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Bitwises BHYP-Antrag: Wall Streets erste Wette auf reine DeFi-Protokolleinnahmen

· 12 Min. Lesezeit
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Ein Bitcoin-ETF ist letztendlich ein Container für digitales Gold. Ein Ethereum-ETF ist ein Container für eine programmierbare Abrechnungsschicht. Das von Bitwise vorgeschlagene BHYP wäre etwas anderes: ein SEC-registrierter Wrapper um einen Token, dessen Wert fast ausschließlich darauf basiert, wie viel Handel an einer einzigen dezentralen Börse stattfindet. Das ist eine neue Kategorie – und der Antrag, der diesen Monat unter einer Sponsorgebühr von 0,67 % erneut geändert wurde, wird die Frage erzwingen, ob das 150-Milliarden-Dollar-Bitcoin-ETF-Playbook tatsächlich auf DeFi-Infrastruktur-Token ausgeweitet werden kann oder ob HYPE der Punkt ist, an dem das institutionelle Förderband endgültig klemmt.

Die Zahlen machen die Frage unumgänglich. Hyperliquid steigerte seinen Anteil am Handelsvolumen für Perpetual-DEXs von 36,4 % im Januar auf 44 % bis April 2026, wickelte im ersten Quartal ein Handelsvolumen von rund 619 Milliarden US-Dollar ab und kontrollierte bis März mehr als 70 % des Open Interest in dezentralen Perpetual-Märkten. Es ist nach jedem vernünftigen Maßstab die einzige Perpetual-DEX, die derzeit in großem Stil von Bedeutung ist. Und 97 % der generierten Gebühren fließen direkt in den Rückkauf und das Verbrennen (Burn) von HYPE. BHYP ist das Instrument, mit dem ein Brokerage-Konto an diesen Kreislauf angeschlossen werden kann.

Von Rohstoff-Gold-ETFs zu Cashflow-ETFs​

Die Krypto-ETFs, die die Wall Street bisher absorbiert hat, teilen ein gemeinsames mentales Modell. Bitcoin wird als digitales Gold behandelt; Ethereum wird als Öl für eine programmierbare Wirtschaft betrachtet; Solana, XRP und Litecoin – die nach dem Rohstoff-Urteil der SEC-CFTC vom 17. März 2026, das 14 wichtige Token neu klassifizierte, alle für Spot-ETF-Listings zugelassen wurden – werden als Wetten auf alternative Basisschichten (Base Layers) angesehen. Analysten von Bloomberg Intelligence erhöhten die Genehmigungswahrscheinlichkeit für SOL-, LTC- und XRP-Produkte auf 100 %, sobald allgemeine Listing-Standards veröffentlicht wurden, und Solana-Spot-ETFs allein haben seit dem Start kumulierte Zuflüsse von rund 1,45 Milliarden US-Dollar verzeichnet.

All diese Vermögenswerte haben gemeinsam, dass institutionelle Käufer sie mit Makro-Storys rechtfertigen können: Inflationsschutz, digitale Abwicklung, Alt-L1-Diese. Man muss Orderbücher für Perpetual Futures nicht verstehen, um IBIT zu kaufen.

HYPE bricht dieses Muster. Sein Wert ist kein monetärer Aufschlag; es ist ein Anspruch auf eine Cashflow-Maschine. Die Handelsgebühren von Hyperliquid werden fast vollständig in einen On-Chain-Assistance-Fund übertragen, der HYPE am freien Markt zurückkauft und vernichtet. Der Mechanismus ähnelt eher einem Aktienrückkauf als einem Rohstoffbestand – und allein im August 2025 verarbeitete dieser Motor Handelsgebühren von über 105 Millionen US-Dollar, was dazu beitrug, HYPE während des Höhepunkts des Zyklus über 50 US-Dollar zu treiben. Eine BHYP-Genehmigung würde zum ersten Mal einem Rentenkonto (401(k)) oder einem registrierten Anlageberater (RIA) ein direktes Engagement in das ermöglichen, was effektiv der erste groß angelegte Rückkauf-ETF von DeFi ist.

