Lido V3, 이더리움 최대 스테이킹 프로토콜을 맞춤형 수익 플랫폼으로 변모시키다

Lido는 현재 가격으로 약 $ 19.4 billion 에 달하는 약 920만 ETH를 관리하고 있으며, 이는 전체 스테이킹된 이더리움의 거의 4분의 1을 차지합니다. 3년 동안 이 프로토콜은 단 하나의 상품만을 제공했습니다: ETH를 예치하고 stETH를 받아 스테이킹 보상을 받는 것이었습니다. 그 시대는 2026년 1월 30일, Lido V3가 이더리움 메인넷에 stVaults를 출시하며 끝났습니다. 이를 통해 Lido는 거대한 단일 스테이킹 풀에서 누구나 stETH의 독보적인 DeFi 유동성을 활용하면서 맞춤형 스테이킹 전략을 구축할 수 있는 모듈형 플랫폼으로 변모했습니다.

출시 몇 시간 만에 Consensys가 지원하는 Linea는 모든 브릿지된 ETH에 대해 자동 스테이킹을 도입했습니다. Nansen은 첫 스테이킹 상품을 출시했습니다. 그리고 3월에 Lido는 한 걸음 더 나아가, 프로토콜이 ETH를 완전히 넘어설 수 있게 해주는 EarnUSD 스테이블코인 볼트(vault)를 선보였습니다.

이것은 단순한 점진적 업그레이드가 아닙니다. 리퀴드 스테이킹 토큰(liquid staking tokens)이 발명된 이래 DeFi 스테이킹 분야에서 가장 중요한 아키텍처의 변화입니다.

The Problem V3 Solves

Lido V2는 잘 작동했지만, 모든 사람에게 동일한 방식으로 작동했습니다. $ 50 million 을 스테이킹하는 연기금도 0.5 ETH를 스테이킹하는 개인 사용자와 동일한 검증자 세트, 수수료 구조, 위험 프로필을 가졌습니다. 이더리움 보안 예산의 거의 4분의 1을 관리하는 프로토콜에 있어, 이러한 '천편일률적인(one-size-fits-all)' 모델은 세 가지 심각한 문제를 야기했습니다.

기관의 진입 장벽(Institutional lockout). 자산 운용사, 수탁 기관(custodian), ETF 발행사는 자신의 ETH를 실행하는 검증자를 제어하고, 특정 규정 준수 요건을 충족하며, 규제된 수탁 환경 내에서 운영할 수 있어야 합니다. 풀링된 스테이킹은 이러한 요구 사항을 수용할 수 없었습니다.

수익률 하락(Yield compression). 이더리움 스테이킹 보상은 연 3.2 % 에서 4.1 % 사이로 축소되었습니다. 현재 전체 ETH의 28.9 % 인 약 3,586만 ETH가 스테이킹되어 있는 상황에서, 기본 스테이킹 수익률만으로는 기관 투자자들에게 전통적인 고정 수입 상품과 비교했을 때 더 이상 경쟁력이 없습니다.

중앙화 압력. 코인베이스(점유율 5.1 %), 바이낸스(9.1 %), 그리고 EigenLayer ($ 19.7 billion TVL)와 같은 리스테이킹 프로토콜 등이 기관급 제어권이나 더 높은 수익률을 원하는 스테이커들을 흡수하면서, Lido의 시장 점유율은 최고치였던 32 % 이상에서 약 23 % 로 떨어졌습니다.

V3는 Lido를 공유 유동성 레이어(stETH)와 맞춤형 스테이킹 레이어(stVaults)의 두 레이어로 분리함으로써 이 세 가지 문제를 모두 해결합니다.

