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ソラナ・トレジャリー革命：暗号資産企業戦略の再構築

· 約 64 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2025年9月にTOKEN2049シンガポールで開催されたパネルディスカッション「ソラナ・トレジャリーへの賭け：バランスシートからエコシステム・フライホイールへ」は、機関投資家による暗号資産導入における画期的な瞬間となりました。 Galaxy Digital、Jump Crypto、Pantera Capital、Drift、Solana Foundationといった業界の巨人たちが主導したこの議論では、企業が受動的なビットコイン戦略を放棄し、バランスシートを生産的なエコシステム参加者へと変える、アクティブで利回り生成型のソラナ・トレジャリーへと移行していることが明らかになりました。すでに19の公開企業が1,540万SOL（供給量の2.5%）を保有し、30億ドル以上が展開されているこの変化は、強力なフライホイールを生み出します。企業資金がSOLを購入することで供給を減らし、エコシステムの成長に資金を提供します。これにより開発者とユーザーが引き寄せられ、さらなる企業導入を正当化する真の経済的価値が生まれます。ビットコインの受動的な「デジタルゴールド」という物語とは異なり、ソラナのトレジャリー戦略は、7～8%のステーキング利回り、DeFiへの参加、高性能インフラ（65,000 TPS）、そしてネットワーク成長との連携を組み合わせることで、企業が単なる保有者ではなく、オンチェーンの金融機関として運営することを可能にします。このパネルディスカッションの参加者（2025年にソラナ・トレジャリーに合計20億ドル以上をコミットした企業を代表）は、機関投資家による暗号資産が投機から根本的な価値創造へと進化したことを示しました。

ムーブメントを巻き起こした画期的なパネルディスカッション​

2025年10月1～2日に開催されたTOKEN2049シンガポールのパネルディスカッションには、ソラナの機関投資家向けモーメントに関する物語を形作る5人の識者が集まりました。Galaxy Digitalのグローバル・トレーディング責任者であるジェイソン・アーバン氏は、規制上の触媒について次のように述べました。「新しい米国の規制環境下では、多くのL1およびL2がもはや証券とは見なされなくなり、公開企業が大量の暗号資産を取得し、公開市場で取引する道が開かれました。」この規制の転換は、ソラナの技術的成熟度と経済的可能性と相まって、GalaxyのCEOであるマイク・ノボグラッツ氏が「SOLの季節」と呼ぶものを作り出しました。

このパネルディスカッションは、並外れた市場の勢いのさなかに行われました。Galaxy Digital、Jump Crypto、Multicoin Capitalは、史上最大のソラナに特化したトレジャリー調達であるForward Industriesの記録的な16.5億ドルのPIPEファイナンスを締結したばかりでした。Forwardは平均価格232ドルで682万SOLを取得し、直ちに世界最大の公開ソラナ・トレジャリーとしての地位を確立しました。Pantera Capitalは、ゼネラルパートナーのコスモ・ジャン氏を通じて、Helius Medical Technologies（後に「Solana Company」にブランド変更）向けに5億ドルを同時に調達し、さらに7.5億ドルをワラントを通じて利用可能にしました。その月の他のトレジャリー発表と合わせると、数週間で40億ドル以上の資金がソラナに流入しました。

パネルディスカッションの構成は、ソラナ・エコシステムの異なる側面を反映していました。サウラブ・シャルマ氏はJump Cryptoのエンジニアリングの信頼性をもたらしました。同社は100万TPS以上を目標とする高性能バリデータークライアントであるFiredancerを開発しています。コスモ・ジャン氏はPanteraの高度な資産運用能力を代表し、15以上の投資にわたって10億ドル以上のデジタル資産トレジャリー・エクスポージャーを管理しています。アクシャイ・BD氏はSolana Foundationのコミュニティファーストの哲学を貢献し、「インターネット資本市場」へのパーミッションレスなアクセスを強調しました。デビッド・ルー氏は、洗練されたトレジャリー戦略を可能にするインフラとして、Driftの3億ドル以上のTVLを持つパーペチュアル取引所を紹介しました。ジェイソン・アーバン氏は、Forwardの取引を支援するために5日間でGalaxyが650万SOLを取得するのを指揮したばかりであり、機関投資家による資金展開の専門知識を体現していました。

参加者たちは、ソラナの機関投資家向け軌道について圧倒的に楽観的な見通しを維持しました。コンセンサスは、ソラナが一貫した成長を伴い年間20億ドルの収益を生み出す可能性に集中しており、これにより従来の公開市場投資家にとってますます魅力的になっています。受動的なビットコイン保有とは異なり、パネルディスカッションでは、ソラナ・トレジャリーが「エコシステム内で洗練された方法で資本を展開し、差別化された価値を創造し、単なる受動的な保有者であるよりも速い速度で1株あたりSOLを増加させる」ことができると強調されました。企業トレジャリーをオンチェーンのヘッジファンドに変えるこの積極的な管理哲学は、ソラナのアプローチを先行者から区別しました。

なぜ賢い資金はビットコインやイーサリアムよりもソラナを選ぶのか​

トレジャリーへの賭けというテーゼは、ソラナが他のブロックチェーン資産に対して持つ根本的な優位性に基づいています。コスモ・ジャン氏は投資の論拠を次のように要約しました。「ソラナは単に速く、安く、アクセスしやすい。アマゾンを無敵にしたのと同じ消費者需要サイクルに完璧に合致しています。」ジェフ・ベゾス氏の「消費者が求める三位一体」（速く、安く、アクセスしやすい）を強調するこのアマゾンのアナロジーは、ソラナが消費者向けアプリケーションと分散型金融の主要な目的地となるというPanteraの確信を支えています。

利回り生成の差は、最も説得力のある財務上の議論です。 ビットコインはネイティブな利回りを生み出さず、イーサリアムはステーキングを通じて3～4%を生成するのに対し、ソラナはバリデーション報酬から年間7～8%のリターンを提供します。200万SOLを保有するUpexi Inc.の場合、これは1日あたり65,000ドルのステーキング収入（年間約2,300万～2,700万ドル）に相当します。これらの利回りは、資産を売却することなく債務を履行できる経常収益源を生み出し、利回りのないビットコインではうまく機能しない転換社債や永久優先株式のような洗練された資本構造を可能にします。Multicoin Capitalのカイル・サマニ氏が指摘したように、転換社債と永久優先株式の構造は、このキャッシュフロー生成があるからこそ「BTCよりもSOLの方がはるかにうまく機能します」。

ステーキング以外にも、ソラナの成熟したDeFiエコシステムは、ビットコインでは利用できないトレジャリー展開戦略を可能にします。企業はレンディングプロトコル（Kamino、Drift）に参加したり、流動性を提供したり、ベーシストレードを実行したり、エアドロップをファーミングしたり、利回りを維持しながらリキッドステーキングトークンを担保として展開したりできます。DeFi Development Corpは、リスク管理会社Gauntletと提携してこれらの機会全体で戦略を最適化し、中央集権型取引所よりも20～40%高い利回りを主張しています。Forward Industriesは、「ソラナの高性能分散型金融エコシステムを活用し、従来のステーキングをはるかに超える差別化されたオンチェーンリターン源」を生み出す意図を強調しました。

パフォーマンスとコストの優位性は、運用上のメリットを生み出します。ソラナは1秒あたり65,000トランザクションを処理し、サブ秒のファイナリティと約0.00025ドルの手数料を実現します。これはイーサリアムの変動するガス代よりも数千倍安価です。これにより、高頻度のトレジャリー運用、オンチェーンでの株式発行（ForwardがSuperstateと提携して株式をトークン化）、ネイティブな配当処理、ガバナンス実行が可能になります。マイク・ノボグラッツ氏は、ソラナが「1日あたり140億トランザクションを処理できる。これは株式、債券、コモディティ、外国為替を合わせたよりも多い。金融市場のために作られたものだ」と強調しました。

