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El FMI acaba de valorar la disrupción de las stablecoins en $300 mil millones: Lo que la Ley GENIUS les costó a las empresas de pagos tradicionales

· 13 min de lectura
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

El Fondo Monetario Internacional no acostumbra a ser un entusiasta de las criptomonedas. Por eso, cuando los economistas del FMI publicaron un documento de trabajo en abril de 2026 concluyendo que la Ley GENIUS —la ley estadounidense que creó el primer marco federal para las stablecoins de pago— eliminó aproximadamente 300.000 millones de dólares del valor de mercado combinado de las empresas de pago tradicionales de EE. UU., el debate cambió de la noche a la mañana.

Ya no se trata de un debate sobre si las stablecoins "podrían" perturbar los pagos. Es un debate sobre qué tan rápido se acelera esa sangría de 300.000 millones de dólares —y si Visa, Mastercard, PayPal y el resto pueden reconstruirse sobre los mismos rieles que están devaluando su antiguo modelo de negocio.

Lo que el FMI encontró realmente​

El documento, titulado "Stablecoins and the Future of Payments: Evidence from Financial Markets" (Documento de Trabajo del FMI 2026/052), fue coescrito por Alexander Copestake, Cage Englander, Maria Soledad Martinez Peria y Germán Villegas-Bauer. Se presentó en las Reuniones de Primavera del FMI el 13 de abril de 2026, y es el primer estudio cuantitativo riguroso que aísla el efecto causal de la legislación sobre stablecoins en EE. UU. en las empresas de pago que cotizan en bolsa.

La metodología es sólida. Los investigadores construyeron una muestra de 35 empresas de pago estadounidenses que cotizan en bolsa con una capitalización de mercado combinada en 2024 de aproximadamente 1,5 billones de dólares. Luego realizaron un estudio de eventos en torno a la votación de la Ley GENIUS, comparando los rendimientos intradiarios de las empresas de pago tradicionales frente a un grupo de control de otras empresas financieras.

En las cinco horas de negociación previas a la votación, los dos grupos se movieron al unísono. En las cinco horas posteriores a la aprobación, las empresas de pago tradicionales tuvieron un rendimiento inferior en aproximadamente 1 punto porcentual en promedio. Eso suena modesto hasta que se hace el escalado.

Aquí está la parte ingeniosa. Debido a que el contrato de Polymarket "¿Estados Unidos promulgará la ley de stablecoins en 2025?" ya estaba descontando una probabilidad de aprobación del 93% antes de la votación y saltó a aproximadamente el 100% después, la "sorpresa de la noticia" incorporada en la votación misma fue de solo unos 7 puntos porcentuales de probabilidad. Al escalar el rendimiento inferior promedio del 1% por ese factor, el efecto total implícito —si el proyecto de ley hubiera pasado de ser una moneda al aire a una certeza— es de aproximadamente un 18%, o 300.000 millones de dólares en valor de capital perdido en todo el sector.

Esta no es una cifra titular elegida al azar. Es una estimación contrafactual de lo que la ley costó a las empresas establecidas en comparación con un mundo donde la legislación sobre stablecoins nunca hubiera ocurrido.

Los ganadores y perdedores no son quienes se podría imaginar​

El desglose es donde el documento se vuelve genuinamente interesante. El daño no se distribuyó de manera uniforme.

  • Los especialistas en pagos transfronterizos sufrieron el mayor impacto. Las empresas que obtienen amplios márgenes en transferencias internacionales y conversión de divisas son las más directamente sustituibles por un riel de stablecoins que liquida en segundos a un costo fraccionario. Esto coincide con el marco más amplio del FMI: el mercado transfronterizo global tiene un valor aproximado de 1.000 billones de dólares en flujos anuales, y la participación de las criptomonedas se ha estado incrementando a una tasa del 13% anual desde 2021.
  • Las empresas protegidas por efectos de red se vieron menos perjudicadas. El valor de una red de tarjetas no está solo en los rieles de transacción, sino en la red bilateral de consumidores y comercios que la red ha construido durante décadas. Las stablecoins aún no están en la escala de distribución necesaria para sustituir esas bases instaladas.
  • Las empresas tradicionales que ya vendían servicios relacionados con criptomonedas vieron caídas menores. Si ya estaban obteniendo ingresos por on-ramp, custodia o tarifas de liquidación de stablecoins, la Ley GENIUS fue en parte un viento a favor. Los mercados están trazando claramente una línea entre las empresas que dominan la disrupción y las empresas que están siendo perturbadas por ella.

