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USAD en Aleo: Cómo Paxos construyó la primera stablecoin que es a la vez privada y auditable

· 16 min de lectura
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Durante seis años, una sola pregunta ha impedido que el dinero institucional realice negocios reales en blockchains públicas: ¿por qué debería un CFO de una empresa Fortune 500 transmitir cada nómina, cada pago a proveedores y cada reasignación de tesorería a todo el internet? En febrero de 2026, Paxos Labs y la Aleo Network Foundation lanzaron una respuesta. USAD, una stablecoin vinculada al dólar respaldada 1 : 1 por las reservas reguladas de USDG de Paxos, se puso en marcha en la mainnet de Aleo como la primera stablecoin diseñada para mantener las direcciones de las billeteras, los montos y las contrapartes confidenciales por defecto, al tiempo que permite a los reguladores verificar cada transacción con pruebas de conocimiento cero.

Esta no es otra moneda de privacidad. Es el primer intento serio de resolver lo que se ha convertido en la paradoja definitoria de la adopción de cripto por parte de las empresas: las blockchains públicas son demasiado transparentes para las empresas reales, y las privadas son demasiado opacas para los reguladores reales. Aquí explicamos por qué USAD es importante, qué está haciendo realmente de manera diferente y por qué los próximos 12 meses decidirán si lo "confidencial pero auditable" se convierte en el estándar predeterminado de las stablecoins institucionales.

La paradoja de la privacidad que bloqueó la DeFi institucional​

Las cifras cuentan la historia. Las stablecoins superaron los 308 mil millones de dólares en circulación a principios de 2026 y, sin embargo, la proporción de capital de tesorería institucional realmente invertido en estrategias de rendimiento on-chain sigue siendo un error de redondeo. La razón no es el rendimiento, la custodia o el riesgo de los contratos inteligentes. Es la visibilidad.

Cuando un creador de mercado (market maker) deposita colateral en Aave, cada rival en la cadena puede ver el tamaño de la posición, el umbral de liquidación y el comportamiento de reequilibrio en tiempo real. Cuando un fondo de cobertura encamina una operación de 50 millones de dólares a través de un DEX, los bots de MEV arbitran el deslizamiento antes de que la transacción se confirme siquiera. Los estudios han estimado que los usuarios minoristas e institucionales soportan juntos hasta el 80 por ciento de los costos de extracción de MEV, y cada protocolo DeFi importante opera bajo una suposición arquitectónica que haría que despidieran a un trader de TradFi: su libro de órdenes, posiciones y contrapartes son públicos por defecto.

La solución temporal hasta ahora ha sido realizar acrobacias operativas. Las instituciones dividen las transacciones en docenas de billeteras, utilizan mesas OTC para cualquier tamaño significativo y evitan la DeFi por completo para cualquier cosa que pueda revelar una estrategia. Eso no es adopción. Eso es que las instituciones busquen formas de evitar el hecho de que la tecnología que se supone deben adoptar es estructuralmente incompatible con su forma de operar.

Qué hace realmente USAD​

USAD es una stablecoin vinculada al dólar emitida por Paxos Labs en la blockchain de Capa 1 de Aleo. La estructura de reservas es familiar: cada token USAD está respaldado 1 : 1 por USDG, la stablecoin regulada de Paxos Trust Company, que a su vez está respaldada por depósitos en dólares estadounidenses y valores del Tesoro a corto plazo mantenidos en cuentas segregadas y remotas de quiebra. Esa parte se parece a la infraestructura estándar de una stablecoin institucional.

La innovación es lo que sucede cuando se mueve USAD on-chain. Aleo es una Capa 1 construida desde cero sobre criptografía de conocimiento cero, donde cada transacción genera una prueba zkSNARK verificada por la red sin revelar los datos subyacentes. En el libro contable de Aleo, los saldos de las cuentas, las direcciones de las billeteras, los montos de las transferencias y el estado de los contratos inteligentes están encriptados por defecto. Un validador puede confirmar que la transacción es válida sin conocer un solo byte sobre quién envió qué a quién.

