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eToro が Zengo を 7,000 万ドルで買収：小売ブローカーがセルフカストディを選択した日

· 約 17 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026年 4月 15日、3,500万人 のユーザーを抱える上場小売ブローカーが、Nasdaq 上場の同業他社がこれまで成し遂げられなかったことを行いました。それは、セルフカストディ・ウォレットを自社開発するのではなく、企業を買収したことです。eToro による、イスラエルの MPC ウォレット・スタートアップ Zengo の 7,000万 ドル（主に現金）での買収は、カストディ戦争がもはや「Coinbase 対 Kraken」ではないことを示す最も明確なシグナルです。今やそれは「取引所 対 セルフカストディ」であり、取引所はヘッジを始めています。

7年間、ウォール街の常識では、小売ブローカーはカストディを収益化するものだとされてきました。ユーザーが動かせない資産に対してスプレッドを課すことが、ビジネスモデルのすべてでした。eToro のバランスシートから意図的にカストディを 外す 製品を取得するために 7,000万 ドルの小切手を切ったことは、逆方向への賭けです。つまり、次の 10年 の暗号資産収益は、ブローカーに鍵を保持してほしくないとはっきりと考えているユーザーから得られるという賭けです。

数字で見る取引の全容​

条件は明快です。eToro は、2018年 に Ouriel Ohayon 氏、Tal Be'ery 氏、Omer Shlomovits 氏によって設立されたセルフカストディ型暗号資産ウォレット・プロバイダーである Zengo に対し、主に現金で約 7,000万 ドルを支払います。Zengo は 180カ国 以上に 200万人 以上のユーザーを抱え、ローンチ以来ハッキングや盗難に遭ったウォレットはゼロであるという実績を積極的にアピールしています。

eToro はこの取引を慎重に構築しています。プレスリリースでは、Zengo の非カストディ型ウォレットは eToro の規制対象である取引所サービスとは別の製品であり、「ウォレットを通じた Web3 サービスへのアクセスは規制対象の活動ではなく、eToro のいかなる規制対象エンティティによっても提供、管理、保証されるものではない」と明記されています。この一文には大きな意味があります。これは、eToro がセルフカストディ企業を所有しながら、取引所ビジネスを規定する BitLicense や MiCA のコンプライアンス範囲に引き込まれないために必要な法的ファイアウォールです。

規模の背景として、2025年 5月 の eToro の Nasdaq IPO は 52ドル で値決めされ、初値は 69.69ドル となり、初日に 34% 急騰して時価総額は約 42億 ドルに達しました。eToro は 2026年 4月 1日 にニューヨーク州居住者向けの暗号資産取引を有効化しました。これは BitLicense 時代における画期的な出来事であり、約 20 の「グリーンリスト」に登録されたデジタル資産を提供しています。その 2週間後、同社は Zengo を買収しました。この順序は偶然ではありません。eToro は、規制下の取引所、規制下のカストディ、そして今回の非規制のセルフカストディをすべて一つの親会社の下に収めるフルスタックの暗号資産製品を組み立てているのです。

なぜ小売ブローカーはシードフレーズではなく MPC を求めるのか​

セルフカストディには常に普及の問題がありました。それは、シードフレーズが一般的なユーザーを恐怖させることです。フレーズの紛失、フィッシングによる復旧、ドレイナー（資産抜き取り）詐欺など、実話としての怪談は枚挙にいとまがなく、その摩擦により、小売ブローカーにおけるセルフカストディの浸透率は長年ほぼゼロに抑えられてきました。米国の主要なブローカーは、既存の顧客ベースにセルフカストディ・ウォレットを紐付けて提供するのではなく、外部委託（カストディ型暗号資産サービスを通じた Robinhood など）や提携（機関投資家向けカストディを利用した Fidelity など）を選択してきました。

Zengo の主張は、MPC（マルチパーティ計算）がこの状況を打破するというものです。シードフレーズに書き留める単一の秘密鍵の代わりに、Zengo は制御権を 2つ の独立して生成された「秘密のシェア（共有断片）」に分割します。1つ はユーザーのスマートフォンに、もう 1つ は Zengo のサーバーに保存されます。すべての署名には両方のシェアの協力が必要であり、どちらのシェアも相手に内容を明かすことはありません。単一のデバイス、サーバー、または従業員が一方的に資金を移動させることはできません。

これは理論上のマーケティングではありません。Zengo のプロトコルは Kudelski Security、Certik、Scorpiones、AppSec による監査を受けており、「Zengo ウォレット・チャレンジ」と呼ばれる 50万 ドルの公開バグバウンティでストレステストが行われています。「ウォレットのハッキング被害ゼロ」という主張は、200万人 のユーザーを抱えながら 7年以上 続いています。これは、Fireblocks のような機関投資家向け MPC ウォレットが小売規模では達成できていない、実戦で鍛えられた記録です。なぜなら、それらは数百万ではなく、数百の企業顧客にサービスを提供しているからです。

eToro にとって、その計算は単純明快です。MPC は、小売アプリ内でセルフカストディを提供する際の最大のユーザー体験（UX）の障壁を取り除きます。シードフレーズの画面も、「これら 12個 の単語を紙に書いてください」というオンボーディングの流れもありません。ユーザーが意識する必要のない暗号技術に裏打ちされた、通常のモバイル UX があるだけです。これこそが、セルフカストディを 3,500万人 のユーザーに届ける唯一の方法です。すでに普及ルートを持っているブローカーを通じて提供することです。

