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はじめに​

デジタル資産はもはや金融の投機的な片隅にあるものではなく、年金基金、大学基金、企業財務、政府系ファンドにとって主流の資産配分となりました。2025年には、マクロ経済状況（金融緩和政策と根強いインフレ）、規制の明確化、インフラの成熟が、機関投資家による暗号資産、ステーブルコイン、トークン化された実物資産（RWA）へのエクスポージャー増加を促しました。本レポートは、デジタル資産への機関投資家の資金流入に関する最新データを統合し、資産配分のトレンド、使用される投資手段、市場を形成する推進要因とリスクに焦点を当てています。

マクロ環境と規制の触媒​

• 金融の追い風と利回り追求。 連邦準備制度理事会は2025年半ばに利下げを開始し、金融状況を緩和し、非利回り資産を保有する機会費用を削減しました。AInvestは、最初の利下げが2025年9月23日の週に19億ドルの機関投資家の資金流入の急増を引き起こしたと指摘しています。低金利はまた、伝統的な安全資産からトークン化された米国債や高成長の暗号資産への資金移動を促しました。
• 規制の明確化。 米国のCLARITY法、ステーブルコインに特化したGENIUS法（2025年7月18日）、およびSECスタッフ会計公報121の廃止により、カストディの障壁が取り除かれ、ステーブルコインと暗号資産のカストディに関する連邦規制の枠組みが提供されました。欧州連合のMiCAR規制は2025年1月に完全に施行され、EU全体でルールが調和されました。EYの2025年機関投資家調査では、規制の明確化が成長の最大の触媒であると認識されていることが判明しました。
• インフラの成熟。 マルチパーティ計算（MPC）カストディ、オフ取引所決済、トークン化プラットフォーム、リスク管理モデルにより、デジタル資産はより安全でアクセスしやすくなりました。Coboのようなプラットフォームは、安全でコンプライアンスに準拠したインフラに対する機関投資家の需要を満たすため、ウォレット・アズ・ア・サービスソリューションとプログラマブル決済レールを重視しています。

機関投資家の資産配分トレンド​

全体的な普及率と配分規模​

• 広範な参加。 EYが352の機関投資家を対象に実施した調査（2025年1月）によると、回答者の**86 %がすでにデジタル資産を保有しているか、保有する意向があることが報告されています。過半数（85 %）が2024年に配分を増やしており、59 %が2025年末までに運用資産残高（AUM）の5 %以上を暗号資産に配分すると予想しています。エコノミスト・インパクトの調査概要も同様に、69 %の機関投資家が配分を増やす計画であり、暗号資産の保有は2027年までにポートフォリオの7.2 %**に達すると予想されていることを示しています。
• 動機。 機関投資家は、より高いリスク調整後リターン、分散投資、インフレヘッジ、技術革新、利回り生成を投資の主な理由として挙げています。多くの投資家は現在、暗号資産へのエクスポージャー不足をポートフォリオのリスクと見なしています。
• ビットコイン以外の分散投資。 EYは、機関投資家の73 %がビットコインとイーサ以外のアルトコインを保有していると報告しています。Galaxyの2025年7月のレンディングに関するコメントによると、ヘッジファンドは17.3億ドルのETHショート先物を実行しつつ、同時に数十億ドルを現物ETH ETFに投入して9.5 %の年率ベーシス利回りを獲得しています。CoinSharesの週次資金流入データは、ビットコインファンドが流出している場合でも、XRP、Solana、Avalancheなどのアルトコインへの持続的な資金流入を強調しています。

好まれる投資手段​

• 上場取引型金融商品（ETP）。 EYの調査によると、機関投資家の60 %が規制された投資手段（ETF/ETP）を好むと指摘されています。2024年1月に米国でローンチされた現物ビットコインETFは、すぐに主要なアクセスポイントとなりました。2025年7月中旬までに、世界のビットコインETFのAUMは1,795億ドルに達し、そのうち1,200億ドル以上が米国上場商品でした。Chainalysisは、トークン化された米国債マネーマーケットファンド（例：Superstate USTB、BlackRockのBUIDL）の資産が2024年8月の20億ドルから2025年8月までに70億ドル以上に4倍に増加したと報告しており、機関投資家にとってステーブルコインに代わる、コンプライアンスに準拠した利回り付きのオンチェーン代替手段を提供しています。
• DeFiとステーキング。 DeFiへの参加は、2024年の機関投資家の24 %から2027年までに75 %に増加すると予想されています。Galaxyは、2025年7月にレンディングプロトコルで借入金利が上昇し、リキッドステーキングトークンがデペッグを引き起こし、DeFi市場の脆弱性と成熟度の両方を浮き彫りにしたと指摘しています。イールドファーミング戦略とベーシス取引は2桁の年率リターンを生み出し、ヘッジファンドを惹きつけました。
• トークン化された実物資産。 EYの調査によると、機関投資家の約57 %が実物資産のトークン化に関心を持っています。トークン化された米国債は前年比で300 %以上成長し、市場規模は2024年3月の約10億ドルから2025年3月までに約40億ドルに拡大しました。Unchainedの分析によると、トークン化された米国債はステーブルコインの20倍の速さで成長し、約4.27 %の利回りを提供しています。Chainalysisは、トークン化された米国債ファンドが2025年8月までに70億ドルに4倍に増加した一方、ステーブルコインの取引量も急増したと指摘しています。

ビットコインおよびイーサリアムETFへの資金流入​

ETFローンチ後の資金流入の急増​

• ローンチと初期の資金流入。 米国の現物ビットコインETFは2024年1月に取引を開始しました。Amberdataは、2025年1月にこれらのETFに45億ドルの純流入があったと報告しています。MicroStrategyの財務部門は11,000 BTC（約11億ドル）を追加し、企業の参加を示しました。
• 記録的な資産と2025年第3四半期の急増。 2025年第3四半期までに、米国の現物ビットコインETFは1,180億ドルの機関投資家の資金流入を集め、BlackRockのiShares Bitcoin Trust (IBIT) は860億ドルのAUMと547.5億ドルの純流入を記録しました。世界のビットコインETFのAUMは2025年9月初旬までに2,190億ドルに迫りました。2025年7月までにビットコイン価格が約123,000ドルまで上昇したことや、SECによる現物償還の承認が投資家の信頼を高めました。
• イーサリアムETFの勢い。 2025年5月の現物イーサリアムETFのSEC承認後、ETHベースのETPは多額の資金流入を集めました。VanEckの2025年8月のまとめによると、8月にETH ETPに40億ドルの資金流入があり、一方ビットコインETPは6億ドルの資金流出を記録しました。CoinSharesの6月2日のレポートは、イーサリアム製品への週次3億2,100万ドルの資金流入を強調し、2024年12月以来の最も強い動きとなりました。

短期的な資金流出とボラティリティ​

• 米国主導の資金流出。 CoinSharesの2025年2月24日のレポートは、18週間の資金流入の後、主に米国のビットコインETFの償還によって5億800万ドルの資金流出を記録しました。その後のレポート（2025年6月2日）では、ビットコインの緩やかな資金流出が指摘される一方で、アルトコイン（イーサリアム、XRP）は引き続き資金流入が見られました。2025年9月29日までに、デジタル資産ファンドは週次で8億1,200万ドルの資金流出に直面し、米国が10億ドルの償還を占めました。スイス、カナダ、ドイツはそれぞれ1億2,680万ドル、5,860万ドル、3,550万ドルの資金流入を記録しました。
• 流動性とマクロ圧力。 AInvestの2025年第3四半期のコメントによると、レバレッジポジションは16.5億ドルの清算に直面し、連邦準備制度理事会のタカ派的なシグナルにより、ビットコインの財務購入は7月のピークから76 %減少しました。Galaxyは、2025年7月に80,000 BTC（約90億ドル）がOTCで売却されたものの、市場は最小限の混乱で供給を吸収し、市場の奥行きが拡大していることを示していると強調しています。

アルトコインとDeFiへの分散投資​

• アルトコインの資金流入。 CoinSharesの9月15日のレポートは、イーサリアムに6億4,600万ドル、Solanaに1億4,500万ドルの資金流入を記録し、Avalancheやその他のアルトコインにも顕著な資金流入がありました。2月24日のレポートでは、ビットコインファンドが5億7,100万ドルの資金流出に直面したにもかかわらず、XRP、Solana、イーサリアム、Suiに関連するファンドは依然として資金流入を集めたと指摘されています。AInvestの2025年9月の記事は、Solanaへの機関投資家の資金流入が1億2,730万ドル、XRPへの資金流入が6,940万ドルであったこと、および年初来のイーサリアムへの資金流入が126億ドルであったことを強調しています。
• DeFiの利回り戦略。 Galaxyの分析は、機関投資家の財務部門がベーシス取引とレバレッジドレンディングを利用して利回りを生成する方法を示しています。BTCの3ヶ月物年率ベーシスは、2025年8月初旬までに4 %から約10 %に拡大し、レバレッジポジションを促しました。ヘッジファンドは17.3億ドルのETHショート先物を構築しつつ、現物ETH ETFを購入することで約9.5 %の利回りを獲得しました。Aaveでの借入金利の高騰（約18 %に達する）は、デレバレッジとリキッドステーキングトークンのデペッグを引き起こし、構造的な脆弱性を露呈しましたが、以前の危機よりも秩序だった対応を示しました。
• DeFiの成長指標。 Galaxyによると、DeFiのロックされた総価値（TVL）は2025年7月までに1,530億ドルに達し、3年ぶりの高水準を記録しました。VanEckは、2025年8月にDeFiのTVLが前月比11 %増加し、ブロックチェーン全体のステーブルコイン供給量が2,760億ドルに増加し、年初来で36 %増加したと報告しています。

