劳瑞 · 芬克 (Larry Fink) 的 500 万亿美元赌注：为什么贝莱德认为代币化将超越 AI

2026 年春季，全球最具影响力的资产管理机构向华尔街提交了一份听起来近乎疯狂的论点：未来十年重塑金融的技术并非人工智能，而是代币化。

这是贝莱德（BlackRock）首席执行官拉里·芬克（Larry Fink）在其 2026 年致股东信、接受采访以及今年参加的几乎所有投资者论坛上一直强调的观点。在芬克的构想中，人工智能是头条新闻，而代币化则是底层结构——它重塑了地球上每一种股票、债券、基金和私人资产的发行、结算和抵押方式。如果他是正确的，代币化现实世界资产（RWA）市场就不是一个规模 360 亿美元的新奇事物，而是一场 500 万亿美元大迁徙中最初的 0.007%。

你认为这一愿景是具有远见还是出于私利，取决于你如何解读三个数字：当前链上 RWA 市场的规模、代币化股票的发展轨迹，以及华盛顿和香港监管机构清理跑道的速度。

芬克论点深度解析

芬克的论点并非认为人工智能被过度炒作。他认为人工智能的经济影响主要集中在劳动力方面——自动化任务、取代知识型员工、压缩企业软件利润。根据大多数可靠的估计，这一市场在十年内的潜在规模约为 15 万亿至 20 万亿美元。

在他看来，代币化打击的是一个不同且大得多的领域。全球金融资产（股票、固定收益、房地产、私人信贷、大宗商品、另类资产）的总价值超过 500 万亿美元。目前，几乎没有任何资产运行在可编程轨道上。结算周期仍为 T+1、T+2，在私人市场中甚至需要数周。抵押品无法随风险速度移动。交易时间仍由 20 世纪 70 年代制定的交易所运营计划决定。

在其 2026 年致股东信中，芬克将这一时刻比作 1996 年——并不是因为代币化即将取代传统金融（TradFi），而是因为它终于具备了足够的公信力，开始将旧有的管道连接到新的管道上。他披露，贝莱德目前约有 1,500 亿美元的资产以某种形式触达数字市场。该公司的美元机构数字流动性基金（BUIDL）已成为全球最大的代币化基金。

这是经济方面的论据。此外还有一个政治方面的论据。芬克已经开始将代币化定义为人工智能驱动的不平等的对冲手段：一种让普通投资者能够以份额化、24/7 全天候的方式接触到目前处于机构围墙之内的私人信贷、基础设施和其他资产类别的方法。无论这种说辞是出于真诚还是权宜之计，它在修辞上都极具力量——它为贝莱德提供了一个故事，将其最大的商业机遇与关于谁能参与下一波增长的民粹主义信息结合起来。

360 亿美元的现状审视

怀疑论者的第一步总是相同的：向我展示资产。

诚实的回答是，如果不包括稳定币，全球代币化 RWA 市场在 2025 年底突破了 360 亿美元，并持续增长到 2026 年。自 2020 年以来，这一数字增长了 2,200%，同比增长约 1.6 倍。但这仍然只是一个四舍五入的误差——仅占全球金融资产总额的约 0.007%。

但其组成结构比标题数字更重要。目前的链上版图包括：

• 代币化美债：总资产管理规模（AUM）突破 50 亿美元，高于 2025 年初的不足 8 亿美元。
• 私人信贷：目前是以名义价值计最大的单一 RWA 类别，由阿波罗（Apollo）的 ACRED 和越来越多的专业金融产品主导。
• 代币化股票：增长最快的类别，我们稍后会再谈到。
• 代币化货币市场基金和短期现金等价物：交易公司和 DAO 正越来越多地将其用作抵押品。

专家对 2026 年底市场走向的预测差异很大。Hashdex 的首席投资官将其定在 4,000 亿美元以上。其他研究机构则认为，随着全球排名前 20 的资产管理公司中有一半以上发布首批链上产品，总锁定价值（TVL）将突破 1,000 亿美元。即使按照保守估计，其增长轨迹也比加密货币的几乎任何其他领域都要陡峭。

