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Hyperliquid HIP-4 正式上线：零手续费订单簿如何颠覆预测市场之战

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 5 月 2 日，Hyperliquid 发行说明中的一行小字悄然重绘了一个规模达 240 亿美元行业的版图。HIP-4 —— 备受期待的 “结果预测市场” (outcome markets) 升级 —— 已在主网正式上线，并推出了单一的比特币二元合约：BTC 在 5 月 3 日的收盘价是否会高于 $78,213？几个小时内，订单簿深度极高，价差极窄，交易者们正在免费开仓。

免费。开仓零手续费。仅在平仓、销毁或结算时收取费用。

这一设计决策是自 2020 年 Polymarket 在 UX 上击败 Augur、2024 年 Kalshi 在监管上击败 Polymarket 以来，预测市场领域发出的最猛烈一击。这也是对当今仅有的两家巨头 —— 估值刚达 220 亿美元的 Kalshi 和估值 150 亿美元的 Polymarket —— 的直接挑战。它恰好降临在重塑 “合法” 预测市场定义的 96 小时新闻周期之中。

背景：两大巨头、一个变数与极其糟糕的一周​

要理解为何 HIP-4 的时机如此关键，必须了解行业其他参与者在上线那一周的动向。

预测市场在 2026 年 4 月创下了历史记录。全行业 Taker 交易量达到 86 亿美元，其中 Kalshi 以 54.2 亿美元领先于 Polymarket 的 19.9 亿美元 —— 这是 Kalshi 交易量首次明显超过 Polymarket。今年以来，差距进一步拉大：Kalshi 在 2026 年已结算 374.9 亿美元，而 Polymarket 为 292.3 亿美元。这两家平台目前控制着全球 85% 至 95% 的预测市场交易量。

但同月也迎来了监管风暴。

4 月 22 日，Kalshi 暂停了一名参议员候选人和两名众议员候选人的交易并罚款，原因是他们在自己的竞选活动中进行内幕交易。4 月 25 日，美国司法部公开了一份针对军士长 Gannon Van Dyke 的刑事起诉书，指控其利用有关美国在委内瑞拉军事行动的机密信息，在 Polymarket 上赚取了约 40 万美元。4 月 30 日，美国参议院一致通过了一项规则，全面禁止参议员在预测市场进行交易 —— 立即生效。

两家在位巨头都匆忙推出了诚信政策：Kalshi 的技术围栏预先阻止政治家、运动员和员工交易与其相关的合约；Polymarket “更新后的市场诚信规则” 定义了三类禁止的内幕交易行为。

简而言之，对于 “信任我们” 的中心化模型来说，这是最糟糕的一周。而对于一个无需许可的链上交易场所的启动来说，这则是最完美的一周。

HIP-4 究竟是什么​

抛开营销辞令，HIP-4 是工程层面的创新，而非单纯的叙事。

每个结果市场都是一对二元代币 —— 通常是 YES 和 NO —— 其价格在 0.001 到 0.999 之间浮动。价格即隐含概率。结算时，胜出方兑换为 1 USDH (Hyperliquid 原生稳定币)，另一方归零。仓位是全额抵押的；没有清算风险，因为没有什么可以被清算。

与 Polymarket 基于 AMM 的架构不同，HIP-4 原生运行在 Hyperliquid L1 的撮合引擎 Hypercore 内部。这意味着结果预测市场与交易者的永续合约和现货持有共享相同的订单类型、每秒约 20 万笔订单的吞吐量，以及最重要的 —— 相同的保证金账户。交易者在针对 BTC 永续合约对冲事件风险仓位时，可以在同一个钱包中使用组合保证金在同一个订单簿上完成。

这是 Polymarket 在不从头重建的情况下无法提供的架构，也是 Kalshi 在结构上根本无法提供的架构，因为 Kalshi 是受 CFTC 监管的中心化中介机构。

费用模型则是杀招。Polymarket 收取 2% 的 Taker 费。Kalshi 通过中心化清算所获取价差。HIP-4 开仓免费。费用仅在平仓、销毁或结算时产生 —— 这意味着短线交易者、高频事件套利者以及任何对特定结果有方向性看法的用户都可以在没有入门税的情况下建立仓位。

对于做市商来说，这意味着更大的影响：在新市场开启时提供流动性的成本设计上为零。

为什么代币经济学是第三维度​

Polymarket 和 Kalshi 在 UX 和监管上竞争。HIP-4 引入了第三个维度：代币经济学的一致性。

Hyperliquid 将协议收入的约 97% 用于回购并销毁 HYPE 代币。预测市场交易者在 HIP-4 上支付的每一笔费用 —— 哪怕只是平仓费 —— 都会流回这个回购引擎。正是这个引擎，让 HYPE 成为 Arthur Hayes 家族办公室 Maelstrom 中除比特币外最大的持仓。