ステーブルコインとトークン化された現金​

• 爆発的な成長。 ステーブルコインは暗号資産市場の基盤を提供します。Chainalysisは、2025年に月間のステーブルコイン取引量が2〜3兆ドルを超え、1月から7月までの調整済みオンチェーン取引量は約16兆ドルに達したと推定しています。McKinseyは、ステーブルコインが約2,500億ドル流通し、1日あたり200億〜300億ドルのオンチェーン取引を処理しており、年間では27兆ドル以上に上ると報告しています。Citiは、ステーブルコインの発行額が2025年初頭の2,000億ドルから2,800億ドルに増加し、2030年までに1.9兆ドル（ベースケース）から4兆ドルに達する可能性があると予測しています。
• トークン化された米国債と利回り。 前述の通り、トークン化された米国債は2024年3月から2025年3月の間に10億ドルから40億ドル以上に成長し、Chainalysisは2025年8月までにAUMが70億ドルに達したと指摘しています。トークン化された米国債の利回り（約4.27 %）は、担保で利息を得ようとするトレーダーにとって魅力的です。FalconXのようなプライムブローカレッジは、トークン化されたマネーマーケットトークンを担保として受け入れており、機関投資家による受け入れを示唆しています。
• 決済と送金。 ステーブルコインは何兆ドルもの送金とクロスボーダー決済を促進します。これらは利回り戦略やアービトラージに広く利用されていますが、規制の枠組み（例：GENIUS法、香港のステーブルコイン条例）はまだ進化途上にあります。Flagship Advisory Partnersは、ステーブルコインの取引量が2024年に5.7兆ドルに達し、2025年第1四半期には66 %増加したと報告しています。

ベンチャーキャピタルとプライベート市場の資金流入​

• ベンチャー資金の再活性化。 AMINA Bankの分析によると、2025年は暗号資産の資金調達にとって転換点となりました。ベンチャーキャピタル投資は2025年第2四半期に100.3億ドルに達し、前年同期の2倍となり、6月だけで51.4億ドルが調達されました。Circleの2025年6月の11億ドルのIPO、およびeToro、Chime、Galaxy Digitalのような企業のその後の上場は、コンプライアンスに準拠し収益を生み出す暗号資産企業が深い公開市場の流動性にアクセスできることを示しました。私募はビットコインの蓄積とトークン化戦略を対象とし、Strive Asset Managementは7.5億ドル、TwentyOneCapitalは5.85億ドルを調達しました。Securitizeは4億ドルのアンカーキャピタルで機関投資家向け暗号資産インデックスファンドを立ち上げました。
• セクター集中。 2025年上半期には、取引および取引所がVC資金の48 %、DeFiおよび流動性プラットフォームが15 %、インフラおよびデータが12 %、カストディおよびコンプライアンスが10 %、AIを活用した分散型インフラが8 %、NFT/ゲーミングが**7 %**を占めました。投資家は、検証済みの収益と規制への適合性を持つ企業を優先しました。
• 予測される機関投資家の資金流入。 UTXO ManagementとBitwiseによる予測調査では、機関投資家が2025年末までにビットコインに1,200億ドル、2026年までに3,000億ドルの資金流入を牽引し、420万BTC以上（供給量の約20 %）の取得を意味すると推定しています。彼らは、国家、ウェルスマネジメントプラットフォーム、公開企業、政府系ファンドがこれらの資金流入に共同で貢献する可能性があると予測しています。ウェルスマネジメントプラットフォームだけでも約60兆ドルの顧客資産を管理しており、0.5 %の配分でも3,000億ドルの資金流入を生み出すでしょう。本レポートは、ビットコインが容認される資産から政府の戦略的準備資産へと移行しており、いくつかの米国州で法案が係属中であると主張しています。

リスクと課題​

• ボラティリティと流動性イベント。 市場が成熟しているにもかかわらず、デジタル資産は依然として変動性が高いです。2025年9月には、連邦準備制度理事会のタカ派的な姿勢の中でリスクオフのセンチメントを反映し、米国のビットコインETFから9億300万ドルの純流出が見られました。16.5億ドルの清算と企業によるビットコイン財務購入の76 %減少は、レバレッジがいかに景気後退を増幅するかを浮き彫りにしました。DeFiのデレバレッジイベントは、リキッドステーキングトークンのデペッグを引き起こしました。
• 主要司法管轄区域外での規制の不確実性。 米国、EU、アジアの一部ではルールが明確化されていますが、他の地域では依然として不確実性が残っています。SECの執行措置やMiCARのコンプライアンス負担は、イノベーションをオフショアに追いやる可能性があります。Hedgeweek/Blockchain Newsは、資金流出が米国に集中している一方で、スイス、カナダ、ドイツでは依然として資金流入が見られたと指摘しています。
• カストディと運用リスク。 大手ステーブルコイン発行者は依然として規制のグレーゾーンで運営されています。主要なステーブルコインの取り付け騒ぎのリスクや、特定の暗号資産の評価の不透明性は、システミックな懸念を引き起こします。連邦準備制度理事会は、ステーブルコインの取り付け騒ぎのリスク、DeFiプラットフォームにおけるレバレッジ、および相互接続性が、堅牢な監視なしにセクターが成長し続ける場合、金融安定性を脅かす可能性があると警告しています。

結論​

2025年にはデジタル資産への機関投資家の資金流入が著しく加速し、暗号資産は投機的なニッチから戦略的な資産クラスへと変貌しました。調査によると、ほとんどの機関投資家がすでにデジタル資産を保有しているか、保有を計画しており、平均的な配分はポートフォリオの5 %を超える勢いです。現物ビットコインおよびイーサリアムETFは数十億ドルの資金流入を解き放ち、記録的なAUMを触媒しました。一方、アルトコイン、DeFiプロトコル、トークン化された米国債は、分散投資と利回りの機会を提供しています。ベンチャー資金と企業財務による採用も、ブロックチェーン技術の長期的な有用性に対する信頼を示しています。

この機関投資家の波の推進要因には、マクロ経済の追い風、規制の明確化（MiCAR、CLARITY、GENIUS法）、およびインフラの成熟が含まれます。それにもかかわらず、ボラティリティ、レバレッジ、カストディリスク、および不均一なグローバル規制は引き続き課題となっています。ステーブルコインの取引量とトークン化されたRWA市場が拡大するにつれて、システミックリスクを回避するためには監視が不可欠となるでしょう。今後、分散型金融、伝統的な証券のトークン化、およびウェルスマネジメントプラットフォームとの統合が交差することで、デジタル資産が機関投資家のポートフォリオの核となる新時代が到来する可能性があります。

これまで規模を拡大したすべてのブロックチェーンは、すべてのバリデーターに同じ作業を繰り返させることでそれを実現してきました。その単一の設計上の選択 — 「複製要件（replication requirement）」と呼びましょう — は、数十年にわたりスループットを制限してきました。LayerZero の Zero Network はこれを完全に排除することを提案しており、提携する機関パートナーの顔ぶれは、業界がこの主張を真剣に受け止めていることを示唆しています。

もし、大衆よりも先に新興のクリプトトレンドを見抜くあなたの能力に金銭的な価値があるとしたらどうでしょうか？ 「知識は力なり」という漠然とした意味ではなく、文字通り、あなたの洞察にトークン価格が付けられ、市場がそれを入札する準備ができているとしたら？

それが Information Finance（情報金融）、通称 InfoFi の約束です。 2024年 11月のエッセイ「予測市場から情報金融へ（From prediction markets to info finance）」の中でヴィタリック・ブテリン（Vitalik Buterin）氏が提唱した概念である InfoFi は、金融メカニズムを使用して情報を抽出し、集約し、公共財として価格を付ける一連のプロトコルを指します。 2025年 初頭までに、このセクターの時価総額は 3億 8,100万ドルに達しました。 そして 2025年 後半には、Web3 において最も激しく争われる主戦場の 1つとなりました。

しかし、InfoFi は単一のものではありません。 この包括的な用語の下には、独自のメカニズム、有力プレイヤー、競争力学を持つ 4つの異なる垂直分野が存在します。 各垂直分野がどこに位置し、どこで境界線が曖昧になっているかを理解することは、この空間を賢明にナビゲートしようとするすべての人にとって不可欠です。

2026 年までに、DeFi プラットフォームの平均的なユーザーは、画面の前に座る人間ではなくなるでしょう。それは、自身の暗号資産ウォレットを制御し、オンチェーンのトレジャリーを管理し、コーヒーブレイクや感情的なトレード判断なしに 24 時間 365 日イールド戦略を実行する自律型の AI エージェントです。DeFAI の時代へようこそ。

数字は衝撃的な物語を物語っています。ステーブルコインに焦点を当てた AI エージェントは、すでに Base 上だけで 2,000 万ドル以上の預かり資産（TVL）を獲得しています。より広範な DeFAI 市場は、10 億ドルから 2025 年末までに 100 億ドルに達すると予測されており、わずか 12 か月で 10 倍に増加することを意味します。そして、これはまだ始まりに過ぎません。

DeFAI とは何ですか？​

DeFAI（分散型金融と人工知能の融合）は、単なる暗号資産のバズワード以上のものを象徴しています。それは、金融プロトコルがどのように機能し、誰が（あるいは何が）それを利用するかにおける根本的な転換です。

本質的に、DeFAI は 3 つの相互に関連するイノベーションを包含しています。

自律型トレーディング・エージェント: 市場データを分析し、トレードを実行し、人間の介入なしにポートフォリオを管理する AI システム。これらのエージェントは、1 秒間に数千のデータポイントを処理し、人間のトレーダーが見逃すようなアービトラージの機会や利回りの最適化を特定できます。

抽象化レイヤー: 自然言語インターフェースにより、誰でもシンプルなコマンドを通じて複雑な DeFi プロトコルと対話できるようになります。複数の dApp を操作したり、技術的なパラメータを理解したりする代わりに、ユーザーは AI エージェントに「私の USDC を最も利回りの高いステーブルコイン・プールに移動して」と伝えるだけで済みます。

AI 搭載 dApp: 市場環境に基づいて戦略を適応させ、ガス代を最適化し、さらには潜在的なエクスプロイト（脆弱性攻撃）が発生する前に予測できるインテリジェンスを組み込んだ分散型アプリケーション。

アルゴリズム・クジラの台頭​

DeFAI の最も魅力的な側面の一つは、業界のオブザーバーが「アルゴリズム・クジラ」と呼ぶものの出現です。これは、多額のオンチェーン資金を管理し、数学的な精度で戦略を実行する AI エージェントのことです。

