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PYUSD 조용히 45억 달러 달성: 페이팔의 스테이블코인이 기술보다 유통이 중요함을 증명한 방법

· 약 12 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

지난 1년 동안 크립토 트위터(Crypto Twitter)가 모듈형 vs 모놀리식 체인에 대해 논쟁하고, 어떤 수익 창출형 스테이블코인이 테더(Tether)의 왕좌를 찬탈할지 토론하는 동안, 시장에서 가장 빠르게 성장한 달러 토큰은 당혹스러울 정도로 단순한 일을 해냈습니다. 바로 4억 명의 사람들이 이미 사용법을 알고 있는 결제 버튼에 자신을 연결한 것입니다.

페이팔 USD (PYUSD)는 2026년 4월 시가총액 45억 달러를 돌파하며 Sky의 USDS를 제치고 세계 4위 스테이블코인으로 올라섰습니다. 지난 30일 동안 테더(USDT)의 공급량이 1.02 % 성장에 그친 반면, PYUSD는 16.66 %나 확장되었습니다. 그리고 에어드랍도, 포인트 캠페인도, 두 자릿수 디파이(DeFi) 수익률도 없었으며, 크립토 트위터에서의 존재감도 거의 없이 이 자리에 올랐습니다.

PYUSD의 이야기는 크립토 네이티브 빌더들이 수년간 부정하려 노력해 온 가설을 가장 명확하게 보여주는 사례 연구입니다. 바로 스테이블코인에서는 유통이 기술을 이긴다는 것입니다. 언제나 말이죠.

조용한 상승 뒤에 숨겨진 숫자들​

PYUSD의 성장 차트는 전형적인 암호화폐 출시를 지켜본 사람들에게는 낯설게 느껴질 것입니다. 바이낸스(Binance) 상장 루머에 따른 수직 상승도 없고, 바이럴 밈으로 인한 포물선형 급등도 없으며, 토큰 잠금 해제와 동시에 하락하는 에어드랍 파밍의 물결도 없습니다.

대신, 그래프의 선은 18개월 동안 꾸준히 상승하다가 2026년 1분기를 기점으로 급격히 가팔라졌습니다.

몇 가지 지표가 그 이유를 설명해 줍니다:

  • 시가총액은 페이팔의 핵심 결제 흐름을 훨씬 넘어서는 통합에 힘입어 전년 대비 약 680 % 급증하며 40억 달러 이상의 범위에 도달했습니다.
  • 2025년 12월 유튜브(YouTube)와의 파트너십을 통해 미국 크리에이터들이 PYUSD로 대금을 정산받을 수 있게 되었으며, 이는 스테이블코인을 지구상에서 가장 큰 크리에이터 경제 중 하나를 위한 급여 수단으로 즉각 변모시켰습니다.
  • 2026년 3월 18일, 70개 글로벌 시장으로 확장하면서 아시아 태평양 및 유럽 전역의 소비자 계정에 PYUSD가 도입되었습니다. 이제 해당 지역의 사용자들은 기존 페이팔 계정 내에서 직접 PYUSD를 구매, 보유, 전송 및 수신할 수 있습니다.
  • 2026년 2월 27일에 출시된 PYUSDx는 개발자들에게 PYUSD 준비금에 의해 1:1로 담보되는 브랜드 및 앱별 스테이블코인을 발행할 수 있는 프레임워크를 제공했습니다. 이는 페이팔의 스테이블코인을 다른 회사들이 래핑할 수 있는 프리미티브(primitive)로 만들었습니다.
  • BVNK와의 비자(Visa) 파트너십은 비자 다이렉트(Visa Direct)를 통해 인도와 나이지리아로 향하는 PYUSD 송금 통로를 개설했습니다. 이는 전통적인 송금 수수료가 일상적으로 6 %를 초과하는 시장을 겨냥한 것입니다.

이 중 어느 것도 크립토 네이티브한 행보가 아닙니다. 이들은 결제 산업의 행보입니다. 그리고 바로 그것이 핵심입니다.

검증된 유통 가설​

스테이블코인 역사의 대부분 동안, 킬러 기능은 온체인에 있을 것이라는 암묵적인 가정이 있었습니다. 더 나은 결합성, 더 빠른 결제, 규제적 명확성, 혹은 이국적인 수익률 같은 것들 말입니다. 시장은 기술 경쟁에서 승리한 프로토콜로 이동할 것이라고 믿었습니다.

PYUSD의 성장은 대부분 그 지도 밖에서 일어났습니다.

