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机构加密货币采用和投资

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DeFi 2.0 迈向机构化：Layer 2 如何重塑链上金融规则

· 阅读需 13 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

当去中心化金融（DeFi）的锁仓总价值（TVL）在 2026 年 2 月突破 1400 亿美元时，很少有观察者注意到数据背后发生的结构性变化。大多数加密活动——交易、借贷、游戏以及 AI 代理交易——不再发生在以太坊主网。相反，Layer 2 rollup 现在的交易处理量是 Layer 1 的 6.65 倍，以极低的成本处理着支付、微型交易和机构结算等繁重工作。

这不仅仅是扩容。这是从 DeFi 1.0 那种投机性混战向 DeFi 2.0 机构级基础设施的悄然演变。

从“烫手山芋”流动性到协议拥有的稳定性​

DeFi 1.0 依赖于为速度而非耐力设计的激励机制。协议将原生代币注入流动性池，希望“雇佣兵资本”能留下来。但事实并非如此。流动性提供者追求最高收益，在不同的协议之间跳跃，玩着“烫手山芋”的游戏，导致代币价格波动剧烈，社区分崩离析。

到 2026 年初，游戏规则已经反转。DeFi 2.0 协议引入了协议拥有流动性（POL）。像 OlympusDAO 这样的协议开创了债券模型——以折扣价出售代币，换取协议自身拥有的 LP 代币。协议现在不再通过不可持续的代币排放来租借流动性，而是控制自己的储备，从而促进长期稳定性。

Uniswap V4 的集中流动性头寸体现了这一转变。流动性提供者在没有通胀性代币奖励的情况下获得更多交易费，而协议的 Hooks 功能支持具有内置合规性的自定义池——这正是机构投资者所需要的。自 2025 年初推出以来，Uniswap V4 的累计交易量已超过 1000 亿美元，并在 177 天内达到 10 亿美元 TVL，速度超过了 V3。

Aave V4：机构信贷的 DeFi 操作系统​

如果说 DeFi 2.0 有一个旗舰项目，那就是 Aave。截至 2026 年初，Aave 的 TVL 达到 270 亿美元（与 Lido 并列第一），Aave V4 代表了以枢纽与辐射（Hub-and-Spoke）架构为核心的完整协议重新设计。每个链将拥有一个聚合资产的中央流动性中心（Liquidity Hub），而不是分散在各个区块链上的碎片化流动性池。专门的辐射端（Spokes）——即自定义借贷市场——随后可以从这些共享流动性中提取资金。

这种架构解决了机构面临的一个关键问题：资本效率。以前，Arbitrum 上的出借人无法利用 Optimism 上的流动性，导致抵押品碎片化并降低了收益。Aave V4 的跨链流动性共享意味着机构只需部署一次资本，即可获得跨网络的收益。

机构化的路径非常清晰。Aave 在稳定币上提供 5-8% 的年化收益率（APY），优于传统的货币市场基金，而智能合约审计、保险集成和 DAO 治理提供了机构所需的风险控制。随着 Aave 巩固其作为核心 DeFi 基础设施的角色，链上借贷活动正在激增——从领先的 DeFi 借贷平台转型为全球性的、数万亿美元规模的链上信贷轨道。

Aave Horizon 作为协议的机构门户，瞄准合规优先的市场，而面向消费者的 Aave App 则旨在推动主流采用。两者共同将 Aave 定位为不仅是一个投机性的收益农场，而是可以与贝莱德（BlackRock）货币市场基金相媲美的基础设施——只是具备 24/7 全天候流动性和链上透明度。

Layer 2：机构真正交易的地方​

数据不会说谎：大多数真实的加密活动现在都发生在 Layer 2 网络上。以太坊主网处理高价值结算，而像 Arbitrum、Base 和 zkSync 这样的 rollup 处理日常交易——交易、支付、游戏和 AI 交互。

经济效益非常引人注目。在以太坊主网上花费 10 美元的代币兑换，在 Layer 2 上降至几美分。这 90% 以上的费用降低开启了全新的用例：

  • 支付和稳定币：Base 网络处理了超过 30% 的美国稳定币交易，2025 年稳定币占 Layer 2 支付流量的 70%。
  • 游戏：区块链游戏团队更青睐 L2，因为其结算时间更快，能保持游戏流畅。一秒以内的交易最终性实现了 Layer 1 无法提供的实时体验。
  • 微型交易和物联网（IoT）：Layer 2 解决方案支持快速、低成本的链下交易，微型交易和物联网用例预计到 2026 年将增长 80%。
  • AI 代理：执行 DeFi 策略的自治代理需要快速、廉价的交易。Layer 2 为 AI 驱动的代理提供了基础设施，使其能够大规模管理投资组合、重新平衡头寸并执行收益策略。

零知识（ZK）rollup 正在成为高价值机构交易的默认选择。到 2026 年中期，像 zkSync 这样的协议预计将实现 15,000+ TPS，具有亚秒级最终性，交易成本约为 0.0001 美元。对于每天转移数百万美元的机构投资者来说，吞吐量、成本和安全性的结合使 ZK rollup 成为首选基础设施。

预测显示，到 2026 年，Layer 2 网络上的总企业锁仓价值将超过 500 亿美元，受协议成熟度推动，Layer 2 的采用率每年增长 65%。

DeFi 2.0 与前代产品的区别​

从 DeFi 1.0 到 2.0 的转变不仅仅是技术的进步，更是可持续经济和机构准备就绪的体现。以下是对比情况：

资本效率​

DeFi 1.0 将资本锁定在僵化的池中。DeFi 2.0 使用 LP 代币作为贷款抵押品，在产生收益的同时释放其价值。像 Alchemix 这样的协议提供自我偿还贷款，为用户提供了长期锁定资产的理由。

智能合约灵活性​

DeFi 1.0 合约是不可变的——漏洞会变成永久性的债务。DeFi 2.0 引入了可升级的代理合约，允许协议修复漏洞、添加功能并适应监管变化，而无需重新部署整个系统。

安全与保险​

DeFi 2.0 通过先进的风险建模、智能合约审计和去中心化保险提高了安全性。协议集成了针对智能合约漏洞利用、黑客攻击和漏洞的保障——这是机构参与的关键功能。

治理演进​

DeFi 1.0 的治理通常由小团队或代币巨鲸中心化控制。DeFi 2.0 拥抱去中心化自治组织（DAO），赋予社区指导开发、管理国库和做出协议决策的权力。Aave 的收入共享治理模型在 SEC 调查结束后于 2026 年达成，堪称这种成熟化的典范。

互操作性与可组合性​

跨链桥实现了区块链网络之间资产和数据的无缝传输。DeFi 2.0 的可组合性创造了一个动态的、互联的生态系统，协议相互叠加——借贷市场对接衍生品平台，再对接收益聚合器——同时保持机构级的安全性。

机构采纳论点​

到 2026 年，76% 的全球投资者计划扩大数字资产敞口，近 60% 的投资者将其管理资产（AUM）的 5% 以上分配给加密货币。这并非散户的从众心理（FOMO）——而是机构资本在寻求收益、多元化和 24/7 的结算轨道。

三个催化剂正在加速机构对 DeFi 的采纳：

1. 监管明确性​

DeFi 的增长源于机构投资、监管明确性和现实世界资产（RWA）代币化趋势的结合。代币化 RWA 行业从 2023 年 1 月的 12 亿美元增长到 2026 年初的超过 255 亿美元，随着合规发行和托管与机构要求接轨，预计到 2031 年的复合年增长率（CAGR）将达到 39.72%。

2. 传统金融（TradFi）集成​

2026 年 2 月 4 日，Ripple 的机构经纪平台 Ripple Prime 集成了去中心化交易所 Hyperliquid——这是华尔街与 DeFi 衍生品市场之间的首次直接连接。这标志着一个转折点：机构不再构建平行基础设施，而是直接连接到 DeFi 协议。

贝莱德（BlackRock）价值 180 亿美元的 BUIDL 基金在 Uniswap 上线，使代币化的现实世界资产能够与原生加密货币一起交易。华尔街与去中心化金融之间的界限正在消失。

3. 久经考验的规模与收益​

Aave 和 Compound 等 DeFi 协议现在已成为产生收益的机构级基础设施。Aave 424.7 亿美元的 TVL 和稳定币 5-8% 的年化收益率（APY）优于传统的货币市场基金，同时保持了链上透明度和 24/7 的流动性。对于管理着数十亿资金的机构来说，收益、流动性和可组合性的结合具有极大的吸引力。

前行之路：2000 亿美元 TVL 及更高目标​

行业专家预测，到 2026 年底，DeFi TVL 将突破 2000 亿美元，驱动因素包括：

  • 以太坊 68% 的主导地位：约 700 亿美元锁定在基于以太坊的协议中，领先协议包括 Lido（275 亿美元）、Aave（270 亿美元）和 EigenLayer（130 亿美元）。
  • Layer 2 活动迁移：Rollup 处理的交易量是以太坊主网的 6.65 倍，交易费用降低了 90% 以上。
  • 机构资本流入：76% 的投资者计划扩大数字资产敞口，合规协议正吸引受监管的资本。
  • DeFi 2.0 的可持续性：协议拥有的流动性、可升级合约和 DAO 治理正在取代投机性代币经济学。

全球 DeFi 市场预计在 2026 年增长至 607.3 亿美元，随着开发者、机构和普通用户参与程度的加深，呈现出强劲的同比扩张态势。DeFi 2.0 正在成为多元化收益、更安全借贷和更透明审计的核心驱动力。

对开发者的意义​

对于开发者来说，DeFi 2.0 的策略非常明确：

  1. 在 Layer 2 上构建：如果你的应用涉及支付、游戏、微交易或 AI 代理，Layer 2 基础设施是必选项。在通用应用的 Optimistic Rollup（Arbitrum、Optimism、Base）或针对高价值、隐私敏感交易的 ZK Rollup（zkSync、Starknet）之间做出选择。

  2. 为可持续性而设计：协议拥有的流动性和资本高效机制优于通胀性代币排放。构建奖励长期参与而非收益耕作（yield farming）的激励结构。

  3. 优先考虑可组合性：最成功的 DeFi 2.0 协议都与现有基础设施（借贷市场、DEX、收益聚合器）集成。从第一天起就为互操作性而设计。

  4. 为机构参与做好准备：在你的协议中内置合规功能、保险集成和透明治理。机构需要的是风险控制，而不仅仅是高收益。

对于在机构级基础设施上构建的开发者，BlockEden.xyz 提供了企业级区块链 API，在以太坊、Layer 2 网络和 20 多个链上拥有 99.9% 的正常运行时间——因为在构建下一阶段的 DeFi 时，经久耐用的基础至关重要。

结论：投机让位给基础设施​

DeFi 2.0 不仅仅是一个品牌的重塑——它代表了成熟。不可持续的收益耕作（Yield Farming）和“击鼓传花”式流动性的时代正在消退。取而代之的是：协议拥有的流动性（Protocol-Owned Liquidity）、机构级安全性、跨链可组合性，以及能够大规模处理现实世界用例的 Layer 2 基础设施。

当 Aave V4 在 2026 年初发布、Layer 2 网络每日处理数十亿美元的交易、机构资金直接流入 DeFi 协议时，这种转型将宣告完成。DeFi 将不再是一项实验，它将成为全球金融的基础设施——透明、无需许可且 24/7 全天候运行。

投机阶段已经结束，基础设施时代已经开启。

参考来源：

2026 年 Aptos DeFi 生态系统的增长与主要协议

· 阅读需 17 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

虽然以太坊（Ethereum）和 Solana 占据了头条新闻，但一场悄无声息的革命正在 Aptos 上展开。这个源自 Meta 的 Diem 项目的区块链已从一个充满希望的 Layer-1 转型为 DeFi 强国，总锁仓量（TVL）超过 10 亿美元，每月稳定币交易量达 600 亿美元。是什么在推动这种增长？Move 语言的安全性、与贝莱德（BlackRock）和富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）的机构合作，以及一套为 Web3 下一阶段构建金融基础设施的原生协议。

与早期区块链周期中典型的投机狂潮不同，Aptos 正在吸引一种不同类型的资本：耐心的、机构化的且专注于基础设施的资本。随着我们迈入 2026 年，该网络的 DeFi 生态系统提供了一个引人注目的案例研究，展示了现代区块链如何平衡性能、安全性和现实世界的实用性。

Move 优势：设计即安全​

Aptos 在 DeFi 领域取得成功的核心在于 Move 编程语言。Move 最初由 Meta 为 Diem 项目开发，它为智能合约开发带来了一种面向资源（resource-oriented）的方法，从根本上改变了开发者处理数字资产的方式。

传统的智能合约语言（如 Solidity）将代币视为账本条目，可能会因编码错误而被复制或丢失。而 Move 将资产视为“一等资源”（first-class resources），无法被意外复制或销毁。这不仅是理论上的优雅，更是实际的安全性，消除了曾让 DeFi 因漏洞利用损失数十亿美元的整类漏洞。

数据说明了一切。作为 DeFi 领域最经得起考验的协议之一，Aave V3 为了在 Aptos 上部署，完全使用 Move 语言进行了重写。团队选择从零开始构建，而不是移植 Solidity 代码，这表明他们将 Move 的安全保障置于开发速度之上。当一个管理着数亿美元资产的协议做出这种选择时，这标志着对该语言安全模型的信心。

Move 的形式化验证（formal verification）能力提供了额外的安全层。Move Prover 允许开发者在部署前通过数学方式验证合约行为，捕捉传统测试可能会遗漏的漏洞。在一个单一智能合约漏洞就能在一夜之间耗尽数亿美元的行业中，这种级别的保证至关重要。

展望 2026 年，Move 变得更快了。MonoMove 是对 Move 虚拟机（VM）的彻底重新设计，它在保持语言安全保障的同时，承诺显著提升并行处理和单线程性能。这意味着 DeFi 协议可以处理更复杂的业务，而无需牺牲 Move 最初吸引人的安全性。

三巨头：Thala、Echelon 和 Aries​

三个协议已成为 Aptos DeFi 的支柱，各自在生态系统基础设施中扮演着不同但互补的角色。

Thala：DeFi 超级应用​

Thala Labs 将自己定位为 Aptos 对“如果一个协议可以做所有事情会怎样？”这一问题的回答。该平台将去中心化交易所（ThalaSwap）、借贷市场、超额抵押稳定币（MOD）和流动性质押集成到一个统一的界面中。

这一策略正在奏效。截至 2025 年年中，Thala 持续占据 Aptos 现货交易量 30% 以上的份额，累计处理交易额超过 104 亿美元，并吸引了 65.2 万名用户。该协议的 TVL 维持在 9,700 万美元左右，使其成为该链上最大的 DeFi 应用之一。

让 Thala 脱颖而出的是其先进的资金池架构。该平台支持用于高效稳定币交易的稳定币兑换池（stableswap pools）、用于平衡资产风险敞口的权重池（weighted pools），以及用于新代币发行的流动性引导池（LBP）。这种灵活性使 Thala 既能服务于寻求低滑点交易的散户交易者，也能服务于发行新资产的协议。

Thala 对生态系统增长的承诺超越了其自身协议。Thala Foundry 是一个由 Aptos 基金会支持的 100 万美元 DeFi 基金，旨在培育至少五个新的 Aptos 原生 DeFi 协议。这种对更广泛生态系统的投资展示了一种长期眼光，即意识到网络的成功需要的不仅仅是单个协议的统治地位。

Echelon：机构级借贷​

Echelon 以机构思维来处理 DeFi 借贷。该协议 1.8 亿美元的 TVL 代表了那些优先考虑资本效率和精密风险管理，而非单纯追求最高收益的用户资本。

Echelon 原生于 Move 构建，允许用户通过提供资产赚取收益、通过抵押品借款，或使用团队所谓的“资本效率架构”部署杠杆策略。这意味着借款人可以从抵押品中提取更多价值，而贷款人则保持适当的安全边际——这是许多借贷协议难以实现的微妙平衡。

