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Hyperliquid 持有 59.7 亿美元的 USDC 存款——几乎占 Circle 总流通供应量的 10%。按保守的 4% 国债收益率计算，这意味着每年有 2.4 亿美元的收入流向 Circle。而 Hyperliquid 对此颗粒无收。
因此，Hyperliquid 推出了 USDH。
这并非孤立举动。在整个 DeFi 领域，同样的算计正在上演：既然可以自己获取收益，为什么要将数亿美元的收益拱手让给第三方稳定币发行方？MetaMask 推出了 mUSD。Aave 正在围绕 GHO 进行建设。来自 M0 和 Agora 的新一代白标基础设施正在让协议原生稳定币对任何具有规模的平台都变得可行。
稳定币的双头垄断——Tether 和 Circle 占据 80% 以上的市场份额——正在瓦解。规模达 3140 亿美元的稳定币市场即将变得更具竞争性。
2025 年，当传统金融界还在争论加密货币是否具有持久力时，一家去中心化交易所悄然处理了 2.95 万亿美元的交易额，并产生了 8.44 亿美元的收入——这超过了许多上市金融公司。Hyperliquid 不仅仅是在与中心化交易所竞争；它重新定义了链上衍生品交易的可能性。
数据令人震惊：峰值时占据 73% 的市场份额，一年内新增 609,700 名用户，以及一个仍在增长的 10 亿美元代币回购基金。但在这些头条新闻背后，是一个关于架构创新、激进的代币经济学以及市场转变速度超出大多数人预期的更为微妙的故事。
当全球最大的加密货币风险投资公司发布年度预测时，整个行业都在倾听。但你真的应该相信 Andreessen Horowitz 告诉你的关于 2026 年的一切吗？
a16z crypto 最近发布了 “我们对 2026 年加密货币感到兴奋的 17 件事”——这是一份涵盖 AI 智能体（AI agents）、稳定币、隐私、预测市场和互联网支付未来的全面宣言。凭借 76 亿美元的加密资产管理规模以及包括 Coinbase、Uniswap 和 Solana 在内的投资组合，a16z 不仅仅是在预测未来，他们还在为此投入数十亿美元的赌注。
这创造了一种有趣的张力。当一家管理着全美 18% 风险投资资金的 VC 公司指出特定趋势时，资本流向也会随之而来。那么，这些预测是真正的远见，还是为其投资组合公司进行的复杂营销？让我们剖析每个主要主题——什么是真正的洞察，什么是自私的意图，以及他们哪里搞错了。
a16z 最大的赌注是稳定币将继续其爆发式的发展轨迹。他们引用的数字令人印象深刻：去年交易量达 46 万亿美元——是 PayPal 交易量的 20 多倍，正接近 Visa 的领域，并迅速赶上 ACH。
他们的正确之处： 稳定币在 2025 年真正跨入了主流金融领域。Visa 在 Solana 上扩展了其 USDC 结算计划。万事达卡（Mastercard）加入了 Paxos 的全球美元网络（Global Dollar Network）。Circle 的渠道中拥有 100 多家金融机构。彭博行业研究（Bloomberg Intelligence）预计，到 2026 年底，稳定币支付流将达到 5.3 万亿美元——增长 82.7%。
监管红利也是真实的。预计将于 2026 年初通过的 GENIUS 法案将为 FDIC 监管下的稳定币发行建立明确的规则，为银行发行受监管的美元支持稳定币提供路径。
反论点： a16z 通过 Coinbase（通过与 Circle 合作发行 USDC）等投资组合公司深耕稳定币生态系统。当他们预测“互联网通过可编程稳定币结算成为银行”时，他们描述的是一个其投资项目成为基础设施的未来。
46 万亿美元的数字也值得推敲。稳定币交易量的很大一部分是循环的——交易者在交易所之间转移资金、DeFi 协议刷流动性、套利者循环头寸。美国财政部确认了 5.7 万亿美元的“风险”存款可能会迁移到稳定币，但实际的消费者和企业采用率仍只是整体数据的一小部分。
现实检查： 稳定币将显著增长，但“互联网成为银行”还需要十年，而不是 2026 年的现实。银行出于合规、反欺诈和消费者保护等充分理由而行动缓慢。Stripe 增加稳定币通道并不意味着你的祖母明年会用 USDC 支付房租。
a16z 最具前瞻性的预测引入了 “KYA”（Know Your Agent，了解你的智能体）——一种针对 AI 智能体的加密身份系统，旨在让自主系统在无需人工干预的情况下进行支付、签署合同和交易。
撰写此项预测的 Sean Neville 认为，瓶颈已从 AI 智能转移到了 AI 身份。金融服务中的“非人类身份”数量已超过人类员工 96 比 1，然而这些系统仍然是无法自主交易的“无法开户的幽灵”。
他们的正确之处： 智能体经济是真实且正在增长的。Fetch.ai 将于 2026 年 1 月推出其所谓的全球首个自主 AI 支付系统。Visa 的可信智能体协议（Trusted Agent Protocol）为验证 AI 智能体提供了加密标准。PayPal 和 OpenAI 合作在 ChatGPT 中实现了智能体商业。用于机器对机器支付的 x402 协议已被 Google Cloud、AWS 和 Anthropic 采用。
反论点： 2025 年初的 DeFAI 炒作周期已经崩盘过一次。团队曾尝试将 AI 智能体用于自动化交易、钱包管理和代币狙击。大多数项目都没有交付任何现实世界的价值。
根本挑战不是技术性的，而是法律责任。当 AI 智能体进行了一笔糟糕的交易或被诱导进行恶意交易时，谁负责？目前的法律框架没有答案。KYA 解决了身份问题，但没有解决问责问题。
还有一个没人愿意讨论的系统性风险：当数千个运行相似策略的 AI 智能体相互作用时会发生什么？“高度反应性的智能体可能会触发连锁反应，”一份行业分析承认。“策略冲突将导致短期混乱。”
现实检查： 在 2026 年，进行自主加密支付的 AI 智能体仍将处于实验阶段。基础设施正在建设中，但监管透明度和责任框架比技术落后数年。
Ali Yahya 预测隐私将定义 2026 年区块链的赢家，这是该集合中最具技术深度的主张。他的论点是：吞吐量之争已经结束。现在每个主流区块链每秒都能处理数千笔交易。新的差异化因素是隐私，而且“桥接秘密是困难的”——这意味着致力于保护隐私链的用户在离开时会面临真正的摩擦。
他们的正确之处： 隐私需求正在激增。2025 年，谷歌对加密隐私的搜索量达到了新高。Zcash 的屏蔽池增长至近 400 万 ZEC。Railgun 的月交易流超过 2 亿美元。Arthur Hayes 也表达了同样的看法：“大型机构不希望他们的信息公开或面临公开的风险。”
技术论点是成立的。隐私创造了吞吐量无法创造的网络效应。你可以轻松地在链之间桥接代币，但在不暴露交易历史的情况下，你无法桥接它。
反论点： a16z 在以太坊 L2 和将从隐私升级中受益的项目上有大量投资。当他们预测隐私变得至关重要时，他们在某种程度上是在为投资组合公司所需的功能进行游说。
更重要的是，监管是避不开的焦点。最近制裁 Tornado Cash 的那些政府不会在一夜之间拥抱隐私链。机构采用（需要 KYC/AML）与真正的隐私（会破坏前者）之间的紧张关系尚未解决。
现实检查： 隐私在 2026 年将变得更加重要，但“赢家通吃”的动态被夸大了。监管压力将使市场分裂为面向机构的合规准隐私解决方案，以及面向 其他所有人的真正隐私链。
Andrew Hall 关于预测市场将“规模更大、范围更广、更加智能”的预言，或许是这份清单中最不具争议的一项——而且 a16z 在这里可能还低估了其中的机遇。
他们的正确之处： Polymarket 证明了预测市场在 2024 年美国大选期间可以走向主流。该平台在多场竞选中产生的预测比传统民调更准确。现在的悬念在于，这种成功是否能转化为政治事件之外的领域。
Hall 预测，LLM 预言机将解决有争议的市场，AI 代理将通过交易揭示新颖的预测信号，而合约将覆盖从企业收益到天气事件的所有领域。
反方观点： 预测市场在重大事件之外面临根本性的流动性挑战。一个预测超级碗结果的市场可以吸引数百万美元的交易量。而一个预测下季度 iPhone 销量的市场则很难找到交易对手。
监管的不确定性也挥之不去。美国商品期货交易委员会（CFTC）在将预测市场视为衍生品方面表现得越来越强势，这将要求零售参与者承担繁重的合规义务。
现实检查： 预测市场将显著扩张，但“万物皆可市场”的愿景需要解决流动性引导和监管明确性问题。这两者都比技术本身更难实现。
除了头条主题外，还有几个较为低调的预测值得关注：
