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Circles stiller Coup: Wie die Übernahme von Interop Labs die Cross-Chain-Stablecoin-Landschaft neu gestaltet

· 13 Min. Lesezeit
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Circle hat keinen Token gekauft. Es hat die Menschen gekauft, die eines der einflussreichsten Cross-Chain-Protokolle im Kryptobereich entwickelt haben – und den Token zurückgelassen. Dieser eine Satz verdeutlicht, warum die Übernahme von Interop Labs einen Streit über die Zukunft der Stablecoin-Infrastruktur, die Legitimität von „Team-only“-Deals und die Frage entfacht hat, ob AXL-Holder gerade in Echtzeit erfahren haben, was ihre Token für Insider tatsächlich wert waren.

Der Deal sieht von außen betrachtet klein aus: Ein Stablecoin-Emittent stellt ein Entwicklerteam ein. Doch wenn man die Sprache der Pressemitteilung weglässt, tritt eine bewusste Umstrukturierung zutage, wie sich der zweitgrößte Stablecoin der Welt im nächsten Jahrzehnt zwischen verschiedenen Chains bewegen wird. Circle mietet keine Cross-Chain-Schienen mehr von Chainlink, LayerZero oder Wormhole. Es besetzt seine eigenen – und die AXL-Token-Inhaber, die glaubten, sie stünden auf einer Seite mit dieser Engineering-Organisation, müssen feststellen, dass sie mit dem Protokoll verbunden waren, nicht mit den Menschen.

Der Deal in einfacher Sprache​

Im Dezember 2025 unterzeichneten Circle und Interop Labs eine Vereinbarung, nach der das Team von Interop Labs und dessen proprietäres geistiges Eigentum zu Circle stoßen werden, wobei der Abschluss der Transaktion für Anfang 2026 erwartet wird. Interop Labs ist das Gründungs-Entwicklerteam hinter dem Axelar Network – dem 2022 gestarteten Protokoll für generalisierte Cross-Chain-Nachrichtenübermittlung, das bis 2026 mehr als 50 Blockchains verbindet und ein Transaktionsvolumen von über 7 Milliarden Dollar verarbeitet hat.

Drei Dinge wurden nicht übertragen:

  • Der AXL-Token
  • Die Axelar Foundation
  • Das Open-Source-IP und die Governance des Axelar Networks

Was übertragen wurde, ist das Team, das es aufgebaut hat, und die proprietären Tools drumherum. Common Prefix – ein forschungsorientierter Mitwirkender, der Integrationen mit dem XRP Ledger, Sui, Flashbots, Babylon und Build on Bitcoin geliefert hat – ist als neuer leitender Verwalter des Axelar Networks und seiner gemeinnützigen Entwicklung eingesprungen.

Diese Struktur ist ungewöhnlich. Die meisten Akquisitionen im Kryptobereich beinhalten entweder einen Token (Deals im Stil von Binance kauft CoinMarketCap) oder behandeln das Protokoll als das Produkt (Consensys kauft MetaMask). Circle hat beides nicht getan. Es hat das Humankapital und den proprietären Stack gekauft, während es sich explizit von dem On-Chain-Asset abgewandt hat, das bis Dezember 2025 das öffentlich gehandelte Vehikel war, das am engsten mit der Leistung dieses Teams verbunden war.

Warum sich AXL-Holder betrogen fühlen​

Die Marktreaktion erfolgte unmittelbar. AXL schoss nach der Schlagzeile der Ankündigung in die Höhe, sackte dann aber ab und stürzte ab, als die Investoren die Struktur des Deals verstanden hatten – er fiel um etwa 16 bis 18 Prozent von seinem lokalen Höchststand und notierte Mitte des Monats bei etwa 0,109 Dollar. Das Muster entspricht einem klassischen „Erwartungsschock“: Die Holder preisten eine Transaktion unter Einbeziehung des Tokens ein und erfuhren dann, dass das Ergebnis auf der Eigenkapitalseite überhaupt nicht auf den Token überging.

Der Unmut betrifft nicht nur den Preis. AXL-Investoren argumentieren, dass die Trennung zwischen „Team“ und „Token“ künstlich sei. Interop Labs war praktisch die Engineering-Organisation des Protokolls. Sie in einen Eigenkapitalverkauf auszuschließen, der keine Token-Rückkäufe, Umsatzbeteiligungen oder Governance-Rechte beinhaltet, bedeutet, dass der wertvollste Vermögenswert – das institutionelle Wissen und die Roadmap-Geschwindigkeit – die Token-Ökonomie vollständig verlässt.