该协议的设计理念反映了从 DeFi 早期阶段吸取的教训。Echelon 并没有通过不可持续的激励措施来最大化 TVL，而是专注于通过实际的借贷需求创造可持续的收益。这种方法可能增长较慢，但它为长期成功奠定了更具韧性的基础。

截至 2026 年初，Echelon 正在为路线图的下一阶段做准备，其中可能包括扩展抵押品类型和更复杂的风险管理工具。该协议被公认为 Aptos 领先的借贷平台之一，这表明它正在有效地执行这一愿景。

Aries Markets：杠杆层​

Aries Markets 为 Aptos DeFi 带来了不同的主张：高达 10 倍风险敞口的杠杆交易。作为 Aptos 上首个且最大的借贷协议，Aries 已处理了超过 6 亿美元的总存款，并为超过 70 万个独立钱包提供服务。

该协议的优势源于 Aptos 的高吞吐量和低延迟，这使得实时风险管理和即时清算成为可能。在杠杆交易中，速度至关重要——1 秒与 10 秒清算时间之间的差异可能意味着小额损失与连锁反应式失败之间的区别。

Aries 在 Move 生态系统中经过实战检验的地位，赋予了它新兴协议所缺乏的信誉。在 DeFi 领域，没有发生重大漏洞利用的长期运行本身就是一种营销。用户更愿意将大量资金存入那些经受住了市场波动并通过各种压力测试保持安全性的协议中。

该平台对保证金交易的关注填补了 Aptos DeFi 中的特定空白。虽然 Thala 和 Echelon 服务于寻求收益或基础借贷的更保守用户，但 Aries 吸引了愿意进行定向杠杆博弈的交易者。这种用户群的多样化有助于在市场低迷期间稳定整个生态系统。

机构集成：超越零售 DeFi​

将 Aptos 的 2026 年发展轨迹与早期区块链周期区分开来的是其机构合作伙伴的质量。这些不是投机性的博弈或试点项目——它们代表了大规模的真实资本部署。

贝莱德（BlackRock）的 BUIDL 基金是该资产管理公司的代币化货币市场基金，已在 Aptos 上部署了超过 5 亿美元。当全球最大的资产管理公司选择你的区块链来开发受监管的金融产品时，这标志着对底层基础设施可靠性和安全性的信心。

富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）的 Benji 平台紧随贝莱德加入 Aptos，带来了额外的机构信誉。传统金融的主要参与者 Apollo 和 Brevan Howard 也已与该网络集成。这些合作伙伴关系并非关乎区块链实验——它们是在基础设施能够支持机构对安全性、合规性和性能要求的地方部署代币化资产。

稳定币指标强化了这一机构论点。截至 2026 年 1 月中旬，Aptos 每月处理约 600 亿美元的稳定币交易量，稳定币总供应量达 18 亿美元。包括 USDT 和 USDC 在内的主要发行方已在网络上进行原生部署，提供了机构用户所需的流动性基础。

现实世界资产（RWA）代表了另一个机构验证点。Aptos 报告网络上有 12 亿美元的 RWA，这表明代币化证券、房地产和其他传统资产正在链上找到归宿。传统金融（TradFi）资产与 DeFi 协议的这种融合创造了新的可组合性机会，这在早期的区块链迭代中是不可能实现的。

Chainlink 的跨链互操作性协议（CCIP）于 2026 年在 Aptos 主网上线，标志着 CCIP 首次集成到基于 Move 的区块链中。这种跨越 60 多个 EVM 和非 EVM 网络的连通性为机构用户解决了一个关键问题：流动性孤岛。借助 CCIP，资产可以在 Aptos 与其他主要链之间流动，而无需承担传统跨链桥的安全风险。

继 2025 年在 Bitnomial 交易所推出受美国监管的 APT 期货后，2026 年的路线图指向进一步的机构集成，包括潜在的永续期货和期权产品。这些衍生品创造了机构用户对成熟市场所期望的额外流动性和价格发现机制。

稳定币枢纽策略​

Aptos 将自己定位为稳定币原生区块链，这是一个为 DeFi 增长奠定基础的战略选择。

该网络的稳定币市值在 2025 年上半年达到 12 亿美元，增长了 85.9%，这主要由 USDT 和 USDC 的原生部署以及 USDe 等新进入者推动。这种多样化的稳定币生态系统防止了困扰由单一稳定币发行方主导的区块链的单点故障风险。

每月处理 600 亿美元的稳定币交易量不仅仅是一个虚荣指标——它展示了实际的经济活动。稳定币作为 DeFi 协议的基础货币、交易的结算层以及借贷市场的收益生成资产。如果没有强大的稳定币基础设施，复杂的 DeFi 应用就无法有效运行。

稳定币枢纽策略还吸引了优先考虑监管合规的机构用户。USDT 和 USDC 带有成熟的合规框架和经第三方审计的储备金。对波动的加密资产感到不安的机构可以使用 Aptos 的 DeFi 基础设施，同时仅保持对稳定币的风险敞口。

这种定位创造了一个良性循环。更多的稳定币流动性吸引了寻求深厚资金池进行兑换和借贷的 DeFi 协议。更多协议吸引了产生交易量的用户。更大的交易量吸引了寻求获取市场份额的更多稳定币发行方。每个组件都相互强化。

性能指标：2025-2026 年的增长故事​

定量数据讲述的是一个稳定、可持续增长的故事，而非投机性的暴涨暴跌周期。

Aptos DeFi 协议的总锁仓价值（TVL）已稳定在约 10 亿美元，分布在约 30 个活跃协议中。虽然与以太坊的 DeFi 生态系统相比显得微不足道，但对于一个相对年轻的区块链来说，这代表了有意义的资本部署。更重要的是，TVL 的分布表明生态系统是健康的，而非集中在这一两个协议中。

DEX 交易量在 2025 年第二季度环比飙升 310.3%，达到 90 亿美元。这一增长由 Hyperion 领跑，其交易量在 2 月份推出后增长了 29 倍，达到 54 亿美元；ThalaSwap V2 增长了四倍，达到 29 亿美元。多个成功 DEX 的出现表明了竞争和创新，而非垄断集中。

用户参与度指标显示出一致的活跃度。2025 年 6 月的日均交易量为 420 万笔，峰值达到 520 万笔。这些并不是由空投刷量驱动的虚假数据——它们代表了借贷、交易和质押协议中真实的 DeFi 交互。

Echo Protocol 的比特币集成为了解 Aptos 跨链野心提供了一个窗口。到 2025 年 7 月，Echo 占据了 Aptos 跨链 BTC 供应的主导份额，质押量达 2,849 BTC，TVL 超过 2.71 亿美元。将比特币流动性引入 Aptos DeFi，将潜在市场扩展到了原生 APT 持有者和稳定币用户之外。

Amnis Finance 爆发式的增长（同比增长 1,882%）证明了专业化协议如何找到产品与市场契合度。该平台的月活跃钱包在 2025 年第一季度增长了 181%，成为 Aptos 上增长最快的协议。这种抛物线式的采用表明用户正在发现真正的实用性，而非仅仅追逐收益耕作的激励。

2026 年路线图：交易原语与跨链账户​

Aptos 2026 年的计划重点是增强 DeFi 基础设施，而非追逐投机叙事。

交易原语（Trading primitives）将扩展 DeFi 开发者的工具箱。这些底层的构建模块实现了更复杂的金融产品，而无需每个协议重新构建核心功能。可以将它们视为 DeFi 乐高，让构建复杂的应用程序变得更容易。

跨链账户代表了一个更雄心勃勃的愿景：一个可以与多个区块链无缝交互的单一账户。对于用户来说，这意味着可以在以太坊、Solana 和 Aptos 之间管理资产，而无需处理多个钱包和 Gas 代币。对于 DeFi 协议来说，这意味着无需复杂的跨链桥集成即可访问来自其他生态系统的流动性。

Raptr 和 Block-STM V2 等性能升级旨在实现亚秒级最终性，使 Aptos 在保持去中心化的同时，速度更接近中心化交易所。在 DeFi 中，延迟至关重要——套利者、清算人和交易者都能从更快的交易确认中受益。

生态系统扩展工作优先考虑 RWA（真实世界资产）和机构集成。这不关乎散户投机；而是将传统金融引入区块链轨道。代币化国债、房地产、私人信贷——如果基础设施证明是可靠的，这些资产代表了数万亿美元可能流入 DeFi 协议的潜在价值。

预计于 2026 年启动的 Decibel 主网将为生态系统增加另一个专注于机构的层级。虽然具体细节仍然有限，但对机构需求的关注表明该协议是为合规优先的用例而设计的。

挑战与竞争​

如果不承认竞争格局和剩余挑战，对 Aptos DeFi 的分析将是不完整的。

Sui 作为 Aptos 的 Move 语言同胞，在某些指标上表现出更强劲的势头。最近的数据显示，Sui 在 DeFi 流动性方面处于领先地位，TVL 达到 10 亿美元，而 Aptos 为 5 亿美元。两条链都拥有 Move 的安全优势，因此竞争归结为执行力、生态系统发展和网络效应。

Move 开发者社区仍然小于 EVM 或 Solana 生态系统。学习一种新的编程语言给考虑在哪个区块链上构建的开发者带来了摩擦。虽然 Move 的安全优势证明了这一学习曲线的价值，但 Aptos 必须继续投资于开发者工具、文档和教育，以扩大人才库。

以太坊 L2 呈现出另一个竞争威胁。Base 和 Arbitrum 等网络提供了 EVM 兼容性、海量流动性和快速增长的生态系统。开发者可以仅需最小改动就迁移现有的 Solidity 合约，这使得 L2 成为比从头开始学习 Move 并在 Aptos 上构建更容易的选择。

机构合作伙伴关系虽然令人印象深刻，但需要转化为可衡量的增长。宣布与贝莱德（BlackRock）合作会产生兴奋感，但真正的考验在于 Aptos 上的代币化资产在交易量和用户采用率上是否能看到持续增长。试点项目需要转化为生产系统。

用户体验挑战在所有 DeFi 领域依然存在，Aptos 也不例外。管理私钥、理解 Gas 费以及操作复杂的协议仍然是主流采用的障碍。在区块链交互变得像使用银行应用一样简单之前，DeFi 将很难跨越加密原生用户群。

前行的道路​

Aptos DeFi 的 2026 年发展轨迹表明，区块链生态系统正在走向成熟，超越了炒作周期和投机。Move 语言的安全性、机构合作伙伴关系以及稳健的协议开发共同为持续增长奠定了基础。

关键的差异化因素并非单一功能，而是多重战略优势的叠加效应。Move 的安全性吸引了像 Aave 这样愿意投入资金进行完全重写的协议。这些优质协议吸引了寻求安全部署机会的机构资金。机构资金又吸引了更多的协议和用户。飞轮效应由此加速。

对于开发者而言，Aptos 提供了一个独特的方案：在从第一天起就为安全和性能而设计的基础设施上进行构建，而不是试图将这些特性强加到遗留系统中。对于机构，它提供了一个合规的环境，让其能够放心地在底层基础设施上部署代币化资产。对于用户，它承诺提供无需在安全性和功能之间做选择的 DeFi 应用。

来自 Sui、以太坊 L2 以及其他链的竞争确保了 Aptos 不能止步于现状。但该网络对基础要素——安全、性能、机构基础设施——的关注，使其在 2026 年投机叙事让位于实际效用的图景中占据了有利位置。

随着区块链行业的成熟，成功将日益取决于“枯燥”的基础要素：运行时间、安全性、交易速度、流动性深度和监管合规性。Aptos 的 DeFi 生态系统可能不会产生最轰动的头条新闻，但它正在为旨在长久发展的金融系统构建基础设施。

BlockEden.xyz 为 Aptos 及 10 多个区块链网络提供企业级 RPC 基础设施，赋能开发者在以可靠性和性能为核心的基础上构建 DeFi 应用。探索我们的 Aptos API 服务 以加速你的开发进程。

LayerZero 的 Zero Network：华尔街大举押注 200 万 TPS 区块链

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

当 Citadel Securities 这家处理全美 47% 零售股票成交量的交易巨头宣布区块链合作伙伴关系时，市场为之侧目。当它与纽约证券交易所的母公司、全球最大的证券托管机构、Google Cloud 以及 Cathie Wood 的 ARK Invest 联手——共同支持同一个区块链时，这预示着某种前所未有的变革。

LayerZero Labs 于 2026 年 2 月 10 日揭晓的 Zero，是一个目标达到每秒 200 万笔交易（TPS）的 Layer-1 区块链，这不仅仅是又一次的可扩展性尝试。这是华尔街迄今为止最明确的赌注，预示着全球金融的未来将在无需许可（permissionless）的轨道上运行。

从跨链消息传递到机构级基础设施​

LayerZero 凭借解决区块链“围墙花园”问题的声誉起家。自成立以来，该协议通过其全链（omnichain）消息传递基础设施连接了 165 个以上的区块链，实现了先前互不兼容的网络之间无缝的资产和数据传输。构建跨链应用的开发人员一直依赖 LayerZero 的超轻节点（ULN）——即通过区块头和交易证明来验证消息的智能合约——来桥接孤立的生态系统。

但是，跨链消息传递虽然是基础，却并非为机构级交易基础设施的需求而设计。当 Citadel Securities 每日处理超过 17 亿股，或者 DTCC 每年结算 2500 万亿美元的证券时，毫秒必争。传统的区块链架构，即使是高性能架构，也无法提供华尔街所要求的吞吐量、最终性（finality）或可靠性。

Zero 代表了 LayerZero 从连接层向结算基础设施的演进。这一公告使其直接参与到成为代币化证券、24/7 交易和实时结算的区块链骨干网的竞争中——据估计，到 2030 年，这一市场规模将超过 30 万亿美元。

异构架构的突破​

Zero 的核心创新在于 LayerZero 所称的“异构架构（heterogeneous architecture）”——这是对区块链如何分工的根本性重新思考。传统的区块链强制每个验证者重复相同的工作：下载区块、执行交易、验证状态转换。这种冗余优先考虑了安全性，但造成了吞吐量瓶颈。

Zero 将执行与验证解耦。区块生产者（Block Producers） 执行交易、组装区块并生成零知识证明。区块验证者（Block Validators） 仅验证这些证明——这是一项计算负担较轻的任务，可以在消费级硬件上运行。通过利用 LayerZero 专有的 ZK 证明技术 Jolt，验证者可以在数秒内确认交易有效性，而无需下载完整区块。

这种分离解锁了三个复合优势：

大规模并行化： 不同的区域（Zone）可以同时执行不同的交易类型——EVM 智能合约、注重隐私的支付、高频交易——且都在同一个网络上结算。

硬件可访问性： 当验证者只需要验证证明而不是执行交易时，网络参与就不再需要企业级基础设施。这在保持安全性的同时降低了中心化风险。

实时最终性： 传统的 ZK 系统通过批量处理交易来分摊证明成本。Jolt 的效率实现了实时证明生成，将交易确认时间从几分钟缩短到几秒钟。

结果是：声称拥有跨无限区域的 200 万 TPS 容量。如果数据属实，Zero 处理交易的速度将比以太坊快 10 万倍，并显著超过 Solana 等高性能链。

三个区域，三个用例​

Zero 将于 2026 年秋季推出三个初始的无需许可区域，每个区域都针对不同的机构需求进行了优化：

1. 通用 EVM 区域​

完全兼容 Solidity 智能合约，使开发人员能够无需修改即可部署现有的以太坊应用。对于尝试 DeFi 协议或代币化资产管理的机构来说，EVM 兼容性降低了迁移门槛，同时提供了数量级的性能提升。

