暗号通貨ETF
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48 時間以内に 3 つの仮想通貨 ETF が申請されました。時価総額で全米最大の銀行が、これまで傍観していた市場に参入しようとしています。機関投資家向け製品に直接組み込まれたステーキング利回り。モルガン・スタンレーが 2026 年 1 月 6 日から 8 日にかけてビットコイン、ソラナ、イーサリアムの信託の登録届出書を提出したことは、単なる企業戦略の変更を意味するだけではありません。それは、ウォール街の仮想通貨の実験が、ウォール街の仮想通貨インフラへと進化したことを裏付けるものでした。
長年、伝統的な銀行は仮想通貨への関与をカストディサービスやサードパーティ製品の慎重な提供に限定してきました。モルガン・スタンレーによる今回の 3 連続の動きは、大手銀行が単なる仲介役ではなく、自ら「製造」することを決定した瞬間を象徴しています。その影響は、一企業の製品ラインナップをはるかに超えるものです。
ビットコインは2025年10月初旬の史上最高値126,250ドルから11月21日には80,255ドルまで36%暴落し、2022年のクリプトウィンター以来最悪の月間パフォーマンスで、時価総額から1兆ドル以上が消失しました。 これはFTXやTerraのような仮想通貨固有の破局ではありませんでした。主要な取引所が破綻することも、プロトコルが崩壊することもありませんでした。その代わりに、これはマクロ主導のデレバレッジイベントであり、「レバレッジド・ナスダック」として取引されていたビットコインが、連邦準備制度理事会の政策不確実性、記録的な機関投資家向けETF流出、テクノロジーセクターの再評価、そして大規模な清算連鎖によって引き起こされた広範なリスクオフの動きを増幅させました。この暴落は、仮想通貨が主流の金融資産へと進化していること（良い面も悪い面も）を露呈させるとともに、2026年に向けて市場構造を根本的に変化させました。
その重要性は価格を超えて広がります。この暴落は、機関投資家向けインフラ（ETF、企業財務、規制枠組み）が極端なボラティリティ時にサポートを提供できるのか、それとも単にそれを増幅させるだけなのかを試しました。ETFからの37.9億ドルの流出、24時間で約20億ド ルが清算され、恐怖指数が2022年後半以来の極端な低水準を記録する中、市場は今、重要な岐路に立たされています。10月の12.6万ドルのピークがサイクル頂点だったのか、単なる強気相場中の一時的な調整だったのかが、2026年までの仮想通貨市場の軌道を決定するでしょう。そしてアナリストの見解は依然として大きく分かれています。
5つの収束する力が、わずか6週間でビットコインを陶酔状態から極度の恐怖へと追い込み、それぞれが互いを増幅させ、自己強化的な連鎖反応を引き起こしました。連邦準備制度理事会がハト派的な期待から「高金利長期化」のレトリックへと転換したことがきっかけとなりましたが、機関投資家の行動、テクニカルな崩壊、そして市場構造の脆弱性が、調整を暴落へと変えました。
11月にはマクロ経済の背景が劇的に変化しました。連邦準備制度理事会は10月28-29日に25ベーシスポイントの利下げを実施しましたが（これによりフェデラルファンド金利は3.75-4%に）、11月19日に公開された議事録では、「多くの参加者」が年末までの追加利下げは不要だと考えていることが明らかになりました。12月の利下げ確率は、11月下旬までに98%からわずか32%に急落しました。ジェローム・パウエル議長は、43日間にわたる政府閉鎖（10月1日～11月12日、米国史上最長）により、重要な10月のCPIデータがキャンセルされ、主要なインフレ指標がないまま12月の金利決定を迫られたため、FRBは「霧の中」で運営していると述べました。
実質利回りは上昇し、DXYでドルは100を超えて強化され、投資家が投機的資産から国債へと資金を移したため、国債利回りは急騰しました。財務省一般会計は1.2兆ドルを吸収し、仮想通貨が資本流入を必要としているまさにその時に流動性の罠を作り出しました。インフレ率はFRBの目標2%に対し、**前年比3.0%**と依然として高止まりし、サービスインフレは持続し、エネルギー価格は前月比0.8%から3.1%に上昇しました。アトランタ連銀総裁ラファエル・ボスティックは、関税が企業の単位コスト上昇の約40%を占めていると指摘し、FRBの柔軟性を制限する構造的なインフレ圧力を生み出していると述べました。
機関投資家は一斉に逃げ出しました。ビットコイン現物ETFは11月に37.9億ドルの流出を記録し、ローンチ以来最悪の月となり、2月の過去最高記録である35.6億ドルを上回りました。ブラックロックのIBITは24.7億ドルの償還（全体の63%）で流出を主導し、11月19日には1日あたり5.23億ドルの過去最高記録を樹立しました。11月18日の週には、IBIT史上最大の週間流出額となる10.2億ドルを記録しました。フィデリティのFBTCも10.9億ドルの流出となりました。この残酷な反転は、わずかな小康状態の後にもたらされました。11月11日には5億ドルの流入がありましたが、これはすぐに持続的な売り圧力へと転じました。
イーサリアムETFは相対的に さらに悪く、月間で4.65億ドル以上の流出があり、11月20日には全商品で2.616億ドルの壊滅的な1日損失を記録しました。特筆すべきは、グレースケールのETHEがローンチ以来、合計49億ドルの流出を積み重ねたことです。しかし、仮想通貨内の資金循環にはニュアンスが見られました。新たにローンチされたソラナETFは3億ドル、XRP ETFはデビューで4.1億ドルを引き付け、完全な降伏ではなく選択的な熱狂を示唆しました。
この暴落は、ビットコインが伝統的なリスク資産と高い相関性を持つことを露呈させました。S&P 500との30日間相関は0.84に達し、歴史的基準から見ても極めて高く、ビットコインが株式とほぼ連動して動いた一方で、劇的にパフォーマンスが劣っていたことを意味します（同期間にビットコインは14.7%下落したのに対し、S&P 500はわずか0.18%の下落）。ブルームバーグの分析は現実を捉えていました。「仮想通貨はヘッジとしてではなく、マクロ引き締めの最もレバレッジのかかった表現として取引された」と。
テクノロジーおよびAIセクターの売却が、ビットコイン崩壊の直接的な引き金となりました。ナスダックは11月中旬までに月間4.3%下落し、3月以来最悪のパフォーマンスを記録し、半導体株は1日で5%近く下落しました。Nvidiaは記録的な収益にもかかわらず、日中5%の上昇から3.2%の損失へと反転し、月間では8%以上下落して終了しました。市場は、AIの途方もない評価額と、AIインフラに費やされた数十億ドルがリターンを生み出すのかどうかを疑問視しました。テクノロジーへの楽観主義の最も高いベータ表現として、ビットコインはこれらの懸念を増幅させました。テクノロジーが売られると、仮想通貨はより激しく暴落しました。
暴落の機械的な展開は、12.6万ドルへの上昇中に蓄積された仮想通貨市場構造の脆弱性を露呈させました。デリバティブ市場における過剰なレバレッジが火種を作り、マクロ経済の不確実性が火花を提供し、薄い流動性が大火災を許しました。
清算のタイムラインがその物語を語ります。10月10日、トランプ大統領がソーシャルメディアを通じて中国からの輸入品に100%の関税を課すと発表したことで、ビットコインは数時間で122,000ドルから104,000ドルへと急落するという前例のない出来事が発生しました。この193億ドルの清算イベントは、仮想通貨史上最大であり、COVID暴落の19倍、FTXの12倍の規模で、160万人のトレーダーを市場から一掃しました。バイナンスの保険基金は、不良債権をカバーするために約1.88億ドルを投入しました。この10月のショックは、マーケットメーカーに「深刻なバランスシートの穴」を残し、11月を通じて流動性供給を減少させました。
11月からの連鎖はそこから加速しました。ビットコインは11月7日に100,000ドルを下回り、11月14日には95,722ドル（6ヶ月ぶりの安値）まで下落し、11月18日には「デッドクロス」テクニカルパターン（50日移動平均線が200日移動平均線を下回る）が形成され、90,000ドルを下回って急落しました。恐怖&貪欲指数は10-11（極度の恐怖）まで暴落し、2022年後半以来の最低水準を記録しました。
クライマックスは11月21日に訪れました。ビットコインはUTC午前7時34分にHyperliquid取引所で80,255ドルまでフラッシュクラッシュし、数分以内に83,000ドルまで反発しました。5つのアカウントがそれぞれ1,000万ドル以上で清算され、最大の単一清算額は3,678万ドルに達しました。全取引所で、24時間以内に約20億ドルの清算が発生しました。ビットコインポジションだけで9.29億～9.64億ドル、イーサリアムで4.03億～4.07億ドルです。391,000人以上のトレーダーが一掃され、清算の93%がロングポジションに集中しました。世界の仮想通貨時価総額は、7ヶ月ぶりに3兆ドルを下回りました。
ビットコイン無期限先物の建玉は、10月のピーク940億ドルから11月下旬までに35%下落し、680億ドルとなり、名目上260億ドルの減少となりました。しかし逆説的に、11月中旬に価格が下落するにつれて、ファンディングレートはプラスに転じ、建玉は1週間で36,000 BTC増加しました。これは2023年4月以来最大の週間増加です。K33 Researchはこれを危険な「ナイフキャッチ」行動と指摘し、過去の同様の7つの局面のうち6つで、市場は平均30日間で**-16%**のリターンを伴い下落し続けたと述べました。
デリバティブ市場は深刻な苦境を示しました。短期7日間ビットコイン先物は現物価格を下回って取引され、ショートへの強い需要を反映していました。25デルタのリスクリバーサルはプットに強く傾き、トレーダーが89,000ドルを局所的な底値として賭けることに消極的であることを示しました。CME先物プレミアムは年間最低水準を記録し、機関投資家のリスク回避を反映しました。
オンチェーン指標は、長期保有者の降伏を明らかにしました。ビットコインを6ヶ月以上保有するアドレスからの流入は、11月までに1日あたり26,000 BTCに急増し、7月の1日あたり13,000 BTCの2倍となりました。暴落に至る数週間で、長期保有者による供給は46,000 BTC減少しました。著名なクジラの一人、オーウェン・ガンデン（仮想通貨保有者トップ10の一人であり、元LedgerX取締役）は、10月21日から11月20日の間に、約13億ドル相当の11,000 BTCすべてを売却し、暴落が激化する中で最後の2,499 BTC（2.28億ドル）がKrakenに送金されました。
しかし、機関投資家のクジラは逆張り的な蓄積を示しました。11月12日の週には、10,000 BTC以上を保有するウォレットが45,000 BTCを蓄積しました。これは2025年で2番目に大きな週間蓄積であり、3月の急激な押し目買いを反映しています。長期保有者アドレスの数は、2ヶ月間で262,000に倍増しました。これにより、市場は二極化しました。初期採用者と投機的なロングが、機関投資家やクジラの買いに売却する形です。
ビットコインマイナーの行動は、降伏フェーズを示していました。11月初旬、マイナーは11月6日に102,637ドルで1,898 BTCを売却し（6週間で最大の1日売却）、115,000ドルを突破できなかった後、11月の売却総額は1.72億ドルに達しました。彼らの30日間平均ポジションは、11月7日から17日までの間に-831 BTCの純売却を示しました。しかし11月下旬にはセンチメントが変化し、マイナーは純蓄積に転じ、価格が12.6%低いにもかかわらず、最終週に777 BTCを追加しました。11月17日までに、彼らの30日間純ポジションは+419 BTCとプラスに転じました。マイニング難易度は156兆（+6.3%調整）の史上最高値を記録し、ハッシュレートは1.1 ZH/sを超え、効率の低いマイナーを圧迫する一方で、最も強力なマイナーは低価格で蓄積しました。
ビットコインが84,000ドルまで急落する中でのMicroStrategyの断固たる売却拒否は、「ビットコイン財務会社」モデルの重要な試金石となりました。11月17日時点で、MicroStrategyは649,870 BTCを保有しており、ビットコイン1枚あたりの平均購入価格は66,384.56ドル、総取得原価は331.39億ドルでした。ビットコインが彼らの損益分岐点である約74,430ドルを下回って暴落したにもかかわらず、同社は売却を行わず、新たな購入も発表せず、高まる圧力にもかかわらず確信を維持しました。
MSTR株主にとってその結果は深刻でした。株価は6ヶ月間で40%急落し、7ヶ月ぶりの安値である177-181ドル付近で取引され、史上最高値の474ドルから68%下落しました。同社は7週連続で下落を経験しました。最も重要なことに、MSTRのmNAV（ビットコイン保有に対するプレミアム）は、投資家がレバレッジモデルの持続可能性を疑問視したため、パンデミック以来の最低水準であるわずか1.06倍にまで暴落しました。
主要な機関投資家からの脅威が迫っていました。MSCIは、デジタル資産が総資産の50%以上を占める企業を除外する提案規則について、協議期間（2025年9月から12月31日まで）を発表し、決定日は2026年1月15日としました。JPモルガンは11月20日、指数からの除外がMSCI追跡ファンドだけで28億ドルのパッシブ流出を引き起こす可能性があり、ナスダック100およびラッセル1000指数が追随した場合、潜在的な総流出額は116億ドルに達する可能性があると警告しました。これらの圧力と年間6.89億ドルの利息および配当義務にもかかわらず、MicroStrategyは強制売却の兆候を一切示しませんでした。
他の企業保有者も同様に堅調でした。テスラは、ボラティリティにもかかわらず、11,509 BTC（約12.4億ドル相当）を売却せずに維持しました。これは元々2021年に15億ドルで購入されたポジションですが、そのほとんどは2022年第2四半期に20,000ドルで売却されました（これは企業仮想通貨史上最悪のタイミングでの撤退の一つであり、推定35億ドルの利益を逃しました）。マラソン・デジタル・ホールディングス（52,850 BTC）、ライオット・プラットフォームズ（19,324 BTC）、コインベース（14,548 BTC）、日本のメープラネット（30,823 BTC）はすべて、暴落中の売却は報告していません。
驚くべきことに、一部の機関投資家はこの大混乱の中でエクスポージャーを増やしました。ハーバード大学の基金は、2025年第3四半期にビットコインETF保有を3倍の4.428億ドルに増やし、ハーバード大学で公開されている最大のポジションとなりました。ブルームバーグのエリック・バルチュナス氏によると、これは大 学基金としては「極めて稀」なことです。アブダビのアル・ワルダ・インベストメンツは、IBIT保有を**230%**増やし、5.176億ドルとしました。エモリー大学は、グレースケール・ビットコイン・ミニ・トラストのポジションを91%増やし、4,200万ドル以上にしました。これらの動きは、洗練された長期資金がこの暴落を撤退の理由ではなく、蓄積の機会と見なしていたことを示唆しています。
短期ETF投資家（一斉に償還）と長期企業財務（保有または追加）の間の乖離は、ビットコインが弱い手から強い手へと移転したことを示しており、古典的な降伏パターンです。高値圏で購入したETF投資家は税金対策の損失を計上し、エクスポージャーを削減する一方、戦略的保有者は蓄積しました。ARK Investのアナリスト、デビッド・プエルは、2025年の価格動向を「初期採用者と機関投資家の間の戦い」と特徴づけ、初期採用者が利益を確定し、機関投資家が売り圧力を吸収したと述べました。
暴落中、イーサリアムと主要なアルトコインは概してビットコインを下回り、「アルトシーズン」への転換という期待を打ち砕きました。これは、ビットコインの弱さが通常、資金がより高いベータの機会を求めることでアルトコインの上昇に先行するという歴史的なパターンからの大きな逸脱を示しました。
イーサリアムは11月初旬の約4,000～4,100ドルから、11月21日には2,700ドルの安値まで下落しました。これはピークから33～36%の下落で、ビットコインのパーセンテージ下落とほぼ一致します。しかし、ETH/BTCペアは暴落全体を通じて弱まり、相対的なパフォーマンスの低さを示しました。11月21日だけで、1.5億ドル以上のETHロングポジションが清算されました。イーサリアムの時価総額は3,200億～3,300億ドルに下落しました。強力なファンダメンタルズ（3,300万ETHがステーキングされ（供給量の25%）、Layer 2の採用による安定したガス料金、10月には2.82兆ドルのステーブルコイン取引）にもかかわらず、ネットワークは広範な市場売却から逃れることはできませんでした。
イーサリアムのパフォーマンスの低さは、今後のカタリストを考慮するとアナリストを困惑させました。2025年12月に予定されているFusakaアップグレードは、PeerDASの実装とブロブ容量の8倍増加を約束し、スケーリングのボトルネックに直接対処するものでした。しかし、ネットワーク活動はほぼ2年間弱いままで、Layer 2ソリューションがトランザクションフローを吸収するにつれて、メインチェーンの使用量は減少していました。市場は、イーサリアムの「ウルトラサウンドマネー」の物語とLayer 2エコシステムが、メインチェーンの収益減少の中で評価額を正当化するのかどうかを疑問視しました。
ソラナは、好材料にもかかわらずさらに悪化しました。SOLは11月初旬の205～250ドルから、11月21日には125～130ドルの安値まで暴落し、30～40%という残酷な下落を記録しました。皮肉なことに、BitwiseのBSOLソラナETFは初日に5,600万ドルの取引高でローンチしましたが、SOLの価格はローンチ後の週に20%下落しました。これは古典的な「噂で買って、ニュースで売る」イベントです。強気派が数ヶ月間期待していたETF承認は、マクロ経済の逆風が局所的な好材料を圧倒したため、サポートを提供できませんでした。
XRPは数少ない明るい材料の一つでした。2.50～2.65ドルから1.96～2.04ドル（15～20%の下落）に下落したにもかかわらず、XRPは相対的にビットコインを劇的に上回るパフォーマンスを見せました。9つの新しいXRP現物ETFが、2025年のETFデビューとしては記録的な取引高でローンチし、40億～80億ドルの流入期待に支えられました。リップルのSECに対する部分的な勝利による規制の明確化と、強力な機関投資家の蓄積（期間中にクジラが12.7億XRPを追加）がサポートを提供しました。XRPは、規制上の勝利とETFアクセスを持つトークンが、広範な市場暴落時でさえ相対的な強さを示すことができることを実証しました。
バイナンスコイン（BNB）も回復力を見せ、10月の史上最高値1,369ドルから834～886ドルの安値まで下落しました。これは参照点によって11～32%の下落です。BNBは、取引所のユーティリティ、一貫したトークンバーン（2025年第3四半期までに85.88兆がバーン）、およびエコシステムの拡大から恩恵を受けました。BNB Chainは79億ドルのTVLを維持し、取引量は安定していました。主要なアルトコインの中で、BNBは最も防御的なポジションの一つであることが証明されました。
他の主要トークンは深刻な損害を受けました。カルダノ（ADA）は11月下旬までに約0.45ド ルで取引され、ピークから20～35%下落しました。アバランチ（AVAX）は、11月19日に「Granite」メインネットアップグレードをローンチしたにもかかわらず、約14ドルまで下落し、20～35%減少しました。カルダノもアバランチも、マクロ経済の逆風を相殺するような主要な好材料がなく、相関取引に対して脆弱なままでした。
