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从当今主导市场的“七巨头”（Magnificent 7）科技巨头过渡到新一代数字资产领导者的概念，代表了现代金融领域最重要的投资论点之一。尽管“MAG7到DAG7”这一具体术语并未出现在公开资料中，但Ninepoint Partners数字资产集团的董事总经理兼区块链思想领袖Alex Tapscott，已广泛阐述了Web3技术将如何迫使“旧范式的领导者为明日的Web3巨头让路”的愿景。这种从中心化平台垄断到去中心化协议经济的转变，定义了市场主导地位的下一个时代。

理解MAG7时代及其局限性​

七巨头包括苹果、微软、谷歌/Alphabet、亚马逊、Meta、英伟达和特斯拉——这些科技巨头总市值超过10万亿美元，并在过去十年中主导了股票市场。这些公司是Web2时代“读写网络”的缩影，用户在其中生成内容，但平台却从中提取价值。

Tapscott指出了这种模式的根本问题，这些问题为颠覆创造了机会。Web2巨头成为了“看门人，对我们所做的一切设置障碍并征收通行费”，通过监控资本主义将用户变成了产品。每年有45%的金融中介机构遭受经济犯罪，而全经济范围内的这一比例为37%，同时监管成本持续攀升，数十亿人仍被排除在金融系统之外。MAG7通过中心化、锁定用户的网络效应以及基于数据提取而非价值分配的商业模式来攫取价值。

根据Tapscott的观点，明日的巨头会是什么样子​

Tapscott的投资框架围绕着从Web2的“读写”模式向Web3的**“读写-拥有”范式**的转变。这不仅仅是技术演进，它代表了数字生态系统中价值累积方式的根本性重组。正如他在2023年5月推出Ninepoint的Web3创新者基金时所说：“随着旧范式的领导者被迫为明日的Web3巨头让路，将会有赢家和输家。”

未来巨头的决定性特征是所有权分配而非所有权集中。“Web3将互联网用户转变为互联网所有者——他们可以通过持有代币来获得产品和服务的股权，”Tapscott解释道。这使得硅谷与全球员工分享股权的做法，扩展到了任何使用Web3应用程序的人。下一代主导公司将通过向用户赋予所有权，反而捕获更多价值，通过激励对齐而非平台锁定来创造网络效应。

下一代主导地位的四大支柱​

Tapscott确定了定义明日巨头的四个核心原则，每个原则都代表了Web2提取模式的直接反转：

所有权：数字资产作为价值的载体，在数字领域实现财产权。早期的Compound和Uniswap用户通过参与获得了治理代币，将用户转变为利益相关者。未来的领导者将使用户能够将其贡献货币化，而不是平台将用户数据货币化。

商业：一个新的经济层，实现无需中介的P2P价值转移。DeFi协议去中介化传统金融，而代币化将现实世界资产带到链上。赢家将消除中间商并减少摩擦，而不是将自己作为必要的中间商插入其中。

身份：自主主权身份将数据控制权归还给个人，摆脱平台锁定。保护隐私的认证取代了基于监控的模式。巨头将在没有中心化控制的情况下解决身份问题。

治理：去中心化自治组织通过基于代币的投票分配决策权，使利益相关者的利益保持一致。未来的赢家不会以牺牲用户为代价来最大化股东价值——他们将通过代币经济学使所有利益相关者的激励保持一致。

Tapscott识别巨头的投资框架​

九大数字资产类别​

Tapscott在《数字资产革命》中的分类法提供了一份关于价值将如何累积的全面图景：

加密货币，如比特币，充当数字黄金和基础结算层。比特币超过1万亿美元的市值以及作为“所有加密货币之母”的“无与伦比”地位，使其成为基础性基础设施。

协议代币（以太坊、Solana、Cosmos、Avalanche）代表了从应用层捕获价值的“胖协议”。Tapscott强调这些是主要的基建投资，指出以太坊在为DeFi和NFT提供动力方面的作用，而Solana等替代方案则提供了“完美的加密项目”可扩展性。

治理代币（Uniswap、Aave、Compound、Yearn Finance）实现了协议的社区所有权。Uniswap被Tapscott称为“最好的”DAO之一，其交易量经常超过Coinbase，同时将治理权分配给用户——这展示了去中心化协调的力量。

稳定币代表了潜在的最重要的近期颠覆。随着USDT超过1300亿美元，以及USDC和PYUSD市场不断增长，稳定币正在改变支付基础设施。Tapscott认为它们是SWIFT的替代品，能够实现全球金融普惠——这在经历恶性通货膨胀的危机经济体中尤为关键。

NFT和游戏资产实现了创作者经济和数字所有权。除了投机之外，创作者在以太坊上获得了超过18亿美元的版税，同时有300多个项目各自产生了超过100万美元的收入——这展示了直接连接创作者与消费者的真正效用。

证券代币、自然资产代币（碳信用）、交易所代币和**央行数字货币（CBDCs）**完善了这一分类法，每种都代表了传统价值存储的数字化。

三类投资方法​

Tapscott通过Ninepoint的策略，围绕三种互补的风险敞口类型构建投资组合：

平台敞口：直接投资于智能合约平台和协议——即基础架构层。这包括比特币、以太坊、Solana、Cosmos和Avalanche，它们作为支持所有其他应用的底层设施。

纯Web3业务：将全部存在押注于区块链技术的公司。例如Circle（USDC稳定币发行商，计划上市）、Animoca Brands（为7亿多用户构建基础设施），以及Uniswap和Aave等DeFi协议。

受益者和采纳者：整合Web3以转型其商业模式的传统企业。PayPal推出PYUSD稳定币代表了“一大飞跃”，而且“可能不会是最后一个”，而耐克和微软等公司则引领着企业级应用。这些公司连接了传统金融（TradFi）和去中心化金融（DeFi），带来了机构合法性。

Tapscott重点关注的具体公司和领域​

Layer 1协议作为基础性押注​

CMCC Global的早期投资揭示了Tapscott对基础设施主导地位的信念。Solana在0.20美元和Cosmos在0.10美元时，代表了对特定技术方法的高度集中押注——Solana的极速和极低费用，对比Cosmos通过IBC协议实现互操作性的“区块链互联网”。

以太坊作为主导的智能合约平台，拥有无与伦比的开发者生态系统和网络效应，依然是基础性的。Avalanche因其对代币化现实世界资产的关注而加入投资组合。多链论点认识到，智能合约平台必须无缝互操作，DeFi和Web3才能充分发挥潜力，从而拒绝赢家通吃的动态。

DeFi作为金融革命的加速剂​

“如果比特币是金融服务革命的火花，那么DeFi和数字资产就是加速剂，”Tapscott解释道。他指出了DeFi将变革的九大功能：价值存储、价值转移、价值借贷、融资与投资、价值交换、价值保险、价值分析、会计/审计以及身份认证。

