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FanDuel 转向预测市场：300 亿美元市值大跌如何迫使美国最大体育博彩公司追赶 Kalshi 和 Polymarket

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 4 月 27 日，彭博社发布了一篇 Flutter Entertainment 伦敦总部没人想读到的报道：美国最大的体育博彩公司正在“进军预测市场”，因为其客户正在流向 Kalshi 和 Polymarket。六个月前，这个想法还显得荒谬。FanDuel 占据了美国体育博彩市场 44% 的份额，拥有 25 个司法管辖区的州牌照，并在 2024 年创造了约 58 亿美元的美国营收。它不追随，它只防守。

但改变局势的数字就在这里：美国预测市场的每周合约交易量已从一年前的约 1 亿美元飙升至今天的 30 多亿美元，仅 Kalshi 一家就占据了合规交易额的 89%。2026 年 3 月，Kalshi 上的体育赛事合约在该平台 113.9 亿美元的总交易量中贡献了 99 亿美元——在该平台上，约 87% 的交易都围绕着 FanDuel 十年来通过州博彩牌照变现的相同结果。自这种颠覆变得显而易见以来，Flutter 的市值已缩水 300 亿美元。FanDuel 的对手不再仅仅是 DraftKings。它正在与一种受 CFTC 监管的交易所产品竞争，这种产品不需要州牌照，不缴纳州博彩税，且开箱即可服务全美 50 个州。

就在这一刻，预测市场不再仅仅是一个“DeFi 工具”，而是成为了主流的消费级博彩产品。以下是 FanDuel 转型的重要性、它构成的威胁，以及它引发的监管清算将如何定义美国在线博彩的下一个十年。

从 90 亿美元的小众市场到 2400 亿美元的主流市场​

直到最近，“预测市场”还是“选举博彩”的委婉说法——规模小、古怪，且大多被容忍，因为交易量太小，不足以引起监管机构的警觉。到 2026 年第一季度，Polymarket 处理了约 670 亿美元的累计名义交易量，月度峰值达 100 亿美元。Kalshi 在全球交易量上已正式超过 Polymarket，目前控制着美国约 90% 的份额。2026 年至今，这两个平台合计已完成 600 亿美元的交易量，超过了 2025 年全年的 510 亿美元。

Bernstein 分析师 Gautam Chhugani 预测，2026 年预测市场总交易量将达到 2400 亿美元，较 2025 年增长 370%，并以 80% 的复合年增长率（CAGR）在 2030 年达到每年 1 万亿美元。这是一个仅需五年就从小众兴趣发展为前三大零售交易类别的跨越，而这主要是建立在体育赛事合约之上的——这正是 FanDuel 支付其市场主导地位的相同产品线。

改变的并非底层技术。预测市场作为一种结构已经存在了几十年。改变的是分发渠道。Robinhood 在 2025 年将 Kalshi 的订单簿整合到其 App 中，到年底已为超过 100 万名客户执行了 110 亿份合约——这是其营收增长最快的产品线，年化运行率达到 3.5 亿美元。Coinbase 紧随其后，于 2026 年 1 月加入。这两个平台目前都在构建自己的 CFTC 许可交易所基础设施，预计将于今年投入运营，这将使它们能够绕过 Kalshi，捕获从订单匹配到清算的整个收入环节。

换句话说：对于数千万已经拥有经纪账户的散户投资者来说，一种受监管的、移动原生、“交易未来”的产品现在只需点击一下即可。最初的赌注是这些用户大多会交易降息概率和选举赔率。相反，他们正在大量买入 NFL 的让分盘。

为什么体育博彩运营商措手不及​

州许可的体育博彩本应是一条护城河。每个州的牌照都耗费数百万美元和数年的监管工作。美国合规体育博彩行业在 2024 年创造了超过 137 亿美元的营收，正是因为这种准入门槛将新竞争者拒之门外。FanDuel 的策略是巩固这一优势：它运营的州越多，初创公司就越难赶上。

受 CFTC 监管的事件合约则完全绕过了这条护城河。因为它们被归类为商品而非赌博，所以属于联邦管辖范围。Kalshi 可以在加利福尼亚州、德克萨斯州、佛罗里达州和佐治亚州（美国人口最多的五个州中的四个，且均未实现体育博彩合法化）提供体育赛事合约，而无需申请博彩牌照。仅这一事实就重新排列了竞争版图。

FanDuel 的回应是推出了名为 “FanDuel Predicts” 的品牌，并于 2026 年 1 月通过与芝商所（CME Group）的合资企业在全美 50 个州上线。这一结构说明了 Flutter 对该威胁的重视程度：CME 持有该实体 51% 的股份，并拿走一半的总收入。FanDuel Predicts 本质上是一个包裹在 FanDuel 营销外衣下的金融市场产品。在 Flutter 已持有体育博彩牌照的州（约 25 个），该预测应用仅限于金融市场和经济指标，以避免蚕食现有的合规体育博彩业务。在没有合法博彩的州，同一个应用则解锁了完整的体育菜单——包括模仿 FanDuel 现有高利润串关（parlay）产品的“组合投注”格式。