2025 年 4 月に Base でローンチされた Fungi Agents は、この新しい潮流を象徴しています。これらのエージェントは USDC に特化しており、Aave、Morpho、Moonwell、0xFluid などのプラットフォームに資金を配分します。その戦略は、ガス効率のために最適化された高頻度のリバランスであり、DeFi エコシステム全体で最高のリスク調整後利回りを絶えず追求しています。

AI エージェントの管理下にある資本は、2026 年までに従来のヘッジファンドを上回ると予想されています。人間のファンドマネージャーとは異なり、これらのエージェントは継続的に稼働し、あらゆる市場の動きにリアルタイムで対応します。彼らは暴落時にパニック売りをしたり、高値で FOMO 買い（取り残される恐怖による買い）をしたりすることはありません。揺るぎない規律を持って数学的モデルに従います。

Fetch.ai の研究によると、大規模言語モデル（LLM）とブロックチェーン API を統合した AI エージェントは、人間の分析者が評価に数時間かかるような利回り曲線、信用状況、およびクロスプロトコルの機会に基づいて戦略を最適化できます。

DeFi オートメーションを再構築する主要プレーヤー​

DeFAI の分野では、それぞれ独自の機能を備えたいくつかのプロジェクトがリーダーとして浮上しています。

Griffain： 自然言語へのゲートウェイ​

Solana のコア開発者である Tony Plasencia によって構築された Griffain は、4 億 5,000 万ドルの評価額を獲得しました。これは前四半期比で 135% の増加です。このプラットフォームの強みは、ユーザーがシンプルで人間のようなコマンドを通じて DeFi と対話できる自然言語処理にあります。

5 つのプロトコルにわたってポートフォリオをリバランスしたいですか？頼むだけです。自動複利機能を備えた複雑なイールドファーミング戦略を設定する必要がありますか？普通の言葉で説明してください。Griffain はあなたの意図を正確なオンチェーンのアクションに変換します。

HeyAnon： DeFi の複雑さを簡素化​

DeFi 開発者の Daniele Sesta によって作成され、DWF Labs から 2,000 万ドルの支援を受けた HeyAnon は、リアルタイムのプロジェクトデータを集約し、対話型インターフェースを通じて複雑な操作を実行します。このプロトコルは最近 Sonic でローンチされ、IOTA 財団と提携して AUTOMATE TypeScript フレームワークをリリースし、従来の開発ツールと DeFAI 機能を橋渡ししました。

Orbit： マルチチェーン・アシスタント​

117 のチェーンと 200 近くのプロトコルにまたがる統合を持つ Orbit は、今日までで最も野心的なクロスチェーン DeFAI 実装を代表しています。Coinbase、Google、Alliance DAO（親会社の SphereOne を通じて）の支援を受けている Orbit は、ユーザーが単一の AI エージェント・インターフェースを通じて、異なるエコシステム間で操作を実行できるようにします。

Ritual Network： インフラストラクチャ・レイヤー​

ほとんどの DeFAI プロジェクトがユーザー向けのアプリケーションに焦点を当てている一方で、Ritual は基礎となるインフラを構築しています。彼らの主力製品である Infernet は、オフチェーンの AI 計算をオンチェーンのスマートコントラクトに接続します。Ritual Virtual Machine (EVM++) は AI 操作を実行レイヤーに直接組み込み、スマートコントラクト自体の中でファーストクラスの AI サポートを可能にします。

シリーズ A 資金調達で 2,500 万ドルを確保した Ritual は、Web3 のためのソブリン AI 実行レイヤー、つまり他の DeFAI プロジェクトが構築できる基盤となるインフラストラクチャとしての地位を確立しています。

セキュリティの諸刃の剣​

ここが DeFAI の真に懸念すべき点です。効率的な利回り最適化を可能にするのと同じ AI の能力が、前例のないセキュリティリスクも生み出しています。

Anthropic の研究は驚くべき統計を明らかにしました。AI エージェントがスマートコントラクトの脆弱性を悪用する割合は、わずか 1 年間で 2% から 55.88% に急増しました。AI を活用した攻撃による潜在的なエクスプロイト収益は、1.3 か月ごとに倍増しています。現在、AI エージェントがコントラクトの脆弱性を徹底的にスキャンするのにかかるコストは、平均でわずか 1.22 ドルです。

既知の脆弱性がない、最近デプロイされた 2,849 個のコントラクトに対してテストしたところ、高度な AI エージェントは 2 つの新しいゼロデイエクスプロイトを発見し、実際に動作する攻撃コードを生成しました。これは、利益を生む現実世界での自律的なエクスプロイトが単なる理論ではなく、実際に実行可能であることを示しています。

このセキュリティ環境の変化により、「Know Your Agent」（KYA：エージェント確認）基準が登場しました。この枠組みの下では、機関投資家向けの流動性プールやトークン化された現実資産（RWA）と相互作用する AI エージェントは、その出自を検証し、作成者または法的所有者の身元を開示する必要があります。

市場の動向と投資フロー​

DeFAI 市場の成長は、暗号資産と人工知能の両方における広範なトレンドを反映しています。

• AI エージェントトークンの総時価総額: ピーク時で 170 億ドル（CoinGecko）
• DeFAI セクターの評価額: 2025 年 1 月時点で 169.3 億ドル（暗号資産 AI 市場全体の 34.7% を占める）
• オートコンパウンド（自動複利）ボルト: 預入額 51 億ドル（2025 年）
• ステーキングされたステーブルコインプール: 117 億ドル（特に市場のボラティリティが高い時期に人気）
• リキッド利回りトークン化: Pendle や Ether.fi を通じて 23 億ドル以上

Virtuals によって開発された AI 駆動型の市場インテリジェンスプラットフォームである AIXBT は、AI エージェントトークンに対する全注目度の 33% 以上を占めていますが、Griffain や HeyAnon といった新しいエージェントも急速に勢力を拡大しています。

長期的な DeFi ユーザーの 60% 以上が現在、毎月ステーキングや流動性マイニングに参加しており、戦略を最適化するために AI エージェントに頼るケースが増えています。

利回り最適化の革命​

従来のイールドファーミングは、非常に複雑であることで知られています。APY（年間利回り）は絶えず変動し、プロトコルは新しいインセンティブを導入し、あらゆる流動性提供にはインパーマネントロスが潜んでいます。AI エージェントは、この複雑さを管理可能な自動化へと変貌させます。

最新の DeFAI エージェントは以下が可能です。

• リアルタイムでのプロトコル評価: 数百のプールにわたるリスク調整後のリターンを同時に比較
• 最適なエントリーおよびエグジットポイントの算出: ガス代、スリッページ、タイミングを考慮
• 資産の動的な再配分: 手動の介入を必要とせず、利回りを追求して資本を移動
• インパーマネントロスの最小化: 洗練されたヘッジ戦略とタイミングの最適化を通じて実現

AI 駆動型のロボトレジャリーエージェントは、利回り曲線や信用状況の変化に応じて、レンディングデスク、自動マーケットメイキング（AMM）プール、さらにはトークン化された財務省証券（T-Bills）の間で流動性を再配分する効率化レイヤーとして登場しました。

規制の現実と課題​

DeFAI の成長に伴い、規制当局も注目し始めています。「Know Your Agent」の枠組みは、自律的な金融エージェントに監視をもたらすための最初の重要な試みです。

新たな KYA 基準の下での主な要件は以下の通りです。

• エージェントの出自と所有権の検証
• 機関投資家との取引におけるアルゴリズム戦略の開示
• エージェントが実行したトランザクションの監査証跡（オーディットトレイル）
• エージェントの誤作動やエクスプロイトに対する責任の枠組み

これらの規制は、クリプトコミュニティ内で緊張を生んでいます。身元開示を求めることは、DeFi の基本原則である偽名性とパーミッションレス（許可不要）を損なうという意見もあります。一方で、何らかの枠組みがなければ、AI エージェントが市場操作、マネーロンダリング、あるいはシステムリスクの媒介になる可能性があると主張する人々もいます。

2026 年の展望​

今後 1 年間の DeFAI の進化を定義づけるいくつかのトレンドがあります。

クロスチェーン・エージェント・オーケストレーション: 未来のエージェントは、複数のブロックチェーンネットワーク間でシームレスに動作し、Ethereum、Solana、および新興の L2 エコシステムを跨ぐ戦略を同時に最適化するようになります。

エージェント間コマース: すでに、AI エージェント同士が取引を行う初期の兆候が見られます。人間を介さずに、コンピューティングリソースの購入、取引戦略の売買、流動性の調整などを行っています。

機関投資家による統合: KYA 基準が成熟するにつれ、伝統的な金融機関が DeFAI インフラと相互作用する機会が増えるでしょう。トークン化された現実資産（RWA）の統合は、AI が管理する DeFi ポートフォリオと伝統的金融の間に自然な架け橋を築きます。

強化されるセキュリティの軍拡競争: 脆弱性を見つける AI エージェントと、プロトコルを保護する AI エージェントの競争は激化するでしょう。スマートコントラクトの監査はますます自動化され、その必要性も高まっていきます。

ビルダーとユーザーにとっての意味​

開発者（ビルダー）にとって、DeFAI は機会であると同時に不可欠な要素でもあります。ユーザーとして、あるいは潜在的な攻撃者としての AI エージェントの相互作用を考慮しないプロトコルは、不利な立場に置かれることになります。AI ネイティブなインフラの構築はもはやオプションではなく、競争力のある DeFi プロトコルにとっての要件になりつつあります。

ユーザーへのメッセージはより繊細です。AI エージェントは、確かに利回りを最適化し、DeFi の複雑さを簡素化してくれます。しかし、それらは新たな信頼の前提条件も導入します。金融上の意思決定を AI エージェントに委ねる際、あなたはプロトコルのスマートコントラクトだけでなく、エージェントのトレーニングデータ、最適化の目的、そして運用者の意図をも信頼することになります。