“从‘代码即法律’到‘规范即法律’” —— Daejun Park 描述了 DeFi 安全的演进，即从寻找漏洞转向通过 AI 辅助的规范编写来证明全局不变性。这是基础架构层面的枯燥工作，但可能显著减少每年因黑客攻击造成的 34 亿美元损失。
“开放网络的无形税收” —— Elizabeth Harkavy 警告称，AI 代理在不补偿创作者的情况下提取内容，可能会破坏互联网的经济模式，这一点至关重要。如果 AI 在绕过广告的同时剥离了内容的变现层，那么必须有新的机制来替代它。
“交易是中转站，而非终点” —— Arianna Simpson 建议，那些追求眼前交易收入的创始人会错过具有防御性的机会。这可能是该合集中最诚实的预测——也是在间接承认，目前加密货币的大部分活动只是伪装成实用工具的投机。
在 17 项预测中，引人注目的是完全没有提及他们乐观展望所忽略的风险。
Memecoin 疲劳是真实的。 去年推出了超过 1300 万种 Memecoin，但从 1 月到 9 月，发布量下降了 56%。驱动散户兴趣的投机引擎正在减速。
宏观阻力可能会阻碍一切。 这些预测假设机构将持续采用、监管趋于明确以及技术不断部署。经济衰退、主要交易所倒闭或激进的监管行动都可能让时间表倒退数年。
a16z 的投资组合效应具有误导性。 当一家管理着 460 亿美元总资产和 76 亿美元加密资产的公司发布有利于其投资项目的预测时，市场会做出反应——从而创造出不能反映有机需求的自我实现的预言。
a16z 的 17 项预测最好被视为一份战略文件，而非中立的分析。他们在告诉你他们押注了哪里，以及为什么你应该相信这些押注会带来回报。
但这并不代表他们是错的。许多预测——稳定币的增长、AI 代理基础设施、隐私升级——都反映了真实的趋势。该公司雇佣了加密领域最聪明的一群人，并且在早期识别获胜叙事方面有着优异的记录。
但资深的读者应该应用一个“折扣率”。思考谁从每项预测中获益。观察哪些投资组合中的公司有能力获取价值。注意哪些内容被刻意回避了。
最有价值的见解可能是隐藏在所有 17 项预测之下的含蓄论点：加密货币的投机时代正在结束，基础设施时代正在开始。这是理想化的愿景还是准确的预见，将在未来一年接受现实的检验。
2026 年 a16z 加密货币 17 项预测一览：
本文仅供参考，不应被视为财务建议。作者在本文讨论的 a16z 投资组合公司中不持有任何头寸。
Andreessen Horowitz 的加密团队在过去表现出了非凡的预见性——他们在大多数人之前预判了 NFT 的爆发、DeFi 之夏以及模块化区块链理论。现在，他们发布了 2026 年的 17 个重大构想，预测范围从显而易见的（稳定币将继续增长）到颇具争议的（AI 智能体将需要自己的身份系统）。以下是我们对每个预测的分析，包括我们认同的地方以及我们认为他们失准的地方。
a16z 预测： 稳定币将继续其爆发式增长轨迹。
数据令人震惊。2024 年，稳定币处理了 15.6 万亿美元的交易额。到 2025 年，这一数字达到了 46 万亿美元——是 PayPal 交易量的 20 多倍，是 Visa 的三倍。仅 USDT 的流通量就超过 1900 亿美元，而 USDC 在经历了硅谷银行危机后已反弹至 450 亿美元。
我们的看法： 这与其说是预测，不如说是事实陈述。真正的问题不在于稳定币是否会增长，而在于 PayPal 的 PYUSD、Ripple 的 RLUSD 或 Ethena 的 USDe 等计息替代方 案等新加入者，是否能从 Tether-Circle 的双头垄断中夺取有意义的市场份额。
更动态的因素是监管。美国的 GENIUS 法案和 CLARITY 法案正在重塑稳定币格局，可能创建一个双层体系：合规且受美国监管的稳定币用于机构用途，以及面向世界其他地区的离岸替代方案。
a16z 预测： AI 智能体将成为加密基础设施的主要用户，需要自己的钱包和通过“了解你的智能体”（KYA）系统获得的身份凭证。
这是 a16z 更具前瞻性的预测之一。随着 AI 智能体的大量涌现——预订旅行、管理投资、执行交易——它们将需要自主进行交易。传统的支付渠道需要人工身份验证，这产生了一种根本性的不兼容。
我们的看法： 这个前提是合理的，但时间表过于激进。目前大多数 AI 智能体都在沙盒环境中运行，财务操作需经过人工批准。转向拥有自己加密钱包的完全自主智能体面临重大障碍：
KYA 的概念很巧妙——本质上是一种密码学证明，证明该智能体是由经过验证的实体创建的，并在某些参数范围内运行。但实施过程将比愿景滞后至少 2-3 年。
a16z 预测： 隐私保护技术将成为必不可少的基础设施，而非可选功能。
这个时机值得注意。就在区块链分析公司几乎实现了对公链的全方位监控之际，a16z 押注隐私将重新成为优先级。FHE（全同态加密）、ZK 证明和机密计算等技术正从学术好奇心走向生产就绪的基础设施。
我们的看法： 强烈赞同，但需细化。隐私将分化为两条路径：
那些能够穿针引线——在提供隐私的同时保持监管兼容性——的项目将捕获巨大的价值。
a16z 预测： 零知识证明将扩展到区块链之外，用于验证任何计算，从而实现“无须信任”的云计算。
这也许是技术上最重要的预测。当今的 SNARKs（简洁非交互式知识论证）主要用于区块链扩容（zkEVM、rollup）和隐私。但同样的技术可以验证任何计算是否被正确执行。
想象一下：你将数据发送给云提供商，他们返回结果以及一份证明计算正确执行的凭据。无需信任 AWS 或 Google——数学保证了正确性。
我们的看法： 这一愿景引人入胜，但对大多数用例来说，开销仍然过高。为通用计算生成 ZK 证明的成本仍然是原始计算的 100-1000 倍。RISC Zero 的 Boundless 和 Modulus Labs 的 zkML 等项目正在取得进展，但主流采用还需要数年时间。
短期内的胜利将出现在特定的、高价值的用例中：可验证的 AI 推理、可审计的财务计算以及可证明的合规性检查。
a16z 预测： Polymarket 在 2024 年大选期间的成功将引发更广泛的预测市场热潮。
Polymarket 在 2024 年美国大选期间处理了超过 30 亿美元的交易量，且往往被证明比传统民调更准确。这不仅仅是加密原生用户的赌博——主流媒体也将 Polymarket 的赔率作为合法的预测数据引用。
我们的观点： 监管套利不会永远持续下去。Polymarket 在海外运营，正是为了规避美国的赌博和衍生品监管。随着预测市场获得合法性，它们将面临越来越多的监管审查。
更可持续的路径是通过受监管的场所。Kalshi 已获得 SEC 批准，可以提供某些事件合约。问题在于，受监管的预测市场能否提供与海外替代方案相同的广度和流动性。
a16z 预测： 价值将越来越多地向应用层而非基础设施累积。
多年来，加密货币的“胖协议理论”（fat protocol thesis）认为底层协议（如 Ethereum、Solana）将捕获大部分价值，而应用层则趋于商品化。a16z 现在对这一观点提出了质疑。
证据如下：Hyperliquid 在 2025 年占据了链上永续合约收入的 53%，超过了许多 L1 的手续费。Uniswap 产生的收入比其部署的大多数区块链都要多。Friend.tech 曾一度比 Ethereum 赚得更多。
我们的观点： 钟摆正在摆动，但基础设施并不会消失。细微差别在于，差异化 的基础设施仍能获得溢价——通用的 L1 和 L2 确实正在商品化，但专用链（如用于交易的 Hyperliquid、用于知识产权的 Story Protocol）可以捕获价值。
最后的赢家将是那些拥有自己技术栈的应用：要么通过构建应用特定链，要么通过捕获足够的交易量来向基础设施提供商争取有利条款。
a16z 预测： 基于区块链的身份和声誉系统将在金融应用之外找到使用场景。
我们多年来一直听到这个预测，但它始终表现不及预期。现在的不同之处在于，AI 生成的内容创造了对“人类证明”（proof of humanity）的真实需求。当任何人都能生成令人信服的文字、图像或视频时，人类创作的密码学证明就变得极具价值。
我们的观点： 谨慎乐观。技术组件已经存在——Worldcoin 的 虹膜扫描、Ethereum Attestation Service、各种灵魂绑定代币（SBT）的实现。挑战在于创建既能保护隐私又能被广泛采用的系统。
杀手级应用可能不是“身份”本身，而是特定的凭证：职业资格证明、经过验证的评论或内容真实性的证明。
a16z 预测： 在机构采用的推动下，现实世界资产（RWA）代币化将加速。