验证芬克论点的机构阵营

如果代币化的金融影响力真的要跑赢人工智能，证据就体现在那些悄然积累 AUM 的生产型基金中。当前的机构领先榜单如下：

• BlackRock BUIDL：拥有约 28 亿美元的代币化国债 AUM，目前已部署在九个网络上——Ethereum、Solana、Avalanche、Arbitrum、Optimism、Polygon、Aptos、BNB Chain 等。2026 年早些时候，BUIDL 开始被币安（Binance）接受为抵押品，并与包括 Uniswap 在内的链上场所集成，这标志着传统金融国债基金首次原生用作 DeFi 保证金。
• Franklin Templeton BENJI：持有约 7 亿美元，以该公司的机构政府货币市场基金为基础。富兰克林邓普顿在 2021 年率先推出了这种结构，目前仍是链上国债产品中最具“TradFi 形态”的产品。
• Apollo ACRED：作为一个代币化信贷工具，其规模已增长至约 1.8 亿美元，是私人信贷领域首个可靠的链上足迹。
• Ondo OUSG 及更广泛的 Ondo 国债产品：单项突破 5 亿美元，到 2026 年 1 月，Ondo 的总 TVL 在其代币化国债和代币化股票产品线上达到了 25 亿美元。

这四家发行商涵盖了 2026 年机构代币化的全貌：全球资产管理巨头（BlackRock）、传统基金综合体（Franklin）、私募市场巨头（Apollo）和加密原生专家（Ondo）。当芬克谈论代币化超越人工智能时，这正是他所指的核心——并非巧合的是，他在这一领域已经领先于同行。

最具爆发力的细分板块：代币化股票

芬克（Fink）论点的最清晰证据不在国债，而是在股票。

2024 年 12 月，整个代币化股票市场的市值约为 2,000 万美元，持有人不足 1,500 名。到 2026 年 3 月，该市场的总市值已突破 10 亿美元，持有人数超过 18.5 万。在 15 个月内，市值增长了 50 倍，用户数增长了 100 多倍。

占据主导地位的平台是 Backed Finance 的 xStocks，目前约占代币化股票总市值的 25% 和用户数的 17%。在运营不到八个月的时间里，xStocks 的累计交易额（涵盖中心化交易所、DEX、一级市场铸造和赎回）就突破了 250 亿美元。流动性最好的品种反映了散户的关注焦点：特斯拉（Tesla）、英伟达（NVIDIA）、Circle、Robinhood。Robinhood 自身的代币化股票 HOODX 的链上 TAV（总资产价值）已增长至 400 多万美元，持有者近 2,000 人，环比增长超过 60%。

在一个增长 1.6 倍的大类别中出现一个增长 100 倍的细分板块，这就是拐点的样子。这也是普通用户能切身感受到的代币化部分：在圣保罗凌晨 3 点打开手机上的 Solana 钱包，购买 50 美元的特斯拉合成风险敞口，使用稳定币支付，并在几秒钟内完成结算。

监管解锁：SEC + 香港

2026 年之所以与“代币化 RWA”已成为流行语的 2024 年不同，原因在于监管。

2026 年 1 月 28 日，美国证券交易委员会（SEC）的三个部门——公司金融部、投资管理部以及交易与市场部——就代币化证券发布了一份联合员工声明。其核心内容保守得近乎挑衅：发行或记录证券的技术形式不会改变其法律性质。代币化改变的是底层管道，而不是监管边界。该声明没有创建新的豁免、安全港或定制制度。

这正是其重要之处。通过正式确认代币化证券仍然是证券，SEC 消除了美国发行人最大的法律模糊性来源。它还勾勒出了运作模式——发行人主导 vs 第三方、托管 vs 合成——明确了各方应承担的义务。对于贝莱德（BlackRock）和富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）等资产管理公司来说，这就是将代币化视为监管实验还是将其视为产品线的区别。

2026 年 4 月 20 日，香港证券及期货事务监察委员会（证监会）从需求侧对美国的举措进行了补充。香港证监会发布了一份通函，建立了一个试点监管框架，允许在持牌虚拟资产交易平台上进行证监会认可的代币化投资产品的 24/7 二级市场交易，并授权受监管的稳定币提供全天候流动性。最初的重点是代币化货币市场基金；债券基金、股票基金、ETF 和另类资产已明确列入路线图。

