증권 규제 및 컴플라이언스
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4년 동안 두 연방 기관은 암호화폐를 두고 영역 다툼을 벌였으며, 그 사이 업계는 60억 달러의 벌금으로 큰 피해를 입었습니다. 2026년 3월 11일, 이들은 평화 협정을 체결했습니다. 프로젝트 크립토 (Project Crypto)와 그 이면에 있는 역사적인 양해각서 (MOU)가 비트코인 탄생 이후 가장 중대한 규제 사건이 될 수 있는 이유를 살펴봅니다.
거의 10년 동안, 암호화폐 업계 전체를 마비시킨 한 가지 질문이 있었습니다: 이것은 증권인가? 2026년 3월 3일, SEC는 마침내 답을 내놓았습니다. 또 다른 집행 조치가 아니라, 부처 간 검토를 위해 백악관에 제출된 공식 분류 체계(Taxonomy)를 통해서였습니다. 네 가지 범주의 토큰 분류 체계는 기관의 92년 역사상 위원회 수준의 암호화폐 분류가 연방 규제 파이프라인에 진입한 최초의 사례입니다.
이것은 실무진의 의견서나 비조치 의견서(No-action guidance)가 아닙니다. 이는 위원회의 해석으로, SEC가 이전에 디지털 자산에 대해 발표한 그 어떤 것보다 실질적으로 더 큰 법적 무게를 가집니다.
토큰화된 주식 시장은 단 1년 만에 2,800% 폭발적으로 성장하며 2026년 초 12억 달러를 돌파했습니다. 나스닥은 전통적인 주식과 함께 토큰화된 증권을 거래하기 위한 신청서를 제출했습니다. 이제 SEC는 그것이 기존의 데이터베이스에 있든 퍼블릭 블록체인에 있든 주식은 주식이라고 말합니다. 그럼에도 불구하고, 이러한 추진력에도 불구하고 토큰화된 주식은 100조 달러가 넘는 글로벌 주식 시장에 비하면 여전히 미미한 수준입니다. 이제 질문은 전통 금융이 토큰화될 것인가가 아니라, 현재의 인프라가 앞으로 다가올 상황을 감당할 수 있느냐는 것입니다.
솔라나는 즉각적인 결제, 1센트 미만의 거래 비용, 연중무휴 24시간 거래를 가능하게 하는 획기적인 기술 인프라를 통해 270조 달러 규모의 글로벌 증권 시장에서 상당한 점유율을 확보하려는 야심찬 전략을 추진하고 있습니다. 2024년 12월 이더리움의 ConsenSys에서 Anza의 수석 이코노미스트로 합류한 맥스 레스닉(Max Resnick)은 "좋든 싫든 수조 달러 규모의 증권이 솔라나로 유입될 것"이라고 선언하며 이 비전의 최고 설계자로 부상했습니다. 100~130밀리초의 완결성을 달성하는 다중 동시 리더(Multiple Concurrent Leaders, MCL), 알펜글로우(Alpenglow) 합의 프로토콜, 애플리케이션 제어 실행(Application-Controlled Execution, ACE)을 포함한 그의 경제 프레임워크는 그가 "탈중앙화된 나스닥(decentralized NASDAQ)"이라고 부르는 것의 이론적 토대를 제공하며, 이는 가격 품질과 실행 속도 면에서 기존 거래소를 능가할 수 있습니다. 초기 구현은 이미 진행 중입니다. Backed Finance의 xStocks 플랫폼을 통해 55개 이상의 토큰화된 미국 주식이 솔라나에서 지속적으로 거래되고 있으며, 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)의 5억 9,400만 달러 규모의 머니 마켓 펀드가 네트워크에서 기본적으로 운영되고, 아폴로 글로벌 매니지먼트(Apollo Global Management)의 1억 974만 달러 규모의 신용 펀 드는 플랫폼의 규제 준수 역량에 대한 기관 투자자의 신뢰를 보여줍니다.
시장 기회는 상당하지만 종종 잘못 설명되기도 합니다. 옹호자들은 500조 달러 규모의 증권 시장을 언급하지만, 검증된 데이터에 따르면 공개 거래 주식 및 채권의 글로벌 시장은 약 270조 달러에 달하며, 이는 여전히 금융 역사상 가장 큰 가용 시장 중 하나입니다. 맥킨지(McKinsey)는 토큰화된 증권이 오늘날 약 310억 달러에서 2030년까지 2조 달러로 성장할 것으로 예상하며, 더 공격적인 추정치는 2033년까지 1819조 달러에 달할 것으로 보고 있습니다. 솔라나의 기술적 이점은 성능(초당 65,000개 이상의 트랜잭션), 경제적 효율성(이더리움의 10100달러 이상 대비 트랜잭션당 0.00025달러), 그리고 프라이빗 기업 솔루션이 따라올 수 없는 퍼블릭 블록체인 인프라의 구성 가능성 이점을 독특하게 결합하여 이 신흥 시장의 20~40%를 차지할 수 있도록 합니다.
맥스 레스닉은 2024년 12월 9일 Anza에 합류했으며, MIT 경제학 석사 학위와 ConsenSys 자회사 Special Mechanisms Group의 연구 책임자 경력을 가지고 있습니다. 그가 이더리움에서 솔라나로 이적한 것은 암호화폐 업계에 큰 충격을 주었으며, 많은 이들이 이를 솔라나의 우수한 기술적 접근 방식에 대한 검증으로 보았습니다. 레스닉은 트위터/X에서 암호화폐 분야에서 가장 영향력 있는 40인 중 한 명으로 선정되었기에 그의 결정은 특히 주목할 만했습니다. 그는 이적을 발표하면서 "솔라나에는 훨씬 더 많은 가능성과 잠재적 에너지가 있습니다"라고 간단히 말했습니다.
2025년 5월 19일부터 23일까지 뉴욕시에서 열린 솔라나 액셀러레이트(Accelerate) 컨퍼런스에서 레스닉은 솔라나가 탈중앙화된 나스닥이 되는 경로를 설명하는 기조 연설을 했습니다. 그는 "[솔라나는] 처음부터 뉴욕 증권 거래소, 나스닥, CME와 같이 엄청난 양의 거래량을 처리하는 모든 중앙화된 거래소와 경쟁하도록 설계되었습니다"라고 강조했습니다. 레스닉은 솔라나가 이더리움과 경쟁하기 위한 것이 아니었다고 주장하며 "솔라나는 항상 훨씬 더 높은 목표를 가지고 있었습니다"라고 말했습니다. 그는 이러한 도전을 설명하기 위해 구체적인 성능 벤치마크를 제시했습니다. 비자(Visa)는 초당 약 7,400개의 트랜잭션을 처리하고, 나스닥은 약 70,000 TPS를 처리하는 반면, 솔라나는 2025년 5월 기준으로 약 4,500 TPS를 달성하고 있으며 중앙화된 거래소의 역량을 능가하려는 야심을 가지고 있습니다.
레스닉의 경제 분석의 핵심은 시장 스프레드, 즉 최고 매수 주문과 최저 매도 주문 간의 차이에 있습니다. 전통적인 시장과 현재 암호화폐 시장에서 이 스프레드는 시장 조성자가 정보 없는 거래자와의 거래에서 예상되는 수익과 정보 있는 거래자로부터의 손실을 균형 있게 맞추는 방식으로 결정됩니다. 레스닉이 식별한 중요한 병목 현상은 중앙화된 거래소의 시장 조성자가 오래된 주문을 취 소하는 경쟁에서 이기는 경우가 단 **13%**에 불과하며, 지토(Jito) 경매를 사용하는 솔라나에서는 그 빈도가 더욱 낮다는 것입니다. 이는 시장 조성자가 역선택으로부터 자신을 보호하기 위해 스프레드를 넓히도록 강요하며, 궁극적으로 거래자에게 더 나쁜 가격을 제공합니다.
레스닉의 해결책은 다중 동시 리더(Multiple Concurrent Leaders)를 구현하는 것으로, 이는 단일 리더 검열을 방지하고 "테이크 전 취소(cancels before takes)" 주문 정책을 가능하게 합니다. 그는 2025년 5월 8일 공동 저술한 블로그 게시물 "탈중앙화된 나스닥으로 가는 길(The Path to Decentralized Nasdaq)"에서 논리적 연결 고리를 명확히 했습니다. "나스닥과 경쟁하려면 나스닥보다 더 나은 가격을 제공해야 합니다. 나스닥보다 더 나은 가격을 제공하려면 애플리케이션에 테이크 전 취소를 순서화할 수 있는 더 많은 유연성을 제공해야 합니다. 애플리케이션에 그러한 유연성을 제공하려면 리더가 일방적으로 주문을 검열할 권한이 없도록 해야 합니다. 그리고 리더가 그러한 권한을 갖지 않도록 하려면 다중 동시 리더를 출시해야 합니다." 이 프레임워크는 트랜잭션을 포함하는 검증자에게 포함 수수료를 지불하고, 동시 리더의 블록을 병합하기 위해 프로토콜에 주문 수수료를 지불(및 소각)하는 새로운 수수료 구조를 도입합니다.
