136 постов с тегом "DeFi"

Децентрализованные биржи (DEX) превратились в основные столпы криптотрейдинга, занимая теперь примерно 20% от общего объема рынка. В этом пространстве Hyperliquid стала бесспорным лидером в области ончейн-деривативов. Запущенная в 2022 году с амбициозной целью сравняться по производительности с централизованными биржами (CEX) в ончейне, Hyperliquid сегодня обрабатывает миллиарды долларов ежедневных торгов и контролирует около 70–75% рынка бессрочных фьючерсов DEX. Она достигает этого, сочетая скорость уровня CEX и глубокую ликвидность с прозрачностью и самостоятельным хранением средств DeFi. Результатом является вертикально интегрированный блокчейн Layer-1 и биржа, которую многие теперь называют «блокчейном для размещения всех финансов». В этом отчете рассматриваются техническая архитектура Hyperliquid, токеномика, показатели роста в 2025 году, сравнения с другими лидерами DEX, развитие экосистемы и ее видение будущего ончейн-финансов.

Техническая архитектура: Вертикально интегрированная, высокопроизводительная цепь

Hyperliquid — это не просто приложение DEX, это целый блокчейн Layer-1, созданный для торговой производительности. Его архитектура состоит из трех тесно связанных компонентов, работающих в едином состоянии:

• HyperBFT (Консенсус): Пользовательский механизм консенсуса Byzantine Fault Tolerant, оптимизированный для скорости и пропускной способности. Вдохновленный современными протоколами, такими как HotStuff, HyperBFT обеспечивает завершённость транзакций менее чем за секунду и высокую согласованность, чтобы все узлы договорились о порядке транзакций. Этот консенсус Proof-of-Stake разработан для обработки интенсивной нагрузки торговой платформы, поддерживая на практике порядка 100 000–200 000 операций в секунду. К началу 2025 года Hyperliquid имела около 27 независимых валидаторов, обеспечивающих безопасность сети, и это число постоянно растет для децентрализации консенсуса.
• HyperCore (Движок исполнения): Специализированный ончейн-движок для финансовых приложений. Вместо использования общих смарт-контрактов для критически важной логики биржи, HyperCore реализует встроенные центральные лимитные книги ордеров (CLOB) для бессрочных фьючерсов и спотовых рынков, а также другие модули для кредитования, аукционов, оракулов и многого другого. Каждое размещение ордера, отмена, сопоставление сделок и ликвидация обрабатываются ончейн с завершённостью в один блок, обеспечивая скорость исполнения, сравнимую с традиционными биржами. Отказавшись от AMM и обрабатывая сопоставление ордеров внутри протокола, Hyperliquid достигает глубокой ликвидности и низкой задержки – она продемонстрировала завершённость сделок <1с и пропускную способность, которая соперничает с централизованными площадками. Этот пользовательский уровень исполнения (написанный на Rust), как сообщается, может обрабатывать до 200 тысяч ордеров в секунду после недавних оптимизаций, устраняя узкие места, которые ранее делали ончейн-книги ордеров невыполнимыми.
• HyperEVM (Смарт-контракты): Универсальный совместимый с Ethereum уровень исполнения, представленный в феврале 2025 года. HyperEVM позволяет разработчикам развертывать смарт-контракты Solidity и dApps на Hyperliquid с полной совместимостью с EVM, аналогично разработке на Ethereum. Важно отметить, что HyperEVM не является отдельным шардом или роллапом – он разделяет то же единое состояние с HyperCore. Это означает, что dApps на HyperEVM могут нативно взаимодействовать с книгами ордеров и ликвидностью биржи. Например, протокол кредитования на HyperEVM может считывать текущие цены из книги ордеров HyperCore или даже размещать ордера на ликвидацию непосредственно в книге ордеров через системные вызовы. Эта компонуемость между смарт-контрактами и высокоскоростным уровнем биржи является уникальным дизайном: не требуются мосты или оффчейн-оракулы для того, чтобы dApps использовали торговую инфраструктуру Hyperliquid.

Рисунок: Вертикально интегрированная архитектура Hyperliquid, демонстрирующая единое состояние между консенсусом (HyperBFT), движком биржи (HyperCore), смарт-контрактами (HyperEVM) и мостом активов (HyperUnit).

Интеграция с ончейн-инфраструктурой: Создав собственную цепь, Hyperliquid тесно интегрирует обычно разрозненные функции в одну платформу. HyperUnit, например, является децентрализованным модулем моста и токенизации активов Hyperliquid, позволяющим напрямую вносить внешние активы, такие как BTC, ETH и SOL, без использования оберток. Пользователи могут заблокировать нативные BTC или ETH и получить эквивалентные токены (например, uBTC, uETH) на Hyperliquid для использования в качестве торгового залога, не полагаясь на централизованных кастодианов. Такая конструкция обеспечивает «истинную мобильность залога» и более регуляторно-ориентированную основу для вывода реальных активов в ончейн. Благодаря HyperUnit (и интеграции USDC от Circle, обсуждаемой далее), трейдеры на Hyperliquid могут беспрепятственно перемещать ликвидность из других сетей в быструю биржевую среду Hyperliquid.

Производительность и задержка: Все части стека оптимизированы для минимальной задержки и максимальной пропускной способности. HyperBFT завершает блоки в течение секунды, а HyperCore обрабатывает сделки в реальном времени, поэтому пользователи получают почти мгновенное исполнение ордеров. Фактически отсутствуют комиссии за газ для торговых операций – транзакции HyperCore бесплатны, что позволяет размещать и отменять ордера с высокой частотой без затрат для пользователей. (Обычные вызовы контрактов EVM на HyperEVM влекут за собой низкую комиссию за газ, но операции биржи выполняются без газа на нативном движке.) Такая конструкция с нулевым газом и низкой задержкой делает возможными расширенные торговые функции в ончейне. Действительно, Hyperliquid поддерживает те же расширенные типы ордеров и средства контроля рисков, что и ведущие CEX, такие как лимитные и стоп-ордера, кросс-маржа и до 50-кратного кредитного плеча на основных рынках. В целом, пользовательская цепь L1 Hyperliquid устраняет традиционный компромисс между скоростью и децентрализацией. Каждая операция выполняется в ончейне и прозрачна, но пользовательский опыт – с точки зрения скорости исполнения и интерфейса – параллелен опыту профессиональной централизованной биржи.

Эволюция и масштабируемость: Архитектура Hyperliquid была разработана на основе фундаментальных инженерных принципов. Проект был запущен в 2022 году как закрытая альфа-версия DEX для бессрочных фьючерсов на пользовательской цепи на базе Tendermint, доказав концепцию CLOB с ~20 активами и 50-кратным кредитным плечом. К 2023 году он превратился в полностью суверенный L1 с новым консенсусом HyperBFT, достигнув 100K+ ордеров в секунду и внедрив торговлю без газа и пулы ликвидности сообщества. Добавление HyperEVM в начале 2025 года открыло шлюзы для разработчиков, ознаменовав эволюцию Hyperliquid от одноцелевой биржи до полноценной DeFi платформы. Примечательно, что все эти улучшения сохранили стабильность системы – Hyperliquid сообщает о 99,99% времени безотказной работы исторически[25]_. Этот послужной список и вертикальная интеграция_ дают Hyperliquid значительное техническое преимущество: она контролирует весь стек (консенсус, исполнение, приложение), что позволяет постоянно оптимизировать систему. По мере роста спроса команда продолжает совершенствовать программное обеспечение узлов для еще большей пропускной способности, обеспечивая масштабируемость для следующей волны пользователей и более сложных ончейн-рынков.

Токеномика $HYPE: Управление, стейкинг и накопление стоимости

Экономическая модель Hyperliquid сосредоточена на ее нативном токене $HYPE, представленном в конце 2024 года для децентрализации владения и управления платформой. Запуск и распределение токена были заметно ориентированы на сообщество: в ноябре 2024 года Hyperliquid провела событие генерации токенов (TGE) с аирдропом, выделив 31% из фиксированного предложения в 1 миллиард токенов ранним пользователям в качестве вознаграждения за их участие. Еще большая часть (≈38,8%) была отложена для будущих стимулов сообщества, таких как майнинг ликвидности или развитие экосистемы. Важно отметить, что $HYPE не имел никаких распределений для венчурных капиталистов или частных инвесторов, что отражает философию приоритета владения сообществом. Это прозрачное распределение было направлено на то, чтобы избежать значительного владения инсайдерами, наблюдаемого во многих проектах, и вместо этого расширить возможности реальных трейдеров и разработчиков на Hyperliquid.

Токен $HYPE выполняет множество ролей в экосистеме Hyperliquid:

• Управление: $HYPE — это токен управления, позволяющий держателям голосовать по предложениям по улучшению Hyperliquid (HIP) и формировать эволюцию протокола. Уже были приняты критически важные обновления, такие как HIP-1, HIP-2 и HIP-3, которые установили стандарты листинга без разрешений для спотовых токенов и бессрочных рынков. Например, HIP-3 открыл возможность для членов сообщества без разрешений развертывать новые рынки бессрочных фьючерсов, подобно тому, как Uniswap сделал это для спотовой торговли, разблокировав активы с длинным хвостом (включая бессрочные фьючерсы традиционного рынка) на Hyperliquid. Управление будет все чаще определять листинги, корректировки параметров и использование средств стимулирования сообщества.
• Стейкинг и безопасность сети: Hyperliquid — это цепь Proof-of-Stake, поэтому стейкинг $HYPE валидаторам обеспечивает безопасность сети HyperBFT. Стейкеры делегируют свои токены валидаторам и получают часть вознаграждений за блоки и комиссии. Вскоре после запуска Hyperliquid включила стейкинг с годовой доходностью ~2–2,5% для стимулирования участия в консенсусе. По мере увеличения числа стейкеров безопасность и децентрализация цепи улучшаются. Застейканный $HYPE (или производные формы, такие как предстоящий ликвидный стейкинг beHYPE) также может использоваться в голосовании по управлению, согласовывая участников безопасности с принятием решений.
• Биржевая полезность (скидки на комиссии): Владение или стейкинг $HYPE предоставляет скидки на торговые комиссии на бирже Hyperliquid. Подобно тому, как токены BNB Binance или DYDX dYdX предлагают сниженные комиссии, активные трейдеры стимулируются к удержанию $HYPE для минимизации своих затрат. Это создает естественный спрос на токен среди пользователей биржи, особенно среди трейдеров с большим объемом торгов.
• Накопление стоимости через обратный выкуп: Самым ярким аспектом токеномики Hyperliquid является ее агрессивный механизм преобразования комиссий в стоимость. Hyperliquid использует подавляющее большинство своих доходов от торговых комиссий для обратного выкупа и сжигания $HYPE на открытом рынке, напрямую возвращая стоимость держателям токенов. Фактически, 97% всех торговых комиссий протокола выделяется на обратный выкуп $HYPE (а остаток — в страховой фонд и поставщикам ликвидности). Это один из самых высоких показателей возврата комиссий в отрасли. К середине 2025 года Hyperliquid генерировала более $65 миллионов протокольного дохода в месяц от торговых комиссий – и практически все это шло на выкуп $HYPE, создавая постоянное давление на покупку. Эта дефляционная модель токена в сочетании с фиксированным предложением в 1 миллиард означает, что токеномика $HYPE ориентирована на долгосрочное накопление стоимости для лояльных стейкхолдеров. Это также сигнализирует о том, что команда Hyperliquid отказывается от краткосрочной прибыли (доход от комиссий не берется в качестве прибыли и не распределяется инсайдерам; даже основная команда предположительно получает выгоду только как держатели токенов), вместо этого направляя доход в казну сообщества и на увеличение стоимости токена.

• Вознаграждения поставщикам ликвидности: Небольшая часть комиссий (≈3–8%) используется для вознаграждения поставщиков ликвидности в уникальном Пуле HyperLiquidity (HLP) Hyperliquid. HLP — это ончейн-пул ликвидности USDC, который облегчает маркет-мейкинг и автоматическое урегулирование для книг ордеров, аналогично «LP-хранилищу». Пользователи, предоставляющие USDC в HLP, взамен получают долю от торговых комиссий. К началу 2025 года HLP предлагал вкладчикам ~11% годовой доходности от начисленных торговых комиссий. Этот механизм позволяет членам сообщества участвовать в успехе биржи, внося капитал для обеспечения ликвидности (по духу похоже на пул GLP GMX, но для системы книги ордеров). Примечательно, что страховой Фонд помощи Hyperliquid (номинированный в $HYPE) также использует часть дохода для покрытия любых потерь HLP или необычных событий – например, эксплойт «Jelly» в первом квартале 2025 года привел к дефициту в HLP в размере $12 млн, который был полностью возмещен пользователям пула. Модель обратного выкупа комиссий была настолько надежной, что, несмотря на этот удар, обратные выкупы $HYPE продолжались бесперебойно, а HLP оставался прибыльным, демонстрируя сильное соответствие между протоколом и его поставщиками ликвидности из сообщества.

Таким образом, токеномика Hyperliquid подчеркивает владение сообществом, безопасность и долгосрочную устойчивость. Отсутствие распределений для венчурных капиталистов и высокая ставка обратного выкупа были решениями, которые сигнализировали об уверенности в органическом росте. Ранние результаты были положительными – с момента TGE цена $HYPE выросла в 4 раза (по состоянию на середину 2025 года) на фоне реального принятия и доходов. Что еще более важно, пользователи оставались вовлеченными после аирдропа; торговая активность фактически ускорилась после запуска токена, а не страдала от типичного спада после стимулов. Это говорит о том, что модель токена успешно согласовывает стимулы пользователей с ростом платформы, создавая добродетельный цикл для экосистемы Hyperliquid.

Объем торгов, принятие и ликвидность в 2025 году

Hyperliquid в цифрах: В 2025 году Hyperliquid выделяется не только своей технологией, но и огромным масштабом своей ончейн-активности. Она быстро стала крупнейшей децентрализованной биржей деривативов с большим отрывом, устанавливая новые ориентиры для DeFi. Ключевые показатели, иллюстрирующие привлекательность Hyperliquid, включают:

• Доминирование на рынке: Hyperliquid обрабатывает примерно 70–77% всего объема бессрочных фьючерсов DEX в 2025 году – это в 8 раз большая доля, чем у ближайшего конкурента. Другими словами, Hyperliquid сама по себе составляет более трех четвертей децентрализованной торговли бессрочными фьючерсами по всему миру, что делает ее явным лидером в своей категории. (Для контекста, по состоянию на 1 квартал 2025 года это составляло около 56–73% объема децентрализованных бессрочных фьючерсов, по сравнению с ~4,5% в начале 2024 года – ошеломляющий рост за один год.)
• Объемы торгов: Совокупный объем торгов на Hyperliquid превысил $1,5 триллиона к середине 2025 года, подчеркивая, сколько ликвидности прошло через ее рынки. К концу 2024 года биржа уже фиксировала ежедневные объемы около $10–14 миллиардов, и объем продолжал расти с притоком новых пользователей в 2025 году. Фактически, во время пиковой рыночной активности (например, ажиотажа вокруг мемкоинов в мае 2025 года), еженедельный объем торгов Hyperliquid достигал $780 миллиардов за одну неделю – в среднем значительно более $100 миллиардов в день – что соперничает или превышает показатели многих централизованных бирж среднего размера. Даже в стабильных условиях Hyperliquid в среднем обрабатывала примерно $470 миллиардов еженедельного объема в первой половине 2025 года. Этот масштаб беспрецедентен для платформы DeFi; к середине 2025 года Hyperliquid выполняла около 6% *всего* объема криптоторговли в мире (включая CEX), сокращая разрыв между DeFi и CeFi.
• Открытый интерес и ликвидность: Глубина рынков Hyperliquid также очевидна в ее открытом интересе (OI) – общей стоимости активных позиций. OI вырос с ~$3,3 млрд в конце 2024 года до примерно $15 миллиардов к середине 2025 года. Для сравнения, этот OI составляет около 60–120% от уровней на крупных CEX, таких как Bybit, OKX или Bitget, что указывает на то, что профессиональные трейдеры так же комфортно открывают крупные позиции на Hyperliquid, как и на устоявшихся централизованных площадках. Глубина книги ордеров на Hyperliquid для основных пар, таких как BTC или ETH, как сообщается, сопоставима с ведущими CEX, с узкими спредами между ценами покупки и продажи. Во время запуска некоторых токенов (например, популярного мемкоина PUMP) Hyperliquid даже достигала самой глубокой ликвидности и самого высокого объема среди всех площадок, превосходя CEX по этому активу. Это демонстрирует, как ончейн-книга ордеров, при правильном проектировании, может соответствовать ликвидности CEX – веха в эволюции DEX.
• Пользователи и принятие: База пользователей платформы значительно расширилась в течение 2024–2025 годов. Hyperliquid превысила 500 000 уникальных пользовательских адресов к середине 2025 года. Только в первой половине 2025 года количество активных адресов почти удвоилось (с ~291 тыс. до 518 тыс.). Этот 78%-ный рост за шесть месяцев был обусловлен сарафанным радио, успешной реферальной и бонусной программой, а также ажиотажем вокруг аирдропа $HYPE (который, что интересно, удержал пользователей, а не просто привлек наемников – после аирдропа не было спада в использовании, и активность продолжала расти). Такой рост указывает не просто на разовое любопытство, а на подлинное принятие трейдерами. Значительная часть этих пользователей, как считается, являются «китами» и профессиональными трейдерами, которые мигрировали с CEX, привлеченные ликвидностью Hyperliquid и более низкими комиссиями. Действительно, учреждения и высокообъемные торговые фирмы начали рассматривать Hyperliquid как основную площадку для торговли бессрочными фьючерсами, подтверждая привлекательность DeFi, когда проблемы с производительностью решены.
• Доход и комиссии: Высокие объемы Hyperliquid преобразуются в значительный протокольный доход (который, как отмечалось, в основном идет на обратный выкуп $HYPE). За последние 30 дней (по состоянию на середину 2025 года) Hyperliquid сгенерировала около $65,45 миллиона протокольных комиссий. Ежедневно это примерно $2,0–2,5 миллиона комиссий, полученных от торговой активности. В годовом исчислении платформа находится на пути к $800M+ дохода – ошеломляющая цифра, которая приближается к доходам некоторых крупных централизованных бирж и намного превосходит типичные протоколы DeFi. Это подчеркивает, как высокий объем и структура комиссий Hyperliquid (небольшие комиссии за сделку, которые накапливаются в масштабе) создают процветающую модель дохода для поддержки ее токен-экономики.
• Общая заблокированная стоимость (TVL) и активы: TVL экосистемы Hyperliquid – представляющая активы, переведенные в ее цепь, и ликвидность в ее протоколах DeFi – быстро росла наряду с торговой активностью. В начале 4 квартала 2024 года (до запуска токена) TVL цепи Hyperliquid составляла около $0,5 млрд, но после запуска токена и расширения HyperEVM TVL взлетела до $2+ миллиардов к началу 2025 года. К середине 2025 года она достигла примерно $3,5 миллиарда (30 июня 2025 года) и продолжала расти. Введение нативного USDC (через Circle) и других активов увеличило ончейн-капитал до примерно $5,5 миллиардов AUM к июлю 2025 года. Это включает активы в пуле HLP, пулах кредитования DeFi, AMM и балансах залога пользователей. Сам Пул HyperLiquidity (HLP) Hyperliquid удерживал TVL около $370–$500 миллионов в первой половине 2025 года, обеспечивая глубокий резерв ликвидности USDC для биржи. Кроме того, TVL DeFi на HyperEVM (исключая основную биржу) превысила $1 миллиард в течение нескольких месяцев после запуска, отражая быстрый рост новых dApps в цепи. Эти цифры прочно ставят Hyperliquid в число крупнейших блокчейн-экосистем по TVL, несмотря на то, что это специализированная цепь.

Таким образом, в 2025 году Hyperliquid масштабировалась до объемов и ликвидности, сравнимых с CEX. Она неизменно занимает первое место среди DEX по объему и даже составляет значительную долю от общего объема криптоторговли. Способность поддерживать еженедельный объем в полтриллиона долларов в ончейне, с полумиллионом пользователей, иллюстрирует, что давнее обещание высокопроизводительного DeFi реализуется. Успех Hyperliquid расширяет границы возможностей ончейн-рынков: например, она стала основной площадкой для быстрого листинга новых монет (часто первой листит бессрочные фьючерсы для трендовых активов, привлекая огромную активность) и доказала, что ончейн-книги ордеров могут обрабатывать торговлю голубыми фишками в масштабе (ее рынки BTC и ETH имеют ликвидность, сравнимую с ведущими CEX). Эти достижения подтверждают претензии Hyperliquid на роль потенциальной основы для всех ончейн-финансов в будущем.

Сравнение с другими ведущими DEX (dYdX, GMX, UniswapX и т. д.)

