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AI 代币在 2026 年第一季度占据了加密货币 35.7% 的关注度 —— 但仅占其资金的 5%

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

有一个数字会让每一个在 2024 年发布“AI 叙事”的基金经理感到尴尬：35.7%。

根据 CoinGecko 的季度叙事报告，这是 2026 年第一季度 AI 代币捕获的加密投资者关注度份额 —— 遥遥领先于模因币（27.1%），其规模之大，使得 AI 加上模因币现在占据了该资产类别 62.8% 的全部关注度。将 DeFi、RWA、基础设施和 L1 放在账本的另一边，它们分享剩下的部分：微薄的 37.2% 的份额。

然而，当你将这种关注度与资金实际所在地进行对比时，情况却反了过来。整个 AI 加密领域 —— 919 个上市项目，包括完整的长尾市场 —— 总市值约为 226 亿美元。相对于约 3.5 万亿美元的加密总市值，这 不到 5%。投资者谈论 AI 的次数比任何其他主题都多，但在那里投入的资金却比几乎任何其他主题都少。

2026 年第一季度是这种差距不再仅仅是好奇，而开始看起来像是市场结构性特征的一个季度。头条叙事并没有错 —— AI 确实正在重塑加密基础设施 —— 但它的定价方式现在已经分化。资金正在流向少数几个有收入支持的协议。关注度则在长尾代理代币（Agent tokens）中晃动，这些代币既没有现金流，也没有代理活动来支撑其估值。

没人讲述的 75% 回撤​

2024 年底 AI 代币的看涨理由在数字上非常清晰。在 ChatGPT 后的狂热、早期的 Truth Terminal / Fartcoin (FARTCOIN) 模因浪潮以及 Base 上第一波 Virtuals Protocol 发布的推动下，该板块在 2024 年第四季度末达到约 700 亿美元的市值 峰值。18 个月后，同样的篮子市值接近 226 亿美元。

这是 大约 -75% 的回撤，仅在 2026 年第一季度就又叠加了 -16% 的跌幅。具体到 AI 代理（AI Agents）子行业，情况甚至更糟 —— 该板块较其自身峰值下跌了约 77.5%，数百个项目的代理板块总市值被压缩至 50 亿美元以下。

在这片废墟中，有两个模式比头条数字更重要：

  • 下跌集中在长尾市场。 少数具有可衡量使用量的项目（Bittensor、Render，以及一小部分 GPU 和推理协议）的价格 高于 12 个月前。篮子中的大多数项目都远低于周期低点。
  • VC 部署仍在上升。 多个 2026 年第一季度的风投追踪器显示，大约 40% 的新增加密 VC 资金流向了 AI 相关的基础设施 —— 计算、代理框架、身份、验证。聪明钱正在 逆势 回撤买入，但分配对象是公司和原语，而不是推动 2024 年泡沫的自由交易代理代币。

委婉地说：AI 代币的公开市场和 AI 加密公司的私募市场现在正在关注两种不同的机会，并据此进行定价。

Bittensor 和 Render：“收入支持”到底能换来什么​

如果你想看看在这种体制下健康的 AI 加密资产是什么样的，最清晰的案例研究是 Bittensor (TAO) 和 Render (RENDER)。

Bittensor 在 2026 年第一季度创造了约 4300 万美元的收入，这些收入来自真实的链上 AI 使用，由 Chutes 等功能性子网驱动，这些子网将真实的推理工作路由给参与的矿工。该代币在 第一季度回报率为 +21.57%，从 230 美元的低点回升至 251 美元附近收盘，在 AI 板块其余部分压缩的情况下，市值维持在 20-30 亿美元的区间。更重要的是，机构账本的增厚方式是任何仅靠叙事的代币都无法复制的：

  • 英伟达披露了约 4.2 亿美元的 TAO 持仓，其中约 77% 已质押到子网中 —— 这是这家生产“铁锹和铲子”的公司对该网络计算模型的直接投票。
  • Polychain Capital 在该季度增加了约 2 亿美元 的 TAO 风险敞口。
  • 灰度推出了 Bittensor 信托 (GTAO)，管理资产规模约为 1300 万美元，这是该资产的首个受监管包装器。
  • BitGo 与 Yuma 合作，为 TAO 提供机构级托管和质押服务，消除了传统金融配置者之前不参与的最后一个操作性借口。

Render 的故事在绝对美元数额上较小，但在结构上类似。该网络通过真实的 GPU 渲染工作产生了 约 1800 万美元的季度收入，通过 RNP-023 治理投票集成了 Salad Network 的约 60,000 个 GPU 作为专属子网，并启动了一个专门的 AI 工作负载子网（“Dispersed”）。由于衍生品活动的增加和创作者端的采用，市值在 2026 年初翻了一番，达到 12 亿美元 —— Blender、Cinema 4D、Houdini 和 Autodesk 的集成使 Render 出现在超过 200 万现有的专业用户面前。

在这两个案例中，策略是完全相同的：

  1. 可测量的工作单位（一次推理调用，一帧渲染）。
  2. 捕获该工作费用的代币 —— 直接捕获，而非通过氛围。
  3. 机构基础设施（托管、ETP、质押服务），允许大资金池在不承担不熟悉的操作风险的情况下进行配置。

剥离这三层，你剩下的只是一个带 Discord 的 Logo，这大致就是 AI 领域其他 90% 以上的项目目前所能提供的全部。

智能体代币的问题：只有叙事，没有产出​

Virtuals Protocol 是最具有启发性的失败案例。它确实是一个运行中的平台 —— 一个允许非代码人员部署自主 AI 智能体的 Ethereum/Base 发行平台。在周期的巅峰时期，VIRTUAL 代币创下了 5.07 美元的历史新高，市值深达数十亿美元。截至 2026 年 3 月底，该代币的市值约为 4.41 亿美元，虽然从较低的支撑位有所回升，但仍远低于其峰值。

