。仮に世界の政府系資産（10 兆ドル）のわずか 1% が 0.5% をビットコインに割り当てれば、それは 500 億ドルの新規需要となり、BTC を 20 万ドル以上に押し上げるのに十分な規模となります。

ダイヤモンド・ハンズ vs. 降伏（カピチュレーション）の境界​

2026 年 1 月から 4 月の調整は、確信犯的な投資家と投機家を峻別しました。個人投資家のカピチュレーションは顕著で、取引所への流入が急増し、長期保有者は売却し、レバレッジは清算されました。この売り圧力により、価格は 126,000 ドルから 74,000 ドルまで下落しました。

同時に、機関投資家は蓄積を行いました。Strategy による 38 億ドルの BTC 購入は、その確信の表れです。マイケル・セイラー氏の会社は投機をしているのではなく、企業の財務戦略を実行しているのです。MicroStrategy、Marathon Digital など、他の企業もこの弱気な局面で蓄積を続けました。

この「個人が売り、機関が買う」という二極化は、古典的な蓄積の後期段階です。弱い手が低い価格で強い手に BTC を譲り渡しているのです。センチメントが反転したとき、供給はボラティリティの際にも売却しそうにない主体によってロックアップされています。

長期保有者の供給指標はこのダイナミクスを示しています。価格調整にもかかわらず、長期保有者の残高は増加し続けています。6 ヶ月以上 BTC を保有している主体は、売却（分配）しているのではなく、蓄積しています。この供給の減少は、需要が戻ったときに供給ショックが発生する条件を整えています。

56,000 〜 60,000 ドル付近の「実現価格（Realized Price）」のフロアは、すべてのビットコイン保有者の平均取得コストを表しています。歴史的に、ビットコインが実現価格を下回る期間は長くありません。新規需要が価格を押し上げるか、あるいは弱い保有者が降伏して実現価格が下がるかのどちらかです。ETF の需要が価格を支えている現状では、実現価格を下回るカピチュレーションが起こる可能性は低いと考えられます。

なぜ特に 2026 年上半期（H1）なのか？​

複数のアナリストが 2026 年上半期に新たな史上最高値（ATH）を更新すると予測しているのは、いくつかの要因が重なっているためです。

2026 年第 1 四半期の ETF 流入: 2026 年 1 月は価格調整局面であったにもかかわらず、週に 12 億ドルの流入が見られました。市場心理が改善し、流入額が週 20 〜 30 億ドル（2025 年後半に見られたレベル）まで加速すれば、四半期で 250 〜 400 億ドルの需要が生まれます。

規制期限の影響: 2026 年 7 月 18 日の GENIUS 法の施行期限により、機関投資家によるステーブルコインや仮想通貨インフラの導入が急務となります。機関投資家は、期限前に資産配分を加速させる傾向があります。

半減期による供給ショック: 2024 年 4 月の半減期による供給への影響は累積し続けています。マイナーによるビットコイン（BTC）の 1 日の生産量は 900 から 450 に減少しました。この不足分は数ヶ月かけて蓄積され、タイムラグを伴って供給不足として現れます。

損出し（タックスロス・ハーベスティング）の完了: 税金対策のために 2025 年第 4 四半期や 2026 年第 1 四半期に損失確定売りを行った個人投資家が、再びポジションを持つことができます。この季節的な需要パターンは、歴史的に第 1 〜 第 2 四半期の強気相場を牽引してきました。

企業収益の配分: 4 〜 5 月に第 1 四半期の決算を報告する企業は、現金を戦略的資産に配分することがよくあります。Strategy 社の例に続く企業が増えれば、第 2 四半期に企業のビットコイン買いが急増する可能性があります。

機関投資家のリバランシング: 年金基金や寄付基金は四半期ごとにポートフォリオのリバランシングを行います。ビットコインが債券のパフォーマンスを上回り、配分比率が目標を下回った場合、リバランシングによる買いが自動的な下値支持となります。

これらの要因は 2026 年上半期の新 ATH を保証するものではありませんが、3 〜 6 ヶ月の間に 7.4 万ドルから 13 〜 15 万ドルへの上昇が現実味を帯びる状況を作り出します。これは 75 〜 100% の上昇に過ぎず、絶対値としては大きいものの、ビットコインの歴史的なボラティリティと比較すれば緩やかなものです。

逆張りの視点：もし彼らが間違っていたら？​

2026 年上半期の ATH 説には強力な裏付けがありますが、反対意見も考慮に値します。

長期化するレンジ相場（コンソリデーション）: ビットコインは 12 〜 18 ヶ月間、6 〜 9 万ドルの間で価格を固め、その後のブレイクアウトに向けてエネルギーを蓄える可能性があります。過去のサイクルでも、新たな上昇局面の前には数ヶ月にわたるコンソリデーション期間が見られました。

マクロ経済の悪化: 景気後退（レセッション）に陥った場合、リスクオフの動きがビットコインを含むあらゆる資産に圧力をかける可能性があります。ビットコインは長期的には相関性が低いものの、危機の間は株式市場との短期的相関が持続します。

ETF への期待外れ: 機関投資家の流入が停滞または逆転した場合、ETF による買い支えの論理は崩れます。初期に参入した機関投資家は、配分に対するリターンが期待外れであれば撤退する可能性があります。

規制の逆転: 進展は見られるものの、敵対的な政権や予期せぬ規制措置が市場心理や資本流入に悪影響を及ぼす可能性があります。

技術的失敗: ビットコインネットワークに予期せぬ技術的問題、フォーク、またはセキュリティ上の脆弱性が発生し、信頼が揺らぐ可能性があります。

これらのリスクは現実的ですが、基本シナリオに比べれば可能性は低いと考えられます。機関投資家向けのインフラ、規制の明確化、そして供給のダイナミクスを考慮すると、抵抗が最も少ない方向は下や横ではなく、上であると示唆されています。

トレーダーや投資家が注目すべき指標​

2026 年上半期の ATH 説を裏付ける、あるいは否定するいくつかの指標があります。

ETF 流入額: 週 15 億ドル以上の流入が 4 〜 6 週間持続すれば、機関投資家の需要が戻っているシグナルとなります。

長期保有者（長期ホルダー）の動向: 6 ヶ月以上の長期保有者が大幅に売却を開始した場合、確信の揺らぎを示唆します。

マイニングの収益性: 6 万ドル以下でマイニングが不採算になった場合、マイナーはコストを賄うためにコインを売却せざるを得ず、売り圧力が生じます。

機関投資家による発表: Strategy 社を模倣したさらなる企業のビットコイン財務資産採用の発表や、国家による配分があれば、機関投資家主導の説が正当化されます。

オンチェーン・メトリクス: 取引所からの流出、クジラ（大口投資家）の蓄積、取引所の供給量などはすべて需給の不均衡を示します。

今後 60 〜 90 日間が極めて重要です。ビットコインが 7 万ドル以上を維持し、ETF への流入がプラスのままであれば、上半期の ATH 説は強まります。価格が 6 万ドルを割り込み、流出が加速すれば、弱気説が信憑性を帯びてきます。

出典資料​

ゴールド 5,600ドル vs ビットコイン 7.4万ドル： 「デジタルゴールド」を再定義する安全資産の乖離

· 約 17 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年初頭、金が 5,600 ドルを超えて史上最高値を更新する一方、ビットコインが 7 万 4,000 ドルを下回り、トランプ氏当選後の上昇分をすべて打ち消したとき、市場は暗号資産の歴史の中で最も劇的な避難資産（セーフヘイブン）の乖離を目の当たりにしました。これは単なる価格の変動ではありませんでした。10 年にわたるビットコインの「デジタル・ゴールド」という物語（ナラティブ）に対する根本的な挑戦でした。

BTC 対金比率は、最近の歴史で最低水準となる 17.6 まで急落しました。2025 年第 4 四半期だけで、金は 65 % 上昇したのに対し、ビットコインは 23.5 % 下落しました。ビットコインを現代のポートフォリオ・ヘッジとして受け入れていた機関投資家にとって、この乖離は不都合な問いを投げかけました。「危機が訪れたとき、ビットコインは安全資産なのか、それとも単なるリスク資産に過ぎないのか？」

巨大な乖離：2 つの安全資産の物語​

2026 年 1 月 26 日、金価格がトロイオンスあたり 5,000 ドルを突破したことは、単なる心理的な節目以上の意味を持っていました。それは長年蓄積されてきた構造的な力の集大成でした。

世界の金 ETF の運用資産残高は、史上最高の 5,590 億ドルへと倍増し、現物の保有量は 2024 年の 3,224 トンから過去最高の 4,025 トンに達しました。2025 年の年間流入額は 890 億ドルに急増し、史上最大を記録しました。

中央銀行は過去 3 年間、毎年 1,000 トン以上の金を集積してきました。これは、過去 10 年間の平均である 400 〜 500 トンを大きく上回る数字です。この公的部門による買い入れは、ビットコインの保有者層とは決定的な違いを示しています。J.P. モルガンのアナリストが指摘したように、中央銀行の需要は依然として金の勢いの「バックボーン」であり、価格の下支えとなる持続的な機関投資家の需要を生み出しています。

一方、ビットコインはまったく異なる様相を呈していました。この暗号資産は、トランプ氏の 2024 年の選挙勝利以来の安値となる 7 万 4,000 ドルを下回り、6 億 2,000 万ドルの清算を誘発しました。2024 年から 2026 年にかけて 870 億ドルの流入があったビットコイン ETF は、機関投資家が慎重な姿勢に転じたことで、2026 年初頭に大幅な流出を経験しました。

