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Aleo 기반 USAD: Paxos가 프라이버시와 감사 가능성을 동시에 갖춘 최초의 스테이블코인을 구축한 방법

· 약 12 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

지난 6년 동안, 단 하나의 질문이 기관 자금이 퍼블릭 블록체인에서 실제 비즈니스를 수행하는 것을 가로막아 왔습니다. "왜 포춘 500대 기업의 CFO가 모든 급여 지급, 모든 벤더 결제, 모든 재무 재할당 내역을 인터넷 전체에 공개해야 하는가?"라는 질문입니다. 2026년 2월, Paxos Labs와 Aleo Network Foundation은 이에 대한 해답을 내놓았습니다. Paxos의 규제된 USDG 예치금에 의해 1 : 1로 담보되는 달러 연동 스테이블코인인 USAD가 Aleo 메인넷에서 출시되었습니다. 이는 지갑 주소, 금액, 거래 상대방을 기본적으로 비공개로 유지하면서도, 규제 기관이 영지식 증명을 통해 모든 거래를 검증할 수 있도록 설계된 최초의 스테이블코인입니다.

이것은 단순한 또 하나의 프라이버시 코인이 아닙니다. 이는 기업의 크립토 도입에 있어 결정적인 역설이 된 문제를 해결하려는 최초의 진지한 시도입니다. 퍼블릭 블록체인은 실제 기업이 사용하기에는 지나치게 투명하고, 프라이빗 블록체인은 실제 규제 기관이 모니터링하기에는 지나치게 불투명하다는 점입니다. USAD가 중요한 이유, 실제로 무엇이 다른지, 그리고 왜 향후 12개월이 "기밀이 유지되면서도 감사가 가능한" 형태가 기관용 스테이블코인의 표준이 될지 결정짓는 시기가 될지 설명해 드리겠습니다.

기관용 DeFi 도입을 가로막은 프라이버시의 역설​

수치가 모든 것을 말해줍니다. 스테이블코인 유통량은 2026년 초까지 3,080억 달러를 넘어섰지만, 온체인 수익 전략에 실제로 예치된 기관 재무 자금의 비중은 여전히 매우 적습니다. 그 이유는 수익률이나 수탁, 혹은 스마트 컨트랙트 리스크 때문이 아닙니다. 바로 가시성 때문입니다.

마켓 메이커가 Aave에 담보를 게시하면, 체인상의 모든 경쟁자가 포지션 규모, 청산 임계값, 리밸런싱 행태를 실시간으로 볼 수 있습니다. 헤지 펀드가 DEX를 통해 5,000만 달러 규모의 거래를 라우팅하면, MEV 봇은 거래가 확정되기도 전에 슬리피지를 이용해 차익거래를 수행합니다. 연구에 따르면 개인 및 기관 사용자는 MEV 추출 비용의 최대 80%를 부담하는 것으로 추정되며, 모든 주요 DeFi 프로토콜은 전통 금융 (TradFi) 트레이더였다면 해고 사유가 될 법한 아키텍처적 가정을 바탕으로 운영됩니다. 즉, 주문서, 포지션, 거래 상대방이 기본적으로 공개된다는 점입니다.

지금까지의 해결책은 운영상의 기교를 부리는 것이었습니다. 기관들은 거래를 수십 개의 지갑으로 분산하고, 중요한 규모의 거래는 OTC 데스크를 이용하며, 전략이 노출될 수 있는 모든 DeFi 활동을 아예 회피했습니다. 이것은 진정한 채택이 아닙니다. 기관들이 채택해야 할 기술이 자신들의 운영 방식과 구조적으로 호환되지 않는다는 사실을 우회하려 노력하고 있는 것일 뿐입니다.

USAD의 실제 작동 원리​

USAD는 Paxos Labs가 Aleo의 레이어 1 블록체인에서 발행하는 달러 연동 스테이블코인입니다. 예치금 구조는 익숙합니다. 모든 USAD 토큰은 Paxos Trust Company의 규제된 스테이블코인인 USDG에 의해 1 : 1로 담보되며, USDG는 다시 별도의 파산 격리 계정에 예치된 미국 달러 예금 및 단기 국채에 의해 담보됩니다. 이 부분은 표준적인 기관용 스테이블코인 구조와 유사합니다.

