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在 2024 年，加密货币跨越了一个在几年前看来还遥不可及的门槛：目前已有 5.6 亿人拥有数字资产。这超过了欧盟的总人口，是 2022 年用户数量的两倍多。而这仅仅是个开始。

推动这种爆发式增长的并非投机或炒作周期，而是必然性。从阿根廷受通货膨胀蹂躏的经济到印度尼西亚的 Meme 币交易者，从贝莱德（BlackRock）的比特币 ETF 到 Visa 的稳定币结算，加密货币正悄然成为全球金融的基础设施。问题不在于我们是否会达到 10 亿用户，而在于何时达到——以及那个世界会是什么样子。

爆发背后的数据​

从 4.25 亿到 5.6 亿用户的 32% 同比增长仅揭示了故事的一部分。深入挖掘，这种变革变得更加引人注目：

市值几乎翻了一番。 全球加密货币市场从 1.61 万亿美元飙升至 3.17 万亿美元——96.89% 的增幅超过了大多数传统资产类别。

区域增长不平衡且具有启发性。 南美洲以惊人的 116.5% 的拥有率增长处于领先地位，在一年内翻了一倍多。亚太地区成为链上活动增长最快的地区，接收价值同比增长 69%。

新兴市场主导了采用。 印度在 Chainalysis 的全球加密货币采用指数中保持榜首，紧随其后的是尼日利亚和印度尼西亚。模式很清晰：银行系统不稳定、高通胀或金融准入受限的国家，正在将加密货币作为金融生命线而非投机赌注。

人口结构发生变化。 34% 的加密货币持有者年龄在 25-34 岁之间，但性别差距正在缩小——女性现在占持有者的 39%，高于前几年。在美国，加密货币拥有率达到 40%，超过 52% 的美国成年人在某个时间点购买过加密货币。

为什么新兴市场领先——以及西方可以学到什么​

Chainalysis 的采用指数揭示了发达经济体一个令人不安的事实：真正“理解”加密货币的国家并不是那些拥有最复杂金融系统的国家，而是那些传统金融失败的国家。

尼日利亚的金融迫切需求。 尼日利亚拥有 84% 的人口持有加密钱包，在全求钱包渗透率方面处于领先地位。驱动力是现实的：货币不稳定、资本管制和昂贵的汇款通道使加密货币成为必需品而非新鲜事。当你的货币每年贬值两位数时，锚定美元的稳定币就不是投机，而是生存。

印度尼西亚的飞速崛起。 印度尼西亚在全球排名中上升四个位次至第三位，同比增长近 200%，接收了约 1571 亿美元的加密货币价值。与印度和尼日利亚不同，印度尼西亚的增长主要不是由监管进展驱动的，而是由交易机会推动的，特别是在 Meme 币和 DeFi 领域。

拉丁美洲的稳定币革命。 阿根廷 2023 年 200% 以上的通货膨胀将稳定币从利基产品转变为经济生活的支柱。超过 60% 的阿根廷加密活动涉及稳定币。巴西记录了 910 亿美元的链上交易量，其中稳定币占活动的近 70%。该地区处理了 4150 亿美元的加密流量——占全球活动的 9.1%——其中超过 1420 亿美元的汇款是通过更快、更便宜的加密路径进行的。

模式是一致的：传统金融产生摩擦的地方，加密货币就会获得采用；银行失败的地方，区块链就会填补空白；通货膨胀侵蚀储蓄的地方，稳定币就会保留价值。

比特币 ETF 效应：机构资金如何改变一切​

2024 年 1 月对比特币 ETF 的批准不仅是监管的进步，更是一个类别的转变。数据说明了一切：

投资流速加快了 400%。 机构投资从批准前的 150 亿美元基准飙升至 2024 年第一季度的 750 亿美元。

贝莱德的 IBIT 吸引了超过 500 亿美元的资产管理规模（AUM）。 到 2025 年 12 月，美国现货比特币 ETF 的 AUM 已达到 1220 亿美元，高于 2024 年初的 270 亿美元。

公司财库大幅扩张。 公司持有的加密货币总量突破 67 亿美元，仅 MicroStrategy 在 2024 年就购入了 257,000 枚 BTC。2025 年，共有 76 家新上市公司将加密货币添加到其财库中。

对冲基金配置创下新高。 55% 的传统对冲基金现在持有数字资产，高于 2024 年的 47%。68% 的机构投资者正在投资或计划投资比特币 ETP。

机构效应延伸到了直接投资之外。ETF 使加密货币作为一种资产类别合法化，为传统投资者提供了熟悉的包装，同时创建了绕过直接持有加密货币复杂性的新入金渠道。在 2024 年 6 月至 2025 年 7 月期间，散户用户仍使用美元购买了价值 2.7 万亿美元的比特币——机构的参与并没有挤出散户活动，反而放大了它。

用户体验障碍：增长为何可能陷入停滞​

尽管有这些数据，但在 5.6 亿用户和 10 亿用户之间仍存在一个重大障碍：用户体验。而且它的改进速度不够快。

发达市场的全量新用户获取已陷入停滞。 大约 28% 的美国成年人持有加密货币，但这一数字已停止增长。尽管监管透明度有所提高，且机构参与度增加，但根本障碍依然未变。

技术复杂性阻碍了主流消费者。 管理助记词、理解 Gas 费用、在多个区块链网络之间切换——这些要求与现代金融产品的运作方式根本对立。交易执行依然充满危险：网络费用波动难以预测，失败的交易仍会产生费用，而一个错误的地址可能意味着资产永久丢失。

界面问题确实存在。 根据 WBR Research 的调查，笨拙的界面和复杂的导航积极地阻止了传统金融从业者和机构投资者参与 DeFi 或基于区块链的服务。钱包仍然是碎片化的、不直观的且具有风险。

消费者的担忧并未改变。 未持有加密货币的人年复一年地提到相同的担忧：价值不稳定、缺乏政府保护以及网络攻击风险。尽管技术在进步，加密货币对新用户来说仍然感觉望而生畏。

行业已经意识到了这个问题。账户抽象（Account Abstraction）技术正在开发中，旨在通过社交恢复和多重签名实现来消除助记词管理。跨链协议正致力于将不同的区块链网络统一到单一界面中。但对于主流用户而言，这些解决方案在很大程度上仍停留在理论阶段。

严酷的现实是：如果加密应用不能像传统银行应用一样易于使用，采用率将进入平台期。驱动主流行为的是便利性，而非意识形态。

稳定币：加密货币进入主流金融的特洛伊木马​

在比特币占据头条新闻的同时，稳定币正悄然实现加密货币看涨者一直承诺的目标：实际效用。2025 年是稳定币在加密货币投机之外变得具有经济意义的一年。

供应量突破了 3000 亿美元。 用途从持有转变为消费，将数字资产转化为支付基础设施。

主要支付网络集成了稳定币。

• Visa 现在在 40 多个国家支持 130 多个稳定币挂钩的卡计划。该公司通过 Cross River Bank 和 Lead Bank 在美国推出了稳定币结算，并计划在 2026 年扩大可用范围。
• Mastercard 在其网络中启用了多种稳定币（USDC、PYUSD、USDG、FIUSD），并与 MoonPay 合作，让用户能够将稳定币资金钱包连接到 Mastercard。
• PayPal 正在扩大 PYUSD，同时扩展其数字钱包——向 4.3 亿多消费者和 3600 万商户开放稳定币。

监管框架已初具规模。 《GENIUS 法案》（2025 年 7 月）确立了美国第一个联邦稳定币框架，要求 100% 的流动资产支持和每月的储备披露。全球范围内也出现了类似的法律。

