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11 篇博文 含有标签「regulatory compliance」

监管合规要求

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首家获得联邦执照的加密银行现已托管 TRON — BitGo 正式在纽交所上市

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

加密经济中那些“隐形的管道”突然成了头版新闻。在 Anchorage Digital 成为首家托管 TRON（一个承载了 850 亿美元稳定币的网络）的美国联邦执照银行的同一天，BitGo 在完成 2.128 亿美元的 IPO 后正式在纽约证券交易所交易，该公司估值超过 20 亿美元。这些并非孤立事件。它们标志着机构加密托管从后台实验跨越到了公开市场基础设施的时刻。

Tether 回归：1850 亿美元的 USDT 巨头如何建立美国据点 —— 以及为何这将改变一切

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

全球最具争议的稳定币发行商刚刚做了一些五年前无人预料到的举动：它聘请了四大审计师事务所，推出了受美国联邦监管的代币，并任命了一位前白宫官员担任其美国子公司的首席执行官。Tether —— 这家在 2025 年每月处理超过 1 万亿美元交易量、持有的美国国债超过大多数主权国家的公司 —— 正在重返美国本土。

其影响远远超出了一个公司的合规策略。Tether 的战略转向重塑了规模达 3,200 亿美元的稳定币市场的竞争格局，测试了 GENIUS 法案框架是否能够容纳加密货币领域规模最大且最受关注的发行商，并提出了一个挑衅性的问题：当加密货币领域的美元离岸之王决定按照华盛顿的规则行事时，会发生什么？

Tether 终于迎来了四大审计 —— 这可能会重塑整个稳定币市场

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

十二年来，一个问题一直困扰着全球最大的稳定币：审计在哪里？2026 年 3 月 27 日，Tether 给出了答案 —— 聘请毕马威（KPMG）对其 1850 亿美元的 USDT 储备进行首次全面财务报表审计。此举配合普华永道（PwC）对内部系统的全面改造，不仅结束了 Tether 透明度的传奇故事，更重写了机构级稳定币基础设施的规则。

这一公告如同深水炸弹般落下。Circle 的股票（NYSE: CRCL）在单日交易中暴跌 20%，抹去了 56 亿美元的市值。Coinbase 下跌了 11%。市场的判断是立竿见影的：Tether 最大的弱点刚刚变成了它最强大的武器。

Samara 项目：加拿大如何对 1 亿美元代币化债券进行压力测试 —— 以及这对全球资本市场意味着什么

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

加拿大央行不仅仅发布了一份关于代币化的新闻稿。2026 年 3 月，它实际上在分布式账本上结算了一笔 1 亿美元的债券——使用的是真金白银、真实的交易对手和真实的央行存款。Project Samara 是北美历史上规模最大的主权代币化债券试点项目，其调查结果以不同寻常的坦率揭示了炒作周期背后的真相。

Tether 的四大突破：为什么德勤的 USAT 鉴证标志着监管的转折点

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

近十年来，Tether 一直运行在一种信誉悖论中：在发行全球使用最广泛的稳定币的同时，却无法获得四大会计师事务所的全面审计。这种情况在 2026 年 3 月 3 日发生了改变，当时四大审计巨头之一的德勤（Deloitte）签署了对 USAT 的首份准备金证明。USAT 是 Tether 受美国监管的稳定币。虽然支持 1,750 万个代币的 1,760 万美元准备金与 USDT 1,080 亿美元的帝国相比显得微不足道，但其象征意义巨大。这不仅仅是资产负债表上的数字。它关乎合法性、监管合规性，以及这家稳定币巨头是否最终能摆脱其作为加密货币领域最具争议的成功故事的声誉。

从未到来的审计​

Tether 与审计师的关系读起来像是一部没有圆满结局的公司惊悚片。从 2014 年到 2017 年，该公司发布了零准备金报告。当他们在 2017 年最终承诺进行审计时，它从未兑现。2018 年 1 月，Tether 突然宣布“不再与他们的审计师合作”——这是一个神秘的声明，让市场猜测不已。

转折点出现在 2021 年 2 月，当时纽约总检察长办公室达成了一项和解协议，要求定期披露准备金。Tether 被指控歪曲了 USDT 的支持情况，声称拥有全额美元储备，同时持有大量的商业票据和其他非现金资产。和解协议被迫实现了透明化，但并不是 Tether 想要的那种。从 2022 年开始，全球第五大会计师事务所的意大利分部 BDO Italia 开始发布季度证明。

问题在于：证明（attestations）不是审计（audits）。正如 BDO 本身所承认的那样，他们的报告是“公司在某一时刻持有的资产快照，其标准不如审计严苛”。他们没有评估内部控制、核实交易历史或审查更广泛的财务健康状况。据《华尔街日报》报道，“至少自 2017 年以来，Tether 一直向投资者保证将接受审计，但尚未兑现”。

为什么四大事务所拒绝与 Tether 合作？首席执行官 Paolo Ardoino 给出了一个直白的答案：他们担心名誉受损。在机构金融的高风险世界中，与一家一直受到监管审查的加密货币公司建立联系实在太冒险了。结果是信誉僵局——Tether 在主导稳定币市场的同时，却在没有传统金融机构要求的审计金标准的情况下运营。

USAT 登场：合规博弈​

USAT 代表了 Tether 向监管合规的战略转型。该稳定币于 2026 年 1 月推出，专门设计用于遵守 GENIUS 法案——这是 2025 年 7 月颁布的具有里程碑意义的美国联邦法律，建立了首个全面的稳定币监管框架。

但这里有一个转折：Tether 并不直接发行 USAT。该责任落在了 Anchorage Digital Bank 身上，这是美国唯一一家拥有货币监理署（OCC）颁发的联邦银行执照的加密原生机构。这种结构至关重要。通过与 Anchorage 合作，Tether 在保留其品牌和分销网络的同时，获得了受监管银行基础设施的访问权限。

涵盖截至 2026 年 1 月 31 日准备金的首份准备金证明显示，17,501,391 个 USAT 代币拥有 1,760 万美元的支持。其构成是教科书般的 GENIUS 法案合规：

  • 365 万美元的美元现金
  • 1,395 万美元的短期美国国债支持的逆回购协议

没有商业票据。没有加密资产。没有不透明的离岸工具。只有现金和国债逆回购——这正是 GENIUS 法案所要求的。该法律明确禁止准备金资产被再抵押或与运营资金混淆，并且仅允许期限为 7 天或更短、由 90 天内到期的国债支持的回购协议。

为什么德勤的参与改变了一切​

德勤的证明并不是对 Tether 财务状况的全面审计——这种区别很重要。德勤审查了由 Anchorage Digital Bank 编写的报告，将其范围限制在验证 USAT 的准备金在特定时间点符合所述标准。如证明所述，该业务“没有评估内部控制、所述标准之外的监管合规性，或公司更广泛的财务健康状况”。

但即使是这种有限的参与也具有巨大的意义，原因有三：

1. 四大会计师事务所的认可打破了信誉僵局​

这是第一次有大型会计师事务所将其名字与 Tether 相关的产品联系在一起。德勤的参与表明，在正确的监管框架下——由联邦特许银行作为发行人并遵守严格的准备金规则——即使是最厌恶风险的机构也会参与进来。这为 Tether 追求多年的合法性创造了一个模板。

2. GENIUS 法案建立了机构框架​

USDT 的证明与 USAT 的德勤（Deloitte）报告之间的区别不仅仅在于谁签署了文件。这涉及到整个合规基础设施。根据 GENIUS 法案，稳定币发行方必须：

  • 保持 1:1 的现金及等价物储备支持
  • 提供每月证明和年度独立审计（取决于规模）
  • 将储备金与运营资金隔离
  • 发布包含费用上限和及时结算保证的赎回政策
  • 遵守反洗钱（AML）和银行保密法（BSA）的要求

这不仅是一项自愿的透明度倡议——而是具有强制执行力的联邦法律。OCC、FDIC 和州监管机构需在 2026 年 7 月之前发布实施细则，预计在 2027 年 1 月实现全面合规。数字资产服务提供商面临截至 2028 年 7 月的三年过渡期，此后禁止提供非合规稳定币。

3. Anchorage 模式展示了前进之路​

Anchorage Digital Bank 作为 USAT 发行方的角色，展示了加密原生机构如何在传统银行的监管框架内运营。该银行托管储备金，提供证明基础设施，并在 OCC 的监督下运营。美国银行（U.S. Bank）已被选中为 Anchorage Digital Bank 的支付稳定币储备提供托管服务，这增加了另一层机构信誉。

这一模式可能成为其他寻求进入美国市场的稳定币发行方的蓝图。加密公司无需亲自申请联邦执照（这是一个耗时多年且结果不确定的过程），而是可以与像 Anchorage 这样拥有执照的机构合作，发行合规产品。

1080 亿美元的问题：USDT 将何去何从？​

与 USDT 超过 1080 亿美元的规模相比，USAT 1760 万美元的储备微不足道。真正的问题不在于 Tether 是否能够运行合规的美国稳定币——而在于 USDT 本身是否能实现同等的透明度。

挑战在于：USDT 在多个区块链上全球运营，其储备由在英属维尔京群岛注册的 Tether Operations Limited 管理。其储备构成包括现金、国库券、公司债券、贵金属和比特币（按当前价格计算，价值数十亿美元的 96,000 枚 BTC）。虽然 Tether 通过 BDO Italia 发布季度证明，但按机构标准衡量，其结构仍然不透明。

