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日本における静かな 2000 億ドルの暗号資産の波：野村証券の 2026 年 4 月の調査が次なる機関投資家の価格再評価を示唆する理由

· 約 19 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 4 月における最も重要な暗号資産のヘッドラインは、ハッキングでも、ETF への資金流入でも、トークンのローンチでもありませんでした。それは、野村ホールディングスが静かに発表した調査結果でした。そこには、日本の機関投資家の約 80 % が、今後 3 年以内にポートフォリオの最大 5 % をデジタル資産に配分することを計画していることが示されていました。

日本の約 4 兆ドルの機関投資家資産プールにこの数値を当てはめると、現在から 2029 年までの間に、2,000 億ドルから 4,000 億ドルの新規で定着性の高い受託者責任レベルの資本が、ビットコイン、イーサリアム、およびトークン化された現実資産（RWA）に流入する可能性があることを意味します。これは、米国での ETF ローンチのような騒ぎも、個人投資家の FOMO も、CNBC のテロップもなく訪れるでしょう。そして、それこそが、このサイクルにおいてこれが最も重要な暗号資産配分のストーリーである理由です。

数値の背後にある調査​

野村ホールディングスとそのデジタル資産子会社である Laser Digital Holdings AG は、2026 年 4 月 16 日に「デジタル資産投資動向に関する 2026 年機関投資家調査」を発表しました。このデータは、2025 年 12 月 16 日から 2026 年 1 月 29 日にかけて、年金基金マネージャー、保険会社、信託銀行のポートフォリオ責任者、ファミリーオフィス、公益法人など、日本の 518 名の投資専門家から収集されたものです。

主要な数値は、機関投資家による暗号資産のナラティブを再定義しています。

  • 回答者の約 80 % が、3 年以内にデジタル資産への配分を計画している。
  • 多くの回答者が 2 % から 5 % のポートフォリオ比率を目標としており、これは日本の受託者が規制のハードルを超えた新しい資産クラスを扱う際の一貫した配分幅である。
  • 31 % が今後 12 ヶ月の暗号資産の見通しについて肯定的と回答（2024 年版の 25 % から上昇）。否定的な見方は 23 % から 18 % に低下した。
  • 回答者の 60 % 以上が、単なるスポット価格（現物価格）だけでなく、ステーキング、レンディング、デリバティブ、トークン化資産などの収益創出型戦略へのエクスポージャーを求めている。
  • 63 % が具体的なステーブルコインのユースケースを特定しており、主に財務管理、クロスボーダー決済、外国為替（FX）決済を挙げている。

野村は他人の資金について書いているだけの傍観者ではありません。野村のクライアント自身が、この資産配分の買い手側に位置しています。野村が 80 % の意向を示す調査データを発表するということは、需要が本物であり、商品棚を整える必要があるという信号を自社の流通チャネルに送っているのです。

なぜこれが単なる米国 ETF の焼き直しではないのか​

2024 年から 2025 年にかけての米国のビットコイン ETF サイクルは、個人投資家と登録投資アドバイザー（RIA）が主導した現象でした。IBIT や FBTC がフローを支配し、資産構成は圧倒的に単一資産（BTC）であり、需要のかなりの部分は戦術的なものでした。つまり、ベーシス取引、モメンタム追随、ローテーション的なポジショニングであり、下落局面では解消されやすい性質のものでした。

現在構築されつつある日本の機関投資家のフローは、3 つの側面で構造的に異なっています。

1. 個人主導ではなく、受託者主導である。 年金基金、生命保険会社、信託銀行は、四半期ごとの開示サイクル、ガバナンス委員会、資産負債管理（ALM）の制約下で運営されています。一度 2 % の配分が承認されれば、6 週間の下落でそれが覆されることは滅多にありません。むしろリバランスが行われます。そのため、このフローは米国の ETF マネーよりもはるかに反射性が低くなります。