DraftKings 也采取了同样的行动，且进度稍快。DraftKings Predictions 于 2025 年 12 月在大学橄榄球季后赛前几天上线。到 2026 年 2 月的第 60 届超级碗时，它已推出了针对 NFL 和 NBA 的特定球员事件合约，并与 Crypto.com 建立了合作伙伴关系，涵盖足球、MMA、高尔夫、拳击、网球、奥运会和政治市场。该产品目前已在 38 个州上线，包括四个主要的“禁赌”州。

体育博彩品牌已经入场。他们拥有全国性的分发渠道、赞助协议和现有的应用商店影响力。他们目前还不具备的是能与 Kalshi 匹敌的流动性，或能与 Polymarket 匹敌的订单簿技术。他们的赌注是，在监管机构堵住漏洞之前，品牌和消费者的信任将弥合这一差距。

加密原生的挤压​

对于 Polymarket 而言，FanDuel 的入场是一种不同类型的威胁。Polymarket 在 Polygon 上使用 USDC 进行结算，并在 2026 年 4 月与 Circle 建立了全新的合作伙伴关系，从桥接 USDC 迁移到原生 USDC，以实现更清晰、机构级的结算。这种架构确实具有创新性——这意味着 Polymarket 可以运行一个全球可访问的链上订单簿，而无需在每次结算时都接入美国银行系统。

但相对于博彩公司，这也是一种监管和用户体验（UX）方面的劣势。一名下载了 FanDuel Predicts 的德克萨斯州投注者可以获得法币入金通道、由他们认可的品牌处理的 KYC 流程，以及使用母语的客户支持。而一名下载了 Polymarket 的德克萨斯州投注者必须寻找 USDC 来源，为自托管钱包注资，并接受该平台在四天前刚被巴西禁止的事实。Polymarket 在 2026 年 4 月进行的全面交易所升级，使其掌控了自己的交易和结算层，这在架构上是正确的举动——但这并不能解决 90% 的主流体育博彩者永远不会读到“Polygon”这个词的事实。

加密原生场所在两个领域拥有真正的优势。首先是全球影响力：Polymarket 可以服务于美国博彩公司无法触及的市场。其次是长尾事件的市场深度——政治、宏观、地缘政治——这些领域由于监管成本过高，博彩公司永远不会提供相关产品。但在占 Kalshi 交易量 87% 的核心体育市场中，背后有 CME 支持的 FanDuel 应用和受 CFTC 监管的 DraftKings 应用即将提供激烈的竞争，而且无需客户去学习什么是钱包。

四条路径汇聚于同一产品​

2026 年 4 月预测市场格局中最引人注目的一点是，四类截然不同的公司正向同一产品汇合：

  1. CFTC 原生交易所。 Kalshi，最初的事件合约平台，拥有 89% 的美国市场份额，以及 Robinhood/Coinbase 的分发体系。
  2. 加密原生协议。 Polymarket，以 USDC 结算，全球可访问，月交易峰值达 100 亿美元。
  3. 经纪和交易所平台。 Robinhood 和 Coinbase，目前路由至 Kalshi，但正在构建自己的 CFTC 许可场所，以捕获全栈价值。Cantor Fitzgerald 和 Bernstein 都将它们标记为参与这一趋势的最佳方式。
  4. 转型切入的博彩公司。 FanDuel 和 DraftKings，拥有最强的品牌和最深厚的体育流动性专业知识，但如果法院认定体育领域的事件合约确实属于赌博，它们将面临最大的监管风险。

这种汇合正是 Bernstein 预测的 1 万亿美元市场规模显得可信的原因。当四个不同的分发渠道共同推销同一款产品时，你就会看到品类扩张，这种扩张曾让在线体育博彩在七年内从内华达州的一个新鲜事物变成了价值 137 亿美元的美国产业。

这也意味着利润空间压缩即将到来。Robinhood 基本上零收费。Kalshi 收取较低的个位数基点。Polymarket 赚取微小的价差。这些都不是博彩公司的利润水平，在博彩公司中，混合投注（Parlays）的庄家优势通常在 5-10%。随着产品的普及，体育结果的交易价格将会下降——而那些资本成本最低、合规姿态最强的运营商将设定底线。对于任何商业模式假设特定投注（Prop bets）拥有 8% 抽水的人来说，这都是个坏消息。

监管战争已经打响​

最困难的问题——也是决定 1 万亿美元预测值还是 500 亿美元底线值的关键——在于监管。截至 2026 年 4 月，三场不同的较量正在平行进行：

联邦与州之争。 2026 年 4 月 24 日，CFTC 和司法部起诉纽约州，以阻止该州对 Kalshi 进行执法；同日，他们在马萨诸塞州的一起待决案件中提交了法庭之友摘要。由 37 个州和华盛顿特区组成的联盟立即提交了一份反向摘要，辩称联邦法律并不优先于州的博彩监管权。第三巡回法院已经裁定，《商品交易所法》在适用于 CFTC 注册的合约市场时，确实优先于州的体育博彩法——但马里兰州和俄亥俄州的法院得出了相反的结论。最高法院最终将不得不出面解决这一矛盾。