Рост Hyperliquid побуждает к сравнению с другими известными децентрализованными биржами. Каждая из основных моделей DEX – от деривативов на основе книги ордеров, таких как dYdX, до бессрочных фьючерсов на основе пулов ликвидности, таких как GMX, до агрегаторов спотовых DEX, таких как UniswapX – использует свой подход к балансированию производительности, децентрализации и пользовательского опыта. Ниже мы анализируем, как Hyperliquid соотносится с этими платформами:

• Hyperliquid против dYdX: dYdX была ранним лидером в децентрализованных бессрочных фьючерсах, но ее первоначальный дизайн (v3) основывался на гибридном подходе: оффчейн-книга ордеров и движок сопоставления, объединенные с расчетами L2 на StarkWare. Это дало dYdX достойную производительность, но за счет децентрализации и компонуемости – книга ордеров управлялась центральным сервером, а система не была открыта для общих смарт-контрактов. В конце 2023 года dYdX запустила v4 как Cosmos app-chain, стремясь полностью децентрализовать книгу ордеров в рамках выделенной цепи PoS. Это философски схоже с подходом Hyperliquid (обе построили пользовательские цепи для ончейн-сопоставления ордеров). Ключевое преимущество Hyperliquid заключается в ее унифицированной архитектуре и опережающем старте в настройке производительности. Разработав HyperCore и HyperEVM вместе, Hyperliquid достигла скорости уровня CEX полностью в ончейне до того, как цепь Cosmos dYdX набрала обороты. Фактически, производительность Hyperliquid превзошла dYdX – она может обрабатывать гораздо большую пропускную способность (сотни тысяч транзакций/сек) и предлагает кросс-контрактную компонуемость, которой в настоящее время не хватает dYdX (цепи, специфичной для приложения, без среды EVM). Artemis Research отмечает: более ранние протоколы либо шли на компромисс в производительности (как GMX), либо в децентрализации (как dYdX), но Hyperliquid обеспечила и то, и другое, решив более глубокую проблему. Это отражается в доле рынка: к 2025 году Hyperliquid занимает ~75% рынка бессрочных фьючерсов DEX, в то время как доля dYdX сократилась до однозначных чисел. На практике трейдеры считают UI и скорость Hyperliquid сопоставимыми с dYdX (обе предлагают профессиональные биржевые интерфейсы, расширенные ордера и т. д.), но Hyperliquid предлагает большее разнообразие активов и ончейн-интеграцию. Еще одно различие – модели комиссий и токенов: токен dYdX в основном является токеном управления с косвенными скидками на комиссии, в то время как $HYPE Hyperliquid напрямую накапливает биржевую стоимость (через обратный выкуп) и предлагает права на стейкинг. Наконец, в отношении децентрализации, обе являются цепями PoS – dYdX имела ~20 валидаторов при запуске против ~27 у Hyperliquid к началу 2025 года – но открытая экосистема разработчиков Hyperliquid (HyperEVM), возможно, делает ее более децентрализованной с точки зрения разработки и использования. В целом, Hyperliquid можно рассматривать как духовного преемника dYdX: она взяла концепцию DEX с книгой ордеров и полностью перевела ее в ончейн с большей производительностью, что подтверждается тем, что Hyperliquid привлекает значительный объем даже с централизованных бирж (чего dYdX v3 с трудом удавалось).
• Hyperliquid против GMX: GMX представляет модель бессрочных фьючерсов на основе AMM/пулов. Она стала популярной на Arbitrum в 2022 году, позволяя пользователям торговать бессрочными фьючерсами против объединенной ликвидности (GLP) с ценообразованием на основе оракулов. Подход GMX отдавал приоритет простоте и нулевому влиянию на цену для небольших сделок, но жертвовал некоторой производительностью и капитальной эффективностью. Поскольку GMX полагается на ценовые оракулы и единый пул ликвидности, крупные или частые сделки могут быть затруднительными – пул может нести убытки, если трейдеры выигрывают (держатели GLP принимают противоположную сторону сделок), а задержка цен оракулов может быть использована. Модель книги ордеров Hyperliquid избегает этих проблем, сопоставляя трейдеров между собой по рыночным ценам, при этом профессиональные маркет-мейкеры обеспечивают глубокую ликвидность. Это обеспечивает гораздо более узкие спреды и лучшее исполнение для крупных сделок по сравнению с моделью GMX. По сути, дизайн GMX идет на компромисс в отношении высокочастотной производительности (сделки обновляются только тогда, когда оракулы передают цены, и нет быстрого размещения/отмены ордеров), в то время как дизайн Hyperliquid превосходит в этом. Цифры отражают это: объемы и OI GMX на порядок меньше, а ее доля рынка была затмена ростом Hyperliquid. Например, GMX обычно поддерживала менее 20 рынков (в основном с большой капитализацией), в то время как Hyperliquid предлагает более 100 рынков, включая множество активов с длинным хвостом – последнее возможно, потому что поддержание многих книг ордеров осуществимо в цепи Hyperliquid, тогда как в GMX добавление новых пулов активов медленнее и рискованнее. С точки зрения пользовательского опыта GMX предлагает простой интерфейс в стиле обмена (хорошо для новичков в DeFi), в то время как Hyperliquid предоставляет полную панель управления биржей с графиками и книгами ордеров, ориентированную на продвинутых трейдеров. Комиссии: GMX взимает комиссию ~0,1% за сделки (которая идет GLP и стейкерам GMX) и не имеет обратного выкупа токенов; Hyperliquid взимает очень низкие комиссии мейкера/тейкера (порядка 0,01–0,02%) и использует комиссии для обратного выкупа $HYPE для держателей. Децентрализация: GMX работает на Ethereum L2 (Arbitrum, Avalanche), наследуя сильную базовую безопасность, но ее зависимость от централизованного ценового оракула (Chainlink) и единого пула ликвидности вводит различные централизованные риски. Hyperliquid работает на собственной цепи, которая новее/менее проверена в боях, чем Ethereum, но ее механизмы (книга ордеров + много мейкеров) избегают централизованной зависимости от оракулов. В итоге, Hyperliquid предлагает превосходную производительность и ликвидность институционального уровня по сравнению с GMX, ценой более сложной инфраструктуры. GMX доказала, что существует спрос на ончейн-бессрочные фьючерсы, но книги ордеров Hyperliquid оказались гораздо более масштабируемыми для высокообъемной торговли.
• Hyperliquid против UniswapX (и спотовых DEX): UniswapX — это недавно представленный агрегатор сделок для спотовых обменов (созданный Uniswap Labs), который находит лучшую цену среди AMM и других источников ликвидности. Хотя UniswapX не является прямым конкурентом в области бессрочных фьючерсов, он представляет собой передовой опыт использования спотовых DEX. Он позволяет осуществлять обмены токенов без газа, оптимизированные для агрегации, позволяя оффчейн-«заполнителям» выполнять сделки для пользователей. В отличие от этого, спотовая торговля Hyperliquid использует свои собственные ончейн-книги ордеров (а также имеет нативный AMM под названием HyperSwap в своей экосистеме). Как они сравниваются для пользователя, желающего торговать спотовыми токенами? Производительность: Спотовые книги ордеров Hyperliquid предлагают немедленное исполнение с низкой задержкой, аналогично централизованной бирже, и благодаря отсутствию комиссий за газ на HyperCore, принятие ордера дешево и быстро. UniswapX стремится сэкономить пользователям газ на Ethereum, абстрагируя исполнение, но в конечном итоге расчет сделки все еще происходит на Ethereum (или других базовых цепях) и может повлечь за собой задержку (ожидание заполнителей и подтверждений блоков). Ликвидность: UniswapX получает ликвидность из многих AMM и маркет-мейкеров через несколько DEX, что отлично подходит для токенов с длинным хвостом на Ethereum; однако для основных пар единая книга ордеров Hyperliquid часто имеет более глубокую ликвидность и меньшее проскальзывание, потому что все трейдеры собираются в одном месте. Действительно, после запуска спотовых рынков в марте 2024 года Hyperliquid быстро увидела, как объемы спотовой торговли выросли до рекордных уровней, при этом крупные трейдеры переводили активы, такие как BTC, ETH и SOL, в Hyperliquid для спотовой торговли из-за превосходного исполнения, а затем выводили их обратно. UniswapX превосходит в широте доступа к токенам, в то время как Hyperliquid фокусируется на глубине и эффективности для более тщательно отобранного набора активов (тех, которые перечислены через ее процесс управления/аукциона). Децентрализация и UX: Uniswap (и X) используют очень децентрализованную базу Ethereum и являются некастодиальными, но агрегаторы, такие как UniswapX, вводят оффчейн-участников (заполнителей, передающих ордера) – хотя и без разрешений. Подход Hyperliquid сохраняет все торговые действия в ончейне с полной прозрачностью, и любой актив, перечисленный на Hyperliquid, получает преимущества нативной торговли по книге ордеров плюс компонуемость с ее DeFi-приложениями. Пользовательский опыт на Hyperliquid ближе к централизованному торговому приложению (что предпочитают продвинутые пользователи), в то время как UniswapX больше похож на «мета-DEX» для обменов в один клик (удобно для случайных сделок). Комиссии: Комиссии UniswapX зависят от используемой ликвидности DEX (обычно 0,05–0,3% на AMM) плюс, возможно, стимул для заполнителя; спотовые комиссии Hyperliquid минимальны и часто компенсируются скидками $HYPE. Короче говоря, Hyperliquid конкурирует с Uniswap и другими спотовыми DEX, предлагая новую модель: спотовую биржу на основе книги ордеров на пользовательской цепи. Она заняла нишу, где высокообъемные спотовые трейдеры (особенно для активов с большой капитализацией) предпочитают Hyperliquid из-за ее более глубокой ликвидности и опыта, похожего на CEX, в то время как розничные пользователи, обменивающие малоизвестные ERC-20, все еще могут предпочитать экосистему Uniswap. Примечательно, что экосистема Hyperliquid даже представила Hyperswap (AMM на HyperEVM с TVL ~$70M) для захвата токенов с длинным хвостом через пулы AMM – признавая, что AMM и книги ордеров могут сосуществовать, обслуживая различные сегменты рынка.

Сводка ключевых различий: В таблице ниже представлено высокоуровневое сравнение:

Платформа DEX	Дизайн и цепь	Торговая модель	Производительность	Децентрализация	Механизм комиссий
Hyperliquid	Пользовательский L1 (HyperBFT PoS, ~27 валидаторов)	Ончейн CLOB для бессрочных фьючерсов/спота; также приложения EVM	Завершённость ~0.5с, 100k+ транзакций/сек, UI как у CEX	Цепь PoS (управляемая сообществом, единое состояние для dApps)	Минимальные торговые комиссии, ~97% комиссий идут на обратный выкуп $HYPE (косвенно вознаграждая держателей)
dYdX v4	Cosmos SDK app-chain (PoS, ~20 валидаторов)	Ончейн CLOB только для бессрочных фьючерсов (без общих смарт-контрактов)	Завершённость ~1-2с, высокая пропускная способность (сопоставление ордеров валидаторами)	Цепь PoS (децентрализованное сопоставление, но не компонуемая с EVM)	Торговые комиссии оплачиваются в USDC; DYDX токен для управления и скидок (без обратного выкупа комиссий)
GMX	Arbitrum & Avalanche (Ethereum L2/L1)	AMM объединенная ликвидность (GLP) с ценообразованием по оракулу для бессрочных фьючерсов	Зависит от обновления оракула (~30с); хорошо для случайных сделок, не для HFT	Защищено Ethereum/Avax L1; полностью ончейн, но полагается на централизованные оракулы	Комиссия за торговлю ~0.1%; 70% поставщикам ликвидности (GLP), 30% стейкерам GMX (распределение дохода)
UniswapX	Основная сеть Ethereum (и кроссчейн)	Агрегатор для спотовых обменов (маршрутизация через AMM или маркет-мейкеров RFQ)	Время блока Ethereum ~12с (исполнение абстрагировано оффчейн); комиссии за газ абстрагированы	Работает на Ethereum (высокая базовая безопасность); использует оффчейн-узлы-заполнители для исполнения	Использует комиссии базовых AMM (0.05–0.3%) + потенциальный стимул для заполнителя; токен UNI не требуется для использования

По сути, Hyperliquid установила новый стандарт, объединив сильные стороны этих подходов без обычных недостатков: она предлагает сложные типы ордеров, скорость и ликвидность CEX (превосходя предыдущую попытку dYdX), не жертвуя прозрачностью и безразрешительной природой DeFi (улучшая производительность GMX и компонуемость Uniswap). В результате, вместо того чтобы просто отбирать долю рынка у dYdX или GMX, Hyperliquid фактически расширила рынок ончейн-торговли, привлекая трейдеров, которые ранее оставались на CEX. Ее успех побудил других к развитию – например, даже Coinbase и Robinhood присматриваются к выходу на рынок ончейн-бессрочных фьючерсов, хотя пока с гораздо меньшим кредитным плечом и ликвидностью. Если эта тенденция сохранится, мы можем ожидать конкурентной борьбы, в которой как CEX, так и DEX будут стремиться объединить производительность с бездоверительностью – гонка, в которой Hyperliquid в настоящее время занимает сильное лидирующее положение.

Рост экосистемы, партнерства и инициативы сообщества

Одним из величайших достижений Hyperliquid в 2025 году является превращение из биржи с одним продуктом в процветающую блокчейн-экосистему. Запуск HyperEVM открыл кембрийский взрыв проектов и партнерств, строящихся вокруг ядра Hyperliquid, сделав ее не просто торговой площадкой, а полноценной средой DeFi и Web3. Здесь мы рассмотрим расширение экосистемы и ключевые стратегические альянсы:

Проекты экосистемы и привлечение разработчиков: С начала 2025 года десятки dApps были развернуты на Hyperliquid, привлеченные ее встроенной ликвидностью и пользовательской базой. Они охватывают весь спектр примитивов DeFi и даже распространяются на NFT и игры:

• Децентрализованные биржи (DEX): Помимо нативных книг ордеров Hyperliquid, появились DEX, созданные сообществом, для удовлетворения других потребностей. В частности, Hyperswap был запущен как AMM на HyperEVM, быстро став ведущим центром ликвидности для токенов с длинным хвостом (он накопил >$70 млн TVL и $2 млрд объема за 4 месяца). Автоматизированные пулы Hyperswap дополняют CLOB Hyperliquid, позволяя без разрешений листинг новых токенов и предоставляя легкую площадку для проектов по привлечению ликвидности. Другой проект, KittenSwap (форк Velodrome с токеномикой ve(3,3)), также был запущен, чтобы предложить стимулированную торговлю AMM для меньших активов. Эти дополнения DEX гарантируют, что даже мемкоины и экспериментальные токены могут процветать на Hyperliquid через AMM, в то время как основные активы торгуются по книгам ордеров – синергия, которая стимулирует общий объем.
• Протоколы кредитования и доходности: Экосистема Hyperliquid теперь включает денежные рынки и оптимизаторы доходности, которые взаимосвязаны с биржей. HyperBeat — это флагманский протокол кредитования/заимствования на HyperEVM (с TVL ~$145 млн по состоянию на середину 2025 года). Он позволяет пользователям вносить активы, такие как $HYPE, стейблкоины или даже LP-токены, для получения процентов, а также занимать под залог для торговли на Hyperliquid с дополнительным кредитным плечом. Поскольку HyperBeat может напрямую считывать цены из книги ордеров Hyperliquid и даже запускать ончейн-ликвидации через HyperCore, он работает более эффективно и безопасно, чем кроссчейн-протоколы кредитования. Также появляются агрегаторы доходности – программа вознаграждений HyperBeat «Hearts» и другие стимулируют предоставление ликвидности или депозиты в хранилищах. Еще одним заметным участником является Kinetiq, проект ликвидного стейкинга для $HYPE, который привлек более $400 млн депозитов в первый же день, что указывает на огромный аппетит сообщества к получению доходности от HYPE. Интегрируются даже внешние протоколы на базе Ethereum: EtherFi, крупный поставщик ликвидного стейкинга (с ~$9 млрд ETH в стейкинге), объявил о сотрудничестве по внедрению застейканного ETH и новых стратегий доходности в Hyperliquid через HyperBeat. Это партнерство представит beHYPE, токен ликвидного стейкинга для HYPE, и потенциально принесет застейканный ETH EtherFi в качестве залога на рынки Hyperliquid. Такие шаги демонстрируют уверенность устоявшихся игроков DeFi в потенциале экосистемы Hyperliquid.
• Стейблкоины и криптобанкинг: Признавая необходимость стабильной ончейн-валюты, Hyperliquid привлекла поддержку как внешних, так и нативных стейблкоинов. Наиболее значимым является то, что Circle (эмитент USDC) заключила стратегическое партнерство для запуска нативного USDC на Hyperliquid в 2025 году. Используя протокол кроссчейн-передачи Circle (CCTP), пользователи смогут сжигать USDC на Ethereum и минтить USDC в соотношении 1:1 на Hyperliquid, устраняя обертки и обеспечивая прямую ликвидность стейблкоинов в цепи. Ожидается, что эта интеграция упростит крупные переводы капитала в Hyperliquid и уменьшит зависимость только от мостовых USDT/USDC. Фактически, к моменту объявления активы под управлением Hyperliquid выросли до $5,5 млрд, отчасти в ожидании нативной поддержки USDC. С нативной стороны, такие проекты, как Hyperstable, запустили избыточно обеспеченный стейблкоин (USH) на HyperEVM с приносящим доход токеном управления PEG – добавляя разнообразие в варианты стейблкоинов, доступных для трейдеров и пользователей DeFi.
• Инновационная инфраструктура DeFi: Уникальные возможности Hyperliquid стимулировали инновации в дизайне DEX и деривативов. Valantis, например, является модульным протоколом DEX на HyperEVM, который позволяет разработчикам создавать пользовательские AMM и «суверенные пулы» со специализированной логикой. Он поддерживает расширенные функции, такие как токены с ребейзом и динамические комиссии, и имеет TVL в размере $44 млн, демонстрируя, что команды видят Hyperliquid как плодотворную почву для продвижения дизайна DeFi. Что касается бессрочных фьючерсов, сообщество приняло HIP-3, который открыл движок Core Hyperliquid для любого, кто хочет запустить новый рынок бессрочных фьючерсов. Это меняет правила игры: это означает, что если пользователь хочет рынок бессрочных фьючерсов, скажем, для фондового индекса или товара, он может развернуть его (с учетом параметров управления) без необходимости привлечения команды Hyperliquid – действительно безразрешительная структура деривативов, очень похожая на то, что Uniswap сделала для обменов ERC20. Уже появляются рынки для новых активов, запущенные сообществом, демонстрируя силу этой открытости.
• Аналитика, боты и инструменты: Появился широкий спектр инструментов для поддержки трейдеров на Hyperliquid. Например, PvP.trade — это торговый бот на базе Telegram, который интегрируется с API Hyperliquid, позволяя пользователям выполнять бессрочные сделки через чат и даже отслеживать позиции друзей для социального торгового опыта. Он запустил программу баллов и аирдроп токенов, которые оказались довольно популярными. Что касается аналитики, платформы на базе ИИ, такие как Insilico Terminal и Katoshi AI, добавили поддержку Hyperliquid, предоставляя трейдерам расширенные рыночные сигналы, автоматизированные стратегические боты и предиктивную аналитику, адаптированную для рынков Hyperliquid. Присутствие этих сторонних инструментов указывает на то, что разработчики рассматривают Hyperliquid как значимый рынок – достойный создания ботов и терминалов – подобно тому, как многие инструменты существуют для Binance или Uniswap. Кроме того, поставщики инфраструктуры приняли Hyperliquid: QuickNode и другие предлагают конечные точки RPC для цепи Hyperliquid, Nansen интегрировал данные Hyperliquid в свой трекер портфеля, а блокчейн-эксплореры и агрегаторы поддерживают сеть. Это принятие инфраструктуры имеет решающее значение для пользовательского опыта и означает, что Hyperliquid признана крупной сетью в мультичейн-ландшафте.
• NFT и игры: Помимо чистых финансов, экосистема Hyperliquid также занимается NFT и криптоиграми, добавляя колорит сообщества. HypurrFun — это лаунчпад мемкоинов, который привлек внимание, используя систему аукционов через Telegram-бот для листинга шуточных токенов (таких как $PIP и $JEFF) на спотовом рынке Hyperliquid. Он предоставил сообществу веселый опыт в стиле Pump.win и сыграл важную роль в тестировании механизмов аукционов токенов Hyperliquid до HyperEVM. NFT-проекты, такие как Hypio (коллекция NFT, интегрирующая полезность DeFi), были запущены на Hyperliquid, и даже игра на базе ИИ (TheFarm.fun) использует цепь для минтинга креативных NFT и планирует аирдроп токенов. Это может быть нишевым, но указывает на формирование органического сообщества – трейдеров, которые также участвуют в мемах, NFT и социальных играх в одной и той же цепи, повышая лояльность пользователей.

Стратегические партнерства: Наряду с низовыми проектами, команда Hyperliquid (через Hyper Foundation) активно развивает партнерства для расширения своего охвата:

• Кошелек Phantom (экосистема Solana): В июле 2025 года Hyperliquid объявила о крупном партнерстве с Phantom, популярным кошельком Solana, чтобы предоставить пользователям Phantom торговлю бессрочными фьючерсами прямо в кошельке. Эта интеграция позволяет мобильному приложению Phantom (с миллионами пользователей) нативно торговать бессрочными фьючерсами Hyperliquid, не покидая интерфейса кошелька. Более 100+ рынков с кредитным плечом до 50× стали доступны в Phantom, охватывая BTC, ETH, SOL и многое другое, со встроенными средствами контроля рисков, такими как стоп-лосс ордера. Значение двоякое: это дает пользователям сообщества Solana легкий доступ к рынкам Hyperliquid (объединяя экосистемы), и это демонстрирует силу API и бэкенда Hyperliquid – Phantom не интегрировал бы DEX, который не мог бы обрабатывать большой поток пользователей. Команда Phantom подчеркнула, что ликвидность и быстрое урегулирование Hyperliquid были ключом к обеспечению плавного мобильного торгового UX. Это партнерство по сути встраивает Hyperliquid как «движок бессрочных фьючерсов» внутри ведущего криптокошелька, значительно снижая барьеры для новых пользователей, чтобы начать торговать на Hyperliquid. Это стратегическая победа для привлечения пользователей и демонстрирует намерение Hyperliquid сотрудничать, а не конкурировать с другими экосистемами (в данном случае Solana).
• Circle (USDC): Как упоминалось, партнерство Circle по развертыванию нативного USDC через CCTP на Hyperliquid является краеугольной интеграцией. Оно не только легитимизирует Hyperliquid как первоклассную цепь в глазах крупного эмитента стейблкоинов, но и решает критически важную часть инфраструктуры: фиатную ликвидность. Когда Circle включит нативный USDC для Hyperliquid, трейдеры смогут переводить доллары в/из сети Hyperliquid с такой же легкостью (и доверием), как и перемещать USDC в Ethereum или Solana. Это упрощает арбитраж и кросс-биржевые потоки. Кроме того, Протокол кроссчейн-передачи v2 Circle позволит USDC перемещаться между Hyperliquid и другими цепями без посредников, что еще больше интегрирует Hyperliquid в мультичейн-сеть ликвидности. К июлю 2025 года ожидание появления USDC и других активов уже привело к тому, что общие пулы активов Hyperliquid достигли $5,5 млрд. Мы можем ожидать, что это число будет расти после полного запуска интеграции Circle. По сути, это партнерство устраняет один из последних барьеров для трейдеров: легкие фиатные шлюзы ввода/вывода в высокоскоростную среду Hyperliquid.
• Маркет-мейкеры и партнеры по ликвидности: Хотя это не всегда афишируется, Hyperliquid, вероятно, наладила отношения с профессиональными маркет-мейкерскими фирмами для начального обеспечения ликвидности своей книги ордеров. Наблюдаемая глубина (часто конкурирующая с Binance по некоторым парам) предполагает, что крупные поставщики криптоликвидности (возможно, такие фирмы, как Wintermute, Jump и т. д.) активно создают рынки на Hyperliquid. Один косвенный показатель: Auros Global, торговая фирма, опубликовала руководство «Hyperliquid listing 101» в начале 2025 года, отметив, что Hyperliquid в среднем обрабатывала $6,1 млрд ежедневного объема бессрочных фьючерсов в 1 квартале 2025 года, что подразумевает внимание маркет-мейкеров. Кроме того, дизайн Hyperliquid (со стимулами, такими как скидки для мейкеров или доходность HLP) и преимущество отсутствия газа очень привлекательны для высокочастотных торговых фирм. Хотя конкретные партнерства с MM не называются, экосистема явно выигрывает от их участия.
• Прочее: Hyper Foundation, которая курирует разработку протокола, запустила такие инициативы, как Программа делегирования для стимулирования надежных валидаторов и глобальные программы сообщества (в 2025 году был проведен хакатон с призовым фондом в $250 тыс.). Они помогают укрепить децентрализацию сети и привлечь новые таланты. Также существует сотрудничество с поставщиками оракулов (Chainlink или Pyth) для получения внешних данных, когда это необходимо – например, если будут запущены какие-либо синтетические рынки реальных активов, эти партнерства будут важны. Учитывая, что Hyperliquid совместима с EVM, инструменты из Ethereum (такие как Hardhat, The Graph и т. д.) могут быть относительно легко расширены для Hyperliquid по мере запросов разработчиков.

