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La apuesta de 2,54 mil millones de dólares en Bitcoin de Strategy: La máquina de acciones preferentes de Saylor acaba de superar a BlackRock

· 15 min de lectura
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

La empresa Strategy de Michael Saylor acaba de cruzar silenciosamente un umbral que habría sonado absurdo hace dos años. El 20 de abril de 2026, la compañía reveló la compra de 34.164 BTC por aproximadamente $ 2,54 mil millones — su tercera mayor adquisición semanal única registrada — y al hacerlo elevó sus tenencias totales a 815.061 BTC. Ese número es superior al ETF de Bitcoin al contado IBIT de BlackRock, que poseía 802.824 BTC en ese momento. El mayor poseedor corporativo de Bitcoin en la Tierra es ahora también más grande que el mayor ETF de Bitcoin en la Tierra.

Lo que hace que la compra sea notable no es solo el tamaño. Es cómo se financió. La mayor parte del capital provino de STRC, una acción preferente perpetua que Strategy lanzó hace solo nueve meses — un nuevo instrumento diseñado para generar dólares para la adquisición de Bitcoin sin diluir a los accionistas ordinarios de MSTR. Capa tras capa sobre STRK, STRF y STRD, la estructura de preferentes se ha convertido silenciosamente en el mecanismo de demanda de Bitcoin del sector privado más importante del mercado. Aquí detallamos qué cambió y por qué el momento es importante.

La anatomía de la compra de $ 2,54 mil millones​

Según la presentación del Formulario 8-K de Strategy, los 34.164 BTC se adquirieron a un precio promedio de aproximadamente $ 74.395. Eso eleva el desembolso acumulado de la firma por encima de los $ 61,56 mil millones, con una base de coste promedio ponderado de aproximadamente $ 75.527 por BTC. Es la adquisición única más grande desde finales de 2024.

El desglose de la financiación es la parte reveladora:

  • ~$ 2,18 mil millones recaudados mediante ventas de acciones preferentes STRC (Stretch)
  • ~$ 366 millones recaudados mediante ventas de acciones ordinarias de Clase A

En otras palabras, aproximadamente el 86 % del presupuesto de Bitcoin de la semana fue cubierto por un instrumento de capital preferente que no existía hace doce meses. Strategy ha construido efectivamente un conducto de capital dedicado para la acumulación de Bitcoin — uno que es insensible a la prima de las acciones ordinarias de MSTR, insensible a las ventanas del mercado de bonos convertibles y — fundamentalmente — insensible a si Bitcoin está subiendo o corrigiendo.

El conjunto de preferentes de cuatro niveles, descodificado​

Para entender por qué la compra de $ 2,54 mil millones es un hito estructural y no un hecho aislado, hay que mirar la máquina de capital completa. Strategy ahora opera cuatro acciones preferentes cotizadas, cada una dirigida a un nicho diferente de demanda institucional:

  • STRK (Strike) — lanzada en enero de 2025, convertible en acciones ordinarias de MSTR en una proporción de 10 a 1. Piense en ello como un instrumento híbrido que ofrece una estética de renta fija más el potencial alcista de las acciones.
  • STRF (Strife) — lanzada en marzo de 2025, la más senior de las preferentes. Paga un dividendo anual del 10 % sobre un valor nominal de $ 100, con una disposición de incremento: si se pierde un dividendo, la tasa aumenta un 1 % anual hasta un máximo del 18 %. Ese escalonamiento es lo que le da a STRF su perfil crediticio similar al de un bono.
  • STRD (Stride) — lanzada en junio de 2025, la preferente junior situada justo por encima de las acciones ordinarias. Paga un 10 % fijo sobre un valor nominal de $ 100.
  • STRC (Stretch) — lanzada en julio de 2025, y el motor de la compra de abril de 2026. Su dividendo es variable, ajustado en incrementos mensuales del 0,25 % para mantener el precio de la acción anclado alrededor de los $ 100. En la práctica, STRC se comporta como un bono de tasa flotante con un mecanismo de estabilización de precios incorporado.

