关于比特币，第一个加密货币的内容
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中本聪（Satoshi Nakamoto）的比特币钱包估计持有 110 万枚 BTC，价值超过 1,000 亿美元。这些代币中的每一枚都位于公钥永久暴露的地址中——这使其成为量子计算时代加密货币行业最有价值的“蜜罐”。2026 年 1 月 12 日，恰逢比特币创世区块诞生 17 周年，一家名为 BTQ Technologies 的公司推出了首个符合 NIST 标准的比特币抗量子分叉。保护 2 万亿美元数字资产免受量子湮灭的竞赛正式开启。
在短短两周内，欧洲两家最大的银行宣布向数百万零售客户提供 Bitcoin 交易。比利时 KBC 集团（该国第二大贷款机构，资产达 3000 亿美元）将于 2026 年 2 月推出加密货币交易。管理着超过 6600 亿欧元的德国 DZ 银行于 1 月获得了 MiCA 批准，通过其合作银行网络推出 Bitcoin、Ethereum、Cardano 和 Litecoin 交易。这些不是金融科技初创公司或原生加密交易所——它们是拥有百年历史的机构，曾经将数字资产视为投机噪音。
共同点是什么？MiCA。欧盟的《加密资产市场监管条例》（Markets in Crypto-Assets Regulation）已成为监管催化剂，最终为银行提供了法律明确性，让它们能够进入这个观望了十年的市场。目前已有 60 多家欧洲银行提供某种形式的加密服务，且超过 50% 的银行计划在 2026 年前建立 MiCA 合作伙伴关系，问题不再是传统金融是否会拥抱加密货币——而是这种转型的速度有多快。
当华盛顿还在辩论时，各州已经开始采取行动。德克萨斯州已经购买了 500 万美元的比特币。新罕布什尔州已经授权发行 1 亿美元的比特币抵押市政债券。而佛罗里达州正在推进一项立法，可能将高达 10% 的州政府资金分配给数字资产。欢迎来到自金本位时代以来美国州财政最重大的转型——而大多数人对此还一无所知。
截至 2026 年 1 月，已有 20 多个美国州引入了比特币储备立法，其中德克萨斯州、新罕布什尔州和亚利桑那州这三个州已经签署成为法律。这不再是投机性政策。这是正在实时建设的基础设施，形成了一个州级比特币采用的拼图，最终可能迫使联邦采取行动，或重塑美国政府管理公共资金的方式。
2025 年 11 月 20 日，德克萨斯州审计长办公室购买了价值约 500 万美元的贝莱德（BlackRock）iShares Bitcoin Trust (IBIT)，成为美国第一个实际资助比特币储备的州。此举是在授权审计长持有加密货币的州立法之后进行的。
德克萨斯州作为比特币中心的地位使得这一购买行为并不令人意外。该州拥有全球很大一部分比特币挖矿业务，吸引力在于价格合理的电力、灵活的电力合同以及一直对加密货币友好的政治环境。德克萨斯州现在不仅在全美，而且在全球比特币算力市场中都占据着举足轻重的地位。
相对于德克萨斯州的整体国库运营，最初 500 万美元的购买规模较小，但它建立了一个关键先例：美国州政府可以且将会把比特币列入其资产负债表。
2025 年 5 月，新罕布什尔州州长签署了 HB 302 法案，创建了全美第一个比特币与数字资产储备基金。该立法授予州财务长权限，可以将某些投资组合的 5% 投资于加密货币 ETF，同时保留黄金等传统避险资产。
但新罕布什尔州并未止步于此。2025 年 11 月，该州成为首个批准比特币抵押市政债券的州——这一 1 亿美元的发行标志着加密货币首次在美国市政债券市场中作为抵押品。这一创新可能会从根本上改变各州和各市政府资助基础设施项目的方式。
直接比特币投资授权与比特币抵押债务工具的结合，使新罕 布什尔州拥有了全美最全面的州级比特币政策框架。
亚利桑那州走了一条不同的道路。州长 Katie Hobbs 否决了 SB 1025 法案，该法案原本允许州国库将 10% 的管理资产分配给比特币。然而，她签署了 HB 2749 法案，创建了亚利桑那州比特币与数字资产储备，但有一个重要的限制：它只能持有没收的资产，而不能购买资产。
亚利桑那州的做法反映了一种政治上的务实折中。该州将无人认领财产的利润转向比特币和顶级数字资产，从遗弃财产中获取利息、空投和质押奖励。这规避了在其他州导致比特币储备法案流产的“纳税人风险”论点，同时仍在建立州级比特币持有量。
在 2025 年类似的努力停滞后，佛罗里达州立法者为 2026 年会议提交了新立法。众议院第 1039 号法案和参议院第 1038 号法案将建立一个位于佛罗里达州主国库之外的战略加密货币储备基金。