2. デジタル資産スタック全体に分散されている。 野村のデータによると、関心は BTC、ETH、トークン化された RWA、ステーキング収益戦略、および財務運営用のステーブルコインに集中しています。これは「ビットコイン取引」というよりも「デジタル資産配分スリーブ」に近いです。これは、大学基金などがコモディティやプライベート・クレジットへのエクスポージャーを構築する方法（分散され、プログラム化され、リバランスされる手法）を反映しています。

3. 構造的に定着性が高い。 日本の年金配分は、一度投資政策書（IPS）に成文化されると、その解消には理事会の決定が必要になります。月曜日の朝に 1 回の取引で ETF のポジションを入れ替えられる米国の RIA と比較してみてください。この資本ベースの定着性の高さこそが、ビットコインの半減期後の底値において、長期的な買い支えとして機能する可能性をフローに与えています。

これを可能にした規制の追い風​

80 % という数字は唐突に現れたわけではありません。これは、2024 年後半から動き出し、2026 年 4 月に具体化した金融庁（FSA）による規制の再構築の下流効果です。

2026 年 4 月 10 日、日本政府は金融商品取引法（金商法）の画期的な改正案を閣議決定し、暗号資産を「金融商品」として正式に再分類しました。この単一の法的変更により、いくつかのことが同時に起こります。

  • 暗号資産を「支払手段」のステータスから**「金融商品」のステータスに引き上げ**、ビットコイン、イーサリアム、および適格なトークンを株式や債券と同じ規制の土俵に乗せる。
  • 機関投資家向けの暗号資産 ETF への道を開く。これには日本初の XRP ETF や、当局が準備中であることを示唆している追加の現物型ビークルが含まれる。
  • インサイダー取引の禁止、開示要件、不公正取引の監視など、完全な市場行為規則を適用する。これらは受託者が配分を承認するために必要な管理体制である。
  • 金融庁の下に**「暗号資産・イノベーション室」および「デジタル金融局」を設置**し、複数の部署に分散していた規制監督を統合する。

並行して、金融庁は 2026 年 7 月に施行される暗号資産のカストディおよびステーブルコインの発行に関する最終ガイドラインを公表しました。この規則では、ステーブルコイン発行者に対する 1:1 の準備金維持、義務的な第三者監査、およびカストディアンに対する分別の強化が求められています。これらはまさに、日本の信託銀行の投資委員会が配分メモに署名する前に要求するコントロールそのものです。

税制改正案は 3 つ目の柱です。日本は、暗号資産のキャピタルゲイン課税を、最大 55 % の累進課税から、株式や投資信託と並ぶ** 20 % の一律分離課税**とし、3 年間の繰越控除を認める計画です。一部の金融業界関係者が警告するように、完全な実施が 2028 年までずれ込んだとしても、方向性としてのシグナルは明白です。機関投資家の資本を招き入れるために、政策スタックが再構築されているのです。

すでに活性化している 3 つのベクトル​

野村の調査は投資意向を示していますが、日本はすでに 3 つのライブな機関投資家向けベクトルを通じて、その意向を資本投下へと変換できることを証明しています。

メタプラネット（Metaplanet）のビットコイン・トレジャリー戦略。 東京証券取引所に上場している同社は、2026 年第 1 四半期だけで 5,075 BTC を追加し、総保有量を約 39 億ドル相当の約 40,177 BTC にまで積み上げました。これにより、メタプラネットはマイクロストラテジー（MicroStrategy）と Twenty One Capital に次ぐ、世界第 3 位の企業ビットコイン保有者となりました。日本の資本市場における転換社債や増資を通じて資金調達を行うメタプラネットのアプローチは、日本の上場株式チャネルが機関投資家の円資金を大規模に現物ビットコインへと誘導できることを証明しました。