贝莱德（BlackRock）的 BUIDL 基金资产规模突破了 5 亿美元。富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）、WisdomTree 和 Hamilton Lane 都推出了代币化产品。2025 年，整个 RWA 市场（不包括稳定币）规模达到了 160 亿美元。
我们的观点： 增长是真实的，但环境背景很重要。与传统资产市场相比，160 亿美元只是个零头。更有意义的指标是速度——新资产代币化的速度有多快，以及它们是否找到了二级市场流动性？
瓶颈不在于技术，而在于法律基础设施。将国库券代币化很简单。但在不同司法管辖区内，将拥有明确产权、赎回权和监管合规性的房地产代币化则极其复杂。
a16z 预测： 随着跨链基础设施的改进，区块链的“围墙花园”时代将会结束。
Chainlink 的 CCIP、LayerZero、Wormhole 等正在让跨链转移变得越来越无缝。资产跨链的用户体验较 2021 年 笨拙且充满风险的过程有了显著改善。
我们的观点： 基础设施正在成熟，但安全担忧依然存在。在过去几年中，跨链桥漏洞导致了数十亿美元的损失。每种互操作性解决方案都会引入新的信任假设和攻击面。
获胜的方法很可能是原生互操作性——即从底层开始构建用于通信的链，而不是后期修补的跨链桥方案。
a16z 预测： 2026 年将出现首批拥有 1 亿以上用户且感觉不像“加密应用”的加密应用。
理由是：基础设施的改进（更低的手续费、更好的钱包、账户抽象）已经消除了此前阻碍主流采用的摩擦。唯一缺失的是引人入胜的应用。
我们的观点： 自 2017 年以来，每年都有这样的预测。现在的不同之处在于，基础设施确实变好了。L2 上的交易成本是以美分为单位计算的。智能钱包可以省去助记词。法币入金通道已经集成。
但“引人入胜的应用”是最难的部分。目前达到规模的加密应用（Coinbase、Binance）从根本上说是金融产品意。非金融类的杀手级应用依然难以觅迹。
a16z 的预测在安全方面明显保持沉默。2025 年，加密货币因黑客攻击和漏洞利用损失超过 35 亿美元。ByBit 15 亿美元的黑客攻击表明，即使是大型交易所也仍然脆弱。国家支持的攻击者（如朝鲜的 Lazarus Group）正变得日益老练。
在行业解决根本性的安全问题之前，主流采用仍将受限。
美国正在朝着更清晰的加密监管迈进，但全球形势正在碎片化。欧盟的 MiCA、新加坡的许可制度以及香港的虚拟资产框架形成了一个复杂的拼图，项目必须在其中穿行。
这种碎片化将使一部分人受益（监管套利机会），并损害另一部分人（全球运营的合规成本）。
超过 70 家上市公司现在在其资产负债表上持有比特币。MicroStrategy 的剧本——将公司国库杠杆化为比特币敞口——正在全球范围内被效仿。这种机构采用的重要性可以说超过了任何技术进步。
a16z 的预测值得认真对待——他们拥有投资组合的广度和技术深度，能够洞察先机。他们的稳定币、AI 代理和隐私论点尤其引人注目。
我们分歧的地方在于时间表。加密行业一直高估了变革性技术达到主流采用的速度。用于通用计算的 SNARKs、拥有加密钱包的 AI 代理以及拥有 1 亿用户的消费级应用都是合理的——只是不一定会在 2026 年实现。
更稳妥的赌注是：在经过验证的使用场景（稳定币、DeFi、代币化资产）上取得增量进展，而更多投机性应用则继续孵化。
对于开发者来说，信息很明确：专注于实际效用，而非叙事炒作。在 2025 年的浩劫中幸存下来的项目是那些产生实际收入并服务于真实用户需求的项目。无论 a16z 的哪些预测被证明是准确的，这一教训都适用。
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多年来，比特币一直徘徊在 DeFi 革命的边缘。虽然以太坊及其 Layer 2 生态系统积累了超过 1000 亿美元的总锁定价值，但市值达 1.7 万亿美元的原始加密货币——比特币——在很大程度上仍处于闲置状态。目前只有 0.8% 的比特币被用于 DeFi 应用。
这种情况正在迅速改变。BTCFi（比特币 DeFi）领域已从 2024 年初的 3 亿美元爆发式增长到 2025 年年中的 70 多亿美元。目前有 75 个以上的比特币 Layer 2 项目正在竞争，试图将 BTC 从“数字黄金”转变为可编程的金融层。问题不在于比特币是否会有 DeFi，而在于哪种方法会胜出。
要理解为什么几十个团队竞相构建比特币 Layer 2，你需要理解比特币的根本局限性：它最初并不是为智能合约设计的。
比特币的脚本语言有意设计得非常简单。中本聪（Satoshi Nakamoto）将安全性和去中心化置于可编程性之上。这使得比特币极其稳健——15 年来没有发生过重大的协议黑客攻击——但这也意味着任何想在 DeFi 中使用 BTC 的人都必须先对其进行封装。
封装比特币 (WBTC) 成了将比特币引入以太坊的事实标准。在巅峰时期，价值超过 140 亿美元的 WBTC 在 DeFi 协议中流通。但封装引入了严重的风险：
BTCFi 承诺让比特币持有者在不向中心化机构交出 BTC 控制权的情况下，实现赚取收益、借贷和交易。
Babylon 已成为 BTCFi 的主导力量，截至 2025 年年中，其 TVL 已达 47.9 亿美元。由斯坦福大学教授 David Tse 创立的 Babylon 引入了一个新颖的概念：在不封装或跨链的情况下，使用比特币来保护权益证明 (PoS) 网络的安全。
其运作机制如下：比特币持有者使用“可提取一次性签名” (EOTS) 质押他们的 BTC。如果验证者表现诚实，质押品将保持不动。如果他们有恶意行为，EOTS 机制将触发罚没 (slashing)——自动销毁一部分质押的比特币作为惩罚。
天才之处在于用户从未放弃托管权。他们的比特币留在比特币区块链上，打上时间戳并锁定，同时为其他网络提供经济安全。Kraken 现在提供年化收益率高达 1% 的 Babylon 质押服务——按 DeFi 标准来看虽然不高，但对于无须信任的比特币收益产品来说意义重大。
2025 年 4 月，Babylon 推出了自己的 Layer 1 链，并向早期质押者空投了 6 亿枚 BABY 代币。更重要的是，与 Aave 的合作将在 2026 年 4 月前实现在 Aave V4 上使用原生比特币作为抵押品——这可能是比特币与 DeFi 之间最重要的桥梁。
最古老的比特币 Layer 2 正在经历复兴。2025 年底，闪电网络容量达到了 5,637 BTC（约 4.9 亿美元）的历史新高，扭转了长达一年的下降趋势。
闪电网络在设计初衷上表现卓越：快速、廉价的支付。在受控部署中，交易成功率超过 99.7%，结算时间不足 0.5 秒。交易量同比增长 266%，反映出商家采用率的不断提高。
但闪电网络的增长日益趋向机构化。币安 (Binance) 和 OKX 等大型交易所已向闪电网络通道存入了大量 BTC，而个人节点的数量实际上从 2022 年的 20,700 个下降到今天的约 14,940 个。
Lightning Labs 的 Taproot Assets 升级开启了新的可能性，允许在比特币上发行稳定币和其他资产，并通过闪电网络进行传输。Tether 向闪电网络初创公司 Speed 投资 800 万美元，标志着机构对该网络稳定币支付的兴趣。一些分析师预测，到 2026 年底，闪电网络可能会处理所有用于支付和汇款的 BTC 转账的 30%。
Stacks 自 2017 年以来一直在构建比特币智能合约基础设施，使其成为最成熟的可编程比特币层。其 Clarity 编程语言专为比特币设计，使开发人员能够构建继承比特币安全性的 DeFi 协议。
到 2025 年底，Stacks 上的 TVL 超过了 6 亿美元，这主要受 sBTC（一种去中心化的比特币锚定资产）和 ALEX 去中心化交易所的推动。Stacks 通过一种称为“叠质” (stacking) 的过程将其状态锚定到比特币，STX 代币持有者通过参与共识赚取 BTC 奖励。
权衡之处在于速度。Stacks 的出块时间遵循比特币 10 分钟的节奏，这使其不太适合高频交易应用。但对于不需要瞬间执行的借贷和其他 DeFi 基础组件，Stacks 提供了经过实战检验的基础设施。
BOB (Build on Bitcoin) 采取了一种不同的方法：它既是一个以太坊 Rollup（使用 OP Stack），也是一个受比特币保护的网络（通过 Babylon 集成）。
这种混合架构为开发者提供了两全其美的选择。他们可以使用熟悉的以太坊工具进行构建，同时在比特币和以太坊上进行结算以增强安全性。BOB 即将推出的 BitVM 桥有望在不依赖托管机构的情况下，实现信任最小化的 BTC 转移。
