113 постов с тегом "DeFi"

Поищите «Mutuum Finance» в Google, и вы найдете страницу за страницей спонсируемых пресс-релизов, провозглашающих революционный протокол кредитования DeFi, $ 20 млн финансирования на этапе предпродажи и прогнозы доходности в 2 400 %. Поищите «Mutuum Finance scam», и вы обнаружите рейтинги доверия всего 14 из 100, жалобы пользователей на исчезающие балансы и анонимную команду, стоящую за продуктом, которого еще не существует.

Обе эти реальности верны одновременно. И это противоречие делает Mutuum Finance одним из самых поучительных примеров того, как оценивать — и, возможно, избегать — криптопроекты на этапе предпродажи в 2026 году.

Mutuum Finance (MUTM) позиционирует себя как следующий крупный протокол кредитования DeFi. Предпродажа привлекла более 18 900 инвесторов и почти $20 млн финансирования в течение семи этапов. Цена токена выросла с$ 0,01 на Этапе 1 до $0,04 на Этапе 7, а подтвержденная цена запуска составляет$ 0,06. Проект заявляет о наличии двойных моделей кредитования, аудите безопасности от Halborn и рейтинге сканирования токена CertiK 90 из 100.

Но за фасадом пресс-релизов скрывается паттерн, который опытные криптоинвесторы уже видели раньше — и который требует тщательного изучения.

Чем Mutuum Finance заявляет себя​

По своей сути Mutuum Finance описывается как децентрализованный некастодиальный протокол ликвидности для кредитования, заимствования и получения процентов через криптозаймы с избыточным обеспечением. Дизайн, на бумаге, не является необычным. Он зеркально отражает устоявшиеся протоколы, такие как Aave и Compound, с некоторыми структурными дополнениями.

Кредитование Peer-to-Contract (P2C): Пользователи вносят активы в общие пулы ликвидности, чтобы получать доход и mtTokens — процентные токены, стоимость которых растет по мере того, как заемщики погашают кредиты. Заемщики предоставляют избыточное обеспечение и могут выбирать между переменными и стабильными процентными ставками. Эта модель функционально идентична работе Aave V3.

Кредитование Peer-to-Peer (P2P): Второй рынок поддерживает прямое кредитование и заимствование более волатильных активов (проект называет PEPE и SHIB в качестве примеров) в рамках фиксированных параметров соотношения займа к стоимости (LTV). Изолируя спекулятивные токены в выделенной среде, протокол утверждает, что поддерживает безопасность своих основных пулов.

Стейблкоин с избыточным обеспечением: Mutuum описывает планы по созданию привязанного к USD стейблкоина, выпускаемого из казначейства протокола с использованием механики выпуска и сжигания (mint-and-burn) — концептуально похоже на стейблкоин GHO от Aave.

Механизм обратного выкупа и перераспределения: Комиссии платформы используются для покупки MUTM на открытом рынке, который затем перераспределяется среди пользователей, размещающих mtTokens в модуле безопасности (safety module).

Общий объем предложения токенов составляет 4 миллиарда MUTM, при этом 45,5 % (1,82 миллиарда токенов) выделено на предпродажу. Проект базируется в Дубае и планирует развертывание на Ethereum с поддержкой Layer 2 и интеграцией оракулов Chainlink.

Ни одна из этих функций не является технически новой. Каждый элемент уже существует в работающих продуктах Aave, Compound, Morpho или SparkLend. Вопрос не в том, является ли дизайн теоретически обоснованным, а в том, сможет ли команда его реализовать.

Тревожные сигналы​

1. Анонимная команда​

Команда Mutuum Finance анонимна. Ни основатели, ни разработчики, ни советники публично не идентифицированы. В сфере, где «рагпуллы» (rug pulls) и мошенничества с выходом (exit scams) остаются обычным делом, анонимность команды является самым значительным фактором риска для инвесторов предпродажи.

Анонимные команды не всегда являются мошенническими — Сатоши Накамото из Bitcoin является самым известным примером. Но Сатоши никогда не просил у кого-либо $ 20 млн до выпуска рабочего продукта. Когда проект привлекает значительный капитал от розничных инвесторов без публичной ответственности лиц, контролирующих эти средства, профиль риска меняется кардинально.

2. Отсутствие рабочего продукта​

По состоянию на январь 2026 года Mutuum Finance развернула базовый смарт-контракт в тестнете Sepolia. Публичный интерфейс (frontend) отсутствует. Никаких транзакций в тестнете замечено не было. Ни один пользователь не протестировал протокол в сколь-либо значимом объеме.

Проект собрал почти $ 20 млн на продукт, который существует только в виде описания в Whitepaper и набора проверенных смарт-контрактов. Протокол V1 описывается как приближающийся к готовности в тестнете, а запуск в основной сети (mainnet) ожидается где-то в 2026 году, но точная дата не объявлена.

Для сравнения: Aave запустила свою основную сеть в январе 2020 года после обширного развертывания в тестнете и публичного бета-тестирования. Compound V1 был запущен в 2018 году еще до привлечения значительного капитала. В устоявшемся секторе кредитования DeFi продукты выпускаются до предпродаж, а не наоборот.

3. Оценка при запуске в $ 240 млн​

При подтвержденной цене запуска в $0,06 за токен и общем предложении в 4 миллиарда, полностью разводненная оценка (FDV) Mutuum Finance при листинге составляет$ 240 млн. Для контекста:

• Aave имеет $ 43 млрд TVL и обрабатывает триллионы совокупных депозитов.
• Compound удерживает $ 3,15 млрд TVL после семи лет работы.
• Morpho стал крупнейшим рынком кредитования на Base с объемом заимствований в $ 1 млрд.

У Mutuum нулевой TVL, ноль пользователей и ноль транзакций в реальной сети. FDV в $ 240 млн для непроверенного протокола без рабочего продукта является атипичной даже по меркам криптоиндустрии, где завышенные оценки на предпродажах часто предшествуют резкому падению после листинга.

4. Агрессивный платный маркетинг​

Поиск в Google по запросу «Mutuum Finance MUTM» выдает огромный объем спонсируемого контента и пресс-релизов — в основном распространяемых через GlobeNewswire и тиражируемых в финансовых новостных изданиях. Язык публикаций неизменно рекламный, с использованием таких фраз, как «подтвержденный рост на 300 %» и «самый перспективный альткоин дешевле 1 $».

Органическое обсуждение в сообществе практически отсутствует. Независимые отзывы в подавляющем большинстве негативны или носят предостерегающий характер. Соотношение платного маркетинга и подлинной вовлеченности пользователей инвертировано по сравнению с легитимными DeFi-протоколами, которые обычно выстраивают сообщества органически перед запуском маркетинговых кампаний.

5. Противоречивые оценки доверия​

Сторонние инструменты оценки доверия показывают противоречивые сигналы:

• Scam Detector оценивает mutuum.finance в 14,2 балла из 100 («Спорный. Высокий риск. Небезопасно»), но оценивает mutuum.com в 86,1 балла («Подлинный. Заслуживает доверия. Безопасен»).
• Gridinsoft оценивает mutuum.finance в 39 баллов из 100 с пометкой «множественные тревожные сигналы».
• Scamadviser показывает очень низкий рейтинг доверия, а отзывы пользователей составляют в среднем 1,3 звезды.

Расхождение между доменами вносит путаницу. Пользователи сообщали об инвестировании небольших сумм только для того, чтобы на следующий день обнаружить нулевой баланс, при этом команда проекта не выходила на связь.

Что на самом деле означают аудиты​

Mutuum Finance акцентирует внимание на двух документах безопасности: аудите Halborn Security и результатах сканирования токенов CertiK с оценкой 90 из 100. Это реальные компании, выполняющие легитимную работу. Однако критически важно понимать, что именно они охватывают, а что нет.

Аудит Halborn проверил компоненты смарт-контракта, включая операции по ликвидации, оценку залога, логику заимствования и расчет процентных ставок. Это подтверждает, что код в написанном виде функционирует так, как задумано. Это не подтверждает честность команды, жизнеспособность бизнес-модели или безопасность средств от недобросовестного управления со стороны инсайдеров.

Сканирование токенов CertiK оценивает контракт токена на наличие распространенных уязвимостей — механизмов «honeypot» (приманок), скрытых функций минтинга и аналогичных технических рисков. Оценка 90 из 100 означает, что сам контракт токена технически чист. Это ничего не говорит о легитимности проекта, намерениях команды или вероятности поддержки после запуска.

Оба аудита являются необходимыми, но недостаточными условиями для доверия. Многие проекты, которые в итоге потерпели неудачу или оказались мошенническими, имели действующие аудиты безопасности. Аудит говорит вам, что код работает; он не говорит, что люди, стоящие за ним, заслуживают доверия.

Программа вознаграждения за найденные ошибки (bug bounty) на сумму 50 000 $ — это позитивный сигнал, но скромный по отраслевым стандартам (например, программа bug bounty Aave выплатила миллионы).

Рынок DeFi-кредитования в 2026 году​

Чтобы оценить, отвечает ли Mutuum Finance реальным потребностям рынка, полезно понять конкурентную среду.

Сфера DeFi-кредитования значительно повзрослела. Общий объем непогашенных кредитов в основных протоколах вырос на 37,2 % в годовом исчислении в 2025 году. Aave доминирует с долей 56,5 % от общего долга DeFi, превысив 71 триллион $в совокупных депозитах. Compound остается фундаментальным протоколом с TVL в размере 3,15 миллиарда$. Morpho стал серьезным конкурентом, особенно в сети Base, где он обогнал Aave, став крупнейшим рынком кредитования.

SparkLend достиг TVL в 7,9 миллиарда $, сочетая консервативные требования к залогу с инновационными стратегиями доходности. Даже среди новых участников успешными оказались те, кто запустил рабочие продукты до привлечения значительного капитала.

Рынок кредитования с избыточным обеспечением реален и растет. Вопрос в том, есть ли место для нового участника, который не приносит технических инноваций, не имеет сложившейся пользовательской базы и опыта работы в продакшене — особенно для проекта, претендующего на оценку в 240 миллионов $.

Честный ответ: скорее всего, нет, если команда не предложит нечто действительно уникальное. Модель P2P-кредитования для волатильных активов — самый интересный аспект дизайна, но она еще не создана, не говоря уже о тестировании.

Что следует учитывать инвесторам​

Для тех, кто уже участвовал в пресейле Mutuum Finance — или рассматривает такую возможность — предлагаем структуру для принятия обоснованных решений:

Оптимистичный сценарий (Bull case): Смарт-контракты проверены аудиторами. Модель двойного кредитования концептуально обоснована. Если команда представит рабочий продукт, который привлечет пользователей и TVL, участники раннего пресейла купят активы со значительной скидкой по сравнению с ценой запуска. Стейблкоин с избыточным обеспечением добавляет возможность диверсификации доходов. Мультичейн-развертывание может расширить целевой рынок.

Пессимистичный сценарий (Bear case): Анонимная команда, отсутствие рабочего продукта, полностью разводненная стоимость (FDV) при запуске в 240 миллионов $, подавляющее преобладание платного маркетинга над органическим внедрением, противоречивые оценки доверия и жалобы пользователей. Структура проекта, в которой 45,5 % токенов достаются инвесторам пресейла по растущим ценам с периодами вестинга, создает механическое давление со стороны продавцов при запуске. Исторические данные показывают, что 88 % токенов, полученных через эйрдропы и пресейлы, теряют в цене в течение трех месяцев.

Реалистичная оценка: Легитимные протоколы DeFi-кредитования сначала создают продукты, привлекают пользователей, а затем привлекают капитал. Mutuum Finance инвертировала эту последовательность. Это не делает проект автоматически мошенническим — некоторые законные проекты проводят пресейлы перед запуском. Но это резко повышает профиль риска, и вес косвенных улик (анонимность, отсутствие продукта, агрессивный маркетинг, низкие показатели доверия) склоняет анализ в сторону крайней осторожности.

Самый безопасный подход к любому пресейлу прост: никогда не инвестируйте больше, чем вы можете позволить себе полностью потерять, и проявляйте тот же скептицизм, который вы бы применили к любой непроверенной инвестиционной возможности, обещающей экстраординарную доходность.

DeFi-кредитование — это рынок объемом более 50 миллиардов $ с потенциалом для инноваций. Но важные инновации — кредитование с неполным обеспечением, интеграция активов реального мира (RWA), кроссчейн-ликвидность — создаются командами с открытыми личностями, рабочими продуктами и органическими сообществами. У Mutuum Finance нет ничего из этого. Сможет ли проект развить их, остается открытым вопросом, на который смогут ответить только время и готовый код.

---

Данная статья предназначена для образовательных целей и не является инвестиционным советом. Всегда проводите самостоятельное исследование перед участием в любом криптовалютном пресейле или инвестиционной возможности.

Медианный альткоин упал на 79 % в 2025 году. Каскад ликвидаций 10 октября уничтожил более 20 млрд $в номинальных позициях — затмив крах Terra / Luna и FTX. И все же 151 публичная компания завершила год, владея цифровыми активами на сумму 95 млрд$, по сравнению с менее чем десятью в январе 2021 года.

Pantera Capital, старейший институциональный фонд в криптоиндустрии с активами под управлением на сумму 4,8 млрд $ и портфелем из 265 компаний, опубликовал свой самый подробный ежегодный прогноз. Письмо, написанное управляющим партнером Космо Цзяном (Cosmo Jiang), партнером Полом Верадиттакитом (Paul Veradittakit) и аналитиком Джеем Ю (Jay Yu), сводит девять прогнозов и двенадцать тезисов к одному выводу: 2026 год станет годом, когда криптовалюта перестанет быть казино и станет инфраструктурой. Этот тезис заслуживает тщательного изучения.

Текущее положение дел: медвежий рынок, скрывающийся за бычьим нарративом​

Прежде чем заглядывать вперед, Pantera бросает взгляд в прошлое, проявляя необычную откровенность для письма фонда. Биткоин упал примерно на 6 % в 2025 году, Ethereum — на 11 %, Solana — на 34 %, а более широкий сектор токенов (исключая BTC, ETH и стейблкоины) снизился на 44 % по сравнению с пиком конца 2024 года. Индекс страха и жадности (Fear & Greed Index) коснулся минимумов времен краха FTX. Ставки финансирования бессрочных фьючерсов рухнули, сигнализируя об очистке рынка от кредитного плеча.

Виновником, по мнению Pantera, стали не фундаментальные показатели, а структура. Казначейства цифровых активов (DAT) исчерпали свои дополнительные покупательские возможности. Продажи для фиксации налоговых убытков, ребалансировка портфелей и потоки средств CTA (консультантов по торговле сырьевыми товарами) усугубили спад. Результатом стал годовой медвежий рынок для всего, кроме Биткоина и стейблкоинов — расхождение, которое задает тон всем последующим прогнозам.

