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Binance、トークン化された SpaceX、OpenAI、Anthropic を 2 億 7,000 万人のユーザーの手元に

· 約 20 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 4 月 10 日、Binance はプライベート・インターネットの所有権の在り方を静かに再構築しました。

Binance Web3 ウォレットの「マーケット」セクションに、新しい「Pre-IPO」の行が登場しました。SpaceX、OpenAI、Anthropic、Anduril、Kalshi、Polymarket を参照する 5 つのトークン化された資産が、世界中の約 2 億 7,000 万人のウォレット・ユーザーによって突然発見可能になったのです。適格投資家チェックも、証券口座も、S-1（証券登録届出書）も不要。ただのタブがあるだけです。

これらのユーザーの誰一人として、株式を受け取ることはありません。配当も、議決権も、資本構成表（キャップテーブル）への記載もありません。彼らが得るのはエクスポージャー（価格変動への連動）です。これは、Solana ベースのトークン化プロトコルである PreStocks が保有する株式に 1:1 でペッグされた、オンチェーン上の合成請求権です。PreStocks は一連の SPV（特別目的事業体）を通じてポジションを保有しています。構造的には、Republic や Securitize が長年適格投資家向けに提供してきた手法と同じです。前例がないのはその配信規模です。これに挑戦したどの証券会社よりも 30 倍も大きな消費者向けアプリで展開されているのです。

このサービスは、中・後期段階の評価額が約 4.1 兆ドル にまで密かに膨れ上がったプライベート・マーケットに投入されました。公募投資家は意図的に排除されてきました。William Blair によると、テック企業の IPO 時の年齢の中央値は、2018 年の 7.9 年から 2022 年には 12.3 年にまで伸びています。Binance が今回リストした企業は、その格差を最も明確に証明しています。SpaceX 単体で 1.75 兆ドルの IPO 後評価額 を目指しています。OpenAI の直近の価格は 8,520 億ドル でした。Anthropic は 2 月に 300 億ドルのラウンドを完了し、ポストマネー評価額は 3,800 億ドル に達しました。ベンチャーキャピタルは 8,000 億ドル以上の先制ラウンドを提案していると報じられています。これらを合わせたプライベート・マーケットの価値は、現在 Tesla の全時価総額を超えています。そして今週まで、サンド・ヒル・ロード（シリコンバレーの VC 街）以外の人間は、これらに触れることすらほぼ不可能でした。

Binance はそのコンクリートの壁をガラスの仕切りに変えたのです。問題は、規制当局、競合他社、あるいは市場の現実のどれが、最初にそれを打ち破るかです。

プロダクト： 証券業務ではなく「発見」の場​

ここで、Binance が実際に構築したものと、非常に慎重に避けたものについて説明します。

Pre-IPO 機能は、Web3 ウォレットの「マーケット」セクション内に「発見（ディスカバリー）」の場として存在しています。Binance ウォレットは、自社の枠組みではトラフィックと取引のポータルとされています。トークン自体は、Solana 上のサードパーティ・プロトコルである PreStocks によって発行されます。PreStocks は SPV を通じて対象企業のエクイティ（またはエクイティと同等の権利）を取得し、各 SPV にあるエクイティ価値に基づいて 1:1 の比率でマッピングされたトークンをミントします。

ウォレットに保持される資産は暗号資産です。エクイティ（株式）は別の場所にある貸借対照表に記載されています。企業が上場すればトークンの参照価格が調整され、企業の成長が停滞したり希薄化したりすれば、エクスポージャーも同様に変化します。あなたはキャップテーブルには載っていません。「請求権に対する請求権」を保持しているのです。

このアーキテクチャから、以下の 4 つのことがわかります：

  1. 米国居住者は除外されます。 この機能は Binance.com/US ではジオフェンスによって制限されており、米国にさらされていない Binance 法人を通じて提供されています。これは巧妙な策ではなく、このプロダクトの法的基盤そのものです。
  2. 株主の権利はありません。 議決権、配当、先買権などはトークン保持者ではなく SPV に帰属します。たとえ PreStocks が最終的に経済的利益を還元するとしても、それは同社の裁量で行われます。
  3. 流動性は合成的です。 オンチェーンの AMM や Binance が運営する二次市場が出口流動性を提供しますが、最終的にペッグを支えるのは、SPV のポジションをリバランスする PreStocks の能力です。
  4. 規制上の区分は未確定です。 SEC（米証券取引委員会）はこれをほぼ確実にトークン化された証券と呼ぶでしょう。Binance が非米国法人を経由させる決定を下したのは、少なくとも現時点では、米国本土でのその争いを避けるためです。