Lo que diferencia a USAD de una moneda de privacidad es la capa de divulgación selectiva. Cada cuenta de Aleo posee una clave de visualización (view key) privada que su propietario (o un tercero autorizado como un regulador, auditor u oficial de cumplimiento) puede usar para desencriptar el historial de transacciones. Esta es la pieza arquitectónica que convierte lo "privado" en "cumplidor". Un regulador puede verificar el estado de AML de una transacción específica sin ver ninguna otra actividad en la cadena. Un auditor puede conciliar todo el flujo de stablecoins de una empresa sin que el público llegue a saber qué está haciendo la empresa. El libro contable permanece encriptado para todos los demás por defecto.

Paxos también integró el cumplimiento en la capa de emisión. USAD hereda el marco regulatorio de USDG, lo que significa que se encuentra dentro de las mismas certificaciones de reservas, estructura remota de quiebra y obligaciones de BSA / AML que cualquier otra stablecoin emitida por Paxos. Y debido a que Paxos es el emisor oficial, la entidad que posee las claves de congelación y opera la infraestructura de cumplimiento es la misma compañía fiduciaria supervisada por la OCC que ya presta servicios a PYUSD de PayPal.

Por qué tanto Circle como Paxos eligieron Aleo​

El lanzamiento de USAD no ocurrió en el vacío. En diciembre de 2025, Circle anunció USDCx, una variante de USDC con privacidad habilitada diseñada para lo que Circle llamó "privacidad de nivel bancario" y construida sobre la misma red Aleo. Circle describió explícitamente a USDCx como una herramienta que preserva los registros de cumplimiento para las solicitudes de las fuerzas del orden mientras protege las transacciones diarias de la vista pública. Paxos le siguió en octubre de 2025 con un anuncio de asociación con Aleo, y USAD se lanzó en la mainnet en febrero de 2026.

Cuando dos emisores regulados que compiten en el mismo mercado institucional eligen de forma independiente la misma infraestructura de privacidad, es una señal de dónde está ocurriendo la convergencia arquitectónica. El diseño de Aleo de privacidad por defecto más divulgación selectiva se está convirtiendo en la implementación de referencia para la "confidencialidad con cumplimiento normativo" en 2026. Ambos emisores llegaron a la misma conclusión: adaptar la privacidad a las cadenas transparentes a través de mixers, pools blindados (shielded pools) o tokens envueltos (wrapped tokens) no funciona para las instituciones. Se necesita privacidad en la capa del protocolo, con ganchos de cumplimiento integrados en las propias cuentas.

Esto es importante porque las alternativas han fallado la prueba institucional. Tornado Cash demostró que la privacidad sin cumplimiento es sancionada. Monero y Zcash proporcionan una privacidad genuina pero no pueden satisfacer a un oficial de cumplimiento de una empresa Fortune 100 que necesita auditabilidad selectiva. Los pools blindados en Ethereum ofrecen privacidad parcial a costa de la fragmentación de la liquidez. La propuesta de Aleo es que obtienes las propiedades de privacidad de una cadena confidencial con las propiedades de cumplimiento de un emisor regulado, y las propias pruebas de conocimiento cero llevan las certificaciones regulatorias en lugar de depender de la confianza en la capa de privacidad.

Los tres casos de uso que realmente justifican esto​

Los materiales de lanzamiento de USAD destacan tres aplicaciones empresariales donde las stablecoins de blockchain pública han fracasado genuinamente en ganar tracción. Cada una de ellas señala un dolor real que el USDC de Circle, el USDT de Tether y cualquier otra stablecoin transparente no pueden resolver.

Nóminas privadas. Este es el caso de uso principal, y se lanzará con Toku como socio de distribución en el primer trimestre de 2026 para clientes empresariales seleccionados, con una disponibilidad total prevista para mediados de 2026. Toku es una plataforma global de nóminas en stablecoins, y la combinación de USAD más Aleo más Toku es lo que las empresas describen como la primera solución de nómina en stablecoins totalmente privada. El problema que resuelve es sorprendentemente concreto. Cuando una empresa paga a sus empleados en USDC, cada cifra salarial pasa a formar parte del registro público de la blockchain. Los competidores pueden rastrear los historiales de las wallets para identificar contrataciones clave y su compensación. Esa no es una preocupación teórica para ninguna empresa que supere cierto tamaño. Es la razón por la cual las nóminas en stablecoins han seguido siendo un experimento a escala piloto en lugar de un flujo de trabajo de producción.