Was sich im April-Antrag tatsächlich geändert hat​

Der Antrag von Bitwise hat sich über Monate hinweg öffentlich entwickelt, und die Änderung vom April 2026 ist die erste, die startbereit wirkt. Drei Dinge stechen hervor.

Erstens die Gebührenstruktur. Die Sponsorgebühr liegt bei 0,67 % (67 Basispunkte) – etwa das Dreifache von IBIT (0,25 %) und fast das Fünffache von MSBT (0,14 %). Das ist kein Tippfehler und kein Wettlauf nach unten. Bitwise signalisiert, dass der Zugang zu einem margenstarken DeFi-Handelsplatz, komplett mit einem aktiven On-Chain-Rückkauf, einen Aufschlag gegenüber der passiven Verwahrung von digitalem Gold rechtfertigt. Das Gegenargument ist, dass der Wert von 0,67 % auch eine realistische Vertriebsgröße für ein Nischenprodukt widerspiegelt: Ein ETF für Perpetual-DEX-Token kann sich derzeit nicht über den Standard-60/40-Trichter von Vanguard verkaufen.

Zweitens die Infrastruktur. Die Verwahrung wurde Anchorage Digital übertragen, und die zweite Änderung fügte Wintermute und Flowdesk als autorisierte Handelspartner hinzu. Das ist ein bedeutendes institutionelles Dreieck – eine staatlich konzessionierte Krypto-Bank plus zwei der aktivsten Krypto-Market-Maker auf beiden Seiten des Atlantiks. Es ist auch ein stillschweigendes Eingeständnis, dass das native Self-Custody-Ethos von Hyperliquid den Kontakt mit einem regulierten ETF-Wrapper nicht überlebt; jemand muss die Schlüssel im Namen der Anteilseigner halten, und dieser Jemand wird nicht das elfköpfige Team von Hyperliquid Labs sein.

Drittens das Staking. Das Design des Fonds behält nach Abzug der Gebühren etwa 85 % der Staking-Belohnungen für die Anteilseigner ein. Dieses Detail ist wichtiger, als es scheint. Solana-ETFs verbrachten Monate damit, darüber zu streiten, wie Staking innerhalb eines '40 Act-Wrappers zu behandeln ist; BHYP kommt mit einer bereits integrierten Lösung, was sowohl den regulatorischen Vorlauf verkürzt als auch das Produkt in ein Renditeinstrument statt in eine reine Preiswette verwandelt.

Eric Balchunas von Bloomberg, der fast jedes wichtige Startfenster für Krypto-ETFs korrekt vorhergesagt hat, deutete die Änderung als Signal, dass eine Genehmigung kurz bevorsteht. Bitwise ist nicht das einzige Unternehmen, das den Markt verfolgt – Grayscale reichte am 20. März 2026 einen eigenen S-1-Antrag für ein Spot-HYPE-Produkt unter dem Ticker GHYP ein –, aber BHYP ist im regulatorischen Prozess weiter fortgeschritten und definiert derzeit die Ökonomie, an der sich andere Emittenten messen lassen müssen.

Das HIP-4-Problem: Umschreiben des Tokens während des Registrierungsfensters​

Hier hört BHYP auf, wie eine konventionelle ETF-Geschichte auszusehen.

Am 2. Februar 2026 stellte das Hyperliquid-Team erneut HIP-4 vor, ein von der Governance unterstütztes Upgrade, das die HyperCore-Engine um das Outcome-Trading erweitert — vollständig besicherte, befristete, nicht-lineare Derivate, die im nativen Stablecoin USDH abgerechnet werden. HIP-4 macht Hyperliquid effektiv zu einem hybriden Handelsplatz: Perpetual Futures plus eine On-Chain-Prognosemarkt- und Optionsschicht, wobei neue Märkte durch eine 15 - minütige Call-Auktion initialisiert werden, um Manipulationen zum Startzeitpunkt zu unterdrücken.

HIP-4 befindet sich derzeit im Testnet. Ein offizielles Mainnet-Datum wurde noch nicht veröffentlicht. Aber wenn es live geht, verändert es den Umsatzmix, der die HYPE-Rückkäufe absichert — was ihn potenziell erweitert (mehr gebührengenerierende Produktoberfläche) oder komprimiert (Outcome-Kontrakte können andere Gebührenstrukturen haben, und die USDH-Abrechnung führt eine monetäre Ebene ein, die durch die HIP-4-Governance neu angepasst werden kann).

