RWA トークン化が 240 億ドルを突破：ゴールドマン・サックス、ブラックロック、Ondo がパイロット・プログラムをウォール街の新たなインフラへと変貌させた経緯
トークン化されたリアルワールドアセット（RWA）市場のオンチェーン価値が 240 億ドルを突破し、1 年前から 266% 増加しました。しかし、数字そのものが重要なのではありません。重要なのは、誰がトークン化を行っているかです。ゴールドマン・サックス、ブラックロック、フィデリティ、そしてブロックチェーンをもはや実験ではなくインフラとして扱う機関投資家のリストは増え続けています。
長年、「トークン化」は「メタバース」や「Web3 ソーシャル」と同じようなレトリックの枠組みの中にありました。カンファレンスでは有望に聞こえましたが、パイロット段階を脱することはありませんでした。それが 2025 年に変わり、2026 年に向けてその勢いは加速する一方です。ブラックロックの BUIDL ファンドの資産が 20 億ドルを超え、ニューヨーク証券取引所がトークン化証券プラットフォーム構築のために Securitize と覚書（MOU）を締結し、プライベートクレジット・プロトコルによる累積オンチェーン融資額が 330 億ドルを超えた今、パイロットフェーズは終了したと言えます。
3 年間で 65 億ドルから 240 億ドルへ
RWA.xyz のデータによると、トークン化されたリアルワールドアセットは、2023 年初頭の約 65 億ドルから 2026 年 2 月までに 240 億ドルを超え、約 5 倍に増加しました。この 240 億ドルの内訳は、見出しの数字よりも興味深いストーリーを物語っています。
- プライベートクレジット が支配的であり、トークン化された RWA 総価値の 60% 以上を占めています。稼働中のオンチェーン・プライベートクレジットは 189 億ドルを超え、累積実行額は 336 億 6,000 万ドルに達しています。
- トークン化された米国債 およびマネーマーケット商品は 92 億ドルを超え、2024 年初頭の 10 億ドル未満から大幅に増加しました。
- 不動産のトークン化 は 200 億ドルに近づいており、主に収益性の高い商業用不動産に焦点が当てられています。
成長は一様ではありません。プライベートクレジットが最も速く成長したのは、流動性の低さ、不十分な価格発見、不透明な報告といった最も深刻な課題に対処しているからです。これらはオンチェーン・インフラストラクチャが直接解決する問題です。トークン化されたプライベートクレジットのポジションは、数週間ではなく数分で譲渡でき、四半期ごとの査定ではなくオンチェーン・オラクルによって価格が決定され、ブロックエクスプローラーがあれば誰でも監査できます。
ゲームを変えた機 関投資家たち
2025 年から 2026 年にかけての 3 つの機関投資家の動きは、実験から通常業務への移行を象徴しています。
ブラックロックの BUIDL：20 億ドルの概念実証（PoC）
ブラックロックの USD Institutional Digital Liquidity Fund（通称 BUIDL）は、現在世界最大のトークン化ファンドです。2024 年 3 月に Ethereum 上でローンチされて以来、Arbitrum、Aptos、Avalanche、BNB Chain、Optimism、Polygon、Solana を含む 9 つのブロックチェーンネットワークに拡大しました。このファンドの総資産価値は 20 億ドルを超え、Binance で適格担保としてリストされたことは、トークン化された機関投資家向け製品がクリプトネイティブなインフラ内で機能できることを証明しました。
ラリー・フィンク CEO の 2026 年の株主への手紙では、トークン化をブラックロックの戦略的ビジョンの中核に据え、トークン化されたファンドがウォール街にもたらす変化は、インターネットが郵便にもたらした変化に匹敵すると主張しました。ブラックロックはまた、650 億ドルのステーブルコイン準備金と約 800 億ドルのデジタル資産上場取引型商品（ETP）を管理しており、伝統的金融とオンチェーン金融の交差点に位置しています。
ゴールドマン・サックスと BNY：トークン化マネーマーケットファンドが稼働
2025 年 7 月、ゴールドマン・サックスとバンク・オブ・ニューヨーク・メロン（BNY）は、ゴールドマンの GS DAP ブロックチェーンプラットフォームを使用したトークン化マネーマーケットファンド・ソリューションを立ち上げました。この製品により、ヘッジファンド、年金基金、企業財務などの機関投資家は、BNY の LiquidityDirect ポータルを通じてマネーマーケットファンドのシェアを購読でき、対応する所有権はオンチェーンに記録されます。