这些法案包含一个巧妙的设计约束：只有在 24 个月内平均市值至少达到 5000 亿美元的资产才有资格。根据目前的门槛，比特币是唯一符合这一标准的资产，这在技术上保持“加密货币中立”的同时，实际上创建了一个仅限比特币的储备。
佛罗里达州的提案将授权首席财务官和州行政委员会将选定的公共资金的高达 10% 分配给合格的数字资产。鉴于佛罗里达州庞大的州预算，如果获得通过，这可能代表着数十亿美元的潜在比特币分配。
该立法包含了一些保护措施：强制审计、报告要求和咨询监督。2026 年 7 月 1 日的条件生效日期意味着只有在整套立法方案获得批准并签署后才会开始实施。
西弗吉尼亚州引入了允许州国库多元化投资于贵金属、数字资产和稳定币以作为通胀对冲的立法。该法案设定了比佛罗里达州更高的标准：只有市值超过 7500 亿美元的数字资产才符合条件。
这一门槛实际上在可预见的未来将储备限制在比特币这一种资产上，通过市值要求而非显式的资产选择，隐含地实现了比特币极大化主义（Bitcoin Maximalism）。
并非每一项州级比特币储备法案都获得了成功。俄克拉荷马州、宾夕法尼亚州 、北达科他州、怀俄明州、蒙大拿州和南达科他州提出的相关立法均遭到了驳回。
俄克拉荷马州的 HB 1203 法案，即《战略比特币储备法案》，于 2025 年 4 月 16 日未获通过，当时参议院收入与税务委员会以 6 比 5 的票数投了反对票。这一微弱的差距表明，这可能并不是最终定论——未通过的法案通常会以修改后的形式重新提交。
宾夕法尼亚州提出的雄心勃勃的提案寻求将高达 10% 的公共资金（包括其 70 亿美元的应急储备基金）分配给比特币。其规模之大可能是被驳回的原因之一；相比之下，那些初始分配比例较为保守的州则取得了更大的成功。
这种模式表明立法的学习曲线正在形成。那些将比特币储备定位为温和的多元化投资并设有强大防护栏的州，往往比那些提出激进分配比例的州走得更远。
特朗普总统在 2025 年 3 月签署了一项行政命令，在联邦层面创建战略比特币储备，但伴随着显着的局限性。该授权仅涵盖没收的加密货币——政府不能主动购买比特币用于储备。
美国目前已通过各项执法行动持有约 198,000 枚 BTC，使其成为全球已知的最大比特币国家持有者。该行政命令确保这些资产保留在政府资产负债表上，而不是通过拍卖清算。
方舟投资（ARK Invest）的凯瑟琳·伍德（Cathie Wood）认为，联邦的策略将会演变。伍德表示：“最初的意图是拥有 100 万枚比特币，所以我认为他们实际上会开始购买。”她指出，加密货币已成为 一个持久的政治议题。
联邦与各州行动之间的差距创造了一种有趣的动态。各州的行动速度更快，且受到的限制比华盛顿更少，这可能会迫使联邦政策不得不跟上步伐。
各州财长面临着一个持续存在的问题：通货膨胀随着时间的推移侵蚀了州政府资金的购买力。传统方法——国债、货币市场基金和保守型投资——在通胀时期难以维持其实际价值。
比特币 2100 万枚的固定供应量提供了一种替代对冲手段。黄金通过采矿会有新供应进入市场，而比特币的供应计划是数学预定且不可篡改的。在 2020 年至 2025 年间推动机构采用比特币的稀缺性论点，现在引起了各州财政官员的共鸣。
反对观点则集中在波动性上。比特币的价格波动在一年内可能超过 50%，这使其可能不适合有近期债务支出需求的资金。这也解释了为什么大多数成功的州立法都将比特币限制在总持仓的一小部分，并排除了急需支出的资金。
新罕布什尔州价值 1 亿美元的比特币抵押支持市政债券，可能比直接购买比特币更具变革性。市政债券用于资助道路、学校、公用事业等基本基础设施，仅在美国就是一个价值 4 万亿美元的市场。
如果比特币抵押支持债券被证明是成功 的，它将为州和地方政府开启新的融资机制。持有比特币的市镇可以利用该抵押品发行债务，其利率可能低于无抵押债券，同时还能保持对比特币的敞口。
这种创新还创造了一个反馈循环：随着越来越多的政府持有比特币作为抵押品，该资产的合法性随之增加，从而可能支撑其价格，并提高比特币抵押工具的信用质量。
几个关键因素将决定各州比特币储备是继续扩张还是陷入停滞：
立法会议：佛罗里达州的法案将在 2026 年全年面临委员会听证会和全体表决。那里的成功可能会引发其他州类似立法的连锁反应。
市场表现：2026 年期间的比特币价格将不可避免地影响政治家对储备的胃口。强劲的表现会让支持者显得有先见之明；大幅回撤则会为反对者提供话柄。
联邦明确化：针对《数字资产市场清晰度法案》，参议院委员会计划于 2026 年 1 月进行审议。明确的联邦规则可以通过减少法律不确定性来加速各州的行动。
德克萨斯州和新罕布什尔州的表现：这些早期采用者将作为自然实验。如果他们的比特币持仓表现良好且行政实施过程顺畅，其他州将有一个成功的模型可以效仿。
