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Primera caída del hashrate de Bitcoin en el primer trimestre en seis años: Cómo el giro hacia la IA está reescribiendo la minería

· 15 min de lectura
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Por primera vez desde 2020, el hashrate de Bitcoin terminó un primer trimestre más bajo de lo que comenzó. La red informática más potente del mundo se redujo aproximadamente un 4 % en el primer trimestre de 2026, rompiendo cinco años consecutivos de crecimiento de dos dígitos. La causa no es una represión regulatoria ni una crisis de hardware. Se trata de un cambio más fundamental: las personas que antes competían por desplegar ASICs ahora compiten por desplegar GPUs, y están pagando la transición vendiendo el mismo Bitcoin que solían acumular.

Este no es un tambaleo cíclico. Es el momento en que la minería de Bitcoin dejó de ser una industria de propósito único. Según el Informe de Minería del primer trimestre de 2026 de CoinShares, el coste medio ponderado de producción en efectivo para los mineros que cotizan en bolsa ha subido a casi 90 000 porBTC,mientrasquelospreciosspotrondanlos67000por BTC, mientras que los precios spot rondan los 67 000. Con márgenes tan por debajo del nivel de rentabilidad, el "HODL" se convirtió en un lujo y el alojamiento de IA en una rampa de salida. Ya se han anunciado más de 70 000 millones de dólares en contratos de IA y HPC en el grupo de pares de mineros cotizados, y los analistas proyectan ahora que algunos operadores obtendrán hasta el 70 % de sus ingresos de 2026 de cargas de trabajo no relacionadas con la minería.

Los números detrás de la primera caída del primer trimestre en seis años​

La cifra del titular oculta lo violento que fue el movimiento subyacente. El hashrate de la red cayó aproximadamente un 10 % desde su máximo de octubre de 2025 de unos 1045 EH/s, tocó fondo cerca de los 850 EH/s a principios de febrero y luego se recuperó parcialmente para cerrar el trimestre con una caída del ~4 %. Tres ajustes de dificultad negativos consecutivos acompañaron al descenso, la primera racha de este tipo desde la sacudida posterior a LUNA de julio de 2022.

La prueba de resistencia económica es aún más aguda a nivel de hashprice. El hashprice —los ingresos diarios en USD obtenidos por petahash de capacidad— rozó los 28 /PH/s/dıˊaafinalesdefebreroantesdeestabilizarseenelrangode30a35/PH/s/día a finales de febrero antes de estabilizarse en el rango de 30 a 35 . CoinShares estima que entre el 15 % y el 20 % de los mineros operan ahora con pérdidas de efectivo, y las flotas Antminer S19 de generación intermedia necesitan electricidad a menos de 5 ¢/kWh simplemente para alcanzar el punto de equilibrio. El precio de equilibrio de la electricidad para un S19 XP colapsó de unos 0,12 /kWhendiciembrede2024aaproximadamente0,077/kWh en diciembre de 2024 a aproximadamente 0,077 /kWh en diciembre de 2025: una casi implosión de la curva de costes de la minería heredada en un solo año.

Tres fuerzas convergen para explicar la presión. Primero, el halving de abril de 2024 redujo las subvenciones por bloque a la mitad justo cuando la carrera de la red, intensiva en energía, por el hashrate marginal seguía empujando el consumo agregado al alza. Segundo, el invierno de 2025–2026 trajo costes de energía elevados y eventos de restricción de ERCOT que comprimieron los márgenes en Texas. Tercero, las renovadas acciones de aplicación de la ley chinas en Xinjiang aceleraron la fuga de capacidad justo cuando las flotas más caras de Occidente ya estaban en números rojos. El resultado fue una compresión de márgenes sin igual desde el mercado bajista de 2018, pero con una diferencia decisiva.

La comparación con 2018 que no da en el clavo​

Las analogías históricas tienen un límite. El retroceso del hashrate de 2018 (una caída del ~30 % desde el máximo) fue impulsado por la obsolescencia de los ASIC colisionando con la primera gran represión de China: los mineros no tenían un comprador alternativo para su energía y huella física. La meseta posterior a Terra en 2022 (una caída del ~10 % durante seis meses) fue un evento de estrés financiero en el que el hashrate se corrigió a medida que los operadores sobreapalancados capitulaban.

El primer trimestre de 2026 es diferente por naturaleza. El megavatio marginal ya no compite solo contra otros mineros. Compite contra clústeres de entrenamiento de IA dispuestos a pagar de 3 a 5 veces más por megavatio-hora, con ingresos contratados plurianuales que las recompensas de bloque estocásticas de la minería no pueden igualar. Por primera vez en la historia de Bitcoin, los mineros se enfrentan a una alternativa creíble no minera para su activo principal: energía, capacidad de transformadores e interconexiones de subestaciones. Eso cambia la forma en que se toman las decisiones de cierre y cambia la forma en que se asigna el nuevo capital. Un equipo de minería que se apaga en 2018 era un coste fijo esperando a ser desplegado de nuevo cuando los precios se recuperaran. Un megavatio que se contrata para Anthropic en 2026 desaparece de la red minera durante quince años.