主要な金融機関は、金の予測を大幅に引き上げることで反応しました。

  • J.P. モルガンは、2026 年末までの金の目標価格を 6,300 ドル / oz に引き上げました。
  • モルガン・スタンレーは、2026 年下半期の目標を 4,750 ドルから 5,700 ドルに引き上げました。
  • ゴールドマン・サックスと UBS は、年末目標を 5,400 ドルに設定しました。

900 社以上の機関投資家を対象としたゴールドマン・サックスの調査では、約 70 % が 2026 年末までに金価格がさらに上昇すると考えており、36 % が 1 オンスあたり 5,000 ドルの突破を予測していました。実際の価格は、最も強気な予測さえも上回りました。

なぜトランプ氏の関税と FRB の政策がリスクオフのローテーションを引き起こしたのか​

この乖離は偶然ではありませんでした。特定のマクロ経済の触媒が、機関投資家の資本をビットコインから金へと向かわせました。

関税ショックと貿易戦争の激化​

トランプ氏の積極的な関税政策は、金融市場全体に連鎖的な影響を及ぼしました。大統領が NATO 同盟国に対する包括的な関税をちらつかせると、ビットコインの価格は 3 % 下落しました。これに先立つ中国からの輸入品に対する関税発表は、2025 年 10 月に史上最大の暗号資産清算イベントを引き起こしました。

そのメカニズムは明白でした。関税の発表は短期的な不確実性を生み出し、暗号資産における迅速なリスクオフ反応を促しました。急激な売り浴びせの後は、交渉や一時的な停止が報じられるたびに安堵の買い戻し（リリーフラリー）が続きました。このヘッドライン主導のボラティリティは、レバレッジポジションの強制清算とスポット価格の急落を招きました。

イーサリアムは 11 % 下落して 3,000 ドル前後となり、ソラナは 14 % 下落して約 127 ドルとなりました。ビットコインやその他のリスク資産が主要な株価指数とともに下落する一方で、金価格は上昇しました。これは教科書通りの「クオリティへの逃避（フライト・トゥ・クオリティ）」でした。

ケビン・ウォーシュ氏と FRB のタカ派姿勢​

FRB 議長の交代候補としてのケビン・ウォーシュ氏の指名は、懸念を増幅させました。インフレ・タカ派として知られるウォーシュ氏の就任の可能性は、今後の金融引き締めを示唆しました。この発表を受けて暗号資産市場は 2,000 億ドルを失い、ビットコインは一時 8 万 2,000 ドルに向けてフラッシュクラッシュした後、部分的に回復しました。

関税、インフレ、FRB の三位一体のつながりは、暗号資産にとって最悪の事態（パーフェクト・ストーム）を作り出しました。トランプ氏の関税は、消費者物価を押し上げることでインフレを定着させる恐れがありました。インフレの高止まりは、FRB が金利をより長く高く維持することを余儀なくさせ、金融条件を厳格化し、トレーダーをレバレッジポジションから追い出すことになります。ビットコインのようなリスク資産は、株式と同期して下落しました。

逆に、金はこの環境下で好調でした。（ウォーシュ氏の指名前の）ハト派的な FRB の政策期待に、地政学的緊張とインフレ懸念が相まって、貴金属の価値上昇に理想的な背景が整いました。

行動のギャップ：リスクオン vs 安全資産​

ビットコインの「デジタル・ゴールド」という命題に対する最も大きな打撃は、市場のストレス下における行動パターンから生じました。安全資産として機能するどころか、ビットコインはハイリスクなテクノロジー株と同調して動くことが増え、根本的に防御的な価値の保存手段ではなく「リスクオン」資産であることを露呈しました。

ビットコインはもはや、安全資産としての取引を確実になぞることはありません。その代わりに、流動性、リスク許容度、および暗号資産固有のポジショニングに対して、より高い感受性を示しています。ある分析では、「BTC 価格の急速なリスクオフの動きは、強制清算とリスクに敏感な投資商品からの資金流出によって引き起こされている」と指摘されています。

中央銀行は、ビットコインが安全資産として失敗しているという最も明白な証拠を提示しました。現在に至るまで、ビットコインを準備資産として保有している中央銀行は一つもありませんが、金はその役割に深く定着しています。これは決定的な問いを浮き彫りにします。「不透明な時代において、ビットコインの最後の買い手は誰なのか？」

毎年 1,000 トン以上の金を購入している中央銀行は、その貴金属の守護者となっています。ビットコインにはそれに匹敵する機関投資家の「最後の買い手」が欠けており、これは危機的な時期における構造的な弱点となっています。

ビットコインはいつ 「 デジタルゴールド 」 のナラティブを取り戻すのか？​

短期的な圧力にもかかわらず、ビットコインの長期的な価値の保存手段としてのナラティブは、機関投資家の間で受け入れられつつあります。問題は、ビットコインがデジタルゴールドとして機能できるかどうかではなく、どのような条件下で市場がそれを認めるかです。

機関投資家向けインフラの成熟​

規制の明確化とインフラの進歩に後押しされ、2026 年にはビットコインの機関投資家への浸透が加速しました。現物ビットコイン ETF は現在、1,150 億ドルを超える専門的に管理されたエクスポージャーを代表しており、これは年金基金、ファミリーオフィス、資産運用会社からの規制された参入窓口を求める資金です。

米国の暗号資産 ETF は、退職年金制度や企業の財務部門を通じてアクセス可能になり、分散ポートフォリオにおけるビットコインの役割を一般化させました。このインフラは以前の市場サイクルには存在しませんでした。現在の関税主導のボラティリティが収まれば、この機関投資家の基盤が、ビットコインが真のポートフォリオヘッジとして機能するために必要な安定性を提供する可能性があります。

デジタルゴールド復活のためのマクロ経済条件​

ビットコインのデジタルゴールドとしてのナラティブは、特定の公平なマクロ経済シナリオの下で再び強まる可能性があります：

主権債務危機： 2026 年の主権債務償還の壁は、超低金利時代に発行された多額の政府債務を、現在の高金利で借り換えなければならない時期を指します。多くの国がパンデミック後の刺激策の間に多額の債務を蓄積し、短中期的な満期を固定しました。借り換えの課題、成長見通しの悪化、政治的制約により、主権債務の再編の可能性が高まっており、ビットコインの非主権的で検閲耐性のある特性が輝くシナリオとなります。

通貨価値の下落の加速： 持続的なインフレと財政圧力が重なり、中央銀行が債務の持続可能性と物価の安定のどちらかを選択せざるを得なくなった場合、結果として生じる通貨価値の下落は、ヘッジとしてのビットコインへの関心を再燃させる可能性があります。これはゴールドの役割に似ていますが、携帯性や分割可能性という利点が加わります。

地政学的な断片化： 経済ナショナリズムと貿易障壁が高まる世界（ トランプ氏の関税が示唆するように ）において、ビットコインのボーダーレスで中立的な性質はより価値を持つ可能性があります。物理的な保管が必要で没収の対象となるゴールドとは異なり、ビットコインは管轄区域を越えた資産保全のための信頼できる代替手段を提供します。

技術的および規制上のカタリスト​

いくつかの進展が、ビットコインの安全資産としての地位への復帰を加速させる可能性があります：

強化されたカストディソリューション： 機関投資家がデジタル資産の保有に対して銀行レベルのセキュリティを求める中、カストディインフラの改善により、ゴールドに対するビットコインの主な欠点の一つが解消されます。

規制の明確化： 包括的な暗号資産関連法案（ ステーブルコインのための GENIUS 法や市場構造のための CLARITY 法など ）の成立は、ビットコインのリスクプレミアムの大きな要因である規制の不確実性を低減させるでしょう。

中央銀行の試行： 現在、ビットコインを準備資産として保有している中央銀行はありませんが、いくつかの政府は限定的なエクスポージャーを模索しています。小規模な国家による画期的な採用であっても、より広範な機関投資家への普及を促すきっかけとなる可能性があります。

ポートフォリオ配分のリバランス​

現在の乖離を受けて、ストラテジストはハイブリッドなアプローチを推奨しています。両方の資産への戦略的な配分は、ビットコインの成長ポテンシャルとゴールドの防御的特性を活用し、マクロ経済の不確実性に対する最善のヘッジを提供する可能性があります。

この 「 バーベル戦略 」 — ゴールドの実証済みの安全資産としての特性とビットコインの非対称なアップサイドを組み合わせる手法 — は、両方の資産が異なるが補完的な役割を果たすことを認めるものです。ゴールドは安定性と機関投資家の受容を提供します。ビットコインは技術革新とデジタル形式での希少性を提供します。

今後の展望： 競争ではなく共存へ​

2026 年の安全資産の乖離は、ビットコインの長期的な価値保存の可能性を無効にするものではありません。むしろ、ビットコインとゴールドがリスク・リターン・スペクトルの異なる位置にあり、独自のユースケースとホルダー層を持っていることを浮き彫りにしています。

ゴールドの 5,600 ドルへの急騰は、中央銀行の需要、実証済みの危機時のパフォーマンス、および普遍的な受容に裏打ちされた、5,000 年の歴史を持つ価値保存手段の不朽の力を示しています。その上昇は、関税主導のインフレ懸念、FRB の政策不確実性、地政学的緊張といった根本的なマクロ経済のストレスを反映しています。

ビットコインが 74,000 ドルを下回って苦戦していることは、成熟した安全資産としての現在の限界を露呈しています。リスク資産との相関、清算カスケードへの脆弱性、そして最後の買い手となる機関投資家の不在はすべて、深刻な市場ストレス下でのデジタルゴールドのナラティブを妨げる要因となっています。

しかし、ビットコインの機関投資家向けインフラ — ETF チャネル、カストディソリューション、規制の枠組み — は成熟し続けています。専門的に管理されている 1,150 億ドルのビットコインエクスポージャーは、以前のサイクルには存在しなかった資本を代表しています。これらの構造的な改善は、将来の安全資産としての信頼性の基盤となります。