小売ウォレット競争の 4つの 類型​

eToro と Zengo の取引により、主要なプレイヤーが小売暗号資産カストディにおいてどのようなポジションを取っているか、より明確なマップが描き出されます。4つの 異なる類型が浮かび上がっています。

ハードウェア第一主義（Ledger）。 Ledger は 160カ国 以上で 700万台 以上のハードウェア・ウォレットを販売し、世界の暗号資産の 20% 以上を保護していると主張しています。その堀（強み）は物理デバイスです。ラップトップ上のマルウェアが触れることのできない、ネットワークから隔離された（エアギャップ）署名インターフェースです。限界は普及力にあります。ハードウェア・ウォレットは大規模なチャネルパートナーなしには 3,500万人 のユーザーには拡大できず、「71% のユーザーがセキュリティを挙げる」という調査結果は、そのまま 71% の採用にはつながりません。

拡張機能第一主義（MetaMask）。 MetaMask は約 2,270万人 のユーザーを抱え、ウォレットのダウンロードシェアで 13.74% を占め、第 2位 にランクされています。これは、あらゆる dApp のフローに組み込まれた、Ethereum および EVM チェーンのデフォルトのセルフカストディ・ウォレットです。しかし、MetaMask のブラウザ拡張機能という形態とシードフレーズによるバックアップは、それを小売向けではなく「パワーユーザー向け」のウォレットにしています。Consensys は MetaMask Snaps やモバイル版でこれを緩和しようとしていますが、ブランドイメージは依然として「ガス代が何かを知っている人向け」のままです。

取引所連携型（Coinbase Wallet）。 Coinbase Wallet は 1,100万人 のユーザーを抱えており、Coinbase の新しい Agentic Wallet は、Coinbase のインフラ上の信頼実行環境（TEE）内に鍵を配置します。「セルフカストディ」というラベルは理論上守られていますが（ユーザーは理論的にはエクスポート可能）、運用的には鍵を Coinbase 内に保持するモデルです。利点はオンボーディングにありますが、トレードオフとして Coinbase がデフォルトのインフラ層となり、Ledger 型の主権よりも「追加の手順を伴うカストディ」に近くなります。

買収されたセルフカストディ（eToro + Zengo）。 これが新しいカテゴリーです。eToro はウォレットを自社開発せず、取引所に縛り付けることもせず、規制の範囲外に明確に置いています。eToro が提供するのは普及力です。100カ国 以上に展開する 3,500万人 のユーザーと、ユーザーがすでに信頼している規制対象のブローカーブランドです。Zengo が提供するのは、7年間 侵害されることなく生き残ってきた MPC ベースのカストディ・スタックです。この買収により、いずれの製品も妥協することなく、普及力と主権がパッケージ化されます。

これら 4つの モデルがすべて生き残るわけではありません。問題は、まだセルフカストディに馴染みのない次の 1億人 の暗号資産ユーザーの過半数を、どのモデルが獲得するかです。

eToro が実際に買収したもの​

一般的な見方では、eToro は Zengo の 200 万人のユーザーに対して 7,000 万ドルを支払ったとされています。しかし、その数字は本質を捉えていません。ユーザー 1 人あたり 35 ドルという価格は、ウォレットとしてはすでに高価ですし、ほとんどのウォレットユーザーのアクティビティが低いという事実を無視しています。

真の資産は、MPC エンジンと規制上のポジショニングにあります。Zengo の MPC 実装は本物の知的財産です。複数のアカデミックレベルの監査、7 年間にわたる侵害ゼロの記録、そしてキーレスリカバリに関する特許を保持しています。これを自社で再現するには、eToro にとって最低でも 2 〜 3 年はかかり、さらに実戦で鍛えられた実績による信頼性なしでのスタートとなります。7,000 万ドルで、eToro は即戦力となる製品、それを支える暗号学チーム、そして「カストディ（保管）の場所は具体的にどこか？」という規制上の問いに対する準備万端の回答を手に入れたのです。

戦略的なレイヤーはさらに興味深いものです。Zengo は、eToro の規制対象取引所では触れることのできない製品カテゴリーを解放します。トークン化された現実資産（RWA）、予測市場、パーペチュアル（無期限先物）、DeFi のイールド。これらは BitLicense の枠組みに適合しないか、eToro が望まない規制ライセンスの体制を強制することになります。規制対象エンティティの明示的に外部にある独立したセルフカストディ製品を持つことで、eToro は取引所のコンプライアンス姿勢を損なうことなく、これらのフローを Zengo 経由でルーティングできるようになります。プレスリリースでは「トークン化された資産や、予測市場、パーペチュアルといった新興の分散型取引モデル」が具体的に挙げられています。それがロードマップなのです。