Ese tercer hallazgo es la conclusión más importante para los ejecutivos que intentan posicionar sus balances para los próximos cinco años. El mercado no está penalizando la exposición a los pagos. Está penalizando la exposición a los pagos sin una estrategia de stablecoins.

Por qué Visa y Mastercard están pagando para cubrir su propio declive​

Si el documento del FMI es correcto al afirmar que las stablecoins están perjudicando estructuralmente los márgenes de las redes de tarjetas, sería de esperar que Visa y Mastercard compraran infraestructura de stablecoins tan rápido como puedan suscribir los acuerdos. Eso es exactamente lo que está sucediendo.

En marzo de 2026, Mastercard anunció la adquisición por 1.800 millones de dólares de BVNK, la empresa de infraestructura de stablecoins que ya procesaba aproximadamente 30.000 millones de dólares en volumen anual de pagos con stablecoins. Es el mayor acuerdo específico de stablecoins en la historia y se espera que se cierre a finales de 2026, pendiente de la aprobación regulatoria. La tecnología de BVNK impulsará la liquidación de stablecoins las 24 horas del día, los 7 días de la semana, en los puntos finales de la pasarela de pago, el procesador y el adquirente de Mastercard.

Visa, que había invertido en BVNK a través de su brazo de capital de riesgo corporativo en mayo de 2025 e integrado BVNK para pagos con stablecoins en Visa Direct en enero de 2026, perdió efectivamente a su socio frente a su mayor competidor. El contraataque de Visa ha sido el impulso de la Canton Network, un esfuerzo por construir una capa de liquidación de grado institucional para bancos que desean mover stablecoins, depósitos tokenizados y tesorerías tokenizadas a través de una única cadena que preserve la privacidad.

Stripe, el tercer punto del triángulo de pagos privados, adquirió Bridge por 1.100 millones de dólares a finales de 2025 y alcanzó los 1,9 billones de dólares en volumen de procesamiento anual. El volumen de transacciones de stablecoins alcanzó ampliamente los 33 billones de dólares en 2025, un aumento del 72% interanual.

El patrón es consistente: cada una de las principales empresas de tarjetas, procesadores y API de pago está comprando, construyendo o asociándose para entrar en los rieles de las stablecoins. Están pagando para cubrir la disrupción que el mercado ya está descontando en sus gráficos de acciones.

La lectura incómoda sobre "cubrir tu propia obsolescencia"​

Existe una tensión lógica al ver cómo una empresa pierde el 20 % de su valor patrimonial debido a un evento regulatorio y luego gasta 1800 millones de dólares para poseer una parte de aquello que causó el golpe. O bien la adquisición es un movimiento defensivo que restaura la estructura de márgenes — o es una admisión tácita de que la red de tarjetas heredada será reemplazada y que poseer el reemplazo es la única salida.

El documento del FMI no responde a esa pregunta directamente, pero los resultados transversales apuntan a una respuesta parcial. Las empresas que ya vendían servicios relacionados con criptomonedas vieron caídas menores. En otras palabras, el mercado recompensa a los actores establecidos que pivotan de manera creíble — pero la recompensa se mide como "pérdidas menores", no como "ganancias netas". Poseer los rieles de reemplazo es el resultado menos malo, no una historia de crecimiento.

Si las redes de tarjetas pueden convertir BVNK, Canton y Bridge en grupos de beneficios genuinamente nuevos — depósitos tokenizados, tesorería corporativa programable, pagos de máquinas activados por agentes — es la pregunta abierta de 2026. Si pueden, la rebaja de 300 000 millones de dólares se revierte. Si no pueden, es un pago inicial de una revaluación mucho mayor.

Por qué este documento cambia el mapa del cabildeo​

La política de la regulación de las stablecoins se ha vuelto más difícil, y en una dirección inesperada.

La Ley GENIUS se aprobó a pesar del feroz cabildeo de los actores de pagos establecidos que argumentaron (correctamente, como resultó) que un marco federal para las stablecoins de pago reduciría su poder de fijación de precios. Los reguladores podrían descartar esos argumentos como quejas interesadas. No pueden descartar un documento de trabajo del FMI con un estudio de eventos riguroso y una cifra principal de 300 000 millones de dólares.