2026 年において最も洗練された DeFi ユーザーとは、最も多く取引する人ではなく、AI エージェントがもたらす固有のリスクを管理しながら、それらをどのように活用するかを最もよく理解している人たちでしょう。

DeFAI は、分散型金融における人間の参加に取って代わるものではありません。それは、最も有能な取引相手に鼓動がないとき、参加することの意味を再定義しているのです。

ハイファイナンスの世界では、非常に重要な会話が非公開で行われることがあります。10月1日にTOKEN2049で開催されるセッションの一つは、業界の注目を集めることでしょう。それは「ゴールドマン・サックスとゾルタン・ポズサー：マクロ経済と暗号資産」です。これは単なるパネルディスカッションではありません。チャタムハウスルールに則って行われる30分間の炉辺談話であり、共有される洞察が率直で、フィルターがなく、帰属を特定できないことが保証されます。

登壇するのは、金融界の二人の巨頭です。Ex Uno Pluresの創設者であり、「ブレトンウッズIII」の提唱者であるゾルタン・ポズサー氏と、ゴールドマン・サックスのパートナー兼アジアマクロリサーチ共同責任者であるティモシー・モー氏です。参加者にとって、これは先見の明を持つマクロ戦略家とトップティアの機関投資家が、貨幣の未来、ドルの支配力の衰退、そして新しい金融秩序におけるデジタル資産の爆発的な役割について議論する貴重な機会となるでしょう。

講演者：先見の明を持つ人物と機関投資界の重鎮​

このセッションの重要性を理解するには、講演者について理解する必要があります。

• ゾルタン・ポズサー氏： ウォール街で最も影響力のある思想家の一人として広く認識されているポズサー氏は、元米国財務省上級顧問であり、ニューヨーク連銀のストラテジストを務めました。彼は「シャドーバンキング」システムをマッピングしたことで最も有名であり、最近では、ドル中心の金融システムから、コモディティ、金、そして潜在的には暗号資産のような「アウトサイドマネー」に基づくシステムへと移行していると主張する説得力のある「ブレトンウッズIII」の提唱者として知られています。
• ティモシー・モー氏： アジア市場のベテランであるモー氏は、ゴールドマン・サックスのアジア地域株式戦略を率いており、同社の機関投資家クライアントを11のアジア太平洋市場の複雑な状況へと導いています。サロモン・ブラザーズやジャーディン・フレミングなどの企業で数十年にわたるキャリアを積み、2006年にゴールドマンのパートナーになって以来、モー氏はグローバルなマクロトレンドが現実世界の投資決定にどのように変換されるかについて、地に足の着いた実践的な視点をもたらしています。

ポズサー氏の提言：ブレトンウッズIIIの夜明け​

議論の中心にあるのは、ポズサー氏が提唱するグローバル金融秩序の変革的なビジョンです。彼は、世界が「インサイドマネー」（法定通貨と政府債務）に基づくシステムから、「アウトサイドマネー」—単一の主権発行体の管理下にない有形資産—によって支えられるシステムへと移行していると主張しています。

彼の主要な主張は以下の通りです。

• 多極的な金融世界： 米ドルの絶対的な支配の時代は終わりを告げようとしています。ポズサー氏は、中国人民元とユーロが貿易決済においてより大きな役割を果たすシステムを予見しており、金が中立的な準備資産として再浮上すると見ています。
• 持続的なインフレと新しいポートフォリオ： 1970年代のインフレは忘れてください。ポズサー氏は、実体経済への慢性的な投資不足が、予測可能な将来にわたって物価を高止まりさせると考えています。これにより、従来の60/40株式/債券ポートフォリオは時代遅れとなり、彼は新しい資産配分として、現金20%、株式40%、債券20%、コモディティ20%を提案しています。
• 脱ドル化の加速： 地政学的な分断と西側諸国の制裁により、中国のような国々は、通貨スワップラインや金取引所を利用してドル体制を迂回し、並行する金融インフラを構築するようになっています。

ビットコインはどこに位置するのか？​

TOKEN2049の聴衆にとって、重要な疑問は、この新しい世界に暗号資産がどのように適合するかです。ポズサー氏の見解は、興味深くも慎重です。

彼は、ビットコインの核となる理念—希少で、プライベートな、非国家的な形態の通貨—が、彼の「アウトサイドマネー」の概念と完全に一致することを認めています。その価値が政府の管理外にあることから生まれることを評価しています。

しかし、彼は重要な疑問を投げかけます。貨幣は常に公共または官民パートナーシップでした。国家の承認がない純粋なプライベートマネーは、歴史的に前例がありません。彼は、西側の中央銀行デジタル通貨（CBDC）が「的を外している」とユーモラスに指摘しています。なぜなら、それらはビットコインに人々を引きつける、インフレしない、非政府的な特性を提供できていないからです。ビットコインに対する彼の主な懸念は、物理的な金にはない技術的な脆弱性である、暗号学的欠陥というテールリスクにあります。

理論と行動の橋渡し：ゴールドマン・サックスの視点​

ここでティモシー・モー氏の役割が重要になります。ゴールドマン・サックスのアジア担当ストラテジストとして、モー氏はポズサー氏の壮大な理論と、投資家の心にある実行可能な疑問との間の橋渡し役を務めます。議論は以下の点に深く踏み込むことが予想されます。

• アジアの資本フロー： 多極的な通貨システムは、アジア全体の貿易と投資にどのように影響するでしょうか？
• 機関投資家の採用： アジアの機関投資家は、ビットコインを金のような他のコモディティと比較してどのように見ていますか？
• ポートフォリオ戦略： ポズサー氏の20/40/20/20の資産配分モデルは、ゴールドマンのマクロリサーチの精査に耐えうるでしょうか？
• アジアのCBDC： アジアの中央銀行がデジタル通貨実験を主導する中、彼らはプライベートな暗号資産の台頭をどのように見ていますか？

最終的な考察​

「ゴールドマン・サックスとゾルタン・ポズサー」のセッションは、単なる講演以上のものです。それは、金融の未来を形作る戦略的思考をリアルタイムで垣間見ることができる機会です。新しい金融時代の預言者と、現在のシステムの中核をなす実用的なリーダーが一堂に会します。この対談は、暗号資産が金融史の脚注となるのか、それとも出現しつつあるブレトンウッズIII秩序の礎となるのかについて、ニュアンスに富んだ高レベルの視点を提供することを約束します。貨幣の未来に投資している人にとって、これは見逃せない対話となるでしょう。

もし、暗号資産において最も収益性の高い不動産が、レイヤー1 プロトコルや DeFi アプリケーションではなく、あなたのデジタルドルの下にある「パイプ（基盤構造）」だとしたらどうでしょうか？

Circle、Stripe、Tether は、ステーブルコインそのものよりも、ステーブルコインの決済レイヤーを支配することの方が価値が高いと判断し、数億ドルを投じています。2025年、業界で最も強力な 3つのプレーヤーが、ステーブルコイン取引に特化して設計された専用のブロックチェーンを発表しました。Circle の Arc、Stripe の Tempo、そして Plasma です。ステーブルコイン・インフラをめぐる争奪戦が始まりました。その賭け金はこれ以上ないほど高まっています。

概要​

デジタル資産トレジャリー（DAT）とは、ETHやSOLなどの暗号資産トークンを蓄積・管理することを主な事業モデルとする上場企業です。株式発行や転換社債を通じて資金を調達し、その収益でトークンを購入し、ステーキングして利回りを得、巧みな金融工学によって1株あたりのトークン数を増やします。DATは、企業財務、投資信託、DeFiプロトコルの特徴を兼ね備えており、主流の投資家がコインを直接保有することなく暗号資産に触れることを可能にし、「オンチェーン銀行」のように機能します。以下のセクションでは、この新興セクターを形成している4人の影響力のあるリーダー、トム・リー氏（ファンドストラット/ビットマイン）、ジョセフ・ルービン氏（コンセンシス/シャープリンク）、サム・タバー氏（ビットデジタル）、**コスモ・ジャン氏（パンテラ・キャピタル）**のビジョンを統合します。

トム・リー氏 – ファンドストラット共同創設者兼ビットマイン会長​

長期的な見解：AIと暗号資産のスーパーサイクルにおける中立的なチェーンとしてのイーサリアム​

• 2025年、トム・リー氏は元ビットコインマイナーのBitMineをイーサリアムトレジャリー企業へと転換させました。彼は、AIと暗号資産がこの10年間の2大投資テーマであり、どちらも中立的なパブリックブロックチェーンを必要とし、イーサリアムが高い信頼性と分散型決済レイヤーを提供すると主張しています。リー氏は、ETHの現在の価格を**「未来への割引」**と表現しています。彼は、機関投資家の金融と人工知能の組み合わせが、最終的にイーサリアムの中立的なパブリックブロックチェーンを大規模に運用する必要があり、ETHが「今後10年間で最大のマクロ取引の1つ」になると信じています。
• リー氏は、トークン化された現実世界資産、ステーブルコイン、オンチェーンAIがイーサリアムに対する前例のない需要を牽引すると考えています。Daily Hodlのインタビューで彼は、ETHトレジャリーが1週間で234,000 ETH以上を追加し、BitMineの保有量を200万 ETH以上に押し上げたと述べました。彼は、ウォール街とAIがオンチェーンに移行することで金融システムが変革され、そのほとんどがイーサリアム上で起こると説明し、そのためBitMineは「5%の錬金術」と呼ばれる**ETH総供給量の5%**を取得することを目指していると述べました。彼はまた、親暗号資産法案（例：CLARITY法およびGENIUS法）によりETHが引き続き好まれるチェーンであると予想しており、イーサリアムをウォール街とホワイトハウスの両方に支持される「中立的なチェーン」と表現しました。