各州对比特币储备的角逐反映了政府对数字资产认知的一个更广泛转变。五年前，美国各州在其资产负债表上持有 比特币的想法似乎还很遥远。而今天，这正在发生。
这主要并非关于比特币投机，而是关于财政库现代化、通胀对冲以及各州通过联邦货币政策确立财政独立。无论比特币最终被证明是“数字黄金”还是失去青睐的投机资产，正在构建的基础设施——立法、托管方案、报告框架——都为州级数字资产敞口创造了永久的选择权。
竞赛已经开始。与大多数政府倡议不同，这一项正在快速推进。
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2025 年 1 月，Ledger 联合创始人 David Balland 在法国中部的家中遭到绑架。绑匪索要价值 1,000 万欧元的加密货币，并切断了他的一根手指以示威胁。四个月后，一名意大利投资者被囚禁了 17 天，在遭受严重肢体虐待的同时，袭击者试图获取他价值 2,800 万美元的比特币访问权限。
这些并非孤立事件。它们是安全专家所谓的“扳手攻击创纪录之年”这一令人不安趋势的一部分——即通过肢体暴力绕过加密货币旨在提供的数字安全防护。数据揭示了一个令人不安的事实：随着比特币价格上涨，针对其持有者的暴力行为也随之增加。
“扳手攻击”（Wrench Attack）一词源于 xkcd 的一幅网络漫画，它阐述了一个简单的概念：无论你的加密技术多么先进，袭击者只要花 5 美元买个扳手并动用武力，就能绕过这一切。在加密领域，这意味着犯罪分子跳过黑客手段，直接进行肢体胁迫——绑架、入室抢劫、酷刑以及恐吓家属。
比特币钱包公司 Casa 的首席安全官 Jameson Lopp 维护着一个包含 225 多起经过核实的针对加密货币持有者的肢体攻击数据库。数据反映了一个严峻的现状：
这些数字可能还低估了现实情况。许多受害者由于担心遭到报复或对执法部门的协助能力缺乏信心，选择不报案。
伦敦大学学院（UCL）的 Marilyne Ordekian 研究发现，比特币价格与肢体攻击频率之间存在直接关联。Chainalysis 证实了这一模式，发现“暴力事件与比特币价格的前瞻移动平均值之间存在明显的正相关关系”。
其中的逻辑非常直白：当比特币创下历史新高（2025 年突破 12 万美元）时，暴力犯罪的预期收益也随之成比例增加。犯罪分子不需要了解区块链技术——他们只需要知道身边有人持有价值不菲的数字资产。
这种关联性具有预测意义。正如 TRM Labs 的全球政策负责人 Ari Redbord 所指出的：“随着加密货币普及率的提高，以及越来越多的价值被个人直接持有，犯罪分子越来越倾向于完全绕过技术防御，转而直接针对人身进行攻击。”
对 2026 年的预测并不乐观。TRM Labs 预测，随着比特币维持高价且加密财富变得更加普及，扳手攻击将继续呈上升趋势。
2025 年的攻击浪潮揭示了这些行动已经变得多么精密：
Ledger 绑架案（2025 年 1 月） David Balland 及其伴侣在法国中部的家中被劫持。袭击者索要 1,000 万欧元，并以切断手指作为威胁。法国警方最终营救了两名受害者并逮捕了多名嫌疑人，但这给整个行业带来的心理创伤和安全启示是深远的。
巴黎攻击浪潮（2025 年 5 月） 在短短一个月内，巴黎发生了多起备受关注的袭击事件：
美国入室抢劫团伙 Gilbert St. Felix 因领导一个针对持有者的暴力入室抢劫团伙被判处 47 年监禁，这是美国加密货币相关案件中刑期最长的一例。他的团伙利用泄露的 KYC 数据锁定目标，随后采取极端暴力手段，包括水刑和肢体残害威胁。
德克萨斯州兄弟案（2024 年 9 月） Raymond 和 Isiah Garcia 涉嫌持 AR-15 步枪和散弹枪在明尼苏达州挟持了一个家庭，用扎带捆绑受害者，并索要价值 800 万美元的加密货币转账。
值得注意的是地域分布。这些事件不仅发生在风险较高的地区，袭击活动还集中在西欧、美国和加拿大等传统上被认为法治健全、相对安全的国家。正如 Solace Global 所指出的，这“说明了犯罪组织为了获取如此高价值且易于 转移的数字资产，愿意冒极大的风险”。
一种令人不安的模式已经显现：许多攻击似乎都是由于泄露的“了解你的客户”（KYC）数据而促成的。当你在加密货币交易所进行身份验证时，如果交易所遭受数据泄露，该信息就可能成为被攻击者锁定的机制。
法国加密货币高管明确指责欧洲的加密货币监管政策创建了可被黑客利用的数据库。据《回声报》（Les Echos）报道，绑匪可能利用这些文件确认了受害者的居住地。
这是一个极大的讽刺：旨在防止金融犯罪的监管规定，反而可能让那些本应受到保护的用户遭受肢体犯罪的侵害。
在 2025 年记录了第 10 起与加密货币相关的绑架案后，法国政府启动了前所未有的保护措施：