「発見」という枠組みが法的に重要なのは、Binance を発行チェーンから一歩遠ざけるからです。証券会社はあなたに証券を売ります。「発見」の場は、証券を売っている別の人を指し示します。この区別は今後試されることになりますが、SEC 登録済みのデジタル資産証券専門のブローカー・ディーラーである Prometheum が、いまだに比較的小規模な機関投資家向けにサービスを提供している一方で、Binance がこれを消費者規模で展開できる理由がここにあります。

Bitget、Robinhood、Republic： 同じアイデアを販売する 4 つの異なる方法​

Binance だけではありません。その対照的な手法から、争われているビジネスの本質が見えてきます。

2026 年 4 月中旬に開始された Bitget の IPO Prime は、逆のポジショニングを取りました。最初の資産である preSPAX は、将来の上場後の SpaceX の経済的パフォーマンスを参照する合成トークンです。発行は、すでに規制対象のプライベート・マーケット・プラットフォームを運営している Republic との提携により行われます。アクセスには最低 500 ドルの購読と本人確認（KYC）が必要です。Bitget は 2026 年第 3 四半期までに OpenAI と xAI を追加する予定です。このトークンは明確に合成資産（シンセティック）であり、保有者は株式、議決権、配当を受け取らず、ペイアウトは株式そのものではなく参照指数に連動します。

一方、Robinhood は長年、SEC の適格投資家テストと配布制限によって保護された従来の適格投資家枠組みを通じて、プレ IPO エクスポージャーを提供してきました。このアプローチは規制上の正当性を得られますが、対象ユーザーは米国世帯の約 10% に限定されます。

Republic 自身や、SharesPost、EquityZen、Forge Global は、10 年以上にわたりブティック型のビジネスとしてプライベートな流通市場を運営してきました。彼らの構造は堅実でコンプライアンスも良好ですが、ユーザーベースは数億人ではなく数十万人単位です。

Binance はその階層を崩します。SPV ベースの 1:1 メカニズムを維持しつつ、適格投資家のゲートを撤廃し、アクセスポイントをライセンス済みのプラットフォームから消費者用ウォレットに移動させ、規制リスクを非米国の発行体に負わせます。製品は同じですが、その配信範囲は 2 桁も広いのです。

プラットフォーム構造最低投資額アクセス規模
Binance Pre-IPOPreStocks を介した SPV 1:1、Solanaなし非米国、ウォレット・レベル約 2 億 7,000 万ユーザー
Bitget IPO PrimeRepublic を介した合成資産、Solana500 ドルKYC 済みの Bitget ユーザー数千万
Robinhood IPO規制対象の適格投資家向け提供変動米国適格投資家のみ数百万
Republic / EquityZen直接的な SPV ユニット1,000 ドル 〜 25,000 ドル適格投資家のみ数十万

各プラットフォームは異なる制約に対して最適化されています。Binance はリーチを最適化しました。

なぜ SEC の 1 月のタクソノミーが重要なのか​

これらは規制の空白地帯で起きていることではありません。

2026 年 1 月 28 日、SEC のコーポレート・ファイナンス部門、投資管理部門、およびトレーディング・マーケット部門は、ポール・アトキンス委員長の 2025 年 11 月の「トークン・タクソノミー」スピーチに基づき、トークン化された証券に関するスタッフ声明を共同で発表しました。その声明の単刀直入な結論は、*「証券は、どのような形式で表現されていても証券であり続ける……経済的な実態はラベルに勝る」*というものでした。

スタッフは、サードパーティによるトークン化を 2 つのタイプに分類しました。

  • カストディ型トークン化証券: サードパーティが原資産となる証券をカストディ（保管）します。トークンは、その保管された証券に対する保有者の実質的な所有権を証明するに過ぎません。ブロックチェーンによる受領証を伴う、伝統的な DRS をイメージしてください。
  • 合成トークン化証券: サードパーティが、各トークンに対して原資産を直接保有することなく、合成エクスポージャー（トークン化された連動証券またはスワップ）を提供する独自の証券を発行します。発行体は、事実と状況に応じて、1940 年投資会社法に基づく投資会社とみなされる可能性があります。