DATの仕組み：株主価値の構築​

• パンテラの2025年ブロックチェーンレターで、リー氏はDATがトークン価格の上昇を超えて価値を創造する方法を説明しました。株式や転換社債を発行して資金を調達し、ETHをステーキングし、DeFiを利用して利回りを得、他のトレジャリーを買収することで、1株あたりのトークン数を増やし、NAVプレミアムを維持することができます。彼はステーブルコインを「暗号資産のChatGPT物語」と見なしており、ステーブルコイン取引からのオンチェーンキャッシュフローがETHトレジャリーを支えると信じています。
• リー氏は、DATがETFよりも魅力的な複数の手段を持っていることを強調しています。それは、ステーキング利回り、ベロシティ（トークンを取得するための迅速な株式発行）、そして流動性（迅速な資金調達能力）です。Banklessの議論で彼は、BitMineが暗号資産の蓄積においてMicroStrategyよりも12倍速く動いたと述べ、BitMineの流動性優位性がNAVプレミアムを獲得するために重要であると説明しました。
• 彼はまた、リスク管理も強調しています。市場参加者は、信頼できるリーダーと積極的な債務を発行する企業を区別しなければなりません。投資家は、実行、明確な戦略、リスク管理に焦点を当てるべきです。リー氏は、より多くの企業がこのモデルを採用するにつれてmNAVプレミアムが圧縮されること、そしてDATが単にトークンを保有する以上のパフォーマンスを提供する必要があることを警告しています。

未来へのビジョン​

リー氏は、イーサリアムがトークン化されたAI経済を支え、デジタル資産トレジャリーが主流となる長いスーパーサイクルを予測しています。彼は、ETHが短期的には1万ドルから1万2千ドルに達し、10年から15年の期間ではさらに高くなると予測しています。彼はまた、キャシー・ウッド氏やビル・ミラー氏のような主要な機関がすでにDATに投資しており、より多くのウォール街の企業がETHトレジャリーを中核的な保有資産と見なすようになると予想しています。

ジョセフ・ルービン氏 – コンセンシス創設者兼シャープリンク会長​

物語を語り、利回りを生み出す機械としてのETHトレジャリー​

• ルービン氏は、ETHが生産的であるため、イーサリアムトレジャリー企業はビットコイントレジャリーよりも強力であると主張しています。トークンをステーキングし、DeFiを利用することで、トレジャリーは利回りを生み出し、1株あたりのETHを増やすことができ、それらを「ビットコイントレジャリーよりも強力」にしています。SharpLinkは毎日資本をETHに変換し、即座にステーキングすることで、複利的な成長を生み出しています。
• 彼はDATをウォール街にイーサリアムの物語を伝える方法と見ています。CNBCで彼は、ウォール街がお金を稼ぐことに注目していると説明しました。収益性の高い株式ビークルを提供することで、DATはスマートコントラクトに関する単純なメッセージングよりもETHの価値をより良く伝えることができます。ビットコインの物語は理解しやすい（デジタルゴールド）ですが、イーサリアムは何年もの間インフラを構築してきました。トレジャリー戦略はその生産性と利回りを強調します。
• ルービン氏は、ETHが高性能で検閲不可能な通貨であることを強調しています。2025年8月のインタビューで彼は、SharpLinkの目標は最大の信頼できるETHトレジャリーを構築し、ETHを蓄積し続けることであり、100万ETHは単なる短期的な目標に過ぎないと述べました。彼はイーサリアムをグローバル金融の基盤レイヤーと呼び、2024年には25兆ドル以上の取引を決済し、ほとんどの現実世界資産とステーブルコインをホストしていることを挙げています。

競争環境と規制​

• ルービン氏は、ETHトレジャリー競争への新規参入者を歓迎しています。なぜなら、彼らはイーサリアムの信頼性を高めるからです。しかし、彼はSharpLinkがETHネイティブのチーム、ステーキングのノウハウ、機関投資家からの信頼性により優位性を持っていると信じています。彼は、ETFがいずれステーキングを許可されると予測していますが、それまではSharpLinkのようなトレジャリー企業がETHを完全にステーキングして利回りを得ることができると述べています。
• CryptoSlateのインタビューで彼は、ETHの需給不均衡とトレジャリーによる日々の購入が採用を加速させるだろうと指摘しました。彼は分散化が進む方向であり、世界がより分散化するにつれてETHとBTCの両方が上昇し続けると強調しました。

SharpLinkの実行​

• SharpLinkは2025年初頭に、スポーツベッティング技術からイーサリアムへと静かに焦点を移しました。株主提出書類によると、同社は流動資産の大部分をETHに変換しました。2025年7月には4億6290万ドルで176,270 ETHを、その翌日には2億9500万ドルで77,210 ETHを追加しました。2025年8月の直接募集で4億ドル、市場での2億ドルの施設で資金を調達し、SharpLinkの準備金は598,800 ETHを超えました。
• ルービン氏は、SharpLinkが毎日数千万ドル相当のETHを蓄積し、DeFiを通じてステーキングして利回りを得ていると述べています。スタンダードチャータードのアナリストは、SharpLinkのようなETHトレジャリーが保有資産に対して過小評価されていると指摘しています。

サム・タバー氏 – Bit Digital CEO​

イーサリアムへの転換の根拠​

• ビットコインマイニングとAIインフラ事業を収益性高く運営した後、サム・タバー氏はBit Digitalをイーサリアムトレジャリーおよびステーキング企業へと完全に転換させました。彼は、イーサリアムのプログラム可能なスマートコントラクトプラットフォーム、拡大する採用、そしてステーキング利回りが金融システムを書き換える能力があると見ています。タバー氏は、もしBTCとETHが同時にローンチされていたら、イーサリアムがトラストレスな価値交換と複雑な金融プリミティブを可能にするため、ビットコインは存在しなかったかもしれないと主張しています。
• Bit Digitalは280 BTCを売却し、1億7200万ドルを調達して10万 ETH以上を購入しました。タバー氏は、イーサリアムがもはや副次的な資産ではなく、Bit Digitalのバランスシートの中心であり、同社がETHの主要な法人保有者となるためにETHの取得を継続する意向であることを強調しています。同社は、さらなるETH購入のために6730万ドルを調達するため、1株3.06ドルで2200万株の直接募集を発表しました。

資金調達戦略とリスク管理​

• タバー氏は、担保付きローンではなく無担保転換社債の使用を強く支持しています。彼は、担保付き債務が弱気市場でETHトレジャリー企業を「破壊」する可能性があると警告しています。なぜなら、価格が下落した際に債権者がトークンを押収する可能性があるからです。無担保転換社債を発行することで、Bit Digitalは柔軟性を維持し、資産を担保に入れることを避けています。
• Banklessのインタビューで彼は、ETHトレジャリー競争をマイケル・セイラー氏のビットコイン戦略と比較しましたが、Bit DigitalがAIインフラとマイニングからのキャッシュフローを持つ実体のあるビジネスであると指摘しました。同社はこれらの利益を活用してETH保有量を増やすことを目指しています。彼はETHトレジャリー間の競争を友好的であると説明しましたが、マインドシェアが限られていることを強調しました。企業は投資家を引き付けるために積極的にETHを蓄積する必要がありますが、より多くのトレジャリーが最終的にイーサリアムの価格と認知度を高めることで利益をもたらします。

未来へのビジョン​

タバー氏は、イーサリアムが既存の金融インフラの多くを置き換える世界を思い描いています。彼は、規制の明確化（例：GENIUS法）がBit Digitalのような企業が準拠したETHトレジャリーを構築する道を開き、ETHのステーキング利回りとプログラム可能性を将来の価値の主要な推進力と見なしています。彼はまた、DATが暗号資産を直接購入できない公開市場の投資家にとって道を開き、イーサリアムエコシステムへのアクセスを民主化していることを強調しています。

コスモ・ジャン氏 – パンテラ・キャピタル ジェネラルパートナー​

投資論文：オンチェーン銀行としてのDAT​

• コスモ・ジャン氏は、DATを受動的なトークン保有者というよりも銀行のように機能する洗練された金融機関と見なしています。Index Podcastの要約で彼は、DATは銀行のように評価されると説明しました。つまり、資本コストを上回るリターンを生み出す場合、帳簿価額を上回って取引されるということです。ジャン氏によると、投資家はトークン価格ではなく、1株あたりのNAV成長（1株あたりのフリーキャッシュフローに類似）に焦点を当てるべきです。なぜなら、実行と資本配分がリターンを左右するからです。
• ジャン氏は、DATがステーキングと貸付によって利回りを生み出すことができ、1株あたりの資産価値を高め、単に現物を保有するよりも多くのトークンを生み出すことができると主張しています。成功の決定要因の1つは、基盤となるトークンの長期的な強さです。これが、パンテラのソラナカンパニー（HSDT）がソラナをそのトレジャリー準備金として使用している理由です。彼は、ソラナが高速決済、超低手数料、そしてより速く、より安く、よりアクセスしやすいモノリシックな設計を提供すると主張しています。これは、ジェフ・ベゾス氏の消費者の要望の「聖なる三位一体」を反映しています。
• ジャン氏はまた、DATがクローズドエンド型ファンドのように機能するため、効果的に供給をロックアップすると指摘しています。一度トークンが取得されると、めったに売却されないため、流動性供給が減少し、価格を支える可能性があります。彼はDATを、直接的な暗号資産へのエクスポージャーよりも株式を好む伝統的な投資家から数百億ドルをもたらす架け橋と見ています。

卓越したソラナトレジャリーの構築​

• パンテラはDATのパイオニアであり、DeFi Development Corp（DFDV）やCantor Equity Partners（CEP）などの初期ローンチを支援し、BitMineに投資してきました。ジャン氏は、彼らが50以上のDATピッチをレビューし、その初期の成功がパンテラを新規プロジェクトの最初の相談先として位置づけていると述べています。
• 2025年9月、パンテラは5億ドル以上の資金を調達し、1株あたりのSOLを最大化し、ソラナへの公開市場エクスポージャーを提供するように設計されたソラナカンパニー（HSDT）を発表しました。ジャン氏のDAT論文では、DATが利回り生成を通じて1株あたりのNAVを成長させるため、DATを保有することは、トークンを直接保有したりETFを通じて保有したりするよりも高いリターンポテンシャルを提供できると述べています。このファンドは、ソラナへの機関投資家のアクセスを拡大し、パンテラの実績を活用して卓越したソラナトレジャリーを構築することを目指しています。
• 彼は、タイミングが重要であることを強調しています。投資家がETF以外の暗号資産エクスポージャーを求める中で、デジタル資産株式は追い風を受けてきました。しかし、彼は興奮が競争を招くことを警告しており、一部のDATは成功する一方で、他のDATは失敗するだろうと述べています。パンテラの戦略は、質の高いチームを支援し、インセンティブが一致した経営陣を選別し、下落シナリオでは統合（M&Aまたは自社株買い）を支援することです。