Uniswap是去中心化协调力量的典范，其交易量经常超过中心化交易所，同时将治理权分配给代币持有者。其110亿美元的市值展示了消除中介的协议所捕获的价值。

Aave和Compound通过闪电贷和算法利率开创了去中心化借贷，将银行从资本分配中移除。Yearn Finance聚合了跨协议的收益，展示了DeFi协议如何像乐高积木一样组合。

Cosmos生态系统中的Osmosis创新了超流体质押（superfluid staking），并达到了超过150亿美元的总锁定价值（TVL），显示了非EVM链的可行性。整个DeFi生态系统超过750亿美元的TVL且仍在增长，这表明这不是投机——它是取代传统金融的基础设施。

消费应用和大规模采用浪潮​

Animoca Brands是CMCC Global迄今为止最大的一笔投资——在多轮融资中承诺了4200万美元，这表明其坚信面向消费者的应用将推动下一波浪潮。凭借450多家投资组合公司和7亿多可触达用户，Animoca的生态系统（The Sandbox、Axie Infinity、Mocaverse）为Web3游戏和数字所有权创造了基础设施。

游戏是Web3的杀手级应用，因为所有权机制与游戏玩法天然契合。玩家通过“边玩边赚”模式获得收入、真正的资产所有权实现跨游戏互操作性，以及开发者直接捕获价值的创作者经济——这些都代表了超越金融投机的真正效用。

支付基础设施转型​

Circle的USDC稳定币拥有200亿美元的供应量，作为一家计划上市的“创新金融科技公司”，它代表着“必不可少的基础设施”。PayPal推出PYUSD标志着传统金融对区块链轨道的接纳，Tapscott指出这“可能不会是最后一家”采用加密支付的公司。

稳定币预计将达到2000亿美元的市场，解决实际问题：无需SWIFT延迟的跨境支付、为无银行账户人口提供美元访问，以及实现智能合约自动化的可编程货币。委内瑞拉在恶性通货膨胀期间LocalBitcoins交易量激增，这表明了“比特币的重要性”——在传统系统失灵时提供金融服务。

MAG7主导地位与Web3巨头特征的比较​

不同时代之间的根本区别在于价值捕获机制和利益相关者对齐：

Web2（MAG7）特征：中心化平台将用户视为产品，通过网络效应和锁定实现赢家通吃经济，看门人控制访问并提取租金，平台捕获所有价值而贡献者获得固定报酬，监控资本主义将用户数据货币化。

Web3（明日巨头）特征：去中心化协议，用户通过持有代币成为所有者，具有互操作协议的多极生态系统，无需看门人的无许可创新，通过代币升值实现社区价值捕获，贡献者参与上行空间的“所有权经济”。

这种转变代表着从以牺牲用户为代价最大化股东价值的公司，转向使所有利益相关者激励保持一致的协议。明日的主导“公司”将更不像公司，而更像带有治理代币的协议——它们不会是传统意义上的公司，而是具有分布式所有权的去中心化网络。

正如Tapscott所阐述的：“在未来十年，这种数字资产类别将呈指数级增长，吞噬股票、债券、土地所有权和法定货币等传统金融工具。”万物代币化意味着协议中的所有权份额可能会超越传统股票的重要性。

评估方法和框架​

技术差异化作为主要筛选器​

Tapscott强调，“价值将通过寻找具有技术差异化的早期投资机会来捕获”，而不是通过市场时机或叙事驱动的投资。这需要严格的技术评估：评估代码库和架构、共识机制和安全模型、代币经济学设计和激励对齐、互操作性能力和可组合性。

早期阶段侧重于基础设施而非应用，反映了对基础协议累积不成比例价值的信念。“胖协议”从所有在其之上构建的应用中捕获价值，这与Web2中应用捕获价值而协议仍是商品的情况不同。

网络效应和开发者生态系统​

未来主导地位的领先指标包括开发者活动（提交、文档质量、黑客松参与）、活跃地址和交易量、DeFi协议中的总锁定价值（TVL）、治理参与率以及跨链集成。

开发者生态系统尤为重要，因为它们创造了复合优势。以太坊庞大的开发者基础创造了网络效应，使其尽管存在技术限制也越来越难以被取代，而新兴平台则通过卓越技术或特定用例优化来竞争。

熊市建设理念​

“熊市为行业提供了专注于建设的机会，”Tapscott强调。“加密寒冬始终是深入研究这些核心概念、开展工作并为未来建设的最佳时机。”上一个熊市带来了NFT、DeFi协议、稳定币和“边玩边赚”游戏——这些创新定义了下一个牛市周期。

投资策略侧重于多年持有期，关注协议开发里程碑而非短期波动。“加密领域最成功的人是那些能够保持冷静并坚持下去的人，”他们忽略日常价格波动，专注于基本面。

投资组合构建强调集中——15-20个核心仓位，具有高度信念，而非广泛分散。早期阶段的关注意味着接受非流动性以换取不对称的上行空间，CMCC Global对Solana的0.20美元和Cosmos的0.10美元投资展示了这种方法的强大。

区分炒作与真实机会​

Tapscott采用严谨的框架来区分真正的创新和投机：

区块链解决的问题：该协议是否解决了真正的痛点（欺诈、费用、延迟、排斥），而不是寻找问题的解决方案？它是否显著减少了摩擦和成本？它是否扩大了对服务不足市场的访问？

采用指标而非投机：关注使用情况而非价格——交易量、活跃钱包、开发者提交、企业合作、监管清晰度进展。“超越日常市场波动，你会看到创新者正在为新的互联网和金融服务行业奠定基础。”

历史背景法：将区块链与早期互联网（1993年）进行比较，表明处于基础设施阶段的技术短期内可能显得被过度炒作，但长期来看具有变革性。“十年后，你会想知道社会在没有它的时候是如何运作的，尽管我们大多数人今天几乎不知道它是什么。”

监管导航和机构桥梁​

未来的巨头将与监管机构合作而非对抗，从一开始就将合规性融入架构。Tapscott通过受监管实体（Ninepoint Partners、CMCC Global的香港证监会牌照）采取的方法，反映了NextBlock Global在监管挑战中吸取的教训。

专注于专业投资者和适当的托管解决方案（受保比特币基金、道富银行管理）带来了机构信誉。传统金融（TradFi）和去中心化金融（DeFi）的融合需要能够在两个世界中运作的巨头——既要足够复杂以满足机构需求，又要对散户用户开放的协议。

Tapscott强调的企业采用指标包括42家以上主要金融机构探索区块链、高盛和摩根大通等财团的区块链倡议、代币化国库的采用，以及比特币ETF的推出带来受监管的敞口。

前进之路：定义明日的领域​

Tapscott确定了几个将产生下一代万亿美元协议的宏观趋势：

代币化基础设施，实现房地产、股票、大宗商品、碳信用和知识产权的数字化。“这种数字资产类别将呈指数级增长，吞噬传统金融工具”，因为资本形成和交易中的摩擦将消失。

DeFi 2.0，结合了中心化金融的最佳方面（速度、用户体验）与去中心化（自我托管、透明度）。例如，Rails在Kraken的Ink L2上构建混合交易所，显示了这种融合正在加速。

