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230 篇博文 含有标签「加密货币」

加密货币市场和交易

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Ethena 的 USDe 已成为 DeFi 中最具系统性的抵押品 —— 这应该引起所有人的警惕

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

一种合成美元现在支撑着 Aave 价值 66 亿美元的敞口，为 Berachain 的原生稳定币提供背书，并在 Pendle 上助长了递归收益循环 —— 而其治理代币的交易价格却比其历史高点低了 93%。Ethena 的 USDe 已悄然成为 DeFi 历史上相互关联程度最高的抵押资产，其携带的集中度风险可能会定义下一次系统性危机。

2025 年加密货币大灭绝：1160 万个代币失效，但行业从未如此强大

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Dora Noda
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Software Engineer

2025 年归零的代币数量超过了加密货币此前历史的总和。根据 CoinGecko 的数据，仅在这一年就有 1156 万个加密项目崩溃——占 2021 年至 2025 年间记录的所有代币失败案例的 86.3%。然而在同一时期，贝莱德（BlackRock）的比特币 ETF 积累了超过 540 亿美元的资产，摩根大通（JPMorgan）在公有链上推出了其首个代币化基金，86% 的机构投资者报告称已持有或计划配置数字资产。

这种悖论——最严重的代币灭绝事件与最强劲的机构采用浪潮同时发生——并非自相矛盾。这是一个信号，表明加密货币正在经历同样的残酷成熟过程，正是这种过程将互联网泡沫转化为现代互联网经济的基石。

OCC 加密银行牌照竞赛：11 家公司、83 天以及一场可能重塑金融格局的诉讼

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Dora Noda
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Software Engineer

2025 年 12 月 12 日至 2026 年 3 月 4 日期间，11 家公司获得了美国货币监理署（OCC）国家信托银行牌照的有条件批准，或提交了相关申请。在短短 83 天内，加密货币与传统银行业之间的界限消融速度超过了该行业历史上的任何时期——而现在，美国最大的几家银行正计划通过诉讼来阻止这一进程。

Strategy 的 73.8 万枚 BTC 储备：STRC 优先股如何打造无限比特币积累机器

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Dora Noda
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Software Engineer

一家公司目前控制着有史以来所有比特币总量的 3.4%。Strategy —— 原名 MicroStrategy —— 在 2026 年 3 月突破了 738,731 BTC 的持有量，按当前价格计算，这笔财富价值超过 490 亿美元。但头条新闻并非真正的重点。真正的故事是他们如何实现这一目标的，以及为什么华尔街无法断定迈克尔·塞勒（Michael Saylor）究竟是构建了一个金融杰作，还是一个定时炸弹。

Covenant-72B：加密历史上规模最大的协作训练 AI 模型

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Dora Noda
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Software Engineer

如果下一个前沿 AI 模型不是在由单一公司拥有的价值十亿美元的数据中心进行训练，而是由分散在全球各地的数十名匿名贡献者通过区块链进行协调，并利用普通的互联网连接进行通信，那会怎样？

这正是刚刚发生的事情。Templar 的 Covenant-72B 是一个拥有 727 亿参数的大型语言模型，完全在 Bittensor 的 Subnet 3 上进行了预训练。它已成为加密历史上最大的协作训练 AI 模型，也是首批在允许完全无许可参与的同时，实现与中心化基准相当性能的模型之一。没有白名单，没有公司看门人。只有 GPU、压缩梯度以及一套让每个人保持诚实的代币激励机制。

Anthropic 联合创始人 Jack Clark 在其颇具影响力的 Import AI 通讯中指出了这一成就，指出去中心化训练算力正以每年 20x 的速度增长——比中心化前沿训练每年 5x 的增长速度快了四倍。

这就是为什么这件事的意义远超 Bittensor 生态系统的原因。

美国 328K 枚比特币巨额储备：丝绸之路查获资产如何成为国家储备

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Dora Noda
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Software Engineer

美国政府从未打算成为全球最大的主权比特币持有者。它既没有运营挖矿业务，也没有启动主权财富基金，更没有拨出哪怕一分钱纳税人的钱来购买加密货币。相反，美国持有的 328,372 BTC 储备 —— 按当前价格计算价值超过 2,000 亿美元 —— 是在过去十多年中，通过一个个刑事案件逐步积累起来的。最初作为毒品贩运起诉案件中的证据，通过行政命令被重新分类为永不出售的永久储备，悄然成为了战略性国家资产。

这是关于执法没收、区块链取证以及戏剧性的政策转变，如何将没收的违禁品变成数字黄金的故事。

委内瑞拉的 USDT 影子经济：Tether 如何成为失败国家的事实美元

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

当 Nicolás Maduro 于 2026 年 1 月被移交给纽约法庭时，这场地缘政治戏剧掩盖了一个更为隐秘的启示：他所建立的政权据称通过将石油收入转入 Tether 的 USDT 并随后兑换为 BTC，积累了多达 660,000 枚 Bitcoin —— 价值约 600 亿美元。

