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2025 年 12 月，两项重大的升级在几周内相继落地：5 月 7 日的以太坊 Pectra 硬分叉和 12 月 12 日的 Solana Firedancer 验证者客户端。多年以来，性能叙事首次不再是假设性的，而是可衡量的、已部署的，并且正在从根本上重塑以太坊与 Solana 之间的辩论。

旧有的论点已经过时了。以太坊不再仅仅是“缓慢但去中心化”，而 Solana 也不再仅仅是“快速但有风险”。这两个区块链都分别交付了自“合并（The Merge）”和“网络重启危机”以来最雄心勃勃的基础设施升级。现在的问题不再是哪个链“更好”，而是在一个 L2 处理能力达到 40,000 TPS 且 Solana 目标达到 100 万 TPS 的多链世界中，哪种架构能赢得特定的用例。

让我们深入剖析实际发生了哪些变化、数据说明了什么，以及在步入 2026 年之际，每个链所处的地位。

Pectra：以太坊自合并以来最大的升级​

以太坊的 Pectra 升级结合了 Prague 执行层和 Electra 共识层的更新，交付了 11 个 EIP（以太坊改进提案），重点关注三个核心改进：账户抽象、验证者效率和 L2 可扩展性。

账户抽象走向主流​

EIP-7702 为外部账户（EOA）引入了临时智能合约功能，实现了 Gas 抽象（可用任何代币支付手续费）、批量交易和可定制的安全性，且无需永久转换为合约账户。这弥补了 EOA 与智能钱包之间的用户体验（UX）差距，使那些不想管理 Gas 代币或逐一签署每笔交易的用户也能轻松使用以太坊。

对于开发者而言，这意味着可以构建足以媲美 Web2 应用的钱包体验：社交恢复、赞助交易和自动化工作流，而无需强制用户迁移到智能钱包。这次升级消除了自以太坊诞生以来一直困扰用户的主要入门障碍。

验证者质押机制改革​

Pectra 将每个验证者的最大有效余额从 32 ETH 提高到 2,048 ETH，增加了 64 倍。对于运行数千个验证者的机构质押者来说，这一变化极大地简化了运营。机构不再需要管理 1,000 个独立的 32 ETH 验证者，而是可以合并为大约 16 个每个质押 2,048 ETH 的验证者。

由于处理流程的简化，存款激活时间从几小时缩短至约 13 分钟。此前在高需求时期可能长达数周的验证者队列等待时间，现在几乎可以忽略不计。质押的运营成本变得更低、速度更快——这对于吸引那些将验证者管理开销视为障碍的机构资金至关重要。

Blob 吞吐量翻倍​

以太坊将每个区块的目标 Blob 数量从 3 个增加到 6 个，最大数量从 6 个增加到 9 个。这有效地为 L2 Rollup 增加了一倍的数据可用性带宽，因为 Rollup 依赖 Blob 以低廉的价格发布交易数据。

结合 2025 年 12 月 8 日激活的 PeerDAS（它通过在节点间分发 Blob 数据，将 Blob 容量从每区块 6 个扩展到 48 个），预计到 2026 年，Layer 2 的费用将在 Dencun 升级后已降低 70-95% 的基础上，再下降 50-70%。数据可用性目前占 L2 运营成本的 90%，因此这一变化直接影响了 Rollup 的经济模型。

哪些没有改变​

以太坊的基础层仍然处理 15-30 TPS。Pectra 并没有触及 Layer 1 的吞吐量——因为它不需要这样做。以太坊的扩容理论是模块化的：L1 提供安全性和数据可用性，而 L2（如 Arbitrum、Optimism、Base）处理执行。Arbitrum 在理论上已经实现了 40,000 TPS，而 PeerDAS 旨在将 L2 的总容量推向 100,000+ TPS。