立即安全升级
立法行动 司法部长 Gérald Darmanin 宣布了一项旨在快速实施的新法令。议员 Paul Midy 提交了一项法案，要求自动从公开的公司记录中删除企业负责人的个人地址——以解决导致多起攻击的人肉搜索（Doxing）漏洞。
调查进展 已有 25 人因 涉嫌法国境内的案件被起诉。一名涉嫌主谋在摩洛哥被捕，目前正等待引渡。
法国的反应揭示了一个重要信号：各国政府开始将加密货币安全视为公共安全问题，而不仅仅是金融监管问题。
技术安全——硬件钱包、多重签名、冷存储——可以保护资产免受数字盗窃。但“扳手攻击”完全绕过了技术。解决方案需要运营安全（OpSec），像对待高净值人士那样谨慎地对待自己。
身份隔离
第一规则：不要谈论你的持仓
物理防御
兼具物理保护功能的技术措施
通信安全
或许最关键的安全措施是心理上的。正如 Casa 指南所言：“自满可以说是你 OPSEC 的最大威胁。许多比特币相关攻击的受害者都知道该采取哪些基本预防措施，但他们没有付诸实践，因为他们不相信自己会成为目标。”
“这种事不会发生在我身上”的心态是所有漏洞中最危险的一个。
最大限度的物理隐私需要像一份安全指南所描述的那样：“像处在证人保护计划中的高净值人士一样对待自己——保持时刻警惕，建立多层防御，并接受完美安全并不存在的事实，只能让攻击成本过高或过于困难。”
扳手攻击的兴起揭示了加密货币价值主张中的一种根本性张力。自我托管被誉为摆脱机构守门人的自由，但也意味着个人用户要为自己的安全（包括物理安全）承担全部责任。
传统银行业尽管有其缺陷，但提供了机构级的保护层。当犯罪分子盯上银行客户时，银行会承担损失。当犯罪分子盯上加密货币持有者时，受害者往往只能孤军奋战。
这并不意味着自我托管是错误的。这意味着生态系统需要成熟，超越技术安全，去解决人类的脆弱性。
需要改变的地方：
比特币价格与暴力攻击之间的相关性表明，2026 年此类犯罪类别将继续增长。随着比特币价格维持在 100,000 美元以上，且加密财富变得更加显眼，犯罪分子的激励结构依然强大。
但人们的意识正在增强。法国的立法回应、加强的安全培训以及运营安全实践的主流化，代表了全行业对物理脆弱性反思的开始。
加密货币安全的下一阶段将不再以密钥长度或哈希率来衡量。它将通过生态系统保护持有密钥的人类及其安全程度来衡量。
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美国政府目前持有约 198,000 枚比特币（BTC），价值超过 230 亿美元——这使其成为全球最大的比特币国家持有者。现在，国会希望将这一头寸扩大五倍。《2025 年比特币法案》（BITCOIN Act of 2025）提议在五年内收购 100 万枚 BTC，约占比特币总供应量的 5%。这可能成为自尼克松结束金本位制度以来最重要的货币政策转变。
这不再是投机性的政策。行政命令已经签署，州级储备已经运行，立法在参众两院都获得了两党的支持。问题不再是美国是否会建立战略比特币储备，而是储备规模会有多大，以及建立速度会有多快。
2025 年 3 月 6 日，特朗普总统签署了一项行政命令，建立战略比特币储备（Strategic Bitcoin Reserve），规定所有通过刑事和民事没收的比特币都应予以保留而非拍卖。这一决定消除了市场上约 200 亿美元的潜在抛售压力——在历史上，每当美国法警局（US Marshals Service）清算没收资产时，这些压力都会抑制价格。
但行政命令只是开场。参议院银行委员会数字资产小组主席、参议员 Cynthia Lummis（共和党-怀俄明州）于 2025 年 3 月重新提出了《比特币法案》，并获得了五位共和党人的共同提案：Jim Justice（共和党-西弗吉尼亚州）、Tommy Tuberville（共和党-阿拉巴马州）、Roger Marshall（共和党-堪萨斯州）、Marsha Blackburn（共和党-田纳西州）和 Bernie Moreno（共和党-俄亥俄州）。
该法案的全称——《通过全国优化投资促进创新、技术和竞争力法案》（Boosting Innovation, Technology, and Competitiveness through Optimized Investment Nationwide Act）——揭示了其立法框架：这不关乎投机，而关乎数字资产时代的国家竞争力。
众议员 Nick Begich（共和党-阿拉斯加州）在众议院提出了配套立法，开辟了参众两院共同推进的路径。众议员 Warren Davidson 的《美国比特币法案》（Bitcoin for America Act）增加了另一个维度：允许美国人用比特币支付联邦税，所有此类款项将直接流入战略比特币储备。