ポートフォリオ構築の観点から見ると、ソラナは非対称な上昇の可能性を提供します。同等または優れた利用指標にもかかわらず、**ビットコインの時価総額のわずか5%**で取引されているため、初期の機関投資家は大幅な評価上昇の機会を見出しています。Panteraの分析によると、ソラナは年間12.7億ドルの収益を生成したのに対し、イーサリアムは24億ドルを生成しましたが、イーサリアムの時価総額は4倍も大きかったのです。この評価ギャップは、ソラナの優れた成長率（開発者成長率83%に対し、業界は9%減）と相まって、SOLをより高い潜在的リターンを持つ初期段階の賭けとして位置付けています。

イーサリアムに対する競争上の位置付けは、構造的な優位性を明らかにしています。ソラナのモノリシック・アーキテクチャは、統一されたユーザーエクスペリエンスでSOLトークン内のすべての価値を捉えますが、イーサリアムの価値はレイヤー2エコシステム（Arbitrum、Optimism、Base）全体に分散しています。コスモ・ジャン氏が指摘したように、イーサリアムは「有能なビルダーがいるにもかかわらず、現在市場シェアを失っており」、4,350億ドルの評価額で取引されており、「株式と比較すれば、世界で最も成功した企業の一つにランクされる」でしょう。一方、ソラナはAIエージェント分野のマインドシェアの64%、DEX取引数の81%を獲得し、2024年には7,625人の新規開発者を追加しました。これはどのブロックチェーンよりも多く、2016年以来初めてイーサリアムを上回りました。

企業によるSOL蓄積を支える洗練されたメカニズム​

トレジャリー企業は、市場状況と戦略的目標に合わせて、多様な資金調達メカニズムを採用しています。公開株式への私募投資（PIPE）取引は、初期段階の蓄積を支配しており、機関投資家との間で固定割引率での交渉取引を可能にします。Forward Industriesは、約2週間で16.5億ドルのPIPEを締結し、戦略的投資家が連携した場合の実行速度を示しました。Sharps Technologyも同様に、ParaFi、Pantera Capital、FalconXなどの支援を受けてPIPEファイナンスを通じて4億ドルを調達し、Solana Foundationから15%割引でさらに5,000万SOLを確保しました。

市場売り出し（ATM）は、機会主義的な蓄積のための継続的な柔軟性を提供します。Forwardが最初のPIPEの直後に提出した40億ドルのATMプログラムは、市場状況が許す限り蓄積を継続する野心を示しています。ATMは、企業が市場価格で段階的に株式を売却することを可能にし、発行時期を調整して収益を最大化し、希薄化を最小限に抑えます。この継続的な資金調達能力は、競争の激しい市場で蓄積速度を維持するために不可欠です。

転換社債と永久優先株式は、ソラナのネイティブ利回りによって可能になった洗練された金融革新を代表します。SOL Strategiesは、SOL購入専用の5億ドルの転換社債ファイナンスを確保し、「ステーキング利回り共有を伴う初のデジタル資産ファイナンス」と説明しました。7～8%のステーキング報酬は、債務返済を自然なものにします。利払い金は運用キャッシュフローではなく利回り生成から得られます。Multicoinのカイル・サマニ氏は、配当がステーキング収入から支払われ、借り換えや返済を強制する満期日を回避できる永久優先構造を積極的に推進しました。

割引価格でのロックされたトークンの購入は、即座の価値向上を生み出します。Upexiは、保有資産の50%以上を約15%割引のロックされたトークンとして取得し、市場価格を下回る価格と引き換えに数年間のベスティングスケジュールを受け入れました。2028年1月まで1,910万SOL（供給量の3.13%）が現在ロックされているため、流動性を求める初期投資家から企業がこれらの割引トークンを購入するセカンダリー市場が出現しました。この戦略は、トークンがアンロックされると即座に利益をもたらし、ロックアップ期間中もステーキング報酬を獲得し、将来の供給過剰を小売業者ではなく長期的な企業保有者にトークンを集中させることで削減します。

展開戦略は、運用上の洗練度とリスク許容度によって異なります。純粋なステーキングアプローチは、技術的な複雑さを避けたい企業に魅力的です。Upexiは、ほぼすべての200万SOLポジションを複数のバリデーターへの委任を通じてステーキングし、インフラを運用することなく一貫した利回りを得ています。これにより、資本効率が最大化され、運用オーバーヘッドが最小限に抑えられますが、バリデーター運営者が利用できる追加の収益源は放棄されます。

バリデーター運営は、基本的なステーキング以外の複数の収入源を解放します。バリデーターを運営する企業は、インフレ報酬（ステーキングから得られる）、ブロック報酬（デリゲーターには利用できない）、コミッション付きMEV（最大抽出可能価値）報酬、およびサードパーティのデリゲーターからのバリデーター手数料を獲得します。SOL Strategiesはこのモデルを例示しています。トレジャリーに435,000SOLしか保有していませんが、外部のステーカーから375万SOLの委任を確保しています。1～5%のコミッション率で、これらの委任はかなりの経常収益を生み出します。同社は、この「バリデーター・アズ・ア・サービス」ビジネスモデルを加速するために、3つの独立したバリデーター（Laine、OrangeFin Ventures、Cogent）を買収し、自らをまずテクノロジー企業、次にトレジャリー企業として位置付けています。これが「DAT++」アプローチです。

リキッドステーキングトークンは、利回りを獲得しながら流動性を維持することで、資本効率に革命をもたらします。DeFi Development CorpはSanctumと提携し、ステーキングされたポジションを表すリキッドステーキングトークンdfdvSOLをローンチしました。保有者はステーキング報酬を獲得しながら、取引、担保としての使用、DeFiプロトコルへの展開能力を維持します。この革新により、ステーキング利回り、DeFiレンディング利回り、そしてアンステーキングの遅延なしに潜在的な清算という複数の戦略を同時に追求できます。VisionSys AIは、最大限の柔軟性のためにリキッドステーキングを活用し、Marinade FinanceのmSOLを通じて20億ドルを展開する計画を発表しました。

高度なDeFi戦略は、トレジャリーをアクティブな投資手段へと変革します。企業はKaminoやDriftのようなプラットフォームでリキッドステーキングトークンを貸し出し、担保に対してステーブルコインを借り入れてさらなる展開を行い、ファンディングレート裁定取引を捉えるデルタニュートラルなベーシストレードを実行し、クロスマージン機能を備えたレンディングプロトコルに参加し、戦略的なプロトコル参加を通じてエアドロップをファーミングします。Forward Industriesは、これらの洗練された戦術を通じて「差別化された利回り」を生み出すことを明確に強調し、Galaxy Asset Managementが実行とリスク管理の専門知識を提供しています。

ソラナの未来に数十億ドルを賭ける企業​

Forward Industriesは、ソラナ・トレジャリーの野心の頂点を表しています。60年の歴史を持つ医療機器設計会社は、完全な戦略的転換を実行し、世界最大の公開ソラナ・トレジャリーを設立するために、Galaxy Digital、Jump Crypto、Multicoin Capitalから16.5億ドルを調達しました。 同社は平均価格232ドルで682万SOLを取得し、その後、蓄積を継続するために40億ドルのATM売り出しを申請しました。カイル・サマニ氏（Multicoin共同創設者）が会長を務め、サウラブ・シャルマ氏（Jump Crypto CIO）とクリス・フェラーロ氏（Galaxy社長兼CIO）が取締役会オブザーバーとして、エコシステムの最も洗練された投資家によるガバナンスを提供しています。

