Lido V3 がイーサリアム最大のステーキングプロトコルを「利回り自作型」プラットフォームへと変貌させる
Lido は現在、約 920 万 ETH（現在の価格で約 194 億ドル）、つまり全ステーキング済み Ethereum の 4 分の 1 近くを管理しています。3 年間、このプロトコルが提供していた製品は「ETH を預け、stETH を受け取り、ステーキング報酬を得る」という 1 つだけでした。その時代は 2026 年 1 月 30 日、Lido V3 が Ethereum メインネットで stVaults をローンチし、モノリシックなステーキングプールを、stETH の比類なき DeFi 流動性を活用しながら誰もがカスタムステーキング戦略を構築できるモジュール型プラットフォームへと変貌させたことで終わりを告げました。
ローンチから数時間以内に、Consensys が支援する Linea は、すべてのブリッジ済み ETH に対して自動ステーキングを導入しました。Nansen は最初のステーキング製品を立ち上げました。そして 3 月、Lido はさらに前進し、プロトコルを ETH の枠を超えさせる EarnUSD ステーブルコイン・ヴォルトを導入しました。
これは単なる段階的なアップグレードではありません。リキッド・ステーキング・トークンが発明されて以来、DeFi ステーキングにおける最も重要なアーキテクチャの転換です。
V3 が解決する課題
Lido V2 は機能していましたが、誰に対しても同じように機能していました。5,000 万ドルをステーキングする年金基金も、0.5 ETH をステーキングする個人ユーザーも、同じバリデーターセット、同じ手数料体系、同じリスクプロファイルを共有していました。Ethereum のセキュリティ予算の 4 分の 1 近くを管理するプロトコルにとって、この「ワンサイズ・フィッツ・オール（一律）」モデルは 3 つの深刻な問題を引き起こしていました。
機関投資家の締め出し。 資産運用会社、カストディアン、ETF 発行体は、自らの ETH を実行するバリデーターを制御し、特定のコンプライアンス要件を満たし、規制されたカストディ環境内で運用する必要があります。プール型のステーキングでは、これらには一切対応できませんでした。
利回りの低下。 Ethereum のステーキング報酬は、年率 3.2% から 4.1% の間に低下しています。現在、全 ETH の 28.9%（約 3,586 万 ETH）がステーキングされており、機関投資家にとって、ベースとなるステーキング利回りだけでは従来の固定利回り商品に対して競争力がなくなっています。
中央集権化の圧力。 Lido の市場シェアはピーク時の 32% 超から約 23% まで下落しました。これは、Coinbase（シェア 5.1%）、Binance（9.1%）、そして EigenLayer（TVL 197 億ドル）のような再ステーキング（リステーキング）プロトコルといった競合他社が、機関投資家グレードの管理やより高い利回りを求めるステーカーを奪い取ったためです。
V3 は、Lido を共有流動性レイヤー（stETH）とカスタマイズ可能なステーキングレイヤー（stVaults）の 2 つに分割することで、これら 3 つの課題すべてに対処します。
stVaults の仕組み
stVault は、その作成者が所有し制御するスマートコントラクトです。このアーキテクチャは、以前の Lido のプールモデルでは一体化されていた 3 つの役割を分離します。
ステーカーは ETH を預け、ヴォルトのパラメータ（使用するノードオペレーター、手数料体系、適用するコンプライアンスポリシーなど）を定義します。ステーカーは元本に対する完全な制御権を保持し、いつでも退出（エグジット）を実行できます。
オペレーターは、ヴォルトの仕様に従ってバリデーターを運用します。DAO が固定されたオペレーターセットを管理していた Lido V2 とは異なり、stVaults では、P2P.org や Figment のような機関投資家グレードの企業から、特定の規制要件を満たす専門的な地域オペレーターまで、ステーカーが任意のオペレーターを選択できます。
流動性レイヤーは、stVaults が stETH に再接続される場所です。ヴォルトの所有者は、ヴォルトの準備金比率で定義された上限まで、ステーキングされたポジションに対して stETH を発行できます。このバッファにより、流通しているすべての stETH が額面以上の ETH によって裏付けられることが保証され、個別のヴォルトにおけるスラッシング損失から stETH 保持者を保護し ます。