솔라나의 아키텍처는 경쟁사와 근본적으로 차별화되는 성능 지표를 제공합니다. 네트워크는 현재 초당 400~1,000개 이상의 지속적인 사용자 트랜잭션을 처리하며, 수요가 많은 기간에는 2,000~4,700 TPS까지 최고치를 기록합니다. 블록 시간은 400밀리초로 거의 즉각적인 사용자 확인을 가능하게 합니다. 네트워크는 2024~2025년 기준으로 12.8초 만에 완전한 완결성을 달성했지만, 레스닉이 개발에 참여한 알펜글로우(Alpenglow) 합의 프로토콜은 2026년까지 100~150밀리초의 완결성을 목표로 합니다. 이는 약 100배의 개선을 의미하며, 최근 미국 증권 시장에서 채택된 전통적인 T+1 결제 표준보다 솔라나가 748,800배 더 빠르다는 것을 의미합니다.
비용 구조 또한 혁신적입니다. 솔라나의 기본 트랜잭션 수수료는 서명당 5,000 람포트이며, SOL이 100달러에 거래될 때 약 0.0005달러, 200달러일 때는 0.001달러에 해당합니다. 우선 순위 수수료를 포함한 평균 사용자 트랜잭션 비용은 약 0.00025달러입니다. 이는 전통적인 증권 결제 인프라와 극명한 대조를 이룹니다. 브로드리지(Broadridge)에 따르면 사후 거래 처리 비용은 업계에 연간 약 170억~240억 달러가 소요되며, 복잡성에 따라 트랜잭션당 비용은 5달러에서 50달러에 이릅니다. 솔라나의 수수료 구조는 전통적인 시스템에 비해 99.5~99.995%의 비용 절감을 의미하며, 부분 주식 거래, 소액 배당금 분배, 개인 투자자를 위한 고빈도 포트폴리오 리밸런싱과 같이 이전에는 불가능했던 사용 사례를 가능하게 합니다.
결 제 속도 이점은 단순한 트랜잭션 확인을 넘어섭니다. 전통적인 증권 시장은 미국에서 T+1(거래일 + 1영업일) 결제 주기로 운영되며, 최근 T+2에서 단축되었습니다. 이는 24시간의 거래 상대방 위험 노출 기간을 생성하고, 마진을 위해 상당한 담보를 요구하며, 주중 약 6.5시간의 시장 시간으로 거래를 제한합니다. 솔라나는 거래 상대방 위험을 완전히 제거하는 원자적 동시 결제(atomic delivery-versus-payment) 트랜잭션을 통해 T+0 또는 즉각적인 결제를 가능하게 합니다. 시장은 전통적인 시장 인프라의 인위적인 제약 없이 연중무휴 24시간 365일 운영될 수 있으며, 참가자들이 광범위한 담보 약정을 요구하는 이틀간의 유동 기간을 유지할 필요가 없으므로 자본 효율성이 극적으로 향상됩니다.
아가베(Agave) 검증자 클라이언트를 담당하는 솔라나 랩스(Solana Labs)의 스핀아웃인 Anza는 이러한 기술적 기반을 구축하는 데 중요한 역할을 했습니다. Rust로 작성되었으며 github.com/anza-xyz/agave에서 사용할 수 있는 아가베 클라이언트는 가장 널리 배포된 솔라나 검증자 구현을 나타냅니다. Anza는 2024년 9월 솔라나 Web3.js 2.0을 출시하여 네이티브 Ed25519 API를 사용하고 기관 등급 애플리케이션을 위한 현대화된 아키텍처를 통해 10배 더 빠른 암호화 작업을 제공했습니다. 이 회사의 토큰 확장(Token Extensions, Token-2022 프로그램) 개발은 규제된 증권을 위해 특별히 설계된 프로토콜 수준의 규제 준수 기능을 제공합니다. 여기에는 맞춤형 규제 준수 확인을 실행하는 전송 훅(transfer hooks), 합법적인 법원 명령 및 자산 압류를 위한 영구 위임 권한(permanent delegate authority), 영지식 증명을 사용하는 기밀 전송(confidential transfers), 그리고 규제 요구 사항 또는 보안 사고를 위한 일시 중지 가능한 구성(pausable configurations)이 포함됩니다.
네트워크 안정성은 초기 문제점으로부터 크게 개선되었습니다. 솔라나는 2024년 2월 6일부터 2025년 중반까지 16~18개월 연속 100% 가동 시간을 유지했으며, 마지막 주요 중단은 LoadedPrograms 기능의 버그로 인해 4시간 46분 동안 지속되었습니다. 이는 네트워크가 급속한 확장 단계에서 여러 차례 중단을 겪었던 2021~2022년에 비해 극적인 개선을 나타냅니다. 네트워크는 현재 966개의 활성 검증자와 나카모토 계수 20(업계 최고의 탈중앙화 지표), 그리고 2024년 기준으로 약 967억 1천만 달러의 총 스테이킹으로 운영됩니다. 트랜잭션 성공률은 2024년 초 42%에서 2025년 상반기까지 **62%**로 개선되었으며, 블록 생성 건너뛰기 비율은 0.3% 미만으로 거의 완벽한 검증자 성능을 나타냅니다.
레스닉은 알펜글로우(Alpenglow) 개발에 핵심적인 역할을 했습니다. 더 블록(The Block)은 알펜글로우를 "새로운 합의 프로토콜일 뿐만 아니라 솔라나의 핵심 프로토콜에 대한 가장 큰 변화"라고 묘사했습니다. 이 프로토콜은 중앙값으로 약 150밀리초의 실제 완결성을 달성하며, 일부 트랜잭션은 100밀리초만큼 빠르게 완결됩니다. 레스닉은 이를 "전 세계 L1 블록체인 프로토콜에 대한 믿을 수 없을 정도로 낮은 수치"라고 불렀습니다. 이 혁신은 많은 다른 블록을 동시에 합의하는 것을 포함하며, 목표는 20밀리초마다 여러 동시 리더로부터 새로운 블록 또는 블록 세트를 생성하는 것입니다. 이는 솔라나가 응답성 측면에서 Web2 인프라와 경쟁할 수 있음을 의미하며, 실시간 성능을 요구하는 완전히 새로운 범주의 애플리케이션에 블록체인 기술을 사용할 수 있게 합니다.
더 넓은 전략적 비전은 2025년 7월 24일 레스닉이 아나톨리 야코벤코(Anatoly Yakovenko, 솔라나 랩스), 루카스 브루더(Lucas Bruder, 지토 랩스), 오스틴 페데라(Austin Federa, 더블제로), 크리스 히니(Chris Heaney, 드리프트), 카일 사마니(Kyle Samani, 멀티코인 캐피탈)와 공동 저술한 "인터넷 자본 시장 로드맵(Internet Capital Markets Roadmap)"에서 구체화되었습니다. 이 문서는 "스마트 계약에 자체 트랜잭션 주문에 대한 밀리초 수준의 제어 권한을 부여하는 것"으로 정의되는 애플리케이션 제어 실행(Application-Controlled Execution, ACE) 개념을 명확히 했습니다. 로드맵은 "솔라나는 가장 높은 거래량을 가진 시장이 아니라 세계에서 가장 유동적인 시장을 호스팅해야 한다"고 강조했습니다. 이는 순수 트랜잭션 수보다는 가격 품질과 실행 효율성에 초점을 맞춘 미묘하지만 중요한 차이입니다.
구현 타임라인은 단기, 중기, 장기 이니셔티브로 나뉩니다. 13개월 이내에 구현된 단기 솔루션에는 2025년 7월 출시된 지토(Jito)의 블록 어셈블리 마켓플레이스(Block Assembly Marketplace, BAM), 트랜잭션 랜딩 개선, p95 0-슬롯 트랜잭션 지연 시간 달성이 포함됩니다. 39개월에 걸친 중기 솔루션에는 지연 시간을 최대 100밀리초까지 줄이는 전용 광섬유 네트워크인 더블제로(DoubleZero), 약 150ms의 완결성을 달성하는 알펜글로우(Alpenglow) 합의 프로토콜, 그리고 중요 경로에서 실행 재생을 제거하는 비동기 프로그램 실행(Async Program Execution, APE)이 포함됩니다. 2027년을 목표로 하는 장기 솔루션에는 완전한 MCL 구현, 프로토콜 강제 ACE, 지리적 탈중앙화 이점 활용이 포함됩니다.