ミームコインは壊滅的な打撃を受けました。ドージコインは2025年に50%暴落し、11月11日の0.181ドルから0.146～0.15ドルまで下落し、RSIは34（売られすぎ）で、弱気なMACDクロスオーバーがさらなる潜在的な弱さを示唆していました。ペペ（PEPE）は壊滅的な被害を受け、ピークから年初来80%下落し、史上最高値の0.000028ドルに対し、0.0000041～0.0000049ドルで取引されました。柴犬（SHIB）は2桁の週間下落を記録し、0.0000086～0.00000900ドル付近で取引されました。「ミームコインの冬」は個人投資家の降伏を反映していました。リスク選好度が崩壊すると、最も投機的なトークンが最も大きな打撃を受けます。
ビットコインのドミナンスは11月初旬の61.4%から暴落底値までに57～58%に下落しましたが、これはアルトコインの強さには繋がりませんでした。ビットコインからアルトコインへの資金循環ではなく、投資家はステーブルコインに逃避しました。ステーブルコインはパニックのピーク時に**24時間取引量の94%**を占めました。仮想通貨内でのこの「安全への逃避」は、構造的な変化を表していました。Glassnodeによると、暴落中に利益が出ていたアルトコインの総供給量はわずか5%であり、降伏レベルのポジションを示していました。ビットコインの弱さがアルト コインの上昇に先行するという伝統的な「アルトシーズン」のパターンは完全に崩壊し、すべての仮想通貨資産が共に売られるリスクオフ相関に置き換わりました。
Layer 2トークンはまちまちのパフォーマンスを示しました。価格圧力にもかかわらず、ファンダメンタルズは堅調でした。Arbitrumは166.3億ドルのTVL（Layer 2全体の価値の45%）を維持し、1日あたり300万件以上のトランザクションと137万のデイリーアクティブウォレットを記録しました。OptimismのSuperchainは、2,050万件のトランザクションで7,700万ドルの収益を生み出しました。Baseは100億ドルのTVLと1日あたり1,900万件のトランザクションを達成し、NFTマーケットプレイスとCoinbaseエコシステムの成長のホットスポットとなりました。しかし、ARB、OPなどのトークン価格は、広範な市場と一致して20～35%下落しました。堅調な利用指標と弱いトークン価格との乖離は、リスクオフの動きの中で広範な市場がファンダメンタルズを無視していることを反映していました。
DeFiトークンは極端なボラティリティを経験しました。Aave（AAVE）は10月10日のフラッシュクラッシュ中に日中64%暴落した後、安値から140%反発し、その後11月を通じて177～240ドルの範囲で固まりました。Aaveプロトコルは、10月のイベント中に1.8億ドルの清算を自律的に処理し、トークン価格が乱高下する中でもプロトコルの回復力を示しました。Uniswap（UNI）は、123億ドルの時価総額を持つ主要なDEXトークンとしての地位を維持しましたが、全体的な弱さに巻き込まれました。1inchは、トレーダーがDEXアグリゲーターを求めたため、ボラティリティの急上昇時に一時的に65%以上の1日ラリーを見せましたが、その上昇を維持できませんでした。DeFiの総ロックアップ価値は比較的に安定していましたが、ユーザーがステーブルコインに移行したため、取引量は日次市場取引量のわずか8.5%にまで激減しました。
いくつかの逆張り銘柄が現れました。プライバシーコインはトレンドに逆行し、一部のトレーダーがプライバシー重視のトークンに資金を移したため、Zcashは28.86%上昇し、Dashは暴落期間中に20.09%上昇しました。Starknet（STRK）は11月19日に28%の上昇を記録しました。これらの孤立した強さのポケットは、持続的な資金循環ではなく、一時的な物語主導のポンプを表していました。全体的なアルトコインの状況は前例のない相関性を示しました。ビットコインが下落すると、ほとんどすべてのものがより激しく下落しました。
ビットコインが数ヶ月間維持されていたサポートレベルを破ったため、テクニカルな状況は系統的に悪化しました。チャートパターンは、突然の崩壊ではなく、強気市場構造の系統的な破壊を明らかにしました。
ビットコインは11月初旬に107,000ドルのサポートレベルを破り、その後11月7日には心理的に重要な100,000ドルのレベルを突き破って暴落しました。96,000ドルの週足サポートは11月14-15日に崩 壊し、その後94,000ドル、92,000ドルと立て続けに下落しました。11月18日までに、ビットコインは88,522ドル（7ヶ月ぶりの安値）を試した後、11月21日に83,000～84,000ドルへの最終的な降伏に至りました。Hyperliquidでの80,255ドルのフラッシュクラッシュは、主要取引所の現物価格から**-3.7%の乖離**を示し、薄い流動性とオーダーブックの脆弱性を浮き彫りにしました。
広く議論された「デッドクロス」（50日移動平均線（110,669ドル）が200日移動平均線（110,459ドル）を下回る）は11月18日に形成されました。これは2023年サイクル開始以来4回目のデッドクロス発生となりました。注目すべきは、過去3回のデッドクロスはすべて長期的な弱気相場の始まりではなく、局所的な底値を示しており、このテクニカルパターンの予測価値が低下していることを示唆していました。それにもかかわらず、アルゴリズムトレーダーやテクニカル重視の投資家への心理的影響は大きかったです。
相対力指数（RSI）は11月21日に24.49まで急落し、30の閾値を大きく下回る深く売られすぎの領域に達しました。週足RSIは、主要なサイクル底値でしか見られないレベルに達しました。2018年の弱気相場底値、2020年3月のCOVID暴落、そして18,000ドルでの2022年の底値です。歴史的な前例は、このような極端な売られすぎの読みが通常反発に先行することを示唆していましたが、タイミングは不確実なままでした。
価格はすべての主要な指数移動平均線（20日、50日、100日、200日EMA）を下回り、明確な弱気局面を示しました。MACDは深い赤色のバーを示し、シグナルラインは下降していました。ビットコインは2024年の安値か らの上昇チャネルを下回り、年間高値からの上昇ピッチフォーク形成を侵害しました。チャートは拡大ウェッジパターンを示し、ボラティリティの拡大と優柔不断さを示していました。
サポートとレジスタンスレベルは明確に定義されました。直近の上値抵抗線は88,000～91,000ドル（現在の価格拒否ゾーン）にあり、その後94,000ドル、98,000ドル、そして50週EMAと一致する重要な100,000～101,000ドルのレベルが続きました。106,000～109,000ドルの間の密集した供給クラスターは、「レンガの壁」を表しており、現在損益分岐点付近にいる投資家によって417,750 BTCが取得されていました。これらの保有者は、彼らの取得原価に近づくたびに売却する可能性が高く、大きな抵抗を生み出しました。さらに上には、110,000～112,000ドルのゾーン（200日EMA）と115,000～118,000ドルの範囲（61.8%フィボナッチリトレースメント）が、回復への手ごわい障害となるでしょう。
下値サポートはより堅固に見えました。83,000～84,000ドルのゾーン（サイクル安値からの0.382フィボナッチリトレースメント、高出来高ノード）が即座のサポートを提供しました。その下には、200週移動平均線をターゲットとする77,000～80,000ドルの範囲が、歴史的に重要なレベルを提供しました。74,000～75,000ドルのゾーンは、2025年4月の安値とMicroStrategyの平均購入価格と一致し、機関投資家の買い意欲を示唆していました。69,000～72,000ドルの範囲は、2024年の統合ゾーン高値であり、真の弱気領域に入る前の最後の主要なサポートを表していました。
11月21日には取引量が37%以上急増し、約2,400億～2,450億ドルに達しました。これは、有機的な蓄積では なく、強制的な売却とパニック清算を示しています。下落日の出来高は上昇日の出来高を一貫して上回っており、これは下降トレンドを特徴づける負の出来高バランスです。市場は古典的な降伏の特徴を示しました。極度の恐怖、高出来高の売り、テクニカルな売られすぎ状態、そして数年来の最低水準にあるセンチメント指標です。
2025年12月から2026年5月までのアナリスト予測から、3つの異なるシナリオが浮上しており、ポートフォリオのポジショニングに重大な影響を与えます。強気のマキシマリストとサイクルアナリストの間の意見の相違は、ビットコインの歴史上最も広範な意見の相違の一つであり、価格が最近の高値から30%以上低い水準にある時期に発生しています。
強気シナリオでは、2026年第2四半期までに150,000～200,000ドルのビットコインを想定しており、PlanB（ストック・トゥ・フローモデル）のような超強気派は、希少性主導の価値蓄積に基づいて300,000～400,000ドルを予測しています。バーンスタインは、ETF流入の再開と機関投資家の需要に牽引され、2026年初頭までに200,000ドルを目標としており、ブラックロックのIBIT ETFに連動するオプション市場が174,000ドルを示唆していることで裏付けられています。スタンダードチャー タードは、ビットコイン法に続く国家による潜在的なビットコイン準備戦略を挙げ、2026年も200,000ドルを維持しています。キャシー・ウッド率いるARK Investは、採用曲線について長期的に強気であり、マイケル・セイラーは2024年4月の半減期からの供給ショック理論を説き続けています。
このシナリオにはいくつかの条件が一致する必要があります。ビットコインが100,000ドル以上を回復し維持すること、連邦準備制度理事会が緩和政策に転換すること、ETF流入が大規模に再開すること（11月の流出を逆転させる）、トランプ政権の政策による規制の明確化が完全に実施されること、そして主要なマクロ経済ショックがないことです。タイムラインとしては、2025年12月の安定化、2026年第1四半期の統合と120,000ドルの抵抗線を突破、そして2026年第2四半期には待望の「アルトシーズン」が最終的に実現し、史上最高値を更新するでしょう。強気派は、極度の恐怖の読み（歴史的に強気の逆張り指標）、構造的な供給制約（ETF + 企業財務が239万BTC以上を保有）、そして歴史的に12～18ヶ月かけて完全に現れる半減期後の供給ショックを指摘しています。
弱気シナリオは、全く異なる現実を提示します。2026年後半までに60,000～70,000ドルのビットコインとなり、サイクルピークはすでに10月の126,000ドルで達成されたというものです。ベンジャミン・コーウェン（Into The Cryptoverse）は、4年サイクル分析に基づいて高い確信を持ってこの陣営を率いています。彼の方法論は歴史的なパターンを検証しています。強気市場のピークは大統領選挙年の第4四半期（2013年、2017年、2021年）に発生し、その後約1年間の弱気市場が続きます。この枠組みによれば、2025年のピークは2025年第4四半期に発生するはずであり、これはビットコインが実際に天井を打った時期と正確に一致します。コーウェンは、2026年第4四半期までに200週移動平均線である約70,000ドルを最終的な目的地としています。
弱気論は、サイクル間の収益逓減（各ピークが以前の高値のより低い倍率に達する）、中間選挙年が歴史的にリスク資産にとって弱気であること、連邦準備制度理事会の金融制約が流動性を制限すること、そして史上最高値に近い価格にもかかわらず個人投資家の参加が頑固に低いことを強調しています。CoinCodexのアルゴリズムモデルは、2025年12月20日までに97,328ドル、2026年5月17日までに97,933ドルに反発した後、2026年11月までに77,825ドルを予測しています。Long Forecastは、2026年第1～第2四半期を通じて57,000～72,000ドルの間で統合すると見ています。このシナリオでは、ビットコインが100,000ドルを回復できず、FRBがタカ派的姿勢を維持し、ETFからの流出が続き、市場構造の変化にもかかわらず伝統的な4年サイクルパターンが維持されることが必要です。
ベースケース（不確実性を考慮するとおそらく最も可能性が高い）は、2026年第1～第2四半期を通じて90,000～135,000ドルのレンジ内取引を予測しています。この「退屈な」統合シナリオは、ファンダメンタルズが発展する間の長期的な横ばい動き、マクロデータ発表周辺のボラティリティ、そして明確な強気トレンドも弱気トレンドもないことを反映しています。抵抗線は10万ドル、10.7万ドル、11.5万ドル、12万ドルに形成され、サポートは9.2万ドル、8.8万ドル、8万ドル、7.4万ドルに 構築されるでしょう。イーサリアムは3,000～4,500ドルで取引され、選択的なアルトコインの循環は見られるものの、広範な「アルトシーズン」は発生しないでしょう。これは、次の主要な方向性のある動きが起こるまで6～12ヶ月続く可能性があります。
イーサリアムの見通しは、ビットコインに追随しつつもいくつかの変動があります。強気派は、ビットコインがリーダーシップを維持し、12月のFusakaアップグレード（PeerDAS、ブロブ容量8倍）が開発者活動を引き付ければ、2026年第1四半期までに5,000～7,000ドルを予測しています。弱気派は、広範な市場の弱さに続き、2026年にかけて大幅な下落があると警告しています。現在のファンダメンタルズは強さを示しています。3,200万ETHがステーキングされ、手数料は安定しており、Layer 2エコシステムは繁栄していますが、成長の物語は爆発的なものから安定したものへと「成熟」しました。
アルトコインシーズンは依然として最大の疑問符です。アルトシーズンへの主要な指標には、ビットコインが100,000ドル以上で安定すること、ETH/BTC比率が0.057を超えること、アルトコインETFの承認（16件の申請が保留中）、DeFi TVLが500億ドルを超えること、そしてビットコインのドミナンスが55%を下回ることが含まれます。Glassnodeによると、現在トップ500のアルトコインのうち利益が出ているのはわずか5%であり、これは歴史的に爆発的な動きに先行する深い降伏領域です。これらの条件が満たされれば、ビットコインの安定化後の2017年と2021年の循環パターンに続き、2026年第1四半期のアルトシーズン発生確率は高いと評価されます。ソラナは、イーサリアムのパターンに倣い、調整前に数ヶ月間上昇する可能性があります。Layer 2トークン（Mantle +19%、Arbitrum +15%は最近の蓄積）とDeFiプロトコルは、リスク選好度が戻れば利益を得る準備ができています。
2026年第2四半期までに監視すべき主要なカタリストとイベントには、トランプ政権の仮想通貨政策実施（ポール・アトキンス氏のSEC委員長就任、潜在的な国家ビットコイン準備、GENIUS法ステーブルコイン規制）、12月10日の連邦準備制度理事会決定（現在25bp利下げの確率は50%）、16件の保留中のアルトコインETF承認決定、MicroStrategyと仮想通貨マイナーの企業収益、継続的なETFフローの方向性（機関投資家センチメントの最も重要な単一指標）、クジラの蓄積と取引所準備金に関するオンチェーン指標、そして年末/第1四半期のオプション満期が最大ペインレベル周辺でボラティリティを生み出すことなどが含まれます。
リスク要因は依然として高止まりしています。マクロ経済的には、強い米ドル（BTCとの負の相関）、流動性を制約する高金利、上昇する国債利回り、そしてFRBの利下げを妨げる持続的なインフレがすべて仮想通貨に重くのしかかっています。テクニカル的には、主要な移動平均線を下回る取引、10月の190億ドルの清算イベント後の薄いオーダーブック、そして7.5万ドルストライクでの大量のプット買いは、防御的なポジショニングを示しています。MicroStrategyは2026年1月15日に指数除外リスクに直面しています（潜在的に116億ドルの強制売却）。規制の不確実性と地政学的緊張（ロシア・ウクライナ、中東、米中技術戦争）がリスクを増大させています。
サポートレベルは明確に定義されています。 ビットコインの94,000～92,000ドルのゾーンは即座のサポートを提供し、88,772ドルに強いサポート、74,000ドル（2025年4月の安値、MicroStrategyの損益分岐点）に主要なサポートがあります。約70,000ドルの200週移動平均線は、強気/弱気の境界線を表しており、このレベルを維持することは歴史的に調整と弱気市場を区別します。心理的な100,000ドルのレベルはサポートからレジスタンスに転換しており、強気シナリオが展開されるためには回復されなければなりません。
この暴落は、仮想通貨が個人投資家主導のカジノから機関投資家向け資産クラスへと成熟したことを露呈させました。これは、将来の価格発見とボラティリティパターンに深い影響を与えます。この変革は両刃の剣です。機関投資家の参加は正当性と規模をもたらしますが、伝統的な金融との相関性やシステマティックリスクも伴います。
ETFは現在、ビットコイン総供給量の6.7%（133万BTC）を支配しており、公開企業はさらに106万BTCを保有しています。合計すると、機関投資家は約239万BTC以上、つまり流通供給量の11%以上を支配しています。これは驚くべき集中度です。216の中央集権的なエンティティが、全ビットコインの30%以上を保有しています。これらのエンティティが動くと、市場もそれに合わせて動きます。11月の37.9億ドルのETF流出は、単に個人投資家の決定を反映したものではなく、マクロ要因、受託者責任、リスク管理プロトコルによって引き起こされた体系的な機関投資家のリスク削減を表していました。
市場構造は根本的に変化しました。オフチェーン取引（ETF、中央集権型取引所）が現在、取引量の75%以上を占めており、オンチェーン決済とは対照的です。価格発見は、仮想通貨ネイティブの取引所ではなく、CBOEやNYSE Arca（ETFが取引される場所）のような伝統的な金融市場でますます行われるようになっています。ビットコインのナスダックとの相関は0.84に達し、仮想通貨が非相関の代替資産としてではなく、レバレッジのかかったテクノロジープレイとして動くことを意味します。「デジタルゴールド」の物語、すなわちビットコインがインフレヘッジやポートフォリオ分散器としての役割を果たすという話は、この暴落中にBTCが下落し、実際の金が4,000ドルに近づき劇的にアウトパフォームしたことで消滅しました。
個人投資家の参加は、2023年よりも価格が4倍高いにもかかわらず、数年来の低水準にあります。11月の暴落では、11月21日だけで391,000人以上のトレーダーが清算され、10月の190億ドルのイベントでは160万人以上が清算されました。個人投資家の疲弊は明らかです。ミームコインは50～80%下落し、アルトコインは降伏状態にあり、ソーシャルメディアのセンチメントは低調です。以前のサイクルを特徴づけた「クリプトツイッター」の陶酔感は、12.6万ドルでも見られず、個人投資家 がこの上昇相場に参加しなかったか、ボラティリティ中に振り落とされたことを示唆しています。
暴落後、流動性状況は悪化しました。マーケットメーカーは10月の清算中にバランスシートに損害を受け、タイトなスプレッドを提供する意欲が低下しました。オーダーブックは劇的に薄くなり、同等の出来高でより大きな価格変動を許容しました。Hyperliquidでの80,255ドルへのフラッシュクラッシュ（現物取引所が81,000ドル以上を維持していたにもかかわらず）は、断片化された流動性がどのように裁定取引の機会と極端な局所的な動きを生み出すかを示しました。取引所のステーブルコイン残高は増加し、「待機資金」が傍観していましたが、展開は慎重なままでした。
Glassnodeのオンチェーン分析は矛盾するシグナルを明らかにしました。長期保有者からの売り圧力は11月下旬までに緩和されましたが、全体的な活動は低調なままでした。収益性は極端な低水準から改善しましたが、参加は低いままでした。オプション市場は、プット需要の増加、高まるインプライドボラティリティ、そして弱気に傾いたプット・コール比率により、防御的な姿勢に転じました。ビットコインのライブネス指標は0.89（2018年以来最高）に上昇し、初期採用者からの休眠コインが動いていることを示しており、通常は分配シグナルです。しかし、Value Days Destroyed指標は「グリーンゾーン」に入り、忍耐強い資金による蓄積を示唆していました。
