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Primeira Queda de Hashrate do Bitcoin no 1º Trimestre em Seis Anos: Como a Migração para IA Está Reconfigurando a Mineração

· 14 min de leitura
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Pela primeira vez desde 2020, o hashrate do Bitcoin encerrou um primeiro trimestre abaixo do que começou. A rede de computadores mais poderosa do mundo encolheu cerca de 4 % no 1º trimestre de 2026, quebrando cinco anos consecutivos de crescimento de dois dígitos. A causa não é uma repressão regulatória ou uma crise de hardware. É uma mudança mais fundamental: as pessoas que antes corriam para implantar ASICs agora estão correndo para implantar GPUs, e estão pagando pela transição vendendo o próprio Bitcoin que costumavam acumular.

Isso não é uma oscilação cíclica. É o momento em que a mineração de Bitcoin deixou de ser uma indústria de propósito único. De acordo com o Relatório de Mineração do 1º Trimestre de 2026 da CoinShares, o custo médio ponderado de produção de caixa para mineradoras listadas em bolsa subiu para quase 90.000porBTC,enquantoosprec\cosaˋvistaoscilampertode90.000 por BTC, enquanto os preços à vista oscilam perto de 67.000. Com margens tão submersas, o "HODL" tornou-se um luxo, e a hospedagem de IA tornou-se uma rampa de saída. Mais de $ 70 bilhões em contratos de IA e HPC já foram anunciados em todo o grupo de mineradoras listadas, e analistas projetam agora que alguns operadores obterão até 70 % de sua receita de 2026 a partir de cargas de trabalho não relacionadas à mineração.

Os Números por Trás da Primeira Queda no 1º Trimestre em Seis Anos​

O número da manchete oculta quão violento foi o movimento subjacente. O hashrate da rede caiu cerca de 10 % em relação ao seu pico de outubro de 2025 de cerca de 1.045 EH / s, atingiu o fundo próximo a 850 EH / s no início de fevereiro e, em seguida, recuperou-se parcialmente para encerrar o trimestre com uma queda de ~ 4 %. Três ajustes negativos consecutivos de dificuldade acompanharam o declínio, a primeira sequência desse tipo desde o abalo pós-LUNA de julho de 2022.

O teste de estresse econômico é ainda mais agudo no nível do hashprice. O hashprice — a receita diária em USD ganha por petahash de capacidade — atingiu cerca de 28/PH/s/dianofinaldefevereiroantesdeseestabilizarnafaixade28 / PH / s / dia no final de fevereiro antes de se estabilizar na faixa de 30 – 35.ACoinSharesestimaque1535. A CoinShares estima que 15 % a 20 % das mineradoras estão operando agora com prejuízo de caixa, com frotas de Antminer S19 de geração média precisando de eletricidade abaixo de 5¢ / kWh simplesmente para atingir o ponto de equilíbrio. O preço de equilíbrio da eletricidade para um S19 XP desmoronou de cerca de 0,12 / kWh em dezembro de 2024 para aproximadamente $ 0,077 / kWh em dezembro de 2025 — uma quase implosão da curva de custo da mineração legada em um único ano.

Três forças convergem para explicar a pressão. Primeiro, o halving de abril de 2024 cortou os subsídios de bloco pela metade, bem no momento em que a corrida intensiva em energia da rede por hashrate marginal continuava a elevar o consumo agregado. Segundo, o inverno de 2025 – 2026 trouxe custos de energia elevados e eventos de restrição da ERCOT que comprimiram as margens no Texas. Terceiro, novas ações de fiscalização chinesas em Xinjiang aceleraram a fuga de capacidade justo quando as frotas mais caras do Ocidente já estavam submersas. O resultado foi uma compressão de margem sem paralelos desde o mercado de baixa de 2018 — mas com uma diferença decisiva.

A Comparação com 2018 que Perde o Sentido​

Analogias históricas têm limites. A retração do hashrate de 2018 (queda de ~ 30 % em relação ao pico) foi impulsionada pela obsolescência de ASICs colidindo com a primeira grande repressão da China — as mineradoras não tinham comprador alternativo para sua energia e pegada física. O platô pós-Terra de 2022 (queda de ~ 10 % ao longo de seis meses) foi um evento de estresse financeiro no qual o hashrate corrigiu à medida que operadores sobrealavancados capitularam.

O 1º trimestre de 2026 é diferente em natureza. O megawatt marginal não compete mais apenas contra outras mineradoras. Ele compete contra clusters de treinamento de IA dispostos a pagar 3 a 5 vezes mais por megawatt-hora, com receita contratada plurianual que as recompensas de bloco estocásticas da mineração não podem igualar. Pela primeira vez na história do Bitcoin, as mineradoras enfrentam uma alternativa não mineradora confiável para seu ativo principal — energia, capacidade de transformadores e interconexões de subestações. Isso muda a forma como as decisões de desligamento são tomadas e muda como o novo capital é alocado. Uma plataforma de mineração que desliga em 2018 era um custo fixo esperando para ser implantado novamente quando os preços se recuperassem. Um megawatt que é contratado pela Anthropic em 2026 desaparece da rede de mineração por quinze anos.

