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Bitcoins erster Hashrate-Rückgang im 1. Quartal seit sechs Jahren: Wie der KI-Pivot das Mining neu schreibt

· 12 Min. Lesezeit
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Zum ersten Mal seit 2020 beendete die Hashrate von Bitcoin ein erstes Quartal niedriger, als sie es begonnen hatte. Das leistungsstärkste Computernetzwerk der Welt schrumpfte im 1. Quartal 2026 um etwa 4 % und brach damit eine fünfjährige Phase mit zweistelligem Wachstum. Die Ursache ist kein regulatorisches Vorgehen oder eine Hardware-Krise. Es ist ein grundlegenderer Wandel: Die Menschen, die einst darum wetteiferten, ASICs bereitzustellen, konkurrieren nun um den Einsatz von GPUs – und sie finanzieren diesen Übergang, indem sie genau die Bitcoins verkaufen, die sie früher gehortet haben.

Dies ist kein zyklisches Schwanken. Es ist der Moment, in dem das Bitcoin-Mining aufgehört hat, eine reine Einzweck-Industrie zu sein. Laut dem CoinShares Q1 2026 Mining Report sind die gewichteten durchschnittlichen Barproduktionskosten für börsennotierte Miner auf fast 90.000 proBTCgestiegen,wa¨hrenddieSpot−Preisebeietwa67.000pro BTC gestiegen, während die Spot-Preise bei etwa 67.000 liegen. Bei Margen, die so tief im Minus liegen, wurde „HODL“ zum Luxus und KI-Hosting zur Ausstiegsrampe. In der Gruppe der börsennotierten Miner wurden bereits KI- und HPC-Verträge im Wert von über 70 Milliarden $ angekündigt, und Analysten prognostizieren nun, dass einige Betreiber bis zu 70 % ihres Umsatzes im Jahr 2026 aus Nicht-Mining-Workloads erzielen werden.

Die Zahlen hinter dem ersten Rückgang im 1. Quartal seit sechs Jahren​

Die Schlagzeile verschleiert, wie heftig die zugrunde liegende Bewegung war. Die Netzwerk-Hashrate fiel um etwa 10 % von ihrem Höchststand im Oktober 2025 (ca. 1.045 EH/s), erreichte Anfang Februar bei fast 850 EH/s ihren Tiefpunkt und erholte sich dann teilweise, sodass das Quartal mit einem Minus von ca. 4 % endete. Drei aufeinanderfolgende negative Difficulty-Adjustments begleiteten den Rückgang – die erste derartige Serie seit dem Shake-out nach LUNA im Juli 2022.

Der wirtschaftliche Stresstest ist auf der Ebene des Hashprice noch deutlicher. Der Hashprice – der tägliche USD-Umsatz pro Petahash an Kapazität – erreichte Ende Februar etwa 28 /PH/s/Tag,bevorersichimBereichvon30–35/PH/s/Tag, bevor er sich im Bereich von 30–35 stabilisierte. CoinShares schätzt, dass 15 % bis 20 % der Miner derzeit mit einem operativen Verlust arbeiten, wobei Antminer S19-Flotten der mittleren Generation Strompreise von unter 5 Cent/kWh benötigen, um die Gewinnschwelle zu erreichen. Der Break-even-Strompreis für einen S19 XP brach von etwa 0,12 /kWhimDezember2024aufrund0,077/kWh im Dezember 2024 auf rund 0,077 /kWh bis Dezember 2025 ein – eine Beinahe-Implosion der klassischen Mining-Kostenkurve innerhalb eines einzigen Jahres.

Drei Kräfte kommen zusammen, um diesen Engpass zu erklären. Erstens halbierte das Halving im April 2024 die Block-Subsidies genau zu dem Zeitpunkt, als der energieintensive Wettlauf des Netzwerks um zusätzliche Hashrate den Gesamtverbrauch weiter nach oben trieb. Zweitens brachte der Winter 2025–2026 erhöhte Stromkosten und ERCOT-Abschaltungsereignisse (Curtailment), die die Margen in Texas drückten. Drittens beschleunigten erneute chinesische Durchsetzungsmaßnahmen in Xinjiang die Kapazitätsabwanderung, gerade als die teuersten Flotten im Westen bereits unrentabel waren. Das Ergebnis war eine Margenkompression, wie sie seit dem Bärenmarkt von 2018 nicht mehr erlebt wurde – jedoch mit einem entscheidenden Unterschied.