GENIUS 法案并未直接禁止现有的稳定币，但它设定了合规截止日期。2028 年 7 月之后，美国平台不得提供非合规稳定币。Tether 有三条潜在路径：

  1. 监管套利：继续在离岸运营 USDT，瞄准需求依然强劲的非美国市场（亚洲、拉丁美洲、新兴市场）。
  2. 双轨策略：在为全球市场保留 USDT 的同时，扩大符合美国合规要求的 USAT 规模，类似于 Circle 处理 USDC 和 EURC 的方式。
  3. 全面合规：重组 USDT 的储备以符合 GENIUS 法案标准并寻求联邦监管——这是一项巨大的工程，将从根本上改变该公司。

第三种选择似乎不太可能。Tether 目前的结构——离岸注册、多元化储备、全球运营——提供了受美国监管框架限制的灵活性。更有可能的是，USAT 将继续作为针对机构客户和美国平台的利基产品，而 USDT 则继续主导零售和跨境支付。

宏观视野：稳定币监管走向主流​

USAT 的德勤证明是更广泛转型的一个缩影：稳定币正从加密实验转型为受监管的金融基础设施。全球监管格局已迅速明朗：

  • 美国 (GENIUS 法案)：1:1 储备支持、每月证明、年度审计、赎回保证、联邦或州级许可。
  • 欧盟 (MiCA)：储备要求、电子货币机构许可、赎回权、严格的资本缓冲。
  • 英国：英格兰银行监管、大型发行方的系统性风险认定、处置计划。
  • 新加坡 (MAS 框架)：资本要求、按面值赎回、披露标准、许可制度。
  • 香港：2026 年 3 月从 36 家申请者中发放了首批牌照，包括渣打银行/Animoca/HKT 的合资企业 Anchorpoint。

“快速行动，打破常规”的时代已经结束。稳定币现在与支付系统处于同样的监管范畴，拥有资本要求、流动性缓冲和监管审查。这一转变产生了赢家和输家：

赢家：像 Circle (USDC) 这样的合规发行方、进入该领域的受监管银行、获得监管明确性的机构用户。

输家：无法承担合规成本的小型发行方、在许多司法管辖区被禁止的算法稳定币、失去美国市场准入的离岸平台。

规模达 3100 亿美元的稳定币市场正围绕合规性进行整合。USDT 和 USDC 共同占据了 85% 的市场份额，随着小型参与者在监管压力下退出，它们的统治地位可能会进一步增强。

这对区块链基础设施意味着什么​

对于在区块链基础设施上构建的开发者和企业而言，USAT - Deloitte 的审计报告提供了三个关键启示：

1. 合规性是一项功能，而非缺陷​

在加密货币的早期阶段，监管被视为创新的障碍。《GENIUS Act》改变了这一说法。合规性创造了机构入口：银行可以托管储备金，“四大”会计师事务所可以提供审计报告，传统金融可以在没有声誉风险的情况下进行整合。如果你正在构建支付基础设施、国库管理系统或跨境结算层，从第一天起就针对监管合规进行设计，现在已成为一种竞争优势。

2. 多稳定币策略至关重要​

没有哪一种稳定币能统治所有市场。USDT 在新兴市场和加密货币对交易中表现出色。USDC 在 DeFi 和机构采用方面领先。USAT 则瞄准美国监管合规。智能协议应集成多种稳定币，根据管辖区、用例和信任模型为用户提供选择。这对于 DeFi 平台、支付处理器和国库管理工具尤为重要。

3. 基础设施提供商必须应对碎片化​

在 Ethereum、Solana 或 Aptos 等区块链上构建的开发者面临着碎片化的稳定币格局。不同的代币具有不同的合规配置、储备结构和赎回机制。API 提供商、节点运营商和钱包开发者需要能够无缝支持多种稳定币的基础设施——包括路由交易、管理流动性以及为最终用户简化复杂性。

前方的道路​

Tether 迎来“四大”时刻，其意义不在于 USAT 的 1760 万美元储备，而在于这个数字所代表的含义：曾经难以想象的机构认可度。对于一家近十年来都无法获得审计的公司来说，能在任何文件上获得德勤（Deloitte）的签字——哪怕只是有限的审计报告——都是一个里程碑。

但真正的考验还在后面。USAT 的规模能否突破最初的 1760 万美元？Tether 能否说服机构在 Circle 已经合规的 USDC 之外选择 USAT？最关键的是，随着全球各司法管辖区收紧稳定币规则，USDT 的全球主导地位能否经受住合规性的挤压？

这些答案将决定 Tether 在“四大”方面的突破是监管史上的一段插曲，还是转型的新篇章。就目前而言，信息很明确：到 2026 年，即使是加密行业中最具争议的参与者也在向合规靠拢。问题不在于监管是否会到来——它已经到来了。问题在于谁能以足够快的速度适应并生存下来。

来源：

稳定币：全球数字金融的支柱

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

在短短 18 个月内，稳定币从一种小众的加密工具转型为全球数字金融的中坚力量。其发展轨迹令人瞩目：从 2024 年中期的 3000 亿美元，预计到 2026 年底将超过 1 万亿美元。推动这种爆发式增长的并非散户投机，而是机构正在悄然利用美元挂钩代币作为结算路径，重建支付基础设施。

这种转变不仅仅是数字上的增长。稳定币不再是仅限于加密货币交易所的实验性工具。它们已成为机构金库工具、跨境支付网络和每年处理数万亿交易额的可编程结算层。随着 Visa 的稳定币结算额达到 35 亿美元的年化增长率，且 Fireblocks 报告称 49% 的机构已在使用稳定币，问题不再是稳定币是否会达到 1 万亿美元，而是当它们达到时会发生什么。

从 3000 亿美元到 1 万亿美元：增长轨迹​

稳定币市场的扩张堪称非凡。在 2026 年初市值达到约 3000-3120 亿美元后，该行业已准备好继续加速。仅 2024 年供应量就增加了 700 亿美元，如果 2024 年至 2025 年的加速率持续下去，预测显示市场在 2026 年可能会再增加 2400 亿美元。

并非所有人都在时间表上达成一致。摩根大通（JPMorgan）分析师持更为保守的立场，预计到 2028 年总市值约为 5000-6000 亿美元，而非 2026 年底 1 万亿美元的激进目标。前景的差异取决于机构采用规模化的速度，以及监管框架是否继续提供有利条件。

然而数据支持乐观态度。稳定币发行规模较 2024 年翻了一番，到 2025 年 9 月达到 3000 亿美元。更重要的是，交易量讲述了一个更引人注目的故事：2025 年稳定币总交易量飙升 72%，达到惊人的 33 万亿美元，这表明稳定币不仅被持有，还在作为功能性货币活跃流通。

两大巨头的统治地位突显了市场的成熟。USDT 和 USDC 共同占据了稳定币市值的 93%。截至 2026 年初，USDC 的市值增长了 73%，达到 751.2 亿美元，而 USDT 增长了 36%，达到 1866 亿美元。Circle 的 USDC 增长速度已连续第二年超过 Tether 的 USDT，这标志着在合规性监管和机构对透明储备审计偏好的推动下，市场领导地位可能发生转移。

机构采用浪潮：49% 且在持续上升​

叙事已发生根本性转变。在 2024 年，稳定币主要是散户工具。到 2026 年，它们已成为企业金库的必需品。

根据 Fireblocks 的《2025 年稳定币现状调查》，近一半的机构（49%）已经在使用稳定币进行支付。另有 41% 正在试点或计划采用。这并非实验性的，而是战略性的基础设施部署。

是什么驱动企业财务主管拥抱数字美元？三个主导因素：

收入速度优化：银行认识到稳定币可以释放企业金库、商户结算和 B2B 跨境流转等业务线的效率。通过缩短交易与结算之间的时间，稳定币释放了滞留资金并提高了金融系统的吞吐量。

传统的跨境转账需要 3-5 个工作日，手续费为 6-7%。稳定币结算在几分钟内完成，成本低于 1%。

监管明晰化：从监管不确定性到既定框架的转变起到了决定性作用。目前 88% 的北美金融机构将监管视为塑造行业方向的有利力量。

2025 年 7 月，《GENIUS 法案》以压倒性的两党支持（参议院 68-30，众议院 308-122）获得通过，创建了美国首个全面的稳定币监管框架。与此同时，MiCA 在所有欧盟成员国的全面实施，为加密资产服务提供商、储备要求和代币发行建立了标准化规则。

基础设施成熟：支持稳定币采用的生态系统已从零散的工具演变为企业级平台。机构不再内部构建基础设施，而是利用集成了托管、金库自动化、虚拟账户、兑换和结算的一站式解决方案。

数据显示了持续的增长势头。13% 的机构已经使用稳定币进行流动性管理，由于跨境支付和金库运营的效率提升，54% 的机构计划在 12 个月内采用稳定币。

基础设施转移：从工具到结算路径​

2026 年最重要的进展不是稳定币供应量的增长，而是其部署方式的架构转型。

专用支付区块链​

Stripe 宣布构建自己的专用支付区块链代表了一种范式转变。Tempo 区块链专为支付而优化，提供专用支付通道、亚秒级最终确认，以及与合规和会计系统的原生互操作性。