比特币作为生产性资产，通过Babylon协议等创新实现质押、将BTC用作DeFi抵押品以及机构国库策略。这种从纯粹的价值存储到产生收益的资产的演变，扩展了比特币的效用。

Web3身份和隐私，通过零知识证明实现无需泄露的验证、自主主权身份将数据控制权归还给个人，以及去中心化声誉系统取代依赖平台的个人资料。

现实世界资产代币化可能代表着最大的机会，预计到2030年，RWA市场将达到10万亿美元以上。OpenTrade等协议正在构建机构级基础设施，这表明早期基础设施正在出现。

九大DeFi功能转型​

Tapscott分析DeFi颠覆潜力的框架涵盖了所有金融服务功能，并提供了具体的协议示例来证明其可行性：

通过非托管钱包（MakerDAO模式）存储价值，而非银行存款。通过跨境稳定币转移价值，而非SWIFT网络。通过P2P借贷（Aave、Compound）借出价值，而非银行中介。通过DeFi聚合器（Yearn、Rariable）进行融资和投资，颠覆机器人顾问。在DEX（Uniswap、Osmosis）上交换价值，而非中心化交易所。

通过去中心化保险协议为价值投保，而非传统承运人。通过链上分析提供前所未有的透明度来分析价值。通过透明账本提供实时验证来进行会计/审计。通过自主主权解决方案而非中心化数据库进行身份认证。

每项功能都代表着传统金融中万亿美元的市场，这些市场已成熟，可被去中心化替代方案所取代，从而消除中介、降低成本、提高透明度并扩大全球访问。

关键要点：识别和投资明日的巨头​

尽管Alex Tapscott尚未公开阐述具体的“DAG7”框架，但他全面的投资论点为识别下一代市场领导者提供了清晰的标准：

基础设施主导地位：明日的巨头将是Layer 1协议和关键中间件，它们将赋能价值互联网——像Solana、Cosmos和以太坊这样构建基础轨道的公司。

所有权经济学：赢家将通过代币向利益相关者分配价值，而不是提取租金，从而在平台和用户之间创造Web2巨头从未实现的对齐激励。

超越投机的实际效用：关注通过可衡量指标（交易量、开发者活动、TVL、活跃用户）解决实际问题的协议，而不是叙事驱动的投机。

互操作性和可组合性：多链未来需要协议能够无缝通信，赢家将实现跨生态系统价值转移和应用可组合性。

监管成熟度：巨头将通过积极参与来驾驭复杂的全球监管环境，将合规性融入架构，同时保持去中心化原则。

有信念的耐心资本：早期基础设施投资需要多年的时间跨度，并愿意承受波动以获得不对称回报，高度集中于最具信念的机会。

从MAG7到明日巨头的转变不仅仅是行业轮换——它标志着数字经济中价值捕获的根本性重组。中心化平台曾通过网络效应和数据提取占据主导地位，而现在，去中心化协议将通过分配所有权和对齐激励来累积价值。正如Tapscott总结道：“区块链将创造赢家和输家。尽管机会众多，但颠覆和错位的风险不容忽视。”问题不在于这种转变是否会发生，而在于哪些协议将成为所有权经济的决定性基础设施。

背景及 PWG 近期数字资产报告​

总统金融市场工作组 (PWG)——一个美国高级别跨部门小组——近期为应对加密市场的快速增长，将焦点放在了数字资产上。在 2024 年末和 2025 年，根据 2025 年 1 月的一项行政命令重组为数字资产市场工作组的 PWG，为加密货币监管制定了全面的建议。其中最重要的出版物是 2025 年 7 月 30 日的 PWG 报告，题为*《加强美国在数字金融技术领域的领导地位》*，该报告依据美国总统的行政命令发布。这份官方报告附有一份白宫的情况说明书，为数字资产政策制定了联邦路线图。报告包含超过 100 项建议，旨在建立明确的法规、实现金融规则现代化，并巩固美国在加密创新领域的领导地位。报告涉及的关键主题包括稳定币、DeFi (去中心化金融)、中心化加密货币交易所、资产代币化、托管解决方案、市场诚信与系统性风险，以及数字资产的整体监管框架和执法方法。

（PWG 报告全文可在白宫网站查阅。下文我们将总结其主要内容，并分析其对投资者、行业运营商和全球市场的影响。）

稳定币与支付的未来​

稳定币——与法定货币（通常是美元）挂钩的私营数字货币——作为分布式账本技术在支付领域“最有前途的应用之一”而受到特别关注。PWG 的报告将美元支持的稳定币视为一种突破性的支付创新，它既可以实现美国支付基础设施的现代化，又能巩固美元在数字经济中的首要地位。报告指出，广泛采用与美元挂钩的稳定币有助于美国摆脱成本高昂的传统支付系统并提高效率。为利用这一潜力，联邦稳定币监管框架已获批准。事实上，到 2025 年 7 月，美国已颁布《指导和建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS Act），这是首部规范支付型稳定币发行商的国家法律。PWG 敦促监管机构迅速而忠实地实施新的稳定币法律，为稳定币发行商建立强有力的监督和风险要求（例如，储备金质量、赎回权、互操作性标准）。

PWG 关于稳定币的主要建议包括：

• 加速稳定币监管： 迅速实施 GENIUS Act，为稳定币发行商提供一个清晰、受联邦监管的体系。这应包括为稳定币活动制定**“合乎目的”的反洗钱/打击恐怖主义融资 (AML/CFT) 规则**（例如，客户尽职调查、非法交易报告），以确保稳定币安全地融入主流金融。
• 巩固美元的领导地位： 鼓励在国内外及跨境支付中采用美元支持的稳定币，因为这可以降低交易成本并维护美元的全球地位。PWG 明确将监管良好的稳定币视为在数字时代**“加强美元作用”**的工具。
• 反对美国发行央行数字货币 (CBDC)： 工作组明确反对创建美国央行数字货币 (CBDC)，理由是担心隐私和政府过度干预。它支持立法努力（如众议院通过的《反 CBDC 监视国家法案》）以禁止或限制任何美国 CBDC 计划，从而支持私营部门的稳定币创新，而非联邦数字货币。这一立场反映了对公民自由和市场主导的数字美元方法的优先考虑。

总体而言，PWG 的稳定币指南表明，只要有强有力的消费者保护和金融稳定保障，受监管的稳定币可能成为未来支付的支柱。通过制定稳定币框架，美国旨在防范不受监管的稳定币带来的风险（如挤兑或脱钩），同时实现更快、更便宜的交易带来的好处。报告警告说，如果没有广泛而一致的监督，稳定币作为支付工具的可靠性可能会受到损害，从而影响市场流动性和信心。因此，需要明确的规则来支持稳定币的增长，同时不引入系统性风险。