Los próximos doce meses contienen tres momentos regulatorios decisivos:

  1. 1 de mayo de 2026 — el cierre del período de comentarios de la OCC sobre su Notificación de Propuesta de Reglamentación (publicada el 25 de febrero de 2026) bajo la norma 12 CFR Parte 15, que establece estándares de concesión de licencias, reservas, capital, custodia, informes y cumplimiento para los bancos emisores de stablecoins.
  2. 18 de julio de 2026 — la fecha límite legal por la cual cada regulador federal primario de stablecoins debe publicar las reglas de implementación finales.
  3. 18 de enero de 2027 (o 120 días después de las reglas finales, lo que ocurra primero) — la fecha de entrada en vigor de la Ley GENIUS.

Los cabilderos de las empresas establecidas ahora tienen munición cuantitativa — "la Ley GENIUS le costó a nuestra industria 300 000 millones de dólares" — para presionar por reglas más estrechas, cronogramas más lentos o requisitos de interoperabilidad más estrictos que mitiguen la amenaza competitiva. Las defensoras de las stablecoins replicarán que los 300 000 millones de dólares son el punto: una sustitución saludable de un cartel heredado de altos márgenes hacia un mercado competitivo de menor costo es exactamente lo que se supone que debe producir la reforma del sistema de pagos.

Espere que ambos enfoques dominen el registro público durante la ventana de comentarios de la OCC.

La evolución de la propia postura del FMI​

Vale la pena señalar cuánto ha avanzado el FMI. En 2022, la producción de investigación de la institución advertía sobre los riesgos sistémicos de las stablecoins no reguladas, la custodia concentrada y los canales de fuga de capitales en los mercados emergentes. A finales de 2025, el documento departamental del FMI "Comprensión de las Stablecoins" ya enmarcaba la tecnología como un instrumento de pago transfronterizo "útil donde el sistema financiero nacional es débil o costoso de usar".

El documento de trabajo de abril de 2026 completa el arco. El FMI ya no está discutiendo si las stablecoins son buenas o malas en principio. Está midiendo, en dólares y puntos básicos, cómo la versión regulada de la tecnología está redistribuyendo las rentas dentro del sistema de pago global. Ese cambio del análisis normativo al positivo es lo que le da peso al documento ante los reguladores que esperaban una cifra creíble.

La conclusión para los constructores​

Para los fundadores y los equipos de infraestructura, el hallazgo del FMI es una señal, no una sorpresa. La destrucción de 300 000 millones de dólares en el patrimonio de los actores establecidos es la valoración que hace el mercado de la compresión de márgenes en la industria de pagos durante los próximos cinco a diez años. Esa compresión es la línea presupuestaria que financia la construcción de la infraestructura de stablecoins: billeteras, rampas de entrada (on-ramps), herramientas de tesorería, rieles transfronterizos, marcos de pago para agentes y las capas de liquidación subyacentes a todos ellos.

Algunas lecturas prácticas:

  • Los pagos transfronterizos son el punto débil. Los datos del FMI confirman que los pagos internacionales — la porción de mayores márgenes de los ingresos de pagos heredados — se comprimirán más rápido. Cualquier producto que elimine la fricción cambiaria (FX), acorte la liquidación o reduzca los saltos en la banca corresponsal está en el camino de la revalorización.
  • Los fosos de efectos de red siguen siendo importantes. La pura competencia de precios no es suficiente para desplazar a las redes de tarjetas en el punto de venta. El pago nativo con stablecoins necesita socios de distribución que puedan resolver la familiaridad del consumidor, la resolución de disputas y la adquisición de comercios a escala.
  • La emisión regulada es el elemento restrictivo. El cronograma de reglamentación de la OCC — cierre de comentarios el 1 de mayo, reglas finales el 18 de julio — determinará qué emisores operarán en 2027 y bajo qué términos. Las hojas de ruta de productos que asumen una composición de reservas específica, una cadencia de redención o un modelo de custodia bancaria deben ser puestas a prueba frente al lenguaje propuesto de la norma 12 CFR Parte 15.
  • Los pagos de agentes serán los ganadores de segundo orden. Una vez que las stablecoins estén reguladas federalmente, el desbloqueo para el comercio de agentes de IA, los micropagos de máquina a máquina y los flujos de tesorería programables se vuelve trivial. Gran parte de la migración de 300 000 millones de dólares eventualmente se moverá a través de esos nuevos casos de uso en lugar de una sustitución 1:1 de los flujos de tarjetas actuales.

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Fuentes​

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