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USAD auf Aleo: Wie Paxos den ersten Stablecoin entwickelte, der sowohl privat als auch prüfbar ist

· 14 Min. Lesezeit
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Seit sechs Jahren verhindert eine einzige Frage, dass institutionelles Kapital echte Geschäfte auf öffentlichen Blockchains tätigt: Warum sollte ein CFO eines Fortune-500-Unternehmens jeden Gehaltslauf, jede Lieferantenzahlung und jede Treasury-Umschichtung dem gesamten Internet preisgeben? Im Februar 2026 lieferten Paxos Labs und die Aleo Network Foundation eine Antwort. USAD, ein an den Dollar gekoppelter Stablecoin, der 1 : 1 durch die regulierten USDG-Reserven von Paxos gedeckt ist, ging im Aleo-Mainnet live – als erster Stablecoin, der so konzipiert ist, dass Wallet-Adressen, Beträge und Gegenparteien standardmäßig vertraulich bleiben, während Regulierungsbehörden dennoch jede Transaktion mittels Zero-Knowledge-Proofs verifizieren können.

Dies ist kein weiterer Privacy-Coin. Es ist der erste ernsthafte Versuch, das Paradoxon der Krypto-Adoption in Unternehmen zu lösen, das deren Einzug bisher definiert hat: Öffentliche Blockchains sind für echte Unternehmen zu transparent, und private sind für echte Regulierungsbehörden zu undurchsichtig. Hier erfahren Sie, warum USAD wichtig ist, was es tatsächlich anders macht und warum die nächsten 12 Monate darüber entscheiden werden, ob „vertraulich, aber prüfbar“ zum Standardformat für institutionelle Stablecoins wird.

Das Datenschutz-Paradoxon, das institutionelles DeFi blockierte​

Die Zahlen sprechen für sich. Stablecoins erreichten bis Anfang 2026 einen Umlauf von über 308 Milliarden US-Dollar, und doch bleibt der Anteil des institutionellen Treasury-Kapitals, das tatsächlich in On-Chain-Renditestrategien geparkt ist, verschwindend gering. Der Grund dafür ist nicht die Rendite, die Verwahrung oder das Smart-Contract-Risiko. Es ist die Sichtbarkeit.

Wenn ein Market Maker Sicherheiten auf Aave hinterlegt, kann jeder Konkurrent in der Chain die Positionsgröße, die Liquidationsschwelle und das Rebalancing-Verhalten in Echtzeit einsehen. Wenn ein Hedgefonds einen 50-Millionen-Dollar-Trade über eine DEX leitet, nutzen MEV-Bots die Slippage aus, noch bevor die Transaktion bestätigt wird. Studien schätzen, dass Privatnutzer und institutionelle Anleger zusammen bis zu 80 Prozent der MEV-Extraktionskosten tragen, und jedes große DeFi-Protokoll arbeitet unter einer architektonischen Annahme, die einen TradFi-Händler den Job kosten würde: Ihr Orderbuch, Ihre Positionen und Ihre Gegenparteien sind standardmäßig öffentlich.

Die bisherige Lösung bestand in operativer Akrobatik. Institutionen teilen Transaktionen auf Dutzende von Wallets auf, nutzen OTC-Desks für jede bedeutende Größe und vermeiden DeFi komplett für alles, was Strategien signalisieren könnte. Das ist keine Adoption. Das ist ein Umgehen der Tatsache durch Institutionen, dass die Technologie, die sie eigentlich einführen sollen, strukturell inkompatibel mit ihrer Arbeitsweise ist.

Was USAD eigentlich macht​

USAD ist ein an den Dollar gekoppelter Stablecoin, der von Paxos Labs auf der Layer-1-Blockchain von Aleo ausgegeben wird. Die Reservestruktur ist vertraut: Jeder USAD-Token ist 1 : 1 durch USDG gedeckt, den regulierten Stablecoin der Paxos Trust Company, der wiederum durch US-Dollar-Einlagen und kurzfristige Staatsanleihen gedeckt ist, die in segregierten, insolvenzfesten Konten gehalten werden. Dieser Teil sieht wie die Standard-Infrastruktur eines institutionellen Stablecoins aus.