跨境支付正在发生变革。 稳定币交易绕过了传统的银行中间机构，降低了商户的处理成本。结算在几秒钟内完成，而不是 1-3 个工作日。仅对于价值 1420 亿美元以上的拉美汇款走廊，稳定币就可以降低高达 50% 的成本。

花旗（Citi）的研究部门预测，在基准情况下，到 2030 年稳定币发行量将达到 1.9 万亿美元，而在乐观情况下将达到 4 万亿美元。到 2026 年，稳定币可能成为跨多个行业的跨境交易的默认结算层。

迈向十亿之路：必须发生的变化​

预测显示，到 2026-2028 年，加密货币用户群将达到 9.62 亿至 9.92 亿。跨越 10 亿门槛并非必然——它需要特定的发展：

用户体验必须达到 Web2 级别。 账户抽象、无感 Gas 费和无缝跨链操作需要从实验性阶段走向标准化。当用户在没有意识到“正在使用加密货币”的情况下与加密货币互动时，主流采用才变得可行。

稳定币基础设施必须成熟。 《GENIUS 法案》只是一个开始，还需要全球监管的协调统一。随着处理成本确定低于卡网络，商户的采用将会加速。

机构与零售的桥梁必须扩大。 比特币 ETF 的成功在于为陌生资产提供了熟悉的包装。针对其他加密货币和 DeFi 策略的类似产品，将把采用范围扩大到那些希望在没有技术复杂性的情况下获得敞口的投资者。

新兴市场的增长必须持续。 印度、尼日利亚、印度尼西亚、巴西和阿根廷是未来 4 亿用户的来源地。在这些地区的基础设施投资——不仅是用户获取，还有开发者工具、本地交易所和监管透明度——将决定预测是否成立。

人工智能（AI）与加密货币的融合必须产生结果。 随着 AI 智能体越来越多地需要自主支付能力，而区块链提供了支付路径，这一交集可能会推动那些从未打算“使用加密货币”的用户群体。

5.6 亿用户对行业意味着什么​

5.6 亿这一里程碑不仅仅是一个数字 —— 它代表着一个阶段性的转变。加密货币不再只是早期采用者的领域，也不再是小众市场。其用户数量超过了大多数社交网络，交易量超过了许多国家的经济总量，加密货币已经成为了基础设施。

但与实验性技术相比，基础设施承担着不同的责任。用户期待可靠性、易用性和保护。行业提供这些特质的意愿 —— 不仅仅通过技术，还通过设计、监管和问责制 —— 将决定下一次用户翻倍是在三年内还是十年后发生。

用户已经到场。问题在于行业是否已经为他们做好了准备。

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2025 年 1 月，Ledger 联合创始人 David Balland 在法国中部的家中遭到绑架。绑匪索要价值 1,000 万欧元的加密货币，并切断了他的一根手指以示威胁。四个月后，一名意大利投资者被囚禁了 17 天，在遭受严重肢体虐待的同时，袭击者试图获取他价值 2,800 万美元的比特币访问权限。

这些并非孤立事件。它们是安全专家所谓的“扳手攻击创纪录之年”这一令人不安趋势的一部分——即通过肢体暴力绕过加密货币旨在提供的数字安全防护。数据揭示了一个令人不安的事实：随着比特币价格上涨，针对其持有者的暴力行为也随之增加。

什么是扳手攻击？​

“扳手攻击”（Wrench Attack）一词源于 xkcd 的一幅网络漫画，它阐述了一个简单的概念：无论你的加密技术多么先进，袭击者只要花 5 美元买个扳手并动用武力，就能绕过这一切。在加密领域，这意味着犯罪分子跳过黑客手段，直接进行肢体胁迫——绑架、入室抢劫、酷刑以及恐吓家属。

比特币钱包公司 Casa 的首席安全官 Jameson Lopp 维护着一个包含 225 多起经过核实的针对加密货币持有者的肢体攻击数据库。数据反映了一个严峻的现状：

• 2025 年发生了约 70 起扳手攻击 —— 几乎是 2024 年记录的 41 起的两倍
• 约 25% 的事件为入室抢劫，通常由于 KYC 数据泄露或公共记录而引发
• 23% 为绑架，通常涉及利用家属作为筹码
• 三分之二的攻击成功窃取了资产
• 已知犯罪分子中仅有 60% 被抓获

这些数字可能还低估了现实情况。许多受害者由于担心遭到报复或对执法部门的协助能力缺乏信心，选择不报案。

价格与暴力的关联性​

伦敦大学学院（UCL）的 Marilyne Ordekian 研究发现，比特币价格与肢体攻击频率之间存在直接关联。Chainalysis 证实了这一模式，发现“暴力事件与比特币价格的前瞻移动平均值之间存在明显的正相关关系”。

其中的逻辑非常直白：当比特币创下历史新高（2025 年突破 12 万美元）时，暴力犯罪的预期收益也随之成比例增加。犯罪分子不需要了解区块链技术——他们只需要知道身边有人持有价值不菲的数字资产。

这种关联性具有预测意义。正如 TRM Labs 的全球政策负责人 Ari Redbord 所指出的：“随着加密货币普及率的提高，以及越来越多的价值被个人直接持有，犯罪分子越来越倾向于完全绕过技术防御，转而直接针对人身进行攻击。”

对 2026 年的预测并不乐观。TRM Labs 预测，随着比特币维持高价且加密财富变得更加普及，扳手攻击将继续呈上升趋势。

现代加密货币暴力事件剖析​

2025 年的攻击浪潮揭示了这些行动已经变得多么精密：

Ledger 绑架案（2025 年 1 月） David Balland 及其伴侣在法国中部的家中被劫持。袭击者索要 1,000 万欧元，并以切断手指作为威胁。法国警方最终营救了两名受害者并逮捕了多名嫌疑人，但这给整个行业带来的心理创伤和安全启示是深远的。

巴黎攻击浪潮（2025 年 5 月） 在短短一个月内，巴黎发生了多起备受关注的袭击事件：

• 一名加密货币首席执行官的女儿和孙子在光天化日之下遭到袭击
• 一名加密货币企业家的父亲遭到绑架，绑匪索要 500 万至 700 万欧元并切断了他的手指
• 一名意大利投资者被囚禁并遭受了 17 天的严重肢体虐待

美国入室抢劫团伙 Gilbert St. Felix 因领导一个针对持有者的暴力入室抢劫团伙被判处 47 年监禁，这是美国加密货币相关案件中刑期最长的一例。他的团伙利用泄露的 KYC 数据锁定目标，随后采取极端暴力手段，包括水刑和肢体残害威胁。

德克萨斯州兄弟案（2024 年 9 月） Raymond 和 Isiah Garcia 涉嫌持 AR-15 步枪和散弹枪在明尼苏达州挟持了一个家庭，用扎带捆绑受害者，并索要价值 800 万美元的加密货币转账。

值得注意的是地域分布。这些事件不仅发生在风险较高的地区，袭击活动还集中在西欧、美国和加拿大等传统上被认为法治健全、相对安全的国家。正如 Solace Global 所指出的，这“说明了犯罪组织为了获取如此高价值且易于转移的数字资产，愿意冒极大的风险”。

KYC 数据问题​

一种令人不安的模式已经显现：许多攻击似乎都是由于泄露的“了解你的客户”（KYC）数据而促成的。当你在加密货币交易所进行身份验证时，如果交易所遭受数据泄露，该信息就可能成为被攻击者锁定的机制。