该项目吸引了大量开发者的关注，尽管其 TVL 仍小于行业领先者。BOB 代表了一种赌注，即 BTCFi 的未来将是多链的，而非仅限于比特币原生。
由 Pantera Capital 和 Multicoin 支持的 Mezo 引入了一种创新的“HODL 证明 (Proof of HODL)”共识机制。Mezo 不奖励验证者或质押者，而是奖励锁定 BTC 以保护网络安全的用户。
HODL Score 系统根据存款规模和持续时间来量化用户的承诺——锁定 9 个月所获得的奖励是较短期限的 16 倍。这在网络安全和用户行为之间建立了天然的一致性。
Mezo 的 TVL 在 2025 年初飙升至 2.3 亿美元，这主要归功于其 EVM 兼容性，它允许以太坊开发者以极低的摩擦构建 BTCFi 应用。与 Swell 和 Solv Protocol 的合作进一步扩展了其生态系统。
BTCFi 的格局可能令人困惑。以下是一个清晰的快照：
BTCFi 总 TVL：70-86 亿美元（取决于测量方法论）
按 TVL 排名的热门项目：
增长率：从 2024 年初的 3.07 亿美元增加到 2025 年第二季度的 86 亿美元，增长了 2,700%
BTCFi 中的比特币：91,332 BTC（约占所有流通比特币的 0.46%）
融资概况：14 起公开的比特币 L2 融资总额超过 7,110 万美元，其中 Mezo 的 2,100 万美元 A 轮融资规模最大
并非所有的 TVL 声明都是平等的。2025 年 1 月，包括 Nubit、Nebra 和 Bitcoin Layers 在内的领先比特币生态系统项目发布了一份“TVL 证明”报告，揭露了广泛存在的问题：
这至关重要，因为虚高的 TVL 数字会基于虚假前提吸引投资者、用户和开发者。该报告呼吁标准化的资产透明度验证——本质上是针对 BTCFi 的储备证明 (Proof of Reserves)。
对于用户而言，其中的含义非常明确：在评估比特币 L2 项目时，要比关注标题中的 TVL 数字挖掘得更深。
尽管增长势头强劲，但 BTCFi 面临着一个根本性的挑战：它还没有找到其杀手级应用。
The Block 的《2026 年 Layer 2 展望》指出，“在比特币链上启动与 EVM L2 上已有的相同原语，不足以吸引流动性或开发者。” 尽管 BTCFi 的整体数字有所增长（主要归功于 Babylon 的质押产品），但比特币 L2 的 TVL 实际上从 2024 年的峰值下降了 74%。
引发 2023-2024 年比特币 L2 热潮的 Ordinals 叙事已经消退。BRC-20 代币和比特币 NFT 带来了兴奋，但并未产生可持续的经济活动。BTCFi 需要一些新的东西。
几个潜在的催化剂正在显现：
原生比特币借贷：Babylon 的 BTCVaults 计划和 Aave V4 集成可以实现无封装 (non-wrapped) 的比特币抵押借贷——如果它能以去信任的方式运作，这将是一个巨大的市场。
去信任桥：像 BOB 这种基于 BitVM 的桥最终可以解决封装比特币 (Wrapped Bitcoin) 的问题，尽管该技术在大规模应用上仍未得到证实。
稳定币支付：闪电网络的 Taproot Assets 可以利用比特币的安全性实现廉价、即时的稳定币转账，有望占领汇款和支付市场。
机构托管：Coinbase 的 cbBTC 和其他受监管的 WBTC 替代品，可能会引入因托管担忧而一直回避 BTCFi 的机构资本。
比特币 L2 面临着一种根本性的张力。比特币的安全性源于其简单性——任何增加的复杂性都会引入潜在的漏洞。
不同的 L2 处理方式各异：
这些方法都不完美。使用比特币且零额外风险的唯一方法是将其自托管在 Layer 1 上。每一个 BTCFi 应用都会引入某种权衡。
对于用户来说，这意味着要确切了解每个协议引入了哪些风险。收益是否值得智能合约风险？便利性是否值得 跨链桥风险？这些都是需要基于知情评估后做出的个人决策。
BTCFi 的竞争格局远未尘埃落定。可能会出现以下几种情景：
情景 1：Babylon 主导 如果 Babylon 的质押模型持续增长且其借贷产品获得成功，它可能会成为事实上的 BTCFi 基础设施层——即比特币界的 Lido。
情景 2：闪电网络的进化 闪电网络（Lightning Network）可能会从支付工具演变为完整的金融层，特别是如果 Taproot Assets 在稳定币和代币化资产领域获得青睐。
情景 3：以太坊集成 像 BOB 这样的混合方案或 Aave V4 上的原生比特币抵押品，可能意味着 BTCFi 主要通过以太坊基础设施实现，而比特币仅作为抵押品而非执行层。
情景 4：碎片化 短期内最可能的结果是持续的碎片化，不同的 L2 服务于不同的用例。闪电网络负责支付，Babylon 负责质押，Stacks 负责 DeFi，以此类推。
对于普通比特币持有者来说，BTCFi 既带来了机遇，也带来了复杂性。
机遇：在不卖出比特币的情况下赚取闲置资产的收益。在保持 BTC 敞口的同时，访问 DeFi 功能——借贷、抵押、交易。
复杂性：在 75 多个具有不同风险状况的项目中穿梭， 识别哪些 TVL 声明是真实的，并权衡收益与安全性。
最稳妥的方法是保持耐心。BTCFi 基础设施仍在成熟中。能在下一个熊市中幸存下来的项目将证明其安全性和效用。早期采用者将获得更高的收益，但也面临更高的风险。
对于那些现在就想参与的人，请从经过市场考验的选项开始：
避开那些 TVL 虚高、安全模型不透明或通过过度代币激励掩盖底层经济逻辑的项目。
比特币的 DeFi 觉醒是真实的，但现在仍处于早期阶段。BTCFi TVL 22 倍的增长反映了比特币持有者希望让资产发挥作用的真实需求。但基础设施尚不成熟，杀手级应用尚未出现，许多项目仍在验证其安全模型。
比特币 L2 赛道的赢家将取决于哪些项目能够吸引可持续的流动性——不是通过空投和激励计划，而是通过比特币持有者真正需要的真实效用。
我们正在见证一个潜在巨大市场的基石被夯实。目前只有不到 1% 的比特币进入了 DeFi 领域，增长空间巨大。但增长需要信任，而信任需要时间。
比赛已经开始。终点线仍在数年之后。
本文仅用于教育目的，不应被视为财务建议。在与任何 DeFi 协议交互之前，请务必进行深入研究。
仅在 2025 年第一季度，就有 180 万个加密项目宣告失败。这并非笔误——这几乎是历史上所有记录在案的项目失败总数的一半，而这一切都压缩在短短三个月内。这场惨剧包括由顶级风险投资机构支持、资金充足的初创公司，在各大交易所首次亮相并投入巨额营销资金的代币，以及在暴跌 90% 之前估值曾短暂触及 100 亿美元的政治模因币。
2025 年的加密货币坟场不仅仅是一个警示故事。它更是一堂大师课，揭示了那些幸存下来的项目与那些沦为失败案例的项目之间的本质区别。以下是哪里出了问题、谁跌得最惨，以及每位开发者和投资者都应该识别的模式。
统计数据令人震惊。根据 CoinGecko 的数据，有史以来推出的所有加密货币中有 52.7% 已经失败——这意味着它们完全停止了交易或流动性降至零。自 2021 年以来在 GeckoTerminal 上列出的近 700 万个代币中，有 370 万个现在已成为“死币”。
但在 2025 年，死亡的速度打破了所有纪录：
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 2025 年第一季度项目失败数 | 180 万 |
| 2024 年项目失败数 | 140 万 |
| 2024-2025 年失败数占历史总额百分比 | 86% 以上 |
| 每日新代币发行量（2025 年 1 月） | 7.3 万 |
| Pump.fun 毕业率 | < 2% |
账目是残酷的：每天有 7.3 万个代币发行，而存活超过一周的代币不到 2%，加密空间变成了一个“失败工厂”。
没有任何类别的崩盘比模因币（Memecoin）更严重。Solidus Labs 的一份报告发现，在 Solana 上占据主导地位的模因币发行平台 Pump.fun 上推出的代币中，98.6% 是“拉地毯”（Rug pulls）或“拉高出货”（Pump-and-dump）骗局。
自 2024 年 1 月以来，通过 Pump.fun 发行的 700 多万个代币中，只有 9.7 万个能维持哪怕 1,000 美元的流动性。仅在 2025 年 8 月，就有 604,162 个代币推出，但只有 4,510 个成功“毕业”并进入真正的交易——成功率仅为 0.75%。