How stVaults Actually Work

stVault는 생성자가 소유하고 제어하는 스마트 컨트랙트입니다. 이 아키텍처는 이전 Lido의 풀링 모델에서 하나로 묶여 있던 세 가지 역할을 분리합니다:

스테이커(The Staker) 는 ETH를 예치하고 볼트의 매개변수를 정의합니다. 즉, 어떤 노드 운영자(node operator)를 사용할지, 어떤 수수료 구조를 적용할지, 어떤 규정 준수 정책을 시행할지를 결정합니다. 스테이커는 원금에 대한 완전한 통제권을 유지하며 언제든지 출금(exit)을 실행할 수 있습니다.

운영자(The Operator) 는 볼트의 사양에 따라 검증자를 운영합니다. DAO가 고정된 운영자 세트를 관리하던 Lido V2와 달리, stVaults를 통해 스테이커는 P2P.org 나 Figment와 같은 기관급 기업부터 특정 규제 요건을 충족하는 전문 지역 운영자에 이르기까지 모든 운영자를 선택할 수 있습니다.

유동성 레이어(The Liquidity Layer) 는 stVaults가 stETH와 다시 연결되는 지점입니다. 볼트 소유자는 볼트의 예비율(reserve ratio)에 정의된 한도 내에서 자신의 스테이킹된 포지션을 담보로 stETH를 발행할 수 있습니다. 이 완충 장치는 유통되는 모든 stETH가 액면가보다 더 많은 ETH에 의해 뒷받침되도록 보장하여, 개별 볼트에서 발생하는 슬래싱(slashing) 손실로부터 stETH 보유자를 보호합니다.

핵심적인 통찰은 이러한 볼트들이 서로 격리되어 있으면서도 동일한 유동성 토큰을 공유한다는 점입니다. 한 볼트에서 발생한 슬래싱 이벤트가 다른 볼트로 전이되지 않습니다. 그러나 각 볼트에서 발행된 stETH는 Aave, Uniswap, Morpho, Pendle 및 이미 stETH를 통합한 400개 이상의 프로토콜 등 모든 DeFi 생태계에서 대체 가능하며 결합 가능합니다.

The Institutional Land Grab

stVault 채택의 첫 번째 물결은 압도적으로 기관 중심이었으며, 수치가 그 이유를 설명해 줍니다.

Balance + Northstake 는 stVaults를 통합한 최초의 북미 수탁 기관이 되었습니다. 이를 통해 기관 고객은 자산을 안전한 수탁 환경 내에 유지하면서 Lido를 통해 ETH를 스테이킹할 수 있게 되었습니다. Northstake의 Staking Vault Manager를 사용하여 고객은 특정 운영자 볼트에 ETH를 배치하고 자신의 포지션을 담보로 stETH 또는 wstETH를 발행할 수 있어, 검증자를 종료하지 않고도 온디맨드 유동성을 유지할 수 있습니다.

Linea 는 Consensys가 지원하는 레이어 2로, 모든 브릿지된 ETH를 자동으로 스테이킹하는 stVault를 배포했습니다. 브릿지를 건너오는 모든 ETH는 즉시 수익을 창출하기 시작하며, 사용자 작업 없이도 수동적 자산을 생산적 자산으로 전환합니다.

Nansen 은 DeFi 전략과 결합된 stVault를 출시하여, 스테이킹 수익과 대출 및 DEX 프로토콜 전반의 알파 창출 포지션을 결합했습니다.

VanEck 는 2025년 10월 SEC에 Lido Staked ETH 상장지수펀드(ETF)에 대한 S-1 서류를 제출했습니다. 이는 stETH를 직접 언급한 최초의 미국 ETF 제안입니다. 아직 계류 중이지만, 이 신청은 stVaults가 stETH 기반 ETF를 운영 가능하게 만드는 기관용 래퍼 인프라를 제공할 수 있음을 시사합니다.

유럽에서는 시장이 더 빠르게 움직였습니다. WisdomTree는 2025년 12월 물리적 Lido Staked Ether ETP를 출시하여 Xetra, SIX, Euronext에 상장했으며, $ 36 – 50 million 규모의 운용 자산(AUM)으로 시작했습니다. 이 상품은 100 % stETH로 뒷받침됩니다.