重要なポイントは、これらのヴォルトが互いに隔離されていながら、同じ流動性トークンを共有していることです。1 つのヴォルトでスラッシングが発生しても、他のヴォルトに連鎖することはありません。一方で、各ヴォルトから発行された stETH は代替可能（ファンジブル）であり、Aave、Uniswap、Morpho、Pendle、そしてすでに stETH を統合している 400 以上のプロトコルなど、DeFi 全体で構成可能です。
機関投資家によるシェア争奪戦
stVault 採用の第一波は圧倒的に機関投資家中心であり、その数字が理由を物語っています。
Balance + Northstake は、stVaults を統合した最初の北米のカストディアンとなり、機関投資家クライアントが安全なカストディ環境内に資産を保持したまま Lido を通じて ETH をステーキングできるようにしました。Northstake の Staking Vault Manager を使用することで、クライアントはオペレーター固有のヴォルトに ETH をデプロイし、そのポジションに対して stETH または wstETH を発行できます。これにより、バリデーターを終了させることなくオンデマンドの流動性を維持できます。
Linea（Consensys 支援の Layer 2）は、すべてのブリッジ済み ETH を自動的にステーキングする stVault を導入しました。ブリッジを通過するすべての ETH は即座に利回りを生み出し始め、ユーザーのアクションなしに受動的な資産を生産的な資産へと変えます。
Nansen は DeFi 戦略と組み合わせた stVault を立ち上げ、ステーキング利回りとレンディングおよび DEX プロトコルにわたるアルファ創出ポジションを統合しました。
VanEck は 2025 年 10 月、Lido Staked ETH 上場投資信託（ETF）の S-1 フォームを SEC に提出しました。これは、stETH を直接参照する米国初の ETF 提案です。まだ承認待ちですが、この申請は stVaults が stETH 裏付け ETF を運用可能にする機関投資家向けのラッパー・インフラを提供できることを示唆しています。
欧州では市場の動きがさらに速くなっています。WisdomTree は 2025 年 12 月に現物 Lido Staked Ether ETP を立ち上げ、Xetra、SIX、Euronext に上場しました。運用資産額（AUM）3,600 万ドル〜 5,000 万ドルで開始されたこの製品は、100% stETH 裏付けです。
Lido が掲げる 2026 年の目標：stVaults を通じて 100 万 ETH をステーキングすること。現在の価格で、これは約 21 億ドルの機関投資家 TVL が新しいアーキテクチャを通じて流入することを意味します。
ETH の枠を超えて：EarnUSD とプラットフォーム戦略
3月12日、Lido はプラットフォームの命題をさらに一歩進め、EarnUSD を発表しました。これは USDC および USDT の預け入れを受け付け、Ethereum 上の DeFi イールド戦 略に自動的に割り当てるステーブルコイン・ボールト（保管庫）です。
Earn 製品は現在、2つのボールトを中心に構成されています。
- EarnETH は ETH、WETH、または stETH を受け入れ、ステーキング報酬に加えて Aave、Uniswap、Morpho といったプロトコル上の DeFi 戦略に展開します。
- EarnUSD はステーブルコインの預け入れを受け、貸付市場や流動性プールを動的にリバランシングしながら、最もパフォーマンスの高い DeFi 戦略に資金を移動させます。
両製品とも、預金者のボールト内シェアを表すレシートトークンを発行し、リターンは時間の経過とともに蓄積されます。
DAO は単にこれらの製品を立ち上げるだけでなく、自ら支援を行っています。Lido は自社のトレジャリーから 500万ドルをバックストップ資本として Earn ボールトに配備し、万が一問題が発生した場合に損失を吸収することを事実上約束しました。これは、製品への自信を示すと同時に、機関投資家の信頼を得るには「自らリスクを負う（skin in the game）」必要があるという認識を示す、異例の動きです。