Die Innovation liegt in dem, was passiert, wenn Sie USAD On-Chain bewegen. Aleo ist ein Layer 1, der von Grund auf auf Zero-Knowledge-Kryptografie basiert, wobei jede Transaktion einen zkSNARK-Proof erzeugt, der vom Netzwerk verifiziert wird, ohne die zugrunde liegenden Daten offenzulegen. Im Ledger von Aleo sind Kontostände, Wallet-Adressen, Überweisungsbeträge und der Status von Smart Contracts standardmäßig verschlüsselt. Ein Validator kann bestätigen, dass die Transaktion gültig ist, ohne ein einziges Byte darüber zu erfahren, wer was an wen gesendet hat.

Was USAD von einem Privacy-Coin unterscheidet, ist die Ebene der selektiven Offenlegung. Jedes Aleo-Konto verfügt über einen privaten View Key, den sein Besitzer (oder ein autorisierter Dritter wie eine Regulierungsbehörde, ein Prüfer oder ein Compliance-Beauftragter) verwenden kann, um den Transaktionsverlauf zu entschlüsseln. Dies ist das architektonische Puzzleteil, das „privat“ in „konform“ verwandelt. Eine Regulierungsbehörde kann den AML-Status einer spezifischen Transaktion überprüfen, ohne andere Aktivitäten in der Chain zu sehen. Ein Prüfer kann den vollständigen Stablecoin-Fluss eines Unternehmens abgleichen, ohne dass die Öffentlichkeit jemals erfährt, was das Unternehmen tut. Der Ledger bleibt für alle anderen standardmäßig verschlüsselt.

Paxos hat Compliance auch in die Emissionsebene integriert. USAD übernimmt den regulatorischen Rahmen von USDG, was bedeutet, dass er denselben Reserve-Attestierungen, der insolvenzfesten Struktur und den BSA/AML-Verpflichtungen unterliegt wie jeder andere von Paxos ausgegebene Stablecoin. Und da Paxos der offizielle Emittent ist, handelt es sich bei der Einheit, die die Freeze-Keys hält und die Compliance-Infrastruktur betreibt, um dieselbe OCC-beaufsichtigte Trust Company, die bereits den PYUSD von PayPal betreut.

Warum Circle und Paxos beide Aleo wählten​

Der Start von USAD geschah nicht in einem Vakuum. Im Dezember 2025 kündigte Circle USDCx an, eine auf Privatsphäre ausgelegte Variante von USDC, die für das entwickelt wurde, was Circle als „Privatsphäre auf Bankenniveau“ bezeichnete, und die auf demselben Aleo-Netzwerk basiert. Circle beschrieb USDCx explizit so, dass Compliance-Aufzeichnungen für Anfragen von Strafverfolgungsbehörden gewahrt bleiben, während alltägliche Transaktionen vor der Öffentlichkeit geschützt werden. Paxos folgte im Oktober 2025 mit einer Partnerschaftsankündigung mit Aleo, und USAD ging im Februar 2026 im Mainnet live.

Wenn zwei regulierte Emittenten, die im selben institutionellen Markt konkurrieren, unabhängig voneinander dieselbe Datenschutz-Infrastruktur wählen, ist das ein Signal dafür, wo die architektonische Konvergenz stattfindet. Das Design von Aleo – Privatsphäre standardmäßig plus selektive Offenlegung – wird im Jahr 2026 zur Referenzimplementierung für „konforme Vertraulichkeit“. Beide Emittenten kamen zu demselben Schluss: Die nachträgliche Implementierung von Privatsphäre auf transparenten Chains durch Mixer, Shielded Pools oder Wrapped Tokens funktioniert für Institutionen nicht. Man benötigt Privatsphäre auf der Protokollebene, mit Compliance-Hooks, die direkt in die Konten integriert sind.