Liquidación B2B. Las operaciones de tesorería empresarial son el punto donde la narrativa de las stablecoins choca con más fuerza contra la realidad corporativa. Una empresa no puede mover 100 millones de dólares entre sus propias subsidiarias en una cadena pública porque hacerlo expone la estructura de capital interna a cualquier analista que se interese en mirar. Los pagos de facturas revelan las relaciones con los proveedores. Las liquidaciones transfronterizas exponen la geografía del negocio. El cifrado de extremo a extremo de los montos y las contrapartes de USAD significa que estos flujos parecen actividad regular on-chain para los observadores externos, mientras que los participantes y sus auditores mantienen una visibilidad total.

DeFi confidencial. El DeFi institucional, tal como está constituido actualmente, es estructuralmente incompatible con la gestión de riesgos institucionales. USAD cambia la economía al permitir que las firmas de trading, los market makers y los fondos operen on-chain sin difundir sus posiciones a imitadores (copycats) y extractores de MEV. Si el ecosistema DeFi en Aleo desarrolla suficiente profundidad para absorber los flujos institucionales es la pregunta abierta aquí, pero el desbloqueo a nivel de protocolo es real.

La presión regulatoria hace que este momento sea el adecuado​

El trasfondo macroeconómico es lo que convierte a USAD en una apuesta institucional creíble en lugar de un experimento de privacidad de nicho. La Ley GENIUS entró en vigor el 18 de julio de 2025, creando el primer marco federal para la emisión de stablecoins en los EE. UU. La OCC le siguió en febrero de 2026 con un aviso de propuesta de reglamentación de 376 páginas que traduce la Ley GENIUS en una práctica supervisada, incluyendo un requisito de capital mínimo de 5 millones de dólares para los Emisores de Stablecoins de Pago Permitidos y una cobertura total de la Ley de Secreto Bancario (Bank Secrecy Act). Cualquier emisor de stablecoins que se dirija a clientes institucionales de EE. UU. ahora opera dentro de un régimen de cumplimiento totalmente estructurado.

Al mismo tiempo, la actualización específica del GAFI (FATF) de marzo de 2026 documentó que las stablecoins representan ahora el 84 por ciento del volumen de transacciones de activos virtuales ilícitos, superando al Bitcoin, y 85 de las 117 jurisdicciones han aprobado o están redactando legislación sobre la Travel Rule. La dirección regulatoria del viaje es inequívoca: cada stablecoin seria necesitará cumplimiento programático integrado, y cada usuario institucional serio necesitará privacidad programática integrada. Estos requisitos parecen contradictorios en cadenas transparentes. En Aleo, son la misma arquitectura.

Este es el punto que suele pasarse por alto. USAD no es una alternativa de privacidad para eludir la regulación. Es un producto regulatorio que resulta que utiliza criptografía de conocimiento cero como su mecanismo de cumplimiento. La clave de vista privada (private view key) no es una forma de esconderse de los reguladores. Es una forma de otorgar poder de verificación a los reguladores sin otorgar el mismo poder al público. En un mundo donde tanto la Ley GENIUS como el GAFI presionan por una supervisión más programática, la divulgación selectiva a través de pruebas ZK puede resultar ser una primitiva de cumplimiento más estricta que lo que ofrecen actualmente las cadenas transparentes.

El panorama competitivo y lo que aún queda por demostrar​

USAD es la segunda stablecoin privada regulada que se lanza en Aleo, después del USDCx de Circle. Entre ellas, Circle y Paxos cubren aproximadamente el 90 por ciento del mercado de stablecoins reguladas por reputación del emisor, y ambas han elegido públicamente la misma Capa 1 para sus versiones con privacidad habilitada. Eso crea una fuerza de atracción que a otros marcos de privacidad competidores les costará igualar.