去中心化金融 (DeFi) 与创新​

PWG 报告承认去中心化金融 (DeFi) 是加密行业中一个新兴领域，它利用智能合约提供无需传统中介机构的金融服务。工作组并未试图压制 DeFi，而是采取了谨慎支持的态度，敦促政策制定者拥抱 DeFi 技术并承认其潜在好处。这些建议旨在以一种既能促进创新又能应对风险的方式将 DeFi 纳入监管框架。

关于 DeFi 的关键点和建议包括：

• 将 DeFi 纳入监管框架： 国会和监管机构应认识到 DeFi 在主流金融中的潜力，并努力将其纳入现有法律。报告建议，数字资产市场结构需要一种*“合乎目的”*的方法——这种方法消除监管盲点，但又不扼杀新颖的去中心化模式。例如，敦促立法者澄清法律如何适用于去中心化交易或借贷等活动，可能通过新的豁免或安全港来实现。
• 明确 DeFi 协议的地位： PWG 指出，在确定合规义务时，监管应考虑一个协议真正的“去中心化”程度。它建议，对用户资产缺乏控制权的软件开发者或提供商不应在法律上被视为传统金融中介。换言之，如果一个 DeFi 平台足够去中心化（没有单一实体控制资金或做出单方面决定），它可能不会像中心化交易所或资金转移机构那样触发相同的许可要求。这一原则旨在避免不公平地将类似银行的法规强加于开源开发者或自动化协议。
• DeFi 领域的反洗钱/打击恐怖主义融资 (AML/CFT)： 一个重要的焦点是在去中心化生态系统中打击非法金融活动。PWG 呼吁监管机构（以及在必要时呼吁国会）明确 DeFi 参与者的《银行保密法》(BSA) 义务。这意味着要确定在 DeFi 环境中谁负有反洗钱 (AML) 责任——例如，某些 DeFi 应用前端、流动性池运营商或 DAO 实体是否应注册为金融机构。报告建议根据加密货币中不同的商业模式量身定制 AML/CFT 要求，并建立标准以识别一个系统是真正去中心化还是受某个可识别实体控制。报告还强调，即使美国更新其规则，也应通过金融行动特别工作组 (FATF) 等机构进行国际合作，为 DeFi 监管制定一致的全球规范。

PWG 的 DeFi 方法的影响： 通过拥抱 DeFi 的前景，PWG 表明加密创新可以与监管共存。监管机构被鼓励与行业合作——例如，可能为新的去中心化项目提供限时安全港或豁免，直到它们实现足够的去中心化或功能。这反映了从早期以执法为中心的方法转向一种更细致的策略，避免将所有 DeFi 都视为本质上非法的。尽管如此，对 AML 的强调意味着 DeFi 平台可能需要内置合规功能（如链上分析工具或可选的 KYC 门户），以检测和减轻非法活动。最终，PWG 的建议旨在使 DeFi 在美国金融体系内合法化——允许企业家在更清晰的规则下在国内（而非国外）开发去中心化协议，并让用户更有信心 DeFi 服务可以在合法而非法律灰色地带运营。

中心化交易所与市场结构监督​

PWG 报告的一个核心主题是为数字资产建立一个**“合乎目的的市场结构框架”。这直接涉及对中心化加密货币交易所、交易平台和其他促进数字资产买卖和托管的中介机构的监管。近年来，备受瞩目的交易所失败和丑闻凸显了监管方面的差距——例如，2022 年 FTX 的倒闭暴露了联邦对加密货币现货市场缺乏监管权力。PWG 的最新建议旨在填补这些监管空白，以保护消费者并确保市场诚信**。

关于市场结构和交易所的关键行动包括：

• 明确管辖权和代币分类： 报告敦促国会颁布立法（如拟议的**《数字资产市场清晰法案》），明确对数字资产进行分类并划分监管管辖权**。实际上，这意味着确定哪些代币是“证券”还是“商品”或其他类别，并相应地将监管权分配给美国证券交易委员会 (SEC) 或商品期货交易委员会 (CFTC)。值得注意的是，PWG 建议授予商品期货交易委员会 (CFTC) 监管非证券类代币（如比特币、以太坊和其他商品）现货交易的权力。这将消除当前没有联邦监管机构直接监督加密商品现货市场的空白。美国证券交易委员会 (SEC) 将保留对数字资产证券的管辖权。通过建立代币分类和监管分工，交易所和投资者将清楚地知道特定资产及其交易受哪套规则（SEC 或 CFTC）管辖。
• 加密货币交易平台的联邦许可： PWG 建议 SEC 和 CFTC 利用其现有权力，在联邦层面实现加密货币交易——即使在新立法通过之前。这可能包括各机构提供量身定制的注册途径或豁免令，以使主要加密货币交易所合规。例如，SEC 可以探索豁免，允许在受 SEC 监管的另类交易系统 (ATS) 或经纪交易商平台上交易某些代币，而无需进行完整的证券交易所注册。同样，CFTC 可以利用其“加密货币冲刺”计划，通过扩展商品交易所规则，允许在受监管的场所上市现货加密商品。目标是**“立即在联邦层面实现数字资产的交易”**，为市场参与者提供关于注册、托管、交易和记录保存要求的明确性。这将改变现状，目前许多美国交易所是在州级许可证（例如，作为资金转移机构）下运营，缺乏统一的联邦监督。
• 为创新提供安全港： 为鼓励新产品和服务，PWG 支持使用安全港和沙盒，允许创新金融产品在有适当保障措施的情况下进入消费者市场。例如，报告积极引用了 SEC 专员 Hester Peirce 提出的代币项目安全港提案（该提案将给予初创公司一个宽限期以实现去中心化，而无需完全遵守证券法规）。报告还建议监管机构可以允许试点项目，例如代币化证券交易或新颖的交易所模式，并在密切监控下进行。这种方法旨在避免在将新的加密产品推向市场时出现“官僚主义延误”，过去这种情况曾导致美国公司在海外推出产品。任何安全港都将是限时的，并以投资者保护措施为条件。

通过正式化对中心化交易所的监督，这些建议旨在加强市场诚信并降低系统性风险。联邦监管可能会对主要加密平台施加更强的合规标准（资本要求、网络安全、审计、客户资产隔离等）。这意味着欺诈或风险管理不善的机会将减少——这些问题是过去交易所倒闭的核心。在 PWG 看来，一个监管良好的美国加密市场结构将保护消费者，同时将行业的重心留在美国（而不是将这一角色让给离岸司法管辖区）。值得注意的是，众议院已在 2024 年以两党支持通过了一项全面的市场结构法案，而 PWG 的 2025 年报告强烈支持此类立法，以**“确保为数字资产建立成本效益最高、最有利于创新的监管结构。”**

资产代币化与金融市场​

PWG 报告中另一个具有前瞻性的话题是资产代币化——使用区块链代币来代表现实世界资产或金融工具的所有权。工作组将代币化视为下一波金融科技创新的一部分，可以使市场更高效、更易于进入。它鼓励监管机构实现规则现代化，以适应银行和证券市场中的代币化资产。