Stripe 正在超越支付 API，着手重新设计金融轨道本身，目标是针对全球化优先的企业需要更快跨境结算的互联网原生贸易。

这并非孤立的战略。主要的支付基础设施提供商不再仅仅将稳定币视为一种需要支持的资产，而是围绕它们构建整个网络。

全栈结算平台​

Ripple 将 Ripple Payments 扩展为全栈基础设施，将托管、金库自动化、虚拟账户、转换和结算整合到一个集成系统中。该平台已处理超过 1000 亿美元的交易量，展示了机构级的采用规模。

通过拥有整个技术栈，Ripple 消除了困扰早期跨境支付解决方案的碎片化问题。

原生支付网络集成​

Visa 在美国推出的 USDC 结算标志着一个分水岭。美国的发行方和收单方合作伙伴现在可以直接使用 Circle 的 USDC（一种全额储备、以美元计价的稳定币）与 Visa 进行结算。截至 11 月 30 日，Visa 的月度稳定币结算量超过了 35 亿美元的年化运行率，而在 2025 财年第四季度，与稳定币挂钩的卡消费达到了 35 亿美元的年化运行率，同比增长 460%。

这些进展标志着一个根本性的重新定位：稳定币不再是平行的金融系统，它们正成为嵌入传统网络的核心支付基础设施。

“轨道重于代币”策略​

值得注意的是，战略重点已从发行稳定币转向拥有围绕它们的轨道。银行、金融科技公司和支付提供商正在为未来的采用构建基础设施，投资集中在合规工具、托管解决方案、支付连接和流动性服务上。

这种基础设施优先的方法体现了一个深刻的见解：价值不在于创造另一个由美元支撑的代币，而在于控制那些让稳定币支付变得快速、合规并与现有金融系统无缝集成的“管道”。

监管催化剂：GENIUS 法案与 MiCA 的实践​

2026 年是稳定币监管从立法转向现实执法的转折点。

GENIUS 法案的实施​

于 2025 年 7 月 18 日签署成为法律的《GENIUS 法案》建立了美国第一个全面的稳定币监管框架。财政部计划在 2026 年 7 月之前制定最终规则，FDIC 将其征求意见期延长至 5 月 18 日，CFTC 重新发布了第 25-40 号员工信函，将国家信托银行纳入其中。

该法律对“支付型稳定币”给出了明确定义，并限制受监管机构发行。银行、信用合作社和获得特别许可的非银行发行人现在可以在货币监理署 (OCC) 的监督下发行稳定币。

已有五家数字资产公司获得了 OCC 的联邦信托牌照：BitGo、Circle、Fidelity、Paxos 和 Ripple。这使得稳定币基础设施进入了银行监管范围，发行人需遵守与传统金融机构相同的资本要求、消费者保护和监管审查。

MiCA 执法​

在欧洲，MiCA 已在所有欧盟成员国完成推广。任何在欧盟提供加密资产服务的实体现在必须：

  • 注册为 CASP（加密资产服务提供商）
  • 维持特定的资本要求
  • 为代币发行提供标准化的白皮书
  • 遵守有关稳定币储备和运营的严格规则

直接影响是行业整合。规模较小、不受监管的发行人已退出欧盟市场，而合规运营商则将监管清晰度视为竞争护城河。标准化使机构采用者受益，他们现在可以在合规框架稳定且可强制执行的情况下整合稳定币。

全球协调​

2026 年监管环境最引人注目的是各司法管辖区的趋同。虽然框架在细节上有所不同，但核心原则是一致的：全额储备支持、持牌发行人、消费者保护和运营透明度。这种协调降低了跨国机构的合规风险，并为大规模的真正跨境稳定币采用创造了条件。

2026 年扩展的用例​

万亿美元的预测并非投机，而是由多个领域不断扩大的实际效用所支撑。

跨境汇款与 B2B 支付​

传统的跨境支付网络（如 SWIFT）价格昂贵、速度慢且操作复杂。稳定币完全绕过了这些低效环节。在 2026 年，使用稳定币进行 B2B 结算正变得像使用 SWIFT 一样平常——只是更快、更便宜。

支付提供商报告了显著的交易量增长。Visa 的稳定币结算基础设施每年处理数十亿美元。Circle、Ripple 和其他基础设施参与者正在捕获跨境支付市场的显着份额，该市场每年的流量总额达数千亿美元。

财务管理与流动性运营​

企业司库正在将稳定币纳入营运资金策略。 24/7 全天候转移资金、几分钟内完成结算以及在储备金上赚取收益（在监管允许的情况下）的能力，创造了传统银行业无法比拟的运营优势。

中型企业是特别积极的采用者。 对于在多个司法管辖区运营且拥有复杂供应商网络的公司，稳定币支付消除了摩擦，缩短了资金占用时间，并改善了现金周转周期。

DeFi 与链上金融​

虽然机构采用占据了主流叙事，但稳定币仍然是去中心化金融的基石。 DeFi 协议依赖稳定币进行借贷、衍生品、流动性提供和收益生成。 DeFi 中的总锁仓价值已稳定在显著水平，稳定币代表了各大协议中的主要抵押品和交易对。

重要的是， DeFi 的使用不再与传统金融竞争——它是互补的。 机构参与者正在通过符合财务和风险管理要求的合规、受监管的基础设施访问 DeFi 流动性池。

新兴市场与美元获取​

在货币不稳定或进入全球金融体系受限的地区，稳定币提供了一条重要的生命线。 拉丁美洲、非洲和亚洲部分地区的用户采用稳定币不是为了投机，而是为了基础金融服务：以美元储蓄、接收家庭成员的跨境汇款，以及以比当地银行更低的手续费进行交易。

这些地区的增长是内生的且由需求驱动的。 稳定币的采用并非由上而下强加的，而是由解决传统金融无法处理的现实问题的用户所推动的。

1 万亿美元对金融体系意味着什么​

当——而不是如果——稳定币跨越万亿美元门槛时，一些结构性转变将变得不可逆转。

银行存款蚕食：渣打银行警告称， 2 万亿美元的稳定币可能会蚕食 6800 亿美元的银行存款。 由于稳定币提供了卓越的效用、即时结算以及（在某些结构中）具有竞争力的收益，存款人没有理由将资金留在传统的支票和储蓄账户中。 银行面临生存挑战：通过发行自己的稳定币进行竞争，或者将存款份额输给加密原生发行方。

国债市场动态：稳定币发行方主要持有美国国债作为储备。 随着稳定币供应量的增长，发行方成为短期政府债务的重要持有者。 渣打银行预计，如果稳定币市值达到 2 万亿美元，美国财政部可能会增加国库券（T-Bill）的发行以满足储备需求。 这创造了一种独特的动态，即加密货币的采用间接地支持了政府债务市场。

支付网络竞争：随着稳定币嵌入支付网络（Visa、万事达卡可能会效仿 Visa 的做法，以及地区性网络），支付处理的竞争格局发生了变化。 传统卡组织面临整合稳定币结算以保持地位的压力，而加密原生支付轨道则获得了机构的合法性和规模。

货币政策影响：各国央行正在密切关注。 如果稳定币在某些使用场景（跨境支付、不稳定经济体中的储蓄）中取代法定货币，货币政策的传导机制可能会减弱。 这一担忧驱动了央行数字货币（CBDC）的发展，尽管稳定币的市场化采用赋予了它们显著的先发优势。

前行之路：挑战与机遇​

迈向 1 万亿美元的轨道并非没有障碍。

监管碎片化：虽然美国和欧盟已经建立了框架，但许多司法管辖区仍处于波动状态。 在数十个监管体制中驾驭合规性，给全球稳定币发行方和基础设施提供商带来了运营复杂性。

可扩展性与网络效应：实现真正的网络效应需要跨区块链的互操作性、无缝的出入金通道以及与传统金融系统的集成。 技术碎片化（不同的稳定币标准、区块链平台、流动性池）仍然是一个摩擦点。

信任与储备透明度：零售和机构的信心取决于储备金的支持。 Tether 历史上缺乏透明度与 Circle 的定期证明形成了对比。 随着监管收紧，透明度将成为基本门槛，可能会迫使合规性较低的发行方退出或重组。

然而，机遇大于挑战。 对于开发者来说，万亿美元规模的稳定币经济创造了对以下方面的需求：

  • 基础设施：托管、结算、财务管理、合规工具
  • 流动性网络：出入金通道、交易所集成、跨链桥
  • 开发者工具：面向商家和平台的 API、SDK、支付插件
  • 分析与安全：交易监控、欺诈检测、风险管理

市场已经给出了答案：稳定币不是一个实验。 它们是可编程货币的基石，而这一基石正在向万亿美元规模扩展。

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参考资料​

Helium 的燃烧与铸造平衡（BME）：经济基本面如何重塑 DePIN 无线网络

· 阅读需 17 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

当 Helium 的日均 Data Credit（数据积分）销毁量在 2025 年第三季度环比激增 196.6%，达到 30,920 美元时，这预示着比单纯的网络增长更深远的意义。它标志着去中心化物理基础设施网络（DePIN）从代币激励驱动的扩张转向了真实的经济需求。结合 2025 年 4 月 SEC 诉讼的撤销（确立了 HNT 代币不属于证券），Helium 的销毁与铸造均衡（BME）模型正证明了社区驱动的无线基础设施可以在基本面上与传统电信公司竞争，而不仅仅是依靠炒作。