Dies ist wichtig, weil die Alternativen alle den institutionellen Test nicht bestanden haben. Tornado Cash hat gezeigt, dass Privatsphäre ohne Compliance sanktioniert wird. Monero und Zcash bieten echte Privatsphäre, können aber keinen Compliance-Beauftragten eines Fortune-100-Unternehmens zufriedenstellen, der selektive Prüfbarkeit benötigt. Shielded Pools auf Ethereum bieten teilweise Privatsphäre auf Kosten von Liquiditätsfragmentierung. Das Versprechen von Aleo ist, dass man die Datenschutzeigenschaften einer vertraulichen Chain mit den Compliance-Eigenschaften eines regulierten Emittenten erhält, wobei die Zero-Knowledge-Proofs selbst die regulatorischen Bestätigungen tragen, anstatt sich auf das Vertrauen in die Datenschutzebene verlassen zu müssen.

Die drei Anwendungsfälle, die dies tatsächlich rechtfertigen​

Die Launch-Materialien von USAD heben drei Unternehmensanwendungen hervor, bei denen Stablecoins auf öffentlichen Blockchains bisher keine wirkliche Akzeptanz gefunden haben. Jeder dieser Fälle adressiert ein reales Problem, das USDC von Circle, USDT von Tether und jeder andere transparente Stablecoin nicht lösen kann.

Private Gehaltsabrechnung. Dies ist der wichtigste Anwendungsfall, der im ersten Quartal 2026 mit Toku als Vertriebspartner für ausgewählte Unternehmenskunden startet. Die vollständige Verfügbarkeit wird für Mitte 2026 angestrebt. Toku ist eine globale Plattform für die Gehaltsabrechnung in Stablecoins. Die Kombination aus USAD plus Aleo plus Toku beschreiben die Unternehmen als die erste vollständig private Lösung für Gehaltsabrechnungen mit Stablecoins. Das Problem, das hier gelöst wird, ist überraschend konkret: Wenn ein Unternehmen Mitarbeiter in USDC bezahlt, wird jede Gehaltszahl Teil des öffentlichen Blockchain-Datensatzes. Konkurrenten können Wallet-Historien auslesen, um wichtige Neueinstellungen und deren Vergütung zu identifizieren. Das ist für kein Unternehmen ab einer gewissen Größe eine theoretische Sorge. Es ist der Grund, warum die Gehaltsabrechnung mit Stablecoins bisher eher ein Experiment im Pilotmaßstab als ein produktiver Workflow geblieben ist.

B2B-Settlement. In den Treasury-Operationen von Unternehmen prallt das Stablecoin-Narrativ am härtesten auf die unternehmerische Realität. Ein Unternehmen kann nicht einfach 100 Millionen US-Dollar zwischen seinen eigenen Tochtergesellschaften auf einer öffentlichen Chain transferieren, da dies die interne Kapitalstruktur jedem Analysten offenlegt, der danach sucht. Rechnungszahlungen offenbaren Lieferantenbeziehungen. Grenzüberschreitende Abwicklungen legen die Geschäftsgeografie offen. Die Ende-zu-Ende-Verschlüsselung von Beträgen und Gegenparteien bei USAD sorgt dafür, dass diese Ströme für Außenstehende wie reguläre On-Chain-Aktivitäten aussehen, während die Teilnehmer und ihre Auditoren die volle Sichtbarkeit behalten.

Vertrauliches DeFi. Institutionelles DeFi in seiner derzeitigen Form ist strukturell unvereinbar mit institutionellem Risikomanagement. USAD ändert die Ökonomie, indem es Handelsfirmen, Market Makern und Fonds ermöglicht, on-chain zu agieren, ohne ihre Positionen an Nachahmer und MEV-Extraktoren zu senden. Ob das DeFi-Ökosystem auf Aleo genug Tiefe entwickelt, um institutionelle Ströme zu absorbieren, ist hier die offene Frage, aber die Freischaltung auf Protokollebene ist real.