結論​

これらのリーダーたちは一様に、デジタル資産トレジャリーを伝統的な金融と新興のトークン経済を結ぶ架け橋と見ています。トム・リー氏は、ETHトレジャリーをAIと暗号資産のスーパーサイクルを捉えるための手段と見なし、イーサリアムの供給量の5%を蓄積することを目指しています。彼は、ベロシティ、利回り、流動性をNAVプレミアムの主要な推進力として強調しています。ジョセフ・ルービン氏は、ETHトレジャリーを、イーサリアムの物語をウォール街に伝えつつ、DeFiとステーキングを主流金融に押し込む利回り生成マシンと見ています。サム・タバー氏は、イーサリアムのプログラム可能性とステーキング利回りが金融インフラを書き換えると確信しており、担保付き債務に警告を発し、無担保融資を通じて積極的かつ慎重な蓄積を推進しています。コスモ・ジャン氏は、DATを資本配分と1株あたりNAVの成長に成功が左右されるオンチェーン銀行と位置づけています。彼は、DATが新たな成長サイクルをどのように解き放つことができるかを示すために、卓越したソラナトレジャリーを構築しています。4人全員が、DATが今後も増え続け、公開市場の投資家が暗号資産の次の章へのエクスポージャーを得るための手段としてDATをますます選択するようになると予測しています。

Mert Mumtaz (Helius)、Udi Wertheimer (Taproot Wizards)、Jordi Alexander (Selini Capital)、Alexander Good (Post Fiat) からのビジョン

概要​

Token2049では、Mert Mumtaz氏（Helius CEO）、Udi Wertheimer氏（Taproot Wizards）、Jordi Alexander氏（Selini Capital創設者）、Alexander Good氏（Post Fiatクリエイター）を招き、**「暗号通貨の最終局面」と題したパネルディスカッションが開催されました。このパネルディスカッションの公式な議事録は公開されていませんが、各登壇者は暗号通貨業界の長期的な軌道について独自のビジョンを表明しています。本レポートでは、彼らのブログ記事、記事、ニュースインタビュー、ホワイトペーパーにわたる公開声明や著作を統合し、各人が暗号通貨の「最終局面」**をどのように構想しているかを探ります。

Mert Mumtaz – 暗号通貨は「資本主義2.0」​

中核となるビジョン​

Mert Mumtaz氏は、暗号通貨が単に「Web 3.0」を代表するという考えを否定しています。その代わりに、暗号通貨の最終局面は資本主義そのものをアップグレードすることであると主張しています。彼の見解では、次のようになります。

• 暗号通貨は資本主義の要素を強化する： Mumtaz氏は、資本主義が情報の自由な流れ、安全な財産権、整合されたインセンティブ、透明性、摩擦のない資本の流れに依存していると指摘します。彼は、分散型ネットワーク、パブリックブロックチェーン、トークン化がこれらの機能をより効率的にし、暗号通貨を**「資本主義2.0」**に変えると主張しています。
• 常時稼働する市場とトークン化された資産： 彼は、24時間365日稼働する金融市場に関する規制提案や、株式、債券、その他の現実世界の資産のトークン化を指摘しています。市場を継続的に稼働させ、ブロックチェーンのレールを介して決済することで、従来の金融システムが近代化されます。トークン化は、以前はクリアリングハウスや仲介業者を必要としていた資産に対して、常時稼働する流動性と摩擦のない取引を生み出します。
• 分散化と透明性： オープンな台帳を使用することで、暗号通貨は伝統的な金融に見られるゲートキーピングや情報の非対称性の一部を取り除きます。Mumtaz氏はこれを、金融を民主化し、インセンティブを整合させ、仲介業者を減らす機会と見ています。

示唆​

Mumtaz氏の「資本主義2.0」の論文は、業界の最終局面がデジタルコレクティブルや「Web3アプリ」に限定されないことを示唆しています。その代わりに、彼は国家の規制当局が24時間365日稼働する市場、資産のトークン化、透明性を受け入れる未来を構想しています。その世界では、ブロックチェーンインフラが世界経済の中核をなす要素となり、暗号通貨と規制された金融が融合します。彼はまた、この移行がシビル攻撃、ガバナンスの集中、規制の不確実性といった課題に直面すると警告していますが、これらの障害はより良いプロトコル設計と規制当局との協力によって対処できると信じています。

Udi Wertheimer – ビットコインの「世代交代」とアルトコインの審判​

世代交代とビットコインの「血統を引退させる」論文​

Taproot Wizardsの共同創設者であるUdi Wertheimer氏は、ビットコインを挑発的に擁護し、アルトコインを嘲笑することで知られています。2025年半ばに、彼は**「このビットコイン論文があなたの血統を引退させるだろう」**と題するバイラルな論文を投稿しました。彼の主張によると、次のようになります。

• 世代交代： Wertheimer氏は、低価格で蓄積した初期のビットコイン「クジラ」が、そのコインをほとんど売却または譲渡したと主張しています。機関投資家—ETF、財務省、政府系ファンド—が彼らに取って代わりました。彼はこのプロセスを**「所有権の本格的な交代」**と呼び、クジラから個人投資家の需要へのシフトが爆発的なリターンを促進したドージコインの2019〜21年の上昇に似ていると述べています。
• 価格に左右されない需要： 機関投資家は、単価を気にせずに資本を配分します。BlackRockのIBIT ETFを例に挙げ、彼は新しい投資家が40米ドルの増加を些細なことと見なし、どんな価格でも購入する意欲があると指摘しています。この供給ショックと限られた浮動株が組み合わさることで、ビットコインはコンセンサス予想をはるかに超えて加速する可能性があります。
• 40万ドル以上の目標とアルトコインの崩壊： 彼は、ビットコインが2025年末までに1BTCあたり40万米ドルを超える可能性があると予測し、アルトコインがパフォーマンスを低下させるか、あるいは崩壊すると警告しており、イーサリアムを「最大の敗者」として名指ししています。Wertheimer氏によると、機関投資家のFOMOが一度始まると、アルトコインは「一撃でやられ」、ビットコインがほとんどの資本を吸収するでしょう。

示唆​

Wertheimer氏の最終局面に関する論文は、ビットコインが最終的な放物線状のフェーズに入っていると描写しています。「世代交代」とは、供給が強い手（ETFや財務省）に移動し、個人投資家の関心は始まったばかりであることを意味します。もしこれが正しければ、深刻な供給ショックを引き起こし、BTC価格を現在の評価額をはるかに超えて押し上げるでしょう。一方、彼はアルトコインは機関投資家の買い支えがなく、規制当局の監視に直面しているため、非対称的な下落リスクを提供すると信じています。投資家への彼のメッセージは明確です。ウォール街がすべて買い占める前に、今すぐビットコインを大量に購入せよ。

Jordi Alexander – マクロな実用主義、AIと暗号通貨を双子の革命として​

AIと暗号通貨への投資 – 2つの主要産業​

Selini Capitalの創設者であり、著名なゲーム理論家であるJordi Alexander氏は、AIとブロックチェーンが今世紀で最も重要な2つの産業であると主張しています。Bitgetが要約したインタビューで、彼はいくつかの点を挙げています。

• 双子の革命： Alexander氏は、真の富の成長を達成する唯一の方法は、技術革新（特にAI）に投資するか、暗号通貨のような新興市場に早期に参加することだと信じています。彼は、AI開発と暗号通貨インフラが今世紀の知能と協調のための基盤モジュールとなるだろうと指摘しています。
• 4年サイクルの終焉： 彼は、ビットコインの半減期によって駆動される伝統的な4年間の暗号通貨サイクルは終わったと断言しています。その代わりに、市場は現在、流動性主導の「ミニサイクル」を経験しています。将来の上昇は、「真の資本」が完全にこの分野に参入したときに起こるでしょう。彼はトレーダーに対し、非効率性を機会と捉え、この環境で成功するために技術的および心理的なスキルの両方を開発するよう促しています。
• リスクテイクとスキル開発： Alexander氏は投資家に対し、ほとんどの資金を安全な資産に保持しつつ、少額をリスクテイクに割り当てるよう助言しています。彼は、急速に進化する分野では「引退というものはない」ため、判断力を養い、適応力を維持することの重要性を強調しています。

中央集権型戦略とマクロ経済観への批判​

• MicroStrategyのゼロサムゲーム： 彼は速報で、MicroStrategyのBTC購入戦略がゼロサムゲームである可能性があると警告しています。参加者は勝っていると感じるかもしれませんが、その力学はリスクを隠し、ボラティリティにつながる可能性があります。これは、暗号通貨市場がしばしばマイナスサムまたはゼロサムの力学によって動かされるという彼の信念を強調しており、トレーダーは大手プレイヤーの動機を理解しなければならないことを意味します。
• 米国の金融政策の最終局面： Alexander氏の米国マクロ政策分析は、連邦準備制度理事会（FRB）の債券市場に対する支配力が弱まっている可能性を浮き彫りにしています。彼は、長期債が2020年以降急落しており、FRBがまもなく量的緩和に回帰する可能性があると信じています。彼は、そのような政策転換が**「最初は徐々に…そして一気に」**市場の動きを引き起こす可能性があると警告し、これをビットコインと暗号通貨の主要な触媒と呼んでいます。

示唆​

Jordi Alexander氏の最終局面に関するビジョンは、ニュアンスがあり、マクロ経済志向です。彼は単一の価格目標を予測するのではなく、構造的な変化、すなわち流動性主導のサイクルへの移行、AI主導の協調の重要性、政府政策と暗号通貨市場の相互作用を強調しています。彼は投資家に対し、盲目的に物語を追うのではなく、深い理解と適応力を養うよう促しています。