权衡依然存在：以太坊优先考虑去中心化（8,000 多个节点）和安全性，接受较低的 L1 吞吐量，以换取可信中立性和抗审查性。

Firedancer：Solana 通往 100 万 TPS 之路​

Solana 的 Firedancer 验证者客户端由 Jump Crypto 开发，使用 C 语言编写以实现硬件级优化，在经过 100 天的测试和 50,000 个区块的产生后，于 2024 年 12 月 12 日在主网正式上线。这不单纯是一个协议升级，而是对验证者软件的完全重新实现，旨在消除原始 Agave（原 Labs）客户端中的瓶颈。

架构：大规模并行处理​

与 Agave 的单体架构不同，Firedancer 采用了基于“瓦片（tile）”的模块化设计，不同的验证者任务（共识、交易处理、网络）在 CPU 核心之间并行运行。这使得 Firedancer 能够从通用硬件中榨取最大性能，而无需专门的基础设施。

结果是可衡量的：Jump Trading Group 的首席科学家 Kevin Bowers 在 Breakpoint 2024 大会上演示了在通用硬件上实现每秒超过 100 万笔交易。虽然现实环境尚未达到这一水平，但早期采用者报告了显著的性能提升。

现实世界中的性能提升​

Figment 旗下的旗舰级 Solana 验证器在迁移到 Firedancer 后报告：

• 与基于 Agave 的验证器相比，质押奖励高出 18-28 个基点
• 漏掉的投票奖励减少了 15%（提高了共识参与度）
• 投票延迟优化至 1.002 个插槽（近乎瞬时的共识贡献）

奖励的提升主要源于更好的 MEV 捕获和更高效的交易处理 —— Firedancer 的并行架构允许验证器在每个区块处理更多交易，从而增加了费用收入。

截至 2025 年底，混合型 “Frankendancer” 客户端（结合了 Firedancer 的共识和 Agave 的执行层）在主网发布后的几周内便占据了超过 26% 的验证器市场份额。随着剩余边缘情况的解决，预计 Firedancer 的全面采用将在 2026 年加速。

100 万 TPS 时间表​

Firedancer 的 100 万 TPS 能力是在受控环境中演示的，而非生产环境。Solana 目前的实际 TPS 为 3,000-5,000，峰值容量约为 4,700 TPS。实现 100 万 TPS 不仅需要 Firedancer，还需要全网范围的采用以及像 Alpenglow（预计 2026 年第一季度）这样的配套升级。

前进之路包括：

1. Firedancer 全面迁移：在所有验证器中推广（目前约 26% 为混合模式，0% 为完整 Firedancer）
2. Alpenglow 升级：以优化共识和状态管理
3. 网络硬件提升：随着验证器升级其基础设施

实际上，100 万 TPS 是 2027-2028 年的目标，而非 2026 年。然而，Firedancer 的直接影响 —— 将有效吞吐量提高两到三倍 —— 已经是可衡量的，并使 Solana 具备了处理当今消费级应用的能力。

直接对比：2026 年各链的胜出领域​

交易速度与成本​

Solana： 实际 TPS 为 3,000-5,000，平均交易成本为 $0.00025。随着更多验证器的迁移，Firedancer 的采用应在 2026 年中期将这一数字推向 10,000+ TPS。

Ethereum L1： 15-30 TPS，Gas 费用波动较大（根据拥堵情况为 $1-50+）。L2 解决方案（Arbitrum, Optimism, Base）理论上可以达到 40,000 TPS，交易成本为 $0.10-1.00 —— 仍比 Solana 贵 400-4,000 倍。

获胜者： 在原始吞吐量和成本效率方面，Solana 获胜。以太坊 L2 虽然比以太坊 L1 快，但在高频使用场景（支付、游戏、社交）中，其成本仍比 Solana 高出几个数量级。

去中心化与安全性​

Ethereum： 约 8,000 个验证器（每个代表 32+ ETH 的质押），具有客户端多样性（Geth, Nethermind, Besu, Erigon）且节点地理分布广泛。Pectra 升级后的 2,048 ETH 质押上限提高了机构效率，但不会损害去中心化 —— 大型质押者仍然运行多个验证器。

Solana： 约 3,500 个验证器，Firedancer 首次引入了客户端多样性。历史上，Solana 仅运行在 Labs 客户端（现为 Agave）上，产生了单点故障风险。Firedancer 26% 的采用率是积极的一步，但实现完全的客户端多样性仍需数年时间。

