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Circle による静かなるクーデター：Interop Labs の買収がいかにしてクロスチェーン・ステーブルコインの勢力図を塗り替えるか

· 約 19 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Circle はトークンを買ったのではありません。暗号資産において最も影響力のあるクロスチェーン・プロトコルの 1 つを構築した人々を買い取り、トークンを置き去りにしたのです。この一文こそが、なぜ Interop Labs の買収がステーブルコイン・インフラの未来、「チームのみ」の取引の正当性、そして AXL ホルダーが自分たちのトークンがインサイダーにとって実際にどれほどの価値があったのかをリアルタイムで知ることになったのか、その激しい論争を引き起こした理由を物語っています。

外側から見れば、この取引は小規模に見えます。ステーブルコインの発行体が開発チームを雇用したという話です。しかし、プレスリリースの言葉を剥ぎ取ってみれば、世界第 2 位のステーブルコインが今後 10 年間でどのようにチェーン間を移動するかを、意図的に再構築しようとしていることが浮かび上がります。Circle はもはや Chainlink、LayerZero、Wormhole からクロスチェーンのレールを借りることはありません。自前のスタッフを配置しているのです。そして、そのエンジニアリング組織と足並みを揃えていると信じていた AXL トークン・ホルダーたちは、自分たちが揃えていたのはプロトコルであって、人々ではなかったという事実に直面しています。

取引の平易な解説​

2025 年 12 月、Circle と Interop Labs は、Interop Labs チームとその独自の知的財産（IP）が Circle に加わることに合意し、2026 年初頭に取引が完了する見込みです。Interop Labs は、2022 年にローンチされた汎用クロスチェーン・メッセージング・プロトコルである Axelar Network の創設開発チームです。Axelar は 2026 年までに 50 以上のブロックチェーンを接続し、70 億ドルを超える取引量を処理してきました。

譲渡されなかった 3 つの項目：

  • AXL トークン
  • Axelar 財団
  • Axelar Network のオープンソース IP およびガバナンス

譲渡されたのは、それを構築したチームと、それを取り巻く独自のツール群です。Common Prefix（XRP Ledger、Sui、Flashbots、Babylon、Build on Bitcoin との統合実績を持つ研究主導のコントリビューター）が、Axelar Network の新たなリード・スチュワードとして公共財開発を担うことになりました。

この構造は異例です。暗号資産におけるほとんどの買収は、トークンを含むか（Binance による CoinMarketCap のような取引）、プロトコルを製品として扱います（Consensys による MetaMask）。Circle はそのどちらも行いませんでした。彼らは人的資本と独自のスタックを買い取る一方で、2025 年 12 月までこのチームの成果と最も密接に関連する公開取引資産であったオンチェーン資産からは、明示的に手を引いたのです。

なぜ AXL ホルダーは裏切られたと感じているのか​

市場の反応は即座に現れました。発表直後に AXL は急騰しましたが、投資家が取引の構造を理解すると反落し、暴落しました。月半ばまでに直近のピークから約 16 〜 18 ％ 下落し、0.109 ドル付近で取引されています。このパターンは教科書的な「期待のショック」と一致しています。ホルダーはトークンを含めた取引を価格に織り込んでいましたが、エクイティ側の結果がトークンには全く還元されないことを知ったのです。

不満は価格だけではありません。AXL 投資家は、「チーム」と「トークン」の分離は不自然だと主張しています。Interop Labs は、事実上、プロトコルのエンジニアリング組織でした。トークンの買い戻し、収益分配、ガバナンス権を含まないエクイティ売却として彼らを切り離すことは、最も価値のある資産、すなわち機関の知識とロードマップの推進力がトークン経済から完全に失われることを意味します。

これが、2018 年以来すべてのプロトコル・トークンに潜んでいた 「トークン vs エクイティ」の問題 であり、無視できないほど大規模な取引において公に議論されることになりました。AXL ホルダーが持ち帰った教訓は、受け入れがたいものです。チームの労働や会社の株式利益に対して契約上の権利を持たないトークンは、構造的にプロトコルの「ファンクラブ」に過ぎず、プロトコルに対する請求権ではないということです。