Cada instrumento atrae a una base de inversores diferente: STRF para compradores enfocados en el crédito que buscan un derecho prioritario, STRK para mesas de arbitraje de convertibles, STRD para especialistas en preferentes de alto rendimiento y STRC para mesas de gestión de efectivo que buscan un instrumento cercano al valor nominal con un rendimiento superior al de los bonos del Tesoro. Strategy no está vendiendo un producto a un solo grupo. Está realizando cuatro subastas paralelas en el mercado institucional, cada una con un precio ajustado a un apetito de riesgo diferente.

El efecto combinado es lo que importa: en lugar de recaudaciones de capital periódicas de entre $ 500 millones y $ 1 mil millones sincronizadas con el ciclo de precios de las acciones de MSTR, Strategy ahora tiene una función continua de compra de Bitcoin alimentada por cupones preferentes de tasa variable.

Por qué esta compra se realizó a $ 74k, no a $ 120k​

El contexto importa. La compra de $ 2,54 mil millones se cerró en la misma semana en que Bitcoin experimentó uno de sus giros narrativos macroeconómicos más dramáticos del ciclo.

El 17 de abril, el BTC superó los $ 78.000 durante la jornada cuando se anunció el alto el fuego entre EE. UU. e Irán e Irán reabrió el estrecho de Ormuz tras su cierre previo. Ese fue el movimiento que desencadenó un short squeeze de $ 427 millones en futuros perpetuos y reavivó la tesis de la ruptura de los $ 80k. Para el 20 de abril — el día en que Strategy reveló su compra — el BTC al contado se había consolidado cerca de los $ 74.000 mientras los operadores digerían si el alto el fuego se mantendría.

Los flujos institucionales contaban una historia más sólida. Los ETF de Bitcoin al contado registraron flujos de entrada de $ 238,37 millones solo el 20 de abril — la quinta sesión consecutiva en positivo, totalizando aproximadamente $ 996 millones durante la semana. El IBIT de BlackRock y el FBTC de Fidelity absorbieron la mayor parte de eso, pero Strategy estaba compitiendo efectivamente por la misma oferta marginal de BTC.

El equipo de Saylor no esperó a la confirmación. Compraron en la caída que siguió al pico de Ormuz y promediaron en la consolidación, razón por la cual el precio de la compra se sitúa por debajo del nivel titular de $ 78k. Esa es la disciplina integrada en el modelo de capital preferente: cuando su financiación no depende de la sincronización con el mercado, su adquisición de Bitcoin tampoco tiene por qué hacerlo.

La sombra de la demanda soberana​

El ritmo de adquisición de Strategy también debe interpretarse en el contexto de la Reserva Estratégica de Bitcoin de los EE. UU.

Patrick Witt, director ejecutivo del Consejo de Asesores del Presidente sobre Activos Digitales, nombró a la SBR como una de las tres principales prioridades de la Casa Blanca en materia de activos digitales para principios de 2026 — junto con el proyecto de ley de estructura de mercado del Senado y la implementación de stablecoins de la Ley GENIUS. El gobierno de los EE. UU. posee actualmente aproximadamente 328.372 BTC en monedas decomisadas. Witt ha reconocido públicamente "disposiciones legales oscuras" que impiden que el Tesoro simplemente transfiera ese arsenal al balance de la SBR — y ha confirmado que los BTC incautados (incluidas las 57,55 monedas de los desarrolladores de Samourai Wallet) no se liquidarán en el futuro.

Esto crea una asimetría interesante. Si el flujo de acciones preferentes de Strategy está funcionando a un ritmo de 2−2 - 3 mil millones por mes, el sector privado está acumulando Bitcoin más rápido de lo que cualquier mecanismo de reserva del sector público podría desplegar plausiblemente. Saylor se está adelantando efectivamente a la demanda soberana — con los 815.061 BTC de Strategy que ya representan 2,5 veces el tamaño del arsenal del gobierno estadounidense.

