Перейти к основному контенту

Великий разворот майнеров: Почему публичные биткоин-майнеры сбросили 32 000 BTC в 1 квартале 2026 года, чтобы стать ИИ-компаниями

· 12 мин чтения
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

В первые три месяца 2026 года публично зарегистрированные биткоин-майнеры ликвидировали больше BTC, чем они продали за весь 2025 год вместе взятый — рекордные 32 000+ монет были выведены из резервов для финансирования массовой миграции в инфраструктуру искусственного интеллекта. Только Marathon Digital в марте реализовала 15 133 BTC на сумму около 1,1 млрд .RiotPlatformsпродала3778BTCза289,5млн. Riot Platforms продала 3 778 BTC за 289,5 млн . Core Scientific ликвидировала активы на сумму 175 млн $ в январе и сигнализировала о намерении сбросить «практически все» оставшиеся запасы до закрытия квартала.

Это не маржин-колл. Это реклассификация. Компании, которые когда-то позиционировались для инвесторов как «чистейший инструмент для работы с биткоином на публичном рынке», тихо превращаются в нечто иное: поставщиков высокоплотной электроэнергии, которые попутно запускают несколько ASIC-майнеров. И чем глубже заходит эта трансформация, тем громче становится вопрос — что произойдет с основой безопасности Биткоина, когда людям, которые ее построили, станет все равно, выживет ли она?

Цифры, стоящие за разворотом​

Распродажа в первом квартале 2026 года — это не история о трейдерах, пытающихся поймать пик. Это история о P&L (отчете о прибылях и убытках), который больше не сходится.

Хешпрайс (Hashprice) — долларовая выручка, которую майнер получает за петахеш в секунду в день — упал примерно до 28–30 вначалемарта,чтосталосамымнизкимуровнемпослехалвингазавсюисториюнаблюдений.Присреднейстоимостиэлектроэнергии,поднимающейсядо46в начале марта, что стало самым низким уровнем после халвинга за всю историю наблюдений. При средней стоимости электроэнергии, поднимающейся до 46 за МВт·ч, и оборудовании класса Antminer S21 XP, требующем почти идеальных условий эксплуатации для достижения точки безубыточности, математика удержания (hodling) казначейских BTC против двузначных процентов по обслуживанию долга перестала работать. Отчет CoinShares по майнингу за первый квартал 2026 года отметил, что 20% мирового установленного парка оборудования уже убыточны при текущих ценах, а остальные находятся в опасной близости от отключения.

На этом фоне крупнейшие операторы, котирующиеся на биржах США, с середины 2025 года подписали контракты в сфере ИИ и HPC (высокопроизводительных вычислений) на сумму более 70 млрд $. Эти цифры больше не являются погрешностью:

  • Hut 8 подписала 15-летнюю аренду на 245 МВт с Fluidstack в своем кампусе Ривер-Бенд в Луизиане — сделка стоимостью 7 млрд сопциономнарасширениедо2300МВтипотенциальнойстоимостьюконтрактадо17,7млрдс опционом на расширение до 2300 МВт и потенциальной стоимостью контракта до 17,7 млрд. Якорным арендатором является Anthropic; Google выступает финансовым гарантом сделки.
  • IREN заключила соглашение на 9,7 млрд $ с Microsoft на развертывание 76 000 графических процессоров NVIDIA GB300 на мощности 200 МВт в своем кампусе в Чилдрессе, штат Техас.
  • TeraWulf заключила контракты на HPC на общую сумму 12,8 млрд $, при этом 27% доходов уже поступает от аренды, связанной с ИИ.
  • Core Scientific владеет 12-летним контрактом с CoreWeave на сумму 10,2 млрд дляобеспечениямощностейHPCоколо590МВт—ивапрелеподалазаявкунапривлечение3,3млрддля обеспечения мощностей HPC около 590 МВт — и в апреле подала заявку на привлечение 3,3 млрд через облигации для ускорения строительства, даже после того как предложение CoreWeave о поглощении за 9 млрд $ было отклонено акционерами Core Scientific в октябре 2025 года.

CoinShares прогнозирует, что публичные майнеры могут получать 70% выручки от ИИ к концу 2026 года по сравнению с примерно 30% сегодня. В этот момент ярлык «биткоин-майнинг» станет в основном бухгалтерским пережитком.

Почему сейчас: математика структуры капитала​

Майнинговые компании продают BTC не ради забавы. Они продают их, потому что у них есть 15-летний контракт на ИИ-инфраструктуру, требующий авансового капитала, и 4-летний цикл халвинга, который больше не может его финансировать.

Строительство площадки для GPU с жидкостным охлаждением мощностью 200 МВт — это не расширение хешрейта. Это строительный проект гиперскейлерного уровня, требующий от 18 до 30 месяцев на получение разрешений, закупку трансформаторов, прав на воду и модернизацию подстанций — тот тип CapEx, который институциональные долговые рынки будут финансировать только под законтрактованный будущий денежный поток, а не под баланс с волатильным BTC.