Ключевая статистика: согласно опросу Bank of America, 67 % профессиональных инвестиционных менеджеров по-прежнему не имеют позиций в цифровых активах. Лишь 4,4 млн биткоин-адресов хранят активы на сумму более 10 000 $, по сравнению с 900 млн традиционных инвестиционных счетов по всему миру. В разрыве между институциональным интересом и институциональным распределением капитала Pantera видит возможности 2026 года.

Прогноз 1: «Жестокая зачистка» корпоративных казначейств Биткоина​

Самым провокационным призывом является консолидация среди компаний с казначействами в цифровых активах. К декабрю 2025 года 164 структуры (включая правительства) владели цифровыми активами на 148 млрд $. Одна только Strategy (ранее MicroStrategy) владеет 709 715 BTC, купленными примерно за 53,9 млрд$. BitMine, крупнейший корпоративный держатель Ethereum, накопил 4,2 млн ETH стоимостью 12,9 млрд $.

Тезис Pantera: в каждом классе активов выживут только один или два доминирующих игрока. «Все остальные будут поглощены или останутся позади». Математика подтверждает это. Небольшие DAT сталкиваются со структурными недостатками — они не могут выпускать конвертируемые облигации в тех же масштабах, не получают такой же премии к чистой стоимости активов (NAV) и не обладают узнаваемостью бренда, которая привлекает потоки розничных инвесторов.

Это имеет прямые последствия для 142 публичных компаний, управляющих корпоративными казначействами в Биткоине. Многие сталкиваются с тем же риском дисконта в стиле Grayscale GBTC, который мы анализировали ранее: когда премии исчезают, стоимость этих компаний становится меньше их базовых активов, что запускает «спираль смерти» давления продаж.

Прогноз 2: Активы реального мира (RWA) вырастут минимум вдвое​

Общая заблокированная стоимость (TVL) в секторе RWA достигла 16,6 млрд $ к середине декабря 2025 года — это примерно 14 % от общего TVL в DeFi. Pantera ожидает, что в 2026 году объемы казначейских облигаций и частного кредитования как минимум удвоятся, а токенизированные акции будут расти быстрее благодаря ожидаемому «Инновационному освобождению» (Innovation Exemption) от SEC для токенизированных ценных бумаг в DeFi.

«Неожиданный» прогноз: вырастет один из непредсказуемых классов активов — углеродные кредиты, права на недропользование или энергия. Это совпадает с более широким институциональным консенсусом. Galaxy Digital предсказывает, что SEC предоставит исключения для расширения токенизированных ценных бумаг в DeFi (хотя эти исключения будут проверяться в судах). Тезис Messari определяет RWA как столп «системной интеграции» наряду с ИИ и DePIN.

Pantera также выделяет токенизированное золото как ключевую категорию RWA, прогнозируя, что токены золота на блокчейне, обеспеченные физическими слитками, станут краеугольным камнем стратегий обеспечения в DeFi — по сути, позиционируя токенизированное золото как макрохедж, нативно встроенный в ончейн-рынки кредитования.

Прогноз 3: ИИ становится основным интерфейсом криптовалют​

Этот прогноз имеет два уровня. Во-первых, Pantera утверждает, что ИИ станет основным способом взаимодействия пользователей с криптомиром — через диалоговых помощников, которые совершают сделки, проводят анализ портфеля и повышают безопасность. В качестве ранних примеров приводятся такие платформы, как Surf.ai.

Во-вторых, и это более амбициозно, аналитик Джей Ю предсказывает, что ИИ-агенты начнут массово использовать x402 — платежный протокол на базе блокчейна, при этом некоторые сервисы будут получать более 50 % дохода от микроплатежей, инициированных ИИ. Ю специально прогнозирует, что Solana обгонит Base по объему транзакций x402.

Институциональное последствие: циклы торговли при посредничестве ИИ станут мейнстримом. Не полностью автономные — Pantera признает, что автономная торговля на базе LLM все еще экспериментальна, — но помощь ИИ «постепенно проникнет в рабочие процессы большинства пользовательских криптоприложений». Следующим крипто-единорогом, по их мнению, может стать ончейн-компания по безопасности, использующая ИИ для достижения «100-кратного повышения безопасности» по сравнению с текущим аудитом смарт-контрактов.

Этот прогноз подкреплен реальными цифрами. Текущий ИИ уже достигает 95 % точности в маркировке транзакций Биткоина для обнаружения мошенничества. Разрыв между 95 % и 99,9 % — там, где это необходимо институционалам, — это и есть зона создания ценности.

Прогноз 4: Банковский консорциум стейблкоинов и рынок объемом 500 млрд $​

Рыночная капитализация стейблкоинов достигла 310 млрд $ в 2025 году, удвоившись с 2023 года в ходе 25-месячного расширения. Самый смелый прогноз Pantera относительно стейблкоинов: десять крупных банков изучают возможность создания консорциума стейблкоинов, привязанных к валютам G7, при этом десять европейских банков отдельно изучают стейблкоин с привязкой к евро. Они прогнозируют, что по крайней мере один крупный банковский консорциум выпустит свой стейблкоин в 2026 году.

Это совпадает с общим импульсом развития индустрии. Galaxy Digital прогнозирует, что в 2026 году три ведущие мировые карточные сети будут направлять более 10 % объема трансграничных расчетов через стейблкоины в публичных блокчейнах. Pantera прогнозирует, что к концу года рынок стейблкоинов достигнет 500 млрд $ или более.

Проблема: рост стейблкоинов приносит больше выгоды внесетевому акционерному бизнесу, чем токен-протоколам. Pantera честно заявляет об этом. Circle получила оценку в 9 млрд $при IPO, Coinbase зарабатывает 908 млн$ ежегодно на разделении доходов от USDC, а Stripe приобрела Bridge за 1,1 млрд $ — всё это акционерная стоимость, а не стоимость токенов. Для держателей токенов бум стейблкоинов — это инфраструктура, которая обогащает всех, кроме них самих.

Прогноз 5: Крупнейший в истории год крипто-IPO​

В 2025 году в США было проведено 335 IPO (рост на 55 % по сравнению с 2024 годом), включая девять листингов блокчейн-компаний. Портфельные компании Pantera — Circle, Figure, Gemini и Amber Group — вышли на биржу с совокупной рыночной капитализацией около 33 млрд $по состоянию на январь 2026 года. Сообщается, что Ledger рассматривает возможность IPO на сумму 4 млрд$ при консультировании Goldman Sachs, Jefferies и Barclays.

Pantera прогнозирует, что 2026 год превзойдет активность IPO 2025 года. Катализатор: 76 % опрошенных компаний планируют добавление токенизированных активов, при этом некоторые нацелены на выделение более 5 % + портфеля под цифровые активы. Поскольку всё больше криптокомпаний имеют аудируемую финансовую отчетность и соблюдают нормативные требования, поток IPO становится всё более плотным.

Прогноз 6: Поглощение рынка предсказаний на сумму более 1 млрд $​

Учитывая, что за первые десять месяцев 2025 года на рынках предсказаний было проторговано 28 млрд $(достигнув исторического максимума в 2,3 млрд$ за неделю 20 октября), Pantera прогнозирует сделку по выкупу на сумму более 1 млрд $, которая не будет касаться Polymarket или Kalshi. Цели: небольшие платформы с институциональной инфраструктурой, которые крупные финансовые игроки предпочтут купить, а не создавать с нуля.

Ю (Yu) отдельно прогнозирует, что рынки предсказаний разделятся на «финансовые» платформы (интегрированные с DeFi, поддерживающие кредитное плечо и стейкинг) и «культурные» платформы (локализованные ставки на нишевые интересы). Это разделение создает цели для поглощения на обоих концах спектра.

Как прогнозы Pantera соотносятся с консенсусом​

Прогнозы Pantera не существуют в изоляции. Вот как они совпадают или расходятся с другими крупными институциональными прогнозами:

Тема	Pantera	Messari	Galaxy	Bitwise
Рост RWA	Удвоение казначейских облигаций / кредитов	Столп системной интеграции	Освобождение SEC для токенизированных ценных бумаг	--
ИИ x Крипто	Основной интерфейс, рост внедрения в 402 раза	Ключевой тренд конвергенции	Масштабирование через ИИ-агентов	Ключевой тренд конвергенции
Стейблкоины	500 млрд $ + , банковский консорциум	Мост к TradFi	Топ-3 карточных сетей направляют 10 % + трансграничных платежей	--
Цена Биткоина	Без явной цели	Макроактив, затухание цикла	Диапазон 50–250 тыс. $, цель 250 тыс.$	Новый ATH в первом полугодии 2026 года
Потоки в ETF	Институциональная консолидация	--	Приток более 50 млрд $	ETF выкупают > 100 % нового предложения
Регулирование	Катализатор волны IPO	--	Исключения SEC проверяются в суде	Закон CLARITY спровоцирует ATH

Пять из шести крупнейших фирм согласны с тем, что конвергенция ИИ и криптографии масштабируется в 2026 году. Самое резкое расхождение касается цены Биткоина: Galaxy прогнозирует 250 000 $, Bitwise ожидает новых исторических максимумов в первом полугодии, в то время как Pantera избегает конкретной цели, сосредотачиваясь на структурных показателях принятия, а не на цене.

Для контекста точности: исторические отчеты о прогнозах показывают точность Messari на уровне 55 %, Bitwise — 50 %, Galaxy — 26 % и VanEck — 10 %. Результаты Pantera оценить сложнее, поскольку их прогнозы носят скорее структурный, а не ценовой характер, что, возможно, более полезно для формирования портфеля.

Неудобная правда, которую признает Pantera​

Самый ценный раздел письма Pantera — это не прогнозы, а честная оценка того, что пошло не так в 2025 году. Они выделяют три структурные проблемы, которые не имеют очевидных решений в 2026 году:

Провал накопления стоимости. Токенам управления в целом не удалось аккумулировать доход протоколов. Pantera приводит в пример Aave, Tensor и Axelar как случаи, когда держатели токенов не получили пропорциональной выгоды от роста платформы. Ю прогнозирует, что «токены, конвертируемые в акции», могут появиться в качестве решения, но нормативная база для сближения токенов и акций остается неясной.

Замедление ончейн-активности. Доходы первого уровня (Layer-one), комиссии dApp и количество активных адресов — всё это замедлилось в конце 2025 года. Развитие инфраструктуры резко сократило транзакционные издержки — это отлично для пользователей, но сложно для оценки токенов L1 / L2, которые зависят от дохода от комиссий.

Утечка стоимости стейблкоинов. Рынок стейблкоинов объемом 310 млрд $ обогащает эмитентов (Circle, Tether) и дистрибьюторов (Coinbase, Stripe) — акционерные компании, а не протоколы, управляемые токенами. Это создает парадокс: самый быстрорастущий вариант использования криптовалют может не приносить выгоды держателям криптотокенов.

Эти проблемы Pantera не обещает решить. Но их признание помещает оптимистичные прогнозы в полезный контекст: даже самый оптимистичный институциональный инвестор в индустрии признает, что рост 2026 года может перетечь в акции, а не в токены.

Что это значит для разработчиков и инвесторов​

Прогноз Pantera на 2026 год выделяет три ключевые темы для действий:

Следуйте за акционерным капиталом, а не только за токенами. Если основное создание стоимости в криптосфере происходит через IPO, банковские стейблкоины и компании в области безопасности ИИ, формирование портфеля должно это учитывать. Эра чистой спекуляции токенами уступает место гибридному ландшафту, сочетающему акции и токены.

Тренд на консолидацию реален. «Беспощадная чистка» DATs, поглощения на рынках прогнозов и инфраструктура институционального уровня говорят о том, что в 2026 году рынок будет вознаграждать масштаб и комплаенс, а не просто инновации и эксперименты. Для разработчиков это означает, что планка для запуска новых протоколов значительно выросла.

ИИ — это канал дистрибуции, а не просто продукт. Акцент Pantera на ИИ как на «интерфейсном слое» для криптоиндустрии подразумевает, что следующая волна массового принятия придет не от более совершенных протоколов, а от ИИ-помощников. Именно они сделают существующие протоколы доступными для 67 % инвестиционных менеджеров, которые на данный момент вообще не имеют криптоактивов в управлении.

Криптоиндустрия уже полдесятилетия обещает «год инфраструктуры». Ставка Pantera в размере 4,8 млрд долларов — это пари на то, что 2026 год наконец-то оправдает эти ожидания. Будь то искренняя убежденность или маркетинг, приводимые ими данные — 151 публичная компания с активами на 95 млрд долларов, 310 млрд долларов в стейблкоинах, 28 млрд долларов на рынках прогнозов — подтверждают: инфраструктура уже построена. Вопрос лишь в том, принесет ли она прибыль держателям токенов или только инвесторам в акционерный капитал, на которых ориентирована структура фонда Pantera.

---

Данная статья носит образовательный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Всегда проводите собственное исследование перед принятием инвестиционных решений.

Berachain запустился в феврале 2025 года на фоне беспрецедентного хайпа. Кампании по предварительному внесению депозитов привлекли $3,1 миллиарда еще до запуска основной сети (mainnet). Нативный механизм Proof of Liquidity (PoL) обещал решить проблему фрагментации ликвидности в DeFi. Мем-культура и серьезные технологии, казалось, идеально сочетались друг с другом.

Спустя двенадцать месяцев цифры рисуют отрезвляющую картину. TVL достиг пика в $3,35 миллиарда и с тех пор рухнул до примерно $393 миллионов — падение составило 88%. Токен BERA обвалился более чем на 90% по сравнению со своим максимумом в $2,70. А споры вокруг пунктов о возврате средств инвесторам заставили задаться вопросом: кто на самом деле извлекает выгоду из этой «ориентированной на сообщество» сети?

Был ли Berachain неудачным экспериментом или лежащая в его основе инновация по-прежнему актуальна? Давайте изучим факты.

Обещание: что такое Proof of Liquidity​

Ключевой инновацией Berachain стал Proof of Liquidity (PoL) — механизм консенсуса, который связывает безопасность сети с участием в DeFi-экосистеме. В отличие от Proof of Stake, где токены бездействуют в контрактах валидаторов, PoL требует, чтобы ликвидность активно использовалась в экосистеме.

Трехтокенная модель:

• BERA: газ-токен, используемый для оплаты комиссий за транзакции. Инфляционный по своей природе.
• BGT (Bera Governance Token): непередаваемый токен управления, зарабатываемый путем предоставления ликвидности. Единственный способ управлять эмиссией вознаграждений валидаторов.
• HONEY: нативный стейблкоин, обеспеченный USDC, занимающий центральное место в экосистеме DeFi.