模因币失败的典型代表是政治代币：
TRUMP 代币：为了庆祝新政府上台而推出，TRUMP 在就职典礼后的 48 小时内从不到 10 美元飙升至 70 美元，其完全稀释估值（FDV）曾短暂超过 100 亿美元。但在几周内，它从峰值下跌了 87%。有报告显示，内部人士通过在公开发售前买入，获利超过 1 亿美元。
MELANIA 代币：遵循同样的剧本，MELANIA 在一片欢呼声中推出，随后迅速从高点暴跌 97%。
Pi Network：这个“在手机上挖矿”的项目多年来在数百万用户中积累了大量人气。当代币最终上线，价格发现机制遇到解锁时间表时，Pi 的价格在 2 月份飙升至近 2.98 美元，随后到年底暴跌 90% 以上，降至 0.20 美元左右。
整个模因币市场的市值从 2024 年 12 月的 1,506 亿美元峰值跌至 2025 年 11 月的 472 亿美元——跌幅达 69%。
Movement Labs 提供了比模因代币更实质性的东西：一个由 Move-VM 驱动的以太坊扩容方案，拥有精美的营销和知名交易所的上线支持。然而，到 2025 年中期，它已成为“不透明的代币交易如何比任何技术故障更快地摧毁信誉的典型案例”。
发生了什么：有报告称，Movement 通过中间人向与 Web3Port 相关的做市商提供了约 6,600 万个 MOVE 代币——约占总供应量的 5%，当时价值 3,800 万美元。这些代币中的大部分立即涌入了市场。
后果：
教训：即使是技术扎实的项目，当代币经济学和内部交易损害了信任时，也会发生内爆。市场会无情地惩罚不透明性。
Mantra 将自己定位为 RWA（现实世界资产）代币化叙事中的高端参与者。2025 年 1 月与阿联酋 DAMAC Group 达成的 10 亿美元房地产资产代币化合作伙伴关系似乎验证了这一愿景。
2025 年 4 月 13 日，OM 在一天之内从约 6.30 美元崩盘至 0.50 美元以下——跌幅超过 90%，在几小时内抹去了超过 60 亿美元的市值。
崩盘前的红旗信号：
官方说法 vs. 现实： 联合创始人 John Patrick Mullin 将其归咎于“由中心化交易所发起的鲁莽强制平仓”。批评者则指出了中心化问题——多个来源指称团队控制了 90% 的代币供应。
OKX 创始人徐明星（Star Xu）称其为“整个加密行业的巨大丑闻”，并承诺发布调查报告。
无论技术上是否属于“拉地毯”，Mantra 都成为了一个教科书般的案例，展示了脱节的估值和高度集中的代币所有权如何造成灾难性的风险。
在 2021-2022 年牛市中定义的两个叙事，在 2025 年变成了坟场：
GameFi：年初至今下跌 75.1%，成为表现第二差的加密货币叙事（仅次于 DePIN 的 -76.7%）。关闭的项目包括 COMBO、Nyan Heroes 和 Ember Sword。GameFi 市场规模从 2375 亿美元萎缩至 903 亿美元。
NFT：市场规模从 920 亿美元降至 250 亿美元。Royal、RECUR 和 X2Y2 等平台已完全停止运营。
AI 代币：尽管 AI 是科技领域最热门的叙事，但其总价值同比损失了约 75%，估计有 530 亿美元从市场中蒸发。
这种模式反映出：叙事驱动的估值远超实际用途或收入。
在 2025 年的残骸中，出现了一些一致的警示信号：
Mantra 的 100 亿美元 FDV 与 400 万美元 TVL 之间的差距是此类普遍极端案例。当项目的市值超过实际使用指标 1000 倍或更多时，这种差距最终会消失——且通常是以剧烈的方式。
Movement 的做市商交易和 Mantra 的集中持仓证明了代币分配如何决定项目的成败。检查：
使用 GitHub 和其他代码仓库检查提交频率。如果上一次有意义的代码提交是在六个月前，该项目可能已经处于停滞状态。
区块链浏览器揭示了真相。尽管在社交媒体上有很高的存在感，但每日交易量极低或钱包活动寥寥无几，这表明需求是虚假的。
匿名团队本身并无不妥——比特币也有中本聪——但如果将匿名与大量内部人员配额相结合，那就是灾难的开始。
2025 年的幸存者具有共同特征：
1. 收入重于叙事 那些产生实际费用、用途和经济活动的项目，而非仅仅依靠代币投机，经受住了考验。Hyperliquid 占据了链上交易收入的 53%，证明了真实的商业模式至关重要。
2. 透明的代币经济学 清晰的解锁计划、链上可验证的配额以及关于内部人员减持的诚实沟通，能建立起支撑社区渡过难关的信任。
3. 监管务实主义 忽视法律框架的项目发现自己被下架、起诉或关停。FCA 将 Pump.fun 列入其警告名单，以及随之而来的集体诉讼，都表明监管机构正在密切关注。
4. 专注于用户体验 正如 a16z 的《加密货币现状》报告所指出的，2025 年标志着从基础设施建设向应用开发的转变。无法触达的革命性技术无法获得采用。
单个项目的失败是痛苦的，但系统性的安全危机则是灾难性的。
2025 年，由于黑客攻击和漏洞利用导致的加密货币总损失超过了 35 亿美元，使其成为加密历史上损失最惨重的年份之一。仅 2 月份的 ByBit 黑客事件损失就达 15 亿美元，是有史以来最大的 DeFi 漏洞事件。
全年发生的 1500 亿美元强制平仓，包括在短短 24 小时内抹去 200 亿美元杠杆头寸的事件，证明了这个生态系统是如何紧密相连的。
2025 年的惨烈清洗了投机泡沫，但底层基础设施仍在继续建设。稳定币交易量持续增长，机构采用加速，幸存者变得更加强大。
对于进入 2026 年的开发者：
2025 年的加密货币坟场为那些愿意学习的人提供了宝贵的经验。仅在第一季度就有 180 万个项目消亡，代表了数十亿损失的资本和无数破碎的承诺。但在失败中埋藏着区分持久项目与精心策划的退场（Exit Scam）的模式。
构建的最佳时机是在投机资金离开时。带着 2025 年的教训，现在开始的项目很可能会定义下一个周期。
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在全面实施六个月后，欧洲的《加密资产市场法规》（MiCA）已从根本上改变了该大陆的加密货币格局。超过 5.4 亿欧元的罚款、50 多个许可证被吊销，以及 USDT 从主要交易所下架——全球首个全面的加密货币监管框架不仅是在制定规则，还在积极重塑谁能在预计到年底规模将达到 1.8 万亿欧元的市场中运营。
对于全球加密货币企业而言，MiCA 既是模板也是警告。该法规展示了全面的加密货币监管在实践中的样貌：它的成本是多少、它的要求是什么以及它排除了什么。对于任何在全球加密生态系统中构建项目的人来说，了解 MiCA 不再是可选项，而是必选项。
MiCA 于 2023 年 6 月 29 日生效，并分阶段实施，于 2024 年 12 月 30 日进入全面实施阶段。与美国零散的监管方式不同，MiCA 在所有 27 个欧盟成员国提供统一的规则，为加密资产服务创建了一个单一市场。
MiCA 根据所提供的服务将加密资产服务提供商（CASPs）分为三个级别：
| 许可类别 | 最低资本 | 涵盖服务 |
|---|---|---|
| Class 1 | 50,000 欧元 | 订单传输、投资建议、订单执行、代销加密资产 |
| Class 2 | 125,000 欧元 | 加密货币与法币兑换、加密货币间兑换、交易平台运营 |
| Class 3 | 150,000 欧元 | 代表第三方托管和管理加密资产 |
除了资本要求外，加密资产服务提供商（CASPs）还必须：
MiCA 许可的核心功能是通行证制度：在一个欧盟国家获得的授权，即授予其向所有 27 个成员国以及更广泛的欧洲经济区（EEA）客户提供服务的权利。这消除了以前欧洲加密货币业务中存在的监管套利行为。
MiCA 最显著的直接影响体现在稳定币上。该法规将稳定币分为资产参照代币（ARTs）或电子货币代币（EMTs），每种代币在流动储备 1:1 挂钩、透明度和监管批准方面都有严格要求。
USDT 作为全球最大的稳定币，市值约为 1,400 亿美元，实际上已被禁止在受监管的欧洲交易平台进行交易。Tether 尚未寻求符合 MiCA 标准，而是选择优先考虑其他市场。
下架潮反响剧烈：
Tether 的发言人表示，公司将等待欧盟建立一个更加“规避风险的框架”。该公司甚至在 2024 年底停止了其欧元挂钩稳定币（EUR€）的业务。
相比之下，Circle 于 2024 年 7 月从法国审慎监管局（ACPR）获得了电子货币机构（EMI）许可证，使 USDC 成为首个符合 MiCA 标准的主要稳定币。对于欧洲用户和平台而言，USDC 已成为事实上的美元计价稳定币。