获胜者： 以太坊通过客户端多样性、地理分布和更大规模的验证器集保持了结构性的去中心化优势。Solana 的网络停机历史（最近一次在 2022 年 9 月）反映了去中心化的权衡，尽管 Firedancer 减轻了单一客户端风险。

开发者生态与流动性​

Ethereum： DeFi 协议中的 TVL 超过 $500 亿，拥有成熟的基础设施用于 RWA（真实世界资产）代币化（如贝莱德的 BUIDL）、NFT 市场和机构集成。Solidity 仍然是主流的智能合约语言，拥有最大的开发者社区和审计生态系统。

Solana： TVL 超过 $80 亿（增长迅速），在面向消费者的应用中占据主导地位（Tensor 用于 NFT，Jupiter 用于 DEX 聚合，Phantom 钱包）。基于 Rust 的开发吸引了高性能工程师，但学习曲线比 Solidity 更陡峭。

获胜者： 以太坊在 DeFi 深度和机构信任方面获胜；Solana 在消费级应用和支付轨道方面获胜。这些正日益成为不同的使用场景，而非直接竞争。

升级路径与路线图​

Ethereum： Fusaka 升级（2026 年第二/第三季度）将把每个区块的 blob 容量扩大到 48 个，配合 PeerDAS 将推动 L2 的总 TPS 达到 100,000+。长期来看，“The Surge（波涌）” 旨在使 L2 能够无限扩展，同时保持 L1 作为结算层。

Solana： Alpenglow（2026 年第一季度）将优化共识和状态管理。Firedancer 的全面部署应在 2026 年底完成，如果全网迁移成功，到 2027-2028 年实现 100 万 TPS 将是可行的。

获胜者： 以太坊拥有更清晰、更可预测的路线图。Solana 的路线图在很大程度上取决于 Firedancer 的采用率以及迁移过程中可能出现的边缘情况。

真正的辩论：单体 vs 模块化​

以太坊与 Solana 的比较正日益偏离重点。这两条链解决了不同的问题：

以太坊的模块化论点： L1 提供安全性和数据可用性；L2 处理执行。这实现了关注点分离，允许 L2 专业化（Arbitrum 负责 DeFi，Base 负责消费级应用，Optimism 负责治理实验），同时继承以太坊的安全性。权衡在于复杂性 —— 用户必须在 L2 之间进行跨链，且流动性在各链之间支离破碎。

Solana 的单体论点： 一个统一的状态机实现了可组合性的最大化。每个应用共享同一个流动性池，原子交易跨越整个网络。权衡在于去中心化风险 —— 更高的硬件要求（验证器需要强大的机器）和单一客户端依赖（虽然通过 Firedancer 得到了缓解，但并未消除）。

Neither approach is "correct." 这两种方法都没有绝对的 “正确”。以太坊主导着高价值、低频次的使用场景（DeFi, RWA 代币化），其中安全性证明了更高成本的合理性。Solana 则主导着高频、低价值的使用场景（支付、游戏、社交），其中速度和成本至关重要。

开发者应了解的内容​

如果你在 2026 年进行开发，以下是决策框架：

选择 Ethereum (+ L2) 的场景：

• 你的应用需要最大程度的安全性和去中心化（DeFi 协议、托管方案）
• 你的目标是机构用户或 RWA 代币化
• 你需要接入 Ethereum $50B+ 的 TVL 和流动性深度
• 你的用户可以接受 $0.10 - 1.00 的交易成本

选择 Solana 的场景：

• 你的应用需要高频交易（支付、游戏、社交）
• 交易成本必须低于一美分（平均 $0.00025）
• 你正在构建面向消费者的应用，其中 UX 延迟至关重要（400ms Solana 最终性 vs 12 秒 Ethereum 最终性）
• 你认为组合性优先于模块化复杂性