레스닉은 지리적 탈중앙화가 코로케이션 시스템에서는 불가능한 독특한 정보적 이점을 제공한다고 주장했습니다. 전통적인 거래소는 시장 조성자와의 근접성을 위해 뉴저지의 데이터 센터와 같은 단일 위치에 모든 서버를 집중시킵니다. 일본 정부가 미국 자동차에 대한 무역 제한 완화를 발표하면, 도쿄와 뉴저지 간의 지리적 거리는 시장 반응에 대한 정보가 미국 검증자에게 도달하기까지 100밀리초 이상 지연시킵니다. 지리적 탈중앙화와 다중 동시 리더를 통해 레스닉은 "전 세계의 정보가 이론적으로 동일한 20ms 실행 틱 동안 시스템에 공급될 수 있다"고 이론화했으며, 이는 거래소 인프라에 대한 물리적 근접성에 기반한 순차적 처리 대신 글로벌 시장 움직임 정보를 동시에 통합할 수 있게 합니다.
2024년에 설립되었으며 CEO 밀러 화이트하우스-레빈(Miller Whitehouse-Levine)이 이끄는 워싱턴 D.C. 기반의 비당파적 비영리 단체인 솔라나 정책 연구소(Solana Policy Institute)는 2025년 4월 30일 SEC의 암호화폐 태스크포스에 포괄적인 규제 프레임워크를 제출했으며, 2025년 6월 17일 후속 서한을 보냈습니다. 이 "프로젝트 오픈(Project Open)" 이니셔티브는 퍼블릭 블록체인에서 토큰화된 증권 거래를 위한 18개월 파일럿 프로그램을 제안했으며, 특히 "토큰 주식(Token Shares)"—솔라나에서 디지털 토큰으로 발행된 SEC 등록 주식 증권—을 특징으로 하여 즉각적인 T+0 결제로 연중무휴 24시간 거래를 가능하게 합니다.
프로젝트 오픈의 주요 참여자로는 슈퍼스테이트(Superstate Inc., SEC 등록 전송 대리인 및 등록 투자 자문사), 오르카(Orca, 탈중앙화 거래소), 팬텀(Phantom, 월간 활성 사용자 1,500만 명 이상 및 250억 달러 수탁을 보유한 지갑 제공자)이 있습니다. 이 프레임워크는 SEC 등록 전송 대리인이 블록체인 인프라에서 소유권 기록을 유지하도록 허용해야 하며, 지갑 수준에서 KYC/AML 요구 사항을 포함하고, 탈중앙화된 자동화된 시장 조성자가 기존 증권법에 따라 거래소, 브로커 또는 딜러로 분류되어서는 안 된다고 주장합니다. 핵심 주장은 탈중앙화 프로토콜이 전통적인 중개자와 근본적으로 다르다는 것입니다. 즉, 기존 증권법이 규제하도록 설계된 브로커, 청산소, 수탁 기관을 제거하므로 중개 시스템을 위해 설계된 프레임워크에 강제적으로 준수하기보다는 새로운 규제 분류 접근 방식이 필요하다는 것입니다.
솔라나는 자체적인 규제 문제에 직면했습니다. 2023 년 6월, SEC는 바이낸스(Binance)와 코인베이스(Coinbase)에 대한 소송에서 SOL을 증권으로 분류했습니다. 솔라나 재단은 2023년 6월 10일 이 분류에 공개적으로 반대하며, SOL이 증권이 아니라 네트워크 검증을 위한 유틸리티 토큰으로 기능한다고 강조했습니다. 규제 환경은 2025년에 개정된 SEC 리더십 하에 암호화폐 규제에 대한 보다 우호적인 접근 방식으로 크게 변화했지만, 여러 솔라나 ETF 신청은 여전히 계류 중이며 2025년 초 기준으로 승인 확률은 약 **3%**로 추정됩니다. 그러나 SEC는 스테이킹 기반 ETF에 대한 규제 준수 우려를 제기하여 특정 상품 구조에 대한 지속적인 불확실성을 야기했습니다.
2025년 6월 17일, 프로젝트 오픈 연합의 일환으로 4개의 별도 법적 프레임워크가 SEC에 제출되었습니다. 솔라나 정책 연구소는 솔라나 네트워크의 검증자가 증권 등록 요건을 유발하지 않는다고 주장했습니다. 팬텀 테크놀로지스(Phantom Technologies)는 비수탁형 지갑 소프트웨어가 지갑이 중개자가 아닌 사용자 제어 도구이므로 브로커-딜러 등록을 요구하지 않는다고 주장했습니다. 오르카 크리에이티브(Orca Creative)는 AMM 프로토콜이 자율적이고 비수탁형 시스템이며 중개되지 않고 사용자 지향적이므로 거래소, 브로커, 딜러 또는 청산 기관으로 분류되어서는 안 된다고 주장했습니다. 슈퍼스테이트(Superstate)는 SEC 등록 전송 대리인이 소유권 기록을 위해 블록체인을 사용하는 경로를 설명하며, 완전히 새로운 법률이 필요 없이 기존 규제 프레임워크가 블록체인 혁신을 수용할 수 있는 방법을 보여주었습니다.
밀러 화이트하우스-레빈은 이 이니셔티브의 중요성을 다음과 같이 설명했습니다. "프로젝트 오픈은 자본 시장에 혁신적인 변화를 가져올 잠재력을 가지고 있으며, 주식, 채권, 펀드를 포함한 수십억 달러 규모의 전통 자산이 즉각적인 결제, 극적으로 낮은 비용, 전례 없는 투명성으로 연중무휴 24시간 거래될 수 있도록 합니다." 연합은 추가 산업 참여자들이 파일럿 프레임워크에 합류하는 데 열려 있으며, 시장 조성자, 프로토콜, 인프라 제공자, 발행자들에게 SEC의 지속적인 피드백과 함께 규제 프레임워크 설계에 협력할 것을 요청하고 있습니다.
2024년 1월에 출시되었고 대형 금융 기관과의 협력을 통해 개발된 토큰 확장(Token Extensions, Token-2022 프로그램)은 솔라나를 경쟁사와 차별화하는 프로토콜 수준의 규제 준수 기능을 제공합니다. 이러한 확장은 Halborn, Zellic, NCC, Trail of Bits, OtterSec 등 5개 선도 기업의 보안 감사를 거쳐 규제된 증권 애플리케이션을 위한 기관 등급 보안을 보장했습니다.
전송 훅(Transfer Hooks)은 모든 전송에 대해 맞춤형 규제 준수 확인을 실행하고 허용되지 않는 전송을 실시간으로 취소할 수 있습니다. 이를 통해 오프체인 개입 없이 자동화된 KYC/AML 확인, 투자자 자격 확인, 레귤레이션 S(Regulation S) 준수를 위한 지리적 제한, 락업 기간 강제 집행이 가 능합니다. 영구 위임 권한(Permanent Delegate authority)은 지정된 주소가 사용자 허가 없이 모든 계정에서 토큰을 전송하거나 소각할 수 있도록 허용하며, 이는 합법적인 법원 명령, 규제 자산 압류 또는 강제 기업 활동 실행에 필수적인 요구 사항입니다. 일시 중지 가능한 구성(Pausable Config)은 규제 요구 사항 또는 보안 사고에 대비한 비상 일시 중지 기능을 제공하여 발행자가 위기 상황에서 증권에 대한 통제권을 유지하도록 보장합니다.
기밀 전송(Confidential Transfers)은 특히 정교한 기능으로, 영지식 증명을 사용하여 엘가말(ElGamal) 암호화로 토큰 잔액과 전송 금액을 마스킹하면서 규제 당국과 발행자를 위한 감사 가능성을 유지합니다. 2025년 4월 업그레이드에서는 기관 규제 준수 요구 사항을 위해 특별히 설계된 ZK 기반 암호화된 토큰 표준인 기밀 잔액(Confidential Balances)이 도입되었습니다. 이는 경쟁업체가 거래 패턴이나 포트폴리오 포지션을 분석하는 것을 방지하여 상업적 프라이버시를 보호하는 동시에, 감사자 키와 지정된 공개 메커니즘을 통해 규제 당국이 필요한 감독 역량을 유지하도록 보장합니다.
추가 확장은 증권별 요구 사항을 지원합니다. 메타데이터 포인터(Metadata Pointer)는 투명성을 위해 토큰을 발행자가 호스팅하는 메타데이터에 연결합니다. 스케일드 UI 금액 구성(Scaled UI Amount Config)은 주식 분할 및 배당금과 같은 기업 활동을 프로그램적으로 처리합니다. 기본 계정 상태(Default Account State)는 sRFC-37을 통해 효율적인 블랙리스트 관리를 가능하게 합니다. 토큰 메타데이터(Token Metadata)는 온체인 이름, 심볼 및 발행자 세부 정보를 저장합니다. 기관 채택은 이미 시작되었습니다. 팍소스(Paxos)는 토큰 확장을 사용하여 USDP 스테이블코인을 구현했으며, GMO 트러스트(GMO Trust)는 규제된 스테이블코인 출시를 계획하고 있고, 백드 파이낸스(Backed Finance)는 xStocks의 55개 이상의 토큰화된 미국 주식 구현을 위해 이 프레임워크를 활용하고 있습니다.