这就是 Hayes 在喊出 150 美元 HYPE 目标价时所指的东西。他的论点不是基于交易费用的倍数。他押注预测市场将成为继永续合约和现货之后的第三大收入支柱，推动 Hyperliquid 的年化收入回到去年 8 月曾短暂触及的 14 亿美元水平。Polymarket 没有类似的代币经济闭环，因为 POL 代币没有手续费收入风险。而 Kalshi 根本没有代币。

当 Hyperliquid 约 95.7 亿美元的永续合约未平仓权益 (OI) 与支付给同一回购机制的二元 BTC 合约共存于同一个钱包时，每一类交易者 —— 无论是方向型、对冲型还是套利型 —— 都成为了 HYPE 的结构性买家。这是任何竞争对手都无法复制的闭环。

奇特的 Kalshi 合作伙伴关系​

在这个故事中有一个不同寻常的细节：HIP-4 是由 Kalshi 的加密货币负责人 John Wang 共同撰写的。

2026 年 3 月，Hyperliquid 和 Kalshi 宣布达成合作伙伴关系，共同在链上开发预测市场。表面上看，这似乎是一个经典的“既得利益者通过收编颠覆者来维持地位”的策略 —— Kalshi 在不蚕食其受 CFTC 监管业务的情况下，获得了在无许可链上的分发渠道；而 Hyperliquid 则获得了交易量领先者的公信力和合约设计经验。

在实践中，这种合作关系创造了一种奇特的平衡。Kalshi 是三家参与者中唯一真正无法被 HIP-4 取代的 —— 它的机构资金流与其 CFTC 牌照紧密绑定，无论费用如何，大型分配者都不会转向无许可场所。另一方面，Polymarket 则处于尴尬的中间地带：作为一个不受美国监管的 AMM 场所，其全部竞争护城河（UX + 加密原生用户）正是 Hyperliquid 现在直接竞争的目标。

如果 HIP-4 在主网上线后的六个月内占据了 30% 的市场份额，那么这些交易量将来自 Polymarket，而非 Kalshi。Kalshi 的合作伙伴关系本质上选定了攻击目标。

HIP-4 获胜必须满足的条件​

预测市场的历史对挑战者来说是残酷的。Augur 在 2020 年拥有先发优势和更好的技术。Polymarket 凭借易用性获胜。Polymarket 在 2024 年美国大选中找到了产品与市场的契合点，而 Kalshi 凭借合规牌照获胜。这两个失败者都有获胜的理由，但一旦真正的战斗开始，这些理由就变得无关紧要了。

为了让 Hyperliquid 在 2026 年重复这一循环，必须发生三件事：

流动性必须是迁移，而非重复。 Polymarket 的优势在于其在长尾政治和文化事件上的深度 —— 正是在这些市场中，它拥有 678,342 名 4 月份独立用户，而 Kalshi 的用户群要小得多。HIP-4 推出每日循环的 BTC 二元期权是一个聪明的冷启动方案，因为它利用了 Hyperliquid 现有的交易者基础，但更难的问题是说服事件市场用户离开 Polymarket 熟悉的 UI 而转向订单簿。

类别扩展必须成功。 Hyperliquid 已将政治、体育、宏观数据发布、加密货币和娱乐列为下一个类别。每一个类别都是不同的流动性引导难题。政治会涉及监管复杂性。体育会触及美国各州的博彩法律。宏观经济最适合订单簿，但其总潜在市场（TAM）最小。

对既得利益者的监管压力必须持续收紧。 4 月份的内幕交易禁令是自找的，但更深层的问题是，中心化预测市场平台拥有一份名单 —— 每一个交易者、每一个 IP、每一个账户 —— 而这份名单现在随时可能被传唤。无许可市场则不然。随着执法力度加强，“合法但受监控”与“无许可且伪名”之间的差距会扩大，而 HIP-4 正好位于这条线的后者。

如果这三点都实现了，2026 年底的预测市场行业将呈现三足鼎立的局面：Kalshi 保留机构资金流，Hyperliquid 夺取加密原生事件交易者，而 Polymarket 则在中间受到挤压。如果只有一两点实现，HIP-4 将保持分众市场地位。

真正的核心问题并非 HIP-4 是否获胜​

有趣的问题不在于谁捕获了未来 100 亿美元的预测市场交易量。而是在于，一旦一个可信的、零开仓费的无许可方案存在，该行业的架构会发生什么变化。

五年来，关于预测市场的争论一直是 UX 与监管之争。HIP-4 引入了第三种选择：将其构建为现有高吞吐量交易场所内部的一个原语，原生抵押，且仅在退出时收费。这种设计没有借鉴 Augur，没有借鉴 Polymarket，也没有借鉴 Kalshi。它借鉴的是 CME（芝商所）—— 并且开启了预测市场体验的新篇章。

该行业已经在围绕内幕交易禁令、ETF 包装器和参议院规则进行重塑。HIP-4 只是加速了那个没人关注的部分：边际交易者不再在 Polymarket 的 AMM 和 Kalshi 的结算所之间做选择，而是开始选择是否还要留在传统金融（TradFi）中。

2026 年 5 月 2 日将被铭记为这一选择变得更便宜的一天。

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