この前例は波及することが予想されます。2026 年にトークン付与契約を作成する弁護士は、創設チームが売却された場合にトークン・ホルダーの関与を強制する「支配権の変更」条項を追加し始めるでしょう。コントリビューター契約を作成する財団は、エクイティとトークンの整合性を求める圧力を受けることになります。Circle と Interop Labs の取引は、これらの条項の欠如が単なる事務的な不備ではなく、数百万ドルの価値が流出することを意味することを示しました。

Circle が本当に欲しかったもの​

2026 年に向けた Circle のプロダクト・ビジョンは、現在パブリック・テストネット段階にあるステーブルコイン・ネイティブなレイヤー 1「Arc」を中心に据えています。Arc の周囲には、USDC（供給量約 750 億ドル、ステーブルコイン市場の約 26 ％ を占める）、CCTP（Cross-Chain Transfer Protocol、19 の接続チェーンで累計 1,260 億ドルのボリュームを処理）、Gateway、オン／オフランプ、そして Circle Payments Network というフルスタックが揃っています。Circle が 2 年間にわたって発信してきたテーゼは、USDC はチェーンに依存しないプリミティブであるべきだということです。つまり、数十のチェーンでネイティブに発行され、チェーン間を損失なく転送され、機関投資家の決済フローに直接統合されるべきであるということです。

そのスタックに欠けていたピースは、常に 「汎用クロスチェーン・メッセージ・パッシング」 でした。CCTP は USDC を移動させますが、任意のステート、スマートコントラクトの呼び出し、またはメッセージを移動させるわけではありません。そのために Circle は歴史的に、Chainlink CCIP、LayerZero、Wormhole、そして Axelar などのパートナーに依存してきました。Circle の顧客が他社のプロトコルを通じて送信するすべてのクロスチェーン・メッセージは、競合他社に支払う賃料であり、Circle がコントロールできないセキュリティ依存関係であり、Circle が統一されたクロスチェーン体験を提供するのを妨げる建築上の継ぎ目でした。

Interop Labs チームの買収は、これら 3 つの問題を一度に解決します。Circle は、本番環境で最も実戦投入されている汎用メッセージ・パッシング・システムの 1 つを設計したエンジニアを自社内に確保しました。彼らは CCTP を真の GMP レイヤーへと拡張し、Arc に搭載し、発行から決済、メッセージングに至るまで、Chainlink や LayerZero などに一切の費用を支払うことなく、Circle が管理する単一のスタックとして機関投資家顧客に提供できるようになります。

垂直統合の競争​

Circle だけがこの動きを見せているわけではありません。2026 年におけるステーブルコイン・インフラの決定的な構造的トレンドは、垂直統合です。大手発行体やプラットフォームは、もはや独立したミドルウェア・ベンダーからコンポーネントを借りるだけでは満足していません。

  • Tether は LayerZero を通じて USDT0 をリリースしました。LayerZero の OFT（Omnichain Fungible Token）規格を発行モデルに組み込むことで、USDT をチェーンに依存しない資産へと変貌させています。
  • Polygon は Coinme（ライセンス取得済みの法定通貨オン / オフランプ）と Sequence（ウォレット・インフラ）を買収しました。スケーリング・チェーンにコンプライアンスと UX を組み込み、「Open Money Stack」と呼ぶものを形成しています。
  • Stripe は、Bridge（2024 年に買収）を通じてステーブルコイン決済スタックを静かに構築し、発行、決済ルーティング、加盟店精算の統合を続けています。
  • Ripple は、Wormhole の Native Token Transfer（NTT）規格を使用して、RLUSD を複数のチェーンに展開しています。
  • Circle は Interop Labs の買収により、メッセージングのエンジニアリング・チームを完全に自社保有することになり、異なるベクトルで同じサイクルを完結させました。