Теория была элегантной. Валидаторам нужны делегации BGT для получения вознаграждений. Пользователи зарабатывают BGT, предоставляя ликвидность в одобренные «хранилища вознаграждений» (reward vaults). Протоколы конкурируют за эмиссию BGT, предлагая лучшую доходность. Это создает маховик, где предоставление ликвидности напрямую укрепляет безопасность сети.

Как это работает на практике:

1. Пользователи вносят активы в пулы ликвидности (например, BERA-HONEY на Kodiak).
2. LP-токены направляются в «хранилища вознаграждений» для заработка BGT.
3. Пользователи делегируют BGT валидаторам.
4. Валидаторы с большим количеством делегированных BGT получают больше вознаграждений за блок.
5. Протоколы могут «подкупать» (bribe) держателей BGT, чтобы те направляли эмиссию в их пулы.

Система по сути геймифицирует предоставление ликвидности, превращая пассивное доходное фермерство в активное участие в управлении.

Реальность: что показывают цифры​

Траектория TVL:

Дата	TVL	Примечания
До запуска	$3,1 млрд	Кампании пред-депозитов Boyco
Февраль 2025	$3,35 млрд	Пик TVL вскоре после запуска майннета
Q2 2025	~$1,5 млрд	Начало постепенного снижения
Январь 2026	$393 млн – $646 млн	Текущий диапазон в зависимости от источника

Обвал TVL на 88% вызывает немедленные вопросы. Была ли ликвидность пред-депозитов «спекулятивным капиталом», который ушел, как только иссякли стимулы? Не смог ли механизм PoL создать устойчивую ликвидность?

Показатели токена BERA:

• Цена при запуске: ~$2,70 (внутридневной максимум)
• Текущая цена: ~$0,25–0,30
• Падение: более 90%

Крах токена был усилен решением Berachain сделать BERA инфляционным. В отличие от дефляционных токенов, которые выгодны держателям во время медвежьего рынка, непрерывная эмиссия BERA создает постоянное давление на продажу.

Метрики экосистемы DeFi:

Несмотря на обвал TVL, в экосистеме наблюдаются признаки реальной активности:

• Infrared Finance: $1,52 миллиарда пикового TVL, ведущий поставщик ликвидных производных инструментов стейкинга.
• Kodiak: $1,12 миллиарда пикового TVL, основная DEX для торговых пар BERA.
• Concrete: ~$800 миллионов TVL, платформа для агрегации доходности.
• BEX (Berachain DEX): нативная биржа с функциями концентрированной ликвидности.

Эти протоколы в совокупности обработали миллиардные объемы. Вопрос в том, устойчивы ли текущие уровни активности без искусственных стимулов.

Споры и противоречия​

Пункт о возврате средств Brevan Howard:

Пожалуй, ни один скандал не нанес такого ущерба репутации Berachain в сообществе, как информация о защите инвесторов. Сообщается, что фонд Brevan Howard Digital, инвестировавший $25 миллионов, договорился о пункте возврата средств, позволяющем им вернуть свои инвестиции, если цена BERA упадет ниже определенных порогов.

Критики указали на асимметрию: институциональные инвесторы получили защиту от падения, в то время как розничные пользователи взяли на себя все риски. Нарратив об «ориентированности на сообщество» выглядел пустым, когда у инсайдеров оказались «сети безопасности», недоступные обычным участникам.

Распределение аирдропа:

Аирдроп BERA выделил всего 3–5% от общего предложения участникам тестнета, которые поддерживали проект годами. Жалобы на «низкое вознаграждение за усилия» разошлись по социальным сетям. Пользователи, потратившие месяцы на тестирование сети, почувствовали себя обманутыми по сравнению с инвесторами, которые просто выписали чеки.

Эксплойт Balancer:

В марте 2025 года эксплойт на $12,8 млн поразил пулы на базе Balancer в сети Berachain. Хотя это не было ошибкой самого PoL, инцидент с безопасностью подорвал доверие к зарождающейся экосистеме. Средства были в конечном итоге заморожены и частично возвращены, но репутационный ущерб уже был нанесен.

Что действительно работает​

Несмотря на существующие проблемы, Berachain представила инновации, заслуживающие признания:

Подлинная компонуемость DeFi:

Система PoL создала условия для глубокой интеграции между протоколами. Производные ликвидного стейкинга от Infrared (iBGT, iBERA) напрямую подключаются к пулам ликвидности Kodiak, которые, в свою очередь, обеспечивают работу стратегий доходности Concrete. Такая компонуемость является более сложной и продуманной, чем в архитектурах типичных блокчейнов.

Активное управление:

Делегирование BGT — это не просто теория: протоколы активно соревнуются за эмиссию. Рынок «взяток» (bribing market) создает прозрачный механизм определения цены за направление потоков ликвидности. Пользователи точно знают, сколько стоит их участие в управлении сетью.

Новые экономические эксперименты:

Berachain фактически создала «уровень ликвидности», которого не хватает другим сетям. Данные этого эксперимента — что работает, а что нет — представляют ценность независимо от ценовых показателей токенов.

Активность разработчиков:

Экосистема привлекла серьезных разработчиков. Проекты вроде Infrared Finance создали сложные механизмы ликвидного стейкинга. Kodiak разработал функции концентрированной ликвидности, способные конкурировать с Uniswap V3. Этот технический фундамент не исчезает при падении цен.

Медвежий сценарий​

Критики приводят несколько убедительных аргументов:

Проблема «наемного капитала» не решена:

Предполагалось, что PoL создаст «липкую» ликвидность, привязав ее к управлению. На практике капитал все равно покинул сеть, когда доходность упала. Механизм добавил сложности, но фундаментально не изменил согласованность стимулов.

Ошибки в дизайне токенов:

Решение сделать BERA инфляционным токеном, в то время как BGT является непередаваемым, создало структурное давление на продажу. Пользователи, зарабатывающие BGT, часто немедленно продавали полученную эмиссию BERA, что ускоряло падение цены.

Барьер сложности:

Система из трех токенов запутала новичков. Понимание различий между BERA, BGT и HONEY требовало серьезного изучения. Многие пользователи просто предоставляли ликвидность, не осознавая последствий для управления.

Вопросы устойчивости:

С исчерпанием стимулов и обвалом TVL сможет ли Berachain привлечь органическую активность? Сеть должна доказать, что она предлагает нечто большее, чем просто возможности для фарминга доходности, доступные на других площадках.

Сравнение: Berachain против традиционных L1​

Показатель	Berachain	Arbitrum	Solana	Avalanche
Консенсус	PoL	PoS (Ethereum)	PoS + PoH	PoS
Пиковый TVL	$ 3,35 млрд	$ 3,2 млрд	$ 8 млрд +	$ 2,5 млрд
Текущий TVL	~ $ 400 млн	~ $ 2,5 млрд	~ $ 5 млрд	~ $ 1 млрд
Нативный стейблкоин	HONEY	Нет	Нет	Нет
Стимулы ликвидности	Встроены в консенсус	Внешние	Внешние	Внешние

Механизм PoL в Berachain действительно инновационен, но результаты показывают, что эта инновация пока не трансформировалась в устойчивое конкурентное преимущество.

Что будет дальше​

Berachain находится на критическом этапе развития. Проект может пойти по одному из путей:

Сценарий 1: Перестройка вокруг ядра пользователей

Фокус на протоколах и пользователях, которые остались в сети после обвала. Команды Infrared, Kodiak и Concrete доказали свою приверженность. Развитие на основе меньшей, но более лояльной базы может обеспечить устойчивый рост.

Сценарий 2: Корректировка механизма PoL

Изменение токеномики для снижения давления на продажу. Возможные шаги включают введение частичной передачи прав на BGT, снижение инфляции BERA или внедрение механизмов сжигания.

Сценарий 3: Стагнация экосистемы

Без новых катализаторов Berachain рискует стать очередной «сетью-призраком» с интересными технологиями, но без реального использования. Культура мемов, вызвавшая первоначальный интерес, не сможет поддерживать долгосрочное развитие.

Ключевые метрики для мониторинга:

• Органический рост TVL: приходит ли капитал без искусственных стимулов?
• Удержание разработчиков: продолжают ли команды строить на Berachain?
• Накопление BGT: участвуют ли пользователи в управлении или просто фармят и сбрасывают токены?
• Внедрение HONEY: обретает ли нативный стейблкоин реальную полезность?

Уроки для индустрии​

Результаты первого года Berachain дают важные уроки для всей отрасли:

1. Кампании с предварительными депозитами создают искусственную базу

$ 3,1 млрд ликвидности перед запуском выглядели впечатляюще, но задали нереалистичные ожидания. Успех сети следует оценивать по активности после прекращения стимулов, а не по пиковым значениям «наемного капитала».

2. Новым механизмам консенсуса требуется время

Proof of Liquidity — это подлинная инновация. Отвергать её только на основании одного года волатильности рынка было бы преждевременно. Механизму необходимо пройти через несколько рыночных циклов, чтобы доказать свою жизнеспособность.

3. Токеномика важна не меньше, чем технологии

Техническая реализация PoL может быть безупречной, но инфляционная модель токена BERA подорвала ценовые показатели. Экономическому дизайну должно уделяться не меньше внимания, чем механизмам консенсуса.

4. Доверие сообщества очень хрупко

Пункт о возврате средств Brevan Howard и споры вокруг аирдропов нанесли ущерб доверию, который невозможно исправить одними технологиями. Прозрачность условий для инвесторов должна стать стандартом в индустрии.

Заключение​

Первый год Berachain принес и инновации, и разочарования. Proof of Liquidity представляет собой искреннюю попытку решить проблему фрагментации ликвидности в DeFi. Трехтокенная модель обеспечила глубокую компонуемость протоколов, а разработчики создали сложные и качественные приложения.

Однако цифры говорят сами за себя. Обвал TVL на 88 % и падение цены токена на 90 % указывают на серьезные просчеты. Остается спорным вопрос: была ли причина в рыночных условиях, ошибках токеномики или в самом механизме PoL.

Технология продолжает жить — Infrared Finance по-прежнему обрабатывает значительные объемы, а система управления работает согласно проекту. Но Berachain должна доказать, что способна привлекать органическую активность без искусственной поддержки в виде стимулов на запуске.

Один год — слишком малый срок для окончательного вердикта по новому механизму консенсуса. Но этого времени достаточно, чтобы признать: первоначальная реализация не оправдала ожиданий. Следующие двенадцать месяцев определят, станет ли Berachain поучительной историей о неудаче или примером триумфального возвращения.

---

BlockEden.xyz предоставляет RPC-инфраструктуру корпоративного уровня для более чем 25 блокчейн-сетей, позволяя разработчикам создавать приложения как на проверенных, так и на новых блокчейнах. По мере развития ландшафта L1-решений надежный доступ к нодам остается критически важным для производственных приложений. Посетите наш маркетплейс API, чтобы найти инфраструктуру для мультичейн-разработки.

Менее 1 % рыночной капитализации Bitcoin в 4 триллиона долларов участвует в DeFi. Это не техническое ограничение — это разрыв в инфраструктуре. FluidTokens только что объявили, что BIFROST, первый не требующий доверия мост Bitcoin-Cardano, перешел в финальную стадию разработки. Если проект будет реализован, миллиарды простаивающих BTC смогут, наконец, приносить доход без ущерба для принципов работы без разрешений (permissionless), которых требуют держатели Bitcoin.

Момент выбран не случайно. Экосистема DeFi на Cardano выросла до 349 миллионов долларов TVL с такими зрелыми протоколами, как Minswap, Liqwid и SundaeSwap. IOG запустила Cardinal в июне 2025 года, продемонстрировав, что Bitcoin Ordinals могут быть перенесены в Cardano через BitVMX. Теперь FluidTokens, ZkFold и Lantr создают рабочий мост, который может превратить «Bitcoin DeFi на Cardano» из исследовательского проекта в реальность.

Архитектура: SPO как уровень безопасности Bitcoin​

BIFROST — это не очередная схема с обернутыми токенами или федеративный мост. Его основная инновация заключается в перепрофирировании существующей инфраструктуры безопасности Cardano — операторов стейк-пулов (SPO) — для защиты заблокированных BTC в сети Bitcoin.

Как работает модель безопасности:

Мост использует консенсус Proof-of-Stake Cardano для обеспечения безопасности депозитов Bitcoin. SPO — те же организации, которым доверена проверка транзакций Cardano — коллективно управляют кошельком с мультиподписью, в котором хранятся заблокированные BTC. Это создает элегантную синергию: стороны, обеспечивающие безопасность миллиардов в ADA, также обеспечивают безопасность резервов Bitcoin в мосте.

Но SPO не могут напрямую видеть состояние Bitcoin. Именно здесь на сцену выходят Сторожевые башни (Watchtowers).

Сеть Сторожевых башен:

Сторожевые башни — это открытый набор участников, которые соревнуются за запись подтвержденных блоков Bitcoin в Cardano. Стать Сторожевой башней может любой желающий, включая самих конечных пользователей. Такая общедоступная конструкция исключает предположение о доверии, которое обременяет большинство мостов.

Критически важно, что Сторожевые башни не могут подделывать или изменять транзакции Bitcoin. Это наблюдатели в режиме «только чтение», которые передают подтвержденное состояние Bitcoin смарт-контрактам Cardano. Даже если злонамеренная Сторожевая башня отправит неверные данные, конкурентный характер сети означает, что честные участники отправят правильную цепочку, а логика смарт-контракта отклонит недействительные данные.

Технологический стек:

Три команды вносят свой специализированный опыт:

• FluidTokens: инфраструктура DeFi, управление токенами и абстракция аккаунтов в Cardano и Bitcoin
• ZkFold: проверка доказательств с нулевым разглашением между Bitcoin и Cardano с верификаторами, работающими на смарт-контрактах Cardano
• Lantr: проектирование и внедрение Сторожевых башен, основанное на предыдущих исследованиях по мостам Bitcoin-Cardano

Ввод и вывод (Peg-In и Peg-Out): как Bitcoin перемещается в Cardano​

Мост поддерживает ввод и вывод средств без посредников и необходимости получения разрешений. Вот как выглядит процесс:

Ввод (Peg-In: BTC → Cardano):

1. Пользователь отправляет BTC на адрес моста с мультиподписью в сети Bitcoin
2. Сторожевые башни обнаруживают подтвержденный депозит и отправляют доказательство в Cardano
3. Смарт-контракты Cardano проверяют транзакцию Bitcoin с помощью ZK-доказательств
4. Эквивалентное количество обернутого BTC выпускается на Cardano с обеспечением 1:1

Вывод (Peg-Out: Cardano → BTC):

1. Пользователь сжигает обернутый BTC на Cardano
2. Смарт-контракт фиксирует сжигание и целевой адрес Bitcoin
3. SPO подписывают транзакцию выпуска Bitcoin
4. Пользователь получает нативный BTC в сети Bitcoin

Ключевое отличие от мостов типа BitVM: BIFROST не страдает от предположения о доверии «1 из n», которое требует наличия хотя бы одного честного участника для доказательства мошенничества. Модель безопасности SPO распределяет доверие по существующему набору валидаторов Cardano — в настоящее время это более 3 000 активных стейк-пулов.

