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Der große Miner-Schwenk: Warum börsennotierte Bitcoin-Miner im 1. Quartal 2026 32.000 BTC abgestoßen haben, um zu KI-Unternehmen zu werden

· 12 Min. Lesezeit
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

In den ersten drei Monaten des Jahres 2026 liquidierten börsennotierte Bitcoin-Miner mehr BTC als im gesamten Jahr 2025 zusammen – ein Rekord von über 32.000 Coins wurde aus den Beständen abgestoßen, um eine Massenmigration in die Infrastruktur für künstliche Intelligenz zu finanzieren. Allein Marathon Digital veräußerte im März 15.133 BTC für rund 1,1 Milliarden $ . Riot Platforms verkaufte 3.778 BTC für 289,5 Millionen $ . Core Scientific liquidierte im Januar Bestände im Wert von 175 Millionen $ und signalisierte, vor Quartalsende „nahezu alle“ verbleibenden Bestände abgestoßen zu haben.

Dies ist kein Margin Call. Es ist eine Neuklassifizierung. Die Unternehmen, die einst als „reinstes Bitcoin-Proxy des öffentlichen Marktes“ beworben wurden, entwickeln sich still und heimlich zu etwas völlig anderem: Anbieter von Hochleistungsstrom, die nebenbei einige ASICs betreiben. Und je tiefer diese Transformation geht, desto lauter wird die Frage – was passiert mit dem Sicherheitsrückgrat von Bitcoin, wenn es denjenigen, die es aufgebaut haben, egal wird, ob es überlebt?

Die Zahlen hinter dem Schwenk​

Der Ausverkauf im ersten Quartal 2026 ist keine Geschichte über Trader, die den Höchststand abpassen wollten. Es ist die Geschichte einer Gewinn- und Verlustrechnung, die nicht mehr aufgeht.

Der Hashprice – der Dollar-Umsatz, den ein Miner pro Petahash pro Sekunde und Tag erzielt – brach Anfang März auf etwa 28 $ bis 30 $ ein, den niedrigsten Stand nach einem Halving seit Beginn der Aufzeichnungen. Bei durchschnittlichen Stromkosten, die auf 46 $ pro MWh stiegen, und Antminer-Maschinen der Klasse S21 XP, die nahezu perfekte Betriebsbedingungen erfordern, um die Gewinnschwelle zu erreichen, ging die Rechnung, BTC-Bestände gegen zweistellige Zinszahlungen zu halten, nicht mehr auf. Der Mining-Bericht von CoinShares für das erste Quartal 2026 wies darauf hin, dass 20 % der weltweit installierten Flotte bei den aktuellen Preisen bereits unrentabel sind, während der Rest bedenklich nahe an der Abschaltung steht.

Vor diesem Hintergrund haben die größten an der US-Börse notierten Betreiber seit Mitte 2025 KI- und HPC-Verträge im Wert von mehr als 70 Milliarden $ unterzeichnet. Die Zahlen sind keine Rundungsfehler mehr:

  • Hut 8 unterzeichnete einen 15-jährigen Mietvertrag über 245 MW mit Fluidstack auf seinem River Bend-Campus in Louisiana – ein Triple-Net-Deal im Wert von 7 Milliarden $ , mit Optionen zur Erweiterung auf 2.300 MW und einem Auftragswert von bis zu 17,7 Milliarden $ . Anthropic ist der Ankermieter; Google fungiert im Hintergrund als finanzielle Absicherung.
  • IREN schloss eine Vereinbarung über 9,7 Milliarden $ mit Microsoft für 76.000 NVIDIA GB300 GPUs ab, die auf 200 MW an seinem Standort in Childress, Texas, eingesetzt werden.
  • TeraWulf hat HPC-Verträge im Gesamtwert von 12,8 Milliarden $ abgeschlossen, wobei bereits 27 % der Einnahmen aus KI-bezogenen Vermietungen stammen.
  • Core Scientific verfügt über einen 12-jährigen Vertrag mit CoreWeave im Wert von 10,2 Milliarden $ für ~ 590 MW HPC-Kapazität – und beantragte erst im April die Aufnahme von Anleihen in Höhe von 3,3 Milliarden $ , um den Ausbau zu beschleunigen, nachdem die 9 Milliarden $ schwere All-Stock-Übernahme durch CoreWeave im Oktober 2025 von den Aktionären von Core Scientific abgelehnt worden war.