A dónde va realmente el dinero de la IA​

Las cifras en dólares aclaran cuán decisivo se ha vuelto este giro. Las proyecciones de consenso de Visible Alpha, reportadas en la cobertura de S&P Global y CoinDesk, esperan ahora un cambio de composición sorprendente en los ingresos de los mineros cotizados para finales de 2026:

  • IREN: 71 % de los ingresos provenientes de HPC, frente al 3 % en 2024
  • Core Scientific: 71 % de los ingresos de HPC, frente al 5 %
  • TeraWulf: 70 % de los ingresos de HPC, anclados por 12 800 millones de dólares en ingresos de IA contratados y una ganancia de acciones del 73,6 % en lo que va de año
  • Cipher Mining: 34 % de los ingresos de HPC, frente a una cifra insignificante
  • HIVE: 15 % de los ingresos de HPC
  • Riot Platforms: 13 % de los ingresos de HPC

El flujo de transacciones cuenta la misma historia. Hut 8 aseguró un contrato de arrendamiento de 15 años por 7000 millones de dólares en su campus de River Bend con Anthropic y Fluidstack, mientras construye una cartera de proyectos de 8,5 GW. Galaxy Digital firmó un compromiso de 15 años y 800 MW con CoreWeave en su centro de datos Helios en el oeste de Texas; un contrato que Galaxy espera que genere aproximadamente 4500 millones de dólares en ingresos durante su vigencia, y que la empresa financió con un paquete de expansión de 1400 millones de dólares que cubre el 80 % de la construcción. MARA Holdings alcanzó un acuerdo estratégico con Starwood y adquirió una participación de control en el operador francés Exaion, señalando que incluso uno de los mineros más alineados ideológicamente con el HODL ha aceptado que la computación diversificada es la estrategia de supervivencia básica. El CEO de CleanSpark, Matt Schultz, ha definido la identidad de la empresa sin rodeos: "evolucionando hacia una plataforma de computación integral que está preparada para optimizar el valor tanto de las cargas de trabajo de IA como de bitcoin".

El inquilino ancla único en el lado de la demanda merece atención. CoreWeave —que fue una empresa de minería cripto en el pasado— completó una OPI de 1500 millones de dólares en marzo de 2025 y firmó un contrato de infraestructura de cinco años y 12 000 millones de dólares con OpenAI en el mismo mes. Ese único contraparte respaldó efectivamente el caso de financiación para convertir la capacidad de minería de Bitcoin en capacidad de alojamiento de IA en todo el grupo de pares de mineros públicos. El giro no es especulativo; está contratado, financiado y en construcción.

La Reconfiguración Geográfica​

La fuga de capitales tiene una geografía propia. A medida que los mineros que cotizan en los EE. UU. convierten su infraestructura en cargas de trabajo de IA, la capacidad tradicional de minería de Bitcoin se está migrando hacia jurisdicciones donde la energía excedente y las políticas de apoyo aún hacen que la producción con un costo de $ 90K sea económicamente viable. Paraguay, Etiopía y Omán han entrado en el top 10 mundial en 2026:

  • Paraguay posee alrededor del 4.3 % del hashrate de la red, impulsado por la operación de 300 MW de HIVE Digital, y se beneficia de una abundante energía hidroeléctrica.
  • Etiopía subió a aproximadamente el 2.5 % del hashrate global (# 8 en todo el mundo) a pesar de una congelación de permisos a mediados de 2025, con el sitio de 60 MW de Bitdeer en una fase de energización impulsada por las entregas de SEALMINER.
  • Omán ha surgido rápidamente gracias a las iniciativas energéticas respaldadas por el estado y al interés nacional en monetizar la energía de bajo costo.

Mientras tanto, la capacidad de EE. UU., que anteriormente representaba más del 40 % del hashrate global entre los mineros que cotizan en bolsa, se está estancando a medida que esos mismos mineros convierten sus megavatios a la IA. La lectura optimista de la descentralización es que esto reequilibra la red. La lectura pesimista es que la minería está siendo desplazada a jurisdicciones con marcos de estado de derecho más débiles porque los números en el mundo rico ya no cuadran. Ambas visiones pueden ser ciertas simultáneamente.

Qué significa esto para el presupuesto de seguridad de Bitcoin​

Un hashrate más bajo no es, por sí solo, una amenaza existencial. Bitcoin ha superado retrocesos del hashrate anteriormente, y las propiedades técnicas de seguridad de la red permanecen inalteradas independientemente de quién esté minando y dónde. La pregunta más profunda es si el presupuesto de seguridad a largo plazo —el subsidio de bloque más las comisiones de transacción— puede sobrevivir a un cambio estructural en la identidad del minero.