Lido가 밝힌 2026년 목표는 stVaults를 통해 100만 ETH를 스테이킹하는 것입니다. 현재 가격으로 이는 새로운 아키텍처를 통해 유입되는 약 $ 2.1 billion 규모의 기관 TVL을 의미합니다.

ETH 그 이상: EarnUSD와 플랫폼 전략

3월 12일, Lido는 USDC 및 USDT 예치금을 받아 이더리움상의 DeFi 수익 전략에 자동으로 할당하는 스테이블코인 볼트인 EarnUSD를 통해 플랫폼 전략을 한 단계 더 발전시켰습니다.

현재 Earn 제품은 두 가지 볼트를 중심으로 운영됩니다.

• EarnETH는 ETH, WETH 또는 stETH를 예치받아 Aave, Uniswap, Morpho와 같은 프로토콜에서 스테이킹 수익과 DeFi 전략을 결합하여 운용합니다.
• EarnUSD는 스테이블코인 예치금을 받아 가장 성과가 좋은 DeFi 전략으로 자금을 이동시키며, 대출 시장과 유동성 풀 전체에서 동적으로 리밸런싱을 수행합니다.

두 제품 모두 볼트 내 예치자의 지분을 나타내는 영수증 토큰(receipt tokens)을 발행하며, 수익은 시간이 지남에 따라 누적됩니다.

DAO는 단순히 이러한 제품을 출시하는 데 그치지 않고 이를 직접 지원하고 있습니다. Lido는 자체 재무고(treasury)에서 500만 달러를 Earn 볼트에 백스톱 자본(backstop capital)으로 할당하여, 문제가 발생할 경우 손실을 흡수하겠다는 의지를 보였습니다. 이는 제품에 대한 자신감과 기관의 신뢰를 얻기 위해서는 직접적인 리스크 부담(skin in the game)이 필요하다는 인식을 보여주는 이례적인 행보입니다.

전략적 논리는 명확합니다. 현재 이더리움 내 DeFi 활동의 약 절반이 스테이블코인과 관련되어 있습니다. ETH 표시 수익만 챙기는 스테이킹 프로토콜은 온체인 자본의 상당 부분을 놓치고 있는 셈입니다.

경쟁 구도: stVaults 대 기타 솔루션

Lido V3는 고립된 상태로 존재하는 것이 아닙니다. Lido의 모듈형 볼트 아키텍처는 ETH 수익을 극대화하기 위한 여러 다른 접근 방식들과 경쟁하는 동시에 때로는 상호 보완적인 관계를 맺습니다.

EigenLayer는 197억 달러의 TVL과 리스테이킹 섹터에서 93.9 % 의 시장 점유율로 리스테이킹 시장을 장악하고 있습니다. EigenLayer를 통해 스테이킹된 ETH는 추가 네트워크(AVS, Actively Validated Services)를 보안하는 데 사용되어 기본 스테이킹 보상 외에 추가 수익을 얻을 수 있습니다. stVaults는 EigenLayer와 통합될 수 있습니다. 볼트 운영자는 Lido의 stETH 유동성과 EigenLayer의 AVS 수익을 결합한 리스테이킹 전략을 구축할 수 있습니다.

Symbiotic은 8억 9,700만 달러의 TVL(5.5 % 점유율)로 리스테이킹 분야에서 2위를 차지하고 있으며, 공유 보안(shared security)에 대해 보다 비허가형(permissionless)인 접근 방식을 제공합니다. Symbiotic의 모듈형 디자인은 철학적으로 stVaults와 일치합니다. 두 프로토콜 모두 단일 제품보다는 조합 가능한 프리미티브(composable primitives)를 구축하고 있습니다.