4억 개 이상의 활성 계정과 연간 약 1.2조 달러를 처리하는 3,500만 명의 가맹점이라는 페이팔의 기존 기반은 디파이 네이티브 발행사가 현실적으로 따라올 수 없는 콜드 스타트 우위(cold-start advantage)를 창출했습니다. 가맹점에 대한 제안은 간단했습니다. 카드를 사용하는 대신 스테이블코인으로 결제하고, **카드 처리 수수료 2.9 % 대신 네트워크 수수료 약 0.5 %**를 지불하라는 것이었습니다. 소상공인에게 이 차이는 유의미한 마진과 생존 마진 사이의 격차를 의미합니다.

크립토 네이티브 생태계는 거의 관여하지 않았습니다. 대부분의 PYUSD 수요는 디파이 프로토콜, AMM 풀 또는 대출 시장에서 나오는 것이 아닙니다. 예전에 카드를 받던 가맹점, ACH 이체를 위해 2주를 기다려야 했던 크리에이터, 그리고 자신의 잔액이 기술적으로 이더리움이나 솔라나 위의 토큰이라는 사실을 거의 인지하지 못하는 소비자들로부터 나옵니다.

유동성을 확보하기 위해 거래소 상장과 디파이 통합에 크게 의존했던 USDC의 전략과 비교해 보십시오. 혹은 역외 거래소와 신흥 시장의 P2P 거래 물결을 탔던 USDT와 비교해 보십시오. 두 전략 모두 효과적이었습니다. USDT는 현재 약 1,870억 달러, USDC는 약 780억 달러 규모에 도달했습니다. 하지만 두 코인 모두 규모를 키우는 데 10년 가까운 시간과 많은 규제적 마찰이 필요했습니다.

PYUSD는 크립토 유통 레이어를 완전히 건너뛰어 그 타임라인을 압축했습니다.

네 가지 스테이블코인 전략, 네 가지의 다른 전쟁​

"스테이블코인 시장"을 단일한 경쟁 영역으로 취급하는 것은 점점 더 시장을 잘못 읽는 일이 되고 있습니다. 2026년 4월 현재, 네 가지의 뚜렷한 유통 전략이 보이며, 각 전략은 서로 다른 사용자 기반에 최적화되어 있고 서로 대체로 독립적입니다.

USDT: 신흥 시장 P2P 및 역외 유동성​

테더의 1,870억 달러는 미국 분석가들이 제대로 평가하지 못하는 기반에서 나옵니다. 바로 달러가 부족한 신흥 시장, P2P 송금업자, 역외 거래소 트레이더, 그리고 절대 자격이 주어지지 않을 미국 은행 계좌 대신 USDT를 사용하는 금융 미이용자들입니다. USDT는 **중앙화 거래소 내 모든 스테이블코인 기반 거래의 약 66 %**에서 사용되며, 이러한 유동성 해자는 단기적으로 거의 난공불락입니다.

USDC: 기관 및 규제 준수 우선​

약 780억 달러 규모의 서클(Circle)의 USDC는 규제 준수 발행사라는 측면에 집중합니다. 준비금은 압도적으로 단기 미 국채와 은행 예금으로 보유되며, 감사는 공개됩니다. 서클은 이제 2025년 12월 팍소스(Paxos) 및 다른 3개의 비은행 금융 기업과 함께 OCC로부터 부여받은 국가 신탁 은행 인가를 보유하고 있습니다. 최근 30일 동안 +7.42 % 성장한 것을 포함한 USDC의 성장은 수익률보다 투명성과 규제 명확성을 중시하는 기관 자금 유입에 의해 주도됩니다.

JPMD: 은행 네이티브 및 허가형​

JPMorgan의 JPMD 예금 토큰은 완전히 다른 성격을 띠고 있습니다. 2025년 하반기 Base에서 출시된 JPMD는 구조적으로 스테이블코인이 아닙니다. 이는 은행 예금에 대한 토큰화된 청구권이며, 이자를 지급할 수 있고(GENIUS 법안은 스테이블코인의 이자 지급을 금지합니다), JPMorgan의 기관 고객들에게만 허가된 방식으로 제공됩니다. JPMD는 소비자용 달러가 아닌 도매 결제 수단입니다.

PYUSD: 기존 인프라를 통한 소비자 유통​

PYUSD는 다른 어떤 주요 스테이블코인도 해내지 못한 일을 해냈습니다. 크립토 네이티브 유통 계층과 기관용 인프라 계층을 모두 우회하여, 소비자들이 이미 신뢰하고 있는 인터페이스를 통해 직접 도달한 것입니다. 이러한 성장은 4억 개의 계정을 보유한 네트워크를 대상으로 사실상 "이제 이 체크박스가 기본적으로 선택되어 있습니다"라고 알린 결과입니다.

이 네 가지 전략은 서로 수렴하지 않습니다. 이들은 3,200억 달러 규모의 스테이블코인 시장을 전문화된 영역으로 나누고 있으며, 이는 "승리하는 스테이블코인"이 단일한 경주가 아닐 수도 있음을 시사합니다.