法国加密货币高管明确指责欧洲的加密货币监管政策创建了可被黑客利用的数据库。据《回声报》（Les Echos）报道，绑匪可能利用这些文件确认了受害者的居住地。

这是一个极大的讽刺：旨在防止金融犯罪的监管规定，反而可能让那些本应受到保护的用户遭受肢体犯罪的侵害。

法国的紧急响应​

在 2025 年记录了第 10 起与加密货币相关的绑架案后，法国政府启动了前所未有的保护措施：

立即安全升级

• 为加密货币专业人士提供警察紧急服务的优先访问权
• 家庭安全检查以及与执法部门的直接咨询
• 与精锐警力进行安全培训
• 对高管住所进行安全审计

立法行动 司法部长 Gérald Darmanin 宣布了一项旨在快速实施的新法令。议员 Paul Midy 提交了一项法案，要求自动从公开的公司记录中删除企业负责人的个人地址——以解决导致多起攻击的人肉搜索（Doxing）漏洞。

调查进展 已有 25 人因涉嫌法国境内的案件被起诉。一名涉嫌主谋在摩洛哥被捕，目前正等待引渡。

法国的反应揭示了一个重要信号：各国政府开始将加密货币安全视为公共安全问题，而不仅仅是金融监管问题。

运营安全：人类防火墙​

技术安全——硬件钱包、多重签名、冷存储——可以保护资产免受数字盗窃。但“扳手攻击”完全绕过了技术。解决方案需要运营安全（OpSec），像对待高净值人士那样谨慎地对待自己。

身份隔离

• 绝不要将你的现实世界身份与你的链上资产联系起来
• 为加密货币活动使用独立的电子邮件地址和设备
• 避免使用家庭地址接收任何与加密货币相关的快递（包括硬件钱包）
• 考虑使用虚拟办公地址直接从制造商处购买硬件

第一规则：不要谈论你的持仓

• 绝不在公开场合讨论持仓情况——包括在社交媒体、Discord 服务器或线下聚会上
• 警惕那些可能泄露信息的“币圈朋友”
• 避免展示可能暗示加密货币成功的财富标志

物理防御

• 安装安全摄像头和警报系统
• 进行家庭安全评估
• 改变日常行程以避免可预测的模式
• 保持对物理环境的警觉，特别是在访问钱包时

兼具物理保护功能的技术措施

• 多重签名密钥的地理分布（攻击者无法强迫你提供你物理上无法触及的东西）
• 时间锁提现，防止在胁迫下立即转账
• 存有有限资金的“恐慌钱包”，在受到威胁时可以上交
• 类似 Casa 的协作托管，没有一个人可以控制所有密钥

通信安全

• 使用身份验证器应用程序，绝不使用基于短信的 2FA（SIM 卡交换攻击仍是常见的攻击手段）
• 果断屏蔽陌生电话
• 绝不分享验证码
• 为所有移动账户设置 PIN 码和密码

心态转变​

或许最关键的安全措施是心理上的。正如 Casa 指南所言：“自满可以说是你 OPSEC 的最大威胁。许多比特币相关攻击的受害者都知道该采取哪些基本预防措施，但他们没有付诸实践，因为他们不相信自己会成为目标。”

“这种事不会发生在我身上”的心态是所有漏洞中最危险的一个。

最大限度的物理隐私需要像一份安全指南所描述的那样：“像处在证人保护计划中的高净值人士一样对待自己——保持时刻警惕，建立多层防御，并接受完美安全并不存在的事实，只能让攻击成本过高或过于困难。”

大局观​

扳手攻击的兴起揭示了加密货币价值主张中的一种根本性张力。自我托管被誉为摆脱机构守门人的自由，但也意味着个人用户要为自己的安全（包括物理安全）承担全部责任。

传统银行业尽管有其缺陷，但提供了机构级的保护层。当犯罪分子盯上银行客户时，银行会承担损失。当犯罪分子盯上加密货币持有者时，受害者往往只能孤军奋战。

这并不意味着自我托管是错误的。这意味着生态系统需要成熟，超越技术安全，去解决人类的脆弱性。

需要改变的地方：

• 行业：更好的数据卫生习惯和漏洞响应协议
• 监管：认识到 KYC 数据库会产生需要保护措施的锁定风险
• 教育：将物理安全意识作为新用户的标准入门教育
• 技术：更多像时间锁和协作托管这样的解决方案，即使在受胁迫的情况下也能提供保护

展望未来​

比特币价格与暴力攻击之间的相关性表明，2026 年此类犯罪类别将继续增长。随着比特币价格维持在 100,000 美元以上，且加密财富变得更加显眼，犯罪分子的激励结构依然强大。

但人们的意识正在增强。法国的立法回应、加强的安全培训以及运营安全实践的主流化，代表了全行业对物理脆弱性反思的开始。

加密货币安全的下一阶段将不再以密钥长度或哈希率来衡量。它将通过生态系统保护持有密钥的人类及其安全程度来衡量。

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当 Curve DAO 在 2025 年 12 月拒绝其创始人提出的 1700 万美元 CRV 拨款请求时，这不仅仅是又一次治理投票。它是一份宣言，宣告了创始人控制 DAO 的时代正在结束——取而代之的是一种理想主义者和批评者都未曾完全预料到的现象：治理资本主义。在这里，决定权掌握在集中的资本手中，而非社区情绪或创始团队。

投票结果为 54.46% 反对，45.54% 赞成。链上数据揭示了令人不安的真相：与 Convex Finance 和 Yearn Finance 相关的地址占了反对票的近 90%。这两个协议出于自身的经济利益，否决了这个拥有 25 亿美元 TVL 平台的创始人的提议。

1700 万美元拒绝案的剖析​

该提案看似简单。Curve Finance 创始人 Michael Egorov 请求拨付 1740 万枚 CRV 代币（当时价值约 620 万美元），用于资助 Swiss Stake AG。该团队自 2020 年以来一直负责维护 Curve 的核心代码库。路线图包括推进 LlamaLend、扩大对 PT 和 LP 代币的支持、开发链上外汇市场以及继续 crvUSD 的开发。

就在十六个月前的 2024 年 8 月，一份类似的 2100 万枚 CRV 代币（当时价值 630 万美元）拨款请求曾以近 91% 的支持率获得通过。发生了什么变化？

答案在于那段时期治理权力是如何转移的。Convex Finance 现在控制着约 53% 的 veCRV——即决定治理结果的投票托管代币。加上 Yearn Finance 和 StakeDAO，三个流动性锁仓协议（Liquid Locker）主导了 Curve 的决策机制。它们的投票受自身利益驱动：支持那些可能稀释其持仓或将排放从其首选池中重新定向的提案，在经济上是毫无意义的。

这次拒绝并不是关于 Swiss Stake 是否值得资助。它是关于谁拥有决策权，以及什么样的动机驱动了这些决策。

投票托管悖论​

Curve 的治理模型依赖于投票托管代币（veCRV），这是一种旨在解决两个基本问题（流动性和参与度）的机制。用户将 CRV 锁定长达四年，获得与代币数量和锁定时间成正比的 veCRV。理论上这是优雅的：长期锁定会筛选出与协议利益真正一致的利益相关者。

现实与理论发生了背离。像 Convex 这样的流动性锁仓协议出现了，它们汇集了数千名用户的 CRV 并进行永久锁定，以最大化治理影响力。用户收到代表其质押份额的流动性代币（cvxCRV），在获得 Curve 奖励的同时无需承担四年的锁定承诺。而 Convex 则保留了治理权。

结果是出现了一种集中模式，研究现在证实了这一模式遍布整个 DAO 生态系统。分析显示，在主要的 DAO 中，不到 0.1% 的治理代币持有者拥有 90% 的投票权。Compound 的前 10 名投票者控制了 57.86% 的投票权。Uniswap 的前 10 名控制了 44.72%。这些并非异常现象——它们是那些在设计时未对集中化提供足够防御的代币经济学的必然结果。