Para Onde o Dinheiro da IA Realmente Está Indo​

Os valores em dólares esclarecem quão decisiva essa pivotagem se tornou. As projeções de consenso da Visible Alpha, relatadas nas coberturas da S&P Global e do CoinDesk, agora esperam uma mudança impressionante na composição da receita das mineradoras listadas até o final de 2026:

  • IREN: 71 % da receita proveniente de HPC, contra 3 % em 2024
  • Core Scientific: 71 % da receita de HPC, contra 5 %
  • TeraWulf: 70 % da receita de HPC, ancorada por $ 12,8 bilhões em receita de IA contratada e um ganho de ações de 73,6 % no acumulado do ano
  • Cipher Mining: 34 % da receita de HPC, vindo de valores insignificantes
  • HIVE: 15 % da receita de HPC
  • Riot Platforms: 13 % da receita de HPC

O fluxo transação por transação conta a mesma história. A Hut 8 ancorou um contrato de arrendamento de 15 anos de 7bilho~esemseucampusdeRiverBendcomaAnthropiceaFluidstack,enquantoconstroˊiumareservadeprojetosde8,5GW.AGalaxyDigitalassinouumcompromissode15anose800MWcomaCoreWeaveemseudatacenterHeliosnooestedoTexas—umcontratoqueaGalaxyesperageraraproximadamente7 bilhões em seu campus de River Bend com a Anthropic e a Fluidstack, enquanto constrói uma reserva de projetos de 8,5 GW. A Galaxy Digital assinou um compromisso de 15 anos e 800 MW com a CoreWeave em seu data center Helios no oeste do Texas — um contrato que a Galaxy espera gerar aproximadamente 4,5 bilhões em receita ao longo de seu prazo, e que a empresa financiou com um pacote de expansão de $ 1,4 bilhão cobrindo 80 % da construção. A MARA Holdings firmou um acordo estratégico com a Starwood e adquiriu uma participação majoritária na operadora francesa Exaion, sinalizando que até mesmo uma das mineradoras mais alinhadas ideologicamente com o HODL aceitou que a computação diversificada é a estratégia básica de sobrevivência. O CEO da CleanSpark, Matt Schultz, definiu a identidade da empresa de forma direta: "evoluindo para uma plataforma de computação abrangente que está preparada para otimizar o valor tanto das cargas de trabalho de IA quanto de bitcoin".

O único inquilino âncora no lado da demanda merece atenção. A CoreWeave — ela própria uma ex-empresa de mineração de cripto — concluiu um IPO de 1,5bilha~oemmarc\code2025eassinouumcontratodeinfraestruturadecincoanose1,5 bilhão em março de 2025 e assinou um contrato de infraestrutura de cinco anos e 12 bilhões com a OpenAI no mesmo mês. Essa única contraparte efetivamente garantiu o caso de financiamento para converter a capacidade de mineração de Bitcoin em capacidade de hospedagem de IA em todo o grupo de mineradoras públicas. A pivotagem não é especulativa; ela está contratada, financiada e em construção.

A Reconfiguração Geográfica​

A fuga de capital tem uma geografia. À medida que os mineradores listados nos EUA convertem sua infraestrutura em cargas de trabalho de IA, a capacidade tradicional de mineração de Bitcoin está migrando para jurisdições onde a energia excedente e políticas de apoio ainda tornam a produção com custo de US$ 90K economicamente viável. Paraguai, Etiópia e Omã entraram todos no top 10 global em 2026:

  • O Paraguai detém cerca de 4,3% do hashrate da rede, ancorado pela operação de 300 MW da HIVE Digital, e se beneficia da abundante energia hidrelétrica.
  • A Etiópia subiu para aproximadamente 2,5% do hashrate global (nº 8 em todo o mundo), apesar de um congelamento de licenças em meados de 2025, com a unidade de 60 MW da Bitdeer em fase de energização impulsionada pelas entregas do SEALMINER.
  • Omã emergiu rapidamente graças a iniciativas de energia apoiadas pelo estado e um interesse nacional em monetizar energia de baixo custo.

Enquanto isso, a capacidade dos EUA, que anteriormente representava mais de 40% do hashrate global entre os mineradores de capital aberto, está estagnando à medida que esses mesmos mineradores convertem seus megawatts para IA. A leitura otimista da descentralização é que isso reequilibra a rede. A leitura pessimista é que a mineração está sendo empurrada para jurisdições com estruturas legais mais frágeis porque a economia do mundo rico não fecha mais a conta. Ambas as visões podem ser verdadeiras simultaneamente.