Сообщество и управление: Вовлеченность сообщества в Hyperliquid была высокой благодаря раннему аирдропу и текущим голосованиям по управлению. В рамках Предложений по улучшению Hyperliquid (HIP) в первый год были приняты важные предложения (HIP-1 до HIP-3), что свидетельствует об активном процессе управления. Сообщество сыграло роль в листинге токенов через аукционную модель Hyperliquid – новые токены запускаются через ончейн-аукцион (часто при содействии HypurrFun или аналогичных), и успешные аукционы попадают в книгу ордеров. Этот процесс, хотя и ограничен комиссией и проверкой, позволил токенам, управляемым сообществом (например, мемкоинам), получить распространение на Hyperliquid без централизованного контроля. Это также помогло Hyperliquid избежать спам-токенов, поскольку за листинг взимается плата, что гарантирует, что только серьезные проекты или энтузиасты сообщества будут этим заниматься. Результатом является экосистема, которая балансирует безразрешительные инновации с определенной степенью контроля качества – новый подход в DeFi.

Кроме того, был создан Hyper Foundation (некоммерческая организация) для поддержки роста экосистемы. Он отвечал за такие инициативы, как запуск токена $HYPE и управление фондами стимулирования. Решение Фонда не выдавать стимулы безрассудно (как отмечалось в The Defiant, они не предоставляли дополнительный майнинг ликвидности после аирдропа) могло изначально сдержать некоторых фармеров доходности, но оно подчеркивает акцент на органическом использовании, а не на краткосрочном увеличении TVL. Эта стратегия, похоже, окупилась устойчивым ростом. Теперь такие шаги, как участие EtherFi и других, показывают, что даже без массового майнинга ликвидности реальная активность DeFi укореняется на Hyperliquid благодаря ее уникальным возможностям (таким как высокая доходность от фактического дохода от комиссий и доступ к активной торговой базе).

Подводя итог, Hyperliquid в 2025 году окружена процветающей экосистемой и прочными альянсами. Ее цепь является домом для всеобъемлющего стека DeFi – от бессрочных фьючерсов и спотовой торговли до AMM, кредитования, стейблкоинов, ликвидного стейкинга, NFT и многого другого – большая часть которого появилась только за последний год. Стратегические партнерства с такими компаниями, как Phantom и Circle, расширяют охват пользователей и доступ к ликвидности по всей крипто-вселенной. Аспекты, управляемые сообществом (аукционы, управление, хакатоны), показывают вовлеченную базу пользователей, которая все больше инвестирует в успех Hyperliquid. Все эти факторы укрепляют позицию Hyperliquid как нечто большее, чем просто биржа; она становится целостным финансовым уровнем.

Перспективы на будущее: Видение Hyperliquid для ончейн-финансов (деривативы, RWAs и не только)

Быстрый взлет Hyperliquid вызывает вопрос: Что дальше? Видение проекта всегда было амбициозным – стать основополагающей инфраструктурой для всех ончейн-финансов. Достигнув доминирования в ончейн-бессрочных фьючерсах, Hyperliquid готова расширяться на новые продукты и рынки, потенциально изменяя то, как традиционные финансовые активы взаимодействуют с крипто. Вот некоторые ключевые элементы ее перспективного видения:

• Расширение набора деривативов: Бессрочные фьючерсы были первоначальным плацдармом, но Hyperliquid может распространиться и на другие деривативы. Архитектура (HyperCore + HyperEVM) могла бы поддерживать дополнительные инструменты, такие как опционы, процентные свопы или структурированные продукты. Логичным следующим шагом может стать ончейн-биржа опционов или AMM опционов, запущенный на HyperEVM, использующий ликвидность цепи и быстрое исполнение. Благодаря единому состоянию, протокол опционов на Hyperliquid мог бы напрямую хеджироваться через книгу ордеров бессрочных фьючерсов, создавая эффективное управление рисками. Мы еще не видели появления крупной ончейн-платформы опционов на Hyperliquid, но, учитывая рост экосистемы, это вполне возможно в 2025-26 годах. Кроме того, традиционные фьючерсы и токенизированные деривативы (например, фьючерсы на фондовые индексы, товары или валютные курсы) могут быть введены через предложения HIP – по сути, выводя традиционные финансовые рынки в ончейн. HIP-3 Hyperliquid уже проложил путь для листинга «любого актива, крипто или традиционного» в качестве рынка бессрочных фьючерсов, если есть оракул или ценовой фид. Это открывает двери для членов сообщества для запуска рынков акций, золота или других активов без разрешений. Если ликвидность и юридические соображения позволят, Hyperliquid может стать центром круглосуточной токенизированной торговли реальными рынками, чего даже многие CEX не предлагают в масштабе. Такое развитие действительно реализовало бы видение единой глобальной торговой платформы в ончейне.
• Реальные активы (RWAs) и регулируемые рынки: Перевод реальных активов в DeFi — это основная тенденция, и Hyperliquid хорошо позиционирована для ее облегчения. Через HyperUnit и партнерства, такие как Circle, цепь интегрируется с реальными активами (фиат через USDC, BTC/SOL через обернутые токены). Следующим шагом могут стать токенизированные ценные бумаги или облигации, торгуемые на Hyperliquid. Например, можно представить будущее, где государственные облигации или акции токенизируются (возможно, в рамках регуляторной песочницы) и торгуются на книгах ордеров Hyperliquid 24/7. Уже сейчас дизайн Hyperliquid «учитывает регулирование» – использование нативных активов вместо синтетических долговых расписок может упростить соблюдение требований. Hyper Foundation может изучить возможность работы с юрисдикциями для разрешения определенных RWAs на платформе, особенно по мере улучшения технологии ончейн KYC/белых списков (HyperEVM может поддерживать пулы с разрешениями, если это необходимо для регулируемых активов). Даже без формальных токенов RWA, бессрочные фьючерсы Hyperliquid без разрешений могли бы листировать деривативы, которые отслеживают RWAs (например, бессрочный своп на индекс S&P 500). Это обеспечило бы доступ к RWAs для пользователей DeFi окольным, но эффективным способом. В итоге, Hyperliquid стремится стереть грань между крипторынками и традиционными рынками – чтобы разместить все финансы, в конечном итоге необходимо учесть активы и участников с традиционной стороны. Основа (в технологиях и ликвидности) закладывается для этой конвергенции.
• Масштабирование и интероперабельность: Hyperliquid продолжит масштабироваться вертикально (большая пропускная способность, больше валидаторов) и, вероятно, горизонтально через интероперабельность. С помощью Cosmos IBC или других кроссчейн-протоколов Hyperliquid может подключаться к более широким сетям, позволяя активам и сообщениям беспрепятственно перемещаться. Она уже использует CCTP Circle для USDC; интеграция с чем-то вроде CCIP Chainlink или IBC Cosmos могла бы расширить возможности кроссчейн-торговли. Hyperliquid могла бы стать центром ликвидности, к которому подключаются другие цепи (представьте dApps на Ethereum или Solana, выполняющие сделки на Hyperliquid через бездоверительные мосты – получая ликвидность Hyperliquid, не покидая своей нативной цепи). Упоминание Hyperliquid как «центра ликвидности» и ее растущая доля открытого интереса (уже ~18% от всего OI криптофьючерсов к середине 2025 года) указывает на то, что она может стать якорем для более крупной сети протоколов DeFi. Совместный подход Hyper Foundation (например, партнерство с кошельками, другими L1) предполагает, что они видят Hyperliquid как часть мультичейн-будущего, а не как изолированный остров.
• Продвинутая инфраструктура DeFi: Объединив высокопроизводительную биржу с общей программируемостью, Hyperliquid могла бы обеспечить создание сложных финансовых продуктов, которые ранее были невозможны в ончейне. Например, ончейн-хедж-фонды или стратегии хранилищ могут быть построены на HyperEVM, которые выполняют сложные стратегии непосредственно через HyperCore (арбитраж, автоматическое маркет-мейкинг на книгах ордеров и т. д.) все в одной цепи. Эта вертикальная интеграция устраняет неэффективность, такую как перемещение средств между слоями или опережение MEV-ботами во время кроссчейн-арбитража – все может происходить в рамках консенсуса HyperBFT с полной атомарностью. Мы можем увидеть рост автоматизированных стратегических хранилищ, которые используют примитивы Hyperliquid для получения доходности (некоторые ранние хранилища, вероятно, уже существуют, возможно, управляемые HyperBeat или другими). Основатель Hyperliquid резюмировал стратегию как «отшлифовать нативное приложение, а затем вырасти в инфраструктуру общего назначения». Теперь, когда нативное торговое приложение отшлифовано и имеется широкая пользовательская база, открывается дверь для Hyperliquid, чтобы стать общим инфраструктурным уровнем DeFi. Это может поставить ее в конкуренцию не только с DEX, но и с Layer-1, такими как Ethereum или Solana, за размещение финансовых dApps – хотя специализацией Hyperliquid останется все, что требует глубокой ликвидности или низкой задержки.
• Институциональное принятие и соответствие требованиям: Будущее Hyperliquid, вероятно, включает привлечение институциональных игроков – хедж-фондов, маркет-мейкеров, даже финтех-фирм – для использования платформы. Уже сейчас институциональный интерес растет, учитывая объемы и тот факт, что такие фирмы, как Coinbase, Robinhood и другие, присматриваются к бессрочным фьючерсам. Hyperliquid может позиционировать себя как поставщик инфраструктуры для учреждений, желающих перейти в ончейн. Она могла бы предлагать такие функции, как субаккаунты, инструменты отчетности о соответствии или пулы с белыми списками (если это необходимо для определенных регулируемых пользователей) – все это при сохранении публичной, ончейн-природы для розничных пользователей. Регуляторный климат будет влиять на это: если юрисдикции прояснят статус деривативов DeFi, Hyperliquid может либо стать лицензированной площадкой в той или иной форме, либо остаться чисто децентрализованной сетью, к которой учреждения подключаются косвенно. Упоминание о «дизайне, учитывающем регулирование» предполагает, что команда стремится найти баланс, который позволит интегрировать реальный мир, не нарушая законов.
• Постоянное расширение прав и возможностей сообщества: По мере роста платформы все больше решений может переходить к держателям токенов. Мы можем ожидать, что будущие HIP будут охватывать такие вопросы, как корректировка параметров комиссий, распределение фонда стимулирования (около 39% от общего предложения), внедрение новых продуктов (например, если будет предложен модуль опционов) и расширение наборов валидаторов. Сообщество будет играть большую роль в определении траектории Hyperliquid, фактически выступая в качестве акционеров этой децентрализованной биржи. Казначейство сообщества (финансируемое любыми еще не распределенными токенами и, возможно, любым доходом, не использованным для обратного выкупа) может быть направлено на финансирование новых проектов на Hyperliquid или предоставление грантов, что еще больше укрепит развитие экосистемы.

Заключение: Hyperliquid в 2025 году достигла того, что многие считали невозможным: полностью ончейн-биржа, которая соперничает с централизованными платформами по производительности и ликвидности. Ее техническая архитектура – HyperBFT, HyperCore, HyperEVM – оказалась образцом для следующего поколения финансовых сетей. Модель токена $HYPE тесно связывает сообщество с успехом платформы, создавая одну из самых прибыльных и дефляционных токен-экономик в DeFi. С огромными объемами торгов, быстро растущей пользовательской базой и быстро развивающейся экосистемой DeFi вокруг нее, Hyperliquid позиционировала себя как первоклассный Layer-1 для финансовых приложений. Заглядывая вперед, ее видение стать «блокчейном для размещения всех финансов» не кажется надуманным. Привлекая больше классов активов в ончейн (потенциально включая реальные активы) и продолжая интегрироваться с другими сетями и партнерами, Hyperliquid может служить основой для по-настоящему глобальной, круглосуточной, децентрализованной финансовой системы. В таком будущем границы между крипто- и традиционными рынками стираются – и сочетание высокой производительности и бездоверительной архитектуры Hyperliquid вполне может стать моделью, которая их объединит, строя будущее ончейн-финансов блок за блоком.

Источники:

1. QuickNode Blog – «Hyperliquid в 2025 году: Высокопроизводительная DEX...» (Архитектура, метрики, токеномика, видение)
2. Artemis Research – «Hyperliquid: Модель оценки и бычий сценарий» (Доля рынка, модель токена, сравнения)
3. The Defiant – «EtherFi расширяется до HyperLiquid…HyperBeat» (TVL экосистемы, институциональный интерес)
4. BlockBeats – «Внутри роста Hyperliquid – Полугодовой отчет 2025» (Ончейн-метрики, объем, OI, статистика пользователей)
5. Coingape – «Hyperliquid расширяется на Solana через партнерство с Phantom» (Интеграция с кошельком Phantom, мобильные бессрочные фьючерсы)
6. Mitrade/Cryptopolitan – «Circle интегрирует USDC с Hyperliquid» (Запуск нативного USDC, $5,5 млрд AUM)
7. Nansen – «Что такое Hyperliquid? – Объяснение блокчейн-DEX и торговли» (Технический обзор, завершённость менее чем за секунду, использование токенов)
8. DeFi Prime – «Изучение экосистемы цепи Hyperliquid: Глубокое погружение» (Проекты экосистемы: DEX, кредитование, NFT и т. д.)
9. Hyperliquid Wiki/Docs – Hyperliquid GitBook и статистика (Листинг активов через HIP, панель статистики)
10. CoinMarketCap – Листинг Hyperliquid (HYPE) (Основная информация о Hyperliquid L1 и дизайне ончейн-книги ордеров)

Предыстория и недавние отчеты РГПФР по цифровым активам​

Рабочая группа при Президенте по финансовым рынкам (РГПФР) — высокоуровневая межведомственная комиссия США — в последнее время сосредоточила внимание на цифровых активах в ответ на быстрый рост крипторынков. В конце 2024 и 2025 годах РГПФР (переименованная в Рабочую группу по рынкам цифровых активов в соответствии с Указом Президента от января 2025 года) представила всеобъемлющие рекомендации по регулированию криптовалют. Наиболее значимой публикацией является отчет РГПФР от 30 июля 2025 года под названием «Укрепление американского лидерства в области цифровых финансовых технологий», выпущенный в соответствии с указом Президента США. Этот официальный отчет, сопровождаемый информационным бюллетенем Белого дома, излагает федеральную дорожную карту для политики в области цифровых активов. Он включает более 100 рекомендаций, направленных на установление четких правил, модернизацию финансовых норм и укрепление лидерства США в криптоинновациях. Ключевые темы охватывают стейблкоины, DeFi (децентрализованные финансы), централизованные криптобиржи, токенизацию активов, кастодиальные решения, целостность рынка и системный риск, а также общий нормативно-правовой подход и правоприменение для цифровых активов.

(Полный отчет РГПФР доступен на веб-сайте Белого дома. Ниже мы суммируем его основные выводы и анализируем последствия для инвесторов, участников отрасли и мировых рынков.)

Стейблкоины и будущее платежей​

Стейблкоины — частные цифровые валюты, привязанные к фиатным деньгам (часто к доллару США) — получают особое внимание как «одно из самых многообещающих» применений технологии распределенного реестра в платежах. Отчет РГПФР рассматривает стейблкоины, обеспеченные долларом, как революционную платежную инновацию, которая может модернизировать платежную инфраструктуру США, одновременно укрепляя примат доллара США в цифровой экономике. В отчете отмечается, что широкое распространение стейблкоинов, привязанных к доллару США, может помочь США отойти от дорогостоящих устаревших платежных систем и повысить эффективность. Для реализации этого потенциала была одобрена федеральная нормативно-правовая база для стейблкоинов. Фактически, к июлю 2025 года США приняли Закон о руководстве и создании национальных инноваций для стейблкоинов США (The GENIUS Act), первый национальный закон, регулирующий эмитентов платежных стейблкоинов. РГПФР призывает регуляторов быстро и добросовестно внедрить новый закон о стейблкоинах, устанавливая надежные требования к надзору и рискам для эмитентов стейблкоинов (например, качество резервов, права на погашение, стандарты интероперабельности).

Ключевые рекомендации РГПФР по стейблкоинам включают:

• Ускоренное регулирование стейблкоинов: Быстрое внедрение Закона GENIUS для предоставления эмитентам стейблкоинов четкого, федерально контролируемого режима. Это должно включать целевые правила ПОД/ФТ для деятельности со стейблкоинами (например, надлежащая проверка клиентов, отчетность о незаконных транзакциях) для обеспечения безопасной интеграции стейблкоинов в основную финансовую систему.
• Укрепление лидерства доллара США: Поощрение использования стейблкоинов, обеспеченных долларом США, как во внутренних, так и в трансграничных платежах, поскольку они могут снизить транзакционные издержки и поддержать глобальную роль доллара. РГПФР явно рассматривает хорошо регулируемые стейблкоины как инструмент для «укрепления роли доллара США» в цифровую эпоху.
• Противодействие ЦВЦБ США: Рабочая группа категорически выступает против создания цифровой валюты центрального банка США (ЦВЦБ), ссылаясь на опасения по поводу конфиденциальности и чрезмерного вмешательства правительства. Она поддерживает законодательные усилия (такие как принятый Палатой представителей «Закон о запрете ЦВЦБ-государства слежки») по запрету или ограничению любой инициативы ЦВЦБ США, тем самым отдавая предпочтение инновациям в частном секторе стейблкоинов перед федеральной цифровой валютой. Эта позиция отражает приоритет гражданских свобод и рыночный подход к цифровым долларам.

В целом, рекомендации РГПФР по стейблкоинам предполагают, что регулируемые стейблкоины могут стать основой будущих платежей, при условии наличия сильной защиты потребителей и гарантий финансовой стабильности. Принимая рамки для стейблкоинов, США стремятся предотвратить риски нерегулируемых стейблкоинов (такие как массовое изъятие средств или потеря стабильности привязки), одновременно реализуя преимущества более быстрых и дешевых транзакций. В отчете предупреждается, что без широкого и последовательного надзора надежность стейблкоинов как платежного инструмента может быть подорвана, что повлияет на ликвидность и доверие рынка. Таким образом, необходимы четкие правила для поддержки роста стейблкоинов без создания системного риска.

Децентрализованные финансы (DeFi) и инновации​

В отчете РГПФР децентрализованные финансы (DeFi) признаются новым сегментом криптоиндустрии, который использует смарт-контракты для предоставления финансовых услуг без традиционных посредников. Вместо того чтобы пытаться подавить DeFi, Рабочая группа занимает осторожно поддерживающую позицию, призывая политиков принять технологию DeFi и признать ее потенциальные преимущества. Рекомендации направлены на интеграцию DeFi в нормативно-правовые рамки таким образом, чтобы способствовать инновациям, одновременно устраняя риски.

Ключевые моменты и рекомендации по DeFi включают:

• Интеграция DeFi в нормативно-правовые рамки: Конгресс и регуляторы должны признать потенциал DeFi в основной финансовой системе и работать над его включением в существующие законы. В отчете предполагается, что для структуры рынка цифровых активов необходим «целевой» подход — такой, который устраняет регуляторные пробелы, но не подавляет новые децентрализованные модели. Например, законодателей призывают уточнить, как законы применяются к таким видам деятельности, как децентрализованная торговля или кредитование, возможно, посредством новых исключений или безопасных гаваней.
• Уточнение статуса протоколов DeFi: РГПФР отмечает, что регулирование должно учитывать, насколько «децентрализован» протокол на самом деле при определении обязательств по соблюдению требований. Она рекомендует, чтобы разработчики программного обеспечения или провайдеры, которые не имеют контроля над активами пользователей, не рассматривались как традиционные финансовые посредники с точки зрения закона. Другими словами, если платформа DeFi достаточно децентрализована (ни одна сторона не контролирует средства и не принимает односторонних решений), она может не требовать такого же лицензирования, как централизованная биржа или оператор денежных переводов. Этот принцип направлен на то, чтобы избежать несправедливого наложения банковских правил на разработчиков открытого исходного кода или автоматизированные протоколы.
• ПОД/ФТ в DeFi: Значительное внимание уделяется противодействию незаконному финансированию в децентрализованных экосистемах. РГПФР призывает регуляторов (и Конгресс, если это необходимо) уточнить обязательства по Закону о банковской тайне (BSA) для участников DeFi. Это означает определение того, кто в контексте DeFi несет ответственность за борьбу с отмыванием денег (ПОД) — например, должны ли определенные интерфейсы приложений DeFi, операторы пулов ликвидности или организации ДАО регистрироваться как финансовые учреждения. В отчете предлагается адаптировать требования ПОД/ФТ к различным бизнес-моделям в криптовалюте и установить критерии для определения того, когда система действительно децентрализована по сравнению с контролируемой идентифицируемой сущностью. Он также подчеркивает, что даже по мере обновления правил США должны взаимодействовать на международном уровне (через такие органы, как ФАТФ) для разработки последовательных глобальных норм надзора за DeFi.