Forwardの戦略は、受動的な保有よりも積極的なオンチェーン参加を重視しています。同社は、最適なオンチェーン実行のためにDFlow DEXアグリゲーターを使用して最初の取引を実行し、ソラナ・ネイティブのインフラストラクチャを利用するコミットメントを示しました。Superstateとの提携によるFORD株式のトークン化は、同社を従来の証券とブロックチェーンの交差点に位置付け、SEC議長ポール・アトキンス氏のオンチェーン資本市場向け「プロジェクト・クリプト」イニシアチブと連携しています。サウラブ・シャルマ氏はJumpの熱意を次のように述べました。「ソラナの高性能分散型金融エコシステムを活用し、従来のステーキングをはるかに超える差別化されたオンチェーンリターン源へのアクセスを投資家に提供する機会が存在すると信じています。」

DeFi Development Corpは、ソラナ戦略に完全に焦点を当てた最初の主要な公開企業として、多くのトレジャリー革新を先導しました。この不動産テクノロジー企業は、2025年4月に元Kraken幹部による新経営陣の下で転換し、将来の拡大のために50億ドルの株式信用枠を含む複数の手段を通じて3.7億ドルを調達しました。 203万SOLを保有する同社は、目覚ましい株価上昇を達成し、2025年には0.67ドルから約23ドルへと34倍に急騰し、その年のトップパフォーマンスを記録した公開株式の一つとなりました。

同社のイノベーションポートフォリオは、エコシステムにおけるリーダーシップを示しています。Sanctumとの提携を通じて、企業トレジャリーから初の流動性ステーキングトークンであるdfdvSOLをローンチし、オンチェーン株式を持つ最初の公開企業としてその株式（ソラナで取引されるDFDVx）をトークン化し、インフラ制御のために2つのバリデーター（現金50万ドルと株式300万ドル）を買収し、Cykel AIの45%を取得後、DFDV UKとの国際展開を開始しました。フランチャイズモデルは、「複数の証券取引所にわたるソラナ・トレジャリー企業のグローバルに分散されたネットワーク」を構想しており、さらに5つの子会社が開発中です。パフォーマンス指標は、SOL Per Share（SPS）に焦点を当て、2028年までに1.0を目標とし（現在は0.0618）、月間9%のSOL保有量成長と月間7%のSPS改善が実行規律を示しています。

Upexi Inc.は、ステーキング最大主義のアプローチを体現しています。D2C消費者製品アグリゲーターは、当初1億ドル、続いて2億ドル、さらに5億ドルの信用枠を調達しました。これは、Anagram、GSR、Delphi Digital、Maelstrom（アーサー・ヘイズのファンド）、Morgan Creekを含む15のVC企業によって支援されています。同社は200万SOL以上を取得し、その50%以上を割引価格のロックされたトークンとして購入しました。バリデーターに焦点を当てた競合他社とは異なり、Upexiは純粋な委任を追求しています。運用上の複雑さなしに、ほぼすべてのトレジャリーを複数のバリデーターにステーキングし、**1日あたり65,000ドル（年間2,300万～2,700万ドル）**を生み出しています。GSRとの20年間の資産管理契約（年間1.75%の手数料）は、内部インフラコストを回避しながら専門的な監督を提供します。株価パフォーマンスは市場の熱意を反映し、最初の発表後330%急騰しました。

Sharps Technologyは、ParaFi、Pantera Capital、FalconX、RockawayX、Republic Digitalから4億ドルのPIPEファイナンスを確保し、同社が「世界最大のソラナ・トレジャリー」と称するものを構築しました。214万SOLを保有する同社は、Solana Foundationと、30日間の平均価格から15%割引で5,000万SOLの覚書に署名しました。これはFoundationとの提携のメリットを示しています。リーダーシップには、Jamboのアリス・チャン氏（CIO）とジェームズ・チャン氏（戦略アドバイザー）が含まれ、トレジャリー戦略に運用上の専門知識をもたらしています。

Galaxy Digitalの関与は、直接的なトレジャリー蓄積を通じて取締役会への参加を超えています。同社は2025年9月にわずか5日間で650万SOLを取得し、9月7日だけで120万SOL（3億600万ドル）をFireblocksの保管に移しました。ソラナ最大のバリデーターの1つとして、Galaxyは包括的なエコシステムサービスを提供しています。取引インフラ、レンディング施設、ステーキング運用、リスク管理などです。同社が2025年9月にSuperstateとの提携を通じてソラナ上で自社株式をトークン化したこと（ブロックチェーンで取引可能な株式を持つ最初のナスダック上場企業となる）は、受動的なトレジャリーエクスポージャーを超えた運用上のコミットメントを示しました。

Helius Medical Technologies（「Solana Company」にブランド変更）は、Pantera CapitalとSummer Capitalが主導し、PIPEを通じて5億ドルを調達し、ワラントを通じて最大12.5億ドルの総容量を確保しました。コスモ・ジャン氏が取締役を務め、ダン・モアヘッド氏（Pantera CEO）が戦略アドバイザーを務め、Panteraをトレジャリー戦略を実行する資産運用会社として位置付けています。意図的な「Solana Company」へのブランド変更は、長期的なエコシステムとの連携を示しており、ジャン氏は次のように述べています。「私たちは、ソラナDATの主要な、もしそうでなければ少なくとも2つか3つのうちの1つ、しかし間違いなく主要な存在となるための適切な体制が整っていると信じています。」

これらの著名な企業以外にも、エコシステムには19の公開企業が合計1,540万SOL（供給量の2.5%）を保有しており、その価値は30億ドルを超えます。その他の注目すべき保有者には、SOL Strategies（435,064 SOL、「DAT++」バリデーター中心モデルを追求）、Classover Holdings（57,793 SOL、SOLを支払いとして受け入れる最初のナスダック企業）、BIT Mining（44,000 SOL、「SOLAI Limited」にブランド変更）、その他数万から数百万SOLのポジションを持つ多数の企業が含まれます。数億ドルの未展開のコミット済み資本と、10億ドル以上のトレジャリーを目標とする複数の企業を考えると、企業による蓄積の軌跡は、12～24ヶ月以内に総SOL供給量の3～5%への成長を示唆しています。

企業によるSOL保有がいかに止められない勢いを生み出すか​

エコシステムのフライホイールは、各コンポーネントが互いを増幅させる相互接続されたフィードバックループを通じて機能します。企業トレジャリーの導入がサイクルを開始します。企業が数百万SOLを購入することで、流通供給量が即座に減少します。ネットワーク全体でSOLの64.8%がすでにステーキングされているため、トレジャリー企業による蓄積は、取引可能な流動性供給をさらに制限します。この供給量の減少は、機関投資家資金が持続的な需要を生み出し、追加のトレジャリー導入者を引き付ける価格上昇圧力を生み出すのと同時に起こります。これが最初の強化ループです。

ネットワーク効果は、バリデーター参加とエコシステム投資を通じて複合的に作用します。バリデーターを運営するトレジャリー企業は、ネットワークを保護し（39カ国にわたる1,058のアクティブなバリデーター）、ブロック報酬とMEVを通じて強化された利回りを得て、プロトコルアップグレードに対するガバナンスの影響力を獲得します。より洗練されたトレジャリー運営者は、エコシステム全体に資本を展開します。ソラナ・ネイティブプロジェクトへの資金提供、DeFiプロトコルへの流動性提供、トークンローンチへの戦略的参加などです。DeFi Development CorpとBONKミームコインとのホワイトラベルバリデーター提携は、エコシステムプロジェクトを支援しながらバリデーター手数料を獲得するというこのアプローチを例示しています。