《比特币法案》最雄心勃勃的条款要求财政部在五年内收购 100 万枚 BTC——每年约 200,000 枚 BTC。按目前约 100,000 美元的价格计算，这意味着每年投入 200 亿美元进行购买，总计 1,000 亿美元。
这一规模刻意模仿了美国的黄金储备。联邦政府持有约 8,133 吨黄金，约占所有已开采黄金的 5%。收购比特币 2,100 万枚最高供应量的 5%，将建立起类似的比例地位。
关键条款包括：
如何在不增加税收的情况下购买 1,000 亿美元的比特币？该立法提出了几种机制：
黄金证书重估：美联储各银行持有 1973 年发行的黄金证书，法定价值为每金衡盎司 42.22 美元。底层黄金目前的交易价格约为每盎司 2,700 美元。通过按公允市场价值重新发行这些证书，财政部可以获得超过 5,000 亿美元的账面收益——这足以资助整个比特币收购计划。
总统数字资产顾问委员会执行主任 Bo Hines 公开提出，出售部分黄金储备作为预算中性的融资机制。虽然这在政治上很敏感，但算术上是可行的：即使减少 10% 的黄金持有量，也能为数年的比特币购买提供资金。
美联储汇款：美联储历史上曾向财政部上缴利润，尽管在最近的加息期间这一情况发生了逆转。未来的汇款可以拨专款用于比特币收购。
持续资产没收：政府继续通过刑事诉讼没收比特币。最近与 Prince 集团欺诈案相关的 150 亿美元没收——涉及 127,271 枚 BTC——展示了潜在流入的规模。
财政部长 Scott Bessent 在 2025 年 8 月确认了这一做法：“我们不会直接购买 [比特币]，而是将利用被没收的资产并继续 积累。”这表明政府在争取直接购买的立法授权时，最初可能会依赖没收所得。
联邦行动催化了州级的采用：
新罕布什尔州 成为首个拥有可操作立法的州。州长 Kelly Ayotte 于 2025 年 5 月 6 日签署了 HB 302 法案。该法律允许州财政部长将最多 5% 的公共资金投资于市值超过 5000 亿美元的数字资产——目前只有比特币满足这一门槛。值得注意的是，新罕布什尔州允许通过 ETF 进行投资，从而简化了托管要求。
德克萨斯州 的举动最为激进。州长 Greg Abbott 于 2025 年 6 月签署了 SB 21 和 HB 4488 法案，建立了德克萨斯州战略比特币储备（Texas Strategic Bitcoin Reserve），并设有强大的法律保护，防止未来的立法机构轻易废除。德克萨斯州是唯一一个实际为储备提供资金的州，初始投入 1000 万美元，并计划将该金额翻倍。立法要求进行冷存储托管，并允许比特币通过购买、分叉、空投或捐赠进入储备。
亚利桑那州 走了一条较窄的路线。HB 2749 允许该州以原始形式持有无人认领的加密资产，而不是将其清算。然而，州长 Katie Hobbs 否决了更具雄心的提案（SB 1025 和 HB 2324），这些提案本可以允许将最多 10% 的州资金直接投资于数字资产。
至少有 28 个州提出了比特币储备提案，尽管其中许多提案仍处于停滞或被拒绝状态。联邦《比特币法案》（BITCOIN Act）中包含允许州级储备存储在联邦系统内的条款，这可能会加速采用进程。
供需动态非常严峻。将 198,000 BTC 从常规的美国法警局（USMS）拍卖转入不销售的战略储备，消除了近 200 亿美元的潜在抛售压力。再加上 100 万 BTC 的收购计划，美国政府将成为永久买家，每年吸收约 1% 的流通供应量。
机构分析师预测了重大的价格影响：
预测值在 2026 年集中在 120,000 - 175,000 美元之间，根据政策执行情况和宏观经济条件，更广泛的范围在 75,000 美元至 225,000 美元之间。
机构采用指标支持了看涨观点。76% 的全球投资者计划在 2026 年扩大数字资产风险敞口，其中 60% 预计将管理资产规模 (AUM) 的 5% 以上分配给加密货币。截至 2025 年第三季度，超过 172 家上市公司持有机票，环比增长 40%。
美国比特币 ETF 资产在 2025 年达到 1030 亿美元，彭博行业研究 (Bloomberg Intelligence) 预测 2026 年将有 150 亿 - 400 亿美元的额外资金流入。Galaxy Digital 预计，随着财富管理平台取消限制，资金流入量将超过 500 亿美元。
美国战略比特币储备并非孤立存在。萨尔瓦多于 2021 年建立了首个主权比特币储备，并已积累了超过 6,000 BTC。巴西随后也建立了其储备框架。