Für einen ETF-Investor ist dies ungewöhnlich. Inhaber von Spot-Bitcoin-ETFs müssen nicht einkalkulieren, dass das Bitcoin-Netzwerk während der Laufzeit des Fonds über eine Änderung seines Gebührenmarktes abstimmt. BHYP-Inhaber werden dies faktisch tun müssen. Das ist ein Feature, kein Bug, für jeden, der glaubt, dass Governance-gesteuerte DeFi-Assets eine eigenständige und produktive Kategorie sind — aber es ist auch das erste Mal, dass die SEC einen Wrapper um einen Vermögenswert genehmigt hat, dessen Cashflow-Mechanik während der Registrierung durch eine Abstimmung der Token-Inhaber umgeschrieben werden kann. Die Sprache im Prospekt bezüglich "wesentlicher Änderungen am zugrunde liegenden Protokoll" wird hier eine weitaus größere Rolle spielen als bei BTC- oder ETH-Produkten.

Der Arthur Hayes Tell​

Jedes institutionelle Narrativ im Krypto-Bereich braucht einen "Smart-Money"-Chor, und für BHYP wurde diese Rolle lautstark von Arthur Hayes besetzt. Der BitMEX-Mitbegründer hat seine HYPE-Position bis April kontinuierlich ausgebaut — **eine weitere Finanzspritze von 1,1Millionenam12.April∗∗zusa¨tzlichzufru¨herenKa¨ufen—undhato¨ffentlicherkla¨rt,dassHYPEdas"Einzigeist,waswirkaufen",miteinemKurszielvon1,1 Millionen am 12. April** zusätzlich zu früheren Käufen — und hat öffentlich erklärt, dass HYPE das "Einzige ist, was wir kaufen", mit einem Kursziel von 150 bis August 2026.

Wohlwollend interpretiert tut Hayes genau das, was ein ETF-Emittent von einer öffentlichen Person erwarten würde: Er behandelt HYPE wie ein Cashflow-generierendes DeFi-Eigenkapital und formuliert ein Bullen-Szenario, das auf Gebühreneinnahmen statt auf Meme-Energie basiert. Weniger wohlwollend interpretiert betreibt er Front-Running für den Vertriebskanal, den BHYP öffnen würde. So oder so bleibt das Signal für Bitwise dasselbe — HYPE ist nun ein Coin, für den hochkarätiges Krypto-natives Kapital bereit ist, seinen Ruf aufs Spiel zu setzen. Das ist genau die Art von "institutioneller narrativer Unterstützung", die es einfacher macht, einen ETF über Brokerhäuser zu verkaufen, sobald der Wrapper verfügbar ist.

Die Parallele ist Saylor und Bitcoin um das Jahr 2020. Die öffentliche Akkumulation durch eine glaubwürdige Marktstimme geht dem ETF-Moment tendenziell voraus und folgt ihm nicht erst.

Was BHYP beweisen würde — und was nicht​

Wenn BHYP genehmigt wird und verwaltetes Vermögen (AUM) aufbaut, sind die Zweitrundeneffekte auf die Perp-DEX-Landschaft größer als der Fonds selbst.

Es würde eine neue Asset-Klasse bei ETFs validieren: Protokoll-Umsatz-Token. Heute basiert jeder genehmigte Spot-Krypto-ETF auf einem Token, dessen These entweder "Wertaufbewahrung" oder "Basis-Layer-Abrechnung" ist. BHYP würde eine dritte Spur etablieren — Token, deren Wert sich aus erfassten Handelsgebühreneinnahmen ableitet — und eine Auffahrt für andere Perp-DEX- und DeFi-Umsatz-Token öffnen. Die aktuelle Wettbewerbskarte ist gnadenlos: dYdX, GMX, Jupiter und Drift liegen alle unter 3 % des Perp-DEX-Volumens, Aster ist von 30,3 % auf 20,9 % gefallen und edgeX liegt bei 26,6 %. Keiner von ihnen würde gleichermaßen von einem BHYP-Rückenwind profitieren. Die Startbahn öffnet sich zuerst für denjenigen, der nachweislich die Lücke schließt.