2. 注重隐私的支付基础设施​

在链上转移数万亿资金的金融机构需要机密性保证。该区域嵌入了隐私保护技术——可能利用零知识证明或机密计算——以实现合规的隐私交易。DTCC 对“增强其代币化和抵押品计划的可扩展性”的兴趣表明，在交易细节必须保密的机构结算领域存在应用场景。

3. 标准交易环境​

专为“跨所有市场和资产类别的交易”而设计，该区域瞄准了 Citadel Securities 和 ICE 的核心业务。ICE 已明确表示正在“研究与 24/7 交易和代币化抵押品相关的应用”——这是对美东时间下午 4 点收盘并按 T+2 时间表结算的传统市场结构的直接挑战。

这种异构方法反映了一种务实的认知：没有一种万能的区块链。Zero 不再强迫所有用例通过单个虚拟机，而是创建了针对特定工作负载优化的专业执行环境，并由共享安全性和互操作性进行统一。

机构协同​

Zero 的合作伙伴名单堪称金融基础设施领域的顶尖阵容，而且他们的参与并非是被动的：

Citadel Securities 对 LayerZero 的原生代币 ZRO 进行了战略投资，并正在“提供市场结构专业知识，以评估其技术如何应用于交易、清算和结算工作流程”。这并非一个概念验证试点，而是针对生产级基础设施的积极协作。

DTCC（美国证券托管结算公司）处理着几乎所有的美国股票和固定收益结算，它将 Zero 视为其 DTC 代币化服务和抵押品应用链的可扩展性解锁方案。当一家每年结算 2500 万亿（2.5 quadrillion）美元资产的机构开始研究区块链轨道时，这标志着机构结算正在大规模向链上迁移。

纽约证券交易所的母公司洲际交易所 (ICE) 正在准备“交易和清算基础设施，以支持 24/7 全天候市场以及代币化抵押品的潜在整合”。传统交易所每天都会闭市，但区块链不会。ICE 的参与表明传统金融 (TradFi) 与去中心化金融 (DeFi) 基础设施之间的界限正在消解。

Google Cloud 正在探索“面向 AI 智能体的区块链小额支付和资源交易”——这让人们一窥 Zero 的高吞吐量如何赋能“机器对机器”经济，使 AI 智能体能够自主进行计算、数据和服务的交易。

ARK Invest 不仅投资了 ZRO 代币，还持有 LayerZero Labs 的股权。凯瑟琳 · 伍德 (Cathie Wood) 加入了该公司的顾问委员会——这是她多年来首次担任此类职务——并公开表示：“金融正在向链上转移，而 LayerZero 是这一长达数十年转型的核心创新平台。”

这不仅是加密原生风投在押注散户采用，更是华尔街核心基础设施提供商在向区块链结算投入资本和专业知识。

发布即互操作：连接 165 条区块链​

Zero 的发布并非孤立存在。通过利用 LayerZero 现有的全链消息传递协议，Zero 从第一天起就连接了 165 条区块链。这意味着来自以太坊、Solana、Avalanche、Polygon、Arbitrum 以及其他 160 多个网络的流动性、资产和数据可以与 Zero 的高吞吐量区域无缝互动。

对于机构用例而言，这种互操作性至关重要。在以太坊上发行的代币化国债可以用作在 Zero 上交易的衍生品的抵押品。在 Solana 上铸造的稳定币可以在 Zero 的隐私区域结算支付。散落在碎片化生态系统中的现实世界资产 (RWA) 终于可以在一个统一、高性能的环境中进行组合。

LayerZero 的跨链基础设施使用去中心化验证网络 (DVNs)——即验证链间消息的独立实体。应用程序可以定义自己的安全阈值，选择特定的 DVN 并设置验证要求。这种模块化安全模型允许规避风险的机构自定义信任假设，而不是被迫接受协议默认设置。

时机：为何是现在？​

Zero 的发布正处于加密货币机构采用曲线的关键时刻：

**监管明确性正在显现。**美国的 GENIUS 法案确立了稳定币框架。MiCA 为欧盟带来了全面的加密监管。从新加坡到瑞士的司法管辖区都拥有明确的托管和代币化规则。机构不再面临生存级别的监管不确定性。

**代币化资产实验正在成熟。**贝莱德 (BlackRock) 的 BUIDL 基金、富兰克林邓普顿 (Franklin Templeton) 的 OnChain 美国政府货币基金以及摩根大通 (JP Morgan) 的 Onyx 已经证明，只要基础设施符合其标准，机构就会将数十亿美元转移到链上。

**24/7 全天候市场已成必然。**当稳定币能够实现即时结算且代币化证券全天候交易时，传统市场营业时间就变成了人为的束缚。像 ICE 这样的交易所要么拥抱连续交易，要么将领地让给加密原生竞争对手。

**AI 智能体需要支付轨道。**Google 对 AI 计算小额支付的兴趣并非投机。随着大语言模型和自主智能体的激增，它们需要可编程货币来支付 API、数据集和云资源，而无需人工干预。

Zero 将自己定位于这些趋势的交汇点：即赋能华尔街区块链迁移的基础设施层。

竞争格局​

Zero 进入的是一个拥挤的领域。以太坊以 Rollup 为中心的路线图、Solana 的高吞吐量架构、Avalanche 的子网模型、Cosmos 的特定应用链——都在以不同程度的成功瞄准机构用例。

Zero 的不同之处在于机构参与的深度。当 DTCC 和 Citadel 积极参与设计（而非仅仅运行试点）时，这释放了一个信号：他们坚信这一基础设施将承载生产级工作流。当 ICE 准备整合代币化抵押品时，它是为了真实的资本流动而构建架构，而非仅仅为了概念验证演示。

异构架构也至关重要。以太坊迫使机构在主网安全性或 L2 可扩展性之间做出选择。Solana 优先考虑速度，但缺乏专门的执行环境。Zero 的“区域 (Zone)”模型承诺在不产生碎片化的前提下实现定制化——隐私支付、EVM 合约和交易基础设施可以共享安全性与流动性。

Zero 能否兑现这些承诺仍有待观察。200 万 TPS 是一个宏大的目标。大规模实时 ZK 证明尚未得到验证。而且，即使有重量级机构的支持，机构采用仍面临监管、运营和文化方面的重重障碍。

对开发者的意义​

对于区块链开发者来说，Zero 带来了极具吸引力的机会：

EVM 兼容性意味着现有的 Solidity 合约只需进行极少的修改即可部署到 Zero，在无需重写应用逻辑的情况下，即可获得高出几个数量级的吞吐量。

全链互操作性 (Omnichain interoperability) 使开发者能够构建跨 165+ 条链组合流动性和数据的应用程序。一个 DeFi 协议可以从以太坊聚合流动性，在 Zero 上进行交易结算，并将收益分发给 Solana 上的用户——所有这些都在单个交易流中完成。

机构合作伙伴关系创造了分发渠道。构建在 Zero 上的应用可以访问 DTCC 的结算网络、ICE 的交易基础设施和 Google Cloud 的开发者生态系统。对于以企业级采用为目标的团队来说，这些集成可以加速产品上市进程。

专业化区域 (Specialized zones) 允许应用程序针对特定用例进行优化。隐私保护支付应用不需要与高频交易竞争区块空间；每个应用都在其专业化的环境中运行，同时受益于共享的安全性。

对于正在构建需要机构级可靠性的区块链基础设施团队，BlockEden.xyz 的 RPC 服务提供了生产级应用所需的低延迟、高可用连接——无论你是部署在当今成熟的链上，还是为 Zero 等下一代网络做准备。

通往 2026 年秋季之路​

Zero 将于 2026 年秋季发布，这给 LayerZero Labs 留出了 8 个月的时间来兑现其非凡的承诺。值得关注的关键里程碑包括：

测试网性能： 异构架构是否真的能在对抗性条件下维持 200 万 TPS？Jolt 的 ZK 证明必须在大规模环境下展示实时最终性，而不仅仅是在受控的演示中。

验证者去中心化： 消费级硬件的可访问性对于 Zero 的安全模型至关重要。如果验证权集中在拥有优化基础设施资源的机构手中，无许可的初衷就会被削弱。

监管参与： DTCC 和 ICE 的参与前提是区块链结算符合证券法规。关于代币化资产框架、托管标准和跨境交易的明确性，将决定 Zero 是处理真实的资本流，还是仅仅作为一个沙盒。

开发者采用： 机构的支持会吸引注意力，但开发者驱动网络效应。Zero 必须证明其分区与部署到现有的高性能链相比具有显著优势。

互操作性韧性： 跨链桥是加密领域最容易受到攻击的基础设施。LayerZero 的 DVN 安全模型必须证明其能够抵御曾导致竞争对手协议损失数十亿美元的攻击。

大局观：金融与可编程性的碰撞​

Cathie Wood（木头姐）提出的“数十年转型”框架非常贴切。Zero 的发布不仅仅是一个区块链的启动，它是一个信号，表明华尔街的核心基础设施提供商现在将无许可、可编程的区块链视为金融的未来。

当 DTCC 探索区块链结算时，它并不是在将现有的工作流程数字化，而是在重新构想结算基础设施的可能性。实时清算、代币化抵押品在交易对手之间无缝流动、智能合约自动执行追加保证金和头寸核对。这些能力不仅让金融变得更快，还启用了全新的市场结构。

当 ICE 为 24/7 交易做准备时，它不仅仅是延长了营业时间，它是在承认全球市场永不眠，物理交易大厅的限制不再适用。

当 Google Cloud 支持 AI 代理微支付时，它认识到未来的经济将包含执行数百万次微交易的机器参与者，而传统的支付系统无法支持这些交易。

Zero 是一场基础设施层面的豪赌，押注于这些用例对机构级吞吐量、最终性和互操作性的需求——而直到现在，还没有哪个区块链能够可靠地声称拥有这些能力。

结论​

LayerZero 的 Zero 网络是迄今为止华尔街与 Web3 基础设施最明确的一次交汇。凭借 200 万 TPS 的容量、异构架构以及涵盖 Citadel Securities 到 Google Cloud 的合作伙伴关系，它将自己定位为代币化金融的区块链骨干。

Zero 是否成功取决于执行力。雄心勃勃的 TPS 声明必须经受住生产负载的考验。机构合作伙伴关系必须转化为真实的资本流。而且，在为习惯于 99.999% 可用性和微秒延迟的机构提供服务时，区块链必须证明它能够维持安全性和去中心化。

但方向是明确的：金融正在向链上迁移，全球最大的金融机构正押注于高性能、互操作、异构的区块链是实现这一目标的途径。

Zero 在 2026 年秋季的发布将是一个决定性时刻——不仅对 LayerZero 而言，对于区块链基础设施能否满足机构金融苛刻标准这一更广泛的命题也是如此。

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BTCFi 的机构觉醒：比特币 Layer 2 如何构建千亿美元级可编程金融系统

· 阅读需 11 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

当比特币市值超过 2 万亿美元时，华尔街将其视为数字黄金。但当这种黄金变得可编程时，会发生什么？在 2026 年香港共识大会（Consensus Hong Kong 2026）上，一个新的叙事出现了：比特币 Layer 2 构建者不再仅仅追求以太坊的吞吐量——他们正在构建金融基础设施，以释放全球最大加密货币作为生产性资产的潜力。

这个设想既大胆又务实。随着比特币市值超过 2 万亿美元，仅 5% 的利用率就将为比特币去中心化金融（BTCFi）创造一个 1000 亿美元的市场。虽然 80% 的受访机构已经持有比特币，43% 的机构正在积极探索其收益潜力，但目前还没有机构大规模采用比特币收益策略。这一差距代表了加密货币机构化演进的下一个前沿。

可编程比特币的架构​

与以太坊 Layer 2 主要关注交易吞吐量不同，比特币 L2 正在解决一个根本性不同的问题：如何在一种设计初衷是不可篡改和安全、而非灵活和可编程的资产上，实现复杂的金融操作——如借贷、交易和衍生品。

“比特币已经成长为每个人都想持有的宏观金融资产，”BlockSpaceForce 的 Charles Chong 在香港共识大会上解释道，“下一个突破点是围绕它建立一个金融体系。”

目前出现了三种架构方案：

零知识汇总 (zkRollups)： 诸如 Citrea 之类的项目（其主网于 2026 年 1 月 27 日上线）使用零知识证明在链下批量处理数千笔交易，同时将加密证明结算回比特币。Citrea 基于 BitVM2 构建的 Clementine 桥，通过加密安全保证实现了无需信任的比特币结算。Merlin Chain 同样利用 zk-rollup 技术来保持验证的轻量化和快速。

侧链： Rootstock 和 Liquid 运行着拥有自己共识机制的平行链，通过合并挖矿或联盟模型与比特币价值挂钩。Rootstock 兼容 EVM，允许开发者只需极少改动即可将基于以太坊的 DeFi 应用移植到比特币上。虽然这种方法在灵活性上牺牲了一些去中心化，但事实证明它是行之有效的——Rootstock 在 2025 年全年每月处理数十万笔交易。

比特币安全网络： BOB 代表了一种混合方案，它集成了 Babylon 协议价值 60 亿美元的比特币质押系统，为其 Layer 2 运营提供比特币最终性保证。BOB 的总锁仓量（TVL）超过 4 亿美元（其中 44% 来自 Babylon 支持的流动性质押代币），与以太坊质押生态系统相比，BOB 将自己定位为捕捉 Chong 所说的 “5000 亿美元比特币质押市场机会” 的参与者。

每种架构都在安全性、去中心化和可编程性之间做出了不同的权衡。零知识证明提供了最强的加密安全性，但涉及复杂的技术和较高的开发成本。侧链提供了即时的 EVM 兼容性和较低的费用，但需要信任验证者或联盟。像 BOB 这样的混合模型旨在将比特币的安全性与以太坊的灵活性结合起来——尽管它们仍需在实际运行中证明其模型的有效性。

机构的犹豫​

尽管技术取得了进步，但机构仍保持谨慎。挑战不仅在于技术，更在于结构性问题。

“机构可以要么与受监管的交易对手合作但接受对手方风险，要么以 BTCFi 无许可的方式进行部署，同时承担智能合约和协议治理风险，”一个共识大会小组讨论指出。这种二分法对于接受过传统金融风险框架培训的财务经理和合规团队来说，确实是一个真正的两难境地。

目前的比特币 DeFi 指标凸显了这种机构性的犹豫。2025 年 BTCFi TVL 下降了 10%，从 101,721 BTC 降至 91,332 BTC——仅占比特币流通供应量的 0.46%。比特币 L2 TVL 同比下降超过 74%，反映了市场波动以及哪种 Layer 2 解决方案最终能赢得机构采用的不确定性。

然而，基础设施差距正在缩小。Babylon 协议允许比特币持有人在不需要第三方托管或包装服务的情况下，在其他系统上质押 BTC，其 TVL 已突破 50 亿美元，表明机构级托管方案正在成熟。诸如 Sovyrn、ALEX 等平台提供商，以及 Odin.fun 和 Liquidium 等去中心化协议，现在直接在比特币或其 Layer 2 上提供链上借贷和收益生成。

监管催化剂​

华尔街谨慎的乐观态度取决于监管的明确性——而 2026 年正在实现这一点。

高盛（Goldman Sachs）的研究显示，35% 的机构将监管不确定性视为最大的采用障碍，而 32% 的机构认为监管明确性是首要催化剂。随着美国国会有望在 2026 年通过跨党派的加密市场结构立法，机构障碍正开始消失。

摩根大通（JPMorgan）预计，在机构资本的驱动下，2026 年加密货币流入量将超过 2025 年的 1300 亿美元。该银行计划接受比特币和以太坊作为抵押品——最初通过 ETF 敞口，并计划扩展到现货持有。截至 2025 年底，比特币 ETF 的资产规模达到约 1150 亿美元，而以太坊 ETF 超过 200 亿美元。这些工具提供了财务经理熟悉的监管和托管框架。