Las matemáticas se vuelven interesantes cuando se considera que la emisión de BTC es de aproximadamente 164.000 por año después del halving. Solo Strategy absorbió aproximadamente el 20 por ciento del suministro nuevo de un año completo en una sola semana.

Las matemáticas de la dilución se vuelven más difíciles — y siguen siendo ingeniosas​

Aquí es donde los bajistas levantan la mano. VanEck proyecta que la obligación anual de dividendos preferentes de Strategy aumentará de 217Men2025a217 M en 2025 a 904 M en 2026 — casi el doble de la base total de ingresos de software de la compañía de $ 477 M. Superficialmente, eso parece un problema de gastos por intereses descontrolado.

La respuesta de Saylor es la dilución acreditativa — un término que solo funciona si MSTR cotiza con una prima sobre el mNAV (capitalización de mercado dividida por las tenencias de Bitcoin al precio spot). Cuando la acción cotiza por encima de 1x NAV, la emisión de más acciones o acciones preferentes en realidad aumenta la proporción de BTC por acción que poseen los accionistas comunes existentes. El poder de compra obtenido de la emisión supera la dilución que causa.

La vulnerabilidad es bien conocida: si MSTR cae por debajo de 1x NAV, el efecto volante se invierte. Strategy estaría emitiendo papel con un descuento respecto a su valor subyacente en Bitcoin — destruyendo activamente el valor para los tenedores comunes. Los competidores en ese umbral ofrecen un caso de prueba real: Semler Scientific (SMLR) cotiza actualmente a un mNAV de aproximadamente 0,88x — por debajo de la paridad — y mantiene 5.048 BTC en su balance. Así es como se ve el viento en contra estructural desde el exterior.

Strategy se ha mantenido cómodamente por encima de 1x — pero el margen de seguridad depende de la trayectoria del precio de Bitcoin y de la confianza del mercado en el modelo de acciones preferentes. La disposición de aumento de la STRF en particular crea una obligación no lineal: si se pierde un dividendo, la tasa aumenta en 100 puntos básicos por año, capitalizándose hacia un tope del 18 por ciento. Esa es una píldora venenosa para las acciones comunes si el valor del colateral de BTC colapsa.

El grupo de pares: cuatro arquetipos de la tesorería corporativa de BTC​

Strategy ya no está sola, pero su escala redefine cada comparación con sus pares:

  • Metaplanet (Japón, Ticker 3350) — Añadió 5.075 BTC en el primer trimestre de 2026, superando las 40.000 BTC en cartera. Ahora es la tercera tesorería corporativa más grande que cotiza en bolsa, superando a MARA Holdings. El enfoque de Metaplanet se apoya en bonos denominados en yenes japoneses y emisión de acciones, explotando la debilidad del JPY como tesis de acumulación de Bitcoin.
  • GameStop — Emitió 1,5milmillonesennotasconvertiblesal0porcientoenmarzode2025,destinandoaproximadamente1,5 mil millones en notas convertibles al 0 por ciento en marzo de 2025, destinando aproximadamente 500 M a BTC. El giro impulsado por el CEO ha sido más lento y menos agresivo que el flujo de acciones preferentes de Saylor.
  • Semler Scientific / Strive — La reciente adquisición de Semler por parte de Strive mediante el intercambio de acciones añadió 5.048 BTC a las reservas de Strive, que ahora se sitúan en aproximadamente 13.628 BTC. La cotización de Strive por debajo del NAV muestra lo que les sucede a las tesorerías más pequeñas cuando su prima de capital colapsa.
  • Mineros públicos de Bitcoin — Marathon Digital, Riot Platforms y otros operan modelos híbridos donde el BTC minado por ellos mismos fluye gradualmente a la tesorería. Su curva de acumulación está dictada por la economía del hashrate, no por flujos de acciones preferentes.