Dies ist das Token-versus-Eigenkapital-Problem, das seit 2018 unter jedem Protokoll-Token lauert, und es wurde nun öffentlich bei einem Deal verhandelt, der zu groß ist, um ihn zu ignorieren. Die Lektion, die AXL-Holder mit nach Hause nehmen, ist unangenehm: Ein Token, der keinen vertraglichen Anspruch auf die Arbeit des Teams oder die Eigenkapitalerlöse des Unternehmens hat, ist strukturell gesehen ein Fanclub für das Protokoll – kein Anspruch darauf.

Es ist zu erwarten, dass dieser Präzedenzfall Wellen schlägt. Anwälte, die im Jahr 2026 Vereinbarungen über Token-Zuteilungen schreiben, werden beginnen, „Change of Control“-Klauseln hinzuzufügen, die eine Beteiligung der Token-Inhaber erzwingen, wenn ein Gründerteam verkauft wird. Foundations, die Verträge mit Mitwirkenden abschließen, werden unter Druck gesetzt, eine Angleichung zwischen Eigenkapital und Token zu verlangen. Der Circle-Interop Labs-Deal hat gezeigt, dass das Fehlen dieser Klauseln keine Formsache ist – es bedeutet, dass Werte in Millionenhöhe zur Tür hinausspazieren.

Was Circle eigentlich wollte​

Die Produktvision von Circle für 2026 rückt Arc – sein Stablecoin-nativen Layer-1, der sich derzeit im öffentlichen Testnetz befindet – ins Zentrum. Um Arc herum befindet sich ein vollständiger Stack: USDC (das ein Angebot von etwa 75 Milliarden Dollar hat, was etwa 26 Prozent des Stablecoin-Marktes entspricht), CCTP (Cross-Chain Transfer Protocol, das ein kumuliertes Volumen von 126 Milliarden Dollar über 19 verbundene Chains verarbeitet hat), Gateway, On/Off-Ramps und das Circle Payments Network. Die These, die Circle seit zwei Jahren vertritt, ist, dass USDC ein Chain-agnostisches Primitiv sein sollte – nativ auf Dutzenden von Chains gemintet, verlustfrei zwischen ihnen übertragen und direkt in institutionelle Zahlungsströme integriert.

Das fehlende Puzzleteil in diesem Stack war schon immer das Generalized Cross-Chain Message Passing. CCTP transferiert USDC. Es überträgt keine beliebigen Zustände, Smart-Contract-Aufrufe oder Nachrichten. Dafür hat sich Circle in der Vergangenheit auf Partner verlassen – Chainlink CCIP, LayerZero, Wormhole und Axelar selbst. Jede Cross-Chain-Nachricht, die Kunden von Circle über das Protokoll eines Drittanbieters senden, ist eine Miete, die an einen Konkurrenten gezahlt wird, eine Sicherheitsabhängigkeit, die Circle nicht kontrolliert, und eine architektonische Nahtstelle, die Circle daran hindert, ein einheitliches Cross-Chain-Erlebnis anzubieten.

Die Übernahme des Interop Labs-Teams löst alle drei Probleme auf einmal. Circle hat nun intern die Ingenieure, die eines der praxiserprobtesten Systeme für generalisierte Nachrichtenübermittlung entworfen haben. Sie können CCTP zu einer echten GMP-Ebene (Generalized Message Passing) ausbauen, es auf Arc implementieren und institutionellen Kunden einen einzigen, von Circle kontrollierten Stack von der Emission über die Abwicklung bis hin zur Nachrichtenübermittlung anbieten – ohne jemals Chainlink, LayerZero oder jemand anderen für dieses Privileg bezahlen zu müssen.

Das Rennen um die vertikale Integration​

Circle ist bei diesem Schritt nicht allein. Der entscheidende strukturelle Trend in der Stablecoin-Infrastruktur für 2026 ist die vertikale Integration. Die großen Emittenten und Plattformen geben sich nicht mehr damit zufrieden, Komponenten von unabhängigen Middleware-Anbietern zu mieten:

  • Tether hat USDT0 über LayerZero eingeführt – und verwandelt USDT damit in ein Chain-agnostisches Asset, indem der OFT-Standard (Omnichain Fungible Token) von LayerZero in das Emissionsmodell integriert wurde.
  • Polygon hat Coinme (lizenzierte Fiat-On / Off-Ramps) und Sequence (Wallet-Infrastruktur) übernommen und Compliance sowie UX in seine Skalierungs-Chain integriert, um das zu bilden, was es den Open Money Stack nennt.
  • Stripe hat im Stillen über Bridge (2024 übernommen) einen Stablecoin-Zahlungs-Stack aufgebaut und integriert weiterhin Emission, Zahlungsrouting und Händlerabrechnung.
  • Ripple treibt RLUSD über verschiedene Chains hinweg voran und nutzt dabei den Native Token Transfer-Standard von Wormhole.
  • Circle besitzt durch den Interop-Labs-Deal nun sein Messaging-Engineering-Team direkt – und schließt damit denselben Kreis auf einem anderen Vektor.

