証券規制とコンプライアンス
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4年間にわたり、2つの連邦機関が暗号資産を巡る縄張り争いを繰り広げ、その間に業界は 60 億ドルの罰金という代償を払いました。2026 年 3 月 11 日、両機関は平和条約に署名しました。なぜ「プロジェクト・クリプト（Project Crypto）」と、その背景にある歴史的な覚書（MOU）が、ビットコイン誕生以来、最も重要な規制上の出来事となる可能性があるのか、その理由を解説します。
10 年近くの間、暗号資産（仮想通貨）業界全体を麻痺させてきた一つの問いがありました。「それは証券なのか？」 2026 年 3 月 3 日、SEC（米国証券取引委員会）はついにその答えを出しました。それは新たな執行措置ではなく、省庁間レビューのためにホワイトハウスに提出された正式な分類フレームワークという形でした。この 4 カテゴリーからなるトークン・タクソノミー（分類体系）は、同委員会の 92 年の歴史の中で、委員会レベルの暗号資産分類が連邦規制のプロセスに乗った初めての事例となります。
これは職員による意見書やノーアクション・レター（法的措置の見送り通知）ではありません。委員会による解釈であり、SEC がこれまでデジタル資産に関して発行してきたあらゆるものよりも、実質的に大きな法的重みを持っています。
トークン化株式市場はわずか 1 年で 2,800% という爆発的な成長を遂げ、2026 年初頭には 12 億ドルを突破しました。Nasdaq は、伝統的な株式と並行してトークン化証券を取引するための申請を行いました。SEC は現在、レガシーなデータベース上にあろうとパブリックブロックチェーン上にあろうと、株式は株式である（a share is a share）と述べています。しかし、これほどの勢いがあるにもかかわらず、100 兆ドルを超える世界の株式市場全体から見れば、トークン化株式はいまだ誤差の範囲にすぎません。もはや、伝統的金融がトークン化するかどうかではなく、現在のインフラが次にやってくる事態に対応できるかどうかが問われています。
Solanaは、即時決済、1セント未満の取引コスト、24時間365日取引を可能にする画期的な技術インフラを通じて、270兆ドル規模のグローバル証券市場の大きなシェアを獲得するという野心的な戦略を追求しています。2024年12月にEthereumのConsenSysから移籍したAnzaのリードエコノミストであるマックス・レズニック氏は、このビジョンの主要な設計者として浮上し、「好むと好まざるとにかかわらず、何兆ドルもの証券がSolanaにやってくる」と宣言しました。彼が提唱する経済フレームワーク—Multiple Concurrent Leaders (MCL)、100-130ミリ秒のファイナリティを達成するAlpenglowコンセンサスプロトコル、およびApplication-Controlled Execution (ACE)—は、価格品質と実行速度において従来の取引所を凌駕できる「分散型NASDAQ」と彼が呼ぶものの理論的基盤を提供します。初期の実装はすでに稼働しており、Backed FinanceのxStocksプラットフォームを通じて55以上のトークン化された米国株式がSolana上で継続的に取引され、Franklin Templetonの5億9,400万ドルのマネーマーケットファンドがネットワーク上でネイティブに運用され、Apollo Global Managementの1億974万ドルのクレジットファンドは、プラットフォームのコンプライアンス機能に対する機関投資家の信頼を示しています。
市場機会は大きいものの、しばしば誤解されています。支持者は500兆ドルの証券市場を挙げますが、検証済みのデータによると、公開取引されている株式と債券のグローバル市場は合計で約270兆ドルであり、これは金融史上最大の潜在市場の一つです。McKinseyは、トークン化された証券が今日の約310億ドルから2030年までに2兆ドルに成長すると予測しており、より積極的な見積もりでは2033年までに18〜19兆ドルに達するとされています。Solanaの技術的優位性は、パフォーマンス（毎秒65,000以上のトランザクション）、経済的効率性（Ethereumでの10〜100ドル以上に対し、1トランザクションあたり0.00025ドル）、およびプライベートエンタープライズソリューションでは匹敵できないパブリックブロックチェーンインフラストラクチャのコンポーザビリティの利点の独自の組み合わせにより、この新興市場の20〜40%を獲得できる位置にあります。
マックス・レズニック氏は2024年12月9日にAnzaに入社し、MITでの経済学修士号とConsenSysの子会社Special Mechanisms Groupでのリサーチ責任者としての経験をもたらしました 。彼のEthereumからSolanaへの移籍は、Solanaの優れた技術的アプローチの正当性を裏付けるものとして、多くの人々に受け止められ、暗号業界に衝撃を与えました。レズニック氏はTwitter/Xで暗号分野で最も影響力のある40人のうちの一人にランクされており、彼の決断は特に注目されました。移籍を発表する際、彼は簡潔に述べました。「Solanaには、はるかに多くの可能性と潜在的なエネルギーがある。」
2025年5月19日から23日にニューヨーク市で開催されたSolanaのAccelerateカンファレンスで、レズニック氏はSolanaが分散型NASDAQになるための道筋を概説する基調講演を行いました。彼は、「Solanaは最初から、ニューヨーク証券取引所、NASDAQ、CME、そして大量の取引量を集めているこれらすべての中央集権型取引所と競合するように設計された」と強調しました。レズニック氏は、SolanaはEthereumと競合することを意図したものではなかったと主張し、「Solanaは常に、はるかに高い目標を掲げてきた」と述べました。彼は、課題を説明するために具体的なパフォーマンスベンチマークを提示しました。Visaは約7,400トランザクション/秒を処理し、NASDAQは約70,000 TPSを処理する一方、Solanaは2025年5月時点で約4,500 TPSを達成しており、中央集権型取引所の能力を超えることを目指しています。
レズニック氏の経済分析の核心は、市場スプレッド、つまり最高買い注文と最低売り注文の差に焦点を当てています。伝統的な市場や現在の暗号市場では、このスプレッドは、マーケットメーカーが情報を持たないトレーダーとの取引から期待される収益と、情報を持つトレーダーからの損失とのバ ランスを取ることによって決定されます。レズニック氏が特定した重要なボトルネックは、中央集権型取引所のマーケットメーカーが、期限切れの注文をキャンセルする競争に勝つのはわずか13%の時間であり、Jitoオークションを使用するSolanaではさらに頻度が低いことです。これにより、マーケットメーカーは逆選択から身を守るためにスプレッドを広げざるを得なくなり、最終的にトレーダーにより悪い価格を提供することになります。
レズニック氏の解決策は、Multiple Concurrent Leadersの実装を含みます。これにより、単一リーダーによる検閲を防ぎ、「テイクの前のキャンセル」という注文ポリシーを可能にします。彼は、2025年5月8日に共同執筆したブログ記事「分散型Nasdaqへの道」で、その論理的な連鎖を明確にしました。「Nasdaqと競合するには、Nasdaqよりも良い価格を提供する必要があります。Nasdaqよりも良い価格を提供するには、アプリケーションにテイクの前にキャンセルをシーケンスするより多くの柔軟性を与える必要があります。アプリケーションにその柔軟性を与えるには、リーダーが一方的に注文を検閲する権限を持たないことを保証する必要があります。そして、リーダーがその権限を持たないことを保証するには、複数の同時リーダーを導入する必要があります。」このフレームワークは、トランザクションを含めるバリデーターにインクルージョン手数料が支払われ、同時リーダーからのブロックをマージするためにプロトコルに（そして焼却される）注文手数料が支払われるという、新しい手数料構造を導入します。