Es würde die "Governance-Risikoprämie" einpreisen. Die Sponsorgebühr von 0,67 %, die komplexe Staking-Logik und der HIP-4-Überhang implizieren zusammen, dass sowohl die SEC als auch Bitwise akzeptieren, dass HYPE ein strukturell aktiverer Vermögenswert ist als BTC oder ETH. Wenn BHYP nach dem Start sauber gegenüber dem NAV bepreist wird, wird der Spread zwischen den Gebühren von BHYP und IBIT zur ersten Marktnotierung dafür, was die Wall Street tatsächlich bereit ist zu zahlen, um einen Governance-veränderbaren DeFi-Cashflow-Token zu halten. Diese Zahl wird für jeden zukünftigen RWA-Perp-, Prognosemarkt- und On-Chain-Brokerage-Token nützlich sein, der HYPE in die Wrapper-Ökonomie folgen möchte.

Es würde Hyperliquid jedoch nicht in ein traditionelles Wertpapier verwandeln. Der ETF vermittelt das Eigentum, nicht das Protokoll selbst. Hyperliquid wird ein erlaubnisfreier, selbstverwalteter Handelsplatz bleiben, an dem ein Trader mit einer Hardware-Wallet immer noch eine strikt bessere Ausführung hat als ein BHYP-Aktionär. Was BHYP ändert, ist, wer die Cashflows berühren kann, nicht wer die Börse nutzen kann. Das ist eine engere Behauptung als das maximalistische Szenario — "DeFi wird über ETFs Mainstream" — und es ist wahrscheinlich die richtige.

Das Basisszenario für Institutionen​

Das Basisszenario für einen Allokator, der im April 2026 über BHYP nachdenkt, ist klar, wenn auch unglamourös. HYPE ist ein Token, dessen Preis mechanisch auf das Perp-Handelsvolumen reagiert, und das Perp-Handelsvolumen ist eine der wenigen Krypto-Aktivitätskennzahlen, die trotz der Preisschwankungen von 2026 weiter gewachsen ist: Der breitere Markt für Perpetual Futures expandierte von 4,14BillionenimJanuar2024auf∗∗ 4,14 Billionen im Januar 2024 auf ** 7,24 Billionen bis Januar 2026**, und der Anteil der DEXs an diesem Markt stieg von 2,0 % auf 10,2 %. Hyperliquid besitzt den Großteil des Zuwachses.

Das Bear-Case-Szenario ist ebenso klar. Der Mainnet-Rollout von HIP-4 könnte die Rückkauf-Ökonomik verwässern, ein konkurrierender L1 oder CEX könnte einen besseren Handelsplatz auf den Markt bringen, oder die SEC könnte entscheiden, dass ein ETF um ein Protokoll mit aktiver On-Chain-Governance eine Kategorie ist, die sie letztlich doch nicht genehmigen will. Nichts davon ist undenkbar.

Aber der interessantere Rahmen ist, dass BHYP der erste ETF ist, bei dem ein Allokator nicht nur entscheiden muss, ob er das Asset mag, sondern ob er den Governance-Prozess mag, der bestimmt, was das Asset in zwölf Monaten sein wird. Das ist eine wirklich neue Frage für US-regulierte Krypto-Produkte — und die Antwort wird die nächste Welle von DeFi-Wrapper-Anträgen weitaus stärker prägen als der HYPE-Preis.

Die Wachstumsthese von Hyperliquid basiert auf einer hochperformanten Blockchain-Infrastruktur mit geringer Latenz — demselben Problem, dem jeder ernsthafte Web3-Entwickler gegenübersteht. BlockEden.xyz bietet Enterprise-Grade RPC und Indexierung über die Chains hinweg, auf denen DeFi-Teams tatsächlich bauen, einschließlich Sui, Aptos, Ethereum und Solana, damit On-Chain-Produkte skalieren können, ohne den operativen Aufwand für den Betrieb von Nodes.

Quellen​

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