Alexander Good – Web 4、AIエージェント、そしてPost Fiat L1​

Web 3の失敗とAIエージェントの台頭​

Alexander Good氏（「goodalexander」というペンネームでも知られる）は、Web 3は大部分において失敗したと主張しています。なぜなら、ユーザーは自分のデータを所有することよりも、利便性や取引を重視するからです。彼の論文*「Web 4」*の中で、彼は消費者向けアプリの採用はシームレスなUXに依存しており、ユーザーに資産のブリッジングやウォレットの管理を要求することは成長を阻害すると指摘しています。しかし、彼は新たな実存的脅威が出現していると見ています。それは、リアルな動画を生成し、プロトコル（Anthropicの「Computer Control」フレームワークなど）を介してコンピューターを制御し、InstagramやYouTubeのような主要プラットフォームに接続できるAIエージェントです。AIモデルが急速に改善され、コンテンツ生成のコストが崩壊しているため、彼はAIエージェントがオンラインコンテンツの大部分を生成すると予測しています。

Web 4：ブロックチェーン上で交渉するAIエージェント​

Good氏は解決策としてWeb 4を提案しています。その主要なアイデアは次のとおりです。

• AIエージェントによる経済システム： Web 4は、AIエージェントがユーザーを「ハリウッドのエージェント」のように代表し、彼らの代わりに交渉する未来を構想しています。これらのエージェントは、データ共有、紛争解決、ガバナンスのためにブロックチェーンを使用します。ユーザーはエージェントにコンテンツや専門知識を提供し、エージェントは（しばしば世界中の他のAIエージェントとやり取りすることで）価値を抽出し、その後、暗号通貨でユーザーに支払いを分配します。
• AIエージェントが複雑さを処理： Good氏は、人間が突然資産をブロックチェーンにブリッジし始めることはないため、AIエージェントがこれらのやり取りを処理する必要があると主張しています。ユーザーは単にチャットボット（Telegram、Discordなどを介して）と会話するだけで、AIエージェントが舞台裏でウォレット、ライセンス契約、トークンスワップを管理します。彼は、人間には理解できない無限のプロトコル、トークン、コンピューター間の構成が存在する近い将来を予測しており、AIの支援が不可欠になると述べています。
• 避けられないトレンド： Good氏はWeb 4を支持するいくつかのトレンドを挙げています。政府の財政危機が代替案を奨励すること、AIエージェントがコンテンツの利益を食い荒らすこと、人々が機械に頼ることで「愚かになる」こと、そして大企業がユーザー生成コンテンツに賭けていることです。彼は、ユーザーがAIシステムと会話し、それらのシステムが彼らの代わりに交渉し、ユーザーが主にチャットアプリを介してやり取りしながら暗号通貨の支払いを受け取ることは避けられないと結論付けています。

エコシステムのマッピングとPost Fiatの紹介​

Good氏は既存のプロジェクトをWeb 4インフラまたはコンポーザビリティの役割に分類しています。彼は、IPクレームのオンチェーンガバナンスを作成するStoryのようなプロトコルが、AIエージェント間の二面市場になると指摘しています。一方、AkashとRenderは計算サービスを販売しており、AIエージェントへのライセンス供与に適応できる可能性があります。彼は、これらのシステムをユーザーフレンドリーにするために無限のトークンスワップが必要となるため、Hyperliquidのような取引所が恩恵を受けるだろうと主張しています。

彼自身のプロジェクトであるPost Fiatは、**「Web 4のキングメーカー」**として位置付けられています。Post Fiatは、XRPのコア技術に基づいて構築されたLayer‑1ブロックチェーンですが、分散化とトークノミクスが改善されています。主な機能は次のとおりです。

• AI主導のバリデーター選択： 人間が運営するステーキングに依存する代わりに、Post Fiatは大規模言語モデル（LLM）を使用して、バリデーターの信頼性とトランザクション品質をスコアリングします。ネットワークは、AIエージェントによって管理されるプロセスを通じて、トークンの55%をバリデーターに分配し、「客観性、公平性、人間不介入」を目標としています。システムの月次サイクル—公開、スコアリング、提出、検証、選択と報酬—は、透明性のある選択を保証します。
• 投資とエキスパートネットワークへの焦点： XRPの取引銀行中心のアプローチとは異なり、Post Fiatは金融市場をターゲットとし、ブロックチェーンをコンプライアンス、インデックス作成、コミュニティメンバーとAIエージェントで構成されるエキスパートネットワークの運営に利用します。AGTI（Post Fiatの開発部門）は金融機関に製品を販売し、ETFを立ち上げる可能性があり、その収益はネットワーク開発に充てられます。
• 新しいユースケース： このプロジェクトは、分散型ETFを作成することでインデックス業界を破壊し、準拠した暗号化メモを提供し、メンバーが洞察に対してトークンを獲得するエキスパートネットワークをサポートすることを目指しています。ホワイトペーパーでは、シビル攻撃や不正行為を防ぐための統計的フィンガープリンティングや暗号化などの技術的対策が詳述されています。

生存メカニズムとしてのWeb 4​

Good氏は、Web 4は単なるクールなイデオロギーではなく、生存メカニズムであると結論付けています。彼は、AIエージェントが普及するにつれて、6ヶ月以内に「複雑性の爆弾」が到来すると主張しています。ユーザーはAIシステムに一部の利益を譲る必要があり、なぜならエージェント経済に参加することが繁栄する唯一の方法となるからです。彼の見解では、分散型所有権とユーザープライバシーというWeb 3の夢は不十分であり、Web 4はAIエージェント、暗号通貨インセンティブ、ガバナンスを融合させ、ますます自動化される経済を乗り切るでしょう。

比較分析​

収束するテーマ​

1. 機関投資家と技術のシフトが最終局面を推進する。
   • Mumtaz氏は、規制当局が24時間365日稼働する市場とトークン化を可能にし、それが暗号通貨を主流にするだろうと予測しています。
   • Wertheimer氏は、ETFを介した機関投資家の採用がビットコインの放物線状のフェーズの触媒となると強調しています。
   • Alexander氏は、次の暗号通貨ブームはサイクル主導ではなく流動性主導であり、マクロ政策（FRBの転換など）が強力な追い風となるだろうと指摘しています。
2. AIが中心となる。
   • Alexander氏は、将来の富の双子の柱として、暗号通貨と並行してAIに投資することを強調しています。
   • Good氏は、ブロックチェーン上で取引し、コンテンツを管理し、取引を交渉するAIエージェントを中心にWeb 4を構築しています。
   • Post Fiatのバリデーター選択とガバナンスは、客観性を確保するためにLLMに依存しています。 これらのビジョンは、暗号通貨の最終局面がAIとブロックチェーンの相乗効果を伴うことを示唆しており、AIが複雑さを処理し、ブロックチェーンが透明な決済を提供します。
3. より良いガバナンスと公平性の必要性。
   • Mumtaz氏は、ガバナンスの集中が依然として課題であると警告しています。
   • Alexander氏は、MicroStrategyのような戦略がゼロサムゲームになり得ることを指摘し、ゲーム理論的インセンティブを理解するよう促しています。
   • Good氏は、人間の偏見を取り除き、公正なトークン分配を作成するためにAI主導のバリデーター評価を提案しており、XRPのような既存のネットワークにおけるガバナンスの問題に対処しています。

分岐するビジョン​

1. アルトコインの役割。 Wertheimer氏はアルトコインを運命づけられたものと見ており、ビットコインがほとんどの資本を捕捉すると信じています。Mumtaz氏はトークン化された資産やDeFiを含む暗号通貨市場全体に焦点を当て、Alexander氏は複数のチェーンに投資し、非効率性が機会を生み出すと信じています。Good氏はAI金融に特化した代替L1（Post Fiat）を構築しており、専門化されたネットワークの余地があると示唆しています。
2. 人間の主体性 vs AIの主体性。 Mumtaz氏とAlexander氏は人間の投資家と規制当局を強調していますが、Good氏はAIエージェントが主要な経済主体となり、人間はチャットボットを介してやり取りする未来を構想しています。この変化は根本的に異なるユーザーエクスペリエンスを意味し、自律性、公平性、制御に関する疑問を提起します。
3. 楽観主義 vs 慎重さ。 Wertheimer氏の論文はビットコインに対して積極的に強気であり、下落に対する懸念はほとんどありません。Mumtaz氏は暗号通貨が資本主義を改善することに楽観的ですが、規制とガバナンスの課題を認識しています。Alexander氏は、非効率性、ゼロサムの力学、スキル開発の必要性を強調しつつも、暗号通貨の長期的な可能性を信じており、慎重な姿勢です。Good氏はWeb 4を避けられないものと見ていますが、複雑性の爆弾について警告し、盲目的な楽観主義ではなく準備を促しています。

結論​

Token2049の**「暗号通貨の最終局面」**パネルディスカッションは、非常に異なる視点を持つ思想家たちを集めました。Mert Mumtaz氏は、暗号通貨を資本主義のアップグレードと見なし、分散化、透明性、24時間365日稼働する市場を強調しています。Udi Wertheimer氏は、ビットコインが供給ショックを受けた世代交代ラリーに入り、アルトコインを置き去りにすると見ています。Jordi Alexander氏は、よりマクロで実用的な姿勢を取り、流動性サイクルとゲーム理論的力学を理解しつつ、AIと暗号通貨の両方への投資を促しています。Alexander Good氏は、AIエージェントがブロックチェーン上で交渉し、Post FiatがAI主導の金融のインフラとなるWeb 4時代を構想しています。

彼らのビジョンは異なりますが、共通のテーマは経済的協調の進化です。トークン化された資産、機関投資家の交代、AI主導のガバナンス、または自律型エージェントを通じて、各登壇者は暗号通貨が価値の創造と交換の方法を根本的に再構築すると信じています。したがって、最終局面は終着点というよりも、資本、計算、協調が収束する新しいシステムへの移行のように思われます。