凭借超过 60 万名订阅用户、115,750 个提供覆盖的热点以及 1,830 万美元的年化收入，Helium 成为验证 DePIN 经济能否维持长期增长最成熟的测试案例。答案越来越倾向于“是”——但这一过程揭示了关于代币经济学、监管透明度以及从投机向实用性转型的关键教训。

什么是销毁与铸造均衡（Burn-and-Mint Equilibrium）？​

销毁与铸造均衡是一种将网络使用情况与代币供应动态直接挂钩的代币经济机制。在 Helium 的实现中，该模型运行机制如下：

销毁端（The Burn Side）：当用户需要 Data Credits (DCs) 来访问 Helium 无线网络时，他们必须销毁 HNT 代币，从而将其永久地从流通中移除。DC 是在网络上进行数据传输所消耗的实用型货币。

铸造端（The Mint Side）：网络根据固定的排放计划铸造新的 HNT 代币，随着时间的推移，减半机制会减少新发行量（下一次减半发生在 2025 年）。

均衡（The Equilibrium）：随着网络需求增加，更多的 HNT 被销毁以获取 DC，通缩的销毁压力可以抵消甚至超过通胀的铸造压力，从而产生负增长的净代币发行量。这一机制将代币持有者的利益与实际的网络效用对齐，而非投机性增长。

BME 模型的影响力已超出 Helium 本身。根据 Messari 的研究，Akash Network 和 Render Network 等 DePIN 项目也采用了类似的设计，因为他们意识到，将代币经济与可验证的网络使用挂钩，比单纯的流动性挖矿或质押奖励更能实现可持续增长。

Helium 的 BME 模型在实践中如何运行​

Helium 对 BME 的实际应用创造了一个三方市场：

  1. 热点运营商：部署并维护 5G/IoT 无线基础设施，根据覆盖范围和数据传输赚取 HNT 和子 DAO 代币（5G 网络为 MOBILE，LoRaWAN 网络为 IOT）。

  2. 网络用户：通过 Helium Mobile 订阅或 IoT 数据套餐购买连接服务，相关收入将转化为 DC 销毁。

  3. 代币持有者：随着网络使用规模扩大，受益于通缩压力，同时通过参与治理来塑造子 DAO 的经济模型。

该系统的天才之处在于，它将资本支出和运营成本分散到成千上万个独立运营商身上，创造了 DePIN Wireless 所描述的“一种无需许可、社区驱动的传统电信基础设施替代方案”。

最近的数据验证了该机制的有效性。在 2025 年第一季度，Helium Mobile 热点环比增长 12.5%，从 28,100 个增至 31,600 个。到 2025 年第三季度，网络达到了 115,750 个热点，环比增长 18%。如果算上转换后的非 Helium 硬件，总数超过了 121,000 个热点。

更为关键的是，用户订阅增长显著加速。从 2025 年第三季度末的 461,500 名订阅用户，到 12 月中旬已超过 602,400 名，在不到三个月的时间里增长了约 30%。该网络目前支持近 200 万日活跃用户。

SEC 诉讼撤销：DePIN 的监管明晰化​

2025 年 4 月 10 日，美国证券交易委员会（SEC）正式请求撤销对 Helium 创始人 Nova Labs 的诉讼，这标志着 DePIN 监管明晰化的分水岭时刻。

SEC 最初的指控内容​

SEC 在 2025 年 4 月 23 日的投诉中指控 Nova Labs 向潜在股权投资者提供了重大虚假和误导性陈述，称 Lime、雀巢（Nestlé）和 Salesforce 等公司正在使用 Helium 网络，而实际上这些公司并非网络用户。该机构声称这违反了《1933 年证券法》第 17(a)(2) 条。

和解条款​

Nova Labs 同意支付 200,000 美元 以达成和解，且不承认有任何不当行为。至关重要的一点是，最终判决仅涉及私募股权披露误导的指控，而未探讨 HNT 代币本身是否构成证券。

具有先例意义的结果​

SEC 以 永久性驳回（with prejudice） 的方式结案，这意味着 SEC 今后不得就同一行为对 Nova Labs 提出类似指控。更重要的是，此次驳回确定了：

  • Helium 热点设备以及通过 Helium 网络分发的 HNT、MOBILE 和 IOT 代币 不属于证券
  • 为了网络增长而销售硬件并分发代币的行为，并不会自动使这些代币成为证券
  • 这一决定为监管机构如何看待类似的 DePIN 项目树立了先例

正如 DePIN Scan 报道的那样，该裁决“可能消除了监管机构在衡量类似去中心化物理基础设施网络时面临的法律不确定性”。

对于更广泛的 DePIN 领域而言，这种明确性具有变革意义。无论是部署无线网络、存储系统还是计算网格，只要项目避免对投资者进行误导性陈述，并保持真正的效用驱动型代币模型，现在都拥有了更清晰的监管路径。

网络增长指标：从炒作回归基本面​

Helium 经济模型的成熟体现在收入构成的演变上。该网络实施了一项关键变革：将 100% 的收入用于销毁以获取数据积分（Data Credits, DC），从而将 HNT 代币的效用与真实的社交网络活动而非投机交易直接挂钩。

收入与销毁指标​

结果不言自明：

推动采用的战略合作伙伴关系​

Helium 的增长并非孤立发生。该网络已与包括 AT&T 和 Telefónica 在内的主要运营商建立了合作伙伴关系，有效地创建了一种将去中心化热点覆盖与传统电信回传相结合的混合模式。

到 2026 年初，Helium Mobile 已趋于成熟，其资费结构围绕两大核心产品展开：

  • Air Plan：每月 15 美元，包含 10GB 数据流量
  • Infinity Plan：每月 30 美元，包含无限数据流量

这种定价方案比传统运营商低 50-70%，同时通过社区构建的网络辅以合作伙伴的基础设施来维持覆盖。

覆盖方程式​

传统电信基础设施需要巨额资本支出。部署单个 5G 基站的成本可能在 150,000 美元到 500,000 美元之间，每月运营成本也需数千美元。Helium 的模式将这些成本分摊给赚取 HNT 和 MOBILE 代币的独立运营商，从而在无需中心化资本部署的情况下，创造了扩展覆盖范围的经济激励。

该模式并非完美——覆盖空白依然存在，且依靠合作伙伴网络实现全方位服务形成了一种混合经济。但发展轨迹表明，Helium 正在解决曾导致此前去中心化无线尝试失败的“先有鸡还是先有蛋”的问题：即拥有足够的覆盖范围来吸引用户，以及拥有足够的用户来证明扩大覆盖范围的合理性。

经济现实检查：收入 vs 代币奖励​

对于 2026 年的许多 DePIN 项目来说，残酷的现实是代币奖励最终必须与实际收入保持一致。正如行业分析指出的那样：“早期 DePIN 的增长通常是由代币奖励而非服务需求驱动的。到 2026 年，这种模式已不再奏效。”

残酷的数学逻辑​

实际应用较弱的网络面临着不可持续的方程式：

  • 如果 代币奖励 > 实际收入 → 导致通货膨胀和参与者流失
  • 如果 代币奖励 < 实际收入 → 产生通缩压力和可持续增长

Helium 似乎正在跨越走向后者的拐点。凭借 1,830 万美元的年化收入和加速的 DC 销毁率，该网络正在产生代币投机之外的真实经济活动。

2026 年的热点经济学​

对于单个热点运营商而言，经济效益已变得更加微妙。在高需求地区的早期 Helium 热点所有者在网络增长阶段赚取了丰厚的 HNT 奖励。但在 2026 年，收益在很大程度上取决于：

  • 地理位置：用户密度高的城市地区产生更多的数据传输和 DC 销毁
  • 覆盖质量：可靠的在线时间和强劲的信号强度会增加收益
  • 网络类型：在用户密集地区的 MOBILE（5G）热点表现可以显著优于 IOT（LoRaWAN）部署

从“随处部署即可赚取”到“战略布局至关重要”的转变代表了行业的成熟——这标志着市场力量正在优化网络拓扑，而不仅仅是依靠代币激励。

2026 年价格预测与市场展望​

分析师对 2026 年 HNT 的预测差异巨大，反映了网络基本面转化为代币价值速度的不确定性：

保守预测​

  • 分析预测显示，到 2026 年底，HNT 可能会达到 1.54 美元 - 1.58 美元
  • 2026 年 2 月，最高交易价格约为 1.40 美元，潜在最低价格为 1.26 美元

中性情景​

  • 一些分析师认为，在这一年的大部分时间里，HNT 的价格将在 2.50 美元 - 3.00 美元 之间波动
  • 这与用户增长和收入规模的稳步增长相吻合

看涨情况​

  • 保守的看涨模型预计 2026 年价格为 4 美元 - 8 美元
  • 乐观情景 建议，如果网络采用加速，价格可能达到 10 美元 - 20 美元

极端看涨预测​

  • 一些 极其乐观的预测 目标是到本十年末达到 70 美元以上，尽管这些预测假设了指数级的采用曲线

这种巨大的差异反映了真实存在的不确定性。HNT 的价格可能取决于几个关键驱动因素：

  1. 用户增长轨迹：Helium Mobile 能否维持 30% 以上的季度增长？
  2. 收入规模化：随着使用加深，DC 燃烧是否会继续加速？
  3. 竞争压力：传统运营商对 Helium 的定价如何反应？
  4. 代币供应动态：燃烧率何时能持续超过铸造率？