この変革は新たなダイナミクスを生み出します。機関投資家が安定性を提供するため、通常期間のボラティリティは減少しますが、リスクプロトコルがトリガーされるとよ り体系的な清算イベントが発生します。伝統的な金融は、VaR（Value-at-Risk）モデル、相関性に基づくヘッジ、そして群集行動を生み出す受託者責任に基づいて運営されています。リスクオフのシグナルが点滅すると、機関投資家は一斉に動きます。これは、11月の協調的なETF流出と、仮想通貨およびテクノロジー株全体での同時的なデレバレッジを説明しています。この暴落は、パニック的で混沌としたものではなく、秩序的で機械的なものであり、個人投資家の降伏とは対照的な機関投資家の売却規律を反映しました。
これは仮想通貨危機ではなく、マクロ経済的な再評価イベントでした。 ビットコインは、世界の流動性状況の最も高いベータ表現として、テクノロジー、株式、投機的資産全体にわたる広範なデレバレッジの中で最も急激な調整を経験しました。取引所は破綻せず、プロトコルも失敗せず、詐欺も露呈しませんでした。インフラは持ちこたえました。カストディアンは資産を保護し、ETFは何十億ドルもの償還を処理し、決済は運用上の失敗なく行われました。これは、2022年のFTX破綻や2018年の取引所ハッキングからの大きな進歩を表しています。
しかし、この暴落は不都合な真実を明らかにしました。ビットコインはポートフォリオの分散器と して機能せず、ナスダックと0.84の相関で連動し、下落幅を増幅させました。インフレヘッジの物語は、BTCが下落し、インフレが3%に留まり、金が上昇する中で崩壊しました。ビットコインが「レバレッジド・ナスダック」へと進化したことは、以前のサイクルでポートフォリオ配分を正当化した非相関リターンを、もはや提供しないことを意味します。仮想通貨の役割を評価する機関投資家にとって、このパフォーマンスは深刻な疑問を投げかけました。
機関投資家向けインフラは、助けにもなり、害にもなりました。ETFは年初来274億ドルの流入を提供し、上昇中の価格を支えました。しかし、下落時には売りを増幅させ、11月の37.9億ドルの流出は重要な需要を取り除きました。プレースホルダーのクリス・バーニスケは、「ビットコインの上昇を加速させたのと同じDATとETFのメカニズムが、今や下落時のボラティリティを増幅させる可能性がある」と警告しました。その懸念を裏付ける証拠があります。機関投資家は参入したのと同じくらい迅速に撤退でき、その規模は個人投資家が決して到達できないほど大きいのです。
皮肉なことに、暴落中に規制の明確化は進みました。SEC委員長のポール・アトキンスは11月12日に「プロジェクト・クリプト」を発表し、ハウイーテストに根ざしたトークン分類、イノベーション免除枠組み、CFTCとの連携を提案しました。上院農業委員会は11月10日に超党派の仮想通貨市場構造法案を公開しました。前政権からの係争中のSEC執行案件は、ほぼすべて却下または和解されました。しかし、この前向きな規制の進展はマクロ経済の逆風を克服できませんでした。ミ クロレベルでの良いニュースは、マクロレベルでの悪いニュースに圧倒されたのです。
ビットコインの初期採用者から機関投資家への移転は大規模に続きました。長期保有者は11月に417,000 BTCを分配する一方、クジラは1週間で45,000 BTCを蓄積しました。企業財務は、株価を40%以上下落させたボラティリティを乗り越えて持ちこたえました。この投機から戦略的保有への再評価は、ビットコインの成熟を示しています。価格に敏感なトレーダーは減り、複数年の時間軸を持つ確信に基づいた保有者が増えました。この構造的変化は、時間の経過とともにボラティリティを減少させますが、陶酔的な局面での上昇も抑制します。
2026年に向けた主要な疑問は未解決のままです。10月の126,000ドルはサイクル頂点だったのか、それとも単なる強気相場中の一時的な調整だったのか？ ベンジャミン・コーウェンの4年サイクル分析は、頂点はすでに過ぎ去り、2026年後半までに6万～7万ドルが最終的な目的地であると示唆しています。強気派は、半減期後の供給ショックが完全に現れるまでに12～18ヶ月かかり（ピークは2025年後半または2026年）、機関投資家の採用はまだ初期段階であり、トランプ政権からの規制の追い風が完全に具現化されていないと主張しています。歴史的なサイクル分析と進化する市場構造、どちらかが正しく、仮想通貨の次の章への影響は計り知れません。
2025年11月の暴落は、仮想通貨が良い面でも悪い面でも成長したことを私たちに教えてくれました。今や数十億ドルの機関投資資金を引き付けるほど成熟しましたが、機関投資家のリスクオフに苦しむほどにも成熟 しました。190億ドルの清算をシステム障害なく処理できるほどプロフェッショナルですが、「レバレッジド・ナスダック」として取引されるほど相関性があります。ハーバード大学の基金が4.43億ドルを保有するほど採用されていますが、6週間で時価総額1兆ドルを失うほどボラティリティが高いです。ビットコインは主流金融に到達しました。そして到達には機会と制約の両方が伴います。今後6ヶ月間で、その成熟が新たな史上最高値を可能にするのか、それとも周期的な弱気市場の規律を強制するのかが決定されるでしょう。いずれにせよ、仮想通貨はもはやワイルドウェストではありません。24時間年中無休で取引され、サーキットブレーカーのないウォール街なのです。
Plume Network は、現実世界資産 (RWA) のために特化して構築されたブロックチェーンプラットフォームです。これは、民間クレジットや不動産から炭素クレジット、さらには収集品まで、幅広い現実世界の金融資産をトークン化し、ネイティブな暗号資産と同じように利用可能にすることを目的とした、パブリックな Ethereum 互換チェーンです。言い換えれば、Plume は単に資産をオンチェーンに載せるだけでなく、ユーザーがトークン化された現実資産を分散型金融 (DeFi) で保有・利用できるようにします。これにより、ステーキング、レンディング、借り入れ、スワッピング、投機的取引といったおなじみの暗号資産活動を、伝統的な金融から生まれた資産に対して行うことが可能になります。
Plume の中核的な価値提案は、伝統的に非流動的またはアクセス困難だった資産をプログラム可能で流動性の高いトークンに変えることで、TradFi と DeFi を橋渡しすることです。機関投資家向けの資産 (例: プライベートクレジットファンド、ETF、コモディティ) を DeFi インフラと統合することで、Plume はかつて大口機関や特定の市場に限定されていた高品質な投資を、暗号資産ユーザーにとってパーミッションレスで構成可能、そしてクリック一つで利用できるものにすることを目指しています。これにより、暗号資産参加者はインフレ的なトークン報酬に頼るのではなく、安定した現実世界のキャッシュフロー (ローン金利、賃貸収入、債券利回りなど) に裏付けられた「リアルイールド」を得る機会が開かれます。Plume の使命は、**「RWA ファイナンス (RWAfi)」**を推進し、誰もがプライベートクレジット、不動産債務、コモディティのような資産にオンチェーンでアクセスし、それらを斬新な方法で自由に使用できる、透明でオープンな金融システムを創造することです。
要約すると、Plume Network は**「現実世界資産のオンチェーンホーム」として機能し、オフチェーン資産を世界的にアクセス可能な金融ツールへと変革し、真の暗号ネイティブなユーティリティを提供するフルスタックのエコシステムを提供します。ユーザーはステーブルコインをステークしてトップファンドマネージャー (Apollo、BlackRock、Blackstone など) から利回りを得たり、RWA に裏付けられたトークンを担保としてループ・レバレッジしたり、ERC-20 トークンのように簡単に RWA を取引したりする**ことができます。そうすることで、Plume は透明性やユーザーエクスペリエンスを犠牲にすることなく、代替資産をより流動的でプログラム可能にするプラットフォームとして際立ち、Web3 に新たな資本と投資機会をもたらします。
Plume Network は、モジュラー型レイヤー 2 アーキテクチャを持つ EVM 互換ブロックチェーンとして実装されています。内部では、Plume は Ethereum のロールアップ (Arbitrum の技術に匹敵) と同様に動作し、データの可用性とセキュリティのために Ethereum を利用します。Plume 上のすべてのトランザクションは最終的に Ethereum にバッチ投稿され、ユーザーは Ethereum 上に calldata を公開するコストをカバーするために少額の追加手数料を支払います。この設計は、Ethereum の堅牢なセキュリティを活用しつつ、Plume が独自のスループットの高い実行環境を持つことを可能にしています。Plume は、トランザクションを集約して定期的に Ethereum にコミットするシーケンサーを実行し、RWA のユースケースに対してより高速な実行と低い手数料を提供しながらも、信頼性とファイナリティのために Ethereum に固定されています。
Plume は EVM 互換であるため、開発者は Ethereum と同様に、ほとんど変更なしで Plume 上に Solidity スマートコントラクトをデプロイできます。このチェーンは標準的な Ethereum RPC メソッドと Solidity の操作をサポートしており、わずかな違い (例: Plume のブロック番号とタ イムスタンプのセマンティクスは、レイヤー 2 設計のため Arbitrum の慣例を反映) があるだけです。実際には、これは Plume が既存の DeFi プロトコルや開発者ツールを容易に統合できることを意味します。Plume のドキュメントには、Ethereum (「親」チェーン) と Plume (L2) の間でクロスチェーンメッセージングがサポートされていることが記されており、必要に応じてチェーン間で資産やデータを移動させることができます。
特筆すべきは、Plume が RWA ファイナンスに最適化された**「モジュラーブロックチェーン」であると自称している点です。このモジュラーアプローチは、そのアーキテクチャに明らかです。資産をブリッジするための専用コンポーネント (Arc、あらゆるものをオンチェーンに持ち込むため)、複数のブロックチェーンにまたがるオムニチェーン利回りルーティング (SkyLink)、そしてオンチェーンデータフィード (Nexus、「オンチェーンデータハイウェイ」) があります。これは、Plume が、Plume 上の現実世界資産トークンが他のチェーンの流動性と相互作用でき、オフチェーンデータ (資産評価、金利など) が確実にオンチェーンに供給される相互接続システムを構築していることを示唆しています。Plume のインフラには、Plume Passport (「RWAfi ウォレット」) と呼ばれるカスタムウォレットも含まれており、これは RWA コンプライアンスに必要な本人確認/AML チェックを処理する可能性が高いです。また、エコシステム内での取引のためのネイティブなステーブルコイン (pUSD)** もあります。
重要なことに、Plume の現在のイテレー ションはしばしば レイヤー 2 またはロールアップチェーン と呼ばれます。これはセキュリティのために Ethereum 上に構築されているためです。しかし、チームは技術をさらに進化させる野心的な計画を示唆しています。Plume の CTO は、モジュラー L2 ロールアップとしてスタートしたが、現在は「スタックを下に」進み、完全に独立したレイヤー 1 アーキテクチャに向かっており、高性能、プライバシー機能 (「スイスの銀行に匹敵する」)、そして次の 1 兆ドルをオンチェーンで確保するための新しい暗号経済的セキュリティモデルを備えた新しいチェーンをゼロから最適化していると述べています。詳細は不明ですが、これは Plume が時間とともに、より独立したチェーンに移行するか、FHE (完全準同型暗号) や zk-proofs (zkTLS とプライバシーへの言及) のような高度な機能を組み込んで、機関投資家の要件を満たす可能性があることを示唆しています。しかし、現時点では、Plume のメインネットは Ethereum のセキュリティと EVM 環境を活用して、資産とユーザーを迅速にオンボードし、RWA に対して馴染み深くも強化された DeFi 体験を提供しています。
PLUME (PLUME トークンは、Plume 上のトランザクション、ガバナンス、ネットワークセキュリティを動かす**ために使用されます。ガス トークンとして、PLUME が消費されることを意味します。ガス以外にも、$PLUME にはいくつかのユーティリティとインセンティブの役割があります:
トークン供給と配分: Plume の総供給量は 100 億 $PLUME トークンで固定されています。トークン生成イベント (メインネットローンチ) 時の初期流通供給量は、総供給量の 20% (つまり 20 億トークン) です。配分は、コミュニティとエコシステムの開発に重点が置かれています:
$PLUME の他に、Plume のエコシステムには Plume USD (pUSD) と呼ばれるステーブルコインが含まれています。pUSD は、Plume の RWAfi エコシステムのステーブルコインとして設計されています。これは、Plume の DeFi アプリ内での計算単位および主要な取引/担保通貨として機能します。ユニークなことに、pUSD は USDC によって 1:1 で完全に裏付けられており、実質的に Plume ネットワーク用のラップされた USDC です。この設計選択 (USDC をラップする) は、伝統的な機関の摩擦を減らすために行われました。組織がすでに USDC の保有と発行に慣れている場合、同じフレームワークの下で Plume 上で pUSD をシームレスに発行・使用できます。pUSD は Ethereum と Plume の両方でネイティブに発行・償還され、ユーザーや機関は Ethereum に USDC を 預けて Plume で pUSD を受け取るか、その逆が可能です。pUSD を USDC (そして最終的には USD 準備金) に 1:1 で結びつけることで、Plume はそのステーブルコインが完全に担保され、流動性が高いことを保証します。これは、交換媒体の予測可能性と安定性が求められる RWA 取引にとって不可欠です。実際には、pUSD は Plume 上のすべての RWA アプリに共通の安定した流動性レイヤーを提供します。トークン化された債券の購入、RWA イールドボールトへの投資、DEX での資産取引など、pUSD が価値交換の基盤となります。
全体として、Plume のトークノミクスは、ネットワークユーティリティと成長インセンティブのバランスを取ることを目指しています。$PLUME はネットワークが自己持続可能 (手数料とステーキングセキュリティを通じて) であり、コミュニティによって統治されることを保証し、エコシステムファンドやエアドロップへの大規模な配分が初期の採用を促進します。一方、pUSD は金融エコシステムを信頼できる安定資産に固定し、伝統的な資本が Plume に参入しやすくし、DeFi ユーザーが現実世界の投資に対するリターンを測定しやすくします。
Plume Network は 2022 年に、暗号資産と金融のバックグラウンドを持つ 3 人の起業家、Chris Yin (CEO)、Eugene Shen (CTO)、Teddy Pornprinya (CBO) によって設立されました。Chris Yin はチームのビジョンあるプロダクトリーダーとして、プラットフォームの戦略と RWA 分野でのソートリーダーシップを推進しています。Eugene Shen は CTO として技術開発を率いており (以前はモジュラーブロックチェーンアーキテクチャに取り組んでいたことから、「geth のカスタマイズ」やゼロからの構築についての彼の言及が示唆されます)。Teddy Pornprinya は最高事業責任者として、パートナーシップ、事業開発、マーケティングを主導し、Plume エコシステムに早期に数十のプロジェクトをオンボーディングする上で重要な役割を果たしました。創設者たちは共に、RWA に最適化されたチェーンの市場におけるギャップを特定し、以前の職を辞して Plume を構築し、構想から約 1 年後にプロジェクトを正式に立ち上げました。
Plume は、暗号ネイティブな VC と伝統的な金融大手の両方から大きな支援を集めており、そのビジョンに対する強い信頼を示しています:
2023 年 5 月、Plume は Haun Ventures (元 a16z パートナーの Katie Haun のファンド) が主導する 1,000 万ドルのシードラウンドを調達しました。シードラウンドの他の参加者には、Galaxy Digital、Superscrypt (Temasek の暗号資産部門)、A Capital、SV Angel、Portal Ventures、Reciprocal Ventures が含まれます。この多様な投資家基盤は、Plume に暗号資産の専門知識と機関投資家とのつながりを組み合わせた強力なスタートを与えました。
2024 年末までに、Plume は開発を加速させるために 2,000 万ドルのシリーズ A ファンディングを確保しました。このラウンドは、Brevan Howard Digital、Haun Ventures (再投資)、Galaxy、Faction VC などのトップティアの投資家によって支援されました。世界最大級のヘッジファンドの一つであり、専用の暗号資産部門を持つ Brevan Howard の参加は特に注目に値し、ウォール街の RWA に対する関心の高まりを浮き彫りにしました。
2025 年 4 月、世界最大級の代替資産運用会社の一つである Apollo Global Management が Plume に戦略的投資を行いました。Apollo の投資は 7 桁 (USD) の金額で、Plume がインフラをスケールさせ、より多くの伝統的な金融商品をオンチェーンに持ち込むのを支援することを目的としていました。Apollo の関与は、Plume のアプローチの強力な検証です。Apollo のデジタル資産責任者である Christine Moy は、彼らの投資が**「機関投資家品質の製品へのアクセスを広げる技術に対する Apollo の焦点を強調する... Plume は、デジタル資産のユーティリティ、投資家エンゲージメント、次世代の金融ソリューションに焦点を当てた新しい種類のインフラを代表している」**と述べました。言い換えれば、Apollo は Plume を、ブロックチェーンを介してプライベート市場をより流動的でアクセスしやすくするための重要なインフラと見なしています。
もう一つの戦略的支援者は、以前の Binance Labs である YZi Labs です。2025 年初頭、YZi (Binance のリブランドされたベンチャー部門) は Plume Network への戦略的投資も発表しました。YZi Labs は Plume を*「現実世界資産をスケーリングするために設計された最先端のレイヤー 2 ブロックチェーン」*として強調し、彼らのサポートは Plume が TradFi と DeFi を大規模に橋渡しできるという自信を示しています。(Binance Labs の YZi Labs へのリブランドは、Plume のようなコアインフラプロジェクトへの投資の継続性を示していることは注目に値します)。