규제 준수 아키텍처는 토큰 전송을 허용하기 전에 신원을 확인하는 전송 훅을 통한 지갑 수준 KYC, 기본 계정 상태 확장을 통한 화이트리스트 지갑, 기관 프라이버시 요구 사항을 위한 프라이빗 RPC 엔드포인트를 지원합니다. 도이치 은행(Deutsche Bank)의 DAMA(Digital Asset Management Access) 프로젝트와 같은 일부 구현은 소울바운드 토큰(Soulbound Tokens)을 활용합니다. 이는 지갑에 연결된 양도 불가능한 신원 토큰으로, 반복적인 개인 정보 제출 없이 KYC 확인을 가능하게 하여 확인된 신원 자격 증명으로 디파이 서비스에 접근할 수 있도록 합니다. SEC 등록 전송 대리인이 유지하는 온체인 투자자 등록부는 규제 보고를 위한 상세한 감사 추적과 함께 모든 트랜잭션에 대한 자동화된 규제 준수 확인을 생성하여 블록체인의 투명성 이점과 전통 금융의 규제 요구 사항을 모두 충족합니다.
1조 5천억~1조 6천억 달러의 자산을 운용하는 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)은 2025년 2월 12일 프랭클린 온체인 미국 국채 머니 펀 드(Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, FOBXX)에 솔라나 지원을 추가했습니다. 5억 9,400만 달러의 시가총액으로 세 번째로 큰 토큰화된 머니 마켓 펀드인 FOBXX는 99.5%를 미국 국채, 현금, 완전 담보 환매 조건부 채권에 투자하며 2025년 2월 기준으로 연간 4.55% APY의 수익률을 제공합니다. 이 펀드는 스테이블코인과 유사하게 안정적인 1달러의 주가를 유지하며, 블록체인 인프라에서 기본적으로 발행된 최초의 토큰화된 머니 펀드였습니다. 프랭클린 템플턴은 이전에 2021년 스텔라(Stellar)에서 펀드를 출시한 후 이더리움, 베이스(Base), 앱토스(Aptos), 아발란체(Avalanche), 아비트럼(Arbitrum), 폴리곤(Polygon)으로 확장했으며, 솔라나를 추가함으로써 멀티체인 전략을 보여주는 동시에 솔라나의 기관 준비성을 입증했습니다.
이 회사의 솔라나에 대한 약속은 2025년 2월 10일 델라웨어에 프랭클린 솔라나 트러스트(Franklin Solana Trust)를 등록하면서 심화되었으며, 이는 솔라나 ETF 계획을 시사합니다. 프랭클린 템플턴은 2024년 1월 비트코인 ETF를, 2024년 7월 이더리움 ETF를 성공적으로 출시하여 암호화폐 자산 운용 상품에 대한 전문성을 확립했습니다. 이 회사는 또한 암호화폐 인덱스 ETF에 대한 SEC 승인을 모색하고 있습니다. 고위 경영진은 2023년 4분기부터 솔라나 생태계 개발에 대한 관심을 공개적으로 표명했으며, 이후 FOBXX 통합은 그들의 블록체인 전략의 논리적인 진전이었습니다.
7,300억 달러 이상의 자산을 운용하는 아폴로 글로벌 매니지먼트(Apollo Global Management)는 2025년 1월 30일 시큐리타이즈(Securitize)와의 파트너십을 발표하고 아폴로 다각화 신용 시큐리타이즈 펀드(Apollo Diversified Credit Securitize Fund, ACRED)를 출시 했습니다. 이 토큰화된 피더 펀드는 아폴로 다각화 신용 펀드(Apollo Diversified Credit Fund)에 투자하며, 기업 직접 대출, 자산 담보 대출, 우량 신용, 비정상 신용, 구조화 신용 등 다양한 자산 전략을 구현합니다. 솔라나, 이더리움, 앱토스, 아발란체, 폴리곤, 잉크(Ink, 크라켄의 레이어-2)에서 사용할 수 있는 이 펀드는 5만 달러의 최소 투자금이 필요하며 공인 투자자로 제한되고, SEC 규제 브로커-딜러인 시큐리타이즈 마켓(Securitize Markets)을 통해서만 접근할 수 있습니다.
ACRED는 시큐리타이즈의 솔라나 블록체인과의 첫 통합이자 플랫폼에서 디파이(DeFi) 통합을 위해 사용할 수 있는 최초의 토큰화된 펀드입니다. 카미노 파이낸스(Kamino Finance)와의 통합은 "루핑(looping)"—펀드 포지션을 담보로 대출하여 노출과 수익을 증폭시키는—을 통해 레버리지 수익률 전략을 가능하게 합니다. 이 펀드의 시가총액은 2025년 8월 기준으로 약 1억 974만 달러에 달했으며, 일일 NAV 가격 책정 및 네이티브 온체인 상환은 유동성 메커니즘을 제공합니다. 운용 수수료는 **2%**이며 **성과 수수료는 0%**로, 전통적인 사모 신용 펀드 구조와 경쟁력이 있습니다. 아폴로 파트너이자 JP모건 블록체인 책임자로 일중 레포(Intraday Repo)를 개척한 크리스틴 모이(Christine Moy)는 다음과 같이 말했습니다. "이 토큰화는 아폴로 다각화 신용 펀드를 위한 온체인 솔루션을 제공할 뿐만 아니라 차세대 제품 혁신을 통해 사모 시장에 대한 더 넓은 접근을 위한 길을 열 수 있습니다." 코인베이스 자산 운용(Coinbase Asset Management) 및 크라켄(Kraken)을 포함한 초기 투자자들은 이 구조에 대한 암호화폐 네이티브 기관 투자자의 신뢰를 보여주었습니다.
백드 파이낸스(Backed Finance)는 2025년 6월 30일 xStocks를 출시하여 토큰화된 주식에 대한 레스닉의 비전을 가장 잘 보여주는 구현 사례를 만들었습니다. 이 플랫폼은 솔라나에서 60개 이상의 미국 주식 및 ETF를 제공하며, 각각 규제된 수탁 기관에 보관된 실제 주식으로 1:1 백업됩니다. 비미국인에게만 제공되며, 증권은 "x"로 끝나는 티커를 가집니다. 예를 들어 애플은 AAPLx, 엔비디아는 NVDAx, 테슬라는 TSLAx입니다. 주요 주식으로는 애플, 마이크로소프트, 엔비디아, 테슬라, 메타, 아마존, S&P 500 ETF(SPYx)가 있습니다. 이 제품은 55개의 초기 상품으로 출시되었으며 이후 확장되었습니다.
규제 준수 프레임워크는 솔라나 토큰 확장을 활용하여 프로그래밍 가능한 규제 통제를 제공합니다. 기업 활동은 스케일드 UI 금액 구성(Scaled UI Amount Config)을 통해 처리되고, 일시 중지 및 전송 통제는 일시 중지 가능한 구성(Pausable Config) 및 영구 위임(Permanent Delegate)을 통해 작동하며, 규제 동결 및 압류 기능은 법 집행 역량을 제공하고, 블랙리스트 관리는 전송 훅(Transfer Hook)을 통해 실행됩니다. 기밀 잔액(Confidential Balances) 프레임워크는 초기화되었지만 비활성화되어 있으며, 온체인 메타데이터는 투명성을 보장합니다. 이 아키텍처는 퍼블릭 블록체인 인프라의 효율성과 구성 가능성 이점을 유지하면서 규제 요구 사항을 충족합니다.
출시 당일의 유통 파트너들은 생태계 조정을 보여주었습니다. 중앙화된 거래소인 크라켄(Kraken)과 바이비트(Bybit)는 185개 이상의 국가 사용자에게 xStocks를 제공했으며, 레이디움(Raydium, 주요 자동화된 시장 조성자), 주피터(Jupiter, 애그리게이터), 카미노(Kamino, 담보 풀)를 포함한 디파이 프로토콜은 탈중앙화된 거래 및 대출 인프라를 제공했습니다. 팬텀(Phantom)과 솔플레어(Solflare) 지갑은 네이티브 디스플레이 지원을 통합했습니다. 백드(Backed), 크라켄, 바이비트, 솔라나, 알케미페이(AlchemyPay), 체인링크(Chainlink), 카미노, 레이디움, 주피터로 구성된 "xStocks 얼라이언스"는 생태계 전반의 출시를 조율했습니다.
시장 견인력은 예상을 뛰어넘었습니다. 출시 후 6주 동안 xStocks는 모든 플랫폼에서 누적 거래량 21억 달러를 기록했으며, 약 5억 달러는 온체인 DEX 거래량이었습니다. 2025년 8월 11일까지 xStocks는 글로벌 토큰화 주식 거래의 약 **58%**를 차지했으며, 솔라나는 총 8,600만 달러의 토큰화 주식 시장 중 4,600만 달러로 시장 점유율 대부분을 차지했습니다. 온체인 DEX 활동은 첫 달에 1억 1천만 달러를 넘어섰으며, 연중무휴 24시간 증권 거래에 대한 상당한 유기적 수요를 보여주었습니다.
