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ビットコイン 2028 年半減期カウントダウン：なぜ 4 年周期は終わったのか

· 約 17 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

ウォール街はビットコインに対して新しいプレイブック（戦略）を用意している。そして、それは半減期から始まるものではない。

2025 年 11 月、JPMorgan は米国規制当局に仕組み債を提出し、仮想通貨 Twitter 界隈を驚かせた。この商品は、2026 年を通じてビットコインが下落することに賭け、その後、次の半減期に合わせた 2028 年の急騰に向けてレバレッジを効かせたエクスポージャーへと転換する。もし BlackRock の IBIT 現物 ETF が 2026 年末までに JPMorgan が設定した目標価格に達すれば、投資家は最低 16 % のリターンを確保できる。その目標に届かなかった場合、この債券は 2028 年まで継続され、2028 年のラリーが実現すれば上限なしの 1.5 倍のアップサイドを提供する。

これは典型的なウォール街のヘッジではない。機関投資家が、今やビットコインを、未だに半減期カウントダウン時計をチェックしている個人投資家とは全く異なるレンズで見ているというシグナルだ。半減期が時計仕掛けのような正確さで強気相場と弱気相場を決定づけていた従来の「4 年周期」は崩壊しつつある。それに代わって登場したのは、ETF の流入、連邦準備制度（FRB）の政策、企業の財務戦略がマイニング報酬のスケジュールよりも重要視される、流動性主導でマクロ経済に相関する市場である。

存在しなかった 4 年周期​

ビットコインの半減期イベントは、歴史的に仮想通貨市場の鼓動として機能してきた。2012 年、2016 年、そして 2020 年、そのパターンは維持された：半減期 → 供給ショック → パラボリックな上昇 → 最終的な天井 → 弱気相場。個人投資家はこのシナリオを暗記していた。匿名のアナリストたちはレインボーチャートを描き、正確なピーク日を予測した。

しかし、2024 年から 2025 年にかけて、そのプレイブックは打ち砕かれた。

ビットコインの歴史上初めて、半減期の翌年がマイナスで終わった。価格は 2025 年 1 月の始値から約 6 % 下落した。これは、2016 年や 2020 年の半減期の 12 ヶ月後に観察された 400 % 以上の利益とは対照的な結果である。半減期から 1 年後の 2025 年 4 月までに、ビットコインは 83,671 ドルで取引されており、半減期当日の価格 63,762 ドルからわずか 31 % の上昇にとどまった。

かつて福音とされた供給ショック理論は、もはや大規模には当てはまらない。2024 年、ビットコインの年間供給増加率は 1.7 % からわずか 0.85 % に低下した。総供給量 2,100 万枚の 94 % がすでに採掘済みであるため、1 日の発行量は約 450 BTC に減少したが、この量は少数の機関投資家や 1 日分の ETF 流入だけで容易に吸収されてしまう。かつては地震のような衝撃を与えた半減期の影響は、今や軽微なものとなっている。

機関投資家の採用がルールを書き換える​

4 年周期を終わらせたのは関心の低下ではなく、プロフェッショナル化だった。

2024 年 1 月の米国におけるビットコイン現物 ETF の承認は、構造的なレジームチェンジ（体制転換）を意味した。2025 年半ばまでに、世界のビットコイン ETF の運用資産残高（AUM）は 1,795 億ドルに達し、総供給量の約 6 % に相当する 130 万 BTC 以上が規制された商品内にロックされた。2024 年 2 月だけでも、米国のビットコイン現物 ETF への純流入額は 1 日平均 2 億 800 万ドルに達し、半減期前でさえ新規マイニング供給のペースを圧倒していた。

企業の財務戦略もこの傾向を加速させた。MicroStrategy（現在は Strategy にリブランド）は 2024 年に 257,000 BTC を取得し、2026 年 2 月時点での総保有量は 714,644 BTC に達した。これは平均取得単価 66,384 ドルで、331 億ドルの価値に相当する。市場全体では、2025 年までに 102 社の上場企業が合計で 100 万 BTC 以上を保有しており、これは流通供給量の 8 % 以上を占めている。

この影響は深刻だ。従来の半減期サイクルは、個人投資家の FOMO（取り残される恐怖）と投機的なレバレッジに依存していた。今日の市場は、30 % の調整でパニック売りをしない機関投資家によって支えられている。彼らは半減期の日付ではなく、マクロな流動性条件に基づいてポートフォリオをリバランスし、デリバティブでヘッジし、資本を投入する。

マイニングの経済学さえも変貌を遂げた。かつてはマイナーの降伏（カピチュレーション）イベントとして恐れられていた 2024 年の半減期は、大きな混乱もなく過ぎ去った。現在、大規模な上場マイニング企業が業界を支配しており、規制されたデリバティブ市場を利用して将来の生産をヘッジし、現物を売却することなく価格を確定させている。マイナーの売り圧力が半減期後の価格を押し下げていたかつてのフィードバックループは、ほとんど姿を消した。

2 年周期の流動性サイクルの出現​

4 年間の半減期周期が死んだのであれば、何がそれに取って代わるのか？

それは、マクロな流動性である。

アナリストたちは、FRB の政策、量的緩和サイクル、および世界的な資本フローによって駆動される 2 年周期のパターンをますます指摘するようになっている。ビットコインの上昇は、もはや半減期と綺麗に一致するのではなく、拡張的な金融政策に連動している。2020 年から 2021 年の強気相場は、単に 2020 年 5 月の半減期によるものではなく、前例のない財政刺激策とゼロ金利に近い政策によって加速された。2022 年の弱気相場は、FRB が積極的に金利を引き上げ、流動性を吸収したタイミングで訪れた。

2026 年 2 月現在、市場は半減期カウントダウンではなく、FRB のドットチャートを注視し、新たな量的緩和という「酸素」を探している。ビットコインと伝統的なリスク資産（ハイテク株、ベンチャーキャピタル）との相関関係は、弱まるどころか強まっている。関税への懸念やタカ派の FRB 理事候補の指名がマクロ的な売りを引き起こすと、ビットコインはナスダックに逆行するのではなく、ナスダックと共に清算される。

JPMorgan の仕組み債は、この新しい現実を具現化している。同行の 2026 年下落シナリオは、半減期の計算に基づいたものではなく、マクロ的な判断だ。この賭けは、年末まで金融引き締め、ETF の流出、または機関投資家のリバランス圧力が続くことを前提としている。2028 年のアップサイドの狙いは、名目的には次の半減期と一致しているが、実際には FRB の利下げ、量的緩和の再開、あるいは地政学的な不確実性の解消といった流動性の転換点を予期している可能性が高い。

2 年周期の流動性サイクル理論は、ビットコインが信用拡大と収縮に結びついた、より短くダイナミックな波の中で動くことを示唆している。現在、価格変動を支配している機関投資家の資本は、4 年周期のミームではなく、四半期ごとの決算サイクルとリスク調整後リターンの目標に基づいて回転しているのである。

2028 年の半減期にとっての意味​

それでは、2028 年の半減期は無関係なのでしょうか？

そうとは限りません。半減期は依然として重要ですが、それ自体が十分な触媒ではなくなりました。次の半減期では、1 日の発行量が 450 BTC から 225 BTC に減少します。これは年間の供給成長率 0.4% に相当します。これはビットコインの絶対的な希少性への歩みを継続させますが、供給側の影響はサイクルごとに縮小しています。

2028 年が異なるものになる可能性があるのは、以下の要因が重なるためです：

マクロ流動性のタイミング：連邦準備制度（FRB）が 2027 年から 2028 年にかけて利下げに転じるか、バランスシートの拡大を再開した場合、半減期は好ましい流動性体制と重なり、供給の仕組み自体は弱まっていても心理的な影響を増幅させる可能性があります。

構造的な供給の逼迫：ETF、企業の財務部門、および長期保有者が供給のこれまで以上に大きなシェアを支配しているため、わずかな需要の増加でも大幅な価格変動を引き起こす可能性があります。取引可能な「浮動株」は縮小し続けています。

ナラティブの復活：暗号資産市場は依然として再帰的です。JPMorgan の仕組み債のような機関投資家向け商品が 2028 年の半減期前後に収益を上げることに成功すれば、基礎となる仕組みが変化していたとしても、サイクルの説得力を再び証明し、自己実現的な予言を生み出す可能性があります。

規制の明確化：2028 年までに、米国のより明確な規制枠組み（ステーブルコイン法、暗号資産市場構造法案など）により、現在は静観している追加の機関投資家資本が解放される可能性があります。半減期のナラティブと規制のゴーサインの組み合わせが、アダプション（普及）の第 2 波を牽引するかもしれません。

投資家の新しいプレイブック​

投資家にとって、4 年周期の終焉は戦略のリセットを求めています：

半減期のタイミングを計るのをやめる：2016 年や 2020 年に機能したカレンダーベースの戦略は、成熟し流動性の高い市場では信頼性が低くなります。代わりに、FRB の政策転換、クレジットスプレッド、機関投資家の資金流入など、マクロ流動性の指標に注目してください。

先行指標として ETF 流入を注視する：2026 年 2 月、数週間の流出の後、米国のビットコイン現物 ETF は 1 日で 5 億 6,000 万ドルを超える純流入を記録しました。これは、機関投資家が「恐怖を買っていた」という明確なシグナルです。これらのフローは今や、半減期のカウントダウンよりも重要です。

企業財務のダイナミクスを理解する：Strategy のような企業は構造的にロング（買い持ち）であり、価格に関係なく蓄積しています。2025 年第 2 四半期、企業財務部門は 131,000 BTC（18% 増）を取得しましたが、ETF は 111,000 BTC（8% 増）の追加にとどまりました。この買い支えは強力ですが、長期的な下落局面におけるバランスシートの圧力とは無縁ではありません。

仕組み債でヘッジする：JPMorgan の債券は、機関投資家のリスク予算に合わせて設計された、収益発生型でレバレッジを組み込んだ暗号資産エクスポージャーという新しいカテゴリーを象徴しています。今後、より多くの銀行がボラティリティ、利回り、非対称なペイオフに関連した同様の商品を提供することが予想されます。

2 年周期のマインドセットを受け入れる：ビットコインが半減期サイクルではなく流動性サイクルで動くようになったのであれば、投資家はより速いローテーション、より短い弱気相場、そしてより頻繁なセンチメントの急変を予想すべきです。かつての数年にわたる蓄積期間は、年単位ではなく四半期単位に圧縮される可能性があります。

機関投資家の時代が到来​

半減期主導から流動性主導の市場への移行は、ビットコインが投機的な個人資産からマクロ相関のある機関投資家向け金融商品へと進化したことを示しています。これによりビットコインが退屈になるわけではありません。むしろ耐久性が高まるのです。4 年周期は、イデオロギー的な保有者やモメンタムトレーダーが支配していた未熟で流動性の低い市場の特徴でした。新しいレジーム（体制）は以下によって特徴付けられます：

  • より深い流動性：ETF は継続的な双方向市場を提供し、ボラティリティを低下させ、より大きなポジションサイズを可能にします。
  • プロフェッショナルなリスク管理：機関投資家は、Reddit のセンチメントではなく、シャープレシオやポートフォリオ構築に基づいてヘッジ、リバランス、アロケーションを行います。
  • マクロ統合：ビットコインは、純粋なインフレヘッジとしてではなく、テクノロジーや流動性のプロキシ（代替）としての役割を反映し、伝統的なリスク資産と逆行するのではなく、ますます連動して動くようになっています。

Grayscale の 2026 年の見通しは、この移行を「機関投資家時代の夜明け（Dawn of the Institutional Era）」と完璧に捉えています。同社は、半減期のハイプ（熱狂）ではなく、規制の明確化と機関投資家のアダプションが需給ダイナミクスを恒久的に変えた成熟市場におけるバリュエーションの上昇を背景に、ビットコインが 2026 年上半期に史上最高値を更新すると予想しています。

JPMorgan の仕組み債は、この移行がまだ進行中であること、つまり 2026 年が古いナラティブと新しい現実が衝突してボラティリティをもたらし、2028 年に新しい秩序が具体化することへの賭けです。その賭けが報われるかどうかは、半減期自体よりも、マクロ環境が協力するかどうかにかかっています。

新しい現実に根ざした構築​

ブロックチェーンインフラプロバイダーにとって、4 年周期の終わりは実用的な意味を持ちます。かつて開発チームが強気相場に合わせて開発ロードマップを計画することを可能にしていた予測可能性は、絶え間ない機関投資家主導の需要に取って代わられました。プロジェクトには、もはや人目に触れないところで構築するための数年にわたる弱気相場という贅沢はありません。年間を通じてエンタープライズグレードの信頼性を期待する機関投資家ユーザーにサービスを提供するため、圧縮されたスケジュールで本番環境に対応したインフラを提供しなければなりません。

BlockEden.xyz は、この常時稼働の機関投資家向け環境に合わせて設計された、エンタープライズグレードの RPC インフラストラクチャとブロックチェーン API を提供します。市場が上昇していようと調整していようと、当社のインフラはダウンタイムが許されないチームのために構築されています。当社のサービスを探索して、長続きするように設計された基盤の上に構築してください。

情報源​

2026 年上半期のビットコイン史上最高値（ATH）：なぜ複数のアナリストが今四半期の新高値を予測するのか

· 約 21 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 1 月、ビットコインが 126,000 ドルに達した後、74,000 ドルまで調整され、過去 7 年間で最長の連敗を記録したとき、クリプトコミュニティはこれを「ベアトラップ（弱気の罠）」と呼ぶブル派と、サイクルが終了したと宣言するベア派に分かれました。しかし、機関投資家のアナリストの間では奇妙な合意が形成されました。それは、2026 年上半期にビットコインが史上最高値を更新するというものです。バーンスタイン、パンテラ・キャピタル、スタンダード・チャータード、そして独立系リサーチャーたちは、4 か月に及ぶ過酷な下落にもかかわらず、同じ論説に収束しています。彼らの根拠は単なる希望的観測（ホピウム）ではなく、ETF の成熟、規制の明確化、半減期サイクルの進化、そして現在のドローダウンはシグナルではなくノイズであることを示唆するマクロ的な追い風に関する構造的分析に基づいています。

2026 年上半期の史上最高値（ATH）論説は、単なる雰囲気ではなく、数値化可能なカタリストに基づいています。ブラックロックの IBIT は 706 億ドルのビットコインを保有しており、以前のサイクルであれば価格を暴落させていたであろう売り圧力を吸収しています。GENIUS 法と CLARITY 法は、機関投資家を傍観させていた規制の不確実性を取り除きました。MicroStrategy による下落局面での 38 億ドルの BTC 買い増しは、機関投資家の確信を示しています。最も重要なのは、採掘される BTC が 2,000 万 BTC に近づき、残りがわずか 100 万 BTC となる中で、ビットコインの希少性の物語が強まっていることです。異なる手法を用いる複数の独立系アナリストが同様の結論に達したとき、市場はそれに注目すべきです。

機関投資家 ETF のバッファー：1,230 億ドルの定着性の高い資金​

2026 年初頭までにビットコイン ETF の運用資産残高（AUM）は 1,230 億ドルを超え、ブラックロックの IBIT だけでも 706 億ドルを保持しています。これはパニック売りに陥りやすい投機的な資金ではなく、長期的なエクスポージャーを求める年金基金、基金、ウェルス・マネージャーからの機関投資家の配分です。ETF 資金とリテールの投機との違いは極めて重要です。

以前のビットコインサイクルは、リテールの FOMO（取り残されることへの恐怖）とレバレッジを効かせた投機によって駆動されていました。センチメントが逆転すると、過剰なレバレッジをかけたポジションが連鎖的に清算され、下落のボラティリティが増幅されました。2021 年の 69,000 ドルのピーク時には、リテールトレーダーがマージンコールを受ける中で、数日のうちに数十億ドルの清算が発生しました。

2026 年のサイクルは根本的に異なって見えます。ETF の資金はレバレッジがかかっておらず、長期的であり、機関投資家によって配分されています。ビットコインが 126,000 ドルから 74,000 ドルに調整された際、ETF からの流出は緩やかでした。ブラックロックの IBIT では、蓄積期間中に毎日数十億ドルの流入があったのに対し、償還は 1 日あたり 5 億ドルにとどまりました。この資本は「スティッキー（定着性が高い）」なのです。

なぜでしょうか？ 機関投資家のポートフォリオは、毎日ではなく四半期ごとにリバランスされます。ビットコインに 2% を配分している年金基金は、40% のドローダウンでパニック売りをすることはありません。そのボラティリティは配分決定時にすでに織り込み済みだからです。資金はトレードの時間軸ではなく、5 〜 10 年の長い時間軸で投入されています。

この ETF のクッションが売り圧力を吸収します。リテールがパニックに陥って売却するとき、ETF への流入が供給を吸収します。バーンスタインの「60,000 ドルのビットコイン底値」分析では、機関投資家の需要が価格の下支え（フロア）を形成していると指摘しています。MicroStrategy による 1 月の軟調な局面での 38 億ドルの蓄積は、洗練された買い手が下落を恐怖ではなく機会と捉えていることを示しています。