Binance の PreStocks のフローと Bitget の preSPAX は、どちらも公に認める以上に合成型のバケットに近い位置にあります。SPV は株式持分を保有していますが、トークン保有者の契約上の請求権は、SPV に直接対してではなく、トークン化プロトコルに対して行使されます。SEC の枠組みの下では、それこそが発行体を投資会社法の領域へと引きずり込む可能性が最も高い構造です。

だからこそ、両製品ともあえてオフショアでローンチされており、Binance は自らをディーラーではなくディスカバリー・サーフェス（発見の場）であると説明するために多大な労力を費やしたのです。規制の境界線は、正面からテストされているのではありません。管轄区域のファイアウォールが、製品の規模が大きくなりすぎて解消できなくなるまで持ちこたえることを期待して、迂回されているのです。

2 億 7,000 万人が SpaceX ボタンをタップできるようになったとき、実際に何が変わるのか​

構造に惑わされて本質を見失いがちですが、このローンチが大きな出来事である理由は、10 年前から存在している SPV のメカニズムではありません。それは「流通」にあります。

プライベート・エクイティのリターンは、何よりも一つの要因、つまり「誰がどの段階で参加できるか」によって左右されてきました。1999 年の Sequoia による Google への小切手、2012 年の YC による Airbnb への出資、2020 年の Tiger による Stripe のマークアップ、これらはすべて特権的なアクセスイベントでした。トークン化されたプレ IPO 製品は、原則としてこのアクセスの独占を打破します。しかし、何年もの間、それらを販売できるプラットフォーム（Republic、Securitize、EquityZen）のユーザー数は数十万人にとどまり、その多くがすでに富裕層であったため、「流通」の独占を打破することに苦戦してきました。

Binance Pre-IPO は、世界で最も厳重に保護されているプライベート・エクイティのディスカバリー・サーフェスを、現存するどの伝統的な証券会社よりも多くの月間アクティブユーザーを持つアプリの中に組み込みました。その計算は、3 つの軸において破壊的です。

リテールフロー: もし Binance Wallet ユーザーのわずか 2% が、トークン化されたプレ IPO 製品にそれぞれ 100 ドルを割り当てれば、歴史的に取引が薄かった SPV ユニットを追い求める 5 億ドル以上の新規需要が生まれます。PreStocks は、そのフローを調達し、倉庫に保管し、ヘッジしなければなりません。これは 12 ヶ月前にはリテール規模では存在しなかった能力です。

価格発見: プライベートマーケットでは、セカンダリーラウンドの間に 6 ～ 12 ヶ月のサイクルで価格が設定されます。オンチェーンでは、トークン化されたエクスポージャーの価格が秒単位で変動します。このギャップだけで、非公開企業と公開企業の評価額の間の情報ラグが圧縮され、おそらく再帰性（リフレキシビティ）が増幅されるでしょう。プレ IPO トークンの売りは、かつてない速さでティア 2 のプライベート・セカンダリーの見積価格に波及することになります。

IPO のメカニズム: もし SpaceX が 2026 年に 1 兆 7,500 億ドルの目標時価総額で上場申請を行い、その発行株数のかなりの部分が、明確な含み評価額ですでにオンチェーンで「発見」されていたとしたら、主幹事会社は突然、ライブの公開シャドーマーケットに対して価格設定を行わなければならなくなります。非米国向けのリテールウォレット製品によって、非公開から公開への移行が部分的に先回りされている場合、IPO ポップや割り当てのゲームは非常に厄介なものになります。

これが、2024 年のビットコイン ETF の瞬間との比較が魅力的でありながら間違っている理由です。ETF は、規制されていない会場から既存の供給を規制されたラッパーへと移動させました。Binance Pre-IPO は供給ではなく「アクセス」を移動させます。そして、それが参照する供給は、法的制約のある固定されたプレ IPO 株式のプールです。もしリテールの需要が PreStocks の原資産取得・保管能力を上回れば、ペグに負担がかかります。これは ETF とは全く異なる失敗モードです。