혁신은 USAD를 온체인에서 이동시킬 때 발생합니다. Aleo는 영지식 암호학을 기반으로 처음부터 구축된 레이어 1으로, 모든 거래는 기본 데이터를 공개하지 않고도 네트워크에서 검증되는 zkSNARK 증명을 생성합니다. Aleo의 원장에서 계정 잔액, 지갑 주소, 전송 금액, 스마트 컨트랙트 상태는 기본적으로 암호화됩니다. 검증자는 누가 누구에게 무엇을 보냈는지에 대해 단 1바이트도 알지 못해도 거래가 유효하다는 것을 확인할 수 있습니다.

USAD를 프라이버시 코인과 차별화하는 것은 선택적 공개 레이어입니다. 각 Aleo 계정은 소유자 (또는 규제 기관, 감사인, 준법 감시 담당자와 같은 권한이 있는 제3자)가 거래 내역을 복호화하는 데 사용할 수 있는 프라이빗 뷰 키 (private view key)를 보유합니다. 이것이 바로 "프라이버시"를 "규제 준수"로 바꾸는 아키텍처적 핵심입니다. 규제 기관은 체인상의 다른 활동을 보지 않고도 특정 거래의 AML 상태를 확인할 수 있습니다. 감사는 회사의 전체 스테이블코인 흐름을 대조할 수 있으며, 일반 대중은 그 회사가 무엇을 하고 있는지 전혀 알 수 없습니다. 원장은 기본적으로 다른 모든 사람에게 암호화된 상태로 유지됩니다.

Paxos는 발행 레이어에도 규제 준수 기능을 구축했습니다. USAD는 USDG의 규제 프레임워크를 상속받습니다. 즉, 다른 Paxos 발행 스테이블코인과 마찬가지로 동일한 예치금 증명, 파산 격리 구조, BSA / AML 의무 사항을 준수합니다. 또한 Paxos가 기록상의 발행자이므로, 동결 키를 보유하고 컴플라이언스 인프라를 운영하는 주체는 이미 PayPal의 PYUSD를 서비스하고 있는 OCC 감독 하의 신탁 회사와 동일합니다.

Circle과 Paxos가 모두 Aleo를 선택한 이유​

USAD 출시는 우연히 일어난 일이 아닙니다. 2025년 12월, Circle은 "은행 수준의 프라이버시"를 위해 설계되고 동일한 Aleo 네트워크를 기반으로 구축된 USDC의 프라이버시 지원 변형인 USDCx를 발표했습니다. Circle은 USDCx가 일상적인 거래를 대중의 시선으로부터 보호하는 동시에 법 집행 기관의 요청에 대비해 컴플라이언스 기록을 보존한다고 명시적으로 설명했습니다. Paxos는 2025년 10월에 Aleo와의 파트너십 발표를 뒤따랐고, USAD는 2026년 2월 메인넷에 출시되었습니다.

동일한 기관 시장에서 경쟁하는 두 규제 대상 발행사가 독립적으로 동일한 프라이버시 인프라를 선택했다는 것은 아키텍처적 수렴이 어디에서 일어나고 있는지 보여주는 신호입니다. Aleo의 기본 프라이버시 및 선택적 공개 설계는 2026년 "규제 준수형 기밀성 (compliant confidentiality)"의 참조 모델이 되고 있습니다. 두 발행사 모두 동일한 결론에 도달했습니다. 믹서, 쉴디드 풀 (shielded pools), 또는 래핑된 토큰을 통해 투명한 체인에 프라이버시를 소급 적용하는 방식은 기관에 적합하지 않다는 것입니다. 프로토콜 레이어에서 프라이버시가 보장되어야 하며, 계정 자체에 컴플라이언스 기능이 내장되어야 합니다.