戦略的論理は明確です。現在、Ethereum 上の DeFi アクティビティの約半分はステーブルコインに関連しています。ETH 建ての利回りしか獲得できないステーキングプロトコルは、オンチェーン資本の大部分をみすみす逃していることになります。
競争環境：stVaults 対 その他
Lido V3 は単独で存在しているわけではありません。そのモジュール式ボールトアーキテクチャは、ETH 利回りの最大化を目指す他のいくつかのアプローチと競合し、時には補完し合っています。
EigenLayer は、197億ドルの TVL とリステーキングセクターにおける 93.9% の市場シェアで、リステーキング市場を支配しています。EigenLayer を使用すると、ステーキングされた ETH で追加のネットワーク（Actively Validated Services：AVS）を保護し、基本のステーキング報酬に加えて追加の利回りを得ることができます。stVaults は EigenLayer と統合可能です。ボールトのオペレーターは、Lido の stETH 流動性と EigenLayer の AVS 利回りを組み合わせたリステーキング戦略を構築できます。
Symbiotic はリステーキング市場で 8億9,700万ドルの TVL（シェア 5.5%）を保持し、2位につけています。共有セキュリティに対して、よりパーミッションレスなアプローチを提供しています。そのモジュール設計は、哲学的に stVaults と一致しています。両プロトコルとも、モノリシック（一体型）な製品ではなく、構成可能なプリミティブを構築しています。
Rocket Pool は、パーミッションレスなノードオペレーターモデルとミニプールアーキテクチャを通じて、分散化を強調しています。Rocket Pool のバリデーターセットは Lido よりも分散されていますが、stETH のような規模や DeFi での構成可能性（コンポーザビリティ）には欠けています。
取引所ステーキング（Coinbase の cbETH、Binance の BETH）は、機関投資家向けのシンプルさとブランドの信頼性を提供しますが、中央集権的なカストディ（保管）を伴います。すでに Coinbase や Binance をカストディアンとして利用している機関投資家にとって、stVaults への切り替えコストは高いハードルとなります。しかし、stVaults の非カストディアル設計は、自己保管を証明する必要があるコンプライアンスを重視する投資家にとって、重要な差別化要因となります。
問題は、stVaults がこれらの競合他社に取って代わるかどうかではありません。Lido が stETH を、これらすべての基盤となる共有流動性レイヤーとして位置づけられるかどうかです。つまり、機関投資家がどのオペレーター、戦略、またはカストディモデルを選択したとしても、ステーキングされた ETH のためのユニバーサルな決済トークンになれるかどうかが焦点です。
Ethereum にとっての意味
Lido V3 のローンチは、単一プロトコルのビジネスモデルを超えた影響を及ぼします。
ステーキング利回りが構成可能なプリミティブになる。 stVaults により、ステーキング利回りはもはや単なる年利 3 ～ 4% の一律のリターンではありません。それは、リステーキング、DeFi 貸付、流動性提供、およびカスタム戦略ロジックと組み合わせることができるベースレイヤーとなります。これにより、ステーキングは受動的なトレジャリー運用から、能動的な利回り管理の規律へと変化します。
機関投資家の参入障壁が下がる。 Balance と Northstake の統合は、規制対象の機関が慣れ親しんだカストディルートを通じて Ethereum ステーキングにアクセスできるようになったことを証明しています。より多くのカストディアンが stVaults を統合するにつれ、Ethereum ステーキングのターゲット市場は、暗号資産ネイティブ企業から伝統的な資産運用会社や政府系ファンドへと拡大します。
「リステーキング戦争」の進化。 Lido V3 は、リステーキングされた ETH をめぐって EigenLayer と直接競合するのではなく、stETH をリステーキング戦略の資本効率を高める流動性レイヤーとして位置づけています。ボールトオペレーターは、stETH を発行しつつ EigenLayer のリステーキング戦略を実行するモデルを構築でき、リステーカーに利回りと DeFi での構成可能性の両方を提供できます。この補完的なポジショニングは、直接的な競争よりも持続性がある可能性があります。