Последствия подхода РГПФР к DeFi: Принимая обещания DeFi, РГПФР сигнализирует, что криптоинновации могут сосуществовать с регулированием. Регуляторам предлагается работать с отраслью — например, возможно, предоставляя ограниченные по времени безопасные гавани или исключения для новых децентрализованных проектов до тех пор, пока они не достигнут достаточной децентрализации или функциональности. Это отражает сдвиг от более раннего подхода, ориентированного на правоприменение, к более тонкой стратегии, которая избегает рассмотрения всех DeFi как изначально незаконных. Тем не менее, акцент на ПОД означает, что платформам DeFi может потребоваться внедрить функции соответствия (такие как инструменты ончейн-аналитики или необязательные порталы KYC) для выявления и смягчения незаконной деятельности. В конечном итоге, рекомендации РГПФР направлены на легализацию DeFi в финансовой системе США — позволяя предпринимателям разрабатывать децентрализованные протоколы внутри страны (а не за рубежом) в соответствии с более четкими правилами и давая пользователям большую уверенность в том, что услуги DeFi могут работать открыто, а не в серых правовых зонах.

Надзор за централизованными биржами и структурой рынка​

Основной темой отчета РГПФР является создание «целевой структуры рынка» для цифровых активов. Это напрямую касается регулирования централизованных криптобирж, торговых платформ и других посредников, которые облегчают покупку, продажу и хранение цифровых активов. В последние годы громкие сбои и скандалы на биржах выявили пробелы в надзоре — например, крах FTX в 2022 году показал отсутствие федеральных полномочий над спотовыми крипторынками. Последние рекомендации РГПФР направлены на устранение этих регуляторных пробелов для защиты потребителей и обеспечения целостности рынка.

Ключевые действия по структуре рынка и биржам включают:

• Четкая юрисдикция и таксономия токенов: В отчете Конгрессу настоятельно рекомендуется принять законодательство (такое как предлагаемый Закон о ясности рынка цифровых активов), которое окончательно классифицирует цифровые активы и разграничивает регуляторную юрисдикцию. На практике это означает определение того, какие токены являются «ценными бумагами», а какие «товарами» или другими категориями, и соответствующее назначение надзора SEC или CFTC. Примечательно, что РГПФР предлагает предоставить Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) полномочия по надзору за спотовой торговлей несекьюритизированными токенами (например, биткоином, эфиром и другими товарами). Это устранило бы существующий пробел, когда ни один федеральный регулятор напрямую не контролирует наличные рынки для криптотоваров. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) сохранит полномочия над ценными бумагами цифровых активов. Установив таксономию токенов и регуляторное разделение, биржи и инвесторы будут знать, под какие правила (SEC или CFTC) подпадает данный актив и его торговля.
• Федеральное лицензирование криптоторговых платформ: РГПФР рекомендует SEC и CFTC использовать свои существующие полномочия для разрешения криптоторговли на федеральном уровне — еще до принятия нового законодательства. Это может включать предоставление агентствами индивидуальных путей регистрации или освобождающих распоряжений для приведения крупных криптобирж в соответствие. Например, SEC могла бы изучить исключения, позволяющие торговлю определенными токенами на регулируемых SEC АТС или брокерско-дилерских платформах без полной регистрации в качестве биржи ценных бумаг. Аналогичным образом, CFTC могла бы использовать свою инициативу «крипто-спринт», чтобы разрешить листинг спотовых криптотоваров на регулируемых площадках, расширив правила товарных бирж. Цель состоит в том, чтобы «немедленно разрешить торговлю цифровыми активами на федеральном уровне», предоставив участникам рынка ясность в отношении требований к регистрации, хранению, торговле и ведению учета. Это стало бы отходом от статус-кво, когда многие биржи США работают по государственным лицензиям (например, как операторы денежных переводов) без единого федерального надзора.
• Безопасные гавани для инноваций: Для поощрения новых продуктов и услуг РГПФР одобряет использование безопасных гаваней и регуляторных песочниц, которые позволяют инновационным финансовым продуктам достигать потребителей с соответствующими гарантиями. Например, в отчете положительно цитируются идеи, такие как предложенная комиссаром SEC Хестер Пирс безопасная гавань для токен-проектов (которая предоставила бы стартапам льготный период для децентрализации без полного соблюдения требований к ценным бумагам). Также предлагается, чтобы регуляторы могли разрешать пилотные программы для таких вещей, как торговля токенизированными ценными бумагами или новые модели бирж, под тщательным контролем. Этот подход направлен на избежание «бюрократических задержек» при выводе новых криптопредложений на рынок, что в прошлом приводило к тому, что американские фирмы запускали продукты за рубежом. Любая безопасная гавань будет ограничена по времени и обусловлена мерами по защите инвесторов.

Формализуя надзор за централизованными биржами, рекомендации направлены на укрепление целостности рынка и снижение системных рисков. Федеральный надзор, вероятно, наложит более строгие стандарты соответствия (требования к капиталу, кибербезопасность, аудиты, сегрегация активов клиентов и т. д.) на крупные криптоплатформы. Это означает меньше возможностей для мошенничества или плохого управления рисками — проблем, лежащих в основе прошлых крахов бирж. По мнению РГПФР, хорошо регулируемая структура крипторынка США защитит потребителей, сохраняя при этом центр тяжести отрасли в Америке (а не уступая эту роль офшорным юрисдикциям). Примечательно, что Палата представителей уже приняла всеобъемлющий законопроект о структуре рынка в 2024 году при двухпартийной поддержке, и отчет РГПФР за 2025 год решительно поддерживает такое законодательство для «обеспечения наиболее экономически эффективной и проинновационной регуляторной структуры для цифровых активов».

Токенизация активов и финансовые рынки​

Еще одна перспективная тема в отчете РГПФР — токенизация активов — использование блокчейн-токенов для представления права собственности на реальные активы или финансовые инструменты. Рабочая группа рассматривает токенизацию как часть следующей волны финтех-инноваций, которая может сделать рынки более эффективными и доступными. Она призывает регуляторов модернизировать правила для размещения токенизированных активов на банковских и фондовых рынках.

Ключевые выводы по токенизации включают:

• Токенизированные банковские депозиты и платежи: В отчете освещаются текущие эксперименты частного сектора с токенизированными банковскими депозитами (иногда называемыми «депозитными токенами»), которые могли бы обеспечить мгновенное урегулирование банковских обязательств в блокчейне. Регуляторам настоятельно рекомендуется уточнить, что банки могут токенизировать свои активы или депозиты и рассматривать такие токены аналогично традиционным счетам при соответствующих условиях. РГПФР рекомендует банковским агентствам предоставить руководство по деятельности по токенизации, гарантируя, что если токенизированный депозит полностью зарезервирован и подлежит погашению, он не должен сталкиваться с необоснованными юридическими барьерами. Недавно крупные банки и консорциумы исследовали интероперабельные токенизированные деньги для улучшения платежей, и РГПФР хочет, чтобы правила США учитывали эти разработки, чтобы США оставались конкурентоспособными в платежных технологиях.
• Токенизированные ценные бумаги и инвестиционные продукты: SEC призывают адаптировать существующие правила ценных бумаг, чтобы разрешить токенизацию традиционных активов. Например, Положение ATS и правила бирж могут быть обновлены, чтобы разрешить торговлю токенизированными ценными бумагами наряду с криптоактивами на одних и тех же платформах. РГПФР также предлагает SEC рассмотреть явные правила или исключения для токенизированных акций, облигаций или фондов, чтобы хранение и передача этих токенов могли законно осуществляться в распределенных реестрах. Это потребует обеспечения того, чтобы правила хранения учитывали ценные бумаги цифровых активов (например, уточнение того, как брокер или хранитель может хранить токены от имени клиентов в соответствии с правилом SEC о хранении). В случае успеха эти шаги могли бы интегрировать эффективность блокчейна (такую как более быстрое урегулирование и круглосуточная торговля) в основные рынки капитала в рамках регулируемых структур.

Обращаясь к токенизации, РГПФР признает будущее, в котором традиционные финансовые активы будут существовать в блокчейн-сетях. Адаптация правил сейчас может открыть новые модели финансирования и торговли — например, доли в частных акциях или недвижимости, фракционированные и торгуемые как токены 24/7, или облигации, мгновенно урегулируемые через смарт-контракты. Рекомендации подразумевают, что защита инвесторов и требования к раскрытию информации должны переходить с активом в его токенизированную форму, но простое использование блокчейна не должно препятствовать инновациям. В заключение, РГПФР призывает регуляторов США обеспечить перспективность своих правил, чтобы по мере развития финансов за пределами бумажных сертификатов и устаревших баз данных США оставались ведущей площадкой для токенизированных рынков, а не позволяли другим юрисдикциям брать на себя инициативу.

Криптокастодиальные и банковские услуги​

В отчете особое внимание уделяется интеграции цифровых активов в банковскую систему США. В нем критикуется прошлое регуляторное сопротивление, из-за которого банки неохотно обслуживали криптоклиентов (например, так называемая «Операция Choke Point 2.0», когда криптофирмы лишались банковского обслуживания). В дальнейшем РГПФР призывает к предсказуемой, благоприятной для инноваций банковской регуляторной среде для цифровых активов. Это включает в себя предоставление банкам возможности предоставлять услуги по хранению и другие услуги в соответствии с четкими рекомендациями.

Основные рекомендации для банков и кастодиальных услуг включают:

• Устранение дискриминационных барьеров: Регуляторы «завершили Операцию Choke Point 2.0» — это означает, что агентства больше не должны отказывать в банковских услугах законным криптобизнесам просто из-за их сектора. РГПФР настаивает на том, чтобы банковские регуляторы обеспечивали технологическую нейтральность политики управления рисками и не исключали произвольно криптоклиентов. На практике это означает, что банки должны иметь возможность открывать счета для бирж, эмитентов стейблкоинов и других соответствующих требованиям криптофирм, не опасаясь регуляторных репрессий. Стабильная сеть банковских партнеров критически важна для крипторынков (для фиатных шлюзов и доверия), и отчет направлен на нормализацию этих отношений.
• Ясность в отношении разрешенных видов деятельности: РГПФР рекомендует «перезапустить усилия по криптоинновациям» в банковских регуляторных агентствах. В частности, она просит OCC, FDIC и Федеральную резервную систему уточнить, какими видами деятельности с цифровыми активами могут заниматься банки. Это включает в себя выпуск обновленных рекомендаций или правил, подтверждающих, что хранение криптоактивов является разрешенной деятельностью для банков (с соответствующими гарантиями), что банки могут помогать клиентам в криптоторговле или использовать публичные блокчейны для расчетов, и даже что банки могут выпускать стейблкоины при надлежащем надзоре. При предыдущей администрации OCC выпустила интерпретационные письма (в 2020–21 годах), разрешающие национальным банкам хранить криптовалюту и держать резервы для эмитентов стейблкоинов; РГПФР сигнализирует о возвращении к этому конструктивному руководству, но с межведомственной согласованностью.
• Регуляторный процесс и справедливость: В отчете содержится призыв к большей прозрачности в выдаче банковских лицензий и доступе к мастер-счетам Федеральной резервной системы для финтех- и криптофирм. Это означает, что если криптоориентированное учреждение запрашивает национальную банковскую лицензию или доступ к платежным системам ФРС, регуляторы должны иметь четкий, справедливый процесс — потенциально устраняя опасения, что новые заявители сталкивались с препятствиями. РГПФР также призывает к паритету между типами лицензий (так, например, криптобанк с государственной лицензией не должен быть несправедливо ущемлен по сравнению с национальным банком). Все регулируемые организации должны иметь возможность предлагать услуги с цифровыми активами, если они соответствуют стандартам безопасности и надежности.
• Согласование требований к капиталу с риском: Для поощрения участия банков правила по капиталу и ликвидности должны отражать фактические риски цифровых активов, а не общие высокие веса риска. РГПФР критикует чрезмерно карательное отношение к капиталу (например, 1250% веса риска для определенных криптоактивов, как первоначально предлагалось Базелем). Она выступает за пересмотр международных и американских стандартов банковского капитала, чтобы гарантировать, что, например, токенизированный актив или стейблкоин, полностью обеспеченный наличными, не наказывается больше, чем сам базовый актив. Правильная настройка этих правил позволит банкам держать криптоактивы или участвовать в блокчейн-деятельности без чрезмерных капитальных затрат, которые делают такой бизнес неэкономичным.

Таким образом, РГПФР видит банки как ключевую инфраструктуру для здоровой экосистемы цифровых активов. Явно разрешая кастодиальные и криптосвязанные банковские услуги, клиенты (от розничных инвесторов до институциональных фондов) получат более безопасные, застрахованные варианты хранения и передачи цифровых активов. Банки, входящие в эту сферу, также могут повысить стабильность рынка — например, хорошо капитализированные банки, выпускающие стейблкоины или осуществляющие расчеты по криптосделкам, могут снизить зависимость от офшорных или нерегулируемых организаций. Рекомендации, если они будут реализованы, означают, что банки и кредитные союзы США смогут более свободно конкурировать в предоставлении услуг по хранению криптовалюты, содействию торговле и токенизации, все под эгидой банковского законодательства США. Это стало бы кардинальным изменением по сравнению с периодом 2018–2022 годов, когда многие банки США вышли из криптопартнерств под регуляторным давлением. Позиция РГПФР заключается в том, что спрос клиентов на цифровые активы никуда не денется, и лучше, чтобы регулируемые учреждения США удовлетворяли этот спрос прозрачным образом.

Целостность рынка и управление системными рисками​

Основной причиной продвижения цифровых активов РГПФР является сохранение целостности рынка и смягчение системных рисков по мере роста криптосектора. В отчете признаются такие события, как сбои стейблкоинов и банкротства бирж, которые потрясли рынки в прошлом, и он направлен на предотвращение таких сценариев посредством надлежащего надзора. Несколько рекомендаций неявно направлены на укрепление устойчивости рынка:

• Устранение регуляторных пробелов: Как отмечалось, предоставление CFTC полномочий на спотовом рынке и SEC более четких полномочий в отношении криптоценных бумаг призвано подвести всю основную торговлю под регуляторный надзор. Это будет означать регулярные проверки бирж, обеспечение соблюдения правил поведения (против манипулирования рынком, мошенничества, инсайдерской торговли) и требований к управлению рисками. Устраняя «серую зону», где крупные платформы работали вне федеральной юрисдикции, снижается вероятность того, что скрытые проблемы (такие как смешивание средств или безрассудное кредитование) перерастут в кризисы. Другими словами, надежный надзор = более здоровые рынки, с ранним выявлением проблем до того, как они станут системными.
• Стабильность стейблкоинов и механизмы поддержки: Рамки для стейблкоинов (Закон GENIUS) вводят пруденциальные стандарты (например, высококачественные резервы, аудиты, гарантии погашения) для платежных стейблкоинов. Это значительно снижает риск «отвязки» стейблкоина и возникновения кризиса ликвидности на крипторынке. Акцент в отчете на долларовых стейблкоинах, укрепляющих доминирование доллара, также подразумевает цель избежать сценария, когда плохо регулируемый иностранный стейблкоин (или алгоритмический стейблкоин, такой как потерпевший крах TerraUSD) мог бы доминировать, а затем рухнуть, нанося ущерб пользователям из США. Кроме того, рассматривая стейблкоины как потенциальные компоненты платежной системы, регуляторы могут интегрировать их в существующие механизмы финансовой безопасности (например, надзор, аналогичный банкам или фондам денежного рынка) для поглощения шоков.
• Раскрытие информации и прозрачность: РГПФР поддерживает требование соответствующего раскрытия информации и аудитов для криптофирм для повышения прозрачности. Это может включать публикацию биржами подтверждения резервов/обязательств, раскрытие эмитентами стейблкоинов резервных активов, предоставление криптокредиторами факторов риска и т. д. Улучшенный поток информации помогает как потребителям, так и регуляторам оценивать риски и снижает вероятность внезапной потери доверия из-за неизвестных рисков. Целостность рынка укрепляется, когда участники работают с более четкой, стандартизированной отчетностью — аналогично финансовой отчетности публичных компаний или раскрытию информации регулируемыми брокерами-дилерами.
• Мониторинг системных связей: В отчете также неявно содержится призыв к регуляторам отслеживать пересечения между крипторынками и традиционными финансами. По мере того как банки и хедж-фонды все активнее участвуют в криптовалюте, регуляторам потребуются данные и инструменты для мониторинга риска заражения. РГПФР поощряет использование технологий (таких как блокчейн-аналитика и межведомственный обмен информацией) для отслеживания возникающих угроз. Например, если стейблкоин станет достаточно большим, регуляторы могут отслеживать потоки его резервов или крупных корпоративных держателей, чтобы предвидеть любой риск массового изъятия. Аналогично, рекомендуется усиление сотрудничества с глобальными разработчиками стандартов (IOSCO, FSB, BIS и т. д.), чтобы стандарты целостности крипторынка были согласованы на международном уровне, предотвращая регуляторный арбитраж.

По сути, план РГПФР направлен на интеграцию криптовалюты в регуляторный периметр с учетом рисков, тем самым защищая более широкую финансовую систему. Важный момент, который отмечается в отчете, заключается в том, что бездействие несет в себе собственный риск: «отсутствие широкого, последовательного и надежного надзора может подорвать надежность стейблкоинов... ограничивая их стабильность и потенциально влияя на общее состояние рынков цифровых активов». Нерегулируемые крипторынки также могут привести к «запертой ликвидности» или фрагментации, что усугубляет волатильность. Напротив, рекомендованная структура будет рассматривать аналогичные виды деятельности последовательно (одни и те же риски, одни и те же правила), обеспечивая целостность рынка и способствуя общественному доверию, что, в свою очередь, необходимо для роста рынка. Желаемый результат заключается в том, что крипторынки станут безопаснее для всех участников, уменьшая вероятность того, что связанные с криптовалютой шоки могут иметь цепные последствия для более широкой экономики.

Нормативно-правовая база и подход к правоприменению​

Заметным сдвигом в рекомендациях РГПФР 2025 года является переход от регулирования путем принудительного исполнения к проактивному нормотворчеству и законодательству. В отчете излагается видение всеобъемлющей нормативно-правовой базы, которая разрабатывается прозрачно и в сотрудничестве с отраслью, а не исключительно посредством постфактумных принудительных мер или фрагментарных государственных правил. Ключевые элементы этой структуры и философии правоприменения включают:

• Новое законодательство для заполнения пробелов: РГПФР явно призывает Конгресс принять основные законы о цифровых активах, основываясь на уже ведущейся работе. Двумя приоритетными областями являются законодательство о структуре рынка (например, Закон CLARITY) и законодательство о стейблкоинах (Закон GENIUS, теперь действующий). Кодифицируя правила в законе, регуляторы получат четкие мандаты и инструменты для надзора. Например, после принятия Закона CLARITY (или аналогичного) SEC и CFTC будут иметь определенные границы и, возможно, новые полномочия (такие как надзор CFTC за спотовым рынком). Это уменьшает регуляторные споры и неопределенность. РГПФР также поддерживает законопроекты, направленные на обеспечение предсказуемости налогообложения криптовалют и запрет ЦВЦБ без одобрения Конгресса. В целом, РГПФР рассматривает Конгресс как ключевого игрока в обеспечении регуляторной определенности посредством законодательства, которое идет в ногу с криптоинновациями. Законодатели в 2024–2025 годах проявили двухпартийный интерес к таким рамкам, и отчет РГПФР усиливает этот импульс.

• Использование существующих полномочий — Руководство и исключения: В ожидании новых законов РГПФР хочет, чтобы финансовые регуляторы активно использовали свои полномочия по нормотворчеству и исключениям в соответствии с действующим законодательством для уточнения правил криптовалют сейчас. Это включает в себя адаптацию SEC правил ценных бумаг (например, определение того, как криптоторговые платформы могут регистрироваться, или освобождение определенных предложений токенов в рамках новой безопасной гавани). Это включает в себя выпуск CFTC руководства о том, какие токены считаются товарами и как брокеры и фонды должны обращаться с криптовалютой. И это включает в себя обновление или отмену устаревших рекомендаций Казначейства/FinCEN, которые могут препятствовать инновациям (например, пересмотр предыдущих рекомендаций по ПОД для обеспечения их соответствия новым законам и отсутствия необоснованной нагрузки на некастодиальных участников). По сути, регуляторам предлагается проактивно прояснять серые зоны — от правил хранения до определений — до возникновения кризисов или того, как правоприменение станет основным инструментом. В отчете даже предлагается регуляторам рассмотреть письма об отсутствии возражений, пилотные программы или временные окончательные правила в качестве инструментов для более быстрого обеспечения ясности на рынке.

• Сбалансированное правоприменение: Нацеливание на злоумышленников, а не на технологии. РГПФР выступает за правоприменительную позицию, которая агрессивна в отношении незаконной деятельности, но справедлива к законным инновациям. Одна из рекомендаций заключается в том, чтобы регуляторы «предотвращали злоупотребление полномочиями для нацеливания на законную деятельность законопослушных граждан». Это прямой ответ на опасения, что предыдущие регуляторы применяли банковские правила или законы о ценных бумагах чрезмерно карательным образом к криптофирмам или преследовали правоприменение, не предоставляя ясности. В дальнейшем правоприменение должно сосредоточиться на мошенничестве, манипуляциях, уклонении от санкций и других преступлениях — областях, где в отчете также содержится призыв к усилению инструментов и обучения агентств. В то же время ответственные участники, стремящиеся соблюдать правила, должны получить руководство и возможность это сделать, а не подвергаться внезапному правоприменению. Окончание «Операции Choke Point 2.0» и закрытие некоторых громких дел о правоприменении в начале 2025 года (как отмечают чиновники) подчеркивают этот сдвиг. Тем не менее, РГПФР не предлагает смягчать борьбу с преступностью — она фактически рекомендует усилить блокчейн-наблюдение, обмен информацией и глобальную координацию для отслеживания незаконных средств и обеспечения соблюдения санкций в криптовалюте. Таким образом, подход заключается в жесткости к незаконному финансированию и приветствии законных инноваций.

