퍼프화(Perpification): 무기한 선물이 금융의 토큰화보다 실물 자산 토큰화를 먼저 잠식할 수 있는 이유
전 세계 자산을 온체인으로 가져오는 가장 빠른 경로가 토큰화가 아니라 파생상품이라면 어떨까요?
올해 크립토 분야에서 가장 도발적인 논지 중 하나인 이 질문은 a16z 의 2026년 ‘Big Ideas’ 보고서에서 ‘퍼프화 (perpification)’라고 명명되었습니다. 그 주장은 간단합니다. 실물 자산 (RWA)에 대한 무기한 선물 계약이 직접적인 토큰화보다 더 빠르고, 더 깊고, 더 넓게 확장될 것이며, 이미 그렇게 되고 있다는 것입니다.
240억 달러 규모의 토큰화의 꿈, 더 빠른 말을 만나다
실물 자산 (RWA) 토큰화는 2021년 이후 모든 크립토 사이클에서 기관들이 가장 선호해 온 분야였습니다. 그 약속은 매력적입니다. 미국 국채, 애플 주식, 혹은 맨해튼의 부동산 일부를 디지털 토큰으로 감싸 누구나 블록체인에서 24시간 내내 거래할 수 있게 하는 것입니다. 2026년 초까지 퍼블릭 블록체인상의 토큰화된 RWA 는 240억 달러를 넘어섰으며, 토큰화된 미국 국채 (92억 달러), 민간 신용 (170억 달러 이상), 그리고 블랙록 (BlackRock)의 BUIDL 펀드 (25억 달러 이상)와 같은 기관용 상품들이 이를 주도했습니다.
하지만 냉혹한 현실은 계속되고 있습니다. 이러한 헤드라인 수치에도 불구하고, 대부분의 토큰화된 자산은 낮은 거래량, 긴 보유 기간, 제한적인 2차 시장 활동을 보입니다.
이유는 구조적입니다. 모든 토큰화된 실물 자산에는 특수목적법인 (SPV), 법적 장치, 수탁 기관, 명의개서 대행인, 온체인 / 오프체인 조정, 그리고 여러 관할권에 걸친 규제 준수가 필요합니다. 이러한 인프라는 실제 소유권을 나타내는 데 필수적이지만, 크립토 시장을 활기차게 만드는 속도, 결합성, 무허가 유동성을 저해합니다.
무기한 선물은 이 모든 과정을 우회합니다.
퍼프화의 작동 원리 — 그리고 지금 확장되는 이유
무기한 선물 (perpetual future, 이하 ‘퍼프’)은 기초 자산의 가격을 추종하지만 만기일이 없는 파생상품 계약입니다. 분기별 결제일이 있는 전통적인 선물과 달리, 퍼프는 펀딩비 (funding rate) 메커니즘 — 롱과 숏 트레이더 간의 정기적인 대금 지급 — 을 사용하여 계약 가격을 현물 시장에 고정시킵니다. 기초 자산의 수탁이나 법적 장치, 명의개서 대행인이 필요하지 않습니다.
이러한 아키텍처는 무기한 선물 시장을 매우 효율적으로 생성할 수 있게 합니다. 자산에 대한 신뢰할 수 있는 가격 피드만 있다면, 토큰화에 필요한 수개월의 법적 구조화 과정 대신 단 몇 시간 만에 무기한 선물 시장을 출시할 수 있습니다.
수치가 이를 증명합니다. 주식, 지수, 원자재, 외환, 채권을 포함한 온체인 RWA 기반 무기한 선물의 거래량은 2025년 12월 118억 달러에서 2026년 1월 310억 달러로 162 % 급증했습니다. RWA 퍼프는 현재 전체 무기한 선물 미결제약정 (open interest)의 약 20 %를 차지하고 있으며, 이는 불과 18개월 전 거의 0 %였던 것에서 크게 상승한 수치입니다. 이러한 변화는 놀라운 속도로 일어나고 있습니다.