現実はおそらく微妙なものです。ビットコインはゴールドの危機時のパフォーマンスを完全に再現することはないかもしれませんが、その必要もありません。デジタルゴールドは物理的なゴールドと共存し、世代間の富の移転、国境を越えた価値の保存、プログラム可能な担保など、ゴールドが効率的に対処できない独自のニッチなニーズに応えることができます。

投資家にとって、2026 年の乖離は厳しい教訓を与えています。安全資産は代替可能なものではありません。それらは異なるカタリストに反応し、異なる機能を果たし、異なるリスク管理アプローチを必要とします。問題はゴールドかビットコインのどちらかを選ぶことではなく、持続的な不確実性の時代に合わせて設計されたポートフォリオで、どのように両方を組み合わせるかです。

関税を巡る緊張が変化し、FRB の政策がシフトし、機関投資家の採用が成熟するにつれて、安全資産のナラティブは進化し続けるでしょう。現在の乖離は、デジタルゴールドの終焉ではなく、その思春期 — つまりビットコインが安全資産の殿堂にゴールドと並んでその地位を確立する前に必要な、痛みを伴うが不可欠な段階 — を表しているのかもしれません。

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出典​

関税 FUD vs 仮想通貨の現実：トランプ氏による欧州への関税の脅威がいかに 8 億 7,500 万ドルの清算連鎖を引き起こしたか

· 約 21 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 1 月 19 日、トランプ大統領が広範な欧州関税を発表したとき、画面越しに見ていた暗号資産トレーダーたちは、ウォール街が数十年も前から知っていた事実を目の当たりにしました。それは、地政学的ショックはあなたのレバレッジ比率など気にしないということです。24 時間以内に 875,000,000のレバレッジポジションが消失しました。ビットコインはわずか1時間で875,000,000 のレバレッジポジションが消失しました。ビットコインはわずか 1 時間で 4,000 近く下落しました。そして、伝統的市場と「相関がない」という暗号資産の長年の夢は、再び打ち砕かれました。

しかし、これは単なるボラティリティ・イベントではありませんでした。関税によって誘発された清算連鎖（リクイデーション・カスケード）は、2026 年のマクロ環境における暗号資産の立ち位置について、3 つの不都合な真実を露呈させました。レバレッジはすべてを増幅させること、暗号資産はもはや安全資産（セーフヘイブン）ではないこと、そして業界は依然としてサーキットブレーカーをオンチェーンに導入すべきかどうかの答えを出せていないことです。

ロングを崩壊させた発表​

1 月 19 日、トランプ氏は関税の爆弾を投下しました。2026 年 2 月 1 日から、デンマーク、ノルウェー、スウェーデン、フランス、ドイツ、英国、オランダ、フィンランドに対し、米国に入るすべての物品に 10 % の関税を課すというものです。この関税は 6 月 1 日までに 25 % に引き上げられ、「グリーンランドの完全かつ全面的な買収に関する合意に達するまで」継続されます。

タイミングは計算し尽くされていました。米国の祝日による休場のため、市場は閑散としていました。流動性は低く、数ヶ月にわたる機関投資家採用のナラティブに勢いづいた暗号資産トレーダーたちは、レバレッジをかけたロングポジションを積み上げていました。

その結果は？教科書通りの清算連鎖でした。

ビットコインは数時間以内に約 96,000から96,000 から 92,539 まで急落し、24 時間で 2.7 % 下落しました。しかし、本当の惨劇はデリバティブ市場で起こりました。複数の取引所のデータによると、24 時間の清算額は合計 867,000,000に達し、そのうちロングポジションが867,000,000 に達し、そのうちロングポジションが 785,000,000 以上を占めました。ビットコインだけでも、最初の波で $ 500,000,000 のレバレッジ・ロングポジションが消失しました。

同時期に暗号資産の時価総額合計は約 $ 98,000,000,000 減少しました。これは、マクロショックが発生した際、暗号資産はデジタル・ゴールドではなく、ハイベータのテック株のように取引されるという厳しい現実を突きつけました。

レバレッジが燃料となった崩壊の解剖学​

なぜ関税の発表がこれほど激しい清算を引き起こしたのかを理解するには、暗号資産デリバティブ市場におけるレバレッジの仕組みを知る必要があります。

2026 年現在、プラットフォームは現物マージンや先物において 3 × から 125 × のレバレッジを提供しています。これは、1,000を持つトレーダーが1,000 を持つトレーダーが 125,000 相当のポジションを動かせることを意味します。価格がわずか 0.8 % 逆行しただけで、ポジション全体が清算されます。

トランプ氏の発表当時、市場はロングに大きく傾いていました。CoinGlass のデータによると、ビットコインのロング・ショート比率は 1.45 ×、イーサリアムは 1.74 ×、ソラナは 2.69 × でした。ロングとショートの間で定期的に支払われる資金調達率（ファンディングレート）は、ビットコインで +0.51 %、イーサリアムで +0.56 % とプラスであり、ロングポジションが支配的であることを示していました。

関税のニュースが流れたとき、以下のことが起こりました：

  1. 初期の売り: 地政学的な不確実性に対してリスクエクスポージャーを減らすため、現物価格が下落しました。
  2. 清算のトリガー: 価格の下落により、レバレッジ・ロングポジションが清算ゾーンに追い込まれました。
  3. 強制売却: 清算によって市場への売り注文が自動的に実行され、価格がさらに押し下げられました。
  4. 連鎖効果: 価格の下落がさらなる清算を呼び、自己強化的な下降スパイラルが発生しました。
  5. ボラティリティの増幅: 祝日の取引時間中の薄い流動性が、各売り圧力の波を増幅させました。

この連鎖効果こそが、現物市場の 2 - 3 % の動きを $ 875,000,000 のデリバティブ消失へと変えた要因です。

マクロと暗号資産の相関：セーフヘイブン説の終焉​

長年、ビットコイン・マキシマリストたちは、危機において暗号資産は伝統的市場から切り離され（デカップリング）、法定通貨システムが圧力を受ける際の「デジタル・ゴールド」として機能すると主張してきました。

今回の関税騒動は、その説を決定的に打ち砕きました。

ビットコインと S&P 500 の相関関係は、2018 - 2020 年のほぼゼロに近いレベルから、2023 - 2025 年には 0.5 - 0.88 の範囲まで急上昇しました。2026 年初頭までに、暗号資産は孤立した代替システムとしてではなく、グローバルなリスク資産複合体の一部として取引されるようになりました。

トランプ氏の関税発表があった際、安全資産への逃避（フライト・トゥ・セーフティ）は明らかでしたが、その目的地は暗号資産ではありませんでした。金の需要が急増し、価格は 1 オンスあたり $ 5,600 を超える過去最高値を更新しました。一方、ビットコインはハイテク株や他のリスク資産とともに下落しました。

その理由は、暗号資産が現在、グローバルなリスクポートフォリオにおいて「ハイベータ・高流動性・レバレッジ資産」として機能しているからです。リスクオフ体制では、資産間の相関が高まります。市場がリスクオフモードに入ると、投資家は流動性が高く、ボラティリティが大きく、レバレッジがかかっているものを売却します。暗号資産はその 3 つの条件すべてに当てはまります。

このダイナミクスは 2026 年初頭を通じて強化されました。関税騒動以外にも、他の地政学的ショックが同様のパターンを生み出しました：

  • 1 月下旬のイラン情勢の緊張は、紛争拡大への懸念を高め、投資家が暗号資産を含むリスク資産を手放すきっかけとなりました。
  • ケビン・ウォーシュ氏の連邦準備制度理事会（FRB）議長への指名は、潜在的な「ハードマネー」政策への転換を示唆し、広範な暗号資産の売りを引き起こしました。
  • **2 月 1 日の「ブラックマンデー II」**イベントでは、24 時間で $ 2,200,000,000 が清算されました。これは 2025 年 10 月以来、単一日の清算額としては最大規模でした。

それぞれの出来事は同じパターンを示しました：予想外の地政学的または政策的ニュース → リスクオフ感情 → 暗号資産が伝統的市場よりも激しく売られる。

レバレッジ増幅の問題​

関税による清算の連鎖（リクイデーション・カスケード）は、2026 年初頭に特有のものではありませんでした。それは、暗号資産市場の構造的な脆弱性を露呈させた、レバレッジ主導の一連の暴落における最新の事例に過ぎません。

最近の履歴を振り返ってみましょう：

  • 2025 年 10 月: 市場の暴落により、連鎖的な清算が発生し、190 億ドル相当以上のレバレッジポジションと 160 万以上の個人投資家口座が消失しました。
  • 2025 年 3 月: 24 時間以内に 2 億 9470 万ドルの無期限先物（パーペチュアル・フューチャー）の連鎖清算が発生し、その後 1 時間で 1 億 3200 万ドルの清算の波が続きました。
  • 2026 年 2 月: 関税イベント以外でも、2 月 5 日にビットコインが 70,000 ドル（2024 年 11 月以来の安値）をテストし、さらに 7 億 7500 万ドルの清算を引き起こしました。

パターンは明確です。地政学的またはマクロ経済的なショック → 急激な価格変動 → 清算の連鎖 → ボラティリティの増幅。

先物未決済建玉（オープンインタレスト）のデータは、レバレッジ問題の規模を物語っています。主要な取引所全体で、未決済建玉は 5000 億ドルを超えており、そのうち 1800 億ドルから 2000 億ドルが機関投資家に集中しています。これは、ボラティリティが急上昇した際の急激なデレバレッジに対して、膨大なリスクにさらされていることを意味します。

期限がなく、価格の均衡を維持するために資金調達率（ファンディングレート）を利用するデリバティブである「パーペチュアル・スワップ」の普及により、レバレッジはより利用しやすくなりましたが、同時に危険性も増しました。トレーダーは 50 〜 125 倍のレバレッジポジションを無期限に維持することができ、適切なトリガーを待つ強制清算の火薬庫を作り出しています。