Siguen existiendo enfoques competitivos que atienden a diferentes nichos. El protocolo de privacidad de Hinkal ha generado un volumen real como capa de blindaje (shielding layer) sobre Solana y Ethereum, y la categoría más amplia de herramientas de privacidad (Railgun, zkBOB y otros) procesa miles de millones en volumen acumulado de stablecoins. Pero estos son protocolos de middleware superpuestos en cadenas transparentes, no una emisión nativa de privacidad. Las primitivas de préstamo confidencial de Canton Network se dirigen directamente a la liquidación institucional, pero sin una stablecoin propia. Los dark pools y la mitigación de MEV basada en TEE resuelven partes del problema. Ninguno de ellos combina las tres cosas que combina USAD: un emisor regulado, una Capa 1 nativa en privacidad y divulgación selectiva integrada en el modelo de cuenta.

Lo que debe demostrarse en los próximos 12 meses es si el ecosistema Aleo puede desarrollar suficiente liquidez DeFi y densidad de aplicaciones para que USAD se convierta en capital institucional productivo en lugar de solo un canal para nóminas. El USDCx de Circle y el USAD impulsarán juntos esa liquidez, pero los efectos de red de EVM y el DeFi de Solana son inmensos, y una nueva Capa 1 no puede conjurar un mercado de derivados maduro de la noche a la mañana. La prueba práctica es si los principales protocolos DeFi institucionales se portan a Aleo o construyen versiones nativas de Aleo antes de finales de 2026.

La segunda pregunta abierta es si el marco de cumplimiento de Paxos se escala a jurisdicciones fuera de los EE. UU. USAD hereda la postura regulatoria de USDG, que es sólida bajo la supervisión de la Ley GENIUS y la OCC. El cumplimiento de la Travel Rule a través de la divulgación selectiva parece técnicamente elegante, pero nunca ha sido probado en una acción de cumplimiento transfronteriza. La primera vez que un regulador estadounidense solicite el historial de transacciones de un flujo de USAD que terminó en una jurisdicción ajena al GAFI será la verdadera prueba de estrés para determinar si lo "confidencial pero auditable" se mantiene bajo presión adversarial.

Lo que esto significa para la estructura del mercado de stablecoins​

La historia de fondo es lo que el USAD señala sobre la forma futura del mercado de stablecoins. Durante cinco años, la categoría de las stablecoins se ha definido por un diseño maximalista de la transparencia. Cada anuncio de Circle, cada producto de Paxos y el modelo mental de cada regulador ha asumido que los dólares on-chain se moverían a la vista del público. USAD y USDCx representan juntos una admisión tácita de que este modelo tiene un techo, y ese techo está aproximadamente donde nos encontramos ahora: un mercado de stablecoins de 308 mil millones de dólares dominado por flujos de pagos, remesas y trading criptonativo, con la tesorería institucional y la nómina empresarial mayoritariamente al margen.

Si las stablecoins confidenciales pero auditables funcionan, los próximos 308 mil millones de dólares de adopción de stablecoins se verán diferentes a los anteriores. Se trata de nóminas empresariales, liquidaciones B2B, DeFi institucional y operaciones de tesorería. Son los flujos que estaban bloqueados arquitectónicamente por las cadenas transparentes, ahora desbloqueados por las pruebas de conocimiento cero (zero-knowledge proofs). El mercado direccionable para las stablecoins se expande desde los casos de uso adyacentes a las criptomonedas hasta la infraestructura corporativa de la economía real, y el protocolo que posea esa capa se volverá genuinamente sistémico.

Tanto Circle como Paxos ya han hecho sus apuestas. La pregunta interesante es quién será el siguiente. El USDT de Tether maneja un mercado diferente y es posible que nunca necesite funciones de privacidad. Pero cualquier emisor regulado que quiera competir por el segmento empresarial se enfrentará a la misma presión para lanzar una variante privada. En los próximos 12 meses, cabe esperar anuncios de al menos uno de los siguientes: BUIDL, RLUSD, USDG como producto independiente, o un nuevo competidor de un banco importante. La capa de privacidad se está convirtiendo en un requisito previo para la próxima ronda de adopción institucional, y Aleo tiene una ventaja significativa.

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Fuentes​

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