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在最终将存在的约 2100 万枚比特币中，目前只有不到 0.5% 在 DeFi 协议中活跃运行。这个数字听起来很小，事实也确实如此——但它也指向了加密货币领域最大的未开发机会之一。比特币 1.4 万亿美元的市值大部分处于闲置状态，没有任何收益，停留在冷钱包和 ETF 中。如果情况不必如此呢？

这个问题不再是理论性的。新一代协议——Merlin Chain、Bitlayer、BOB Network、带有 sBTC 的 Stacks 以及 Babylon——已累计积累了超过 86 亿美元的总锁仓价值 (TVL)，较 2024 年初的 3.07 亿美元增长了 2,196%。BTCFi，作为比特币对以太坊 DeFi 生态系统的回应，正在从实验转向基础设施。

以下是现状——以及未来的走向。

当企业界的比特币赌注开始像不良资产一样交易时，会发生什么？超过 170 家上市公司现在持有比特币作为财政储备，控制着约 5% 的流通供应量。但 2026 年带来了严酷的现实检验：“溢价时代已经结束”，企业比特币持有者正面临估值折价，让人想起 GBTC 最黑暗的日子。

溢价崩盘：从 7 倍到跌破净值​

多年来，持有比特币储备的公司享有极高的市场溢价。Strategy（前身为 MicroStrategy）的交易价格曾一度比其持有的比特币价值高出 7 倍。Metaplanet 在 2025 年 7 月飙升至 237% 的溢价。投资者不仅是在购买比特币风险敞口——他们还在为“企业包装”支付高昂的溢价，赌的是管理层的专业知识和战略眼光能比简单的现货持有创造更多价值。

随后，狂欢结束了。

截至 2026 年初，Strategy 的交易价格比其资产净值折价 21%。Metaplanet 已从 7 月的高点跌至仅剩 10% 的溢价。衡量这一指标的市净率（mNav）讲述了一个令人清醒的故事。当 mNav 为 3.0 时，投资者为公司持有的每 1 美元比特币支付 3 美元。而今天，许多人支付的价格还不到 1 美元，这标志着对企业储备模式的根本性信任危机。

这种估值崩塌反映了 GBTC 臭名昭著的折价阶段。在转换为 ETF 之前，灰度比特币信托（Grayscale Bitcoin Trust）在 2021 年初的折价曾高达 46%，尽管它持有价值数十亿美元的比特币。罪魁祸首是什么？结构性效率低下、赎回限制，以及投资者对为托管比特币支付溢价的怀疑。

Strategy 的 170 亿美元季度亏损与 MSCI 的达摩克利斯之剑​

迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的 Strategy 公司处于这场估值危机的中心。截至 2025 年底，该公司持有 671,268 枚比特币，约占前 100 家企业持有者所持比特币总量的 62.9%。这些比特币以 66,400 美元的平均成本购入，目前已产生令人咋舌的未实现亏损。

仅在 2025 年第四季度，由于比特币在该季度下跌了 25%，Strategy 报告了高达 174.4 亿美元的未实现亏损。2025 年全年，数字资产的未实现亏损总计达 54.0 亿美元。股价也反映了这种痛苦，由于为了筹集资金继续增持比特币而进行的激进股份稀释，股价在 2025 年下跌了 49.3%。

但生存威胁来自 MSCI。这家指数提供商提议将数字资产持有量超过总资产 50% 的公司重新归类为“基金”，从而使其失去纳入关键股票基准指数的资格。最终决定定于 2026 年 1 月 15 日做出。

1 月 6 日的暂缓——但并非赦免

2026 年 1 月 6 日，MSCI 宣布不会剔除数字资产储备公司，引发股价上涨 2.5%。然而，细节决定成败：MSCI 明确表示不会增加 Strategy 的指数权重，也不允许其进行规模分类迁移，并将进行更广泛的审查。利剑依然悬于一线。

摩根大通（JPMorgan）估计，如果其他指数提供商效仿，MSCI 的剔除可能会引发 88 亿美元的资金流出。对于一家交易价格已经低于其比特币持有价值的股票来说，指数基金的强制抛售可能会形成一个灾难性的反馈循环——股价下跌、折价加深、更多赎回，如此循环往复。

GameStop 的 4.2 亿美元难题：退出还是托管？​

在 Strategy 加倍下注的同时，GameStop 似乎正准备离场。2026 年 1 月下旬，这家游戏零售商将其全部比特币持有量（约 4,710 枚 BTC，价值 4.2 亿美元）转移到了 Coinbase Prime。这些动作包括 1 月 17 日转移的 100 枚 BTC 和 1 月 20 日转移的 2,296 枚 BTC。

区块链分析公司 CryptoQuant 估计，GameStop 在 2025 年 5 月以平均约 107,900 美元的价格购入了比特币。按当前价格计算，这代表了大约 7500 万至 8500 万美元的未实现亏损。首席执行官瑞安·科恩（Ryan Cohen）最近的评论表明大势已去：他计划对一家消费品公司进行“非常、非常、非常大”的收购，并称新计划“比比特币更具吸引力”。

GameStop 转向 Coinbase Prime 可能预示着：

1. 即将清算以资助收购，从而锁定亏损
2. 机构托管升级至专业级存储

市场正赌注于前者。如果 GameStop 抛售其头寸，这将标志着最受关注的企业比特币储备退出案例之一——并印证了批评者的观点，即零售和游戏公司不应投机波动巨大的数字资产。