关于代币化的关键见解包括：

• 代币化银行存款和支付： 报告强调了私营部门正在进行的代币化银行存款（有时称为“存款代币”）实验，这可以在区块链上即时结算银行负债。敦促监管机构明确银行可以将其资产或存款代币化，并在适当条件下将此类代币与传统账户同等对待。PWG 建议银行机构提供关于代币化活动的指导，确保如果一个代币化存款得到完全储备并可赎回，它不应面临不必要的法律障碍。最近，大型银行和财团已经探索了可互操作的代币化货币以改善支付，PWG 希望美国的规则能够适应这些发展，以保持美国在支付技术领域的竞争力。
• 代币化证券和投资产品： 鼓励 SEC 调整现有证券法规以允许传统资产的代币化。例如，可以更新 ATS 监管条例和交易所规则，允许在同一平台上交易代币化证券和加密资产。PWG 还建议 SEC 考虑为代币化的股票、债券或基金制定明确的规则或豁免，以便这些代币的托管和转让可以在分布式账本上合法进行。这将涉及确保托管规则适应数字资产证券（例如，明确经纪人或托管人如何代表客户持有代币以符合 SEC 的托管规则）。如果成功，这些步骤可以将区块链的效率（如更快的结算和 24/7 交易）整合到受监管结构下的主流资本市场中。

通过解决代币化问题，PWG 承认了一个未来，即传统金融资产将存在于区块链网络上。现在调整法规可以解锁新的融资和交易模式——例如，私募股权或房地产股份被分割并作为代币 24/7 交易，或者债券通过智能合约即时结算。这些建议意味着投资者保护和信息披露要求应随资产进入其代币化形式，但仅仅使用区块链不应禁止创新。总之，PWG 敦促美国监管机构面向未来地制定规则，以便随着金融从纸质证书和传统数据库演变，美国仍然是代币化市场的领先场所，而不是让其他司法管辖区占据主导地位。

加密货币托管与银行服务​

报告特别强调将数字资产整合到美国银行体系中。它批评了过去监管上的阻力，这些阻力使得银行不愿为加密客户服务（例如，所谓的“咽喉点行动 2.0”，即加密公司被银行拒绝服务）。展望未来，PWG 呼吁为数字资产建立一个可预测、对创新友好的银行监管环境。这包括在明确的指导方针下，使银行能够提供托管和其他服务。

关于银行和托管的主要建议包括：

• 终结歧视性壁垒： 监管机构已经“终结了咽喉点行动 2.0”——这意味着各机构不应仅仅因为其行业而拒绝为合法的加密业务提供银行服务。PWG 坚持银行监管机构应确保风险管理政策是技术中立的，并且不任意排斥加密客户。实际上，这意味着银行应该能够为交易所、稳定币发行商和其他合规的加密公司开设账户，而不用担心监管报复。一个稳定的银行合作伙伴网络对加密市场（用于法币出入金渠道和信任）至关重要，报告旨在使这些关系正常化。
• 明确允许的活动： PWG 建议在银行监管机构内部“重启加密创新工作”。具体来说，它要求货币监理署 (OCC)、联邦存款保险公司 (FDIC) 和美联储明确银行可以从事哪些数字资产活动。这包括发布更新的指导或法规，确认加密资产托管是银行的一项允许活动（有适当的保障措施），银行可以协助客户进行加密交易或使用公有链进行结算，甚至银行可以在适当的监督下发行稳定币。在前一届政府期间，OCC 曾发布解释性信函（2020–21 年），允许国家银行托管加密货币并为稳定币发行商持有储备金；PWG 暗示将回归那种建设性的指导，但会保持跨部门的一致性。
• 监管流程与公平性： 报告呼吁在金融科技和加密公司银行牌照审批和美联储主账户准入方面提高透明度。这意味着如果一个专注于加密的机构寻求国家银行牌照或接入美联储支付系统，监管机构应有一个清晰、公平的流程——这可能解决了对新颖申请者被拖延阻挠的担忧。PWG 还敦促不同类型牌照之间的平等（例如，州特许的加密银行不应与国家银行相比处于不公平的劣势）。所有受监管的实体如果符合安全和稳健标准，都应有途径提供数字资产服务。
• 使资本要求与风险相匹配： 为鼓励银行参与，资本和流动性规则应反映数字资产的实际风险，而不是一概而论地给予高风险权重。PWG 批评了过于惩罚性的资本处理方式（例如，巴塞尔委员会最初提议的对某些加密风险敞口施加 1250% 的风险权重）。它主张重新审视国际和美国的银行资本标准，以确保，例如，一个由现金完全支持的代币化资产或稳定币不会比其基础资产本身受到更严厉的惩罚。合理调整这些规则将允许银行持有加密资产或从事区块链活动，而不会产生使此类业务不经济的过高资本费用。

总之，PWG 设想银行是健康数字资产生态系统的关键基础设施。通过明确允许托管和与加密相关的银行业务，客户（从散户投资者到机构基金）将获得更安全、有保险的选项来存储和转移数字资产。进入该领域的银行也可以增加市场稳定性——例如，资本充足的银行发行稳定币或结算加密交易可能会减少对离岸或不受监管实体的依赖。如果这些建议得以实施，意味着美国银行和信用合作社可以更自由地竞争提供加密托管、交易便利化和代币化服务，所有这些都在美国银行法的框架下进行。这将是自 2018–2022 年时代以来的巨大转变，当时许多美国银行在监管压力下退出了加密合作关系。PWG 的立场是，客户对数字资产的需求将持续存在，由受监管的美国机构以透明的方式满足这种需求会更好。

市场诚信与系统性风险管理​

PWG 推动数字资产政策的一个主要理由是，随着加密行业的发展，维护市场诚信并减轻系统性风险。报告承认了过去动摇市场的事件，如稳定币失败和交易所破产，并旨在通过适当的监督来防止此类情况发生。几项建议都隐含地旨在加强市场弹性：