2026 年に向けた M&A のシグナル​

この取引は単発の出来事ではありません。The Block の 2025 年のまとめによると、仮想通貨の M&A は 265 件以上に急増し、総額は約 86 億ドルに達しました。これは 2024 年のレベルの約 4 倍です。Coinbase は 2025 年 10 月に Echo を 3 億 7,500 万ドルで買収しました。買収側は、ライセンス、配信、決済インフラ、ステーブルコイン、取引所、ウォレットなど、2026 年の規制条件下で構築するには時間がかかりすぎる機能を明確に追い求めています。

eToro が証明しているのはより限定的な事実です。つまり、リテールブローカーは、ユーザーの期待の変化に自社開発では追いつけないため、セルフカストディ機能に対してプレミアムな価格を支払うということです。このシグナルは買収パイプラインにとって重要です。SoFi、Public、Revolut、あるいは eToro のイスラエルの競合他社といった他の公開ブローカーにも、今や比較対象ができました。高品質な MPC ウォレットに対する 1 億ドル近い小切手は、手の届く範囲にあります。2026 年末までに、これと全く同じ形式の取引が少なくともあと 2 件は行われると予想されます。

また、価格には逆のシグナルも含まれています。180 カ国で 200 万人のユーザーを抱え、7 年間の運営実績があるウォレットに対して 7,000 万ドルというのは、ベンチャーキャピタル的な視点では決して高額ではありません。2021 年後半の資金調達環境を考慮すると、Zengo の最後に公開された評価額はおそらく買収価格よりも高かったはずです。これを、MPC がコモディティ化している証拠、つまり Fireblocks、Privy、Turnkey、その他多くの MPC-as-a-service プロバイダーが Zengo の堀（優位性）を狭めたと読む向きもあります。強気の見方は、ボトルネックは常に暗号学ではなく配信（ディストリビューション）であり、eToro は Zengo が単独では構築できなかったものを提供したというものです。

インフラ構築者にとっての意味​

この取引の下には、見出しにはならないレイヤーが存在します。すべてのセルフカストディウォレットは、キーレスかどうかにかかわらず、実際に機能するために信頼できるブロックチェーンへのアクセスを必要とします。RPC エンドポイントがレート制限されていたり、インデクサーが古かったり、チェーンのサポートが欠けていれば、トランザクションへの署名は無意味です。より多くのリテールブローカーがセルフカストディ製品を提供するにつれ、エンタープライズグレードのマルチチェーン RPC、インデックス、トランザクション送信インフラへの需要も足並みを揃えて増加します。

このパターンは、あらゆるウォレットの急増において繰り返されています。MetaMask の台頭は Infura を牽引しました。Phantom の台頭は Helius を牽引しました。次のサイクルでブローカーに買収されるすべてのウォレットも同様に、ブローカーが自ら構築する必要のない信頼できるバックエンドを必要とするでしょう。セルフカストディユーザー数が増えるにつれて、ウォレットを所有する企業あたりのインフラ支出は増加すると予想されます。なぜなら、レイテンシとアップタイムはもはや開発ツールの懸念事項ではなく、リテールの UX に関わる懸念事項だからです。

より大きな変化​

取引のメカニズムを剥ぎ取れば、核心となるストーリーはこうです。ナスダックに上場しているリテールブローカーが、ユーザーに資産をプラットフォームの「外」へ移動させる機能を提供するために 7,000 万ドルを費やしたのです。これは、仮想通貨以前のあらゆるブローカーがカストディについて考えていたこととは正反対です。

これが起きた理由は、FTX 崩壊後の仮想通貨ユーザーの層が、もはや「ブローカーが保持している」ことを受け入れ可能なデフォルトとは見なさなくなったからです。eToro が米国のライバルよりも強い存在感を持つ国際市場におけるセルフカストディの需要は、ニッチな関心事から不可欠な（テーブルステークス）機能へと変化しました。Coinbase は Agentic Wallets で応じ、Robinhood はウォレット統合で応じました。eToro は小切手を切り、スタックを完全に所有することで応じたのです。

この変化における敗者は、静観しているブローカーです。セルフカストディ機能は 18 ヶ月で構築できるものではありません。安全に実現するには、長年の暗号学的な取り組みと規制エンジニアリングが必要です。今、買収を行わない企業は、後でより高い代償を払うか、それを求める顧客を失うかのどちらかになるでしょう。eToro はちょうど基準を確立しました。3,500 万人のユーザーが実際に使用することになるウォレットに 7,000 万ドルという基準です。

カストディ戦争は終わっていません。新たな軸が加わっただけです。

セルフカストディウォレット、ブローカー統合、あるいは信頼できるマルチチェーンアクセスを必要とする仮想通貨製品を構築していますか？ BlockEden.xyz は、27 以上のチェーンにわたってエンタープライズグレードの RPC および API インフラストラクチャを提供します。これは、セルフカストディウォレットがダウンタイムなしに 200 万人から 3,500 万人のユーザーへとスケールするために必要なバックエンドです。

情報源​

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