折价瘟疫：有多少家公司处于“潜水”状态？​

GameStop 和 Strategy 并非个例。到 2025 年底，已有超过 170-190 家上市公司持有比特币，折价瘟疫正在蔓延：

• 企业总持仓量：约 113 万枚 BTC（占最大供应量的 5.4%）
• 前 100 强公司：持有 1,133,469 枚 BTC
• 地理分布集中度：前 100 强公司中 71% 位于美国
• 溢价崩盘：Stacking Sats 分析师约翰·法库里（John Fakhoury）表示，“溢价时代已经结束”

是什么在推动折价效应的蔓延？

1. 结构性低效​

企业比特币持有者面临着与 GBTC 相同的根本问题：当现货 ETF 能够提供更低费用、更好流动性的无缝敞口时，为什么要为托管的比特币支付溢价？随着折价的持续，管理专业知识、战略愿景、“比特币收益”策略等回答越来越显得苍白无力。

2. 股份稀释动态​

像 Strategy 这样的公司通过激进的股权和可转换债券发行来资助比特币购买。这创造了一个循环陷阱：稀释降低了每股比特币持有量，对比特币股价造成压力，加深了折价，进而需要更多的稀释来维持积累速度。

3. 指数剔除风险​

MSCI 的威胁并非孤例。如果数字资产财务公司被重新分类为“基金”，它们可能会被排除在多个基准指数之外，迫使被动基金抛售股票。这造成了与比特币底层价值无关的系统性抛售压力。

4. 获利了结疑虑​

与冷存储或 ETF 持有的比特币不同，企业财务面临着股东要求最终将持有资产变现的压力。投资者担心公司会被迫在低迷时期出售资产以维持运营、管理债务或安抚激进投资者——将未实现损失转化为永久性的资本毁灭。

GBTC 的类比：结构比持有量更重要​

GBTC 从 50% 的溢价到 46% 的折价，再回到现货平价（ETF 转换后）的历程提供了一个警示性蓝图：

溢价阶段（2021 年之前）： 机构投资者为获得受监管的比特币敞口支付了沉重的溢价。GBTC 是少数提供税收优惠账户和监管舒适度的工具之一。

折价深渊（2021-2023 年）： 现货 ETF 的申请、赎回限制和高额费用压垮了溢价。投资者意识到他们为一个低效的结构支付了过高的代价。

现货平价（2024 年及以后）： ETF 转换消除了结构性低效。GBTC 现在以接近资产净值 (NAV) 的价格交易，因为投资者可以自由地创建/赎回股份。

企业比特币金库目前陷入了 GBTC 的折价阶段，且没有明确的赎回路径。与 ETF 不同，股东不能将股票赎回为底层的比特币。与封闭式基金不同，没有机制强制以 NAV 进行清算。这种折价可能会无限期持续——或者进一步扩大。

DAT 溢价波动对 142+ 家上市公司意味着什么​

数字资产财务 (DAT) 公司现在面临着制度性的转变。mNav 倍数超过 2.0 的日子已经一去不复返了。展望未来，投资者将要求：

1. 除了持有 (Hodling) 之外的卓越运营​

公司不能仅仅通过持有比特币来证明溢价。他们需要差异化的策略：比特币抵押贷款、挖矿集成、闪电网络 (Lightning Network) 基础设施，或实际的软件/服务收入流。

2. 资本纪律高于不惜一切代价的积累​

在折价交易时，通过激进的股份稀释来购买更多比特币是具有破坏性的。公司必须证明在筹集更多资本之前，他们能够从现有资产中产生回报。

3. 流动性和赎回机制​

具有赎回条款的封闭式比特币基金比企业持有公司 (Holdcos) 更接近 NAV。公司可能需要探索要约收购、股票回购或比特币分配机制来缩小折价。

4. 指数和监管清晰度​

在 MSCI、S&P 和其他指数提供商为数字资产公司建立明确、稳定的规则之前，指数剔除风险将继续作为折价的驱动因素。

前行之路：进化还是灭绝？​

企业比特币金库面临三种可能的未来：

情景 1：结构性改革 公司采用类似 ETF 的功能——比特币赎回权、净资产价值披露、独立托管验证。随着结构性低效的消失，折价缩小。

情景 2：整合浪潮 折价的金库成为并购目标。私募股权或加密原生公司收购交易价格低于 NAV 的公司，清算比特币，并赚取差价。

情景 3：永久性折价制度 DAT 公司成为以 20-40% 持续折价交易的“比特币控股公司”，类似于封闭式基金。只有深度价值投资者才会参与。

市场目前正在对情景 3 进行定价。Strategy 21% 的折价、GameStop 明显的退出以及 MSCI 正在进行的审查都表明，投资者看到企业比特币金库在数字资产敞口方面存在结构性缺陷。

建立在经得起考验的基础之上​

对于在区块链基础设施和企业财务交汇点上导航的开发人员和企业来说，企业金库的故事提供了至关重要的教训。虽然投机性的比特币持有面临估值波动，但生产性基础设施需要可靠性、合规性和卓越的运营。

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结论：当溢价时代结束时​

企业比特币国库实验正在经历其首次真正的压力测试。在比特币 60,000 美元时看起来像是极具远见的资本配置，在当前的估值下，现在看来却像是鲁莽的投机。溢价时代已经结束，而折价潮揭示了一个基本事实：架构比持仓更重要。

GBTC 从溢价宠儿转变为折价负债，再转变为高效 ETF 的转型历程展示了未来的道路——但企业国库无法轻易复制这一过程。在缺乏赎回机制、运营护城河或监管明确性的情况下，DAT 公司可能会继续受困于折价炼狱。