Curve 的拒绝案具象化了学者们所称的“治理资本主义”：与长期锁定挂钩的投票权筛选出了大资本持有者和长期投机者。随着时间的推移，治理权从普通用户转移到了资本集团，而这些集团的利益可能与协议的广泛社区利益发生严重背离。

400 亿美元的问责难题​

其影响远超 Curve 之外。DAO 库藏资产总量已从 2023 年初的 88 亿美元增长到如今的 400 亿美元以上，拥有超过 13,000 个活跃的 DAO 和 510 万治理代币持有者。Optimism Collective 掌管着 55 亿美元，Arbitrum DAO 管理着 44 亿美元，Uniswap 控制着 25 亿美元——这些数字足以与许多传统公司媲美。

然而，问责机制并未跟上资产增长的步伐。Curve 的拒绝案暴露了一个模式：代币持有者在批准新资金之前，要求对之前拨款的使用情况进行透明化说明。一些人建议未来的拨款应分期发放，以减少对 CRV 市场的影响。这些是基本的公司治理实践，但 DAO 在很大程度上未能采用。

数据令人警醒。超过 60% 的 DAO 提案缺乏一致的审计文档。投票参与率平均为 17%，且参与度集中在持有 76.2% 投票权的前 10% 代币持有者中。这并不是去中心化治理——这是带有额外步骤的少数人统治。

目前只有 12% 的 DAO 采用了链上身份机制来提高问责性。超过 70% 的库藏资产在 5000 万美元以上的 DAO 要求分层审计，包括闪电贷保护和延迟执行工具。基础设施已经存在，但采用滞后。

可能真正起作用的解决方案​

DAO 生态系统并非对这些问题视而不见。平方投票法（Quadratic Voting）使额外的投票成本呈指数级增长，已被包括 Gitcoin 和基于 Optimism 的项目在内的 100 多个 DAO 采用。2025 年其采用率上升了 30%，有助于平衡影响力和减少巨鲸的统治。

研究建议将平方投票与投票托管机制相结合，证明了在保持抗合谋性的同时可以缓解巨鲸问题。以太坊 Layer-2（如 Optimism、Arbitrum 和 Base）已将 DAO 的 Gas 费用降低了高达 90%，使小持币者参与治理变得更加容易。

法律框架也正在出现，以提供问责结构。怀俄明州的 DUNA 框架和 2025 年 2 月推出的 Harmony 框架为 DAO 建立法律身份、同时保持去中心化运作提供了路径。佛蒙特州、怀俄明州和田纳西州等州已出台立法，承认 DAO 为法律实体。

基于里程碑的拨款模型在库藏分配中正受到关注。接收者在达到预定目标后分阶段获得资金，这在确保问责制的同时降低了错配风险——这正是 Curve 代币持有者所要求的，但原提案中所缺失的。

Curve 剧集揭示了 DAO 的成熟度​

拒绝 Egorov 的提案并不是治理的失败。这是治理按设计运作的结果——只是不一定符合初衷。当像 Convex 这样的协议通过设计累积了 53% 的投票权时，它们否决创始人提案的能力就不是一个漏洞。这是一个将资本承诺等同于治理权威的系统的逻辑产物。

成熟的 DAO 面临的问题不是权力集中是否存在——它确实存在，且是可衡量的。问题在于，当前的机制是否能充分使巨鲸的动机与协议的健康发展保持一致，或者它们是否创造了结构性冲突，使得大持币者能从阻碍富有成效的发展中获益。

Curve 仍然是 DeFi 领域的重要参与者，总锁定价值超过 25 亿美元。协议不会因为一个拨款提案的失败而崩溃。但先例至关重要。当流动性锁仓协议控制了足以否决任何创始人提案的 veCRV 时，权力动态已经发生了根本性的转变。建立在投票托管模型上的 DAO 面临一个选择：接受由资本集中主导的治理，或者重新设计机制以更广泛地分配权力。

2025 年 5 月 6 日，Curve 取消了对 veCRV 锁定的白名单限制，允许任何地址参与。这一改变使准入变得民主化，但并未解决已经锁定在系统中的集中化问题。即使准入门槛降低，现有的权力失衡依然存在。

前方的路​

DAO 库藏中的 400 亿美元不会自我管理。10,000 多个活跃的 DAO 不会自我治理。而 330 万名投票者也不会自发地开发出保护少数利益相关者的问责机制。

Curve 的拒绝案所证明的是，DAO 已进入一个治理结果较少取决于社区审议，而更多取决于大资本持有者战略定位的时代。这本身并不一定是坏事——机构投资者通常会带来稳定性和长期思考。但这与去中心化治理作为民主化控制的创始神话相矛盾。

对于开发者来说，教训很明确：治理设计决定治理结果。投票托管模型从设计上集中了权力。流动性锁仓协议加速了这种集中。如果没有明确的机制来抵消这些动态——如平方投票、委托上限、基于里程碑的资助、身份验证参与——DAO 无论其宣称的价值观如何，都会趋向于寡头政治。

Curve 的风波并不是 DAO 治理演变的终点。这是一个检查点，揭示了我们当下的真实处境：处于去中心化理想与金权政治现实之间的某个地方，寻找着可能弥合这一差距的机制。

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零知识卷集（ZK Rollups）曾被认为是区块链扩容的未来。然而，它们却成了价值 9700 万美元的中心化证明者（prover）市场的“人质”，少数公司从中榨取了 60-70% 的费用，而用户却在为本应几秒钟内完成的证明等待数分钟。

Boundless 是 RISC Zero 旗下的去中心化证明市场，于 2025 年 9 月在主网上线，声称已经破解了这一难题。通过将 ZK 证明生成转变为一个 GPU 运营商竞争工作的开放市场，Boundless 承诺让可验证计算变得“与执行一样廉价”。但是，一个由代币激励的网络真的能打破让 ZK 技术昂贵且难以触及的中心化死循环吗？

十亿美元的瓶颈：为什么 ZK 证明仍然如此昂贵​

零知识卷集的愿景非常优雅：在链下执行交易，生成正确执行的加密证明，并以极低的成本在以太坊（Ethereum）上验证该证明。理论上，这将以不到一美分的交易成本提供以太坊级别的安全性。

现实却更加混乱。

在高端 A100 GPU 上，为一批 4000 笔交易生成单个 ZK 证明需要 2 到 5 分钟，仅云计算费用就达 0.04 到 0.17 美元。这还没有考虑到运行可靠证明服务所需的专用软件、工程专业知识和冗余基础设施。

结果如何？超过 90% 的 ZK-L2 依赖于少数几个“证明者即服务”（prover-as-a-service）提供商。这种中心化恰恰引入了区块链旨在消除的风险：审查、MEV 提取、单点故障以及 Web2 式的租金提取。

技术挑战​

瓶颈不在于网络拥塞，而在于数学本身。ZK 证明依赖于椭圆曲线上的多标量乘法（MSM）和数论变换（NTT）。这些操作与使 GPU 在 AI 工作负载中表现卓越的矩阵数学有本质不同。

经过多年的 MSM 优化，NTT 现在占据了 GPU 上证明生成延迟的 90%。密码学界在单纯的软件优化上已经遇到了边际效用递减。

Boundless 登场：开放的证明市场​

Boundless 试图通过将证明生成与区块链共识完全解耦来解决这个问题。Boundless 不再让每个卷集运行自己的证明者基础设施，而是创建了一个市场：

1. 请求者（Requestors）：提交证明请求（来自任何链）
2. 证明者（Provers）：使用 GPU 和通用硬件竞争生成证明
3. 结算（Settlement）：在请求者指定的目的链上进行