En conjunto, las empresas públicas superaron el millón de BTC mantenidos en balance a principios de 2026 — y Strategy representa más del 80 por ciento de ese total. Ningún otro manual corporativo se ha acercado al volante de inercia de acciones preferentes que construyó Saylor.

Lo que realmente señala la compra de $ 2,54 B​

Tres cosas destacan cuando se analiza la transacción en perspectiva.

En primer lugar, el flujo de acciones preferentes ha desacoplado la adquisición de Bitcoin de la volatilidad de las acciones comunes de MSTR. En 2020-2023, las compras de BTC de Strategy estaban estrechamente correlacionadas con las ventanas de bonos convertibles y los programas de acciones ATM (at-the-market) — los cuales se detenían durante las caídas de precio. El diseño de tasa variable y anclado al precio de la STRC significa que Strategy puede seguir recaudando capital a precios cercanos a la par independientemente de dónde cotice MSTR. Esa es una mejora estructural, no táctica.

En segundo lugar, el hecho de que las tenencias de Strategy superen ahora a las de IBIT señala una inflexión competitiva en el mercado de acceso institucional. Los compradores de ETF pagan una comisión de gestión del 0,25 por ciento y poseen exposición sin apalancamiento. Las acciones comunes de MSTR no pagan comisión de gestión directa pero incorporan un factor de apalancamiento y una prima mNAV. Los tenedores de acciones preferentes obtienen una exposición diferente — rendimiento sobre un instrumento de crédito colateralizado por BTC. Strategy ha construido, en efecto, un stack de productos completo que abarca todo el espectro de acceso institucional.

En tercer lugar, y de manera más sutil, la compra es un voto a favor de la tesis de la demanda soberana. Si el equipo de Patrick Witt logra despejar los obstáculos legales para la Reserva Estratégica de Bitcoin — o si otros gobiernos siguen el ejemplo de los EE. UU. — los acumuladores del sector privado que compraron BTC a $ 74 K parecerán visionarios. Si la SBR permanece estancada en el limbo burocrático, el modelo de acciones preferentes debe justificarse únicamente por la apreciación del precio de Bitcoin. De cualquier manera, Saylor se ha posicionado para obtener una recompensa asimétrica.

La pregunta abierta: ¿Cierra el STRF el ciclo o abre uno nuevo?​

La interpretación escéptica es que STRC y sus similares representan la etapa terminal de un arbitraje de mercados de capitales: acciones preferentes baratas negociadas contra un activo especulativo. Si el BTC entra en un drawdown de varios trimestres, la obligación de dividendos anuales de $ 904 M se convierte en un cargo fijo sin un flujo de caja correspondiente, y el flywheel se detiene.

La interpretación alcista es que Strategy ha descifrado algo genuinamente nuevo: un modelo para gestionar una tesorería de Bitcoin apalancada como un negocio operativo perpetuo con flujos de caja generados por el carry de acciones preferentes en lugar de la venta de activos. Si ese modelo se mantiene a través de una corrección de Bitcoin, cualquier otro CFO corporativo con una tesis sobre el BTC lo estudiará.

Los próximos seis meses resolverán la discusión. Strategy ha revelado su intención de seguir comprando. El cambio de custodio del ETF HYPE de Grayscale, la expansión de BUIDL de BlackRock y la arquitectura de la Reserva Estratégica de Bitcoin de la Casa Blanca llegarán en la misma ventana de tiempo. Si el canal de acciones preferentes de Saylor absorbe otros $ 10-15 B en Bitcoin durante el segundo y tercer trimestre de 2026, la pregunta ya no será si Strategy es el mayor holding corporativo de BTC. Pasará a ser si Strategy es el fijador de precios marginal del propio Bitcoin.

Ese es un mercado muy diferente al que vio nacer el ETF de BlackRock hace dieciocho meses.

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Fuentes​

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