一些分析师推测，美国的大规模购买可能会触发“全球比特币军备竞赛”——这是一个自我强化的循环，各国竞相在对手推高价格之前积累 BTC。博弈论表明，先行者捕获了不成比例的价值；后期采用者则为较差的头寸支付溢价。
这种动态部分解释了美国各州内部激进的竞争。德克萨斯州迅速为其储备提供资金，正是因为等待意味着付出更多代价。同样的逻辑也适用于国际层面。
根据当前的立法势头和行政行动：
已完成：
2026 年预测：
2027-2030 年窗口期：
有几个因 素可能会阻碍或延迟实施：
政治风险：政府更迭或国会控制权的变化可能会逆转政策方向。行政命令的保护力度弱于立法编纂——因此通过《比特币法案》具有紧迫性。
托管与安全：管理价值数百亿美元的比特币需要机构级的托管基础设施，而联邦政府目前缺乏这种设施。建立去中心化的保险库网络需要时间和专业知识。
预算评估：国会预算办公室 (CBO) 对黄金证书重估机制的评估可能会使法案通过变得复杂。新颖的筹款机制会引发程序性挑战。
市场波动：比特币价格的大幅下跌可能会削弱政治支持，即使长期基本面保持不变。
国际关系：美国大规模积累比特币可能会使与那些货币政策假定比特币微不足道的国家之间的关系变得紧张。
对于区块链开发者和 Web3 公司而言，战略性比特币储备（Strategic Bitcoin Reserve）代表了来自全球最大经济体的认可。监管明确性通常伴随着机构采纳而到来 —— 而没有比美国政府更大的机构了。
基础设施方面的影响超出了比特币本身。随着主权实体进入生态系统，托管解决方案、合规框架、审计机制和跨链互操作性都变得更具价值。服务于国家级比特币储备的同类基础设施，也可以服务于全球的企业客户、养老基金和主权财富基金。
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2025 年 7 月，特朗普总统将 《GENIUS 法案》 签署为法律——这是美国首部关于数字资产的联邦立法。众议院以 294 票对 134 票的跨党派投票通过了 《CLARITY 法案》。此外，一项行政命令设立了持有 198,000 枚 BTC 的战略比特币储备。在经历了多年的“执法式监管”后，美国终于在构建一个全面的加密货币框架。然而，随着 《CLARITY 法案》 在参议院陷入停滞，以及经济学家对比特币储备持怀疑态度，2026 年是否会带来行业所要求的监管明确性，还是会陷入更多的僵局？
MicroStrategy 的股票曾一度以其比特币持仓 2.5 倍的价格交易。如今，它的交易价格较资产净值（NAV）折价 16%。被称为日本版 MSTR 的 Metaplanet 目前面临 5.3 亿美元的浮亏，其 mNAV 低于 1。在比特币企业库存储备领域，40% 的公司目前的交易价格低于其比特币持仓价值。欢迎来到 DAT 溢价波动陷阱——Grayscale GBTC 事件曾向我们发出过警告，而大多数投资者至今仍未完全理解这一点。
2025 年 1 月，大约有 70 家上市公司在资产负债表中持有比特币。到 10 月，这一数字已激增至 228 家。目前，这些“数字资产金库”（DAT）公司总计持有约 1480 亿美元的比特币和其他加密货币——与 12 个月前记录的 400 亿美元市值相比，增长了三倍。
这不再是投机。这是企业思考资产负债表方式的结构性转变。
数据揭示了机构采用加速的历程：上市公司目前控制着比特币总供应量的 4.07%，高于年初的 3.3%。私营企业将企业持有的比特币总量推高至供应量的 6.2%——自 2020 年 1 月以来增长了惊人的 21 倍。仅在 2025 年的 8 个月内，新增的企业比特币流入量就达到了 125 亿美元，超过了 2024 年全年的总额。
但这场淘金热也有其阴暗面。Strategy 的股价从峰值暴跌了 52%。Semler Scientific 下跌了 74%。GameStop 的比特币转型也以失败告终。正如一位分析师所言，“溢价时代已经结束”。是什么驱动了这场企业比特币狂热？谁是赢家，谁又正在被碾压？
2025 年，两股力量汇聚在一起，将比特币从一种投机性的好奇象转变 为合法的企业金库资产：监管明晰化和会计改革。
多年来，持有比特币的公司面临着会计方面的噩梦。在旧规则下，加密资产被视为无期限无形资产——这意味着公司只能记录减值（损失），在出售之前无法确认收益。如果一家公司在 20,000 美元时买入比特币并看着它涨到 100,000 美元，其账面价值仍按成本计算；但如果价格哪怕瞬间跌至 19,000 美元，他们就必须计提减值。
这种情况在 2025 年 1 月 1 日发生了改变，当时 FASB 的 ASU 2023-08 准则成为所有日历年度实体的强制性要求。新标准要求公司在每个报告期按公允价值衡量加密资产，并在净收入中反映收益和损失。