其核心创新是“可验证工作证明”（Proof of Verifiable Work, PoVW）——一种奖励机制，奖励证明者生成有用的 ZK 证明，而不是像比特币挖矿那样生成无用的哈希。每个证明都带有加密元数据，证明其投入了多少计算量，从而创建透明的工作记录。

实际运作方式​

在底层，Boundless 构建在 RISC Zero 的 zkVM 之上。zkVM 是一种零知识虚拟机，可以执行为 RISC-V 指令集编译的任何程序。这意味着开发者可以使用 Rust、C++ 或任何可编译为 RISC-V 的语言编写应用程序，然后生成正确执行的证明，而无需学习专门的 ZK 电路。

其三层架构包括：

• zkVM 层：执行任意程序并生成 STARK 证明
• 递归层：将多个 STARK 聚合为紧凑证明
• 结算层：将证明转换为 Groth16 格式，以便在链上进行验证

这种设计使 Boundless 能够生成足够小（约 200KB）的证明，以便经济地进行链上验证，同时支持复杂的计算。

ZKC 代币：通过挖掘证明而非哈希​

Boundless 推出了 ZK Coin (ZKC) 作为其证明市场的原生代币。与典型的效用代币不同，ZKC 是通过证明生成来主动挖掘的——证明者根据他们贡献的计算工作量赚取 ZKC 奖励。

代币经济学概览​

• 总供应量：10 亿 ZKC（第一年通胀率为 7%，到第八年逐渐降至 3%）
• 生态系统增长：41.6% 分配给采用计划
• 战略合作伙伴：21.5%，包含 1 年锁定期和 2 年归属期
• 社区：8.3% 用于代币销售和空投
• 当前价格：约 0.12 美元（较 0.29 美元的 ICO 价格有所下降）

这种通胀模型引发了争论。支持者认为，持续的排放对于激励健康的证明者网络是必要的。批评者则指出， 7% 的年通胀率会产生持续的抛压，即使在网络增长的情况下，也可能限制 ZKC 的价值增值。

市场动荡​

ZKC 的头几个月并不顺利。2025 年 10 月，韩国交易所 Upbit 将该代币列为“投资警告”，引发了 46% 的价格暴跌。在 Boundless 澄清其代币经济学后，Upbit 取消了警告，但这一事件突显了与新兴市场挂钩的基础设施代币的波动风险。

主网现状：谁在真正使用 Boundless？​

自 2025 年 7 月在 Base 上启动主网测试版以及 9 月发布正式主网以来，Boundless 已获得了显著的集成：

Wormhole 集成​

Wormhole 正在集成 Boundless，以为以太坊共识添加 ZK 验证，使跨链传输更加安全。Wormhole NTT (原生代币传输) 现在不再仅仅依赖多签守护者，还可以为需要密码学保证的用户提供可选的 ZK 证明。

Citrea 比特币 L2​

Citrea 是由 Chainway Labs 构建的比特币 Layer-2 zk-rollup，它使用 RISC Zero 的 zkVM 生成有效性证明，并通过 BitVM 发布到比特币网络。这在利用 BTC 进行结算和数据可用性的同时，实现了比特币上等同于 EVM 的可编程性。

Google Cloud 合作伙伴关系​

通过其可验证 AI 计划 (Verifiable AI Program)，Boundless 与 Google Cloud 合作实现了由 ZK 驱动的 AI 证明。开发者可以构建能够证明 AI 模型输出而无需泄露输入的应用程序 —— 这是保护隐私的机器学习的一项关键功能。

Stellar 桥接​

2025 年 9 月，Nethermind 为 Stellar zk Bridge 集成部署了 RISC Zero 验证器，实现了 Stellar 低成本支付网络与以太坊安全保证之间的跨链证明。

竞争对手：Succinct SP1 与 zkVM 之战​

Boundless 并不是唯一一家竞相解决 ZK 可扩展性问题的参与者。Succinct Labs 的 SP1 zkVM 已成为主要竞争对手，引发了两支团队之间的基准测试之战。

RISC Zero 的主张​

RISC Zero 声称，配置得当的 zkVM 部署 “比 SP1 便宜至少 7 倍”，对于小型工作负载，成本最高可降低 60 倍。他们指出其证明尺寸更小，且 GPU 利用率更高。

Succinct 的回应​

Succinct 反驳称，RISC Zero 的基准测试 “误导性地将 CPU 性能与 GPU 结果进行了比较”。其 SP1 Hypercube 证明器声称能以约 2 分钟的延迟实现 0.02 美元的证明成本 —— 尽管它目前仍是闭源的。

独立分析​

分布式资本 (Fenbushi Capital) 的一项对比发现，RISC Zero 在 “GPU 环境下的所有基准测试类别中均表现出卓越的速度和效率”，但也指出 SP1 在开发者采用方面表现出色，为 Celestia 的 Blobstream 等项目提供支持，其保护的总价值 (TVL) 达 31.4 亿美元，而 RISC Zero 为 2.39 亿美元。

真正的竞争优势可能不在于原始性能，而在于生态系统锁定。Boundless 计划支持包括 SP1、ZKsync 的 Boojum 和 Jolt 在内的竞争对手 zkVM —— 将其自身定位为协议无关的证明市场，而非单一供应商解决方案。

2026 路线图：Boundless 的下一步计划​

RISC Zero 为 Boundless 制定的路线图包括几个宏伟目标：

生态系统扩张 (2025 Q4 - 2026)​

• 将 ZK 证明支持扩展到 Solana
• 通过 BitVM 集成比特币
• 部署更多 L2

混合 Rollup 升级​

最重要的技术里程碑是将 Optimistic Rollup (如 Optimism 和 Base 链) 过渡到使用有效性证明，以实现更快的终局性。与其等待 7 天的欺诈证明窗口，OP 链可以在几分钟内完成结算。

多 zkVM 支持​

路线图中包含了对竞争对手 zkVM 的支持，允许开发者在不离开市场的情况下，在 RISC Zero、SP1 或其他证明系统之间切换。

完成去中心化​

RISC Zero 于 2025 年 12 月停止了其托管证明服务，强制所有证明生成通过去中心化的 Boundless 网络进行。这标志着对去中心化命题的重大承诺 —— 但也意味着网络的可靠性现在完全取决于独立的证明者。

大局观：去中心化证明会成为标准吗？​

Boundless 的成功取决于一个根本性的赌注：证明生成将像云计算那样商品化。如果这一论点成立，拥有最高效的证明器网络就不如拥有最大且流动性最强的市场重要。

几个因素支持这一观点：

1. 硬件商品化：来自 Cysic 等公司的 ZK 专用 ASIC 承诺将能效提高 50 倍，可能降低准入门槛。
2. 证明聚合：像 Boundless 这样的网络可以批量处理来自多个应用程序的证明，从而分摊固定成本。
3. 跨链需求：随着更多区块链采用 ZK 验证，对证明生成的需求可能会超过任何单一供应商的能力。

但风险依然存在：

1. 中心化蔓延：由于规模经济有利于大型运营商，早期的证明器网络往往趋于集中。
2. 代币依赖：如果 ZKC 价格崩溃，证明者的激励就会消失 —— 可能导致死亡螺旋。
3. 技术复杂性：运行具有竞争力的证明器需要大量的专业知识，这在实践中可能会限制去中心化程度。

这对开发者意味着什么​

对于考虑集成 ZK 的构建者来说，Boundless 代表了一个务实的中道方案：

• 无需基础设施开销：通过 API 提交证明请求，无需运行自己的证明器。
• 多链结算：一次生成证明，在任何支持的链上进行验证。
• 语言灵活性：使用 Rust 或任何兼容 RISC-V 的语言编写，无需学习 ZK DSL (领域专用语言)。

