永续化：为什么永续合约可能会在资产代币化吞噬金融之前，先吞噬现实世界资产代币化

如果将全球资产带入链上的最快路径根本不是代币化，而是衍生品呢？

这个问题位于今年加密货币领域最具启发性的论点之一的核心。a16z 在其《2026 年大创意》报告中将其称为“永续合约化”（perpification），其论点非常直接：现实世界资产的永续期货合约将比直接代币化扩展得更快、更深、更广——而且它们已经在这么做了。

240 亿美元的代币化梦想遇到了更快的赛马

现实世界资产（RWA）代币化自 2021 年以来一直是每个加密周期的机构宠儿。其承诺引人入胜：将国债、苹果股票或曼哈顿房地产的一部分包装在数字代币中，并让任何人在区块链上进行 7x24 小时交易。到 2026 年初，公共区块链上的代币化 RWA 超过了 240 亿美元，其中以代币化美国国债（92 亿美元）、私人信贷（超过 170 亿美元）以及贝莱德（BlackRock）的 BUIDL 基金（超过 25 亿美元）等机构产品为首。

但一个残酷的现实依然存在。尽管有这些头条数据，大多数代币化资产仍表现出低交易量、长持有期和有限的二级市场活动。

原因是结构性的：每一个代币化的现实世界资产都需要特殊目的实体（SPV）、法律包装、托管人、过户代理人、链上 / 链下对账以及跨多个司法管辖区的合规性。这些基础设施对于代表实际所有权是必要的，但它扼杀了让加密市场充满活力的速度、可组合性和无许可流动性。

永续期货规避了所有这些。

永续合约化如何运作——以及为什么它现在正在规模化

永续期货（或简称“perp”）是一种跟踪标的资产价格但永不过期的衍生品合约。与具有季度交割日的传统期货不同，永续合约使用资金费率机制——多头和空头交易者之间的定期支付——来保持合约价格与现货市场挂钩。它们不需要对标的资产进行托管，不需要法律包装，也不需要过户代理。

这种架构使得永续市场的创建异常高效。如果你有一个可靠的资产价格喂价（price feed），你可以在几小时内启动一个永续合约市场，而不是像代币化那样需要数月的法律结构化工作。

数据说明了一切。链上基于 RWA 的永续合约——包括股票、指数、商品、外汇和债券——的交易量从 2025 年 12 月的 118 亿美元飙升至 2026 年 1 月的 310 亿美元，增幅达 162%。RWA 永续合约现在占所有永续合约持仓量（open interest）的约 20%，而 18 个月前这一数字几乎为零。这种转变正以惊人的速度发生。

标普 500 指数上链——无需代币化任何一股股票

分水岭时刻出现在 2026 年 3 月 18 日，当时标普道琼斯指数公司正式授权 Trade[XYZ] 在 Hyperliquid 上推出标普 500 指数的永续合约。这绝非草率的 DeFi 实验——它是第一个基于全球最受关注的股票基准的官方授权永续衍生品合约，专为在去中心化平台上进行 7x24 小时交易而构建。

影响是立竿见影的。Trade[XYZ] 的标普 500 指数合约（XYZ100-USDC）吸引了 2.13 亿美元的持仓量。自 2025 年 10 月以来，XYZ 市场的累计交易量已超过 1000 亿美元，年化运行率超过 6000 亿美元。作为对比，许多代币化股票产品的日交易量甚至难以维持在个位数百万美元。

这一事件的重要性不仅在于数据，更在于授权。标普道琼斯指数公司将其名称借给链上永续产品，使整个永续合约化的论点合法化。全球最具标志性的金融基准现在可以通过 DeFi 协议进行 7x24 小时访问，而且为了实现这一目标，不需要代币化任何一股股票。

竞争格局：竞相将一切“永续合约化”的协议

Hyperliquid 的 HIP-3 框架已成为主导场所，但竞争领域正在迅速扩大。

Hyperliquid 在 HIP-3 合约上的总持仓量在 2026 年第一季度达到 17.4 亿美元，其中商品永续合约（石油、贵金属）目前占 HIP-3 活动的 67% 以上。构成的转变非常有意义：指数在 2025 年底占据了 90% 的份额，但商品和个股已迅速使市场多元化。

Ostium Labs 筹集了 2400 万美元（包括由 General Catalyst 和 Jump Crypto 领投的 2000 万美元 A 轮融资），用于在 Arbitrum 上构建专用的 RWA 永续掉期协议。Ostium 的显著之处在于其 95% 以上的持仓量位于传统市场——股票、商品、指数、外汇和 ETF——这使其成为第一个以现实世界资产为主要产品而非加密货币交易点缀的永续合约协议。

Injective 的 iAssets 框架开创了与主要股票（“美股七巨头”、Coinbase、MicroStrategy）挂钩的永续期货，并产生了超过 16.8 亿美元的 RWA 交易量。交易者可以对股票使用高达 25 倍的杠杆，对商品使用 50 倍，对外汇使用 100 倍——全天候 7x24 小时可用。