CoinShares prognostiziert, dass börsennotierte Miner bis Ende 2026 70 % ihres Umsatzes aus dem Bereich KI generieren könnten, gegenüber etwa 30 % heute. Zu diesem Zeitpunkt ist die Bezeichnung „Bitcoin-Mining“ größtenteils nur noch ein buchhalterisches Überbleibsel.

Warum jetzt: Die Mathematik der Kapitalstruktur​

Mining-Unternehmen verkaufen BTC nicht zum Spaß. Sie verkaufen sie, weil sie einen 15-jährigen KI-Infrastrukturvertrag haben, der Vorabkapital erfordert, und einen 4-jährigen Halving-Zyklus, der diesen nicht mehr finanzieren kann.

Der Bau eines flüssigkeitsgekühlten 200-MW-GPU-Standorts ist keine Hashrate-Erweiterung. Es ist ein Bauprojekt der Hyperscaler-Klasse, das 18 bis 30 Monate für Genehmigungen, Transformatorenbeschaffung, Wasserrechte und Umspannwerks-Upgrades erfordert – die Art von Investitionsausgaben (CapEx), die institutionelle Kreditmärkte nur gegen vertraglich vereinbarte zukünftige Cashflows finanzieren, nicht gegen eine Bilanz aus volatilen BTC.

Das Playbook sieht also wie folgt aus:

  1. Sichern eines mehrjährigen HPC-Ankermieters (Fluidstack, CoreWeave, Microsoft).
  2. Nutzung des Vertrags als Sicherheit für projektbezogene Schulden – in der Regel 75-85 % Loan-to-Cost von JPMorgan und Goldman Sachs.
  3. Liquidieren von BTC-Beständen, um die Eigenkapitallücke, die Zinslast und die Betriebskosten auf Unternehmensebene während der Bauphase der KI-Standorte zu decken.
  4. Beobachten, wie der öffentliche Markt das Unternehmen basierend auf KI-Umsatzmultiplikatoren (15-25x EBITDA) anstatt auf Hashrate-pro-Aktie (3-7x) neu bewertet.

In diesem letzten Schritt liegt das Alpha. Börsennotierte Miner, die mit einem tief negativen freien Cashflow gehandelt wurden, verzeichneten Kurssteigerungen ihrer Aktien um hunderte Prozent aufgrund von HPC-Ankündigungen, die erst ab 2027 erste Umsätze generieren werden. Die BTC-Verkäufe sind die Eintrittskosten für diese Neubewertung.

Die versteckten Kosten: Die geografische Neuverteilung der Hashrate​

Die Prognose von CoinShares, dass die Netzwerk-Hashrate bis Ende 2026 immer noch 1,8 Zetahash pro Sekunde – und bis März 2027 2 ZH/s – erreicht, klingt beruhigend. Die Prognose ist jedoch an die Bedingung geknüpft, dass sich Bitcoin auf 100.000 $ erholt.

Aber die interessantere Kennzahl ist, wo diese Hashrate produziert wird. Die Netzwerk-Hashrate ist bereits vom Höchststand von ~ 1,16 ZH/s im Oktober 2025 auf 920 bis 940 EH/s gesunken, begleitet von drei aufeinanderfolgenden negativen Difficulty-Anpassungen und einer Senkung um 2,43 % am 17. April 2026. Da US-börsennotierte Betreiber Megawatt in Richtung KI-Workloads umleiten, wird die freiwerdende Hashrate absorbiert von:

  • Staatlichen und quasi-staatlichen Betreibern in den VAE, Bhutan, El Salvador und Äthiopien, die oft subventionierte überschüssige Wasserkraft oder Gas-Fackel-Deals nutzen.
  • Privaten Betreibern in Kasachstan, Paraguay und Russland, wo die regulatorische Transparenz wesentlich geringer ist als in Texas oder Georgia.
  • Hybrid-Akteuren im Stil von Iris Energy, die Mining als „lastausgleichende“ Ergänzung zur GPU-Vermietung beibehalten.