기능에는 전통적인 시장 시간 대비 연속 거래, 전통적인 시장의 T+2 대비 즉각적인 T+0 결제, 최소 투자 요건 없는 부분 소유권, 표준 솔라나 지갑에서의 자체 수탁, 제로 운용 수수료, 담보, 대출 및 자동화된 시장 조성자 유동성 풀을 위한 디파이 프로토콜과의 구성 가능성이 포함됩니다. 배당금은 토큰 잔액으로 자동 재투자되어 기업 활동 처리를 간소화합니다. 체인링크(Chainlink)는 가격 및 기업 활동에 대한 전용 데이터 피드를 제공하여 정확한 가치 평가 및 자동화된 이벤트 처리를 보장합니다. 이 플랫폼은 기술 인프라, 규제 준수 및 생태계 조정이 효과적으로 조화를 이룰 때 토큰화된 주식이 의미 있는 채택과 유동성을 달성할 수 있음을 보여줍니다.
USTB(6억 5천만 달러 규모의 토큰화된 국채 펀드) 및 USCC(암호화폐 베이시스 펀드)로 알려진 SEC 등록 전송 대리인 및 등록 투자 자문사인 슈퍼스테이트(Superstate)는 2025년 5월 8일 오프닝 벨(Opening Bell) 플랫폼을 출시했습니다. 이는 레스닉과 야코벤코가 "탈중앙화된 나스닥으로 가는 길"을 발표한 날과 같은 날입니다. 이 플랫폼은 SEC 등록 공개 주식이 블록체인 인프라에서 직접 발행 및 거래될 수 있도록 하며, 처음에는 솔라나에서 시작하여 이더리움으로 확장할 계획입니다.
SOL 스트래티지스 Inc.(구 사이퍼펑크 홀딩스, Cypherpunk Holdings), CSE에서 HODL 티커로, OTCQB에서 CYFRF로 거래되는 캐나다 상장 회사는 2025년 4월 25일 최초 발행자가 되기 위한 양해각서에 서명했습니다. 이 회사는 솔라나 생태계 인프라에 중점을 두며 2025년 3월 31일 기준으로 267,151 SOL 토큰을 보유하고 있었습니다. SOL 스트래티지스는 나스닥 상장과 이중 시장 존재를 모색하고 있으며, 블록체인 기반 주식을 통한 최초의 공개 발행자가 되어 전통적인 공개 시장과 암호화폐 네이티브 인프라의 융합에서 선구자적인 역할을 하려고 합니다.
솔라나 중심 재무 회사 중 가장 큰 포워드 인더스트리 Inc.(Forward Industries Inc., NASDAQ: FORD)는 2025년 9월 21일 파트너십을 발표했습니다. 포워드는 16억 5천만 달러 규모의 PIPE 파이낸싱—현재까지 가장 큰 솔라나 재무 파이낸싱—을 통해 축적된 200만 개 이상의 SOL 토큰을 보유하고 있으며, SOL이 200달러를 초과할 경우 4억 달러 이상의 가치를 가집니다. 갤럭시 디지털(Galaxy Digital), 점프 크립토(Jump Crypto), 멀티코인 캐피탈(Multicoin Capital)을 포함한 전략적 투자자들은 이 공모에 3억 5천만 달러 이상을 투자했습니다. 포워드는 슈퍼스테이트에 지분 투자를 하여 공동 제품 개발 및 플랫폼 성공을 위한 인센티브를 조정하고 있습니다. 포워드 인더스트리 회장 카일 사마니(Kyle Samani)는 다음과 같이 말했습니다. "이 파트너십은 포워드 인더스트리를 온체인 우선 기업으로 만들려는 우리의 비전, 즉 솔라나 메인넷에 직접 주식을 토큰화하는 것을 포함하는 비전의 지속적인 실행을 반영합니다."
이 플랫폼 아키텍처는 SEC 등록 주식이 합성 또는 랩핑된 버전 없이 직접 발행을 통해 네이티브 블록체인 토큰으로 거래될 수 있도 록 합니다. 이는 스마트 계약 기능이 있는 프로그래밍 가능한 증권을 생성하고, 중앙화된 거래소에 대한 의존도를 제거하며, 블록체인 인프라를 통해 실시간 결제를 제공하고, 연중무휴 24시간 연속 거래를 가능하게 하며, 디파이 프로토콜 및 암호화폐 지갑과의 상호 운용성을 보장합니다. 슈퍼스테이트가 2025년 SEC에 디지털 전송 대리인으로 등록함으로써, 새로운 법률이 필요 없이 기존 증권법에 따라 운영하면서 SEC 등록 및 공개 요구 사항을 완전히 준수하기 위한 법적 프레임워크가 확립되었습니다. 슈퍼스테이트 CEO이자 컴파운드 파이낸스(Compound Finance) 설립자인 로버트 레쉬너(Robert Leshner)는 비전을 다음과 같이 설명했습니다. "오프닝 벨을 통해 주식은 완전히 양도 가능하고, 프로그래밍 가능하며, 디파이에 통합될 것입니다."
대상 시장에는 암호화폐 네이티브 자본 시장을 찾는 상장 기업, 별도의 유틸리티 토큰을 출시하는 대신 주식을 토큰화하려는 후기 단계 스타트업, 그리고 전통적인 증권사보다 블록체인 지갑을 선호하는 기관 및 개인 투자자가 포함됩니다. 이는 광범위한 중개자를 포함하는 전통적인 IPO와 불분명한 규제 상태를 가진 암호화폐 토큰 출시 중 하나를 선택해야 하는 현재 시장의 근본적인 비효율성을 해결합니다. 오프닝 벨은 블록체인의 효율성, 프로그래밍 가능성, 구성 가능성 이점을 유지하면서 규제 정당성과 투자자 보호를 유지하는 SEC 규제 준수 공개 증권으로 가는 길을 제공합니다.
솔라나의 초당 65,000개 이상의 트랜잭션 용량은 이더리움의 기본 레이어에서 15~30 TPS와 비교되며, 모든 140개 이상의 레이어-2 솔루션과 사이드체인을 포함하더라도 결합된 이더리움 생태계 처리량은 약 300 TPS에 불과합니다. 트랜잭션 비용은 더욱 극명한 차이를 보여줍니다. 솔라나의 평균 0.00025달러는 혼잡 기간 동안 이더리움의 10~100달러 이상과 비교하여 40,000~400,000배의 비용 우위를 나타냅니다. 현재 12.8초의 완결성 시간과 알펜글로우(Alpenglow)를 통한 100~150밀리초는 이더리움의 경제적 완결성까지 12분 이상과 대조됩니다. 이러한 성능 격차는 빈번한 거래, 포트폴리오 리밸런싱, 배당금 분배 또는 고빈도 시장 조성과 관련된 증권 사용 사례에 결정적으로 중요합니다.
경제적 함의는 단순한 비용 절감을 넘어섭니다. 솔라나의 1센트 미만 트랜잭션 수수료는 부분 주식 거래(0.001주 거래가 경제적으로 실현 가능해짐), 소액 배당금 자동 재투자, 포트폴리오를 지속적으로 최적화하는 고빈도 리밸런싱, 그리고 수익을 잠식하는 엄청난 거래당 비용 없이 기관 상품에 대한 개인 투자자 접근을 가능하게 합니다. 이러한 기능은 더 높은 비용의 인프라에서는 단순히 존재할 수 없습니다. 10달러의 거래 수수료는 5달러 투자를 무의미하게 만들며, 사실상 개인 투자자를 많은 금융 상품 및 전략에서 배제합니다.
이더리움은 스마트 계약 분야의 선점자 우위, 총 예치 자산(TVL) 1,000억 달러 이상의 가장 성숙한 디파이 생태계, 가장 강력한 탈중앙화 지표를 가진 입증된 보안 기록, 널리 채택된 ERC 토큰 표준, 그리고 기관 채택을 촉진하는 엔터프라이즈 이더리움 얼라이언스(Enterprise Ethereum Alliance)를 포함한 상당한 강점을 유지합니다. 옵티미즘(Optimism), 아비트럼(Arbitrum), zkSync와 같은 레이어-2 스케일링 솔루션은 성능을 크게 향상시킵니다. 이더리움은 현재 토큰화된 국채 시장에서 2025년 초 기준으로 50억 달러 이상의 토큰화된 국채 시장 중 거의 50억 달러를 차지하며 지배적인 위치를 유지하고 있습니다. 그러나 레이어-2 솔루션은 복잡성을 추가하고, 여전히 솔라나보다 높은 비용에 직면하며, 여러 네트워크에 걸쳐 유동성을 파편화합니다.