其代价是依赖于一个由代币激励的网络，该网络的长期稳定性仍有待验证。对于生产级应用，许多团队可能更倾向于在测试网和实验阶段使用 Boundless，同时为关键工作负载保留备用的证明器基础设施。

结论​

Boundless 代表了迄今为止解决 ZK 中心化问题最雄心勃勃的尝试。通过将证明生成转变为由 ZKC 代币激励的开放市场，RISC Zero 正押注竞争将比任何单一供应商单独实现的速度更快地降低成本。

主网的发布、与 Wormhole 和 Citrea 的重大整合，以及对支持竞争对手 zkVM 的承诺，都展示了其强大的技术能力。但通胀的代币经济学、交易所的波动性以及大规模下未经证实的去中心化程度，仍留下了重要的未解之谜。

对于 ZK 生态系统而言，Boundless 的成败将预示着去中心化基础设施是否能够与中心化的效率相竞争 —— 或者区块链行业的扩展未来是否仍掌握在少数资金雄厚的证明者服务商手中。

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百分之九十。这是巴西 3190 亿美元年度加密货币交易量中稳定币所占的份额——这一数字引起了监管机构的关注，并触发了拉丁美洲最全面的加密货币监管框架。当巴西中央银行（Banco Central do Brasil）于 2025 年 11 月敲定其由三部分组成的监管方案时，它不仅收紧了对交易所的规则。它从根本上重塑了该地区最大的经济体对待挂钩美元的数字资产的方式，其影响从圣保罗波及到布宜诺斯艾利斯。

Tether 去年赚了 130 亿美元的利润。这比高盛（Goldman Sachs）还要多。而且它仅凭约 200 名员工、没有分行，以及一个简单的挂钩国债收益率的数字美元产品就实现了这一目标。

欢迎来到 2026 年的稳定币经济。在这个时代，两家最大的发行商控制着超过 80% 的 3180 亿美元市场，交易量已经超过了 Visa 和 PayPal 的总和，而真正的战场不在于技术，而在于谁能攫取数千亿美元储备金的收益。

双头垄断：数据下的 USDT 和 USDC​

稳定币市场已经爆炸式增长。总供应量从 2025 年初的 2050 亿美元跃升至 2026 年初的 3180 亿美元以上——在短短 12 个月内增长了 55%。2025 年的交易额达到 33 万亿美元，同比增长 72%。

但这种增长并没有使市场民主化。如果说有什么变化的话，那就是它巩固了领导者的地位。

Tether 不可阻挡的机器​

Tether 的 USDT 以 1870 亿美元的市值控制着约 61% 的稳定币市场。它在中心化交易所的统治地位更加明显——所有稳定币交易量的 75% 都流向了 USDT。

利润数据令人震惊：

• 2024 年全年利润：130 亿美元（高于 2023 年的 62 亿美元）
• 2025 年上半年利润：57 亿美元
• 2025 年前三季度利润：超过 100 亿美元
• 美国国债持有量：1350 亿美元，使 Tether 成为全球最大的美国政府债务持有者之一

这些钱从哪里来？每年约有 70 亿美元仅来自国债和回购协议持有量。另外 50 亿美元来自比特币和黄金头寸的未实现收益。其余部分来自其他投资。

随着集团权益现已超过 200 亿美元，储备缓冲超过 70 亿美元，Tether 已从一个备受争议的加密工具演变成一家足以与华尔街巨头比肩的金融机构。

Circle 的公开亮相与 USDC 的经济学​

Circle 走了一条不同的路。2025 年 6 月，该公司以每股 31 美元的价格在 纽约证券交易所 (NYSE) 上市，定价高于预期。股价在首日暴涨 168%，此后较 IPO 价格攀升了 700% 以上，使 Circle 的市值超过了 630 亿美元。

USDC 现在的市值为 780 亿美元——约占稳定币市场的 25%。但 Circle 模式的迷人之处在于：它的经济学与 Tether 根本不同。

Circle 2025 年的财务轨迹：

• 2025 年第一季度：5.786 亿美元收入
• 2025 年第二季度：6.58 亿美元收入（同比增长 53%）
• 2025 年第三季度：7.40 亿美元收入（同比增长 66%），净利润 2.14 亿美元

但有一个限制因素解释了为什么尽管管理着类似规模的储备金，Circle 的利润与 Tether 相比却相形见绌。

Coinbase 的联系：USDC 一半收入的去向​

稳定币业务不仅仅是发行代币和收集收益。它还在于分销。Circle 为此付出了沉重的代价。

根据与 Coinbase 的收入分成协议，该交易所获得：

• 100% 直接存放在 Coinbase 上的 USDC 的利息收入
• 50% 平台外持有的 USDC 的剩余收入

在实践中，这意味着 Coinbase 在 2024 年拿走了约 56% 的 USDC 储备金总收入。仅在 2025 年第一季度，Coinbase 就从 Circle 获得了约 3 亿美元的分销款项。

摩根大通 (JPMorgan) 的分析将其细化：

• 平台内：约 130 亿美元的 USDC 每季度产生 1.25 亿美元，利润率为 20-25%
• 平台外：50/50 的分成每季度产生 1.7 亿美元，利润率接近 100%

到 2025 年底，USDC 储备金总收入预计将达到 24.4 亿美元——其中 15 亿美元归 Coinbase，只有 9.4 亿美元归 Circle。

这种安排解释了一个悖论：Circle 的股票市盈率极高 (股价是收入的 37 倍，利润的 401 倍)，因为投资者在押注 USDC 的增长，但真正获取大部分经济利益的公司是 Coinbase。这也解释了为什么 USDC 尽管是受监管程度更高、透明度更好的稳定币，但每美元流通产生的利润远低于 USDT。

挑战者：双头垄断的裂痕​

多年来，USDT-USDC 的双头垄断地位似乎不可动摇。2025 年初，它们合计控制了 88% 的市场。到 10 月，这一数字降至 82%。

6 个百分点的下降看似微小，但它代表了超过 500 亿美元的市值被替代方案夺走。几个挑战者正在蓄势待发。

USD1：特朗普支持的黑马​

最引人注目的进入者是来自 World Liberty Financial 的 USD1，该公司与特朗普家族有很深的联系（据报道 60% 的股份由特朗普的一家商业实体持有）。

USD1 于 2025 年 4 月推出，在短短 8 个月内市值已增长至近 35 亿美元——在所有稳定币中排名第五，仅次于 PayPal 的 PYUSD。其 39 的换手率指标（每个代币平均易手的次数）表明了真实的使用情况，而不仅仅是投机持有。

一些分析师，如 Blockstreet 的 Kyle Klemmer 预测，USD1 可能会在特朗普 2029 年任期结束前成为主导稳定币。无论这是否能够实现或是夸大其词，其增长速度是不容置疑的。

PayPal USD：金融科技的博弈​

PayPal 的 PYUSD 在 2025 年初的市值低于 5 亿美元，现已攀升至超过 25 亿美元——仅在 2025 年最后两周就增加了 10 亿美元。

限制很明显：PYUSD 主要存在于 PayPal 的生态系统中。与 USDT 或 USDC 相比，第三方交易所的流动性仍然薄弱。但 PayPal 的分销覆盖能力——拥有超过 4 亿个活跃账户——代表了一种不同的护城河。

USDS：DeFi 原生力量​

Sky Protocol 的 USDS（前身为 DAI）在 2025 年从 12.7 亿美元增长到 43.5 亿美元，增幅达 243%。在 DeFi 原生用户中，它仍然是首选的去中心化替代方案。