ETF AUM の 1,230 億ドルは、以前のサイクルには存在しなかった恒久的な需要を表しています。これにより、需要と供給のダイナミクスが根本的に変化します。マイナーの売り、取引所からの流出、長期保有者の分配があったとしても、ETF の買い支えが以前の弱気相場のような 80 〜 90% の暴落を防いでいます。

規制の明確化：機関投資家への青信号​

規制環境は 2025 年から 2026 年にかけて変貌を遂げました。GENIUS 法は連邦政府のステーブルコインの枠組みを確立しました。CLARITY 法は SEC（証券取引委員会）と CFTC（商品先物取引委員会）の管轄権を明確に分けました。2026 年 1 月 12 日のデジタル資産市場明確化法（Digital Asset Market Clarity Act）は、ビットコインを「デジタルコモディティ」として正式に指定し、そのステータスに関する曖昧さを取り除きました。

この明確化が重要なのは、機関投資家の配分担当者が厳格なコンプライアンスの枠組みの中で活動しているからです。規制の確実性がなければ、機関投資家はいくら確信があっても資本を投入することができませんでした。規制上の地位が未定義のままであれば、法務およびコンプライアンスチームが投資をブロックします。

2025 年から 2026 年にかけての規制の転換点は、この計算を変えました。年金基金、保険会社、基金は、明確な法的立脚点を持ってビットコイン ETF に配分できるようになりました。数十億ドルの資金を傍観させていた規制リスクは消滅しました。

国際的な規制の整合も重要です。欧州の MiCA 規制は 2025 年 12 月までに包括的な暗号資産の枠組みを完成させました。中国を除くアジア太平洋地域の法域でも、より明確なガイドラインが確立されつつあります。この世界的な規制の成熟により、多国籍機関が法域を越えて一貫して資本を投入することが可能になりました。

規制の追い風は、単に「状況が改善された」だけではなく、積極的にポジティブな影響を与えています。主要な法域が明確な枠組みを提供すると、資産クラスとしてのビットコインが正当化されます。2 年前にはビットコインに触れることができなかった機関投資家が、今ではなぜ配分していないのかについて取締役会レベルで問われるようになっています。FOMO はリテールだけの現象ではなく、機関投資家レベルでも起きているのです。

半減期サイクルの進化：今回は違うのか？​

ビットコインの 4 年周期の半減期サイクルは、歴史的に価格パターンを牽引してきました。半減期後の供給ショックがブルラン（強気相場）を導き、12 〜 18 ヶ月後にピークを迎え、ベアマーケット（弱気相場）へと転じ、それを繰り返すというものです。2024 年 4 月の半減期も当初はこのパターンに沿っており、ビットコインは 2026 年 1 月までに 126,000 ドルまで上昇しました。

しかし、2026 年 1 月から 4 月にかけての調整がこのパターンを打ち破りました。7 年間で最長となる 4 ヶ月連続の下落は、これまでの歴史的な台本にはないものでした。これにより、多くの人々が「4 年周期は終わった」と宣言するに至りました。

Bernstein、Pantera、そして独立系のアナリストたちは、サイクルは終わったのではなく、進化したのだという見解で一致しています。ETF、機関投資家の資金流入、そして国家による採用が、サイクルのダイナミクスを根本的に変えました。これまでのサイクルは、予測可能な好況と不況のパターンを持つ個人投資家主導のものでした。機関投資家のサイクルはそれとは異なり、より緩やかな蓄積、それほど劇的ではないピーク、浅い調整、そしてより長い期間という特徴があります。

2026 年上半期の最高値（ATH）説は、1 月から 4 月の調整はサイクル全体の天井ではなく、機関投資家による振り落とし（シェイクアウト）であったと主張しています。個人投資家のレバレッジ・ロングは清算され、狼狽売りが発生し、一方で機関投資家は蓄積を行いました。これは、ビットコインが強気相場の中で 30% の調整を何度も経験しながら、数ヶ月後に新高値を更新した 2020 年から 2021 年のダイナミクスを反映しています。

供給のダイナミクスは依然として強気です。半減期後のビットコインのインフレ率は年率 0.8% であり、これは金（ゴールド）やどの法定通貨よりも低く、不動産の供給の伸びよりも低くなっています。価格が調整されたからといって、この希少性が消えるわけではありません。むしろ、機関投資家のアロケーターがインフレヘッジを求める中で、希少性はより重要性を増しています。

2026 年 3 月に迫る 2,000 万 BTC 目の採掘という節目は、希少性をより強調します。今後 118 年間で採掘されるビットコインは残りわずか 100 万 BTC であり、供給の制約は現実のものです。87,000 ドルの価格帯ではマイニングの経済性は依然として収益性がありますが、50,000 〜 60,000 ドル付近の限界費用フロアが自然なサポートラインを形成しています。

マクロの追い風：トランプ関税、FRB 政策、および安全資産需要​

マクロ経済状況は混在したシグナルを発しています。トランプ氏による欧州への関税の脅威は 8 億 7,500 万ドルの暗号資産の清算を引き起こし、マクロショックが依然としてビットコインに影響を与えることを示しました。ケビン・ウォーシュ氏の FRB（連邦準備制度理事会）理事への指名は、タカ派的な金融政策への期待から市場を動揺させました。

しかし、このような環境下でビットコインのマクロ的な裏付けは強まっています。関税の不確実性、地政学的な不安定さ、および法定通貨の減価は、非相関資産に対する機関投資家の関心を駆り立てています。金（ゴールド）はビットコインが調整されたのと同じ時期に 5,600 ドルの史上最高値を記録しました。どちらの資産も安全資産への逃避（セーフヘイブン）フローの恩恵を受けています。

興味深いダイナミクスとして、ビットコインと金は代替品としてではなく、ますます補完品として取引されるようになっています。機関投資家は両方に資金を配分しています。金が新高値を更新することは、ビットコインが共有する「価値の保存手段」というテーゼを裏付けることになります。「ビットコインはデジタルゴールドである」というナラティブは、不確実性の中で両方の資産が伝統的なポートフォリオをアウトパフォームすることで信頼性を高めています。

FRB の政策の軌道は、個々の人事よりも重要です。FRB 議長が誰であれ、人口動態の高齢化、脱グローバル化、エネルギー転換コスト、および財政支配といった構造的なインフレ圧力は持続します。世界中の中央銀行は、金利を上げて経済を失速させるか、あるいはインフレを容認して通貨を減価させるかという、同じジレンマに直面しています。ビットコインはどちらの道に進んでも恩恵を受けます。

政府系ファンドや中央銀行によるビットコイン準備資産の検討は、非対称的な需要を生み出します。エルサルバドルのビットコイン戦略は、批判はありつつも、国家が BTC を保有できることを証明しています。仮に世界の政府系資産（10 兆ドル）のわずか 1% が 0.5% をビットコインに割り当てれば、それは 500 億ドルの新規需要となり、BTC を 20 万ドル以上に押し上げるのに十分な規模となります。

ダイヤモンド・ハンズ vs. 降伏（カピチュレーション）の境界​

2026 年 1 月から 4 月の調整は、確信犯的な投資家と投機家を峻別しました。個人投資家のカピチュレーションは顕著で、取引所への流入が急増し、長期保有者は売却し、レバレッジは清算されました。この売り圧力により、価格は 126,000 ドルから 74,000 ドルまで下落しました。

同時に、機関投資家は蓄積を行いました。Strategy による 38 億ドルの BTC 購入は、その確信の表れです。マイケル・セイラー氏の会社は投機をしているのではなく、企業の財務戦略を実行しているのです。MicroStrategy、Marathon Digital など、他の企業もこの弱気な局面で蓄積を続けました。

この「個人が売り、機関が買う」という二極化は、古典的な蓄積の後期段階です。弱い手が低い価格で強い手に BTC を譲り渡しているのです。センチメントが反転したとき、供給はボラティリティの際にも売却しそうにない主体によってロックアップされています。

長期保有者の供給指標はこのダイナミクスを示しています。価格調整にもかかわらず、長期保有者の残高は増加し続けています。6 ヶ月以上 BTC を保有している主体は、売却（分配）しているのではなく、蓄積しています。この供給の減少は、需要が戻ったときに供給ショックが発生する条件を整えています。

56,000 〜 60,000 ドル付近の「実現価格（Realized Price）」のフロアは、すべてのビットコイン保有者の平均取得コストを表しています。歴史的に、ビットコインが実現価格を下回る期間は長くありません。新規需要が価格を押し上げるか、あるいは弱い保有者が降伏して実現価格が下がるかのどちらかです。ETF の需要が価格を支えている現状では、実現価格を下回るカピチュレーションが起こる可能性は低いと考えられます。

なぜ特に 2026 年上半期（H1）なのか？​

複数のアナリストが 2026 年上半期に新たな史上最高値（ATH）を更新すると予測しているのは、いくつかの要因が重なっているためです。

2026 年第 1 四半期の ETF 流入: 2026 年 1 月は価格調整局面であったにもかかわらず、週に 12 億ドルの流入が見られました。市場心理が改善し、流入額が週 20 〜 30 億ドル（2025 年後半に見られたレベル）まで加速すれば、四半期で 250 〜 400 億ドルの需要が生まれます。

規制期限の影響: 2026 年 7 月 18 日の GENIUS 法の施行期限により、機関投資家によるステーブルコインや仮想通貨インフラの導入が急務となります。機関投資家は、期限前に資産配分を加速させる傾向があります。

半減期による供給ショック: 2024 年 4 月の半減期による供給への影響は累積し続けています。マイナーによるビットコイン（BTC）の 1 日の生産量は 900 から 450 に減少しました。この不足分は数ヶ月かけて蓄積され、タイムラグを伴って供給不足として現れます。

損出し（タックスロス・ハーベスティング）の完了: 税金対策のために 2025 年第 4 四半期や 2026 年第 1 四半期に損失確定売りを行った個人投資家が、再びポジションを持つことができます。この季節的な需要パターンは、歴史的に第 1 〜 第 2 四半期の強気相場を牽引してきました。

企業収益の配分: 4 〜 5 月に第 1 四半期の決算を報告する企業は、現金を戦略的資産に配分することがよくあります。Strategy 社の例に続く企業が増えれば、第 2 四半期に企業のビットコイン買いが急増する可能性があります。

機関投資家のリバランシング: 年金基金や寄付基金は四半期ごとにポートフォリオのリバランシングを行います。ビットコインが債券のパフォーマンスを上回り、配分比率が目標を下回った場合、リバランシングによる買いが自動的な下値支持となります。

これらの要因は 2026 年上半期の新 ATH を保証するものではありませんが、3 〜 6 ヶ月の間に 7.4 万ドルから 13 〜 15 万ドルへの上昇が現実味を帯びる状況を作り出します。これは 75 〜 100% の上昇に過ぎず、絶対値としては大きいものの、ビットコインの歴史的なボラティリティと比較すれば緩やかなものです。

逆張りの視点：もし彼らが間違っていたら？​

2026 年上半期の ATH 説には強力な裏付けがありますが、反対意見も考慮に値します。

長期化するレンジ相場（コンソリデーション）: ビットコインは 12 〜 18 ヶ月間、6 〜 9 万ドルの間で価格を固め、その後のブレイクアウトに向けてエネルギーを蓄える可能性があります。過去のサイクルでも、新たな上昇局面の前には数ヶ月にわたるコンソリデーション期間が見られました。

マクロ経済の悪化: 景気後退（レセッション）に陥った場合、リスクオフの動きがビットコインを含むあらゆる資産に圧力をかける可能性があります。ビットコインは長期的には相関性が低いものの、危機の間は株式市場との短期的相関が持続します。

ETF への期待外れ: 機関投資家の流入が停滞または逆転した場合、ETF による買い支えの論理は崩れます。初期に参入した機関投資家は、配分に対するリターンが期待外れであれば撤退する可能性があります。

規制の逆転: 進展は見られるものの、敵対的な政権や予期せぬ規制措置が市場心理や資本流入に悪影響を及ぼす可能性があります。

技術的失敗: ビットコインネットワークに予期せぬ技術的問題、フォーク、またはセキュリティ上の脆弱性が発生し、信頼が揺らぐ可能性があります。

これらのリスクは現実的ですが、基本シナリオに比べれば可能性は低いと考えられます。機関投資家向けのインフラ、規制の明確化、そして供給のダイナミクスを考慮すると、抵抗が最も少ない方向は下や横ではなく、上であると示唆されています。

トレーダーや投資家が注目すべき指標​

2026 年上半期の ATH 説を裏付ける、あるいは否定するいくつかの指標があります。

ETF 流入額: 週 15 億ドル以上の流入が 4 〜 6 週間持続すれば、機関投資家の需要が戻っているシグナルとなります。

長期保有者（長期ホルダー）の動向: 6 ヶ月以上の長期保有者が大幅に売却を開始した場合、確信の揺らぎを示唆します。

マイニングの収益性: 6 万ドル以下でマイニングが不採算になった場合、マイナーはコストを賄うためにコインを売却せざるを得ず、売り圧力が生じます。

機関投資家による発表: Strategy 社を模倣したさらなる企業のビットコイン財務資産採用の発表や、国家による配分があれば、機関投資家主導の説が正当化されます。

オンチェーン・メトリクス: 取引所からの流出、クジラ（大口投資家）の蓄積、取引所の供給量などはすべて需給の不均衡を示します。

今後 60 〜 90 日間が極めて重要です。ビットコインが 7 万ドル以上を維持し、ETF への流入がプラスのままであれば、上半期の ATH 説は強まります。価格が 6 万ドルを割り込み、流出が加速すれば、弱気説が信憑性を帯びてきます。

出典資料​

DeFi の 2,500 億ドルへの倍増：ビットコイン利回りと RWA がいかに金融を再構築しているか

· 約 16 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

伝統的な資産運用会社が 5 - 8% の安定した年間成長を喜んでいる一方で、分散型金融（DeFi）は静かに倍増劇を演じ、機関投資家の資本配分のルールを書き換えようとしています。DeFi の預かり資産（TVL）は 2026 年末までに 1,250 億ドルから 2,500 億ドルへと急増する勢いです。この軌道は投機によるものではなく、持続可能な利回り、ビットコインベースの戦略、そして現実資産（RWA）の爆発的なトークン化によって推進されています。

これは単なる「DeFi サマー」の再来ではありません。ブロックチェーンを珍しい技術から現代金融の根幹へと変貌させる、インフラの構築プロセスなのです。

2,500 億ドルの節目：ハイプからファンダメンタルズへ​

2026 年初頭、DeFi の TVL は約 1,300 億 〜 1,400 億ドルに達しており、前年比 137% の増加を記録しています。しかし、持続不可能なファーミング利回りやポンジノミクスに煽られた過去のサイクルとは異なり、今回の成長はファンダメンタルなインフラの改善と機関投資家向け製品に支えられています。

数字は説得力のある物語を語っています。2026 年に 2,385 億ドルと評価される世界の DeFi 市場は、2031 年までに 7,706 億ドルに達すると予測されており、年平均成長率（CAGR）は 26.4% になります。より強気な予測では、2026 年から 2030 年の間に 43.3% の CAGR が示唆されています。

この加速を牽引しているものは何でしょうか？3 つの大きな変化があります。

ビットコイン利回り戦略: 2024 年後半までに Babylon のビットコイン L2 に 50 億ドル以上がロックされ、EigenLayer の WBTC ステーキングプールは 150 億ドルに達しました。ビットコイン保有者はもはや受動的な価格上昇だけでは満足せず、セキュリティを犠牲にすることなく利回りを求めています。

RWA トークン化の爆発: 現実資産（RWA）のトークン化市場は、2024 年初頭の 85 億ドルから 2025 年第 2 四半期までに 339.1 億ドルへと急拡大し、驚異的な 380% の増加を記録しました。2025 年末までに RWA の TVL は 170 億ドルに達し、210.72% の急増を見せ、DEX を抜いて DeFi 第 5 位のカテゴリーに躍進しました。

機関投資家向け利回り製品: 機関投資家の財務戦略における利回り付きステーブルコインは 95 億ドルから 200 億ドル以上へと倍増しました。これらはマネー・マーケット・ファンド（MMF）と直接競合する、予測可能な 5% の利回りを提供しています。

ビットコイン DeFi：眠れる巨人を解き放つ​

10 年以上にわたり、ビットコインはウォレットの中で眠っていました。究極の価値の保存手段ではありましたが、経済的には不活性でした。BTCFi はその方程式を変えつつあります。

ラップド・ビットコイン・インフラ: 2026 年初頭の時点で、WBTC は依然として支配的なラップド・ビットコイン・トークンであり、125,000 BTC 以上がラップされています。Coinbase の cbBTC は約 73,000 BTC を獲得しており、Coinbase のカストディ信託によって 1 : 1 の裏付け機能を提供しています。

リキッド・ステーキングの革新: PumpBTC のようなプロトコルにより、ビットコイン保有者は Babylon を通じてステーキング報酬を獲得しながら、譲渡可能な pumpBTC トークンを介して流動性を維持できます。これらのトークンは EVM チェーン間でレンディングや流動性提供に利用でき、これまでビットコインに欠けていた DeFi のコンポーザビリティ（構成可能性）をついに実現しました。