하이퍼레저 패브릭(Hyperledger Fabric), 쿼럼(Quorum), 코르다(Corda)를 포함한 프라이빗 블록체인은 제한된 검증자 세트를 사용할 때 퍼블릭 체인보다 더 빠른 성능을 제공하고, 허가형 접근을 통해 프라이버시 제어를 제공하며, 폐쇄형 네트워크에서 규제 준수를 단순화하고, 중앙화된 제어로 기관 투자자에게 편안함을 제공합니다. 그러나 증권 시장에서는 치명적인 약점을 가지고 있습니다. 상호 운용성 부족은 퍼블릭 디파이 생태계와의 연결을 방해하고, 광범위한 암호화폐 시장으로부터의 고립으로 인해 유동성이 제한되며, 중앙화 위험은 단일 실패 지점을 생성하고, 구성 가능성 제한은 스테이블코인, 탈중앙화 거래소 및 대출 프로토콜과의 통합을 방해하며, 신뢰 요구 사항은 참가자들이 암호화 검증 대신 중앙 기관에 의존하도록 강요합니다.
프랭클린 템플턴의 공개 성명은 프라이빗 솔루션에 서 벗어나려는 기관 투자자의 관점 변화를 보여줍니다. 이 회사는 "프라이빗 블록체인은 빠르게 혁신하는 퍼블릭 유틸리티 체인 옆에서 사라질 것"이라고 밝혔습니다. 그레이스케일 리서치(Grayscale Research)는 토큰화 분석에서 "퍼블릭 블록체인이 토큰화에 더 유망한 경로"라고 결론지었습니다. 블랙록(BlackRock) CEO 래리 핑크(Larry Fink)는 "모든 주식, 모든 채권은 하나의 일반 원장에 있을 것"이라고 예측하며, 파편화된 프라이빗 네트워크가 아닌 퍼블릭 인프라를 암시했습니다. 그 이유는 네트워크 효과에 집중됩니다. 비트코인, 이더리움, 스테이블코인, NFT를 포함한 모든 중요한 디지털 자산은 퍼블릭 체인에 존재합니다. 유동성과 네트워크 효과는 퍼블릭 인프라에서만 달성 가능하며, 진정한 디파이 혁신은 프라이빗 체인에서는 불가능하고, 글로벌 금융 생태계와의 상호 운용성은 개방형 표준과 무허가 접근을 요구합니다.
글로벌 증권 시장은 공개적으로 거래되는 주식 및 채권에서 약 270조~275조 달러를 구성하며, 종종 인용되는 500조 달러라는 부풀려진 수치는 아닙니다. 특히 SIFMA 2024년 데이터에 따르면 글로벌 주식 시장은 총 126조 7천억 달러이고, 글로벌 채권 시장은 145조 1천억 달러에 달하여 전통 증권의 총합은 271 조 달러입니다. 500조 달러라는 수치는 파생 상품 시장, 사모 펀드 및 부채, 기타 유동성이 낮은 자산을 포함하거나 오래된 전망에 의존하는 것으로 보입니다. MSCI는 2023년 말 기준으로 투자 가능한 글로벌 시장 포트폴리오를 213조 달러로 계산했으며, 유동성이 낮은 자산을 포함한 전체 글로벌 시장 포트폴리오는 271조 달러에 달합니다. 세계 경제 포럼(World Economic Forum)은 담보로 적합한 시장성 있는 증권이 255조 달러에 달하지만, 현재 28조 6천억 달러만이 활발하게 사용되고 있다고 지적하며, 더 나은 인프라를 통해 엄청난 효율성 향상이 가능함을 시사합니다.
현재 토큰화된 증권은 스테이블코인을 제외하고 약 310억 달러에 달하며, 토큰화된 국채는 약 50억 달러, 스테이블코인을 포함한 총 토큰화된 실물 자산은 약 6,000억 달러에 달하고, 머니 마켓 펀드는 2024년 1분기에 10억 달러를 넘어섰습니다. 환매 조건부 채권(repos)—환매 계약—은 브로드리지(Broadridge), 골드만삭스(Goldman Sachs), JP모건(J.P. Morgan)이 운영하는 플랫폼을 통해 매월 수조 달러를 처리하며, 대규모 기관 개념 증명을 보여줍니다.
맥킨지(McKinsey)의 보수적인 전망은 2030년까지 토큰화된 증권이 2조 달러에 달할 것으로 추정하며, 낙관적인 시나리오는 10년 동안 자산 클래스 전반에 걸쳐 약 75%의 연평균 성장률을 가정하여 4조 달러에 달할 것으로 예상합니다. BCG와 21Shares는 2033년까지 토큰화된 실물 자산이 18조~19조 달러에 달할 것으로 예측합니다. 바이낸스 리서치(Binance Research)는 글로벌 주식의 단 **1%**만 온체인으로 이동하더라도 1조 3천억 달러의 토큰화된 주식이 생성될 것이라고 계산하며, 채택이 현재 전망을 넘어 가속화될 경우 수조 달러 규모의 시장이 될 잠재력을 시사합니다.
20272028년까지 1,000억 달러 이상 토큰화될 1단계 자산에는 현금 및 예금(CBDC, 스테이블코인, 토큰화된 예금), 블랙록(BlackRock), 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton), 위즈덤트리(WisdomTree)가 주도하는 머니 마켓 펀드, 정부 및 기업 발행을 포함하는 채권 및 상장지수증권(ETN), 그리고 사모 신용, 주택 담보 신용 한도, 창고 대출을 포함하는 대출 및 증권화가 포함됩니다. 20282030년에 견인력을 얻을 2단계 자산에는 대체 펀드(사모 펀드, 헤지 펀드), 공개 주식(주요 거래소 상장 주식), 부동산(토큰화된 부동산 및 REIT)이 포함됩니다.
2025년의 중요한 이정표에는 SEC 검토 중인 나스닥의 토큰화 증권 제안, 로빈후드(Robinhood)의 토큰화 주식에 대한 규제 명확성 확보, 온체인 증권을 적극적으로 옹호하는 SEC 위원 헤스터 피어스("크립토 맘"), 그리고 토큰화가 즉각적인 결제 이점을 제공함에 따라 경쟁 압력을 생성할 2027년까지 유럽의 T+1 결제 전환 계획이 포함됩니다. 가속화를 위한 필수 지표에는 수조 달러 규모의 거래량을 지원하는 인프라(솔라나 및 기타 플랫폼은 이미 가능), 블록체인 간의 원활한 상호 운용성(활발히 개발 중), CBDC 및 스테이블코인을 통한 결제를 위한 광범위한 토큰화된 현금(솔라나에서만 112억 달러 이상의 스테이블코인이 유통되며 빠르게 성장 중), 온체인 자본 상품에 대한 매수 측 수요(기관 투자자 증가), 그리고 지원 프레임워크를 갖춘 규제 명확성(2025년 내내 주요 진전)이 포함됩니다.
브로드리지(Broadridge) 추정치에 따르면 전통적인 증권 결제 인프라는 사후 거래 처리 비용으로 업계에 연간 170억~240억 달러를 소요합니다. 개별 트랜잭션 비용은 기관의 복잡성과 트랜잭션 유형에 따라 5~50달러에 이르며, 신디케이트 대출은 법적 복잡성과 다중 중개자 조정으로 인해 결제에 최대 3주가 걸립니다. 예탁결제원(DTCC)은 2022년에 2.5경 달러 규모의 트랜잭션을 처리했으며, 87조 1천억 달러 가치의 350만 개 증권 발행을 수탁하고, 1,420억 달러 이상 가치의 연간 3억 5천만 개 이상의 트랜잭션을 처리합니다. 이는 혁신이 필요한 인프라의 엄청난 규모를 보여줍니다.
학술 및 산업 연구는 잠재적인 절감액을 정량화합니다. 여러 동료 검토 연구에 따르면 블록체인 구현을 통해 증권 청산 및 결제 비용을 연간 110억~120억 달러 절감할 수 있는 것으로 나타났습니다. 세계 경제 포럼 분석에 따르면 글로벌 금융 시장 협회(Global Financial Markets Association)는 스마트 계약 및 자동화를 통해 150억~200억 달러의 글로벌 인프라 운영 비용을 절감할 수 있다고 예측합니다. 향상된 담보 관리를 통해 1,000억 달러 이상의 자본 효율성 개선 이 가능하며, 주피터 리서치(Jupiter Research)는 2030년까지 국경 간 결제에서 270억 달러를 절감할 수 있다고 예측합니다.
맥킨지(McKinsey)의 토큰화된 채권 수명 주기 분석은 엔드투엔드 디지털화를 통해 40% 이상의 운영 효율성 개선을 보여줍니다. 스마트 계약을 통한 자동화된 규제 준수는 현재 알파를 생성하지 않고 운영을 처리하는 **자산 운용 직원의 60~70%**를 차지하는 수동 확인 및 조정 프로세스를 제거합니다. 수탁 기관, 브로커-딜러, 청산 기관을 포함한 여러 중개자는 각각 비용 계층과 복잡성을 추가하며, 블록체인의 중개자 제거는 이를 제거합니다. 시장은 지속적인 거래에 대한 글로벌 수요에도 불구하고 현재 밤과 주말에는 문을 닫아 인위적인 제약을 만들지만, 블록체인의 연중무휴 24시간 운영은 이를 제거합니다. 국경 간 거래는 복잡한 수탁 체인과 여러 관할권 요구 사항에 직면하지만, 통합된 블록체인 인프라는 이를 극적으로 단순화합니다.