对于 170 多家持有比特币的上市公司来说，2026 年将把战略愿景家与过度炒作的控股公司区分开来。市场已经表态：仅仅 HODL 已经不够了。企业必须证明，除了托管投资者可以从其他渠道更高效获取的资产之外，它们还能创造更多价值。

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来源：

• MicroStrategy 股价在 2025 年下跌超过 49%：为什么 2026 年可能是另一个艰难的一年
• MSCI 的比特币禁令会粉碎企业的加密梦想，还是会引发一场国库革命？
• MSCI 提议的指数剔除威胁到 150 亿美元的比特币和加密货币清算
• GameStop 4.2 亿美元的比特币动向引发抛售猜测
• GameStop 将价值 4.2 亿美元的比特币转入 Coinbase，引发退出猜测
• 投资者争相在处境艰难的加密国库公司中寻找新的赢家
• BitcoinTreasuries.NET - 顶级比特币国库公司
• 比特币国库公司解析：为什么上市公司在 2026 年囤积 BTC

就在此时此刻，某处的量子计算机正在处理其次误差修正循环——随着每一次迭代，保护 Bitcoin 和 Ethereum 数万亿美元资产的加密基础都变得更加脆弱。大多数加密货币领域的人并未关注这一点。Project Eleven 正在豪赌 2000 万美元，赌他们最终将不得不关注。

当美中贸易战在2026年4月升级为全面的"解放日"关税时，投资者发现了一个令人不安的事实：比特币的表现不像黄金，而更像英伟达。

Mert Mumtaz (Helius)、Udi Wertheimer (Taproot Wizards)、Jordi Alexander (Selini Capital) 和 Alexander Good (Post Fiat) 的愿景

概述​

Token2049 举办了一场名为**“加密货币的终局之战”的专题讨论会，主讲嘉宾包括 Mert Mumtaz (Helius 首席执行官)、Udi Wertheimer (Taproot Wizards 联合创始人)、Jordi Alexander (Selini Capital 创始人) 和 Alexander Good (Post Fiat 创始人)。尽管该专题讨论会没有公开的文字记录，但每位发言人都对加密货币行业的长期发展轨迹表达了独特的愿景。本报告综合了他们的公开声明和著作——涵盖博客文章、文章、新闻采访和白皮书——以探讨每个人如何构想加密货币的“终局”**。

Mert Mumtaz – 加密货币即“资本主义 2.0”​

核心愿景​

Mert Mumtaz 反对加密货币仅仅代表“Web 3.0”的观点。相反，他认为加密货币的终局是升级资本主义本身。在他看来：

• 加密货币为资本主义要素赋能： Mumtaz 指出，资本主义依赖于信息的自由流动、安全的产权、一致的激励、透明度和无摩擦的资本流动。他认为，去中心化网络、公共区块链和代币化使这些特征更加高效，将加密货币转变为**“资本主义 2.0”**。
• 全天候市场与代币化资产： 他提到了关于全天候金融市场以及股票、债券和其他现实世界资产代币化的监管提案。允许市场持续运行并通过区块链轨道进行结算将使传统金融系统现代化。代币化创造了全天候流动性和资产的无摩擦交易，而这些资产此前需要清算所和中介机构。
• 去中心化与透明度： 通过使用开放账本，加密货币消除了传统金融中存在的一些守门人角色和信息不对称。Mumtaz 将此视为民主化金融、协调激励和减少中间商的机会。

影响​

Mumtaz 的“资本主义 2.0”论点表明，该行业的终局不局限于数字收藏品或“Web3 应用”。相反，他设想了一个国家监管机构接受全天候市场、资产代币化和透明度的未来。在那个世界里，区块链基础设施将成为全球经济的核心组成部分，将加密货币与受监管的金融融合。他还警告说，这种转变将面临挑战——例如女巫攻击、治理集中化和监管不确定性——但他相信这些障碍可以通过更好的协议设计和与监管机构的合作来解决。

Udi Wertheimer – **比特币的“世代轮换”**与山寨币的清算​

世代轮换与比特币“让你的血脉退休”论点​

Taproot Wizards 的联合创始人 Udi Wertheimer 以其挑衅性地捍卫比特币和嘲讽山寨币而闻名。2025 年年中，他发布了一篇名为**“这个比特币论点将让你的血脉退休”**的病毒式文章。根据他的论点：

• 世代轮换： Wertheimer 认为，早期以低价积累比特币的“巨鲸”已大部分出售或转移了他们的币。机构买家——ETF、国库和主权财富基金——已经取代了他们。他称这个过程为**“所有权的全面轮换”**，类似于狗狗币在 2019-21 年的上涨，当时从巨鲸到散户需求的转变推动了爆炸性回报。
• 价格不敏感的需求： 机构在分配资本时并不关心单位价格。他以贝莱德的 IBIT ETF 为例指出，新投资者认为 40 美元的上涨微不足道，并愿意以任何价格购买。这种供应冲击加上有限的流通量意味着比特币可能会远远超出共识预期地加速上涨。
• 40 万美元以上目标与山寨币崩溃： 他预测比特币到 2025 年底可能超过 40 万美元/BTC，并警告称山寨币将表现不佳甚至崩溃，其中以太坊被点名为“最大输家”。根据 Wertheimer 的说法，一旦机构 FOMO 情绪高涨，山寨币将“被一击毙命”，比特币将吸收大部分资本。