Die Zusammensetzung ist wichtiger als die Schlagzeile. Das China-Verbot von 2021 ließ die weltweite Hashrate innerhalb von drei Monaten um 65 % einbrechen und erzwang eine 18-monatige Erholung – ein Ereignis, das Bitcoin wohl im Laufe der Zeit dezentraler gemacht hat. Der Schwenk von 2026 ist von anderer Art. Er ist freiwillig, kapitalgetrieben und führt zu einer Hashrate-Verteilung, die für die öffentlichen Märkte weniger sichtbar ist, weniger der Offenlegungspflicht der SEC unterliegt und politisch weniger mit dem institutionellen US-Kapital abgestimmt ist, das die BTC-ETF-Zuflüsse antreibt.

Die Analyse von CryptoSlate formuliert es unverblümt: Wenn BTC dauerhaft unter 80.000 $ bleibt und die Einnahmen der US-Miner unter die Betriebskosten fallen, bricht der wirtschaftliche Anreiz zusammen, die Hashrate eher aus Ideologie als aus Profitgründen aufrechtzuerhalten. Das „unmittelbare“ Sicherheitsrisiko besteht nicht darin, dass morgen jemand das Netzwerk mit einer 51-%-Attacke angreift – sondern darin, dass die Grenzkosten dafür still und heimlich sinken, während niemand aufpasst.

Die drei Geschichten hinter der Schlagzeile​

Es hilft, das tatsächliche Geschehen zu entwirren, denn "Miner verkauften BTC" verschleiert drei unterschiedliche Wetten:

Geschichte 1: Die echten Pivots. Core Scientific, IREN und Hut 8 wandeln sich funktional zu Rechenzentrum-REITs um. Ihr KI-Umsatzmix ist auf dem besten Weg, innerhalb von 12 Monaten 40 % zu überschreiten. Das Bitcoin-Geschäft wird zu einem Altlast-GuV-Posten – nützlich für die Realisierung steuerlicher Verluste, nutzlos als strategische Identität.

Geschichte 2: Die Hybrid-Betreiber. TeraWulf und Cipher Mining bauen parallele HPC- und Mining-Stacks an denselben Standorten auf und behandeln KI als das margenstarke Zusatzgeschäft. Sie behalten genug Mining-Engagement bei, um "Bitcoin-Aufwärtspotenzial" zu beanspruchen, werden dieses aber nicht gegen profitablere Workloads verteidigen.

Geschichte 3: Die Pure-Play-Überlebenden. CleanSpark, Marathon (trotz des BTC-Abverkaufs im März, der als Treasury-Management deklariert wurde) und eine Reihe kleinerer Betreiber setzen verstärkt auf Mining-Effizienz, während sie eher Schulden aufnehmen, als das Eigenkapital zu verwässern. Ob diese Strategie das nächste Halving im Jahr 2028 überlebt, hängt fast ausschließlich von der Ökonomik der Transaktionsgebühren ab – eine Kategorie, die derzeit nur 5 - 15 % des Miner-Umsatzes ausmacht.

Investoren, die auf den Sektor blicken, müssen jedes Unternehmen gegen die richtige Vergleichsgruppe bewerten. Eine Anleiherendite von Core Scientific sollte nicht wie die Anleihe eines Miners gehandelt werden; sie sollte wie eine KI-Infrastrukturanleihe mit der Optionalität für brachliegende Hashrate gehandelt werden.

Das Gegen-Narrativ: Warum dies gesund sein könnte​

Es gibt eine optimistischere Lesart. Das Bitcoin-Netzwerk war historisch gesehen im Verhältnis zum geschützten Wert übergesichert – ein Netzwerk mit rund 1 ZH / s, das eine Marktkapitalisierung von 1,5 Billionen $ absichert, ist weitaus teurer, als es die Spieltheorie strikt erfordert. Eine Reduzierung der Hashrate, die durch einen freiwilligen wirtschaftlichen Ausstieg und nicht durch einen koordinierten Angriff erfolgt, ist ein Marktsignal, das wie vorgesehen funktioniert.