결제 속도 개선은 T+1(24시간 결제 기간)에서 T+0 또는 즉각적인 결제로 전환할 때 거래 상대방 위험 노출을 99% 이상 줄입니다. 이러한 결제 위험의 거의 완전한 제거는 유동성 완충액 감소, 마진 요구 사항 축소, 보다 효율적인 자본 배치를 가능하게 합니다. 연속 결제로 가능해진 일중 유동성은 이전에는 경제적으로 실현 불가능했던 단기 차입 및 대출을 지원합니다. 관할권 전반에 걸친 실시간 담보 이동성은 지역 사일로를 강제하는 대신 전 세계적으로 자본 사용을 최적화합니다. 연중무휴 24시간 결제 기능은 시장 시간 동안에만 자산을 최적화하는 대신 모든 자산에 대한 지속적인 담보 최적화 및 자동화된 수익률 전략을 가능하게 합 니다.
2024년 12월, Anza에 합류한 직후 레스닉은 그의 첫 100일 동안의 목표를 설명했습니다. "첫 100일 동안, 저는 솔라나 프로토콜의 가능한 한 많은 부분을 위한 사양을 작성할 계획이며, 가장 큰 영향을 미칠 수 있다고 생각하는 수수료 시장과 합의 구현에 우선순위를 둘 것입니다." 그는 2024년 말 기준으로 솔라나의 수수료 시장을 "B 또는 B 마이너스"로 평가하며, 연초에 비해 상당한 개선이 있었지만 최적화를 위한 상당한 여지가 있다고 지적했습니다. 그의 MEV(최대 추출 가능 가치) 전략은 더 나은 슬리피지 설정 및 퍼블릭 멤풀 설계 재고와 같은 단기적인 개선과, 샌드위칭 공격을 줄이는 경쟁을 생성하는 다중 리더를 포함하는 장기적인 솔루션을 구분했습니다. 그는 샌드위칭 비율에 대한 진행 상황을 정량화했습니다. "샌드위칭 비율은 훨씬 낮아졌습니다... 샌드위칭하는 10%의 스테이킹은 트랜잭션의 10%만 볼 수 있으며, 이는 그래야 합니다." 이는 지분 가중 트랜잭션 가시성이 공격 수익성을 감소시킨다는 것을 보여줍니다.
레스닉은 놀라운 수익 전망을 제시했습니다. 초당 100만 개의 트랜잭션을 달성하면 트랜잭션 수수료를 통해 솔라나에 연간 600억 달러의 수익을 창출할 수 있으며, 이는 채택이 웹2 규모에 도달할 경우 모델의 경제적 확장성을 보여줍니다. 이 전망은 수수료가 경제적으로 중요하게 유지되는 동시에 볼륨이 대규모로 확장된다는 것을 가정합니다. 이는 적절한 수수료 시장 설계가 최적화해야 하는 네트워크 지속 가능성과 사용자 접근성 사이의 미묘한 균형입니다.
솔라나와 이더리움 개발에 대한 그의 문화적 관찰은 더 깊은 철학적 차이를 드러냅니다. 레스닉은 "모든 논의가 컴퓨터가 작동하는 방식을 이해하고 그것을 기반으로 시스템을 구축하는 방식에 집중되어 있으며, 컴퓨터가 실제로 하는 것을 제대로 나타내지 않는 매우 손실이 많은 컴퓨터의 수학적 모델을 기반으로 시스템을 구축하는 방식이 아니라는 점"을 높이 평가했습니다. 이는 솔라나의 실용적인 성능 최적화에 초점을 맞춘 엔지니어링 우선 문화와 이더리움의 보다 이론적인 컴퓨터 과학적 접근 방식의 차이를 반영합니다. 그는 이더리움의 개발 문화를 제약적이라고 비판했습니다. "이더리움 문화는 핵심 개발의 하류에 있으며, 실제로 일을 성사시키고 싶어 하는 사람들은 핵심 개발 커뮤니티와의 정치적 자본을 보존하기 위해 자신의 성격을 바꾸고 제안하는 것을 바꿉니다."
레스닉은 솔라나 브레이크포인트(Breakpoint) 컨퍼런스에 참석한 후 다음과 같이 강조했습니다. "브레이크포인트에서 본 것이 마음에 들었습니다. Anza 개발자들은 매우 뛰어나고 그들과 함께 일할 기회를 얻게 되어 기쁩니다." 그는 철학적 차이를 간결하게 설명했습니다. "솔라나에는 광신도가 없습니다. 세계에서 가장 유동적인 금융 시장을 지원할 수 있는 플랫폼을 구축하고자 하는 실용적인 엔지니어들만 있을 뿐입니다." 이념보다 실용주의를 우선시하는 이러한 구별은 솔라나의 개발 프로세스가 이론적 순수성이나 레거시 설계 결정과의 하위 호환성 유지보다 측정 가능한 성능 결과와 실제 사용 사례를 우선시한다는 것을 시사합니다.
솔라나의 원래 임무에 대한 그의 입장은 증권 시장이 항상 목표였다는 것을 재확인합니다. "솔라나는 원래 작동하는 중앙 지정가 주문장을 그 위에 놓을 수 있을 만큼 빠르고 저렴한 블록체인을 구축하기 위해 설립되었습니다." 이것은 전환이나 새로운 전략이 아니라, 기술 인프라, 규제 환경, 기관 채택이 동시에 수렴하면서 마침내 성숙에 이른 창립 비전이었습니다.
2024~2025년까지 완료된 개발은 기반을 확립했습니다. 레스닉은 2024년 12월 Anza에 합류하여 경제 전문성과 전략적 비전을 가져왔습니다. 2025년 4월에 개선된 TPU(Transaction Processing Unit) 클라이언트로 트랜잭션 처리를 향상시킨 아가베(Agave) 2.3이 출시되었습니다. 2025년 5월에 혁신적인 합의 프로토콜을 설명하는 알펜글로우(Alpenglow) 백서가 발표되었으며, 이는 5월 8일 오프닝 벨(Opening Bell) 출시와 일치했습니다. 2025년 7월에 지토(Jito)의 블록 어셈블리 마켓플레이스(Block Assembly Marketplace, BAM)가 출시되어 인터넷 자본 시장 로드맵의 단기 솔루션을 구현했 습니다. 2025년 9월까지 더블제로(DoubleZero) 테스트넷은 100개 이상의 검증자로 운영을 달성하여 지연 시간을 줄이는 전용 광섬유 네트워크를 시연했습니다.
2025년 후반부터 2026년 초까지의 단기 개발에는 메인넷의 알펜글로우 활성화가 포함되어 완결성 시간을 12.8초에서 100~150밀리초로 단축합니다. 이는 고빈도 거래 및 실시간 결제 애플리케이션에 혁신적인 개선입니다. 검증자 네트워크 전반에 걸친 더블제로 메인넷 채택은 지리적 지연 시간 페널티를 줄이고 글로벌 정보 통합을 개선할 것입니다. APE(비동기 프로그램 실행) 구현은 중요 경로에서 실행 재생을 제거하여 트랜잭션 확인 시간을 더욱 단축하고 처리량 효율성을 향상시킵니다.
2026~2027년에 걸친 중기 개발은 스케일링 및 생태계 성숙에 중점을 둡니다. 추가 실물 자산 발행자는 솔라나에 시큐리타이즈 sTokens를 배포하여 토큰화된 증권의 다양성과 총 가치를 확장할 것입니다. 개인 투자자 접근성 확대는 최소 투자 한도를 낮추고 공인 투자자를 넘어 가용성을 확대하여 기관 등급 상품에 대한 접근을 민주화할 것입니다. 2차 시장 성장은 더 많은 참가자가 유입되고 시장 조성자가 전략을 최적화함에 따라 토큰화된 증권의 유동성을 증가시킬 것입니다. 규제 명확성은 파일럿 프로그램 이후 확정될 것이며, 프로젝트 오픈은 블록체인 기반 증권에 대한 선례를 확립할 수 있습니다. 크로스체인 표준은 이더리움 레이어-2 및 기타 네트워크와의 상호 운용성을 개선하여 파편화를 줄일 것입니다.