世界经济论坛预测，到 2028 年，DePIN 市场机遇将达到 3.5 万亿美元，这提供了宏观助力，但 Helium 在该市场中的占有率仍具有投机性。

这对更广泛的 DePIN 领域意味着什么​

Helium 从投机性代币项目向创收型基础设施网络的演变，为整个 DePIN 领域提供了范本。

根本性转变​

正如 Sarson Funds 的分析 所指出，“随着 DePIN 在 2026 年进入企业化阶段，能够提供可验证性能、可扩展基础设施和运营信任的项目将引领下一个增长周期。”

这意味着 DePIN 项目必须展示：

  • 真实的收入产生，而不仅仅是代币排放
  • 可验证的基础设施效用，而不仅仅是网络参与者数量
  • 可持续的单元经济效益，即服务收入最终能够支撑参与者奖励

竞争与差异化​

Helium 面临着来自传统电信公司和其他 DePIN 无线项目（如 Pollen Mobile）的竞争。然而，对比分析显示，按地理覆盖范围计算，Helium 保持着最大的去中心化物理基础设施网络。

先发优势很重要，但前提是必须持续执行。未能将代币激励驱动的增长转化为真实客户采用的网络，将面临不可持续排放的“残酷算术”。

对其他 DePIN 类别的启示​

燃烧与铸造均衡（BME）模型影响了其他 DePIN 领域：

  • 去中心化存储：Filecoin 和 Arweave 使用类似的燃烧机制来支付存储费用
  • 计算网络：Render Network 采用 BME 来处理 GPU 渲染额度
  • 数据可用性：Celestia 针对 Rollup 数据发布实施了燃烧机制

共同点是：将代币效用与可衡量、可验证的网络使用联系起来，而不是抽象的质押收益或流动性挖矿奖励。

面临的挑战​

尽管势头良好，Helium 仍面临重大挑战：

技术与运营障碍​

  1. 覆盖可靠性：去中心化基础设施的质量和在线时间本身存在差异
  2. 合作伙伴依赖：依赖 AT&T/T-Mobile 漫游会产生中心化风险
  3. 规模化经济：随着竞争加剧，热点运营商的激励措施能否保持吸引力？

市场动态​

  1. 运营商反应：如果传统电信公司进行激进的价格竞争会发生什么？
  2. 监管演变：FCC 或国际监管机构是否会施加新的合规要求？
  3. 代币价格波动：在长期的熊市中，参与者的激励措施如何维持？

新热点运营商的投资回报率 (ROI) 问题​

早期的 Helium 热点部署者受益于高额代币奖励和低竞争。到 2026 年，潜在运营商面临更长的回收周期和更高的位置敏感性。网络必须继续增加用户密度，以维持对基础设施提供商具有吸引力的经济效益。

结论：从实验走向执行​

Helium 的燃烧与铸造均衡（BME）代表的不仅仅是巧妙的代币经济学——它是对去中心化基础设施能否大规模提供现实效用的考验。随着 SEC 诉讼被驳回、监管明确性得以建立，以及网络增长从 60 万加速到潜在的数百万用户，证据日益支持肯定的一方。

DC 燃烧激增 196.6% 表明用户正在为连接付费，而不仅仅是在投机代币。1830 万美元的年化收入展示了真实的经济活动。115,750 个热点证明了社区驱动的基础设施部署可以达到可观的规模。

但 2026 年将是关键的一年。Helium 能否在提高覆盖质量的同时保持用户增长势头？随着使用加深，DC 燃烧率是否会继续加速？BME 模型能否实现持续的净负发行，即燃烧超过铸造？

对于到 2028 年预计价值 3.5 万亿美元的更广泛 DePIN 领域，Helium 对这些问题的回答将塑造去中心化存储、计算、能源和基础设施类别的投资逻辑。

从炒作向基本面的转变正在进行中。能够生存下来的网络不会是那些拥有最佳代币激励的网络，而是那些拥有最佳产品的网络。

对于正在开发 DePIN 基础设施或需要去中心化无线连接的应用程序的构建者来说，了解 Helium 的 BME 经济学和网络覆盖情况，可以为在何处使用社区驱动的基础设施（相对于传统供应商）在技术和经济上具有合理性提供战略决策依据。

来源​

机构托管之战：为什么联邦执照优于更快的软件

· 阅读需 15 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

在机构加密资产托管的竞赛中，有一个价值 1090 亿美元的问题将赢家与落后者区分开来：你的安全架构能否经受住联邦审计？随着加密托管市场规模预计从 2025 年的 55.2 亿美元爆发增长到 2030 年的 1092.9 亿美元，机构参与者发现，合规性所创造的护城河比任何技术优势都要深。而在 2026 年 9 月 21 日——距离现在不到七个月——规则将发生永久性变化。

托管之战不仅仅关乎谁拥有最好的技术。它关乎谁能以满足美国货币监理署 (OCC)、美国证券交易委员会 (SEC) 和 NIST 联邦信息处理标准 (FIPS) 的方式，证明对私钥的排他性控制。答案正在重塑竞争格局，并迫使人们提出一些令人不安的问题：多方计算 (MPC) 是否足够？还是机构需要硬件安全模块 (HSM)？联邦银行牌照能为你带来哪些数十亿风险投资也无法换取的东西？

合格托管人标准：为什么仅靠软件是不够的​

当 SEC 扩大其托管规则以涵盖数字资产时，它创建了一个明确的标准：合格托管人必须证明对客户资产拥有“排他性控制”。对于加密货币而言，这意味着要证明对私钥的排他性控制——不仅仅是口头承诺，而是通过可验证的技术基础设施来展示。

Anchorage Digital 在给 SEC 的信中明确阐述了这一点：“对排他性控制的证明，可以通过依靠离线 (air-gapped) 硬件安全模块 (HSM) 来生成并确保私钥托管的安全来最终证明。”这不仅是一个建议——它正在成为监管标准。

这种区别至关重要，因为 HSM 提供了物理防篡改硬件，可以在安全隔离区内生成和存储密钥。FIPS 140-3 3 级认证要求物理安全机制，使得提取或修改密钥在数学和物理上都变得极其困难。相比之下，基于软件的 MPC 在多个参与方之间分配密钥分片——这虽然是优雅的密码学，但从根本上不同于监管机构理解并信任的离线硬件范式。

关键点在于：在 2026 年 9 月 21 日，所有现有的 FIPS 140-2 证书都将被归档。在此日期之后，只有 FIPS 140-3 验证在美联邦政府合同、加拿大政府工作以及大多数受监管的金融机构中有效。无法证明拥有硬件支持的 FIPS 140-3 3 级合规性的托管人，将发现自己被拒之于机构市场门外。

联邦牌照护城河：Anchorage 的监管先发优势​

Anchorage Digital Bank 于 2021 年 1 月获得了加密公司首个 OCC 国家信托牌照。五年后，它仍然是唯一一家获得联邦授权的数字资产银行——这种垄断地位随着每个季度的过去而不断巩固其竞争优势。

联邦牌照能买到什么？以下是任何数量的风投资金都无法复制的三样东西：

  1. 明确的合格托管人身份：受 OCC 管辖的联邦授权银行自动符合 SEC 的合格托管人定义。投资顾问在选择 Anchorage 时不会面临解释性风险——监管待遇已是定论。

  2. 破产隔离：由联邦授权信托银行持有的客户资产与托管人的资产负债表分离。如果 Anchorage 破产，客户资产依法受到保护，免受债权人索赔——这对于管理养老基金和捐赠基金的受托人来说是一个关键区别。

  3. 经过 FIPS 验证的 HSM 基础设施：Anchorage 将“经过 FIPS 验证的 HSM 技术”作为基本门槛，因为联邦银行牌照要求符合 NIST 标准的硬件支持密钥管理。这里没有监管选择权——这是合规要求。

OCC 一直非常挑剔。2026 年 2 月，它批准了几个新的数字资产托管国家信托银行牌照——BitGo Trust Company、Bridge National Trust Bank、First National Digital Currency Bank 和 Ripple National Trust Bank——但这些仍然只是一个小圈子。准入门槛不仅仅是资本或技术；它是一个为期多年的监管考验，包括运营就绪性检查、资本充足率审查和管理层审查。

MPC 的灵活性与 HSM 的确定性​

Fireblocks 作为市场上领先的 MPC 托管提供商，其 80 亿美元的估值建立在一种不同的架构理念之上：将信任分散到多个参与方，而不是将其集中在硬件飞地（hardware enclaves）中。

Fireblocks 的 MPC-CMP 算法 通过确保“在密钥创建、密钥轮换、交易签名或添加新用户期间，从未生成或收集 MPC 密钥分片”，消除了单点故障。这种方法具有操作优势：交易签名更快，密钥管理策略更灵活，且无需管理物理 HSM 集群。

但机构买家正在提出更严苛的问题。仅靠 MPC 是否能满足 SEC 对合规托管（qualified custody）的“排他性控制”标准？Fireblocks 通过提供 KeyLink 确认了这一疑虑。这是一个将 Fireblocks 平台连接到 Thales Luna HSM 的中间层，“确保私钥保留在经过 FIPS 140-3 Level 3 和通用标准（Common Criteria）认证的硬件中”。这种混合方法——利用 MPC 获得操作灵活性，利用 HSM 满足监管合规——反映了市场的监管现实。