Der Vergleich mit 2018, der am Kern vorbeigeht​

Historische Analogien greifen nur bedingt. Der Hashrate-Rückgang von 2018 (ca. 30 % unter dem Höchststand) wurde durch das Veralten von ASICs in Kombination mit Chinas erstem großen Durchgreifen verursacht – Miner hatten keinen alternativen Abnehmer für ihren Strom und ihre physische Infrastruktur. Das Plateau nach Terra im Jahr 2022 (minus ~10 % über sechs Monate) war ein finanzielles Belastungsereignis, bei dem sich die Hashrate korrigierte, als überschuldete Betreiber kapitulierten.

Das 1. Quartal 2026 ist grundlegend anders. Das marginale Megawatt konkurriert nicht mehr nur gegen andere Miner. Es konkurriert gegen KI-Trainingscluster, die bereit sind, das 3- bis 5-fache pro Megawattstunde zu zahlen, mit mehrjährigen vertraglich vereinbarten Einnahmen, mit denen die stochastischen Blockbelohnungen des Minings nicht mithalten können. Zum ersten Mal in der Geschichte von Bitcoin haben Miner eine glaubwürdige Nicht-Mining-Alternative für ihr Kerngeschäft – Energie, Transformatorkapazität und Netzanschlüsse. Das ändert die Art und Weise, wie Entscheidungen über Stilllegungen getroffen werden, und wie neues Kapital zugewiesen wird. Ein Mining-Gerät, das 2018 abgeschaltet wurde, war ein Fixkostenfaktor, der darauf wartete, bei steigenden Preisen wieder eingesetzt zu werden. Ein Megawatt, das 2026 an Anthropic vertraglich gebunden wird, ist für fünfzehn Jahre aus dem Mining-Netzwerk verschwunden.

Wohin das KI-Geld tatsächlich fließt​

Die Dollar-Zahlen verdeutlichen, wie entscheidend dieser Schwenk geworden ist. Die Konsensprognosen von Visible Alpha, über die S&P Global und CoinDesk berichteten, erwarten bis Ende 2026 eine beeindruckende Verschiebung in der Umsatzstruktur börsennotierter Miner:

  • IREN: 71 % des Umsatzes aus HPC, gegenüber 3 % im Jahr 2024
  • Core Scientific: 71 % des Umsatzes aus HPC, gegenüber 5 %
  • TeraWulf: 70 % des Umsatzes aus HPC, untermauert durch vertraglich vereinbarte KI-Einnahmen in Höhe von 12,8 Milliarden $ und einem Kursplus von 73,6 % seit Jahresbeginn
  • Cipher Mining: 34 % des Umsatzes aus HPC, ausgehend von vernachlässigbaren Werten
  • HIVE: 15 % des Umsatzes aus HPC
  • Riot Platforms: 13 % des Umsatzes aus HPC

Der Fluss der einzelnen Deals erzählt dieselbe Geschichte. Hut 8 sicherte sich einen 15-jährigen Mietvertrag über 7 Milliarden anseinemRiverBendCampusmitAnthropicundFluidstack,wa¨hrenddasUnternehmeneine8,5−GW−Pipelineaufbaut.GalaxyDigitalunterzeichneteeine15−ja¨hrigeVerpflichtungu¨ber800MWmitCoreWeaveinseinemHelios−RechenzentruminWest−Texas–einVertrag,vondemGalaxyerwartet,dasseru¨berdieLaufzeitrund4,5Milliardenan seinem River Bend Campus mit Anthropic und Fluidstack, während das Unternehmen eine 8,5-GW-Pipeline aufbaut. Galaxy Digital unterzeichnete eine 15-jährige Verpflichtung über 800 MW mit CoreWeave in seinem Helios-Rechenzentrum in West-Texas – ein Vertrag, von dem Galaxy erwartet, dass er über die Laufzeit rund 4,5 Milliarden Umsatz generiert, und den das Unternehmen mit einem 1,4 Milliarden $ schweren Expansionspaket finanzierte, das 80 % der Baukosten deckt. MARA Holdings schloss eine strategische Vereinbarung mit Starwood ab und erwarb eine Mehrheitsbeteiligung am französischen Betreiber Exaion. Dies signalisiert, dass selbst einer der ideologisch am stärksten auf HODL ausgerichteten Miner akzeptiert hat, dass diversifiziertes Computing die grundlegende Überlebensstrategie ist. Der CEO von CleanSpark, Matt Schultz, formulierte die Identität des Unternehmens unverblübt: „Wir entwickeln uns zu einer umfassenden Rechenplattform, die darauf vorbereitet ist, den Wert sowohl aus KI- als auch aus Bitcoin-Workloads zu optimieren.“