S&P 500의 온체인 진출 — 단 한 주의 주식도 토큰화하지 않고
중대한 전환점은 2026년 3월 18일, S&P 다우존스 인덱스 (S&P Dow Jones Indices)가 하이퍼리퀴드 (Hyperliquid)의 Trade [XYZ]에 S&P 500의 무기한 선물 계약 라이선스를 공식적으로 부여했을 때 찾아왔습니다. 이것은 단순한 디파이 (DeFi) 실험이 아니었습니다. 세계에서 가장 많이 추종되는 주식 벤치마크를 기반으로 한, 탈중앙화 플랫폼에서 24시간 거래가 가능하도록 설계된 최초의 공식 라이선스 무기한 파생상품 계약이었습니다.
영향은 즉각적이었습니다. Trade [XYZ]의 S&P 500 계약 (XYZ100-USDC)은 2억 1,300만 달러의 미결제약정을 기록했습니다. 2025년 10월 이후 XYZ 시장의 누적 거래량은 1,000억 달러를 넘어섰으며, 연간 실행률 (annualized run rate)은 6,000억 달러를 돌파했습니다. 참고로, 많은 토큰화된 주식 상품들은 일일 거래량 수백만 달러를 유지하는 것조차 힘겨워하고 있습니다.
이것이 중요한 이유는 단순히 수치 때문만이 아니라 라이선스 때문입니다. S&P 다우존스 인덱스가 자신의 이름을 온체인 무기한 선물 상품에 빌려준 것은 퍼프화 논지 전체에 정당성을 부여합니다. 세계에서 가장 상징적인 금융 벤치마크가 이제 디파이 프로토콜을 통해 24시간 내내 접근 가능해졌으며, 이를 위해 단 한 주의 주식도 토큰화할 필요가 없었습니다.
경쟁 구도: 모든 것을 퍼프화하려는 프로토콜의 경주
하이퍼리퀴드 (Hyperliquid)의 HIP-3 프레임워크가 지배적인 위치를 차지하고 있지만, 경쟁 분야는 빠르게 확장되고 있습니다.
하이퍼리퀴드의 HIP-3 계약 통합 미결제약정은 2026년 1분기 17.4억 달러에 달했으며, 원자재 퍼프 (원유, 귀금속)가 현재 HIP-3 활동의 67 % 이상을 차지하고 있습니다. 구성의 변화가 시사하는 바가 큽니다. 2025년 말에는 지수가 90 %를 차지했지만, 이제는 원자재와 개별 주식이 시장을 빠르게 다변화하고 있습니다.
**오스티움 랩스 (Ostium Labs)**는 아비트럼 (Arbitrum)에서 RWA 전용 무기한 스왑 프로 토콜을 구축하기 위해 2,400만 달러 (제너럴 카탈리스트와 점프 크립토가 주도한 2,000만 달러 규모의 시리즈 A 포함)를 유치했습니다. 오스티움이 주목받는 이유는 미결제약정의 95 % 이상이 주식, 원자재, 지수, 외환, ETF 와 같은 전통 시장에 집중되어 있다는 점입니다. 이는 실물 자산이 크립토 거래의 부수적인 서비스가 아니라 주요 상품인 최초의 퍼프 프로토콜이 되게 합니다.
**인젝티브 (Injective)**의 iAssets 프레임워크는 주요 주식 (‘매그니피센트 7’ 기술주, 코인베이스, 마이크로스트래티지)과 연계된 무기한 선물을 개척하여 16.8억 달러 이상의 RWA 거래량을 창출했습니다. 트레이더는 주식에서 최대 25배, 원자재에서 50배, 외환에서 100배의 레버리지를 24시간 내내 이용할 수 있습니다.
**신세틱스 (Synthetix)**는 베이스 (Base)와 옵티미즘 (Optimism)의 유동성 인프라를 기반으로 구축된 지수 및 원자재와 같은 실물 자산 퍼프를 통해 퀜타 (Kwenta)를 중심으로 합성 자산 서비스를 계속 확장하고 있습니다.