Solanaのアーキテクチャは、競合他社とは根本的に異なるパフォーマンス指標を提供します。ネットワークは現在、毎秒400〜1,000以上の持続的なユーザー取引を処理し、高需要期にはピークで2,000〜4,700 TPSに達します。ブロック時間は400ミリ秒で実行され、ほぼ瞬時のユーザー確認を可能にします。ネットワークは2024年から2025年時点で12.8秒で完全なファイナリティを達成しましたが、レズニック氏が開発に貢献したAlpenglowコンセンサスプロトコルは、2026年までに100〜150ミリ秒のファイナリティを目指しています。これは約100倍の改善を表し、Solanaを米国証券市場で最近採用された従来のT+1決済基準よりも748,800倍高速にするでしょう。
コスト構造も同様に革新的です。Solanaの基本取引手数料は署名あたり5,000ラマポートであり、SOLが100ドルで取引される場合は約0.0005ドル、200ドルで取引される場合は0.001ドルに相当します。優先手数料を含む平均的なユーザー取引コストは約0.00025ドルです。これは、従来の証券決済インフラストラクチャとは著しく対照的です。Broadridgeによると、従来の証券決済インフラストラク チャでは、取引後処理に業界で年間推定170億〜240億ドルの費用がかかり、1取引あたりの費用は複雑さによって5ドルから50ドルに及びます。Solanaの手数料構造は、従来のシステムと比較して99.5〜99.995%のコスト削減を実現し、個人投資家向けの端株取引、少額配当分配、高頻度ポートフォリオ再調整など、これまで不可能だったユースケースを可能にします。
決済速度の利点は、単なる取引確認を超えています。米国の伝統的な証券市場は、T+1（取引日プラス1営業日）の決済サイクルで運営されており、最近T+2から短縮されました。これにより、24時間のカウンターパーティリスク露出期間が生じ、証拠金のために多額の担保が必要となり、取引は平日の約6.5時間の市場時間に制限されます。Solanaは、カウンターパーティリスクを完全に排除するアトミックなDVP（Delivery-versus-Payment）取引により、T+0または即時決済を可能にします。市場は、従来の市場インフラストラクチャの人工的な制約なしに24時間365日運営でき、参加者が広範な担保手配を必要とする2日間のフロート期間を維持する必要がないため、資本効率が劇的に向上します。
Agaveバリデータークライアントを担当するSolana LabsのスピンアウトであるAnzaは、この技術的基盤の構築に貢献してきました。Rustで書かれ、github.com/anza-xyz/agaveで入手可能なAgaveクライアントは、最も広く展開されているSolanaバリデーターの実装です。Anzaは2024年9月にSolana Web3.js 2.0をリリースし、ネイティブEd25519 APIと機関投資家グレードのアプリケーション向けに近代化されたアーキテクチャを使用して、10倍高速な暗号化操作を提供しました。同社が開発したToken Extensions（Token-2022プログラム）は、規制対象証券向けに特別に設計されたプロトコルレベルのコンプライアンス機能を提供します。これには、カスタムコンプライアンスチェックを実行する転送フック、合法的な裁判所命令や資産差し押さえのための永続的な委任権限、ゼロ知識証明を使用した機密転送、および規制要件やセキュリティインシデントのための停止可能な設定が含まれます。
ネットワークの信頼性は、初期の課題から大幅に改善されました。Solanaは2024年2月6日から2025年中旬まで16〜18ヶ月連続で100%の稼働時間を維持し、最後の主要な停止はLoadedPrograms機能のバグにより4時間46分続きました。これは、ネットワークが急速なスケーリング段階で複数の停止を経験した2021年から2022年からの劇的な改善を表しています。ネットワークは現在、966のアクティブなバリデーター、ナカモト係数20（業界をリードする分散化指標）、および2024年時点で約967.1億ドルの総ステーキングで運用されています。トランザクション成功率は2024年初頭の42%から2025年上半期までに**62%に改善し、ブロック生成スキップ率は0.3%**未満であり、ほぼ完璧なバリデーターパフォーマンスを示しています。
レズニック氏はAlpenglowの開発において中心的な役割を果たしました。The Blockはこれを「新しいコンセンサスプロトコルであるだけでなく、Solanaのコアプロトコルにとって、これまでで最大の変更」と評しています。このプロトコルは、中央値で約150ミリ秒、一部のトランザクションでは100ミリ秒という速さで実際のファイナリティを達成します。レズニック氏はこれを「世界規模のL1ブロックチェーンプロトコルとしては信じられないほど低い数値」と呼んでいます。このイノベーションは、多くの異なるブロックで同時にコンセンサスを実行し、複数の同時リーダーから20ミリ秒ごとに新しいブロックまたはブロックセットを生成することを目標としています。これは、Solanaが応答性の面でWeb2インフラストラクチャと競合できることを意味し、リアルタイムパフォーマンスを要求するまったく新しいカテゴリのアプリケーションにとってブロックチェーン技術が実行可能になります。
より広範な戦略的ビジョンは、2025年7月24日に発行された「インターネット資本市場ロードマップ」で具体化されました。これはレズニック氏がアナトリー・ヤコヴェンコ（Solana Labs）、ルーカス・ブルーダー（Jito Labs）、オースティン・フェデラ（DoubleZero）、クリス・ヒーニー（Drift）、カイル・サマニ（Multicoin Capital）と共同執筆したものです。この文書は、Application-Controlled Execution (ACE) の概念を明確にしました。これは「スマートコントラクトに自身のトランザクション順序付けに対するミリ秒レベルの制御を与えること」と定義されています。ロードマップは、「Solanaは世界で最も流動性の高い市場をホストすべきであり、最高の取引量を誇る市場ではない」と強調しました。これは、生のトランザクション数ではなく、価格品質と実行効率に焦点を当てた、微妙だが重要な区別です。
実装のタイムラインは、短期、中期、長期のイニシアチブに分かれています。1〜3ヶ月以内に実装された短期ソリューションには、2025年7月に開始されたJitoのBlock Assembly Marketplace (BAM)、トランザクション着陸の改善、およびp95 0スロットトランザクションレイテンシの達成が含まれます。3〜9ヶ月にわたる中期ソリューションには、レイテンシを最大100ミリ秒削減する専用ファイバーネットワークであるDoubleZero、約150ミリ秒のファイナリティを達成するAlpenglowコンセンサスプロトコル、およびクリティカルパスから実行リプレイを削除するAsync Program Execution (APE) が含まれます。2027年を目標とする長期ソリューションには、完全なMCL実装、プロトコル強制ACE、および地理的分散化の利点の活用が含まれます。