에이전틱 커머스(Agentic Commerce): 차세대 유통의 쐐기​

지금까지의 PYUSD 성장 스토리가 PayPal의 기존 인프라를 확장하는 것이었다면, 다음 장은 1년 전에는 존재하지 않았던 시장, 즉 사용자를 대신해 거래하는 AI 에이전트 시장으로 확장하는 것입니다.

PayPal은 이 분야에서 공격적으로 움직이고 있습니다. 2025년 10월에는 ChatGPT 내에서 즉시 결제를 지원하기 위해 OpenAI와 파트너십을 맺었습니다. 2026년 4월에는 구글의 유니버설 커머스 프로토콜(Universal Commerce Protocol, UCP) 지원과 에이전틱 커머스 프로토콜(Agentic Commerce Protocol, ACP) 채택을 발표하며, 의류, 뷰티, 홈 임프루브먼트, 전자제품 분야의 수천만 PayPal 가맹점(소상공인 및 주요 리테일 브랜드)을 ChatGPT 네이티브 커머스로 끌어들였습니다.

특히 주목해야 할 두 가지 제품 출시가 있습니다:

  • Agent Ready: 기존 PayPal 가맹점이 추가적인 기술적 구현 없이도 사기 탐지, 구매자 보호, 분쟁 해결을 포함하여 AI 환경에서의 결제 수용을 자동으로 활성화할 수 있는 결제 솔루션입니다.
  • Store Sync: 가맹점의 제품 카탈로그를 주요 AI 채널 내에서 검색 가능하게 만들고 주문을 기존 물류 시스템으로 라우팅합니다.

PYUSD는 이 모든 과정의 자연스러운 정산 계층입니다. 사용자를 대신해 구매하는 AI 에이전트는 카드 네트워크 규칙, 차지백 기간, 국가 간 환전 스프레드를 협상하고 싶어 하지 않습니다. 단 몇 초 만에 정산되고 프로그래밍 방식으로 라우팅될 수 있는 최종 결제 수단을 원합니다.

이미 AI 인프라 금융 플랫폼인 USDAI는 PYUSD를 정산 자산으로 통합하여 PYUSD로 직접 대출을 실행하고 PayPal 계정으로 정산할 수 있도록 했습니다. 향후 12개월 동안 수십 개의 AI 커머스 도구에서 이러한 패턴이 반복될 것으로 예상됩니다.

이러한 에이전트 기반 커머스 경험을 구축하는 개발자들에게 실질적인 질문은 "어떤 체인을 사용할 것인가?"가 아니라 "에이전트의 가맹점이 어떤 결제 인프라를 수용할 것인가?"가 될 것입니다. 그리고 그 답에는 점차 PYUSD가 기본적으로 포함되고 있습니다.

GENIUS 법안과 규제라는 순풍​

역사적으로 규제는 크립토의 역풍이었습니다. 하지만 PYUSD에게 규제는 가속 페이알이 되었습니다.

2025년 7월에 법으로 제정된 GENIUS 법안은 암호화폐 산업을 구체적으로 규제하는 최초의 주요 연방 입법으로, 미국의 결제용 스테이블코인을 위한 포괄적인 프레임워크를 구축했습니다. 대부분의 시행령은 2026년 7월 18일까지 마련될 예정이지만, 구조적인 결정들은 이미 발행사들의 행동을 변화시키고 있습니다.

PYUSD와 관련된 몇 가지 중요한 메커니즘은 다음과 같습니다:

  • 이 법안은 비은행 금융 회사가 스테이블코인 발행을 위한 **제한적 연방 은행 인가(Limited Federal Bank Charter)**를 취득할 수 있는 경로를 만들어, 대형 비은행 브랜드들이 이전에는 존재하지 않았던 규제된 영역에서 활동할 수 있게 합니다.
  • 유통 중인 스테이블코인이 100억 달러 이하인 주 정부 인가 비은행 발행사는 연방 감독 대신 주로 주 정부의 감시하에 운영될 수 있습니다. 이는 PayPal의 현재 궤적에 편리하게 들어맞는 소프트 캡입니다.
  • 각 허가된 발행사는 승인 후 180일 이내 및 매년 자금 세탁 방지 및 경제 제재 준수 프로그램을 구현했음을 인증해야 합니다.
  • 스테이블코인은 명시적으로 이자를 지급할 수 없으며, 이는 구조적으로 기존 발행사들이 높은 연이율(APR)을 앞세워 시장을 교란하려는 수익형 경쟁자들로부터 보호받게 합니다.

Paxos를 통해 처리되는 신탁 인가 구조를 포함한 PayPal의 규제 포지셔닝은 이 프레임워크에 깔끔하게 부합합니다. PYUSD는 규제에 맞추기 위해 서두르는 프로젝트가 아니라, 이미 규제를 준수하는 기득권 사업자로서 GENIUS 법안 시대를 맞이하고 있습니다.