影响立竿见影。特斯拉持有 11,509 枚 BTC，自早期购买以来一直未动。在新规则下，其按市值计价（mark-to-market）的收益达到了 6 亿美元。原本坐拥未实现收益的公司终于可以报告这些收益了。比特币对企业资产负债表而言变成了一种更为简洁的资产。
2025 年在国会推进的《GENIUS 法案》和《CLARITY 法案》提供了企业司库们梦寐以求的东西：可预测性。虽然这两项法案尚未完全通过，但跨党派的势头表明，加密货币不会因监管而消亡。
对于评估比特币作为金库资产的 CFO 们来说，这种监管轨迹比任何具体规则都重要。持有资产可能被禁止或受到严格限制的风险显著降低。“一旦 比特币反弹，”一位分析师指出，“没有哪位 CFO 愿意成为那个忽视了本周期最廉价资产负债表交易的人。”
企业比特币版图由少数几家巨型企业主导，但领域正在迅速扩张。
迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的公司——现在已从 MicroStrategy 更名为简单的“Strategy”——仍然是无可争议的王者。截至 2026 年 1 月，该公司持有 673,783 枚 BTC，平均买入价格为 66,385 美元，总投资额达 331 亿美元。
Strategy 的“42/42 计划”（原为“21/21 计划”，后翻倍）的目标是在 2027 年前筹集 840 亿美元资金——420 亿美元股权和 420 亿美元固定收益证券——以继续增持比特币。仅在 2025 年，他们就通过场中增发计划和优先股募资筹集了 68 亿美元。
其规模是前所未有的。Strategy 目前控制着比特币总供应量的约 3.2%。MSCI 决定维持该公司的指数地位，验证了“数字资产金库”模式，并使 MSTR 成为机构对比特币敞口的主要投资工具。
截至 2025 年 3 月，MARA Holdings 以 46,376 枚 BTC 位居第二。与单纯购买比特币的 Strategy 不同，Marathon 通过挖矿业务生产比特币，这赋予了公司不同的成本基础和运营特征。
MARA 在 2025 年脱颖而出的原因是收益生成。该公司开始借出部分持仓——截至 2025 年 1 月为 7,377 枚 BTC——以产生个位数的百分比回报。这解决了对比特币作为企业资产的主要批评之一：它们是不会产生收入的死资产。
东京上市公司 Metaplanet 成为 2025 年的黑马。到年底，该公司已购入价值 27 亿美元的 30,823 枚 BTC，使其成为亚洲最大的企业比特币持有者，并跻身全球前十大金库之列。
Metaplanet 的雄心进一步扩展：目标是到 2026 年底持有 100,000 枚 BTC，到 2027 年达到 210,000 枚 BTC——约占比特币总供应量的 1%。该公司代表了该模式的国际化，证明了 Strategy 的策略在非美国市场同样奏效。
Twenty One Capital 作为 2025 年的“超级新秀”亮相。这个新实体通过与 Cantor Equity Partners 的 SPAC 合并上市，得到了一个意想不到的联盟支持：Cantor Fitzgerald、Tether、软银（SoftBank）和 Bitfinex。
初始融资为资产负债表带来了 3.6 亿美元和 42,000 枚 BTC（价值约 39 亿美元）。Tether 贡献了 1.6 亿美元；软银增加了 9 亿美元；Bitfinex 贡献了 6 亿美元。Twenty One 代表了 DAT 模型的机构化——主要金融机构正在构建专门的比特币财库载体。
并非每家追随比特币财库浪潮的公司都取得了成功。
GameStop 在 2025 年 3 月宣布，它将专门发行 13 亿美元的零息可转换债券用于购买比特币。到 5 月，该公司已购入 4,710 枚 BTC。
市场反应惨淡。消息公布后，股价短暂跳涨 7%，随后出现两位数的暴跌。三个月后，该股仍下跌超过 13%。GameStop 证明了转向比特币无法治愈根本的业务问题，而且投资者能够看穿纯粹的财务工程。
医疗保健技术公司 Semler Scientific 在 2024 年 5 月宣布其比特币财库转型后，股价上涨了五倍。到 2025 年 4 月，该公司计划发行 5 亿美元的证券，明确 用于购买比特币。
但 2025 年的低迷打击沉重。Semler 的股价从峰值下跌了 74%。2025 年 9 月，Strive, Inc. 宣布以全股票方式收购 Semler——这两家比特币财库公司的合并看起来不像是扩张，更像是受创者的整合。
“并非所有人都能成为 Strategy，”一位分析师观察到，“并没有万无一失的公式表明，快速更名或合并再加上增加比特币就等于成功。”