但真正的故事并非政府的加密货币储备，而是普通的委内瑞拉民众早已抢在政府之前，在玻利瓦尔（bolívar）崩溃之际，利用稳定币建立了一套完整的平行经济体系。

Across Protocol 的 DAO 转 C-Corp 转型：加密历史上首次代币换股权

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

当 Across Protocol 在 2026 年 3 月 11 日发布《跨越之桥》（The Bridge Across）时，它不仅仅是提出了一个治理架构重组方案，更是在 DeFi 演进过程中可能最具影响力的趋势中打响了第一枪。在加密货币历史上，首次有一个运营中的协议向代币持有者提供 1:1 的直接兑换，将其治理代币转换为美国 C 类公司（C-corp）的股权。ACX 在数小时内飙升了 85%。现在的问题不仅在于该投票是否能通过，而在于 Across 是否为后续每一个在困境中挣扎的 DAO 编写了转型范本。

最后的百万：比特币 2000 万枚里程碑标志着稀缺时代的开启

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

开采 2000 万枚用了 17 年。而开采最后 100 万枚将需要一个多世纪。

2026 年 3 月 9 日，比特币悄然跨越了一个门槛，将其叙事从“新兴数字资产”转变为“可验证的稀缺机器”。第 2000 万枚比特币进入流通，标志着网络总供应量的 95.24% 已被开采。剩下的——准确地说是 1,000,000 BTC——将在接下来的 114 年中缓慢产生，最后一枚聪（satoshi）预计要到 2140 年左右才会出现。

这并不是一次减半事件。它也不是一次协议升级。这是一个心理里程碑，它以一种减半（对挖矿奖励的技术性调整）从未完全实现的方式，使比特币的程序化稀缺性变得具象化。虽然减半每四年发生一次，并伴随着预料中的狂欢，但 2000 万枚的关口是一个一次性的转折点，它将比特币的历史划分为两个时代：供应积累阶段和稀缺性强制执行阶段。

17 年冲刺与 114 年马拉松​

这种不对称性令人震惊。从 2009 年 1 月中本聪（Satoshi）的创世区块到 2026 年 3 月，网络在 17 年里经历了指数级增长、交易所倒闭、监管打击和机构觉醒，生产了 2000 万枚比特币。剩下的 100 万枚将按照比特币的减半计划，以不断减速的节奏产生，减半计划大约每四年将区块奖励削减一半。

在 2024 年 4 月减半之后，目前矿工每区块获得 3.125 BTC。这相当于每天大约开采 450 BTC——随着 2028 年、2032 年及以后的每一次连续减半，这一数字将继续缩小。到 2030 年代，每日发行量将降至 200 BTC 以下。到 2040 年代，将以数十枚计。

与此形成鲜明对比的是需求侧：美国比特币现货 ETF 在 2026 年 1 月的短短两个交易日内就吸引了 12 亿美元的资金流入。按照目前的速度，年度机构流入可能达到 1500 亿美元，尽管彭博社分析师根据价格走势给出了 200-700 亿美元的保守估计。即便是在最低端，仅 ETF 的需求就以超过 4:1 的比例吸收了新供应量——这还没考虑到企业国库的积累、主权财富基金的配置以及长期持有者的提币模式。

数学逻辑很简单：需求正以几个数量级的优势超过新供应量，而且这一差距每四年就会扩大一次。

丢失代币悖论：2100 万并非全部故事​

比特币 2100 万枚的供应上限是其最著名的特征。但它也有误导性。

来自 Chainalysis 和 River Financial 的研究估计，有 230 万至 370 万枚 BTC 永久无法访问——锁在私钥被遗忘的钱包里、存储在损坏的硬盘中、由从未移交访问权限的已故所有者持有，或者被发送到了可证明无法花费的地址。这约占比特币理论最大供应量的 11-18%。

扣除这些损失，一旦达到 2000 万枚的标记，比特币的有效流通供应量将缩减至 1580 万至 1750 万枚 BTC。当网络最终在 2140 年开采出第 2100 万枚代币时，可用供应量可能徘徊在 1800 万枚左右——比理论上限减少了 14%。

BitGo 的研究揭示了一个更反直觉的趋势：沉睡代币（dormant coins）的积累速度超过了新币的铸造速度。随着减半计划减缓发行，净效应是绝对意义上可用供应量的萎缩。比特币的稀缺性不仅仅是程序化的；它还通过私钥丢失和长期持有行为有机地加速。