Synthetix 继续通过 Kwenta 扩展其合成资产产品，在 Base 和 Optimism 的流动性基础设施上构建了指数和商品等现实世界资产的永续合约。

Coinbase Ventures 已明确将 RWA 永续合约列为 2026 年的四个战略投资主题之一，这表明聪明钱正将这一类别视为一个突破性的机会。

永续合约在速度上的胜算——以及代币化的意义所在

永续合约化（Perpification）论点并非认为代币化（Tokenization）毫无用处，而是认为在大多数交易者寻求资产经济风险敞口的用例中，永续合约的实现速度更快、成本更低：

市场切入速度：一旦有了可靠的价格预言机，永续合约市场可以在几天内上线。而债券或股票的代币化需要数月的法律架构设计、SPV 创建、托管协议和监管审批。

流动性深度：永续合约利用加密原生交易基础设施（自动做市商、资金费率套利、全仓保证金）。代币化资产通常面临支离破碎且流动性薄弱的二级市场，且往往依赖于发行方引导的赎回。

全球准入：任何拥有钱包的人都可以使用永续合约。代币化证券通常带有 KYC/AML 要求、地理限制和合格投资者门槛。

24/7 全天候运作：传统市场在周末和节假日关闭。正如 Hyperliquid 在 2026 年 3 月关税引发的波动期间所展示的那样，永续合约市场捕捉到了原本会困在关闭的订单簿中的资金流——这是一项真正的结构性优势。

可组合性：永续合约仓位可以整合到 DeFi 策略中——用作抵押品、对其他仓位进行对冲，或通过收益优化协议进行路由——而不受监管代币化证券的法律限制。

但代币化仍保留着不可替代的优势。如果你需要实际所有权——投票权、股息索取权、法律追索权或受传统金融机构认可的抵押品——你需要的是真实资产，而非合成衍生品。机构财务管理、受监管的基金产品和跨境结算通道都需要代币化所提供的合规基础设施。

这两种方法服务于不同的市场。永续合约化适用于追求敞口、杠杆和 24/7 准入的交易者和投机者；代币化则适用于需要所有权、合规性和法律确定性的机构、财务部门和受监管产品。

新兴市场的机遇

也许永续合约化最引人入胜的应用目标是新兴市场股票。a16z 特别强调这一资产类别是 2026 年最值得永续化的领域之一。其逻辑极具说服力。

由于资本管制、经纪商覆盖有限、费用高昂以及交易时间受限，全球投资者往往难以进入新兴市场股市。尼日利亚、越南或巴西的股票可能拥有强劲的增长前景，但市场基础设施却很糟糕。永续期货可以提供这些市场的合成敞口，而无需处理当地的托管、结算或监管要求。

如果可靠的预言机能为拉各斯证券交易所指数或越南科技公司组合定价，那么就可以为其建立永续合约市场。这可能对资本配置产生变革性影响——允许全球资本流向新兴市场敞口，而无需承受目前导致这些市场在全球投资组合中配置不足的摩擦。

风险：预言机依赖、监管不确定性和系统性杠杆

永续合约化并非没有重大风险。

预言机依赖：每种 RWA 永续合约都依赖于准确、连续的价格喂价。传统市场周末关闭，但永续合约 24/7 交易。非交易时段的价格缺口、陈旧数据或预言机操控可能会导致脱节。2026 年 3 月，当美国市场关闭而亚洲交易时段遭受地缘政治冲击时，这些系统在实时环境中经受了压力测试。

监管模糊性：SEC-CFTC 联合分类将 16 种代币归类为数字商品，但并未涉及传统资产的永续期货。在传统交易所结构之外提供标普 500 指数的杠杆合成敞口，引发了监管机构尚未解决的管辖权问题。CFTC 正在进行的关于预测市场管辖权的诉讼，暗示了这些领地之争可能会变得多么激烈。

系统性杠杆：在本身就波动的工具上提供 25-100 倍杠杆的平台，创造了巨大的损失潜力。2018 年崩盘的杠杆反向 VIX 产品就是一个前车之鉴。当 RWA 永续合约交易量达到数千亿美元时，级联清算事件可能会在 DeFi 和传统市场之间产生传染效应。

交易对手和资金费率风险：在持续的单边行情中，资金费率可能变得极其高昂，流动性提供者可能面临重大损失。该机制在平衡的市场中运作良好，但在单边资金流中会承受压力。

未来展望：融合论

最可能的结果不是永续合约化取代代币化——而是两者的融合。想象一下这样一个未来：代币化的短期国债作为新兴市场股票永续合约的抵押品，而整个仓位都可组合在 DeFi 收益策略中。代币化的机构骨干提供了安全资产基础，而永续合约化则叠加了全球市场准入和杠杆。

Hyperliquid 的标普授权协议、Ostium 的机构支持以及 Coinbase Ventures 的战略重点都指向了这种融合。基础设施正在建设中。到 2026 年底，“代币化资产”与“资产永续市场”之间的区别可能不再重要，重要的是它们共同构建的统一链上金融系统。

问题从来不在于现实世界资产是否会上链，而在于哪种版本的“上链”会赢得比赛。永续合约化刚刚取得了决定性的领先。

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