이는 다른 대안들이 기관의 테스트를 통과하지 못했기 때문에 더욱 중요합니다. Tornado Cash는 규제 준수 없는 프라이버시가 제재 대상이 된다는 것을 보여주었습니다. Monero와 Zcash는 진정한 프라이버시를 제공하지만, 선택적 감사 가능성이 필요한 포춘 100대 기업의 컴플라이언스 담당자를 만족시킬 수 없습니다. 이더리움의 쉴디드 풀은 유동성 파편화라는 대가를 치르면서 부분적인 프라이버시를 제공합니다. Aleo의 핵심은 기밀 체인의 프라이버시 특성과 규제된 발행사의 컴플라이언스 특성을 동시에 제공하는 것이며, 영지식 증명 자체가 프라이버시 레이어에 대한 신뢰에 의존하기보다 규제적 인증을 직접 수행한다는 점입니다.

이 가치를 실제로 정당화하는 세 가지 유즈케이스​

USAD의 출시 자료는 퍼블릭 블록체인 스테이블코인이 실제로 견인력을 얻지 못했던 세 가지 기업용 애플리케이션을 강조합니다. 각 사례는 Circle의 USDC, Tether의 USDT 및 기타 투명한 스테이블코인이 해결할 수 없는 실제적인 문제점을 지적합니다.

비공개 급여. 이것이 핵심 유스케이스이며, 2026년 1분기에 일부 기업 고객을 대상으로 Toku를 배포 파트너로 하여 출시될 예정이며, 2026년 중반까지 전체 가용성을 목표로 하고 있습니다. Toku는 글로벌 스테이블코인 급여 플랫폼이며, USAD와 Aleo, Toku의 결합은 기업들이 설명하는 최초의 완전 비공개 스테이블코인 급여 솔루션입니다. 이 솔루션이 해결하는 문제는 놀라울 정도로 구체적입니다. 회사가 직원에게 USDC로 급여를 지급하면 모든 급여 수치가 퍼블릭 블록체인 기록의 일부가 됩니다. 경쟁업체는 지갑 내역을 스캔하여 핵심 인력과 그들의 보상 수준을 파악할 수 있습니다. 이는 일정 규모 이상의 기업에게 이론적인 우려가 아닙니다. 스테이블코인 급여가 실제 운영 워크플로우가 아닌 파일럿 규모의 실험에 머물렀던 이유가 바로 이것입니다.

B2B 결제. 기업의 재무 운영은 스테이블코인에 대한 담론이 기업의 현실과 가장 강력하게 충돌하는 지점입니다. 기업은 퍼블릭 체인 상에서 자사 계열사 간에 1억 달러를 이동시킬 수 없습니다. 그렇게 하면 내부 자본 구조가 이를 주시하는 분석가들에게 노출되기 때문입니다. 송장 결제는 공급업체 관계를 드러내고, 국가 간 결제는 비즈니스 지형을 노출시킵니다. 금액과 거래 상대방에 대한 USAD의 엔드 투 엔드 암호화는 이러한 흐름이 외부 관찰자에게는 일반적인 온체인 활동처럼 보이게 하는 동시에, 참여자와 감사인은 전체 가시성을 유지할 수 있음을 의미합니다.

기밀 DeFi. 현재 구성된 기관용 DeFi는 구조적으로 기관의 리스크 관리와 호환되지 않습니다. USAD는 트레이딩 회사, 마켓 메이커 및 펀드가 자신의 포지션을 모방자나 MEV 추출자에게 방송하지 않고도 온체인에서 운영할 수 있도록 함으로써 경제성을 변화시킵니다. Aleo의 DeFi 생태계가 기관의 자금 흐름을 흡수할 만큼 충분한 깊이를 개발할 수 있을지는 미지수이지만, 프로토콜 수준의 해금(unlock)은 실제적입니다.