ステーキングの経済学: 2025 年 11 月時点で、58 億ドル相当以上の BTC が Babylon 経由でステーキングされており、その利回りはレイヤー 2 のプルーフ・オブ・ステーク（PoS）コンセンサス・メカニズムや DeFi プロトコルの報酬から得られています。ビットコイン保有者は現在、米国財務省証券やプライベート・クレジット製品から安定した利回りを得ることができ、ビットコインの流動性をオンチェーンの伝統的な金融資産へと効果的に橋渡ししています。

BTCFi のナラティブは、単なる利回りの最適化以上のものを意味しています。それは、1 兆ドルを超えるビットコインの休眠資本を、生産的な金融レールへと統合することなのです。

RWA のトークン化：ウォール街のブロックチェーン・モーメント​

現実資産（RWA）のトークン化市場は、単に成長しているだけでなく、伝統的金融のあらゆる隅々にまで浸透しています。

市場構造: 339.1 億ドルの RWA 市場は以下によって占められています。

  • プライベート・クレジット: オンチェーンで 189.1 億ドルが稼働しており、累計実行額は 336.6 億ドルに達しています
  • トークン化された米国債: 2025 年 11 月時点で 90 億ドル以上
  • トークン化されたファンド: 約 29.5 億ドルのエクスポージャー

機関投資家の採用: 2025 年は、主要な機関がパイロット段階から本番運用へと移行した転換点となりました。BlackRock の BUIDL ファンドは運用資産残高 17 億ドルを突破し、伝統的な資産運用会社がパブリック・ブロックチェーン上でトークン化製品を正常に運用できることを証明しました。約 11% の機関がすでにトークン化資産を保有しており、別の 61% が数年以内の投資を予定しています。

成長の軌跡: 予測では、RWA 市場は 2025 年末までに 500 億ドルに達し、2030 年までの CAGR は 189% になるとされています。スタンダードチャータード銀行は、2034 年までに市場が 30 兆ドルに達すると予測しており、これは現在の水準から 90,000% の増加となります。

なぜ機関投資家は急いでいるのでしょうか？コスト削減、24 時間 365 日の決済、少額単位の所有、そしてプログラム可能なコンプライアンスがその理由です。トークン化された米国債は、伝統的な政府証券と同じ安全性を提供しながら、即時決済と DeFi プロトコルとのコンポーザビリティを兼ね備えています。

利回り製品の革命​

伝統的金融は 5 - 8% の年間成長で運営されています。DeFi は、ほとんどのカテゴリーで 230 - 380 ベーシスポイントのアウトパフォーム（市場平均を上回る成果）を実現する製品によって、その期待値を書き換えています。

利回り付きステーブルコイン: これらの製品は、安定性、予測可能性、利回りを 1 つのトークンに統合しています。初期のアルゴリズムによる実験とは異なり、現在の利回り付きステーブルコインは、本物の収益を生み出す現実世界の準備資産によって裏付けられています。平均利回りは 5% 前後で推移しており、MMF と競合しつつ、24 時間 365 日の流動性とオンチェーンのコンポーザビリティを提供しています。

機関投資家の財務戦略: 機関投資家の財務部門における利回り付きステーブルコインの預け入れが 95 億ドルから 200 億ドル以上へと倍増したことは、根本的な変化を予感させます。企業はもはや「なぜブロックチェーンなのか？」ではなく、「なぜブロックチェーンを使わないのか？」と問い始めています。

パフォーマンスの比較: オンチェーンの資産運用戦略は、伝統的金融よりも手数料が高いにもかかわらず、230 - 380 ベーシスポイントのアウトパフォームを示しています。このパフォーマンスの優位性は、以下に起因しています。

  • 自動マーケットメイキングによるビッド・アスク・スプレッドの解消
  • 24 時間 365 日の取引によるボラティリティ・プレミアムの獲得
  • 複雑な利回り戦略を可能にするコンポーザビリティ
  • カウンターパーティ・リスクを低減する透明なオンチェーン実行

DeFi と TradFi の融合​

現在起きていることは、DeFi（分散型金融）が伝統的金融（TradFi）に取って代わることではなく、両システムの最高の属性の融合です。

規制の明確化: ステーブルコイン規制の成熟、特に機関投資家グレードのコンプライアンス枠組みにより、伝統的な資本への門戸が開かれました。主要な金融機関はもはやブロックチェーンを「調査」している段階ではなく、この空間で構築するために資本とリソースを投入しています。

インフラの成熟: レイヤー 2 ソリューションは、イーサリアムのスケーラビリティの問題を解決しました。取引コストは 2 桁ドルから数セントにまで下がり、DeFi は高額な送金だけでなく、日常的な取引にも利用できるようになりました。

持続可能な収益モデル: 初期の DeFi は、インフレ的なトークン報酬に依存していました。今日のプロトコルは、取引手数料、貸付スプレッド、およびサービス手数料から実際の収益を生み出しています。投機から持続可能性へのこのシフトは、長期的な機関投資家資本を引き付けています。

伝統的金融へのディスラプション​

伝統的な資産運用の年率 5 - 8 % の拡大は、DeFi の予測 CAGR（年平均成長率）43.3 % と比較すると貧弱に見えます。しかし、これはゼロサムゲームではありません。適応する機関投資家にとっては富の創出の機会です。

暗号資産の採用ペース: 暗号資産の採用スピードは、伝統的な資産運用の成長を大幅に上回っています。伝統的な運用会社が毎年 1 桁台の成長を追加する一方で、DeFi プロトコルは四半期ごとに数十億ドルの TVL（預かり資産総額）を追加しています。

機関投資家向けインフラのギャップ: 強力なパフォーマンス指標にもかかわらず、機関投資家による DeFi は依然として「配分よりも物語によって定義」されています。規制が明確な市場でさえ、資本の配備は依然として限定的です。これがチャンスを意味します。機関投資家の採用に先んじてインフラが構築されているのです。

2,500 億ドルの触媒: 2026 年末までに DeFi の TVL が 2,500 億ドルに達すると、機関投資家のアロケーターにとって心理的な閾値を超えることになります。2,500 億ドル規模になれば、分散型ポートフォリオにおいて DeFi は無視できない存在となります。

TVL 2,500 億ドルが業界に意味するもの​

TVL 2,500 億ドルへの到達は、単なるマイルストーンではありません。それは金融情勢における DeFi の永続性が証明されることを意味します。

流動性の深さ: TVL が 2,500 億ドルになれば、DeFi プロトコルは大きなスリッページなしに機関投資家規模の取引をサポートできるようになります。年金基金が市場を動かすことなく 5 億ドルを DeFi に投入することが現実的になります。

プロトコルの持続可能性: TVL が高まればプロトコルにより多くの手数料収益がもたらされ、トークンのインフレに頼ることなく持続可能な開発が可能になります。これにより、さらなる開発者とイノベーションを引き寄せる好循環が生まれます。

リスクの低減: TVL プールが大きくなることで、より優れたセキュリティ監査と実戦テストを通じてスマートコントラクトのリスクが軽減されます。数十億ドルの TVL を持つプロトコルは、複数の市場サイクルと攻撃ベクトルを生き抜いてきました。

機関投資家による受容: 2,500 億ドルという数字は、DeFi が実験的な技術から正当な資産クラスへと成熟したことを示します。伝統的なアロケーターは、十分に検証されたプロトコルに資本を投入するための取締役会レベルの承認を得やすくなります。

先を見据えて：1 兆ドルへの道​

DeFi が 2026 年末までに 2,500 億ドルに達すれば、1 兆ドルへの道筋は明確になります。

ビットコインの 1 兆ドルの機会: ビットコインの時価総額のうち、現在 DeFi で活用されているのはわずか 5 % であり、未開拓の巨大な可能性があります。BTCFi インフラが成熟するにつれ、アイドル状態のビットコインの大部分が利回りを求めるようになると予想されます。

RWA の加速: 現在の 339.1 億ドルから、スタンダードチャータード銀行が予測する 2034 年までの 30 兆ドルへと、現実資産（RWA）のトークン化は 10 年以内に現在の DeFi TVL を圧倒する可能性があります。

ステーブルコインの統合: ステーブルコインが企業財務管理やクロスボーダー決済の主要なレールになるにつれ、利回りと即時決済を提供する DeFi プロトコルがその自然な拠点となります。

世代間の資産移転: 若いクリプトネイティブな投資家が伝統的なポートフォリオから資産を相続するにつれ、DeFi のより高利回りの機会への資本の回転が加速することが予想されます。

インフラストラクチャのアドバンテージ​

BlockEden.xyz は、次世代の DeFi アプリケーションを支える信頼性の高いノードインフラを提供します。ビットコインレイヤー 2 から RWA プロトコルをホストする EVM 互換チェーンまで、当社の API マーケットプレイスは機関投資家レベルの構築者が求めるパフォーマンスと稼働率を実現します。

DeFi が 2,500 億ドル、さらにはその先へと拡大する中、アプリケーションには永続的に設計された基盤が必要です。BlockEden.xyz のインフラサービスを探索して、エンタープライズグレードのブロックチェーン API 上で構築を始めましょう。

結論：380 % の差​

伝統的な資産運用は毎年 5 - 8 % 成長します。一方、DeFi の RWA トークン化は 18 か月で 380 % 成長しました。そのパフォーマンスの差こそが、2026 年末までの TVL 2,500 億ドル到達が楽観的ではなく、必然である理由を説明しています。

ビットコインの利回り戦略は、ついに世界最大の暗号資産を稼働させ始めています。現実資産のトークン化は、何兆ドルもの伝統的な資産をオンチェーンにもたらしています。利回り付きのステーブルコインは、マネー・マーケット・ファンド（MMF）と直接競合しています。

これは投機ではありません。2,500 億ドル、そして最終的には 1 兆ドル規模の DeFi 経済のためのインフラ構築なのです。

倍増は起きています。唯一の問いは、それを取り込むためのインフラをあなたが構築しているかどうかです。

出典:

DeFi の 2,500 億ドル TVL レース：ビットコインの利回りと RWA が次の倍増を牽引

· 約 25 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Aave の預かり資産総額（TVL）が 2026 年初頭に 270 億ドルに達したとき（わずか 30 日間で 20% 近い増加）、それは偶然ではありませんでした。それは一つのシグナルでした。投機的なイールドファーミングから、機関投資家グレードの金融インフラへと静かに進化を遂げている DeFi の動きは、多くの人が認識しているよりも速く加速しています。2026 年初頭時点で 1,300 億ドルから 1,400 億ドルの間にある DeFi の総 TVL は、年末までに 2,500 億ドルへと倍増すると予測されています。しかし、これは単なる新たなハイプサイクルではありません。今回の成長は構造的なものであり、ついに利回りを生むようになったビットコイン、85 億ドルから 330 億ドル以上へと爆発的に増加した現実資産（RWA）、そして従来の資産運用を数倍も上回る利回り製品によって牽引されています。

数字が説得力のある物語を語っています。DeFi 業界は 2026 年から 2030 年の間に 43.3% の年平均成長率（CAGR）で成長しており、金融サービスの中で最も急速に成長しているセグメントの一つに位置づけられています。一方、従来の資産運用は 5 〜 8% の年間成長率に苦戦しています。その差は広がっているだけでなく、埋められないものになりつつあります。2,500 億ドルの予測が楽観的な推測ではなく、数学的な必然である理由は以下の通りです。

ビットコイン・イールド革命：デジタルゴールドから生産的資産へ​

10 年以上にわたり、ビットコインホルダーは二つの選択肢に直面してきました。保有して値上がりを期待するか、売却して潜在的な利益を逃すかです。中間地点は存在しませんでした。BTC はコールドストレージにアイドル状態で置かれ、インフレが購買力を徐々に削り取る中で、利回りを全く生み出していませんでした。これが 2024 年から 2026 年にかけてのビットコイン DeFi（BTCFi）の台頭により変化し、1.8 兆ドルの休眠状態のビットコインが生産的な資本へと姿を変えました。

Babylon Protocol（バビロン・プロトコル）単体でも 2025 年後半までに預かり資産総額が 50 億ドルを超え、主要なネイティブ・ビットコイン・ステーキング・プロトコルとなりました。Babylon が革新的である理由は、その規模だけではなく、そのメカニズムにあります。ユーザーは、ラッピングやブリッジングを行うことなく、またカストディ（保管権）を放棄することなく、ビットコインネットワーク上で直接 BTC をステーキングできます。ビットコインの UTXO ベースの台帳上でタイムロックスクリプトを使用した革新的な暗号技術を通じて、ステーキング参加者は資産の完全な所有権を維持しながら、5 〜 12% の APY（年間利回り）を獲得できます。

この影響は驚異的です。ビットコインの 1.8 兆ドルの時価総額のわずか 10% がステーキングプロトコルに流入すれば、それは 1,800 億ドルの新たな TVL となります。控えめな見積もりでも 2026 年末までに 5% の採用が示唆されており、DeFi の総預かり資産に 900 億ドルが加算されます。これは投機的なものではありません。機関投資家の配分担当者は、すでにビットコイン利回り製品に資本を投入しています。

Babylon Genesis は 2026 年にマルチステーキングを導入し、単一の BTC ステーキングで複数のネットワークを同時に保護し、複数の報酬ストリームを獲得できるようにします。このイノベーションは収益を複利化し、資本効率を向上させます。ビットコインホルダーは、同じ原資産の BTC を使用して、Babylon からのステーキング報酬、Stacks 上の DeFi アクティビティからの取引手数料、そしてレンディング市場からの利回りを同時に得ることができるようになります。

主要なビットコイン Layer 2 である Stacks は、dApps やスマートコントラクトがビットコインのインフラを利用することを可能にします。リキッド・ステーキング・トークン（LST）は不可欠な柔軟性を提供します。これらのトークンはステーキングされた BTC を表し、ステーキング報酬を得ながら、担保として、あるいは流動性プール内で再利用することを可能にします。これにより乗数効果が生まれます。同じビットコインがベースとなるステーキング利回りに加え、DeFi 運用による追加のリターンを生成するのです。

Starknet、Sui、その他のチェーンも BTCFi インフラを構築しており、ビットコインネイティブなソリューションを超えてエコシステムを拡大しています。主要な機関がカウンターパーティリスクなしにビットコイン保有資産で 5 〜 12% の利回りを得られるようになれば、門戸は一気に開かれます。「価値の保存」を定義した資産クラスが、「生産的な価値」へと変貌を遂げようとしています。

RWA トークン化：85 億ドルから 339.1 億ドルへの爆発的増加​

現実資産（RWA）のトークン化は、DeFi TVL の成長において最も過小評価されている原動力かもしれません。RWA 市場は 2024 年初頭の約 85 億ドルから、2025 年第 2 四半期までに 339.1 億ドルへと拡大し、わずか 3 年間で 380% 増加しました。この成長は停滞することなく加速しています。

トークン化された RWA 市場（ステーブルコインを除く）は、2026 年初頭に 190 億ドルから 360 億ドルに達しており、年末までには 1,000 億ドルを超えると予測されています。その筆頭は 87 億ドル以上のトークン化された米国債です。これがなぜ重要なのかを理解するには、RWA が何を表しているかを考える必要があります。それは、500 兆ドルの伝統的資産と 1,400 億ドルの DeFi 資本の間の架け橋なのです。わずか 0.1% の移行でも、TVL に 5,000 億ドルが加わります。

トークン化された米国債はキラーアプリです。機関投資家はオンチェーンで政府債券を保有し、流動性とプログラマビリティを維持しながら 4 〜 5% の国債利回りを得ることができます。ステーブルコインを借りる必要がありますか？ Aave Horizon で米国債を担保として使用してください。利回りを複利化したいですか？ 米国債トークンをイールド・ボールトに預け入れてください。伝統的な金融では決済に数日、流動性へのアクセスに数週間を要していました。DeFi は即座に決済し、24 時間 365 日取引されます。

2025 年上半期だけで、RWA 市場は約 86 億ドルから 230 億ドル以上へと 260% 以上急増しました。この成長の軌跡が維持されれば、2026 年末の数字は 1,000 億ドルを優に超えることになります。McKinsey（マッキンゼー）は 2030 年までに 2 兆ドルに達すると予測しており、一部の予測では 2034 年までに 30 兆ドルに達するとされています。Grayscale（グレースケール）は、特定のセグメントにおいて 1,000 倍の可能性を見出しています。

成長は国債だけにとどまりません。トークン化されたプライベートクレジット、不動産、コモディティ、株式もすべて拡大しています。Ondo Finance は Solana 上で 200 以上のトークン化された米国株と ETF をローンチし、即時決済による 24 時間 365 日の株式取引を可能にしました。伝統的な市場が東部標準時午後 4 時に閉まるときでも、トークン化された株式は取引を続けます。これは単なる目新しさではなく、昼夜を問わず流動性と価格発見を解き放つ構造的な優位性です。

Morpho は、Société Générale（ソシエテ・ジェネラル）のような伝統的な銀行と提携し、レンディングインフラを既存のシステムに組み込んでいます。Aave の Horizon プラットフォームは、開始から 6 ヶ月以内に機関投資家の預金が 5 億 8,000 万ドルを超え、2026 年半ばまでに 10 億ドルを目指しています。これらはミームコインに賭ける暗号資産ネイティブな投機家ではありません。インフラがついにコンプライアンス、セキュリティ、運用の要件を満たしたため、数十億ドルを DeFi プロトコルに投入している規制対象の金融機関なのです。