这种选择并非纯粹的技术问题。它关乎审计师、监管机构和机构风险委员会的接受度：

  • HSM 提供确定性：密钥在符合政府标准的抗篡改硬件中生成和存储。当审计师问“你能证明排他性控制吗？”时，答案是“可以，这是 FIPS 证书”。

  • MPC 需要解释：分布式密钥分片和阈值签名在密码学上是可靠的，但它们需要利益相关者理解多方计算协议。对于风险规避型的受托人来说，这种解释本身就是一个信号。

结果是一个二级市场。MPC 适用于优先考虑操作速度的加密原生基金、交易柜台和 DeFi 协议。而由 HSM 支持的托管则是养老基金、保险公司和在 SEC 监督下管理客户资金的注册投资顾问（RIA）的准入门槛。

保险覆盖差距：基础设施 vs 资产​

机构加密托管营销中充满了令人瞠目结舌的保险数字：BitGo 为 2.5 亿美元，其他公司则声称“超过 10 亿美元”。但阅读细则的 CFO 们会发现一个关键区别：基础设施覆盖与资产覆盖。

基础设施覆盖旨在防止托管方系统遭到破坏——外部黑客攻击、内部勾结、存储介质的物理盗窃。资产覆盖则保护客户的持仓——如果比特币丢失，保险公司将赔付客户。

这一差距至关重要，因为大多数大额保单承保的是托管方的基础设施，而非单个客户资产。一份 10 亿美元的保单可能涵盖影响多个客户的系统性漏洞，但单个客户的索赔受分配规则、免赔额和排除条款的约束。典型的排除条款包括：

  • 授权但错误的转账导致的损失
  • 智能合约漏洞或协议故障
  • 托管方在执行安全程序时的疏忽
  • 热钱包中的资产与冷存储中的资产（覆盖范围通常仅限于冷存储）

对于评估托管提供商的机构来说，问题已从“有多少保险？”转向“实际覆盖什么？”以及“每位客户的赔付限额是多少？”如行业分析指出，拥有更强合规和安全基础设施的托管方可以获得更好的保单条款，因为保险公司评估的风险较低。

这为拥有联邦执照的托管方创造了另一个优势。受美国货币监理署（OCC）监管的银行接受持续审查，这增强了保险公司对风险控制的信心。结果是：更好的覆盖条款、更高的限额和更少的排除条款。非银行托管方可能会宣传更高的标题数字，但实际有效的覆盖范围——即真正赔付的内容——往往更有利于那些“乏味”且受监管的银行。

AUM 竞赛：机构资产流向何处​

加密托管市场虽然不是赢家通吃，但正在快速整合。Coinbase Custody 主导了机构市场份额，利用其上市公司地位、监管关系和集成的交易基础设施。Anchorage Digital 为机构服务，提供“专为安全性、监管合规和操作灵活性而构建的托管平台”——这暗指“我们拥有你审计所需的联邦执照和经过 FIPS 验证的 HSM”。

Fireblocks 提供“以安全的基于 MPC 的托管为中心的机构级数字资产基础设施”，赢得了那些相比于联邦执照状态更看重交易速度和 API 灵活性的客户。

竞争格局正在明朗：

  • Coinbase 在生态系统上取胜：将托管、质押、交易、大宗经纪和机构出入金渠道整合在一起。对于资产管理者来说，操作的简便性值得为其付费。

  • Anchorage 在监管确定性上取胜：联邦执照为需要明确合规托管人身份的 RIA、养老金和捐赠基金消除了合规解读风险。

  • Fireblocks 在敏捷性上取胜：MPC 使得产品迭代更快、策略更灵活，并为加密原生基金和 DeFi 协议提供了更好的 API 集成。

但 2026 年 9 月的 FIPS 140-3 截止日期正在迫使市场整合。依赖 FIPS 140-2 证书的托管方必须升级或集成 HSM——这些耗时耗力的项目有利于拥有资本和工程资源的头部玩家。小型托管提供商正在被收购或与 HSM 基础设施供应商合作 以满足新标准。

结果是一个杠铃型市场：一端是拥有联邦执照的大型银行，另一端是拥有 HSM 合作伙伴关系的灵活 MPC 提供商，而缺乏资金升级的中型托管方市场正在萎缩。

2026 年 9 月对托管买家意味着什么​

机构加密货币买家在 2026 年评估托管服务商时，面临着一份比以往任何时候都更长、技术性更强的清单：

  1. FIPS 140-3 Level 3 认证：托管商是否使用了经过 FIPS 140-3 验证的 HSM，还是仍在使用 FIPS 140-2（该标准将于 9 月 21 日过期）？

  2. 合格托管人（Qualified Custodian）身份：如果你是 SEC 注册的投资顾问，你的托管商是否明确符合 SEC 的托管规则？联邦授权银行和经 OCC 批准的信托公司符合要求。其他机构则需要法律解释。

  3. 保险覆盖细节：每个客户的追偿限额是多少？哪些情况属于免责范畴？保险是否覆盖热钱包中的资产，还是仅限冷存储？

  4. 破产隔离：如果托管商倒闭，你的资产在法律上是否与债权人的索赔要求相隔离？联邦授权的信托银行依法提供这种隔离。

  5. 运营灵活性：你是否需要 API 驱动的交易签名来实现交易策略？基于 MPC 的托管在这方面表现优异。如果你是买入并持有，基于 HSM 的托管则更为简单。

对于养老基金、捐赠基金和保险公司——这些将监管确定性置于运营速度之上的机构——清单越来越多地指向具有 HSM 支持的基础设施的联邦授权托管商。对于加密原生对冲基金、做市商和 DeFi 协议，拥有 HSM 合作伙伴关系的 MPC 供应商提供了两全其美的方案：运营敏捷性以及必要时的监管合规性。

托管终局：合规性作为竞争护城河​

机构托管之战不在于谁拥有最优雅的密码学或最快的交易签名。而在于谁能让审计师、监管机构和风险委员会满意，证明资金是安全的，且系统符合联邦标准。

Anchorage Digital 凭借其 OCC 牌照获得的五年领先优势，已经建立了一个仅靠软件无法逾越的护城河。竞争对手可以构建更好的 UX、更快的 API 和更灵活的 MPC 协议——但他们无法复制联邦银行牌照带来的明确的合格托管人身份。这就是为什么 OCC 最近批准 BitGo、Bridge 和 Ripple 的信托银行牌照如此具有影响力的原因：它打破了 Anchorage 的垄断，同时强化了监管剧本。

Fireblocks 和其他 MPC 供应商并没有输；他们正在适应。通过在监管关键型用例中集成 HSM，同时保留 MPC 的运营灵活性，他们正在构建混合架构，以同时服务于机构和加密原生客户。但 2026 年 9 月的 FIPS 140-3 截止日期是一个强制性因素：无法证明具有硬件支持的密钥安全性的托管商，将发现自己被拒之于机构市场之外。

对于正在建立数字资产头寸的机构来说，信息很明确：托管不是一种普通商品，合规性是不容谈判的。最便宜的供应商或拥有最佳 API 文档的供应商并不一定是正确的选择。正确的选择是当你的审计师询问你是否符合 SEC 的合格托管人标准时，能够回答"是"并能出具 FIPS 140-3 Level 3 证书来证明这一点的供应商。

托管之战远未结束，但赢家已初露端倪。而在 2026 年，监管合规性将是最终的产品差异化优势。

来源：

2026 机构加密货币：传统金融 (TradFi) 时代的黎明

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

加密货币作为边缘化、投机性资产类别的时代正在结束。2026 年，机构资本、监管明确性和华尔街基础设施正在汇聚，将数字资产转变为传统金融的永久固定组成部分。这不再是另一个炒作周期 —— 而是一个酝酿多年的结构性转变。

灰度（Grayscale）的研究部门将 2026 年称为数字资产的“机构时代黎明”。该公司的展望指出，对通胀对冲工具的宏观需求、两党市场结构立法以及合规基础设施的成熟，是推动加密货币从投机向成熟资产类别演变的动力。与此同时，比特币和以太坊 ETF 在 2025 年累计净流入 310 亿美元，处理了 8800 亿美元的交易量。摩根大通（JPMorgan）正在试点代币化存款。稳定币的发行量预计将超过 1 万亿美元。

这不再仅仅是零售交易者追求 100 倍回报的故事。这是关于养老基金配置数字商品、银行利用区块链轨道结算跨境支付，以及财富 500 强公司将其资产负债表代币化。问题不在于加密货币是否与传统金融融合，而在于这种融合的速度有多快。

灰度的 190 亿美元愿景：从投机转向机构基础设施​

灰度对 2026 年的展望将数字资产描述为进入了一个不同于以往任何市场周期的新阶段。区别在于？机构资本不再通过投机狂热进入，而是通过顾问、ETF 和代币化资产负债表流入。

数字商品的宏观逻辑​

灰度预计，由于公共部门高债务和财政失衡增加了法定货币的风险，宏观层面对于替代价值存储手段的需求将持续增长。比特币和以太坊作为稀缺的数字商品，被定位为抵御通胀和货币贬值风险的投资组合压舱石。

这并不是一个新观点，但交付机制已经改变。在之前的周期中，投资者通过不受监管的交易所或复杂的托管安排获取比特币。在 2026 年，他们通过美国证券交易委员会（SEC）批准的现货 ETF 进行配置，这些资产存放在富达（Fidelity）、贝莱德（BlackRock）或摩根士丹利（Morgan Stanley）的账户中。