包括 Solarbank 和 ECD Automotive Design 在内的公司宣布转向比特币，希望能带动股价上涨。但都没有实现。市场开始区分拥有真正比特币战略的公司和那些将加密货币作为公关手段的公司。
虽然上市公司的财库占据了头条新闻，但真正的采用故事可能发生在私营企业中。
根据 River 2025 年商业报告，小企业正在引领比特币的采用：75% 的比特币商业用户员工人数少于 50 人。这些公司将净收入的中位数 10% 用于购买比特币。
小企业的吸引力与上市公司的动机不同。在没有复杂的财库管理工具的情况下，比特币提供了一个简单的抗通胀手段。由于没有公开市场的审查，他们可以在没有季度收益压力的情况下持有并度过波动期。税损收割策略（Tax-loss harvesting）——以亏损出售以抵消收益，然后立即重新购买（对比特币合法，但对股票不合法）—— 提供了额外的灵活性。
2025 年的市场回调暴露了关于 DAT 模型的基本问题。
Strategy 的模型依赖于不断筹集资金以购买更多比特币。当比特币价格下跌时，受杠杆效应影响，公司股价跌得更快。这造成了以更低价格发行更多股票的压力——稀释了现有股东的利益，以维持收购步伐。
自比特币从 2025 年 10 月的高点暴跌 30% 以来，财库公司进入了批评者所说的“死亡螺旋”。Strategy 股价下跌了 52%。投资者为通过这些股票获得比特币风险敞口而支付的溢价消失了。
“我们正在进入一个只有纪律严明的结构和真正的业务执行才能生存的阶段，”Stacking Sats 的 John Fakhoury 警告说。结构性弱点——杠杆、稀释以及对持续融资的依赖——变得不容忽视。
对于拥有实际业务的公司，增加比特币可能会提升股东价值。对于整个论点都是积累比特币的公司，当比特币价格下跌时，该模型将面临生存问题。
尽管面临挑战，但这一趋势并未逆转。Bernstein 的分析师预计，未来五年全球上市公司对比特币的分配可能达到 3,300 亿美元。Standard Chartered 预计，这种企业财库的采用将推动比特币走向 200,000 美元。
几项进展将影响 2026 年：
2025 年 8 月，FASB 增加了一个关于数字资产的研究项目，以“探索针对某些数字资产及相关交易的会计处理和披露的有针对性的改进”。这标志着加密资产在企业会计中可能会进一步正常化。
经合组织（OECD）的加密资产申报框架（CARF）目前已有 50 个司法管辖区承诺在 2027 年前实施。加密货币税务报告的标准化将使企业对比特币的持有在跨国行政管理上更具可行性。
MARA 的借贷计划指明了未来的方向。各家公司正在探索如何让持有的比特币产生收益，而不仅仅是静置在冷存储中。DeFi 集成、机构借贷和比特币抵押融资可能会进一步扩张。
如果各国政府开始将比特币作为战略储备——这种可能性在五年前看来还很荒谬，但现在正被广泛讨论——企业财库将面临新的竞争格局。企业和主权国家对固定供应资产的需求创造了有趣的博弈论。
2025 年的企业比特币财库运动代表了金融史上真正的新事物：数百家上市公司将自己的资产负债表押注于一个有着 16 年历史、没有现金流、没有盈利且没有收益的数字资产上。
有些公司会显得极具远见——它们在 2024-2025 年的价格水平积累，并挺过了不可避免的波动。另一些公司则会成为警示案例——那些将比特币作为衰落业务的“孤注一掷”，或者因过度杠杆而导致破产的公司。
目前持有 1480 亿美元加密财库的 228 家上市公司已经完成了押注。监管框架正在清晰化。会计准则终于完善。问题不在于企业对比特币的采用是否会继续，而在于哪些公司能从波动中生存下来并从中获益。
对于关注该领域的开发者和投资者来说，其中的教训是深刻的：比特币作为财库资产适用于那些拥有真正运营实力和严谨资本配置的公司。它不能替代业务基本面。溢价时代可能确实已经结束，但企业加密货币的基础设施时代才刚刚开始。
本文仅用于教育目的，不应被视为财务建议。作者不持有文中提到的任何公司的仓位。
2020 年 8 月，一家陷入困境的商业智能公司进行了一场在当时看来极其鲁莽的 2.5 亿美元赌博。如今，该公司（现已更名为 “Strategy”）持有 671,268 枚比特币，价值超过 600 亿美元。它的策略催生了一个全新的企业类别：比特币国库公司 (Bitcoin Treasury Company)。
数据揭示了一个非凡的故事：191 家上市公司目前在其国库储备中持有比特币。企业控制了比特币总供应量的 6.2% —— 即 130 万枚 BTC。仅 2025 年，企业流入的新资金就达到了 125 亿美元，超过了 2024 年全年的水平。最初作为 Michael Saylor 的逆向投资论点，现在已成为从东京到圣保罗全球企业效仿的战略。