• 填补监管空白： 如前所述，赋予 CFTC 现货市场监管权和 SEC 对加密证券更明确的管辖权，旨在将所有主要交易纳入监管监督之下。这意味着对交易所进行定期检查，执行行为准则（打击市场操纵、欺诈、内幕交易），以及风险管理要求。通过消除大型平台在联邦监管范围外运营的“灰色地带”，减少了隐藏问题（如资金混用或鲁莽借贷）演变成危机的可能性。换句话说，强有力的监督 = 更健康的市场，能够在问题演变成系统性问题之前及早发现。
• 稳定币的稳定性与支持机制： 稳定币框架 (GENIUS Act) 为支付型稳定币引入了审慎标准（例如，高质量储备、审计、赎回保证）。这大大降低了稳定币“跌破面值”并引发加密市场流动性紧缩的风险。报告强调美元稳定币巩固美元主导地位，也意味着其目标是避免出现监管不善的外国稳定币（或像失败的 TerraUSD 这样的算法稳定币）占据主导地位然后崩溃，从而损害美国用户的情况。此外，通过将稳定币视为潜在的支付系统组成部分，监管机构可以将其整合到现有的金融安全网中（例如，类似于对银行或货币市场基金的监督），以吸收冲击。
• 信息披露与透明度： PWG 支持要求加密公司进行适当的信息披露和审计以提高透明度。这可能包括交易所公布储备/负债证明，稳定币发行商披露储备金持有情况，加密借贷机构提供风险因素等。更好的信息流有助于消费者和监管机构判断风险，并减少因未知风险敞口而导致信心突然丧失的可能性。当参与者以更清晰、标准化的报告方式运营时，市场诚信得到加强——这类似于上市公司的财务报告或受监管的经纪交易商的披露。
• 监控系统性关联： 报告还含蓄地呼吁监管机构关注加密市场与传统金融之间的交叉点。随着银行和对冲基金越来越多地参与加密领域，监管机构将需要数据和工具来监控传染风险。PWG 鼓励利用技术（如区块链分析和跨部门信息共享）来密切关注新出现的威胁。例如，如果一个稳定币规模变得足够大，监管机构可能会追踪其储备金流向或主要企业持有者，以预见任何挤兑风险。同样，建议加强与全球标准制定机构（IOSCO、FSB、BIS 等）的合作，以便国际上对加密市场诚信的标准保持一致，防止监管套利。

从本质上讲，PWG 的计划旨在以风险为中心的方式将加密货币整合到监管范围内，从而保护更广泛的金融体系。报告提出的一个重要观点是，不作为本身也带有风险：“缺乏广泛、一致和强有力的监督可能会破坏稳定币的可靠性……限制其稳定性，并可能影响数字资产市场的整体健康。” 不受监管的加密市场也可能导致**“流动性陷阱”或加剧波动的碎片化。相比之下，推荐的框架将对类似活动进行一致处理（相同的风险，相同的规则），确保市场诚信并培养公众信任**，而这反过来又是市场增长所必需的。期望的结果是，加密市场对所有参与者都变得更安全，从而减少加密相关冲击对更广泛经济产生连锁反应的可能性。

监管框架与执法方法​

PWG 2025 年建议中一个显著的转变是从通过执法进行监管转向积极主动的规则制定和立法。报告勾勒了一个全面监管框架的愿景，该框架将以透明的方式并与行业合作制定，而不是仅仅通过事后执法行动或零散的州级规则来形成。该框架和执法理念的关键要素包括：

• 通过新立法填补空白： PWG 明确呼吁国会颁布主要的数字资产法律——在已有的努力基础上。两个优先领域是市场结构立法（如 CLARITY Act）和稳定币立法（GENIUS Act，现已成为法律）。通过将规则编入法典，监管机构将拥有明确的授权和监督工具。例如，一旦 CLARITY Act（或类似法案）通过，SEC 和 CFTC 将有明确的界限，并可能获得新的权力（如 CFTC 的现货市场监督权）。这减少了监管地盘之争和不确定性。PWG 还支持确保加密货币税收可预测以及在未经国会批准的情况下禁止 CBDC 的法案。总之，PWG 认为国会在通过跟上加密创新的立法来提供监管确定性方面扮演着至关重要的角色。2024–2025 年的立法者已对此类框架表现出两党兴趣，PWG 的报告加强了这一势头。

• 利用现有权力——提供指导和豁免： 在等待新法律的同时，PWG 希望金融监管机构积极利用其现有法律下的规则制定和豁免权力，立即澄清加密规则。这包括 SEC 量身定制证券规则（例如，定义加密交易平台如何注册，或根据新的安全港豁免某些代币发行）。这包括 CFTC 发布关于哪些代币被视为商品以及经纪人和基金应如何处理加密货币的指导。这还包括财政部/FinCEN 更新或撤销可能阻碍创新的过时指导（例如，审查先前的 AML 指导，以确保其与新法律一致，并且不会不必要地给非托管行为者增加负担）。从本质上讲，监管机构被鼓励在危机发生或执法成为默认选项之前，主动澄清灰色地带——从托管规则到定义。报告甚至建议监管机构考虑使用无异议函、试点项目或临时最终规则作为向市场提供更快明确性的工具。

• 平衡执法：打击不良行为者，而非技术本身。 PWG 倡导一种执法姿态，即对非法活动采取积极态度，但对合法创新保持公平。其中一项建议是，监管机构应**“防止滥用权力针对守法公民的合法活动”。这是对先前监管机构以过于惩罚性的方式对加密公司适用银行法规或证券法，或在未提供明确性的情况下进行执法的担忧的直接回应。未来，执法应侧重于欺诈、操纵、逃避制裁和其他犯罪——报告也呼吁在这些领域加强机构的工具和培训。同时，寻求合规的负责任行为者应获得指导和机会，而不是被执法行动突袭。“咽喉点行动 2.0”的结束以及 2025 年初某些备受瞩目的执法案件的了结（如官员所述）凸显了这一转变。尽管如此，PWG 并不建议对犯罪手软——它实际上建议加强区块链监控、信息共享和全球协调，以追踪非法资金并在加密领域执行制裁**。总之，其方法是对非法金融活动严厉打击，对合法创新表示欢迎。

• 税务合规与清晰度： 监管框架中一个经常被忽视的部分是税收。PWG 通过敦促国税局和财政部更新指导来解决这个问题，以便加密税收更加公平和可预测。例如，明确小额加密交易是否符合最低免税额，如何对质押奖励或“包装”代币征税，并确保加密资产受制于像洗售规则这样的反滥用规则。清晰的税收规则和报告要求将提高合规性，并使美国投资者更容易在没有过重负担的情况下履行义务。报告建议与行业税务专家合作，制定实用的规则。提高税收清晰度也是更广泛执法图景的一部分——它减少了加密领域逃税的可能性，并表明数字资产正在金融法规中被正常化。

实际上，PWG 的计划勾勒了一个全面的监管框架，其中加密生态系统的所有主要方面（交易平台、资产、发行商、银行、投资者和非法金融控制）都由更新的规则覆盖。该框架旨在用明确的指导方针和许可证取代当前的零散状况（其中一些活动处于监管机构之间或依赖执法来设定先例）。执法仍将发挥作用，但理想情况下是作为规则到位后的后盾——追查公然的欺诈或制裁违反者——而不是作为塑造政策的主要工具。如果得以实施，这样的框架将标志着美国加密政策的成熟，为行业和投资者提供一个更清晰的规则手册。