同时考虑两者的场景：

• 你正在构建跨链基础设施（桥、聚合器、钱包）
• 你的应用具有明显的高价值和高频组件（DeFi 协议 + 消费者支付层）

展望未来：2026 年及以后​

性能差距正在缩小，但并未趋同。Pectra 使 Ethereum 能够将 L2 扩展到 100,000+ TPS，而 Firedancer 使 Solana 迈向 100 万 TPS。两条链都兑现了多年技术路线图，同时也都面临着新的挑战：

Ethereum 的挑战： L2 碎片化。用户必须在数十个 L2（Arbitrum、Optimism、Base、zkSync、Starknet）之间进行跨链，导致流动性分散并使 UX 复杂化。共享排序和原生 L2 互操作性是 2026-2027 年解决此问题的首要任务。

Solana 的挑战： 在大规模扩展下证明去中心化。Firedancer 引入了客户端多样性，但 Solana 必须证明 10,000+ TPS（以及最终 100 万 TPS）不需要硬件中心化，也不会牺牲抗审查性。

真正的赢家？是那些终于在高性能和高安全性应用之间有了可靠、生产就绪选项的开发者和用户。区块链不可能三角（trilemma）并没有被解决——而是分化成了两个专门的解决方案。

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来源​

• Ethereum Pectra 升级：投资者应该了解什么？ - Fidelity Digital Assets
• Ethereum Pectra 升级：对 ETH 持有者意味着什么 - Kraken
• 从 Pectra 到 Fusaka：2025 年 Ethereum 协议的变化 - The Block
• Ethereum Pectra 升级：你需要知道的一切 - Consensys
• 什么是 Ethereum Pectra 升级？11 个 EIP 开发者指南 - Alchemy
• Jump Crypto 的 Firedancer 上线 Solana 主网，网络目标解锁 100 万 TPS - The Block
• Figment 向 Firedancer 的迁移：解锁下一代 Solana 验证者性能 - Figment
• Solana vs Ethereum：2026 年谁更胜一筹？ - Backpack
• Solana vs Ethereum TPS 对比 - Chainspect
• Fusaka 升级：扩展与价值捕获的结合 - Fidelity Digital Assets
• 2026 年 Layer 2 采用预测 - Cryptopolitan
• 2026 年 Layer 2 展望 - The Block

HTTP 402 自 1997 年以来就一直存在。28 年来，“Payment Required”（需要付费）在互联网的代码库中一直处于休眠状态——这是为一个从未到来的未来预留的占位符。随后，在 2025 年 9 月，Coinbase 和 Cloudflare 激活了它。

结果就是 x402：一种开放协议，使任何 API、网站或 AI 代理都能够直接通过 HTTP 请求并接收即时稳定币支付。无需账户。无需会话。无需繁琐的身份验证。只是机器支付给机器。

交易量在一个月内增长了 10,000%。已处理超过 1,500 万笔付款。当互联网本身成为一种支付轨道时，我们才刚刚触及可能性的皮毛。

2025 年 1 月，Farcaster 联合创始人 Dan Romero 做出了一个令人震惊的坦白：“我们尝试了 4.5 年将社交放在首位，但它并没有奏效。”这个曾经拥有 80,000 日活跃用户并融资 1.8 亿美元的平台正完全从社交媒体转型——转向钱包。

与此同时，Lens Protocol 刚刚完成了区块链历史上规模最大的数据迁移之一，将其 650,000 个用户配置文件和 125GB 的社交图谱数据迁移到了自己的 Layer 2 链上。两个协议。对去中心化社交未来的两种截然不同的赌注。以及一个价值 100 亿美元的市场正拭目以待谁能最终胜出。

根据 Chainalysis 的数据，SocialFi 领域在 2025 年同比增长了 300%，达到 50 亿美元。但在这些亮眼的数据背后，隐藏着一个关于技术权衡、用户留存失败以及去中心化社交网络是否能与 Web2 巨头竞争的根本性问题的更复杂故事。

Web3 承诺让用户拥有自己的社交图谱。五年后，这一承诺正受到两个协议的考验，它们针对同一问题采取了截然不同的方法：估值 10 亿美元、日活跃用户 6 万的 Farcaster，以及刚在自己的 ZK 驱动链上发布、获得 3100 万美元新融资的 Lens Protocol。