Почему Cardano для Bitcoin DeFi?​

Чарльз Хоскинсон неоднократно заявлял о позиционировании Cardano как «крупнейшего программируемого реестра» для Bitcoin. Аргументация основывается на техническом соответствии:

Совместимость UTXO:

И Bitcoin, и Cardano используют модель UTXO (Unspent Transaction Output), в отличие от аккаунт-ориентированной архитектуры Ethereum. Эта общая парадигма означает, что транзакции Bitcoin естественным образом проецируются на расширенную систему UTXO (eUTXO) Cardano. Cardinal продемонстрировал это в мае 2025 года, успешно перенеся Bitcoin Ordinals в Cardano с помощью BitVMX.

Детерминированное исполнение:

Смарт-контракты Plutus в Cardano исполняются детерминированно — вы знаете точный результат еще до отправки транзакции. Для держателей Bitcoin, привыкших к предсказуемости своей сети, это предлагает знакомые гарантии, которые не может обеспечить исполнение в Ethereum с переменной стоимостью газа.

Существующая инфраструктура DeFi:

Экосистема DeFi в Cardano значительно созрела:

• Minswap: флагманская DEX с TVL 77 миллионов долларов
• Liqwid Finance: основной протокол кредитования, позволяющий брать займы под залог
• Indigo Protocol: инфраструктура синтетических активов и стейблкоинов
• SundaeSwap: AMM с пулами ликвидности с постоянным продуктом

Как только BIFROST будет запущен, держатели BTC смогут немедленно получить доступ к этим протоколам, не дожидаясь развертывания новой инфраструктуры.

Конкурентная среда: Cardinal, BitcoinOS и Rosen Bridge​

BIFROST — не единственная попытка создания моста для Bitcoin на Cardano. Анализ экосистемы выявляет различные подходы к решению одной и той же задачи:

Мост	Архитектура	Статус	Модель доверия
BIFROST	Оптимистичный мост, защищенный SPO	Финальная разработка	Консенсус Cardano SPO
Cardinal	BitVMX + MuSig2	Внедрение (июнь 2025)	Внечейновые доказательства мошенничества
BitcoinOS	Безмостовой перевод ZK	Демонстрация (май 2025)	Доказательства с нулевым разглашением
Rosen Bridge	BitSNARK + ZK	Внедрение (декабрь 2025)	ZK-криптография

Cardinal (официальное решение IOG) использует BitVMX для внечейновых вычислений и MuSig2 для блокировки UTXO в сети Bitcoin. Оно доказало работоспособность концепции, переместив Ordinals через мост, но требует инфраструктуры для доказательств мошенничества.

BitcoinOS продемонстрировал «безмостовой» перевод 1 BTC в мае 2025 года, используя доказательства с нулевым разглашением и общую модель UTXO. BTC был заблокирован в сети Bitcoin, было сгенерировано ZK-доказательство, и xBTC был выпущен на Cardano без какого-либо кастодиального уровня. Впечатляюще, но все еще экспериментально.

Отличие BIFROST заключается в использовании существующей инфраструктуры вместо создания новых криптографических примитивов. SPO уже обеспечивают безопасность ADA на сумму более 15 миллиардов долларов. Мост повторно использует эту безопасность, вместо того чтобы создавать новую сеть доверия с нуля.

FluidTokens: Экосистема, стоящая за мостом​

FluidTokens — это не новичок, а одна из ведущих DeFi-экосистем Cardano с двухлетним опытом работы:

Текущие продукты:

• P2P-кредитование (Peer-to-Pool)
• Маркетплейс аренды NFT
• Boosted Stake (кредитование мощностей стейкинга Cardano)
• Тестнет Fluidly (доверительные атомарные свопы BTC / ADA / ETH)

Токен FLDT:

• Справедливый запуск (fair launch) с максимальным предложением 100 миллионов
• Отсутствие распределения среди венчурных капиталистов или предварительных продаж
• 7,8 миллиона ADA в TVL проекта
• Событие по формированию ликвидности (Liquidity Bootstrap Event) собрало 8 миллионов ADA на Minswap

Протокол Fluidly, находящийся в настоящее время в тестнете, демонстрирует кроссчейн-возможности FluidTokens. Пользователи могут связывать кошельки и размещать ончейн-предложения по обмену, которые рассчитываются атомарно при совпадении условий — без посредников и пулов ликвидности. Эта P2P-инфраструктура дополнит BIFROST, как только оба проекта достигнут стадии промышленной эксплуатации.

Вопрос на миллиард долларов: сколько BTC пройдет через мост?​

Хоскинсон прогнозировал, что «миллиарды долларов TVL из сети Bitcoin» потекут в Cardano, как только созреет инфраструктура Bitcoin DeFi. Реалистично ли это?

Математика:

• Рыночная капитализация Bitcoin: 4+ триллиона долларов
• Текущий TVL в BTCFi: 5–6 миллиардов долларов (0,1–0,15% от предложения)
• Только Babylon Bitcoin L2: 5+ миллиардов долларов TVL
• Если 1% биткоинов примет участие: потенциал в 40 миллиардов долларов

Сигнал спроса:

Держатели BTC продемонстрировали готовность искать доходность. Wrapped Bitcoin (WBTC) на Ethereum на пике достигал 15 миллиардов долларов. Продукт для стейкинга Babylon привлек 5 миллиардов долларов, несмотря на то, что это новый протокол. Спрос существует — узким местом была инфраструктура.

Доля Cardano:

Фонд ликвидности в размере 30 миллионов долларов, выделенный на 2026 год, нацелен на стейблкоины первого уровня, кастодиальных провайдеров и институциональные инструменты. В сочетании с масштабированием Hydra (ожидается в 2026 году), Cardano активно позиционирует себя для притока капитала из Bitcoin.

Консервативная оценка: если BIFROST захватит 5% потоков BTCFi, это составит 250–300 миллионов долларов TVL в BTC на Cardano, что примерно удвоит текущий размер экосистемы.

Что может пойти не так​

Безопасность моста:

Каждый мост — это «ханипот» (приманка). Модель безопасности SPO предполагает, что набор валидаторов Cardano остается честным и хорошо распределенным. Если концентрация стейка увеличится, безопасность моста пропорционально снизится.

Формирование ликвидности:

Держатели биткоинов консервативны. Чтобы убедить их использовать мост, нужны не только гарантии безопасности, но и привлекательные возможности для получения дохода. Если DeFi-протоколы Cardano не смогут предложить конкурентоспособную доходность, принятие моста может быть ограниченным.

Конкуренция:

Ethereum, Solana и Bitcoin L2 стремятся к тому же капиталу BTCFi. Успех BIFROST зависит от того, будет ли DeFi-экосистема Cardano расти быстрее альтернатив. С учетом того, что Babylon уже имеет TVL в 5 миллиардов долларов, окно конкуренции может сужаться.

Техническая реализация:

Сеть Watchtower — это новая инфраструктура. Ошибки в механизме конкурентной подачи заявок или проверке ZK-доказательств могут создать уязвимости. GitHub FluidTokens показывает активную разработку, но «финальная стадия разработки» не означает «готовность к эксплуатации».

Общая картина: Биткоин как программируемые деньги​

BIFROST представляет более широкую идею: роль биткоина эволюционирует от «цифрового золота» к программируемому залогу. Рыночная капитализация в 4 триллиона долларов в основном бездействовала, потому что язык сценариев Bitcoin был намеренно ограничен.

Ситуация меняется. BitVM, BitVMX, Runes и различные L2 добавляют программируемость. Но нативные смарт-контракты Bitcoin остаются ограниченными. Альтернатива — переход на более выразительные блокчейны — набирает обороты.

Аргумент Cardano: используйте чейн с той же моделью UTXO, детерминированным исполнением и (через SPO) безопасностью институционального уровня. Резонирует ли этот аргумент, зависит от реализации.

Если BIFROST предоставит бездоверительный, высокопроизводительный мост с конкурентными DeFi-возможностями, он может утвердить Cardano в качестве хаба Bitcoin DeFi. Если он споткнется, капитал потечет в L2 на Ethereum, Solana или нативные решения Bitcoin.

Мост вступает в финальную стадию разработки. Следующие несколько месяцев определят, станет ли «Bitcoin DeFi на Cardano» реально работающей инфраструктурой или останется обещанием из «белой книги».

---

BlockEden.xyz предоставляет высокопроизводительную RPC-инфраструктуру для разработчиков, создающих проекты на Bitcoin, Cardano и мультичейн DeFi-экосистемах. По мере созревания инфраструктуры мостов, надежный доступ к узлам становится критически важным для приложений, требующих кроссчейн-ликвидности. Изучите наш маркетплейс API для разработки на блокчейне.

Кросс-чейн мосты были взломаны на сумму $2,8 млрд — это почти 40$ 55 млрд TVL, проходящих через мосты, и прогнозируемом объеме рынка совместимости в $ 2,56 млрд к 2030 году, вопрос не в том, будет ли доминировать обмен сообщениями между сетями, а в том, какой протокол победит.

Четыре имени доминируют в обсуждении: LayerZero, Wormhole, Chainlink CCIP и Axelar. Каждый из них использует фундаментально разный подход к одной и той же проблеме: как перемещать активы и сообщения между блокчейнами без риска взлома? Ответ разделил индустрию на конкурирующие лагеря, а институциональный капитал делает ставки на разных фаворитов.

Рынок: $ 8 миллиардов и рост​

Рынок совместимости блокчейнов вырос с $492 млн в 2023 году до$ 619 млн в 2024 году, а прогнозы достигают $ 2,56 млрд к 2030 году при среднегодовом темпе роста (CAGR) 26,6 %. Но эти цифры недооценивают реальную активность.

Только десять основных кросс-чейн маршрутов обработали объем более $41 млрд за десять месяцев 2024 года. LayerZero перевел активов на общую сумму$ 44 млрд. Wormhole обрабатывает более $1 млрд ежедневно. Axelar переместил$ 13 млрд через свою сеть.

Что движет этим ростом? Три фактора:

Мультичейн-фрагментация: При наличии более 100 активных сетей активы, разбросанные по разным сетям, нуждаются в перемещении. Пользователи, владеющие ETH на Arbitrum, хотят торговать на Solana. Институты с токенизированными активами на Ethereum нуждаются в них в частных сетях.

Потоки стейблкоинов: LayerZero направляет приблизительно 60 % всех переводов стейблкоинов между сетями. Поддерживаемый государством стейблкоин Вайоминга был запущен с использованием LayerZero. RLUSD от Ripple расширяется на L2-сети через Wormhole.

Институциональная токенизация: Фонд BUIDL от BlackRock использует Wormhole для кросс-чейн переводов. Chainlink CCIP обеспечивает защиту $ 7 млрд в обернутых токенах Coinbase. Это не просто розничный объем мостов — это институциональная инфраструктура.

LayerZero: Король объемов​

LayerZero доминирует на рынке по одному важнейшему показателю: 75 % всего объема кросс-чейн мостов проходит через его протокол, что в среднем составляет $ 293 млн ежедневных переводов.

Архитектура:

Ключевой инновацией LayerZero является Децентрализованная сеть верификаторов (Decentralized Verifier Network, DVN) — модульная система безопасности, которая позволяет каждому приложению настраивать свои требования к верификации. Вместо того чтобы полагаться на фиксированный набор валидаторов, LayerZero передает только доказательства данных, никогда не принимая на хранение базовую стоимость.

Такой выбор конструкции устраняет проблему «медового горшка» (honeypot). Традиционные мосты блокируют активы в смарт-контрактах на миллиарды долларов, что делает их непреодолимо привлекательной целью для хакеров. Модель LayerZero отделяет верификацию сообщений от хранения активов.

Цифры:

• 150+ подключенных блокчейнов
• 150 млн доставленных кросс-чейн сообщений с 2022 года
• $ 44 млрд общего объема переведенных активов
• 2 млн сообщений обрабатывается ежемесячно
• $ 7,4 млрд TVL под риском только через Aave (18,5 % от общего TVL Aave)

Ключевые интеграции 2026 года:

• Партнерство с TON Foundation для обеспечения связности экосистемы Telegram
• Использование LayerZero монетой Frontier Stable Token штата Вайоминг для кросс-чейн переходов
• Интеграция с TRON (рынок стейблкоинов объемом $ 80 млрд)
• USDT0 от Tether ($ 63 млрд перемещено)

Компромисс:

LayerZero отдает приоритет скорости и минимализму благодаря своей модели оракула-релейера, достигая почти мгновенной доставки сообщений ценой некоторой децентрализации. Критики утверждают, что модульный подход создает фрагментацию безопасности — каждая конфигурация DVN имеет свои допущения о доверии.

Основной протокол не подвергался крупным эксплойтам, хотя фишинговые атаки на поддельные сайты аирдропов привели к краже $ 12,5 млн у пользователей (что не является уязвимостью протокола).

Wormhole: Институциональный мост​

Wormhole обработал более 1 миллиарда кросс-чейн сообщений и более $ 60 млрд общего объема. Но его реальная история — это институциональное внедрение.

Архитектура:

Wormhole использует сеть Guardian — 19 фиксированных валидаторов, которые одобряют кросс-чейн сообщения. Эта конструкция ставит децентрализацию выше скорости, распределяя верификацию между независимыми валидаторами, которые коллективно обеспечивают безопасность обернутых активов.

Компромисс очевиден: более медленное завершение транзакций (finality), но более строгие допущения о доверии. Каждый Guardian работает независимо, что затрудняет сговор.

Цифры:

• 40+ подключенных блокчейнов
• 1 млрд+ кросс-чейн сообщений
• $ 60 млрд+ общий объем
• $ 1 млрд+ ежедневный объем
• 200+ приложений, использующих инфраструктуру Wormhole
• 30 % объема приходится на экосистему Solana

Институциональные победы:

Список партнеров Wormhole на 2025–2026 годы выглядит как справочник «Кто есть кто» в мире традиционных финансов:

• BUIDL от BlackRock: Wormhole обеспечивает кросс-чейн переводы для токенизированного фонда объемом $ 2 млрд.
• RLUSD от Ripple: Расширение на Optimism, Base, Ink Chain и Unichain через стандарт NTT от Wormhole.
• Securitize: Apollo, Hamilton Lane и VanEck используют Wormhole для мультичейн-токенизированных фондов.
• Uniswap DAO: Назвала Wormhole единственным «безусловно одобренным» кросс-чейн протоколом на основе практик безопасности и децентрализации.

Эксплойт 2022 года и восстановление:

Wormhole пострадал от взлома на $ 325 млн в 2022 году — 120 000 ETH были украдены из-за обхода верификации. Этот инцидент заставил полностью пересмотреть систему безопасности: расширить аудит, запустить многомиллионные программы bug bounty и внедрить децентрализованное управление.