ETF インフラの成熟。 VanEck の stETH ETF 申請（保留中）と WisdomTree の欧州での現物 ETP の稼働は、stVaults が規制対象のステーキング製品のバックエンドインフラになる可能性を示唆しています。もし SEC が、ETH をデジタルコモディティとして分類した 2026年3月の SEC-CFTC 共同解釈リリースによって可能になった ETF 構造内でのステーキングを承認すれば、stVaults はファンドスポンサーが必要とする、分離され、監査可能で、コンプライアンスに準拠したステーキングインフラを提供することになります。
リスク計算
モジュール式アーキテクチャは、従来のモノリシックなプールにはなかった新しいリスクの側面をもたらします。
スマートコントラクトリスクの増大。 各 stVault はカスタムパラメータを持つ独立したコントラクトです。1つのボールトのロジックにバグがあれば、そのボールトの資産が流出する可能性があります。Lido はリザーブラティオ（準備率）を通じてこれを緩和しており、ボールトはステーキングされたポジションよりも価値の低い stETH しかミントできませんが、複雑さの表面積は V2 よりも大幅に広がっています。
オペレーターの集中リスクの転換。 V2 の DAO によって精選されたオペレーターセットは、中央集権的ではありましたが一貫性がありました。stVaults では、機関投資家が好む少数の高評価オペレーターに大量の ETH が集中する可能性があり、それが新たな単一障害点を生む恐れがあります。
stETH のペグ（価格連動）への圧力。 主要な stVault でスラッシング・イベントが発生した場合、リザーブラティオのバッファが損失を吸収するはずです。しかし、市場の心理的影響により stETH と ETH の価格乖離（デペグ）に圧力がかかる可能性があり、特にそのイベントがボールト分離モデルへの信頼を損なう場合は顕著になります。
規制の不透明性。 stVaults は機関投資家のステーキングの壁を下げますが、「Staking-as-a-Service（サービスとしてのステーキング）」の規制上の分類は依然として決着していません。2026年3月の解釈リリースにおける SEC のステーキングガイダンスは心強いものですが、ボールト型のステーキング製品に関する具体的なルールはまだ策定されていません。
製品からプラットフォームへ
Lido が単一のステーキング製品からモジュール型プラットフォームへと変貌を遂げたことは、成功しているテクノロジー企業に見られる共通のパターンを反映しています。まず 1 つの強力なユースケースから始め、次に他のプレイヤーがその上で構築できるインフラを開放するという流れです。
Amazon は AWS で、Stripe は決済インフラでそれを実現しました。Lido はステーキングされた ETH において、これを試みています。stETH を普遍的な流動性トークンとして維持しながら、最適なバリデータ構成、利回り戦略、機関投資家向けラッパーの決定を市場に委ねています。
920 万 ETH のステーキング量、194 億ドルの TVL、欧州ですでに取引されている現物 ETP、そして米国での ETF 申請を控え、Lido はこのプラットフォーム戦略を機能させるための規模を備えています。2026 年までに 100 万 ETH の stVault という目標は野心的ですが、機関投資家の流入が継続すれば十分に達成可能です。
問題は、モジュール型ステーキングが未来であるかどうかではありません。stETH の流動性における優位性が損なわれる前に、Lido がいかに迅速にプラットフォームを構築し、市場を捉えられるかです。ステーキング利回りが低下し、競争が激化する市場において、ステー キングを単なるコモディティ・サービスから「構成可能な金融プリミティブ（Composable Financial Primitive）」へと変革するプロトコルが勝利を手にします。
Lido V3 は、そのための大きな賭けなのです。
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