影响​

Wertheimer 的终局论点将比特币描绘成进入其最后的抛物线阶段。“世代轮换”意味着供应正在流入强势持有者（ETF 和国库）手中，而散户兴趣才刚刚开始。如果正确，这将造成严重的供应冲击，将 BTC 价格推高至远超当前估值的水平。同时，他认为山寨币提供了不对称的下行风险，因为它们缺乏机构买盘支持并面临监管审查。他给投资者的信息很明确：在华尔街全部买走之前，现在就大量买入比特币。

Jordi Alexander – 宏观实用主义、人工智能与加密货币作为双重革命​

投资人工智能与加密货币——两大关键行业​

Selini Capital 创始人、著名博弈论者 Jordi Alexander 认为，人工智能和区块链是本世纪最重要的两大行业。在 Bitget 总结的一次采访中，他提出了几点：

• 双重革命： Alexander 认为，实现真正财富增长的唯一途径是投资技术创新（特别是人工智能）或尽早参与加密货币等新兴市场。他指出，人工智能开发和加密基础设施将成为本世纪智能和协调的基础模块。
• 四年周期结束： 他断言，由比特币减半驱动的传统四年加密周期已经结束；相反，市场现在经历的是流动性驱动的“迷你周期”。未来的上涨将发生在**“真实资本”完全进入该领域之时。他鼓励交易者将低效率视为机会，并培养技术和心理技能**以在这种环境中蓬勃发展。
• 承担风险与技能发展： Alexander 建议投资者将大部分资金保留在安全资产中，但分配一小部分用于承担风险。他强调培养判断力并保持适应性，因为在一个快速发展的领域中“没有退休一说”。

对中心化策略和宏观观点的批判​

• MicroStrategy 的零和博弈： 在一份快讯中，他警告说 MicroStrategy 购买 BTC 的策略可能是一个零和博弈。尽管参与者可能觉得自己正在获胜，但这种动态可能隐藏风险并导致波动性。这强调了他的信念，即加密市场通常由负和或零和动态驱动，因此交易者必须了解大型参与者的动机。
• 美国货币政策的终局： Alexander 对美国宏观政策的分析强调，美联储对债券市场的控制可能正在减弱。他指出，长期债券自 2020 年以来大幅下跌，并认为美联储可能很快会转向量化宽松。他警告说，此类政策转变可能导致市场**“先是渐进……然后突然爆发”**的波动，并称这是比特币和加密货币的关键催化剂。

影响​

Jordi Alexander 的终局愿景是细致入微且宏观导向的。他没有预测单一的价格目标，而是强调了结构性变化：向流动性驱动周期的转变、人工智能驱动协调的重要性以及政府政策与加密市场之间的相互作用。他鼓励投资者培养深刻的理解和适应能力，而不是盲目追随叙事。

Alexander Good – Web 4、人工智能代理与 Post Fiat L1​

Web 3 的失败与人工智能代理的崛起​

Alexander Good (也以其笔名“goodalexander”闻名) 认为 Web 3 在很大程度上是失败的，因为用户更关心便利性和交易，而不是拥有自己的数据。在他的文章《Web 4》中，他指出消费者应用的采用依赖于无缝的用户体验；要求用户桥接资产或管理钱包会扼杀增长。然而，他看到一个生存威胁正在出现：人工智能代理，它们可以生成逼真的视频，通过协议（例如 Anthropic 的“计算机控制”框架）控制计算机，并接入 Instagram 或 YouTube 等主要平台。由于人工智能模型正在迅速改进，并且生成内容的成本正在崩溃，他预测人工智能代理将创建大部分在线内容。

Web 4：在区块链上进行谈判的人工智能代理​

Good 提出了 Web 4 作为解决方案。其核心思想是：

• 人工智能代理经济系统： Web 4 设想人工智能代理代表用户，像“好莱坞经纪人”一样替他们进行谈判。这些代理将使用区块链进行数据共享、争议解决和治理。用户向代理提供内容或专业知识，代理提取价值——通常通过与世界各地的其他人工智能代理互动——然后以加密货币的形式将付款分配回用户。
• 人工智能代理处理复杂性： Good 认为人类不会突然开始将资产桥接到区块链上，因此人工智能代理必须处理这些交互。用户只需与聊天机器人（通过 Telegram、Discord 等）交谈，人工智能代理将在幕后管理钱包、许可协议和代币交换。他预测在不久的将来，将会有无数的协议、代币和计算机到计算机的配置，这些对人类来说是难以理解的，因此人工智能的协助至关重要。
• 不可避免的趋势： Good 列举了支持 Web 4 的几个趋势：政府的财政危机鼓励替代方案；人工智能代理将蚕食内容利润；人们因依赖机器而变得“更笨”；以及最大的公司押注于用户生成内容。他总结说，用户与人工智能系统对话、这些系统代表他们进行谈判、以及用户在主要通过聊天应用互动时接收加密支付是不可避免的。

生态系统映射与 Post Fiat 介绍​

Good 将现有项目分为 Web 4 基础设施或可组合性项目。他指出，像 Story 这样为知识产权声明创建链上治理的协议，将成为人工智能代理之间的双边市场。同时，Akash 和 Render 出售计算服务，并可以适应向人工智能代理授权。他认为像 Hyperliquid 这样的交易所将受益，因为需要无数的代币交换才能使这些系统对用户友好。

他自己的项目 Post Fiat 被定位为**“Web 4 的造王者”**。Post Fiat 是一个基于 XRP 核心技术构建的 Layer‑1 区块链，但具有改进的去中心化和代币经济学。主要特点包括：