数据验证了这一转变。到 2025 年底，比特币 ETF 的资产规模达到约 1150 亿美元，而以太坊 ETF 超过了 200 亿美元。这些不再是零售产品 —— 它们是专为管理客户投资组合的财务顾问设计的机构工具。

监管明确性解锁资本​

灰度的分析强调，监管的明确性正在加速机构对公共区块链技术的投资。现货加密 ETF 的批准、关于稳定币的 GENIUS 法案的通过，以及对 2026 年美国两党加密市场结构立法的预期，共同构建了机构所需的框架。

多年来，机构进入加密领域的主要顾虑集中在监管的不确定性上。银行无法在不面临执法行动风险的情况下持有数字资产。资产管理公司在没有明确分类的情况下无法建议配置。那个时代正在结束。

正如灰度所总结的：“2026 年将是区块链金融与传统金融系统更深层次融合的一年，也是机构资本积极流入的一年。”

为什么这个周期与众不同​

灰度的信息很直接：2026 年与投机狂热无关。它是关于资本通过顾问、机构、ETF 和代币化资产负债表缓慢进入 —— 将加密货币重塑为更接近传统金融的形式。

之前的周期遵循可预测的模式：零售狂热、不可持续的价格上涨、监管打击、长达数年的寒冬。2026 年的周期缺乏这些特征。价格波动性已经下降。机构参与度增加。监管框架正在成型，而非退缩。

这代表了分析师所称的“加密市场的永久性重新定向” —— 从金融边缘向其核心的转变。

两党立法的突破：GENIUS 和 CLARITY 法案​

在美国加密货币历史上，这还是第一次通过了全面且获得两党支持的立法，为数字资产创建了监管框架。这代表了从“执法式监管”向结构化、可预测的合规体系的重大转变。

GENIUS 法案：稳定币基础设施走向主流​

GENIUS 法案于 2025 年 6 月 17 日在参议院、7 月 17 日在众议院获得两党支持通过，并于 2025 年 7 月 18 日由特朗普总统签署成为法律。它为“支付型稳定币”建立了首个全国性的综合监管体系。

根据 GENIUS 法案，除获准的支付型稳定币发行人外，任何人在美国发行支付型稳定币均属违法。该法令规定了谁可以发行稳定币、必须如何维持储备，以及哪些监管机构负责监督合规情况。

其影响是立竿见影的。银行和合格托管人现在在如何安全处理稳定币和数字资产方面有了明确的法律依据，有效地结束了执法式监管的时代。正如一份分析指出，这“终于将银行和合格托管人如何安全处理稳定币和数字资产的方式进行了法典化。”

《CLARITY 法案》：数字商品的市场结构​

2025 年 5 月 29 日，众议院金融服务委员会主席 French Hill 提出了《数字资产市场清晰度（CLARITY）法案》，该法案为数字资产市场参与者建立了明确的功能性要求。

《CLARITY 法案》将授予商品期货交易委员会（CFTC）对“数字商品”现货市场的“排他性管辖权”，同时保留证券交易委员会（SEC）对投资合同资产的管辖权。这解决了多年来令机构参与陷入停滞的管辖权模糊问题。

2026 年 1 月 12 日，参议院银行业委员会发布了一份长达 278 页的新草案，探讨了包括稳定币收益、DeFi 监管和代币分类标准在内的关键问题。该草案禁止数字资产服务提供商仅因用户持有稳定币余额而向其提供利息或收益，但允许提供稳定币奖励或与活动挂钩的激励措施。

参议院银行业委员会计划于 1 月 15 日对《CLARITY 法案》进行审议。白宫加密货币顾问 David Sacks 表示：“我们比以往任何时候都更接近通过特朗普总统所呼吁的具有里程碑意义的加密货币市场结构立法。”

为什么两党支持至关重要​

与以往因党派分歧而停滞不前的监管倡议不同，《GENIUS 法案》和《CLARITY 法案》获得了实质性的两党支持。这标志着数字资产监管正在从政治皮球转变为经济基础设施的重中之重。

这些法案提供的监管清晰度正是机构配置者一直要求的。养老基金、捐赠基金和主权财富基金都在严格的合规指令下运行。没有监管框架，他们就无法进行配置。有了框架，资金就会流入。

华尔街的加密建设：ETF、稳定币和代币化资产​

传统金融行业不仅仅是在观察加密货币的演变 —— 它正在积极构建基础设施以主导这一领域。主要银行、资产管理公司和支付处理器正在推出将区块链技术集成到核心金融业务中的产品。

比特币和以太坊之外的 ETF 增长​

2025 年，比特币和以太坊现货 ETF 累计净流入 310 亿美元，同时处理了约 8800 亿美元的交易量。比特币 ETF 的资产规模已增长至约 1150 亿美元，而以太坊 ETF 已突破 200 亿美元。

但 ETF 浪潮并不会止步于 BTC 和 ETH。分析师预测将扩展到山寨币，摩根大通估计比特币和以太坊之外的代币化资产市场规模潜力达 120-340 亿美元。Solana、XRP、Litecoin 和其他主要加密货币都有待处理的 ETF 申请。

ETF 结构为机构配置者解决了关键问题：受监管的托管、税务报告、熟悉的经纪商集成以及消除私钥管理。对于管理客户投资组合的财务顾问来说，ETF 将加密货币从操作噩梦转变为一个会计分录项。

稳定币：1 万亿美元的预测​

稳定币正在经历爆发式增长，据 21Shares 预测，到 2026 年其流通量将突破 1 万亿美元 —— 是目前市场规模的三倍以上。

稳定币的应用场景远不止加密原生交易。Galaxy Digital 预测，到 2026 年，全球三大卡组织（Visa、Mastercard、American Express）将通过公链稳定币处理超过 10% 的跨境结算量。

包括摩根大通、PayPal、Visa 和 Mastercard 在内的主要金融机构正在积极布局稳定币。摩根大通的 Kinexys 平台正在试点代币化存款和基于稳定币的结算工具。PayPal 在 Ethereum 和 Solana 上运营 PYUSD。Visa 正在利用区块链轨道使用 USDC 结算交易。

《GENIUS 法案》为这些机构提供了所需的监管框架。随着合规路径的明确，稳定币的采用正从实验阶段转向运营阶段。

银行进军加密交易与托管​

摩根斯坦利、PNC 和摩根大通正在开发加密交易和结算产品，通常通过与交易所合作实现。SoFi 成为第一家允许客户直接从账户进行数字资产交易的美国特许银行。

摩根大通计划接受比特币和以太坊作为抵押品，最初通过基于 ETF 的风险敞口实现，并计划扩展到现货持有。这标志着一个根本性的转变：加密资产正在成为传统银行业务中可接受的抵押品。

现实世界资产（RWA）代币化成为焦点​

贝莱德（BlackRock）和高盛（Goldman Sachs）率先实现了国债、私人信贷和货币市场基金的代币化。2025 年，贝莱德利用 Ethereum 和 Provenance 区块链实现了美国国债和私人信贷资产的代币化。

代币化具有显著优势：24/7 全天候交易、碎片化所有权、可编程合规和即时结算。对于管理数十亿美元投资组合的机构投资者来说，这些效率转化为可衡量的成本节约和运营改进。

随着更多传统资产迁移到区块链轨道，代币化资产市场预计将在未来几年从数十亿增长到数万亿。

基础设施成熟化：从投机转向合规优先架构​

机构采用需要机构级的基础设施。在 2026 年，加密行业正在交付的正是这些 —— 合格托管、链上结算、API 连接以及为受监管金融机构设计的合规优先架构。

合格托管：基石​

对于机构配置者来说，托管是不可逾越的底线。养老基金不能将资产存放在自托管钱包中。他们需要符合特定监管标准、保险要求和审计协议的合格托管商。

加密托管市场已经成熟以满足这些需求。像 BitGo（在纽约证券交易所上市，估值为 25.9 亿美元）、Coinbase Custody、Anchorage Digital 和 Fireblocks 这样的公司提供具有 SOC 2 Type II 认证、保险覆盖和监管合规性的机构级托管服务。

BitGo 的 2025 年度回顾指出：“基础设施的成熟 —— 合格托管、链上结算和 API 连接 —— 正在将加密货币转变为专业投资者的受监管资产类别。”

合规优先架构​

先构建加密平台后补齐合规的日子已经结束了。那些最快通过监管审批的平台，从第一天起就将合规性构建在系统中，而不是事后修补。

这意味着实时交易监控、多方计算 (MPC) 托管架构、储备证明系统以及直接内置于平台基础设施中的自动化监管报告。

巴塞尔银行监管委员会已批准框架，允许银行从 2026 年起披露虚拟资产敞口。监管机构日益期望将储备证明作为虚拟资产服务提供商 (VASP) 合规义务的一部分。

机构合规的隐私基础设施​

机构参与者需要隐私并非为了非法目的，而是出于合法的商业原因：保护交易策略、保障客户信息以及维持竞争优势。

2026 年的隐私基础设施在这些需求与监管合规之间取得了平衡。诸如零知识证明之类的解决方案实现了在不暴露敏感数据的情况下验证交易。可信执行环境 (TEEs) 允许对加密数据进行计算。符合监管要求的隐私协议正在涌现，既满足了机构的隐私需求，又满足了监管机构的透明度要求。