RLUSD：Ripple 的周转率之王​

Ripple 的 RLUSD 实现了主流稳定币中最高的周转率（Velocity），达到了 71——这意味着在 2025 年期间，每个代币平均换手 71 次。虽然其市值仅为 13 亿美元，但在 Ripple 的支付网络中被极度高频地使用。

收益之战：为什么分销将决定胜负​

这是关于 2026 年稳定币的一个令人不安的事实：底层产品已在很大程度上同质化。每种主流稳定币都提供相同的核心价值主张——一种由国债和现金等价物支撑的锚定美元的代币。

差异化体现在分销上。

正如 Delphi Digital 所指出的：“如果发行变得同质化，分销将成为关键的差异化因素。那些最深度集成到支付网络、交易所流动性和商家软件中的稳定币发行商，最有可能捕捉到最大份额的结算需求。”

这解释了为什么：

• Tether 统治交易所：75% 的中心化交易所（CEX）稳定币成交量流向 USDT
• Circle 向 Coinbase 支付重金：分销成本是维持相关性的代价
• PayPal 和 Trump 的 USD1 至关重要：它们带来了现有的用户基础和政治资本

监管催化剂​

2025 年 7 月 《GENIUS 法案》的通过从根本上改变了竞争格局。该法律建立了第一个针对支付型稳定币的联邦监管框架，提供了：

• 明确的稳定币发行商许可要求
• 储备金和审计标准
• 消费者保护条款

对于 Circle 而言，这是一种认可。作为受监管最严的主要发行商，《GENIUS 法案》有效地肯定了其合规优先的模式。在该法案通过后，CRCL 的股价飙升。

对于 Tether 而言，影响更为复杂。由于主要在离岸运营，USDT 面临着如何适应受监管的美国市场的问题——或者它是否将继续专注于监管套利仍然存在的国际市场增长。

这对开发者意味着什么​

稳定币取得了一项卓越的成就：它们是第一个实现真正主流应用的加密产品。2025 年的交易额达到 33 万亿美元，用户超过 5 亿，它们已经超越了最初作为交易所交易对的角色。

对于开发者和构建者来说，产生了以下几点启示：

1. 多稳定币支持是基本要求：没有任何单一稳定币能赢得所有市场。应用程序需要支持 USDT 以获取交易所流动性，支持 USDC 以应对受监管市场，并支持新兴的替代方案以满足特定用例。

2. 收益经济正在发生转变：Coinbase-Circle 模式表明，分销合作伙伴将捕获越来越多的稳定币经济收益。尽早构建原生集成至关重要。

3. 监管明朗化促进创新：《GENIUS 法案》为支付、借贷和 DeFi 领域的稳定币应用创造了一个可预测的环境。

4. 地缘套利是真实存在的：不同的稳定币在不同地区占据主导地位。USDT 在亚洲和新兴市场领先；USDC 则主导了美国的机构用途。

3180 亿美元的疑问​

如果当前的增长率持续下去，稳定币市场到 2027 年可能会超过 5000 亿美元。问题不在于稳定币是否重要，而在于谁将捕捉其价值。

Tether 的 130 亿美元利润展示了该模式的纯粹经济效益。Circle 的 630 亿美元市值显示了投资者愿意为监管地位和增长潜力支付的溢价。而挑战者们——USD1、PYUSD、USDS——证明了市场并没有看起来那么稳固。

保持不变的是底层动态：稳定币正在成为全球金融体系的关键基础设施。而那些控制了这些基础设施的公司——无论是通过像 Tether 那样的规模优势，像 Circle 那样的监管捕获，还是像 USD1 那样的政治资本——都将获得巨额利润。

稳定币战争与技术无关。它们关乎信任、分销以及谁能保留数百亿美元的收益。在这场战斗中，目前的领导者拥有巨大优势。但随着 18% 的市场目前处于双头垄断之外且不断增长，挑战者们并不会消失。

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美国政府目前持有约 198,000 枚比特币（BTC），价值超过 230 亿美元——这使其成为全球最大的比特币国家持有者。现在，国会希望将这一头寸扩大五倍。《2025 年比特币法案》（BITCOIN Act of 2025）提议在五年内收购 100 万枚 BTC，约占比特币总供应量的 5%。这可能成为自尼克松结束金本位制度以来最重要的货币政策转变。

这不再是投机性的政策。行政命令已经签署，州级储备已经运行，立法在参众两院都获得了两党的支持。问题不再是美国是否会建立战略比特币储备，而是储备规模会有多大，以及建立速度会有多快。

从行政命令到立法​

2025 年 3 月 6 日，特朗普总统签署了一项行政命令，建立战略比特币储备（Strategic Bitcoin Reserve），规定所有通过刑事和民事没收的比特币都应予以保留而非拍卖。这一决定消除了市场上约 200 亿美元的潜在抛售压力——在历史上，每当美国法警局（US Marshals Service）清算没收资产时，这些压力都会抑制价格。

但行政命令只是开场。参议院银行委员会数字资产小组主席、参议员 Cynthia Lummis（共和党-怀俄明州）于 2025 年 3 月重新提出了《比特币法案》，并获得了五位共和党人的共同提案：Jim Justice（共和党-西弗吉尼亚州）、Tommy Tuberville（共和党-阿拉巴马州）、Roger Marshall（共和党-堪萨斯州）、Marsha Blackburn（共和党-田纳西州）和 Bernie Moreno（共和党-俄亥俄州）。

该法案的全称——《通过全国优化投资促进创新、技术和竞争力法案》（Boosting Innovation, Technology, and Competitiveness through Optimized Investment Nationwide Act）——揭示了其立法框架：这不关乎投机，而关乎数字资产时代的国家竞争力。

众议员 Nick Begich（共和党-阿拉斯加州）在众议院提出了配套立法，开辟了参众两院共同推进的路径。众议员 Warren Davidson 的《美国比特币法案》（Bitcoin for America Act）增加了另一个维度：允许美国人用比特币支付联邦税，所有此类款项将直接流入战略比特币储备。

100 万枚 BTC 计划​

《比特币法案》最雄心勃勃的条款要求财政部在五年内收购 100 万枚 BTC——每年约 200,000 枚 BTC。按目前约 100,000 美元的价格计算，这意味着每年投入 200 亿美元进行购买，总计 1,000 亿美元。

这一规模刻意模仿了美国的黄金储备。联邦政府持有约 8,133 吨黄金，约占所有已开采黄金的 5%。收购比特币 2,100 万枚最高供应量的 5%，将建立起类似的比例地位。

关键条款包括：

• 20 年最低持有期：任何收购的比特币在二十年内不得出售，从而消除了在市场低迷期间清算的政治压力。
• 10% 最大每两年销售限额：持有期届满后，在任何两年期间内，出售的储备不得超过 10%。
• 去中心化金库网络：财政部必须建立具有“最高级别物理和网络安全”的存储设施。
• 保护自托管权利：立法明确禁止该储备侵犯个人比特币持有者的权利。
• 州参与计划：各州可以自愿将其持有的比特币存储在联邦储备系统的隔离账户中。

预算中性的收购策略​

如何在不增加税收的情况下购买 1,000 亿美元的比特币？该立法提出了几种机制：

黄金证书重估：美联储各银行持有 1973 年发行的黄金证书，法定价值为每金衡盎司 42.22 美元。底层黄金目前的交易价格约为每盎司 2,700 美元。通过按公允市场价值重新发行这些证书，财政部可以获得超过 5,000 亿美元的账面收益——这足以资助整个比特币收购计划。

总统数字资产顾问委员会执行主任 Bo Hines 公开提出，出售部分黄金储备作为预算中性的融资机制。虽然这在政治上很敏感，但算术上是可行的：即使减少 10% 的黄金持有量，也能为数年的比特币购买提供资金。