2027년 이후의 장기 비전은 프로토콜 수준에서 완전한 MCL(다중 동시 리더) 구현을 포함하며, 이는 레스닉이 최적의 시장 미세 구조를 위해 설계한 경제 모델을 가능 하게 합니다. 대규모 프로토콜 강제 ACE(애플리케이션 제어 실행)는 애플리케이션에 트랜잭션 주문에 대한 밀리초 수준의 제어 권한을 부여하여 현재 인프라에서는 불가능한 정교한 거래 전략 및 실행 품질 개선을 가능하게 합니다. "인터넷 자본 시장" 개념은 인터넷 연결만 있으면 누구나 지리적 또는 시간적 제약 없이 연중무휴 24시간 글로벌 증권 시장에 참여할 수 있는 완전 온체인 자본 시장을 구상합니다.
더 넓은 생태계 개발에는 규제 요구 사항을 유지하면서 마찰을 줄이는 AI 기반 KYC/AML 및 위험 관리 시스템을 통한 자동화된 규제 준수, 스마트 계약을 통한 자동 리밸런싱 및 재무 관리를 가능하게 하는 프로그래밍 가능한 포트폴리오, 단위 가격에 관계없이 모든 자산 클래스에 대한 접근을 민주화하는 모든 것의 부분 소유, 그리고 대출, 파생 상품 및 유동성 제공을 위한 토큰화된 증권과 탈중앙화 금융 프로토콜 간의 원활한 상호 작용을 생성하는 디파이 통합이 포함됩니다.
스카이브릿지 캐피탈(SkyBridge Capital)의 앤서니 스카라무치(Anthony Scaramucci)는 2025년에 "5년 후에는 솔라나가 모든 L1 중에서 가장 큰 시장 점유율을 가질 것이라고 회상할 것"이라고 예측했으며, 이는 솔라나의 기술적 이점이 시장 지배력으로 이어질 것이라는 기관 투자자의 확신이 커지고 있음을 반영합니다. 산업 컨센서스는 2035년까지 증권 시장의 **1020%**가 토큰화될 수 있다고 제안하며, 이는 향후 10년 동안 총 시장이 270조300조 달러로 완만하게 성장할 경우 27조~54조 달러 규모의 온체인 증권을 나타냅니다.
솔라나의 증권 시장 혁신 접근 방식은 점진적인 개선보다는 근본적인 엔지니어링 이점을 통해 차별화됩니다. 초당 65,000개의 트랜잭션을 트랜잭션당 0.00025달러의 비용으로 100~150밀리초의 완결성(알펜글로우 이후)으로 처리하는 플랫폼의 능력은 경쟁사와 질적인 차이를 만들어내며, 단순히 양적인 개선에 그치지 않습니다. 이러한 사양은 완전히 새로운 범주의 금융 상품을 가능하게 합니다. 트랜잭션 비용이 투자 금액을 초과하지 않을 때 고가 자산의 부분 소유권이 경제적으로 실현 가능해집니다. 지속적인 포트폴리오 리밸런싱은 비용 때문에 불가능하지 않고 수익을 최적화합니다. 소액 배당금 분배는 소액을 효율적으로 자동 재투자할 수 있습니다. 개인 투자자는 최소 투자 한도 및 트랜잭션 비용 구조로 인해 이전에 제한되었던 기관 전략에 접근할 수 있습니다.
맥스 레스닉의 지적 프레임워크는 기술 구현을 뒷받침하는 경제 이론을 제공합니다. 그의 다중 동시 리더(Multiple Concurrent Leaders) 개념은 시장 조성자가 오래된 주문을 취소하는 경쟁에서 지기 때문에 스프레드를 넓히는 시장 미세 구조의 근본적인 역선택 문제를 해결합니다. 그의 애플리케이션 제어 실행(Application-Controlled Execution) 비전은 스마트 계약에 트랜잭션 주문에 대한 밀리초 수준의 제어 권한을 부여하여 애플리케이션이 최적의 실행 전략을 구현할 수 있 도록 합니다. 그의 지리적 탈중앙화 논문은 분산된 검증자가 코로케이션 시스템에서는 불가능한 정보적 이점을 제공하며, 글로벌 정보를 순차적으로 처리하는 대신 동시에 통합할 수 있다고 주장합니다. 이는 추상적인 학술 이론이 아니라 이미 개발 중인 구체적인 기술 사양이며, 알펜글로우(Alpenglow)는 그의 경제 프레임워크의 첫 번째 주요 구현을 나타냅니다.
실제 채택은 이론적 약속을 검증합니다. 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)의 5억 9,400만 달러, 아폴로 글로벌 매니지먼트(Apollo Global Management)의 1억 974만 달러, 그리고 xStocks의 6주 만에 21억 달러의 거래량은 기술 인프라, 규제 준수 및 사용자 경험이 제대로 조화를 이룰 때 블록체인 기반 증권에 대한 기관 및 개인 투자자 수요를 보여줍니다. xStocks가 출시 몇 주 만에 글로벌 토큰화 주식 거래의 **58%**를 차지했다는 사실은 승자 독식 역학이 나타날 수 있음을 시사합니다. 즉, 유동성, 비용, 속도 및 규제 준수 도구의 최상의 조합을 제공하는 플랫폼이 네트워크 효과를 통해 불균형적인 거래량을 유치할 것입니다.
채택이 증가함에 따라 경쟁 우위는 더욱 깊어집니다. 솔라나에 토큰화되는 모든 새로운 증권은 유동성과 사용 사례를 추가하여 더 많은 트레이더와 시장 조성자를 유치하고, 이는 실행 품질을 향상시키며, 이는 다시 발행자를 유치하는 강화되는 순환을 만듭니다. 디파이(DeFi) 구성 가능성은 독특한 가치를 창출합니다. 토큰화된 주식이 대출 프로토콜의 담보가 되고, 자동화된 시장 조성자가 연중무휴 24시간 유동성을 제공하며, 파생 상품 시장이 토큰화된 기초 자산을 기반으로 구축됩니다. 이러한 통합은 프라이빗 블록체 인에서는 불가능하고 고비용 퍼블릭 체인에서는 경제적으로 비실용적이므로, 솔라나에 시간이 지남에 따라 복합적으로 증가하는 구조적 이점을 제공합니다.
"세계에서 가장 유동적인 시장"을 호스팅하는 것과 "가장 높은 거래량을 가진 시장"을 호스팅하는 것 사이의 구별은 정교한 전략적 사고를 보여줍니다. 좁은 매수-매도 스프레드, 최소한의 가격 영향, 신뢰할 수 있는 실행으로 측정되는 유동성 품질은 거래량보다 더 중요합니다. 시장은 수십억 개의 트랜잭션을 처리할 수 있지만, 스프레드가 넓고 슬리피지가 높으면 여전히 나쁜 실행을 제공할 수 있습니다. 레스닉의 프레임워크는 가격 품질과 실행 효율성을 우선시하며, 기관 트레이더가 거래소를 선택하는 데 실제로 영향을 미치는 지표를 목표로 합니다. 거래량과 같은 허영 지표보다 시장 품질에 초점을 맞추는 것은 솔라나의 증권 전략 뒤에 있는 경제적 정교함을 보여줍니다.
프로젝트 오픈을 통한 규제 당국과의 협력은 기존 프레임워크를 혁명적으로 무시하는 것이 아니라 규제 준수 요구 사항을 실용적으로 탐색하는 것을 나타냅니다. 탈중앙화 프로토콜이 중개자를 제거하므로 새로운 분류 접근 방식이 필요하다는 연합의 주장은—시대에 뒤떨어진 중개자 규제를 비중개 시스템에 강제하는 대신—대립적인 접근 방식보다 규제 당국에 더 설득력 있게 다가갈 수 있는 정교한 법적 추론을 반영합니다. 실시간 모니터링을 포함한 18개월 파일럿 구조는 규제 당국에 통제된 조건에서 블록체인 증권을 평가할 수 있는 저위험 기회를 제공하여 영구 프레임워크의 선례를 확립할 수 있습니다.
270조 달러 규모의 증권 시장은 종종 인용되는 부풀려진 500조 달러 수치를 제외하더라도 금융 역사상 가장 큰 가용 기회 중 하나입니다. 2035년까지 27조~54조 달러 규모의 토큰화된 증권 시장의 **20~40%**를 차지하는 것만으로도 솔라나는 글로벌 자본 시장의 핵심 인프라로 자리매김할 것입니다. 우수한 기술 성능, 사려 깊은 경제 설계, 증가하는 기관 채택, 정교한 규제 당국과의 협력, 그리고 퍼블릭 블록체인 인프라의 구성 가능성 이점의 조합은 솔라나가 이러한 결과를 달성할 수 있도록 독특하게 포지셔닝합니다. 인터넷 연결만 있으면 누구나 즉각적인 결제와 최소한의 비용으로 연중무휴 24시간 글로벌 증권 시장에 참여할 수 있도록 하는 인터넷 자본 시장을 위한 운영 체제가 되겠다는 레스닉의 비전은 구현된 기술 사양, 실제 기관 배포, 그리고 이미 SEC 검토 중인 구체적인 규제 프레임워크의 관점에서 볼 때 열망적인 수사에서 엔지니어링 로드맵으로 변모합니다.