意识到这一机遇，九家欧洲主要银行在 2025 年 9 月宣布，他们正在推出一种欧元计价的稳定币——这是对他们所谓的“美国主导的稳定币市场”的直接回应。鉴于目前美国发行的代币占据了全球稳定币市场 99% 的份额，欧洲将 MiCA 视为开发本土替代方案的杠杆。
MiCA 包含了针对非欧盟货币稳定币的争议性交易上限：每日交易量不得超过 100 万笔，或支付价值不得超过 2 亿欧元。这些限制旨在保护欧元的地位，显著限制了美元计价稳定币在欧洲支付中的效用，但也因可能阻碍创新而受到批评。
到 2025 年 7 月，已有 53 个实体获得了 MiCA 许可证，使它们能够在所有 30 个欧洲经济区（EEA）国家通行服务。获得许可的公司包括传统金融机构、金融科技公司和加密原生企业。
德国吸引了包括德国商业银行（Commerzbank）、N26、Trade Republic、BitGo 和 Tangany 在内的主要参与者，将其定位为希望获得“银行级信誉”机构的首选。
荷兰在第一天（2024 年 12 月 30 日）就批准了多 家加密原生公司，包括 Bitvavo、MoonPay 和 Amdax，确立了其作为经纪业务和入金/出金（on/off-ramp）模式中心的地位。
卢森堡凭借其作为金融中心的声誉，入驻了 Coinbase、Bitstamp 和 Clearstream。
马耳他已经向 OKX、Crypto.com、Gemini 和 Bitpanda 颁发了许可证，巩固了其作为交易枢纽的角色。
Binance 作为全球交易量最大的加密货币交易所，在 MiCA 持牌实体中仍然缺席。该交易所已聘请 Gillian Lynch 担任欧洲和英国区负责人，以推进监管沟通，但截至 2026 年初，它仍未获得 MiCA 授权。
MiCA 合规并非易事且耗资巨大。大约 35% 的加密业务报告称年度合规成本超过 500,000 欧元，三分之一的区块链初创公司担心这些支出可能会抑制创新。
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 到 2025 年第一季度实现 MiCA 合规的企业 | 65%+ |
| 前六个月发放的牌照数量 | 53 |
| 对非合规公司开出的罚单总额 | 5.4 亿欧元+ |
| 截至 2025 年 2 月被撤销的牌照数量 | 50+ |
| 单笔最大罚款（法国，针对单一交易所） | 6,200 万欧元 |
尽管 MiCA 旨在实现统一，但实施过程显示出各成员国之间的碎片化。过渡期的差异巨大：
| 国家 | 截止日期 |
|---|---|
| 荷兰 | 2025 年 7 月 1 日 |
| 立陶宛 | 2026 年 1 月 1 日 |
| 意大利 | 2025 年 12 月 |
| 爱沙尼亚 | 2026 年 6 月 30 日 |
| 其他成员国 | 最晚至 2026 年 7 月 1 日 |
各国监管机构对要求的解读各不相同，处理申请的速度不一，且执行合规的力度也各异。这为企业在选择申请地时创造了套利机会，同时也带来了风险。
MiCA 明确排除了两个主要的加密类别，但带有重要的限制条件。
“以完全去中心化且无任何中介的方式” 提供的服务不在 MiCA 的管辖范围内。然而，何为 “完全去中心化” 仍未定义，这造成了极大的不确定性。
实际情况是：大多数 DeFi 平台通过治理代币、开发团队、用户界面或升级机制涉及某种程度的中心化。虽然无需许可的智能合约基础设施可能逃避直接授权，但由可识别实体提供的系统前端、界面或服务层可能被视为加密资产服务提供商 (CASP) 而纳入监管范围。
预计欧盟委员会将评估 DeFi 的发展并可能提出新的监管措施，但具体时间表尚未确定。
代表独特数字艺术品或收藏品的非同质化代币 (NFT) 通常被排除在 MiCA 之外。到 2025 年，大约 70% 的 NFT 项目处于 MiCA 的财务监管范围之外。
然而，MiCA 采用 “实质重于形式” 的原则：
提供访问权或会员资格的实用型 NFT 仍保持豁免，这涵盖了 2025 年约 30% 的 NFT。
MiCA 正在演进。几项发展将塑造 2026 年及以后的欧洲加密监管格局。
一项新的 MiCA 修正案提案正在讨论中，旨在更全面地解决 DeFi 和 NFT 问题，预计将于 2025 年底或 2026 年初定稿。这一 “MiCA 2.0” 可能会显著扩大监管范围。
欧盟反洗钱管理局 (AMLA) 将于 2026 年启动，对最大的跨境加密公司进行直接监管，负责反洗钱/反恐怖融资 (AML/CFT) 的合规工作。这代表了执法权力的显著集中。
《数字运营韧性法案》(DORA) 是欧盟管理整个金融部门 IT 和网络安全风险的框架，自 2025 年 1 月起适用于获得 MiCA 许可的加密公司，增加了另一层合规要求。
MiCA 的影响超出了欧洲范围。该法规为其他正在开发加密框架的司法管辖区提供了模板，并为寻求进入欧洲市场的全球公司设定了预期。
持牌平台目前处理了欧洲 70% 以上的现货交易量。非合规交易所面临明确的选择：投资于牌照申请或退出市场。Binance 在 MiCA 许可中的缺席备受关注，且后果日益严重。
USDT 的下架表明，市场主导地位并不等同于监管认可。稳定币发行方必须在追求牌照或接受被主要市场排除之间做出选择。
35% 的企业每年在合规上花费超过 500,000 欧元，这突显了小型企业面临的挑战。MiCA 可能会加速行业整合，因为合规成本对规模更大、资本更充足的企业更有利。
“完全去中心化” 的豁免提供了暂时的避风港，但预期中针对 DeFi 覆盖范围的监管演变表明，项目方应为最终的合规要求做好准备。
MiCA 代表了迄今为止对全面加密监管最雄心勃勃的尝试。全面实施六个月后，结果显而易见：高昂的合规成本、激进的执法以及欧洲市场运营主体的根本性结构重组。
预计 1.8 万亿欧元的市场规模和注册 VASP 47% 的增长表明，尽管负担沉重，但企业看到了监管明确性的价值。对于全球加密业务而言，问题不在于是否应对 MiCA 式的监管，而在于何时应对，因为其他司法管辖区正在越来越多地采用类似的方法。
对于开发者、运营商和投资者来说，MiCA 提供了加密监管未来的预览：全面、昂贵，且对于那些寻求在主要市场运营的人来说，最终是不可避免的。
2023 年 5 月，Paradigm 的官网上发生了一些奇怪的事情。主页悄然删除了所有关于 “Web3” 或 “加密货币” 的提及，取而代之的是平淡无奇的短语 “研究驱动型技术”。加密社区注意到了这一变化，并且对此感到不满。
三年后的今天，故事发生了意想不到的转折。联合创始人 Fred Ehrsam 辞去了管理合伙人的职务，转而追求脑机接口领域。另一位联合创始人 Matt Huang 现在则分身乏术，兼任 Stripe 新区块链项目 Tempo 的 CEO。而 Paradigm 本身也从一段相对沉寂的时期中走出，其投资组合揭露了一个关于加密货币界最聪明的资金认为行业究竟走向何方的迷人故事。
凭借 127 亿美元的管理资产以及包括 Uniswap、Flashbots 和 Monad（2.25 亿美元押注）在内的投资记录，Paradigm 的每一个动作都会在整个加密风投生态系统中引起涟漪。了解他们在做什么——以及没做什么——可以为我们洞察 2026 年的融资前景提供一个窗口。
2023 年网站的更迭并非偶然。它发生在 Paradigm 最痛苦的时刻之后：2022 年 11 月 Sam Bankman-Fried 的帝国倒塌后，他们眼睁睁地看着对 FTX 的 2.78 亿美元投资价值被减记为零。
随之而来的加密寒冬迫使人们进行反思。Paradigm 公开对 AI 的示好——包括从主页抹去加密引用，发表一些泛泛的 “研究驱动型技术” 言论——招致了加密创业者甚至其自身有限合伙人（LP）的尖锐批评。Matt Huang 最终在 Twitter 上澄清，公司在探索 AI 交叉领域的同时，将继续深耕加密货币投资。
但伤害已经造成。这一事件暴露了加密风投核心的一种紧张关系：当你的 LP 和投资组合公司都在关注你的一举一动时，你如何在熊市中保持信念？
事实证明，答案是保持低调，让投资结果说话。
Paradigm 的黄金时代是 2019 年至 2021 年。在此期间，他们确立了自己的品牌形象：技术基础设施、以太坊核心生态系统、长期主义。那一时期的投资——Uniswap、Optimism、Lido、Flashbots——不仅获得了成功，还定义了什么是 “Paradigm 式” 投资。