美联储汇款：美联储历史上曾向财政部上缴利润，尽管在最近的加息期间这一情况发生了逆转。未来的汇款可以拨专款用于比特币收购。

持续资产没收：政府继续通过刑事诉讼没收比特币。最近与 Prince 集团欺诈案相关的 150 亿美元没收——涉及 127,271 枚 BTC——展示了潜在流入的规模。

财政部长 Scott Bessent 在 2025 年 8 月确认了这一做法：“我们不会直接购买 [比特币]，而是将利用被没收的资产并继续积累。”这表明政府在争取直接购买的立法授权时，最初可能会依赖没收所得。

州级比特币储备​

联邦行动催化了州级的采用：

新罕布什尔州 成为首个拥有可操作立法的州。州长 Kelly Ayotte 于 2025 年 5 月 6 日签署了 HB 302 法案。该法律允许州财政部长将最多 5% 的公共资金投资于市值超过 5000 亿美元的数字资产——目前只有比特币满足这一门槛。值得注意的是，新罕布什尔州允许通过 ETF 进行投资，从而简化了托管要求。

德克萨斯州 的举动最为激进。州长 Greg Abbott 于 2025 年 6 月签署了 SB 21 和 HB 4488 法案，建立了德克萨斯州战略比特币储备（Texas Strategic Bitcoin Reserve），并设有强大的法律保护，防止未来的立法机构轻易废除。德克萨斯州是唯一一个实际为储备提供资金的州，初始投入 1000 万美元，并计划将该金额翻倍。立法要求进行冷存储托管，并允许比特币通过购买、分叉、空投或捐赠进入储备。

亚利桑那州 走了一条较窄的路线。HB 2749 允许该州以原始形式持有无人认领的加密资产，而不是将其清算。然而，州长 Katie Hobbs 否决了更具雄心的提案（SB 1025 和 HB 2324），这些提案本可以允许将最多 10% 的州资金直接投资于数字资产。

至少有 28 个州提出了比特币储备提案，尽管其中许多提案仍处于停滞或被拒绝状态。联邦《比特币法案》（BITCOIN Act）中包含允许州级储备存储在联邦系统内的条款，这可能会加速采用进程。

市场影响​

供需动态非常严峻。将 198,000 BTC 从常规的美国法警局（USMS）拍卖转入不销售的战略储备，消除了近 200 亿美元的潜在抛售压力。再加上 100 万 BTC 的收购计划，美国政府将成为永久买家，每年吸收约 1% 的流通供应量。

机构分析师预测了重大的价格影响：

• 摩根大通 (JPMorgan)：目标价 170,000 美元
• 渣打银行 (Standard Chartered)：目标价 150,000 美元
• Tom Lee (Fundstrat)：2026 年初达到 150,000 - 200,000 美元，年底可能达到 250,000 美元
• Galaxy Digital：2026 年底达到 185,000 美元

预测值在 2026 年集中在 120,000 - 175,000 美元之间，根据政策执行情况和宏观经济条件，更广泛的范围在 75,000 美元至 225,000 美元之间。

机构采用指标支持了看涨观点。76% 的全球投资者计划在 2026 年扩大数字资产风险敞口，其中 60% 预计将管理资产规模 (AUM) 的 5% 以上分配给加密货币。截至 2025 年第三季度，超过 172 家上市公司持有机票，环比增长 40%。

美国比特币 ETF 资产在 2025 年达到 1030 亿美元，彭博行业研究 (Bloomberg Intelligence) 预测 2026 年将有 150 亿 - 400 亿美元的额外资金流入。Galaxy Digital 预计，随着财富管理平台取消限制，资金流入量将超过 500 亿美元。

全球竞争动态​

美国战略比特币储备并非孤立存在。萨尔瓦多于 2021 年建立了首个主权比特币储备，并已积累了超过 6,000 BTC。巴西随后也建立了其储备框架。

一些分析师推测，美国的大规模购买可能会触发“全球比特币军备竞赛”——这是一个自我强化的循环，各国竞相在对手推高价格之前积累 BTC。博弈论表明，先行者捕获了不成比例的价值；后期采用者则为较差的头寸支付溢价。

这种动态部分解释了美国各州内部激进的竞争。德克萨斯州迅速为其储备提供资金，正是因为等待意味着付出更多代价。同样的逻辑也适用于国际层面。

实施时间线​

根据当前的立法势头和行政行动：

已完成：

• 签署建立战略比特币储备的行政命令（2025 年 3 月）
• 198,000 BTC 转入永久储备状态
• 三个州拥有可操作的比特币储备立法

2026 年预测：

• 《比特币法案》在国会委员会获得进展
• 财政部最终确定预算中性收购方案的蓝图
• 5 - 10 个州增加额外的州级储备立法
• 试点计划下可能进行首次联邦直接比特币购买

2027-2030 年窗口期：

• 全面运作 100 万 BTC 收购计划（如果获得立法授权）
• 早期收购进入 20 年持有期
• 州级储备网络可能覆盖 15 - 20 个州

风险与不确定性​

有几个因素可能会阻碍或延迟实施：

政治风险：政府更迭或国会控制权的变化可能会逆转政策方向。行政命令的保护力度弱于立法编纂——因此通过《比特币法案》具有紧迫性。

托管与安全：管理价值数百亿美元的比特币需要机构级的托管基础设施，而联邦政府目前缺乏这种设施。建立去中心化的保险库网络需要时间和专业知识。

预算评估：国会预算办公室 (CBO) 对黄金证书重估机制的评估可能会使法案通过变得复杂。新颖的筹款机制会引发程序性挑战。

市场波动：比特币价格的大幅下跌可能会削弱政治支持，即使长期基本面保持不变。

国际关系：美国大规模积累比特币可能会使与那些货币政策假定比特币微不足道的国家之间的关系变得紧张。

对开发者意味着什么​

对于区块链开发者和 Web3 公司而言，战略性比特币储备（Strategic Bitcoin Reserve）代表了来自全球最大经济体的认可。监管明确性通常伴随着机构采纳而到来 —— 而没有比美国政府更大的机构了。

基础设施方面的影响超出了比特币本身。随着主权实体进入生态系统，托管解决方案、合规框架、审计机制和跨链互操作性都变得更具价值。服务于国家级比特币储备的同类基础设施，也可以服务于全球的企业客户、养老基金和主权财富基金。

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正在构建满足机构需求的基础设施？BlockEden.xyz 为 20 多个网络提供企业级区块链 API 和 RPC 服务 —— 这种可靠性正是机构在比特币从投机转向战略资产过程中所需要的。

2025 年 7 月，特朗普总统将 《GENIUS 法案》 签署为法律——这是美国首部关于数字资产的联邦立法。众议院以 294 票对 134 票的跨党派投票通过了 《CLARITY 法案》。此外，一项行政命令设立了持有 198,000 枚 BTC 的战略比特币储备。在经历了多年的“执法式监管”后，美国终于在构建一个全面的加密货币框架。然而，随着 《CLARITY 法案》 在参议院陷入停滞，以及经济学家对比特币储备持怀疑态度，2026 年是否会带来行业所要求的监管明确性，还是会陷入更多的僵局？

MicroStrategy 的股票曾一度以其比特币持仓 2.5 倍的价格交易。如今，它的交易价格较资产净值（NAV）折价 16%。被称为日本版 MSTR 的 Metaplanet 目前面临 5.3 亿美元的浮亏，其 mNAV 低于 1。在比特币企业库存储备领域，40% 的公司目前的交易价格低于其比特币持仓价值。欢迎来到 DAT 溢价波动陷阱——Grayscale GBTC 事件曾向我们发出过警告，而大多数投资者至今仍未完全理解这一点。