レズニック氏は、地理的分散化が、コロケーションされたシステムでは不可能な独自の情報上の利点を提供すると主張しました。従来の取引所は、マーケットメーカーとの近接性を確保するため、ニュージャージー州のデータセンターのような単一の場所にすべてのサーバーを集中させています。日本政府がアメリカ車の貿易制限緩和を発表した場合、東京とニュージャージー間の地理的距離により、市場の反応に関する情報がアメリカ のバリデーターに到達するまでに100ミリ秒以上の遅延が生じます。地理的分散化と複数の同時リーダーにより、レズニック氏は「世界中の情報が理論的には同じ20ミリ秒の実行ティック中にシステムに供給される可能性がある」と理論化し、取引所インフラストラクチャへの物理的近接性に基づく逐次処理ではなく、グローバルな市場変動情報を同時に組み込むことを可能にします。
2024年に設立され、CEOのミラー・ホワイトハウス＝レヴィン氏が率いるワシントンD.C.を拠点とする非営利団体Solana Policy Instituteは、2025年4月30日にSECの暗号タスクフォースに包括的な規制フレームワークを提出し、2025年6月17日には追加の書簡を送付しました。この「Project Open」イニシアチブは、パブリックブロックチェーン上でのトークン化された証券取引のための18ヶ月間のパイロットプログラムを提案しました。具体的には、Solana上でデジタルトークンとして発行されるSEC登録済みの株式証券である「トークンシェア」を特徴とし、即時T+0決済による24時間365日取引を可能にするものです。
Project Openの主要参加者には、Superstate Inc.（SEC登録の証券代行機関および登録投資顧問）、Orca（分散型取引所）、およびPhantom（月間アクティブユー ザー1,500万人以上、250億ドルのカストディを持つウォレットプロバイダー）が含まれます。このフレームワークは、SEC登録の証券代行機関がブロックチェーンインフラストラクチャ上で所有権記録を維持することを許可されるべきであり、ウォレットレベルでのKYC/AML要件を含み、分散型自動マーケットメーカーは既存の証券法の下で取引所、ブローカー、またはディーラーとして分類されるべきではないと主張しています。核心的な主張は、分散型プロトコルが従来の仲介業者とは根本的に異なるというものです。これらは、既存の証券法が規制するために設計されたブローカー、クリアリングハウス、カストディアンを排除するため、仲介システム向けに設計されたフレームワークへの強制的な準拠ではなく、新しい規制分類アプローチが必要であると述べています。
Solanaも独自の規制上の課題に直面してきました。2023年6月、SECはBinanceとCoinbaseに対する訴訟でSOLを証券と認定しました。Solana Foundationは2023年6月10日にこの認定に公に異議を唱え、SOLは証券ではなくネットワーク検証のためのユーティリティトークンとして機能すると強調しました。規制環境は2025年にSECのリーダーシップが改訂され、暗号規制に対するより好意的なアプローチがとられることで大幅に変化しましたが、複数のSolana ETF申請は依然として保留されており、2025年初頭時点での承認確率は約**3%**と推定されています。しかし、SECはステーキングベースのETFに対するコンプライアンス上の懸念を提起し、特定の製品構造に関する不確実性が続いています。
2025年6月17日、Project Open連合の一環として、4つの異なる法 的フレームワークがSECに提出されました。Solana Policy Instituteは、Solanaネットワーク上のバリデーターは証券登録要件をトリガーしないと主張しました。Phantom Technologiesは、ウォレットは仲介業者ではなくユーザーが制御するツールであるため、非カストディアルウォレットソフトウェアはブローカーディーラー登録を必要としないと主張しました。Orca Creativeは、AMMプロトコルは自律的で非カストディアルなシステムであり、仲介されるのではなくユーザーによって指示されるため、取引所、ブローカー、ディーラー、またはクリアリング機関として分類されるべきではないと主張しました。Superstateは、SEC登録の証券代行機関がブロックチェーンを所有権記録に使用する道筋を概説し、既存の規制フレームワークがまったく新しい法律を必要とせずにブロックチェーンイノベーションに対応できることを示しました。
ミラー・ホワイトハウス＝レヴィン氏は、このイニシアチブの重要性を次のように述べました。「Project Openは、資本市場に革新的な変化をもたらす可能性を秘めており、株式、債券、ファンドを含む数十億ドルの伝統的な資産を、即時決済、劇的に低いコスト、前例のない透明性で24時間365日取引できるようにします。」この連合は、パイロットフレームワークに参加する追加の業界参加者を受け入れており、マーケットメーカー、プロトコル、インフラプロバイダー、発行体に対し、SECからの継続的なフィードバックを得ながら規制フレームワークの設計に協力するよう呼びかけています。
2024年1月にローンチされ、大手金融機関との協力で開発されたToken Extensions（Token-2022プログラム）は、Solanaを競合他社と区別するプロトコルレベルのコンプライアンス機能を提供します。これらの拡張機能は、Halborn、Zellic、NCC、Trail of Bits、OtterSecという5つの主要企業によるセキュリティ監査を受け、規制対象証券アプリケーション向けの機関投資家グレードのセキュリティを保証しています。
転送フックは、すべての転送でカスタムコンプライアンスチェックを実行し、許可されていない転送をリアルタイムで取り消すことができます。これにより、オフチェーンでの介入を必要とせずに、自動化されたKYC/AML検証、投資家認定チェック、レギュレーションS準拠のための地理的制限、およびロックアップ期間の強制が可能になります。永続的な委任権限により、指定されたアドレスはユーザーの許可なく任意のアカウントからトークンを転送または焼却でき、これは合法的な裁判所命令、規制当局による資産差し押さえ、または強制的な企業行動の実行にとって重要な要件です。Pausable Configは、規制要件やセキュリティインシデントのための緊急停止機能を提供し、発行体が危機的状況下で証券の制御 を維持できるようにします。
機密転送は特に洗練された機能であり、ゼロ知識証明を使用してエルガマル暗号化でトークン残高と転送額をマスクしつつ、規制当局と発行体に対する監査可能性を維持します。2025年4月のアップグレードでは、機関投資家のコンプライアンス要件向けに特別に設計されたZK駆動の暗号化トークン標準を備えた強化されたプライバシーフレームワークである機密残高が導入されました。これにより、商業的プライバシー（競合他社が取引パターンやポートフォリオポジションを分析するのを防ぐ）を保護しつつ、監査キーと指定された開示メカニズムを通じて規制当局が必要な監視能力を保持することを保証します。
追加の拡張機能は、証券固有の要件をサポートします。Metadata Pointerは、透明性のためにトークンを発行体ホストのメタデータにリンクします。Scaled UI Amount Configは、株式分割や配当などの企業行動をプログラムで処理します。Default Account Stateは、sRFC-37を通じて効率的なブロックリスト管理を可能にします。Token Metadataは、オンチェーンの名前、シンボル、発行体の詳細を保存します。機関投資家による採用はすでに始まっており、PaxosはToken Extensionsを使用してUSDPステーブルコインを実装し、GMO Trustは規制されたステーブルコインのローンチを計画しており、Backed FinanceはxStocksによる55以上のトークン化された米国株式の実装にこのフレームワークを活用しています。