Rocket Pool은 비허가형 노드 운영자 모델과 미니풀(minipool) 아키텍처를 통해 탈중앙화를 강조합니다. Rocket Pool의 검증인 세트는 Lido보다 더 분산되어 있지만, stETH 수준의 규모와 DeFi 조합성(composability)은 부족합니다.

거래소 스테이킹(Coinbase cbETH, Binance BETH)은 기관급의 간편함과 브랜드 신뢰를 제공하지만, 스테이킹을 중앙 집중식 수탁(custody) 형태로 래핑합니다. 이미 코인베이스나 바이낸스를 수탁자로 사용하는 기관들에게 stVaults로의 전환 비용은 설득하기 어려울 수 있습니다. 하지만 stVaults의 비수탁형(non-custodial) 설계는 자기 수탁(self-custody)을 증명해야 하는 규제 준수 지향적 투자자들에게 핵심적인 차별화 요소가 됩니다.

문제는 stVaults가 이러한 경쟁자들을 대체할 것인가가 아닙니다. Lido가 stETH를 이 모든 것들의 밑바탕이 되는 공유 유동성 계층, 즉 기관이 어떤 운영자, 전략 또는 수탁 모델을 선택하든 상관없이 스테이킹된 ETH를 위한 보편적인 결제 토큰으로 자리매김할 수 있느냐가 관건입니다.

이것이 이더리움에 갖는 의미

Lido V3의 출시는 단순히 하나의 프로토콜 비즈니스 모델 이상의 의미를 가집니다.

스테이킹 수익이 조합 가능한 프리미티브가 됩니다. stVaults를 통해 스테이킹 수익은 더 이상 단순한 연 3~4 % 의 고정 수익이 아닙니다. 리스테이킹, DeFi 대출, 유동성 공급 및 맞춤형 전략 로직과 결합될 수 있는 기본 레이어가 됩니다. 이는 스테이킹을 수동적인 재무 운영에서 능동적인 수익 관리 영역으로 변화시킵니다.

기관의 진입 장벽이 낮아집니다. Balance와 Northstake의 통합은 규제 대상 기관이 이제 익숙한 수탁 경로를 통해 이더리움 스테이킹에 접근할 수 있음을 입증합니다. 더 많은 수탁업체가 stVaults를 통합함에 따라, 이더리움 스테이킹의 잠재 시장은 크립토 네이티브 기업에서 전통 자산 운용사와 국부 펀드로 확장됩니다.

"리스테이킹 전쟁"이 진화합니다. Lido V3는 리스테이킹된 ETH를 두고 EigenLayer와 직접 경쟁하기보다는, stETH를 리스테이킹 전략을 더욱 자본 효율적으로 만드는 유동성 레이어로 포지셔닝합니다. 볼트 운영자는 stETH를 발행하면서도 EigenLayer 리스테이킹 전략을 실행하는 구조를 만들 수 있으며, 이를 통해 리스테이커에게 수익과 DeFi 조합성을 동시에 제공할 수 있습니다. 이러한 상호 보완적 포지셔닝은 직접적인 경쟁보다 더 지속 가능할 수 있습니다.

ETF 인프라가 성숙해집니다. VanEck의 stETH ETF 신청 대기와 WisdomTree의 유럽 ETP 출시 사례는 stVaults가 규제된 스테이킹 제품의 백엔드 인프라가 될 수 있음을 시사합니다. 만약 SEC가 ETF 구조 내에서의 스테이킹을 승인한다면(ETH를 디지털 상품으로 분류한 2026년 3월 SEC-CFTC 공동 해석 지침에 따라), stVaults는 펀드 스폰서들이 필요로 하는 격리되고 감사 가능하며 규제를 준수하는 스테이킹 인프라를 정확히 제공하게 됩니다.

리스크 계산

모듈형 아키텍처는 기존의 단일 풀 방식에는 없던 새로운 리스크 차원을 도입합니다.