• Соблюдение налогового законодательства и ясность: Частью нормативно-правовой базы, которую часто упускают из виду, является налогообложение. РГПФР решает эту проблему, призывая IRS и Казначейство обновить руководство, чтобы налогообложение криптовалют стало более справедливым и предсказуемым. Например, предоставление ясности в отношении того, подпадают ли небольшие криптотранзакции под налоговые льготы de minimis, как облагаются налогом вознаграждения за стейкинг или «обернутые» токены, и обеспечение того, чтобы криптоактивы подпадали под правила борьбы со злоупотреблениями, такие как правило «wash sale». Четкие налоговые правила и требования к отчетности улучшат соблюдение и облегчат инвесторам из США выполнение обязательств без чрезмерной нагрузки. В отчете предлагается сотрудничество с отраслевыми налоговыми экспертами для разработки практических правил. Улучшенная налоговая ясность также является частью более широкой картины правоприменения — она снижает вероятность уклонения от уплаты налогов в криптовалюте и сигнализирует о том, что цифровые активы нормализуются в рамках финансовых правил.

По сути, план РГПФР намечает всеобъемлющую нормативно-правовую базу, в которой все основные аспекты криптоэкосистемы (торговые платформы, активы, эмитенты, банки, инвесторы и контроль над незаконным финансированием) охвачены обновленными правилами. Эта структура призвана заменить нынешнюю лоскутную систему (где некоторые виды деятельности попадают между регуляторами или полагаются на правоприменение для создания прецедента) четкими руководящими принципами и лицензиями. Правоприменение по-прежнему будет играть роль, но в идеале в качестве подстраховки после введения правил — преследуя откровенное мошенничество или нарушителей санкций — а не в качестве основного инструмента формирования политики. В случае реализации такая структура ознаменует созревание политики США в отношении криптовалют, предоставляя как отрасли, так и инвесторам более четкий свод правил для следования.

Последствия для инвесторов из США​

Для инвесторов из США рекомендации РГПФР обещают более безопасный и доступный крипторынок. Ключевые последствия включают:

• Большая защита потребителей: С федеральным надзором за биржами и эмитентами стейблкоинов инвесторы должны получить более сильные гарантии от мошенничества и неплатежеспособности. Регуляторный надзор потребует от бирж сегрегировать активы клиентов, поддерживать адекватные резервы и соблюдать правила поведения — снижая риск потери средств из-за очередного краха биржи или мошенничества. Расширенное раскрытие информации (например, аудиты резервов стейблкоинов или отчеты о рисках от криптофирм) поможет инвесторам принимать обоснованные решения. В целом, меры по обеспечению целостности рынка направлены на защиту инвесторов так же, как законы о ценных бумагах и банковском деле в традиционных рынках. Это может повысить общественное доверие к участию в цифровых активах.
• Больше инвестиционных возможностей: Установление четких правил может открыть новые криптоинвестиционные продукты в США. Например, если разрешены токенизированные ценные бумаги, инвесторы могут получить доступ к дробным долям активов, которые ранее были неликвидными. Если SEC предоставит путь для спотовых биткойн-ETF или зарегистрированной торговли ведущими криптотоварами, розничные инвесторы смогут получить доступ через знакомые, регулируемые инструменты. Акцент на разрешении инновационных продуктов через безопасные гавани означает, что инвесторам из США, возможно, не придется обращаться к офшорным или нерегулируемым платформам, чтобы найти новейшие криптопредложения. В долгосрочной перспективе включение криптовалюты в основное регулирование может интегрировать ее с брокерскими и пенсионными счетами, еще больше расширяя доступ (с соответствующими предупреждениями о рисках).
• Сохранение доминирования доллара США в криптовалюте: Продвигая стейблкоины, обеспеченные долларом США, и препятствуя созданию ЦВЦБ США, эта структура удваивает ставку на доллар США как расчетную единицу на мировых крипторынках. Для инвесторов из США это означает, что криптоэкономика, вероятно, останется доллароцентричной — минимизируя валютный риск и потенциально поддерживая высокую ликвидность, номинированную в долларах. Платежные стейблкоины, контролируемые регуляторами США, могут стать повсеместными в криптоторговле и DeFi, гарантируя, что инвесторы из США смогут совершать транзакции в стабильной валюте, которой они доверяют (в отличие от волатильных или иностранных токенов). Это также соответствует защите инвесторов от инфляции или нестабильности стейблкоинов, не привязанных к доллару США.
• Справедливое налогообложение: Стремление уточнить и модернизировать налоговые правила для криптовалют (например, освобождение от налогов небольших транзакций или определение налогового режима для стейкинга) может снизить бремя соблюдения требований для индивидуальных инвесторов. Например, льгота de minimis может позволить инвестору тратить криптовалюту на небольшие покупки, не вызывая расчетов прироста капитала при каждой чашке кофе — делая использование криптовалюты более практичным в повседневной жизни. Четкие правила для стейкинга или аирдропов предотвратят неожиданные налоговые счета. Короче говоря, инвесторы получат предсказуемость, зная заранее, как будет облагаться налогом их криптодеятельность, и потенциально облегчение в областях, где текущие правила чрезмерно обременительны.

В совокупности эти изменения создают более благоприятную для инвесторов криптосреду. Хотя новые правила могут добавить некоторые шаги по соблюдению (например, более строгие KYC на всех биржах США), компромиссом является рынок, менее подверженный катастрофическим сбоям и мошенничеству. Инвесторы из США смогут участвовать в криптовалюте с защитой, более близкой к традиционным финансам — развитие, которое может стимулировать большее участие консервативных инвесторов и учреждений, которые до сих пор оставались в стороне из-за регуляторной неопределенности.

Последствия для криптооператоров (бирж, кастодианов, платформ DeFi)​

Для операторов криптоиндустрии дорожная карта РГПФР представляет как возможности, так и обязанности. Некоторые из ключевых последствий для бирж, кастодианов и разработчиков/операторов DeFi включают:

• Регуляторная ясность и новые лицензии: Многие криптобизнесы давно искали ясности в отношении того, «какие правила применяются» — отчет РГПФР призван обеспечить это. Биржи, работающие с несекьюритизированными токенами, могут вскоре подпасть под четкий режим лицензирования CFTC, в то время как те, кто работает с токенами-ценными бумагами, будут регистрироваться в SEC (или работать по исключению). Эта ясность может привлечь больше компаний к соблюдению требований, а не к работе в серых регуляторных зонах. Биржи США, получившие федеральную лицензию, могут получить конкурентное преимущество за счет повышения легитимности, имея возможность рекламировать себя как подлежащие строгому надзору (потенциально привлекая институциональных клиентов). Кастодианы (такие как Coinbase Custody или Anchorage) также выиграют от четких федеральных стандартов для хранения цифровых активов — возможно, даже получат банковские лицензии или трастовые лицензии OCC с уверенностью в их принятии. Для команд платформ DeFi ясность в отношении условий, которые не сделают их регулируемым субъектом (например, если они действительно децентрализованы и некастодиальны), может направлять разработку протоколов и управление. С другой стороны, если определенные действия DeFi (такие как запуск внешнего интерфейса или ДАО с административными ключами) будут считаться регулируемыми, операторы, по крайней мере, будут знать правила и смогут адаптироваться или зарегистрироваться соответствующим образом, вместо того чтобы сталкиваться с неопределенным правоприменением.
• Бремя и издержки соблюдения: С регулированием приходят повышенные обязательства по соблюдению. Биржам придется внедрять более строгие программы KYC/ПОД/ФТ, надзор за манипулированием рынком, программы кибербезопасности и, вероятно, отчетность перед регуляторами. Это увеличивает операционные расходы, что может быть проблематично для небольших стартапов. Кастодиальные фирмы могут потребоваться поддерживать более высокие капитальные резервы или получать страховку, как того требуют регуляторы. От разработчиков смарт-контрактов может ожидаться включение определенных элементов управления или смягчения рисков (например, в отчете намекается на стандарты для аудитов кода или механизмы поддержки в протоколах стейблкоинов и DeFi). Некоторым платформам DeFi может потребоваться геофенсинг пользователей из США или изменение их интерфейсов для соблюдения правил США (например, если разрешены беспилотные протоколы, но любой связанный веб-интерфейс должен блокировать незаконное использование и т. д.). В целом, существует компромисс между свободой инноваций и соблюдением — крупнейшие, наиболее авторитетные фирмы, вероятно, справятся с новыми затратами на соблюдение, в то время как некоторые более мелкие или децентрализованные проекты могут столкнуться с трудностями или решить заблокировать пользователей из США, если они не смогут выполнить требования.
• Инновации через сотрудничество: РГПФР явно призывает к государственно-частному сотрудничеству в разработке и внедрении этих новых правил. Это указывает на то, что регуляторы открыты для предложений от отрасли, чтобы обеспечить техническую обоснованность правил. Криптооператоры могут воспользоваться этой возможностью для работы с политиками (через письма с комментариями, программы песочниц, отраслевые ассоциации) для формирования практических результатов. Кроме того, концепции безопасных гаваней означают, что операторы могут иметь пространство для экспериментов — например, запуск новой сети в рамках ограниченного по времени исключения — что может ускорить инновации внутри страны. Такие фирмы, как Chainalysis, отмечают, что блокчейн-аналитика и технологии соблюдения будут необходимы для устранения пробелов между отраслью и регуляторами, поэтому криптобизнесы, вероятно, увеличат внедрение решений RegTech. Те операторы, которые рано инвестируют в инструменты соблюдения и сотрудничают с регуляторами, могут оказаться в выигрышном положении, когда структура укрепится. И наоборот, фирмы, которые полагались на регуляторную двусмысленность или арбитраж, столкнутся с расплатой: они должны либо развиваться и соблюдать правила, либо рисковать репрессиями за несоблюдение после введения четких правил.
• Расширенный доступ к рынку и банковским услугам: С положительной стороны, прекращение враждебной позиции означает, что криптокомпаниям будет легче получить доступ к банковским услугам и капиталу. Поскольку регуляторы предписывают банкам справедливо относиться к криптоклиентам, биржи и эмитенты стейблкоинов могут поддерживать безопасные фиатные каналы (например, стабильные банковские отношения для клиентских депозитов, банковских переводов и т. д.). Больше банков также могут сотрудничать с криптофирмами или приобретать их, интегрируя криптоуслуги в традиционные финансы. Возможность для депозитарных учреждений заниматься токенизацией и хранением означает, что криптофирмы могут сотрудничать с банками (например, эмитент стейблкоинов, сотрудничающий с банком для хранения резервов и даже выпуска токена). Если Федеральная резервная система предоставит четкий путь к доступу к платежной системе, некоторые крипто-нативные фирмы могут стать регулируемыми платежными компаниями сами по себе, расширяя свои услуги. В целом, законные операторы найдут более благоприятную среду для роста и привлечения основных инвестиций в рамках проинновационной политики РГПФР, поскольку видение «криптостолицы мира» заключается в поощрении строительства в США, а не за рубежом.

В заключение, криптооператоры должны подготовиться к переходу: эпоха легкого или отсутствующего регулирования заканчивается, но начинается более стабильная и легитимная бизнес-среда. Те, кто быстро адаптируется — обновляя соблюдение, взаимодействуя с политиками и приводя свои бизнес-модели в соответствие с предстоящими правилами — могут процветать благодаря расширенным рыночным возможностям. Те, кто не сможет соответствовать стандартам, могут консолидироваться или покинуть рынок США. В целом, отчет РГПФР сигнализирует о том, что правительство США хочет процветающей криптоиндустрии внутри страны, но в рамках верховенства закона, которое обеспечивает доверие и стабильность.

Последствия для мировых крипторынков и соблюдения требований​

Влияние рекомендаций РГПФР по цифровым активам выйдет за пределы США, учитывая центральную роль Соединенных Штатов в мировых финансах и статус доллара как резервной валюты. Вот как выводы и рекомендации могут повлиять на мировые крипторынки и международное соблюдение требований:

• Лидерство в глобальных стандартах: США позиционируют себя как лидер в установлении международных норм для регулирования цифровых активов. РГПФР явно рекомендует властям США участвовать в международных органах для формирования стандартов платежных технологий, классификации криптоактивов и управления рисками, обеспечивая их отражение «интересов и ценностей США». Это, вероятно, означает более активное участие и влияние США на таких форумах, как Совет по финансовой стабильности (СФС), Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO) и Группа разработки финансовых мер борьбы с отмыванием денег (ФАТФ) по таким вопросам, как надзор за стейблкоинами, правила ПОД для DeFi и трансграничные цифровые платежи. По мере того как США внедряют свою структуру, другие страны могут последовать их примеру или скорректировать свои правила, чтобы они были совместимы — так же, как иностранные банки адаптируются к ожиданиям США в отношении ПОД и санкций. Надежная структура США может стать де-факто глобальным эталоном, особенно для юрисдикций, которые еще не разработали всеобъемлющие законы о криптовалютах.
• Конкурентное давление на другие юрисдикции: Стремясь стать «криптостолицей мира», США посылают сигнал об открытости к криптоинновациям, хотя и регулируемым. Это может спровоцировать регуляторную гонку за лидерство: другие крупные рынки (Европа, Великобритания, Сингапур, Гонконг и т. д.) также внедряют крипторежимы (например, регулирование MiCA в ЕС). Если структура США будет рассматриваться как сбалансированная и успешная — защищающая потребителей и способствующая росту — она может привлечь капитал и таланты, побуждая другие страны совершенствовать свою политику, чтобы оставаться конкурентоспособными. Например, более строгие юрисдикции могут смягчить правила, чтобы не отпугивать бизнес, в то время как очень либеральные юрисдикции могут повысить стандарты, чтобы продолжать получать доступ к рынкам США в соответствии с новыми правилами (например, офшорная биржа, регистрирующаяся в CFTC для законного обслуживания клиентов из США). В целом, мировые криптофирмы будут внимательно следить за политикой США: эти правила могут определять, смогут ли они работать на прибыльном американском рынке и на каких условиях.
• Трансграничное соблюдение требований и правоприменение: Акцент РГПФР на ПОД/ФТ и санкциях в криптовалюте найдет отклик во всем мире. Мировые крипторынки, вероятно, увидят повышенные ожидания в отношении соблюдения требований по борьбе с незаконным финансированием, поскольку США работают с союзниками над устранением лазеек. Это может означать, что больше бирж по всему миру будут внедрять надежные KYC и мониторинг транзакций (часто с использованием блокчейн-аналитики) для соблюдения не только местных законов, но и стандартов США, поскольку регуляторы США могут обусловливать доступ к рынку таким соблюдением. Кроме того, рекомендация Казначейству OFAC обновить руководство по санкциям для цифровых активов и собрать отзывы отрасли означает более четкие глобальные рекомендации по избеганию санкционированных адресов или организаций. Мы можем увидеть большую координацию в правоприменительных действиях через границы — например, Министерство юстиции США, работающее с иностранными партнерами для борьбы с потоками криптовалюты, связанными с вымогательством, или финансированием терроризма через DeFi, используя улучшенные инструменты и юридическую ясность, рекомендованные РГПФР.
• Влияние на глобальную ликвидность рынка и инновации: Если стейблкоины, привязанные к доллару США, станут более регулируемыми и надежными, они могут еще больше проникнуть в глобальную криптоторговлю и даже в сценарии использования на развивающихся рынках (например, в качестве замены местной валюты в странах с высокой инфляцией). Хорошо регулируемый стейблкоин USD (под надзором правительства США) может быть принят иностранными финтех-приложениями, что усилит долларизацию — геополитическая победа мягкой силы для США. И наоборот, отказ США от пути ЦВЦБ может оставить место для других крупных экономик (таких как ЕС с цифровым евро или Китай с его цифровым юанем) для установления стандартов в области государственных цифровых денег; однако РГПФР явно делает ставку на частные стейблкоины, а не на государственные монеты на глобальной арене. Что касается инноваций, если США пригласят глобальных криптопредпринимателей «строить вместе с нами» в Америке, мы можем увидеть некоторую миграцию талантов и капитала в США из менее благоприятных сред. Однако США должны будут выполнить свои обещания; в противном случае юрисдикции с более четкими немедленными режимами (такие как Швейцария или Дубай) все еще могут привлекать стартапы. В любом случае, здоровый криптосектор США, интегрированный с традиционными финансами, может увеличить общую ликвидность на мировых рынках, поскольку больше институциональных денег поступает в рамках новой регуляторной структуры. Это может снизить волатильность и углубить рынки, принося пользу трейдерам и проектам по всему миру.

С точки зрения глобального соблюдения требований можно ожидать периода корректировки, поскольку международные фирмы будут согласовывать требования США со своими местными законами. Некоторые иностранные биржи могут решить использовать геофенсинг для пользователей из США, а не соблюдать правила (как мы видели с некоторыми деривативными платформами), но экономический стимул для участия на рынке США силен. По мере реализации видения РГПФР любая фирма, взаимодействующая с инвесторами из США или финансовой системой США, должна будет улучшить свою игру в области соблюдения требований — фактически экспортируя стандарты США за границу, подобно тому, как «Правило путешествий» ФАТФ для криптопереводов имеет глобальный охват. Таким образом, политика РГПФР в области цифровых активов будет не только формировать рынок США, но и влиять на эволюцию глобального регуляторного ландшафта, потенциально ushering in a more uniformly regulated and safer international crypto environment.

Заключение​

Последние отчеты Рабочей группы при Президенте США по финансовым рынкам (2024–2025) знаменуют собой поворотный момент в политике в отношении криптовалют. Они в совокупности формулируют всеобъемлющую стратегию по интеграции цифровых активов в основное русло в рамках надежной нормативно-правовой базы, одновременно отстаивая инновации и американское лидерство. Все основные аспекты — от стейблкоинов и DeFi до бирж, токенизации, хранения, незаконного финансирования и налогообложения — рассматриваются с конкретными рекомендациями. Если эти рекомендации претворятся в закон и регуляторные действия, результатом станет более четкий свод правил для криптоиндустрии.

Для инвесторов из США это означает большую защиту и уверенность на рынке. Для криптооператоров это означает более четкие ожидания и потенциально более широкие возможности, хотя и с более высокими обязанностями по соблюдению требований. А для глобальной криптоэкосистемы участие и лидерство США могут способствовать большей согласованности и легитимности во всем мире. Ключевой вывод заключается в том, что криптовалюта в Соединенных Штатах, похоже, перешла от неопределенной фазы «Дикого Запада» к признанному постоянному элементу финансового ландшафта — тому, который будет построен вместе государственными органами и частными новаторами под руководством таких отчетов. Видение РГПФР, по сути, заключается в том, чтобы «открыть Золотой век криптовалют», где США являются центром хорошо регулируемой, но динамичной экономики цифровых активов. Предстоящие месяцы и годы покажут, как будут реализованы эти амбициозные рекомендации, но направление четко задано: к будущему криптовалюты, которое будет безопаснее, более интегрировано и глобально влиятельно.

Источники:

• Белый дом США — Информационный бюллетень: Рекомендации Рабочей группы при Президенте по рынкам цифровых активов (30 июля 2025 г.).
• Белый дом США — Укрепление американского лидерства в области цифровых финансовых технологий (Отчет РГПФР, июль 2025 г.).
• Министерство финансов США — Замечания министра финансов на презентации отчета Белого дома по цифровым активам (30 июля 2025 г.).
• Chainalysis Policy Brief — Анализ рекомендаций отчета РГПФР по цифровым активам (31 июля 2025 г.).
• Latham & Watkins — Краткое изложение отчета РГПФР по рынкам цифровых активов (8 августа 2025 г.).
• Комитет по финансовым услугам Палаты представителей США — Пресс-релиз о законодательстве о структуре цифровых активов (30 июля 2025 г.).
• Рабочая группа при Президенте по финансовым рынкам — Отчет о стейблкоинах (2021 г.) (для исторического контекста).

Протоколы интероперабельности, такие как LayerZero v2, Hyperlane и IBC 3.0, становятся критически важной инфраструктурой для мультичейн-экосистемы DeFi. Каждый из них использует свой подход к передаче кросс-чейн сообщений и обеспечению общей ликвидности, опираясь на различные модели безопасности:

• LayerZero v2 — модель агрегации доказательств с использованием децентрализованных сетей верификаторов (DVN)
• Hyperlane — модульный фреймворк, часто использующий комитет валидаторов с мультиподписью (multisig)
• IBC 3.0 — протокол легкого клиента с минимизацией доверия к ретрансляторам в экосистеме Cosmos

В данном отчете анализируются механизмы безопасности каждого протокола, сравниваются преимущества и недостатки легких клиентов против мультиподписей и агрегации доказательств, а также рассматривается их влияние на композируемость и ликвидность в DeFi. Мы также изучим текущие реализации, модели угроз и уровень внедрения, завершая обзор прогнозом того, как этот выбор архитектуры повлияет на долгосрочную жизнеспособность мультичейн DeFi.

Механизмы безопасности ведущих кросс-чейн протоколов​

LayerZero v2: Агрегация доказательств с использованием децентрализованных сетей верификаторов (DVN)​

LayerZero v2 — это протокол обмена сообщениями omnichain, который делает упор на модульный, настраиваемый на уровне приложений уровень безопасности. Основная идея заключается в том, чтобы позволить приложениям защищать сообщения с помощью одной или нескольких независимых децентрализованных сетей верификаторов (DVN), которые коллективно подтверждают кросс-чейн сообщения. В модели агрегации доказательств LayerZero каждая DVN по сути представляет собой набор верификаторов, которые могут независимо проверять сообщение (например, путем проверки доказательства блока или подписи). Приложение может потребовать агрегированные доказательства от нескольких DVN перед принятием сообщения, формируя пороговый «стек безопасности».