このパターンは一貫しています。ステーブルコイン発行体は、2022 年から 2024 年のサイクルの教訓を学んでいます。サードパーティのクロスチェーン・ミドルウェアに依存することは、ブリッジの脆弱性が悪用されるたびにステーブルコイン発行体のニュースとして報じられ、メッセージング・プロトコルの障害が USDC のサポートチケットになり、パートナーの価格決定が利益率の圧迫につながることを意味します。スタックを自社で所有することこそが、セキュリティのナラティブとユニット・エコノミクスを制御する唯一の方法なのです。

Circle の動きをさらに際立たせているのは、Arc のメインネットに向けたタイミングです。Arc が 2026 年にかけてテストネットから本番環境へと移行する中で、同社には Arc を USDC フローの明白なクロスチェーン・ハブにするための統合メッセージング・レイヤーをリリースするまで、約 9 ヶ月から 12 ヶ月の猶予があります。Interop Labs チームの獲得は、まさにその期間内に目標を達成するために必要なエンジニアリングのスピードを買い取ったことになります。これらの人材をゼロから採用していれば、2 年はかかっていたでしょう。

買収後のクロスチェーン・メッセージング・マップ​

Circle による買収は、競合環境を大きく 4 つのキャンプに再編します。

1. オラクル・アンカー型メッセージング — Chainlink CCIP。 約 140 億ドルのクロスチェーン価値を保護しており、伝統的金融パートナーとの深い統合、および Chainlink の既存のオラクル・ネットワークに固定されたセキュリティ・モデルを備えています。高価値でセキュリティに敏感なフローに強みがあります。

2. エンドポイント・ベースのモジュール型メッセージング — LayerZero。 2,000 億ドル以上のメッセージがリレーされており、Tether の USDT0 に採用されているレールです。各アプリケーションが独自の信頼の前提を選択できるアーキテクチャが特徴です。資産移動と高スループットに強みがあります。

3. ガーディアン・ベースのメッセージング — Wormhole。 Ripple の RLUSD などで使用されている NTT（Native Token Transfer）規格です。2022 年の脆弱性悪用から回復し、現在は NTT フレームワークを中心に再配置されています。

4. ステーブルコイン発行体所有型メッセージング — Circle（Interop Labs 買収後）。 新しく形成されたキャンプです。CCTP のステーブルコイン・ネイティブなレールと、Interop Labs が設計した GMP アーキテクチャを組み合わせています。Circle がサポートしたいものに限定されますが、USDC のフローに特化して最適化されています。

Circle は現在、これら 4 つのキャンプのうち 3 つの隣接領域において直接的な所有権、あるいは強力な影響力を持っています。一部の統合では Chainlink と提携し、Tether をサポートする LayerZero とは緊張感のある競合関係にあり、RLUSD と USDC の同等性を巡って Wormhole と競合しています。Interop Labs の採用により、他のステーブルコイン発行体には真似できないエンジニアリングの深みを手に入れました。

ビルダーにとっての意味​

開発者やインフラ・チームにとって、実質的な影響は今後 2 〜 3 四半期以内に現れ始めます。

  • マルチチェーン USDC が大幅に改善される。 CCTP Hooks（コンポーザブルなクロスチェーン・コール）や Fast Transfer（ファイナリティよりも高速なブリッジング）が急速に拡大し、より多くのチェーンが追加され、Arc との統合が強化されることが予想されます。
  • 単一ベンダーのステーブルコイン・スタックがより魅力的になる。 Circle の API を通じて USDC、CCTP、Gateway を統合する財務チームは、統一された開発者体験を得ることができます。その代償は、Circle のロードマップに対するベンダーロックインです。
  • 独立したクロスチェーン・ミドルウェアは差別化が必要になる。 Chainlink CCIP や LayerZero は、ステーブルコイン発行体所有のスタックでは容易に真似できない統合やセキュリティのナラティブ（ステーブルコイン間の中立性、より広範なチェーン・カバレッジ、より寛容な統合モデルなど）での競争を激化させるでしょう。
  • Axelar 自体が戦略的な疑問符となる。 Common Prefix の 2026 年のロードマップでは、新しいプロトコル、資産クラス、ブルーチップ資産の共同ステーキング、機関投資家向けのプライバシーとコンプライアンス機能、ガスレス・ブリッジングが約束されています。技術的なアジェンダは信頼に値しますが、市場における懸念は、プロトコルと最も密接に関連していた創設者なしで、AXL がそのナラティブを再構築できるかどうかです。