이러한 규제적 이점은 유통망과 결합되어 시너지를 냅니다. 어떤 달러 토큰을 수용할지 결정하는 가맹점이나 AI 에이전트 플랫폼은 이제 한 번의 결정만으로 PYUSD가 5년 후에도 공인된 규칙 아래 운영될 것임을 신뢰할 수 있습니다. 이는 크립토 네이티브 프로젝트들이 아직 동일한 규모로 확실하게 제공하기 어려운 가치입니다.

유통 가설을 깨뜨릴 수 있는 위험 요소들​

PYUSD의 지속적인 성장에 대한 근거는 강력하지만, 완벽한 것은 아닙니다. 주의 깊게 살펴봐야 할 몇 가지 리스크는 다음과 같습니다:

  • 기업용 스테이블코인의 파편화: Toss가 KRW 스테이블코인을 출시하고, Sony BlockBloom이 자체 소비자 토큰을 만들며, 수십 개의 다른 대형 브랜드들이 그 뒤를 따른다면, 통일된 결제망 대신 호환되지 않는 기업용 달러 사일로들이 파편화된 풍경을 만들 수 있습니다. PYUSDx의 화이트 라벨 모델 자체가 이에 대한 대비책이기도 하지만, 동시에 그 위험이 실재함을 인정하는 것이기도 합니다.
  • 오프체인 래퍼(Wrapper)를 통한 수익 발생형 경쟁자: GENIUS 법안은 발행사의 이자 지급을 금지하지만, 제3자가 스테이블코인을 래핑하여 보유자에게 수익을 전달하는 것을 금지하지는 않습니다. USDC나 USDT 주변에 충분히 큰 규모의 래퍼가 등장한다면, 수익률에 민감한 사용자들 사이에서 PYUSD의 이점을 약화시킬 수 있습니다.
  • AI 에이전트 결제 표준화: PYUSD의 에이전트 커머스 입지는 부분적으로 PayPal이 가맹점 측 표준 전쟁(UCP, ACP)에서 승리하는 것에 달려 있습니다. 다른 결제 프로세서가 지원하는 경쟁 표준이 승리한다면 PYUSD의 기본 정산 역할은 약화될 것입니다.
  • 유통 채널 리스크: PayPal 자체도 가맹점 관련성이 하락하는 시기를 겪은 바 있습니다. 좋든 싫든 PYUSD의 운명은 이제 PayPal의 운명과 밀접하게 연결되어 있습니다.

이 중 어느 것도 당장 닥친 위협은 아니지만, 구조적으로 모니터링해야 할 중요한 요소들입니다.

Web3 빌더를 위한 더 넓은 교훈​

PYUSD 의 성장을 지켜보며, 이를 이미 수억 명의 사용자 기반을 보유한 기업들만이 사용할 수 있는 특수한 사례나 '치트 코드'로 치부해 버리고 싶은 유혹이 생길 수 있습니다. 하지만 그것은 핵심을 놓치는 일입니다.

교훈은 "페이팔이 되어야 한다"는 것이 아닙니다. 교훈은 여러분이 통제하지 않는 유통 채널이 스테이블코인 채택에 있어 가장 큰 단일 병목 현상이며, 이를 무시하는 모든 제품 전략은 크립토 네이티브 유통이 결국 주류 결제망과 대등해지거나 이를 넘어설 것이라는 점에 암묵적으로 베팅하고 있다는 사실입니다. 2026년까지 이 베팅은 성과를 거두지 못하고 있습니다.

Web3 창업자들에게 이는 많은 전략적 질문을 다시 던지게 합니다:

  • 여러분의 스테이블코인 시장 진입(Go-to-market) 계획은 실제 유통 계획입니까, 아니면 단지 수익률 메커니즘을 그럴싸하게 포장한 것입니까?
  • 소비자들이 더 좋아서 사용하는 결제망을 구축하고 있습니까, 아니면 단지 이미 그곳에 있기 때문에 사용하는 결제망을 구축하고 있습니까?
  • 여러분이 "결합성(composability)"을 이야기할 때, 그것이 실제 사용자 가치를 창출합니까, 아니면 주로 다른 크립토 개발자들에게 깊은 인상을 남기기 위한 것입니까?

조용히 달성한 PYUSD 의 45억 달러는 어떤 의미에서 현재 스테이블코인 시장에서 일어나고 있는 가장 흥미로운 일입니다. 가장 규모가 크거나, 빠르거나, 참신해서가 아니라(실제로 그 중 어느 것도 아닙니다), 다음 10억 명의 스테이블코인 사용자가 DEX 에서 달러 토큰을 발견하지 않을 것임을 가장 명확하게 보여주는 증거이기 때문입니다. 그들은 이미 사용 중인 앱 안에서 스테이블코인을 발견하게 될 것입니다.

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