コンプライアンスアーキテクチャは、トークン転送を許可する前に本人確認を行う転送フックによるウォレットレベルのKYC、Default Account State拡張機能による許可リスト化されたウォレット、お よび機関投資家のプライバシー要件に対応するプライベートRPCエンドポイントをサポートしています。Deutsche BankのDAMA (Digital Asset Management Access) プロジェクトのような一部の実装では、Soulbound Tokens（ウォレットに紐付けられた譲渡不可能なIDトークン）が利用されており、個人情報の繰り返し提出なしにKYC検証を可能にし、検証済みのID資格情報でDeFiサービスへのアクセスを許可します。SEC登録の証券代行機関によって維持されるオンチェーン投資家登録簿は、規制報告のための詳細な監査証跡とともに、すべての取引に対する自動コンプライアンスチェックを作成し、ブロックチェーンの透明性の利点と伝統的な金融の規制要件の両方を満たします。
1.5兆〜1.6兆ドルの資産を運用するFranklin Templetonは、2025年2月12日にFranklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) のSolanaサポートを追加しました。5億9,400万ドルの時価総額を持つこのファンドは、トークン化されたマネーマーケットファンドとしては3番目に大きく、99.5%を米国政府証券、現金、および完全に担保されたレポ契約に投資し、2025年2月時点で年間4.55%のAPYを提供しています。このファンドはステーブルコインと同様に安定した1ドルの株価を維持し、ブロックチェーンインフラス トラクチャ上でネイティブに発行された最初のトークン化されたマネーファンドでした。Franklin Templetonは以前、2021年にStellarでファンドを立ち上げ、その後Ethereum、Base、Aptos、Avalanche、Arbitrum、Polygonに拡大し、Solanaを追加しました。これはマルチチェーン戦略を示しつつ、Solanaの組み込みがその機関投資家対応の準備が整っていることを証明しています。
同社のSolanaへのコミットメントは、2025年2月10日にデラウェア州でFranklin Solana Trustが登録されたことで深まり、Solana ETFの計画を示唆しています。Franklin Templetonは、2024年1月にBitcoin ETF、2024年7月にEthereum ETFを成功裏に立ち上げ、暗号資産運用商品における専門知識を確立していました。同社はまた、Crypto Index ETFのSEC承認も求めています。上級幹部は2023年第4四半期にはSolanaエコシステムの開発に公に関心を示しており、その後のFOBXX統合は彼らのブロックチェーン戦略の論理的な進展でした。
7,300億ドル以上の運用資産を持つApollo Global Managementは、2025年1月30日にSecuritizeとの提携を発表し、Apollo Diversified Credit Securitize Fund (ACRED) を立ち上げました。このトークン化されたフィーダーファンドは、Apollo Diversified Credit Fundに投資し、企業向け直接融資、資産担保融資、優良債権、ディスロケーション債権、ストラクチャードクレジットにわたるマルチアセット戦略を実行します。Solana、Ethereum、Aptos、Avalanche、Polygon、およびInk（KrakenのLayer-2）で利用可能であり、このファンドは認定投資家に限定された50,000ドルの最低投資額を必要とし、SEC規制のブローカーディーラーであるSecuritize Marketsを通じてのみアクセス可能です。
ACREDは、SecuritizeにとってSolanaブロックチェーンとの初の統合であり、プラットフォーム上でDeFi統合に利用できる初のトークン化されたファンドです。Kamino Financeとの統合により、「ルーピング」（ファンドポジションを担保に借り入れを行い、エクスポージャーとリターンを増幅させる）を通じてレバレッジ型イールド戦略が可能になります。このファンドの時価総額は2025年8月時点で約1億974万ドルに達し、日次NAV価格設定とネイティブなオンチェーン償還が流動性メカニズムを提供しています。管理手数料は**2%**で、**パフォーマンス手数料は0%**であり、従来のプライベートクレジットファンド構造と競合力があります。Apolloのパートナーであり、Intraday Repoを先駆けた元JPMorganブロックチェーンリードであるクリスティン・モイ氏は、「このトークン化は、Apollo Diversified Credit Fundにオンチェーンソリューションを提供するだけでなく、次世代の製品イノベーションを通じてプライベート市場へのより広範なアクセスへの道を開く可能性があります」と述べました。Coinbase Asset ManagementやKrakenを含む初期投資家は、この構造に対する暗号ネイティブな機関投資家の信頼を示しました。
Backed Financeは2025年6月30日にxStocksをローンチし、レズニック氏のトークン化された株式に対するビジョンを最も目に見える形で実現しました。このプラットフォームは、Solana上で60以上の米国株式およびETFを提供しており、それぞれ規制されたカストディアンに保管されている実際の株式によって1:1で裏付けられています。米国以外の居住者のみが利用可能で、証券は「x」で終わるティッカー（AppleはAAPLx、NvidiaはNVDAx、TeslaはTSLAx）を持っています。利用可能な主要株式には、Apple、Microsoft、Nvidia、Tesla、Meta、Amazon、およびS&P 500 ETF (SPYx) が含まれます。この製品は55の初期提供でローンチされ、その後拡大しています。
コンプライアンスフレームワークは、Solana Token Extensionsを活用してプログラム可能な規制制御を実現しています。企業行動はScaled UI Amount Configを通じて処理され、一時停止および転送制御はPausable ConfigとPermanent Delegateを通じて機能し、規制当局による凍結および差し押さえ機能は法執行能力を提供し、ブロックリスト管理はTransfer Hookを通じて実行され、Confidential Balancesフレームワークは初期化されているものの無効化されており、オンチェーンメタデータは透明性を保証します。このアーキテクチャは、パブリックブロックチェーンインフラストラクチャの効率性とコンポーザビリティの利点を維持しつつ、規制要件を満たします。
ローンチ日の流通パートナーは、エコシステムの連携を示しました。中央集権型取引所のKrakenとBybitは、185カ国以上のユーザーにxStocksを提供し、Raydium（主要な自動マーケットメーカー）、Jupiter（アグリゲーター）、Kamino（担保プール）を含むDeFiプロトコルは、分散型取引および貸付インフラを提供しました。ウォレットのPhantomとSolflareは、ネイティブ表示サポートを組み込みました。「xStocks Alliance」は、Backed、Kraken、Bybit、Solana、AlchemyPay、Chainlink、Kamino、Raydium、Jupiterで構成され、エコシステム全体でのローンチを調整しました。