ブロックチェーンアプリケーションスタンフォードサミット（BASS）は、Science of Blockchain Conference（SBC）の開催週にキックオフし、イノベーター、研究者、ビルダーが集まりエコシステムの最前線を探求しました。主催者の Gil、Kung、Stephen は参加者を歓迎し、SBC との密接な協業から生まれた起業精神と実世界での活用に焦点を当てていることを強調しました。Blockchain Builders や Stanford の Cryptography and Blockchain Alumni などの組織からの支援を受け、当日は天体ブロックチェーン、イーサリアムの未来、機関投資家向け DeFi、そして AI と暗号通貨の交差点に関する深掘りが行われました。

Dalia Maliki: Space Computer で構築する軌道上のトラストルート​

カリフォルニア大学サンタバーバラ校の教授で Space Computer のアドバイザーでもある Dalia Maliki は、まさに「宇宙規模」のアプリケーションとして、軌道上に安全なコンピューティングプラットフォームを構築する取り組みを紹介しました。

Space Computer とは？
要するに、Space Computer は「軌道上のトラストルート（root of trust）」であり、衛星上で安全かつ機密性の高い計算を実行できるプラットフォームです。その価値は、宇宙特有のセキュリティ保証にあります。「一度箱を安全に打ち上げて宇宙に配置すれば、後からハッキングされることはありません」と Maliki は説明しました。「現時点では完全に改ざん不可能です」。この環境は情報漏洩を防ぎ、通信のジャミングが困難で、検証可能なジオロケーションを提供し、強力な分散化特性を実現します。

アーキテクチャとユースケース
システムは二層構造で設計されています。

• レイヤー 1（Celestial）：権威あるトラストルートが軌道上の衛星ネットワーク上で稼働し、通信が限定的かつ断続的であることに最適化されています。
• レイヤー 2（Terrestrial）：ロールアップやステートチャネルといった標準的なスケーリングソリューションが地上で動作し、Celestial のレイヤー 1 に最終性とセキュリティを委任します。

初期ユースケースとしては、極めて安全なブロックチェーンバリデータや宇宙放射線を利用した真の乱数生成器があります。しかし、Maliki はこのプラットフォームが予測できないイノベーションを生む可能性を強調しました。「プラットフォームを構築すると、他の人が思いもよらなかったユースケースを次々に作り出すのが面白いのです」。

1950 年代の Project Corona（スパイ衛星からフィルムバケットを投下し、航空機で回収する実験）に例えて、Maliki は「現在取り組んでいる Space Computer は贅沢な技術であり、将来が非常に楽しみです」と語りました。

Tomasz Stanczak: イーサリアムロードマップ – スケーリング、プライバシー、AI​

イーサリアム財団のエグゼクティブディレクターである Tomasz Stanczak は、スケーリング、プライバシー強化、AI との統合に重点を置いたイーサリアムの進化するロードマップを包括的に紹介しました。

短期的焦点 – L2 の支援
イーサリアムの直近の優先課題は、レイヤー 2 が構築しやすい最良のプラットフォームになることです。今後のフォークである Fusaka と Glumpsterdom はこの目標に特化しています。「L2 がイノベーションを起こし、イーサリアムを拡張し、プロトコルビルダーがレイヤー 1 で最適にサポートするという強いメッセージを出したい」と Stanczak は述べました。

長期ビジョン – Lean Ethereum とリアルタイム・プルーヴィング
遠い将来を見据えた「Lean Ethereum」ビジョンは、圧倒的なスケーラビリティとセキュリティ硬化を目指します。重要な要素は ZK‑EVM ロードマップで、99% のブロックに対して 10 秒未満のレイテンシでリアルタイム証明を実現し、ソロステーカーでも可能にします。これにデータ可用性の改善が加われば、理論上「1,000 万 TPS」規模の L2 が実現できると期待されています。長期計画には、ハッシュベース署名や ZK‑EVM を用いたポスト量子暗号への取り組みも含まれます。

プライバシーと AI の交差点
プライバシーはもう一つの重要な柱です。イーサリアム財団は Privacy and Scaling Explorations（PSC）チームを立ち上げ、ツール支援やプロトコルレベルのプライバシー統合を推進しています。Stanczak は、プライバシーが AI との連携に不可欠であり、検閲耐性のある金融市場、プライバシー保護 AI、オープンソースのエージェントシステムなどのユースケースを実現できると指摘しました。彼は、金融・アート・ロボティクス・AI といった多様な分野を結びつけるイーサリアムの文化が、次の十年の課題と機会を乗り越える鍵だと強調しました。

Sreeram Kannan: EigenCloud が切り拓く野心的な暗号アプリのトラストフレームワーク​

Eigen Labs の創業者である Sreeram Kannan は、現在の暗号アプリの枠を超えるビジョンを提示し、暗号の核心価値を捉えるフレームワークと EigenCloud という実現プラットフォームを紹介しました。

暗号の核心命題 – 検証可能性レイヤー
「暗号は、非常に強力なアプリケーションを構築できるトラスト（検証可能性）レイヤーである」という命題がすべての出発点です。Kannan は「TAM vs. Trust」フレームワークを提示し、暗号アプリの総アドレス可能市場（TAM）は、提供するトラストが増すほど指数関数的に拡大すると説明しました。ビットコインは法定通貨より信頼性が高まることで市場が拡大し、貸付プラットフォームは借り手の返済能力保証が高まるほど市場が拡大します。

EigenCloud – プログラマビリティの解放
より野心的なアプリ（分散型 Uber や信頼できる AI プラットフォーム）構築のボトルネックは「性能」ではなく「プログラマビリティ」だと Kannan は主張します。その解決策として EigenCloud はアプリケーションロジックとトークンロジックを分離する新しいアーキテクチャを導入します。

「トークンロジックはイーサリアム上に残し、アプリケーションロジックは外部へ移す」と提案し、「任意のコンテナでコアロジックを書き、CPU でも GPU でも好きなデバイスで実行し、その結果を検証可能な形でオンチェーンに戻す」ことが可能になると述べました。

このアプローチにより、暗号は「ラップトップ・サーバー規模」から「クラウド規模」へと拡張し、初期の暗号ビジョンが描いていた本当に破壊的なアプリケーションを開発者が実現できるようになります。

パネル: ブロックチェーンアーキテクチャの深掘り​

Leiyang（MegaETH）, Adi（Realo）, Solomon（Solana Foundation） の 3 名が、モノリシック、モジュラー、そして「スーパーモジュラー」アーキテクチャのトレードオフを議論しました。

• MegaETH（モジュラー L2） – Leiyang は、極限のスピードを実現するために集中型シーケンサーを採用し、セキュリティはイーサリアムに委任するアプローチを紹介しました。この設計は、Web2 レベルのリアルタイム体験をアプリに提供し、かつてパフォーマンスが足かせだった ICO 時代の野望を復活させます。
• Solana（モノリシック L1） – Solomon は、ノード要件が高いことを意図的に設計し、グローバルな金融活動をすべてオンチェーンに載せるというビジョンのために最大スループットを追求していると説明しました。現在は資産発行と決済が主軸です。インターオペラビリティについては「正直、あまり気にしていません。できるだけ多くの資産流動性と利用をオンチェーンに持ち込むことが目的です」と語りました。
• Realo（スーパーモジュラー L1） – Adi は、オラクルなどの必須サービスをベースレイヤーに統合し、開発者の摩擦を削減する「スーパーモジュラー」概念を提示しました。この設計はブロックチェーンをリアルワールドにネイティブに接続し、RWAs（実体資産）へのゴー・トゥ・マーケットと、エンドユーザーにブロックチェーンを意識させない体験を目指します。

パネル: AI とブロックチェーンの真の交差点​

Ed Roman（HackVC） がモデレーターを務め、AI と暗号の融合に向けた 3 つの異なるアプローチを紹介しました。

• Ping AI（Bill） – 「パーソナル AI」を構築し、ユーザーが自分のデータを自己管理できるようにします。従来の広告取引モデルを置き換え、データがコンバージョンに結びついたときにユーザーへ直接報酬を支払う仕組みです。
• Public AI（Jordan） – 「AI のヒューマンレイヤー」と称し、スクレイピングや合成生成が不可能な高品質オンデマンドデータのマーケットプレイスを提供します。オンチェーンの評価システムとステーキングで、貢献者にシグナル提供のインセンティブを与え、ノイズではなく価値あるデータを供給させます。
• Gradient（Eric） – 分散型 AI ランタイムを構築し、未使用のコンシューマーハードウェア上で分散推論と学習を実現します。大手 AI 企業の集中化に対抗し、グローバルコミュニティが協調してモデルを訓練・提供できる「インテリジェント・ソブリンティ」 を目指します。

サミットのハイライト​

• Orin Katz（Starkware） – 「コンプライアンス対応オンチェーンプライバシー」の構築ブロックを提示し、ZK‑Proof を用いたプライバシープールや「viewing keys」付きプライベートトークン（ZRC20）で規制当局の監視を可能にする方法を解説。
• Sam Green（Cambrian） – 「エージェントファイナンス」の全体像を示し、取引・流動性提供・貸付・予測・情報提供の 5 種類の暗号エージェントを分類。高速かつ包括的で検証可能なデータが不可欠であると指摘。
• Max Siegel（Privy） – 7,500 万ユーザーのオンボーディング経験から、ユーザーの所在に合わせた体験設計、プロダクトのシンプル化、インフラはプロダクト要件に合わせて選ぶべきという教訓を共有。
• Nil Dalal（Coinbase） – 「オンチェーンエージェントコマーススタック」とオープンスタンダード X42 を紹介。AI エージェントがステーブルコインでデータ・API・サービスをシームレスに購入できる「マシンペイ可能ウェブ」を実現します。
• Gordon Liao & Austin Adams（Circle） – Circle Gateway を発表。チェーン抽象化された統一 USDC バランスを提供し、複数チェーン間で 500ms 未満の即時流動性供給を可能にし、企業とソルバーの資本効率を大幅に向上させます。

この日の締めくくりは明快でした。暗号の基盤層は成熟しつつあり、焦点はオンチェーン世界とグローバル経済を橋渡しする、堅牢でユーザーフレンドリー、かつ経済的に持続可能なアプリケーションの構築へとシフトしています。