Восстановление оказалось значимым. Wormhole удвоил усилия по обеспечению безопасности, и институциональное внедрение после взлома только ускорилось, а не замедлилось.

Chainlink CCIP: Стандарт для корпоративного сектора​

Протокол межсетевого взаимодействия Chainlink (CCIP) выбрал иной путь: вместо того чтобы гнаться за объемами розничных мостов, CCIP с первого дня позиционировался как инфраструктура для корпоративного сектора.

Архитектура:

CCIP расширяет сеть оракулов Chainlink для передачи межсетевых сообщений. Та же децентрализованная инфраструктура оракулов, которая обеспечивает безопасность 75 млрд $ TVL в секторе DeFi, теперь проверяет межсетевые транзакции. Это создает естественное преимущество: институты уже доверяют Chainlink в вопросе получения ценовых потоков (price feeds) — расширение этого доверия на передачу сообщений выглядит логичным.

Стандарт Cross-Chain Token (CCT) позволяет разработчикам интегрировать токены за считанные минуты через CCIP Token Manager, исключая необходимость в сложных реализациях мостов.

Цифры:

• Более 60 подключенных блокчейн-сетей
• В основной сети с июля 2023 года
• Обеспечена безопасность обернутых токенов Coinbase на сумму 7 млрд $
• Более 3 млрд $ межсетевых депозитов в Maple Finance

Ключевые интеграции 2026 года:

• Coinbase: CCIP как единственный мост для cbBTC, cbETH, cbDOGE, cbLTC, cbADA и cbXRP
• Мост Base-Solana: Первая сеть, не поддерживающая EVM, с поддержкой CCIP v1.6
• Hedera: CCIP запущен в основной сети
• World Chain: Включены межсетевые переводы WLD
• Stellar: Присоединение к Chainlink Scale с интеграцией Data Feeds, Data Streams и CCIP
• Spiko: Более 500 млн $ в токенизированных фондах денежного рынка
• Maple Finance: 4 млрд $ активов под управлением (AUM), syrupUSDC переведен на стандарт CCT

Институциональный ракурс:

CME Group запускает расчетные фьючерсы на Chainlink 9 февраля 2026 года — широкая экосистема CCIP получает доступ к регулируемому финансовому рынку. Разработка уровня абстракции блокчейна (Blockchain Abstraction Layer, BAL), запланированная на 2026 год, упростит интеграцию блокчейна для предприятий.

Посыл Chainlink прост: используйте сеть оракулов, которой вы уже доверяете, теперь и для обмена сообщениями. Для компаний, уже использующих ценовые потоки Chainlink, интеграция CCIP требует минимальных новых допущений о доверии.

Axelar: Объект поглощения​

Axelar позиционировал себя как «межсетевую магистраль» для Web3-финансов. Затем Circle приобрела Interop Labs, подразделение Axelar по разработке.

Архитектура:

Axelar использует собственный блокчейн на базе Proof-of-Stake, предназначенный для межсетевого взаимодействия. Виртуальная машина Axelar (AVM) с Interchain Amplifier обеспечивает программируемую и не требующую разрешений совместимость — разработчики могут создавать сложную межсетевую логику, а не просто проводить переводы активов.

Цифры:

• Более 80 подключенных блокчейнов
• 13 млрд $ общего межсетевого объема
• Совместимость XRP Ledger с более чем 60 сетями (январь 2026 г.)

Ключевые партнерства:

• JPMorgan Onyx: Доказательство концепции для токенизации RWA
• Microsoft: Решения для межсетевого взаимодействия блокчейнов через Azure
• Deutsche Bank, Citi, Mastercard, Northern Trust: Изучение мультичейн-решений
• TON Foundation: Интеграция со стеком разработки Mobius от Axelar

Приобретение компанией Circle:

Circle приобрела Interop Labs и ее интеллектуальную собственность, сделка завершилась в начале 2026 года. Сеть Axelar, фонд Foundation и токен AXL продолжают работать независимо под управлением сообщества, а разработку взял на себя Common Prefix.

Это поглощение сигнализирует о важном тренде: эмитенты стейблкоинов рассматривают межсетевую инфраструктуру как стратегический актив. Circle хочет контролировать перемещение USDC между сетями, а не зависеть от сторонних мостов.

Безопасность: Главная проблема​

На межсетевые мосты приходится почти 40 % всех эксплойтов в Web3. Совокупные потери в размере 2,8 млрд $ — это не абстракция, а реальные провалы в системе безопасности.

Распространенные категории уязвимостей:

1. Компрометация закрытых ключей: Плохое управление ключами или недостаточная операционная безопасность позволяют получить несанкционированный доступ.
2. Ошибки в смарт-контрактах: Логические недостатки в процессах блокировки, выпуска (minting) и сжигания токенов.
3. Риски централизации: Ограниченные наборы валидаторов создают единые точки отказа.
4. Манипуляция оракулами: Злоумышленники передают ложные межсетевые данные.
5. Слабая проверка в сети: Доверие к подписям ретрансляторов (relayers) без криптографических доказательств.

Как «Большая четверка» решает вопросы безопасности:

Протокол	Модель безопасности	Ключевой компромисс
LayerZero	Модульная DVN, без хранения активов	Скорость важнее децентрализации
Wormhole	Сеть из 19 стражей (Guardians), коллективное хранение	Децентрализация важнее скорости
Chainlink CCIP	Расширение сети оракулов	Корпоративное доверие важнее гибкости
Axelar	Выделенная сеть PoS	Программируемость важнее простоты

Новые решения:

• Доказательства с нулевым разглашением (Zero-Knowledge Proofs): Проверка транзакций без раскрытия данных.
• Мониторинг на базе ИИ: Обнаружение аномалий и автоматическое реагирование на угрозы.
• Постквантовая криптография: Решетчатые (lattice-based) подписи и подписи на основе хешей для защиты в будущем.
• Децентрализованное страхование: Покрытие смарт-контрактов на случай сбоев моста.

Кто победит?​

Ответ зависит от конкретного случая использования:

Для розничных переводов: Скорость LayerZero и его доминирование по объему делают его выбором по умолчанию. Протокол обрабатывает больше ежедневных транзакций, чем любой конкурент.

Для институциональной токенизации: CCIP и Wormhole делят этот рынок. Coinbase выбрала CCIP. BlackRock выбрала Wormhole. Общая черта: оба предлагают уровень доверия корпоративного класса.

Для программируемого взаимодействия: AVM от Axelar позволяет реализовывать сложную межсетевую логику. Разработчики, создающие сложные приложения, а не просто инструменты для перевода активов, выбирают этот вариант.

Для эмитентов стейблкоинов: Приобретение Circle подразделения Axelar по разработке сигнализирует о вертикальной интеграции. Ожидайте, что больше эмитентов стейблкоинов будут создавать или приобретать собственную инфраструктуру мостов.

Рынок достаточно велик для нескольких победителей. LayerZero может обрабатывать наибольший объем, но CCIP забирает институциональные мандаты. Одобрение Wormhole со стороны Uniswap имеет иной вес, чем партнерство Axelar с JPMorgan.

Очевидно одно: войны межсетевых протоколов не будут выиграны только за счет технологий. Доверие, институциональные связи и история обеспечения безопасности значат не меньше, чем показатели пропускной способности.

Путь впереди​

Рынок интероперабельности вступает в новую фазу. Объем розничных мостов стабилизировался; институциональное внедрение только начинается. Протоколы, которые привлекут токенизированные RWA, регулируемые стейблкоины и корпоративное развертывание, определят следующую эпоху.

Доля объема LayerZero в 75% может сократиться, если институциональная экспансия CCIP увенчается успехом. Модель Guardian от Wormhole может оказаться под давлением, если мосты с нулевым разглашением докажут свою безопасность в масштабе. Независимость Axelar под управлением Circle остается под вопросом.

Один прогноз кажется верным: мультичейн-будущее требует инфраструктуры обмена сообщениями. Те $8 миллиардов, проходящие через эти протоколы сегодня, превратятся в $80 миллиардов. Вопрос лишь в том, какие протоколы заслужат право на их перемещение.

---

BlockEden.xyz предоставляет RPC-инфраструктуру корпоративного уровня для более чем 20 блокчейн-сетей, позволяя разработчикам создавать кроссчейн-приложения с надежным доступом к нодам. Поскольку интероперабельность становится критически важной инфраструктурой, стабильное мультичейн-подключение имеет решающее значение. Изучите наш маркетплейс API для мультичейн-разработки.

Что происходит, когда DEX-агрегатор превращается в целую финансовую экосистему? Jupiter собирается это выяснить. С финальным снепшотом Jupuary 30 января 2026 года, завершающим самую щедрую программу аирдропов в истории криптоиндустрии, Jupiter одновременно запускает JupUSD — стейблкоин с доходностью, обеспеченный фондом BUIDL от BlackRock. Это знаменует трансформацию из уровня маршрутизации Solana в доминирующее DeFi супер-приложение сети.

Цифры говорят о беспрецедентном масштабе: $716 миллиардов обработанного спотового объема в 2025 году, 95% доли рынка агрегаторов и более $3 миллиардов TVL. Но реальная история не о прошлых достижениях, а о том, сможет ли Jupiter успешно перейти от вознаграждения пользователей к их удержанию.

Конец эпохи: Наследие Jupuary объемом более $2 миллиардов​

Когда Jupiter запустил свой токен управления в январе 2024 года, первый аирдроп Jupuary распределил 1 миллиард токенов JUP на более чем один миллион кошельков — на сумму около $2 миллиардов на историческом максимуме токена в $2,04. Это был один из крупнейших аирдропов в истории криптовалют, мгновенно создавший огромную базу держателей и утвердивший Jupiter как нечто большее, чем просто инфраструктуру.

Второй Jupuary в январе 2025 года распределил 700 миллионов токенов JUP стоимостью $616 миллионов на момент запуска. На пике цен в том месяце стоимость этих токенов достигла $791 миллиона. В сочетании с первым этапом, Jupiter распределил среди своих пользователей токены на сумму более $2,5 миллиардов.

Но финальная глава рассказывает другую историю. Для Jupuary 2026 года DAO проголосовала за сокращение распределения с утвержденных 700 миллионов до всего 200 миллионов JUP — сокращение на 71%. При текущих ценах около $0,80 этот финальный аирдроп оценивается примерно в $160 миллионов.

Причина? Предотвращение размытия. Учитывая, что JUP торгуется на 60% ниже своего исторического максимума и достигал отметки $0,37 в апреле 2025 года (падение на 82% от пика), сообщество отдало приоритет экономике токена, а не объему распределения.

Финальный Jupuary 2026: Что распределяется​

Общий объем распределения в 400 миллионов JUP разделен стратегически:

Первичное распределение (200 млн JUP):

• 170 миллионов JUP пользователям, платящим комиссии (свопы, бессрочные контракты, лендинг)
• 30 миллионов JUP стейкерам JUP

Бонусный пул (200 млн JUP):

• Зарезервирован для пользователей, которые удерживают и отправляют в стейкинг свои токены из первичного аирдропа

Награды для стейкеров:

• Базовая ставка: 0,1 JUP за каждый 1 застейканный JUP
• Бонус Super Voter: 0,3 JUP за каждый 1 застейканный JUP (требуется участие в 13 из 17 голосований)

Окно квалификации закрывается 30 января 2026 года. В отличие от предыдущих аирдропов, которые вознаграждали за историческое использование в целом, это финальное распределение ориентировано исключительно на пользователей, приносящих доход протоколу, и активных участников управления — четкий сигнал того, что Jupiter нужны вовлеченные пользователи, а не пассивные спекулянты.

Кроме того, 300 миллионов токенов зарезервированы для Jupnet — предстоящей сети омничейн-ликвидности Jupiter.

JupUSD: Ставка на стейблкоин с доходностью​

17 января 2026 года Jupiter запустил JupUSD — и это не просто очередной стейблкоин. Структура резервов раскрывает институциональные амбиции Jupiter:

Обеспечение резервов:

• 90% в фонде BUIDL от BlackRock (казначейские облигации США)
• 10% в USDC для ликвидности

Механика доходности:

• Годовая доходность: 4-4,5% (на основе ставок казначейства после вычета комиссий)
• Депозит JupUSD в Jupiter Lend выпускает jlJupUSD — компонуемый токен с доходностью
• jlJupUSD можно торговать, использовать в качестве залога и интегрировать в другие DeFi-протоколы

Jupiter называет его «первым стейблкоином, который активно возвращает нативную доходность казначейства в экосистему». Партнерство с Ethena Labs для разработки и кастодиальное хранение через Porto от Anchorage Digital добавляют институционального доверия, а аудит от Offside Labs, Guardian Audits и Pashov Audit Group снимает вопросы безопасности.

Дорожная карта на первый квартал 2026 года включает использование JupUSD в качестве залога для рынков предсказаний и более глубокую интеграцию в протоколы кредитования через токены доходности jlJupUSD.

Видение супер-приложения: Наслоение продуктов​

Эволюция Jupiter от агрегатора к супер-приложению ускорилась на протяжении 2025 года. Текущий стек продуктов включает:

Основная торговля:

• DEX-агрегатор (95% доли рынка)
• Торговля бессрочными контрактами (номинальный объем $17,4 млрд за 30 дней по состоянию на ноябрь 2025 года)
• Лимитные ордера и функции DCA

Денежные рынки:

• Jupiter Lend (традиционное кредитование)
• Jupiter Offer Book (P2P-кредитование, запуск в первом квартале 2026 года)

Накопление стоимости:

• Стейблкоин JupUSD
• JLP (токен поставщика ликвидности)
• Активные награды за стейкинг (ASR) для участников управления

Приобретение Rain.fi в конце 2025 года добавляет возможности однорангового (P2P) кредитования с 230 000 обработанных займов за четыре года. Новая книга предложений Jupiter (Offer Book) позволит пользователям устанавливать индивидуальные условия для любого залога, включая мем-коины, RWA (реальные активы) и сырьевые товары, создавая то, что Jupiter называет «денежным рынком для любого актива».

Jupnet: Ставка на Omnichain​

Возможно, самой амбициозной инициативой Jupiter является Jupnet — сеть омничейн-ликвидности, предназначенная для агрегации кроссчейн-ликвидности в единый децентрализованный реестр.

Три основных компонента:

1. Сеть DOVE: Децентрализованные услуги оракулов
2. Omnichain Distributed Ledger: Бесшовные кроссчейн-транзакции
3. Агрегированная децентрализованная идентификация: Многофакторная аутентификация и восстановление аккаунтов

Видение Jupiter: один аккаунт для доступа ко всем блокчейнам, всем валютам и всем активам — концепция «1A3C». В случае успеха Jupnet может устранить необходимость в традиционных мостах, которые исторически были самым слабым звеном в безопасности DeFi.