市場の牽引力は予想を上回りました。最初の6週間で、xStocksはすべての取引所で合計21億ドルの累積取引量を生成し、そのうち約5億ドルがオンチェーンDEX取引量でした。2025年8月11日までに、xStocksは世界のトークン化された株式取引の約58%を占め、Solanaは合計8,600万ドルのトークン化された株式市場のうち4,600万ドルで過半数の市場シェアを保持しました。オンチェーンDEX活動は最初の1ヶ月で1億1,000万ドルを超え、24時間365日の証券取引に対する実質的な有機的需要を示しました。
機能には、従来の市場時間に対する継続的な取引、従来の市場でのT+2決済に対する即時T+0決済、最低投資要件なしの端株所有、標準的なSolanaウォレットでの自己管理、管理手数料ゼロ、および担保、貸付、自動マーケットメーカー流動性プール向けのDeFiプロトコルとのコンポーザビリティが含まれます。配当は自動的にトークン残高に再投資され、企業行動の処理を効率化します。Chainlinkは、価格と企業行動のための専用データフィードを提供し、正確な評価と自動イベント処理を保証します。このプラットフォームは、技術インフラ、規制コンプライアンス、およびエコシステム連携が効果的に整合した場合、トークン化された株式が有意義な採用と流動性を達成できることを示しています。
USTB（6億5,000万ドルのトークン化された米国債ファンド）とUSCC（暗号ベーシスファンド）で知られるSEC登録の証券代行機関および登録投資顧問であるSuperstateは、2025年5月8日、レズニック氏とヤコヴェンコ氏が「分散型Nasdaqへの道」を発表した同日に、Opening Bellプラットフォームを立ち上げました。このプラットフォームは、SEC登録の公開株式をブロックチェーンインフラストラクチャ上で直接発行および取引することを可能にし、最初はSolana上で、その後Ethereumへの拡大を計画しています。
SOL Strategies Inc.（旧Cypherpunk Holdings）は、CSEでティッカーHODL、OTCQBでCYFRFとして取引されているカナダの公開企業であり、2025年4月25日に最初の発行体となるための覚書に署名しました。同社はSolanaエコシステムインフラストラクチャに焦点を当てており、2025年3月31日時点で267,151 SOLトークンを保有していました。SOL Strategiesは、デュアルマーケットプレゼンスを持つNasdaqへの上場を検討しており、ブロックチェーンベースの株式を通じて最初の公開発行体となることを目指し、伝統的な公開市場と暗号ネイティブインフラストラクチャの融合における先駆者としての地位を確立しています。
Solanaに焦点を当てた最大の財務会社であるForward Industries Inc.（NASDAQ: FORD）は、2025年9月21日に提携を発表しました。Forwardは、SOLが200ドルを超えた場合、4億ドル以上の価値を持つ200万以上のSOLトークンを保有しており、これはこれまでのSolana財務資金調達で最大となる16.5億ドルのPIPEファイナンスを通じて蓄積されました。Galaxy Digital、Jump Crypto、Multicoin Capitalを含む戦略的支援者は、この募集に3億5,000万ドル以上を応募しました。ForwardはSuperstateの株式を取得し、共同製品開発とプラットフォームの成功のためのインセンティブを調整しています。Forward Industriesの会長であるカイル・サマニ氏は、「この提携は、Forward Industriesをオンチェーンファーストの企業にするという我々のビジョンの継続的な実行を反映しており、Solanaメインネット上で直接我々の株式をトークン化することも含まれます」と述べました。
このプラットフォームアーキテクチャにより、SEC登録済みの株式は、合成版やラップ版なしに直接発行を通じてネイティブブロックチェーントークンとして取引できます。これにより、スマートコントラクト機能を備えたプログラム可能な証券が作成され、中央集権型取引所への依存が排除され、ブロックチェーンインフラストラクチャを介したリアルタイム決済が提供され、24時間365日の継続的な取引が可能になり、DeFiプロトコルや暗号ウォレットとの相互運用性が保証されます。Superstateが2025年にSECにデジタル証券代行機関として登録されたことで、新しい法律を必要とせずに既存の証券法の下で運用しながら、SECの登録および開示要件に完全に準拠するための法的枠組みが確立されました。Superstate CEOでありCompound Financeの創設者であるロバート・レシュナー氏は、このビジョンを次のように特徴付けました。「Opening Bellを通じて、株式は完全に譲渡可能、プログラム可能、そしてDeFiに統合されるでしょう。」
ターゲット市場には、暗号ネイティブな資本市場を求める公開企業、個別のユーティリティトークンをローンチする代わりに株式をトークン化したい後期段階のスタートアップ、および従来の証券会社よりもブロックチェーンウォレットを好む機関投資家および個人投資家が含まれます。これは、企業が広範な仲介業者を伴う従来のIPOと、規制上の地位が不明確な暗号トークンローンチのどちらかを選択しなければならない現在の市場における根本的な非効率性に対処するものです。Opening Bellは、ブロックチェーンの効率性、プログラム可能性、およびコンポーザビリティの利点を活用しつつ、規制の正当性と投資家保護を維持するSEC準拠の公開証券への道を提供します。
Solanaの毎秒65,000以上のトランザクション容量は、Ethereumのベースレイヤーでの15〜30 TPSと比較されます。これは、140以上のすべてのLayer-2ソリューションとサイドチェーンを含めても、Ethereumエコシステム全体の処理能力は約300 TPSです。取引コストはさらに顕著な違いを示します。Solanaの平均0.00025ドルに対し、混雑時のEthereumの10〜100ドル以上は、40,000〜400,000倍のコスト優位性を表します。現在のファイナリティ時間12.8秒、そしてAlpenglowによる100〜150ミリ秒は、Ethereumの経済的ファイナリティの12分以上とは対照的です。このパフォーマンスギャップは、頻繁な取引、ポートフォリオのリバランス、配当分配、または高頻度マーケットメイキングを伴う証券のユースケースにとって極めて重要です。
経済的影響は、単純なコスト削減を超えて広がります。Solanaの1セント未満の取引手数料は、端株取引（0.001株の取引が経済的に実行可能になる）、少額を自動的に再投資するマイクロ配当分配、ポートフォリオを継続的に最適化する高頻度リバランス、およびリターンを食い潰す法外な取引ごとのコストなしに機関投資家向け商品への個人投資家のアクセスを可能にします。これらの機能は、高コストのインフラストラクチャ上では単に存在できません。10ドルの取引手数料は5ドルの投資を無意味にし、多くの金融商品や戦略から個人投資家を事実上排除します。
Ethereumは、スマートコントラクトにおける先発者利益、1,000億ドル以上の総ロック価値を持つ最も成熟したDeFiエコシステム、最も強力な分散化指標を持つ実績のあるセキュリティ記録、広く採用されているERCトークン標準、および機関投資家の採用を促進するEnterprise Ethereum Allianceなど、重要な強みを維持しています。Optimism、Arbitrum、zkSyncなどのLayer-2スケーリングソリューションは、パフォーマンスを大幅に向上させます。Ethereumは現在、トークン化された米国債市場を支配しており、2025年初頭時点で50億ドル以上のトークン化された米国債市場のうち、実質的に50億ドルを保有しています。しかし、Layer-2ソリューションは複雑さを増し、Solanaよりも依然として高いコストに直面し、複数のネットワーク間で流動性を断片化させます。