Fidelity Investments、BNY Investments Dreyfus、Federated Hermes が初期ローンチに参加しました。これは、米国で複数のファンドマネージャーが、ブロックチェーンベースの記録システムを介して自社のマネーマーケットファンドのシェア購読を可能にした初めての事例となりました。ゴールドマン・サックスはまた、トークン化プラットフォームを独立した製品としてスピンアウトさせることも検討しており、インフラ自体に単一のファンドを超えた商業的価値があるという確信を示して います。
NYSE と Securitize の MOU：ウォール街のオンランプ
2026 年 3 月、ニューヨーク証券取引所（NYSE）は、40 億ドル以上の預かり資産を持つ世界有数のトークン化資産プラットフォームである Securitize と覚書（MOU）を締結しました。この合意に基づき、Securitize は、NYSE の次世代デジタル取引プラットフォーム上で企業や ETF 発行体のためにブロックチェーンネイティブな証券を発行できる、初のデジタル移転エージェントとなります。
これは単なる調査目的の提携ではなく、本番システムのための設計パートナーシップです。米国最古の証券取引所が 24 時間 365 日体制のトークン化証券取引インフラの構築を約束したとき、もはや「実現するかどうか」ではなく「どれほど速く進むか」が問題となります。
Ondo Finance：25 億ドルを誇るクリプトネイティブの覇者
伝統的な機関がトップダウンでトークン化を進める一方で、Ondo Finance はボトムアップ で最大のクリプトネイティブなトークン化財務プラットフォームを構築しました。Ondo の預かり資産総額（TVL）は 2026 年 1 月時点で 25 億ドルを超え、トークン化された米国債とトークン化された株式の両方で最大のプロバイダーとなっています。
Ondo の主力製品である USDY（Ondo U.S. Dollar Yield）は、9 つのブロックチェーンで利用可能なパーミッションレスのトークン化米国債商品であり、それ単体で TVL が 10 億ドルを超えました。2025 年 9 月に Ondo Global Markets を立ち上げて以来、同プラットフォームには 200 以上のトークン化された株式が追加され、総価値は 5 億ドル、累積取引高は 70 億ドルに達しています。
さらに重要なことに、Ondo は Franklin Templeton との提携により 24 時間 365 日取引可能な ETF をローンチすることを発表しました。また、2026 年後半にはプラットフォーム手数料の徴収を開始する計画であり、成長フェーズの補助金モデルから持続可能な収益創出へと移行することを示しています。
プライベート・クレジット： 静かなる躍進
トークン化された国債が大きな見出しを飾る一方で、プライベート・クレジットはトークン化が最も革新的な影響をもたらす資産クラスとなるかもしれません。Maple Finance の CEO である Sidney Powell 氏は、トークン化されたプライベート・クレジットこそが真の成長ストーリーになると主張しています。なぜなら、株式や上場投資信託とは異なり、プライベート・クレジットはオンチェーン・レールが直接解決できる構造的な非効率性に悩まされているからです。
従来のプライベート・クレジット市場には、手動の書類作成、数週間に及ぶ決済期間、不透明な価格設定、そして限定的な二次市場の流動性といった課題があります。トークン化されたプライベート・クレジットは、これらの摩擦を解消します。Maple、Centrifuge、Goldfinch といったプロトコルは、優先担保付ローン、中小企業（SME）融資、売掛債権などをトークン化された形式に構造化し、即時決済と透明性の高い価格設定を実現しています。
Centrifuge と Janus Henderson Anemoy Treasury Fund の提携は、このモデルの効率性を実証しました。証券化コストを最大 97% 削減し、最大 1 億 2,500 万ドルの即時償還を可能にしました。また、Maple と Spark Protocol の統合（3 億ドルの syrupUSDC を保有）は、機関投資家規模のオンチェーン・クレジットが理論上のものではなく、すでに稼働していることを示しています。
Centrifuge の CEO は、2026 年末までに上位 50 社の資産運用会社の 50% 以上がトークン化戦略を持つようになると予測しています。この主張は 1 年前には野心的に見えましたが、今では控えめな予測のように思われます。
30 兆ドルの問い： 何が障壁となるのか？
Standard Chartered は、トークン化資産市場が 2034 年までに 30 兆ドルに達すると予測しています。しかし、240 億ドルから 30 兆ドルへの道のりは直線的ではなく、いくつかの構造的な課題が残っています。