试点背后的数据极具启发性。香港目前拥有 13 只证监会认可的代币化投资产品，资产管理总规模（AUM）约为 14 亿美元（107 亿港元）。该 AUM 在过去一年中增长了约 7 倍。该试点实际上使香港成为了第一个允许散户投资者购买受监管的代币化基金、并在持牌场所随时交易、且以受监管的稳定币结算的司法管辖区。

综合来看，这两项公告为机构发行人提供了他们一直低调要求的：美国对代币化证券定义的明确性，以及一个真正可以 24/7 交易的亚洲场所。这种组合正是芬克告诉投资者“代币化的窗口已经到来”时所考量的因素。

怀疑者的观点：稳定币已经赢了

对芬克论点最强有力的反驳是，最成功的代币化浪潮已经发生，而且它看起来一点也不像一场 500 万亿美元的革命。

稳定币现在的供应量约为 2,250 亿美元，同比增长 70% 以上。仅 Tether 和 Circle 处理的交易量就超过了大多数国家的支付网络。诚实地说，这才是大众市场代币化真正带来的成果：在公链上移动的数字美元。

怀疑者的论点顺理成章。如果代币化最大的现实世界产品本质上是代币化的美元，那么后续代币化浪潮（链上国债、代币化股票、代币化私募信贷）的边际价值可能比看涨情况所暗示的要小。每种新的资产类别都有其自身的监管、托管和流动性成本。稳定币之所以成功，是因为它们具有全球同质性、以美元计价且极其简单。代币化的市政债券、REITs 份额和私募股权份额将不具备这些属性。

还有基础设施问题。全球资产架构运行在 DTCC、SWIFT、ISDA 文件、各州证券法以及数千个其他遗留系统之上。用智能合约取代所有这些并不是 2026 年甚至 2028 年能实现的故事。 “比 AI 规模更大”的构想不仅需要产品增长，还需要机构和法律的跟进，而这不受任何单一监管机构或供应商的控制。

一个更客观的解读是：代币化将一个接一个类别地缓慢取胜，最清晰的胜利将出现在现金等价资产中，因为在这些资产中，24/7 结算和全球准入真正具有重要意义。与此同时，AI 在企业软件、医疗保健和代码生成领域持续产生复利效应，其影响在财报电话会议中已经显而易见。两者都是真实的。只是其中只有一个需要通过 DTCC 进行清算。

为什么它依然至关重要

即便怀疑论者有一定道理，芬克（Fink）的定调也取得了一项具体成就：它将代币化从 “有趣的 Web3 小众领域” 类别推向了 “首席投资官（CIO）核心战略问题” 类别。当一家管理资产规模（AUM）达 11.5 万亿美元的公司首席执行官公开表示，这项技术将超过人工智能（AI）的经济影响时，所有其他大型资产配置者都必须表态 —— 哪怕他们的表态只是 “我们会跟进”。

这正是对 2026–2028 年愿景而言最关键的部分。机构资本的流动并非取决于技术优势，而是取决于权威机构传递的权威叙事。无论好坏，芬克就是这些权威之一，他的 “比 AI 更大” 论调现在已成为当咨询顾问询问代币化为何值得进行投资组合配置时，机构客户会听到的权威金句。

明年此时，第二和第三梯队代币化产品的 AUM 将成为判断标准。如果 BUIDL、BENJI、OUSG 和 ACRED 的总规模突破了 200 亿美元，如果香港的代币化基金试点已扩展到货币市场之外，芬克的论点将显得极具预见性。如果这些数字停滞不前，他的言论看起来就像是在为自己的持仓背书。真实的概率可能介于两者之间 —— 这就是为什么任何认真对待 2026 年周期的人都应该像追踪 ETF 资金流一样，密切追踪 RWA 数据看板。

互联网在 1996 年并未取代邮政，但它确实让几乎所有其他事情都成为了可能。这是芬克主张的温和版本 —— 即使是温和版本，也足以让代币化成为目前金融领域最被低估的故事。

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