• 人工智能驱动的验证者选择： Post Fiat 不依赖于人工运行的质押，而是使用大语言模型 (LLM) 根据可信度和交易质量对验证者进行评分。网络通过由人工智能代理管理的过程向验证者分发 55% 的代币，目标是实现“客观性、公平性且无人为干预”。该系统的月度周期——发布、评分、提交、验证以及选择和奖励——确保了透明的选择。
• 专注于投资与专家网络： 与 XRP 专注于交易银行不同，Post Fiat 针对金融市场，使用区块链进行合规、索引和运营一个由社区成员和人工智能代理组成的专家网络。AGTI (Post Fiat 的开发部门) 向金融机构销售产品，并可能推出 ETF，其收入将资助网络开发。
• 新用例： 该项目旨在通过创建去中心化的 ETF、提供合规的加密备忘录以及支持成员通过洞察力赚取代币的专家网络来颠覆索引行业。白皮书详细介绍了技术措施——例如统计指纹识别和加密——以防止女巫攻击和作弊。

Web 4 作为生存机制​

Good 总结说，Web 4 是一种生存机制，而不仅仅是一种酷炫的意识形态。他认为，随着人工智能代理的激增，一场“复杂性炸弹”将在六个月内到来。用户将不得不将部分收益让给人工智能系统，因为参与代理经济将是唯一蓬勃发展的方式。在他看来，Web 3 去中心化所有权和用户隐私的梦想是不够的；Web 4 将融合人工智能代理、加密激励和治理，以驾驭日益自动化的经济。

比较分析​

趋同主题​

1. 机构与技术变革驱动终局。
   • Mumtaz 预见到监管机构将支持全天候市场和代币化，这将使加密货币成为主流。
   • Wertheimer 强调通过 ETF 实现的机构采纳是比特币抛物线式上涨阶段的催化剂。
   • Alexander 指出，下一轮加密货币繁荣将由流动性驱动而非周期驱动，并且宏观政策（如美联储的转向）将提供强大的顺风。
2. 人工智能成为核心。
   • Alexander 强调投资人工智能和加密货币是未来财富的双重支柱。
   • Good 围绕人工智能代理构建 Web 4，这些代理在区块链上进行交易、管理内容和谈判交易。
   • Post Fiat 的验证者选择和治理依赖于 LLM 来确保客观性。 这些愿景共同暗示，加密货币的终局将涉及人工智能与区块链之间的协同作用，其中人工智能处理复杂性，而区块链提供透明的结算。
3. 需要更好的治理和公平性。
   • Mumtaz 警告说，治理的中心化仍然是一个挑战。
   • Alexander 鼓励理解博弈论激励，指出像 MicroStrategy 这样的策略可能是零和的。
   • Good 提出了人工智能驱动的验证者评分，以消除人为偏见并创建公平的代币分配，解决 XRP 等现有网络中的治理问题。

分歧愿景​

1. 山寨币的角色。 Wertheimer 认为山寨币注定失败，并相信比特币将捕获大部分资本。Mumtaz 专注于包括代币化资产和 DeFi 在内的整个加密市场，而 Alexander 则跨链投资，并认为低效率创造了机会。Good 正在构建一个专门用于人工智能金融的山寨 L1 (Post Fiat)，这意味着他认为专业化网络仍有发展空间。
2. 人类代理与人工智能代理。 Mumtaz 和 Alexander 强调人类投资者和监管机构，而 Good 则设想了一个人工智能代理成为主要经济参与者，人类通过聊天机器人进行互动的未来。这种转变意味着根本不同的用户体验，并引发了关于自主性、公平性和控制权的问题。
3. 乐观主义与谨慎。 Wertheimer 的论点对比特币持激进的看涨态度，几乎不担心下行风险。Mumtaz 对加密货币改善资本主义持乐观态度，但也承认监管和治理挑战。Alexander 则持谨慎态度——强调低效率、零和动态以及技能发展的必要性——同时仍然相信加密货币的长期前景。Good 认为 Web 4 是不可避免的，但警告“复杂性炸弹”的到来，敦促人们做好准备而不是盲目乐观。

结论​

Token2049 的**“加密货币终局之战”**专题讨论会汇集了持不同观点的思想家。Mert Mumtaz 将加密货币视为资本主义的升级，强调去中心化、透明度和全天候市场。Udi Wertheimer 认为比特币正在进入一个供应冲击的世代上涨，这将使山寨币落后。Jordi Alexander 采取了更宏观实用的立场，敦促同时投资人工智能和加密货币，同时理解流动性周期和博弈论动态。Alexander Good 设想了一个 Web 4 时代，其中人工智能代理在区块链上进行谈判，而 Post Fiat 成为人工智能驱动金融的基础设施。

尽管他们的愿景各不相同，但一个共同的主题是经济协调的演变。无论是通过代币化资产、机构轮换、人工智能驱动的治理还是自主代理，每位发言人都相信加密货币将从根本上重塑价值的创造和交换方式。因此，终局似乎更像是一个过渡，而非终点，它将我们带入一个资本、计算和协调融合的新系统。

BlackRock 的 iShares Bitcoin Trust（代码 IBIT）已成为投资者通过标准经纪账户直接获得比特币敞口的最受欢迎方式之一。但它到底是什么？如何运作？有哪些权衡？