チェーン間における流動性の断片化
トークン化された資産は、Ethereum や Solana からプライベートな許可型ネットワークまで、数十ものブロックチェーンに展開されています。これにより、測定可能な非効率性が生じています。同一資産であってもチェーン間で 1 〜 3% の価格差が発生し、チェーンをまたいで資本を移動させる際には 2 〜 5% の摩擦コストが生じます。Ethereum 上のトークン化国債と Avalanche 上の同一製品は、それらの間に効率的なブリッジがなければ、別の金融商品であるも同然です。
業界には、コンプライアンスを犠牲にすることなく、アイデンティティ、資産データ、決済、アクセス制御を複数のインフラプロバイダー間で調整し、サイロ化されたチェーンを繋ぐことができるユニバーサルな RWA 相互運用レイヤーが必要です。Chainlink の CCIP や Canton Network のプライバシー保護型相互運用性といったプロジェクトがこの問題に取り組んでいますが、大規模な解決には至っていません。
規制の断片化
シンガポールで保有することが合法なトークン化資産が、米国の投資家にはアクセスできない場合があり、スマートコントラクトにエンコードされた転送制限が、トークン保有者が居住するすべての管轄区域の法律と一致しない可能性もあります。2026 年 1 月の EY-Parthenon と Coinbase の調査によると、機関投資家の 66% がデジタル資産に投資しない理由として規制の不確実性を挙げています。
米国の GENIUS 法、欧州の MiCA、そしてアジアで台頭する枠組みは明確なルールへと収束しつつありますが、収束は必ずしも調和（ハーモナイゼーション）を意味しません。MiCA の電子マネートークン要件に準拠したトークン化資産であっても、SEC-CFTC の 5 分類トークン・タクソノミーの下では依然として制限を受ける可能性があります。管轄区域間でクロスボーダー基準が一致するまで、トークン化資産は国境という壁に直面し続けるでしょう。
オラクル・リスクとスマートコントラクトのセキュリティ
ほとんどの RWA プロトコルは、Chainlink の価格フィードと手動のアテステーション（証明）を組み合わせて、オンチェーン・トークンをオフチェーンの資産価値に結びつけています。もしオラクルが誤った価格を報告すれば、不適切な清算が引き起こされたり、担保不足の借り入れが可能になったりする恐れがあります。オラクル・レイヤーは依然として多くの統合において単一障害点となっており、業界はまだ、伝統的な市場データ・インフラに匹敵する堅牢な実物資産価格報告基準を開発できていません。
インフラと流動性のギャップ
最も根本的な課題は、トークン化が、トークン化資産を流動化するために必要な取引インフラを追い越してしまったことです。資産のデジタル化には成功しましたが、それらを効率的に取引する能力が追いついていません。断片化された取引所、制限的な規制、慎重な投資家心理により、多くのトークン化資産は、たとえ裏付けとなる資産の流動性が高くても、伝統的な資産よりも流動性が低いままです。
240 億ドルの節目が真に意味するもの
240 億ドルのトークン化 RWA 市場は、600 兆ドルの世界金融資産と比較すれば、まだ微々たるものです。しかし、その重要性は現在の規模ではなく、その軌跡 と参加者にあります。
BlackRock、Goldman Sachs、Fidelity、そして NYSE が、パイロット・プログラムの実行ではなく、本番環境のインフラを構築しているとき、シグナルは明確です。トークン化はもはや、機関投資家からの承認を求めるブロックチェーン・ネイティブな実験ではありません。それは、たまたまブロックチェーン・レール上で実行されることになった、機関投資家主導のイニシアチブなのです。
今後 12 ヶ月は、トークン化資産が現在の成長曲線を突破するか、あるいは断片化した流動性、規制の不確実性、インフラの欠如によって課せられた天井にぶつかるかを決定づけることになるでしょう。もし NYSE のデジタル取引プラットフォームが稼働し、チェーン間の相互運用性が成熟し、規制の明確化が収束し続ければ、2027 年後半までにトークン化資産が 1,000 億ドルに達する道筋は現実味を帯びてきます。
もしこれらの条件が満たされなければ、240 億ドルの市場は、主に国債や機関投資家向けのマネーマーケットで使用される、成功はしているもののニッチな製品カテゴリーにとどまり、株式、不動産、プライベート・クレジットをトークン化するという広範な約束は、永遠に「2 年先」のままとなるかもしれません。
機関投資家は賭けに出ました。インフラは構築されつつあります。残された唯一の問いは、配管（プラミング）がその野心と同じ速さで拡張できるかどうかです。
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