“监管将推动下一波机构加密货币采用，”高盛在 2026 年 1 月指出。对于 BTCFi 来说，这意味着如果能通过法律明确性、经过审计的协议和保险产品来平衡风险，机构可能很快就会接受智能合约风险——类似于 MakerDAO、Aave 和 Compound 在以太坊上赢得机构信任的过程。

从数字黄金到金融基础层​

Rootstock Labs 计划在 2026 年全年推出的六个额外机构策略，标志着该行业的成熟。这些并非投机性的 DeFi 分叉——而是专为国库运营、养老基金和资产管理公司设计的合规导向型产品。

Citrea 的 Gabe Parker 简单地概括了这一使命：“就是让比特币成为一种生产性资产。”但其影响是深远的。如果比特币 2 万亿美元的市值能实现哪怕极低的生产力——5% 到 10% 的 TVL 利用率——BTCFi 就能与以太坊的 DeFi 生态系统相媲美，后者在借贷、交易和衍生品领域掌控着超过 2380 亿美元的资金。

这一机会不仅限于收益生成。比特币 Layer 2 实现了在基础链上无法实现的使用场景：具有订单簿的去中心化交易所、以 BTC 结算的期权和期货合约、以比特币为抵押的代币化现实世界资产，以及用于跨境结算的可编程托管系统。这些并非假设——Pendle 等项目在 2025 年 8 月凭借其收益交易平台达到了 89 亿美元的 TVL，证明了当基础设施成熟时，市场对复杂金融产品的渴望。

DeFi 市场整体预计将从 2026 年的 2385 亿美元增长到 2031 年的 7706 亿美元，年复合增长率（CAGR）为 26.4%。如果比特币能分得这一增长的杯羹，BTCFi 的叙事将从投机性的推介转变为机构的现实。

迈向 1000 亿美元 TVL 之路​

为了让 BTCFi 的 TVL 达到 1000 亿美元——即 2 万亿美元比特币市值下隐含的 5% 利用率——必须满足三个条件：

监管确定性： 国会通过加密市场结构立法，消除了“无许可 vs 合规”的虚假二分法。机构需要法律框架，在不牺牲合规性的情况下允许智能合约部署。

技术成熟度： 零知识证明、比特币安全网络和侧链架构必须在压力条件下的生产环境中证明自己。2025 年 TVL 下降 74% 反映了未能通过这一测试的项目。而像 Citrea、Babylon 和 Rootstock 这样的幸存者正在向强大的系统迭代。

机构级产品： 带有收益的比特币产品不仅需要协议，还需要托管人、保险、税务报告和熟悉的界面。摩根大通（JPMorgan）接受比特币作为抵押品的计划以及比特币 ETF 的出现，表明传统金融（TradFi）基础设施正在适应。

Grayscale 的 2026 年展望预测，DeFi 将成熟为“链上金融”（On-Chain Finance, OnFi）——这是一个平行的、专业级的金融系统，借贷平台提供由代币化资产支持的机构信用池，去中心化交易所则在复杂衍生品方面与传统交易所抗衡。对于比特币来说，这种演变意味着超越“数字黄金”，成为新一代可编程金融的基础结算层。

问题不在于比特币是否会变得可编程——Layer 2 技术已经证明了这一点。问题在于机构是否足够信任这些轨道，从而大规模部署资本。随着监管利好、技术基础设施的成熟以及 1000 亿美元的潜在需求， 2026 年可能是比特币从宏观金融资产过渡到生产性金融基础层的一年。

需要可靠的基础设施在比特币 Layer 2 上构建或探索 BTCFi 机会吗？BlockEden.xyz 为构建下一代可编程比特币应用程序的开发者提供企业级节点基础设施和 API。

来源​

Pharos Network 2026 年第一季度主网：蚂蚁集团区块链资深专家如何构建 10 万亿美元规模的 RealFi 层

· 阅读需 22 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

当蚂蚁集团前 CTO 张辉 (Alex Zhang) 及其区块链工程团队于 2024 年 7 月离职时，他们并没有加入另一家金融科技巨头。他们构建了 Pharos Network —— 一个针对传统金融与 DeFi 融合的 Layer-1 区块链，其目标只有一个：解锁预计到 2030 年将达到 10 万亿美元规模的现实世界资产 (RWA) 市场。

Pharos 并非又一个承诺交易速度略快一点的 EVM 仿制品。它是专为 “RealFi” (现实世界金融) 打造的基础设施 —— 直接与私人信贷、代币化国债、房地产和企业债券等有形资产挂钩的区块链系统。其技术基础是：30,000 TPS 和亚秒级最终确定性，由 智能访问列表推断 (SALI) 提供动力 —— 这是一种新型并行执行引擎，通过静态或动态推断状态访问模式，以同时执行不相交的交易。

凭借来自 Lightspeed Faction 和 Hack VC 的 800 万美元种子轮融资，由 Draper Dragon 支持的 1,000 万美元 RealFi 孵化器，以及即将于 2026 年第一季度发布的主网，Pharos 代表了一种赌注：机构金融向链上的迁移不会发生在以太坊的 L2 或 Solana 的高速基础设施上，而是会发生在一个合规优先、针对 RWA 优化的链上，该链由打造了蚂蚁链 (Ant Chain) 的团队设计，蚂蚁链是支撑阿里巴巴每年 2 万亿多美元 GMV 的区块链。

RealFi 论点：为什么 10 万亿美元资产将在 2030 年前迁移到链上​

RealFi 不是加密货币投机 —— 它是金融本身的代币化。该行业目前规模为 176 亿美元，预计到 2030 年将达到 10 万亿美元 —— 增长乘数达 54 倍。两股力量推动了这一趋势：

私人信贷代币化：传统的私人信贷市场（向中型市场公司的贷款、房地产融资、资产抵押贷款）是不透明的、流动性差的，且仅限合格机构参与。代币化将其转化为可编程的、24/7 全天候可交易的工具。投资者可以实现份额化投资，即时退出头寸，并通过智能合约自动进行收益分配。2025 年 RWA 增长的 90% 以上 来自私人信贷。

代币化国债与机构流动性：稳定币解锁了 3,000 亿美元的链上流动性，但它们只是由美元支撑的借据。代币化美国国债（如贝莱德的 BUIDL 基金）将 带息 政府债务带到了链上。机构可以用 AAA 级资产为 DeFi 头寸提供抵押，赚取无风险收益，并在几分钟内完成交易结算，而不是传统的 T+2。这是将机构资本 —— 养老金、捐赠基金、主权财富 —— 引入区块链的桥梁。

瓶颈在哪里？现有的链并非为 RWA 工作流而设计。以太坊的基础层对于高频交易来说太慢且太贵。Solana 缺乏内置的合规原语。L2 则分散了流动性。RWA 应用需要：

  • 亚秒级最终确定性，用于实时结算（符合传统金融 TradFi 的预期）
  • 并行执行，以处理成千上万的并发资产转移而不产生拥堵
  • 模块化合规，允许许可资产（例如仅限合格投资者的债券）与无许可 DeFi 共存
  • 互操作性，与传统金融轨道（SWIFT、ACH、证券托管机构）对接

Pharos 从第一天起就是为了满足这些要求而设计的。团队在蚂蚁集团代币化真实资产的经验 —— 如协鑫能科和朗新集团 RWA 等项目 —— 影响了每一个设计决策。

SALI：重新思考金融市场的并行执行​

区块链在并行化方面面临挑战，因为交易经常发生冲突 —— 两个涉及同一账户的转账不能同时执行，否则会导致双重支出或状态不一致。传统区块链将冲突的交易串行化，从而产生了瓶颈。

Pharos 通过 智能访问列表推断 (SALI) 解决了这个问题 —— 这是一种 静态或动态推断合约将访问哪些状态条目 的方法，允许执行引擎将具有不相交访问模式的交易进行分组，并在没有冲突的情况下并行执行它们。

SALI 的工作原理如下：

静态分析 (编译时推断)：对于标准的 ERC-20 转账，智能合约'的逻辑是确定性的。Alice 向 Bob 的转账仅涉及 balances[Alice] 和 balances[Bob]。SALI 在执行前分析合约代码并生成访问列表：[Alice 的余额, Bob 的余额]。如果另一笔交易涉及 Carol 和 Dave，这两笔转账将并行运行 —— 不会产生冲突。

动态推断 (运行时分析)：复杂的合约（如 AMM 池或借贷协议）的状态访问模式取决于运行时数据。SALI 使用推测性执行：试探性地运行交易，记录访问了哪些存储槽，如果检测到冲突，则以并行方式重试。这类似于数据库中的乐观并发控制。

冲突解决与交易排序：当发生冲突时（例如两个用户在同一个类 Uniswap 池中进行兑换），SALI 会对冲突交易退回到串行执行，同时仍然并行执行非重叠的交易。这比将所有交易串行化要高效得多。

结果是：30,000 TPS 和亚秒级最终确定性。作为参考，以太坊基础层处理约 15 TPS，Solana 峰值约为 65,000 TPS 但缺乏 EVM 兼容性，而大多数 EVM L2 的上限在 2,000-5,000 TPS。Pharos 在保持 EVM 兼容性的同时达到了 Solana 的速度 —— 这对机构采用至关重要，因为大多数 DeFi 基础设施 (Aave, Uniswap, Curve) 都是 EVM 原生的。

SALI 的优势在 RWA 使用场景中变得显而易见：

  • 代币化债券交易：企业债券发行可能涉及跨不同档次的数千笔同步买卖。SALI 可以并行处理 A 档交易，同时并发执行 B 档交易 —— 无需等待顺序结算。
  • 自动化投资组合再平衡：管理多样化 RWA 投资组合（房地产、大宗商品、私人信贷）的 DAO 可以同时执行 20 多种资产的再平衡，而无需分批处理交易。
  • 跨境支付：Pharos 可以并行结算数百笔国际转账，每笔涉及不同的汇款人-收款人对，而不会因区块链拥堵延迟最终确定性。

这并非理论。蚂蚁链曾为阿里巴巴的供应链金融和跨境贸易结算 每年处理超过 10 亿笔交易。Pharos 团队将这种经过实战检验的执行专业知识带到了公链领域。

双 VM 架构：EVM + WASM 实现最大兼容性​

Pharos 同时支持 以太坊虚拟机 (EVM) 和 WebAssembly (WASM) —— 这种双 VM 架构允许开发者在同一条链上部署 Solidity 合约 (EVM) 或高性能的 Rust/C++ 合约 (WASM)。

为什么这对 RWA 至关重要？

EVM 兼容性吸引现有的 DeFi 生态系统：大多数机构级 DeFi 集成（Aave 机构借贷、Uniswap 流动性池、Compound 借贷）都在 Solidity 上运行。如果 Pharos 强迫开发者用新语言重写合约，采用速度将会停滞。通过支持 EVM，Pharos 继承了整个以太坊工具生态系统 —— MetaMask、Etherscan 风格的浏览器、Hardhat 部署脚本。

WASM 支持性能关键型金融应用：高频交易机器人、算法做市商和实时风险引擎需要比 Solidity 提供更底层的控制。WASM 可编译为接近原生的机器代码，在计算密集型任务中比 EVM 字节码提供 10-100 倍的性能提升。部署复杂策略的机构交易者可以在使用 Rust 优化执行的同时，仍能与基于 EVM 的流动性进行交互。

通过 WASM 合约实现模块化合规：金融监管因司法管辖区而异（SEC 规则不同于 MiCA，后者又不同于香港证监会 SFC）。Pharos 允许将合规逻辑 —— KYC 检查、认证投资者验证、地域限制 —— 实现为可插入 EVM 合约的 WASM 模块。代币化债券可以强制执行 “仅限美国认证投资者”，而无需将合规性硬编码到每个 DeFi 协议中。

这种双 VM 设计借鉴了 Polkadot 的方法，但针对金融进行了优化。Polkadot 旨在实现通用跨链互操作性，而 Pharos 则专注于 RWA 特定工作流：托管集成、结算最终性保证和监管报告。

模块化架构：应用专用网络 (SPN)​

Pharos 推出了 类子网分区网络 (SPN) —— 这些是与 Pharos 主网紧密集成但独立运行的应用专用链。每个 SPN 拥有：

  • 自己的执行引擎 (EVM 或 WASM)
  • 自己的验证者集（适用于需要获批节点运营商的许可资产）
  • 自己的再质押激励（验证者可以同时赚取主网和 SPN 费用的奖励）
  • 自己的治理（代币权重投票或基于 DAO 的决策）

SPN 解决了 RWA 的一个关键问题：监管隔离。代币化美国国债基金需要符合 SEC 标准 —— 仅限认证投资者、无隐私币、完整的 AML/KYC。但无需许可的 DeFi（如公开的 Uniswap 分叉）无法强制执行这些规则。如果两者都在同一个单体链上运行，就会发生合规泄漏 —— 用户可能会将受监管资产交易到不合规的协议中。

Pharos 的 SPN 模型允许：

用于受监管资产的许可型 SPN：代币化国债 SPN 拥有验证者白名单（例如 Coinbase Custody、Fireblocks、BitGo）。只有经过 KYC 验证的钱包才能进行交易。SPN 的治理由资产发行方（如贝莱德 BlackRock）和监管机构控制。

用于公共 DeFi 的无需许可主网：Pharos 主网保持开放 —— 任何人都可以部署合约、交易代币或提供流动性。无需 KYC。

SPN 与主网之间的桥接：受监管的 SPN 可以通过合规检查桥将特定资产（例如以国债为抵押的带息稳定币）暴露给主网。这实现了资本效率：机构将流动性从许可世界带入无需许可的 DeFi，但只能通过经过审计、受监管的路径进行。

这种架构类似于 Cosmos 的应用链 (App-chains)，但内置了金融合规性。Avalanche 的子网 (Subnets) 提供了类似的隔离，但 Pharos 增加了 再质押激励 —— 验证者同时保护主网和 SPN，赚取复合奖励。这种经济对齐确保了高价值 RWA 应用的稳健安全性。

1,000 万美元 RealFi 孵化器：构建应用层​

基础设施 alone 并不驱动采用 —— 应用才是关键。Pharos 推出了 “Native to Pharos”，这是一个由 Draper Dragon、Lightspeed Faction、Hack VC 和 Centrifuge 支持的 1,000 万美元以上的孵化器。该计划针对构建以 RWA 为核心的 DeFi 应用的早期团队，优先考虑利用以下技术的项目：

深度并行执行：利用 SALI 吞吐量的应用 —— 如高频交易台、自动化投资组合管理器或实时结算层。

模块化合规设计：集成 Pharos 的 SPN 架构以进行监管合规资产发行的工具 —— 例如需要认证投资者验证的债券平台。

跨境支付基础设施：使用 Pharos 亚秒级最终性的稳定币通道、汇款协议或商家结算系统。

首批成员的关注领域揭示了 Pharos 的论点：

代币化私人信贷：支持企业贷款、房地产抵押贷款或贸易融资份额化所有权的平台。这是 2025 年 90% 的 RWA 增长 发生的地方 —— Pharos 希望占据这一垂直领域。

机构级 DeFi 原语：用于 RWA 抵押品的借贷协议（例如，以代币化国债进行借贷）、大宗商品衍生品市场或公司债券流动性池。

合规即服务 (CaaS)：允许其他链接入 Pharos 合规基础设施的中间件 —— 想象一下用于反洗钱 (AML) 的 Chainalysis，但是在链上且加密可验证的。

Centrifuge 的参与具有战略意义 —— 他们在链上私人信贷领域处于领先地位，资助资产超过 5 亿美元。将 Centrifuge 的信贷基础设施与 Pharos 的 high-throughput 执行相结合，创造了一个强大的 RealFi 技术栈。