大きなパターン：インフラはステーブルコインの競技場へ​

5 年前、「クロスチェーン・インフラ」は独自のカテゴリーでした。Chainlink、LayerZero、Wormhole、Axelar、IBC、そして多数のブリッジが存在し、それぞれが独自のトークンと独自の理論を持っていました。暗黙の前提として、相互運用性は主要な金融プロトコルの 間 に存在するインフラ、つまり中立的な中間層であると考えられていました。

その前提は崩壊しつつあります。Interop Labs の買収は、Tether の USDT0 ローンチ、Ripple の NTT 統合、Polygon のスタック統合がすでに示唆していたことを公式なものにしました。2026 年において、クロスチェーン・インフラはもはや中立なコモディティではありません。それは、主要なステーブルコインおよび決済プラットフォーム内の競争力のある機能です。オンチェーンでドルを発行する企業は、そのドルが移動するレールを内製化しており、「誰もが同じ中立的なブリッジを使用する」時代は終わり、「各発行体が独自の最適化されたパスを提供する」時代が始まっています。

独立したミドルウェア・ベンダーにとって、これは消滅を意味するのではなく、獲得可能な最大市場（TAM）がシフトすることを意味します。彼らは、ロングテールの資産、ニッチなユースケース、そして発行体に制御されないパスを明示的に求める顧客にサービスを提供することになるでしょう。ステーブルコインの決済、財務管理、機関投資家の決済ルーティングといった、最も規模が大きく収益性の高いクロスチェーン・フローは、ますます発行体所有のレール上で行われるようになるはずです。

今後の注目点​

Circle の賭けが功を奏しているかどうかを判断する 3 つのシグナルがあります。

  1. Arc メインネットのローンチと開発者の移行。 Arc が予定通りに提供され、Interop Labs チームが統合された Arc-CCTP-GMP スタックを構築できれば、Circle の仮説は立証されます。もし Arc のローンチが 2027 年までずれ込むようであれば、この買収はサンクコスト（埋没費用）となります。
  2. Chainlink と LayerZero の対抗策。 Chainlink が CCTP との CCIP 統合をさらに深めるか、LayerZero が別のステーブルコイン発行体（PayPal USD？ または Sky / USDS との提携？）と競合する動きを見せるかどうかに注目です。ミドルウェアベンダーは、発行体主導のネットワーク市場を戦わずして譲ることはないでしょう。
  3. トークン対株式の先例。 次の大型暗号資産買収に注目してください。トークンホルダーの参加条項は含まれるでしょうか？ もし含まれるなら、AXL の反発は効果があったと言えます。そうでなければ、Circle の手法に倣った「チーム限定」の取引が今後さらに増えることが予想されます。

2026 年末までのステーブルコインインフラにおける最も興味深いストーリーは、もはや「どのチェーンが勝つか」ではありません。どの発行体が、最もクリーンなスタックを持ち、サードパーティ製ミドルウェアへの依存を最小限に抑えながら、最も早く垂直統合を達成できるかという点です。Circle は、その発行体になるために非常に大きな先行投資を行いました。

AXL ホルダー、独立したミドルウェアチーム、そして数多くのクロスチェーンブリッジを含む他のすべての人々にとって、メッセージは共通しています。暗号資産インフラの中立的な中間層は、両端から侵食されています。ステーブルコイン発行体はスタックの下層（ダウンスタック）へと進出し、アプリケーションチェーンはスタックの上層（アップスタック）へと進出しています。中間層は、統合するか、差別化するか、あるいは買収されるかの決断を迫られています。

Circle の賭けは、外部とのいかなる提携よりも、社内に高度なクロスチェーンエンジニアリングチームを抱えることの方が価値があるというものです。その賭けが正しいかどうかは、2027 年に明らかになるでしょう。

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