Das Muster ist konsistent. Stablecoin-Emittenten ziehen die Lehren aus dem Zyklus 2022–2024: Die Abhängigkeit von Cross-Chain-Middleware Dritter macht jeden Bridge-Exploit zu einer Schlagzeile für den Stablecoin-Emittenten, jeden Vorfall eines Messaging-Protokolls zu einem USDC-Support-Ticket und jede Preisentscheidung eines Partners zu einer Margenkompression. Der Besitz des Stacks ist der einzige Weg, um die Sicherheitserzählung und die Unit Economics zu kontrollieren.

Was den Schritt von Circle noch markanter macht, ist das Timing im Verhältnis zum Arc-Mainnet. Da Arc bis 2026 vom Testnet in die Produktion geht, hat das Unternehmen etwa neun bis zwölf Monate Zeit, um eine einheitliche Messaging-Ebene bereitzustellen, die Arc zum offensichtlichen Cross-Chain-Hub für USDC-Flüsse macht. Das Team von Interop Labs erkauft genau die Engineering-Geschwindigkeit, die erforderlich ist, um dieses Zeitfenster zu treffen. Diese Leute von Grund auf neu einzustellen, hätte zwei Jahre gedauert.

Die Cross-Chain-Messaging-Landkarte nach dem Deal​

Die Übernahme durch Circle ordnet die Wettbewerbslandschaft in etwa vier Lager neu:

1. Oracle-verankertes Messaging — Chainlink CCIP. Etwa 14 Milliarden Dollar an gesichertem Cross-Chain-Wert, tiefe Integration mit Partnern aus dem traditionellen Finanzwesen und ein Sicherheitsmodell, das im bestehenden Oracle-Netzwerk von Chainlink verankert ist. Stark für hochwertige, sicherheitssensible Flows.

2. Endpoint-basiertes modulares Messaging — LayerZero. Mehr als 200 Milliarden Dollar an übermittelten Nachrichten, die gewählte Schiene für Tethers USDT0 und eine Architektur, die es jeder Anwendung erlaubt, ihre eigenen Vertrauensannahmen zu wählen. Stark für Asset-Transfers und hohen Durchsatz.

3. Guardian-basiertes Messaging — Wormhole. Der NTT-Standard (Native Token Transfer), der von Ripples RLUSD und anderen verwendet wird. Erholte sich von seinem Exploit im Jahr 2022 und ist nun um sein NTT-Framework herum neu positioniert.

4. Stablecoin-Emittenten-eigenes Messaging — Circle (nach Interop Labs). Neu gegründet. Kombiniert die Stablecoin-nativen Schienen von CCTP mit der von Interop Labs entworfenen GMP-Architektur. Beschränkt auf das, was Circle unterstützen möchte, aber in einzigartiger Weise auf USDC-Flüsse abgestimmt.

Circle hat nun direktes Eigentum oder starken Einfluss in den angrenzenden Gebieten von drei dieser vier Lager. Es kooperiert mit Chainlink bei einigen Integrationen, steht in einem spannungsgeladenen Wettbewerbsverhältnis zu LayerZero (das Tether führt) und konkurriert mit Wormhole bei der Parität von RLUSD / USDC. Die Einstellung von Interop Labs verleiht dem Unternehmen eine Engineering-Tiefe, mit der kein anderer Stablecoin-Emittent mithalten kann.

Was das für Builder bedeutet​

Für Entwickler und Infrastruktur-Teams werden die praktischen Auswirkungen innerhalb der nächsten zwei bis drei Quartale spürbar:

  • Multi-Chain-USDC wird wesentlich besser. Es ist zu erwarten, dass CCTP Hooks (zusammensetzbare Cross-Chain-Aufrufe) und Fast Transfer (Bridging schneller als die Finalität) schnell expandieren, wobei mehr Chains hinzugefügt und eine engere Integration mit Arc erfolgt.
  • Stablecoin-Stacks aus einer Hand werden attraktiver aussehen. Ein Treasury-Team, das USDC, CCTP und Gateway über die API von Circle integriert, erhält eine einheitliche Developer Experience. Der Kompromiss ist der Vendor Lock-in an die Roadmap von Circle.
  • Unabhängige Cross-Chain-Middleware muss sich differenzieren. Chainlink CCIP und LayerZero werden zunehmend über Integrationen und Sicherheitserzählungen konkurrieren, mit denen ein Stack im Besitz eines Stablecoin-Emittenten nicht so leicht mithalten kann – Neutralität über Stablecoins hinweg, breitere Chain-Abdeckung, offenere Integrationsmodelle.
  • Axelar selbst wird zu einem strategischen Fragezeichen. Die Roadmap 2026 von Common Prefix verspricht neue Protokolle, Asset-Klassen, Co-Staking von Blue-Chip-Assets, Datenschutz- und Compliance-Funktionen für den institutionellen Einsatz sowie gasloses Bridging. Die technische Agenda ist glaubwürdig. Die Marktfrage ist, ob AXL sein Narrativ ohne die Gründer wieder aufbauen kann, die am stärksten mit dem Protokoll assoziiert werden.