蚂蚁集团背景：为什么这个团队至关重要​

Pharos 的公信力源于其深厚的背景。Alex Zhang 是 Pharos 的首席执行官，他曾任蚂蚁链（Ant Chain）的首席技术官——负责监督阿里巴巴生态系统中每年处理超过 10 亿次交易的区块链系统。蚂蚁链为以下领域提供支持：

  • 供应链金融：为小微企业实现发票保理和贸易融资的自动化
  • 跨境汇款：支付宝与国际合作伙伴之间的结算
  • 数字身份：基于区块链的金融服务 KYC（了解你的客户）

这并非学术性的区块链研究，而是支撑着每年超过 2 万亿美元交易额的生产级基础设施。Pharos 核心团队在蚂蚁集团期间，曾将协鑫能科（Xiexin Energy Technology）和朗新集团（Langxin Group）等真实资产代币化（RWA），这使他们在监管导航、托管集成和机构工作流程方面拥有第一手经验。

其他团队成员来自 Solana（高性能执行）、Ripple（跨境支付）和 OKX（交易级基础设施）。这种融合——传统金融（TradFi）监管专业知识与加密原生性能工程——非常罕见。大多数 RWA 项目要么是：

  • 传统金融原生：合规性强，但用户体验（UX）极差（结算速度慢、费用高、缺乏可组合性）
  • 加密原生：速度快且无需许可，但对监管不友好（无法吸引机构加入）

Pharos 桥接了这两个世界。该团队知道如何满足 SEC 注册要求（借鉴蚂蚁链的经验）、构建高吞吐量共识机制（Solana 背景），并与传统金融轨道进行集成（Ripple 的支付网络）。

主网时间线与代币发行事件 (TGE)​

Pharos 计划于 2026 年第一季度启动其主网并进行 TGE。测试网现已上线，开发者正在构建 RWA 应用，并对 SALI 的并行执行进行压力测试。

关键里程碑：

2026 年第一季度主网启动：全面支持 EVM + WASM、经过 SALI 优化的执行环境，以及针对受监管资产的初始 SPN 部署。

代币发行事件 (TGE)：PHAROS 代币将作为：

  • 质押抵押品：供验证者用于保障主网和 SPN 的安全
  • 治理权：用于协议升级和 SPN 审批
  • 费用支付：用于交易处理（类似于 Ethereum 上的 ETH）
  • 再质押奖励：奖励同时参与主网和特定应用网络的验证者

孵化器项目部署：第一批“Pharos 原生”项目将在主网启动——可能包括代币化信贷平台、合规工具和 RWA 的 DeFi 原语。

机构合作伙伴：与托管服务商（BitGo, Fireblocks）、合规平台（Chainalysis, Elliptic）以及资产发起人（私募信贷基金、房地产代币化机构）集成。

这一时机与更广泛的市场趋势相吻合。Bernstein 的 2026 年展望预测稳定币供应量将达到 4200 亿美元，RWA 的 TVL 将翻倍至 800 亿美元——Pharos 的定位是捕获这一增长的基础设施。

竞争格局：Pharos 对比以太坊 L2、Solana 和 Cosmos​

Pharos 进入的是一个拥挤的市场。它与现有的 RWA 基础设施相比如何？

以太坊 L2 (Arbitrum, Optimism, Base)：拥有强大的开发者生态系统和 EVM 兼容性，但大多数 L2 优先考虑可扩展性而非合规性。它们缺乏原生的监管原语——受限资产的发行需要定制智能合约逻辑，导致标准碎片化。Pharos 的 SPN 架构在协议层面实现了合规标准化。

Solana：拥有无与伦比的吞吐量（65,000 TPS），但不支持原生 EVM——开发者必须用 Rust 重写 Solidity 合约。机构级 DeFi 团队不会放弃 EVM 工具。Pharos 提供类 Solana 的速度并兼具 EVM 兼容性，降低了迁移门槛。

Avalanche 子网：拥有与 Pharos 的 SPN 类似的模块化架构，但 Avalanche 的定位是通用型的。Pharos 专注于 RWA——每一个设计选择（SALI 并行化、双虚拟机、合规模块）都为金融市场进行了优化。在通用链难以发力的地方，专业化可能会赢得机构的青睐。

Cosmos 应用链：通过 IBC（区块链间通信协议）实现强大的互操作性，但 Cosmos 链是碎片化的——流动性无法自然聚合。Pharos 的“主网 + SPN”模式在允许监管隔离的同时保持了流动性的统一，资本效率更高。

Polymesh：一个合规优先的证券区块链，但 Polymesh 牺牲了可组合性——它是代币化股票的“围墙花园”。Pharos 通过 SPN 平衡了合规性，并通过无需许可的主网实现了 DeFi 的可组合性。机构可以在不放弃监管框架的情况下接入去中心化流动性。

Pharos 的优势在于专为 RealFi 构建的架构。以太坊 L2 是在为去中心化设计的系统中补丁式地加入合规性；而 Pharos 将合规性设计在共识层中——使其对于受监管资产而言更便宜、更快速、更可靠。

风险与开放性问题​

Pharos 的野心很大，但面临着几个风险：

监管不确定性：RWA 代币化在大多数司法管辖区在法律上仍不明朗。如果 SEC 打击代币化证券或欧盟的 MiCA 法规变得过于严格，Pharos 的合规优先设计可能会变成一种负担——监管机构可能会要求中心化控制点，这与区块链的去中心化精神相冲突。

流动性碎片化：SPN 解决了监管隔离问题，但存在流动性碎片化的风险。如果大多数机构资金留在许可的 SPN 上，且与主网的跨链桥有限，那么 DeFi 协议将无法高效地访问这些资金。Pharos 需要在合规性与资金流转速度之间取得平衡。

验证节点去中心化：SALI 的平行执行需要高性能节点。如果只有企业级验证者（Coinbase、Binance、Fireblocks）能负担得起硬件成本，Pharos 可能会沦为联盟链——失去区块链的抗审查和无许可特性。

来自传统金融 (TradFi) 巨头的竞争：摩根大通的 Canton Network、高盛的数字资产平台以及纽约梅隆银行的区块链项目都在构建私有的、受许可的 RWA 基础设施。如果机构更倾向于与值得信赖的传统金融品牌合作，而非原生加密链，Pharos 的公有链模式可能会难以获得动力。

采用时间线：建立 10 万亿美元的 RWA 市场需要数年，甚至数十年。Pharos 的主网计划于 2026 年第一季度启动，但广泛的机构采用（养老基金将投资组合代币化、中央银行使用区块链结算）不会一夜之间实现。Pharos 能否在一个潜在的长期增长曲线中保持开发和社区的动力？

这些并非致命缺陷，而是每一个 RWA 区块链都面临的挑战。Pharos 的蚂蚁集团背景和对机构的关注使其具备了竞争优势，但最终的成功将取决于执行力。

10 万亿美元的问题：Pharos 能否捕捉 RealFi 的未来？​

Pharos 的核心逻辑非常直接：现实世界的金融正在迁移到链上，而支撑这一迁移的基础设施必须满足机构的要求——速度、合规性以及与传统系统的互操作性。现有的链在某些方面表现不佳。以太坊太慢。Solana 缺乏合规原语。L2 碎片化了流动性。Cosmos 链在监管标准化方面面临困难。

Pharos 专为解决这些问题而生。SALI 平行化技术提供了传统金融级的吞吐量。SPN 实现了模块化合规。双虚拟机架构最大化了开发者采用率。蚂蚁集团团队带来了经过生产环境测试的专业经验。而 1000 万美元的孵化器则为应用生态系统播下了种子。

如果 10 万亿美元的 RWA 预测 成为现实，Pharos 正将自己定位为捕捉这一价值的底层。2026 年第一季度的主网启动将揭示，蚂蚁集团的区块链资深人士能否在去中心化世界中复制他们在传统金融领域的成功——或者 RealFi 的未来是否属于以太坊不断扩张的 L2 生态。

10 万亿美元 RealFi 市场的竞赛已经开启。Pharos 刚刚进入起跑线。

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DeFi 与 TradFi 的融合：为什么年底 2500 亿美元的 TVL 并非炒作

· 阅读需 23 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

当 Aave 的 Horizon 市场在上线六个月内机构存款突破 5.8 亿美元时，这并没有成为加密货币领域的头条新闻。然而，这一低调的里程碑预示着比又一次模因币（meme coin）暴涨更为重要的信号：去中心化金融（DeFi）与传统金融（TradFi）长期以来承诺的融合终于发生了。这种融合并非源于意识形态的胜利，而是通过监管透明度、可持续的收入模型以及机构资本对区块链结算作为更优基础设施的认可。

数据说明了一切。通过许可型 DeFi 池进行的机构借贷规模目前已超过 93 亿美元，同比增长 60%。代币化现金的流通量接近 3000 亿美元。DeFi 的总锁仓量（TVL）在 2026 年初约为 1300-1400 亿美元，预计到年底将达到 2500 亿美元。但这些增长并非源于流动性挖矿炒作周期带来的投机性收益。这是机构资本正在流入经过筛选、风险细分，且从第一天起就内置了监管合规性的协议。

监管的里程碑时刻​

多年来，DeFi 的倡导者们宣扬着无需许可资金的教义，而机构则因为监管的不确定性而袖手旁观。这种僵局在 2025-2026 年随着一系列快速出台的监管框架而结束，这些框架彻底改变了行业格局。

在美国，《GENIUS 法案》确立了稳定币发行、储备、审计和监督的联邦制度。众议院通过了《CLARITY 法案》，这是一项市场结构法案，划分了证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）之间的管辖权，并定义了代币何时可以从证券转变为商品。最关键的是，2026 年 1 月 12 日通过的《数字资产市场透明度法案》正式确定了“数字商品”的称号，将美国对非证券代币的管辖权从 SEC 移交给了 CFTC。

联邦监管机构必须在 2026 年 7 月 18 日之前发布《GENIUS 法案》的实施条例，这为合规基础设施建设创造了截止期限驱动的紧迫感。这不再是模糊的指导意见，而是机构合规团队可以操作的规范性规则。

欧洲的步伐甚至更快。2023 年 6 月生效的《加密资产市场监管法案》（MiCA）在 2025 年 12 月完成了二级和三级措施的制定。这建立了一个稳健的透明度、合规性和市场诚信框架，使欧洲成为全球加密监管的领导者。在美国提供透明度的地方，欧洲提供了深度——涵盖了从稳定币储备到 DeFi 协议披露的所有内容的综合规则。

结果如何？机构不再面临“完全忽视 DeFi”或“承担监管风险”的二元选择。他们现在可以将资本投入到具有清晰法律框架的合规、许可型协议中。这种监管透明度是整个融合论点赖以生存的基石。

从投机到可持续：收入模型的革命​

DeFi 在 2020-2021 年的爆发是由不可持续的代币经济学推动的：由通胀性排放资助的疯狂年化收益率（APY）、一夜之间烟消云散的流动性挖矿计划，以及那些比起实际收入更看重 TVL 增长的协议。不可避免的崩溃给人们留下了惨痛的教训——博人眼球的收益率无法构建持久的金融基础设施。

2026 年的 DeFi 格局看起来截然不同。增长越来越多地来自于经过筛选的信贷市场。Protocols 如 Morpho、Maple Finance 和 Euler 等通过提供受控、风险细分的借贷环境实现了扩张，旨在吸引寻求可预测敞口的机构。这些并非追求三位数年化收益率的散户导向平台，而是提供 4-8% 收益率的机构级基础设施，由真实收入而非代币通胀支撑。

这种转变在手续费生成方面最为明显。像 Kamino 或 SparkLend 这样开放的、面向散户的平台在手续费生成中的作用正在减弱，而受监管、经过筛选的流动性渠道则稳步获得关注。市场越来越青睐那些将支出与规律化发行相结合的设计，从而将可持续模型与旧有的结构区分开来，在旧结构中，代币主要代表治理叙事。

SQD Network 最近的转型体现了这种演变。该项目从代币排放转向客户收入，解决了区块链基础设施的核心可持续性问题：协议能否产生真实的现金流，还是永远依赖于稀释代币持有者？答案越来越多地是“是的，可以”——但前提是它们服务于愿意为可靠服务付费的机构交易对手，而非追求空投的散户投机者。

这种成熟并不意味着 DeFi 变得乏味，而是意味着 DeFi 变得可信。当机构分配资本时，他们需要可预测的风险调整后回报、透明的手续费结构以及可以识别的交易对手。符合 KYC/AML 要求的许可型资金池恰恰提供了这些，同时保留了使 DeFi 具备价值的区块链结算优势。

许可型 DeFi 基础设施的布局​

对于那些将加密货币视为传统金融（TradFi）看门人的抗审查替代方案的纯粹主义者来说，“许可型 DeFi”（Permissioned DeFi）一词听起来像是一个悖论。但机构并不关心意识形态的纯粹性——他们关心的是合规性、对手方风险和监管对齐。许可型协议在保留 DeFi 核心价值主张（24/7 全天候结算、原子化交易、可编程抵押品和透明的链上记录）的同时，解决了这些问题。

Aave 的 Horizon 是这一模式付诸实践的最清晰案例。该项目于 2025 年 8 月启动，是一个面向机构现实世界资产（RWA）的许可型市场，允许用户以代币化国债和担保贷款凭证（CLO）作为抵押，借入 USDC、RLUSD 或 GHO 等稳定币。在六个月内，Horizon 的净存款增长至约 5.8 亿美元。2026 年的目标是通过与 Circle、Ripple 和 Franklin Templeton 的合作，将存款规模扩大到 10 亿美元以上。

Horizon 与 Aave 之前的许可型产品 Aave Arc 有何不同？Arc 在推出时也抱有类似的机构雄心，但其总锁定价值（TVL）仅为微不足道的 5 万美元——这一失败带来了重要的教训。仅有许可型架构是不够的。机构需要的是许可型架构，加上深度流动性、可识别的抵押品（如美国国债）以及与其已使用的稳定币的集成。

Horizon 提供了这三点。它不是一个独立的围墙花园——而是一个进入 Aave 更广泛流动性生态系统的合规门控入口。机构可以抵押国债借款以支持运营、套利稳定币利率或利用杠杆头寸，同时保持完全的监管合规性。原子化结算和透明度依然存在；“任何人都可以参与”的元素被替换为“任何通过 KYC 的人都可以参与”。

其他协议也在遵循类似的路径。Morpho 的策划金库（Curated Vaults）允许机构资金流入特定的风险层级，由金库管理者担任信贷承销商。Euler 的风险隔离借贷市场允许机构针对白名单抵押品进行借贷，而无需暴露在长尾资产风险中。Maple Finance 提供机构级信贷池，借款人是经过验证且具有链上声誉的实体。

共同点是什么？这些协议不要求机构在 DeFi 效率和 TradFi 合规性之间做出选择。它们同时提供两者，并包装成机构风险委员会能够实际批准的产品。

2500 亿美元 TVL 的增长轨迹：数据推导，而非盲目乐观​

鉴于该行业的波动性，预测 DeFi TVL 是众所周知的困难。但 2500 亿美元的年底预测并非凭空而来——它是对当前趋势和已确认的机构部署进行的直接推演。

2026 年初的 DeFi TVL 约为 1300 亿至 1400 亿美元。要在 2026 年 12 月达到 2500 亿美元，该行业需要在 10 个月内增长约 80-90%，即每月约 6-7% 的复合增长。作为背景参考，DeFi TVL 在 2023-2024 年期间增长了 100% 以上，而当时的监管明确性和机构参与度远低于现在。

几个有利因素支持这一轨迹：

代币化资产的增长：代币化资产的规模在 2026 年可能突破 500 亿美元，随着更多金融机构尝试链上结算，增长速度正在加快。仅代币化国债就已接近 80 亿美元，且这一类别的增长速度超过了任何其他 DeFi 垂直领域。随着这些资产作为抵押品流入借贷协议，它们将直接增加 TVL。