開発者の誘致は、エコシステムの価値創造を加速させます。ソラナは2024年に7,625人の新規開発者を追加しました。これはどのブロックチェーンよりも多く、2016年以来初めてイーサリアムを上回りました。広範な暗号資産が9%減少したにもかかわらず、開発者活動が前年比83%増加し続けたことは、価格投機とは無関係の真の勢いを示しています。Electric Capitalの2024年開発者レポートは、ソラナ上で一貫して構築している月間2,500～3,000人のアクティブな開発者を確認し、インドが新しいソラナ人材の最大の供給源（世界シェア27%）として浮上しました。この開発者の流入は、より良いアプリケーションを生み出し、それがユーザーを引き付け、実際の経済的価値を生み出すトランザクション量を生成し、トレジャリーの評価へとフィードバックされます。

DeFiエコシステムの成長は、フライホイールの有効性に関する具体的な指標を提供します。ロックされた総価値（TVL）は、2024年9月の46.3億ドルから2025年9月までに130億ドル以上へと急増しました。これは12ヶ月でほぼ3倍になり、イーサリアムに次ぐDeFiエコシステムランキングで2位を確保しました。主要なプロトコルは集中的な成長を示しています。Kamino Financeは21億ドルのTVLに達し（市場シェア25.3%、四半期比+33.9%）、Raydiumは18億ドルに達し（シェア21.1%、四半期比+53.5%）、Jupiterは16億ドルを達成しました（シェア19.4%）。平均的なスポットDEXの1日あたりの取引量は25億ドルを超え、2025年上半期の総取引量は1.2兆ドルに達しました。一方、パーペチュアルDEXの取引量は1日あたり平均8.799億ドルでした。

アプリ収益捕捉率は2025年第2四半期に211.6%に達しました。これは、100ドルの取引手数料ごとに、アプリケーションが211.60ドルの収益を得たことを意味します。第1四半期の126.5%から67.3%増加したこの比率は、ソラナ上で構築するプロトコルの持続可能なビジネスモデルを示しています。活動を収益化するのに苦労するネットワークとは異なり、ソラナの設計は、継続的な投資と開発を引き付けるプロトコルの収益性を可能にします。チェーンGDP（総アプリケーション収益）は、投機の沈静化により第1四半期の10億ドルのピークから減少しましたが、2025年第2四半期に5.764億ドルに達し、強力なファンダメンタルズを維持しています。

ユーザー成長指標は、ネットワーク導入の軌跡を明らかにします。月間アクティブアドレス数は2025年6月に1億2,770万に達し、他のすべてのレイヤー1およびレイヤー2ブロックチェーンを合わせた数に匹敵しました。2025年第1四半期の1日あたりのアクティブウォレットは平均220万で、390万の1日あたりの手数料支払い者がボットトラフィックを超えた真の経済活動を示しています。ネットワークは2025年第2四半期に89億トランザクションを処理し、2024年8月だけで29億トランザクションを記録しました。これはその時点までのイーサリアムの全履歴に匹敵します。非投票トランザクション（バリデーターのコンセンサスを除く実際のユーザー活動）は1日あたり平均9,910万で、誇張された指標ではなく実際の経済的利用を表しています。

経済的生産性は、複数の収益源を通じて好循環を生み出します。ソラナは2025年第2四半期に約2.723億ドルの実質経済価値（REV）を生成しました。これは取引手数料、MEV報酬、優先手数料で構成されます。第1四半期の投機主導のピークよりも低いものの、この持続的な収益基盤はバリデーター経済とステーキング利回りを支えています。USD建てのステーキングされたSOLは2025年第2四半期に600億ドルに達し（四半期比+25.2%）、リキッドステーキングの導入は四半期比16.8%増加し、ステーキングされた供給量の12.2%に達しました。ネイティブステーキング利回り、バリデーターコミッション、DeFi機会の組み合わせは、価格上昇前で年間7～8%の総リターンポテンシャルを生み出し、従来の企業トレジャリー商品よりも劇的に優れています。

機関投資家の正当性は、規制の明確化と伝統的金融との統合を通じて勢いを増幅させます。REX-Osprey Solana Staking ETFが1.6億ドル以上のAUMに達したことは、規制されたソラナへのエクスポージャーに対する機関投資家の需要を示しています。9つの追加申請（リキッドステーキング用のVanEck JitoSOL ETF、スポットエクスポージャー用のGalaxy、Bitwise、Grayscaleなど）がSECの決定を待っており、2025年10月以降に決定が予想されます。Franklin Templetonはソラナにマネーマーケットファンドを統合し、BlackRock、Stripe、PayPal、HSBC、Bank of Americaはすべてソラナベースのプロジェクトを開始しました。これらの伝統的金融との提携は、ネットワークのエンタープライズ対応を検証し、追加の機関投資家資金を引き付け、より広範なトレジャリー導入に必要な正当性を生み出します。

フライホイールの自己強化的な性質は、各コンポーネントの成長が他のコンポーネントを加速させることを意味します。開発者の成長はより良いアプリケーションを生み出し、その活動が手数料を生成してバリデーター報酬に資金を提供し、トレジャリーの蓄積を正当化するステーキング利回りを改善し、それがエコシステム投資のための資本を提供してより多くの開発者を引き付けます。企業保有は供給を減らし、ステーキングはセキュリティのためにトークンをロックし、需要が増加するにつれて流動性を制限し、企業トレジャリーの評価を高める価格上昇を促進し、より多くのSOLを購入するための有利な条件での追加の資金調達を可能にします。インフラの改善（Alpenglowによるファイナリティの100～150ミリ秒への短縮、Firedancerによる100万TPS以上への目標）はパフォーマンスを向上させ、ソラナを競合他社から差別化するより洗練されたアプリケーションをサポートし、エンタープライズグレードの信頼性を必要とする機関投資家向けビルダーを引き付けます。

定量的な証拠は、フライホイールの加速を示しています。時価総額は2025年第2四半期末までに828億ドルに成長し（四半期比+29.8%）、SOLは2025年を通じて85ドルから215ドルの間で取引されました。ソラナは、**DEX取引数の81%、2024年の新規トークンローンチの87%、AIエージェント分野のマインドシェアの64%**を獲得し、ビルダーが新しいプロジェクトのインフラを選択する新興カテゴリを支配しています。ナカモト係数21（他のネットワークと比較して中央値以上）は、分散化とパフォーマンスのバランスを取り、2025年半ば時点で16ヶ月以上の連続稼働時間は、以前機関投資家の導入を妨げていた歴史的な信頼性の懸念に対処しました。

業界の最も鋭い頭脳が本当に考えていること​

コスモ・ジャン氏のファンダメンタル分析フレームワークは、Panteraのアプローチを投機的な暗号資産投資家と区別しています。ジャン氏は2024年12月に「もしこの業界にファンダメンタル投資が導入されなければ、それは我々の失敗を意味するだけです」と述べました。「すべての資産は最終的に重力の法則に従います。最終的に投資家にとって重要な唯一のこと、そしてこれは何千年もの間真実であったことですが、それはキャッシュフローです。」暗号資産が物語ではなく経済的生産性を通じて評価を正当化しなければならないというこの確信が、Panteraのトレジャリー戦略を推進しています。Hitchwood Capital、Apollo Global Management、Evercore M&Aでマネージングディレクターを務めた10年間の伝統的金融経験を持つテクノロジー投資家として、ジャン氏は公開株式の評価手法をブロックチェーンネットワークに適用しています。