Публичный тестнет был запущен в четвертом квартале 2025 года, а выделение 300 миллионов JUP сигнализирует о серьезных намерениях по расширению кроссчейн-возможностей.

Active Staking Rewards: механизм удержания​

После завершения аирдропов стратегия удержания Jupiter сосредоточена на Active Staking Rewards (ASR) — системе вознаграждений, основанной на участии в управлении.

Как это работает:

• Стейкайте токены JUP (1 токен = 1 голос)
• Голосуйте по предложениям управления (корректировка комиссий, запуск новых функций, партнерства)
• Получайте квартальные вознаграждения пропорционально вашему участию в голосовании

Недавнее распределение:

• 50 миллионов JUP + 7,5 миллионов CLOUD распределены среди активных участников голосования
• 75 % комиссий лаунчпада добавлены в пул вознаграждений

Эта формула гарантирует, что постоянные участники со временем накапливают больше влияния на управление. Даже голосование против победивших предложений приносит вознаграждение — важен сам факт участия, а не прогноз.

30-дневный период разблокировки застейканных JUP создает естественное давление на удержание, а автоматическое реинвестирование вознаграждений в стейкинг формирует долгосрочные позиции.

Проверка реальности токеномики​

Динамика цены JUP с момента второго Джупуария (Jupuary) была непростой:

• Исторический максимум (ATH): 2,04 $ (январь 2024 г.)
• Минимум после Джупуария 2025 г.: 0,37 $ (апрель 2025 г.)
• Текущая цена: ~ 0,80 $

Решение DAO сократить распределение на Джупуарий 2026 г. с 700 млн до 200 млн JUP отражает извлеченные уроки. Первые два аирдропа создали мгновенное давление со стороны продавцов, так как получатели ликвидировали токены.

Эволюция токеномики включает:

• Максимальное предложение сокращено с 10 млрд до 7 млрд (одобрено сжигание 30 %)
• Переход от широкого распределения к целевым вознаграждениям
• Фокус на «Супер-голосующих» (Super Voters), которые демонстрируют постоянную вовлеченность

Что это значит для Solana DeFi​

Трансформация Jupiter имеет значение далеко за пределами его собственной экосистемы:

Позиции на рынке:

• 21 % от общего объема TVL в секторе DeFi на Solana
• Ежедневный объем торгов превышает 1,2 млрд $
• Более 1 трлн $ годовой активности во всех продуктах

Эволюция лидерства: Назначение Сяо-Сяо Дж. Чжу (бывшего топ-менеджера KKR) на пост президента сигнализирует об институциональном позиционировании. Ее тезис: «Ценность в криптоиндустрии смещается от инфраструктуры к прикладному уровню, где ключевыми факторами являются пользовательский опыт, ликвидность и дистрибуция».

Интеграция в экосистему:

• Выбран в качестве партнера по ликвидности для исполнения сделок на базе ИИ от Nansen (январь 2026 г.)
• Интеграция JupUSD расширяется во всей экосистеме Solana DeFi
• Снепшот «капель» Rain.fi (декабрь 2025 г.), связанный с вознаграждениями JUP

Вызов эпохи после аирдропов​

30 января 2026 года — это не просто дата снепшота, это момент перехода Jupiter из режима привлечения пользователей в режим их удержания. Протокол потратил более 2 млрд $ в виде токенов на создание своей пользовательской базы. Теперь он должен доказать, что его стек продуктов, возможности доходности и вознаграждения за управление могут поддерживать вовлеченность без обещаний будущих аирдропов.

Оптимистичный сценарий: Jupiter создал комплексную экосистему DeFi с реальным доходом (почти 1 млрд $ в годовом исчислении только от бессрочных контрактов), институциональной поддержкой (BlackRock BUIDL для JupUSD) и сетевыми эффектами, которые делают переход на другие платформы дорогостоящим. Система Супер-голосующих поощряет долгосрочную приверженность.

Пессимистичный сценарий: Исторически более 90 % получателей аирдропов продают токены в течение нескольких месяцев. Без новых токенных стимулов активность пользователей может значительно снизиться. Рынок стейблкоинов переполнен, а кроссчейн-конкуренция усиливается.

Взгляд в будущее​

Финальный Джупуарий от Jupiter знаменует собой завершение самой щедрой стратегии привлечения пользователей в криптоиндустрии и начало самого амбициозного расширения продукта. С JupUSD, Jupnet, Offer Book и институциональными партнерствами Jupiter делает ставку на то, что сможет превратиться из протокола, который платил пользователям за торговлю, в протокол, за доступ к которому пользователи платят сами.

Снепшот завершится 30 января. После этого ценностное предложение Jupiter будет опираться только на собственные силы — без аирдропов, без обещаний, только продукты. Будет ли этого достаточно для сохранения доминирования в Solana DeFi, определит не только будущее Jupiter, но и, возможно, жизнеспособность стратегий создания супер-приложений во всем криптопространстве.

---

BlockEden.xyz предоставляет надежную RPC-инфраструктуру для разработчиков на Solana, создающих следующее поколение DeFi-приложений. Независимо от того, интегрируете ли вы API Jupiter или создаете собственный агрегатор, наши RPC-сервисы Solana обеспечат надежность, необходимую вашим протоколам.

MetaMask — это самый широко используемый криптокошелек в мире. Более 30 миллионов активных пользователей в месяц. Примерно 80–90 % доли рынка среди браузерных кошельков Web3. Основной шлюз в децентрализованные финансы, NFT и практически каждое приложение на базе Ethereum.

И все же, спустя пять лет после того, как начали звучать первые вопросы «wen token?» (когда токен?), у MetaMask его до сих пор нет.

Генеральный директор Consensys Джо Любин заявил в сентябре 2025 года, что токен MASK появится «быстрее, чем вы ожидаете». В октябре на claims.metamask.io появился загадочный портал для заявок. Вскоре после этого была запущена программа вознаграждений на сумму 30 миллионов долларов. Трейдеры Polymarket оценивали вероятность запуска в 2025 году в 46 %.

Сейчас конец января 2026 года. Токена нет. Аирдропа нет. Официальной даты запуска нет.

Эта задержка не случайна. Она обнажает напряженность между токенизацией кошелька, регуляторной стратегией и планируемым IPO — и объясняет, почему время запуска MASK имеет гораздо большее значение, чем сам факт его существования.

Пятилетнее ожидание: хронология событий​

Сага с токеном MetaMask стала одним из самых длительных циклов ожидания в криптоиндустрии.

2021 год: Джо Любин пишет в Twitter «Wen $MASK?» — казалось бы, шутливый ответ, который породил годы спекуляций. Криптосообщество восприняло это как мягкое подтверждение.

2022 год: Consensys объявляет о планах «прогрессивной децентрализации» MetaMask, прямо упоминая потенциальный токен и структуру DAO. Формулировки были тщательно выверены с учетом регуляторных рисков.

2023–2024 годы: SEC подает иск против Consensys, утверждая, что функции стейкинга в MetaMask представляют собой деятельность незарегистрированного брокера. Планы по выпуску токена фактически замораживаются. Регуляторная среда при председателе SEC Гэри Генслере делает выпуск любого токена для платформы, обслуживающей более 30 миллионов пользователей, чрезвычайно рискованным.

Февраль 2025 года: SEC информирует Consensys о прекращении иска против MetaMask, устраняя серьезное юридическое препятствие. Регуляторный климат кардинально меняется при новой администрации.

Сентябрь 2025 года: Любин подтверждает в интервью The Block: «Токен MetaMask будет. Он может появиться раньше, чем вы ожидаете прямо сейчас. И это тесно связано с децентрализацией определенных аспектов платформы MetaMask».

Октябрь 2025 года: Почти одновременно происходят два события. Во-первых, MetaMask запускает программу вознаграждений на основе баллов — 1-й сезон с распределением токенов $LINEA на сумму более 30 миллионов долларов. Во-вторых, появляется домен claims.metamask.io, защищенный паролем через аутентификатор Vercel. Ставки на Polymarket подскакивают до 35 %.

Конец 2025 — январь 2026 года: Портал заявок перенаправляет на главную страницу MetaMask. Токен так и не появился. Любин уточняет, что просочившиеся ранние концепции были «прототипами», которые «еще не были запущены».

Эта последовательность событий указывает на важное обстоятельство: каждый сигнал свидетельствовал о неизбежном запуске, однако каждый раз сроки сдвигались.

Почему задержка? Три фактора давления​

1. Подготовка к IPO​

По сообщениям, Consensys работает с JPMorgan и Goldman Sachs над проведением IPO в середине 2026 года. В 2022 году компания привлекла 450 миллионов долларов при оценке в 7 миллиардов долларов, а общая сумма привлеченных средств за все раунды финансирования составила около 715 миллионов долларов.

IPO создает специфическую дилемму для запуска токенов. Регуляторы ценных бумаг тщательно проверяют распределение токенов в «период тишины» перед выходом на биржу. Токен, функционирующий как механизм управления MetaMask, может вызвать вопросы о том, является ли он незарегистрированной ценной бумагой — именно то обвинение, которое SEC недавно сняла.

Запуск MASK до подачи заявки на IPO может осложнить процесс регистрации по форме S-1. Запуск после IPO может выиграть за счет легитимности публичной материнской компании. Расчет времени здесь крайне деликатен.

2. Репетиция с Linea​

Запуск токена Linea в сентябре 2025 года послужил для Consensys тестовым прогоном масштабного распределения токенов. Цифры показательны: Consensys оставила себе всего 15 % предложения LINEA, выделив 85 % разработчикам и на стимулы для сообщества. Право на получение получили более 9 миллиардов токенов.

Такое консервативное распределение дает представление о том, как может быть структурирован MASK. Но запуск Linea также выявил сложности: фильтрация сибилов, споры о праве на получение и логистика охвата миллионов кошельков. Каждый извлеченный урок задерживает сроки выпуска MASK, но потенциально улучшает конечный результат.

3. Проблема с тикером​

Есть еще одно недооцененное препятствие: тикер $MASK уже принадлежит Mask Network, совершенно не связанному проекту, ориентированному на конфиденциальность в социальных сетях. Mask Network имеет свою рыночную капитализацию, активные торговые пары и сформировавшееся сообщество.

Consensys никогда не уточняла, будет ли токен MetaMask действительно использовать тикер MASK. Сообщество предположило, что да, но запуск с конфликтующим тикером создает юридическую и рыночную путаницу. Этот вопрос нейминга — кажущийся тривиальным — требует решения до любого официального запуска.

Что на самом деле будет делать MASK​

Основываясь на заявлениях Любина и публичных сообщениях Consensys, ожидается, что токен MASK будет выполнять несколько функций:

Управление (Governance). Права голоса при принятии решений по протоколу, влияющих на маршрутизацию свопов MetaMask, работу мостов и структуру комиссий. Любин специально связал токен с «децентрализацией определенных аспектов платформы MetaMask».

Скидки на комиссии. Снижение затрат на MetaMask Swaps, MetaMask Bridge и, возможно, на недавно запущенную MetaMask торговлю бессрочными фьючерсами. Учитывая, что MetaMask получает значительный доход от комиссий за свопы (оценивается в 0,875 % за транзакцию), даже скромные скидки представляют реальную ценность.

Вознаграждения за стейкинг. Держатели токенов могут получать доход, участвуя в управлении или предоставляя ликвидность нативным сервисам MetaMask.

Стимулы для экосистемы. Гранты для разработчиков, вознаграждения за интеграцию dApp и программы по привлечению пользователей — аналогично тому, как токен Linea стимулировал рост экосистемы.

Интеграция MetaMask USD (mUSD). MetaMask запустил собственный стейблкоин в августе 2025 года в партнерстве с дочерней компанией Stripe — Bridge и протоколом M0. Стейблкоин mUSD, уже работающий в сетях Ethereum и Linea с рыночной капитализацией более $53 млн, может быть интегрирован с MASK для расширения функциональности.

Критический вопрос заключается не в том, что делает MASK, а в том, создает ли управление кошельком с 30 миллионами пользователей значимую ценность или просто добавляет спекулятивный слой.

Программа вознаграждений на $30 млн: Аирдроп под другим именем​

Программа вознаграждений MetaMask, стартовавшая в октябре 2025 года, пожалуй, является самым важным сигналом перед выпуском токена.

Программа распределяет токены $LINEA на сумму более $30 млн среди пользователей, которые зарабатывают баллы за свопы, бессрочные сделки, использование мостов и рефералов. Первый сезон длится 90 дней.

Такая структура решает несколько задач одновременно:

1. Устанавливает критерии участия. Отслеживая баллы, MetaMask создает прозрачную геймифицированную систему для выявления активных пользователей — именно те данные, которые необходимы для честного аирдропа.

2. Фильтрует сибиллов. Системы на основе баллов требуют постоянной активности, что делает дорогостоящим для операторов ботов «фермерство» на нескольких кошельках.

3. Тестирует инфраструктуру распределения. Обработка вознаграждений для миллионов кошельков в масштабе — это нетривиальная инженерная задача. Программа вознаграждений — это «стресс-тест» в реальном времени.

4. Создает ожидание без обязательств. MetaMask может наблюдать за поведением пользователей, измерять вовлеченность и корректировать токеномику перед окончательным распределением.

Соучредитель MetaMask Дэн Финли дал один из самых четких намеков на механику запуска: токен, скорее всего, будет «впервые прорекламирован непосредственно в самом кошельке». Это говорит о том, что распределение полностью обойдет внешние порталы для подачи заявок, используя нативный интерфейс MetaMask для связи с пользователями — значительное преимущество, которым не обладал ни один другой токен кошелька.

Конкурентная среда: Токены кошельков после Linea​

MetaMask не работает в вакууме. Тренд токенизации кошельков ускорился:

Trust Wallet (TWT): Запущен в 2020 году, в настоящее время торгуется с рыночной капитализацией около $400 млн. Обеспечивает управление и скидки на комиссии в экосистеме Trust Wallet.

Phantom: Доминирующий кошелек в сети Solana еще не выпустил токен, но этого широко ожидают. В 2025 году число активных пользователей Phantom превысило 10 миллионов.

Rabby Wallet / DeBank: Кошелек, ориентированный на DeFi, запустил токен DEBANK, сочетающий социальные функции с функциональностью кошелька.

Rainbow Wallet: Кошелек для Ethereum, исследующий механику токенов для продвинутых пользователей.

Уроки существующих токенов кошельков неоднозначны. TWT продемонстрировал, что токены кошельков могут сохранять ценность, когда они привязаны к большой пользовательской базе, но большинство токенов кошельков с трудом оправдывают премию за управление за рамками первоначальных спекуляций.