稳定币集成：稳定币正进入一个新阶段。最初作为交易便利工具，现在已运行在支付、汇款和链上金融的核心。随着已有 2700 亿美元在流通且监管透明度不断提高，稳定币供应量到年底可能轻松达到 3500 亿至 4000 亿美元。其中大部分供应将流入寻求收益的 DeFi 借贷协议，直接推高 TVL。

机构资本分配：大型银行、资产管理公司和受监管企业正在通过 KYC、验证身份和许可型资金池测试链上金融。他们正在进行代币化回购（Repo）、代币化抵押品、链上外汇（FX）和数字银团贷款的试点。随着这些试点转向生产环境，数十亿机构资本将转移到链上。即使是保守估计，未来 10 个月也将有数百亿美元的机构资金流入。

真实收益率收窄：随着传统金融利率趋于稳定且加密货币波动性降低，DeFi 借贷收益率（4-8%）与传统金融利率（3-5%）之间的利差在经风险调整后变得更具吸引力。寻求增量收益且不愿承担加密原生风险敞口的机构，现在可以在许可型资金池中抵押国债借出稳定币——这种产品在 18 个月前还未形成规模。

监管截止日期效应：2026 年 7 月 18 日是《GENIUS 法案》实施的最后期限，这意味着机构在敲定稳定币策略方面有一个硬性的截止日期。这产生了紧迫感。原本可能需要 24 个月的项目现在被压缩到 6 个月的时间线内。这加速了资本部署和 TVL 的增长。

2500 亿美元的目标并非“最佳情形”。如果当前的增长率持续下去，且已宣布的机构部署如期兑现，这就是必然结果。如果监管明确性驱动的采用速度快于预期，上行空间可能会将 TVL 推向 3000 亿美元或更高。

真正推动机构采用的因素是什么​

机构之所以涌入 DeFi，并非因为他们突然开始信仰去中心化意识形态。他们之所以加入，是因为其基础设施解决了传统金融（TradFi）系统无法解决的现实问题。

结算速度：传统的跨境支付需要 3-5 天。DeFi 则在几秒钟内完成结算。当摩根大通（JPMorgan）在 Solana 上为 Galaxy Digital 安排商业票据发行时，结算在 400 毫秒内完成，而不是 3 个工作日。这不仅是边际改善，更是根本性的运营优势。

24/7 市场：传统金融在营业时间内运作，周末和节假日存在结算延迟。DeFi 则是持续运作的。对于资金管理人员而言，这意味着他们可以针对利率变化即时调动资金，在银行营业时间外获取流动性，并无需等待银行处理即可实现收益复利。

原子化交易：智能合约支持原子化交换——要么整个交易全部执行，要么完全不执行。这消除了多步交易中的对手方风险。当机构用代币化国债交易稳定币时，不存在结算风险、托管期或 T+2 等待。交易是原子化的。

透明的抵押品：在传统金融中，了解抵押品头寸需要复杂的法律结构和不透明的报告。在 DeFi 中，抵押品在链上且可实时验证。风险管理人员可以持续监控风险敞口，而不是通过季度报告。这种透明度降低了系统性风险，并实现了更精准的风险管理。

可编程合规：智能合约可以在协议层强制执行合规规则。想要确保借款人的贷款价值比（LTV）永远不超过 75%？将其编写进智能合约。需要将借贷限制在白名单实体内？在链上实现它。这种可编程性降低了合规成本和运营风险。

减少中间机构：传统的借贷涉及多个中间机构——银行、结算所、托管机构——每个环节都会收取费用并增加延迟。DeFi 压缩了这一层级。协议之所以能提供具有竞争力的利率，正是因为它们消除了中间机构的租金榨取。

这些优势并非停留在理论层面，而是可以量化的运营改进，能够降低成本、提高速度并增强透明度。机构采用 DeFi 不是因为其潮流，而是因为它是更好的基础设施。

机构级 DeFi 堆栈：哪些可行，哪些不可行​

并非所有受限访问（Permissioned）的 DeFi 产品都能取得成功。Aave Horizon（5.8 亿美元）与 Aave Arc（5 万美元）之间的反差表明，仅靠基础设施是不够的——产品市场契合度（Product-Market Fit）至关重要。

可行方案：

  • 基于代币化国债的稳定币借贷：这是机构级的杀手级应用。它提供收益、流动性和监管舒适度。提供此类产品的协议（如 Aave Horizon、Ondo Finance、Backed Finance）正在吸引大量资金。

  • 精选信贷金库：Morpho 拥有专业承销商的受限金库提供了机构所需的风险细分。机构无需向通用池注资，而是可以将资金分配给具有受控风险参数的特定信贷策略。

  • RWA 集成：集成代币化现实世界资产作为抵押品的协议增长最快。这在传统金融资产组合与链上收益之间架起了桥梁，允许机构在其已持有的资产上赚取收益。

  • 原生稳定币结算：以稳定币（而非波动巨大的加密资产）作为主要计账单位构建的产品正在获得机构青睐。机构理解稳定币，但对 BTC/ETH 的波动持谨慎态度。

不可行方案：

  • 缺乏流动性的受限资金池：如果资金池深度不足，仅在现有的 DeFi 协议中加入 KYC 并不能吸引机构。机构需要足够的深度来部署大量资金。小规模的受限资金池往往无人问津。

  • 带有治理代币的复杂代币经济学：机构追求的是收益，而非治理参与。要求持有波动性治理代币以提高收益或分享费用的协议很难吸引机构资金。

  • 带有机构品牌包装的零售端体验：一些协议在不改变底层产品的情况下，直接给零售产品贴上“机构级”标签。机构能看穿这一点。他们需要的是机构级的托管集成、合规报告和法律文件，而不只是更华丽的 UI。

  • 孤立的受限链：构建完全独立的机构区块链的协议失去了 DeFi 的核心优势——可组合性和流动性。机构希望接入 DeFi 的流动性，而不是进入一个复制了传统金融碎片化现状的围墙花园。

启示是：当 DeFi 基础设施确实能比传统金融替代方案更好地解决问题时，机构就会采用它。为了代币化而代币化是行不通的。没有运营改进的合规表象也行不通。真正有效的是——在符合监管要求的包装下，实现更快的结算、更高的透明度和更低的成本等真正的创新。

全球流动性转型：为什么这次有所不同​

DeFi 经历了多次炒作周期，每一次都承诺要彻底改变金融。2020 年的 DeFi 夏天见证了 TVL 爆发至 1000 亿美元，随后跌至 300 亿美元。2021 年的繁荣将 TVL 推高至 1800 亿美元，之后再次崩盘。为什么 2026 年会有所不同？

答案在于进入系统的资本类型。之前的周期是由散户投机和追求收益的加密原生资本驱动的。当市场情绪转变时，资本一夜之间蒸发，因为那是无约束的投机，而非结构性配置。

目前的周期从根本上有所不同。机构资本不再追求 1000% 的 APY——它寻求的是由国债支持的稳定币 4-8% 的收益率。这种资本在波动期间不会恐慌性抛售，因为它不是杠杆投机。这是国库管理，寻求以基点而非倍数衡量的增量收益改进。

代币化国债目前已超过 80 亿美元，且每月都在增长。这些不是投机资产——它们是链上的政府债券。当 Vanguard 或 BlackRock 将国债代币化，且机构客户在 Aave Horizon 中将其借出以借入稳定币时，这些资本是具有粘性的。它不会在出现麻烦迹象时立即逃向模因币（meme coins）。

同样，2700 亿美元的稳定币供应量代表了对美元计价结算通道的基础需求。无论是 Circle 的 USDC、Tether 的 USDT，还是根据 《GENIUS 法案》推出的机构稳定币，这些资产都发挥着支付和结算功能。它们是基础设施，而非投机。

这种从投机性资本向结构性资本的转变，使得 2500 亿美元 TVL 的预测变得可信。2026 年进入 DeFi 的资本并非为了快速获利——而是为了运营改进而进行的重新配置。

挑战与阻力​

尽管融合势头强劲，但重大挑战依然存在。

监管碎片化：虽然美国和欧洲已经提供了明确性，但监管框架在不同司法管辖区之间存在显著差异。全球运营的机构面临复杂的合规要求，欧洲的 MiCA、美国的《GENIUS 法案》以及亚洲更具限制性的制度之间各有不同。这种碎片化减缓了采用速度并增加了成本。

托管与保险：机构资本需要机构级的托管。虽然 Fireblocks、Anchorage 和 Coinbase Custody 等解决方案已经存在，但针对 DeFi 仓位的保险覆盖范围仍然有限。机构需要知道其资产已针对智能合约漏洞、预言机操纵和托管失败进行了投保。保险市场正在成熟，但仍处于起步阶段。

智能合约风险：每一个新协议都代表着智能合约风险。虽然审计减少了漏洞，但并不能消除漏洞。机构对于在新型合约（即使是经过审计的合约）中部署大额仓位仍保持审慎。这种谨慎是合理的——DeFi 已经经历了数十亿美元与漏洞相关的损失。

流动性碎片化：随着更多许可池（permissioned pools）的推出，流动性在不同平台间变得碎片化。在 Aave Horizon 中进行借贷的机构在不移动资本的情况下，无法轻松利用 Morpho 或 Maple Finance 中的流动性。这种碎片化降低了资本效率，并限制了单个机构向许可式 DeFi 部署的资金量。

预言机依赖：DeFi 协议依赖预言机获取价格推送、抵押品估值和清算触发。预言机操纵或故障可能导致灾难性损失。机构需要具有多个数据源和抗操纵能力的强大预言机基础设施。虽然 Chainlink 等已显著改进，但预言机风险仍是一个担忧。

新兴市场的监管不确定性：虽然美国和欧洲提供了明确性，但发展中国家的大部分地区仍存在不确定性。在拉美、非洲和亚洲部分地区运营的机构面临监管风险，这可能会限制它们向 DeFi 部署资金的积极程度。

这些并非不可逾越的障碍，但它们是真实的摩擦点，将减缓采用速度并限制 2026 年流入 DeFi 的资本量。2500 亿美元的 TVL 目标考虑了这些阻力——它并非一个不受约束的乐观预测。

对开发者和协议的意义​

DeFi 与 TradFi 的融合为开发者和协议创造了特定的机遇。

为机构而建，而非仅针对散户：优先考虑机构产品市场契合度的协议将捕获不成比例的资本。这意味着：

  • 集成 KYC/AML 的合规优先架构
  • 与机构级解决方案的托管集成
  • 机构风险委员会能够批准的法律文档
  • 针对机构需求量身定制的风险报告和分析

关注可持续的收入模型：代币排放和流动性挖掘已经过时。协议需要从真实的经济活动中产生真实的费用。这意味着要为机构重视的服务（托管、结算、风险管理）收费，而不仅仅是通过膨胀代币来吸引 TVL。

优先考虑安全性和透明度：机构只会将资本部署到具有稳健安全性的协议中。这意味着多次审计、漏洞赏金、保险覆盖以及透明的链上运营。安全不是一次性事件，而是一项持续的投资。

与 TradFi 基础设施集成：在 TradFi 和 DeFi 之间实现无缝衔接的协议将胜出。这意味着法币入金通道、银行账户集成、符合 TradFi 标准的合规报告，以及机构交易对手认可的法律结构。

针对特定的机构用例：与其构建通用协议，不如针对狭窄的机构用例。如针对企业稳定币的国库管理、针对做市商的隔夜借贷、针对对冲基金的抵押品优化。在特定用例上的深度胜过在许多平庸产品上的广度。

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迈向 2500 亿美元之路：现实的时间线​

以下是 DeFi TVL 在 2026 年底达到 2500 亿美元所需经历的过程：

2026 年第一季度（1 月 - 3 月）：代币化国债和稳定币供应量持续增长。Aave Horizon 突破 10 亿美元。Morpho 和 Maple Finance 推出新的机构信贷金库。TVL 达到 1600 亿 - 1700 亿美元。

2026 年第二季度（4 月 - 6 月）：GENIUS 法案实施细则于 7 月敲定，引发稳定币加速发行。新的机构稳定币在合规框架下推出。大型资产管理公司开始将资金部署到许可制 DeFi 池中。TVL 达到 1900 亿 - 2000 亿美元。

2026 年第三季度（7 月 - 9 月）：随着合规框架的成熟，机构资金流入加速。银行推出链上借贷产品。代币化回购市场达到规模。TVL 达到 2200 亿 - 2300 亿美元。

2026 年第四季度（10 月 - 12 月）：年终资本配置和财务管理推动最后冲刺。在前几个季度持观望态度的机构在财年结束前部署资金。TVL 达到 2500 亿美元以上。

这一时间线假设没有重大的安全攻击事件、没有监管政策逆转，且宏观经济保持稳定。该目标可以实现，但并非百分之百有保证。

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比特币 2028 年减半倒计时：为什么四年周期已死

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

华尔街有了针对比特币的新策略——而且这并非始于减半。

2025 年 11 月，摩根大通（JPMorgan）向美国监管机构提交了一份结构化票据，引发了加密货币推特（Crypto Twitter）的广泛关注。该产品押注 2026 年全年比特币将出现下跌，随后在 2028 年下一次减半到来之际转向放大敞口，以迎接大幅上涨。如果贝莱德（BlackRock）的 IBIT 现货 ETF 在 2026 年底达到摩根大通预设的价格，投资者将获得 16% 的最低保底回报。如果未达标，该票据将持续到 2028 年——如果 2028 年的反弹如期而至，将提供 1.5 倍的上行空间且不设上限。

这不是典型的华尔街对冲手段。这向外界发出了一个信号：机构现在对比特币的看法，与那些仍在盯着减半倒计时的散户投资者完全不同。传统的四年周期——即减半像时钟一样精准地决定牛市和熊市——正在瓦解。取而代之的是一个由流动性驱动、与宏观经济挂钩的市场，在这个市场中，ETF 流入量、美联储政策和企业财库比挖矿奖励计划更为重要。

那个不复存在的四年周期​

比特币减半事件在历史上一直是加密市场的脉搏。在 2012 年、2016 年和 2020 年，这种模式依然奏效：减半 → 供应冲击 → 抛物线式上涨 → 顶部喷发 → 熊市。散户投资者背熟了这个剧本。匿名分析师绘制了彩虹表，预测确切的顶点日期。

随后，2024-2025 年彻底打破了这一剧本。

在比特币历史上，减半后的第一年首次收跌。价格较 2025 年 1 月开盘下跌了约 6% ——这与 2016 年和 2020 年减半 12 个月后观察到的 400% 以上的涨幅截然不同。到 2025 年 4 月（减半一年后），比特币交易价格为 83,671 美元——仅比减半当天的 63,762 美元温和上涨了 31%。

供应冲击理论曾被奉为圭臬，但现在已不再适用。2024 年，比特币的年度供应增长率从 1.7% 下降到仅 0.85%。由于 2100 万枚总供应量中的 94% 已被开采，每日产出降至约 450 BTC——这一数额很容易被少数机构买家或单日的 ETF 流入量所消化。减半的影响力曾如地震般巨大，现在已变得微乎其微。

机构入场重写规则​

终结四年周期的不是兴趣丧失，而是专业化。

2024 年 1 月美国现货比特币 ETF 的获批标志着结构性制度的更迭。到 2025 年中期，全球比特币 ETF 的资产管理规模达到 1795 亿美元，超过 130 万枚 BTC（约占总供应量的 6%）被锁定在受监管的产品中。仅在 2024 年 2 月，美国现货比特币 ETF 的日均净流入量就达到 2.08 亿美元，甚至在减半之前就已远超新挖矿供应的速度。