伝統的な資産運用の年間 5 〜 8% の拡大に対し、RWA の 380% という成長率は、破壊的変革の大きさを物語っています。資産は、不透明で遅く、コストのかかる TradFi（伝統的金融）システムから、透明で即時的、効率的な DeFi のレールへと移行しています。この移行はまだ始まったばかりです。

利回り製品のルネサンス：20-30% APY と機関投資家レベルのコンプライアンスの融合​

2020-2021 年の DeFi 爆発は、持続不可能なトークノミクスに支えられた驚異的な利回りを約束しました。APY は 3 桁に達し、数十億ドルのホットマネーを惹きつけましたが、インセンティブが枯渇した瞬間にそれは蒸発しました。必然的な暴落は痛烈な教訓を残しましたが、同時に、トークンを膨張させるのではなく、実際に収益を生み出す持続可能な利回り製品のための道を開きました。

2026 年の DeFi 環境は劇的に変化しています。確立されたプラットフォームで 20-30% に達する年利回りは、2026 年における仮想通貨で最も魅力的な不労所得戦略の一つとなりました。しかし、2021 年のポンジスキーム的な経済学とは異なり、これらの利回りは取引手数料、貸付スプレッド、清算ペナルティ、プロトコル収益といった実経済活動から得られています。

Morpho のキュレーションされたヴォルトは、この新しいモデルを象徴しています。Morpho は一般的な貸付プールではなく、専門のアンダーライターによって管理され、リスクがセグメント化されたヴォルトを提供しています。機関投資家は、制御されたリスクパラメータと透明性の高いリターンを備えた特定のクレジット戦略に資金を割り当てることができます。Bitwise は 2026 年 1 月 27 日に、6% の APY を目標とするノンカストディアル利回りヴォルトを開始し、投機的なムーンショットよりも、中程度で持続可能な利回りに対する機関投資家の DeFi 需要が高まっていることを示しました。

Aave は 13 のブロックチェーン全体で 244 億ドルの TVL を誇り、30 日間で +19.78% という驚異的な成長を見せ、DeFi 貸付分野を支配しています。これにより、AAVE はマルチチェーン戦略と機関投資家への採用を通じて、競合他社を圧倒する明確な市場リーダーとしての地位を確立しました。2026 年第 1 四半期にローンチされる Aave V4 は、流動性を統合し、カスタム貸付市場を可能にするようプロトコルを再設計しており、まさに機関投資家が必要とするユースケースに対応しています。

Uniswap の各バージョン合計で 10.7 億ドルの TVL（v3 が 46% の市場シェアを保持、v4 が 14% で成長中）は、分散型取引所の進化を証明しています。重要なのは、TVL の 72% が現在レイヤー 2 チェーン上にあり、コストを劇的に削減し、資本効率を向上させていることです。手数料の低下は、スプレッドの縮小、より優れた約定、そしてより持続可能な流動性提供を意味します。

機関投資家の関与は、単なる参加の言及から測定可能なエクスポージャーへと進化しました。機関投資家向け DeFi / RWA の TVL は 170 億ドルに達し、トークン化された国債や利回り付きステーブルコインの採用ベンチマークとなっています。これは個人投資家の投機ではなく、機関投資家による資本配分です。

DeFi インフラの著名な論客である John Zettler 氏は、2026 年が DeFi ヴォルトにとって極めて重要な年になると予測しています。伝統的な資産運用会社は、DeFi が優れた利回り、透明性、流動性を提供する中で、競争に苦戦することになるでしょう。インフラは爆発的な成長に向けて準備が整っており、利回りを最適化するためには流動性の好みが鍵となります。

伝統的金融との比較は鮮明です。DeFi の 43.3% という CAGR（年平均成長率）は、伝統的な資産運用の 5-8% という拡大を圧倒しています。ボラティリティとリスクを考慮しても、プロトコルの成熟、セキュリティの向上、規制の明確化が進むにつれ、DeFi のリスク調整後リターンは競争力を持ち始めています。

機関投資家採用の変曲点​

DeFi の第一波は個人投資家主導で、仮想通貨ネイティブのユーザーが利回りをファーミングし、ガバナンストークンで投機を行っていました。2024 年から 2026 年に始まる第二波は、機関投資家によるものです。機関投資家の資本は個人投資家の投機よりも定着性が高く、規模が大きく、持続可能であるため、このシフトは TVL のダイナミクスを根本的に変えます。

主要なブルーチップ・プロトコルがこの移行を実証しています。Lido は約 275 億ドルの TVL、Aave は 270 億ドル、EigenLayer は 130 億ドル、Uniswap は 68 億ドル、Maker は 52 億ドルを保持しています。これらは一過性のイールドファームではなく、地方銀行に匹敵する規模で運営されている金融インフラです。

Aave の機関投資家向け推進は特に示唆に富んでいます。Horizon RWA プラットフォームは預金残高 10 億ドルを超えて拡大しており、機関投資家クライアントにトークン化された国債や CLO（ローン担保証券）を担保としてステーブルコインを借り入れる機能を提供しています。これはまさに機関投資家が必要としているものです：馴染みのある担保（米国債）、規制遵守（KYC / AML）、そして DeFi の効率性（即時決済、透明性の高い価格設定）です。

Morpho の戦略は、銀行やフィンテック企業を直接ターゲットにしています。DeFi 貸付インフラを伝統的な製品に組み込むことで、Morpho は既存の金融機関がインフラを一から構築することなく仮想通貨の利回りを提供できるようにします。Société Générale（ソシエテ・ジェネラル）や Crypto.com との提携は、主要な金融プレーヤーが DeFi を競合製品としてではなく、バックエンドのレールとして統合していることを示しています。

規制環境が機関投資家の採用を加速させました。GENIUS 法は連邦ステーブルコイン体制を確立し、CLARITY 法は SEC と CFTC の管轄権を分割し、欧州の MiCA は 2025 年 12 月までに包括的な仮想通貨規制を確定させました。この明確化により、機関投資家の展開を妨げていた最大の障壁である規制の不確実性が取り除かれました。

明確なルールがあれば、機関投資家は何十億ドルもの資金を割り当てることができます。機関投資家の運用資産のわずか 1% が DeFi に流入するだけでも、TVL に数千億ドルが加わることになります。許可型プール、機関投資家向けカストディ、保険製品、コンプライアンスの枠組みなど、この資本を吸収するためのインフラはすでに存在しています。

機関投資家向け DeFi / RWA の TVL 170 億ドルは、初期段階の採用を象徴しています。安心感が高まり、実績が積み上がるにつれて、この数字は倍増していくでしょう。機関投資家の動きは緩やかですが、一度勢いがつけば、資本は激流のように流れ込みます。

2,500 億ドルへの道：ムーンショットではなく、数学的な裏付け​

DeFi TVL（預かり資産総額）が 1,250 億 ～ 1,400 億ドルから 2026 年末までに 2,500 億ドルへと倍増するには、10 か月間で約 80 ～ 100% の成長が必要です。比較対象として、DeFi TVL は 2023 年から 2024 年にかけて 100% 以上の成長を遂げましたが、当時は現在よりも機関投資家の参入が少なく、規制の透明性も低く、現在のような持続可能な収益モデルも確立されていませんでした。

この軌道を支えるいくつかの触媒（カタリスト）があります：

Bitcoin DeFi の成熟: Babylon のマルチステーキングの展開や Stacks のスマートコントラクトエコシステムにより、年末までに 500 億 ～ 900 億ドルの BTC が DeFi に流入する可能性があります。悲観的な予測（BTC 時価総額の 3%）であっても、540 億ドルが追加されます。

RWA（現実資産）の加速: 現在の 339.1 億ドルが 1,000 億ドル以上に拡大すれば、660 億 ～ 700 億ドルが加算されます。機関投資家による採用が拡大するにつれ、トークン化された国債（Treasuries）だけで 200 億 ～ 300 億ドルに達する可能性があります。

機関投資家の資金流入: 現在 170 億ドルの機関投資家 TVL が 3 倍の 500 億ドル（潜在的な可能性のほんの一部に過ぎません）に増加すれば、330 億ドルが追加されます。

ステーブルコイン供給量の増加: 2,700 億ドルのステーブルコイン供給量が 3,500 億 ～ 4,000 億ドルに増加し、その 30 ～ 40% が DeFi の利回り製品に投入されれば、240 億 ～ 520 億ドルが加算されます。

レイヤー 2 による効率性の向上: Uniswap の TVL の 72% が示しているように、L2 への移行は資本効率を向上させ、L1 の高額な手数料によって敬遠されていた資本を引き付けます。

これらの要素を合計すると：540 億ドル（Bitcoin）+ 700 億ドル（RWA）+ 330 億ドル（機関投資家）+ 400 億ドル（ステーブルコイン）= 1,970 億ドルの新規 TVL となります。1,400 億ドルのベースから開始すると、年末までに 3,370 億ドルに達し、2,500 億ドルの目標を大幅に上回ります。

この計算には中長期的な予測を使用しています。もし Bitcoin の採用率が 3% ではなく 5% に達したり、RWA が 1,000 億ドルではなく 1,200 億ドルに達したりすれば、合計は 4,000 億ドルに近づきます。2,500 億ドルという予測は楽観的ではなく、むしろ保守的と言えます。

リスクと向かい風​

勢いはあるものの、いくつかの大きなリスクが TVL の成長を妨げる可能性があります：

スマートコントラクトのエクスプロイト: Aave や Morpho、あるいはその他の優良なプロトコルで大規模なハッキングが発生すれば、数十億ドルの損失を招き、機関投資家による採用が数四半期にわたって凍結される可能性があります。

規制の逆転: 2025 年から 2026 年にかけて透明性は向上したものの、規制の枠組みが変化する可能性があります。敵対的な政権や規制当局による締め付けにより、DeFi からの資本流出を強いる制限が課される可能性があります。

マクロ経済のショック: 伝統的金融のリセッション、主権債務危機、あるいは銀行システムのストレスにより、リスク許容度が低下し、DeFi に投入可能な資本が減少する可能性があります。

ステーブルコインのデペグ: USDC、USDT、あるいはその他の主要なステーブルコインがペグを失った場合、DeFi への信頼は崩壊します。ステーブルコインはほとんどの DeFi 活動の基盤であり、その失敗は破滅的です。

機関投資家の期待外れ: 約束されていた機関投資家の資金が具体化しなかったり、初期の機関投資家が運用上の問題で撤退したりした場合、このナラティブは崩壊する可能性があります。

Bitcoin DeFi の実行リスク: Babylon やその他の Bitcoin DeFi プロトコルは、斬新な暗号学的メカニズムを導入しています。バグ、エクスプロイト、あるいは予期せぬ挙動により、Bitcoin の利回り製品に対する信頼が揺らぐ可能性があります。

伝統的金融（TradFi）のイノベーションによる競争: 伝統的金融も立ち止まっているわけではありません。銀行が DeFi プロトコルを介さずにブロックチェーン決済の統合に成功すれば、リスクを伴わずにその価値提案を独占する可能性があります。

これらのリスクは現実的かつ重大です。しかし、これらはベースケース（基本シナリオ）ではなく、ダウンサイドシナリオ（悪化シナリオ）を代表するものです。インフラ、規制環境、そして機関投資家の関心は、TVL 2,500 億ドルへの道が実現する可能性が高いことを示唆しています。

これが DeFi エコシステムに意味すること​

TVL の倍増は単に数字が大きくなることだけを意味するのではなく、グローバル金融における DeFi の役割の根本的な変化を表しています。

プロトコルにとって: 規模の拡大は持続可能性を生みます。TVL の向上は手数料収入の増加、ネットワーク効果の強化、そしてセキュリティ、開発、エコシステムの成長への投資能力を意味します。機関投資家の資金を取り込むプロトコルは、Web3 の優良な金融インフラとなるでしょう。

開発者にとって: 43.3% の CAGR（年平均成長率）は、インフラ、ツール、分析、アプリケーションに膨大な機会をもたらします。主要な DeFi プロトコルはすべて、機関投資家レベルのカストディ、コンプライアンス、リスク管理、レポート機能を必要としています。「つるはしとシャベル（周辺ツール）」ビジネスの機会は計り知れません。

機関投資家のアロケーターにとって: 資産クラスが成熟するにつれ、初期の機関投資家向け DeFi 採用者はアルファを享受するでしょう。初期の Bitcoin 投資家が並外れたリターンを得たように、初期の DeFi 機関投資家導入は、時代の先を行くことで利益を得ることになります。

一般ユーザーにとって: 機関投資家の参入は DeFi をプロフェッショナル化し、セキュリティ、使いやすさ、規制の透明性を向上させます。これは大口投資家（ホエール）だけでなく、すべての人に利益をもたらします。より優れたインフラは、より安全なプロトコルと、より持続可能な利回りを意味します。

伝統的金融にとって: DeFi は銀行に取って代わるものではなく、銀行が使用する決済およびインフラレイヤーになりつつあります。この融合は、伝統的金融が効率性を獲得する一方で、DeFi が正当性と資本を獲得することを意味します。

2028 年から 2030 年への軌道​

DeFi TVL が 2026 年末までに 2,500 億ドルに達したなら、その次は何でしょうか？ 予測は驚くべきものです：

  • 2030 年までに 2,564 億ドル（保守的なベースライン）
  • 2030 年までに 2 兆ドルの RWA トークン化（McKinsey）
  • 2034 年までに 30 兆ドルのトークン化資産（長期予測）
  • 特定の RWA セグメントにおける 1000 倍の可能性（Grayscale）

これらは突飛な憶測ではなく、伝統的な資産の移行率と DeFi の構造的な優位性に基づいています。世界の資産のわずか 1% がオンチェーンに移動するだけで、数兆ドルの TVL に相当します。

DeFi 市場は 2028 年に 1,250 億ドルを超え、26.4% の CAGR で 2031 年までに 7,706 億ドルに達すると予測されています。これは、緩やかな成長を想定し、画期的なイノベーションがない場合を前提としています。もし Bitcoin DeFi、RWA、あるいは機関投資家の採用が予想を上回れば、これらの数字は過小評価となります。

2026 年の TVL 2,500 億ドルへの倍増はゴールではなく、DeFi が暗号資産ネイティブなインフラから、主流の金融レールへと移行する転換点となるでしょう。

BlockEden.xyz は、機関投資家向け製品を構築する DeFi プロトコルのためにエンタープライズグレードの API インフラを提供し、次なる TVL 成長の波を狙う開発者に信頼性の高いノードアクセスとブロックチェーンデータを提供します。当社の DeFi インフラサービスを探索して、拡張性を考慮して設計された基盤の上で開発を始めましょう。

情報源​

量子移行の問題： 1回の取引後にビットコインアドレスが安全ではなくなる理由

· 約 16 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

ビットコインのトランザクションに署名すると、公開鍵がブロックチェーン上に恒久的に公開されます。これまでの 15 年間、これは問題ではありませんでした。ビットコインを保護する ECDSA 暗号は、古典的なコンピュータでは計算上解読が不可能だからです。しかし、量子コンピュータがすべてを変えます。十分に強力な量子コンピュータ（Q-Day）が登場すると、公開された公開鍵から秘密鍵を数時間で再構築し、アドレスから資産を流出させることが可能になります。あまり認識されていない Q-Day の問題は、単なる「暗号のアップグレード」ではありません。署名済みのトランザクションを持つアドレスにある 665 万 BTC がすでに脆弱な状態にあり、その移行は企業の IT システムのアップグレードよりも指数関数的に困難であるということです。

イーサリアム財団による 200 万ドルの耐量子計算機研究賞と、2026 年 1 月の専用 PQ チームの結成は、「最優先の戦略的課題」となったことを示しています。これは将来の計画ではなく、緊急の準備です。Project Eleven は、耐量子暗号セキュリティに特化して 2,000 万ドルを調達しました。Coinbase は耐量子アドバイザリーボードを設立しました。Q-Day への競争はすでに始まっており、ブロックチェーンは、不変の履歴、分散型の調整、公開鍵が露出したアドレスに眠る 665 万 BTC といった、従来のシステムにはない独自の課題に直面しています。

公開鍵露出問題：なぜ署名後にアドレスが脆弱になるのか​

ビットコインのセキュリティは、根本的な非対称性に依存しています。秘密鍵から公開鍵を導出するのは簡単ですが、その逆は計算上不可能です。ビットコインアドレスは公開鍵のハッシュであり、さらなる保護レイヤーを提供しています。公開鍵が隠されている限り、攻撃者は特定の鍵を標的にすることはできません。

しかし、トランザクションに署名した瞬間、公開鍵はブロックチェーン上で可視化されます。これは避けられないことです。署名の検証には公開鍵が必要だからです。資金を受け取るにはアドレス（公開鍵のハッシュ）で十分ですが、資金を使うには鍵を明かす必要があります。