Таким образом, стратегия становится следующей:

  1. Зафиксировать многолетнего якорного арендатора HPC (Fluidstack, CoreWeave, Microsoft).
  2. Использовать контракт в качестве залога для получения проектного долга — обычно 75–85% от стоимости кредита в JPMorgan и Goldman Sachs.
  3. Ликвидировать казначейские BTC, чтобы покрыть дефицит собственного капитала, выплаты по процентам и операционные расходы на корпоративном уровне, пока площадки для ИИ находятся в процессе строительства.
  4. Наблюдать за тем, как публичный рынок переоценивает вас на основе мультипликаторов ИИ-выручки (15–25x EBITDA) вместо хешрейта на акцию (3–7x).

Этот последний шаг — то, где кроется альфа. Акции публичных майнеров, торгующиеся с глубоко отрицательным свободным денежным потоком, выросли на сотни процентов на фоне объявлений об HPC, которые не принесут первой выручки до 2027 года. Продажи BTC — это входной билет в эту переоценку.

Скрытая цена: перераспределение географии хешрейта​

Прогноз CoinShares о том, что хешрейт сети все же достигнет 1,8 зетахеш в секунду к концу 2026 года — и 2 ЗХ/с к марту 2027 года — звучит обнадеживающе. Этот прогноз также обусловлен восстановлением биткоина до 100 000 $.

Но более интересным показателем является то, где генерируется этот хешрейт. Хешрейт сети уже снизился с пика ~1,16 ЗХ/с в октябре 2025 года до 920–940 ЭХ/с, что сопровождалось тремя последовательными отрицательными корректировками сложности и снижением на 2,43% 17 апреля 2026 года. Поскольку операторы, зарегистрированные в США, перенаправляют мегаватты на рабочие нагрузки ИИ, освобождаемый ими хешрейт поглощается:

  • Суверенными и квазисуверенными операторами в ОАЭ, Бутане, Сальвадоре и Эфиопии, часто использующими субсидируемую избыточную гидроэнергию или сделки по сжиганию попутного газа.
  • Частными операторами в Казахстане, Парагвае и России, где прозрачность регулирования значительно слабее, чем в Техасе или Джорджии.
  • Гибридными игроками в стиле Iris Energy, которые сохраняют майнинг в качестве дополнения для «балансировки нагрузки» при аренде GPU.

Состав имеет большее значение, чем заголовочная цифра. Запрет в Китае в 2021 году обрушил глобальный хешрейт на 65% за три месяца и вынудил к 18-месячному восстановлению — событие, которое, возможно, сделало Биткоин более децентрализованным со временем. Разворот 2026 года иного рода. Он добровольный, обусловлен капиталом и создает распределение хешрейта, которое менее заметно для публичных рынков, меньше подлежит раскрытию SEC и меньше политически согласовано с американским институциональным капиталом, который обеспечивает приток в BTC ETF.

Анализ CryptoSlate формулирует это прямо: если цена BTC удержится ниже 80 000 $, а доход майнеров в США упадет ниже операционных затрат, экономический стимул поддерживать хешрейт ради идеологии, а не прибыли, рухнет. «Непосредственный» риск безопасности заключается не в том, что кто-то завтра совершит атаку 51% на сеть, а в том, что предельные затраты на это незаметно снизятся, пока никто не обращает внимания.

Три истории за заголовком​

Важно разобраться в происходящем, поскольку фраза «майнеры продали BTC» скрывает три разные стратегии:

История 1: Настоящий разворот. Core Scientific, IREN и Hut 8 функционально переходят в формат инвестиционных фондов недвижимости (REIT) для центров обработки данных. Доля их доходов от ИИ должна превысить 40 % в течение 12 месяцев. Биткоин-бизнес становится устаревшей строкой в отчете о прибылях и убытках — полезной для минимизации налогов, но бесполезной в качестве стратегической основы.

История 2: Гибридные операторы. TeraWulf и Cipher Mining создают параллельные стеки высокопроизводительных вычислений (HPC) и майнинга на одних и тех же площадках, рассматривая ИИ как высокомаржинальный сопутствующий бизнес. Они сохраняют достаточное присутствие в майнинге, чтобы заявлять о «потенциале роста биткоина», но не будут защищать его в ущерб более прибыльным рабочим нагрузкам.

История 3: Выжившие узкоспециализированные игроки. CleanSpark, Marathon (несмотря на мартовский сброс BTC, который был представлен как управление казначейством) и ряд более мелких операторов делают ставку на эффективность майнинга, привлекая заемные средства вместо размытия капитала. Выживет ли эта стратегия после следующего халвинга в 2028 году, почти полностью зависит от экономики комиссий за транзакции — категории, которая в настоящее время приносит лишь 5–15 % дохода майнеров.