彼の分析は、絶対的な規模よりもソラナの成長指標を重視しています。開発者の漸進的な採用、トランザクション量、収益成長を比較すると、ソラナが既存の競合他社から市場シェアを獲得していることが明らかになります。ジャン氏は「漸進的な成長を見て、ソラナとイーサリアムにどれだけの差があるかを比較してください。数字は歴然としています。誰も使わなければ、これらのものは何の価値もありません」と述べました。ソラナの**1日あたり300万のアクティブアドレスに対し、イーサリアムは454,000、30日間での収益成長率はソラナが+180%に対し、イーサリアムは+37%**であり、DEX取引数の81%を占めていることは、投機的な位置付けではなく実際の利用を示しています。彼はイーサリアムの課題を直接的に次のように述べました。「イーサリアムには明らかに多くの非常に才能のある人々が構築しています。興味深いロードマップがありますが、それも評価されていますよね？それは非常に大きな資産です。4,350億ドルという評価額は、株式と比較すれば、世界で最も成功した企業の一つにランクされるでしょう。そして残念な事実は、現在市場シェアを失っているということです。」

デジタル資産トレジャリーの投資事例は、利回り生成と1株あたりNAVの成長に焦点を当てています。「デジタル資産トレジャリー企業の投資事例は、単純な前提に基づいています。DATは利回りを生成して1株あたり純資産価値を成長させることができ、スポット保有よりも時間の経過とともに多くの基礎となるトークン所有権をもたらします」とジャン氏は説明しました。「したがって、DATを所有することは、トークンを直接保有したり、ETFを通じて保有したりするよりも高いリターンポテンシャルを提供する可能性があります。」この哲学は、1株あたりNAVを「新しい1株あたりフリーキャッシュフロー」として扱い、暗号資産トレジャリーにファンダメンタル株式分析を適用します。「Panteraの5億ドルのソラナ・トレジャリー戦略の内幕」と題された51 Insightsポッドキャストは、35,000人以上のデジタル資産リーダー向けにこのアプローチを詳細に説明し、トレジャリー企業を受動的なラッパーではなく、アクティブに管理された投資手段として位置付けています。

ジャン氏のデザイン哲学分析は、ソラナを好む知的基盤を提供します。ジェフ・ベゾス氏のアマゾン戦略、すなわち「消費者が求める三位一体」（速く、安く、アクセスしやすい）との類似点を引き合いに出し、ソラナのアーキテクチャにも同様の明確さを見出しています。「私はしばしば、ジェフ・ベゾス氏がアマゾンの哲学の礎であり、同社を大成功に導いたものとして説明した『消費者が求める三位一体』を思い出します。ソラナにも同じビジョンの明確さと三位一体を見ており、それが私の確信を裏付けています。」これはイーサリアムの精神とは対照的です。「イーサリアムの哲学の原動力は、最大限の分散化でした。私はクリプトネイティブではなく、本当にテクノロジー投資家なので、分散化のための分散化は信じていません。おそらく、十分な最小限の実行可能な分散化があるでしょう。」この実用的なエンジニアリングの視点、つまりイデオロギー的な純粋さよりもパフォーマンスとユーザーエクスペリエンスを優先する姿勢は、ソラナのモノリシック・アーキテクチャの選択と一致しています。

サウラブ・シャルマ氏は、Jump Cryptoのソラナへのコミットメントにインフラの専門知識とエンジニアリングの信頼性をもたらしています。Jump CryptoのCIOであり、Jump Capitalのゼネラルパートナーであるシャルマ氏は、16.5億ドルの資金調達後、Forward Industriesに取締役会オブザーバーとして加わり、受動的な投資を超えた実践的な戦略的関与を示しました。彼の経歴は、定量的トレーディングの専門知識（元リーマン・ブラザーズのクオンツトレーダー）、データサイエンスとプロダクトリーダーシップ（Groupon）、そして技術的深さ（コーネル大学でコンピュータサイエンス修士、シカゴ大学ブース校でMBA）を兼ね備えています。このプロフィールは、洗練された金融アプリケーション向けの高性能ブロックチェーンとしてのソラナの位置付けと一致しています。

Jumpの技術的貢献は、トレジャリー投資家の中で独自の差別化要因を提供します。同社は、1秒あたり100万トランザクション以上を目標とする2番目の高性能バリデータークライアントであるFiredancerを開発しており、ソラナの容量を15～20倍に増やす可能性があります。最大のバリデーターの1つであり、主要なエンジニアリング貢献者（Firedancer、DoubleZero、Shelbyインフラプロジェクト）として、Jumpの投資テーゼは、ソラナの能力と限界に関する詳細な技術的知識を組み込んでいます。シャルマ氏は、この優位性を強調しました。「Jump Cryptoは、Firedancer、DoubleZeroなどの重要なR&Dプロジェクトを通じて、ソラナエコシステムの主要なエンジニアリング貢献者でした。これらの取り組みが、Forward Industriesが機関投資家規模を達成し、株主価値を向上させるのに役立つことを願っています。」

アクティブなトレジャリー管理哲学は、Jumpのアプローチを受動的な保有者から区別します。シャルマ氏は「Jump Cryptoは、ソラナを戦略の中心に据え、大胆な一歩を踏み出すForward Industriesを支援できることに興奮しています」と述べました。「ソラナの高性能分散型金融エコシステムを活用し、従来のステーキングをはるかに超える差別化されたオンチェーンリターン源へのアクセスを投資家に提供する機会が存在すると信じています。」「差別化されたオンチェーンリターン源」へのこの強調は、受動的な保有者には利用できない洗練された戦略を通じてアルファを追求するJumpの定量的トレーディングのDNAを反映しています。マイク・ノボグラッツ氏はこの専門知識を称賛しました。「カイル、クリス、サウラブは、より広範なデジタル資産エコシステム内で最も確立された名前の3人です。彼らの指導の下、Forward Industriesはソラナエコシステム内で主要な公開企業として急速に頭角を現すと信じています。」

ジェイソン・アーバン氏の機関投資家向け資本市場の視点は、ソラナのトレジャリー戦略に伝統的金融の正当性をもたらします。Galaxy Digitalのグローバル・トレーディング責任者であり、以前はゴールドマン・サックスのVPおよびDRW Trading Groupのトレーダーとしての経験を持つアーバン氏は、機関投資家向けのリスク管理と大規模な資本展開を理解しています。彼のオプション取引の経歴（キャリアはシカゴのオプション取引所で始まった）は、リスクを意識したポートフォリオ構築に影響を与えています。新しい資産クラスにおいて「最大損失は何か」「何が具体的に問題になる可能性があるか」に焦点を当てています。この機関投資家としての厳格さは、暗号資産ネイティブの熱意を慎重なリスク評価で補完します。

Galaxyの2025年9月の実行は、機関投資家規模の運用能力を示しました。同社は5日間で650万SOLを取得し、主要な取引所（Binance、Bybit、Coinbase）を通じて実行し、9月11～12日だけで5.3億～7.24億ドルのSOLを購入しました。Fireblocksの保管へのこの迅速な展開は、数十億ドル規模の運用に対するインフラの準備が整っていることを示しました。Forwardの16.5億ドルのPIPEの共同リード投資家として、Galaxyは3億ドル以上をコミットし、取締役会オブザーバーの役割（クリス・フェラーロ、Galaxy社長兼CIO）を引き受けました。同社は同時にForwardにトレジャリー管理、トレーディング、ステーキング、リスク管理サービスを提供し、Galaxyを受動的な投資家ではなく、フルサービスの機関投資家パートナーとして位置付けています。