스마트 컨트랙트 리스크가 배가됩니다. 각 stVault는 맞춤형 파라미터를 가진 독립적인 컨트랙트입니다. 하나의 볼트 로직에 버그가 발생하면 해당 볼트의 자산이 탈취될 수 있습니다. Lido는 예비율(reserve ratios)을 통해 이를 완화합니다. 즉, 볼트는 스테이킹된 포지션보다 적은 가치의 stETH만 발행할 수 있습니다. 그러나 복잡성 측면은 V2보다 훨씬 넓어졌습니다.

운영자 집중 리스크의 변화. V2의 DAO 큐레이팅 운영자 세트는 중앙 집중적이었지만 일관성이 있었습니다. stVaults는 기관들이 선호하는 소수의 높은 평판을 가진 운영자들에게 대량의 ETH가 집중되게 할 수 있으며, 이는 잠재적으로 새로운 실패 지점을 만들 수 있습니다.

stETH 페깅 압력. 주요 stVault에서 슬래싱(slashing) 이벤트가 발생할 경우, 예비율 버퍼가 손실을 흡수해야 합니다. 하지만 시장의 심리는 여전히 stETH-ETH 페깅에 압박을 가할 수 있으며, 특히 해당 이벤트가 볼트 격리 모델에 대한 신뢰를 떨어뜨릴 경우 더욱 그렇습니다.

규제 불확실성. stVaults는 기관 스테이킹의 장벽을 낮추지만, 서비스형 스테이킹(Staking-as-a-Service)에 대한 규제 분류는 여전히 미해결 상태입니다. 2026년 3월 해석 지침 내 SEC의 스테이킹 가이드는 고무적이지만, 볼트 방식의 스테이킹 제품에 대한 구체적인 규칙은 아직 마련되지 않았습니다.

제품에서 플랫폼으로

리도가 단일 스테이킹 제품에서 모듈형 플랫폼으로 전환하는 것은 성공적인 기술 기업들에서 공통적으로 나타나는 패턴을 반영합니다. 하나의 지배적인 사용 사례에서 시작하여, 다른 이들이 그 위에서 구축할 수 있도록 인프라를 개방하는 것입니다.

아마존은 AWS를 통해 이를 수행했습니다. 스트라이프 (Stripe)는 결제 인프라로 이를 실현했습니다. 리도는 스테이킹된 ETH를 통해 이를 시도하고 있습니다. stETH를 보편적인 유동성 토큰으로 유지하면서, 시장이 최적의 검증인 구성, 수익 전략 및 기관용 래퍼 (wrapper)를 찾아내도록 하는 것입니다.

920만 ETH의 스테이킹 물량, $ 194억 달러의 TVL, 이미 유럽에서 거래 중인 현물 ETP, 그리고 대기 중인 미국 ETF 신청을 보유한 리도는 이러한 플랫폼 전략을 성공시킬 수 있는 규모를 갖추고 있습니다. 2026년까지 100만 ETH stVault 목표는 야심 차지만, 기관 파이프라인의 전환이 계속된다면 달성 가능한 수치입니다.

문제는 모듈형 스테이킹이 미래인지 여부가 아닙니다. 리도가 stETH의 유동성 우위가 침식되기 전에 이를 포착할 수 있을 만큼 빠르게 플랫폼을 구축할 수 있느냐는 것입니다. 스테이킹 수익률이 압축되고 경쟁이 심화되는 시장에서는, 스테이킹을 단순한 상품 서비스에서 조합 가능한 금융 프리미티브 (primitive)로 변모시키는 프로토콜이 승리합니다.

리도 V3가 바로 그 승부수입니다.

BlockEden.xyz는 이더리움 및 스테이킹 관련 체인을 위한 RPC 및 API 인프라를 제공하며, 리도와 같은 프로토콜과 통합되는 DeFi 애플리케이션에 동력을 공급합니다. 신뢰할 수 있는 인프라 위에서 구축하려면 이더리움 API 서비스 살펴보기를 확인하세요.