Plume の支援者には、パートナーシップ (下記参照) を通じた伝統的なフィンテックや暗号資産機関も含まれます。例えば、Mercado Bitcoin (ラテンアメリカ最大のデジタル資産プラットフォーム) や Anchorage Digital (規制された暗号資産カストディアン) はエコシステムパートナーであり、事実上 Plume の成功と連携しています。さらに、世界最大のデジタル資産運用会社である Grayscale Investments も注目しています。2025 年 4 月、Grayscale は将来の投資商品として $PLUME を「検討中」の資産リストに正式に追加しました。Grayscale のレーダーに乗ることは、Plume が機関投資家向けの暗号資産信託や ETF に含まれる可能性があり、比較的新しいプロジェクトにとって大きな正当性の証となります。
要約すると、Plume の資金調達と支援は、トップ投資家の錚々たる顔ぶれから来ています。主要な暗号資産 VC (Haun、Galaxy、Goldfinch の支援を通じた a16z など)、ヘッジファンドや TradFi プレーヤー (Brevan Howard、Apollo)、そして企業ベンチャー部門 (Binance/YZi) です。この支援者の組み合わせは、資本だけでなく、戦略的ガイダンス、規制に関する専門知識、そして現実世界資産のオリジネーターとのつながりをもたらします。また、Plume には (シードとシリーズ A で少なくとも 3,000 万ドル以上) の軍資金が提供され、専門的なブロックチェーンを構築し、資産をオンボーディングする ことができます。この強力な支援は、Plume が急成長する RWA セクターの主要なプラットフォームとして位置づけられているという信頼の証として機能します。
Plume は、暗号資産と伝統的な金融の両方でエコシステムパートナーシップを積極的に築き、メインネットのローンチ前 (および直後) から広範な統合ネットワークを構築してきました。これらのパートナーは、Plume の RWA エコシステムを機能させるための資産、インフラ、および配布を提供します:
Nest Protocol (Nest Credit): Plume 上で運営される RWA イールドプラットフォームで、ユーザーはステーブルコインをボールトに預け、現実世界資産に裏付けられた利回り付きトークンを受け取ることができます。Nest は本質的に RWA 利回りの DeFi フロントエンドであり、トークン化された米国財務省短期証券、プライベートクレジット、鉱物権などの商品を提供しますが、複雑さを抽象化して「暗号資産のように感じる」ようにしています。ユーザーは USDC (または pUSD) を、規制され監査されたカストディアンが保有する資産によって完全に裏付けられた Nest 発行のトークンと交換します。Nest は Plume と緊密に連携しており、Anil Sood (パートナーである Anemoy) の証言では、*「Plume との提携は、機関投資家品質の RWA をすべての投資家にもたらすという我々の使命を加速させる... この協力は RWA イノベーションの未来の青写真である」*と強調されています。実際には、Nest は Plume のネイティブなイールドマーケットプレイス (「Nest Yield」または RWA ステーキングプラットフォームと呼ばれることもあります) であり、Plume の多くの大規模なパートナーシップは Nest のボールトに流れ込みます。
Mercado Bitcoin (MB): ラテンアメリカ (ブラジル拠点) 最大のデジタル資産取引所は、Plume と提携して約 4,000 万ドル相当のブラジルの現実世界資産をトークン化しました。2025 年 2 月に発表されたこのイニシアチブでは、MB が Plume のブロックチェーンを使用して、ブラジルの資産担保証券、消費者信用ポートフォリオ、社債、売掛金を表すトークンを発行します。目標は、世界の投資家をブラジル経済の利回り機会と結びつけることで、事実上ブラジルのクレジット市場を Plume を通じて世界のオンチェーン投資家に開放することです。これらのブラジルの RWA トークンは、Plume のメインネットの初日から Nest プラットフォームで利用可能になり、ブラジルの中小企業ローンや信用売掛金に裏付けられた安定したオンチェーンリターンを提供します。このパートナーシップは、Plume に地理的なリーチ (LATAM) と新興市場資産のパイプラインを与え、Plume が地域の資産オリジネーターとグローバルな流動性を結びつけるハブとして機能できることを示している点で注目に値します。
Superstate: Superstate は、Robert Leshner (Compound の元創設 者) によって設立されたフィンテックスタートアップで、規制された米国財務省ファンド商品をオンチェーンに持ち込むことに焦点を当てています。2024 年、Superstate は暗号資産ユーザーを対象としたトークン化された米国財務省ファンド (1940 年法ミューチュアルファンドとして承認) を立ち上げました。Plume は Superstate によってマルチチェーン展開を推進するために選ばれました。実際には、これは Superstate のトークン化された T-bill ファンド (米国政府債券から安定した利回りを提供する) が Plume で利用可能になり、Plume の DeFi エコシステムに統合できることを意味します。Leshner 自身は次のように述べています: 「Plume – ユニークな RWAfi チェーン – に拡大することで、目的別に構築されたインフラがトークン化資産の素晴らしい新しいユースケースをどのように可能にするかを示すことができます。Plume 上で構築することに興奮しています。」 これは、Superstate がそのファンドトークン (例えば、財務省ファンドのオンチェーンシェア) を Plume にデプロイし、Plume ユーザーがそれらを DeFi で保有または使用 (おそらく借入の担保として、または Nest ボールトでの自動利回り) できるようにすることを示しています。これは、Plume のチェーンが財務省証券のような規制された資産トークンの優先的なホームと見なされていることの強力な検証です。
Ondo Finance: Ondo は、トークン化された債券と利回り商品 (特に、短期米国財務省ファンドの株式を表す Ondo の OUSG トークン、および利付き USD 預金商品を表す USDY) を提供することで RWA 分野にピ ボットした有名な DeFi プロジェクトです。Ondo は Plume のエコシステムパートナーとしてリストされており、Ondo の利回り付きトークン (OUSG、USDY など) が Plume で使用できる協力関係を意味しています。実際、Ondo の製品は Plume の目標と密接に一致しています。Ondo はコンプライアンスを確保するために法的ビークル (SPV) を設立し、その OUSG トークンは BlackRock のトークン化されたマネーマーケットファンド (BUIDL) に裏付けられており、財務省証券から約 4.5% の APY を提供しています。Ondo を統合することで、Plume は米国財務省証券のような優良な RWA 資産をオンチェーンで獲得します。実際、2024 年末時点で、Ondo の RWA 製品の市場価値は約 6 億ドル以上であり、それらを Plume にブリッジすることは significant な TVL を追加します。この相乗効果により、Plume ユーザーは Ondo のトークンにスワップしたり、複合戦略のために Nest ボールトに含めたりすることができるでしょう。
Centrifuge: Centrifuge は RWA トークン化のパイオニアです (RWA プールのために独自の Polkadot パラチェーンを運営)。Plume のサイトは Centrifuge をパートナーとしてリストしており、協力または統合を示唆しています。これは、Centrifuge の資産プール (貿易金融、不動産ブリッジローンなど) が Plume からアクセス可能になるか、Centrifuge が Plume のインフラを配布に使用することを意味する可能性があります。例えば、Plume の SkyLink オムニチェーン利回りは、Plume から Polkadot 上の Centrifuge プールに流動性をルーティングするかもしれませんし、Centrifuge は特定の資産をより深い DeFi の構成可能性のために直接 Plume にトークン化するかもしれません。Centrifuge がそのプールで約 4 億 900 万ドルの TVL を持つプライベートクレジット RWA カテゴリをリードしていることを考えると、Plume のエコシステムへの参加は重要です。これは、RWA プラットフォーム間の相互運用性に向けた業界全体の動きを示しており、Plume はチェーンを越えた RWA 流動性の統一レイヤーとして機能します。
Credbull: Credbull は、Plume と提携して大規模なトークン化クレジットファンドを立ち上げたプライベートクレジットファンドプラットフォームです。CoinDesk によると、Credbull は Plume 上で最大 5 億ドルのプライベートクレジットファンドを展開し、オンチェーン投資家に固定の高利回りを提供しています。これには、プライベートクレジット (中規模企業へのローンやその他のクレジット資産) を、オンチェーンのステーブルコイン保有者が固定リターンで投資できるビークルにパッケージ化することが含まれるでしょう。その意義は 2 つあります。(1) Plume のネットワークに巨大な利回り資産のパイプライン (約 5 億ドル) を追加し、(2) Plume が実際の資産運用会社を惹きつけてそのチェーン上で商品を組成する方法を例示しています。他のパイプライン資産と合わせて、Plume は 2024 年末までに約 12 億 5,000 万ドル相当の RWA をトークン化する計画であると述べており、これには Credbull のファンド、3 億ドルの再生可能エネルギー資産 (Plural Energy を介した太陽光発電所)、約 1 億 2,000 万ドルの医療売掛金 (Medicaid に裏付けられた請求書)、さらには石油・ガス鉱物権も含まれ ます。この大規模なパイプラインは、ローンチ時に Plume が空っぽではないこと、つまりすぐに利用できる具体的な資産が付属していることを示しています。
Goldfinch: Goldfinch は、世界中のフィンテック貸し手に劣後担保ローンを提供した分散型クレジットプロトコルです。2023 年、Goldfinch は**「Goldfinch Prime」にピボットし、適格投資家や機関投資家を対象に、トップのプライベートクレジットファンドへのオンチェーンアクセスを提供しました。Plume と Goldfinch は、Goldfinch Prime の提供物を Plume の Nest プラットフォームに持ち込むための戦略的パートナーシップを発表し、Goldfinch の機関投資家向けクレジットディールと Plume のユーザーベースを効果的に結びつけました。このパートナーシップを通じて、Plume の機関投資家は、Apollo、Golub Capital、Aries、Stellus、その他の主要なプライベートクレジットマネージャーが管理するファンドにステーブルコインをステークすることができます。その野心は巨大です。これらのマネージャーは合わせて1 兆ドル以上の資産**を代表しており、パートナーシップは最終的にその一部をオンチェーンで利用可能にすることを目指しています。実際には、Plume のユーザーは、これらのクレジットファンドによって行われた数百の現実世界のローンから利回りを得る多様なプールに投資でき、すべて Goldfinch Prime を通じてトークン化されます。これは Plume の資産の多様性を高めるだけでなく、Plume がトップティアの RWA プラットフォームと提携する信頼性を強調します。
インフラパートナー (カ ストディと接続性): Plume は主要なインフラプレーヤーも統合しています。規制された暗号資産カストディアンバンクである Anchorage Digital はパートナーです。Anchorage の関与は、機関投資家ユーザーがトークン化された資産や $PLUME を銀行レベルのカストディソリューションで安全に保管できることを意味する可能性が高いです (大金には必須)。Paxos もリストされているパートナーであり、これはステーブルコインインフラに関連する可能性があります (Paxos は USDP ステーブルコインを発行し、カストディやブローカレッジサービスも提供しています。おそらく Paxos は pUSD の準備金を保護したり、資産トークン化パイプラインを促進したりする可能性があります)。LayerZero も言及されており、Plume がクロスチェーンメッセージングに LayerZero の相互運用性プロトコルを使用していることを示しています。これにより、Plume 上の資産が他のチェーンに (そしてその逆に) 信頼を最小限に抑えた方法で移動できるようになり、Plume のロールアップブリッジを補完します。
その他の DeFi 統合: Plume のエコシステムページには、RWA の専門家や主流の DeFi プロジェクトを含む 180 以上のプロトコルが引用されています。例えば、Nucleus Yield (トークン化された利回りのためのプラットフォーム) や、おそらくオンチェーン KYC プロバイダーや ID ソリューションなどが含まれています。メインネットの時点までに、Plume はテストネット環境に 200 以上の統合プロトコル を持っていました。これは、多くの既存の dApps (DEX、マネーマーケットなど) が Plume にデプロイ済みか、デプロイ準備ができていることを意味します。これにより、現実世界の資産がトークン化されると、即座にユーティリティを持つことが保証されます。例えば、トークン化された太陽光発電所の収益ストリームは、オーダーブック取引所で取引されたり、ローンの担保として使用されたり、インデックスに含まれたりすることができます。なぜなら、DeFi の「マネーレゴ」のピース (DEX、レンディングプラットフォーム、資産管理プロトコル) が最初からチェーン上で利用可能だからです。
要約すると、Plume のエコシステム戦略は積極的かつ包括的でした。資産のためのアンカーパートナーシップを確保し (例: Apollo、Superstate/Ondo を介した BlackRock のファンド、Goldfinch と Credbull を介したプライベートクレジット、Mercado Bitcoin を介した新興市場資産)、インフラとコンプライアンスを整備し (Anchorage カストディ、Paxos、ID/AML ツール)、二次市場とレバレッジの繁栄を可能にするために DeFi プリミティブを移植しました。その結果、Plume は 2025 年に Web3 で最も相互接続された RWA ネットワークとして登場する可能性があります。これは、様々な RWA プロトコルと現実世界の機関がプラグインするハブです。この「ネットワークのネットワーク」効果は、初期の指標が示すように、significant な総ロック価値とユーザーアクティビティを促進する可能性があります (Plume のテストネットは、インセンティブキャンペーンとプロジェクトの広範なテストにより、短期間で 1,800 万以上のユニークウォレットと 2 億 8,000 万以上のトランザクションを記録しました)。
Plume の開発は急速に進んでおり、現実世界資産をオンチェーンでスケールアップするための段階的なアプローチを取っています:
テストネットとコミュニティの成長 (2023 年): Plume は 2023 年中盤から後半にかけて、インセンティブ付きテストネット (コードネーム「Miles」) を開始しました。このテストネットキャンペーンはユーザーを惹きつけるのに非常に成功し、1,800 万以上のアドレスが作成され、2 億 8,000 万以上のトランザクションが実行されました。これは、テストネットの「ミッション」とエアドロップキャンペーン (Plume のエアドロップのシーズン 1 は初期ユーザーによって請求されました) によって推進された可能性が高いです。テストネットには 200 以上のプロトコルもオンボーディングされ、100 万の NFT (「Goons」) がミントされ、活気のある試用エコシステムを示しました。この大規模なテストネットは、Plume の技術的なスケーラビリティを証明し、話題を呼び (そして大規模なコミュニティを生成: Plume は現在、Twitter で約 100 万人のフォロワー、Discord/Telegram で数十万人を数えます)、マイルストーンとなりました。
メインネットローンチ (2025 年第 1 四半期): Plume は 2024 年末または 2025 年初頭のメインネットローンチを目標としていました。実際、2025 年 2 月までに、Mercado Bitcoin のようなパートナーは、トークン化された資産が *「Plume のメインネットローンチの初日から」*稼働すると発表しました。これは、Plume のメインネットが 2025 年 2 月頃に稼働したか、稼働予定であったことを意味します。メインネットローンチは重要なマイルストーンであり、テストネットの教訓を本番環境にもたらし、トークン化準備が整った初期の現実資産 (約 10 億ドル以上相当) も伴います。ローンチには、Plume のコア製品である Plume Chain (メインネット)、資産オンボーディング用の Arc、pUSD ステーブルコイン、Plume Passport ウォレット、そしてパートナーによってデプロイされた初期の DeFi dApps (DEX、マネーマーケット) が含まれていた可能性が高いです。
段階的な資産オンボーディング: Plume は、安全で流動性の高い環境を確保するために、資産の「段階的なオンボーディング」戦略を示しています。初期段階では、よりシンプルでリスクの低い資産 (完全に裏付けられたステーブルコイン、トークン化された債券など) が最初に導入され、信頼と流動性を構築するために管理された参加 (おそらくホワイトリストに登録された機関) が伴います。その後、各フェーズでエコシステムがその価値を証明するにつれて、より多くのユースケースと資産クラスがアンロックされます。例えば、フェーズ 1 はオンチェーンの財務省証券とプライベートクレジットファンドトークン (比較的安定した、利 回り生成資産) に焦点を当てるかもしれません。その後のフェーズでは、再生可能エネルギーの収益ストリーム、不動産エクイティトークン、さらにはエキゾチックな資産 (ドキュメントでは、最終的なオンチェーン資産の可能性として 「GPU、ウラン、鉱物権、ドリアン農場」 が面白おかしく言及されています) のような、より難解または高利回りの資産がもたらされる可能性があります。したがって、Plume のロードマップは、オンチェーンでの必要な市場の深さとリスク管理を開発するのと並行して、時間とともに資産メニューを拡大します。
スケーリングと分散化: メインネットに続き、主要な開発目標は Plume チェーンの運用の分散化です。現在、Plume はシーケンサーモデル (チームまたは少数のノードによって運営されている可能性が高い) を採用しています。時間とともに、$PLUME ステーカーがネットワークのセキュリティを確保する堅牢なバリデーター/シーケンサーセットを導入し、最終的には完全に独立したコンセンサスに移行する計画です。創設者が新しい暗号経済モデルを備えた最適化された L1 を構築することについての言及は、Plume が高価値の RWA をオンチェーンで保護するために、新しいプルーフ・オブ・ステークまたはハイブリッドセキュリティモデルを実装する可能性があることを示唆しています。このカテゴリのマイルストーンには、スタックのさらなるオープンソース化、ノードオペレーター向けのインセンティブ付きテストネットの実行、および不正証明または zk-proofs の実装 (オプティミスティックロールアップを超える 場合) が含まれます。