По умолчанию LayerZero предоставляет несколько готовых DVN — например, DVN, управляемую LayerZero Labs, которая использует валидацию мультиподписью 2-из-3, и DVN под управлением Google Cloud. Но что особенно важно, разработчики могут комбинировать DVN: например, можно установить конфигурацию «1 из 3 из 5», что означает необходимость подписи конкретной DVN плюс любых 2 из 5 остальных. Такая гибкость позволяет объединять различные методы верификации (легкие клиенты, zk-доказательства, оракулы и т. д.) в одном агрегированном доказательстве. Фактически LayerZero v2 обобщает модель Ultra Light Node из v1 (которая полагалась на одного ретранслятора и одного оракула) в агрегацию мультиподписей X-из-Y-из-N через DVN. Контракт LayerZero Endpoint приложения в каждой сети доставит сообщение только в том случае, если необходимый кворум DVN предоставил валидные подтверждения для этого сообщения.

Характеристики безопасности: Подход LayerZero минимизирует доверие настолько, насколько честна хотя бы одна DVN из обязательного набора (или если одно zk-доказательство верно и т. д.). Позволяя приложениям запускать собственную DVN в качестве обязательного подписанта, LayerZero даже дает приложению возможность наложить вето на любое сообщение, если оно не одобрено верификатором команды приложения. Это может значительно усилить безопасность (ценой централизации), гарантируя, что ни одно кросс-чейн сообщение не будет выполнено без подписи приложения. С другой стороны, разработчики могут выбрать более децентрализованный кворум DVN (например, 5 из 15 независимых сетей) для более сильного распределения доверия. LayerZero называет это «безопасностью, принадлежащей приложению» (application-owned security): каждое приложение выбирает компромисс между безопасностью, стоимостью и производительностью, настраивая свои DVN. Все подтверждения DVN в конечном итоге проверяются ончейн неизменяемыми контрактами LayerZero Endpoint, сохраняя уровень транспортировки без разрешений. Недостатком является то, что безопасность сильна лишь настолько, насколько сильны выбранные DVN — если настроенные DVN вступят в сговор или будут скомпрометированы, они могут одобрить мошенническое кросс-чейн сообщение. Таким образом, ответственность за выбор надежных DVN ложится на каждое приложение, иначе оно рискует ослабить свою безопасность.

Hyperlane: Модель валидатора с мультиподписью и модульные ISM​

Hyperlane — это инфраструктура интероперабельности, построенная вокруг ончейн-модуля межчейн-безопасности (Interchain Security Module, ISM), который проверяет сообщения перед их доставкой в целевую сеть. В простейшей (и стандартной) конфигурации ISM Hyperlane использует набор валидаторов с мультиподписью: комитет офчейн-валидаторов подписывает подтверждения (часто корень Меркла всех исходящих сообщений) из исходной сети, и на стороне назначения требуется пороговое количество подписей. Другими словами, Hyperlane полагается на кворум доверенных валидаторов для подтверждения того, что «сообщение X действительно было отправлено в сети А», что аналогично консенсусу блокчейна, но на уровне моста. Например, Wormhole использует 19 стражей (guardians) с мультиподписью 13-из-19 — подход Hyperlane схож по духу (хотя Hyperlane отличается от Wormhole).

Ключевой особенностью является то, что у Hyperlane нет единого закрепленного набора валидаторов на уровне протокола. Вместо этого запустить валидатора может кто угодно, а разные приложения могут развертывать контракты ISM с различными списками валидаторов и порогами подписей. Протокол Hyperlane предоставляет стандартные развертывания ISM (с набором валидаторов, запущенных командой), но разработчики вольны настраивать набор валидаторов или даже саму модель безопасности для своего приложения. На самом деле Hyperlane поддерживает несколько типов ISM, включая Aggregation ISM, который объединяет несколько методов верификации, и Routing ISM, который выбирает ISM на основе параметров сообщения. Например, приложение может потребовать мультиподпись Hyperlane и подтверждение внешнего моста (например, Wormhole или Axelar) — достигая более высокого уровня безопасности за счет избыточности.

Характеристики безопасности: Базовая безопасность модели мультиподписи Hyperlane зависит от честности большинства её валидаторов. Если пороговое количество (например, 5 из 8) валидаторов вступит в сговор, они могут подписать поддельное сообщение, поэтому допущение о доверии сводится к мультиподписи N-из-M. Hyperlane решает этот риск путем интеграции с рестейкингом EigenLayer, создавая экономический модуль безопасности (Economic Security Module, ESM), который требует от валидаторов внесения стейков в ETH, которые могут быть слэшированы за ненадлежащее поведение. Этот «Активно валидируемый сервис (AVS)» означает, что если валидатор Hyperlane подпишет невалидное сообщение (которого на самом деле нет в истории исходной сети), любой может предоставить доказательство в Ethereum, чтобы слэшировать стейк этого валидатора. Это значительно усиливает модель безопасности, создавая экономические стимулы против мошенничества — кросс-чейн сообщения Hyperlane становятся защищены экономическим весом Ethereum, а не только социальной репутацией валидаторов. Однако одним из компромиссов является то, что зависимость от Ethereum для слэшинга вводит зависимость от доступности (liveness) Ethereum и предполагает, что доказательства мошенничества могут быть отправлены вовремя. Что касается доступности самого протокола, Hyperlane предупреждает: если недостаточное количество валидаторов находится в сети для достижения порога, доставка сообщений может остановиться. Протокол смягчает это, позволяя гибко настраивать пороги — например, используя больший набор валидаторов, чтобы периодические сбои в работе не останавливали сеть. В целом, модульный подход Hyperlane к мультиподписи обеспечивает гибкость и возможность обновления (приложения сами выбирают свою безопасность или комбинируют несколько источников) ценой добавления доверия к набору валидаторов. Это более слабая модель доверия, чем полноценный легкий клиент, но с учетом последних инноваций (таких как рестейкинг залога и слэшинг) она может на практике приближаться к аналогичным гарантиям безопасности, оставаясь при этом более простой в развертывании во многих сетях.

IBC 3.0: Легкие клиенты с ретрансляторами, минимизирующими доверие​

Протокол Inter-Blockchain Communication (IBC), широко используемый в экосистеме Cosmos, применяет принципиально иной подход: он использует ончейн легкие клиенты для проверки межцепочечного состояния, а не вводит новый набор валидаторов. В IBC каждая пара сетей устанавливает соединение, при котором Сеть B содержит легкий клиент Сети A (и наоборот). Этот легкий клиент, по сути, является упрощенной репликой консенсуса другой сети (например, отслеживает подписи набора валидаторов или хеши блоков). Когда Сеть A отправляет сообщение (пакет IBC) Сети B, ретранслятор (внецепочечный агент) передает доказательство (доказательство Меркла для пакета и заголовок последнего блока) в Сеть B. Модуль IBC Сети B затем использует ончейн легкий клиент для проверки того, что доказательство является валидным согласно правилам консенсуса Сети A. Если доказательство подтверждается (т. е. пакет был зафиксирован в финализированном блоке на A), сообщение принимается и доставляется в целевой модуль на B. По сути, Сеть B доверяет консенсусу Сети A напрямую, а не посреднику — именно поэтому IBC часто называют интероперабельностью с минимизацией доверия.

IBC 3.0 относится к последней итерации этого протокола (около 2025 года), которая вносит улучшения в производительность и функциональность: параллельную ретрансляцию для снижения задержек, кастомные типы каналов для специализированных сценариев использования и межцепочечные запросы (Interchain Queries) для чтения удаленного состояния. Примечательно, что ни одно из этих изменений не затрагивает основную модель безопасности легкого клиента — они лишь повышают скорость и расширяют возможности. Например, параллельная ретрансляция означает, что несколько ретрансляторов могут пересылать пакеты одновременно, чтобы избежать узких мест, улучшая живучесть системы без ущерба для безопасности. Межцепочечные запросы (ICQ) позволяют контракту в Сети A запрашивать данные у Сети B (с доказательством), которые затем проверяются легким клиентом Сети A для Сети B. Это расширяет возможности IBC за пределы передачи токенов до более общего доступа к данным между сетями, что по-прежнему подкрепляется верифицированными доказательствами легких клиентов.

Характеристики безопасности: Гарантия безопасности IBC так же сильна, как целостность исходной сети. Если в Сети A имеется честное большинство (или соблюден установленный порог консенсуса) и легкий клиент Сети A в Сети B обновлен, то любой принятый пакет обязательно поступил из валидного блока на A. Нет необходимости доверять каким-либо валидаторам мостов или оракулам — единственными допущениями являются нативный консенсус двух сетей и некоторые параметры, такие как период доверия (trusting period) легкого клиента (после которого старые заголовки истекают). Ретрансляторам в IBC не нужно доверять; они не могут подделать валидные заголовки или пакеты, так как они не пройдут проверку. В худшем случае злонамеренный или неактивный ретранслятор может цензурировать или задерживать сообщения, но любой желающий может запустить ретранслятор, поэтому живучесть в конечном итоге обеспечивается, если существует хотя бы один честный ретранслятор. Это очень сильная модель безопасности: фактически децентрализованная и безразрешительная по умолчанию, отражающая свойства самих блокчейнов. Компромиссы заключаются в стоимости и сложности — поддержка легкого клиента (особенно высокопроизводительной сети) в другой сети может быть ресурсозатратной (хранение изменений набора валидаторов, проверка подписей и т. д.). Для сетей на базе Cosmos SDK, использующих Tendermint/BFT, эти затраты управляемы, и IBC очень эффективен; но интеграция гетерогенных сетей (таких как Ethereum или Solana) требует сложной реализации клиентов или новой криптографии. Действительно, внедрение IBC в сетях, отличных от Cosmos, шло медленнее — такие проекты, как Polymer и Composable, работают над легкими клиентами или zk-доказательствами для расширения IBC на Ethereum и другие экосистемы. Улучшения IBC 3.0 (например, оптимизированные легкие клиенты, поддержка различных методов верификации) направлены на снижение этих затрат. В итоге модель легкого клиента IBC предлагает самые сильные гарантии доверия (отсутствие внешних валидаторов вовсе) и надежную живучесть (при наличии нескольких ретрансляторов), ценой более высокой сложности реализации и того факта, что все участвующие сети должны поддерживать протокол IBC.

Сравнение легких клиентов, мультиподписей и агрегации доказательств​

Каждая модель безопасности — легкие клиенты (IBC), мультиподписи валидаторов (Hyperlane) и агрегированные доказательства (LayerZero) — имеет свои плюсы и минусы. Ниже приведено их сравнение по ключевым параметрам:

Гарантии безопасности​

• Легкие клиенты (IBC): Обеспечивают высочайшую безопасность, привязывая ончейн-проверку к консенсусу исходной сети. Здесь нет нового уровня доверия; если вы доверяете исходному блокчейну (например, Cosmos Hub или Ethereum) в том, что он не создает блоки повторно, вы доверяете и сообщениям, которые он отправляет. Это сводит к минимуму дополнительные допущения о доверии и поверхность атаки. Однако, если набор валидаторов исходной сети скомпрометирован (например, >1/3 в Tendermint или >1/2 в PoS-сети), легкому клиенту может быть передан поддельный заголовок. На практике каналы IBC обычно устанавливаются между экономически безопасными сетями, а легкие клиенты могут иметь параметры (такие как период доверия и требования к финализации блоков) для снижения рисков. В целом, минимизация доверия — главное преимущество модели легкого клиента: каждое сообщение имеет криптографическое доказательство валидности.

• Мультиподпись валидаторов (Hyperlane и аналогичные мосты): Безопасность зависит от честности группы оффчейн-подписантов. Определенный порог (например, 2/3 валидаторов) должен подтверждать каждое межцепочечное сообщение или контрольную точку состояния. Плюс в том, что систему можно сделать достаточно безопасной при наличии авторитетных или экономически заинтересованных валидаторов. Например, 19 хранителей Wormhole или стандартный комитет Hyperlane должны вступить в сговор, чтобы скомпрометировать систему. Минус в том, что это вводит новое допущение о доверии: пользователи должны доверять комитету моста в дополнение к самим блокчейнам. Это уже становилось причиной сбоев при некоторых взломах (например, кража приватных ключей или сговор инсайдеров). Инициативы, такие как использование рестейкинга ETH в Hyperlane, добавляют экономическую безопасность: валидаторы, подписавшие некорректные данные, могут быть автоматически слешнуты в Ethereum. Это приближает мосты с мультиподписью к уровню безопасности блокчейна (через финансовое наказание за мошенничество), но это все еще не так минимизирует доверие, как легкий клиент. Вкратце: мультиподписи имеют более слабые гарантии доверия, так как приходится полагаться на большинство в небольшой группе, хотя слешинг и аудиты укрепляют уверенность.

• Агрегация доказательств (LayerZero v2): Это своего рода «золотая середина». Если приложение настраивает свой стек безопасности (Security Stack), включая DVN легкого клиента или DVN на базе zk-доказательств, то гарантии для этих проверок могут приблизиться к уровню IBC (математика и консенсус сети). Если же используется DVN на основе комитета (например, стандартный вариант 2-из-3 в LayerZero или адаптер Axelar), то приложение наследует допущения о доверии соответствующей мультиподписи. Сильная сторона модели LayerZero в том, что можно комбинировать несколько верификаторов независимо. Например, требование «zk-доказательство валидно» плюс «оракул Chainlink подтверждает заголовок блока X» плюс «наш собственный валидатор подписал транзакцию» может радикально снизить риск атаки (злоумышленнику пришлось бы взломать всех одновременно). Также, позволяя приложению назначать собственный DVN, LayerZero гарантирует, что ни одно сообщение не будет выполнено без согласия приложения, если оно так настроено. Слабость в том, что если разработчики выберут небезопасную конфигурацию (ради экономии или скорости), они могут поставить систему под удар — например, использование одного DVN от неизвестной стороны аналогично доверию одному валидатору. Сам LayerZero не навязывает выбор и оставляет его за разработчиками, поэтому безопасность зависит от выбранных DVN. В итоге агрегация доказательств может обеспечить очень высокую безопасность (даже выше, чем у одного легкого клиента, за счет требования нескольких независимых доказательств), но также допускает уязвимые конфигурации при неверном подходе. Модель гибкая: приложение может максимально усилить защиту для крупных транзакций и упростить ее для менее значимых.

Живучесть и доступность​

• Легкие клиенты (IBC): Живучесть зависит от релейеров и поддержания легкого клиента в актуальном состоянии. Положительная сторона заключается в том, что кто угодно может запустить релейер, поэтому система не зависит от конкретного набора узлов — если один релейер остановится, другой сможет продолжить работу. Параллельная ретрансляция в IBC 3.0 дополнительно повышает доступность, не позволяя всем пакетам выстраиваться в одну очередь через один путь. На практике соединения IBC очень надежны, но существуют сценарии, в которых живучесть может пострадать: например, если ни один релейер не отправляет обновление в течение длительного времени, срок действия легкого клиента может истечь (например, если период доверия проходит без обновления), и тогда канал закрывается в целях безопасности. Однако такие случаи редки и нивелируются активными сетями релейеров. Еще один аспект живучести: пакеты IBC зависят от финализации исходной цепочки — например, ожидание 1–2 блоков в Tendermint (несколько секунд) является стандартным. В целом, IBC обеспечивает высокую доступность, пока активен хотя бы один релейер, а задержка обычно низкая (секунды) для финализированных блоков. Здесь нет понятия выхода из сети кворума валидаторов, как в мультисигах; основным фактором задержки является собственная финализация консенсуса блокчейна.

• Валидаторы с мультиподписью (Hyperlane): Живучесть может быть слабым местом, если набор валидаторов невелик. Например, если мост использует мультиподпись 5 из 8, а 4 валидатора находятся в автономном режиме или недоступны, передача кросс-чейн сообщений прекращается, так как порог не может быть достигнут. В документации Hyperlane отмечается, что простой валидатора может остановить доставку сообщений в зависимости от настроенного порога. Это одна из причин, по которой для повышения времени безотказной работы может быть выбран более широкий комитет или более низкий порог (с компромиссом в плане безопасности). Дизайн Hyperlane позволяет развертывать новых валидаторов или переключать ISM при необходимости, но такие изменения могут потребовать координации или управления. Преимущество мостов с мультиподписью обычно заключается в быстром подтверждении после сбора порогового количества подписей — нет необходимости ждать финализации блока исходной цепочки в целевой цепочке, поскольку аттестация мультисига и есть финализация. На практике многие мосты с мультиподписью подписывают и ретранслируют сообщения в течение нескольких секунд. Таким образом, задержка может быть сопоставимой или даже ниже, чем у легких клиентов для некоторых сетей. Узким местом является медленная работа валидаторов, их географическая распределенность или наличие ручных операций. Вкратце, модели с мультиподписью могут быть высокоживучими и иметь низкую задержку большую часть времени, но они несут в себе риск живучести, сосредоточенный в наборе валидаторов — если слишком много валидаторов выйдут из строя или произойдет разделение сети между ними, мост фактически перестанет работать.

• Агрегация доказательств (LayerZero): Живучесть здесь зависит от доступности каждой DVN и релейера. Сообщение должно собрать подписи или доказательства от необходимых DVN, а затем быть передано в целевую цепочку. Приятным аспектом является то, что DVN работают независимо — если одна DVN (из набора) не работает и она не является обязательной (является лишь частью «M из N»), сообщение все равно может быть обработано, пока соблюдается порог. Модель LayerZero явно позволяет настраивать кворумы для обеспечения устойчивости к сбоям некоторых DVN. Например, набор DVN «2 из 5» может выдержать отключение 3 DVN без остановки протокола. Кроме того, поскольку любой может выполнять роль конечного Исполнителя / Релейера (Executor / Relayer), единой точки отказа для доставки сообщений не существует — если основной релейер выйдет из строя, пользователь или другая сторона может вызвать контракт с доказательствами (это аналогично концепции безразрешительного релейера в IBC). Таким образом, LayerZero v2 стремится к устойчивости к цензуре и живучести, не привязывая систему к одному посреднику. Однако если обязательные DVN являются частью стека безопасности (скажем, приложение требует, чтобы его собственная DVN всегда подписывала сообщения), то эта DVN становится зависимостью для живучести: если она отключится, сообщения будут приостановлены до ее возвращения или изменения политики безопасности. В целом, агрегацию доказательств можно настроить так, чтобы она была надежной (с резервными DVN и ретрансляцией любой стороной), что делает маловероятным одновременный выход из строя всех верификаторов. Компромисс заключается в том, что обращение к нескольким DVN может привести к некоторому увеличению задержки (например, ожидание нескольких подписей) по сравнению с одним быстрым мультисигом. Но эти DVN могут работать параллельно, и многие из них (например, сеть оракулов или легкий клиент) могут отвечать быстро. Следовательно, LayerZero может достичь высокой живучести и низкой задержки, но точные показатели зависят от того, как настроены DVN (некоторые могут ждать подтверждения нескольких блоков в исходной цепочке и т. д., что может добавить задержку для безопасности).

Стоимость и сложность​

• Легкие клиенты (IBC): Этот подход, как правило, сложен в реализации, но дешев в использовании после настройки в совместимых цепочках. Сложность заключается в написании корректной реализации легкого клиента для каждого типа блокчейна — по сути, вы кодируете правила консенсуса цепочки A в смарт-контракт в цепочке B. Для цепочек на базе Cosmos SDK с похожим консенсусом это было просто, но расширение IBC за пределы Cosmos потребовало серьезных инженерных усилий (например, создание легкого клиента для финализации GRANDPA в Polkadot или планы по созданию легких клиентов Ethereum с ZK-доказательствами). Эти реализации нетривиальны и должны быть высокозащищенными. Также существуют накладные расходы на хранение данных в сети: легкому клиенту необходимо хранить информацию о недавнем наборе валидаторов или корне состояния другой цепочки. Это может увеличить размер состояния и стоимость проверки доказательств в сети. В результате прямой запуск IBC, скажем, в основной сети Ethereum (проверка заголовков Cosmos) был бы дорогим с точки зрения газа — это одна из причин, по которой такие проекты, как Polymer, создают роллап Ethereum для размещения этих легких клиентов вне основной сети. В экосистеме Cosmos транзакции IBC очень эффективны (часто стоят всего несколько центов газа), так как проверка легкого клиента (подписи ed25519, доказательства Меркла) хорошо оптимизирована на уровне протокола. Использование IBC обходится пользователям относительно дешево, а релейеры просто платят обычные комиссии за транзакции в целевых цепочках (их можно стимулировать комиссиями через промежуточное ПО ICS-29). Таким образом, стоимость IBC в основном сосредоточена в сложности разработки, но после запуска она обеспечивает нативный и эффективный транспорт. Множество подключенных цепочек Cosmos (более 100 зон) используют общую реализацию, что помогает управлять сложностью за счет стандартизации.

• Мосты с мультиподписью (Hyperlane / Wormhole и т. д.): Сложность реализации здесь зачастую ниже — основным контрактам моста в основном нужно проверять набор подписей по сохраненным публичным ключам. Эта логика проще, чем полноценный легкий клиент. Программное обеспечение валидатора вне сети действительно вносит операционную сложность (серверы, которые отслеживают события в цепочке, поддерживают дерево Меркла для сообщений, координируют сбор подписей и т. д.), но это управляется операторами моста и остается вне блокчейна. Стоимость в сети: проверка нескольких подписей (скажем, 2 или 5 подписей ECDSA) не слишком дорога, но это определенно требует больше газа, чем проверка одной пороговой подписи или проверка хеша. Некоторые мосты используют схемы агрегированных подписей (например, BLS), чтобы снизить стоимость в сети до проверки одной подписи. В целом, проверка мультиподписи в Ethereum или аналогичных сетях умеренно затратна (каждая проверка подписи ECDSA стоит около 3000 единиц газа). Если для работы моста требуется 10 подписей, это около 30 тысяч газа только на проверку, плюс хранение нового корня Меркла и т. д. Обычно это приемлемо, учитывая, что кросс-чейн переводы — это высокоценные операции, но расходы могут накапливаться. С точки зрения разработчика или пользователя взаимодействие с мостом на базе мультиподписи прямолинейно: вы вносите средства или вызываете функцию отправки, а остальное обрабатывается валидаторами / релейерами вне сети, после чего предоставляется доказательство. Для разработчиков приложений сложность минимальна, так как они просто интегрируют API или контракт моста. Одним из факторов сложности является добавление новых цепочек — каждый валидатор должен запустить узел или индексатор для каждой новой цепочки для отслеживания сообщений, что может стать головной болью в плане координации (это отмечалось как узкое место для расширения в некоторых конструкциях мультисигов). Ответом Hyperlane являются безразрешительные валидаторы (любой может присоединиться к цепочке, если ISM включает их), но приложению, развертывающему ISM, все равно необходимо сначала настроить эти ключи. В целом, модели с мультиподписью проще запустить в гетерогенных цепочках (нет необходимости в специализированном легком клиенте для каждой сети), что ускоряет их выход на рынок, но они влекут за собой операционную сложность вне сети и умеренные затраты на проверку в блокчейне.