BlockEden.xyz の視点：トークン化 RWA はインフラの問題である​

Solana や、SPV 裏付けのトークン化株式が置かれる可能性のある他のチェーンで開発を行っているなら、これらすべてには華やかではないが重要な結末が伴います。

PreStocks のすべてのミント、すべての AMM のティック、すべての SPV のリバランス、すべてのペグチェック、およびすべての会場間裁定取引は、RPC コールです。トークン化プロトコルは独自のインデクサーを提供し、セカンダリー会場は独自のプライサーを提供します。しかし、ポートフォリオ・ダッシュボード、税務報告ツール、DeFi コンポーザビリティの実験、これらの資産を EVM にラップするクロスチェーンブリッジなどのすべてのダウンストリーム・アプリケーションは、Solana のステートを低遅延かつエンタープライズ級の稼働率で確実に読み取る必要があります。

それは派手な需要曲線ではありません。しかし、それこそがブロックチェーン・インフラストラクチャ・プロバイダーが 2 年間にわたって引き受けてきた需要曲線そのものです。4 兆ドルのプライベート・エクイティがトークン化された流通に足を踏み入れ始める世界では、RPC、インデックス作成、およびウェブフックは、愛好家のためのツールではなく、コンプライアンス基準のインフラとなります。

BlockEden.xyz は、Solana、Sui、Aptos、Ethereum、および 15 以上のチェーンに対して、エンタープライズ級の RPC、インデックス作成、および API インフラストラクチャを提供しています。次世代のオンチェーン・プライベート・エクイティに向けたトークン化 RWA 製品、カストディ・ダッシュボード、またはクロスチェーン分析を構築している場合は、本番環境の金融製品が求めるスループット、信頼性、およびサポートを備えた 当社の API マーケットプレイス をぜひご覧ください。

今後 90 日間に注目すべき点​

3 つの要素が、Binance Pre-IPO が画期的な出来事となるか、あるいは戒めとなるかを左右することになるでしょう。

SEC の執行姿勢。 アトキンズ委員長率いる SEC はイノベーションに友好的な姿勢を示していますが、タキソノミー（分類学）声明は「壁に掛けられた銃（いつ発砲されてもおかしくない警告）」のような存在です。もし Binance の米国外ルーティングが法廷で争われることになったり、米国居住者がジオフェンシングをかいくぐったことが判明したりすれば、その強制執行はこのカテゴリーの限界を今後 10 年間にわたって定義することになるでしょう。最初の動きとしては、Binance 自体ではなく、PreStocks を標的にしたウェルズ通知（Wells Notice）が送られる可能性が高いと考えられます。

PreStocks による SPV 在庫の確保能力。 未公開株式の調達は、信頼関係に基づくビジネスです。PreStocks が現在保有している SpaceX、OpenAI、Anthropic の割当分は、ほぼ確実に限定的なものです。Binance を通じたリテール需要が在庫を上回った場合、プロトコルは新規ミント（発行）を停止するか（リテールの期待を裏切る）、あるいは合成ヘッジ（1:1 のカストディによる裏付けを損なう）に頼らざるを得なくなります。どちらの結果になったとしても、多くの教訓が得られるでしょう。

Bitget、Robinhood、Republic、OKX の反応。 これは製品の競争ではなく、市場構造の競争です。規制への対応、在庫、そして流通の適切な組み合わせを実現したプラットフォームが、このカテゴリーを制することになります。誰が Binance の「ディスカバリー」という枠組みを模倣し、誰が KYC（本人確認）を厳格化したブローカーの枠組みを強化し、そして誰が困難な道を選んで SEC の特別目的ブローカー・ディーラー・ライセンスを申請し、同じビジネスを正規のルートで行おうとするかに注目してください。

2026 年 4 月 10 日の最も深い教訓は、暗号資産がついにプライベート・マーケットを攻略したということではありません。それは、プライベート・マーケット業界が 10 年かけて SPV のインフラ（配管）を構築し、暗号資産が 10 年かけてコンシューマー向けの流通網を構築し、両者が結びついた瞬間に、既存の業界が意図的に構築を避けてきたリテール向けオンランプが、突如として 4 兆ドルの資産クラスに出現したということです。

それが画期的な進歩となるか、あるいは時限爆弾となるかは、誰に尋ねるかによって異なります。いずれにせよ、もはや壁は強固ではありません。

情報源​

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