SBI ホールディングスのマルチ・ステーブルコイン戦略。 SBI VC トレードは 2024 年初頭に Circle 社の USDC を導入し、ドル連動型ステーブルコイン流通のための日本初の規制対象チャネルの一つとなりました。SBI は現在、Startale と提携し、2026 年第 2 四半期のローンチを目指す規制対象の円ステーブルコインに取り組んでいます。これはクロスボーダー決済やトークン化資産のフローをターゲットとしています。これにより、日本の機関投資家の財務部門は、規制の枠組みを外れることなくステーブルコインの流動性にアクセスできるようになります。

銀行発行のトークン化 RWA パイロット。 金融庁（FSA）の決済イノベーション・プロジェクト・サンドボックスでは、三菱 UFJ フィナンシャル・グループ、三井住友銀行、みずほ銀行による円建てステーブルコインのパイロットが実施されてきました。三菱 UFJ 信託銀行は別途、トークン化されたファンド、不動産、社債への機関投資家フローをターゲットとしたトークン化 RWA インフラを推進しています。

これに加えて、資産規模 1.5 兆ドルを超える**世界最大の年金基金である GPIF（年金積立金管理運用独立行政法人）**が、2026 年に約 1,800 億円規模で暗号資産インデックスファンドへの初の配分を行いました。この一歩は、他のすべての日本の年金基金の理事が参照する先例となります。

「わずか 5% 」の数学的意味​

5% の配分は控えめに聞こえるかもしれません。しかし、数字を精査してみると、それは決して控えめなものではないことがわかります。

日本の機関投資家資産プール（年金基金、生命保険会社、信託銀行、資産運用会社）は 4 兆ドルを超えています。調査回答者の半数でも実行に移せば、このベース全体で 2% から 5% の配分は、800 億ドルから 2,000 億ドルのデジタル資産に対する新規純需要を意味します。タイムラインを 2029 年の地平まで広げ、隣接するアロケーターを含めれば、上限は 4,000 億ドルにまで達します。

視点を変えて比較してみましょう：

  • 2,000 億ドルという数字は、現在のアメリカの現物ビットコイン ETF 全体の合計 AUM（運用資産残高）に匹敵します。 ブラックロック（BlackRock）の iShares Bitcoin Trust は、爆発的な流入が 18 ヶ月続いた後、約 1,500 億ドルの AUM に達しました。日本の機関投資家の需要は、より長期で反射的ではない展開ウィンドウを通じて、その規模に匹敵する可能性があります。
  • 2,000 億ドルは、これまでの新興国の政府系ファンドによる暗号資産配分を桁違いに上回ります。 これには、エルサルバドルの BTC 保有分や、湾岸諸国の様々なデジタル資産イニシアチブも含まれます。
  • 2,000 億ドルは、現在のステーブルコイン市場の時価総額全体とほぼ同等です。 つまり、日本の機関投資家による暗号資産需要だけで、世界のステーブルコインセクターが 10 年かけて築き上げた累積規模に匹敵する可能性があるということです。

このフローは、重要性を持つために単一の四半期に集中して到着する必要はありません。3 年間にわたって年間 500 億ドルから 700 億ドルずつ着実に展開されるだけでも、歴史上最大の単一国による機関投資家の暗号資産買い注文となり、しかもそれは歴史的にパニック売りをしない資本ベースから供給されることになります。

ビットコインのマクロ構成への影響​

ビットコインは 2026 年 4 月下旬、70,000 ドルから 77,000 ドルのレンジで取引されていました。4 月 17 日にはブラックロックの IBIT が 2 億 8,400 万ドルの単日流入を記録し、マイクロストラテジーは平均 74,395 ドルで 34,164 BTC を追加しました。米国からのフローのナラティブは維持されていますが、もはや 2024 年のような速度で加速してはいません。

日本の機関投資家需要は、マージナル・バイヤー（限界買い手）のストーリーを塗り替えます。そのテーゼはこうなります：「半減期後の価格下限（フロア）は、もはや米国の ETF 需要や企業の財務戦略だけの機能ではない。それは、ゆっくりと複利的に積み上がり、後退することのない、構造的なアジアの機関投資家による買い支えの機能でもある」。