Hyperledger Fabric、Quorum、Cordaなどのプライベートブロックチェーンは、限られたバリデーターセットを使用する場合、パブリックチェーンよりも高速なパフォーマンスを提供し、許可されたアクセスを通じてプライバシー制御を提供し、閉鎖されたネットワークでの規制コンプライアンスを簡素化し、中央集権的な制御による機関投資家の安心感を提供します。しかし、証券市場にとっては重大な弱点があります。相互運用性の欠如によりパブリックDeFiエコシステムとの接続が妨げられ、より広範な暗号市場からの隔離により流動性が制限され、中央集権化リスクにより単一障害点が生じ、コンポーザビリティの制限によりステーブルコイン、分散型取引所、貸付プロトコルとの統合が妨げられ、信頼要件により参加者は暗号学的検証ではなく中央当局に依存せざるを得なくなります。
Franklin Templetonの公表された声明は、機関投資家の視点がプライベートソリューションから離れつつあることを示しています。同社は「プライベートブロックチェーンは、急速に革新するパブリックユーティリティチェーンの隣で色あせていくだろう」と述べました。Grayscale Researchは、彼らのトークン化分析で「パブリックブロックチェーンがトークン化にとってより有望な道である」と結論付けました。BlackRock CEOのラリー・フィンク氏は、「すべての株式、すべての債券は一つの総勘定元帳に載るだろう」と予測し、断片化されたプライベートネットワークではなくパブリックインフラストラクチャを示唆しました。その理由はネットワーク効果に集中しています。Bitcoin、Ethereum、ステーブルコイン、NFTを含むすべての重要なデジタル資産はパブリックチェーン上に存在します。流動性とネットワーク効果はパブリックインフラストラクチャ上でしか達成できません。真のDeFiイノベーションはプライベートチェーン上では不可能であり、グローバル金融エコシステムとの相互運用性にはオープンスタンダードとパーミッションレスアクセスが必要です。
世界の証券市場は、頻繁に引用される500兆ドルではなく、公開取引されている株式と債券で約270兆〜275兆ドルを構成しています。具体的には、SIFMA 2024年のデータによると、世界の株式市場は合計126.7兆ドル、世界の債券市場は145.1兆ドルに達し、伝統的な証券の合計は271兆ドルになります。500兆ドルという数字は、デリバティブ市場、プライベートエクイティおよび債務、その他の流動性の低い資産を含むか、古い予測に依存しているようです。MSCIは、2023年末の投資可能なグローバル市場ポートフォリオを213兆ドルと計算しており、流動性の低い資産を含む完全なグローバル市場ポートフォリオは271兆ドルに達します。世界経済フォーラムは、担保に適した市場性のある証券を255兆ドルと特定していますが、現在積極的に使用されているのはわずか28.6兆ドルであり、より良いインフラストラクチャを通じて大規模な効率改善が可能であることを示唆しています。
現在のトークン化された証券は、ステーブルコインを除いて約310億ドルに達し、トークン化された米国債は約50億ドル、ステーブルコインを含むトークン化された実世界資産の総額は約6,000億ドルに達し、マネーマーケットファンドは2024年第1四半期に10億ドルを超えました。トークン化されたレポ（買い戻し契約）は、Broadridge、Goldman Sachs、J.P. Morganが運営するプラットフォームを通じて毎月数兆ドルを処理しており、大規模な機関投資家向け概念実証を示しています。
McKinseyの控えめな予測では、2030年までにトークン化された証券が2兆ドルに達すると推定されており、強気シナリオでは10年間で資産クラス全体で約75%の年平均成長 率を仮定すると、4兆ドルに達します。BCGと21Sharesは、2033年までにトークン化された実世界資産が18兆〜19兆ドルに達すると予測しています。Binance Researchは、世界の株式のわずか**1%**がオンチェーンに移行するだけで、1.3兆ドルのトークン化された株式が生まれると計算しており、現在の予測を超えて採用が加速すれば、数兆ドル規模の市場になる可能性を示唆しています。
2027年から2028年までに1,000億ドル以上がトークン化されるWave 1資産には、現金および預金（CBDC、ステーブルコイン、トークン化された預金）、BlackRock、Franklin Templeton、WisdomTreeが主導するマネーマーケットファンド、政府および企業発行を含む債券および上場投資証券、ならびにプライベートクレジット、ホームエクイティラインオブクレジット、倉庫融資をカバーするローンおよび証券化が含まれます。2028年から2030年にかけて牽引力を得るWave 2資産には、オルタナティブファンド（プライベートエクイティ、ヘッジファンド）、公開株式（主要取引所に上場された株式）、および不動産（トークン化された不動産およびREIT）が含まれます。
2025年の重要なマイルストーンには、SEC審査中のNasdaqのトークン化証券提案、Robinhoodのトークン化株式の規制明確化、SEC委員ヘスター・ピアース（「クリプトママ」として知られる）によるオンチェーン証券の積極的な擁護、およびトークン化が即時決済の利点を提供する中で競争圧力を生み出す、2027年までのヨーロッパのT+1決済への移行計画が含まれます。加速に必要な指標には、数兆ドル規模の取引量をサポートするインフラストラクチャ（Solana および他のプラットフォームはすでに可能）、ブロックチェーン間のシームレスな相互運用性（活発に開発中）、CBDCおよびステーブルコインを介した決済のための広範なトークン化された現金（Solanaだけでも112億ドル以上のステーブルコインが流通し急速に成長中）、オンチェーン資本商品に対する買い手側の意欲（機関投資家間で増加中）、および支援的なフレームワークを伴う規制の明確化（2025年を通じて大きな進展）が含まれます。
Broadridgeの推定によると、従来の証券決済インフラストラクチャは、取引後処理に業界で年間170億〜240億ドルの費用がかかります。個々の取引コストは、機関投資家の複雑さと取引タイプに応じて5ドル〜50ドルの範囲であり、シンジケートローンは法的複雑さと複数の仲介者の調整により、決済に最大3週間を要します。Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) は、2022年に2.5京ドルの取引を処理し、87.1兆ドル相当の350万件の証券発行を保管し、年間1,420兆ドル以上の価値を持つ3億5,000万件以上の取引を処理しています。これは、破壊を必要とするインフラストラクチャの途方もない規模を示しています。
学術研究および業界 研究は、潜在的な節約額を定量化しています。複数の査読済み研究によると、ブロックチェーンの実装を通じて、証券の清算および決済コストを年間110億〜120億ドル削減できる可能性があります。世界経済フォーラムの分析によると、Global Financial Markets Associationは、スマートコントラクトと自動化により、グローバルインフラストラクチャの運用コストを150億〜200億ドル削減できると予測しています。担保管理の強化により、1,000億ドル以上の資本効率改善が可能になり、Jupiter Researchは2030年までに国境を越えた決済で270億ドルの節約が可能になると予測しています。