• Агрегация доказательств (LayerZero): Сложность здесь заключается в координации множества возможных методов проверки. LayerZero предоставляет стандартизированный интерфейс (контракты Endpoint и MessageLib) и ожидает, что DVN будут придерживаться определенного API проверки. С точки зрения приложения использование LayerZero довольно просто (достаточно вызвать lzSend и реализовать обратные вызовы lzReceive), но «под капотом» происходит много процессов. Каждая DVN может иметь собственную инфраструктуру вне сети (некоторые DVN сами по себе являются мини-мостами, как сеть Axelar или служба оракулов Chainlink). Протокол сам по себе сложен, так как он должен безопасно агрегировать разрозненные типы доказательств — например, одна DVN может предоставить доказательство блока EVM, другая — SNARK, третья — подпись и т. д., а контракт должен по очереди проверить каждое из них. Преимущество заключается в том, что большая часть этой сложности абстрагирована фреймворком LayerZero. Стоимость зависит от того, сколько и какого типа доказательств требуется: проверка SNARK может быть дорогой (проверка ZK-доказательств в сети может стоить сотни тысяч газа), в то время как проверка пары подписей дешевле. LayerZero позволяет приложению самому решать, сколько оно готово платить за безопасность каждого сообщения. Также существует концепция оплаты работы DVN — полезная нагрузка сообщения включает в себя плату за услуги DVN. Например, приложение может прикрепить комиссионные, которые стимулируют DVN и Исполнителей оперативно обрабатывать сообщение. Это добавляет измерение стоимости: более безопасная конфигурация (с использованием множества DVN или дорогих доказательств) будет стоить дороже в плане комиссий, тогда как простая конфигурация DVN «1 из 1» (например, один релейер) может быть очень дешевой, но менее безопасной. Обновляемость и управление также являются частью сложности: поскольку приложения могут менять свой стек безопасности, должен существовать процесс управления или ключ администратора для этого, что само по себе является точкой доверия или сложности для управления. В итоге агрегация доказательств через LayerZero чрезвычайно гибкая, но сложная внутри. Стоимость одного сообщения может быть оптимизирована путем выбора эффективных DVN (например, использование оптимизированного ультралегкого клиента или использование эффекта масштаба существующей сети оракулов). Многим разработчикам покажется привлекательной природа «подключи и работай» (с предоставленными настройками по умолчанию) — например, простое использование набора DVN по умолчанию для удобства, — но это опять же может привести к субоптимальным предположениям о доверии, если в этом не разобраться.

Обновляемость и управление​

• Легкие клиенты (IBC): Соединения и клиенты IBC можно обновлять через предложения по ончейн-управлению в цепочках-участниках (особенно если легкому клиенту требуется исправление или обновление для хардфорка в исходной цепочке). Обновление самого протокола IBC (например, с функций IBC 2.0 до 3.0) также требует управления цепочкой для принятия новых версий программного обеспечения. Это означает, что IBC имеет осознанный путь обновления — изменения происходят медленно и требуют консенсуса, но это соответствует подходу, ориентированному на безопасность. Не существует единой организации, которая могла бы «щелкнуть выключателем»; управление каждой цепочки должно одобрять изменения клиентов или параметров. Положительным моментом является то, что это предотвращает односторонние изменения, которые могут внести уязвимости. Отрицательным моментом является меньшая гибкость — например, если в легком клиенте обнаружена ошибка, для ее исправления может потребоваться скоординированное голосование по управлению во многих цепочках (хотя существуют механизмы экстренной координации). С точки зрения dApp, IBC на самом деле не имеет «управления на уровне приложения» — это инфраструктура, предоставляемая цепочкой. Приложения просто используют модули IBC (например, передачу токенов или межцепочечные аккаунты) и полагаются на безопасность цепочки. Таким образом, управление и обновления происходят на уровне блокчейна (управление Hub и Zone). Одной из интересных новых функций IBC являются пользовательские каналы и маршрутизация (например, хабы вроде Polymer или Nexus), которые позволяют переключать базовые методы верификации без прерывания работы приложений. Но в целом IBC стабилен и стандартизирован — обновляемость возможна, но происходит редко, что способствует его надежности.

• Мультисиг-мосты (Hyperlane/Wormhole): Эти системы часто имеют механизм администрирования или управления для обновления контрактов, изменения наборов валидаторов или модификации параметров. Например, добавление нового валидатора в набор или ротация ключей может потребовать мультисига владельца моста или голосования DAO. Поскольку Hyperlane является безразрешительным (permissionless), любой пользователь может развернуть свой собственный ISM с кастомным набором валидаторов, но при использовании настроек по умолчанию обновления, скорее всего, контролирует команда Hyperlane или сообщество. Обновляемость — это палка о двух концах: с одной стороны, легко обновлять / улучшать, с другой — это может быть риском централизации (если привилегированный ключ может обновлять контракты моста, этот ключ теоретически может совершить рагпул моста). Хорошо управляемый протокол будет ограничивать это (например, через временные блокировки (time-locks) обновлений или использование децентрализованного управления). Философия Hyperlane — модульность, поэтому приложение может даже обойти вышедший из строя компонент, переключив ISM и т. д. Это дает разработчикам возможность реагировать на угрозы (например, если есть подозрение, что один набор валидаторов скомпрометирован, приложение может быстро перейти на другую модель безопасности). Накладные расходы на управление заключаются в том, что приложениям необходимо выбирать модель безопасности и, возможно, управлять ключами для своих собственных валидаторов или следить за обновлениями основного протокола Hyperlane. Вкратце, системы на основе мультисига более обновляемы (контракты часто подлежат обновлению, а комитеты настраиваемы), что хорошо для быстрого улучшения и добавления новых цепочек, но это требует доверия к процессу управления. Многие эксплойты мостов в прошлом происходили из-за скомпрометированных ключей обновления или несовершенного управления, поэтому к этой области следует относиться осторожно. С положительной стороны, добавление поддержки новой цепочки может быть таким же простым, как развертывание контрактов и получение валидаторов для запуска узлов — фундаментальных изменений протокола не требуется.

• Агрегация доказательств (LayerZero): LayerZero продвигает неизменяемый транспортный уровень (контракты эндпоинтов не подлежат обновлению), но модули верификации (библиотеки сообщений и адаптеры DVN) являются дополняемыми (append-only) и конфигурируемыми. На практике это означает, что основной контракт LayerZero в каждой цепочке остается фиксированным (обеспечивая стабильный интерфейс), в то время как новые DVN или варианты верификации могут добавляться со временем без изменения ядра. Разработчики приложений имеют контроль над своим стеком безопасности: они могут добавлять или удалять DVN, изменять глубину подтверждения блоков и т. д. Это форма обновляемости на уровне приложения. Например, если конкретный DVN устареет или появится новый, более эффективный (например, более быстрый zk-клиент), команда приложения может интегрировать его в свою конфигурацию, обеспечивая актуальность dApp в будущем. Преимущество очевидно: приложения не застревают на технологиях безопасности вчерашнего дня; они могут адаптироваться (с должной осторожностью) к новым разработкам. Однако это поднимает вопросы управления: кто внутри приложения решает изменить набор DVN? В идеале, если приложение децентрализовано, изменения должны проходить через управление или быть жестко закодированы, если они хотят неизменяемости. Если один администратор может изменить стек безопасности, это точка доверия (он может снизить требования к безопасности при злонамеренном обновлении). Собственные рекомендации LayerZero поощряют создание надежного управления для таких изменений или даже придание определенным аспектам статуса неизменяемых при необходимости. Еще одним аспектом управления является управление комиссиями — оплата DVN и реляторов может быть настроена, а неверные стимулы могут повлиять на производительность (хотя по умолчанию рыночные силы должны корректировать комиссии). В целом, модель LayerZero обладает высокой степенью расширяемости и обновляемости в плане добавления новых методов верификации (что отлично подходит для долгосрочной совместимости), однако ответственность за ответственное управление этими обновлениями лежит на каждом приложении. Базовые контракты LayerZero неизменяемы, чтобы гарантировать, что транспортный уровень не может быть подвергнут рагпулу или цензуре, что внушает уверенность в том, что сам конвейер передачи сообщений останется нетронутым при обновлениях.

Для обобщения сравнения в таблице ниже выделены ключевые различия:

Аспект	IBC (Легкие клиенты)	Hyperlane (Мультисиг)	LayerZero v2 (Агрегация)
Модель доверия	Доверие консенсусу исходной цепочки (никакого дополнительного доверия).	Доверие комитету валидаторов моста (например, порог мультисига). Слэшинг может смягчить риск.	Доверие зависит от выбранных DVN. Может имитировать легкий клиент или мультисиг, или их комбинацию (доверие хотя бы одному из выбранных верификаторов).
Безопасность	Высочайшая — криптографическое доказательство валидности через легкий клиент. Атаки требуют компрометации исходной цепочки или легкого клиента.	Высокая, если комитет состоит из честного большинства, но слабее, чем у легкого клиента. Сговор комитета или компрометация ключей — основная угроза.	Потенциально очень высокая — может требовать нескольких независимых доказательств (например, zk + мультисиг + оракул). Но настраиваемая безопасность означает, что она сильна лишь настолько, насколько сильны самые слабые выбранные DVN.
Живучесть	Очень хорошая, пока активен хотя бы один релятор. Параллельные реляторы и цепочки с быстрым завершением транзакций обеспечивают доставку почти в реальном времени.	Хорошая при нормальных условиях (быстрые подписи). Но зависит от аптайма валидаторов. Простой кворума = остановка. Расширение на новые цепочки требует поддержки комитета.	Очень хорошая; несколько DVN обеспечивают избыточность, и любой пользователь может ретранслировать транзакции. Обязательные DVN могут стать точками отказа при неправильной настройке. Задержку можно регулировать (например, ожидание подтверждений против скорости).
Стоимость	Высокая сложность реализации клиентов на начальном этапе. Ончейн-верификация консенсуса (подписи, доказательства Меркла), оптимизированная в Cosmos. Низкая стоимость сообщения в нативных средах IBC; потенциально дорого в ненативных цепочках без специальных решений.	Более низкая сложность разработки основных контрактов. Ончейн-стоимость масштабируется в зависимости от количества подписей на сообщение. Офчейн-затраты на валидаторов (узлы в каждой цепочке). Возможно, более высокий газ, чем у легкого клиента при большом количестве подписей, но часто приемлемо.	Сложность от умеренной до высокой. Стоимость одного сообщения варьируется: каждое доказательство DVN (подпись или SNARK) добавляет газ на верификацию. Приложения платят DVN за обслуживание. Можно оптимизировать затраты, выбирая меньше доказательств или более дешевые варианты для малоценных сообщений.
Обновляемость	Протокол развивается через управление цепочкой (медленно, консервативно). Обновления легких клиентов требуют координации, но стандартизация сохраняет стабильность. Добавление новых цепочек требует создания / утверждения новых типов клиентов.	Гибкость — наборы валидаторов и ISM могут быть изменены через управление или администратора. Проще быстро интегрировать новые цепочки. Риск при компрометации ключей обновления или управления. Обычно обновляемые контракты (требуется доверие к администраторам).	Высокая модульность — новые DVN / методы верификации могут добавляться без изменения ядра. Приложения могут менять конфигурацию безопасности по мере необходимости. Основные эндпоинты неизменяемы (нет централизованных обновлений), но требуется управление на уровне приложений для изменений безопасности во избежание злоупотреблений.

Влияние на компонуемость и общую ликвидность в DeFi​

Кросс-чейн обмен сообщениями открывает новые мощные паттерны для компонуемости — возможности взаимодействия DeFi-контрактов в разных сетях — и обеспечивает общую ликвидность, объединяя активы из разных блокчейнов в единый рынок. Модели безопасности, рассмотренные выше, влияют на то, насколько уверенно и беспрепятственно протоколы могут использовать кросс-чейн функции. Ниже мы рассмотрим, как каждый подход поддерживает мультичейн DeFi на реальных примерах:

• Омничейн DeFi через LayerZero (Stargate, Radiant, Tapioca): Общий протокол обмена сообщениями LayerZero и стандарт Omnichain Fungible Token (OFT) созданы для того, чтобы разрушить изоляцию ликвидности. Например, Stargate Finance использует LayerZero для реализации единого пула ликвидности для мостов нативных активов — вместо фрагментированных пулов в каждой сети контракты Stargate во всех сетях подключаются к общему пулу, а сообщения LayerZero управляют логикой блокировки / разблокировки в разных блокчейнах. Это привело к ежемесячному объему торгов в мостах Stargate более 800 миллионов долларов, что демонстрирует значительную общую ликвидность. Полагаясь на безопасность LayerZero (при этом Stargate, предположительно, использует надежный набор DVN), пользователи могут переводить активы с высокой степенью уверенности в подлинности сообщений. Radiant Capital — еще один пример, кросс-чейн протокол кредитования, где пользователи могут вносить депозит в одной сети и брать взаймы в другой. Он использует сообщения LayerZero для координации состояния аккаунтов между сетями, фактически создавая единый рынок кредитования в нескольких сетях. Аналогично, Tapioca (омничейн денежный рынок) использует LayerZero v2 и даже запускает собственный DVN в качестве обязательного верификатора для защиты своих сообщений. Эти примеры показывают, что благодаря гибкой системе безопасности LayerZero может поддерживать сложные кросс-чейн операции, такие как кредитные проверки, перемещение залога и ликвидации в разных сетях. Компонуемость обеспечивается стандартом LayerZero «OApp» (Omnichain Application), который позволяет разработчикам развертывать один и тот же контракт во многих сетях и координировать их работу через сообщения. Пользователь взаимодействует с инстансом в любой сети и воспринимает приложение как единую систему. Модель безопасности позволяет выполнять тонкую настройку: например, для крупных переводов или ликвидаций может потребоваться больше подписей DVN (для безопасности), в то время как небольшие действия проходят по более быстрым и дешевым путям. Такая гибкость гарантирует, что ни безопасность, ни пользовательский опыт (UX) не должны быть универсальными для всех случаев. На практике модель LayerZero значительно расширила возможности общей ликвидности, о чем свидетельствуют десятки проектов, принявших OFT для токенов (чтобы токен мог существовать как «омничейн», а не как отдельные обернутые активы). Например, стейблкоины и токены управления могут использовать OFT для поддержания единого общего предложения во всех сетях, избегая фрагментации ликвидности и проблем с арбитражем, которые преследовали ранние обернутые токены. В целом, предоставляя надежный слой обмена сообщениями и позволяя приложениям контролировать модель доверия, LayerZero стимулировал создание новых конструкций мультичейн DeFi, которые рассматривают несколько сетей как единую экосистему. Компромисс заключается в том, что пользователи и проекты должны понимать предположения о доверии каждого омничейн-приложения (поскольку они могут различаться). Но такие стандарты, как OFT, и широко используемые DVN по умолчанию помогают сделать это более единообразным.

• Межсетевые аккаунты и сервисы в IBC (Cosmos DeFi): В мире Cosmos протокол IBC обеспечил богатый спектр кросс-чейн функциональности, выходящий за рамки простых переводов токенов. Флагманской функцией являются Interchain Accounts (ICA), которые позволяют блокчейну (или пользователю в сети A) управлять аккаунтом в сети B так, как если бы он был локальным. Это реализуется через пакеты IBC, содержащие транзакции. Например, Cosmos Hub может использовать межсетевой аккаунт в Osmosis для стейкинга или обмена токенов от имени пользователя — и все это инициируется из Hub. Конкретный DeFi-кейс — протокол ликвидного стейкинга Stride: Stride (отдельная сеть) получает токены, такие как ATOM, от пользователей и, используя ICA, удаленно размещает эти ATOM в стейкинге в Cosmos Hub, а затем выпускает stATOM (ликвидный стейкинг ATOM) обратно пользователям. Весь процесс является бездоверительным и автоматизирован через IBC — модуль Stride управляет аккаунтом в Hub, который выполняет транзакции делегирования и отмены делегирования, а подтверждения и тайм-ауты обеспечивают безопасность. Это демонстрирует кросс-чейн компонуемость: два суверенных блокчейна беспрепятственно выполняют совместный рабочий процесс (стейкинг здесь, минт токена там). Другой пример — Osmosis (DEX-сеть), которая использует IBC для привлечения активов из более чем 95 подключенных сетей. Пользователи из любой зоны могут торговать на Osmosis, отправляя свои токены через IBC. Благодаря высокой безопасности IBC, Osmosis и другие протоколы уверенно рассматривают IBC-токены как подлинные (не нуждаясь в доверенных кастодианах). Это позволило Osmosis стать одной из крупнейших межсетевых DEX, где ежедневный объем переводов IBC, по сообщениям, превышает объем многих мостовых систем. Более того, с появлением Interchain Queries (ICQ) в IBC 3.0 смарт-контракт в одной сети может получать данные (такие как цены, процентные ставки или позиции) из другой сети с минимизацией доверия. Это может позволить, например, создать межсетевой агрегатор доходности, который запрашивает ставки доходности в нескольких зонах и соответствующим образом перераспределяет активы, и все это через сообщения IBC. Ключевым влиянием модели легкого клиента IBC на компонуемость является уверенность и нейтральность: сети остаются суверенными, но могут взаимодействовать, не опасаясь риска стороннего моста. Такие проекты, как Composable Finance и Polymer, даже расширяют IBC на экосистемы, не входящие в Cosmos (Polkadot, Ethereum), чтобы задействовать эти возможности. Результатом может стать будущее, в котором любая сеть, принявшая стандарт клиента IBC, сможет подключиться к «универсальному интернету блокчейнов». Общая ликвидность в Cosmos уже значительна — например, нативная DEX Cosmos Hub (Gravity DEX) и другие полагаются на IBC для объединения ликвидности из различных зон. Однако ограничением до сих пор является то, что DeFi в Cosmos в основном асинхронны: вы инициируете действие в одной сети, результат появляется в другой с небольшой задержкой (в секундах). Это нормально для таких вещей, как торговля и стейкинг, но более сложная синхронная компонуемость (например, флэш-займы между сетями) остается недоступной из-за фундаментальной задержки. Тем не менее, спектр кросс-чейн DeFi, поддерживаемый IBC, широк: мультичейн доходное фермерство (перемещение средств туда, где доходность выше), кросс-чейн управление (одна сеть голосует за выполнение действий в другой через пакеты управления) и даже Interchain Security, где потребительская сеть использует набор валидаторов сети-провайдера (через пакеты валидации IBC). Подводя итог, защищенные каналы IBC способствовали развитию межсетевой экономики в Cosmos — экономики, в которой проекты могут специализироваться на отдельных блокчейнах, но при этом плавно работать вместе через сообщения с минимизацией доверия. Общая ликвидность очевидна в таких вещах, как поток активов в Osmosis и появление нативных стейблкоинов Cosmos, которые свободно перемещаются между зонами.

• Гибридные и другие мультичейн-подходы (Hyperlane и не только): Видение Hyperlane о безразрешительном соединении привело к появлению таких концепций, как Warp Routes для мостов активов и межсетевые dApps, охватывающие различные экосистемы. Например, Warp Route может позволить токену ERC-20 в Ethereum быть «телепортированным» в программу Solana, используя под капотом слой сообщений Hyperlane. Одной из конкретных реализаций для пользователей является мост Hyperlane Nexus, который предоставляет интерфейс для перевода активов между многими сетями через инфраструктуру Hyperlane. Используя модульную модель безопасности, Hyperlane может адаптировать безопасность для каждого маршрута: небольшой перевод может проходить по простому быстрому пути (только подписи валидаторов Hyperlane), в то время как крупный перевод может потребовать агрегированного ISM (Hyperlane + Wormhole + Axelar подтверждают транзакцию). Это гарантирует, что перемещение высоколиквидных активов защищено несколькими мостами — что повышает уверенность, например, при перемещении 10 миллионов долларов актива между сетями (для кражи пришлось бы взломать несколько сетей) ценой более высокой сложности / комиссии. С точки зрения компонуемости Hyperlane обеспечивает то, что они называют «взаимодействием контрактов» — смарт-контракт в сети A может вызвать функцию в сети B так, как если бы она была локальной, после доставки сообщений. Разработчики интегрируют Hyperlane SDK для легкой отправки этих кросс-чейн вызовов. Примером может служить кросс-чейн агрегатор DEX, который частично находится в Ethereum, а частично в BNB Chain, используя сообщения Hyperlane для арбитража между ними. Поскольку Hyperlane поддерживает EVM и не-EVM сети (даже ведется работа по интеграции CosmWasm и MoveVM), он стремится соединить «любую сеть, любую VM». Этот широкий охват может увеличить общую ликвидность за счет объединения экосистем, которые иначе не были бы легко связаны. Однако фактическое внедрение Hyperlane в крупномасштабные DeFi-проекты все еще растет. Он пока не обладает такими объемами, как Wormhole или LayerZero в сфере мостов, но его безразрешительный характер привлек экспериментаторов. Например, некоторые проекты использовали Hyperlane для быстрого подключения специфических для приложений роллапов к Ethereum, потому что они могли настроить собственный набор валидаторов и не ждать сложных решений с легкими клиентами. По мере роста рестейкинга (EigenLayer), Hyperlane может получить большее распространение, предлагая безопасность уровня Ethereum любому роллапу с относительно низкой задержкой. Это может ускорить создание новых мультичейн-композиций — например, роллап Optimism и zk-роллап Polygon обмениваются сообщениями через Hyperlane AVS, при этом каждое сообщение подкреплено ETH, который может быть подвергнут слэшингу в случае мошенничества. Влияние на компонуемость заключается в том, что даже экосистемы без общего стандарта (например, Ethereum и произвольный L2) могут получить контракт моста, которому доверяют обе стороны (поскольку он экономически защищен). Со временем это может привести к созданию сети взаимосвязанных DeFi-приложений, где компонуемость «настраивается» разработчиком (выбор того, какие модули безопасности использовать для конкретных вызовов).