简而言之，IBIT 是一种在纳斯达克交易所上市、持有实际比特币并像股票一样交易的交易所交易产品（ETP）。投资者看重其便利性、深度流动性以及受监管市场的准入。截至 2025 年 9 月初，基金资产约为 826 亿美元，费用率为 0.25%，托管方为 Coinbase Custody Trust。本指南将为你拆解所有关键要点。

你实际拥有的是什么​

购买 IBIT 的一股，即相当于购买了持有比特币的商品信托的一份份额。该结构更类似于黄金信托，而非受《1940 法案》约束的传统共同基金或 ETF。

基金价值以 CME CF Bitcoin Reference Rate – New York Variant（BRRNY）为基准，该参考价每日更新，用于计算净资产价值（NAV）。

实际的比特币由 Coinbase Custody Trust Company, LLC 保管，交易操作通过 Coinbase Prime 完成。绝大部分比特币存放在隔离的冷库中，称为 “Vault Balance”。少量比特币放在 “Trading Balance”，用于管理份额的创建、赎回以及支付基金费用。

关键数据一览​

• 费用率： IBIT 的赞助费用为 0.25%。此前的优惠费用已失效，这就是当前的年度成本。
• 规模与流动性： 截至 2025 年 9 月 2 日，净资产为 826 亿美元，日均交易额达数千万股，30 天中位买卖价差仅为 0.02%，有助于降低交易滑点。
• 交易所： 可在纳斯达克交易所通过代码 IBIT 进行买卖。

IBIT 如何跟踪比特币价格​

基金份额价格通过授权参与者（AP）进行的创建与赎回机制保持与基础比特币价值接近。与许多允许“实物”转移的黄金 ETP 不同，IBIT 采用“现金”创建/赎回模式：AP 向信托交付现金，信托再购买比特币；或在赎回时信托出售比特币后返还现金。

实际运作中，由于交易量大、AP 活跃，基金的溢价或折价通常很小。但在高波动期或创建/赎回受限时，溢价/折价可能扩大，交易前务必检查相应数据。

除费用率外的其他成本​

• 赞助费用： 通过出售少量比特币来支付，这意味着随时间推移，每股对应的比特币数量会略有下降。若比特币价格上涨，这一影响可能被掩盖；若价格下跌，则持股价值相对持有原生 BTC 会更快下滑。
• 交易成本： 包括买卖价差、经纪佣金以及可能的溢价/折价。使用限价单可更好地控制成交价。
• 税务影响： 持有 IBIT 属于证券交易，税务报告使用标准经纪表格，较持有实币更为简便，但税务处理仍有别于直接持有加密资产。请阅读招股说明书并在必要时咨询税务专业人士。

IBIT 与自行持有比特币的比较​

• 便利性与合规性： 通过经纪账户即可交易，无需管理私钥、注册加密交易所或使用钱包软件。提供标准税表和熟悉的交易界面。
• 对手方风险： 持有的并非链上币，而是信托及其服务提供商（托管方 Coinbase、主经纪等）的资产。需通过基金文件了解运营与托管风险。
• 使用场景： 若需在链上进行支付、闪电网络交易或多签安全设置，必须自行持有。若仅需在退休或应税经纪账户中获得价格敞口，IBIT 是专为此设计的工具。

IBIT 与比特币期货 ETF 的区别​

现货 ETF 持有实际比特币，期货 ETF 则持有 CME 期货合约。结构差异导致期货基金可能因合约滚动成本和期货期限结构产生价格漂移，而现货基金则更紧密跟踪比特币现货价（扣除费用后）。对于在经纪账户中实现直接比特币敞口，现货产品如 IBIT 通常更为简洁。

如何购买——以及先检查什么​

在任何标准的应税或退休经纪账户中搜索代码 IBIT 即可下单。最佳执行时间通常在美国股市开盘和收盘时段。下单前务必查看买卖价差并使用限价单控制价格。

鉴于比特币波动剧烈，许多投资者将其视为组合中的卫星仓位——占比足够小，以承受显著回撤。投资前请务必阅读招股说明书的风险章节。

进阶提示：期权可用​

对更高阶投资者，IBIT 已在 Nasdaq ISE 等平台推出上市期权，支持对冲或收益策略。请向经纪商确认资格并了解相关风险。

必读风险​

• 市场风险： 比特币价格极度波动，可能出现剧烈涨跌。
• 运营风险： 托管方或主经纪出现安全漏洞、密钥管理失误等，可能影响信托资产。招股说明书详细列出了 “Trading Balance” 与 “Vault Balance” 的风险。
• 溢价/折价风险： 若套利机制受阻，IBIT 份额可能出现显著偏离 NAV 的情况。
• 监管风险： 加密资产及相关金融产品的监管框架仍在演进中。

投资前快速检查清单​

1. 我是否了解赞助费用是通过出售比特币支付的，这会逐步降低每股对应的 BTC 数量？
2. 我是否检查了今日的买卖价差、成交量以及 NAV 的溢价或折价情况？
3. 我的投资期限是否足够长，以承受加密资产固有的波动性？
4. 我是否基于自身目标在现货敞口（IBIT）与自行持有之间作出明确选择？
5. 我是否阅读了最新的基金资料表或招股说明书？它仍是了解信托运作的最佳来源。

本文仅供教育用途，不构成金融或税务建议。请始终阅读官方基金文件，并在需要时寻求专业指导。

加密支付的承诺与电商商家实际体验之间的差距仍然惊人。下面解释原因，并指出创始人和构建者的机会所在。

尽管加密货币在主流认知中日益升温，在像 Shopify 这样的领先电商平台上接受加密支付仍然远比应有的复杂。对商家而言体验支离破碎，对客户而言令人困惑，对开发者而言受限——即使对加密支付选项的需求持续增长。