正如一项分析所指出的，平台现在必须直接在其基础设施中构建合规系统，那些从第一天起就构建合规性的公司通过监管审批的速度最快。

跨境合规挑战​

虽然主要司法管辖区的监管框架正在明晰，但全球范围内仍不均衡。公司必须策略性地处理跨境活动，理解监管方法、标准和执行方面的差异与规则本身同样重要。

欧洲的《加密资产市场法案》(MiCA)、新加坡金融管理局在亚洲的稳定币制度，以及美国在 《GENIUS Act》 和 《CLARITY Act》 下的框架，共同构成了一个复杂的合规要求网络。成功的机构平台在多个司法管辖区运营，并为每个地区制定量身定制的合规策略。

从投机到成熟资产类别：发生了什么变化？​

加密货币从投机资产向机构基础设施的转型并非一蹴而就。它是多种趋势汇聚、技术成熟以及市场结构根本性转变的结果。

资本重新分配模式​

机构对投机性山寨币的配置已稳定在管理资产规模 (AUM) 的 6%，而效用代币和代币化资产占收益的 23%。随着资本流向具有可持续商业模式的项目，预计这一趋势将进一步扩大。

主导以往周期的投机性“登月计划 (moon shot)”叙事正让位于基于基本面的配置。机构评估的是代币经济学、收入模型、网络效应和监管合规性 —— 而不是社交媒体的热度或 KOL 的代言。

从零售主导向机构主导的转变​

此前的加密周期是由零售投机驱动的：个人投资者追求指数级回报，通常对底层技术或风险了解甚少。2026 年的周期则不同。

机构资本和监管透明度正在推动加密货币向成熟的机构化市场转型，取代零售投机成为主导力量。这并不意味着零售投资者被排除在外 —— 而是意味着他们的参与发生在机构框架内（如 ETF、受监管的交易所、合规优先的平台）。

宏观利好：通货膨胀与货币贬值​

灰度 (Grayscale) 的论点强调了对替代性价值存储手段的宏观需求。高额的公共部门债务和财政失衡增加了法币的风险，推动了对比特币和以太坊等稀缺数字商品的需求。

这一叙事引起了机构配置者的共鸣，他们不将数字资产视为投机性赌注，而是作为投资组合多元化的工具。比特币与传统资产类别之间的相关性仍然较低，这使其在风险管理方面具有吸引力。

技术成熟度​

区块链技术本身已经成熟。以太坊向权益证明（Proof-of-Stake）的转型、每日处理数百万笔交易的 Layer 2 扩容方案、跨链互操作性协议以及企业级开发者工具，已经将区块链从实验性技术转变为生产就绪的基础设施。

这种成熟度使得在早期周期中技术上无法实现的机构级应用场景成为可能：在数秒内结算的代币化证券、嵌入智能合约的可编程合规性，以及在复杂程度上面足以媲美传统金融基础设施的去中心化金融协议。

2026 年的机构版图：谁在构建什么​

了解机构加密货币版图需要梳理主要参与者、他们的战略以及他们正在构建的基础设施。

资产管理公司：ETF 与代币化基金​

全球最大的资产管理公司贝莱德（BlackRock）已成为加密基础设施的领导者。除了推出 IBIT 比特币 ETF（其资产规模迅速成为最大的比特币 ETF）外，贝莱德还率先在区块链上推出了代币化货币市场基金和美国国债产品。

富达（Fidelity）、先锋（Vanguard）和景顺（Invesco）也为机构客户推出了加密 ETF 和数字资产服务。这些并非实验性产品 —— 它们是集成到服务数百万客户的财富管理平台中的核心产品。

银行：交易、托管与代币化​

摩根大通（JPMorgan）、摩根士丹利（Morgan Stanley）、高盛（Goldman Sachs）和其他顶级投行正在构建全面的加密能力：

  • 摩根大通：用于代币化存款和基于区块链结算的 Kinexys 平台，并计划接受比特币和以太坊作为抵押品
  • 摩根士丹利：为机构客户提供加密交易和结算产品
  • 高盛：传统资产的代币化，机构加密交易柜台

这些银行并非在边缘进行实验。他们正将区块链技术集成到核心银行业务中。

支付处理商：稳定币结算​

Visa 和万事达卡（Mastercard）正利用稳定币通过区块链轨道路由跨境支付。效率提升显著：与代理行网络相比，实现了近乎即时的结算、24/7 全天候运营、降低了交易对手风险并减少了手续费。

PayPal 的 PYUSD 稳定币在以太坊和 Solana 上运行，支持点对点支付、商家结算和 DeFi 集成。这代表了一家主要的支付处理商正在构建原生的区块链产品，而不仅仅是支持加密货币购买。

交易所与基础设施提供商​

Coinbase、Kraken、Gemini 和其他主要交易所已从零售交易平台演变为机构服务提供商。他们提供：

  • 符合监管标准的合规托管
  • 面向机构交易者的主经纪商服务（Prime brokerage）
  • 用于自动化交易和国库管理的 API 集成
  • 用于监管报告的合规工具

机构交易所的格局与不受监管的交易平台的“狂野西部”时代已截然不同。

未来的风险与挑战​

尽管机构势头强劲，但重大风险和挑战依然存在。了解这些风险对于现实评估加密货币的机构化轨迹至关重要。

监管碎片化​

虽然美国在《GENIUS 法案》和《CLARITY 法案》方面取得了进展，但全球监管的碎片化带来了复杂性。欧洲的 MiCA、新加坡的 MAS 框架和香港的加密监管机制存在显著差异。全球运营的公司必须应对这种拼凑式的监管，这增加了合规成本和运营复杂性。

技术风险​

智能合约漏洞利用、跨链桥黑客攻击和协议漏洞继续困扰着加密生态系统。仅在 2025 年，就有数十亿美元因黑客攻击和漏洞利用而损失。机构参与者要求的安全标准是许多加密协议尚未达到的。

市场波动性​

比特币 60% 以上的跌幅仍有可能发生。习惯于传统资产波动性的机构配置者在加密货币面前面临着本质上不同的风险状况。头寸规模、风险管理以及围绕波动性的客户沟通仍然是挑战。

政治不确定性​

尽管 2026 年加密立法获得了前所未有的两党支持，但政治风向可能会发生变化。未来的政府可能会采取不同的监管立场。地缘政治紧张局势可能会影响加密货币在全球金融中的作用。

可扩展性限制​

尽管技术有所进步，但区块链的可扩展性仍然是某些机构应用场景的瓶颈。虽然 Layer 2 解决方案和替代性 Layer 1 区块链提供了更高的吞吐量，但它们也引入了复杂性和碎片化。

构建在机构基础之上：开发者的机遇​

对于区块链开发者和基础设施提供商来说，机构浪潮创造了前所未有的机遇。机构参与者的需求与零售用户有本质不同，从而产生了对专业服务的需求。

机构级 API 与基础设施​

金融机构要求 99.99% 的正常运行时间、企业级 SLA、专属支持以及与现有系统的无缝集成。RPC 提供商、数据馈送和区块链基础设施必须达到银行级的可靠性标准。

提供多链支持、历史数据访问、高吞吐量 API 和合规功能的平台已准备好捕捉机构需求。

合规与监管技术​

加密合规的复杂性为监管技术（RegTech）提供商创造了机会。交易监控、钱包筛选、准备金证明和自动报告工具为应对监管要求的机构参与者提供服务。

托管与密钥管理​

机构托管不限于冷存储。它需要多方计算（MPC）、硬件安全模块（HSMs）、灾难恢复、保险和监管合规。专业的托管提供商为该市场提供服务。

代币化平台​

将传统资产代币化的机构需要处理发行、合规、二级交易和投资者管理。代币化资产市场的增长催生了对支持整个生命周期的基础设施的需求。

对于构建需要企业级可靠性的区块链应用程序的开发人员，BlockEden.xyz 的 RPC 基础设施 提供了服务于受监管金融机构和要求 99.99% 正常运行时间及合规架构的高级分配者所需的机构级基础。

底线：永久性的转变​

从投机向机构采用的过渡不是一种叙事 —— 而是一个由立法、资本流动和基础设施建设支撑的结构性现实。

灰度（Grayscale）提出的“机构时代黎明”这一说法准确地捕捉到了这一时刻。《GENIUS 法案》和《CLARITY 法案》提供了机构参与者所要求的监管框架。比特币和以太坊 ETF 通过熟悉的、受监管的渠道引导了数百亿美金的资本。银行正在将加密技术整合到核心运营中。稳定币的流通量预计将达到 1 万亿美元。

正如一位分析师所言，这代表了“加密市场的永久性重新定位” —— 从金融边缘转向核心。前几个周期的投机狂热正在被审慎、合规优先的机构参与所取代。

风险依然存在：监管碎片化、技术漏洞、市场波动和政治不确定性。但发展方向是明确的。

2026 年并不是加密货币在全民普及意义上最终成为“主流”的一年。它是加密货币成为基础设施的一年 —— 即传统金融机构可以平淡地整合进业务中的、受监管的、必不可少的基础设施。

对于在这个领域进行构建的人来说，这是一个历史性的机遇：构建数万亿机构资金最终将流向的轨道。游戏规则已从颠覆金融转变为成为金融。而全球财力最雄厚的机构正押注这一转变是永久性的。

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