企业财库加速了这一趋势。MicroStrategy（现已更名为 Strategy）在 2024 年购买了 25.7 万枚 BTC，使其截至 2026 年 2 月的总持仓量达到 714,644 BTC——以平均每枚 66,384 美元的买入价计算，价值 331 亿美元。在整个市场中，到 2025 年，共有 102 家上市公司合计持有超过 100 万枚 BTC，占流通供应量的 8% 以上。

其影响是深远的。传统的减半周期依赖于散户的 FOMO（恐慌性买入）和投机杠杆。如今的市场由机构支撑，它们不会在 30% 的回调中恐慌性抛售——它们会根据宏观流动性状况而非减半日期来重新平衡投资组合、通过衍生品进行对冲并部署资本。

甚至挖矿经济学也发生了转变。2024 年的减半曾被担心会导致矿工投降，但最终平稳度过。大型上市挖矿公司现在主导着该行业，它们利用受监管的衍生品市场对冲未来产量，在不卖出代币的情况下锁定价格。过去那种矿工抛压在减半后拖累价格的反馈回路已基本消失。

两年流动性周期浮现​

如果四年的减半周期已经终结，那么取代它的是什么？

宏观流动性。

分析师越来越多地指向由美联储政策、量化宽松周期和全球资本流动驱动的两年模式。比特币的上涨不再与减半完美契合——它们紧跟扩张性货币政策。2020-2021 年的牛市不仅仅是因为 2020 年 5 月的减半；它是由前所未有的财政刺激和近乎零的利率推动的。2022 年的熊市则随着美联储激进加息和抽走流动性而到来。

到 2026 年 2 月，市场关注的不再是减半时钟，而是美联储的点阵图，寻找新一轮量化宽松的“氧气”。比特币与传统风险资产（科技股、风险投资）的相关性加强了，而非减弱。当关税担忧或鹰派美联储提名人引发宏观抛售时，比特币会与纳斯达克指数同步下跌，而非反向波动。

摩根大通的结构化票据使这一新现实变得清晰。该银行 2026 年下跌的论点并非基于减半数学——这是一种宏观判断。这一押注假设到年底将持续货币紧缩、ETF 流出或机构调仓压力。而 2028 年的上行博弈虽然名义上与下一次减半一致，但很可能是预判了一个流动性拐点：美联储降息、重启量化宽松（QE）或地缘政治不确定性的解决。

两年流动性周期理论表明，比特币的波动呈现出与信贷扩张和收缩相关的更短、更动态的波动。目前主导价格走势的机构资金是根据季度收益周期和风险调整后收益目标进行轮动的，而不是根据那个四年的迷思（Meme）。

这对 2028 年减半意味着什么​

那么，2028 年的减半是否已经变得无关紧要了呢？

并非如此。减半依然重要，但它们不再是唯一的足够催化剂。下一次减半将使每日发行量从 450 BTC 减少到 225 BTC —— 年供应增长率为 0.4%。这延续了比特币迈向绝对稀缺性的进程，但供应端的影响随着每个周期而减弱。

可能让 2028 年变得不同的是多种因素的汇聚：

宏观流动性时机：如果美联储在 2027-2028 年转向降息或恢复资产负债表扩张，减半可能会与有利的流动性体制重合 —— 即使供应机制减弱，也会放大其心理影响。

结构性供应挤压：随着 ETF、公司财库和长期持有者控制着越来越大份额的供应，即使是适度的需求增长也可能引发超常的价格波动。可用于交易的“流通量”（float）在持续萎缩。

叙事复苏：加密市场保持着反身性（reflexive）。如果像摩根大通（JPMorgan）的结构化票据这样的机构产品能够成功在 2028 年减半前后产生回报，它可能会再次验证周期论 —— 即使底层机制已经改变，也会创造一个自我实现的预言。

监管明确性：到 2028 年，更清晰的美国监管框架（稳定币法律、加密市场结构法案）可能会释放目前处于观望状态的额外机构资本。减半叙事 + 监管绿灯的结合可能会推动第二波采用浪潮。

投资者的新策略指南​

对于投资者而言，四年周期的终结要求进行战略重置：

停止预测减半时间点：在 2016 年和 2020 年奏效的基于日历的策略在成熟且流动性充裕的市场中已不再可靠。应转而关注宏观流动性指标：美联储政策转向、信用利差、机构资金流向。

将 ETF 资金流视为先行指标：2026 年 2 月，美国比特币现货 ETF 在经历了数周的资金流出后，单日录得超过 5.6 亿美元的净流入 —— 这是一个明确的信号，表明机构正在“逢低买入”。这些资金流现在比减半倒计时更为重要。

了解公司财库动态：像 Strategy 这样的公司在结构上是长期看涨的，无论价格如何都在积累。在 2025 年第二季度，公司财库购入了 13.1 万枚 BTC（增长 18%），而 ETF 仅增加了 11.1 万枚 BTC（增长 8%）。这种买盘是持久的，但在长期低迷期间并非对资产负债表压力免疫。

使用结构化产品进行对冲：摩根大通的票据代表了一个新类别：专为机构风险预算设计的、产生收益且嵌入杠杆的加密风险敞口。预计会有更多银行提供类似的、与波动性、收益率和非对称回报挂钩的产品。

拥抱“两年期”心态：如果比特币现在随流动性周期而非减半周期波动，投资者应预见到更快的轮动、更短的熊市以及更频繁的情绪剧烈波动。过去的多年积累期可能会压缩为季度，而非年度。

机构时代已经到来​

从减半驱动向流动性驱动市场的转变，标志着比特币从投机性零售资产演变为与宏观相关的机构工具。这并没有让比特币变得无趣 —— 反而让它变得持久。四年周期是一个由意识形态持有者和动量交易者主导的、年轻且流动性不足的市场特征。新体制的特点是：

  • 更深厚的流动性：ETF 提供了持续的双向市场，降低了波动性并允许更大的持仓规模。
  • 专业风险管理：机构根据夏普比率（Sharpe ratios）和投资组合构建进行对冲、调仓和配置，而非根据 Reddit 上的情绪。
  • 宏观集成：比特币越来越多地与传统风险资产同步移动，而非逆向移动，反映了其作为技术/流动性代理而非纯粹通胀对冲工具的角色。

灰度（Grayscale）的 2026 年展望完美捕捉了这一转变：“机构时代的黎明”。该公司预计比特币将在 2026 年上半年达到历史新高，驱动因素并非减半炒作，而是成熟市场中不断上升的估值，在这些市场中，监管明确性和机构采用已永久改变了供需动态。

摩根大通的结构化票据是一场赌注，赌这种转型仍在进行中 —— 赌 2026 年将带来旧叙事与新现实冲突时的波动，而 2028 年将巩固新秩序。这场赌注能否成功，与其说取决于减半本身，不如说取决于宏观环境是否配合。

在新现实中构建​

对于区块链基础设施提供商而言，四年周期的终结具有实际意义。曾经允许团队围绕牛市规划开发路线图的可预测性，已被持续的、机构驱动的需求所取代。项目不再拥有在寂静中进行多年熊市开发的奢侈 —— 它们必须在压缩的时间表内交付生产就绪的基础设施，以服务于那些期望全年拥有企业级可靠性的机构用户。

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比特币 2026 年上半年历史新高：为何多位分析师预测本季度将创新高

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

当比特币在 2026 年 1 月达到 126,000 美元，随后回调至 74,000 美元——这是七年来最长的连跌纪录——加密货币社区在称其为“熊市陷阱”的多头和宣告周期结束的空头之间产生了分歧。然而，机构分析师之间达成了一个奇特的共识：比特币将在 2026 年上半年创下历史新高。尽管经历了长达四个月的残酷下跌，Bernstein、Pantera Capital、渣打银行（Standard Chartered）以及独立研究人员都得出了同样的论点。他们的理由并非盲目乐观，而是基于对 ETF 成熟度、监管透明度、减半周期演变以及宏观利好因素的结构性分析，这些因素表明当前的下跌是噪音，而非信号。

2026 年上半年历史新高（ATH）的论点建立在可量化的催化剂之上，而非凭感觉。贝莱德（BlackRock）的 IBIT 持有 706 亿美元的比特币，吸收了在往届周期中会导致价格崩盘的抛售压力。《GENIUS 法案》和《CLARITY 法案》消除了让机构投资者止步不前的监管不确定性。MicroStrategy 在下跌期间增持了 38 亿美元的 BTC，展示了机构的坚定信心。最关键的是，随着第 2000 万枚比特币接近开采，且仅剩 100 万枚待采，比特币的稀缺性叙事正在加强。当多位使用不同方法论的独立分析师得出相似结论时，市场应当予以关注。

机构 ETF 缓冲：1230 亿美元的粘性资金​

到 2026 年初，比特币 ETF 的资产管理规模（AUM）已超过 1230 亿美元，仅贝莱德的 IBIT 就持有 706 亿美元。这并非容易因恐慌性抛售而流出的投机资本——而是来自寻求长期投资的养老基金、捐赠基金和财富管理机构的机构配置。ETF 资金与散户投机之间的区别至关重要。

之前的比特币周期主要由散户的从众心理（FOMO）和杠杆驱动的投机所驱动。当情绪反转时，过度杠杆化的头寸会发生连环清算，加剧下行波动。2021 年 69,000 美元的顶峰见证了随着散户交易者被追加保证金，数日内发生了数十亿美元的清算。

2026 年的周期看起来从根本上有所不同。ETF 资金是无杠杆的、长期的且由机构配置的。当比特币从 126,000 美元回调至 74,000 美元时，ETF 的流出量非常温和——与累积期间每日数十亿美元的流入相比，贝莱德的 IBIT 仅经历了一个 5 亿美元的赎回日。这类资金具有很强的粘性。

为什么？机构投资组合按季度而非每日进行再平衡。配置了 2% 比特币的养老基金不会因为 40% 的回撤而恐慌性抛售——这种波动性早已被计入配置决策中。这些资金的部署周期通常为 5-10 年，而非交易时段。

这种 ETF 缓冲垫吸收了抛售压力。当散户恐慌抛售时，ETF 的流入会吸收供应。Bernstein 的“60,000 美元比特币筑底”分析指出，机构需求为价格创造了底部。MicroStrategy 在 1 月走弱期间增持 38 亿美元，表明成熟的买家将回调视为机会而非恐惧。

1230 亿美元的 ETF AUM 代表了前几个周期中不存在的永久性需求。这从根本上改变了供需动态。即使面临矿工抛售、交易所流出和长期持有者的分发，ETF 的买盘支撑也防止了以往熊市中出现的 80-90% 的崩盘。

监管透明度：机构投资的绿灯​

2025-2026 年，监管环境发生了转型。《GENIUS 法案》建立了联邦稳定币框架。《CLARITY 法案》清晰地划分了 SEC/CFTC 的管辖权。2026 年 1 月 12 日通过的《数字资产市场透明度法案》（Digital Asset Market Clarity Act）正式将比特币定性为“数字商品”，消除了其地位的模糊性。

这种透明度至关重要，因为机构配置者在严格的合规框架内运行。如果没有监管确定性，无论信念如何，机构都无法部署资金。法律和合规团队会在监管状态不明时阻止投资。

2025-2026 年的监管分水岭改变了这一现状。养老基金、保险公司和捐赠基金现在可以以明确的法律身份配置比特币 ETF。此前让数百亿资金望而却步的监管风险已烟消云散。

国际监管的一致性也同样重要。欧盟的《加密资产市场法规》（MiCA）在 2025 年 12 月前完成了全面的加密框架。除中国以外的亚太地区司法管辖区也在制定更清晰的指南。这种全球监管的成熟使跨国机构能够跨司法管辖区一致地部署资金。

监管利好不仅是“没那么糟”——它具有积极的推动作用。当主要司法管辖区提供清晰的框架时，它使比特币作为一种资产类别合法化。两年前还不敢碰比特币的主要机构投资者，现在面临着董事会关于为何不进行配置的质询。从众心理（FOMO）不再仅仅是散户现象，它也成了机构现象。

减半周期的演变：这次会有所不同吗？​

比特币的四年减半周期在历史上一直驱动着价格模式：减半后的供应冲击引发牛市，并在 12-18 个月后达到巅峰，随后进入熊市，周而复始。2024 年 4 月的减半最初符合这一模式，比特币在 2026 年 1 月攀升至 12.6 万美元。

但 2026 年 1 月至 4 月的调整打破了这一规律。连续四个月的下跌——这是七年来的最长连跌纪录——并不符合历史剧本。这导致许多人宣称 “四年周期已死”。

Bernstein、Pantera 和独立分析师们一致认为：周期并未消失，而是进化了。ETF、机构资金流和主权国家的采用从根本上改变了周期动力学。以往的周期是由零售散户驱动的，具有可预测的繁荣与萧条模式。机构周期的运作方式则不同：积累速度更慢、巅峰波动较小、回撤较浅且持续时间更长。

2026 年上半年达到 ATH（历史新高）的论点认为，1 月至 4 月的调整是机构洗盘，而非周期顶点。零售杠杆多头被清算，不坚定的持有者（Weak hands）抛售，而机构则在积累。这镜像了 2020-2021 年的动态，当时比特币在牛市期间多次回调 30%，但在几个月后又创下新高。

供应动态依然看涨。减半后比特币的年通胀率为 0.8%——低于黄金，低于任何法定货币，也低于房地产供应增长。这种稀缺性并不会因为价格调整而消失。如果有的话，随着机构配置者寻求通胀对冲工具，稀缺性变得更加重要。

2026 年 3 月即将迎来的第 2000 万枚比特币里程碑强调了其稀缺性。在接下来的 118 年里，仅剩 100 万枚 BTC 可供开采，供应限制是真实存在的。在 8.7 万美元的价格下，挖矿经济学依然有利可图，但 5-6 万美元左右的边际成本底线形成了天然的支撑位。

宏观顺风：特朗普关税、美联储政策与避险需求​

宏观经济状况制造了复杂的信号。特朗普的欧洲关税威胁引发了 8.75 亿美元的加密货币清算，证明了宏观冲击仍会影响比特币。Kevin Warsh 被提名为美联储主席，其鹰派货币政策预期也令市场感到不安。

然而，在这种环境下，对比特币的宏观利好正在加强。关税的不确定性、地缘政治的不稳定性以及法定货币的贬值，驱动了机构对非相关资产的兴趣。在比特币调整的同一时期，黄金创下了 5600 美元的历史新高——这两种资产都受益于避险资金流。

一个有趣的动态是：比特币和黄金正日益成为互补品而非替代品。机构会同时配置这两者。当黄金创下新高时，它验证了比特币所共有的 “价值存储” 论点。当这两种资产在不确定时期都跑赢传统投资组合时，“比特币是数字黄金” 的说法便获得了更多的可信度。

美联储的政策轨迹比单一的人事任命更重要。无论美联储主席是谁，结构性通胀压力依然存在：人口老龄化、去全球化、能源转型成本以及财政主导。全球央行面临着同样的困境：要么加息导致经济崩溃，要么容忍通胀并使货币贬值。无论哪种方式，比特币都能获益。

主权财富基金和中央银行探索比特币储备，创造了非对称需求。萨尔瓦多的比特币战略尽管备受批评，但证明了主权国家可以配置 BTC。如果全球主权财富（10 万亿美元）中仅有 1% 配置 0.5% 到比特币，那就是 500 亿美元的新增需求——足以将 BTC 推向 20 万美元以上。

钻石手与投降式抛售的分水岭​

2026 年 1 月至 4 月的调整将信念与投机区分开来。零售投资者的投降清晰可见：交易所流入量激增，长期持有者减持，杠杆被清算。这种抛售压力将价格从 12.6 万美元推低至 7.4 万美元。

与此同时，机构在持续积累。MicroStrategy 在暴跌期间购买了 38 亿美元的 BTC，展示了其坚定的信念。迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的公司并非在投机，而是在执行企业财库战略。其他公司也纷纷效仿：MicroStrategy、Marathon Digital 等在弱市中进行了积累。