サーキットブレーカーはオンチェーンに導入されるべきか？​

2025 年 10 月の暴落と、それに続く関税による連鎖清算を含む一連のイベントは、長らく燻っていた議論を再燃させました。それは「暗号資産取引所はサーキットブレーカーを導入すべきか？」という問いです。

伝統的な株式市場には、1987 年の暴落以来、サーキットブレーカーが存在します。主要な指数が 1 日に 7%、13%、または 20% 下落すると、取引が 15 分から数時間停止され、パニックを鎮め、連鎖的な清算を防ぐことができます。

暗号資産界隈は、以下の理由からこのアプローチに抵抗してきました：

  • 24 時間 365 日の市場に、人為的な取引停止を設けるべきではない
  • 分散化されているため、すべての取引所に停止を強制できる中央当局が存在しない
  • スマートなトレーダーは、市場全体の保護なしに自らのリスクを管理すべきである
  • 価格発見には、ボラティリティが高い時であっても継続的な取引が必要である

しかし、2025 年 10 月の 190 億ドルの消失と 2026 年の繰り返される清算の連鎖を経て、会話の流れは変わりました。Crypto.news やその他の業界コメンテーターは、構造化された 3 層のサーキットブレーカーの枠組みを提案しています：

第 1 層：短期停止（5 分間）

  • 広範な市場インデックス（BTC、ETH、BNB、SOL）が 5 分以内に 15% 下落した場合に発動
  • すべての取引ペアにわたってシステム全体の取引を停止
  • トレーダーが強制清算されることなくポジションを再評価できるようにする

第 2 層：延長停止（30 分間）

  • 持続的な売り浴びせ、または単一資産のより深い下落によって発動
  • 取引再開前に、より長い冷却期間を提供
  • 連鎖的な影響が波及するのを防ぐ

第 3 層：グローバル・フェイルセーフ

  • 暗号資産市場全体が第 2 層のしきい値を超えて急速に下落した場合に発動
  • 主要な取引所間で停止を調整
  • 現在は存在しない、取引所間の調整メカニズムが必要

DeFi の課題​

中央集権型取引所（CEX）へのサーキットブレーカーの実装は、技術的には単純です。取引所はすでに、セキュリティインシデントに備えた「緊急モード」の機能を備えています。課題は DeFi（分散型金融）です。

オンチェーンプロトコルは、不変のスマートコントラクト上で動作します。プロトコルに明示的にコード化されていない限り、「一時停止ボタン」は存在しません。そして、停止機能を追加することは、中央集権化の懸念や管理者の秘密鍵（アドミンキー）のリスクを生じさせます。

一部の DeFi プロトコルは解決策を模索しています。提案されている ERC-7265 「サーキットブレーカー」標準は、資金の流出がしきい値を超えたときに自動的に出金を遅らせ、システム全体を凍結させることなく、レンディングプロトコルに「緊急モード」を提供します。

しかし、実装上の課題は依然として甚大です：

  • キャリブレーション: 各取引所は、資産の流動性、ボラティリティのプロファイル、過去のオーダーブックの厚さ、デリバティブのレバレッジエクスポージャー、およびリスク許容度に基づいてパラメータを設定する必要があります。
  • 調整: 取引所間の連携がなければ、トレーダーは連鎖清算が発生している間、停止していない取引所に移動するだけです。
  • 操作: 悪意のある行為者が、停止による利益を得るために意図的にサーキットブレーカーを作動させる可能性があります。
  • 哲学的な抵抗: 暗号資産の多くの人々は、サーキットブレーカーを業界の 24 時間年中無休、パーミッションレスという精神に反するものと見なしています。

関税イベントが教えてくれること​

8 億 7500 万ドル規模の関税による清算の連鎖は、暗号資産市場における単なるボラティリティの高い一日ではありませんでした。それは 3 つの構造的な問題を浮き彫りにしたストレステストだったのです：

1. レバレッジがシステムリスクになっている。 政策発表によって 5000 億ドルの未決済建玉が数時間で蒸発する可能性があるとき、デリバティブという「尾」が現物という「犬」を振り回している状態です。業界には、サーキットブレーカー、最大レバレッジの引き下げ、あるいはより高度な清算メカニズムなど、より優れたリスク管理ツールが必要です。

2. マクロとの相関は永続的である。 暗号資産はもはや、伝統的な市場とは独立して動く代替資産クラスではありません。それは、グローバルなリスクポートフォリオのハイベータ・コンポーネントです。トレーダーや投資家は、暗号資産を「安全資産としての金」ではなく「レバレッジのかかったテック株」のように扱い、戦略を調整する必要があります。

3. 地政学的ショックは「ニューノーマル」である。 関税の脅威、FRB 議長の指名、あるいはイラン情勢の緊張など、2026 年の市場環境は政策の不確実性によって定義されます。暗号資産の 24 時間 365 日稼働、グローバル、そして高度にレバレッジがかかった性質は、これらのショックに対して特に脆弱です。

関税イベントはまた、明るい兆しも示しました。市場は比較的早く回復したのです。数日のうちに、トレーダーは関税の脅威が永続的な政策ではなく交渉の道具（パフォーマンス）である可能性があると判断し、ビットコインは損失の大部分を取り戻しました。

しかし、清算によるダメージはすでに残されました。160 万以上の個人投資家口座（自分たちは慎重だと思っていた中程度のレバレッジを使用していたトレーダーたち）が、連鎖清算の中でポジションを失いました。それがシステム的なレバレッジの真のコストです。それは、無謀な者だけでなく、慎重な者までも罰するのです。

ボラティリティの高い市場に向けた、より優れたインフラの構築​

それでは、解決策は何でしょうか？

サーキットブレーカーは一つの答えですが、万能薬ではありません。最悪の連鎖的な影響を防ぐことはできるかもしれませんが、仮想通貨デリバティブ市場における根本的なレバレッジ依存の問題を解決するものではありません。

より根本的な変更が必要です：

より優れた清算メカニズム: ポジションを即座に市場へ投げ出す清算ではなく、取引所はポジションが回復する時間を与える段階的な清算を導入することができます。

レバレッジ制限の引き下げ: 規制の圧力により、最終的に取引所はレバレッジを 50 ～ 125 倍ではなく 10 ～ 20 倍に制限することを余儀なくされ、連鎖的なリスクが軽減される可能性があります。

クロスマージン: トレーダーが単一の資産ポジションではなく、分散されたポートフォリオを担保として使用できるようにすることで、強制清算を減らすことができます。

リスク教育の向上: 多くの個人トレーダーは、レバレッジの仕組みや清算リスクを完全には理解していません。教育を充実させることで、過度なリスクテイクを抑制できる可能性があります。

激動の時代のためのインフラ: 取引所には、連鎖を悪化させるレイテンシの急増やダウンタイムなしに、極端なボラティリティを処理できる堅牢なインフラが必要です。

この最後の点は、インフラプロバイダーが貢献できる部分です。関税による連鎖的な暴落の間、多くのトレーダーが、ボラティリティのピーク時、つまりポジションを調整する必要があったまさにその瞬間に、取引所へのアクセスに問題があったと報告しました。秒単位の速さが求められる時、信頼性の高い低レイテンシのインフラが極めて重要になります。

このような環境で開発を行うエンジニアにとって、市場のストレス下でも停止しない信頼性の高いノードインフラを持つことは不可欠です。BlockEden.xyz は、市場が最も不安定な時でも高スループットのシナリオを処理できるように設計された、エンタープライズグレードの API アクセスを提供します。当社のサービスを詳しく見ることで、重要な場面でお使いのアプリケーションのレスポンスを維持してください。

結論：レバレッジが FUD を現実に変える​

トランプ氏の欧州関税の脅しは、多くの点で FUD （恐怖、不安、疑念）でした。これは、完全には実行されない可能性のある政策発表によって市場に広がったものです。2 月初旬までに、市場参加者はすでにこの脅しを交渉のための演出として割り引いて考え始めていました。

しかし、8 億 7,500 万ドルの清算は FUD ではありませんでした。それは現実の資金であり、現実の損失であり、仮想通貨市場が過度なレバレッジによって増幅される地政学的なショックに対して構造的に脆弱なままであるという現実の証拠でした。

2026 年に向けた問いは、これらのショックが続くかどうかではありません。それらは続くでしょう。問題は、業界が、何百万もの個人口座を消滅させる連鎖的な清算を伴わずに生き残るために必要なインフラ、リスク管理ツール、そして文化的な変化を実装できるかどうかです。

サーキットブレーカーは答えの一部かもしれません。レバレッジ制限の引き下げ、教育の向上、そしてより堅牢な取引所インフラも同様です。しかし、最終的に業界は決断する必要があります。仮想通貨はガードレールが必要な成熟した資産クラスなのか、それともトレーダーが自由の代償として壊滅的なリスクを受け入れるワイルドウェスト（無法地帯）なのか？

関税による連鎖的な暴落は、その答えが明らかになりつつあることを示唆しています。政策に関するツイートが数分で 8 億 7,500 万ドルを消滅させる可能性があるのなら、結局のところ、いくつかのガードレールはそれほど悪いアイデアではないのかもしれません。

情報源​

ビットコインの 4 年周期は終焉した：聖なる半減期パターンに代わるものとは

· 約 18 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

10 年以上にわたり、ビットコインのトレーダーたちは、1 つの不変のリズム、すなわち 4 年ごとの「半減期サイクル」を基準に時計の針を合わせてきました。時計仕掛けのように、各半減期イベントは、サプライショック、強気相場の熱狂、そして最終的な調整という予測可能なシーケンスを引き起こしてきました。しかし 2025 年、前例のないことが起こりました。半減期の翌年が赤字で終わり、1 月の始値から約 6% 下落したのです。Bernstein、Pantera Capital、そして Coin Bureau のアナリストを含む主要な金融機関は現在、ビットコインの神聖な 4 年周期は終わったという見解で一致しています。何がそれを終わらせたのか、そしてどのような新しい市場力学がそれに取って代わろうとしているのでしょうか？