규제 압박이 지금을 적기로 만든다​

매크로 배경은 USAD를 틈새 프라이버시 실험이 아닌 신뢰할 수 있는 기관용 솔루션으로 만드는 요소입니다. GENIUS 법안이 2025년 7월 18일에 발효되어 미국 스테이블코인 발행을 위한 최초의 연방 프레임워크가 마련되었습니다. 뒤이어 2026년 2월, OCC는 GENIUS 법안을 감독 관행으로 전환하는 376페이지 분량의 규칙 제정 예고를 발표했습니다. 여기에는 허가된 결제 스테이블코인 발행자에 대한 최소 500만 달러의 자본 요건과 은행비밀법(BSA)의 전면 적용이 포함됩니다. 이제 미국 기관 고객을 대상으로 하는 모든 스테이블코인 발행업체는 완전히 구축된 규제 준수 체제 내에서 운영됩니다.

동시에 2026년 3월 FATF의 표적 업데이트에 따르면, 스테이블코인은 현재 불법 가상 자산 거래량의 84%를 차지하며 비트코인을 추월했으며, 117개 관할 구역 중 85개 구역이 트래블 룰(Travel Rule) 법안을 통과시켰거나 초안을 작성 중입니다. 규제 방향은 명확합니다. 모든 진지한 스테이블코인은 프로그래밍 방식의 컴플라이언스를 내장해야 하며, 모든 진지한 기관 사용자는 프로그래밍 방식의 프라이버시를 내장해야 합니다. 이러한 요구 사항은 투명한 체인에서는 모순되는 것처럼 보입니다. 그러나 Aleo에서는 동일한 아키텍처입니다.

이것이 사람들이 흔히 놓치는 부분입니다. USAD는 규제를 피하기 위한 프라이버시 우회 수단이 아닙니다. 이는 영지식 암호학을 컴플라이언스 메커니즘으로 사용하는 규제 준수 제품입니다. 프라이빗 뷰 키(private view key)는 규제 당국으로부터 숨기기 위한 방법이 아닙니다. 대중에게는 부여하지 않으면서 규제 당국에만 검증 권한을 부여하는 방법입니다. GENIUS 법안과 FATF가 모두 프로그래밍 방식의 감독을 추진하는 세상에서, 영지식 증명(ZK proof)을 통한 선택적 공개는 투명한 체인이 현재 제공하는 것보다 더 엄격한 컴플라이언스 기본 단위(primitive)가 될 수 있습니다.

경쟁 환경과 앞으로 증명해야 할 것들​

USAD는 Circle의 USDCx에 이어 Aleo에서 출시된 두 번째 규제 대상 프라이빗 스테이블코인입니다. Circle과 Paxos는 발행사 평판 기준으로 규제 대상 스테이블코인 시장의 약 90%를 차지하고 있으며, 두 회사 모두 프라이버시 지원 버전을 위해 동일한 레이어 1을 공개적으로 선택했습니다. 이는 경쟁 프라이버시 프레임워크가 따라잡기 힘든 중력을 형성합니다.

경쟁적인 접근 방식은 여전히 존재하며 서로 다른 틈새 시장에 기여하고 있습니다. Hinkal의 프라이버시 프로토콜은 Solana 및 Ethereum 상단의 실딩(shielding) 레이어로서 실제 거래량을 확보했으며, 더 넓은 프라이버시 도구 범주(Railgun, zkBOB 등)는 누적 수십억 달러의 스테이블코인 거래량을 처리합니다. 그러나 이들은 투명한 체인 위에 계층화된 미들웨어 프로토콜이지 프라이버시 네이티브 발행이 아닙니다. Canton Network의 기밀 대출 기본 단위는 기관 결제를 직접 겨냥하지만 자체 스테이블코인은 없습니다. 다크 풀과 TEE 기반 MEV 완화는 문제의 일부분을 해결합니다. 이들 중 규제된 발행사, 프라이버시 네이티브 레이어 1, 계정 모델에 내장된 선택적 공개라는 세 가지 요소를 결합한 것은 USAD뿐입니다.