赌注再高不过了。去中心化社交网络市场预计将从 2025 年的 185 亿美元爆发式增长到 2035 年的 1416 亿美元。SocialFi 代币已经占据了 24 亿美元的市值。赢得这场战斗的人不仅夺取了社交媒体——他们还夺取了 Web3 本身的身份层。

但这里有一个令人不安的事实：这两个协议都没有突破主流采用。Farcaster 的月活跃用户在 2025 年底下滑至 2 万以下之前，曾达到 8 万的高峰。Lens 拥有强大的基础设施，但在吸引其技术所应得的消费者关注方面举步维艰。

这是两个竞相拥有 Web3 社交层的协议的故事——以及一个根本性问题：去中心化社交媒体是否能与它试图取代的巨头竞争。

2025 年成为了 L2 从区块链的伟大希望转变为最大尴尬的一年。大多数新的 Rollup 在欢呼声中启动，在空投刷单周期内吸引了数百万美元的 TVL，却在代币发行（TGE）后的几周内沦为鬼城。投机资本离开了，真正的用户从未到来。

然而，在这种对 L2 的疲劳感中，Initia 于 2025 年 4 月启动了主网，并提出了一个截然不同的主张：与其再构建一个孤立的 L2，不如从头开始构建一个互联的 Rollup 网络——并在架构中内置原生互操作性、共享流动性和虚拟机（VM）灵活性，结果会怎样？

市场注意到了这一点。Initia 从 Delphi Ventures、Hack VC、Binance Labs 和 Nascent 筹集了 2400 万美元——在主网上线前估值达到了 3.5 亿美元。其代币在发布后的几周内达到了 1.44 美元。已有超过一打的 L2 正在其基础设施上进行构建。

这就是 Initia 的赌注：L2 的问题不在于链太多，而在于这些链从未被设计成协同工作。

加密风险投资不仅是为公司提供资金——它还预示了行业的走向。2025 年，这一信号非常明确：497.5 亿美元涌入区块链项目，较 2024 年的低迷水平飙升了 433%。资金分布并不均匀。DeFi 占据了所有融资的 30.4%。基础设施项目吸收了 22 亿美元。几笔巨额交易——币安（Binance）的 20 亿美元融资、Kraken 的 8 亿美元股权融资——重塑了竞争格局。

但在这些亮眼数据的背后，隐藏着一个更微妙的故事。虽然总融资额爆发式增长，但许多项目面临着折价融资（Down rounds）和估值压缩。以 100 倍营收倍数融资的日子已经结束。风险投资人在签支票之前，开始要求看到盈利路径、真实的用户指标以及监管透明度。

这就是 2026 年加密风险投资的现状——谁在投资什么，哪些叙事吸引了资本，以及开发者在这种环境下融资需要了解什么。

2025 年 11 月，连接全球 11,500 家银行的通信网络 Swift 悄然开启了一个开关，永远改变了全球金融。任何 Swift 会员机构首次能够将区块链钱包地址附加到支付消息中，跨公有链和私有链结算代币化资产，并执行智能合约交互——这一切都通过其现有基础设施实现。

实现这一目标的技术？Chainlink 的跨链互操作性协议 (CCIP)。

数据说明了采用速度的加快：2025 年通过 CCIP 进行的跨链转账飙升了 1,972%，达到 77.7 亿美元。该协议目前连接了 60 多个区块链，保障了 336 亿美元的跨链代币安全，并已成为 DeFi 巨头和传统金融机构事实上的桥接基础设施。当 Coinbase 需要跨链桥接其 70 亿美元的包装资产套件时，他们选择了 CCIP。当 Lido 需要为其 330 亿美元的 wstETH 提供跨链基础设施时，他们升级到了 CCIP。

这是一个关于 Chainlink 与 Swift 之间为期七年的合作如何最终促成金融行业最重要的区块链整合的故事——以及为什么 CCIP 有望成为代币化资产的 TCP/IP。