O que Isso Significa para o Orçamento de Segurança do Bitcoin​

Um hashrate mais baixo não é, por si só, uma ameaça existencial. O Bitcoin já superou retrações de hashrate antes, e as propriedades técnicas de segurança da rede permanecem inalteradas, independentemente de quem está minerando e onde. A questão mais profunda é se o orçamento de segurança a longo prazo — subsídio de bloco somado às taxas de transação — pode sobreviver a uma mudança estrutural na identidade do minerador.

O subsídio de bloco diminui mecanicamente a cada quatro anos. As taxas de transação sempre deveriam preencher essa lacuna, mas a receita de taxas não cresceu proporcionalmente para compensar. Se o preço de reserva do minerador marginal agora for definido pelas margens de hospedagem de IA em vez de mineradores concorrentes, o custo de atacar a rede — medido em custo de oportunidade — pode tornar-se mais difícil de modelar. Os defensores da tese de longo prazo apontam que as mesmas empresas que estão convertendo capacidade para IA ainda mantêm operações significativas de mineração de Bitcoin, frequentemente usando o fluxo de caixa da IA para subsidiar frotas de ASICs durante ciclos de baixa. Esse é um modelo de negócio mais resiliente do que a mineração pura, mesmo que produza menos hashrate agregado.

A nova trajetória do hashrate, anteriormente prevista em mais de 2,5 ZH/s para o primeiro trimestre de 2027, foi discretamente revisada para baixo, para cerca de 1,8 ZH/s até o final de 2026 e 2,0 ZH/s para o primeiro trimestre de 2027. Essa reavaliação cascata através dos modelos de valuation de todas as empresas de mineração com tesouraria que foram precificadas como "beta do BTC mais alavancagem operacional". Daqui para frente, esses mesmos nomes serão negociados mais como REITs de data centers com opcionalidade de BTC embutida — um ativo estruturalmente diferente, com correlações e múltiplos distintos.

A Reavaliação dos Investidores Já Está em Curso​

O mercado já está precificando a transição. As ações de mineração superaram o próprio Bitcoin em cerca de 70% no acumulado do ano (YTD) em 2026, com o ganho de 73,6% da TeraWulf e as ações da Riot subindo após a Starboard pressionar por uma expansão de US1,6bilha~oemdatacentersdeIA.ARiotrelatouumareceitaanualrecordedeUS 1,6 bilhão em data centers de IA. A Riot relatou uma receita anual recorde de US 647 milhões em 2025, com seu braço de data centers contribuindo com US$ 33 milhões apenas no primeiro trimestre de 2026. A tese de "ação de mineração como um proxy de Bitcoin alavancado" que impulsionou a alocação do varejo em 2024 está sendo substituída por uma tese de "ação de mineração como provedora de computação para arbitragem de energia" — e os múltiplos estão acompanhando.

Para um alocador de ativos, a implicação é direta. Uma posição comprada (long) em ações de mineração é cada vez mais uma posição em infraestrutura de IA com uma exposição residual ao BTC, e não o contrário. Estratégias de hedge que combinavam ações de mineração com contratos futuros vendidos (short) de BTC precisarão ser remodeladas. O mesmo vale para qualquer tese de portfólio que assumisse que a capacidade de mineração se expandiria junto com a recuperação do preço do Bitcoin, pois o próximo rali de preços pode atrair menos hashrate de volta do que os análogos históricos preveriam — esses megawatts já estão contratados para OpenAI e Anthropic para a próxima década.

O Que Vem a Seguir​

Três questões em aberto definirão o restante de 2026. Primeiro: algum minerador de capital aberto ultrapassará o limite de 50% da receita proveniente de contratos de IA/HPC? Galaxy, Applied Digital e HIVE são as mais próximas, mas o backlog de contratos existentes da TeraWulf sugere que ela pode ser a primeira a cruzar essa linha de forma estrutural, e não apenas episódica. Segundo: a recuperação do preço do Bitcoin para mais de US$ 80K atrairá capacidade de volta para a mineração, ou a alternativa de IA já se consolidou a ponto de as conversões serem unidirecionais? Indicadores precoces sugerem que são unidirecionais: as estruturas de aluguel de quinze anos que dominam os novos contratos tornam a migração reversa economicamente irracional. Terceiro: o crescimento das taxas de transação pode começar a preencher a lacuna do orçamento de segurança que uma trajetória de hashrate permanentemente mais baixa implica — e, se não, o que acontece no próximo halving em 2028, quando os subsídios caírem novamente pela metade?

A resposta estrutural é que a mineração de Bitcoin não é mais uma indústria de propósito único. As empresas que sobreviverem a 2026 serão operadoras de data centers que mineram Bitcoin quando esta é a carga de trabalho de maior valor e hospedam treinamento de IA quando não é. Esse é um modelo de negócio mais durável do que o anterior. Se continua sendo a mesma rede Bitcoin — econômica e ideologicamente, em termos de quem controla o hash marginal — é a pergunta que os próximos dois anos responderão.

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Fontes​

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