这种分化——零售抛售，机构买入——是典型的后期积累阶段。不坚定的持有者在较低价格将 BTC 转移给坚定持有者。当情绪逆转时，供应将被那些不太可能在波动中抛售的实体锁死。

长期持有者供应指标显示了这一动态。尽管价格回调，长期持有者的余额仍在增长。持有 BTC 超过 6 个月的实体并未减持，而是在积累。这种供应移除为需求回归时引发供应冲击创造了条件。

5.6-6 万美元左右的 “已实现价格”（Realized Price）底线代表了所有比特币持有者的平均获取成本。从历史上看，比特币很少长时间保持在已实现价格以下——要么是新需求抬升价格，要么是弱势持有者投降导致已实现价格下降。在 ETF 需求的支撑下，跌破已实现价格的投降式抛售似乎不太可能发生。

为什么偏偏是 2026 年上半年？​

多位分析师一致认为 2026 年上半年将创下历史新高（ATH），主要是因为多个催化因素在此期间汇聚：

2026 年第一季度 ETF 资金流入：尽管价格出现回调，2026 年 1 月仍出现了每周 12 亿美元的资金流入。如果市场情绪好转且资金流入加速至每周 20-30 亿美元（2025 年底曾达到此水平），那么季度的需求将达到 250-400 亿美元。

监管截止日期效应：2026 年 7 月 18 日《GENIUS 法案》的实施截止日期为机构稳定币和加密基础设施的部署创造了紧迫感。机构往往会在截止日期前加速配置。

减半供应冲击：2024 年 4 月减半的供应影响持续叠加。矿工的每日 BTC 产量从 900 枚降至 450 枚。这种缺口会数月累积，形成具有滞后性的供应短缺。

税务亏损收割完成：在 2025 年第四季度和 2026 年第一季度为避税而割肉离场的散户投资者可以重新入场。这种季节性需求模式在历史上一直推动着第一至第二季度的强势表现。

企业盈利部署：在 4-5 月发布第一季度财报的企业通常会将现金投入战略资产。如果更多公司效仿 Strategy 的做法，企业对比特币的购买量可能会在第二季度激增。

机构调仓：养老基金和捐赠基金每季度会重新平衡投资组合。如果比特币表现优于债券且配置比例不足，调仓资金将产生自动买盘支撑。

这些催化因素并不能保证 2026 年上半年一定会出现新的 ATH，但它们创造了使价格在 3-6 个月内从 7.4 万美元升至 13-15 万美元的有利条件。这仅代表 75-100% 的涨幅——绝对值虽然很大，但与比特币的历史波动率相比其实相当温和。

逆向观点：如果分析错误怎么办？​

2026 年上半年创 ATH 的论点有很强的支撑，但反对意见也值得考虑：

长期盘整：比特币可能会在 6 万至 9 万美元之间横盘整理 12-18 个月，为后续的突破积蓄能量。历史周期显示，在开启新一轮上涨之前往往会有长达数月的盘整期。

宏观环境恶化：如果经济衰退来袭，避险（risk-off）资金流可能会对比特币在内的所有资产造成压力。虽然比特币从长期来看是不相关的，但在危机期间，其与股票的短期相关性依然存在。

ETF 表现不及预期：如果机构资金流入停滞或逆转，ETF 买盘支撑论点就会瓦解。如果回报率相对于配置比例令人失望，早期机构投资者可能会退出。

监管转向：尽管取得了进展，但敌对的政府或意外的监管行动可能会损害市场情绪和资本流入。

技术性故障：比特币网络可能会遇到意外的技术问题、分叉或安全漏洞，从而动摇信心。

这些风险是客观存在的，但其发生的可能性似乎低于基准情境。机构基础设施、监管透明度和供应动态表明，阻力最小的方向是向上，而非向下或横盘。

交易者和投资者应关注什么​

以下几个指标将验证或证伪 2026 年上半年 ATH 的论点：

ETF 资金流：如果每周资金流入持续 4-6 周保持在 15 亿美元以上，将标志着机构需求的回升。

长期持有者行为：如果长期持有者（持有 6 个月以上）开始大量抛售，则表明市场信心正在减弱。

挖矿盈利能力：如果币价低于 6 万美元导致挖矿无利可图，矿工将不得不出售代币以支付成本，从而产生抛售压力。

机构公告：更多企业宣布将比特币纳入财政库（效仿 Strategy）或主权财富配置，将验证机构投资的论点。

链上指标：交易所流出量、巨鲸囤币情况以及交易所供应量都能反映供需失衡状况。

接下来的 60-90 天至关重要。如果比特币能守住 7 万美元上方，且 ETF 资金流入保持正值，上半年 ATH 的论点将得到强化。如果价格跌破 6 万美元且资金流出加速，熊市预测将更具可信度。

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2026 年 DeFi TVL 现状盘点：当前 1400 亿 美元，年底能否达到 2500 亿 美元？

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年初，DeFi 的总锁仓量（TVL）维持在 1300 亿至 1400 亿美元之间——相比 2025 年的低点有了稳健增长，但仍远低于加密货币推特（Crypto Twitter）上流传的 2500 亿美元预测。Aave 的创始人谈到了引入“下一个万亿美元”。机构借贷协议报告了创纪录的借贷额。然而，TVL 的增长依然保持顽固的线性态势，而预期却在呈指数级飙升。

现实情况与年底预测之间的差距揭示了 DeFi 机构采用叙事中的根本性矛盾。理解驱动 TVL 增长的因素——以及限制它的因素——对于将现实分析与盲目乐观区分开来至关重要。

当前现状：1300-1400 亿美元且持续攀升​

DeFi TVL 在从 2024 年的低点回升后，以约 1300 亿至 1400 亿美元的规模进入 2026 年。这代表了由基本面改善而非投机狂热驱动的真实增长。

其构成发生了巨大变化。借贷协议目前占据了 80% 以上的链上活动，而由 CDP（抵押债仓）支持的稳定币缩减至 16%。仅 Aave 一家就占据了 DeFi 借贷市场 59% 的份额，TVL 达到 549.8 亿美元——比 2021 年 12 月的 261.3 亿美元翻了一倍多。

加密货币抵押借贷在 2025 年第三季度创下 736 亿美元的历史新高，超过了 2021 年第四季度 693.7 亿美元的前期峰值。但本周期的杠杆率在根本上更加健康：透明持仓的足额抵押链上借贷，对比 2021 年的无担保信贷和再抵押。

链上信贷目前占据了 736 亿美元加密借贷市场的三分之二，展示了 DeFi 相比于 2022 年崩盘的中心化替代方案所具有的竞争优势。

这一基础支撑了乐观情绪，但在不了解增长驱动因素和限制因素的情况下，并不能自动证明年底 2500 亿美元的目标是合理的。

Aave 的万亿美元宏图​

Aave 创始人 Stani Kulechov 的 2026 年路线图目标是“引入下一个万亿美元的资产”——这是一个雄心勃勃的措辞，掩盖了这是一个跨越数十年的时间表，而非 2026 年就能实现的交付成果。

该策略支柱有三：

Aave V4（2026 年第一季度发布）： 采用枢纽辐射型（Hub-and-spoke）架构，统一跨链流动性，同时支持定制化市场。这解决了孤立部署浪费效率的资金碎片化问题。统一流动性在理论上允许更好的利率和更高的利用率。

Horizon RWA 平台： 拥有 5.5 亿美元存款，2026 年目标为 10 亿美元。为代币化国债和信贷工具作为抵押品提供机构级基础设施。与 Circle、Ripple、Franklin Templeton、VanEck 的合作将 Aave 定位为机构入口。

Aave App： 针对“首批百万用户”的消费者移动应用程序，将于 2026 年推出。零售采用将补充机构增长。

“万亿美元”的说法指的是长期潜力，而非 2026 年的指标。Horizon 的 10 亿美元目标和 V4 效率的提升会带来增量贡献。真正的机构资金会缓慢地通过长达数年的合规、托管和集成周期。

Aave 的 549.8 亿美元 TVL 到年底增长至 800 亿至 1000 亿美元将代表极其出色的表现。万亿美元的规模需要挖掘超过 500 万亿美元的传统资产基础——这是一个代际工程，而非年度增长。

机构借贷增长驱动因素​

多重力量支持 DeFi TVL 到 2026 年的扩张，尽管它们的综合影响可能不及看涨的预测。

监管清晰度​

《GENIUS 法案》和 MiCA 为稳定币提供了协调一致的全球框架——标准化的发行规则、储备要求和监管。这创造了法律确定性，扫清了机构参与的障碍。

受监管实体现在可以向董事会、合规团队和审计师解释 DeFi 风险敞口的合理性。从“监管不确定性”到“监管合规”的转变是结构性的，使得以前无法实现的资本配置成为可能。

然而，监管清晰度并不等同于自动触发资金流入。它消除了障碍，但并不创造需求。机构仍在权衡 DeFi 收益与传统金融（TradFi）替代方案，评估智能合约风险，并处理运营集成的复杂性。

技术进步​

以太坊 Dencun 升级使 L2 费用降低了 94%，实现了 10,000 TPS，每笔交易仅需 0.08 美元。EIP-4844 的 Blob 数据可用性将 Rollup 成本从每月的 3400 万美元降低到了极低水平。

更低的费用改善了 DeFi 经济学：更小的价差、更小的最低持仓量、更高的资本效率。这通过使 DeFi 在以前受成本限制的用例中变得可行，扩大了潜在市场。

然而，技术进步对用户体验的影响大于对 TVL 的直接影响。更便宜的交易吸引更多的用户和活动，从而间接增加存款。但这种关系并非线性的——费用降低 10 倍并不会直接产生 10 倍的 TVL。

计息稳定币​

计息稳定币（Yield-bearing stablecoins）的供应量在过去一年中翻了一番，在单一工具中提供了稳定性和可预测的收益。它们正成为 DeFi 的核心抵押品，以及 DAO、企业和投资平台的现金替代品。

这通过将闲置稳定币（以前不产生收益）转化为生产性资本（通过 DeFi 借贷产生收益）创造了新的 TVL。随着计息稳定币达到临界规模，它们的抵押效用将产生复利效应。

结构性优势显而易见：当 USDS 或类似资产在具备同等流动性的情况下提供 4-8% 的收益时，为什么要持有收益率为 0% 的 USDC？随着 1800 亿美元传统稳定币的逐渐迁移，这种转变将增加数百亿美元的 TVL。

现实世界资产代币化​

2024 年，RWA 发行量（不包括稳定币）从 84 亿美元增长到 135 亿美元，预计到 2028 年将达到 339.1 亿美元。代币化国债、私人信贷和房地产为 DeFi 借贷提供了机构级抵押品。

Aave 的 Horizon、Ondo Finance 和 Centrifuge 正在引领这一整合。机构可以在不出售的情况下，将现有的国债持仓用作 DeFi 抵押品，在保持传统风险敞口的同时释放杠杆。

RWA 的增长是真实的，但其规模是以十亿计，而非数千亿。理论上，500 万亿美元的传统资产基础提供了巨大的潜力，但迁移需要基础设施、法律框架和商业模式的验证，这需要数年时间。

机构级基础设施​

数字资产代币化平台 (DATCOs) 和与 ETF 相关的借贷预计到 2026 年年中将为市场增加 127.4 亿美元。这代表了机构基础设施的成熟——托管解决方案、合规工具、报告框架——从而实现了更大规模的分配。

缺乏机构级托管（如 BitGo、Anchorage）、审计线索、税务报告和监管合规，专业资产管理公司就无法对 DeFi 进行实质性的资金配置。随着这些基础设施的成熟，它消除了数十亿美元资金分配的障碍。

但基础设施只是提供了可能性，而非保证被采用。它是 TVL 增长的必要条件，但非充分条件。

2500 亿美元的算式：现实还是幻觉？​

到 2026 年底达到 2500 亿美元的 TVL 需要增加 1100 亿至 1200 亿美元——这实际上意味着在 10 个月内将现有水平翻倍。

分解所需的月度增长：

  • 当前：1400 亿美元（2026 年 2 月）
  • 目标：2500 亿美元（2026 年 12 月）
  • 所需增长：10 个月增长 1100 亿美元 = 平均每月 110 亿美元

作为参考，DeFi 在整个 2025 年仅增加了约 150 亿至 200 亿美元的 TVL。要维持每月 110 亿美元的增长，需要将增速提高到前一年的 6 到 7 倍。

什么能推动这种加速？

乐观情况（Bull case）： 多种催化剂叠加。ETH ETF 质押获批引发机构资金流入。RWA 代币化在主要银行推出后达到转折点。Aave V4 大幅提高资本效率。带息稳定币达到临界规模。监管明确释放了积压的机构需求。

如果这些因素与更广泛的加密货币牛市中散户兴趣的重燃同时发生，那么激进的增长就变得可行。但这需要所有因素同时向好——即使在乐观的情况下，这也是一个小概率事件。

悲观情况（Bear case）： 增长按 2025 年的速度线性持续。由于合规、整合和运营障碍减缓了部署，机构采用缓慢进行。RWA 代币化是渐进式扩展而非爆发式增长。宏观逆风（美联储政策、衰退风险、地缘政治不确定性）推迟了风险资产的资金分配。

在这种情况下，DeFi 到年底将达到 1700 亿至 1900 亿美元——虽然增长稳健，但远未达到 2500 亿美元的目标。

基准情况（Base case）： 介于两者之间。多种积极催化剂被实施延迟和宏观不确定性所抵消。年底 TVL 达到 2000 亿至 2200 亿美元——令人印象深刻的 50-60% 年度增长，但低于最激进的预测。

2500 亿美元的目标并非不可能，但需要跨独立变量的近乎完美的执行。更现实的预测集中在 2000 亿美元左右，根据宏观条件和机构采用速度，存在巨大的误差幅度。

是什么制约了更快的增长？​

如果 DeFi 的价值主张极具吸引力且基础设施正在成熟，为什么 TVL 增长不更快呢？

智能合约风险​

DeFi 中的每一美元都在承担智能合约风险——漏洞、漏洞利用、治理攻击。传统金融通过机构托管和监管审查来隔离风险。DeFi 将风险整合到由第三方审计但最终没有保险的代码中。

机构在分配资金时非常谨慎，因为智能合约的失效会造成终结职业生涯的损失。如果对 DeFi 的 1000 万美元配置被黑客攻击，无论底层技术有多大优势，都会毁掉声誉。

风险管理要求保守的头寸规模、广泛的尽职调查和逐步扩大规模。无论机会多么诱人，这都限制了资金周转率。

运营复杂性​

专业地使用 DeFi 需要专业知识：钱包管理、Gas 优化、交易监控、协议治理参与、收益策略构建和风险管理。

传统资产管理公司缺乏这些技能。建立内部能力或外包给专业公司需要时间。即使有适当的基础设施，运营开销也限制了机构扩大 DeFi 风险敞口的激进程度。

收益率竞争​

DeFi 必须与传统金融（TradFi）的收益率竞争。当美国国债收益率为 4.5%，货币市场基金提供 5%，公司债券提供 6-7% 时，DeFi 的风险调整后收益必须跨越巨大的障碍。

稳定币在 DeFi 借贷中的收益率为 4-8%，虽然与传统金融相比具有竞争力，但在计入智能合约风险和运营复杂性后，优势并不明显。波动性资产的收益率随市场情况而波动。

机构资本会分配给风险调整后收益最高的地方。DeFi 在效率和透明度上胜出，但必须克服传统金融在信任、流动性和监管明确性方面的先发优势。

托管与法律不确定性​

尽管监管框架正在完善，但法律上的不确定性依然存在：智能合约头寸的破产处理、跨境管辖权问题、税务处理的模糊性，以及争议解决的执行机制。

机构在大规模资产配置前需要法律上的明确性。模糊性会产生合规风险，而保守的风控管理往往会规避这些风险。

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