这种动态从根本上重塑了供需方程。如果机构需求继续保持 2026 年的速度，而可获得供应量收缩，那么即使独立于投机周期，也存在持续价格上涨的结构性条件。

减半后的挖矿经济学：37,856 美元的成本底线​

比特币的稀缺性里程碑到来的时刻，正值矿工面临减半后盈利限制的经济现实。

在 2024 年 4 月减半之后，每枚比特币的平均生产成本增加到 37,856 美元，直接运营成本达到 27,900 美元，盈亏平衡点在 37,800 美元。减半将区块奖励从 6.25 BTC 削减至 3.125 BTC，对于那些无法通过降低能源成本或提高比特币价格来抵消减产影响的矿工来说，这实际上使每枚币的生产成本翻了一番。

摩根大通（JPMorgan）的分析显示，在挖矿难度下降和运营效率提高的推动下，比特币生产成本已从 2025 年初的 90,000 美元降至 2026 年初的 77,000 美元。然而，这一数字掩盖了显著的差异：像 MARA 和 CleanSpark 这样最高效的运营商，生产成本在 34,000 美元至 43,000 美元/BTC 之间，而在工业电价较高的地区，竞争力较弱的矿工面临的成本则超过 100,000 美元。

挖矿行业正在整合。电力成本较高（0.15-0.25 美元/kWh）的小型作业正在退出市场，而能够获得低于 0.10 美元/kWh 电力的大型公司——通常通过可再生能源合作伙伴关系或靠近闲置能源地——正在通过并购和基础设施建设进行扩张。这种整合在生产成本附近创造了一个自然价格底线，因为盈亏平衡点高于市场价格的矿工被迫投机退出或寻求融资以度过低利润时期。

情况复杂性在于：交易费用仍处于 12 个月的低点，这意味着矿工压倒性地依赖区块补贴而非费用收入。随着 2028 年减半的临近（奖励将降至每区块 1.5625 BTC），行业分析师估计，比特币交易价格需要在 90,000 美元至 160,000 美元 之间，才能在不发生大规模矿工投机退出的情况下维持当前的挖矿基础设施。

结论：挖矿经济学为比特币价格创造了一个结构性支撑位。如果 BTC 价格跌至远低于生产成本的水平，算力会下降，难度向下调整，边际矿工退出，直到恢复盈利能力。这种自我调节机制——为工作量证明（PoW）共识所独有——提供了一种与简单供应上限不同的稀缺性强制执行方式。

机构采用：从波动率对冲到战略储备​

2000 万枚的里程碑恰逢比特币持有者群体及其持有动机发生了深刻转变。

截至 2025 年第二季度，57% 的美国比特币 ETF 持有量由机构控制——包括养老基金、对冲基金、家族办公室和注册投资顾问。企业实体总计持有 130 万枚 BTC（占总供应量的 6.2%），它们遵循 MicroStrategy 的策略，将比特币视为国库储备资产，而非投机性交易。

卢森堡跨代主权财富基金（FSIL）在 2025 年将其投资组合的 1% 分配给比特币，成为首个直接获得比特币敞口的欧洲主权基金。此举震惊了财富管理行业，标志着 比特币不再是一个边缘实验，而是多元化国家投资组合中的合法组成部分。

据报道，来自中东和亚洲的主权财富基金正在探索将比特币作为应对美债集中风险的地缘政治对冲工具。在主权债务创纪录、货币贬值和金融制裁武器化的世界中，比特币无国界、抗审查的特性为传统储备资产提供了战略性替代方案。

“数字黄金”论点曾被贬低为自由主义者的幻想，而现在正接受实时压力测试。在 2026 年 3 月油价突破每桶 110 美元的地缘政治危机期间，比特币稳定在 70,000 美元附近，而股市则遭到抛售。这种与传统风险资产的脱钩表明，比特币正在从“风险偏好风向标”成熟为“独立宏观资产”。

摩根士丹利（Morgan Stanley）于 2026 年 2 月提交了推出比特币和 Solana ETF 的申请，利用其 8 万亿美元的咨询资产，这可能会大幅扩大目前受限于 SEC 批准投资工具的高净值人士和机构获得加密货币敞口的渠道。如果摩根士丹利的渠道网络将其咨询客户基础的 1% 引导至比特币 ETF，这将代表 800 亿美元的潜在需求——超过 2025 年全年的 ETF 流入总额。

与此同时，交易所储备处于 2019 年以来的低点。近 36% 的比特币总供应量由长期实体持有，这些实体对按当前价格出售不感兴趣。机构积累、主权基金探索和长期持有者信念的结合，形成了一道新买家必须面对的供应墙。

为什么这一里程碑比减半更重要​

减半是机械性事件——根据预定时间表调整矿工奖励的协议调整。它们很重要，但也是必然且可预测的。市场会提前数月或数年对其进行定价。

2000 万枚硬币的里程碑则不同。这是一个心理和叙事的拐点，用人类可理解的语言重塑了比特币的稀缺性故事。

“95% 的比特币已被开采”这一信息产生的影响力远超加密货币圈。这是一个关于终局性的声明，关于跨越一个永远无法倒退的门槛。它提醒人们，比特币是人类历史上唯一一种具有程序化强制执行、可验证供应上限的资产，且这一上限无法被中央银行、政府或紧急经济措施所改变。