对美国投资者的影响​

对于美国投资者而言，PWG 的建议预示着一个更安全、更易于进入的加密市场。关键影响包括：

• 更强的消费者保护： 随着联邦对交易所和稳定币发行商的监督，投资者应能从更强的防欺诈和防破产保障中受益。监管监督将要求交易所隔离客户资产，维持充足的储备金，并遵守行为准则——从而降低因另一次交易所倒闭或诈骗而损失资金的风险。加强的信息披露（例如，稳定币储备金的审计或加密公司的风险报告）将帮助投资者做出明智的决定。总体而言，市场诚信措施旨在像传统市场中的证券和银行法一样保护投资者。这可能会增加公众参与数字资产的信心。
• 更多的投资机会： 明确规则的建立可能会在美国解锁新的加密投资产品。例如，如果允许代币化证券，投资者可以接触到以前流动性差的资产的零星股份。如果 SEC 为现货比特币 ETF 或顶级加密商品的注册交易提供了途径，散户投资者可以通过熟悉的、受监管的工具获得风险敞口。强调通过安全港允许创新产品意味着美国投资者可能不必去离岸或不受监管的平台寻找最新的加密产品。从长远来看，将加密货币纳入主流监管可能会将其与经纪公司和退休账户整合，进一步扩大（在有适当风险警告的情况下）准入范围。
• 美元在加密领域的持续主导地位： 通过推广美元支持的稳定币并劝阻美国发行 CBDC，该框架加倍强调了美元作为全球加密市场记账单位的地位。对美国投资者而言，这意味着加密经济可能会保持以美元为中心——最大限度地减少货币风险，并可能保持以美元计价的流动性高企。由美国监管机构监督的支付型稳定币可能会在加密交易和 DeFi 中变得无处不在，确保美国投资者能够以他们信任的稳定价值进行交易（而不是波动的或外国的代币）。这也符合保护投资者免受非美元稳定币的通货膨胀或不稳定影响。
• 公平的税务处理： 推动澄清和现代化加密税收规则（例如豁免小额交易或定义质押的税务处理）可能会减轻个人投资者的合规负担。例如，最低免税额可能允许投资者用加密货币进行小额购买，而无需对每杯咖啡进行资本利得计算——使加密货币在日常生活中的使用更加实用。关于质押或空投的明确规则将防止意外的税单。简而言之，投资者将获得可预测性，提前知道他们的加密活动将如何被征税，并可能在当前规则过于繁琐的领域获得减免。

综合来看，这些变化创造了一个更对投资者友好的加密环境。虽然新法规可能会增加一些合规步骤（例如，对所有美国交易所实施更严格的 KYC），但其权衡是一个不易发生灾难性失败和诈骗的市场。美国投资者将能够以接近传统金融的保护措施参与加密活动——这一发展可能会鼓励更多因监管不确定性而一直持观望态度的保守投资者和机构参与进来。

对加密运营商（交易所、托管机构、DeFi 平台）的影响​

对于加密行业运营商而言，PWG 的路线图既带来了机遇也带来了责任。对交易所、托管机构和 DeFi 开发者/运营商的一些关键影响包括：

• 监管清晰度和新牌照： 许多加密企业长期以来一直寻求关于“适用哪些规则”的明确性——PWG 报告旨在提供这一点。处理非证券类代币的交易所可能很快会受到明确的 CFTC 许可制度的管辖，而处理证券类代币的交易所则需要向 SEC 注册（或在豁免下运营）。这种清晰度可能会吸引更多公司走向合规，而不是在监管灰色地带运营。获得联邦许可的美国交易所可能会通过增加的合法性获得竞争优势，能够宣传自己受到严格的监督（可能吸引机构客户）。托管机构（如 Coinbase Custody 或 Anchorage）同样会从明确的联邦数字资产托管标准中受益——甚至可能自信地获得银行牌照或 OCC 信托牌照，因为这些牌照是被接受的。对于 DeFi 平台团队来说，明确哪些条件会使他们不成为受监管实体（例如，如果真正去中心化且非托管）可以指导协议设计和治理。另一方面，如果某些 DeFi 活动（如运行前端或拥有管理员密钥的 DAO）被视为受监管，运营商至少会知道规则，并可以相应地调整或注册，而不是面临不确定的执法。
• 合规负担与成本： 随着监管而来的是增加的合规义务。交易所将必须实施更严格的 KYC/AML 计划、市场操纵监控、网络安全计划，并可能需要向监管机构报告。这增加了运营成本，对小型初创公司可能构成挑战。托管公司可能需要维持更高的资本储备或按监管要求获得保险。智能合约开发者可能被期望包含某些控制或风险缓解措施（例如，报告暗示了代码审计或稳定币和 DeFi 协议中支持机制的标准）。一些 DeFi 平台可能需要对美国用户进行地理围栏限制或修改其界面以保持符合美国规则（例如，如果无人值守的协议被允许，但任何附属的网络界面必须阻止非法使用等）。总体而言，创新自由与合规之间存在权衡——最大、最成熟的公司可能会管理新的合规成本，而一些较小或更去中心化的项目可能会挣扎或选择阻止美国用户，如果他们无法满足要求。
• 通过合作实现创新： PWG 明确呼吁在制定和实施这些新规则时进行公私合作。这表明监管机构对行业的意见持开放态度，以确保规则在技术上是合理的。加密运营商可以抓住这个机会与政策制定者合作（通过评论信、沙盒计划、行业协会）来塑造实际成果。此外，安全港的概念意味着运营商可以有实验的空间——例如，在限时豁免下启动一个新网络——这可以加速国内创新。像 Chainalysis 这样的公司指出，区块链分析和合规技术将是弥合行业与监管机构之间差距的关键，因此加密企业可能会增加对监管科技 (RegTech) 解决方案的采用。那些早期投资于合规工具并与监管机构合作的运营商可能会在框架固化时发现自己处于优势地位。相反，那些依赖监管模糊性或套利的公司将面临清算：他们必须要么发展并合规，要么在明确规则到位后因不合规而面临严厉打击。
• 扩大的市场和银行服务准入： 从积极的方面看，结束敌对立场意味着加密公司应该更容易获得银行服务和资本。随着监管机构指示银行公平对待加密客户，交易所和稳定币发行商可以维持安全的法币渠道（例如，稳定的客户存款银行关系、电汇等）。更多的银行也可能与加密公司合作或收购它们，将加密服务整合到传统金融中。存款机构能够从事代币化和托管业务，意味着加密公司可以与银行合作（例如，稳定币发行商与银行合作持有储备金甚至发行代币）。如果美联储为支付系统准入提供了明确的途径，一些加密原生公司可能会成为受监管的支付公司，从而扩大其服务范围。总之，在 PWG 的亲创新政策下，合法的运营商将发现一个更受欢迎的环境来发展和吸引主流投资，因为**“世界加密货币之都”**的愿景是鼓励在美国建设，而不是在国外。

总之，加密运营商应为转型做好准备：轻监管或无监管的时代正在结束，但一个更稳定、更合法化的商业环境正在开始。那些迅速适应——升级合规、与政策制定者接触、并使其商业模式与即将出台的规则保持一致——的公司可能会随着市场机会的扩大而蓬勃发展。那些无法满足标准的公司可能会被整合或离开美国市场。总体而言，PWG 的报告表明，美国政府希望在国内拥有一个繁荣的加密产业，但要在一个确保信任和稳定的法治框架下。