事后分析的关键不在于平台质量，而在于价值捕获。当基于 Virtuals 构建的智能体赚取收入时，这些收益归属于智能体的开发者和生态系统。VIRTUAL 持有者并不能自动获得收入分成。代币层面的需求仅依赖于交易流带来的适度销毁 —— 虽然方向正确，但从绝对值来看，与 Render 的营收线相比简直可以忽略不计。

将这种情况推演到整个 AI 智能体领域 —— AI16Z、GAME、GOAT、FARTCOIN 以及 2025 年通过发行平台推出的数十个 “智能体” 项目 —— 你就会发现 CoinGecko 数据所揭示的结构性问题。投资者的兴趣集中在那些无法捕获其所宣扬价值的代币上。买家正在通过那些对智能体经济的现金流没有索取权的工具，来获取对某种叙事（智能体经济）的敞口。

为什么这看起来就像 2021 年的元宇宙周期（以及 DeFi 之夏的宿醉）​

之前的两个周期提供了最清晰的历史类比。

  • 元宇宙贸易（2021-2022 年）的板块市值从巅峰时的约 2,000 亿美元跌至谷底的不足 100 亿美元 —— 95% 的回撤留下了少数可用的资产（SAND、MANA、游戏原语）和一堆更名后的残骸。
  • DeFi（2020-2021 年）在接近 3,000 亿美元时见顶，并在 2022 年左右触底，幸存者 —— Aave、Uniswap、Lido、MakerDAO/Sky —— 最终积累了足够的实际收入，以在 2024-2026 年支撑新的高点。

这两种情况下的模式如出一辙：

  1. 一项真正具有变革性的技术出现。
  2. 叙事领先于可用的基础设施和收入 18-24 个月。
  3. 漫长而痛苦的回撤清洗掉长尾项目。
  4. 一小部分有收入支撑的协议脱颖而出，并获得持久的机构持仓。

2026 年第一季度看起来像是 AI 周期完成了第 2 步并进入第 3 步。关注度与资本之间 35.7% / ~5% 的差距是行业中期去泡沫的标志 —— 每单位现金流承载了过多的故事，市场正在将价格叙事比（price-to-narrative ratio）磨合回到可防御的水平。

历史经验带来的好消息是：具有真实收入的协议往往能从这种压缩中幸存下来，并在下一阶段占据主导地位。坏消息是，对于指数型的 AI 敞口而言：这一篮子中的 919 个项目中的大多数在 24 个月后将不复存在，而市值加权的方法只能捕捉到一小部分根本性的赢家。

这种差距对建设者、资产配置者和基础设施意味着什么​

对于三种不同的受众，相同的数据指向了不同的行动。

建设者。如果你在 2026 年推出 AI-Crypto 协议，门槛不再是 “在发布智能体的同时发一个代币”。而是：该代币结算了什么单位的有效工作？推理调用、渲染帧、索引查询、存证、GPU 小时、验证证明 —— 机构资本愿意承保的所有事物都具有可衡量的产出。如果不与这些单位挂钩，代币设计将不断撞上智能体代币群体在第一季度遇到的那堵墙。

资产配置者。“AI 板块” 的敞口交易极具误导性。市值加权的篮子带给你的是 919 个项目的平均回撤，以及少数几个项目 —— Bittensor、Render、几个推理和 DePIN-AI 原语 —— 的集中收益。收入筛选法（筛选具有可验证链上收入的协议，然后按质量定规模）能更紧密地跟踪实际资本流。CoinGecko 的数据实际上是在告诉配置者，长尾项目正在被重新定价，而基础设施领导者则不然。

基础设施提供商。这是机构论题变得具体的地方。每一个有收入支撑的 AI 协议 —— Bittensor 的子网、Render 的 GPU 池、为智能体决策提供服务的索引和预言机层 —— 都运行在同一套枯燥的原语之上：可靠的 RPC、结构化索引、低延迟跨链读取和固若金汤的质押基础设施。离开智能体代币长尾的资本并没有离开 AI 论题；它正在向下移动到堆栈的底层，无论哪个智能体代币获胜，这些层级都会获得报酬。这正是基础设施提供商竞争的层级。

坦诚看待 2026 年第一季度​

对 CoinGecko 2026 年第一季度数据的智力诚实的解读不是 “AI 结束了”。而是 “AI 正在重演每一个变革性的加密叙事所经历的过程 —— 在资本甄别哪些项目能够真正变现的过程中，产生超额的关注度。”

35.7% 的关注度数字是真实的。75% 的回撤也是真实的。英伟达持有 4.2 亿美元的 TAO 仓位同样是真实的。它们描述的是同一个市场：一个终于停止为 Discord 频道和路线图支付与可验证收入相同估值倍数的市场。对于那些能挺过这一关的协议来说，这是看涨的发展；而对于那些无法挺过去的项目来说，则是深度看跌。

到 2026 年底，预计 AI 的叙事关注度与 AI 的市值份额之间的差距将会缩小 —— 不是因为关注度下降，而是因为有产出的名字完成了估值修复，而长尾项目完成了重新定价。届时看起来聪明的投资者，将是那些在收入还不流行时就对其进行筛选的人。而那些看起来风险敞口最大的人，将是那些将 “AI 代币” 视为单一交易的人。

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参考来源​

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