减半告诉我们比特币的供应如何 变化。而 2000 万枚的里程碑告诉我们比特币还 剩下 多少。

对于将比特币评估为战略储备资产的机构来说，这种区别至关重要。数字黄金论点依赖于稀缺性的可信度。主权财富基金或企业国库并不关心区块奖励或挖矿难度调整——他们关心的是该资产在几十年后是否仍能保持购买力。2000 万枚的里程碑通过对比特币的稀缺时间线具象化，强化了这一论据：114 年内仅剩 100 万枚硬币，这种供应扩张速度是黄金无法比拟的，更是法定货币积极反对的。

结构性供应赤字：需求 vs. 发行​

让我们对比一下数据。

比特币每日发行量（2026 年 3 月）： 约 450 BTC 每日机构 ETF 流入量（2026 年初平均值）： 高峰日超过 5 亿美元 比特币价格（2026 年 3 月）： 约 70,000 美元

在每枚 BTC 70,000 美元的价格下，每日 5 亿美元的 ETF 流入量在高峰日转化为大约 7,140 BTC 的需求。即使按照每年 200 亿美元 ETF 流入量的保守估计，每天也有 5480 万美元，或 783 BTC 的每日机构需求——仍比每日挖矿供应量高出 1.7 倍。

考虑到企业国库积累（如 MicroStrategy、Marathon Digital 和 Tesla 等公司）、主权财富基金配置、长期持有者从交易所提取以及散户积累，结构性赤字变得惊人。

在 2026 年，分析师预计 需求将超过供应 4.7 倍，代表着 610,750 BTC 的缺口，这部分必须来自愿意出售的现有持有者。随着交易所储备处于多年低位，且 36% 的供应由没有出售意图的实体持有，问题变成了：边际供应来自哪里？

答案是：价格必须上涨以刺激长期持有者的获利了结，或者需求必须放缓。鉴于主权基金和企业国库的长达数十年的时间视野，前者似乎比后者更有可能。

最后的 100 万枚：接下来会发生什么？​

2,000 万枚的里程碑并不会改变比特币的协议。网络将继续大约每 10 分钟生产一个区块，每 2,016 个区块调整一次难度，并按计划进行奖励减半。改变的是围绕比特币稀缺性的 叙事框架。

比特币的旅程首次变得更多地关乎 剩余 多少，而非已挖掘了多少。最后的 100 万枚代币变成了一个倒计时时钟，是绝对稀缺性的具体体现，随着每一个区块的产生而流逝。

这种重新界定强化了几个长期论点：

  1. 数字黄金的可信度：正在评估比特币作为储备资产的主权财富基金和中央银行现在有了明确的稀缺性时间表。在 114 年内增加 100 万枚代币，这种供应扩张速度比任何大宗商品都要慢。

  2. ETF 供应动态：需要实物比特币支撑的机构产品（现货 ETF）创造了持续的需求，仅靠挖矿无法满足。赎回机制意味着 ETF 份额必须由从流通中提取的真实 BTC 支撑。

  3. 挖矿整合：随着区块奖励趋向于零，交易费用必须提高以维持网络安全。这种从依赖补贴到依赖费用的挖矿转型是比特币最大的长期挑战，但 2,000 万枚的里程碑加速了人们对这一问题的认识。

  4. 对丢失代币的认知：随着最后的 100 万枚在下个世纪进入流通，每一个丢失的私钥都变得更加重要。有效供应上限有机地缩小，在不更改协议的情况下放大了稀缺性。

  5. 世代财富转移：比特币缓慢的发行计划与多代人的时间视野相一致。规划数十年的主权基金和家族办公室现在持有一种供应计划在整个人生周期内都可衡量的资产。

待办事项中提出的问题——“‘一个世纪内最后 100 万枚 BTC’的叙事是否强化了比特币对于主权财富基金和企业财库的数字黄金论点”——已经在实时得到解答。卢森堡的主权基金已进行配置。摩根士丹利提交了 ETF 申请。企业财库继续积累。主权基金正在探索配置。

稀缺性叙事不再是假设。它是数学性的、可验证的，并且正在加速。

超越里程碑：长线游戏的战略基础设施​

对于区块链基础设施提供商而言，随着机构采用的加速，2,000 万枚的里程碑强化了对比特币网络进行可扩展、可靠访问的重要性。由于主权基金、企业财库和 ETF 发行方需要实时交易监控、链上分析和多重签名托管集成，对企业级比特币 RPC 节点和索引基础设施的需求只会日益增长。

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