マイク・ノボグラッツ氏の公的な擁護は、高名なメディア出演を通じてGalaxyのソラナ戦略を増幅させました。2025年9月11日のCNBC Squawk Boxでのインタビューで「これはSOLの季節だ」と宣言し、3つの支持柱を明確にしました。技術的優位性（65,000 TPS、手数料0.01ドル未満、ブロックタイム400ms、1日あたり140億トランザクションの容量）、規制の勢い（SEC議長ポール・アトキンス氏の「プロジェクト・クリプト」イニシアチブ、トークン化された証券取引のためのナスダック申請、新しいステーブルコインフレームワーク）、そして資本流入（予想されるSOL ETF承認、機関投資家間の競争がフライホイール効果を生み出す）。ソラナが「金融市場のために作られた」ものであり、「株式、債券、コモディティ、外国為替を合わせたよりも多い」トランザクション容量を持つという強調は、ネットワークを投機的なテクノロジーではなく、トークン化されたグローバル金融のためのインフラとして位置付けました。

デビッド・ルー氏の製品と実験の哲学は、ソラナのビルダー文化を反映しています。Driftの共同創設者として、ルー氏は迅速な反復を強調しています。「Web3、特にDeFi分野では、プロダクトマーケットフィットを達成することが動的な課題であるため、迅速な実験が必要です。」DriftのSuper Stake Solのローンチはこのアプローチを例示しています。3週間で展開され、8時間で100,000 SOLがステーキングされ、その60%が新規ユーザーでした。この「成功するか失敗する可能性のあるコンセプトの迅速なテスト」という手法は、ソラナのパフォーマンス上の優位性を活用し、より遅いブロックチェーンでは不可能な製品イノベーションサイクルを実現します。

Driftの成長軌道は、ソラナのインフラ戦略を検証しています。2023年初頭の100万ドル未満のTVLから年末までに1.4億ドル（140倍の成長）に達し、2025年までに3億ドル以上のTVLと500億ドル以上の累積取引量、20万人以上のユーザーを達成したこのプラットフォームは、持続可能なビジネスモデルの実現可能性を示しています。ルー氏の「クリプトのロビンフッド」と「オンチェーン金融機関」を構築するというビジョンは、消費者規模で洗練された金融商品をサポートできるインフラを必要とします。これこそがソラナの設計目標です。プロトコルの25以上の資産を担保としてサポートするクロスマージンシステム、統一された資本効率、および製品スイート（パーペチュアル先物、スポット取引、借り入れ/貸し出し、予測市場）は、トレジャリー企業が利回り戦略に活用するインフラを提供します。

ルー氏は、発行体がトークン化のためにソラナを選ぶ理由を次のように述べました。「すべての資産がトークン化される未来を考えるとき、発行体が実際にイーサリアムを見ることはないと思います。彼らはおそらく、最も多くの活動、最も多くのユーザー、そして最もシームレスな統合を持つチェーンを見るでしょう。」このユーザー中心の視点、つまり理論的な能力よりも採用指標を優先する姿勢は、ソラナの実用的なアプローチを反映しています。ソラナの長期的な価値提案に対する彼の自信は、Driftのポジショニングにも及んでいます。DriftがSOLに対してパフォーマンスが劣る場合、投資家はSOLを長期的に保有することを検討すべきであると述べていることは、個々のアプリケーションよりも基盤となるプラットフォームの根本的な価値に対する確信を示しています。

アクシャイ・BD氏のコミュニティファーストの哲学は、Solana Foundationのエコシステム開発に対する独特のアプローチを表しています。アドバイザー（元CMO）でありSuperteam DAOの創設者であるBD氏は、パーミッションレスな参加と分散型リーダーシップを強調しています。彼の2024年11月のマーケティングメモは、ソラナの約束を次のように明確に述べました。「インターネット接続を持つ誰もが資本市場にアクセスできるようにすること。」この民主化の物語は、ソラナを既存の機関に奉仕するテクノロジーではなく、グローバルな金融包摂のためのインフラとして位置付けています。「インターネット資本市場とF.A.T.プロトコルエンジニアリング」フレームワークは、「インターネット接続を持つ誰もが経済活動に参加できるオープンでパーミッションレスなエコシステム」の創造を強調しています。

分散化の哲学は、従来の企業構造とは対照的です。「ソラナには4人の創設者はいません。何千人もの共同創設者がおり、それが成功の秘訣です」とBD氏は2023年に述べました。「抽象的減算の原則」とは、Foundationが意図的にコミュニティが埋めるべき空白を作り出し、制御を集中させないことを意味します。「コミュニティの人々を見つけ、彼らがそのエコシステムを構築できるように力を与えるべきです...そうすれば、豊富なリーダーシップが得られます」と彼は説明しました。地域責任者を雇うのではなく、FoundationはSuperteamのようなイニシアチブを通じて地元のコミュニティリーダーに力を与えています。これはイーサリアム財団の分散型モデルに触発されていますが、ソラナのパフォーマンス重視の文化に合わせて最適化されています。

開発者のオンボーディング哲学は、暗号資産を購入するのではなく稼ぐことを強調しています。Superteamのプラットフォームは、開発者が「最初の暗号資産を購入するのではなく稼ぐ」ことを可能にするバウンティ、助成金、仕事を提供し、取引所へのアクセスが制限されている国の国際的な才能の障壁を低減します。Superteam Earnには3,000人以上の認証済みユーザーがおり、インドが新しいソラナ開発者の最大の供給源（世界シェア27%）として浮上していることから、この草の根アプローチは真のスキル開発とエコシステム所有権を生み出しています。インドの開発者向けのBuilding out Loudハッカソンや世界中の多数のハッカーハウスは、持続的なコミュニティ投資を示しています。

企業向け暗号資産トレジャリーを形成する規制環境​

2025年9月30日のIRSガイダンス（通知2025-46および2025-49）は、企業による暗号資産導入に対する重要な障壁を取り除きました。法人代替ミニマム税（CAMT）に対する公正価値項目（FVI）除外オプションを提供することで、企業は暗号資産の未実現損益をCAMT計算から除外できるようになり、長期保有戦略にペナルティを課す可能性のあった数十億ドルの潜在的な納税義務がなくなりました。135億ドルの未実現利益を持つ64万BTC以上を保有するMicroStrategyにとって、この暫定ガイダンス（2025年納税申告書に即座に適用可能）は画期的なものでした。この決定は、未実現の評価益が最低税義務をトリガーしない従来の証券との競争条件を平等にします。

2025年1月1日に発効したFASBの会計基準更新2023-08は、暗号資産の会計処理に革命をもたらしました。原価法から公正価値会計への移行により、企業が暗号資産の価値の減少（減損として）のみを認識し、売却まで増加を認識できないという不合理な状況が解消されました。新しい基準の下では、企業は各報告期間に暗号資産を時価評価し、その変動は純利益に反映されます。これにより、価格変動に伴う収益の変動が生じますが、透明性を提供し、経済的実態を反映します。貸借対照表と損益計算書の表示要件は、詳細な調整、原価計算方法（FIFO、個別法、平均原価法）、および保有単位数とともに、暗号資産の別途開示を義務付けています。

会計の明確化は、これまで財務報告の不確実性によって制約されていた機関投資家の参加を可能にします。公開企業は、暗号資産戦略の経済性を投資家に明確に伝えることができ、監査人は一貫した基準を適用でき、アナリストは慣れ親しんだ指標を使用してトレジャリーのパフォーマンスを評価できます。中間および年次開示要件（暗号資産の名称、原価、公正価値、保有単位数、損益調整）は、情報非対称性を減らし、市場効率をサポートする透明性を作り出します。時価会計は「ビットコイン価格の上昇が純利益を膨らませる一方で、下落が急落させる収益の変動」を生み出しますが、これは不透明な減損テストを通じて現実を隠すのではなく、実際の経済的エクスポージャーを反映しています。