古典的なコンピュータはこの露出を悪用できません。ECDSA-256（ビットコインの署名方式）を破るには離散対数問題を解く必要があり、それには 2^128 回の演算が必要と推定されています。これは、スーパーコンピュータが数千年稼働しても不可能です。

量子コンピュータはこの前提を崩します。十分な量子ビットと誤り訂正を備えた量子コンピュータ上で動作するショアのアルゴリズムは、多項式時間で離散対数問題を解くことができます。推定では、約 1,500 個の論理量子ビットを持つ量子コンピュータがあれば、数時間で ECDSA-256 を解読できるとされています。

これにより、重大な脆弱性の窓（ウィンドウ）が生じます。一度アドレスからトランザクションに署名すると、公開鍵はオンチェーンで永久に公開されます。後に量子コンピュータが登場すると、過去に公開されたすべての鍵が脆弱になります。署名済みのトランザクションを持つアドレスに保持されている 665 万 BTC は、公開鍵が恒久的に露出した状態で Q-Day を待っていることになります。

トランザクション履歴のない新しいアドレスは、公開鍵が露出していないため、最初に使用するまで安全です。しかし、レガシーアドレス（サトシのコイン、初期採用者の保有分、署名履歴のある取引所のコールドストレージなど）は、時限爆弾のような状態です。

なぜブロックチェーンの移行は従来の暗号アップグレードよりも困難なのか​

従来の IT システムも量子脅威に直面しています。銀行、政府、企業は、量子攻撃に脆弱な暗号を使用しています。しかし、彼らの移行パスは明確です。暗号アルゴリズムをアップグレードし、鍵を更新（ローテーション）し、データを再暗号化することです。費用がかかり複雑ではありますが、技術的には可能です。

ブロックチェーンの移行は、独自の課題に直面しています。

不変性: ブロックチェーンの履歴は永続的です。過去のトランザクションを遡って変更し、露出した公開鍵を隠すことはできません。一度公開されれば、数千のノードにわたって永遠に公開されたままになります。

分散型の調整: ブロックチェーンにはアップグレードを強制する中央当局がありません。ビットコインのコンセンサスには、マイナー、ノード、ユーザーの間での多数派の合意が必要です。耐量子移行のためのハードフォークを調整することは、政治的および技術的に複雑です。

後方互換性: 移行期間中、新しい耐量子アドレスはレガシーアドレスと共存する必要があります。これにより、2 つの署名方式、二重のアドレス形式、混合モードのトランザクション検証といったプロトコルの複雑さが生じます。

紛失した鍵と非アクティブなユーザー: 数百万 BTC が、鍵を紛失した人、亡くなった人、あるいは数年前に暗号資産を放棄した人が所有するアドレスに眠っています。これらのコインは自発的に移行することができません。これらを脆弱なままにしておくのか、それともプロトコルが強制的に移行させ、アクセス権を失わせるリスクを取るのかという問題があります。

トランザクションサイズとコスト: 耐量子署名は ECDSA よりも大幅に大きくなります。署名サイズは、方式によって 65 バイトから 2,500 バイト以上に増加する可能性があります。これによりトランザクションデータが膨張し、手数料の上昇やスループットの制限を招きます。

コンセンサスによるアルゴリズムの選択: どの耐量子アルゴリズムを採用すべきか。NIST はいくつかを標準化しましたが、それぞれにトレードオフがあります。選択を誤れば、後に再移行が必要になるかもしれません。ブロックチェーンは、数十年にわたって安全性を維持できるアルゴリズムに賭ける必要があります。

イーサリアム財団の 200 万ドルの研究賞は、まさにこれらの問題を対象としています。ネットワークを壊さず、後方互換性を失わず、また署名の肥大化によってブロックチェーンが使用不能になることなしに、どのようにイーサリアムを耐量子暗号へと移行させるかという課題です。

665 万 BTC 問題：公開済みのアドレスに何が起きるのか？​

2026 年時点で、少なくとも 1 回はトランザクションに署名したことがある、つまり公開鍵が露出しているアドレスには、約 665 万 BTC が保管されています。これはビットコインの総供給量の約 30 % に相当し、以下が含まれます：

サトシのコイン：ビットコインの創設者によってマイニングされた約 100 万 BTC は移動されないまま残っています。これらのアドレスの多くはトランザクションに署名したことがありませんが、初期のトランザクションによって鍵が露出しているものもあります。

初期アダプターの保有資産：1 コイン数セントの時代に蓄積した初期のマイナーやアダプターが保有する数千 BTC。多くのアドレスは休眠状態ですが、過去のトランザクション署名が存在します。

取引所のコールドストレージ：取引所は数百万 BTC をコールドストレージに保管しています。ベストプラクティスではアドレスをローテーションしますが、レガシーなコールドウォレットには、過去の集約トランザクションによって公開鍵が露出しているものがよくあります。

紛失したコイン：推定 300 万 〜 400 万 BTC が紛失しています（所有者の死亡、鍵の紛失、ハードドライブの廃棄など）。これらのアドレスの多くでも鍵が露出しています。

Q-Day（量子コンピュータが既存の暗号を破る日）に、これらのコインはどうなるのでしょうか？いくつかのシナリオが考えられます：

シナリオ 1 - 強制的な移行：ハードフォークによって、期限内に古いアドレスから新しい耐量子アドレスへコインを移動することを義務付けます。移行されなかったコインは使用不能になります。これにより紛失したコインは「バーン（焼却）」されますが、ネットワークを量子攻撃による資産流出から守ることができます。

シナリオ 2 - 自発的な移行：ユーザーは自発的に移行しますが、公開済みの旧アドレスも有効なまま残ります。リスク：所有者が移行する前に、量子攻撃者が脆弱なアドレスから資金を盗み出す可能性があります。これにより「移行への競争」というパニックが引き起こされます。

シナリオ 3 - ハイブリッドアプローチ：耐量子アドレスを導入しつつ、後方互換性を無期限に維持します。脆弱なアドレスが Q-Day 以降に最終的に盗まれることを受け入れ、それを「自然淘汰」として扱います。

シナリオ 4 - 緊急凍結：量子攻撃を検知した時点で、緊急ハードフォークを介して脆弱なアドレスタイプを凍結します。移行の時間を稼ぐことができますが、ビットコインが拒絶する中央集権的な意思決定が必要になります。

どれも理想的ではありません。シナリオ 1 は正当に紛失した鍵を破壊します。シナリオ 2 は量子盗難を許容します。シナリオ 3 は数十億ドルの損失を受け入れます。シナリオ 4 はビットコインの不変性を損ないます。イーサリアム財団とビットコインの研究者たちは、遠い未来ではなく、今このトレードオフに取り組んでいます。

耐量子アルゴリズム：技術的ソリューション​

いくつかの耐量子暗号アルゴリズムが、量子攻撃への耐性を提供します：

ハッシュベース署名（XMSS, SPHINCS+）：ハッシュ関数に依存するセキュリティで、量子耐性があると考えられています。利点：理解が進んでおり、保守的なセキュリティ前提に基づいています。欠点：署名サイズが大きく（2,500 バイト以上）、トランザクションコストが高くなります。

格子暗号（Dilithium, Kyber）：量子コンピュータにとって困難な格子問題に基づいています。利点：署名サイズが比較的小さく（約 2,500 バイト）、検証が効率的です。欠点：ハッシュベースの手法に比べて新しく、十分に検証されていません。

STARKs（Scalable Transparent Arguments of Knowledge）：数論ではなくハッシュ関数に依存するため、量子攻撃に耐性があるゼロ知識証明です。利点：透明性（信頼できるセットアップが不要）、量子耐性、スケーラビリティ。欠点：証明サイズが大きく、計算負荷が高いです。

多変数公衆鍵暗号（Multivariate cryptography）：多変数多項式方程式の解法の困難さに依存します。利点：署名生成が高速です。欠点：公開鍵のサイズが大きく、未成熟です。

コードベース暗号：誤り訂正符号に基づいています。利点：高速で、研究が進んでいます。欠点：鍵サイズが非常に大きく、ブロックチェーンでの利用には不向きです。

イーサリアム財団は、ブロックチェーンへの統合に最も有望なものとして、ハッシュベースと格子ベースの署名を調査しています。QRL（Quantum Resistant Ledger）は 2018 年に XMSS 実装を先駆けて行い、実現可能性を示しましたが、トランザクションサイズとスループットのトレードオフを受け入れています。

ビットコインは、その保守的なセキュリティ哲学から、ハッシュベース署名（SPHINCS+ または類似のもの）を選択する可能性が高いでしょう。イーサリアムは、サイズのオーバーヘッドを最小限に抑えるために格子ベース（Dilithium）を選択するかもしれません。どちらも同じ課題に直面しています。ECDSA よりも 10 〜 40 倍大きな署名は、ブロックチェーンのサイズとトランザクションコストを急増させます。

タイムライン：Q-Day まであとどのくらいか？​

Q-Day（量子コンピュータが ECDSA を破る日）の予測は推測の域を出ませんが、傾向は明らかです：

楽観的（攻撃者にとって）なタイムライン：10 〜 15 年。IBM、Google、およびスタートアップ企業は、量子ビット数とエラー訂正において急速な進歩を遂げています。この進歩が指数関数的に続けば、2035 年 〜 2040 年までに 1,500 以上の論理量子ビットが登場する可能性があります。

保守的なタイムライン：20 〜 30 年。量子コンピューティングは、エラー訂正、量子ビットのコヒーレンス、スケーリングなど、膨大なエンジニアリング上の課題に直面しています。実用的な攻撃はまだ数十年先だと考える人は多いです。

悲観的（ブロックチェーンにとって）なタイムライン：5 〜 10 年。政府の秘密プログラムや画期的な発見がタイムラインを加速させる可能性があります。慎重な計画を立てるなら、長いタイムラインではなく、短いタイムラインを想定すべきです。

イーサリアム財団が 2026 年 1 月に耐量子移行を「最優先の戦略的課題」として扱っていることは、内部の推測が公開されている議論よりも短いことを示唆しています。30 年後のリスクのために 200 万ドルを割り当て、専用チームを編成することはありません。10 〜 15 年後のリスクであれば、そうするでしょう。

ビットコインの文化は緊急性に抵抗しますが、主要な開発者は問題を認識しています。耐量子ビットコインの提案（BIP 草案段階）は存在しますが、コンセンサスの形成には何年もかかります。もし Q-Day が 2035 年に到来するのであれば、ビットコインは開発、テスト、ネットワーク展開の時間を確保するために、2030 年までに移行を開始する必要があります。

個人ができること​

プロトコルレベルの解決策の実現にはまだ数年かかりますが、個人レベルでリスクへの露出を減らすことは可能です。

定期的に新しいアドレスへ移行する: アドレスから資金を支払った後は、残りの資金を新しいアドレスに移動させてください。これにより、公開鍵が公開される時間を最小限に抑えることができます。

マルチシグ（マルチシグネチャ）ウォレットを使用する: 量子コンピュータは複数の署名を同時に突破する必要があるため、難易度が上がります。完全に耐量子性（量子耐性）があるわけではありませんが、時間を稼ぐことができます。

アドレスの再利用を避ける: 一度支払いに使用したアドレスには、決して資金を送らないでください。支払うたびに公開鍵が新たに公開されてしまいます。

動向を監視する: Ethereum Foundation の耐量子（PQ）研究、Coinbase のアドバイザリーボードの更新、および耐量子暗号に関連する Bitcoin 改良提案（BIP）をフォローしてください。

資産を分散する: 量子リスクが懸念される場合は、量子耐性のあるチェーン（QRL）や、比較的影響の少ない資産（プルーフ・オブ・ワークよりも移行が容易なプルーフ・オブ・ステークのチェーンなど）に分散してください。

これらはあくまで応急処置であり、根本的な解決策ではありません。プロトコルレベルでの修正には、数十億ドルの価値と数百万人ものユーザーにわたる、協調的なネットワークのアップグレードが必要です。この課題は単に技術的なものだけでなく、社会的、政治的、そして経済的なものでもあります。

出典​

機関投資家のパラダイムシフト：ビットコインの蓄積から収益生成へ

· 約 15 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

何十年もの間、機関投資家はビットコインを「買って保有し、価格が上がるのを待つ」という単一的な資産として見てきました。2026 年、そのパラダイムは書き換えられつつあります。7% の利回りを提供するステーキング ETF の台頭と、Strategy 社（旧マイクロストラテジー）の四半期 170 億ドルの損失のような、企業のビットコイン財務（トレジャリー）における壮絶なストレス・テストにより、機関投資家は不都合な問いに直面しています。それは、「受動的なビットコインの蓄積だけで十分なのか、それとも利回りで競う必要があるのか？」という問いです。

その答えは、何千億ドルもの機関投資家資本が仮想通貨資産にどのように割り当てられるかを再形成しており、その影響は四半期決算報告をはるかに超えて広がっています。

7% が 0% に勝る時：ステーキング ETF 革命​

2025 年 11 月、仮想通貨金融において前代未聞のことが起こりました。機関投資家が、伝統的な ETF という枠組みを通じて、利回りを生むブロックチェーン・エクスポージャーを初めて手に入れたのです。Bitwise と Grayscale が約 7% の年間利回りを提供する Solana ステーキング ETF を立ち上げ、市場は即座に反応しました。

最初の 1 か月で、ステーキング対応の Solana ETF は運用資産残高（AUM）10 億ドルに達し、2025 年 11 月には約 4 億 2,000 万ドルの純流入を記録しました。これは Solana の機関投資家向け製品として過去最高の月となりました。2026 年初頭までに、ステーキングされた仮想通貨 ETF は、仮想通貨 ETF に預けられた 1,400 億ドル以上のうち計 58 億ドルを占めるようになり、小規模ながら急速に成長するセグメントとなりました。

その仕組みは単純ですが強力です。これらの ETF は保有する SOL の 100% を Solana バリデーターにステーキングし、ネットワーク報酬を得て、それが直接株主に還元されます。複雑な DeFi 戦略も、スマートコントラクトのリスクもありません。規制された金融商品を通じて提供される、ネイティブなプロトコル利回りです。

リスクの高いカバードコール戦略を組み合わせない限り利回りがゼロであるビットコイン ETF に慣れている機関投資家にとって、7% のステーキング報酬は、リスク・リターン計算における根本的な転換を意味します。Ethereum ステーキング ETF の利回りは約 2% と控えめですが、それでも伝統的な枠組みで現物 BTC を保有するよりも優れたパフォーマンスを示しています。

その結果、ビットコイン ETF は、ステーキング対応の ETF とは異なる資金の流れを経験しています。BTC 製品が「数日以内に価格の方向性を変える可能性のある、短期的でインパクトの強い機関投資家マネー」をもたらす一方で、ステーキング ETF は「利回り、カストディ、ネットワーク参加に結びついた、より動きの遅い機関投資家の配分」を引き付けており、価格反応はより緩やかで、突然の買い上げよりも段階的な資本配置を反映する傾向があります。

機関投資家へのメッセージは明確です。2026 年、利回りは重要であるということです。

Strategy 社の 170 億ドルの教訓：DAT ストレス・テスト​

ステーキング ETF が静かに利回り重視の資本を引き付けていた一方で、企業のビットコイン財務（トレジャリー）の代表格は、記録上で最も過酷な四半期に耐えていました。

計 542.6 億ドルで取得した 713,502 BTC を保有する世界最大のビットコイン保有企業である Strategy 社（旧マイクロストラテジー）は、2025 年第 4 四半期に 174 億ドルのデジタル資産含み損を報告し、結果としてその四半期に 126 億ドルの純損失を計上しました。この惨状は、第 4 四半期中にビットコインが 25% 下落し、数年ぶりに Strategy 社の平均取得コストを下回ったことに起因します。

2025 年第 1 四半期に採用された公正価値会計ルールに基づき、Strategy 社は現在、ビットコインの保有資産を四半期ごとに時価評価しており、これが収益の大きな変動を生んでいます。ビットコインが史上最高値の 126,000 ドルから 74,000 ドル台に下落したため、同社のバランスシートは数十億ドルの評価損を吸収することになりました。

それでも、CEO のマイケル・セイラー氏はパニックに陥っていません。なぜなら、Strategy 社のモデルは四半期ごとの時価会計に基づいて構築されているのではなく、ゼロクーポンの転換社債や ATM（At-the-Market）株式発行によって資金調達された長期的な BTC 蓄積に基づいているからです。同社には強制的な清算を迫られるような短期的な債務の満期はなく、本業のソフトウェア事業はキャッシュフローを生み出し続けています。

しかし、Strategy 社の 2025 年第 4 四半期の経験は、デジタル資産財務（DAT）モデルにおける重大な脆弱性を露呈させました。不況時、これらの企業は GBTC 型のディスカウント・リスクに直面します。Grayscale Bitcoin Trust が ETF に転換される前に純資産価値（NAV）に対して継続的なディスカウントで取引されていたのと同様に、投資家心理が悪化すると、企業のビットコイン財務保有株の価格が、裏付けとなる BTC 保有量から乖離（デカップリング）する可能性があるのです。

このストレス・テストは、財務資産としてビットコインを保有する 170 〜 190 社の上場企業にとって死活的な問いを投げかけました。「純粋な蓄積が四半期 170 億ドルの損失につながるのであれば、企業の財務はパッシブな保有を超えて進化すべきではないか？」という問いです。