Der wichtigste Ankermieter auf der Nachfrageseite verdient Aufmerksamkeit. CoreWeave – selbst ein ehemaliges Krypto-Mining-Unternehmen – schloss im März 2025 einen Börsengang im Wert von 1,5 Milliarden abundunterzeichneteimselbenMonateinenFu¨nfjahres−Infrastrukturvertragu¨ber12Milliardenab und unterzeichnete im selben Monat einen Fünfjahres-Infrastrukturvertrag über 12 Milliarden mit OpenAI. Dieser einzige Vertragspartner untermauerte effektiv die Finanzierungsgrundlage für die Umwandlung von Bitcoin-Mining-Kapazitäten in KI-Hosting-Kapazitäten in der gesamten Gruppe der börsennotierten Miner. Der Schwenk ist nicht spekulativ; er ist vertraglich fixiert, finanziert und befindet sich im Bau.

Die geografische Neuordnung​

Kapitalflucht hat eine geografische Komponente. Während in den USA börsennotierte Miner ihre Kapazitäten in KI-Workloads umwandeln, migriert die traditionelle Bitcoin-Mining-Kapazität in Jurisdiktionen, in denen überschüssige Energie und eine unterstützende Politik eine Produktion zu Kosten von 90.000 $ noch wirtschaftlich rentabel machen. Paraguay, Äthiopien und der Oman sind im Jahr 2026 alle in die globalen Top 10 aufgestiegen:

  • Paraguay hält etwa 4,3 % der Netzwerk-Hashrate, getragen durch den 300-MW-Betrieb von HIVE Digital, und profitiert von reichlich vorhandener Wasserkraft.
  • Äthiopien kletterte auf rund 2,5 % der weltweiten Hashrate (Platz 8 weltweit), trotz eines Genehmigungsstopps Mitte 2025. Der 60-MW-Standort von Bitdeer befindet sich in der schrittweisen Energetisierung, angetrieben durch SEALMINER-Lieferungen.
  • Oman hat sich dank staatlich geförderter Energieinitiativen und eines nationalen Interesses an der Monetarisierung kostengünstiger Energie schnell entwickelt.

In der Zwischenzeit stagniert die US-Kapazität, die zuvor über 40 % der globalen Hashrate unter den börsennotierten Minern ausmachte, da dieselben Miner ihre Megawatt in KI umwandeln. Die Sichtweise des Dezentralisierungs-Optimisten ist, dass dies das Netzwerk neu ausbalanciert. Der Pessimist sieht darin, dass das Mining in Jurisdiktionen mit schwächeren rechtsstaatlichen Rahmenbedingungen abwandert, weil sich die Wirtschaftlichkeit in der reichen Welt nicht mehr rechnet. Beides kann gleichzeitig wahr sein.

Was dies für das Sicherheitsbudget von Bitcoin bedeutet​

Eine niedrigere Hashrate ist an sich keine existenzielle Bedrohung. Bitcoin hat Hashrate-Rücksetzer schon früher überstanden, und die technischen Sicherheitseigenschaften des Netzwerks bleiben unverändert, unabhängig davon, wer wo mint. Die tiefergehende Frage ist, ob das langfristige Sicherheitsbudget – Block-Subvention plus Transaktionsgebühren – einen strukturellen Wandel der Miner-Identität überleben kann.

Die Block-Subvention sinkt mechanisch alle vier Jahre. Transaktionsgebühren sollten diese Lücke eigentlich schließen, aber die Gebühreneinnahmen sind nicht proportional gewachsen, um dies zu kompensieren. Wenn der Reservationspreis des Grenzminderers nun durch KI-Hosting-Margen und nicht durch konkurrierende Miner bestimmt wird, könnten die Kosten für einen Angriff auf das Netzwerk – gemessen in Opportunitätskosten – schwerer zu modellieren sein. Verteidiger der langfristigen These weisen darauf hin, dass dieselben Unternehmen, die Kapazitäten in KI umwandeln, weiterhin bedeutende Bitcoin-Mining-Operationen unterhalten und oft die KI-Cashflows nutzen, um ASIC-Flotten durch Bärenzyklen zu subventionieren. Das ist ein widerstandsfähigeres Geschäftsmodell als reines Mining, auch wenn es insgesamt weniger Hashrate erzeugt.