ソラナは、ビットコインやイーサリアムとは異なる独自の規制上の課題に直面しています。SECは2023年6月のBinanceとCoinbaseに対する訴訟で、SOLをハウイーテストの下で証券と見なされる他の11のトークンとともに証券として分類しました。2025年7月の裁判所提出書類の修正で、裁判官がSOLの地位について決定的な判断を下す要件を削除したにもかかわらず、SECはその証券分類を維持しています。Variant Fundの最高法務責任者であるジェイク・チャービンスキー氏は、「SECがSOLを非証券と判断したと考える理由はない」と強調しました。SECはハウイーテストの下で証券の地位を証明するために「高いハードル」に直面していますが、進行中の訴訟は企業トレジャリーにとってコンプライアンスの複雑さを生み出します。

この規制の不確実性は、特定の機関投資家向け製品を遅らせています。9つのソラナETF申請（VanEck、Galaxy、Bitwise、Canary、Grayscaleなど）がSECの承認を待っており、最初の期限は2025年10月ですが、現在の分類の下では承認は困難です。SECは発行者に対し、S-1申請を修正し、2025年7月までに再提出するよう求め、審査プロセスが長期化しています。VanEckはSOLがBTCやETHのようなコモディティとして機能すると主張していますが、SECは同意していません。包括的なデジタル資産法制または決定的な裁判所の判決を通じて規制の明確化がなされるまで、スポットソラナETFは保留されたままであり、承認は2026年までずれ込む可能性があります。

Solana Foundationは、その立場を明確に維持しています。「SOLは証券ではありません。SOLはソラナブロックチェーンのネイティブトークンであり、堅牢でオープンソースのコミュニティベースのソフトウェアプロジェクトです。」Foundationは、分散化、ユーティリティ重視の設計、および中央集権的な当事者による継続的な本質的な努力の欠如を強調しています。これらは、法的な判例の下でコモディティを証券から区別する要因です。しかし、規制の解決には、Foundationの主張ではなく、SECの譲歩、議会立法、または司法判断が必要です。

企業トレジャリーは、適格なカストディソリューション、SEC提出書類における規制リスクの透明な開示、専門の法律顧問との連携、および潜在的な不利な決定を想定した保守的な会計慣行を通じて、この不確実性を乗り越えています。BitGoやその他の適格なカストディアンは、規制上の問題が残る中でも運用リスクを低減する機関投資家グレードのインフラストラクチャ（SOC-1/SOC-2認定）を提供します。企業は、SOLの係争中の証券ステータスを、市場のボラティリティ、サイバーセキュリティの脅威、流動性の制約、ネットワークの安定性、集中リスクといった標準的な暗号資産リスク要因とともに、10-Qおよび10-K提出書類で開示します。

ソラナ固有の不確実性にもかかわらず、より広範な規制環境は好転しています。トランプ政権の任命には、SEC議長としてのポール・アトキンス氏（バランスの取れた暗号資産アプローチで知られる元委員）と、政策調整を行う「クリプト・ツァー」としてのデビッド・サックス氏が含まれます。SECの「プロジェクト・クリプト」イニシアチブは、デジタル資産の証券規制を近代化することを目指しており、ステーブルコイン法制のためのGENIUS法案や包括的な市場構造法案（FIT21）は、議会が明確化を提供する意欲があることを示しています。ジェイソン・アーバン氏がCFTCのグローバル市場諮問委員会に代表として参加していることは、伝統的金融と暗号資産政策立案との統合を反映しています。

州レベルでの戦略的準備金に関する議論は、正当性を増幅させます。トランプ氏の連邦ビットコイン準備金に関する大統領令案は、ペンシルベニア州、フロリダ州、テキサス州が州レベルでの暗号資産準備金を検討していることと相まって、企業トレジャリーの導入を投機的なリスクテイクではなく、慎重な財務戦略として正常化しています。日本における国際的な動向（暗号資産トレジャリーエクスポージャーに対する税制優遇）や中東（UAEのPulsar GroupがSolmateトレジャリー企業に3億ドルを投資）は、グローバルな機関投資家による受け入れを示しています。

ソラナ・トレジャリーとエコシステム成長の次なる展開​

企業による蓄積の軌跡は、現在の1,540万SOL（供給量の2.5%）から大幅な拡大を示唆しています。DeFi Development Corpは10億ドルの保有を目標とし、Galaxy Digital/Jump Crypto/Multicoin Capitalは以前、共同トレジャリー投資のために追加で10億ドルを求めていると報告しており、Accelerate Capitalは最大のプライベートトレジャリーイニシアチブで732万SOLを取得するために15.1億ドルを調達する計画です。複数の企業が数億ドルの未展開のコミット済み資本を保有しており、新規参入企業はほぼ毎日トレジャリー計画を発表しています。アナリストは、企業保有が12～24ヶ月以内に総SOL供給量の3～5%に達すると予測しています。これはMicroStrategyのビットコイン供給量の3%以上と匹敵しますが、より短い期間で達成されます。

ロックされたトークン市場のダイナミクスは、中期的な供給制約を生み出します。2028年1月まで1,910万SOL（供給量の3.13%）がロックされているため、初期投資家のトークンは所定のスケジュールでベスティングされます。企業がこれらのロックされたトークンを15%割引で購入することは、2つの目的を達成します。アンロック時に即座の利益を伴う市場価格以下の価格を確保すること、そして、配布する可能性のある初期投資家ではなく、長期保有者にトークンを集中させることで将来の売り圧力を排除することです。2025年末までに210万SOLがアンロックされるため、企業購入者は供給を吸収する準備ができており、蓄積を継続しながら価格安定を維持します。

インフラの改善は、持続的な成長のための技術的触媒を提供します。Alpenglowアップグレードにより、ファイナリティが12.8秒から100～150ミリ秒に短縮され、集中型システムとの間で残っていた最大のパフォーマンスギャップが解消され、金融アプリケーションのリアルタイム決済が可能になります。Firedancerのメインネットローンチは、1秒あたり100万トランザクション以上（現在の容量の15～20倍）を目標としており、ソラナをグローバル規模の導入に位置付けています。Frankendancer（Firedancerのテストネット版）は、2025年7月時点でステークの11%を制御する124のバリデーターで既に稼働しており、クライアントの多様性がネットワークの回復力を向上させるとともに、技術的な準備が整っていることを示しています。

ETF承認の触媒は、近い将来のタイムラインで迫っています。REX-Osprey Solana Staking ETFが1.6億ドル以上のAUMに達したことは、規制されたソラナへのエクスポージャーに対する機関投資家の需要を示しています。9つの追加申請（リキッドステーキング用のVanEck JitoSOL ETF、スポットエクスポージャー用のGalaxy、Bitwise、Grayscaleなど）がSECの決定を待っており、最初の期限は2025年10月ですが、2025～2026年を通じて承認される可能性があります。各承認は、伝統的金融ポートフォリオ、年金基金、ウェルスマネージャー、および直接的な暗号資産保有が制限されている機関投資家向けの専用投資手段を生み出します。BlackRockのiShares Bitcoin Trustは11ヶ月で500億ドル以上のAUMに達し、史上最速で成長したETFであり、ソラナETFも承認されれば多額の資本を引き付ける可能性があることを示唆しています。

DeFiエコシステムの成熟は、洗練されたトレジャリー戦略のためのインフラを提供します。ロックされた総価値（TVL）が130億ドル以上に達したこと（12ヶ月前の46.3億ドルから）は、レンディング、DEX、デリバティブ、および構造化商品全体にわたる深い流動性を生み出します。Kamino Finance（21億ドルTVL）、Raydium（18億ドル）、Jupiter（16億ドル）は、トレジャリー展開のための機関投資家グレードのプロトコルを提供します。211.6%のアプリ収益捕捉率は、プロトコルが持続可能なビジネスモデルを生成していることを示しており、洗練された金融商品の継続的な開発を奨励しています。伝統的金融との統合（Franklin Templetonのマネーマーケットファンド、Stripeの決済、PayPalのインフラ）は、暗号資産と主流金融の橋渡しをします。