収束：蓄積から収益（利回り）の創出へ​

ステーキング ETF の成功と DAT ポートフォリオのストレスの衝突は、「ビットコインの蓄積 ＋ 収益（利回り）の創出」という新しいテーゼへの機関投資家の収束を促しています。

ここで登場するのが BTCFi、すなわちビットコイン分散型金融です。かつては技術的に不可能（ビットコインにはネイティブなスマートコントラクトがないため）として片付けられていたものが、レイヤー 2 ソリューション、DeFi プロトコル上のラップド BTC、そしてトラストレスなステーキング・インフラを通じて現実のものとなりつつあります。

2026 年 1 月、Starknet はレイヤー 2 でのビットコイン・ステーキングを導入しました。これは「保有者がカストディを維持したまま報酬を得ることができる、レイヤー 2 で BTC をステーキングする初めてのトラストレスな方法」と説明されています。Starknet での BTC ステーキングはわずか 3 か月でゼロから 1,700 BTC 以上に成長し、最も信頼されている機関投資家向けカストディアンの一つである Anchorage Digital は、STRK と BTC の両方のステーキングを統合し、機関投資家向けのカストディ・インフラの準備が整ったことを示しました。

GlobalStake は 2026 年 2 月に Bitcoin Yield Gateway を立ち上げ、単一の機関投資家グレードのコンプライアンス・枠組みの下で、複数のサードパーティの利回り戦略をアグリゲートしました。3 か月以内に約 5 億ドルの BTC 配分を見込んでいます。これらは完全に担保され、マーケット・ニュートラルな戦略であり、初期の DeFi 利回り製品を悩ませたスマートコントラクト・リスク、レバレッジ、不透明性に関する機関投資家の懸念に対処するように設計されています。

業界のオブザーバーは、以下の 3 つの構造的な要素が整えば、「数百億ドルの機関投資家向け BTC がパッシブな保有から生産的な運用へとシフトする可能性がある」と示唆しています。

  1. 規制の明確化 — SEC によるステーキング ETF の承認は、利回りを生む仮想通貨製品の受け入れを合図するものです。
  2. カストディの統合 — Anchorage、Coinbase Custody、およびその他の適格カストディアンがステーキング・インフラをサポートすること。
  3. リスク・フレームワーク — 利回り戦略を評価するための機関投資家グレードのデューデリジェンス標準。

一部の企業財務はすでに動き出しています。企業は、ヘッジのためのデリバティブ、利回りのためのステーキング、そして流動性を最適化するためのトークン化された債務を活用する「財務（トレジャリー）2.0」モデルを採用しています。ビットコイン担保の債券やローンにより、企業は BTC を売却することなく資金を借りることができ、ビットコイン在庫を使用したオプション契約は収益創出能力を高めます。

「財務 1.0」（パッシブな蓄積）から「財務 2.0」（利回りの最適化）への移行は、単にリターンを得るためだけではなく、競争上の生き残りをかけたものです。ステーキング ETF が規制当局のお墨付きを得て 7% の利回りを提供する中で、企業の取締役会は、なぜ自社の財務のビットコインが 0% のままで眠っているのかという疑問を、ますます抱くようになるでしょう。

機関投資家によるリアロケーション：今後の展望​

2026 年を迎える機関投資家の情勢は、3 つの明確な陣営に分かれつつあります：

パッシブ・アキュムレーター（受動的蓄積者） — BTC の価格上昇のみに焦点を当てた、伝統的なビットコイン ETF や企業の財務部門です。この陣営には、1,400 億ドルにのぼる暗号資産 ETF 資産の大部分と、企業による DAT（デジタル資産トレジャリー）の大半が含まれます。彼らは、利回りに関わらず、ビットコインの希少性と機関投資家による採用が長期的な価値を牽引すると確信しています。

イールド・オプティマイザー（利回り最適化者） — ステーキング ETF、BTCFi プロトコル、および「トレジャリー 2.0」を掲げる企業の戦略です。この陣営は規模こそ小さいものの急速に成長しており、58 億ドルのステーキング型暗号資産 ETF や、新たに台頭する企業の利回り創出イニシアチブに代表されます。彼らは、成熟する暗号資産市場において、利回りが差別化要因になると考えています。

ハイブリッド・アロケーター（複合型配分者） — 長期的な価格上昇を目的としたパッシブな BTC 保有と、収益を目的とした利回り生成戦略に資本を分散させる機関投資家です。Grayscale の 2026 年 Digital Asset Outlook は、これを「機関投資家時代の幕開け（Dawn of the Institutional Era）」と呼び、次の波は単一トークンへの賭けではなく、洗練されたマルチアセット戦略を伴うものであると示唆しています。

The Block の「2026 Institutional Crypto Outlook」のデータによると、「機関投資家による BTC 採用が同様のペースで成長すると仮定すると、ETF と DAT を合わせた保有比率は 2026 年末までに 15% ～ 20% に達すると予想される」とのことです。もし BTCFi インフラが期待通りに成熟すれば、その成長の大部分は受動的な現物保有ではなく、利回り生成型製品に流れ込む可能性があります。

競争のダイナミクスはすでに表面化しています。2026 年初頭のビットコインとイーサリアムへの機関投資家の資金流入を比較すると、ビットコインが「短期的なインパクトの強い資金」をもたらす一方、イーサリアムは「利回りやネットワーク参加に紐付いた、より緩やかな資金配分」を惹きつけています。Solana ETF は、3 ヶ月間にわたるマイナスの価格変動にもかかわらず、機関投資家からの底堅い流入を維持しました。これは、投資家が「広範な暗号資産市場のセンチメントとは切り離された、Solana 特有のテーゼ」を持っていることを示唆しており、likely driven by that 7% staking yield（おそらくその 7% のステーキング利回りが要因と考えられます）。

イールド・ウォー（利回り戦争）の始まり​

Strategy 社の 170 億ドルの四半期損失は、企業のビットコイン・トレジャリー・モデルを終わらせるものではなく、むしろストレス・テストとなりました。得られた教訓は「ビットコインを保有するな」ではなく、「パッシブな蓄積だけでは許容できないボラティリティが生じる」ということでした。

一方で、ステーキング ETF は、規制に準拠したパッケージを通じて提供される利回り付きの暗号資産エクスポージャーに対して、機関投資家が管理手数料を喜んで支払うことを証明しました。Solana ステーキング ETF が最初の 1 ヶ月で蓄積した 10 億ドルの資産は、多くのアナリストの予想を上回り、プロダクト・マーケット・フィットを実証しました。

融合は避けられません。企業の財務部門は、BTCFi、ステーキング、構造化商品を通じて、利回り生成の探索をますます進めるでしょう。ETF 発行体は、ステーキングの対象をより多くのプロトコルに拡大し、現物エクスポージャーと利回り戦略を組み合わせたハイブリッド製品を模索するでしょう。そして機関投資家のアロケーターは、価格上昇と利回り生成の両方を考慮した、洗練されたリスク調整後リターンの枠組みを求めるようになるでしょう。

2026 年において、もはや問いは「機関投資家はビットコインを保有すべきか？」ではありません。「競合他社が 7% を稼いでいる中で、機関投資家は 0% の利回りで甘んじるべきか？」なのです。

これは哲学的な問いではなく、アロケーション（配分）の決定です。そして機関金融において、数百億ドル規模のアロケーション決定は、市場全体を塗り替える傾向があります。

BlockEden.xyz は、Sui、Aptos、Solana、Ethereum、および 40 以上のチェーンにわたり、機関投資家向けのステーキングおよび BTCFi アプリケーションをサポートするエンタープライズ級のブロックチェーン・インフラストラクチャを提供しています。機関投資家規模のデプロイメント向けに設計された ステーキング・インフラストラクチャ・サービス をぜひご覧ください。

出典​

ビットコイン・イールドへの大転換：蓄積から収益生成の時代へ

· 約 17 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

企業のビットコイン財務戦略のプレイブックがリアルタイムで書き換えられています。単なる蓄積戦略（MicroStrategy による執拗な BTC 買い増し）として始まったものは、現在、より洗練された物語、すなわち「イールド（利回り）の生成」へと衝突しています。ステーブルコイン発行体が財務省証券の利回りから利益を上げ、ビットコイン・ステーキング・インフラが成熟するにつれ、機関投資家の財務部門が直面する問いは、もはや「どれだけのビットコインを持つか」ではなく、「ビットコインがどのようなリターンを生み出せるか」へと変化しています。

この収束は、暗号資産の財務戦略における根本的な転換を意味しています。かつて BTC の蓄積率を競い合っていた企業は、現在、トラストレスな利回りプロトコルが休眠状態のビットコイン保有資産を収益創出資産へと変えることを約束する 55 億ドルの BTCFi 市場に目を向けています。一方、ステーブルコイン運営者はすでにパッシブな財務収入の秘訣を解明しています。テザー（Tether）が 2024 年に利付資産に準備金を預けることで 130 億ドルの利益を上げたことは、このモデルが機能することを証明しています。

ビットコイン・イールドのパラドックス：蓄積による収益減衰​

現在「Strategy」へとブランド名を変更した MicroStrategy は、331.39 億ドル相当の 713,502 BTC を保有しており、これはビットコインの総供給量の約 3% に相当します。同社は、希薄化後発行済株式数に対する BTC の成長を測定する「ビットコイン・イールド」という指標を先駆けて導入しました。しかし、このプレイブックは、いかなる資本をもってしても克服できない数学的な天井に直面しています。

VanEck の分析が明らかにしているように、高いビットコイン・イールドは規模に関する収益逓減のため、根本的に持続不可能です。財務規模が拡大するにつれ、利回りを 1 ベーシスポイント追加するごとに、指数関数的に多くの BTC が必要になります。すでにビットコイン供給量の 3% を保持している場合、利回り指標をさらに 1% 増やすには、さらに数万枚のコインを取得する必要があります。これは市場の厚みが薄くなるにつれて、法外なコストがかかる行為となります。

金融面でのストレスはすでに目に見える形で現れています。最近のボラティリティの中で、Strategy の株価はビットコインよりも速く下落しており、単純な蓄積戦略の持続可能性に対する市場の疑念を反映しています。同社の平均取得単価 66,384 ドルと、ビットコインの最近の 126,000 ドルから 74,000 ドルへの反落は、単純なガチホ（hodling）が株主価値を牽引するという物語にプレッシャーを与えています。

この数学的な制約が、戦略的な転換を強いています。研究が示唆するように、企業によるビットコイン財務戦略の次のフェーズでは、価格上昇を超えた継続的な価値創造を実証するために、利回りメカニズムが組み込まれる可能性が高いでしょう。

ステーブルコイン：3,100 億ドルの収益マシン​

ビットコイン財務が蓄積の限界に取り組んでいる一方で、ステーブルコイン発行体は単純な裁定取引を通じて静かにお金を生み出しています。ユーザーがドルを預け、発行体はそれを 4 〜 5% の利回りがある米国財務省証券に預け、その差額をポケットに入れます。これは特に革新的なことではありませんが、極めて効果的です。

数字がそれを物語っています。テザーは 2024 年に 130 億ドル以上の利益を上げました。これは主に 1,100 億ドル以上の準備金ベースに対する利息によるものです。Circle や PayPal などもこれに続き、決済インフラを装った財務管理ビジネスを構築しています。

決済用ステーブルコインを規制するために可決された GENIUS 法は、意図せずしてこのモデルがいかに儲かるかを露呈させました。この法律は、ステーブルコイン発行体が保有者に直接利息を支払うことを禁止していますが、提携プラットフォームが報酬やイールドプログラムを提供することを妨げるものではありません。この規制のグレーゾーンが激しい競争を引き起こしています。

DeFi プロトコルはこの抜け穴を利用し、伝統的な銀行が競争に苦労する中で、ステーブルコインに対して 4 〜 10% の APY を提供しています。GENIUS 法は決済用ステーブルコインを規制しますが、報酬プログラムはほとんど未分類のままにしており、暗号資産プラットフォームが公認銀行の規制オーバーヘッドなしに、銀行の貯蓄口座に匹敵する、あるいはそれを上回る利回りを提供することを可能にしています。

このダイナミクスは、ビットコイン財務を保有する企業に存亡に関わる問いを突きつけています。もしステーブルコイン運営者がドル準備金で 4 〜 5% のリスクフリーな利回りを生成できるなら、ビットコイン保有資産におけるそれと同等のものは何でしょうか？ その答えが、ビットコイン DeFi（BTCFi）の爆発的な成長を牽引しています。

BTCFi：トラストレスな利回りインフラの構築​

ビットコイン・ステーキングと DeFi のエコシステム（総称して BTCFi）は、2026 年に本番稼働の準備段階に入ります。現在の預かり資産総額（TVL）は 55 億ドルに留まっており、DeFi 全盛期の数分の一に過ぎませんが、機関投資家向けのインフラは急速に成熟しています。

Babylon Protocol は、ネイティブなビットコイン・ステーキングを可能にする技術的ブレイクスルーを象徴しています。2026 年 1 月 7 日、Babylon Labs は a16z から 1,500 万ドルを調達し、証人暗号化（witness encryption）とガルド回路（garbled circuits）を使用してトラストレスなビットコイン・ヴォルト（保管庫）を構築しています。このシステムにより、BTC 保持者はブリッジやラップ、カストディアンを介さずにネイティブにステーキングを行い、プルーフ・オブ・ステーク（PoS）ネットワークのセキュリティを確保しながら利回りを得ることができます。

この技術的アーキテクチャが重要なのは、ビットコインが長年抱えてきた DeFi の課題、すなわち「自己管理（セルフカストディ）を犠牲にせずに流動性をいかに解放するか」を解決するからです。従来のアプローチでは、BTC をラッピングするか、カストディアンを信頼する必要がありました。Babylon の暗号化ヴォルトはビットコインのベースレイヤーに直接固定されており、BTC が保有者の管理下を離れることなく、担保付き貸付や利回り生成を可能にします。

Fireblocks による 2026 年初頭の Stacks 統合の発表は、機関投資家の入り口が開かれたことを意味します。2,400 を超える同社の機関投資家クライアントは、ビットコイン建ての報酬、Zest や Granite を通じた BTC 担保融資、そして Bitflow を介したネイティブ取引へのアクセスを得ることになります。これは個人投資家のイールドファーミングではなく、コンプライアンスと規模を考慮して設計されたエンタープライズ向けの財務インフラです。

Galaxy Digital の予測によれば、2030 年までに 470 億ドル以上の BTC がビットコイン Layer 2 にブリッジされる可能性があり、これは現在の流通供給量の 0.8% からの増加となります。利回りの機会は、複数のベクトルにわたって出現しています：

  • ステーキング報酬: 機関投資家向けプラットフォームを通じて 3 〜 7% の APY を提供し、多くの固定利回り代替資産に匹敵
  • レンディング・イールド: アイドル状態の保有資産から収益を生み出す BTC 担保ローン
  • 流動性提供: BTC 取引ペアからの自動マーケットメイカー（AMM）手数料
  • デリバティブ戦略: オプション・プレミアムや仕組商品

Starknet の 2026 年のロードマップには、「Glock」と呼ばれる暗号検証機によって駆動される、極めて信頼最小化（trust-minimized）されたビットコイン・ブリッジが含まれています。BTC はビットコインのベースレイヤーでロックされ、引き出し条件がビットコイン自体で証明・検証された場合にのみロック解除されます。マルチシグや外部バリデーターは存在しません。このレベルの信頼最小化こそが、インフラ級の BTCFi を投機的な DeFi と分かつものです。

収束のテーゼ：財務戦略 2.0​

競争のダイナミクスにより、収束が加速しています。利回りが実証可能なキャッシュフローを提供する中、ビットコイン（Bitcoin）財務を保有する企業は、蓄積のみで持続的に競争することはできません。一方で、ステーブルコイン運営者は規制の圧力とコモディティ化に直面しており、すべての規制下にあるステーブルコインは、最終的に財務省証券（Treasury）の裏付けから同様の収益を生むようになります。

勝利のための戦略は、これら 2 つのナラティブを組み合わせたものです：

  1. 担保としてのビットコイン：財務保有分を売却することなく、借り入れ能力を解放する
  2. ベースライン利回りのためのステーキング：BTC ポジションで 3 - 7% の APY を確保し、安定した収益を提供
  3. ステーブルコインのミント：BTC 裏付けのステーブルコインにより、運用資金と利回りを生成
  4. プロトコルへの参加：ネットワークのバリデートや流動性提供により収益を多角化

これは理論上の話ではありません。企業財務管理ガイド では利回り生成のためのステーブルコイン戦略が推奨されており、機関投資家の仮想通貨見通し では BTCFi が 2026 年の主要テーマとして強調されています。

機関投資家の採用曲線は加速しています。2025 年時点で 1,100 億ドルを超えるビットコイン現物 ETF が存在しており、次の波では受動的なエクスポージャー以上のものが求められます。財務責任者は、バランスシートの評価増だけでなく、損益計算書（収益）によってビットコイン割り当てを正当化する必要があります。