对全球加密市场与合规的影响​

鉴于美国在全球金融中的核心作用以及美元的储备货币地位，PWG 数字资产建议的影响将超越美国国界。以下是这些见解和建议可能如何影响全球加密市场和国际合规：

• 在全球标准制定中的领导地位： 美国正将自己定位为制定数字资产监管国际规范的领导者。PWG 明确建议美国当局参与国际机构，以塑造支付技术、加密资产分类和风险管理的标准，确保它们反映“美国的利益和价值观”。这可能意味着美国在金融稳定理事会 (FSB)、国际证券委员会组织 (IOSCO) 和金融行动特别工作组 (FATF) 等论坛上，就稳定币监督、DeFi AML 规则和跨境数字支付等问题进行更积极的参与和施加影响。随着美国实施其框架，其他国家可能会效仿或调整其法规以保持兼容——就像外国银行适应美国的 AML 和制裁期望一样。一个强大的美国框架可能成为事实上的全球基准，特别是对于那些尚未制定全面加密法律的司法管辖区。
• 对其他司法管辖区的竞争压力： 通过努力成为“世界加密货币之都”，美国正在传递一个对加密创新开放的信息，尽管是受监管的创新。这可能引发一场监管的“争优竞赛”：其他主要市场（欧洲、英国、新加坡、香港等）也一直在推出加密制度（例如，欧盟的 MiCA 法规）。如果美国的框架被认为是平衡和成功的——既保护消费者又促进增长——它可能会吸引资本和人才，促使其他国家完善其政策以保持竞争力。例如，更严格的司法管辖区可能会放宽规则以避免企业流失，而非常宽松的司法管辖区可能会提高标准以继续在新规则下进入美国市场（例如，离岸交易所向 CFTC 注册以合法服务美国客户）。总体而言，全球加密公司将密切关注美国的政策：这些规则可能决定他们是否能在这个利润丰厚的美国市场运营以及在何种条件下运营。
• 跨境合规与执法： PWG 对加密领域 AML/CFT 和制裁的关注将在全球范围内产生共鸣。全球加密市场可能会看到对反非法金融控制的合规期望增加，因为美国将与盟友合作堵塞漏洞。这可能意味着全球更多的交易所实施强大的 KYC 和交易监控（通常使用区块链分析），不仅要满足当地法律，还要满足美国标准，因为美国监管机构可能会将市场准入与此类合规挂钩。此外，建议财政部海外资产控制办公室 (OFAC) 更新数字资产的制裁指南并收集行业反馈，意味着关于避免受制裁的地址或实体的全球指导将更加清晰。我们可能会看到跨境执法行动的更大协调——例如，美国司法部与外国合作伙伴合作，利用 PWG 推荐的改进工具和法律清晰度，打击通过 DeFi 进行的勒索软件加密货币流或恐怖主义融资。
• 对全球市场流动性和创新的影响： 如果美元稳定币变得更加规范和可信，它们可能会进一步渗透到全球加密交易甚至新兴市场用例中（例如，在高通胀国家作为当地货币的替代品）。一个受监管的美元稳定币（有美国政府的监督）可能会被外国金融科技应用采用，从而促进美元化——这对美国来说是一个地缘政治软实力的胜利。相反，美国拒绝 CBDC 路径可能会为其他主要经济体（如欧盟的数字欧元或中国的数字人民币）在国家支持的数字货币方面设定标准留下空间；然而，PWG 显然在全球舞台上押注于私人稳定币而非政府货币。在创新方面，如果美国邀请全球加密企业家“与我们一起在美国建设”，我们可能会看到一些人才和资本从不那么友好的环境迁移到美国。然而，美国需要兑现其承诺；否则，拥有更清晰即时制度的司法管辖区（如瑞士或迪拜）仍可能吸引初创公司。无论如何，一个与传统金融整合的健康美国加密行业可能会增加全球市场的整体流动性，因为更多机构资金将在新的监管框架下进入。这可以减少波动性并深化市场，从而惠及全球的交易者和项目。

从全球合规的角度来看，可以预见一个调整期，国际公司需要将美国的要求与当地法律相协调。一些外国交易所可能会选择对美国用户进行地理围栏限制，而不是遵守（正如我们在一些衍生品平台上看到的那样），但参与美国市场的经济激励是强大的。随着 PWG 愿景的实施，任何接触美国投资者或美国金融体系的公司都需要提升其合规水平——实际上是将美国标准输出到国外，就像 FATF 的加密转账“旅行规则”具有全球影响力一样。总之，PWG 的数字资产政策不仅将塑造美国市场，还将影响全球监管格局的演变，可能迎来一个更加统一规范和更安全的国际加密环境。

结论​

美国总统金融市场工作组的最新报告（2024–2025）标志着加密政策的一个关键转变。它们共同阐明了一个全面的战略，即在倡导创新和美国的领导地位的同时，将数字资产在一个强大的监管框架下主流化。从稳定币和 DeFi 到交易所、代币化、托管、非法金融和税收等所有主要方面都得到了具体的建议。如果这些建议转化为法律和监管行动，结果将是为加密行业提供一个更清晰的规则手册。

对美国投资者而言，这意味着更大的保护和对市场的信心。对加密运营商而言，这意味着更明确的期望和可能更广泛的机会，尽管合规责任更高。而对全球加密生态系统而言，美国的参与和领导可能会推动全球范围内更大的一致性和合法性。关键的结论是，美国的加密货币似乎已经从一个不确定的“狂野西部”阶段，转变为金融领域一个公认的永久特征——一个将由公共当局和私人创新者在这些报告的指导下共同建设的特征。PWG 的愿景，本质上是**“开启加密货币的黄金时代”，在这个时代里，美国是一个监管良好但充满活力的数字资产经济的中心。未来数月和数年将考验这些雄心勃勃的建议如何实施，但方向已经明确：走向一个更安全、更融合、更具全球影响力**的加密未来。

资料来源：

• 美国白宫 – 事实清单：总统数字资产市场工作组建议 (2025 年 7 月 30 日)。
• 美国白宫 – 《加强美国在数字金融技术领域的领导地位》 (PWG 报告, 2025 年 7 月)。
• 美国财政部 – 财政部长在白宫数字资产报告发布会上的讲话 (2025 年 7 月 30 日)。
• Chainalysis 政策简报 – PWG 数字资产报告建议解析 (2025 年 7 月 31 日)。
• Latham & Watkins – PWG 数字资产市场报告摘要 (2025 年 8 月 8 日)。
• 美国众议院金融服务委员会 – 关于数字资产框架立法的新闻稿 (2025 年 7 月 30 日)。
• 总统金融市场工作组 – 《稳定币报告》 (2021) (供历史参考)。