機能のアップグレード: Plume のロードマップには、機関投資家が要求する高度な機能の追加も含まれています。これには以下が含まれる可能性があります:
成長目標: Plume のリーダーシップは、「2024 年第 4 四半期までに 30 億ドル以上の資産をトークン化する」、そして最終的にはそれ以上 という目標を公に述べています。ローンチ時の短期的なパイプラインは 12 億 5,000 万ドルでしたが、トークン化された RWA での 30 億ドルへの道のりは明確なマイルストーンです。長期的には、トークン化可能な機関資産が数兆ドルに上ることを考えると、Plume はどれだけの現実世界の価値をオンチェーンにもたらすかで成功を測ることになります。もう一つの指標は TVL とユーザー採用です。2025 年 4 月までに、RWA トークン化市場は全体で 200 億ドルの TVL を超え、Plume はその significant なシェアを獲得することを目指しています。もしそのパートナーシップが成熟すれば (例えば、Goldfinch の 1 兆ドルのパイプラインの 5% でもオンチェーンになれば)、Plume の TVL は指数関数的に成長する可能性があります。
最近のハイライト: 2025 年春までに、Plume はいくつかの注目すべきマイルストーンを達成しました:
本質的に、Plume のロードマップはスケールアップとスケールアウトに関するものです。資産の面でスケールアップし (数億から数十億のトークン化へ)、機能 (プライバシー、コンプライアンス、分散化) と統合 (より多くの資産と世界中のユーザーに接続) の面でスケールアウトします。各資産のオンボーディングの成功 (ブラジルのクレジットディールであれ、Apollo のファンドトランシェであれ) は、モデルを証明する開発マイルストーンです。Plume が勢いを維持できれば、今後のマイルストーンには、主要な金融機関が Plume 上で直接商品をローンチすること (例えば、銀行が Plume で債券を発行する) や、政府機関が Plume を公的資産のオークションに使用することなどが含まれるかもしれません。これらはすべて、Plume が現実世界金融のグローバルなオンチェーンマーケットプレイスとなるという長期的なビジョンの一部です。
まだ初期段階ですが、Plume Network のトラクション は、テストネットの指標、パートナーシップのパイプライン、そしてオンチェーン RWA の全体的な成長の組み合わせによって測ることができます:
テストネットの採用: Plume のインセンティブ付きテストネット (2023 年) は、並外れた参加を見せました。1,800 万以上のユニークアドレスと 2 億 8,000 万のトランザクションが記録されました。これは多くのメインネットに匹敵するか、それを超える数字です。これは、Plume のエアドロップインセンティブと RWA の魅力に惹かれた熱心なコミュニティによって推進されました。これはプラットフォームに対する強力なリテール関心を示しています (多くは報酬を狙った投機家だったかもしれませんが、それでも大規模なユーザーベースを築きました)。さらに、200 以上の DeFi プロトコルがテストネットにコントラクトをデプロイし、広範な開発者の関心を示しました。これにより、Plume はローンチ前から大規模なユーザーと開発者コミュニティを効果的に準備しました。
コミュニティの規模: Plume はすぐに数百万のソーシャルフォロワーを築きました (例: X/Twitter で 100 万フォロワー、Discord で 45 万人など)。彼らはコミュニティメンバーを「Goons」とブランド化し、テストネットの成果の一部として 100 万以上の「Goon」NFT がミントされました。このようなゲーム化された成長は、最近の Web3 で最も急速なコミュニティ構築の一つを反映しており、現実世界資産の物語が暗号資産の幅広い聴衆に響いていることを示しています。
エコシステムと TVL パイプライン: メインネットローンチ時、Plume は初日に10 億ドル以上の現実世界資産がトークン化または利用可能になると予測していました。共同創設者の Chris Yin は声明で、Plume に*「独占的に」提供される高利回りの非公開資産への独自のアクセス*を強調しました。実際、準備された具体的な資産には以下が含まれていました:
現在の TVL / 使用状況: メインネットのローンチが最近であるため、Plume の具体的な TVL の数値はまだ DeFiLlama のように公に報告されていません。しかし、いくつかの統合されたプロジェクトが独自の TVL をもたらしていることはわかっています:
トランザクションとアクティビティ: Plume のオンチェーントランザクション数は、ゲームチェーンなどと比較して比較的低いと予想されるかもしれません。なぜなら、RWA トランザクションは価値が高いが頻度が低いからです (例えば、債券トークンで数百万を動かすのと、多くのマイクロトランザクションを比較)。とはいえ、二次取引が活発になれば (Plume 上のオーダーブック取引所や AMM で)、安定したアクティビティが見られる可能性があります。2 億 8,000 万のテストトランザクションの存在は、Plume が必要に応じて高いスループットを処理できることを示唆しています 。Plume の低い手数料 (Ethereum より安く設計されている) と構成可能性により、より複雑な戦略 (担保のループ、スマートコントラクトによる自動利回り戦略など) が促進され、これが相互作用を促進する可能性があります。
現実世界への影響: もう一つの「指標」は、伝統的な参加です。Plume の Apollo などとのパートナーシップは、Plume に接続された機関投資家の AuM (運用資産) が数百億ドルに上ることを意味します (Apollo の関連ファンド、BlackRock の BUIDL ファンドなどを数えるだけで)。その価値のすべてがオンチェーンにあるわけではありませんが、それぞれからの小さな配分でさえ、Plume のオンチェーン資産を急速に膨らませる可能性があります。例えば、BlackRock の BUIDL ファンド (トークン化されたマネーマーケット) は 1 年で 10 億ドルの AUM に達しました。Franklin Templeton のオンチェーン政府マネーファンドは 3 億 6,800 万ドルに達しました。同様のファンドが Plume でローンチされたり、既存のものが接続されたりすれば、これらの数字は潜在的な規模を反映しています。
セキュリティ/コンプライアンス指標: Plume が完全にオンチェーンで 24 時間 365 日稼働し、パーミッションレスでありながらコンプライアンスを遵守していると謳っていることは注目に値します。成功の一つの尺度は、RWA トークンの初期コホートでセキュリティインシデントやデフォルトがゼロであることです。ユーザーに支払われた利回り (例えば、現実資産から Plume スマートコントラクトを介して支払われた利息の X 額) のような指標は、信頼性を構築します。Plume の設計には、リアルタイムの監査と資産担保のオンチェーン検証が含まれています (一部のパートナーは、Ondo が USDY で行っているように、毎日の透明性レポートを提供しています)。時間とともに、一貫して検証された利回りの支払いや、おそらくオンチェーンでの信用格付けが、注目すべき重要な指標になる可能性があります。
要約すると、初期の指標は Plume に対する強い関心と堅牢なパイプラインを示しています。テストネットの数字は暗号資産コミュニティのトラクションを示し、パートナーシップは significant なオンチェーン TVL と使用状況への道筋を描いています。Plume が定常状態に移行するにつれて、ライブになっている資産タイプの数、配布された利回りの量、そしてプラットフォーム上でエンゲージするアクティブユーザー (特に機関投資家) の数などの指標を追跡していきます。RWA カテゴリ全体が急速に成長していること (2025 年 5 月時点で 224 億ドル以上の TVL、月間成長率 9.3%) を考えると、Plume の指標はこの拡大するパイの文脈で見るべきです。Plume が実行を続ければ、市場の数十億ドル規模のシェアを獲得する主要な RWA ハブとして浮上する現実的な可能性があります。
現実世界資産 (RWAs) とは、伝統的な経済からの有形または金融資産で、ブロックチェーン上でトークン化されたものを指します。言い換えれば、現実の資産やキャッシュフローに対する所有権や権利を表すデジタルトークンです。これには、不動産、社債、貿易請求書、コモディティ (金、石油)、株式、さらには炭素クレジットや知的財産のような無形資産も含まれます。RWA のトークン化は、伝統的な金融 (TradFi) と分散型金融 (DeFi) の間の橋渡しとして機能するため、暗号資産において最も影響力のあるトレンドの一つと言えるでしょう。現実世界の資産をオンチェーンに持ち込むことで、ブロックチェーン技術は歴史的に不透明で非流動的だった市場に透明性、効率性、そしてより広いアクセスをもたらすことができます。
Web3 における RWA の重要性は、近年劇的に増しています:
要するに、RWA のトークン化は、伝統的な資産をより流動的で、ボーダーレスで、プログラム可能にすることで資本市場を変革しています。これは、純粋に自己参照的な資産を超えて、実体経済の資金調達へと向かう、暗号資産業界の成熟を表しています。ある分析が述べたように、RWA は**「伝統的な金融とブロックチェーンの世界との間の橋渡しとして急速に形作られており」**、ブロックチェーンが金融を破壊するという長年の約束を現実に変えています。これが、2024 年から 2025 年にかけて RWA が Web3 の成長物語として宣伝され、大手資産運用会社、政府、Web3 起業家から真剣な注目を集めている理由です。
Web3 の RWA ランドスケープは広範で、それぞれが異なる資産クラスやニッチに焦点を当てた様々なプロジェクトで構成されています。ここでは、RWA ムーブメントをリードする主要なプロトコルとプラットフォームのいくつかを紹介し、その焦点分野と最近の進捗状況をハイライトします:
| プロジェクト / プロトコル | 焦点と資産タイプ | ブロックチェーン | 注目すべき指標 / ハイライト |
|---|---|---|---|
| Centrifuge | プライベートクレジットの分散型証券化 – 請求書、貿易売掛金、不動産ブリッジローン、ロイヤリティなどの現実世界の支払い資産を資産プール (Tinlake) を介してトークン化。投資家はこれらの資産の資金調達から利回りを得る。 | Polkadot パラチェーン (Centrifuge Chain) と Ethereum dApp (Tinlake) の統合 | プール内の TVL ≈ 4 億 900 万ドル。MakerDAO との RWA DeFi のパイオニア (Centrifuge プールは一部の DAI ローンを裏付けている)。New Silver や FortunaFi などの機関と提携して資産を組成。クロスチェーン RWA 流動性を容易にする Centrifuge V3 をローンチ予定。 |
| Maple Finance | 機関投資家向けレンディングプラットフォーム – 当初は無担保の暗号資産ローン (取引会社向け) だったが、現在は RWA ベースのレンディングにピボット。適格な貸し手が USDC を借り手 (現在は現実世界の担保や収益で裏付けられていることが多い) に提供するプールを提供。オンチェーンの米国財務省証券投資のためのキャッシュマネジメントプールと、過剰担保の BTC/ETH ローンのための Maple Direct をローンチ。 | Ethereum (V2 & Maple 2.0)、以前は Solana (非推奨) | これまでに組成されたローン総額 24 億 6,000 万ドル。無担保レンディングでのデフォルト後、完全担保レンディングに移行。Maple の新しい財務省プールは、非米国投資家が USDC を介して T-Bills で約 5% を稼ぐことを可能にする。ネイティブトークン MPL (まもな く SYRUP に変換) はプロトコル手数料を獲得。Maple はプライベートクレジット RWA TVL で 2 位にランクされ、流動性のあるトークンを持つ数少ないプロジェクトの一つ。 |
| Goldfinch | 分散型プライベートクレジット – 当初は新興市場 (ラテンアメリカ、アフリカなど) のフィンテック貸し手に、DeFi 投資家からのステーブルコインをプールして無担保ローンを提供。現在はGoldfinch Prime をローンチし、機関投資家を対象に、数十億ドル規模のプライベートクレジットファンド (Apollo、Ares、Golub などが管理) へのオンチェーンアクセスを一つの多様化されたプールで提供。本質的に、確立されたプライベートデットファンドを適格投資家のためにオンチェーンに持ち込む。 | Ethereum | 設立以来、30 以上の借り手に対して約 1 億ドルのローンを資金調達。Goldfinch Prime (2023 年) は、トップのプライベートクレジットファンド (Apollo、Blackstone、T. Rowe Price など) へのエクスポージャーを提供し、数千の基礎となるローンを持つ。a16z、Coinbase Ventures などが支援。DeFi 資本と実績のある TradFi クレジット戦略を融合させ、利回りはしばしば 8-10%。GFI トークンがプロトコルを統治。 |
| Ondo Finance | トークン化されたファンドとストラクチャードプロダクト – DeFi サービスからオンチェーン投資ファンドに焦点を移した。OUSG (Ondo 短期国債ファンドトークン – 事実上、米国財務省ファンドのトークン化された株式) や OSTB/OMMF (マネーマーケットファンドトー クン) などのトークンの発行者。また、USDY (T-bills + 銀行預金から約 5% の利回りを得るトークン化預金) も提供。Ondo はまた、そのファンドトークンを担保に借り入れを可能にするレンディングプロトコル Flux を構築。 | Ethereum (トークンはアクセシビリティのために Polygon、Solana などにもデプロイ) | トークン化されたファンドの AUM 6 億 2,000 万ドル以上 (例: OUSG、USDY など)。OUSG は最大のオンチェーン財務省製品の一つで、AUM 約 5 億 8,000 万ドルで約 4.4% の APY を提供。Ondo のファンドは、コンプライアンスを確保するため、ブローカーディーラーを介して SEC Reg D/S 免除の下で提供される。Ondo の規制された SPV を使用し、BlackRock の BUIDL ファンドと提携するアプローチは、米国のトークン化証券のモデルを設定した。ONDO トークン (ガバナンス) は約 28 億ドルの FDV を持ち、15% が流通 (高い投資家の期待を示唆)。 |
| MakerDAO (RWA プログラム) | 分散型ステーブルコイン発行者 (DAI) で、その担保をますます RWA 投資に割り当てている。Maker の RWA の取り組みには、現実世界の担保 (例: Huntingdon Valley Bank を介したローン、または CFG (Centrifuge) プール、DROP トークンのようなトークン、および BlockTower や Monetalis のようなパートナーとのオフチェーン構造を介した短期債券への投資) を受け入れるボールトが含まれる。Maker は本質的に DAI を RWA に投資して利回りを得ており、これが DAI の安定性を支えている。 | Ethereum | 2023 年末時点で、Maker は 16 億ドル以上の RWA エクスポ ージャーを持ち、これには 10 億ドル以上の米国財務省債および社債、そして不動産や銀行への数億ドルのローン (Maker の Centrifuge ボールト、銀行ローン、Société Générale 債券ボールト) が含まれる。これは現在、DAI の担保の significant な部分を占め、Maker にリアルイールド (これらの資産で約 4-5%) をもたらしている。Maker の RWA へのピボット (「Endgame」計画の一部) は、DeFi における RWA の大きな検証となっている。しかし、Maker はこれらの資産を広範な使用のためにトークン化するのではなく、DAI を裏付けるために法的主体を介して信託で保有している。 |
| TruFi & Credix | (類似の 2 つのクレジットプロトコルをグループ化) TruFi – 暗号資産および TradFi の借り手への無担保レンディングプロトコルで、その帳簿の一部は現実世界のローン (例: フィンテックへの貸付)。Credix – Solana ベースのプライベートクレジットマーケットプレイスで、USDC 貸し手をラテンアメリカのクレジットディール (しばしば売掛金や SME ローン、債券としてトークン化) に接続。どちらも、アンダーライターが DeFi ユーザーが資金提供できるローンプールを作成することを可能にし、実体経済の貸付への橋渡しとなる。 | Ethereum (TruFi)、Solana (Credix) | TruFi はローンチ以来、約 5 億ドルのローン (暗号資産 + 一部の RWA) を促進したが、デフォルトに直面。その焦点はクレジットファンドのトークン化に移行している。Credix はブラジル/コロンビアで数千万ドルの売掛金を資金調達し、2023 年には Circle と VISA と提携して、より迅速な 資金調達のために売掛金を USDC に変換するパイロットを実施。これらは Maple/Goldfinch に比べて小規模なプレーヤーだが注目に値する。Credix のモデルは Goldfinch の設計に影響を与えた。 |
| Securitize & Provenance (Figure) | これらはより CeFi 指向の RWA プラットフォームである。Securitize は企業向けのトークン化技術を提供 (プライベートエクイティファンド、株式、債券をクライアントのためにトークン化し、完全なコンプライアンスの下で運営。最近 Hamilton Lane と提携し、その 8 億ドルのファンドの一部をトークン化)。Provenance Blockchain (Figure) は、Figure Technologies によって構築され、主にローン証券化と取引のためのフィンテックプラットフォーム (彼らは HELOC ローン、住宅ローン担保証券などをプライベートチェーンで行っている)。 | プライベートまたはパーミッションドチェーン (Provenance は Cosmos ベースのチェーン。Securitize は Ethereum、Polygon などでトークンを発行) | Figure の Provenance は、オンチェーンで 120 億ドル以上のローン組成を促進し (主に機関間)、おそらくボリュームで最大の一つ (プライベートクレジットセクターでトップとされている「Figure」)。Securitize は複数のファンドをトークン化し、Coinbase の IPO 前に企業へのトークン化された株式をリテールが購入できるようにした。これらは「DeFi」プラットフォームではないが、RWA の重要な橋渡し役であり、しばしば規制されたエンティティと協力し、コンプライアンスに焦点を当てている (Securitize は登録ブローカーディーラー/トランスファーエージェント)。彼らの存在は、RWA トークン化が分散型とエンタープライズの両方の領域に及ぶことを強調している。 |
(表の出典: Centrifuge TVL, Maple transition and loan volume, Goldfinch Prime description, Ondo stats, Ondo–BlackRock partnership, Maker & market projection, Maple rank.)