Преимущество MetaMask — это масштаб. Ни один другой кошелек не приближается к 30 миллионам активных пользователей в месяц. Если даже 10 % этих пользователей получат и сохранят токены MASK, это распределение затмит любой предыдущий запуск токена кошелька.

Связь IPO и токена: Почему 2026 год станет решающим​

Сближение трех временных линий делает 2026 год наиболее вероятным окном для запуска:

Регуляторная ясность. Закон GENIUS Act, подписанный в июле 2025 года, обеспечивает первую всеобъемлющую нормативную базу для цифровых активов в США. Отклонение иска SEC против Consensys устраняет самую прямую юридическую угрозу. Правила внедрения ожидаются к середине 2026 года.

Подготовка к IPO. Сообщения о проведении IPO Consensys в середине 2026 года при участии JPMorgan и Goldman Sachs создают естественную веху. Токен MASK может быть запущен либо как катализатор перед IPO (повышая показатели вовлеченности, которые улучшают нарратив формы S-1), либо как разблокировка после IPO (используя доверие к публичной компании).

Готовность инфраструктуры. MetaMask USD запущен в августе 2025 года. Программа вознаграждений стартовала в октябре. Распределение токенов Linea завершилось в сентябре. Каждый элемент строится в направлении полноценной экосистемы, где MASK служит связующим звеном.

Наиболее вероятный сценарий: запуск MASK в первом или втором квартале 2026 года, приуроченный к максимизации показателей вовлеченности перед подачей заявки на IPO Consensys. Первый сезон программы вознаграждений (90 дней с октября 2025 года) завершается в январе 2026 года — это дает именно те данные, которые необходимы Consensys для финализации токеномики.

Что пользователям следует знать​

Не попадайтесь на уловки мошенников. Поддельные токены MASK уже существуют. Дэн Финлей прямо предупредил, что «спекуляции дают фишерам возможность охотиться на пользователей». Доверяйте только объявлениям из официальных каналов MetaMask и ожидайте появления настоящего токена непосредственно в интерфейсе кошелька MetaMask.

Активность имеет значение. Программа вознаграждений явно намекает на то, что ончейн-активность — свопы, мосты, сделки — будет учитываться при любом окончательном распределении. Возраст кошелька и разнообразие использования продуктов MetaMask (Swaps, Bridge, Portfolio, бессрочные контракты), скорее всего, станут критериями.

Участие в Linea имеет значение. Учитывая тесную интеграцию между MetaMask и Linea, активность в L2-сети от Consensys почти наверняка будет учитываться при расчете соответствия критериям.

Не вкладывайте слишком много ресурсов в фарминг. История крипто-аирдропов показывает, что органическое использование неизменно превосходит искусственно созданную активность. Методы обнаружения сивил (Sybil) значительно улучшились, а система баллов MetaMask уже предоставляет прозрачную структуру для квалификации.

Общая картина: Кошелек как платформа​

Токен MASK представляет собой нечто большее, чем просто токен управления для расширения браузера. Это токенизация самого важного канала дистрибуции в криптоиндустрии.

Каждый DeFi-протокол, каждый NFT-маркетплейс, каждая L2-сеть зависят от кошельков для привлечения пользователей. 30 миллионов активных пользователей MetaMask в месяц представляют собой крупнейшую лояльную аудиторию в Web3. Токен, который управляет работой этого канала дистрибуции — куда направляются свопы, какие мосты продвигаются, какие dApps отображаются в портфолио — контролирует значимые экономические потоки.

Если Consensys проведет IPO по оценке, близкой к частной в 7 миллиардов долларов, и MASK получит хотя бы долю стратегической стоимости MetaMask, токен может стать одним из самых широко распространенных криптоактивов исключительно за счет охвата дистрибуции.

Пятилетнее ожидание было утомительным для сообщества. Но теперь инфраструктура готова — программа вознаграждений, стейблкоин, L2-токен, одобрение регуляторов, подготовка к IPO — для того, чтобы MASK был запущен не как спекулятивный мемкоин, а как уровень управления для самой важной части пользовательской инфраструктуры криптомира.

Вопрос никогда не заключался в том, «когда токен». Он заключался в том, «когда платформа». Ответ, похоже, — 2026 год.

---

BlockEden.xyz предоставляет RPC-инфраструктуру корпоративного уровня для Ethereum и других сетей, обеспечивающую работу бэкендов кошельков, подключение dApp и интеграции DeFi. По мере того как MetaMask и другие кошельки превращаются в полнофункциональные платформы, надежная инфраструктура узлов становится фундаментом для каждой транзакции. Изучите наш маркетплейс API для получения доступа к блокчейну промышленного уровня.

20 апреля 2024 года произошло два события одновременно: в сети Bitcoin состоялся четвертый халвинг, и был запущен протокол Runes Кейси Родармора. В течение нескольких часов транзакции Runes поглотили более 90% всех комиссий сети Bitcoin. За первые 48 часов было отчеканено почти 7 000 рун. Впервые в истории Bitcoin комиссии за транзакции на короткое время превысили вознаграждение за блок.

Восемнадцать месяцев спустя на Runes приходится менее 2% ежедневных транзакций Bitcoin. Доход от комиссий за активность в Runes упал ниже 250 000 долларов в день. Протокол, который должен был принести взаимозаменяемые токены в Bitcoin чистым, нативным для UTXO способом, похоже, повторил ту же модель «взлет-падение», что и все предыдущие инновации в Bitcoin.

Но писать некролог пока рано. Программируемые руны через протокол Alkanes, нативные AMM, построенные непосредственно на базовом уровне Bitcoin, и взрослеющая экосистема токенов указывают на то, что история переходит ко второй главе, а не к финалу.

Запуск: когда Runes доминировали в Bitcoin​

Чтобы понять текущее положение Runes, нужно вспомнить, с чего все начиналось.

Кейси Родармор — тот самый разработчик, который создал Ordinals в январе 2023 года — предложил протокол Runes в сентябре 2023 года как более чистую альтернативу токенам BRC-20. Его мотивация была проста: BRC-20 создавали ненужные «мусорные UTXO», которые перегружали сеть, требовали трех транзакций для одного перевода и не позволяли отправлять несколько типов токенов в одной транзакции.

Runes решили все три проблемы:

• Нативный дизайн UTXO: Данные токенов прикрепляются непосредственно к существующей модели UTXO Bitcoin через выходы OP_RETURN, не создавая «мусорных UTXO».
• Переводы в одну транзакцию: Одна транзакция обрабатывает любое количество перемещений баланса рун.
• Совместимость с Lightning: Runes стали первыми взаимозаменяемыми активами Bitcoin, которые можно переносить в сеть Lightning Network и обратно.

Показатели запуска были ошеломляющими. На пике регистрировалось более 150 000 транзакций в день. Рекордная отметка в 753 584 транзакции была достигнута 23 апреля 2024 года. Runes составляли примерно 40% всех транзакций Bitcoin в первые недели после запуска, ненадолго опередив обычные переводы BTC.

Майнеры праздновали. Всплеск комиссий стал самым прибыльным периодом с ранних дней Bitcoin: комиссии, связанные с Runes, принесли десятки миллионов долларов дополнительного дохода.

Крах: от 90% до менее чем 2%​

Спад был таким же впечатляющим, как и запуск.

Хронология упадка:

Период	Доля комиссий Runes	Ежедневные транзакции
20-23 апреля 2024	90%+	753 000 (пик)
Конец апреля 2024	60-70%	~400 000
Май 2024	~14%	Снижение
Середина 2024	8,37%	~150 000
Конец 2024	1,67%	Менее 50 000
Середина 2025	Менее 2%	Минимально

К середине 2025 года общие комиссии за транзакции в сети Bitcoin составляли всего 0,65% от вознаграждения за блок, а среднее количество транзакций за семь дней упало до самого низкого уровня с октября 2023 года.

Что стало причиной краха?

1. Ротация мемкоинов. Основным сценарием использования Runes при запуске были мемкоины. DOG·GO·TO·THE·MOON и PUPS·WORLD·PEACE ненадолго захватили воображение, но трейдеры мемкоинов крайне непостоянны. Когда внимание переключилось на ИИ-агентов, мемкоины Ethereum и экосистему Pump.fun на Solana, капитал последовал за ним.

2. Пробелы в пользовательском опыте. Несмотря на техническое превосходство над BRC-20, Runes предлагали худший пользовательский опыт для торговли токенами, чем Ethereum или Solana. Поддержка кошельков была ограниченной. Инфраструктура DEX оставалась примитивной. Процесс «гравировки» (etching) сбивал новичков с толку. DeFi-экосистемы Ethereum и Solana были просто более зрелыми.

3. Отсутствие сложных приложений. Runes застряли на уровне «выпуск + торговля». Без кредитования, доходного фермерства, стейблкоинов или программируемой логики пользователям не было смысла задерживаться дольше, чем для спекуляций.

4. Консервативная архитектура Bitcoin. Намеренно ограниченный язык сценариев Bitcoin сдерживал возможности Runes. Протокол работал в рамках правил Bitcoin, но эти правила не создавались для DeFi-экосистемы.

BRC-20 против Runes: война стандартов​

Ландшафт токенизации Bitcoin разделился на два конкурирующих стандарта, и их сравнение дает важные уроки.

BRC-20:

• Создан анонимным разработчиком под псевдонимом "Domo" в марте 2023 года.
• Достиг рыночной капитализации в 1 миллиард долларов за несколько месяцев.
• Зависит от индексаторов — токены существуют в оффчейн-индексах, а не в наборе UTXO Bitcoin.
• Три транзакции на один перевод.
• Ограничение в один тип токена на транзакцию.
• Ведущие токены (ORDI, SATS) сохранили ликвидность благодаря листингам на централизованных биржах.

Runes:

• Создан Кейси Родармором, запущен в апреле 2024 года.
• Нативный для UTXO — данные токенов живут непосредственно в модели транзакций Bitcoin.
• Одна транзакция на перевод.
• Несколько типов токенов в одной транзакции.
• Совместимость с Lightning Network.
• Техническое превосходство, но более низкое принятие после первоначального всплеска.

Ирония заключается в том, что технически менее совершенный стандарт BRC-20 выжил благодаря тому, что централизованные биржи добавили его токены в листинг. ORDI и SATS сохранили ликвидность на Binance, OKX и других площадках. Техническая элегантность Runes оказалась менее важной, чем доступ к рынку.

Оба стандарта разделяют фундаментальное ограничение: они в основном используются для мемкоинов. Без полезности, выходящей за рамки спекуляций, ни один из них не достиг того видения «Bitcoin DeFi», которое обещали их сторонники.

Второе действие: Alkanes и программируемые Runes​

Самым значимым событием в токенизации Биткоина является не сам протокол Runes — а то, что строится на его основе.

Протокол Alkanes был запущен в начале 2025 года, позиционируя себя как «программируемые Runes». Основанный Алеком Таггартом, Коулом Джориссеном и Рэем Пулвером (CTO Oyl Wallet), Alkanes позволяет разработчикам записывать смарт-контракты непосредственно в уровень данных Биткоина, используя виртуальные машины WebAssembly (WASM).

В то время как Runes и BRC-20 ограничиваются выпуском и передачей взаимозаменяемых токенов, Alkanes обеспечивает:

• Автоматизированные маркет-мейкеры (AMM)
• Контракты для стейкинга
• Бесплатный минт с программируемой логикой
• NFT-свопы
• Бездоверительное исполнение на базовом уровне Биткоина

Показатели на раннем этапе выглядят многообещающе. С марта 2025 года Alkanes принес 11.5 BTC в виде комиссий за газ, опередив Ordinals (6.2 BTC), но уступив Runes (41.7 BTC) и BRC-20 (35.2 BTC). Рыночная капитализация первого токена Alkanes, METHANE, вскоре после запуска выросла с $1 млн до более чем $10 млн.

Runes State Machine (RSM), предложенная в июне 2024 года, использует другой подход: добавление Тьюринг-полной программируемости в Runes путем объединения моделей UTXO и машины состояний. Ожидается, что RSM будет запущена во 2–3 квартале 2025 года, что потенциально станет следующим катализатором токенизации Биткоина.

Собственное обновление Родармора вышло в марте 2025 года, когда в протоколе Runes появились «агенты» — механизм интерактивного построения транзакций, позволяющий создавать AMM непосредственно на уровне 1 (Layer 1) Биткоина. Это решает две критические проблемы: неэффективность пакетного разделения и фронтраннинг в мемпуле.

Запланированный на 2026 год OYL AMM представит нативные пулы ликвидности, устраняя необходимость ручного сопоставления ордеров и обеспечивая функциональность DeFi, сопоставимую с Uniswap, но на базе Биткоина.

Выживший: DOG·GO·TO·THE·MOON​

Среди тысяч токенов Runes один оказался на удивление устойчивым: DOG·GO·TO·THE·MOON.

Запущенный 24 апреля 2024 года под номером «Rune Number 3», DOG распределил 100 миллиардов токенов среди более чем 75 000 держателей Runestone Ordinal NFT без распределения команде — это был по-настоящему честный запуск (fair launch) в пространстве, страдающем от преимуществ для инсайдеров.

Ключевые вехи:

• Достиг рыночной капитализации в $730.6 млн во время ралли в ноябре 2024 года
• Листинг на Coinbase, расширивший доступ к более чем 100 млн пользователей
• Текущая рыночная капитализация составляет около $128 млн (377-е место в рейтинге)
• Исторический максимум: $0.0099 (декабрь 2024)
• Исторический минимум: $0.00092 (январь 2026)

Траектория DOG отражает общую историю Runes: взрывной первоначальный интерес, значительный спад, но сохраняющаяся вовлеченность сообщества. Он остается самым ликвидным и широко удерживаемым токеном Runes, служа барометром здоровья экосистемы.

Снижение на 87% от пика до текущих уровней выглядит катастрофическим само по себе. Но в контексте мемкоинов на Биткоине, где большинство проектов стремятся к нулю, выживание DOG и листинги на биржах свидетельствуют о реальной долговечности.

Что нужно для успеха токенизации Биткоина​

Эксперимент с Runes выявил как потенциал, так и ограничения Биткоина как платформы для токенов. Чтобы экосистема росла за пределы спекуляций, должны произойти несколько вещей:

1. Зрелость инфраструктуры. Поддержка кошельков должна улучшиться. По состоянию на начало 2026 года лишь несколько кошельков (Magic Eden, Xverse, Oyl) предлагают нативную поддержку Runes. Сравните это с сотнями кошельков, поддерживающих токены ERC-20.

2. Инфраструктура DEX. OYL AMM и обновление агентов Родармора решают эту проблему напрямую. Без ликвидных торговых площадок токены не могут строить устойчивые экосистемы. Тот факт, что токены BRC-20 выжили в основном благодаря листингам на централизованных биржах, а не торговле в блокчейне, указывает на инфраструктурный разрыв.