《西部世界》（Westworld）在 HBO 的视觉特效成本每集大约 1000 万美元。一部漫威电影在视觉特效（VFX）上的花费可能高达 2 亿美元。而在洛杉矶的某个角落，一家名为 OTOY 的初创公司找到了将这些成本降低 70% 的方法——随后他们走得更远，构建了一个去中心化的 GPU 网络，如今该网络正同时为好莱坞大片和 AI 革命提供动力。

Render Network 悄然完成了超过 6500 万帧的渲染，仅在 2025 年就销毁了 530,000 个代币（比 2024 年增长了 279%），目前处理的 AI 推理任务已占其计算能力的 40%。最初作为 3D 艺术家的工具，现已演变成更具雄心的蓝图：一个面向 AI 时代、可替代 AWS 和 Google Cloud 的去中心化方案。

2025 年，加密货币领域发生了一件前所未有的事情：单个去中心化交易所产生的收入超过了整个以太坊区块链。Hyperliquid 是专为永续合约交易而构建的 Layer 1，该平台以 8.44 亿美元的收入、2.95 万亿美元的交易量以及超过 80% 的去中心化衍生品市场份额结束了这一年。

这些数字引发了一个问题：一个三年前还不存在的协议，是如何超越总锁仓量（TVL）超过 1000 亿美元的网络的？

答案揭示了加密货币价值捕获方式的根本转变——从通用型区块链转向针对单一用例优化的特定应用协议（Application-specific protocols）。当以太坊仍在为借贷和流动性质押中的收入集中化而挣扎，而 Solana 依靠模因币和散户投机建立品牌时，Hyperliquid 悄然成为了 DeFi 中利润最高的交易场所。

收入格局：资金究竟流向了哪里​

2025 年的区块链收入排名打破了关于哪些网络能够捕获价值的假设。

根据 CryptoRank 的数据，Solana 在现货 DEX 交易量和模因币交易的推动下，以 13 亿至 14 亿美元的收入领跑所有区块链。Hyperliquid 以 8.14 亿至 8.44 亿美元位居第二——尽管它是一个只有单一主要应用的 Layer 1。而作为 DeFi 基石的以太坊则以约 5.24 亿美元位居第四。

影响是显而易见的。以太坊在应用收入中的份额从 2024 年初的 50% 下降到 2025 年第四季度的仅 25%。与此同时，Hyperliquid 在峰值时期控制了超过 35% 的全链收入。

令人瞩目的是其集中度。Solana 的收入来自数百个应用——Pump.fun、Jupiter、Raydium 以及数十个其他平台。以太坊的收入分布在数千个协议中。而 Hyperliquid 的收入几乎完全来自一件事：其原生 DEX 上的永续合约交易。

这是加密货币的新经济学：将一件事做到极致的专业化协议，其表现可以优于样样精通但平平无奇的通用链。

Hyperliquid 是如何打造交易机器的​

Hyperliquid 的架构代表了对 2017-2022 年占据主导地位的“通用区块链”理论的一次根本性反击。

技术基础​

该平台运行在 HyperBFT 上，这是一种受 Hotstuff 启发的定制共识算法。与针对任意智能合约执行进行优化的链不同，HyperBFT 专为高频订单撮合而构建。其结果是：理论吞吐量达到每秒 200,000 个订单，并具有亚秒级的最终性。

该架构分为两个部分。HyperCore 处理核心交易基础设施——永续合约和现货市场的全链上订单簿，每个订单、取消、交易和清算都透明地在链上发生。HyperEVM 增加了兼容以太坊的智能合约，让开发者可以在交易原语之上进行构建。

这种双重方法意味着 Hyperliquid 不需要在性能和可组合性之间做出选择——它通过关注点分离（Separation of Concerns）同时实现了这两者。

订单簿优势​

大多数 DEX 使用自动化做市商（AMM），由流动性池决定价格。Hyperliquid 则实现了中央限价订单簿（CLOB），这是所有主要中心化交易所使用的架构。

这种差异对于专业交易者来说至关重要。CLOB 提供了精确的价格发现、大额订单的最小滑点以及熟悉的交易界面。对于任何习惯在币安（Binance）或芝商所（CME）交易的人来说，Hyperliquid 的原生感是 Uniswap 或 GMX 无法比拟的。