향후 12개월 동안 입증되어야 할 과제는 Aleo 생태계가 USAD가 단순한 급여 전용 수단이 아닌 생산적인 기관 자본이 될 수 있을 만큼 충분한 DeFi 유동성과 애플리케이션 밀도를 개발할 수 있는지 여부입니다. Circle의 USDCx와 USAD가 함께 그 유동성을 주도하겠지만, EVM과 Solana DeFi의 네트워크 효과는 엄청나며, 새로운 레이어 1이 하룻밤 사이에 성숙한 파생상품 시장을 만들어낼 수는 없습니다. 실질적인 테스트는 주요 기관용 DeFi 프로토콜이 2026년 말 이전에 Aleo로 이전하거나 Aleo 네이티브 버전을 구축하느냐에 달려 있습니다.

두 번째 과제는 Paxos의 컴플라이언스 프레임워크가 미국 이외의 관할 구역으로 확장될 수 있는지 여부입니다. USAD는 GENIUS 법안 및 OCC 감독 하에 견고한 USDG의 규제 태세를 상속받습니다. 선택적 공개를 통한 트래블 룰 준수는 기술적으로 우아해 보이지만 국가 간 집행 조치에서 테스트된 적은 없습니다. 미국 규제 당국이 FATF 미준수 관할 구역에서 종료된 USAD 흐름에 대한 거래 내역을 처음으로 요구할 때, "기밀이지만 감사 가능함"이 적대적인 압력 하에서 유지되는지에 대한 진정한 스트레스 테스트가 이루어질 것입니다.

스테이블코인 시장 구조에 미치는 영향​

더 큰 이야기는 USAD 가 스테이블코인 시장의 미래 지형에 대해 시사하는 바입니다. 지난 5년 동안 스테이블코인 카테고리는 투명성 극대화 설계로 정의되어 왔습니다. Circle 의 모든 발표, Paxos 의 모든 제품, 그리고 모든 규제 기관의 사고 모델은 온체인 달러가 공개적으로 이동할 것이라고 가정해 왔습니다. USAD 와 USDCx 는 이러한 모델에 한계가 있다는 점을 암묵적으로 인정한 것이며, 그 한계는 대략 현재 우리가 처한 지점입니다. 즉, 결제 흐름, 송금, 크립토 네이티브 거래가 지배하는 3,080억 달러 규모의 스테이블코인 시장으로, 기관의 자금 관리와 기업의 급여 지급은 대부분 배제되어 있습니다.

기밀이 유지되면서도 감사가 가능한 스테이블코인이 작동한다면, 다음 3,080억 달러 규모의 스테이블코인 채택은 이전과는 다른 모습일 것입니다. 그것은 기업 급여, B2B 결제, 기관용 DeFi 및 자금 운용입니다. 이는 투명한 체인에 의해 구조적으로 차단되었던 흐름이 이제 영지식 증명(zero-knowledge proofs)을 통해 해제되는 것입니다. 스테이블코인의 잠재적 시장은 크립토 인접 유스케이스에서 실물 경제의 기업 시스템(corporate plumbing)으로 확장되며, 해당 레이어를 소유한 프로토콜은 진정한 시스템적 중요성을 갖게 됩니다.

Circle 과 Paxos 는 이제 모두 베팅을 마쳤습니다. 흥미로운 질문은 다음 주자가 누구냐는 것입니다. Tether 의 USDT 는 다른 시장을 다루고 있으며 프라이버시 기능이 전혀 필요하지 않을 수도 있습니다. 그러나 기업 부문에서 경쟁하려는 모든 규제 대상 발행사는 프라이빗 변형 모델을 출시해야 한다는 동일한 압박에 직면할 것입니다. 향후 12개월 동안 BUIDL, RLUSD, 독립형 제품으로서의 USDG 또는 대형 은행의 신규 진입자 중 적어도 한 곳에서 발표가 있을 것으로 예상됩니다. 프라이버시 레이어는 다음 단계의 기관 채택을 위한 전제 조건이 되고 있으며, Aleo 는 의미 있는 선점 우위를 점하고 있습니다.

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출처​

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