在与商家交流、分析用户流程并审视当前插件生态后，我绘制了问题空间图谱，以识别创业机会所在。结论是：现有方案仍有诸多不足，解决这些痛点的创业公司有望在新兴的加密商务领域捕获巨大价值。

商家的困境：环环相扣却缺乏整合​

对于 Shopify 商家来说，接受加密货币立刻面临以下挑战：

受限的集成选项 — 除非升级到 Shopify Plus（起价 2,000 美元/月），否则无法直接添加自定义支付网关。只能使用 Shopify 正式批准的少数加密支付提供商，而这些提供商可能不支持你想要的币种或功能。

第三方“税” — Shopify 对通过外部支付网关处理的交易收取 0.5%~2% 的额外费用——相当于对接受加密的商家进行惩罚性收费。这种费用结构主动抑制了采纳，尤其是对利润空间紧张的小商家。

多平台的头疼 — 设置加密支付意味着要管理多个账户。你需要在支付提供商处创建账户、完成其业务验证、配置 API 密钥，然后再将所有内容连接到 Shopify。每个提供商都有自己的仪表盘、报表和结算周期，形成一套繁琐的行政迷宫。

退款的炼狱 — 也许最显著的问题是：Shopify 不支持加密支付的自动退款。信用卡退款只需点击即可完成，而加密退款必须由商家手动通过网关安排付款或将代币发送回客户钱包。这个易出错的流程在客户关系的关键环节制造摩擦。

一位我采访的商家直言不讳：“我本来很期待接受比特币，但在完成设置并处理第一次退款请求后，我几乎要把它关掉。唯一让我保留它的原因是少数核心客户更喜欢这种支付方式。”

客户体验仍停留在 Web1 时代​

当客户在 Shopify 店铺尝试使用加密支付时，会遭遇明显落后的用户体验：

重定向的切换 — 与内嵌的信用卡表单或一键钱包（如 Shop Pay）不同，选择加密支付通常会把客户重定向到外部结算页面。这种突兀的跳转打断购物流程，导致信任下降并提升弃单率。

倒计时的压力 — 选定加密币种后，客户会看到一个支付地址和一个计时器（通常 15 分钟）要求在窗口失效前完成交易。计时器源于价格波动风险，却让新手客户感到焦虑和沮丧。

移动端的迷宫 — 在手机上完成加密支付尤为繁琐。如果客户需要用手机上的钱包应用扫描手机屏幕上显示的二维码，就陷入了“手机对手机”的尴尬局面。部分集成提供了变通方案，但很少直观。

“我的订单呢？”时刻 — 发送加密后，客户常常面临不确定的等待。与即时确认的信用卡交易不同，区块链确认可能需要数分钟甚至更久。这让客户怀疑订单是否成功，进而产生大量客服工单和弃单。

开发者的束缚​

希望改善现状的开发者同样面临一系列限制：

Shopify 的封闭生态 — 与 WooCommerce、Magento 等开放平台不同，Shopify 严格控制谁可以接入其结算系统。这种限制抑制创新，使得许多有潜力的方案难以上线。

结算页定制受限 — 在标准 Shopify 计划下，开发者无法修改结算 UI 来提升加密支付的易用性。无法添加说明文字、定制按钮或 Web3 钱包连接入口。

兼容性跑步机 — 每当 Shopify 更新结算或支付 API，第三方集成必须快速适配。2022 年一次平台改动迫使多家加密支付提供商重建集成，导致商家在支付选项突然失效时手忙脚乱。

一位为 WooCommerce 与 Shopify 同时构建加密支付方案的开发者表示：“在 WooCommerce，我可以完全按商家需求打造；在 Shopify，我却不断与平台限制搏斗——这还不算区块链技术本身的挑战。”

现有方案：支离破碎的生态​

Shopify 目前支持的加密支付提供商各有局限：

• BitPay 提供自动法币兑换，支持约 14 种加密货币，但收取 1% 手续费，并要求商家完成 KYC。
• Coinbase Commerce 允许接受主流加密币，但不自动兑换为法币，商家需自行管理波动风险。退款必须在仪表盘外手动处理。
• Crypto.com Pay 宣称零交易费，支持 20 多种加密币，但最佳体验仅限于已在 Crypto.com 生态内的用户。
• DePay 采用 Web3 思路，允许使用任何拥有 DEX 流动性的代币支付，但要求客户使用 MetaMask 等 Web3 钱包，对主流消费者门槛较高。

其他还有 OpenNode（比特币与闪电网络）、Strike（美国商家的闪电支付）以及专注欧洲奢侈品零售的 Lunu 等细分方案。

共同点是：截至 2025 年，仍没有单一提供商能够同时提供简洁、灵活且用户体验优秀的全套解决方案。

机会所在​

这些市场空白孕育了多种有前景的创业方向：

1. 通用加密结账​

打造一个“元网关”，在单一统一的界面下聚合多个支付提供商。商家只需一次集成，客户则可自由选择币种，系统智能路由至最佳提供商。通过抽象底层复杂性，可大幅提升商家体验并提高转化率。

2. 无缝钱包集成​

当前的外部页面跳转亟待颠覆。实现基于 WalletConnect 或浏览器钱包的结算内嵌支付，可彻底消除重定向。想象一下点击“使用加密支付”，浏览器钱包弹出，或扫描二维码即刻连接移动钱包，整个过程不离开结算页。