通过在链上订单簿中处理永续合约（加密货币中交易量最高的衍生品），Hyperliquid 捕获了此前没有可行去中心化替代方案的专业交易流。

零 Gas 费，极致速度​

或许最重要的一点是，Hyperliquid 取消了交易的 Gas 费。当你下单或撤单时，无需支付任何费用。这消除了阻碍高频策略在以太坊甚至 Solana 上运行的摩擦。

其结果是产生了与中心化交易所相匹配的交易行为。交易者可以下达和取消数千个订单，而无需担心交易成本侵蚀收益。做市商可以提供较窄的价差，因为他们知道撤单不会受到惩罚。

关键数据​

Hyperliquid 在 2025 年的表现以极其清晰的方式验证了特定应用协议的论点。

交易量：累计 2.95 万亿美元，峰值月份超过 4000 亿美元。作为对比，Robinhood 在 2025 年的加密货币交易量约为 3800 亿美元——Hyperliquid 曾短暂超越了它。

市场份额：2025 年第三季度占据去中心化永续合约交易量的 70% 以上，峰值超过 80%。该协议相对于中心化交易所的总市场份额达到 6.1%，创下任何 DEX 的纪录。

用户增长：年内新增用户 60.9 万，净流入资金 38 亿美元。

TVL：约 41.5 亿美元，使其成为锁仓量最大的 DeFi 协议之一。

代币表现：HYPE 于 2024 年 11 月以 3.50 美元的价格推出，并在 2025 年 1 月突破 35 美元——不到三个月实现了 10 倍回报。

其收入模型非常简洁。平台收取交易费，并将其中的 97% 用于回购并销毁 HYPE 代币。这创造了随交易量扩大的持续购买压力，使 Hyperliquid 成为代币持有者的收入共享机器。

JELLY 的警钟​

并非一切都一帆风顺。2025 年 3 月，Hyperliquid 面临了其最严重的危机，当时一个复杂的漏洞利用几乎从该协议中掏空了 1,200 万美元。

该攻击利用了 Hyperliquid 处理流动性极低代币清算的方式。攻击者在三个账户中存入了 700 万美元，其中两个账户对 JELLY（一种低流动性代币）进行了杠杆做多，而第三个账户则开了巨额空单。通过将 JELLY 的价格拉升 429%，他们触发了自身的清算——但由于头寸过大，无法正常清算，迫使损失转嫁到了 Hyperliquid 的保险基金上。

接下来的事情揭示了令人不安的真相。在两分钟内，Hyperliquid 的验证者达成共识，下架了 JELLY，并以 0.0095 美元（攻击者的入场价）而非 0.50 美元的市场价结算了所有头寸。攻击者最终带着 626 万美元离场。

验证者的迅速共识暴露了严重的中心化问题。Bitget 的 CEO 称这一反应“不成熟、不道德且不专业”，并警告 Hyperliquid 有成为“FTX 2.0”的风险。批评者指出，同一个协议在面对使用盗取资金进行交易的朝鲜黑客时无所作为，但在自身资金库受到威胁时却立即采取行动。

Hyperliquid 的回应是向受影响的交易者退款，并对低流动性资产的上币实施更严格的控制。但这一事件揭露了“去中心化”交易所固有的张力——即在方便时可以冻结账户并撤销交易。

Hyperliquid vs. Solana：不同的博弈​

Hyperliquid 与 Solana 之间的比较阐明了对加密货币未来的不同愿景。

Solana 追求通用区块链的梦想：一个承载从模因币到 DeFi 再到游戏的所有内容的高性能单一网络。其 2025 年期间 1.6 万亿美元的现货 DEX 交易量来自数百个应用和数百万用户。

Hyperliquid 则押注于垂直整合：一条链、一个应用、一个使命——成为现存最好的永续合约交易所。其 2.95 万亿美元的交易量几乎完全来自衍生品交易者。

收入对比极具启发性。Solana 通过多个协议处理了约 3,430 亿美元的 30 天永续合约交易量。Hyperliquid 通过单一平台处理了 3,430 亿美元——尽管现货交易活动较低，但产生了相当的收入。