随后是熊市的沉寂。接着，在 2024-2025 年，一个清晰的模式浮出水面。
Paradigm 在 2024 年募集了一支 8.5 亿美元的基金——虽然比 2021 年 25 亿美元的基金规模小得多，但在熊市中对于一家专注于加密货币的公司来说，这仍然是一笔巨款。缩减的规模传递了务实精神：减少“以小博大”的投机，增加更集中的押注。
2025 年 4 月，Paradigm 领投了 Nous Research 的 5000 万美元 A 轮融资，这是一家在 Solana 上构建开源语言模型的去中心化 AI 初创公司。该轮融资对 Nous 的估值为 10 亿美元（代币形式）——这是 Paradigm 迄今为止最大的 AI 押注。
这并非随机的 AI 投资。Nous 代表了 Paradigm 一直暗示的那种交叉领域：具有纯正加密原生属性的 AI 基础设施。其旗舰模型 Hermes 3 的下载量已超过 5000 万次，并为 X、Telegram 和游戏环境等平台上的智能体（Agents）提供动力。
从 Paradigm 的视角来看，这项投资极具合理性：正如 Flashbots 成为以太坊必不可少的 MEV 基础设施一样，Nous 可能成为加密应用不可或缺的 AI 基础设施。
2025 年 7 月，Paradigm 领投了 Agora 的 5000 万美元 A 轮融资，Agora 是一家由 Nick van Eck（著名投资管理公司 CEO 之子）联合创立的稳定币公司。稳定币在 2025 年处理了 9 万亿美元的支付额——比 2024 年增长了 87%——使其成为加密货币领域产品市场契合度（PMF）最清晰的故事之一。
这符合 Paradigm 的历史模式：支持那些对生态系统运行至关重要的基础设施。
Paradigm 在 2024 年对 Monad Labs（一家挑战 Solana 和以太坊的 Layer 1 区块链）进行的 2.25 亿美元投资是他们本轮周期中最大的单笔押注。但真正的信号出现在 2025 年，当时他们领投了 Kuru Labs 的 1160 万美元 A 轮融资，这是一家专门在 Monad 上构建的 DeFi 初创公司。
这种 “先投资公链，再投资生态系统” 的模式镜像了他们早年对以太坊（Uniswap 和 Optimism）的策略。这表明 Paradigm 将 Monad 视为一个值得长期培育的基础设施项目，而非一次性投资。
Paradigm 最显著的变化并非投资，而是其领导结构的演变。
2023 年 10 月，Ehrsam 从管理合伙人降职为普通合伙人（GP），理由是希望专注于科学兴趣。到 2024 年，他成立了 Nudge，这是一家专注于非侵入式脑机接口的神经技术初创公司。
Ehrsam 退出日常运营意味着公司失去了两位创始核心人物之一。虽然他仍然担任 GP，但实际效果是，Paradigm 现在 主要是 Matt Huang 的公司。
更大的结构性变化发生在 2025 年 8 月，当时 Huang 被宣布担任 Stripe 新区块链 Tempo 的首席执行官。Huang 将继续留任 Paradigm，同时领导 Tempo —— 一个专注于支付的 Layer 1 区块链，该链将与以太坊兼容，但并非构建在以太坊之上。
这种安排在风险投资领域并不寻常。管理合伙人通常不经营投资组合公司（或者在这种情况下，由其董事会附属机构发起的公司）。Huang 同时兼任这两项职务的事实表明，要么是对 Paradigm 团队基础设施的极度信心，要么是该公司运作方式发生了根本性转变。
对于加密货币创始人来说，其隐含意义值得关注：当你向 Paradigm 寻求投资时，你越来越多地是在向一个团队提案，而不是向创始人。
Paradigm 的举动预示了塑造 2026 年加密货币风险投资的更广泛趋势。
2025 年加密货币风投融资激增 433% 至 497.5 亿美元，但这掩 盖了一个残酷的现实：交易数量同比下降了约 60%，从约 2,900 笔减少到 1,200 笔。资金正以更大的单笔金额流向更少的公司。
2025 年加密货币领域的传统风险投资达到约 189 亿美元，高于 2024 年的 138 亿美元。但头条新闻中 497.5 亿美元的大部分数字来自数字资产国库 (DAT) 公司 —— 这是获得加密货币风险敞口的机构工具，而非初创公司投资。
Paradigm 较小的 2024 年基金规模和集中的投注模式预见到了这一转变。他们正在进行更少、更大的押注，而不是分散在数十个种子轮中。
观察 Paradigm 在 2024-2025 年的投资 —— Nous Research（AI 基础设施）、Agora（稳定币基础设施）、Monad（L1 基础设施）、Kuru Labs（Monad 上的 DeFi 基础设施） —— 一个清晰的主题浮现出来：他们押注于基础设施层，而不是消费者应用。
这与更广泛的风投情绪一致。根据 The Block 调查的顶级风投，稳定币和支付成为进入 2026 年各公司最强劲且最一致的主题。回报越来越多地来自 “卖水人（picks and shovels）” 领域，而非面向消费者的应用。
Coinbase Ventures 的负责人 Hoolie Tejwani（2025 年最活跃的加密货币投资者，参与了 87 笔交易）指出，随着 GENIUS 法案的颁布，美国更清晰的市场结构规则将成为 “初创公司的下一个重大解锁点”。
Paradigm 的投资模式表明他们 一直在为这一时刻做准备。当监管透明度使机构采用成为可能时，他们的基础设施押注变得极具价值。像 Agora 这样构建稳定币基础设施的公司，直接受益于 GENIUS 法案提供的监管框架。
尽管宏观信号乐观，但大多数加密货币投资者预计 2026 年早期阶段的融资只会略有改善。Tribe Capital 的 Boris Revsin 预计交易数量和部署资本都会反弹，但 “远不及 2021 年至 2022 年初的高峰”。
Dragonfly 的 Rob Hadick 指出了一个结构性问题：许多加密风险投资公司正接近其先前基金的存续期末尾，并且在募集新资金方面遇到了困难。这表明融资环境将继续分化 —— 像 Paradigm 这样成熟的公司拥有充足的资金，而新兴管理者的资金则少得多。
从 Paradigm 最近的举动中，可以看出一个连贯的策略：
1. 基础设施重于投机。 2024-2025 年的每一项重大投资都针对基础设施 —— 无论是 AI 基础设施 (Nous)、支付基础设施 (Agora) 还是区块链基础设施 (Monad)。
2. 生态系统培育。 对 Monad 的投资以及随后对 Kuru Labs 的投资表明，Paradigm 仍然相信他们老牌的投资逻辑：支持公链，然后构建生态系统。
3. AI 与加密货币的交汇， 而非纯粹的 AI。 对 Nous 的投资并不是偏离加密货币；这是对具有加密原生属性的 AI 基础设施的押注。这种区别至关重要。
4. 监管定位。 稳定币基础设施的押注之所以有意义，正是因为监管透明度为合规参与者创造了机会。
5. 较小的基金，集中的押注。 8.5 亿美元的第三支基金规模小于之前的年份，这使得部署更加严谨。
对于在 2026 年寻求 Paradigm 资金的创始人来说，模式非常清晰：
构建基础设施。 Paradigm 最近的投资几乎全是基础设施。如果你正在构建一个消费者应用，你可能不是他们的目标。
拥有明确的技术护城河。 Paradigm “研究驱动” 的定位不仅仅是市场营销。他们一直支持具有真正技术差异化的项目 —— Flashbots 的 MEV 基础设施、Monad 的并行执行、Nous 的开源 AI 模型。
进行多年规划。 Paradigm 的风格涉及多年深度的项目孵化，而不是短期退出。如果你想要一个被动投资者，请另寻他处。
了解团队结构。 随着 Huang 将时间分配给 Tempo，而 Ehrsam 专注于神经技术，日常投资团队比以往任何时候都更加重要。了解你实际提案的对象是谁。
2023 年的官网争议现在 看来似乎已成往事。Paradigm 并没有放弃加密货币——他们是在为一个更成熟的市场重新定位。
他们近期的举动表明，这家公司正押注于加密基础设施将成为更广泛金融体系的关键“管道”（Plumbing），而非散户交易者的投机乐园。AI 领域的投资是加密原生的；稳定币投资目标是机构采用；L1 投资则侧重于构建生态系统，而非追逐热度。
这一论点是否能够实现仍有待观察。但对于任何试图了解 2026 年加密风险投资走向的人来说，Paradigm 的低调转型提供了目前最清晰的信号。
沉默从未意味着离开加密领域。而是为了等待合适的时机再次加倍下注。