Инвесторам, присматривающимся к сектору, необходимо оценивать каждую компанию по соответствующим аналогам. Доходность облигаций Core Scientific не должна торговаться как облигации майнера; она должна торговаться как облигации ИИ-инфраструктуры с опциональностью на неиспользуемый хешрейт.

Контрнарратив: почему это может быть полезно​

Существует и более оптимистичный взгляд. Сеть Биткоина исторически была чрезмерно защищена относительно стоимости активов — сеть мощностью примерно 1 ZH/s, защищающая рыночную капитализацию в 1,5 триллиона долларов, обходится гораздо дороже, чем того строго требует теория игр. Сокращение хешрейта, вызванное добровольным экономическим выходом, а не скоординированной атакой, является рыночным сигналом, работающим по назначению.

Бычий сценарий идет дальше: экспортируя низкомаржинальный хешрейт операторам с более низкой стоимостью капитала (суверенным игрокам, проектам на избыточной энергии) и импортируя высокомаржинальные доходы от ИИ в компании, котирующиеся на биржах США, мировая индустрия майнинга биткоинов может стать более экономически устойчивой, а не менее. Тот же мегаватт энергии в сети США просто приносит больше прибыли от инференса Anthropic, чем от хеширования — и распределение капитала должно это отражать.

Более сложный вопрос заключается в том, смогут ли рынки капитала США принять последствия: то, что «инфраструктура биткоина» как инвестиционная категория поглощается категорией «мощности ИИ высокой плотности», внутри которой майнинг становится второстепенным бизнесом. Эта переклассификация незаметно отправляет в архив тезис, который питал почти каждое IPO публичных майнеров в прошлом цикле.

На что обратить внимание до 3-го квартала 2026 года​

Три сигнала подскажут нам, является ли этот разворот структурным или временным:

  1. Ценообразование в следующем цикле халвинга. Следующий халвинг состоится в апреле 2028 года. Если к середине 2027 года цена BTC не вернется к 100 000 долларов, порог безубыточности для остаточного майнингового бизнеса станет еще выше, и мы увидим новую волну принудительных ликвидаций BTC до того, как вознаграждение за блок сократится вдвое. Прогноз CoinShares в 2 ZH/s предполагает восстановление цен; этого может не произойти.

  2. Стабильность контрактов на HPC. Anthropic, Microsoft и Google могут пересмотреть или аннулировать контракты на инфраструктуру быстрее, чем майнеры смогут вернуться к BTC. Если цикл капитальных вложений в ИИ замедлится — а в прогнозах гиперскейлеров уже есть ранние сигналы о том, что капвложения в 2027 году могут снизиться — майнеры, владеющие пустыми мощностями на 200 МВт, станут вынужденными продавцами оборудования, а не покупателями.

  3. Раскрытие суверенного хешрейта. По мере снижения доли мирового хешрейта, принадлежащей компаниям из листинга США, вопрос о том, кто на самом деле контролирует производство блоков, становится все сложнее. Обратите внимание на попытки ученых и экспертов уровня Chainalysis нанести на карту новую географию. Разница между «децентрализацией через многообразие» и «концентрацией в непрозрачных юрисдикциях» зависит от того, что покажут эти данные.

Для разработчиков и поставщиков инфраструктуры, создающих решения на базе Биткоина и смежных стеков, практический вывод заключается в том, что уровень прозрачности публичных компаний, исторически окружавший экономику майнинга, истончается. Та же трансформация, которая высвобождает энергию для ИИ, убирает значительную часть «аудированного бюджета безопасности», на который полагались институциональные инвесторы при моделировании профиля риска биткоина. Это не означает, что сеть в опасности. Это означает, что людям, составляющим отчеты об институциональных рисках для распределения средств в спотовые BTC-ETF, теперь приходится моделировать актив, модель безопасности которого частично финансируется их прямым конкурентом: спросом на вычисления для ИИ.

Сброс 32 000 BTC — это самая громкая версия более тихой истории о том, что инфраструктура биткоина и ИИ больше не являются двумя отдельными отраслями, конкурирующими за одни и те же мегаватты. Они становятся одной отраслью, где одна часть незаметно поглощает другую.

BlockEden.xyz предоставляет инфраструктуру RPC и индексации корпоративного уровня для Bitcoin, Ethereum, Sui, Aptos и более чем 25 других сетей. Поскольку грань между «блокчейн-инфраструктурой» и «общей вычислительной инфраструктурой» продолжает стираться, изучите наш маркетплейс API для получения доступа промышленного уровня, масштабируемого вместе с той стороной конвергенции, которая одержит победу.

Источники​

Share on Twitter