これが重要な理由は 2 つあります。第一に、下落局面におけるビットコインの留保価格を引き上げます。10% のプルバックが発生するたびに、日本の年金委員会にとっては、既存のポジションをパニック売りするのではなく、計画された配分を実行する機会となります。第二に、2024 年 1 月の ETF ローンチ以来支配的だった単一国のナラティブから買い手ベースを分散させます。二国間による機関投資家の買い支えは、一国によるものよりもはるかに弾力性があります。

同じロジックはイーサリアム（Ethereum）やトークン化 RWA にも当てはまります。野村の調査では、収益を生み出す戦略、特にステーキング報酬への需要が示されており、これは BTC だけでなく ETH や ETH ステーキング製品も機関投資家の購入リストに入っていることを意味します。

調査が捉えていないリスク​

投資意向の調査は、実行を保証するものではありません。タイムラインや規模を圧縮する可能性のある 3 つのリスクがあります。

規制の遅れ。 20% の分離課税案は示唆されていますが、まだ制定されていません。完全な施行が 2028 年までずれ込めば、個人投資家の行動は遅れる可能性があります。しかし、ETF ラッパーを通じた機関投資家の配分は、規制対象の投資商品の税務処理がすでに有利であるため、受ける影響は少なくなります。

資産負債マッチング（ALM）の制約。 年金基金や生命保険会社は、特定の負債ストリームに合わせて運用を行っています。ボラティリティの高いアセットクラスに対して 5% のポートフォリオ配分を行うには、規制当局からの自己資本規制の緩和か、既存のリスクバジェット内での吸収が必要です。デジタル資産の配分が自己資本比率規制においてどのように扱われるかについての金融庁（FSA）のガイダンスを注視する必要があります。

カストディのボトルネック。 2,000 億ドルの配分には、機関投資家グレードのカストディ、決済、レポート作成のインフラが必要です。日本には信託銀行のカストディの枠組みは整っていますが、運用上の準備（ステーキング・インフラ、トークン化 RWA の決済、オンチェーン・レポートの標準化など）は現在構築中の段階です。

なぜこれが 2026 年第 2 四半期で最も過小評価されている暗号資産のストーリーなのか​

市場は目立つものに注目します。米国の ETF 承認サイクルは目立っていました。中国のステーブルコインに関する見出しも目立っていました。2026 年 4 月のハッキング騒動も目立っていました。野村證券の調査結果は水曜日に発表されましたが、現物相場を動かすことはほとんどありませんでした。

しかし、受託者資本（ fiduciary capital ）は目立つことを気にしません。彼らが重視するのは、規制の明確性、カストディの質、そしてプロセスです。日本は今、その 3 つすべてを兼ね備えています。そして調査結果は、政策スタックが解禁しつつある供給を吸収するための需要が存在することを裏付けています。

野村のデータが半分でも正しければ、今後 36 か月間で、単一の国からの暗号資産への持続的で強固な機関投資家の買い（ bid ）が、このアセットクラスの歴史上最大規模で見られることになるでしょう。それはスーパーボウルの広告や 1 日限りの価格高騰とともに訪れるものではありません。四半期ごとの配分メモ、カストディのオンボーディング・チケット、そして 2029 年までに誰がビットコインとイーサリアムを保有するかという構造的な変化へと集約されるトークン化 RWA （現実資産）のパイロット運用という形で訪れます。

米国の ETF サイクルは、機関投資家の需要がビットコインの価格の底値を再評価（ re-rate ）できることを市場に教えました。日本は、機関投資家の需要が、ボラティリティのプロファイル、買い手の集中度、そして長期保有者のベースも再評価できることを、静かに、予測可能な形で、価格相場にお伺いを立てることなく市場に示そうとしています。

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出典​

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