MicroStrategy の課題は、業界全体のシフトを象徴しています。同社の ビットコイン利回り指標 は保有量の増加に伴い動かすことが難しくなっていますが、競合他社は同様のポジションで 4 - 7% の利回りを生成できる可能性があります。市場はこの格差を企業評価に織り込み始めています。

インフラ要件：依然として不足しているもの​

急速な進展にもかかわらず、機関投資家が大規模にビットコイン利回りを運用できるようになるまでには、依然として大きなギャップが存在します。

規制の明確化：GENIUS 法はステーブルコインに対応しましたが、BTCFi は依然としてほとんど規制されていません。ステーキング報酬の証券法上の扱い、BTC 利回りの会計基準、プロトコルトークンの税務処理などはすべて定義が必要です。

カストディソリューション：複雑なスマートコントラクトの相互作用をサポートする機関グレードのセルフカストディは、まだ発展途上です。Fireblocks の統合は始まりに過ぎず、Coinbase や Fidelity のような伝統的なカストディアンは、まだ BTCFi プロトコルへの完全な橋渡しができていません。

リスク管理ツール：ビットコインステーキングや DeFi ポジションのための高度なヘッジ手段が不足しています。機関投資家の財務部門には、保険商品、ボラティリティ・デリバティブ、損失保護メカニズムが必要です。

流動性の深さ：現在の BTCFi の TVL（預かり資産）は 55 億ドルであり、企業財務のデプロイを大規模に吸収することはできません。数十億ドル規模の BTC ポジションには、ほとんどのプロトコルでまだ存在しない流動的な出口戦略が必要です。

これらのインフラのギャップこそが、2026 年の機関投資家向け見通しレポート が、流動性が少数の資産やプロトコルに集中すると予測している理由です。実績のあるインフラプロバイダーと提携する先行者は、不均衡なほど大きな利益を得るでしょう。

競争の終着点​

ビットコインの蓄積と利回り生成戦略の収束は、経済的な必然性から避けられません。利回りを生む代替手段が存在する中で、企業は憶測だけで数十億ドルの BTC 財務を正当化することはできません。

3 つの戦略的類型が浮上しています：

純粋な蓄積者：利回り戦略をとらずに BTC を買い続け、機会費用を上回る価格上昇に賭ける。株主への説明がますます困難になる。

ハイブリッド財務：BTC 保有とステーブルコイン運用、限定的な BTCFi 参加を組み合わせる。上昇へのエクスポージャーと収益生成のバランスをとる。

利回り最大化者：主にステーキング、レンディング、プロトコル参加を通じて収益生成のためにビットコインを運用する。複雑さは増すが、実証可能なキャッシュフローが得られる。

勝者は必ずしも最大のビットコイン保有者ではありません。リスク、リターン、規制遵守のバランスをとりながら、蓄積と利回り生成の両方において運用の専門知識を構築した企業が勝者となります。

仮想通貨を財務に組み込む企業を評価する機関投資家にとって、主要な指標は変化しています。ビットコインの利回り率よりも、絶対的な BTC 収益、ステーキングの多様化、プロトコルパートナーシップの質が重要視されます。競争優位性は、バランスシートの規模から運用の洗練度へと移り変わっています。

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ソース​

ゴールド 5,600ドル vs ビットコイン 7.4万ドル： 「デジタルゴールド」を再定義する安全資産の乖離

· 約 17 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年初頭、金が 5,600 ドルを超えて史上最高値を更新する一方、ビットコインが 7 万 4,000 ドルを下回り、トランプ氏当選後の上昇分をすべて打ち消したとき、市場は暗号資産の歴史の中で最も劇的な避難資産（セーフヘイブン）の乖離を目の当たりにしました。これは単なる価格の変動ではありませんでした。10 年にわたるビットコインの「デジタル・ゴールド」という物語（ナラティブ）に対する根本的な挑戦でした。

BTC 対金比率は、最近の歴史で最低水準となる 17.6 まで急落しました。2025 年第 4 四半期だけで、金は 65 % 上昇したのに対し、ビットコインは 23.5 % 下落しました。ビットコインを現代のポートフォリオ・ヘッジとして受け入れていた機関投資家にとって、この乖離は不都合な問いを投げかけました。「危機が訪れたとき、ビットコインは安全資産なのか、それとも単なるリスク資産に過ぎないのか？」

巨大な乖離：2 つの安全資産の物語​

2026 年 1 月 26 日、金価格がトロイオンスあたり 5,000 ドルを突破したことは、単なる心理的な節目以上の意味を持っていました。それは長年蓄積されてきた構造的な力の集大成でした。

世界の金 ETF の運用資産残高は、史上最高の 5,590 億ドルへと倍増し、現物の保有量は 2024 年の 3,224 トンから過去最高の 4,025 トンに達しました。2025 年の年間流入額は 890 億ドルに急増し、史上最大を記録しました。

中央銀行は過去 3 年間、毎年 1,000 トン以上の金を集積してきました。これは、過去 10 年間の平均である 400 〜 500 トンを大きく上回る数字です。この公的部門による買い入れは、ビットコインの保有者層とは決定的な違いを示しています。J.P. モルガンのアナリストが指摘したように、中央銀行の需要は依然として金の勢いの「バックボーン」であり、価格の下支えとなる持続的な機関投資家の需要を生み出しています。

一方、ビットコインはまったく異なる様相を呈していました。この暗号資産は、トランプ氏の 2024 年の選挙勝利以来の安値となる 7 万 4,000 ドルを下回り、6 億 2,000 万ドルの清算を誘発しました。2024 年から 2026 年にかけて 870 億ドルの流入があったビットコイン ETF は、機関投資家が慎重な姿勢に転じたことで、2026 年初頭に大幅な流出を経験しました。

主要な金融機関は、金の予測を大幅に引き上げることで反応しました。

  • J.P. モルガンは、2026 年末までの金の目標価格を 6,300 ドル / oz に引き上げました。
  • モルガン・スタンレーは、2026 年下半期の目標を 4,750 ドルから 5,700 ドルに引き上げました。
  • ゴールドマン・サックスと UBS は、年末目標を 5,400 ドルに設定しました。

900 社以上の機関投資家を対象としたゴールドマン・サックスの調査では、約 70 % が 2026 年末までに金価格がさらに上昇すると考えており、36 % が 1 オンスあたり 5,000 ドルの突破を予測していました。実際の価格は、最も強気な予測さえも上回りました。

なぜトランプ氏の関税と FRB の政策がリスクオフのローテーションを引き起こしたのか​

この乖離は偶然ではありませんでした。特定のマクロ経済の触媒が、機関投資家の資本をビットコインから金へと向かわせました。

関税ショックと貿易戦争の激化​

トランプ氏の積極的な関税政策は、金融市場全体に連鎖的な影響を及ぼしました。大統領が NATO 同盟国に対する包括的な関税をちらつかせると、ビットコインの価格は 3 % 下落しました。これに先立つ中国からの輸入品に対する関税発表は、2025 年 10 月に史上最大の暗号資産清算イベントを引き起こしました。

そのメカニズムは明白でした。関税の発表は短期的な不確実性を生み出し、暗号資産における迅速なリスクオフ反応を促しました。急激な売り浴びせの後は、交渉や一時的な停止が報じられるたびに安堵の買い戻し（リリーフラリー）が続きました。このヘッドライン主導のボラティリティは、レバレッジポジションの強制清算とスポット価格の急落を招きました。

イーサリアムは 11 % 下落して 3,000 ドル前後となり、ソラナは 14 % 下落して約 127 ドルとなりました。ビットコインやその他のリスク資産が主要な株価指数とともに下落する一方で、金価格は上昇しました。これは教科書通りの「クオリティへの逃避（フライト・トゥ・クオリティ）」でした。

ケビン・ウォーシュ氏と FRB のタカ派姿勢​

FRB 議長の交代候補としてのケビン・ウォーシュ氏の指名は、懸念を増幅させました。インフレ・タカ派として知られるウォーシュ氏の就任の可能性は、今後の金融引き締めを示唆しました。この発表を受けて暗号資産市場は 2,000 億ドルを失い、ビットコインは一時 8 万 2,000 ドルに向けてフラッシュクラッシュした後、部分的に回復しました。

関税、インフレ、FRB の三位一体のつながりは、暗号資産にとって最悪の事態（パーフェクト・ストーム）を作り出しました。トランプ氏の関税は、消費者物価を押し上げることでインフレを定着させる恐れがありました。インフレの高止まりは、FRB が金利をより長く高く維持することを余儀なくさせ、金融条件を厳格化し、トレーダーをレバレッジポジションから追い出すことになります。ビットコインのようなリスク資産は、株式と同期して下落しました。

逆に、金はこの環境下で好調でした。（ウォーシュ氏の指名前の）ハト派的な FRB の政策期待に、地政学的緊張とインフレ懸念が相まって、貴金属の価値上昇に理想的な背景が整いました。

行動のギャップ：リスクオン vs 安全資産​

ビットコインの「デジタル・ゴールド」という命題に対する最も大きな打撃は、市場のストレス下における行動パターンから生じました。安全資産として機能するどころか、ビットコインはハイリスクなテクノロジー株と同調して動くことが増え、根本的に防御的な価値の保存手段ではなく「リスクオン」資産であることを露呈しました。

ビットコインはもはや、安全資産としての取引を確実になぞることはありません。その代わりに、流動性、リスク許容度、および暗号資産固有のポジショニングに対して、より高い感受性を示しています。ある分析では、「BTC 価格の急速なリスクオフの動きは、強制清算とリスクに敏感な投資商品からの資金流出によって引き起こされている」と指摘されています。

中央銀行は、ビットコインが安全資産として失敗しているという最も明白な証拠を提示しました。現在に至るまで、ビットコインを準備資産として保有している中央銀行は一つもありませんが、金はその役割に深く定着しています。これは決定的な問いを浮き彫りにします。「不透明な時代において、ビットコインの最後の買い手は誰なのか？」

毎年 1,000 トン以上の金を購入している中央銀行は、その貴金属の守護者となっています。ビットコインにはそれに匹敵する機関投資家の「最後の買い手」が欠けており、これは危機的な時期における構造的な弱点となっています。

ビットコインはいつ 「 デジタルゴールド 」 のナラティブを取り戻すのか？​

短期的な圧力にもかかわらず、ビットコインの長期的な価値の保存手段としてのナラティブは、機関投資家の間で受け入れられつつあります。問題は、ビットコインがデジタルゴールドとして機能できるかどうかではなく、どのような条件下で市場がそれを認めるかです。

機関投資家向けインフラの成熟​

規制の明確化とインフラの進歩に後押しされ、2026 年にはビットコインの機関投資家への浸透が加速しました。現物ビットコイン ETF は現在、1,150 億ドルを超える専門的に管理されたエクスポージャーを代表しており、これは年金基金、ファミリーオフィス、資産運用会社からの規制された参入窓口を求める資金です。

米国の暗号資産 ETF は、退職年金制度や企業の財務部門を通じてアクセス可能になり、分散ポートフォリオにおけるビットコインの役割を一般化させました。このインフラは以前の市場サイクルには存在しませんでした。現在の関税主導のボラティリティが収まれば、この機関投資家の基盤が、ビットコインが真のポートフォリオヘッジとして機能するために必要な安定性を提供する可能性があります。

デジタルゴールド復活のためのマクロ経済条件​

ビットコインのデジタルゴールドとしてのナラティブは、特定の公平なマクロ経済シナリオの下で再び強まる可能性があります：

主権債務危機： 2026 年の主権債務償還の壁は、超低金利時代に発行された多額の政府債務を、現在の高金利で借り換えなければならない時期を指します。多くの国がパンデミック後の刺激策の間に多額の債務を蓄積し、短中期的な満期を固定しました。借り換えの課題、成長見通しの悪化、政治的制約により、主権債務の再編の可能性が高まっており、ビットコインの非主権的で検閲耐性のある特性が輝くシナリオとなります。

通貨価値の下落の加速： 持続的なインフレと財政圧力が重なり、中央銀行が債務の持続可能性と物価の安定のどちらかを選択せざるを得なくなった場合、結果として生じる通貨価値の下落は、ヘッジとしてのビットコインへの関心を再燃させる可能性があります。これはゴールドの役割に似ていますが、携帯性や分割可能性という利点が加わります。

地政学的な断片化： 経済ナショナリズムと貿易障壁が高まる世界（ トランプ氏の関税が示唆するように ）において、ビットコインのボーダーレスで中立的な性質はより価値を持つ可能性があります。物理的な保管が必要で没収の対象となるゴールドとは異なり、ビットコインは管轄区域を越えた資産保全のための信頼できる代替手段を提供します。

技術的および規制上のカタリスト​

いくつかの進展が、ビットコインの安全資産としての地位への復帰を加速させる可能性があります：

強化されたカストディソリューション： 機関投資家がデジタル資産の保有に対して銀行レベルのセキュリティを求める中、カストディインフラの改善により、ゴールドに対するビットコインの主な欠点の一つが解消されます。

規制の明確化： 包括的な暗号資産関連法案（ ステーブルコインのための GENIUS 法や市場構造のための CLARITY 法など ）の成立は、ビットコインのリスクプレミアムの大きな要因である規制の不確実性を低減させるでしょう。

中央銀行の試行： 現在、ビットコインを準備資産として保有している中央銀行はありませんが、いくつかの政府は限定的なエクスポージャーを模索しています。小規模な国家による画期的な採用であっても、より広範な機関投資家への普及を促すきっかけとなる可能性があります。

ポートフォリオ配分のリバランス​

現在の乖離を受けて、ストラテジストはハイブリッドなアプローチを推奨しています。両方の資産への戦略的な配分は、ビットコインの成長ポテンシャルとゴールドの防御的特性を活用し、マクロ経済の不確実性に対する最善のヘッジを提供する可能性があります。

この 「 バーベル戦略 」 — ゴールドの実証済みの安全資産としての特性とビットコインの非対称なアップサイドを組み合わせる手法 — は、両方の資産が異なるが補完的な役割を果たすことを認めるものです。ゴールドは安定性と機関投資家の受容を提供します。ビットコインは技術革新とデジタル形式での希少性を提供します。

今後の展望： 競争ではなく共存へ​

2026 年の安全資産の乖離は、ビットコインの長期的な価値保存の可能性を無効にするものではありません。むしろ、ビットコインとゴールドがリスク・リターン・スペクトルの異なる位置にあり、独自のユースケースとホルダー層を持っていることを浮き彫りにしています。

ゴールドの 5,600 ドルへの急騰は、中央銀行の需要、実証済みの危機時のパフォーマンス、および普遍的な受容に裏打ちされた、5,000 年の歴史を持つ価値保存手段の不朽の力を示しています。その上昇は、関税主導のインフレ懸念、FRB の政策不確実性、地政学的緊張といった根本的なマクロ経済のストレスを反映しています。

ビットコインが 74,000 ドルを下回って苦戦していることは、成熟した安全資産としての現在の限界を露呈しています。リスク資産との相関、清算カスケードへの脆弱性、そして最後の買い手となる機関投資家の不在はすべて、深刻な市場ストレス下でのデジタルゴールドのナラティブを妨げる要因となっています。

しかし、ビットコインの機関投資家向けインフラ — ETF チャネル、カストディソリューション、規制の枠組み — は成熟し続けています。専門的に管理されている 1,150 億ドルのビットコインエクスポージャーは、以前のサイクルには存在しなかった資本を代表しています。これらの構造的な改善は、将来の安全資産としての信頼性の基盤となります。

現実はおそらく微妙なものです。ビットコインはゴールドの危機時のパフォーマンスを完全に再現することはないかもしれませんが、その必要もありません。デジタルゴールドは物理的なゴールドと共存し、世代間の富の移転、国境を越えた価値の保存、プログラム可能な担保など、ゴールドが効率的に対処できない独自のニッチなニーズに応えることができます。

投資家にとって、2026 年の乖離は厳しい教訓を与えています。安全資産は代替可能なものではありません。それらは異なるカタリストに反応し、異なる機能を果たし、異なるリスク管理アプローチを必要とします。問題はゴールドかビットコインのどちらかを選ぶことではなく、持続的な不確実性の時代に合わせて設計されたポートフォリオで、どのように両方を組み合わせるかです。

関税を巡る緊張が変化し、FRB の政策がシフトし、機関投資家の採用が成熟するにつれて、安全資産のナラティブは進化し続けるでしょう。現在の乖離は、デジタルゴールドの終焉ではなく、その思春期 — つまりビットコインが安全資産の殿堂にゴールドと並んでその地位を確立する前に必要な、痛みを伴うが不可欠な段階 — を表しているのかもしれません。

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出典​

関税 FUD vs 仮想通貨の現実：トランプ氏による欧州への関税の脅威がいかに 8 億 7,500 万ドルの清算連鎖を引き起こしたか

· 約 21 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 1 月 19 日、トランプ大統領が広範な欧州関税を発表したとき、画面越しに見ていた暗号資産トレーダーたちは、ウォール街が数十年も前から知っていた事実を目の当たりにしました。それは、地政学的ショックはあなたのレバレッジ比率など気にしないということです。24 時間以内に 875,000,000のレバレッジポジションが消失しました。ビットコインはわずか1時間で875,000,000 のレバレッジポジションが消失しました。ビットコインはわずか 1 時間で 4,000 近く下落しました。そして、伝統的市場と「相関がない」という暗号資産の長年の夢は、再び打ち砕かれました。