Das größere Muster: Infrastruktur wird zum Stablecoin-Sport​

Vor fünf Jahren war „Cross-Chain-Infrastruktur“ eine eigene Kategorie. Es gab Chainlink, LayerZero, Wormhole, Axelar, IBC und eine lange Liste von Bridges, jede mit ihrem eigenen Token und ihrer eigenen These. Die implizite Annahme war, dass Interoperabilität eine Infrastruktur ist, die zwischen den großen Finanzprotokollen lebt – eine neutrale mittlere Ebene.

Diese Annahme bricht zusammen. Die Übernahme von Interop Labs formalisiert das, was der Start von Tethers USDT0, die NTT-Integration von Ripple und die Stack-Konsolidierung von Polygon bereits implizierten: Im Jahr 2026 ist Cross-Chain-Infrastruktur kein neutrales Gut mehr. Sie ist ein Wettbewerbsmerkmal innerhalb der großen Stablecoin- und Zahlungsplattformen. Die Unternehmen, die Dollars On-Chain emittieren, integrieren die Schienen, auf denen diese Dollars reisen, ins eigene Haus – und die Ära von „jeder nutzt dieselbe neutrale Bridge“ endet zugunsten von „jeder Emittent liefert seinen eigenen optimierten Pfad“.

Für unabhängige Middleware-Anbieter bedeutet dies nicht, dass sie verschwinden – sondern dass sich ihr adressierbarer Markt verschiebt. Sie werden Long-Tail-Assets, Nischenanwendungsfälle und Kunden bedienen, die ausdrücklich einen nicht vom Emittenten kontrollierten Pfad wünschen. Die größten und lukrativsten Cross-Chain-Ströme – Stablecoin-Abrechnung, Treasury-Management, institutionelles Zahlungsrouting – werden zunehmend auf Emittenten-eigenen Schienen laufen.

Was Sie als Nächstes beachten sollten​

Drei Signale werden uns zeigen, ob sich Circles Wette auszahlt:

  1. Arc-Mainnet-Launch und Entwickler-Migration. Wenn Arc planmäßig startet und das Team von Interop Labs einen einheitlichen Arc-CCTP-GMP-Stack entwickelt, ist die These von Circle bestätigt. Wenn sich Arc bis ins Jahr 2027 verzögert, wird die Übernahme zu einer verlorenen Investition (Sunk Cost).
  2. Gegenmaßnahmen von Chainlink und LayerZero. Achten Sie darauf, ob Chainlink seine CCIP-mit-CCTP-Integration vertieft und ob LayerZero einen konkurrierenden Spielzug mit einem anderen Stablecoin-Herausgeber macht (PayPal USD? ein Sky / USDS-Deal?). Die Middleware-Anbieter werden den Markt für Issuer-Rails nicht kampflos aufgeben.
  3. Token-gegen-Eigenkapital-Präzedenzfall. Achten Sie auf die nächste große Krypto-Akquisition. Wird sie Klauseln zur Beteiligung von Token-Inhabern enthalten? Wenn ja, hat der AXL-Backlash Wirkung gezeigt. Wenn nein, ist zu erwarten, dass weitere „Team-only“-Deals dem Playbook von Circle folgen werden.

Die interessanteste Geschichte in der Stablecoin-Infrastruktur für den Rest des Jahres 2026 dreht sich nicht mehr darum, welche Chain gewinnt. Es geht darum, welcher Herausgeber es schafft, sich am schnellsten vertikal zu integrieren, mit dem saubersten Stack und der geringsten Abhängigkeit von Drittanbieter-Middleware. Circle hat gerade eine sehr große Anzahlung geleistet, um dieser Herausgeber zu sein.

Für alle anderen – einschließlich AXL-Haltern, unabhängigen Middleware-Teams und dem Long Tail von Cross-Chain-Bridges – ist die Botschaft dieselbe. Die neutrale Mitte der Krypto-Infrastruktur wird von beiden Seiten aufgerieben. Stablecoin-Herausgeber rücken den Stack hinunter (downstack). Applikations-Chains rücken den Stack hinauf (upstack). Die Mitte muss sich entscheiden, ob sie konsolidiert, differenziert oder übernommen wird.

Circles Wette besteht darin, dass es mehr wert ist, der Herausgeber mit dem kompetentesten internen Cross-Chain-Engineering-Team zu sein, als jede Partnerschaft, die sie hätten unterzeichnen können. Wir werden im Jahr 2027 erfahren, ob diese Wette aufgeht.

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Quellen​

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