刑事执法。 亚利桑那州总检察长于 2026 年 3 月 18 日对 Kalshi 提起了首例刑事指控，指控其经营非法赌博业务。威斯康星州于 2026 年 4 月 24 日起诉了 Kalshi、Coinbase、Polymarket、Robinhood 和 Crypto.com——这一份控状涵盖了每一个重要的预测市场场所。各州估计，由于无法对预测市场征税，他们已经损失了 6 亿美元的税收收入。

国会干预。 参议员 John Curtis（共和党-犹他州）和 Adam Schiff（民主党-加利福尼亚州）提出了《预测市场即赌博法案》，该法案将修订联邦法律，使得体育和赌场风格的事件合约无法在受 CFTC 监管的平台上提供。2026 年已有 11 个州推出了自己的预测市场立法，范围涵盖从彻底禁止到税收框架。夏威夷州和肯塔基州的进度最快。

对于博彩公司来说，这既是威胁也是机遇。威胁是显而易见的：如果国会通过 Curtis-Schiff 法案，整个受 CFTC 监管的体育事件合约市场将崩溃——随之而去的还有最初吸引 FanDuel 进入该领域的结构性优势。机遇在于，与 Kalshi 或 Polymarket 不同，FanDuel 和 DraftKings 已经在州级体育博彩框架内运营。如果联邦优先权失败，他们将退回到现有的许可版图，眼睁睁看着 Kalshi 在加利福尼亚州和德克萨斯州的业务一夜蒸发。

换句话说：FanDuel 向预测市场的转型也是一种监管对冲。如果 CFTC 获胜，FanDuel Predicts 就是未来。如果各州获胜，FanDuel Sportsbook 就是护城河——而 Kalshi 将在一夜之间失去 60% 的交易量。

底层基础设施​

无论监管之战如何收场，这一切背后的基础设施层都变得愈发重要，而非削弱。Polymarket 迁移至原生 USDC 就是一个例子。Kalshi 致力于构建自己的结算层（clearing tier）是另一个例子。Robinhood 和 Coinbase 竞相推出自己的 CFTC 许可交易所则是第三个例子。这个市场中的每个平台都意识到，长期的利润空间在于掌控底层轨道（rails），而不仅仅是前端。

这种掌控技术栈（stack）的倾向也延伸到了底层的区块链。Polymarket 从桥接 USDC 转向原生 USDC 至关重要，因为结算的可靠性以及引入机构的能力取决于底层链的可预测性。随着预测市场推向伯恩斯坦（Bernstein）所设想的 1 万亿美元上限，对高吞吐量、低延迟、机构级可信的区块链基础设施的需求将呈数量级增长。这一市场的下一个阶段，将不仅取决于各平台开展的营销活动，更取决于它们选择哪些链和 API。

2026 年的可能走向​

桌面上摆着三种可能的结局。

第一种是，到 2026 年底，预测市场从 90 亿美元的小众市场跨越到 500 亿美元以上的主流消费类别。FanDuel 和 DraftKings 将体育博彩的广告预算转向新产品，Robinhood 和 Coinbase 占据经纪层，而 Kalshi 和 Polymarket 则保持作为底层流动性场所的领先地位。伯恩斯坦对 2026 年 2400 亿美元的预测暗示了类似的情况。

第二种是，监管之战对联邦层面不利——最高法院拒绝预先干预，国会通过了 Curtis-Schiff 法案，或者州层面的刑事起诉迫使平台对四个主要的“禁止投注”州实施地理围栏。在这种情况下，体育赛事合约将收缩回一年前的水平，FanDuel Predicts 退守其获得许可的 25 个州，而 Kalshi 则转向政治和宏观领域。

第三种是最混乱的情况：监管问题在未来两到三年内仍未解决，而平台继续增长并积累用户，直到用户基础庞大到任何清理行动在政治上都变得不可能。这是各平台正积极押注的情景，也是能为率先赢得用户分发的平台创造最深护城河的情景。

现在不再存疑的是，FanDuel 无法忽视这一点。Flutter 已经损失的 300 亿美元市值正是市场表达这一观点的方式。无论是收购一家 CFTC 许可场所，还是扩大 FanDuel Predicts 的规模，亦或是游说国会取缔该类别，或者三者结合，“无所作为”已经不再是战略选项。

对于我们其他人来说，教训更为广泛。一个监管漏洞加上分发渠道的解锁，以及少数资金雄厚的品牌，足以在 18 个月内重塑一个价值 137 亿美元的行业。那些率先弄清楚在哪些基础设施上构建、收购哪些许可证以及捕获哪些用户行为的公司，将成为预测市场未来形态的掌控者。

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