しかし、これは単なるボラティリティ・イベントではありませんでした。関税によって誘発された清算連鎖（リクイデーション・カスケード）は、2026 年のマクロ環境における暗号資産の立ち位置について、3 つの不都合な真実を露呈させました。レバレッジはすべてを増幅させること、暗号資産はもはや安全資産（セーフヘイブン）ではないこと、そして業界は依然としてサーキットブレーカーをオンチェーンに導入すべきかどうかの答えを出せていないことです。

ロングを崩壊させた発表​

1 月 19 日、トランプ氏は関税の爆弾を投下しました。2026 年 2 月 1 日から、デンマーク、ノルウェー、スウェーデン、フランス、ドイツ、英国、オランダ、フィンランドに対し、米国に入るすべての物品に 10 % の関税を課すというものです。この関税は 6 月 1 日までに 25 % に引き上げられ、「グリーンランドの完全かつ全面的な買収に関する合意に達するまで」継続されます。

タイミングは計算し尽くされていました。米国の祝日による休場のため、市場は閑散としていました。流動性は低く、数ヶ月にわたる機関投資家採用のナラティブに勢いづいた暗号資産トレーダーたちは、レバレッジをかけたロングポジションを積み上げていました。

その結果は？教科書通りの清算連鎖でした。

ビットコインは数時間以内に約 96,000から96,000 から 92,539 まで急落し、24 時間で 2.7 % 下落しました。しかし、本当の惨劇はデリバティブ市場で起こりました。複数の取引所のデータによると、24 時間の清算額は合計 867,000,000に達し、そのうちロングポジションが867,000,000 に達し、そのうちロングポジションが 785,000,000 以上を占めました。ビットコインだけでも、最初の波で $ 500,000,000 のレバレッジ・ロングポジションが消失しました。

同時期に暗号資産の時価総額合計は約 $ 98,000,000,000 減少しました。これは、マクロショックが発生した際、暗号資産はデジタル・ゴールドではなく、ハイベータのテック株のように取引されるという厳しい現実を突きつけました。

レバレッジが燃料となった崩壊の解剖学​

なぜ関税の発表がこれほど激しい清算を引き起こしたのかを理解するには、暗号資産デリバティブ市場におけるレバレッジの仕組みを知る必要があります。

2026 年現在、プラットフォームは現物マージンや先物において 3 × から 125 × のレバレッジを提供しています。これは、1,000を持つトレーダーが1,000 を持つトレーダーが 125,000 相当のポジションを動かせることを意味します。価格がわずか 0.8 % 逆行しただけで、ポジション全体が清算されます。

トランプ氏の発表当時、市場はロングに大きく傾いていました。CoinGlass のデータによると、ビットコインのロング・ショート比率は 1.45 ×、イーサリアムは 1.74 ×、ソラナは 2.69 × でした。ロングとショートの間で定期的に支払われる資金調達率（ファンディングレート）は、ビットコインで +0.51 %、イーサリアムで +0.56 % とプラスであり、ロングポジションが支配的であることを示していました。

関税のニュースが流れたとき、以下のことが起こりました：

  1. 初期の売り: 地政学的な不確実性に対してリスクエクスポージャーを減らすため、現物価格が下落しました。
  2. 清算のトリガー: 価格の下落により、レバレッジ・ロングポジションが清算ゾーンに追い込まれました。
  3. 強制売却: 清算によって市場への売り注文が自動的に実行され、価格がさらに押し下げられました。
  4. 連鎖効果: 価格の下落がさらなる清算を呼び、自己強化的な下降スパイラルが発生しました。
  5. ボラティリティの増幅: 祝日の取引時間中の薄い流動性が、各売り圧力の波を増幅させました。

この連鎖効果こそが、現物市場の 2 - 3 % の動きを $ 875,000,000 のデリバティブ消失へと変えた要因です。

マクロと暗号資産の相関：セーフヘイブン説の終焉​

長年、ビットコイン・マキシマリストたちは、危機において暗号資産は伝統的市場から切り離され（デカップリング）、法定通貨システムが圧力を受ける際の「デジタル・ゴールド」として機能すると主張してきました。

今回の関税騒動は、その説を決定的に打ち砕きました。

ビットコインと S&P 500 の相関関係は、2018 - 2020 年のほぼゼロに近いレベルから、2023 - 2025 年には 0.5 - 0.88 の範囲まで急上昇しました。2026 年初頭までに、暗号資産は孤立した代替システムとしてではなく、グローバルなリスク資産複合体の一部として取引されるようになりました。

トランプ氏の関税発表があった際、安全資産への逃避（フライト・トゥ・セーフティ）は明らかでしたが、その目的地は暗号資産ではありませんでした。金の需要が急増し、価格は 1 オンスあたり $ 5,600 を超える過去最高値を更新しました。一方、ビットコインはハイテク株や他のリスク資産とともに下落しました。

その理由は、暗号資産が現在、グローバルなリスクポートフォリオにおいて「ハイベータ・高流動性・レバレッジ資産」として機能しているからです。リスクオフ体制では、資産間の相関が高まります。市場がリスクオフモードに入ると、投資家は流動性が高く、ボラティリティが大きく、レバレッジがかかっているものを売却します。暗号資産はその 3 つの条件すべてに当てはまります。

このダイナミクスは 2026 年初頭を通じて強化されました。関税騒動以外にも、他の地政学的ショックが同様のパターンを生み出しました：

  • 1 月下旬のイラン情勢の緊張は、紛争拡大への懸念を高め、投資家が暗号資産を含むリスク資産を手放すきっかけとなりました。
  • ケビン・ウォーシュ氏の連邦準備制度理事会（FRB）議長への指名は、潜在的な「ハードマネー」政策への転換を示唆し、広範な暗号資産の売りを引き起こしました。
  • **2 月 1 日の「ブラックマンデー II」**イベントでは、24 時間で $ 2,200,000,000 が清算されました。これは 2025 年 10 月以来、単一日の清算額としては最大規模でした。

それぞれの出来事は同じパターンを示しました：予想外の地政学的または政策的ニュース → リスクオフ感情 → 暗号資産が伝統的市場よりも激しく売られる。

レバレッジ増幅の問題​

関税による清算の連鎖（リクイデーション・カスケード）は、2026 年初頭に特有のものではありませんでした。それは、暗号資産市場の構造的な脆弱性を露呈させた、レバレッジ主導の一連の暴落における最新の事例に過ぎません。

最近の履歴を振り返ってみましょう：

  • 2025 年 10 月: 市場の暴落により、連鎖的な清算が発生し、190 億ドル相当以上のレバレッジポジションと 160 万以上の個人投資家口座が消失しました。
  • 2025 年 3 月: 24 時間以内に 2 億 9470 万ドルの無期限先物（パーペチュアル・フューチャー）の連鎖清算が発生し、その後 1 時間で 1 億 3200 万ドルの清算の波が続きました。
  • 2026 年 2 月: 関税イベント以外でも、2 月 5 日にビットコインが 70,000 ドル（2024 年 11 月以来の安値）をテストし、さらに 7 億 7500 万ドルの清算を引き起こしました。

パターンは明確です。地政学的またはマクロ経済的なショック → 急激な価格変動 → 清算の連鎖 → ボラティリティの増幅。

先物未決済建玉（オープンインタレスト）のデータは、レバレッジ問題の規模を物語っています。主要な取引所全体で、未決済建玉は 5000 億ドルを超えており、そのうち 1800 億ドルから 2000 億ドルが機関投資家に集中しています。これは、ボラティリティが急上昇した際の急激なデレバレッジに対して、膨大なリスクにさらされていることを意味します。

期限がなく、価格の均衡を維持するために資金調達率（ファンディングレート）を利用するデリバティブである「パーペチュアル・スワップ」の普及により、レバレッジはより利用しやすくなりましたが、同時に危険性も増しました。トレーダーは 50 〜 125 倍のレバレッジポジションを無期限に維持することができ、適切なトリガーを待つ強制清算の火薬庫を作り出しています。

サーキットブレーカーはオンチェーンに導入されるべきか？​

2025 年 10 月の暴落と、それに続く関税による連鎖清算を含む一連のイベントは、長らく燻っていた議論を再燃させました。それは「暗号資産取引所はサーキットブレーカーを導入すべきか？」という問いです。

伝統的な株式市場には、1987 年の暴落以来、サーキットブレーカーが存在します。主要な指数が 1 日に 7%、13%、または 20% 下落すると、取引が 15 分から数時間停止され、パニックを鎮め、連鎖的な清算を防ぐことができます。

暗号資産界隈は、以下の理由からこのアプローチに抵抗してきました：

  • 24 時間 365 日の市場に、人為的な取引停止を設けるべきではない
  • 分散化されているため、すべての取引所に停止を強制できる中央当局が存在しない
  • スマートなトレーダーは、市場全体の保護なしに自らのリスクを管理すべきである
  • 価格発見には、ボラティリティが高い時であっても継続的な取引が必要である

しかし、2025 年 10 月の 190 億ドルの消失と 2026 年の繰り返される清算の連鎖を経て、会話の流れは変わりました。Crypto.news やその他の業界コメンテーターは、構造化された 3 層のサーキットブレーカーの枠組みを提案しています：

第 1 層：短期停止（5 分間）

  • 広範な市場インデックス（BTC、ETH、BNB、SOL）が 5 分以内に 15% 下落した場合に発動
  • すべての取引ペアにわたってシステム全体の取引を停止
  • トレーダーが強制清算されることなくポジションを再評価できるようにする

第 2 層：延長停止（30 分間）

  • 持続的な売り浴びせ、または単一資産のより深い下落によって発動
  • 取引再開前に、より長い冷却期間を提供
  • 連鎖的な影響が波及するのを防ぐ

第 3 層：グローバル・フェイルセーフ

  • 暗号資産市場全体が第 2 層のしきい値を超えて急速に下落した場合に発動
  • 主要な取引所間で停止を調整
  • 現在は存在しない、取引所間の調整メカニズムが必要

DeFi の課題​

中央集権型取引所（CEX）へのサーキットブレーカーの実装は、技術的には単純です。取引所はすでに、セキュリティインシデントに備えた「緊急モード」の機能を備えています。課題は DeFi（分散型金融）です。

オンチェーンプロトコルは、不変のスマートコントラクト上で動作します。プロトコルに明示的にコード化されていない限り、「一時停止ボタン」は存在しません。そして、停止機能を追加することは、中央集権化の懸念や管理者の秘密鍵（アドミンキー）のリスクを生じさせます。

一部の DeFi プロトコルは解決策を模索しています。提案されている ERC-7265 「サーキットブレーカー」標準は、資金の流出がしきい値を超えたときに自動的に出金を遅らせ、システム全体を凍結させることなく、レンディングプロトコルに「緊急モード」を提供します。

しかし、実装上の課題は依然として甚大です：

  • キャリブレーション: 各取引所は、資産の流動性、ボラティリティのプロファイル、過去のオーダーブックの厚さ、デリバティブのレバレッジエクスポージャー、およびリスク許容度に基づいてパラメータを設定する必要があります。
  • 調整: 取引所間の連携がなければ、トレーダーは連鎖清算が発生している間、停止していない取引所に移動するだけです。
  • 操作: 悪意のある行為者が、停止による利益を得るために意図的にサーキットブレーカーを作動させる可能性があります。
  • 哲学的な抵抗: 暗号資産の多くの人々は、サーキットブレーカーを業界の 24 時間年中無休、パーミッションレスという精神に反するものと見なしています。

関税イベントが教えてくれること​

8 億 7500 万ドル規模の関税による清算の連鎖は、暗号資産市場における単なるボラティリティの高い一日ではありませんでした。それは 3 つの構造的な問題を浮き彫りにしたストレステストだったのです：

1. レバレッジがシステムリスクになっている。 政策発表によって 5000 億ドルの未決済建玉が数時間で蒸発する可能性があるとき、デリバティブという「尾」が現物という「犬」を振り回している状態です。業界には、サーキットブレーカー、最大レバレッジの引き下げ、あるいはより高度な清算メカニズムなど、より優れたリスク管理ツールが必要です。

2. マクロとの相関は永続的である。 暗号資産はもはや、伝統的な市場とは独立して動く代替資産クラスではありません。それは、グローバルなリスクポートフォリオのハイベータ・コンポーネントです。トレーダーや投資家は、暗号資産を「安全資産としての金」ではなく「レバレッジのかかったテック株」のように扱い、戦略を調整する必要があります。

3. 地政学的ショックは「ニューノーマル」である。 関税の脅威、FRB 議長の指名、あるいはイラン情勢の緊張など、2026 年の市場環境は政策の不確実性によって定義されます。暗号資産の 24 時間 365 日稼働、グローバル、そして高度にレバレッジがかかった性質は、これらのショックに対して特に脆弱です。

関税イベントはまた、明るい兆しも示しました。市場は比較的早く回復したのです。数日のうちに、トレーダーは関税の脅威が永続的な政策ではなく交渉の道具（パフォーマンス）である可能性があると判断し、ビットコインは損失の大部分を取り戻しました。

しかし、清算によるダメージはすでに残されました。160 万以上の個人投資家口座（自分たちは慎重だと思っていた中程度のレバレッジを使用していたトレーダーたち）が、連鎖清算の中でポジションを失いました。それがシステム的なレバレッジの真のコストです。それは、無謀な者だけでなく、慎重な者までも罰するのです。

ボラティリティの高い市場に向けた、より優れたインフラの構築​

それでは、解決策は何でしょうか？

サーキットブレーカーは一つの答えですが、万能薬ではありません。最悪の連鎖的な影響を防ぐことはできるかもしれませんが、仮想通貨デリバティブ市場における根本的なレバレッジ依存の問題を解決するものではありません。

より根本的な変更が必要です：

より優れた清算メカニズム: ポジションを即座に市場へ投げ出す清算ではなく、取引所はポジションが回復する時間を与える段階的な清算を導入することができます。

レバレッジ制限の引き下げ: 規制の圧力により、最終的に取引所はレバレッジを 50 ～ 125 倍ではなく 10 ～ 20 倍に制限することを余儀なくされ、連鎖的なリスクが軽減される可能性があります。

クロスマージン: トレーダーが単一の資産ポジションではなく、分散されたポートフォリオを担保として使用できるようにすることで、強制清算を減らすことができます。

リスク教育の向上: 多くの個人トレーダーは、レバレッジの仕組みや清算リスクを完全には理解していません。教育を充実させることで、過度なリスクテイクを抑制できる可能性があります。

激動の時代のためのインフラ: 取引所には、連鎖を悪化させるレイテンシの急増やダウンタイムなしに、極端なボラティリティを処理できる堅牢なインフラが必要です。

この最後の点は、インフラプロバイダーが貢献できる部分です。関税による連鎖的な暴落の間、多くのトレーダーが、ボラティリティのピーク時、つまりポジションを調整する必要があったまさにその瞬間に、取引所へのアクセスに問題があったと報告しました。秒単位の速さが求められる時、信頼性の高い低レイテンシのインフラが極めて重要になります。

このような環境で開発を行うエンジニアにとって、市場のストレス下でも停止しない信頼性の高いノードインフラを持つことは不可欠です。BlockEden.xyz は、市場が最も不安定な時でも高スループットのシナリオを処理できるように設計された、エンタープライズグレードの API アクセスを提供します。当社のサービスを詳しく見ることで、重要な場面でお使いのアプリケーションのレスポンスを維持してください。

結論：レバレッジが FUD を現実に変える​

トランプ氏の欧州関税の脅しは、多くの点で FUD （恐怖、不安、疑念）でした。これは、完全には実行されない可能性のある政策発表によって市場に広がったものです。2 月初旬までに、市場参加者はすでにこの脅しを交渉のための演出として割り引いて考え始めていました。

しかし、8 億 7,500 万ドルの清算は FUD ではありませんでした。それは現実の資金であり、現実の損失であり、仮想通貨市場が過度なレバレッジによって増幅される地政学的なショックに対して構造的に脆弱なままであるという現実の証拠でした。

2026 年に向けた問いは、これらのショックが続くかどうかではありません。それらは続くでしょう。問題は、業界が、何百万もの個人口座を消滅させる連鎖的な清算を伴わずに生き残るために必要なインフラ、リスク管理ツール、そして文化的な変化を実装できるかどうかです。

サーキットブレーカーは答えの一部かもしれません。レバレッジ制限の引き下げ、教育の向上、そしてより堅牢な取引所インフラも同様です。しかし、最終的に業界は決断する必要があります。仮想通貨はガードレールが必要な成熟した資産クラスなのか、それともトレーダーが自由の代償として壊滅的なリスクを受け入れるワイルドウェスト（無法地帯）なのか？

関税による連鎖的な暴落は、その答えが明らかになりつつあることを示唆しています。政策に関するツイートが数分で 8 億 7,500 万ドルを消滅させる可能性があるのなら、結局のところ、いくつかのガードレールはそれほど悪いアイデアではないのかもしれません。

情報源​