Centrifuge: しばしば最初の RWA DeFi プロトコルとして引用される (2019 年ローンチ)。Centrifuge は、資産オリジネーター (金融会社など) が現実世界の資産をプールし、資産プールへの請求権を表す DROP (シニアトランシェ) と TIN (ジュニアトランシェ) と呼ばれる ERC-20 トークンを発行することを可能にします。これらのトークンは MakerDAO で担保として使用されたり、利回りのために保有されたりします。Centrifuge は効率性のために独自のチェーンを運営していますが、流動性のために Ethereum に接続しています。現在、オンチェーンのプライベートクレジット TVL (約 4 億 900 万ドル) でトップを走っており、請求書ファイナンスなどの分野でプロダクトマーケットフィットを実証しています。最近の動向として、Centrifuge は Clearpool の今後の RWA チェーン (Ozea) と提携してリーチを拡大し、Centrifuge V3 に取り組んでいます。これにより、資産はどの EVM チェーンでも構成可能になり (Centrifuge プールは Ethereum、Avalanche、Plume のようなチェーン上のプロトコルから利用可能になる)、その範囲を広げます。
Maple Finance: Maple は、無担保 DeFi レンディングの可能性と危険性を示しました。デリゲートマネージャーがマーケットメーカーや暗号資産企業に無担保で貸し出すクレジットプールを運営するプラット フォームを提供しました。2022 年の注目を集めたデフォルト (FTX に関連する Orthogonal Trading の崩壊など) が Maple の流動性に打撃を与えた後、Maple はより安全なモデルで自己改革を選択しました。現在、Maple の焦点は 2 つあります。(1) RWA の「キャッシュマネジメント」 – ステーブルコイン貸し手に財務省証券の利回りへのアクセスを提供、そして (2) 過剰担保の暗号資産レンディング – 借り手に流動性のある担保 (BTC/ETH) の提供を要求。財務省プール (Icebreaker Finance との提携) は 2023 年に Solana でローンチされ、その後 Ethereum で、適格な貸し手が短期米国財務省証券を購入することで USDC で約 5% を稼ぐことを可能にしました。Maple はまた、機関投資家に暗号資産担保で貸し出す Maple Direct プールを導入し、事実上、より伝統的な担保付きレンディングのファシリテーターとなりました。Maple 2.0 アーキテクチャ (2023 年第 1 四半期ローンチ) は、貸し手の透明性とコントロールを向上させました。挫折にもかかわらず、Maple は累計で約 25 億ドルのローンを促進し、現在も暗号資産と RWA レンディングの両方にまたがる主要プレーヤーです。その道のりは、適切なリスク管理の重要性を強調し、安定性のために現実世界の担保へのピボットを検証しました。
Goldfinch: Goldfinch のイノベーションは、現実世界の貸付事業 (マイクロファイナンス機関やフィンテック貸し手など) が担保を提供せずに DeFi からステーブルコインの流動性を引き出すことができる**「借り手プール」を可能にしたことでした。代わりに、「コンセンサスによる 信頼」モデル (支援者がジュニアキャピタルをステークして借り手を保証する) に依存しました。これにより、ケニア、ナイジェリア、メキシコなどでローンが可能になり、しばしば 10% 以上の利回りを提供しました。しかし、規制を遵守し、より大きな資本を引き付けるために、Goldfinch は KYC ゲーティングと Prime を導入しました。現在、Goldfinch Prime では、プロトコルは基本的に有名なプライベートクレジットファンドマネージャーをオンボーディングし、非米国の適格ユーザーが彼らにオンチェーンで資本を提供できるようにしています。例えば、単一のフィンテック貸し手に貸し出すのではなく、Goldfinch Prime ユーザーは、Ares や Apollo が管理する多くのシニア担保付きローンを集約したプールに投資できます。これは、本質的にそれらのファンドのスライスに投資することです (オフチェーンでは、例えば Blackstone のプライベートクレジットファンドは 500 億ドル以上と巨大です)。これにより、Goldfinch は市場の上位に移動します。フロンティア市場のフィンテックローンよりも、暗号資産投資家に機関投資家グレードの利回り** (より低いリスクで) への入り口を提供することに重点が置かれています。Goldfinch の GFI トークンとガバナンスは残りますが、ユーザーベースとプール構造はより規制されたスタンスに移行しました。これは、RWA プロトコルがスケールするために大手 TradFi 資産運用会社と直接協力するという広範なトレンドを反映しています。
Ondo Finance: Ondo の変革は、需要に適応するケーススタディです。弱気市場で DeFi のデジェン利回りが枯渇し たとき、安全な利回りへの渇望が Ondo を T-bills とマネーマーケットファンドのトークン化へと導きました。Ondo は子会社 (Ondo Investments) を設立し、適格投資家、さらには一部の地域ではリテール投資家も規制されたファンドトークンを購入できるようにオファリングを登録しました。Ondo の主力 OUSG トークンは、事実上、短期米国財務省 ETF のトークン化された株式です。それは急速に 5 億ドル以上の流通量に成長し、オンチェーン財務省証券への巨大な需要を確認しました。Ondo はまた、T-bills と銀行預金を混ぜて、オンチェーンで高利回りの普通預金口座を近似する USDY を作成しました。約 4.6% の APY と 500 ドルの低いエントリーで、USDY は暗号資産内のマスマーケットを目指しています。これらを補完するために、Ondo の Flux プロトコルは、OUSG または USDY の保有者がそれらを担保にステーブルコインを借りることを可能にします (これらのトークンはそうでなければロックアップされる可能性があるため、流動性を解決します)。Ondo の成功は、TVL でトップ 3 の RWA 発行者の一つにしました。これは、規制の枠組み (SPV、ブローカーディーラー) 内で協力して、伝統的な証券をオンチェーンに持ち込むという優れた例です。また、現職者と競争するのではなく協力する (例えば、BlackRock のファンドを使用する) ことも、RWA のテーマです。破壊よりもパートナーシップです。
MakerDAO: スタンドアロンの RWA プラットフォームではありませんが、Maker は暗号資産で最大の RWA 投資家の一つになったため、言及に値します。Maker は、DAI の担保を不安 定な暗号資産以外に多様化することが、DAI を安定させ、収益を生み出す (現実世界の利回りを通じて) 両方の可能性があることに気づきました。小さな実験 (米国の銀行へのローン、Centrifuge プールトークンのためのボールトなど) から始め、Maker は 2022-2023 年に、数億 DAI を短期債券の購入やカストディ口座を介したマネーマーケットファンドへの投資に割り当てることで規模を拡大しました。2023 年半ばまでに、Maker は BlackRock が管理する債券ファンドに 5 億ドル、そして財務省証券に投資するためのスタートアップ (Monetalis) に同額を割り当てました。これらは Ondo のアプローチに似ていますが、Maker ガバナンスの下で行われます。Maker はまた、Societe Generale の 3,000 万ドルのオンチェーン債券や、Harbor Trade の貿易金融プールのためのボールトなどのローンもオンボーディングしました。これらの RWA 投資からの収益は substantial であり、一部の報告によると、Maker の RWA ポートフォリオは年間数千万ドルの手数料を生み出し、これにより DAI のシステムの余剰が増加しました (そして MKR トークンはその利益を使用して買い戻しを開始しました)。この RWA 戦略は、Maker の「Endgame」計画の中心であり、最終的には Maker が RWA を処理するための専門の subDAO をスピンアウトする可能性があります。重要な点は、分散型ステーブルコインプロトコルでさえ、RWA を持続可能性の鍵と見なしており、Maker の規模 (DAI の供給量約 50 億ドル) は、そこに流動性を展開することで現実世界の市場に実質的な影響を与えることができることを意味します。
その他: RWA 分野には、それぞれがニッチを切り開いている他の多くのプロジェクトがあります:
なぜ複数のアプローチがあるのか？ RWA セクターには多様なキャストが存在します。なぜなら、「現実世界資産」という空間は非常に広いからです。異なる資産タイプは、異なるリスク、リターン、規制プロファイルを持ち、専門的なプラットフォームを必要とします:
この断片化にもかかわらず、収束と協力の傾向が見られます。例えば、Centrifuge が Clearpool と提携し、Goldfinch が Plume (そして間接的に Apollo) と提携し、Ondo の資産が Maker などによって使用されるなどです。時間とともに、相互運用性の標準 (おそらく RWA.xyz のようなプロジェクトを介して、すべての RWA トークンのデータアグリゲーターを構築している) が得られるかもしれません。
理論的には、収入源や市場価値を持つほとんどすべての資産がトークン化できます。実際には、今日見られる RWA トークンは、主にいくつかのカテゴリに分類されます:
政府債務 (財務省証券と債券): これは、価値の面でオンチェーン RWA の最大のカテゴリとなっています。トークン化された米国財務省短期証券と債券は、リスクが低く、約 4-5% の利回りを持つため、非常に人気があります。これは、DeFi の利回りが低い環境で暗号資産保有者にとって非常に魅力的です。複数のプロジェクトがこれを提供しています: Ondo の OUSG、Matrixdock の財務省トークン (MTNT)、Backed の TBILL トークンなど。2025 年 5 月時点で、政府証券はオンチェーンで約 67 億 9,000 万ドルの TVL を持ち、トークン化資産を支配しており、RWA パイの単一で最大のスライスとなっています。これには、米国財務省証券だけでなく、一部の欧州政府債券も含まれます。魅力は、安全な資産への 24 時間 365 日のグローバルなアクセスです。例えば、アジアのユーザーは午前 3 時にトークンを購入でき、それは事実上、米国 T-Bills に資金を投入することになります。また、中央銀行や公的機関が実験しているのも見られます。例えば、シンガポール金融管理局 (MAS) はプロジェクトガーディアンを実行し、トークン化された債券と外国為替を探求しました。香港の HSBC と CSOP はトークン化されたマネーマーケットファンドをローンチしました。政府債券は、これまでのところ RWA の「キラーアプリ」である可能性が高いです。
プライベートクレジットと社債: これらには、企業へのローン、請求書、サプライチェーンファイナンス、消費者ローンなどが含まれ、社債やプライベートクレジットファンドも含まれます。オンチェーンのプライベートクレジット (Centrifuge、Maple、Goldfinch、Credix などを介して) は急成長している分野であり、プロジェクト数では RWA 市場の 50% 以上を占めています (ただし、財務省証券が大きいため価値ではありません)。トークン化されたプライベートクレジットは、リスクが高く流動性が低いため、しばしばより高い利回り (8-15% APY) を提供します。例: ローンポートフォリオに裏付け られた Centrifuge トークン (DROP/TIN)、Goldfinch のフィンテックローンのプール、Maple のマーケットメーカーへのプール、JPMorgan のプライベートクレジットブロックチェーンパイロット (彼らはオンチェーンで日中レポを行いました)、そして Flowcarbon のようなスタートアップ (炭素クレジット担保ローンのトークン化)。政府からの貿易売掛金 (Medicaid 請求) もトークン化されています (Plume が強調したように)。さらに、社債もトークン化されています。例えば、欧州投資銀行は Ethereum でデジタル債券を発行し、Siemens のような企業は 6,000 万ユーロのオンチェーン債券を発行しました。2025 年初頭時点で、オンチェーンには約 230 億ドルのトークン化された「グローバル債券」があり、これは 100 兆ドル以上の債券市場に比べてまだ小さいですが、その軌道は上向きです。
不動産: トークン化された不動産は、債務 (例: トークン化された住宅ローン、不動産ローン) またはエクイティ/所有権 (物件の分割所有権) のいずれかを意味します。これまでのところ、より多くの活動はトークン化された債務にあります (DeFi レンディングモデルに簡単に適合するため)。例えば、不動産ブリッジローンの一部は Centrifuge で DROP トークンに変換され、DAI を生成するために使用されるかもしれません。エクイティ側では、Lofty のようなプロジェクトが住宅用賃貸物件をトークン化しました (保有者に賃貸収入と売却収益の分け前を与えるトークンを発行)。また、いくつかの REIT のようなトークン (RealT の物件など) も見てき ました。不動産は伝統的に非常に非流動的であるため、トークン化の約束は巨大です。建物の断片を Uniswap で取引したり、不動産トークンをローンの担保として使用したりすることができます。とはいえ、法的なインフラは厄介です (多くの場合、各物件を LLC に入れ、トークンが LLC の株式を表す必要があります)。それでも、2030-35 年までに 3-4 兆ドルのトークン化された不動産という予測を考えると、多くの人が法的枠組みが追いつくにつれてこのセクターが離陸すると強気です。注目すべき例: RedSwan は商業用不動産 (学生寮など) の一部をトークン化し、適格投資家へのトークン販売を通じて数百万ドルを調達しました。
コモディティ: 金がここでの代表例です。Paxos Gold (PAXG) と Tether Gold (XAUT) は合わせて 14 億ドル以上の時価総額を持ち、投資家に物理的な金へのオンチェーンエクスポージャーを提供します (各トークン = 金庫に保管されている 1 トロイオンス)。これらは暗号資産市場でのヘッジ手段として人気があります。トークン化された他のコモディティには、銀、プラチナ (例えば、Tether には XAGT、XAUT などがあります)、そしてある程度は石油も含まれます (石油バレルやハッシュレート先物のためのトークンの実験がありました)。Ditto の卵や大豆トークンのようなコモディティ担保のステーブルコインも登場しましたが、安定した需要のため金が依然として支配的です。また、炭素クレジットやその他の環境資産も含まれます。MCO2 (Moss Carbon Credit) や Toucan の 自然ベースの炭素トークンのようなトークンは、企業がオンチェーンの炭素オフセットを検討した 2021 年に注目を集めました。一般的に、オンチェーンのコモディティは完全に担保されているため単純ですが、カストディアンと監査人への信頼が必要です。
株式 (Stocks): トークン化された株式は、24 時間 365 日の取引と株式の分割所有権を可能にします。Backed (スイス発) や DX.Exchange / FTX (以前) のようなプラットフォームは、人気のある株式 (Tesla、Apple、Google など) をミラーリングするトークンを発行しました。Backed のトークンは完全に担保されています (彼らはカストディアンを介して実際の株式を保有し、それらを表す ERC-20 トークンを発行します)。これらのトークンは DEX で取引されたり、DeFi ウォレットで保有されたりすることができ、これは従来の株式取引が平日のみであるため斬新です。2025 年時点で、約 4 億 6,000 万ドルのトークン化された株式が流通しています。これは数兆ドルの株式市場のほんの一部ですが、成長しています。注目すべきは、2023 年に MSCI がトークン化された株式を含むトークン化資産を追跡するインデックスをローンチし、主流の監視を示唆したことです。もう一つの角度は合成株式 (Synthetix のようなプロジェクトが行ったように、株式を保有せずにデリバティブを介して株価をミラーリングする) ですが、規制当局の反発 (スワップと見なされる可能性がある) により、完全に裏付けられたアプローチが現在より好まれています。
ステーブルコイン (法定通貨担 保): USDC、USDT のような法定通貨担保のステーブルコインは、本質的にトークン化された現実世界資産であることに言及する価値があります (各 USDC は銀行口座または T-bills の 1 ドルで裏付けられています)。実際、ステーブルコインは断然最大の RWA です。2,000 億ドル以上のステーブルコインが発行されており (USDT、USDC、BUSD など)、そのほとんどは現金、財務省短期証券、または短期社債で裏付けられています。これはしばしば、暗号資産における最初の成功した RWA ユースケースとして引用されます。トークン化されたドルは、暗号資産取引と DeFi の生命線となりました。しかし、RWA の文脈では、ステーブルコインは通常、投資商品ではなく通貨トークンであるため、別々に考慮されます。それでも、ステーブルコインの存在は、他の RWA トークンの道を開きました (そして実際、Maker や Ondo のようなプロジェクトは、ステーブルコイン資本を効果的に現実資産にチャネリングしています)。
その他: さらにエキゾチックな資産も登場し始めています:
要約すると、法的にそして経済的に囲い込むことができる事実上すべての資産がトークン化可能です。現在の焦点は、明確なキャッシュフローまたは価値の保存特性を持つ金融資産 (債務、コモディティ、ファンド) に置かれています。なぜなら、それらは投資家の需要と既存の法律によく適合するからです (例えば、SPV は債券を保有し、比較的簡単にトークンを発行できます)。より複雑な資産 (直接的な不動産所有権や IP 権など) は、法的な複雑さのためにより長い時間がかかる可能性が高いです。しかし、技術がより単純な資産でその価値を証明し、その後広がるにつれて、潮流はその方向に動いています。