Regulierungsdruck macht das Timing passend​

Der makroökonomische Hintergrund macht USAD eher zu einem glaubwürdigen institutionellen Akteur als zu einem Nischen-Privatsphäre-Experiment. Der GENIUS Act trat am 18. Juli 2025 in Kraft und schuf den ersten Bundesrahmen für die Emission von Stablecoins in den USA. Das OCC folgte im Februar 2026 mit einer 376-seitigen Mitteilung über ein vorgeschlagenes Regelwerk, das den GENIUS Act in die beaufsichtigte Praxis umsetzt. Dies beinhaltet eine Mindestkapitalanforderung von 5 Millionen US-Dollar für zugelassene Emittenten von Zahlungs-Stablecoins und eine vollständige Einbindung in den Bank Secrecy Act. Jeder Stablecoin-Emittent, der auf US-institutionelle Kunden abzielt, agiert nun innerhalb eines vollständig strukturierten Compliance-Regimes.

Gleichzeitig dokumentierte das gezielte Update der FATF im März 2026, dass Stablecoins mittlerweile 84 Prozent des illegalen Transaktionsvolumens mit virtuellen Vermögenswerten ausmachen und damit Bitcoin überholt haben. 85 von 117 Gerichtsbarkeiten haben inzwischen eine Travel-Rule-Gesetzgebung verabschiedet oder entwerfen eine solche. Die regulatorische Richtung ist eindeutig: Jeder seriöse Stablecoin benötigt eine integrierte programmatische Compliance, und jeder seriöse institutionelle Nutzer benötigt eine integrierte programmatische Privatsphäre. Auf transparenten Chains wirken diese Anforderungen widersprüchlich. Auf Aleo bilden sie dieselbe Architektur.

Dies ist der Punkt, der oft übersehen wird. USAD ist keine Umgehung der Regulierung durch Privatsphäre. Es ist ein Regulierungsprodukt, das zufällig Zero-Knowledge-Kryptografie als Compliance-Mechanismus nutzt. Der private View Key ist kein Weg, um sich vor Regulierungsbehörden zu verstecken. Er ist ein Weg, um Regulierungsbehörden Verifizierungsmacht zu geben, ohne der Öffentlichkeit die gleiche Macht einzuräumen. In einer Welt, in der sowohl der GENIUS Act als auch die FATF auf mehr programmatische Aufsicht drängen, könnte sich die selektive Offenlegung durch ZK-Proofs als ein strengeres Compliance-Primitiv erweisen, als es transparente Chains derzeit bieten.

Die Wettbewerbslandschaft und was noch bewiesen werden muss​

USAD ist der zweite regulierte private Stablecoin, der auf Aleo startet, nach USDCx von Circle. Zusammen decken Circle und Paxos etwa 90 Prozent des Marktes für regulierte Stablecoins nach Emittentenruf ab, und beide haben sich nun öffentlich für dieselbe Layer 1 für ihre Privatsphäre-fähigen Versionen entschieden. Das erzeugt eine Anziehungskraft, mit der konkurrierende Privacy-Frameworks nur schwer mithalten können.

Konkurrierende Ansätze existieren weiterhin und bedienen unterschiedliche Nischen. Das Privacy-Protokoll von Hinkal hat als Shielding-Layer auf Solana und Ethereum ein beachtliches Volumen aufgebaut, und die breitere Kategorie der Privacy-Tools (Railgun, zkBOB und andere) verarbeitet kumulativ Milliarden an Stablecoin-Volumen. Aber dies sind Middleware-Protokolle, die auf transparenten Chains aufsetzen, und keine Privacy-nativen Emissionen. Die vertraulichen Lending-Primitive des Canton Networks zielen direkt auf institutionelle Abwicklungen ab, jedoch ohne eigenen Stablecoin. Dark Pools und TEE-basierte MEV-Minderung lösen Teile des Problems. Keiner von ihnen kombiniert jedoch die drei Dinge, die USAD vereint: einen regulierten Emittenten, eine Privacy-native Layer 1 und eine in das Kontomodell integrierte selektive Offenlegung.