機能していた半減期サイクル — 機能しなくなるまでは​

ビットコインの半減期メカニズムは、そのシンプルさにおいて優雅なものでした。210,000 ブロック（約 4 年）ごとに、マイナーへのブロック報酬が半分になり、市場に流入する新規供給量が減少します。2012 年には報酬が 50 BTC から 25 BTC に減少しました。2016 年には 25 から 12.5 に、2020 年には 12.5 から 6.25 に、そして 2024 年には 6.25 から 3.125 に減少しました。

歴史的に、これらのサプライショックは予測可能な強気相場を引き起こしてきました。2016 年の半減期は、2017 年のビットコインの 20,000 ドルへの急騰に先んじて起こりました。2020 年の半減期は、2021 年の 69,000 ドルのピークへの舞台を整えました。トレーダーは半減期を信頼できる市場の触媒と見なすようになり、この 4 年周期のリズムを中心に投資戦略全体を構築しました。

しかし、2024 年の半減期はこのパターンを劇的に打破しました。2025 年を通じて上昇を続けるどころか、ビットコインは半減期後の年として史上初めてマイナスのリターンを記録しました。かつて予測可能なリズムに従っていた資産は、今や別の調べに合わせて踊っています。それはマイニング報酬ではなく、機関投資家の資金流入、マクロ経済政策、そして国家による採用によって指揮される調べです。

なぜ半減期はもはや重要ではないのか​

4 年周期の終焉は、ビットコインの市場構造における 3 つの根本的な変化に起因しています。

1. サプライショックの影響の減退​

半減期ごとに、減少する供給量の絶対額は小さくなります。2024 年の半減期では、ビットコインの年間供給増加率は 1.7% からわずか 0.85% に低下しました。全ビットコインの約 94% がすでに採掘されているため、新規発行をカットすることによる限界的な影響は、サイクルを追うごとに縮小し続けています。

Bernstein の調査はこの数学的な現実を強調しています。1 日の発行量が取引高の 2〜3% を占めていた時代、半減期は真の供給制約を生み出していました。しかし今日、機関投資家の取引高が数十億ドル単位で測定される中、毎日採掘される約 450 BTC はほとんど意識されません。かつて市場を動かしたサプライショックは、世界のビットコイン取引において端数（丸め誤差）のような存在になっています。

2. マイニング供給を圧倒する機関投資家の需要​

ゲームチェンジャーとなった進展は、現在、機関投資家がマイナーの生産量よりも多くのビットコインを吸収していることです。2025 年には、上場投資信託（ETF）、企業の財務部門、および政府が共同で、総採掘供給量を超える BTC を取得しました。

BlackRock の IBIT だけで、2026 年 1 月時点で約 773,000 BTC（約 708 億ドル相当）を保有しており、運用資産残高で最大のスポットビットコイン ETF となっています。ビットコイン ETF 全体では、約 1,138 億ドルの資産を保有しており、2024 年 1 月以降の累計純流入額は約 569 億ドルに達しています。これは、わずか 2 年間で 3 年分以上のマイニング報酬が吸収されたことを意味します。

企業の財務戦略も同様の物語を語っています。Strategy（旧 MicroStrategy）は、2026 年 2 月 2 日時点で 713,502 BTC を所有しており、総取得コストは 331.39 億ドルです。同社の野心的な「42/42 プラン」（株式と負債の発行を組み合わせて 420 億ドルを調達する計画）は、複数回の半減期分の供給を凌駕する需要を表しています。

Bernstein は、ビットコインが 126,000 ドルのピークから 80,000 ドル台半ばまで 30% 調整した際、ETF からの流出が最小限であったことは、長期的な信念を持つ機関投資家の出現を浮き彫りにしたと指摘しています。過去の下落局面でパニック売りをした個人トレーダーとは異なり、機関投資家はこの下落を絶好の買い機会として扱いました。

3. マクロ相関が供給動向に取って代わる​

おそらく最も重要なのは、ビットコインが供給主導の資産から流動性主導の資産へと成熟したことです。現在のサイクルは、マイニング報酬よりも、連邦準備制度理事会（FRB）の政策、世界の流動性状況、および機関投資家の資本フローとの相関が強まっています。

あるアナリストが指摘したように、「2026 年 2 月までに、市場はもはや半減期の時計を見るのではなく、FRB のドットチャートを注視し、次なる量的緩和という『酸素』を探し求めている」のです。

この変化はビットコインの価格アクションに顕著に現れています。この資産は現在、ハイテク株などのリスク資産と連動して動き、金利決定、インフレデータ、流動性注入に反応します。FRB が 2022 年から 2023 年にかけて政策を引き締めた際、ビットコインは株式とともに暴落しました。2024 年に利下げ期待が高まると、両者は共に上昇しました。

新しいビットコインサイクル：流動性主導と長期化​

半減期サイクルが終わったのであれば、何がそれに取って代わるのでしょうか？機関投資家やアナリストは、3 つの新たなパターンを指摘しています。

長期化する強気相場​

Bernstein は、爆発的なブームとバースト（崩壊）のサイクルではなく、「持続的な数年間にわたる上昇」を予測しています。彼らの価格ターゲットはこの変化を反映しており、2026 年に 150,000 ドル、2027 年に 200,000 ドル、そして 2033 年までに 100 万ドルという長期目標を掲げています。これは、過去のサイクルの 10〜20 倍という爆発的な成長に比べれば控えめな年率成長ですが、はるかに持続可能です。

理論的には、機関投資家の資本フローが価格の下限（フロア）を形成し、壊滅的な暴落を防ぐというものです。130 万 BTC 以上（総供給量の約 6%）が ETF にロックされ、企業の財務部門が供給量の 8% 以上を保有しているため、パニック売りに回される浮動供給量は劇的に減少しました。Strategy の CEO であるマイケル・セーラー氏の「デジタル・クレジット・ファクトリー」戦略（ビットコインの保有資産を構造化金融商品に変換する戦略）は、流通市場からさらにコインを取り除いています。

流動性主導の 2 年ミニサイクル​

一部のアナリストは現在、ビットコインはカレンダー上の半減期ではなく、流動性レジームによって駆動される約 2 年の圧縮されたサイクルで動いていると主張しています。このモデルは、ビットコインの価格発見が、主にマクロ経済や流動性条件に結びついた機関投資家のビークル（投資手段）を通じて行われることを示唆しています。

この枠組みに基づけば、現在は「2024 年半減期サイクルの 2 年目」ではなく、2023 年の収縮に続く流動性拡大フェーズにあります。次の下落局面は 3 〜 4 年後のスケジュール通りに訪れるのではなく、FRB が金融緩和から引き締めに転換する際、おそらく 2027 年から 2028 年にかけて訪れるでしょう。

新たな触媒としての国家による採用​

最も革命的な変化は、限界的な買い手として個人投資家の投機に代わり、主権国家による採用が進んでいることかもしれません。2026 年のレポートによると、現在 27 か国が直接的または間接的にビットコインを保有しており、さらに 13 か国が法的な措置を講じています。

米国は 2025 年 3 月 6 日の大統領令により「ビットコイン戦略準備金」を設立しました。シンシア・ルミス上院議員の法案が成立すれば、米国は戦略的準備金として 100 万ビットコインを購入することが義務付けられます。エルサルバドルは 2025 年 11 月に、単一の日としては最大規模のビットコイン購入を実施しました。ブータンは水力発電を利用してビットコインのマイニングを行い、国の総 GDP の 3 分の 1 以上に相当する 11 億ドル以上を稼ぎ出しました。

このような国家による需要は、投機的な個人取引とは全く異なる時間軸で動いています。国家は調整局面に金準備を売却することはありませんし、テクニカル分析に基づいてビットコインの保有分をトレードすることも考えにくいでしょう。この「ダイヤモンドハンド」を持つ国家レイヤーは恒久的な需要を生み出し、ビットコインをその歴史的なサイクルパターンからさらに切り離します。

投資家にとっての意味​

4 年サイクルの終焉は、ビットコインの投資戦略に深い意味を持ちます。

ボラティリティの低下: ビットコインは伝統的な資産基準で見れば依然としてボラティリティが高いものの、機関投資家の所有と浮動供給の減少により、以前の弱気相場の特徴であった 80 〜 90 % のドローダウンは抑制されるはずです。バーンスタイン（Bernstein）が、2022 年に見られた 20,000 ドルを下回る水準ではなく、60,000 ドルを底値と予測しているのは、この新しい現実を反映しています。

投資期間の長期化: 強気相場が 12 〜 18 ヶ月の爆発的な急騰ではなく、数年にわたって続くのであれば、投資の成功には忍耐が必要になります。2017 年や 2021 年に通用した「手っ取り早く金持ちになる」という個人投資家のメンタリティは、一貫した積み立て戦略に劣る可能性があります。

マクロ経済への意識: ビットコインのトレーダーは現在、連邦準備制度理事会（FRB）の決定、世界の流動性状況、そして機関投資家の資金流入を追跡しなければなりません。オンチェーン指標やテクニカルパターンのみを分析する、暗号資産ネイティブのアプローチだけでは不十分です。あるレポートが指摘するように、ビットコインは「供給が制約されたコモディティ」というよりも、「機関投資家の採用に影響を受けるマクロ資産」のように機能しています。