Die neue Hashrate-Trajektorie, die zuvor für das erste Quartal 2027 auf über 2,5 ZH/s prognostiziert wurde, wurde stillschweigend auf etwa 1,8 ZH/s bis Ende 2026 und 2,0 ZH/s bis zum ersten Quartal 2027 nach unten korrigiert. Diese Neubewertung wirkt sich auf die Bewertungsmodelle jedes Mining-Treasury-Unternehmens aus, das als "BTC-Beta plus operativer Hebel" eingepreist wurde. In Zukunft werden diese Titel eher wie Rechenzentrum-REITs mit eingebetteter BTC-Optionalität gehandelt – ein strukturell anderes Wertpapier mit anderen Korrelationen und anderen Multiplikatoren.

Die bereits laufende Neubewertung durch Investoren​

Der Markt preist den Übergang bereits ein. Mining-Aktien haben Bitcoin selbst im Jahr 2026 bisher um etwa 70 % übertroffen, wobei TeraWulf einen Gewinn von 73,6 % verzeichnete und die Riot-Aktie sprunghaft anstieg, nachdem Starboard auf eine Erweiterung der KI-Rechenzentren um 1,6 Milliarden dra¨ngte.Riotmeldetefu¨r2025einenRekordjahresumsatzvon647Millionendrängte. Riot meldete für 2025 einen Rekordjahresumsatz von 647 Millionen, wobei die Rechenzentrumsparte allein im ersten Quartal 2026 33 Millionen $ beitrug. Die These "Mining-Aktie als gehebelter Bitcoin-Proxy", die die Allokation von Privatanlegern im Jahr 2024 antrieb, wird durch die These "Mining-Aktie als Energie-Arbitrage-Rechenleistungsanbieter" ersetzt – und die Multiplikatoren folgen diesem Trend.

Für einen Vermögensverwalter ist die Implikation eindeutig. Eine Long-Position in Mining-Aktien ist zunehmend eine Long-Position in KI-Infrastruktur mit einem restlichen BTC-Exposure, nicht umgekehrt. Hedging-Strategien, die Long-Mining-Aktien mit Short-BTC-Futures kombinierten, müssen neu modelliert werden. Dies gilt auch für jede Portfoliothese, die davon ausging, dass die Mining-Kapazität parallel zur Kurserholung von Bitcoin expandieren würde. Denn die nächste Preisrallye könnte weniger Hashrate zurück ans Netz bringen, als historische Analogien vorhersagen würden – diese Megawatt sind bereits für das nächste Jahrzehnt an OpenAI und Anthropic vertraglich gebunden.

Was als Nächstes kommt​

Drei offene Fragen werden den Rest des Jahres 2026 definieren. Erstens: Wird ein börsennotierter Miner die Schwelle von 50 % des Umsatzes aus KI/HPC-Verträgen überschreiten? Galaxy, Applied Digital und HIVE sind am nächsten dran, aber der bestehende Auftragsbestand von TeraWulf deutet darauf hin, dass es das erste Unternehmen sein könnte, das diese Schwelle strukturell und nicht nur episodisch überschreitet. Zweitens: Wird die Kurserholung von Bitcoin auf über 80.000 $ Kapazitäten zurück zum Mining ziehen, oder hat sich die KI-Alternative bereits so gefestigt, dass die Umwandlungen eine Einbahnstraße sind? Frühe Indikatoren deuten auf Letzteres hin: Die fünfzehnjährigen Leasingstrukturen, die neue Verträge dominieren, machen eine Rückmigration wirtschaftlich irrational. Drittens: Kann das Wachstum der Transaktionsgebühren beginnen, die Lücke im Sicherheitsbudget zu füllen, die eine dauerhaft niedrigere Hashrate-Trajektorie impliziert – und wenn nicht, was passiert beim nächsten Halving im Jahr 2028, wenn die Subventionen erneut um die Hälfte sinken?

Die strukturelle Antwort lautet, dass Bitcoin-Mining keine reine Einzweckindustrie mehr ist. Die Unternehmen, die 2026 überleben, werden Betreiber von Rechenzentren sein, die Bitcoin minen, wenn es der wertvollste Workload ist, und KI-Training hosten, wenn dies nicht der Fall ist. Das ist ein langlebigeres Geschäftsmodell als das, was es zuvor gab. Ob es dasselbe Bitcoin-Netzwerk ist – ökonomisch, ideologisch und in Bezug darauf, wer den marginalen Hash kontrolliert – ist die Frage, die die nächsten zwei Jahre beantworten werden.

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Quellen​

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