McKinseyによるトークン化された債券のライフサイクル分析は、エンドツーエンドのデジタル化により40%以上の運用効率改善を示しています。スマートコントラクトによる自動コンプライアンスは、現在アルファを生成せず運用を担当している**資産運用従業員の60〜70%**を占める手動チェックおよび照合プロセスを排除します。カストディアン、ブローカーディーラー、クリアリングハウスを含む複数の仲介業者はそれぞれ、ブロックチェーンの非仲介化が排除するコスト層と複雑さを追加します。市場は現在、継続的な取引に対する世界的な需要があるにもかかわらず、夜間および週末に閉鎖されており、ブロックチェーンの24時間365日運用が取り除く人工的な制約を生み出しています。国境を越えた取引は、複雑なカストディチェーンと複数の管轄区域要件に直面しますが、統一されたブロックチェーンインフラストラクチャはこれを劇的に簡素化します。
決済速度の改善は、T+1（24時間決済ウィンドウ）からT+0または即時決済に移行することで、カウンターパーティリスクへの露出を99%以上削減します。この決済リスクのほぼ排除により、流動性バッファの削減、証拠金要件の縮小、およびより効率的な資本展開が可能になります。継続的な決済によって可能になる日中流動性は、これまで経済的に実現不可能だった短期借入および貸付をサポートします。管轄区域を越えたリアルタイムの担保移動は、地域的なサイロを強制するのではなく、世界的に資本利用を最適化します。24時間365日の決済機能は、市場時間中だけでなく、すべての資産に対するリターンを継続的に最大化する継続的な担保最適化と自動イールド戦略を可能にします。
2024年12月、Anzaに入社直後、レズニック氏は最初の100日間の重点事項を概説しました。「最初の100日間で、Solanaプロトコルの可能な限り多くの部分の仕様書を作成する予定であり、最も大きな影響を与えられると考える手数料市場とコンセンサス実装を優先します。」彼は2024年後半時点でのSolanaの手数料市場を「BまたはBマイナス」と評価し、年初からの大幅な改善を指摘しつつも、最適化のための大きな余地があることを特定しました。彼のMEV（最大抽出可能価値）戦略は、より良いスリッページ設定や公開メンプール設計の再検討といった短期的な改善と、複数のリーダーが競争を生み出しサンドイッチ攻撃を減らす長期的な解決策とを区別しました。彼はサンドイッチング率の進捗を定量化しました。「サンドイッチング率は大幅に低下している…サンドイッチングを行っている10%のステークは、トランザクションの10%しか見ることができない。これはあるべき姿だ」と述べ、ステーク加重されたトランザクションの可視性が攻撃の収益性を低下させることを示しました。
レズニック氏は驚くべき収益予測を提示しました。毎秒100万トランザクションを達成できれば、トランザクション手数料を通じてSolanaに年間600億ドルの収益をもたらす可能性があり、Web2規模に採用が達した場合のモデルの経済的スケーラビリティを示しています。この予測は、ボリュームが大幅に拡大する一方で手数料が経済的に重要であり続けることを前提としています。これは、ネットワークの持続可能性とユーザーのアクセシビリティとの間のデリケートなバランスであり、適切な手数料市場設計が最適化しなければなりません。
SolanaとEthereumの開発に関する彼の文化的観察は、より深い哲学的違いを明らかにしています。レズニック氏は、「すべての議論が、コンピュータがどのように機能するかを理解し、それに基づいてシステムを構築するという場所で行われている。非常に損失が多く、コンピュータが実際に何をするかを表していないコンピュータの数学的モデルに基づいてシステムを構築するのではなく」という点を評価しました。これは、Solanaの実用的なパフォーマンス最適化に焦点を当てたエンジニアリングファーストの文化と、Ethereumのより理論的なコンピュータサイエンスのアプローチとの対比を反映しています。彼はEthereumの開発文化を制約的であると批判しました。「ETHの文化は、コア開発の下流にあり、実際に物事を成し遂げたい人々は、コア開発コミュニティとの政治的資本を維持するために、自分の性格を変え、提案内容を変えている。」
レズニック氏はSolana Breakpointカンファレンスに出席後、次のように強調しました。「Breakpointで見たものは気に入りました。Anzaの開発者は非常に優秀で、彼らと一緒に働く機会を得られることに興奮しています。」彼は哲学的違いを簡潔に特徴付けました。「Solanaには狂信者はいない。世界で最も流動性の高い金融市場をサポートできるプラットフォームを構築したいと願う、実用主義のエンジニアだけだ。」このイデオロギーよりも実用主義を重視する区別は、Solanaの開発プロセスが、理論的な純粋さやレガシーな設計決定との後方互換性の維持よりも、測定可能なパフォーマンス結果と実世界のユースケースを優先することを示唆しています。
Solanaの当初のミッションに関する彼の位置付けは、証券市場が常にターゲットであったことを裏付けています。「Solanaは、非常に高速で安価なブロックチェーンを構築し、その上に機能する中央指値注文板を置けるようにするために設立されました。」これは方向転換や新しい戦略ではなく、技術インフラ、規制環境、機関投資家の採用が同時に収束することで、創設当初のビジ ョンがついに成熟したことを意味します。
2024年から2025年にかけて完了した開発は、基盤を確立しました。レズニック氏は2024年12月にAnzaに入社し、経済的専門知識と戦略的ビジョンをもたらしました。Agave 2.3は2025年4月にリリースされ、TPU（Transaction Processing Unit）クライアントが改善され、トランザクション処理が強化されました。Alpenglowホワイトペーパーは2025年5月に発行され、革新的なコンセンサスプロトコルを概説し、5月8日のOpening Bellのローンチと一致しました。JitoのBlock Assembly Marketplaceは2025年7月にローンチされ、インターネット資本市場ロードマップからの短期ソリューションを実装しました。DoubleZeroテストネットは2025年9月までに100以上のバリデーターで稼働を達成し、専用ファイバーネットワークがレイテンシを削減することを示しました。
2025年後半から2026年初頭にかけての短期的な開発には、メインネットでのAlpenglowの有効化が含まれ、ファイナリティ時間を12.8秒から100〜150ミリ秒に短縮します。これは高頻度取引やリアルタイム決済アプリケーションにとって革新的な改善です。バリデーターネットワーク全体でのDoubleZeroメインネットの採用は、地理的レイテンシペナルティを削減し、グローバルな情報組み込みを改善します。APE（非同期プログラム実行）の実装は、クリティカルパスから実行リプレイを削除し、トランザクション確認時間をさらに短縮し、スループット効率を向上させます。
2026年から2027年にわたる中期的な開発は、スケーリングとエコシステムの成熟に焦点を当てています。追加の実世界資産発行体がSolana上にSecuritize sTokensを展開し、利用可能なトークン化された証券の種類と総価値を拡大します。個人投資家へのアクセス拡大は、最低投資額を引き下げ、認定投資家以外にも利用可能性を広げ、機関投資家グレードの製品へのアクセスを民主化します。二次市場の成長は、より多くの参加者が参入し、マーケットメーカーが戦略を最適化するにつれて、トークン化された証券の流動性を高めます。規制の明確化は、パイロットプログラム後に最終化されるべきであり、Project Openはブロックチェーンベースの証券の先例を確立する可能性があります。クロスチェーン標準は、Ethereum Layer-2sや他のネットワークとの相互運用性を改善し、断片化を減らします。