新しい指標としての ETF 流入: かつては毎日のマイニング産出量が主要な供給指標でした。現在では、ETF の流入と流出がより重要になっています。シティ（Citi）の 2026 年の予測では、約 150 億ドルの ETF 流入を見込み、ビットコイン価格を約 143,000 ドルとしています。これは、半減期後の 1 年間の発行額全体に匹敵する数値です。もし機関投資家の関心が頭打ちになり、数ヶ月にわたって純流出が発生すれば、押し目買いのメカニズムは消失するでしょう。

反論：サイクルはまだ終わっていないかもしれない​

「サイクルは終わった」という説を誰もが受け入れているわけではありません。一部のアナリストは、恒久的な構造変化ではなく、一時的な逸脱を経験しているだけだと主張しています。

反論はこうです。これまでのすべてのビットコインサイクルにおいて、「今回は違う」と宣言する中盤の懐疑論者が現れました。2015 年、懐疑論者はビットコインが Mt. Gox の崩壊から立ち直ることはできないと言いました。2019 年、彼らは機関投資家の関心が具体化することはないと主張しました。2023 年、彼らは ETF の承認は「事実売り（sell the news）」のイベントになると予測しました。

おそらく 2025 年のマイナスのリターンは、変化ではなくタイミングを反映しているに過ぎません。2024 年の半減期は 4 月に発生しましたが、ETF の承認は 1 月に行われ、機関投資家の需要が供給ショックを先取りするという異例の状況が生じました。半減期の日付ではなく ETF の承認日から測定すれば、私たちはまだ伝統的な強気相場の初期段階にいるのかもしれません。

さらに、ビットコインは歴史的に、半減期後 12 〜 18 ヶ月を経てサイクルのピークに達してきました。このパターンが維持されるのであれば、真の試練は 2025 年後半から 2026 年初頭まで訪れないでしょう。今後 6 〜 9 ヶ月でバーンスタインの目標である 150,000 ドルに向けて急騰すれば、サイクルを否定するのではなく、遡及的に正当化することになるでしょう。

結論：ビットコインの成熟​

4 年サイクルが決定的に終わったのか、それとも単に進化しただけなのかにかかわらず、一つの結論は否定できません。それは、ビットコインが個人投資家主導の投機的資産から、機関投資家級の金融商品へと根本的に変貌を遂げたということです。問題はこの変化が起きたかどうかではなく（1,795 億ドルの ETF 資産と 330 億ドルの Strategy 財務資産がそれを証明しています）、この成熟が将来の価格変動にとって何を意味するかです。

半減期後に買い、18 ヶ月後に売るという古い戦略は依然として利益を生むかもしれませんが、もはやビットコイン市場を理解するための唯一の、あるいは主要な枠組みではありません。今日のビットコインはグローバルな流動性と連動し、連邦準備制度の政策に反応し、企業や国家の予備資産としての役割をますます強めています。

個人投資家にとって、これは課題と機会の両方をもたらします。初期の採用者が享受した爆発的な 100 倍の利益はおそらく過去のものとなりましたが、過剰なレバレッジをかけたトレーダーを一掃した 90 % のドローダウンも同様です。ビットコインは成熟しており、成熟する他の資産と同様に、刺激の代わりに安定を、ボラティリティの代わりに正当性を、そして好不況のサイクルを数年にわたる持続的な成長へと変えようとしています。

4 年サイクルは死んだ。機関投資家によるビットコイン市場よ、永遠なれ。

情報源​

ウォーシュ効果：たった一人のFRB指名が暗号資産市場から8,000億ドルを消失させた理由

· 約 19 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 1 月 30 日、トランプ大統領が次期連邦準備制度理事会（FRB）議長にケビン・ウォーシュ氏を指名すると発表したとき、ビットコインは単に下落しただけでなく、暴落しました。わずか 72 時間の間に、クリプト市場からは 8000 億ドル以上の価値が失われ、ビットコインは 82,000 ドルを下回り、現物 ETF では 1 日で 100 億ドル近い流出が記録されました。この反応は、ツイートや規制の強化、あるいはハッキングによるものではありませんでした。それは、クリプトの台頭を支えてきた流動性時代の終焉という、はるかに根本的な変化に対するものでした。

これは単なるフラッシュクラッシュ（瞬間的暴落）ではありませんでした。リスクそのものの再評価（リプライシング）だったのです。

8000 億ドルを震撼させた男​

ケビン・ウォーシュ氏は金融業界以外ではあまり知られた名前ではありませんが、その実績は多くを物語っています。2006 年から 2011 年まで連邦準備制度理事会の理事を務めたウォーシュ氏は、連邦公開市場委員会（FOMC）の中で最もタカ派な論客の一人として定評がありました。彼は 2008 年の金融危機後の超緩和的な金融政策がもたらす資産バブルと長期的な影響に対し、唯一反対票を投じて警告を発していました。

2011 年、彼はベン・バーナンキ議長（当時）による第 2 次量的緩和（QE2）が「FRB の権限の危険かつ不当な拡大である」と主張して抗議の辞任をしました。その際、彼は「人為的に抑えられた金利と積極的な貸借対照表（バランスシート）の拡大は、モラルハザードを生み出し、資本配分を歪め、投機的なバブルを膨らませる」という厳しい警告を残しました。14 年の時を経て、クリプト投資家たちは彼が正しかったかもしれないことに気づき始めています。

上院で承認されれば、ウォーシュ氏は 2026 年 5 月にジェローム・パウエル氏の後任となります。パウエル氏は最近でこそタカ派的な発言をしていましたが、前例のない金融拡大の時代を指揮してきました。FRB のバランスシートはパンデミック中に 9 兆ドル近くまで膨らみ、金利は長年ゼロ付近にとどまり、その流動性が投機的金融のあらゆる隅々まで、特にクリプトへと流れ込みました。

ウォーシュ氏は、それとは正反対の哲学を象徴しています。

ウォーシュ氏が通貨と市場について実際に信じていること​

ウォーシュ氏の金融政策のスタンスは、主に 3 つの原則に集約されます。

1. FRB のバランスシート縮小 ＝ 市場の歪みの減少​

ウォーシュ氏は、債券の再投資を停止して FRB のバランスシートを縮小させる積極的な量的引き締め（QT）を繰り返し求めてきました。彼は、FRB の 9 兆ドルのポートフォリオを、ボラティリティを人為的に抑制し、ゾンビ企業を存続させ、ファンダメンタルズから乖離した資産価格を膨らませる危険な歪みであると見ています。

クリプトにとって、これは極めて重要です。2020 年から 2021 年にかけての強気相場は、FRB による 4 兆ドルのバランスシート拡大と重なっていました。流動性がリスク資産に流れ込む中、ビットコインは 2021 年 11 月に 69,000 ドルまで急騰しました。FRB が方針を転換し 2022 年に QT を開始すると、クリプトは暴落しました。ウォーシュ氏はこの収縮を加速させたいと考えています。つまり、投機的資産を追いかける流動性がさらに減ることを意味します。

2. 実質金利はプラスでなければならない​

ウォーシュ氏は、手に負えない資産バブルを防ぐためには、実質金利（名目金利からインフレ率を引いたもの）がプラスでなければならないと信じているインフレ・タカ派です。2025 年 7 月の CNBC のインタビューで、彼は FRB の「利下げへの躊躇」を批判しましたが、彼の懸念は規律を維持することにあり、投機を助長することではないことを明確にしました。

プラスの実質金利は、ビットコインやイーサリアムのような利回りを産まない資産の魅力を低下させます。インフレ率が 2% のときに米国債でリスクなしに 5% 稼げるのであれば、キャッシュフローのないボラティリティの高いクリプトに資本を割り当てる理由があるでしょうか？

3. FRB は「任務の肥大化（ミッション・クリープ）」を逆転させなければならない​

ウォーシュ氏は、FRB の使命を限定することを提唱してきました。彼は金融政策を社会的目標の達成に利用することに反対し、銀行規制における気候変動リスク評価を批判しており、FRB は株式市場の下支えや投機的熱狂の助長ではなく、物価の安定と雇用に集中すべきだと考えています。

この哲学的な転換は深い意味を持ちます。中央銀行が危機時にリスク資産を下支えするという暗黙の了解である「フェド・プット（Fed put）」が終焉を迎える可能性があります。このダイナミズムから過剰に利益を得てきたクリプトにとって、セーフティネットの撤去は死活問題です。

8 万 2000 ドルへのフラッシュクラッシュ：ウォーシュ氏が引き起こした清算の解剖学​

ウォーシュ氏の指名に対する市場の反応は迅速かつ残酷なものでした。ビットコインは 48 時間で 98,000 ドルから 82,000 ドル以下まで下落しました。イーサリアムは 10% 以上急落しました。クリプト市場全体の時価総額は 8000 億ドル以上消失しました。24 時間で 17 億ドル以上のレバレッジポジションが清算されました。

しかし、売りはクリプトだけに留まりませんでした。金（ゴールド）は 20% 暴落し、銀は 40% 暴落しました。米国株先物は下落し、ドルは急騰しました。これは、「安いマネーの時代が終わる」という一つの仮説に突き動かされた、資産横断的な再評価（リプライシング）でした。

なぜウォーシュ氏が「タカ派的な再評価」を引き起こしたのか​

発表は金曜日の夕方に行われました。これは即時の市場への影響を最小限に抑えるよう意図されたタイミングでしたが、トレーダーには週末の間、その意味を消化する時間が与えられました。月曜日の朝までに、再評価は完了しました。