El subsidio de bloque disminuye mecánicamente cada cuatro años. Se suponía que las comisiones de transacción llenarían ese vacío, pero los ingresos por comisiones no han crecido proporcionalmente para compensarlo. Si el precio de reserva del minero marginal ahora está fijado por los márgenes de alojamiento de IA en lugar de por la competencia entre mineros, el costo de atacar la red —medido en costo de oportunidad— podría volverse más difícil de modelar. Los defensores de la tesis a largo plazo señalan que las mismas empresas que convierten su capacidad a la IA todavía mantienen operaciones significativas de minería de Bitcoin, a menudo utilizando los flujos de caja de la IA para subsidiar las flotas de ASIC durante los ciclos bajistas. Ese es un modelo de negocio más resiliente que la minería pura, incluso si produce un hashrate agregado menor.

La nueva trayectoria del hashrate, anteriormente pronosticada en más de 2.5 ZH / s para el primer trimestre de 2027, se ha revisado silenciosamente a la baja a aproximadamente 1.8 ZH / s para finales de 2026 y 2.0 ZH / s para el primer trimestre de 2027. Esa recalificación se propaga a través de los modelos de valoración de cada empresa de tesorería minera que ha sido valorada como "beta de BTC más apalancamiento operativo". En el futuro, esos mismos nombres cotizarán más como REIT de centros de datos con opcionalidad de BTC incorporada: un valor estructuralmente diferente con correlaciones y múltiplos distintos.

La recalificación de los inversores ya está en marcha​

El mercado ya está descontando la transición. Las acciones mineras han superado al propio Bitcoin en aproximadamente un 70 % en lo que va del año en 2026, con la ganancia del 73.6 % de TeraWulf y el salto de las acciones de Riot después de que Starboard presionara por una expansión de centros de datos de IA de 1.6milmillones.Riotinformoˊingresosanualesreˊcordde1.6 mil millones. Riot informó ingresos anuales récord de 647 millones para 2025, con su rama de centros de datos contribuyendo con $ 33 millones solo en el primer trimestre de 2026. La tesis de "la acción minera como un proxy de Bitcoin apalancado" que impulsó la asignación minorista en 2024 está siendo reemplazada por una tesis de "la acción minera como proveedor de cómputo de arbitraje energético", y los múltiplos están siguiendo esa tendencia.

Para un asignador de activos, la implicación es clara. Una posición larga en acciones mineras es cada vez más una posición larga en infraestructura de IA con una exposición residual a BTC, y no al revés. Las estrategias de cobertura que combinaban posiciones largas en acciones mineras contra futuros cortos de BTC deberán ser remodeladas. También lo hará cualquier tesis de cartera que asumiera que la capacidad minera se expandiría junto con la recuperación del precio de Bitcoin, porque el próximo repunte de precios puede atraer menos hashrate de vuelta a la red de lo que predecirían los análogos históricos: esos megavatios ya están contratados por OpenAI y Anthropic para la próxima década.

Qué sigue​

Tres preguntas abiertas definirán el resto de 2026. Primero, ¿algún minero que cotiza en bolsa superará el umbral del 50 % de ingresos provenientes de contratos de IA / HPC? Galaxy, Applied Digital y HIVE son los más cercanos, pero la cartera de pedidos contratada de TeraWulf sugiere que podría ser la primera en cruzar de manera estructural en lugar de solo episódica. Segundo, ¿la recuperación del precio de Bitcoin a más de $ 80K atraerá capacidad de nuevo a la minería, o la alternativa de la IA ya se ha consolidado hasta el punto en que las conversiones son de una sola vía? Los indicadores iniciales sugieren que es de una sola vía: las estructuras de arrendamiento de quince años que dominan los nuevos contratos hacen que la migración inversa sea económicamente irracional. Tercero, ¿puede el crecimiento de las comisiones de transacción comenzar a llenar el vacío del presupuesto de seguridad que implica una trayectoria de hashrate permanentemente más baja? Y si no, ¿qué sucederá en el próximo halving en 2028 cuando los subsidios vuelvan a caer a la mitad?

La respuesta estructural es que la minería de Bitcoin ya no es una industria de un solo propósito. Las empresas que sobrevivan a 2026 serán operadores de centros de datos que minen Bitcoin cuando sea la carga de trabajo de mayor valor y alojen el entrenamiento de IA cuando no lo sea. Ese es un modelo de negocio más duradero que el anterior. Si se trata de la misma red Bitcoin —económicamente, ideológicamente, en términos de quién controla el hash marginal— es la pregunta que los próximos dos años responderán.

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Fuentes​

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