Solana 胜在：广泛的生态系统多样性、消费级应用和模因币投机。在 Pump.fun 等平台的驱动下，Solana 的 DEX 交易量连续六个月每月超过 1,000 亿美元。

Hyperliquid 胜在：专业的交易执行、永续合约流动性和机构级基础设施。专业交易者迁移到这里，专门是因为 Hyperliquid 在执行质量上可以与中心化交易所媲美。

结论？不同的市场。Solana 捕捉零售热情和投机活动。Hyperliquid 捕捉专业交易流和衍生品交易量。两者在 2025 年都产生了巨额收入——这表明多种路径都有生存空间。

竞争即将来临​

Hyperliquid 的主导地位并非高枕无忧。到 2025 年底，竞争对手 Lighter 和 Aster 通过捕捉模因币的流动性轮动，在永续合约交易量上短暂超越了 Hyperliquid。该协议的市场份额从 70% 缩减，演变为更激烈的竞争格局。

这镜像了 Hyperliquid 自身的发展史。在 2023-2024 年，它凭借卓越的执行力和零手续费交易颠覆了老牌对手 dYdX 和 GMX。现在，新进入者正对 Hyperliquid 采用同样的策略。

更广泛的永续合约市场在 2025 年增长了两倍，达到 1.8 万亿美元，这表明水涨船高可能会让所有参与者受益。但 Hyperliquid 需要抵御日益精明的竞争对手，捍卫自己的护城河。

真正的竞争可能来自中心化交易所。当分析师被问及谁能现实地挑战 Hyperliquid 时，他们指出的不是其他 DEX，而是 Binance、Coinbase 和其他 CEX，这些交易所可能会模仿其功能，同时提供更深厚的流动性。

Hyperliquid 的成功意味着什么​

Hyperliquid 的爆发之年为行业提供了几点启示。

应用特定链是可行的。 针对单一用例优化的专用 L1 会优于通用链的论词，刚刚得到了一个 8.44 亿美元的证明点。预计会有更多项目效仿这一模式。

专业交易者需要真正的交易所，而非 AMM。 链上订单簿的成功证明了，当 DeFi 的执行质量能与 CEX 匹配时，专业交易者会使用它。AMM 可能足以应付日常兑换，但衍生品需要完善的市场结构。

收入是比 TVL 更好的指标。 与 Aave 或 Lido 等以太坊 DeFi 巨头相比，Hyperliquid 的 TVL 并不突出。但它产生了更多的收入。这表明加密行业正在走向成熟，企业的估值将基于实际的经济活动，而非锁定资金。

中心化担忧依然存在。 JELLY 事件表明，当资金库受到威胁时，“去中心化”协议的表现可以非常中心化。这种张力将定义 2026 年 DeFi 的演变。

展望未来​

分析师预测，如果当前趋势持续，假设稳定币市场扩张且 Hyperliquid 保持其交易份额，HYPE 可能会在 2026 年底达到 80 美元。更保守的估计则取决于该协议能否抵御新兴竞争对手。

这种更广泛的转变是显而易见的。以太坊（Ethereum）收入份额的下降、Solana 由 Memecoin 驱动的增长以及 Hyperliquid 在衍生品领域的统治地位，代表了加密货币创造价值的三种不同愿景。这三者都在产生可观的收入——但特定于应用（application-specific）的方法表现远超其体量。

对于开发者来说，教训很明确：找到一个特定的高价值活动，不遗余力地对其进行优化，并捕获整个价值链。对于交易者而言，Hyperliquid 提供了 DeFi 一直承诺的东西——无许可、非托管、专业级的交易——并最终实现了大规模交付。

2026 年的问题不在于去中心化交易是否能产生收入。而是在竞争日益激烈的市场中，是否有单一平台能够保持领先地位。

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本文仅用于教育目的，不应被视为财务建议。作者在 HYPE、SOL 或 ETH 中不持有任何仓位。