  1. 流動性の収縮が加速する。 ウォーシュ氏のバランスシートに対するタカ派姿勢は、より速い QT、ドルの流通減少、そして金融環境の引き締めを意味します。
  2. 利下げが選択肢から消える。 市場は 2026 年に 75〜100 ベーシスポイントの利下げを織り込んでいました。ウォーシュ氏の指名は、FRB が金利をより長く高く維持し、インフレが再燃すれば利上げさえ行う可能性を示唆しています。
  3. ドルが破壊兵器となる。 米国の金融引き締めはドルを強化し、ビットコインのようなドル建て資産の海外バイヤーにとっての魅力を低下させ、新興市場の流動性を壊滅させます。
  4. 実質利回りが高止まりする。 国債利回りが 4〜5% であり、ウォーシュ氏がインフレ率を 2% 未満に抑えることにコミットしているため、実質利回りは数年間にわたってプラスを維持する可能性があります。これは利回りを産まない資産にとって歴史的に厳しい環境です。

クリプト市場の脆弱性はレバレッジによって増幅されました。無期限先物の資金調達率（ファンディングレート）は数週間にわたって上昇しており、ロングポジションが過密状態にあることを示していました。ビットコインが 90,000 ドルを割り込むと、連鎖的な清算が下落を加速させました。ファンダメンタルズの再評価として始まったものは、テクニカルな暴落へと変貌したのです。

ウォルシュは本当にビットコインに対して弱気なのか？​

物語が複雑になるのはここからです。ケビン ・ ウォルシュはビットコイン反対派ではありません。実際、彼は慎重ながらも支持を表明しています。

2025 年 5 月のフーバー研究所でのインタビューで、ウォルシュ氏はビットコインについて「不安は感じない」と述べ、「政策立案者に対する牽制として機能し得る重要な資産」と表現しました。彼はビットコインを「新しいゴールド」——法定通貨の政策ミスとは相関のない価値の保存手段——と呼んでいます。彼はクリプト系のスタートアップにも投資しています。中央銀行のデジタル資産への関与を支持しており、暗号資産を存亡の危機ではなく、実用的なイノベーションと見なしています。

では、なぜ市場は暴落したのでしょうか？

それは、ビットコインに対するウォルシュ氏個人の見解は、金融政策に対する彼の見解に比べれば重要ではないからです。ビットコインは連邦準備制度（Fed）にチアリーダーを必要としているわけではありません。必要なのは流動性、低い実質金利、そしてドル安です。ウォルシュ氏のタカ派的な姿勢は、これら 3 つの柱すべてを取り除いてしまいます。

皮肉なことに、ビットコインは「デジタルゴールド」——通貨政策の無責任さに対するヘッジ——として設計されました。しかし、クリプトの爆発的な成長は、ビットコインが解決するはずだった、まさにその通貨政策の無責任さに依存していたのです。過剰流動性（イージーマネー）が投機、レバレッジ、そしてユーティリティから切り離されたナラティブ主導のラリーを煽りました。

ウォルシュ氏の指名は、厳しい現実を突きつけています。ビットコインは「健全な通貨（Sound Money）」の環境下で繁栄できるのか？ それとも、2020 年 〜 2021 年の強気相場は流動性が生んだ蜃気楼だったのか？

2026 年以降のクリプトにとってウォルシュ氏が意味すること​

パニック売り、清算の連鎖、8000 億ドルの消失といった即座の反応は、過剰なものでした。市場はどちらの方向にも行き過ぎるものです。しかし、構造的な変化は本物です。

短期的な逆風（2026 年 〜 2027 年）​

  • 金融環境の引き締め。 流動性の低下は、クリプトに流入する投機資金の減少を意味します。DeFi の利回りは圧縮され、NFT の取引量は低迷したままとなり、アルトコインは苦戦を強いられます。

  • ドル高圧力の増大。 タカ派的な Fed はドルを強化し、ビットコインのグローバルな代替準備資産としての魅力を低下させ、新興市場の需要を押しつぶします。

  • 機会費用の増大。 米国債の利回りが 5% でリスクがほとんどない場合、ボラティリティが 50% もある利回り 0% のビットコインを保有する理由があるでしょうか？

  • 規制の監視が強化。 ウォルシュ氏の金融安定化への注力は、ステーブルコイン、DeFi プロトコル、クリプトのレバレッジに対するより厳格な監視を意味します。特に市場のボラティリティが高い状態が続く場合はなおさらです。

長期的なチャンス（2028 年以降）​

逆説的ですが、ウォルシュ氏の任期は ビットコイン本来の理論にとって強気（ブル） に働く可能性があります。もしウォルシュ氏の下で Fed が景気後退を引き起こさずに引き締めを成功させ、信頼を回復し、バランスシートを縮小させれば、健全な金融政策が可能であることが証明されます。そのシナリオでは、ビットコインはインフレヘッジとしての必要性は低くなりますが、非主権的な価値の保存手段としての信頼性は高まります。

しかし、もしウォルシュ氏の引き締めが金融不安（景気後退、債務危機、または銀行不安）を引き起こせば、Fed は進路変更を余儀なくされるでしょう。そして、そのピボット（転換）が起きたとき、ビットコインはかつてないほど激しく上昇するはずです。タカ派の Fed 議長でさえ、流動性の罠から永遠に逃れることはできないことを市場は学ぶことになるからです。

本当の問いは、ウォルシュ氏が弱気か強気かではありません。絶え間ない金融刺激策なしに、グローバルな金融システムが機能できるかどうかです。もし機能できないのであれば、ビットコインの価値提案は強化されます。もし機能するのであれば、クリプトは数年にわたる低迷に直面することになります。

逆説的な見方：これはクリプトにとって最良のシナリオかもしれない​

不都合な真実があります。クリプトに必要なのは、流動性に支えられたさらなる投機ではありません。必要なのは、本物の普及、持続可能なビジネスモデル、そして緩和サイクルだけでなく引き締めサイクルの間も機能するインフラです。

2020 年 〜 2021 年の強気相場は、レバレッジ、ミーム、そして FOMO（取り残される恐怖）の上に築かれました。収益のないプロジェクトが数十億ドルを調達し、NFT は雰囲気（バイブス）だけで数百万ドルで売れました。DeFi プロトコルは、ポンジスキーム的なトークン排出に支えられた持続不可能な利回りを提示しました。2022 年に流動性が枯渇したとき、90% のプロジェクトが消え去りました。

ウォルシュ時代はクリプトに成熟を強います。真の価値を生み出せないプロジェクトは失敗し、投機的な過剰分は洗い流されるでしょう。生き残るのは、耐久性のあるプロダクトマーケットフィットを持つプロトコルです。決済のためのステーブルコイン、資本効率のための DeFi、貯蓄のためのビットコイン、検証可能な計算のためのブロックチェーンインフラです。

ウォルシュ氏の指名は短期的には苦痛を伴います。しかし、それはクリプトが投機的なカジノから不可欠な金融インフラへと進化するために、まさに必要としていたものかもしれません。

ウォルシュ体制をどう乗り切るか​

開発者、投資家、およびユーザーにとって、戦術は変わりました。

  1. 収益を生む資産を優先する。 高金利環境では、ステーキング報酬、実収益のある DeFi プロトコル、そして Ordinals / Inscriptions を備えたビットコインが、収益を生まない保有資産よりも魅力的になります。

  2. レバレッジのリスクを排除する。 無期限先物、過少担保融資、および高 LTV ポジションは、ウォルシュの世界では死の罠です。現金とステーブルコインが王様です。

  3. ファンダメンタルズに集中する。 実際のユーザー、収益、および持続可能なトークノミクスを持つプロジェクトが、ナラティブ主導の投機を上回るパフォーマンスを発揮します。

  4. ドルを注視する。 DXY（ドル指数）が上昇し続ける限り、クリプトは圧力を受け続けます。ドルのピークが転換点のシグナルとなります。

  5. デジタルゴールドとしてのビットコインに賭ける——ただし、忍耐強く。 ウォルシュ氏が成功すれば、ビットコインは投機の手段ではなく、貯蓄のテクノロジーとなります。普及のスピードは遅くなりますが、より強固なものになるでしょう。

「価格が上がる（Number Go Up）」時代は終わりました。「本物を作る（Build Real Things）」時代が始まっています。

結論：ウォーシュは仮想通貨の敵ではない — 彼はストレス・テストなのだ​

ケビン・ウォーシュ（Kevin Warsh）が仮想通貨の強気相場を終わらせたわけではありません。彼は、市場が緩和マネーにいかに構造的に依存していたかを露呈させたのです。8,000 億ドルの消失は、ウォーシュ個人のビットコインに対する見解によるものではなく、あらゆるリスク資産の投機を煽ってきた流動性レジームの終焉を意味していました。

短期的には、仮想通貨は逆風に直面しています。金融引き締め、実質金利の上昇、ドル高、そして投機熱の減退です。絶え間ない資金調達、レバレッジ、そしてナラティブの勢いに依存しているプロジェクトは苦境に立たされるでしょう。「ウォーシュ・エフェクト（Warsh Effect）」は現実であり、まだ始まったばかりなのです。

しかし長期的には、これは仮想通貨にとって最良の出来事になるかもしれません。健全な金融政策は、持続不可能なビジネスモデルを浮き彫りにし、「ポンジノミクス（ponzinomics）」を排除し、業界に真の実用性を構築することを強いるからです。ウォーシュ時代を生き抜くプロジェクトは、強靭で収益性があり、機関投資家による採用に対応できるものとなるでしょう。

ビットコインは、無責任な通貨政策への対抗策として設計されました。ケビン・ウォーシュは、ビットコインがそうした追い風なしでも繁栄できるかどうかをテストしているのです。その答えが、仮想通貨の次の 10 年を定義することになるでしょう。

唯一の疑問は、どのプロジェクトが「マネーが無料ではない世界」に向けて構築を行っているか、ということです。

参考文献​

最高裁におけるトランプ関税の対決： 1,330 億ドルの行政権限がいかに仮想通貨のマクロな未来を再形成するか

· 約 13 分
Dora Noda
Dora Noda
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金融市場は固唾を呑んで見守っています。最高裁判所が過去数十年で最も重要な行政権に関する事案の一つを審議する中、その影響は貿易政策をはるかに超え、暗号資産市場の中核とその機関投資家向けインフラにまで直接及んでいます。