Was sich in den nächsten 12 Monaten beweisen muss, ist, ob das Aleo-Ökosystem genug DeFi-Liquidität und Anwendungsdichte entwickeln kann, damit USAD zu produktivem institutionellem Kapital wird und nicht nur ein Kanal für Gehaltsabrechnungen bleibt. USDCx von Circle und USAD werden gemeinsam diese Liquidität vorantreiben, aber die Netzwerkeffekte von EVM- und Solana-DeFi sind immens, und eine neue Layer 1 kann keinen reifen Derivatemarkt über Nacht herbeizaubern. Der praktische Test wird sein, ob große institutionelle DeFi-Protokolle vor Ende 2026 auf Aleo portiert werden oder Aleo-native Versionen erstellen.

Die zweite offene Frage ist, ob das Compliance-Framework von Paxos auf Gerichtsbarkeiten außerhalb der USA skalierbar ist. USAD erbt die regulatorische Positionierung von USDG, die unter der Aufsicht des GENIUS Act und des OCC solide ist. Die Einhaltung der Travel Rule durch selektive Offenlegung sieht technisch elegant aus, wurde aber noch nie in einer grenzüberschreitenden Durchsetzungsmaßnahme getestet. Das erste Mal, wenn eine US-Regulierungsbehörde die Transaktionshistorie eines USAD-Stroms anfordert, der in einer Nicht-FATF-Gerichtsbarkeit endete, wird der wahre Stresstest dafür sein, ob "vertraulich, aber prüfbar" unter gegnerischem Druck Bestand hat.

Was dies für die Stablecoin-Marktstruktur bedeutet​

Die wichtigere Geschichte ist das, was USAD über die zukünftige Form des Stablecoin-Marktes aussagt. Fünf Jahre lang wurde die Stablecoin-Kategorie durch ein transparenzmaximalistisches Design definiert. Jede Circle-Ankündigung, jedes Paxos-Produkt und das mentale Modell jedes Regulators gingen davon aus, dass sich On-Chain-Dollar in der öffentlichen Sichtbarkeit bewegen würden. USAD und USDCx stellen zusammen ein stillschweigendes Geständnis dar, dass dieses Modell eine Obergrenze hat, und diese Grenze liegt in etwa dort, wo wir uns jetzt befinden: ein 308-Milliarden-Dollar-Stablecoin-Markt, der von Zahlungsströmen, Rücküberweisungen und krypto-nativem Handel dominiert wird, während institutionelles Treasury und Gehaltsabrechnungen für Unternehmen weitgehend außen vor bleiben.

Wenn vertrauliche, aber prüfbare Stablecoins funktionieren, sieht die nächste Phase der Stablecoin-Adoption im Wert von 308 Milliarden Dollar anders aus als die letzte. Es handelt sich um Enterprise-Gehaltsabrechnungen, B2B-Abwicklungen, institutionelles DeFi und Treasury-Operationen. Es sind die Ströme, die architektonisch durch transparente Blockchains blockiert waren und nun durch Zero-Knowledge-Proofs entsperrt werden. Der adressierbare Markt für Stablecoins erweitert sich von krypto-nahen Anwendungsfällen hin zur realwirtschaftlichen Unternehmensinfrastruktur, und das Protokoll, dem diese Ebene gehört, wird wahrhaft systemrelevant.

Circle und Paxos haben nun beide ihre Wette platziert. Die interessante Frage ist, wer als Nächstes kommt. Tethers USDT bedient einen anderen Markt und benötigt möglicherweise nie Datenschutzfunktionen. Aber jeder regulierte Emittent, der um das Enterprise-Segment konkurrieren möchte, wird demselben Druck ausgesetzt sein, eine private Variante anzubieten. Erwarten Sie in den nächsten 12 Monaten Ankündigungen von mindestens einem der folgenden: BUIDL, RLUSD, USDG als eigenständiges Produkt oder ein neuer Marktteilnehmer einer Großbank. Der Privacy-Layer wird zu einer Grundvoraussetzung für die nächste Runde der institutionellen Adoption, und Aleo hat einen bedeutenden Vorsprung.

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Quellen​

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