開発者の勢いは、複合的なエコシステム価値を生み出します。2024年に7,625人の新規開発者（業界をリードする成長）と、持続的な月間2,500～3,000人のアクティブな開発者により、ビルダーパイプラインは継続的なアプリケーション革新を保証します。インドが新しいソラナ人材の最大の供給源（世界シェア27%）として浮上したことは、典型的な暗号資産の中心地を超えて地理的な貢献を多様化させます。Electric Capitalが前年比83%の開発者成長を検証したこと（業界平均が9%減少したにもかかわらず）は、ソラナが時間と専門知識を投資する場所を選択するビルダーの間で不均衡なマインドシェアを獲得していることを裏付けています。

実世界資産（RWA）のトークン化は、大幅な成長ベクトルを表しています。ソラナのRWA時価総額は2025年第2四半期に3.906億ドル（年初来+124.8%）に達し、Franklin TempletonのFOBXXファンドとOndo FinanceのUSDYは、オンチェーンの伝統的資産に対する機関投資家の関心を示しています。トークン化された債券、不動産、コモディティ、信用商品は、経済性を維持するコストでグローバル規模の取引量を処理できるブロックチェーンインフラを必要とします。これこそがソラナの競争優位性です。Galaxyが自社株式をトークン化したこと（ブロックチェーンで取引可能な株式を持つ最初のナスダック企業）が実現可能性を示しているため、他の発行体も追随するでしょう。

消費者向けアプリケーションの導入は、ソラナのDeFiを超えたユーティリティを拡大します。Solana Mobileは、統合されたウォレットとクリプトネイティブな体験を備えた15万台以上のSeekerフォンを出荷しました。決済（Solana Pay経由）、ソーシャル（様々なプラットフォーム）、ゲーム、NFT（Magic Eden、Metaplex）における成功した消費者向けアプリケーションは、金融投機を超えたブロックチェーンのユーティリティを示しています。コスモ・ジャン氏が強調したように、「誰も使わなければ、これらのものは何の価値もありません」。消費者による導入は、インフラ投資を検証し、ネットワークリソースに対する持続可能な需要を生み出します。

統合圧力は、トレジャリー企業の状況を再形成するでしょう。カイル・サマニ氏は、Forward Industriesが純資産価値を下回って取引されている小規模なDATを買収し、規模の経済と資本市場へのアクセス改善を通じて効率性を生み出す可能性があると示唆しました。戦略的な差別化に欠け、運用上の実行に苦労している企業、または継続的なNAV割引で取引されている企業は、より資本力のある競合他社の買収ターゲットとなります。市場構造の進化は、MicroStrategyのビットコイン・トレジャリーにおける優位性と同様に、24ヶ月以内に企業保有の大部分を支配する5～10の主要なトレジャリー企業を生み出す可能性が高いです。

国際展開は、地理的リスクと規制エクスポージャーを多様化させます。DeFi Development Corpのフランチャイズモデルは、DFDV UK（Cykel AI買収経由）と5つの追加の国際子会社を追求することで戦略を示しています。SolmateのUAE支援による3億ドルの資金調達は、アブダビをベアメタルバリデーターインフラを備えた中東のハブとして位置付けています。これらの国際的な事業体は、現地の規制に対応し、地域の資本市場にアクセスし、米国中心の暗号資産業界を超えたソラナのグローバルなエコシステムリーチを示しています。

他のブロックチェーンがトレジャリー戦略を採用するにつれて、競争圧力は激化します。Avalanche Treasury Co.は、2025年10月に6.75億ドルのSPAC合併を発表し、Avalanche Foundationとの独占的な関係で10億ドル以上のAVAXトレジャリーを目標としています。イーサリアムの企業保有は400万ETH（約183億ドル）を超えていますが、異なるユースケースとトレジャリー戦略に焦点を当てています。ソラナの差別化要因、すなわち優れた利回り、パフォーマンス上の優位性、開発者の勢いは、同様の機関投資家導入プレイブックを追求する資金豊富な競合他社に対して維持されなければなりません。

リスク要因は、無制限の楽観論を抑制します。ネットワーク安定性の改善（16ヶ月以上の連続稼働時間）は歴史的な懸念に対処しましたが、将来のいかなる停止も、信頼性が最も重要であるときに機関投資家の信頼を損なうでしょう。SOLの証券分類に特有の規制の不確実性は、継続的なコンプライアンスの複雑さを生み出し、特定の機関投資家向け製品を遅らせます。トレジャリー評価に影響を与える市場のボラティリティは、株価の変動につながります。DFDVの700%のボラティリティは、極端な投資家エクスポージャーを示しています。運用上の課題（バリデーター管理、DeFi戦略実行、サイバーセキュリティ）は、暗号資産戦略に転換するレガシー企業が欠いている可能性のある洗練された専門知識を必要とします。

持続可能性の問題は、企業トレジャリーが強気市場に依存する構造的変化なのか、それとも循環的なトレンドなのかに焦点を当てています。弱気派は、戦略がプレミアム評価での継続的な資金調達を必要とすると主張します。これは、NAVプレミアムが圧縮または割引に反転する市場の低迷期には持続不可能です。暗号資産が長期的な弱気市場に突入した場合、好天時のトレジャリー導入は急速に逆転し、エコシステム全体に連鎖する清算を強制する可能性があります。強気派は、ファンダメンタル分析手法、ステーキング利回り生成、アクティブなトレジャリー管理、およびエコシステムとの連携が、価格投機とは無関係に持続可能なモデルを生み出すと反論します。規制の明確化、会計基準、および税制優遇は、短期的な価格変動に関係なく、長期的な存続可能性をサポートする機関投資家向けインフラを提供します。

専門家のコンセンサスは、2025年10月～2026年第1四半期が潜在的な転換点となるという慎重な楽観論を示唆しています。バーンスタインは、強気市場が爆発的な小売主導のラリーではなく、「長く骨の折れる」展開で2026年まで続く可能性があると予測しています。ゴールドマン・サックスは、暗号資産ETFへの機関投資家エクスポージャーの増加が、資産クラスへの安心感を示していると指摘しています。ARK Investの分析では、企業トレジャリーはベースケースシナリオでBTC評価に中程度に貢献し、デジタルゴールドと機関投資が価値の大部分を推進していることが判明しています。これは、トレジャリーのトレンドがサポートを提供するが、主要な価格ドライバーではないことを示唆しています。ソラナに適用すると、これは企業による蓄積がポジティブなベースラインを作り出し、より広範な導入、開発者の成長、エコシステム拡大が主要な価値ドライバーを提供することで上昇の可能性をもたらすことを意味します。

ソラナ・トレジャリーの動きは、単なる金融工学以上のものを表しています。それは、ブロックチェーン経済の次の段階に向けた戦略的ポジショニングを体現しています。伝統的金融が資産をトークン化するにつれて、企業は経済性を維持するコストでグローバル規模の取引量をサポートする高性能インフラを必要とします。ソラナの技術アーキテクチャ（65,000 TPS、サブ秒のファイナリティ、数セント未満の手数料）、経済設計（ステーキングによる利回り生成）、およびエコシステムの勢い（開発者の成長、DeFi TVL、消費者導入）は、ソラナを「インターネット資本市場」のインフラ層として位置付けています。SOLに数十億ドルを割り当てる企業トレジャリーは、このビジョンが実現し、初期のポジショニングが、エコシステムのフライホイールが持続的な勢いから指数関数的な成長へと加速するにつれて、非対称なリターンを提供することに計算された賭けをしています。