AllScale.io 是一个合法的、由风险投资支持的稳定币支付平台——而非代币项目——旨在服务新兴市场的自由职业者和小型企业。 该公司成立于 2025 年 2 月，获得了 YZi Labs、Draper Dragon 和 KuCoin Ventures 等知名加密风投的 650 万美元支持，显示出积极的信号：团队成员身份公开，拥有在 Kraken、Capital One 和 Block 等公司可验证的经验，并获得香港数码港孵化器的机构支持。然而，由于缺乏公开的安全审计以及平台极度年轻（成立不到一年），在进行重大参与之前，需要进行仔细的尽职调查。
AllScale 将自己定位为“全球首个自托管稳定币新银行”，专为全球 6 亿多微型企业——自由职业者、内容创作者、中小企业和远程承包商——设计，这些企业在传统跨境支付方面面临困难。核心问题是：国际自由职业者面临银行账户障碍、高昂的电汇费用、货币兑换损失以及通常超过 5 个工作日的结算延迟。
该平台使企业能够创建发票，无论客户如何支付（信用卡、电汇或加密 货币），都能以 USDT 或 USDC 接收付款，并通过非托管钱包即时访问资金。主要产品包括 AllScale Invoice（自 2025 年 9 月上线）、AllScale Pay（通过 Telegram、WhatsApp、Line 进行社交商务）和 AllScale Payroll（跨境承包商支付）。该公司强调“隐形加密”——客户可能不知道他们正在使用区块链底层技术，而商家则收到稳定币。
当前开发阶段：该平台处于 公开测试阶段，其工作产品已在 BNB 链主网上线。用户可以在 dashboard.allscale.io 访问仪表板，尽管可能需要排队。
AllScale 建立在现有区块链基础设施之上，而非运营自己的链。其主要技术栈包括：
| 组件 | 实现 |
|---|---|
| 主要区块链 | BNB 链（官方生态系统合作伙伴） |
| 次要网络 | 未公开的“高效第二层网络” |
| 钱包类型 | 非托管、自托管智能合约钱包 |
| 认证 | 基于通行密钥（FaceID/TouchID）——无助记词 |
| Gas 处理 | EIP-7702 支付者架构——用户零 Gas 费 |
| 账户模型 | 账户抽象（可能为 ERC-4337） |
| AI 功能 | 大语言模型驱动的“金融副驾驶” |
基于通行密钥的方法消除了助记词管理带来的 臭名昭著的用户体验摩擦，降低了主流采用的门槛。多链支付者赞助架构在幕后处理交易成本。
缺失之处：AllScale 没有公开的 GitHub 仓库——其基础设施是专有且闭源的。没有发布智能合约地址，没有可用的公共 API 或 SDK，docs.allscale.io 上的技术文档侧重于用户指南而非架构规范。这种不透明性阻碍了对其声明进行独立的技术验证。
AllScale 没有原生加密货币代币。这与许多 Web3 项目有着关键区别：不涉及 ICO、IDO、代币销售或投机资产。该公司作为一家传统的特拉华州 C 型公司运营，进行股权融资。
该平台使用第三方稳定币——主要是 USDT 和 USDC——作为支付媒介。用户以稳定币接收付款，并自动从法币或银行卡支付中进行转换。与 BNB 链的集成还提供了对 USD1（币安关联稳定币）的访问。
收入模式（估计，未公开披露）：
没有代币消除了某些风险（投机波动性、代币经济学操纵、监管证券问题），但也意味着除了股权参与之外，投资者没有代币相关的风险敞口。
AllScale 的团队展现出强大的透明度——所有创始人都已公开身份，并拥有可验证的专业履历：
Shawn Pang（首席执行官兼联合创始人）：西安大略大学计算机科学与商业专业。曾任 Capital One 支付欺诈产品经理；TikTok 加拿大首位产品经理；联合创立 HashMatrix，一家专注于 AI 产品的增长营销机构。
Ruoyang "Leo" Wang（首席运营官兼联合创始人）：多伦多大学计算机工程专业。曾在 PingCAP（分布式数据库）、IBM、AMD 和 Scotiabank 工作。曾有 CP Clickme 的创业经验。
Jun Li 和 Khalil Lin（联合创始人）：其他联合创始人，拥有法律/合规专业知识，据报道包括 OKX 背景。LinkedIn 个人资料可用。
Avrilyn Li（创始产品经理）：Ivey 商学院出身的 AI 到 Web3 创业者，负责薪资产品。
该团队声称拥有来自 Binance、OKX、Kraken、Block (Square)、Amazon、Dell 和 HP 的集体经验。团队总规模约为 7-11 名员工。
| 轮次 | 日期 | 金额 | 主要投资者 |
|---|---|---|---|
| 种子前轮 | 2025 年 6 月 30 日 | 150 万美元 | Draper Dragon, Amber Group, Y2Z Capital |
| 种子轮 | 2025 年 12 月 8 日 | 500 万美元 | YZi Labs, Informed Ventures, Generative Ventures |
| 总计 | 650 万美元 |
值得注意的参与投资者包括 KuCoin Ventures、Oak Grove Ventures、BlockBooster、Aptos、GSR Ventures 和 V3V Ventures。天使投资者包括 Gracy Chen 和 Jedi Lu。该公司是 香港数码港培育计划 的成员，这是一个政府支持的科技加速器。
这是研究中最显著的危险信号。 尽管通过智能合约钱包处理用户资金：
AllScale 声称拥有安全功能，包括自托管架构、自动化 KYC/KYB/KYT 合规性、用于通行密钥的硬件安全模块 (HSM) 集成以及 2FA 支持。自托管模型确实降低了平台交易对手风险——如果 AllScale 受到攻击，用户自己钱包中的资金理论上会比在托管服务中更安全。
积极的一面：AllScale 尚未报告任何安全事件、黑客攻击或漏洞利用。然而，考虑到平台尚处于早 期，这种事件的缺失可能仅仅反映了有限的曝光，而非强大的安全性。
AllScale 在快速发展的稳定币支付领域展开竞争：
| 竞争对手 | 定位 | 主要区别 |
|---|---|---|
| Bitpace | 英国加密支付网关 | B2B 商家重点与 AllScale 的中小企业重点 |
| Loop Crypto | 稳定币支付处理器 | 更面向开发者/API |
| Swapin | 欧洲稳定币处理器 | 法币结算重点 |
| Bridge (Stripe 以 11 亿美元收购) | 稳定币 API 基础设施 | 面向企业，已被收购 |
| PayPal/Stripe | PYUSD, USDC 集成 | 庞大的分销网络，成熟的信任 |
AllScale 的差异化因素：
劣势：极度年轻、团队规模小、有限的业绩记录，与拥有成熟分销渠道的资金雄厚的现有巨头竞争。
AllScale 维护着标准的 Web3 社交渠道：
社区处于早期阶段，主要通过 AMA 问答环节、X Space 空间和合作公告进行互动。AllScale 与 HashKey Group 和 Amber Group 在香港共同举办了 稳定币峰会（2025 年 6 月）。
不适用传统 DeFi 指标：AllScale 是一个支付平台，而非 DeFi 协议，因此 TVL（总锁定价值）等指标不适用。该平台未在 DeFiLlama 或 Dune Analytics 上列出。投资者提及了用户数量和留存指标，但未公开披露。
值得注意的合作伙伴包括 BNB 链（官方生态系统合作伙伴）、Skill Afrika（非洲自由职业者社区）、Ethscriptions（L1 永久性）和 Asseto（RWA 代币化以获取收益产品）。
最新里程碑（2025 年）：
即将推出：
AllScale.io 作为一个合法的早期创业公司出现，而非诈骗担忧，它由可信的投资者和透明、可验证的团队支持。该项目通过深思熟虑的技术方法，利用账户抽象和稳定币，解决了新兴市场自由职业者面临的真实市场问题——跨境支付摩擦。
然而，在进行有意义的参与之前，两个重大缺陷需要关注：完全缺乏公开安全审计以及阻碍独立验证的闭源基础设施。对于一个处理用户资金的平台而言，无论团队资质如何， 这些遗漏都是实质性担忧。
总体风险评级：中等。 该创业公司显示出强大的合法性信号，但带有固有的早期风险。潜在用户应从小额开始，直到发布安全审计报告。潜在合作伙伴应要求直接访问技术规范和审计报告。该项目值得关注，尤其是在 2026 年第一季度发布的任何安全审计公告。