また、各資産タイプのトークン化は、オフチェーンでの権利をどのように強制するかという問題に取り組まなければならないことにも注意することが重要です。例えば、不動産のトークンを保有している場合、その不動産に対する法的な請求権をどのように確保しますか？解決策には、トークン保有者を受益者として認識する法的ラッパー (LLC、信託契約) が含まれます。標準化の取り組み (セキュリティトークンのための ERC-1400 標準や、トークン化資産のための Interwork Alliance によるイニシアチブなど) が進行中であり、異なる RWA トークンをより相互運用可能で法的に健全なものにすることを目指しています。
トレンドとイノベーション:
機関投資家の流入: おそらく最大のトレンドは、主要な金融機関や資産運用会社が RWA ブロックチェーン分野に参入していることです。過去 2 年間で、BlackRock、JPMorgan、Goldman Sachs、Fidelity、Franklin Templeton、WisdomTree、Apollo のような巨人が、RWA プロジェクトに投資したり、トークン化イニシアチブを立ち上げたりしています 。例えば、BlackRock の CEO である Larry Fink は、「証券のトークン化」を次の進化として公に賞賛しました。BlackRock 自身のトークン化マネーマーケットファンド (BUIDL) が 1 年で 10 億ドルの AUM に達したことはその証拠です。WisdomTree が 2025 年までに 13 のトークン化インデックスファンドを作成したことは、伝統的な ETF がオンチェーンに来ていることを示しています。Apollo は Plume に投資しただけでなく、トークン化クレジットでも提携しました (Apollo と Hamilton Lane は Figure の Provenance と協力してファンドの一部をトークン化しました)。このような機関の関与は、フライホイール効果をもたらします。それは規制当局や投資家の目で RWA を正当化し、コンプライアンスに準拠したプラットフォームの開発を加速させます。調査によると、機関投資家の 67% が 2026 年までにポートフォリオの平均 5.6% をトークン化資産に割り当てる計画であることは示唆に富んでいます。富裕層も同様に、トークン化を介したエクスポージャーに約 80% の関心を示しています。これは、2017-2018 年の ICO 時代からの劇的な変化であり、今やムーブメントは純粋な草の根の暗号主導ではなく、機関主導です。
規制されたオンチェーンファンド: 注目すべきイノベーションは、規制された投資ファンドを直接オンチェーンに持ち込むことです。ゼロから新しい商品を開発する代わりに、一部のプロジェクトは伝統的なファンドを規制当局に登録し、その株式を表すトークンを発行します。Franklin Templeton の OnChain U.S. Government Money Fund は、SEC 登録のミューチュアルファンドであり、その株式所有権は Stellar (そして現在は Polygon) で追跡されます。投資家は、規制されたファンドの株式である BENJI トークンを購入し、通常のすべての監督の対象となります。同様に、ARB ETF (ヨーロッパ) は、パブリックチェーン上で完全に規制されたデジタル債券ファンドをローンチしました。このトークン化された規制ファンドのトレンドは、コンプライアンスとブロックチェーンの効率性を結びつけるため、非常に重要です。これは基本的に、私たちが知っている伝統的な金融商品 (ファンド、債券など) が、いつでも取引でき、スマートコントラクトと統合できるトークンとして存在することで、新しいユーティリティを得ることができることを意味します。Grayscale が $PLUME を検討していることや、他の資産運用会社が暗号資産や RWA トークンを自社の提供物にリストする動きも、TradFi と DeFi の商品メニューの収束を示しています。
利回り集約と構成可能性: より多くの RWA 利回り機会が出現するにつれて、DeFi プロトコルはそれらを集約し、活用するために革新しています。Plume の Nest は、複数の利回りを一つのインターフェースに集約する一例です。別の例として、Yearn Finance が RWA 製品にボールトを展開し始めたことがあります (Yearn は Notional や Maple のようなプロトコルを通じて財務省証券への投資を検討しました)。Index Coop は、RWA 利回り源を含む利回りインデックストークンを作成しました。また、ストラクチャードプロダクトも見ています。例えば 、プロトコルが利回りストリームのジュニア・シニア分割を発行するようなオンチェーントランシェです (Maple は、より安全なスライスとよりリスクの高いスライスを提供するためにプールのトランシェを検討しました)。構成可能性とは、いつかトークン化された債券を Aave で担保にしてステーブルコインを借り、そのステーブルコインを他の場所でファーミングするようなことができるようになることを意味します。TradFi 利回りと DeFi 利回りを橋渡しする複雑な戦略です。これは起こり始めています。例えば、Flux Finance (Ondo による) は OUSG を担保に借り入れを可能にし、それをステーブルコインファームに展開することができます。レバレッジをかけた RWA イールドファーミングがテーマになるかもしれません (ただし、慎重なリスク管理が必要です)。
リアルタイムの透明性と分析: もう一つのイノベーションは、RWA のためのデータプラットフォームと標準の台頭です。RWA.xyz のようなプロジェクトは、オンチェーンデータを集約して、ネットワーク全体のすべてのトークン化された RWA の時価総額、利回り、構成を追跡します。これにより、待望の透明性が提供されます。各セクターの規模を確認し、パフォーマンスを追跡し、異常をフラグ付けすることができます。一部の発行者はリアルタイムの資産追跡を提供しています。例えば、トークンは TradFi カストディアンからの NAV (純資産価値) データで毎日更新され、それがオンチェーンで表示されることがあります。オラクルの使用も重要です。例えば、Chainlink オラクルは金利やデフォルトイベントを報告して、スマートコントラクト機能 (債務者がデフォルトした場合に保険金を支払うなど) をトリガーできます。オンチェーンの信用格付けや評判への動きも始まっています。Goldfinch は借り手のオフチェーン信用スコアリングを実験し、Centrifuge はプールリスクを推定するモデルを持っています。これらすべては、オンチェーン RWA をオフチェーンの対応物と同じくらい (あるいはそれ以上に) 透明にすることを目的としています。
CeFi と伝統的なシステムとの統合: RWA において、CeFi と DeFi の融合がさらに進んでいます。例えば、Coinbase は「Institutional DeFi」を導入し、クライアントの資金を Maple や Compound Treasury のようなプロトコルに流し込み、機関投資家におなじみのインターフェースを提供しながら、DeFi から調達した利回りを提供しています。Bank of America などは、トークン化された担保を互いに取引するためにプライベートブロックチェーンネットワークを使用することについて議論しています (より高速なレポ市場などのため)。リテール面では、フィンテックアプリが、裏側ではトークン化資産から来る利回りを提供し始めるかもしれません。これは配布におけるイノベーションです。ユーザーはブロックチェーンと対話していることさえ知らないかもしれませんが、より良い利回りや流動性を目にします。このような統合は、RWA のリーチを暗号ネイティブを超えて広げるでしょう。
課題:
興奮にもかかわらず、RWA のトークン化はいくつかの課題と障害 に直面しています:
規制コンプライアンスと法的構造: おそらく最大の課題です。資産をデジタルトークンに変えることで、しばしば規制当局の目には証券に変わります (まだそうでなかったとしても)。これは、プロジェクトが証券法、投資規制、送金業者規則などを乗り越えなければならないことを意味します。米国のほとんどの RWA トークン (特に) は、Reg D (適格投資家への私募) または Reg S (オフショア) の免除の下で提供されています。これにより参加が制限されます。例えば、米国のリテール投資家は通常、これらのトークンを合法的に購入できません。さらに、各管轄区域には独自の規則があります。スイスで許可されていること (Backed の株式トークンのような) が、米国では登録なしでは通用しないかもしれません。また、法的な強制力という側面もあります。トークンは現実資産に対する請求権です。その請求権が裁判所で認められることを保証することが重要です。これには、舞台裏での堅牢な法的構造 (LLC、信託、SPV) が必要です。これらの構造を設定するのは複雑で費用がかかるため、多くの RWA プロジェクトは法律事務所と提携したり、ライセンスを持つ既存のプレーヤーに買収されたりします (例えば、Securitize は他の多くのために多くの重労働を処理します)。コンプライアンスは KYC/AML も意味します: DeFi のパーミッションレスな性質とは異なり、RWA プラットフォームはしばしば投資家に KYC と適格性チェックを受けることを要求します。これは、トークン購入時またはホワイトリストを介して継続的に行わ れます。この摩擦は一部の DeFi 純粋主義者を思いとどまらせる可能性があり、また、これらのプラットフォームが多くの場合、「ウォレットを持つ誰にでも」完全にオープンにできないことを意味します。
流動性と市場採用: 資産をトークン化しても、自動的に流動性が生まれるわけではありません。現在、多くの RWA トークンは流動性が低く、取引量が少ないという問題に悩まされています。例えば、トークン化されたローンを購入した場合、売りたいときに買い手がほとんどいないかもしれません。マーケットメーカーは特定の資産 (ステーブルコインや Ondo のファンドトークンなど) の流動性を提供し始めていますが、オーダーブックの深さはまだ発展途上です。市場のストレス時には、RWA トークンが償還や取引が困難になる懸念があります。特に、基礎となる資産自体が流動的でない場合 (例えば、不動産トークンは、物件が売却されるときにのみ事実上償還可能であり、それには数ヶ月/数年かかる可能性があります)。解決策には、償還メカニズムの作成 (Ondo のファンドが Flux プロトコルを介して、または発行者と直接定期的な償還を許可するように) や、これらのトークンを取引するための多様な投資家基盤の誘致が含まれます。時間とともに、これらの資産を保有することに慣れているより多くの伝統的な投資家がオンチェーンに来るにつれて、流動性は改善されるはずです。しかし、現在、異なるチェーンやプラットフォーム間での断片化も流動性を妨げています。RWA トークンのための標準化と、おそらく取引所の集約 (おそらく専 門の RWA 取引所や主要な CEX でのクロスリスティングの増加) の取り組みが必要です。
信頼と透明性: ブロックチェーンベースの資産にとって皮肉なことに、RWA はしばしば多くのオフチェーンの信頼を必要とします。トークン保有者は、発行者が実際に現実の資産を保有しており、資金を悪用しないことを信頼しなければなりません。彼らは担保を保有するカストディアンを信頼しなければなりません (ステーブルコインや金の場合)。また、何か問題が発生した場合に法的手段があることを信頼しなければなりません。過去には失敗例がありました (例えば、初期の「トークン化された不動産」プロジェクトのいくつかが頓挫し、トークン保有者を宙ぶらりんにしました)。したがって、信頼を築くことが重要です。これは、監査、オンチェーンの準備金証明、評判の良いカストディアン (Coinbase Custody など)、そして保険を通じて行われます。例えば、Paxos は PAXG 準備金の月次監査報告書を公開し、USDC はその準備金の証明書を公開しています。MakerDAO は、デフォルトのリスクを軽減するために RWA ローンに関与する際に過剰担保と法的契約を要求します。それにもかかわらず、RWA プロジェクトでの大きなデフォルトや詐欺は、セクターを大幅に後退させる可能性があります。これが、現在、多くの RWA プロトコルが、よりリスクの高い領域に進出する前に実績を築くために、高品質のクレジット資産 (政府債券、シニア担保付きローン) に焦点を当てている理由です。
技術的統合: いくつかの課題は技術的なものです。 現実世界のデータをオンチェーンに統合するには、堅牢なオラクルが必要です。例えば、ローンポートフォリオの価格設定やファンドの NAV の更新には、伝統的なシステムからのデータフィードが必要です。オラクルの遅延や操作は、オンチェーンでの不正確な評価につながる可能性があります。さらに、Ethereum のようなメインネットでのスケーラビリティとトランザクションコストが問題になる可能性があります。潜在的に数千の現実世界の支払い (数百のローンのプールを考えてみてください、それぞれに月々の支払いがあります) をオンチェーンで動かすことは、費用がかかるか遅くなる可能性があります。これが、専門のチェーンやレイヤー 2 ソリューション (Plume や一部のプロジェクトのための Polygon、あるいはパーミッションドチェーン) が使用されている理由の一部です。これらのトランザクションに対してより多くの制御と低いコストを持つためです。相互運用性ももう一つの技術的なハードルです。RWA の活動の多くは Ethereum 上にありますが、一部は Solana、Polygon、Polkadot などにあります。チェーン間で資産を安全にブリッジすることはまだ簡単ではありません (ただし、Plume が使用する LayerZero のようなプロジェクトは進歩しています)。理想的には、投資家は RWA のポートフォリオを管理するために 5 つの異なるチェーンを追いかける必要はないはずです。よりスムーズなクロスチェーンの運用性または統一されたインターフェースが重要になります。
市場教育と認識: 多くの暗号ネイティブは当初、RWA に懐疑的でした (DeFi の純粋 なエコシステムに「オフチェーンのリスク」をもたらすと見ていました)。一方、多くの TradFi の人々は暗号資産に懐疑的です。利益とリスクについて両サイドを教育する必要が続いています。暗号ユーザーにとって、トークンが単なるミームコインではなく、ロックアップ期間などがある法的な資産に対する請求権であることを理解することが重要です。DeFi ユーザーが、オフチェーンのローン決済に時間がかかるため、RWA プールから即座に引き出せないことに不満を抱いたケースを見てきました。期待を管理することが重要です。同様に、機関投資家はしばしば、トークンのカストディ (安全に保有する方法)、コンプライアンス (制裁対象のアドレスと対話するウォレットを避けるなど)、ボラティリティ (トークン技術が安定していることを確認する) などの問題を心配します。最近の肯定的な動向、例えば Binance Research が RWA トークンはボラティリティが低く、特定のマクロイベント中には「ビットコインよりも安全」とさえ考えられていることを示したことは、認識を変えるのに役立ちます。しかし、広範な受け入れには時間、成功事例、そしておそらく RWA トークンの保有または発行が法的に安全であるという規制の明確さが必要になります。
規制の不確実性: コンプライアンスについてはカバーしましたが、より広範な不確実性は規制体制の進化です。米国の SEC は、既存の法律を執行する以外に、多くのトークン化された証券について明確なガイダンスをまだ出していません (これが、ほとんどの発行者が免除を使用したり、米国のリテールを避けたりする理由です)。ヨーロッパは、暗号資産 (資産参照トークンを含む) の取り扱い方法を主に規定する MiCA (Markets in Crypto Assets) 規制を導入し、機関が規制サンドボックスでブロックチェーン上の証券を取引できるようにする DLT パイロットレジームを立ち上げました。これは有望ですが、まだ恒久的な法律ではありません。シンガポール、UAE (アブダビ、ドバイ)、スイスのような国は、トークン化ビジネスを誘致するためにサンドボックスやデジタル資産規制で積極的です。課題は、規制が過度に煩雑になったり、断片化されたりする場合です。例えば、各管轄区域がわずかに異なるコンプライアンスアプローチを要求する場合、コストと複雑さが増します。一方、香港の最近のトークン化の奨励や日本のオンチェーン証券の検討のような規制当局の受け入れは、恩恵となる可能性があります。米国では、特定のトークン化ファンド (Franklin のような) が SEC の承認を得たことは、既存の枠組み内で可能であることを示す肯定的な動向です。しかし、迫り来る疑問は、規制当局が最終的に RWA トークンへのより広いリテールアクセスを許可するかどうかです (おそらく適格なプラットフォームを通じて、またはクラウドファンディング免除の上限を引き上げることで)。そうでなければ、RWAfi は主に壁に囲まれた庭園の中での機関投資家の遊び場であり続け、それは「オープンファイナンス」の夢を制限します。
信頼性の高いスケーリング: もう一つの課題は、中央集権的な障害点を導入せずに RWA プラットフォームをどのようにスケールさせるかです。現在の多くの実装は、ある程度の集中化に依存しています (KYC を強制するためにトークン転送を一時停止できる発行者、資産カストディを処理する中央の当事者など)。これは機関投資家には受け入れられますが、哲学的には DeFi の分散化と矛盾します。時間とともに、プロジェクトは適切なバランスを見つける必要があります。例えば、KYC のために分散型 ID ソリューションを使用する (ホワイトリストを管理する一人の当事者ではなく、検証者のネットワーク)、または発行とカストディ操作を制御するためにマルチシグ/コミュニティガバナンスを使用するなどです。Maker の Centrifuge ボールトで MakerDAO ガバナンスが RWA ボールトを承認・監督したり、Maple がプールデリゲートの役割を分散化したりするような初期の動きが見られます。しかし、完全な「DeFi」RWA (法的執行さえも信頼性が低い) は難しい問題です。最終的には、スマートコントラクトと現実世界の法制度が直接インターフェースするかもしれません (例えば、デフォルトが発生した場合に接続された法的 API を介して自動的に法的措置をトリガーできるローントークンスマートコントラクト。これは未来的ですが考えられます)。