3. Реальная полезность помимо мемкоинов. Должны появиться стейблкоины на Биткоине, токенизированные активы реального мира (RWA) и примитивы DeFi. Alkanes обеспечивает техническую основу, но за ней должны последовать приложения.

4. Кроссчейн-мосты. Совместимость Runes с Lightning Network является преимуществом, но мосты в экосистемы Ethereum и Solana значительно расширили бы доступный рынок. Несколько команд строят бездоверительные мосты, при этом подходы на основе ZK (нулевого разглашения) выглядят наиболее многообещающими.

5. Инструментарий для разработчиков. Программировать на ограниченном скриптовом языке Биткоина сложно. Среды выполнения WASM через Alkanes снижают барьер входа, но опыт разработчиков (DevEx) все еще сильно отстает от Solidity или Rust на Solana.

Общая картина: Биткоин как платформа для токенов​

Протокол Runes заставил задаться фундаментальным вопросом: должен ли Биткоин вообще быть платформой для токенов?

Биткоин-максималисты утверждают, что активность токенов засоряет сеть, раздувает комиссии для обычных пользователей и отвлекает от основной функции Биткоина как твердых денег. Всплеск комиссий в апреле 2024 года, когда обычные транзакции стали непомерно дорогими, подтвердил эти опасения.

Прагматики возражают, что модель безопасности Биткоина — самая сильная в криптоиндустрии, и токены выигрывают от этой безопасности. Если взаимозаменяемые токены будут существовать в блокчейнах (а это очевидно), то лучше им быть на Биткоине, чем на сетях с более слабыми гарантиями безопасности.

Рынок вынес свой вердикт: большая часть активности токенов мигрировала в Ethereum и Solana, где опыт разработчиков и инфраструктура DeFi более зрелые. Рынок токенов Биткоина достиг пика примерно в $1.03 млрд для Ordinals и Runes вместе взятых, что составляет лишь малую часть многотриллионной экосистемы токенов Ethereum.

Но история еще не закончена. Alkanes, RSM и нативные AMM представляют собой реальный путь к программируемому Биткоину. Если OYL AMM выполнит свои обещания к 2026 году, Биткоин сможет поддерживать примитивы DeFi, которые были невозможны при запуске Runes.

Закономерность в криптомире неизменна: первые версии протоколов терпят неудачу, вторые итерации улучшаются, а третье поколение достигает соответствия продукта рынку (product-market fit). BRC-20 был первой попыткой. Runes — второй. Alkanes и программируемые Runes могут стать той версией, которая наконец заставит токенизацию Биткоина работать — не через циклы хайпа, а через реальную полезность.

Заключение​

Первый год существования протокола Runes прошел по знакомому крипто-сценарию: взрывной запуск, стремительный спад и спокойное строительство. Снижение доли в комиссиях с 90 % до менее чем 2 % рассказывает одну историю. Появление Alkanes, нативных AMM и программируемых Runes — совсем другую.

Токенизация Биткоина не мертва — она переходит в фазу развития инфраструктуры. Спекулятивный ажиотаж апреля 2024 года остался в прошлом. На его месте появился более эффективный стандарт токенов (Runes вместо BRC-20), развивающийся уровень программируемости (Alkanes) и дорожная карта для нативного DeFi на самом безопасном блокчейне в мире.

Принесет ли этот этап развития инфраструктуры долгосрочную ценность, зависит от реализации. Конкуренция протоколов между Alkanes и RSM определит, какой подход победит. Запуск OYL AMM в 2026 году станет проверкой того, сможет ли Биткоин поддерживать реальные пулы ликвидности. А более глобальный вопрос — выберут ли разработчики и пользователи безопасность Биткоина вместо экосистемы Ethereum — будет решаться годами, а не месяцами.

Один год — слишком малый срок, чтобы судить о протоколе, построенном на намеренно консервативном фундаменте Биткоина. Однако строительные блоки для экономики токенов Биткоина стали гораздо сложнее и совершеннее, чем в момент запуска. Второй акт может оказаться более значимым, чем первый.

---

BlockEden.xyz предоставляет корпоративную RPC-инфраструктуру для Биткоина и мультичейн-сетей разработчикам, создающим проекты на базе Биткоина и его развивающейся экосистемы токенов. По мере того как токенизация Биткоина через Runes, Ordinals и программируемые протоколы набирает обороты, надежный доступ к нодам становится необходимым условием для работы приложений. Изучите наш маркетплейс API для разработки на Биткоине и в мультичейн-среде.

Когда Sei была запущена в 2023 году, она позиционировалась как самая быстрая сеть в экосистеме Cosmos с теоретическим показателем в 20 000 TPS. Два года спустя сеть делает свою самую агрессивную ставку: Giga — обновление, нацеленное на 200 000 TPS с финальностью менее 400 мс — и спорное решение полностью отказаться от Cosmos, чтобы стать исключительно EVM-сетью.

Время выбрано не случайно. Monad обещает 10 000 TPS со своей параллельной EVM, запуск которой намечен на 2025 год. MegaETH заявляет о возможности достижения 100 000+ TPS. Sei не просто обновляется — она участвует в гонке, чтобы определить, что означает «высокая скорость» для EVM-совместимых блокчейнов, прежде чем конкуренты установят свои стандарты.

Что на самом деле меняет Giga​

Sei Giga представляет собой полную перестройку основной архитектуры сети, запланированную на первый квартал 2026 года. Цифры говорят об амбициях проекта:

Целевые показатели производительности:

• 200 000 транзакций в секунду (по сравнению с текущими ~5 000–10 000)
• Финальность менее 400 миллисекунд (по сравнению с ~500 мс)
• В 40 раз выше эффективность выполнения по сравнению со стандартными EVM-клиентами

Архитектурные изменения:

Консенсус с несколькими пропоузерами (Autobahn): Традиционный консенсус с одним лидером создает узкие места. Giga представляет Autobahn, где несколько валидаторов одновременно предлагают блоки в разных шардах. Представьте это как многополосное шоссе вместо одной узкой дороги.

Кастомный EVM-клиент: Sei заменила стандартный EVM на базе Go кастомным клиентом, который разделяет управление состоянием и выполнение. Это разделение позволяет оптимизировать каждый компонент независимо — подобно тому, как базы данных отделяют механизмы хранения от обработки запросов.

Параллельное выполнение: В то время как другие сети выполняют транзакции последовательно, Giga обрабатывает неконфликтующие транзакции одновременно. Движок исполнения определяет, какие транзакции затрагивают разные состояния, и запускает их параллельно.

Дизайн с ограниченным MEV: Вместо борьбы с MEV, Sei внедряет «ограниченный» MEV, где валидаторы могут извлекать стоимость только в рамках определенных параметров, что создает предсказуемую очередность транзакций.

Спорный выход из Cosmos: SIP-3​

Возможно, более значимым, чем обновление производительности, является SIP-3 — предложение по улучшению Sei, направленное на полное прекращение поддержки CosmWasm и IBC к середине 2026 года.

Что предлагает SIP-3:

• Удаление среды выполнения CosmWasm (смарт-контракты на базе Rust)
• Прекращение поддержки протокола Inter-Blockchain Communication (IBC)
• Переход Sei к формату чистой EVM-сети
• Требование к существующим dApps на CosmWasm мигрировать на EVM

Обоснование:

Команда Sei утверждает, что поддержка двух виртуальных машин (EVM и CosmWasm) создает инженерные издержки, которые замедляют разработку. EVM доминирует в предпочтениях разработчиков — более 70 % разработчиков смарт-контрактов работают в основном с Solidity. Переходя исключительно на EVM, Sei может:

1. Сосредоточить инженерные ресурсы на одной среде выполнения
2. Привлечь больше разработчиков из более крупной экосистемы EVM
3. Упростить кодовую базу и уменьшить поверхность атаки
4. Максимизировать оптимизацию параллельного выполнения

Критика:

Не все с этим согласны. Участники экосистемы Cosmos утверждают, что подключение через IBC обеспечивает ценную кроссчейн-композируемость. Разработчики на CosmWasm сталкиваются с затратами на принудительную миграцию. Некоторые критики предполагают, что Sei отказывается от своего уникального позиционирования в пользу прямой конкуренции с L2-решениями Ethereum.

Контраргумент: Sei так и не добилась значительного внедрения CosmWasm. Большая часть TVL и активности уже приходится на EVM. SIP-3 скорее формализует реальность, чем меняет ее.

Контекст производительности: гонка параллельных EVM​

Запуск Sei Giga происходит на фоне растущей конкуренции в сфере параллельных EVM:

Сеть	Целевой TPS	Статус	Архитектура
Sei Giga	200 000	1 кв. 2026	Консенсус с несколькими пропоузерами
MegaETH	100 000+	Тестовая сеть	Обработка в реальном времени
Monad	10 000	2025	Параллельная EVM
Solana	65 000	Запущена	Proof of History

Как выглядит Sei на их фоне:

vs. Monad: Параллельная EVM от Monad нацелена на 10 000 TPS с финальностью в 1 секунду. Sei заявляет о пропускной способности в 20 раз выше и более быстрой финальности. Однако Monad запускается первым, а реальная производительность часто отличается от показателей в тестовой сети.

vs. MegaETH: MegaETH делает упор на блокчейн «в реальном времени» с потенциалом 100 000+ TPS. Обе сети нацелены на схожие уровни производительности, но MegaETH сохраняет эквивалентность EVM, тогда как кастомный клиент Sei может иметь незначительные отличия в совместимости.

vs. Solana: Показатели Solana — 65 000 TPS с финальностью 400 мс — являются текущим эталоном высокой производительности. Цель Sei (менее 400 мс) позволит сравняться со скоростью Solana, предлагая при этом совместимость с EVM, которой у Solana нет нативно.

Честная оценка: все эти цифры являются теоретическими или результатами тестов. Реальная производительность зависит от фактических моделей использования, состояния сети и экономической активности.

Текущая экосистема: TVL и внедрение​

DeFi-экосистема Sei значительно выросла, хотя и не без волатильности:

Траектория TVL:

• Пик: 688 млн долларов (начало 2025 года)
• Текущий показатель: ~455–500 млн долларов
• Рост в годовом исчислении: примерно в 3 раза по сравнению с концом 2024 года

Ведущие протоколы:

1. Yei Finance: протокол кредитования, доминирующий в DeFi на Sei
2. DragonSwap: основная DEX со значительным объемом торгов
3. Silo Finance: интеграция кроссчейн-кредитования
4. Различные NFT и игры: развивающийся, но пока небольшой сегмент

Пользовательские метрики:

• Ежедневно активные адреса: ~50 000–100 000 (варьируется)
• Объем транзакций: растет, но отстает от Solana/Base

Экосистема остается меньше, чем у устоявшихся L1-сетей, но демонстрирует стабильный рост. Вопрос в том, конвертируются ли улучшения производительности Giga в пропорциональный рост внедрения.

Последствия для разработчиков​

Для разработчиков, рассматривающих Sei, технологии Giga и SIP-3 создают как возможности, так и вызовы:

Возможности:

• Стандартная разработка на Solidity с экстремальной производительностью
• Снижение затрат на газ благодаря повышению эффективности
• Преимущество первопроходца в нише высокопроизводительных EVM
• Растущая экосистема с меньшей конкуренцией, чем в основной сети Ethereum

Вызовы:

• Кастомный EVM-клиент может иметь незначительные проблемы с совместимостью
• Меньшая база пользователей по сравнению с устоявшимися сетями
• График отказа от CosmWasm создает давление в вопросе миграции
• Инструментарий экосистемы все еще находится в стадии становления

Путь миграции для разработчиков CosmWasm:

Если SIP-3 будет принят, у разработчиков CosmWasm будет время до середины 2026 года, чтобы:

1. Перенести контракты на Solidity / Vyper
2. Мигрировать в другую сеть Cosmos
3. Принять прекращение поддержки и свернуть деятельность

Команда Sei не объявляла о конкретной помощи в миграции, хотя в обсуждениях сообщества упоминаются потенциальные гранты или техническая поддержка.

Инвестиционные соображения​

Оптимистичный сценарий (Bull Case):

• Первопроходец в пространстве EVM с 200 000 TPS
• Четкая техническая дорожная карта с реализацией в 1 квартале 2026 года
• Ориентация исключительно на EVM привлекает большее количество разработчиков
• Технологический ров за счет производительности перед более медленными конкурентами

Пессимистичный сценарий (Bear Case):

• Теоретический показатель TPS редко совпадает с реальностью в продакшене
• Конкуренты (Monad, MegaETH) запускаются с серьезным импульсом
• Отказ от CosmWasm отталкивает существующих разработчиков
• Рост TVL не соответствует заявлениям о производительности

Ключевые показатели для мониторинга:

• TPS в тестнете и время финализации в реальных условиях
• Активность разработчиков после анонса SIP-3
• Траектория TVL до и после запуска Giga
• Объем кроссчейн-мостов и интеграций

Что будет дальше​

1 квартал 2026: Запуск Giga

• Активация консенсуса с несколькими пропозерами
• Запуск целевого показателя в 200 000 TPS
• Развертывание кастомного EVM-клиента

Середина 2026: Реализация SIP-3 (в случае одобрения)

• Крайний срок прекращения поддержки CosmWasm
• Удаление поддержки IBC
• Полный переход на формат «только EVM»

Ключевые вопросы:

1. Будет ли реальный TPS соответствовать цели в 200 000?
2. Сколько проектов CosmWasm мигрирует, а сколько покинет сеть?
3. Сможет ли Sei привлечь крупные протоколы DeFi из Ethereum?
4. Конвертируется ли производительность в принятие пользователями?

Общая картина​

Обновление Giga от Sei представляет собой ставку на то, что чистая производительность станет отличительным фактором в условиях растущей конкуренции среди блокчейнов. Отказываясь от Cosmos и переходя исключительно на EVM, Sei выбирает фокус вместо универсальности — делая ставку на то, что доминирование EVM делает другие среды исполнения избыточными.

Окупится ли эта ставка, зависит от исполнения (в прямом и переносном смысле). Индустрия блокчейнов полна проектов, которые обещали революционную производительность, но обеспечили лишь умеренные улучшения. График Sei на 1 квартал 2026 года предоставит конкретные данные.

Для разработчиков и инвесторов Giga создает четкую точку принятия решения: поверить, что Sei сможет обеспечить 200 000 TPS, и занять соответствующую позицию, или дождаться подтверждения в продакшене перед выделением ресурсов.

Гонка параллельных EVM официально началась. Sei только что объявила свою стартовую скорость.

---

BlockEden.xyz предоставляет инфраструктуру RPC для высокопроизводительных блокчейнов, включая Sei Network. По мере того как сети с параллельным исполнением расширяют границы пропускной способности, надежная инфраструктура нод становится критически важной для разработчиков, создающих приложения, чувствительные к задержкам. Изучите наш маркетплейс API для доступа к Sei и другим блокчейнам.