争点となっているのは、1,330 億ドルに及ぶ関税収入、大統領権限の憲法上の限界、そして暗号資産とマクロ経済政策との深まる相関関係です。

1,500 億ドルの還付を引き起こす可能性のある憲法上の問い​

2025 年、トランプ大統領は国際緊急経済権限法（IEEPA）を発動し、米国のほとんどの貿易相手国に対して全面的な関税を課しました。これにより、2025 会計年度には過去最高の 2,152 億ドルの収益がもたらされました。しかし現在、それらの関税の法的根拠はこれまでで最も深刻な試練に直面しています。

2025 年 11 月 5 日の口頭弁論後、法的な観察者たちは、現政権による IEEPA の使用に対して裁判所が懐疑的な見方を示していることに注目しました。核心となる問いは、「国際緊急経済権限法は大統領に広範な関税を課す権限を与えているのか、それともこれは憲法が明示的に連邦議会に割り当てている権限への違憲な侵害にあたるのか」という点です。

憲法は明白です。「関税を賦課・徴収」し、外国貿易を規制する権限を保持しているのは大統領ではなく連邦議会です。最高裁判所は現在、トランプ大統領の緊急事態宣言とその後の関税賦課がその憲法上の境界線を越えたかどうかを判断しなければなりません。

政府の推計によると、2025 年 12 月時点で、輸入業者は IEEPA 関税の下で約 1,290 億ドルから 1,330 億ドルの関税預託金を支払っています。もし最高裁判所がこれらの関税を無効と判断すれば、その還付プロセスは、アナリストが「大規模で混乱を招く可能性のあるマクロ流動性イベント」と呼ぶ事態を引き起こす可能性があります。

なぜ暗号資産市場はかつてないほど影響を受けやすくなっているのか​

ビットコインのトレーダーは、FRB の決定、ETF への資金流入、選挙結果といったバイナリーな触媒には慣れています。しかし、最高裁判所の関税判決は、新しいカテゴリーのマクロイベントを象徴しており、機関投資家向け資産クラスとしての暗号資産の成熟度を直接テストするものとなります。

これが 3 年前よりも現在重要視される理由は以下の通りです。

機関投資家との相関性が強まっている。 ビットコインと S&P 500 の相関性は 2025 年を通じて大幅に上昇し、かつて「デジタルゴールド」と位置付けられていたものが、機関投資家がますます「ハイベータのリスク資産」として扱うものへと変貌を遂げました。関税に関するニュースが成長の鈍化や世界的な不確実性を示唆すると、暗号資産のポジションは真っ先に清算される対象となります。

欧州諸国を標的とした 2026 年 1 月のトランプ大統領の関税発表時、市場の即座の反応は顕著でした。ビットコインは 90,000 ドルを下回り、イーサリアムは 6 日間で約 11 % 下落して 3,000 ドル付近となり、ソラナは同期間に 14 % 下落しました。一方、投資家がリスク回避に動いたことで、1 日で 5 億 1,600 万ドルがビットコイン現物 ETF から流出しました。

機関投資家の参入が記録的なレベルに達している。 2025 年までに、機関投資家はビットコイン ETP に 68 % を配分し、ビットコインの総供給量の約 15 % が現在、機関、政府、企業によって保有されています。これはもはや個人投資家主導の市場ではなく、マクロ経済に敏感な機関投資家の投資対象となっています。

データは説得力があります。伝統的なヘッジファンドの 47 % が 2025 年に暗号資産へのエクスポージャーを獲得しており、2023 年の 29 % から上昇しています。これらの機関投資家がマクロ経済の不確実性に応じてポートフォリオをリバランスする際、暗号資産は即座にその影響を受けます。

2 つのシナリオ：強気の還付か、それとも財政的ショックか​

最高裁判所の決定は、劇的に異なる 2 つの方向に進む可能性があり、それぞれが暗号資産市場に対して明確な意味を持ちます。

シナリオ 1：関税が支持される

裁判所がトランプ大統領の IEEPA 権限を正当と認めた場合、現状維持となりますが、将来の行政による通商アクションに関する不確実性は改めて高まることになります。平均関税率は高止まりし、インフレ圧力とサプライチェーンのコストが高く維持される可能性が高いでしょう。

暗号資産にとって、このシナリオは現在のマクロ的な相関関係を維持します。つまり、経済的な楽観論があるときはリスクオンの心理が働き、不確実性があるときはリスクオフの清算が行われるという状況です。政府は 1,330 億ドル以上の関税収入を保持し、財政の安定を支えますが、流動性を制約する可能性があります。

シナリオ 2：関税が無効化される — 還付が流動性イベントを引き起こす

最高裁判所が関税を却下した場合、輸入業者には還付を受ける権利が生じます。トランプ政権は、裁判所が行政権に不利な判決を下した場合、「法案に基づいて制定されたすべての賦課金」を払い戻すことを確認しています。

ここでの経済的な仕組みは、急速に興味深いものになります。関税が無効化されると、米国の平均関税率は現在の水準から約 10.4 % まで低下し、輸入業者や消費者にとって即座の救済となります。インフレ期待の低下は FRB の政策に影響を与え、金利を引き下げる可能性があり、これは歴史的にビットコインのような利息を生まない資産に利益をもたらします。

1,330 億ドルから 1,500 億ドルの還付プロセスは、企業のバランスシート、そして潜在的にはより広い市場に多大な流動性を注入することになります。この資本が直接暗号資産に流れ込むわけではありませんが、二次的な効果は相当なものになる可能性があります。企業のキャッシュフローの改善、財務省の資金調達に関する不確実性の減少、およびリスク資産にとってより好ましいマクロ経済の背景です。

低金利はビットコインを保有する機会費用を減少させます。また、判決後に財政調整が行われる場合に可能性が高いドル安は、通常、暗号資産を含む代替投資への需要を押し上げます。

重要問題法理と仮想通貨規制の未来​

最高裁判所の判決は、目先の市場動向を超えた意味を持っています。裁判所の論理、特に「重要問題法理（Major Questions Doctrine）」の扱いは、仮想通貨を含む新興技術を今後の政権がどのように規制するかに関わる先例となる可能性があります。

重要問題法理とは、「経済的または政治的に極めて重大な意義」を持つ問題に対して権限を委譲する場合、議会が明確に表明しなければならないとする原則です。もし最高裁がこの法理を適用してトランプ氏の関税を無効とした場合、経済的に重要な事項に対する広範な行政権の行使に対して、懐疑的な姿勢を強めるシグナルとなります。

仮想通貨にとって、この先例は諸刃の剣となる可能性があります。デジタル資産に対する将来の強引な行政規制を抑制できる一方で、仮想通貨に有利な政策に対してもより明確な議会の承認を求めることになり、立法の停滞を回避するような規制整備を遅らせる可能性もあります。

トレーダーと機関投資家が注目すべき点​

市場が最高裁の判断を待つ中、いくつかの指標に注目する必要があります：

ビットコインと SPX の相関メトリクス。 相関関係が 0.7 を超えたまま推移する場合、伝統的市場の動きに連動したボラティリティが続くと予想されます。デカップリングが起これば、仮想通貨が独立したマクロ的挙動を確立したことを示唆し、強気派が長らく待ち望みながらも滅多に見られなかった状況となります。

ETF 資金流動。 ビットコイン現物 ETF は現在、主要な機関投資家の参入窓口となっています。判決から 48 時間以内の純流出入額は、機関投資家が結果としてのボラティリティをリスクと見なすか、あるいは機会と見なすかを明らかにします。

DXY（ドル指数）の反応。 仮想通貨は歴史的にドルの強さと逆相関の動きを見せてきました。関税の無効化によってドルが弱含めば、市場全体に不透明感が漂う中でもビットコインが恩恵を受ける可能性があります。

米国債利回りの動き。 還付の可能性を受けて利回りが低下すれば、利息を生まないビットコインは、ポートフォリオの収益バランスを考慮する機関投資家のアロケーターにとって相対的に魅力的になります。

タイムラインは依然として不透明です。2026 年 1 月中旬までに判決が出ると予想する観測筋もいましたが、最高裁はまだ判断を下していません。この遅れ自体が、憲法上の問題を慎重に検討した意見書を作成するための戦略的なものである可能性があります。

関税の先へ：仮想通貨のマクロ的成熟​

最高裁がトランプ氏の関税権限を支持するか無効にするかにかかわらず、この訴訟は仮想通貨の進化に関する深い真実を浮き彫りにしています。それは、デジタル資産がもはや伝統的なマクロ経済政策から切り離された存在ではないということです。

ビットコインが貿易戦争、金融政策、財政の不透明感を無視できた時代は終わりました。機関投資家の参入は正当性をもたらしましたが、それと同時に、株式、債券、コモディティを動かすのと同じマクロ要因との相関性ももたらしました。

これはビルダーや長期投資家にとって、課題と機会の両方を提示しています。課題としては、機関投資家の資金流動が価格形成を支配する時代において、仮想通貨の「インフレヘッジ」や「デジタルゴールド」というナラティブに磨きをかける必要があります。機会としては、伝統的金融との統合が深まることで、投機サイクルを超えた持続的な成長のためのインフラが構築されることです。

ある分析では、「機関投資家はこの二面性と向き合う必要があります。インフレや地政学的リスクに対するヘッジとしての仮想通貨の可能性を活用しつつ、政策主導のボラティリティへの露出を軽減することです」と指摘されています。

そのバランスこそが仮想通貨の次なる章を定義することになり、最高裁の関税判決はその最初の一ページとなるかもしれません。

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