要約すると、RWA 分野はこれらの課題に取り組むために急速に革新しています。これは、法律、金融、ブロックチェーン技術の知識を必要とする多分野にわたる取り組みです。各成功 (完全に返済されたトークン化ローンプールや、スムーズに償還されたトークン化債券など) は信頼を築きます。各課題 (規制措置や資産のデフォルト など) は、システムを強化するための教訓を提供します。その軌道は、これらの障害の多くが克服されることを示唆しています。機関投資家の関与の勢いと明確な利点 (効率性、流動性) は、トークン化がここに留まる可能性が高いことを意味します。ある RWA に焦点を当てたニュースレターが述べたように、「トークン化された現実世界資産は、新しい機関投資家の標準として浮上している... インフラはついにオンチェーン資本市場のビジョンに追いつきつつある。」
暗号資産における RWA の規制状況は複雑で、まだ進化の途上にあります。これは、伝統的な証券/商品法と新しいブロックチェーン技術の交差点に関わるためです。主要なポイントと考慮事項は以下の通りです:
証券法: ほとんどの管轄区域では、RWA トークンが利益を期待して資産に投資することを表す場合 (多くの場合そうです)、それは証券と見なされます。例えば、米国では、収益を生む不動産やローンポートフォリオの一部を表すトークンは、投資契約 (Howey Test) または手形の定義に squarely に該当し、したがって登録されるか、免除の下で提供されなければなりません。これが、米国のこれまでの RWA オファリングのほぼすべてが私募免除 (適格投資家向けの Reg D 506(c)、オフショア向けの Reg S、限定的な公募向けの Reg A+ など) を使用している理由です。これらに準拠するということは、トークンの販売を検証済みの投資家に制限し、譲渡制限 (トークンはホワイトリストに登録されたアドレス間でのみ移動可能) を実施し、必要な開示を提供することを意味します。例えば、Ondo の OUSG と Maple の Treasury プールは、投資家が KYC/AML と適格性チェックをクリアする必要があり、トークンは承認されていないウォレットに自由に譲渡できません。これにより、オープンな DeFi とはかなり異なる、半パーミッションド環境が生まれます。ヨーロッパでは、MiFID II/MiCA の下で、トークン化された株式や債券は同様に伝統的な金融商品のデジタル表現として扱われ、目論見書を要求したり、取引所のために DLT パイロットレジームを使用したりします。結論: RWA プロジェクトは、初日から法的コンプライアンスを統合しなければなりません。多くのプロジェクトは社内弁護士を抱えているか、Securitize のようなリーガルテック企業と協力しています。なぜなら、どんなミス (免除なしで証券トークンを一般に販売するなど) も、執行措置を招く可能性があるからです。
消費者保護とライセンス: 一部の RWA プラットフォームは追加のライセンスが必要になる場合があります。例えば、プラットフォームが顧客の法定通貨を保有してトークンに変換する場合、送金業者ライセンスまたは同等のものが必要になる可能性があります。アドバイスや仲介 (借り手と貸し手のマッチング) を提供する場合、ブローカーディーラーまたは ATS (代替取引システム) のライセンスが必要になる可能性があります (これが、一部がブローカーディーラーと提携する理由です。Securitize、INX、Oasis Pro などは、トークンマーケットプレイスを運営するための ATS ライセンスを持っています)。資産 (不動産証書や現金準備金など) のカストディには、信託またはカストディライセンスが必要になる場合があります。Anchorage が Plume のパートナーであることは重要です。なぜなら、Anchorage は適格なカストディアンであり、機関はライセンスを持つ銀行が基礎となる資産やトークンの秘密鍵を保有している場合、より安心できるからです。アジアや中東では、規制当局がトークン化プラットフォームに特定のライセンスを付与しています (例えば、アブダビグローバルマーケットの FSRA は RWA トークンを含む暗号資産の許可を発行し、シンガポールの MAS はサンドボックスの下でプロジェクト固有の承認を与えています)。
規制サンドボックスと政府のイニシアチブ: ポジティブなトレンドは、規制当局がトークン化のためのサンドボックスやパイロットプログラムを立ち上げていることです。EU の DLT パイロットレジーム (2023 年) は、承認された市場インフラが、すべての規則に完全に準拠することなく、一定のサイズまでのトークン化された証券の取引をテストすることを許可しています。これにより、いくつかのヨーロッパの取引所がブロックチェーン債券取引をパイロットしています。ドバイは、デジタル金融ハブを強化 するためにトークン化サンドボックスを発表しました。香港は 2023-24 年に、トークン化を Web3 戦略の柱とし、香港の SFC はトークン化されたグリーンボンドとアートを探求しています。英国は 2024 年に、英国法の下でデジタル証券を認識することについて協議しました (彼らはすでに暗号資産を財産として認識しています)。日本は、セキュリティトークン (彼らは「電子記録移転権利」と呼んでいます) を許可するために法律を更新し、その枠組みの下でいくつかのトークン化された証券が発行されています。これらの公式プログラムは、規制当局がトークン化に対応するために法律を近代化する意欲があることを示しており、最終的にはコンプライアンスを簡素化する可能性があります (例えば、承認を合理化するトークン化債券の特別カテゴリを作成するなど)。
トラベルルール / AML: 暗号資産のグローバルな性質は AML 法をトリガーします。FATF の「トラベルルール」は、一定のしきい値を超える暗号資産 (トークンを含む) が VASP (取引所、カストディアン) 間で転送される際に、識別情報がそれに伴うことを要求します。RWA トークンが主に KYC 済みのプラットフォームで取引される場合、これは管理可能ですが、より広い暗号資産エコシステムに入ると、コンプライアンスは厄介になります。現在、ほとんどの RWA プラットフォームは厳格な管理を維持しています。転送はしばしば、所有者が KYC を行ったホワイトリストに登録されたアドレスに制限されます。これにより、AML の懸念が軽減されます (すべての保有者が既知であるため)。それでも 、規制当局は堅牢な AML プログラムを期待するでしょう。例えば、ウォレットアドレスを制裁リスト (OFAC リストなど) と照合するなどです。英国のトークン化債券プラットフォームで、トークン保有者が制裁対象エンティティになったために一部の取引を巻き戻さなければならなかったケースがありました。このようなシナリオは、プロトコルのコンプライアンス能力を試すことになります。多くのプラットフォームは、法執行機関の要求に従うために一時停止または凍結機能を組み込んでいます (これは DeFi では物議を醸しますが、RWA にとっては、不正行為に関連するトークンをロックする能力を持つことはしばしば交渉の余地がありません)。
税務と報告: もう一つのコンプライアンス上の考慮事項は、これらのトークンがどのように課税されるかです。トークン化されたローンから利回りを得た場合、それは利子所得ですか？トークン化された株式を取引した場合、ウォッシュセールルールは適用されますか？税務当局はまだ包括的なガイダンスを発行していません。当面の間、プラットフォームはしばしば投資家に税務報告書を提供します (例えば、米国ではトークンを介して得られた利子や配当に対して Form 1099)。ブロックチェーンの透明性はここで役立ちます。すべての支払いが記録され、分類できるからです。しかし、国境を越えた課税 (ヨーロッパの誰かが米国源泉の利子を支払うトークンを保有している場合など) は複雑になる可能性があり、デジタル W-8BEN フォームなどが必要です。これは障害というよりは運用上の課題ですが、自動化されたコンプライアンス技術が 解決する必要がある摩擦を追加します。
執行と判例: RWA トークンに特化した注目を集める執行措置はまだあまり見ていません。おそらく、ほとんどがコンプライアンスを試みているためです。しかし、隣接する分野での執行は見てきました。例えば、SEC の暗号資産レンディング商品 (BlockFi など) に対する措置は、登録せずに利回りを提供することが違反となり得ることを強調しています。RWA プラットフォームがしくじって、例えばリテールにセキュリティトークンを自由に購入させた場合、同様の措置に直面する可能性があります。また、二次取引所の問題もあります。分散型取引所が非適格投資家間でセキュリティトークンの取引を許可した場合、それは違法ですか？米国ではおそらくそうです。これが、多くの RWA トークンが Uniswap に上場されていないか、アドレスを制限する方法でラップされている理由です。DeFi の流動性とコンプライアンスの間で微妙なバランスを取る必要があります。多くは、流動性を減らしてでもコンプライアンスの側に傾いています。
管轄と法の抵触: RWA は本質的に特定の管轄区域に接続されています (例えば、ドイツのトークン化された不動産はドイツの不動産法の下にあります)。トークンがグローバルに取引される場合、法の抵触が生じる可能性があります。スマートコントラクトは、どの法律が適用されるかをエンコードする必要があるかもしれません。一部のプラットフォームは、法人設立に友好的な管轄区域を選択します (例えば、発行主体はケイマン諸島に、資産は米国にあるなど)。これは複雑ですが、慎重な法的構造化で解決可能です。
投資家保護と保険: 規制当局は投資家保護にも関心を持つでしょう。トークン保有者が明確な権利を持つことを保証することです。例えば、トークンが資産収益の一部と引き換えに償還可能であるべき場合、そのメカニズムは法的に強制可能でなければなりません。一部のトークンはデフォルトする可能性のある債務証券を表します。そのリスクについてどのような開示がなされましたか？プラットフォームはしばしば、オファリングメモランダムや目論見書を公開します (Ondo はそのトークンのためにそうしました)。時間とともに、規制当局は、ミューチュアルファンドが提供するように、RWA トークンに標準化されたリスク開示を要求するかもしれません。また、保険が義務付けられるか、少なくとも期待されるかもしれません。例えば、不動産トークンの建物を保険にかける、または担保を保有するカストディアンのために犯罪保険に加入するなどです。
分散化 vs 規制: 本質的な緊張関係があります。RWA プラットフォームをより分散化し、パーミッションレスにするほど、現在の規制と対立します。現在の規制は、識別可能な仲介者を前提としています。進化する戦略の一つは、分散型 ID (DID) と検証可能な資格情報を使用してこの円を四角にすることです。例えば、ウォレットは、所有者が適格であることを証明する資格情報を保持できますが、オンチェーンでその身元を明らかにすることなく、スマートコントラクトは転送を許可する前にその資 格情報をチェックできます。これにより、コンプライアンスが自動化され、ある程度のプライバシーが保護されます。Xref (XDC ネットワーク上) や Astra Protocol のようなプロジェクトがこれを探求しています。成功すれば、規制当局はこれらの斬新なアプローチを受け入れるかもしれず、これにより、審査済みの参加者間でパーミッションレスな取引が可能になるかもしれません。しかし、それはまだ初期段階です。
本質的に、規制は RWA 採用の成否を分ける要因です。現在の状況は、規制当局が関心を持ち、慎重に支持しているが、警戒もしていることを示しています。成功する RWA プロジェクトは、積極的にコンプライアンスを受け入れ、それをできるだけシームレスにするために革新するプロジェクトでしょう。明確で融和的な規則を提供する管轄区域は、このビジネスをより多く引き付けるでしょう (スイス、シンガポール、UAE のような場所では、明確さのために significant なトークン化活動が見られます)。一方、業界は規制当局と関わっています。例えば、業界団体を結成したり、協議に応じたりして、賢明な政策の形成を支援しています。ありそうな結果は、規制された DeFi がカテゴリとして出現することです。Plume の傘下にあるようなプラットフォームは、トークン化資産のための代替取引システム (ATS) または登録されたデジタル資産証券取引所となり、ライセンスの下で運営されながらもブロックチェーンインフラを持つ可能性があります。このハイブリッドアプローチは、規制当局の目的を満たしながら、暗号資産レールの効率性の向上 をもたらすかもしれません。
トークン化された現実世界資産の市場は目覚ましく成長しており、予測が正しければ今後数年で数兆ドルに爆発的に増加すると予測されています。ここでは、市場規模、成長、投資トレンドに関するいくつかの主要なデータポイントを要約します:
現在のオンチェーン RWA 市場規模: 2025 年半ば時点で、オンチェーンの現実世界資産市場 (伝統的なステーブルコインを除く) の総額は数百億ドル規模です。情報源によって包含基準が異なるため、合計額はわずかに異なりますが、2025 年 5 月の分析では、総ロック価値 (TVL) で 224 億 5,000 万ドルとされています。この数字は前月から約 9.3% 増加しており、急速な成長を示しています。その約 220 億ドルの構成 (前述の通り) には、約 68 億ドルの政府債券、15 億ドルのコモディティトークン、4 億 6,000 万ドルの株式、2 億 3,000 万ドルのその他の債券、そして数十億ドルのプライベートクレジットとファンドが含まれます。参考までに、これはより広範な暗号資産市場 (2025 年時点で時価総額約 1.2 兆ドル、主に BTC と ETH によって牽引) に比べてまだ小さいですが、暗号資産で最も急速に成長しているセグメントです。また、ステーブルコイン (約 2,260 億ドル) を含めるとこれらの数字は矮小化されますが、通常は別々に扱われます。
成長軌道: RWA 市場は、2024 年に 32% の年間成長率を示しました。これを外挿するか、採用の加速を考慮すると、一部では 2025 年末までに 500 億ドルが妥当と推定されています。それを超えると、業界の予測は非常に大きくなります:
RWA プロジェクトへの投資: ベンチャーキャピタルと投資が RWA スタートアップに流入しています:
全体として、主要な RWA プロトコルには数千万ドルが投資されており、より大きな金融機関はこの分野で株式を取得したり、合弁事業を形成したりしています。Apollo の Plume への直接投資や、Hamilton Lane が Securitize と提携してファンドをトークン化する (Hamilton Lane のファンド自体が数十億ドル規模) ことは、これが単なる VC の賭けではなく、実質的な資金の関与であることを示しています。
注目すべきオンチェーン資産とパフォーマンス: 特定のトークンに関するいくつかのデータは、トラクションを示しています:
地理的/市場セグメント: 地域別の内訳: 多くのトークン化された財務省証券は、米国またはグローバル企業 (Ondo、Franklin、Backed) によって提供される米国ベースの資産です。ヨーロッパの貢献は、トークン化された ETF と債券です (いくつかのドイツとスイスのスタートアップ、そして Santander や SocGen のような大手銀行がオンチェーン債券発行を行っています)。アジア: シンガポールの Marketnode プラットフォームは債券をトークン化しています。日本の SMBC はいくつかのクレジット商品をトークン化しました。中東: ドバイの DFSA はトークン化ファンドを承認しました。ラテンア メリカ: いくつかの実験、例えばブラジルの中央銀行は銀行預金の一部をトークン化しています (CBDC プロジェクトの一環として、資産のトークン化を検討しています)。アフリカ: Kotani Pay のようなプロジェクトは、トークン化されたマイクロアセットファイナンスを検討しました。これらは、トークン化がグローバルなトレンドであることを示していますが、米国は依然として基礎となる資産の最大の供給源 (財務省証券と大規模なクレジットファンドのため) であり、ヨーロッパは取引の規制の明確さでリードしています。
市場センチメント: RWA を巡る物語は 2024-2025 年に非常にポジティブに変化しました。以前は主に純粋な DeFi に焦点を当てていた暗号資産メディアは、現在、RWA のマイルストーンを定期的に報告しています (例: 「RWA 市場は暗号資産の低迷にもかかわらず 200 億ドルを突破」)。Moody's のような格付け機関はオンチェーン資産を研究しており、主要なコンサルティング会社 (BCG、Deloitte) はトークン化のホワイトペーパーを公開しています。センチメントは、RWAfi が数兆ドルの価値をもたらすことで、暗号資産の次の強気相場を牽引する可能性があるというものです。Grayscale が Plume 製品を検討していることさえ、暗号資産ビークルにパッケージ化された RWA エクスポージャーに対する投資家の意欲を示唆しています。また、RWA が暗号資産に対して部分的に反循環的であるという認識もあります。暗号資産の利回りが低いとき、人々は RWA を求めます。暗号資産がブームになると、RWA は安定した多様化を提供します。 これにより、多くの投資家は RWA トークンを暗号資産のボラティリティをヘッジする方法と見なしています (例えば、Binance research は、RWA トークンが安定しており、特定のマクロのボラティリティ中には「ビットコインよりも安全」とさえ考えられていることを発見しました)。
このセクションを具体的な数字で締めくくると、現在オンチェーンで 200-220 億ドル、1、2 年で 500 億ドル以上に向かい、この 10 年以内に 1 兆ドル以上になる可能性があります。投資が流入しており、数十のプロジェクトが合わせて 2 億ドル以上のベンチャー資金で支援されています。伝統的な金融は積極的に実験しており、大手機関によってすでに 20-30 億ドル以上の実物資産がパブリックまたはパーミッションドチェーンで発行されています (複数の 1 億ドル以上の債券発行を含む)。世界の債券市場 (約 120 兆ドル) の 1% と世界の不動産 (約 300 兆ドル) の 1% が 2030 年までにトークン化されれば、それは数兆ドルになります。これは、それらの強気な予測と一致します。もちろん不確実性 (規制、金利環境などが採用に影響を与える可能性があります) はありますが、これまでのデータはトークン化が加速しているという考えを支持しています。Plume のチームが述べたように、「RWA セクターは今や Web3 を次のフェーズに導いている」 – ブロックチェーンが投機的な資産から実際の金融インフラのバックボーンへと移行するフェーズです。RWA の背後にある深い研究と重鎮たちの連携は、これが一時的なトレンドではなく、暗号資産と伝統的な金融の両方の構造的な進化であることを強調しています。
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