3. 即时确认服务​

支付提交到区块链确认的延迟是主要摩擦点。提供一种支付担保服务：先向商家预付款（即时），随后在后台完成链上确认。通过收取小额费用承担结算风险，使加密支付的体验与信用卡同等即时。

4. 退款解决方案​

自动化退款是当前生态中最明显的缺口。构建基于智能合约、托管金和友好 UI 的退款平台，可实现“一键退款”，自动处理返还加密资产的所有细节。

5. 加密会计师​

税务与会计复杂度仍是商家接受加密的重大障碍。开发与 Shopify、钱包深度集成的工具，自动记录支付价值、计算盈亏并生成税务报告，可将痛点转化为卖点，推动更广泛的采纳。

大局观：超越支付​

展望未来，真正的机会可能不止于优化结算体验。最成功的方案往往利用加密的独特属性，提供传统支付无法匹配的功能：

• 跨境无障碍 — 无需货币兑换即可实现全球销售，帮助商家触达金融服务不足或货币不稳的地区。
• 可编程忠诚度 — 基于 NFT 的忠诚计划，为使用加密支付的回头客提供专属权益，提升客户黏性。
• 去中心化托管 — 智能合约在交付确认前持有资金，平衡商家与客户利益，无需可信第三方。
• 代币门槛 — 持有特定代币的用户可获得限量商品或提前购买权，开启全新商业模式。

结论​

当前 Shopify 上的加密结账状态揭示了数字货币承诺与电商落地之间的显著鸿沟。尽管加密货币已进入主流视野，日常购物中的使用体验仍然过于复杂。

对创业者而言，这一鸿沟正是巨大的机会。能够交付真正无缝、如信用卡般易用的加密支付体验的初创公司，将在数字货币采纳持续增长的背景下抢占重要市场份额。

路线图已然清晰：抽象复杂度、消除重定向、解决确认延迟、简化退款，并与商家已有平台深度原生集成。技术难度与平台限制仍是挑战，但一旦成功，便能在未来数字商业格局中占据核心位置。

在金钱日益数字化的时代，结账体验理应与之同步。我们尚未完全到达理想状态，但正一步步逼近。

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你作为商家或消费者，曾遇到哪些加密支付体验？是否在自己的 Shopify 店铺尝试过加密支付？欢迎在下方评论区分享你的故事。

最近，比特币领域的讨论似乎已转向比特币网络本身，BRC20 代币成为了热门话题。人们正在思考比特币 Layer 2 (L2) 扩展方案和 BRC20 标准的到来是否能为比特币引入增强的功能和可扩展性。然而，谨慎行事至关重要，因为目前的讨论似乎更多地倾向于市场投机。让我们深入探讨比特币的 L2 架构、BRC20 以及潜在的安全问题。

了解比特币的 L2 架构​

区块链生态系统正面临着所谓的“不可能三角”——安全性、去中心化和可扩展性——其中只能以牺牲第三个为代价来实现前两个。例如，比特币优先考虑安全性和去中心化，在此过程中牺牲了可扩展性。比特币的出块时间大约为 10 分钟，与以太坊 2.0 或 Solana 等以秒甚至毫秒为单位的流行区块链相比，延迟显著。这一局限性激发了对比特币可扩展性解决方案的需求，导致了比特币 L2 扩展的出现，以 Stacks 等系统为代表。

Stacks 是一个建立在比特币之上的去中心化应用和智能合约网络。该网络通过跨链共识机制连接到比特币区块链，实现在保留比特币安全性的同时，也为智能合约提供丰富的应用场景。Stacks 以分层方式运行，基础结算层（比特币）辅以智能合约和可编程性层（Stacks），进一步包含可扩展性和速度层（Hiro 的子网）。这种分层方法不仅提供了类似于以太坊等区块链的功能，还避免了复杂公链的许多缺点。

解释 BRC20​

要了解 BRC20，我们首先需要熟悉 Ordinals。Ordinals 是一种为比特币最小单位聪 (sats) 分配唯一标识符的协议，本质上将每个聪转变为独特的非同质化代币 (NFT)，类似于以太坊 NFT。此外，Ordinals 允许在聪中包含文本、图像、音频和视频，进一步突显了它们的独特性。

BRC20 的创建者利用 Ordinals 协议，通过为聪分配统一的“格式”和“属性”，引入了比特币上同质化代币的概念。BRC20 通过 Ordinals 将 JSON 格式的文本数据铭刻到聪中，充当 BRC20 代币的账本，并跟踪代币的持有和转账。

与 BRC20 相关的风险​

尽管 BRC20 代币引起了广泛关注，但它们目前仅作为 JSON 文件存在，没有实际价值或商业用例，其受欢迎程度在很大程度上取决于比特币的知名度和流量。此外，管理 BRC20 代币并不像处理比特币那样简单，需要专用钱包。此外，参与 BRC20 投资需要第三方工具，这通常带有入门门槛。

BRC20 代币存在若干风险。首先，市场投机和炒作可能会产生泡沫，导致代币估值过高。其次，与其他区块链技术类似，BRC20 代币容易受到黑客攻击。最后，区块链和加密货币市场缺乏监管，可能导致涉及 BRC20 代币的欺诈或非法活动。

用户中一个常见的误解是，使用比特币安全性创建的 BRC20 代币与比特币一样安全稳定。然而，两者有着本质的区别。比特币的安全性由密码学和共识算法支撑，且已相对稳定地运行了相当长的时间。相反，BRC20 依赖于 Ordinals