Das Bullenszenario geht noch weiter: Durch den Export von margenschwacher Hashrate an Betreiber mit niedrigeren Kapitalkosten (Staaten, Projekte für ungenutzte Energie) und den Import von margenstarken KI-Einnahmen in US-börsennotierte Unternehmen könnte die globale Bitcoin-Mining-Industrie am Ende wirtschaftlich nachhaltiger sein, nicht weniger. Dasselbe Megawatt im US-Stromnetz bringt beim Verkauf von Anthropic-Inferenzen einfach mehr ein als beim Hashing – und die Kapitalallokation sollte das widerspiegeln.

Die schwierigere Frage ist, ob die US-Kapitalmärkte die Implikation verkraften können: dass die "Bitcoin-Infrastruktur" als investierbare Kategorie in die "Hochdichte KI-Energie" als investierbare Kategorie kollabiert, mit Mining als Randgeschäft darin. Diese Neukategorisierung verabschiedet stillschweigend eine These, die fast jeden Börsengang öffentlicher Miner im letzten Zyklus vorangetrieben hat.

Was man bis zum 3. Quartal 2026 beobachten sollte​

Drei Signale werden uns zeigen, ob der Pivot strukturell oder vorübergehend ist:

  1. Die Preisgestaltung des nächsten Halving-Zyklus. April 2028 ist das nächste Halving. Wenn BTC bis Mitte 2027 die 100.000-$-Marke nicht wieder erreicht hat, wird die Breakeven-Klippe für das verbleibende Mining-Geschäft steiler, und wir werden eine weitere erzwungene Welle von BTC-Liquidationen sehen, bevor sich die Block-Belohnung halbiert. Die Prognose von CoinShares von 2 ZH / s geht davon aus, dass sich die Preise erholen; das tun sie vielleicht nicht.

  2. HPC-Vertragsbindung. Anthropic, Microsoft und Google können Infrastrukturverträge schneller neu verhandeln oder kündigen, als Miner zurück zu BTC schwenken können. Wenn sich der KI-Investitionszyklus abkühlt – und es gibt erste Signale aus den Prognosen der Hyperscaler, dass sich die Investitionsausgaben 2027 verlangsamen könnten –, werden Miner, die leere 200-MW-Hüllen halten, zu Zwangsverkäufern der Hardware, nicht zu Käufern.

  3. Offenlegung staatlicher Hashrate. Da der Anteil der in den USA gelisteten Unternehmen an der globalen Hashrate sinkt, wird die Frage, wer die Blockproduktion tatsächlich kontrolliert, schwieriger zu beantworten sein. Achten Sie auf wissenschaftliche und von Chainalysis inspirierte Versuche, die neue Geografie abzubilden. Der Unterschied zwischen "dezentralisiert durch Vielfalt" und "konzentriert in undurchsichtigen Jurisdiktionen" hängt davon ab, was diese Daten zeigen.

Für Entwickler und Infrastrukturanbieter, die auf Bitcoin und Bitcoin-nahen Stacks aufbauen, ist die praktische Erkenntnis, dass die Transparenz börsennotierter Unternehmen, die historisch um die Mining-Ökonomik gehüllt war, schwindet. Dieselbe Transformation, die Energie für KI freisetzt, entfernt einen bedeutenden Teil des "geprüften Sicherheitsbudgets", auf das sich institutionelle Allokatoren verließen, um das Risikoprofil von Bitcoin zu modellieren. Das bedeutet nicht, dass das Netzwerk in Gefahr ist. Es bedeutet, dass diejenigen, die institutionelle Risikoberichte für BTC-ETF-Allokationen schreiben, nun ein Asset modellieren müssen, dessen Sicherheitsmodell teilweise von ihrem direkten Konkurrenten finanziert wird: der Nachfrage nach KI-Rechenleistung.

Der Abverkauf von 32.000 BTC ist die lauteste Version einer leiseren Geschichte – dass Bitcoin- und KI-Infrastruktur keine zwei getrennten Industrien mehr sind, die um dieselben Megawatt konkurrieren. Sie werden zur selben Industrie, wobei die eine die andere leise absorbiert.

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Quellen​

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