코인베이스 벤처스 (Coinbase Ventures)는 RWA 무기한 선물을 2026년 4대 전략적 투자 테마 중 하나로 명시적으로 지목하며, 스마트 머니가 이 카테고리를 획기적인 기회로 보고 있음을 시사했습니다.
왜 퍼프(Perps)가 속도 면에서 승리하는가 — 그리고 여전히 토큰화가 중요한 이유
퍼프화(Perpification) 가설은 토큰화가 쓸모없다고 주장하는 것이 아닙니다. 트레이더가 특정 자산에 대한 경제적 노출(exposure)을 원하는 대부분의 사용 사례에서, 무기한 선물(perpetual futures)이 더 빠르고 저렴하게 그 목적을 달성한다는 점을 강조합니다.
시장 출시 속도: 신뢰할 수 있는 가격 오라클만 존재한다면 퍼프 시장은 며칠 내에 출시될 수 있습니다. 반면, 채권이나 주식을 토큰화하려면 법적 구조화, 특수목적법인(SPV) 설립, 수탁 계약 및 규제 승인에 수개월이 소요됩니다.
유동성 깊이: 퍼프는 크립토 네이티브 트레이딩 인프라(자동화된 마켓 메이커, 펀딩 비 차익거래, 교차 마진)를 활용합니다. 토큰화된 자산은 발행사 주도의 환매에 의존하여 유동성이 낮고 파편화된 2차 시장을 갖는 경우가 많습니다.
글로벌 접근성: 퍼프는 지갑이 있는 사람이라면 누구나 이용할 수 있습니다. 토큰화된 증권은 일반적으로 KYC/AML 요구 사항, 지리적 제한 및 적격 투자자 요건이 따릅니다.
24/7 가용성: 전통적인 시장은 주말과 공휴일에 문을 닫습니다. Hyperliquid가 2026년 3월 관세로 인한 변동성 기간 동안 보여주었듯이, 퍼프 시장은 전통적인 오더북에 갇혀 있었을 자금 흐름을 포착했습니다. 이는 진정한 구조적 우위입니다.
결합성(Composability): 퍼프 포지션은 토큰화된 증권을 규제하는 법적 제약 없이 담보로 사용되거나, 다른 포지션에 대한 헤징으로 활용되거나, 수익 최적화 프로토콜을 통해 라우팅되는 등 디파이(DeFi) 전략에 자유롭게 통합될 수 있습니다.
하지만 토큰화는 여전히 대체 불가능한 장점을 보유하고 있습니다. 의결권, 배당금 청구권, 법적 구제 수단 또는 전통 금융 기관이 인정하는 담보와 같은 실제 소유권이 필요한 경우, 합성 파생상품이 아닌 실제 자산이 필요합니다. 기관의 재무 관리, 규제 대상 펀드 상품 및 국가 간 결제망은 모두 토큰화가 제공하는 규제 준수 인프라를 요구합니다.
이 두 가지 접근 방식은 서로 다른 시장에 대응합니다. 퍼프화는 노출, 레버리지 및 24/7 접근성을 원하는 트레이더와 투기자를 위한 것입니다. 토큰화는 소유권, 규제 준수 및 법적 확정성(legal finality)이 필요한 기관, 재무 부서 및 규제 상품을 위한 것입니다.
신흥 시장의 기회
아마도 퍼프화의 가장 흥미로운 응용 분야는 신흥 시장 주식일 것입니다. a16z는 2026년에 퍼프화하기 가장 흥미로운 자산 클래스 중 하나로 이를 특히 강조했습니다. 그 논리는 설득력이 있습니다.
신흥 시장 주식은 자본 통제, 제한된 브로커 커버리지, 높은 수수료 및 제한된 거래 시간으로 인해 글로벌 투자자가 접근하기 어려운 경우가 많습니다. 나이지리아, 베트남 또는 브라질 주식은 강력한 성장 스토리를 가지고 있을 수 있지만 시장 인프라가 열악한 경우가 많습니다. 무기한 선물은 현지 수탁, 결제 또는 규제 요구 사항을 복잡하게 거치지 않고도 이러한 시장에 대한 합성 노출을 제공할 수 있습니다.