2027年以降の長期ビジョンには、プロトコルレベルでの完全なMCL（Multiple Concurrent Leaders）実装が含まれ、レズニック氏が最適な市場ミクロ構造のために設計した経済モデルを可能にします。大規模なプロトコル強制ACE（Application-Controlled Execution）は、アプリケーションにトランザクション順序付けに対するミリ秒レベルの制御を与え、現在のインフラストラクチャでは不可能な洗練された取引戦略と実行品質の改善を可能にします。「 インターネット資本市場」の概念は、地理的または時間的制約なしに、インターネット接続があれば誰でも24時間365日グローバル証券市場に参加できる、即時グローバルアクセスを備えた完全にオンチェーンの資本市場を構想しています。
より広範なエコシステム開発には、規制要件を維持しつつ摩擦を減らすAI駆動のKYC/AMLおよびリスク管理システムによる自動コンプライアンス、スマートコントラクトを通じて自動リバランスと財務管理を可能にするプログラム可能なポートフォリオ、単価に関わらずすべての資産クラスへのアクセスを民主化するあらゆるものの分数化、および貸付、デリバティブ、流動性提供のためのトークン化された証券と分散型金融プロトコル間のシームレスな相互作用を生み出すDeFi統合が含まれます。
SkyBridge Capitalのアンソニー・スカラムーチ氏は2025年に、「5年後には、SolanaがこれらすべてのL1の中で最大の市場シェアを持っていると言うだろう」と予測しました。これは、Solanaの技術的優位性が市場支配につながるという機関投資家の確信が高まっていることを反映しています。業界のコンセンサスでは、2035年までに証券市場の10〜20%がトークン化される可能性があり、今後10年間で総市場が控えめに270兆〜300兆ドルに成長した場合、オンチェーン証券で27兆〜54兆ドルに相当すると示唆されています。
Solanaの証券市場を破壊するアプローチは、漸進的な改善ではなく、根本的なエンジニアリングの優位性によって際立っています。このプラットフォームが毎秒65,000トランザクションを1トランザクションあたり0.00025ドルで、100〜150ミリ秒のファイナリティ（Alpenglow後）で処理できる能力は、単なる量的な改善ではなく、競合他社との質的な違いを生み出します。これらの仕様により、まったく新しいカテゴリの金融商品が可能になります。取引コストが投資額を超えない場合、高価値資産の分数所有が経済的に実行可能になります。継続的なポートフォリオのリバランスは、コストに制約されることなくリターンを最適化します。少額配当の分配は、少額を効率的に自動再投資できます。そして、個人投資家は、以前は最低投資額と取引コスト構造によって制限されていた機関投資家向け戦略にアクセスできます。
マックス・レズニック氏の知的フレームワークは、技術実装を支える経済理論を提供します。彼のMultiple Concurrent Leadersの概念は、市場のミクロ構造における逆選択という根本的な問題、すなわちマーケットメーカーが期限切れの注文をキャンセルする競争に負けるためにスプレッドを広げるという問題に対処します。彼のApplication-Controlled Executionのビジョンは、スマートコントラクトにトランザクション順序付けに対するミリ秒レベルの制御を与え、アプリケーションが最適な実行戦略を実装できるようにします。彼の地理的分散化の論文は、分散型バリデーターがグローバル情報を逐次ではなく同時に組み込むことができ、コロケーションされたシステムでは不可能な情報上の利点を提供すると主張しています。これらは抽象的な学術理論ではなく、すでに開発中の具体的な技術仕様であり、Alpenglowは彼の経済フレームワークの最初の主要な実装を代表しています。
実世界での採用は、理論的な約束を裏付けています。Franklin Templetonからの5億9,400万ドル、Apollo Global Managementからの1億974万ドル、そしてxStocksのわずか6週間での21億ドルの取引量は、技術インフラ、規制コンプライアンス、およびユーザーエクスペリエンスが適切に整合した場合の、ブロックチェーンベースの証券に対する機関投資家および個人投資家の需要を示しています。xStocksがローンチから数週間で**世界のトークン化された株式取引の58%**を獲得したという事実は、勝者総取りのダイナミクスが出現する可能性を示唆しています。流動性、コスト、速度、およびコンプライアンスツールの最良の組み合わせを提供するプラットフォームは、ネットワーク効果を通じて不均衡な取引量を引き付けるでしょう。
採用が進むにつれて、競争上の堀は深まります。Solana上でトークン化される新しい証券ごとに流動性とユースケースが追加され、より多くのトレーダーとマーケットメーカーを引き付け、それが実行品質を向上させ、さらに多くの発行体を引き付けるという強化サイクルが生まれます。DeFiのコンポーザビリティは独自の価値を創造します。トークン化された株式が貸付プロトコルの担保となり、自動 マーケットメーカーが24時間365日の流動性を提供し、デリバティブ市場がトークン化された原資産に基づいて構築されます。これらの統合は、プライベートブロックチェーンでは不可能であり、高コストのパブリックチェーンでは経済的に非現実的であり、Solanaに時間とともに複合的に増大する構造的優位性をもたらします。
「世界で最も流動性の高い市場」をホストすることと「最高の取引量を誇る市場」をホストすることの区別は、洗練された戦略的思考を明らかにしています。タイトな売買スプレッド、最小限の価格影響、信頼性の高い実行によって測定される流動性の質は、取引数よりも重要です。市場は何十億もの取引を処理できますが、スプレッドが広くスリッページが高い場合、依然として劣悪な実行を提供します。レズニック氏のフレームワークは、価格の質と実行効率を優先し、機関投資家が取引所を選択するかどうかを実際に決定する指標をターゲットにしています。取引数のような見栄えの良い指標よりも市場の質に焦点を当てることは、Solanaの証券戦略の背後にある経済的洗練度を示しています。
Project Openを通じた規制当局との連携は、既存のフレームワークを革命的に否定するのではなく、コンプライアンス要件を実用的にナビゲートすることを示しています。分散型プロトコルが仲介業者を排除するため、新しい分類アプローチが必要であるという連合の主張は、時代遅れの仲介規制を非仲介システムに強制するのではなく、規制当局にとって対立的なアプローチよりも説得力がある可能性のある洗練された法的推論を反映しています。リアルタイム監視を伴う18ヶ月間のパイロット構造は、規制当局に管理された条件下でブロックチェーン証券を評価する低リスクの機会を提供し、恒久的なフレームワークの先例を確立する可能性があります。
270兆ドル規模の証券市場は、時に引用される誇張された500兆ドルという数字を除いても、金融史上最大の潜在的機会の一つです。2035年までに27兆〜54兆ドルのトークン化された証券市場のわずか**20〜40%**を獲得するだけで、Solanaはグローバル資本市場にとって不可欠なインフラストラクチャとしての地位を確立するでしょう。優れた技術的パフォーマンス、思慮深い経済設計、増大する機関投資家の採用、洗練された規制当局との連携、そしてパブリックブロックチェーンインフラストラクチャからのコンポーザビリティの利点の組み合わせにより、Solanaはこの成果を達成するために独自の地位を築いています。Solanaがインターネット資本市場のオペレーティングシステムとなり、インターネット接続があれば誰でも24時間365日、即時決済と最小限のコストでグローバル証券市場に参加できるようにするというレズニック氏のビジョンは、実装された技術仕様、稼働中の機関投資家向け展開、およびすでにSECの検討下にある具体的な規制フレームワークの観点から見ると、単なる願望的なレトリックからエンジニアリングロードマップへと変貌します。