신뢰할 수 있는 오라클이 라고스 증권 거래소 지수나 베트남 기술 기업 바스켓의 가격을 책정할 수 있다면, 이를 위한 퍼프 시장이 바로 형성될 수 있습니다. 이는 자본 배분에 혁신을 가져올 수 있으며, 현재 글로벌 포트폴리오에서 이러한 시장의 비중을 낮게 유지하게 만드는 마찰 없이 글로벌 자본이 신흥 시장으로 유입될 수 있게 합니다.
리스크: 오라클 의존성, 규제 불확실성 및 시스템적 레버리지
퍼프화에는 상당한 리스크가 따릅니다.
오라클 의존성: 모든 RWA 퍼프는 정확하고 지속적인 가격 피드에 의존합니다. 전통적인 시장은 주말에 문을 닫지만 퍼프는 24/7 거래됩니다. 장외 시간 동안의 가격 격차, 지연된 데이터 또는 오라클 조작은 시장 왜곡을 야기할 수 있습니다. 미국 시장이 문을 닫은 아시아 시간대에 지정학적 충격이 발생했던 2026년 3월의 사건들은 이러한 시스템을 실시간으로 스트레스 테스트했습니다.
규제 모호성: SEC-CFTC 공동 분류 체계는 16개의 토큰을 디지털 상품으로 분류했지만, 전통 자산에 대한 무기한 선물은 명확히 다루지 않았습니다. 전통적인 거래소 구조 밖에서 S&P 500에 대한 레버리지 합성 노출을 제공하는 것은 규제 당국이 아직 해결하지 못한 관할권 문제를 야기합니다. 예측 시장 관할권에 대한 CFTC의 진행 중인 소송은 이러한 영역 싸움이 얼마나 치열해질 수 있는지를 암시합니다.
시스템적 레버리지: 이미 변동성이 큰 상품에 25~100배 레버리지를 제공하는 플랫폼은 막대한 손실 가능성을 내포합니다. 2018년에 붕괴한 레버리지 역 VIX 상품이 좋은 사례입니다. RWA 퍼프 거래량이 수천억 달러에 달할 때, 연쇄 청산 이벤트는 디파이와 전통 시장 사이에 전염 효과를 일으킬 수 있습니다.
카운터파티 및 펀딩 비 리스크: 지속적인 방향성 움직임이 있을 때 펀딩 비(funding rate)는 매우 높아질 수 있으며, 유동성 공급자는 상당한 손실에 직면할 수 있습니다. 이 메커니즘은 균형 잡힌 시장에서는 잘 작동하지만 일방적인 흐름에서는 심한 압박을 받습니다.
다음 단계: 컨버전스(Convergence) 가설
가장 가능성 있는 결과는 퍼프화가 토큰화를 대체하는 것이 아니라 두 가지가 융합되는 것입니다. 토큰화된 미국 국채가 신흥 시장 주식에 대한 무기한 선물의 담보로 사용되고, 전체 포지션이 디파이 수익 전략 내에서 결합되는 미래를 상상해 보십시오. 토큰화라는 기관급 중추가 안전 자산의 기반을 제공하고, 퍼프화가 글로벌 시장 접근성과 레버리지를 더하는 방식입니다.
Hyperliquid의 S&P 라이선스 계약, Ostium의 기관 지원, Coinbase Ventures의 전략적 집중은 모두 이러한 융합을 가리키고 있습니다. 인프라는 지금 이 순간에도 구축되고 있습니다. 2026년 말까지 "토큰화 된 자산"과 "자산 기반 퍼프 시장" 사이의 구분은 이들 모두가 지향하는 통합된 온체인 금융 시스템에 비해 덜 중요해질 것입니다.
실물 자산이 온체인으로 유입될 것인지에 대한 의문은 이제 사라졌습니다. 관건은 어떤 버전의 "온체인"이 주도권을 잡느냐였습니다. 그리고 현재 퍼프화가 결정적인 리드를 잡고 있습니다.
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