Во всех этих случаях очевидна взаимосвязь между моделью безопасности и компонуемостью. Проекты доверят крупные пулы ликвидности кросс-чейн системам только в том случае, если безопасность будет непоколебимой — отсюда и стремление к конструкциям с минимизацией доверия или экономической защитой. В то же время простота интеграции (опыт разработчиков) и гибкость влияют на то, насколько креативно команды могут использовать преимущества нескольких сетей. LayerZero и Hyperlane ориентированы на простоту для разработчиков (достаточно импортировать SDK и использовать знакомые вызовы отправки / получения), тогда как IBC, будучи более низкоуровневым протоколом, требует более глубокого понимания модулей и может обрабатываться скорее разработчиками блокчейнов, чем разработчиками приложений. Тем не менее, все три подхода ведут к будущему, в котором пользователи взаимодействуют с мультичейн-dApps, даже не зная, в какой сети они находятся — приложение беспрепятственно использует ликвидность и функциональность отовсюду. Например, пользователь кредитного приложения может внести депозит в сети A и даже не осознавать, что заем был взят из пула в сети B — все это обеспечивается кросс-чейн сообщениями и надлежащей проверкой.

Реализации, модели угроз и внедрение на практике​

Важно оценить, как эти протоколы показывают себя в реальных условиях — их текущие реализации, известные векторы угроз и уровни внедрения:

• LayerZero v2 в эксплуатации: LayerZero v1 (с моделью из двух сущностей Oracle + Relayer) получил значительное распространение, обеспечив объем переводов на сумму более 50 млрд $ и более 134 млн кроссчейн-сообщений по состоянию на середину 2024 года. Он интегрирован с 60 + блокчейнами, в основном с EVM-цепями, а также с не-EVM, такими как Aptos, и на горизонте уже маячит экспериментальная поддержка Solana. LayerZero v2 был запущен в начале 2024 года, представив DVN (децентрализованные сети верификаторов) и модульную безопасность. Крупные платформы, такие как Radiant Capital, SushiXSwap, Stargate, PancakeSwap и другие, уже начали миграцию или разработку на v2, чтобы использовать его гибкость. Одной из примечательных интеграций является Flare Network (Layer 1, ориентированный на данные), который внедрил LayerZero v2 для одновременного подключения к 75 цепям. Flare привлекла возможность настройки безопасности: например, использование одного быстрого DVN для сообщений с низкой стоимостью и требование нескольких DVN для транзакций с высокой стоимостью. Это показывает, что в реальной эксплуатации приложения действительно используют подход «смешивай и сочетай» (mix and match) в обеспечении безопасности как конкурентное преимущество. Безопасность и аудиты: Контракты LayerZero неизменяемы и прошли аудит (v1 имел несколько аудитов, v2 также). Основной угрозой в v1 был сговор Oracle + Relayer — если две внесетевые стороны сговорятся, они могут подделать сообщение. В v2 эта угроза обобщена до сговора DVN. Если все DVN, на которые полагается приложение, будут скомпрометированы одной сущностью, поддельное сообщение может быть принято. Ответ LayerZero заключается в поощрении использования специфичных для приложений DVN (чтобы злоумышленнику пришлось скомпрометировать и команду приложения) и разнообразия верификаторов (что усложняет сговор). Другой потенциальной проблемой является неправильная настройка или злоупотребление обновлением — если владелец приложения злонамеренно переключится на тривиальный стек безопасности (например, DVN состава 1-из-1, контролируемый им самим), он сможет обойти защиту, чтобы эксплойтить своих собственных пользователей. Это скорее риск управления, чем баг протокола, и сообществам необходимо сохранять бдительность в отношении того, как настроена безопасность омничейн-приложения (желательно требовать мультисиг или одобрение сообщества для внесения изменений). С точки зрения внедрения, LayerZero на данный момент имеет, пожалуй, самое широкое использование среди протоколов обмена сообщениями в DeFi: он обеспечивает работу мостов для Stargate, интеграции Circle CCTP (для переводов USDC), кроссчейн-свопов Sushi, многих NFT-мостов и бесчисленных токенов OFT (проекты выбирают LayerZero, чтобы сделать свой токен доступным в нескольких сетях). Сетевые эффекты сильны — по мере того как все больше цепей интегрируют эндпоинты LayerZero, новым сетям становится проще присоединиться к «омничейн» сети. LayerZero Labs сама управляет одной DVN, а сообщество (включая таких провайдеров, как Google Cloud, Polyhedra для zk-доказательств и т. д.) к 2024 году запустило более 15 DVN. На сегодняшний день не произошло ни одного крупного эксплойта основного протокола LayerZero, что является положительным знаком (хотя случались некоторые хаки на уровне приложений или ошибки пользователей, как и с любой технологией). Дизайн протокола, заключающийся в простоте транспортного уровня (по сути, просто хранение сообщений и требование доказательств), минимизирует уязвимости ончейн, перенося большую часть сложности оффчейн на DVN.

• Hyperlane в эксплуатации: Hyperlane (ранее Abacus) работает в многочисленных сетях, включая Ethereum, несколько L2 (Optimism, Arbitrum, zkSync и т. д.), сети Cosmos, такие как Osmosis, через модуль Cosmos-SDK, и даже сети MoveVM (поддержка довольно широкая). Однако его внедрение отстает от таких лидеров, как LayerZero и Wormhole, с точки зрения объема. Hyperlane часто упоминается в контексте решения для «суверенных мостов» (sovereign bridge) — т. е. проект может развернуть Hyperlane, чтобы иметь собственный мост с настраиваемой безопасностью. Например, некоторые команды аппчейнов (appchains) использовали Hyperlane для подключения своей сети к Ethereum, не полагаясь на общий мост. Примечательным событием является запуск Hyperlane Active Validation Service (AVS) в середине 2024 года, что стало одним из первых применений рестейкинга Ethereum. Валидаторы (многие из которых являются топовыми операторами EigenLayer) рестейкают ETH для обеспечения безопасности сообщений Hyperlane, ориентируясь изначально на быстрый обмен сообщениями между роллапами. На данный момент это обеспечивает интероперабельность между L2-роллапами Ethereum с хорошими результатами — по сути, обеспечивая почти мгновенную передачу сообщений (быстрее, чем ожидание 7-дневного окна вывода из оптимистичных роллапов) с экономической безопасностью, привязанной к Ethereum. Что касается модели угроз, первоначальный подход Hyperlane с мультисигом мог быть атакован, если скомпрометировано достаточное количество ключей валидаторов (как и в любом мосту с мультисигом). У Hyperlane был инцидент с безопасностью в прошлом: в августе 2022 года во время раннего тестнета или запуска произошел эксплойт, когда злоумышленник смог перехватить ключ развертывания (deployer key) токен-моста Hyperlane в одной сети и выпустить токены (убыток около 700 тыс. $). Это не было провалом самого мультисига, а скорее упущением в операционной безопасности при развертывании — это подчеркнуло риски возможности обновления и управления ключами. Команда возместила убытки и улучшила процессы. Это подтверждает, что ключи управления являются частью модели угроз — защита административного контроля так же важна, как и защита валидаторов. С появлением AVS модель угроз смещается в контекст EigenLayer: если кто-то сможет вызвать ложный слэшинг или избежать слэшинга, несмотря на неправомерное поведение, это станет проблемой; но протокол EigenLayer обрабатывает логику слэшинга на Ethereum, которая надежна при условии правильной подачи доказательств мошенничества. Внедрение Hyperlane в настоящее время растет в сегменте роллапов и среди некоторых специализированных цепей. Возможно, он еще не обрабатывает многомиллиардные потоки, как некоторые конкуренты, но он занимает нишу, где разработчики хотят полного контроля и легкой расширяемости. Модульный дизайн ISM означает, что мы можем увидеть креативные настройки безопасности: например, DAO может потребовать не только подписи Hyperlane, но и временную блокировку (time-lock) или подпись второго моста для любого административного сообщения и т. д. Безразрешительный этос Hyperlane (любой может запустить валидатора или развернуться в новой сети) может оказаться мощным в долгосрочной перспективе, но это также означает, что экосистема должна созреть (например, больше сторонних валидаторов должны присоединиться для децентрализации набора по умолчанию; по состоянию на 2025 год неясно, насколько децентрализован набор активных валидаторов на практике). В целом, траектория Hyperlane направлена на повышение безопасности (с помощью рестейкинга) и простоты использования, но ему нужно будет продемонстрировать устойчивость и привлечь значительную ликвидность, чтобы достичь того же уровня доверия сообщества, что и IBC или даже LayerZero.

• IBC 3.0 и интероперабельность Cosmos в эксплуатации: IBC работает с 2021 года и чрезвычайно проверен в боях внутри экосистемы Cosmos. К 2025 году он соединяет 115 + зон (включая Cosmos Hub, Osmosis, Juno, Cronos, Axelar, Kujira и др.) с миллионами транзакций в месяц и многомиллиардными потоками токенов. Примечательно, что на уровне протокола не было зафиксировано крупных сбоев в системе безопасности. Был один заметный инцидент, связанный с IBC: в октябре 2022 года в коде IBC была обнаружена критическая уязвимость (затрагивающая все реализации v2.0), которая могла позволить злоумышленнику вывести средства из многих цепей, подключенных к IBC. Однако она была устранена скрытно через скоординированные обновления до того, как о ней было объявлено публично, и эксплойта не произошло. Это стало тревожным звонком о том, что даже формально верифицированные протоколы могут иметь ошибки. С тех пор IBC прошел дополнительный аудит и укрепление. Модель угроз для IBC в основном касается безопасности цепей: если одна из подключенных цепей враждебна или подвергается атаке 51 %, она может попытаться передать неверные данные легкому клиенту контрагента. Меры по смягчению последствий включают использование управления (governance) для остановки или закрытия соединений с небезопасными цепями (например, управление Cosmos Hub может проголосовать за отключение обновлений клиента для конкретной цепи, если обнаружено, что она взломана). Кроме того, клиенты IBC часто имеют согласование периода разблокировки (unbonding period) или периода доверия — например, легкий клиент Tendermint не примет обновление набора валидаторов старше периода разблокировки (для предотвращения атак «дальнего действия»). Другой возможной проблемой является цензура ретрансляторов — если ни один ретранслятор не доставляет пакеты, средства могут застрять из-за тайм-аутов; но поскольку ретрансляция не требует разрешений и часто стимулируется, это обычно носит временный характер. С внедрением межчейн-запросов (Interchain Queries) и новых функций IBC 3.0 мы видим использование в таких решениях, как агрегаторы кроссчейн-DEX (например, Skip Protocol, использующий ICQ для сбора данных о ценах в разных цепях) и кроссчейн-управление (например, Cosmos Hub, использующий межчейн-аккаунты для управления Neutron, потребительской цепью). История внедрения за пределами Cosmos также развивается: такие проекты, как Polymer и Astria (центр интероперабельности для роллапов), эффективно переносят IBC в роллапы Ethereum через модель «концентратор и спица» (hub / spoke), а парачейны Polkadot успешно использовали IBC для подключения к цепям Cosmos (например, мост Centauri между Cosmos и Polkadot, созданный Composable Finance, использует IBC «под капотом» с легким клиентом GRANDPA на стороне Cosmos). Существует даже реализация IBC-Solidity, разрабатываемая Polymer и DataChain, которая позволит смарт-контрактам Ethereum верифицировать пакеты IBC (используя легкий клиент или доказательства валидности). Если эти усилия увенчаются успехом, это может значительно расширить использование IBC за пределами Cosmos, выведя его модель с минимизацией доверия в прямую конкуренцию с более централизованными мостами в этих сетях. С точки зрения общей ликвидности, самым большим ограничением Cosmos было отсутствие нативного стейблкоина или DEX с глубокой ликвидностью на уровне Ethereum — это меняется с появлением нативных стейблкоинов Cosmos (таких как IST, CMST) и подключением таких активов, как USDC (Axelar и Gravity bridge принесли USDC, а теперь Circle запускает нативный USDC в Cosmos через Noble). По мере углубления ликвидности сочетание высокой безопасности и бесшовных переводов IBC может сделать Cosmos центром кроссчейн-торговли в DeFi — действительно, в отчете Blockchain Capital отмечалось, что IBC уже обрабатывал больший объем, чем LayerZero или Wormhole к началу 2024 года, хотя в основном это происходит за счет трафика внутри Cosmos (что свидетельствует об очень активной межчейн-экономике). В будущем главной задачей и возможностью для IBC станет расширение на гетерогенные цепи без ущерба для его этоса безопасности.

В итоге каждый протокол развивается: LayerZero быстро интегрируется со многими цепями и приложениями, отдавая приоритет гибкости и внедрению разработчиками, и снижает риски, позволяя приложениям участвовать в собственной безопасности. Hyperlane внедряет инновации с помощью рестейкинга и модульности, стремясь стать самым простым способом подключения новых цепей с настраиваемой безопасностью, хотя он все еще находится в процессе формирования доверия и накопления опыта использования. IBC является золотым стандартом бездоверительности (trustlessness) в своей области, эволюционируя в сторону увеличения скорости (IBC 3.0) и надеясь выйти за пределы Cosmos, опираясь на солидный послужной список. Пользователям и проектам разумно учитывать зрелость и инциденты безопасности каждого из них: IBC имеет годы стабильной работы (и огромный объем), но ограничен определенными экосистемами; LayerZero быстро набрал популярность, но требует понимания пользовательских настроек безопасности; Hyperlane новее в исполнении, но перспективен в своем видении, делая осторожные шаги в сторону экономической безопасности.

Заключение и перспективы: архитектура интероперабельности для мультичейн-будущего​

Долгосрочная жизнеспособность и интероперабельность мультичейн-ландшафта DeFi, вероятно, будут определяться сосуществованием и даже взаимодополнением всех трех моделей безопасности. Каждому подходу присущи свои сильные стороны, и вместо универсального решения мы можем увидеть стек, в котором модель легкого клиента (IBC) обеспечивает базу с высочайшими гарантиями для ключевых маршрутов (особенно между крупными сетями), в то время как системы с агрегацией доказательств (LayerZero) обеспечивают универсальную связность с настраиваемым уровнем доверия, а модели мультисиг (Hyperlane и другие) удовлетворяют нишевые потребности или позволяют быстро запускать новые экосистемы.

Компромисс между безопасностью и связностью: Легкие клиенты, такие как IBC, предлагают нечто наиболее близкое к «интернету блокчейнов» — нейтральный стандартизированный транспортный уровень, аналогичный TCP/IP. Они гарантируют, что интероперабельность не привнесет новых уязвимостей, что критически важно для долгосрочной устойчивости. Однако они требуют широкого согласия по стандартам и значительных инженерных затрат на каждую сеть, что замедляет скорость формирования новых соединений. С другой стороны, LayerZero и Hyperlane отдают приоритет немедленной связности и гибкости, признавая, что не каждая сеть будет внедрять один и тот же протокол. Они стремятся соединить «любых с любыми», даже если на промежуточном этапе это означает принятие чуть большего доверия. Со временем можно ожидать сокращения этого разрыва: LayerZero может интегрировать больше минимизирующих доверие DVN (даже сам IBC может быть обернут в DVN), а Hyperlane может использовать экономические механизмы для приближения к безопасности нативной верификации. Действительно, проект Polymer предполагает, что IBC и LayerZero не обязательно должны быть конкурентами, а могут наслаиваться друг на друга — например, LayerZero может использовать легкий клиент IBC в качестве одного из своих DVN, когда он доступен. Подобное взаимопроникновение технологий вероятно по мере созревания пространства.

Компонуемость и единая ликвидность: С точки зрения пользователя DeFi, конечная цель состоит в том, чтобы ликвидность стала независимой от конкретной сети (chain-agnostic). Мы уже видим первые шаги: с омничейн-токенами (OFT) вам не нужно беспокоиться о том, в какой сети находится ваша версия токена, а на кросс-чейн рынках капитала вы можете брать займы в любой сети под залог в другой. Архитектурные решения напрямую влияют на доверие пользователей к этим системам. Если происходит взлом моста (как это исторически случалось с некоторыми мультисиг-мостами), это подрывает доверие и, следовательно, ликвидность — пользователи уходят на более безопасные площадки или требуют премию за риск. Таким образом, протоколы, которые последовательно демонстрируют безопасность, станут основой для крупнейших пулов ликвидности. Межсетевая безопасность (interchain security) Cosmos и IBC показали один путь: множество книг ордеров и AMM в разных зонах по сути объединяются в один большой рынок, поскольку переводы бездоверительны и быстры. Stargate от LayerZero показал другой путь: единый пул ликвидность может обслуживать переводы во многих сетях, но это требовало от пользователей доверия к предположениям о безопасности LayerZero (Oracle + Relayer или DVN). Поскольку LayerZero v2 позволяет каждому пулу устанавливать еще более высокую безопасность (например, использовать несколько сетей валидаторов с громкими именами для проверки каждого перевода), разрыв в доверии сокращается. Долгосрочная жизнеспособность мультичейн DeFi, вероятно, зависит от того, будут ли протоколы интероперабельности невидимыми, но надежными — подобно тому, как пользователи интернета не задумываются о TCP/IP, криптопользователи не должны беспокоиться о том, какой мост или систему обмена сообщениями использует dApp. Это произойдет, когда модели безопасности станут достаточно надежными, чтобы сбои были крайне редкими, и когда возникнет конвергенция или компонуемость между этими сетями интероперабельности.

Интероперабельность интероперабельности: Вполне вероятно, что через несколько лет мы не будем говорить о LayerZero, Hyperlane и IBC как об отдельных мирах, а скорее как о многослойной системе. Например, Ethereum-роллап может иметь IBC-соединение с хабом Cosmos через Polymer, а этот хаб Cosmos может также иметь эндпоинт LayerZero, позволяя сообщениям переходить из роллапа в сеть LayerZero через безопасный канал IBC. Hyperlane может даже функционировать как резервный вариант или агрегатор: приложение может требовать как доказательства IBC, так и подписи Hyperlane AVS для обеспечения максимальной уверенности. Подобная агрегация безопасности в разных протоколах может решить проблемы даже самых продвинутых моделей угроз (гораздо труднее одновременно скомпрометировать легкий клиент IBC и независимый рестейкнутый мультисиг и т. д.). Такие комбинации, конечно, добавят сложности и стоимости, поэтому они будут зарезервированы для сценариев с высокой ценностью.

Управление и децентрализация: Каждая модель передает разные полномочия разным субъектам: IBC — в руки управления сетями (governance), LayerZero — в руки разработчиков приложений (и, косвенно, операторов DVN, которых они выбирают), а Hyperlane — в руки валидаторов моста и, возможно, рестейкеров. Долгосрочный ландшафт интероперабельности должен гарантировать, что ни одна сторона или картель не сможет доминировать в кросс-чейн транзакциях. Существует риск, например, если один протокол станет повсеместным, но будет контролироваться небольшой группой лиц; он может стать узким местом (аналогично централизованным интернет-провайдерам). Способ смягчить это — децентрализация самих сетей обмена сообщениями (больше релейеров, больше DVN, больше валидаторов — все с открытым доступом) и наличие альтернативных путей. В этом плане IBC имеет преимущество, будучи открытым стандартом со множеством независимых команд, а LayerZero и Hyperlane движутся к расширению участия третьих сторон (например, любой может запустить LayerZero DVN или валидатор Hyperlane). Вероятно, конкуренция и открытое участие заставят эти сервисы работать честно, так же как майнеры / валидаторы в L1-сетях поддерживают децентрализацию базового уровня. Рынок также проголосует ногами: если какое-то решение окажется небезопасным или слишком централизованным, разработчики смогут перейти на другое (особенно по мере того, как стандарты мостов становятся более интероперабельными).

В заключение, архитектуры безопасности LayerZero v2, Hyperlane и IBC 3.0 вносят свой вклад в воплощение концепции мультичейн DeFi, но основываются на разных философиях. Легкие клиенты отдают приоритет бездоверительности и нейтральности, мультисиги — прагматизму и простоте интеграции, а агрегированные подходы — настройке и адаптивности. Мультичейн-ландшафт DeFi будущего, скорее всего, будет использовать комбинацию этих подходов: критическая инфраструктура и дорогостоящие переводы будут защищены методами с минимизацией доверия или экономическим обеспечением, а гибкое промежуточное ПО (middleware) обеспечит связь с длинным хвостом новых сетей и приложений. Благодаря этому пользователи получат единую ликвидность и кросс-чейн компонуемость с такой же уверенностью и простотой, как при использовании одной сети. Путь вперед лежит через конвергенцию — не обязательно самих протоколов, а результатов: мира, где интероперабельность безопасна, бесшовна и стандартизирована. Достижение этого потребует продолжения тщательной инженерной работы (во избежание эксплойтов), совместного управления (для установления стандартов, таких как IBC или универсальные интерфейсы смарт-контрактов) и, что наиболее важно, итеративного подхода к безопасности, сочетающего в себе лучшее из всех миров: математику, экономические стимулы и продуманный дизайн. Конечный результат может действительно соответствовать часто цитируемой аналогии: блокчейны, взаимосвязанные подобно сетям в интернете, с протоколами LayerZero, Hyperlane и IBC, формирующими омничейн-магистраль, по которой DeFi будет двигаться в обозримом будущем.

Источники:

• Архитектура LayerZero v2 и безопасность DVN — LayerZero V2 Deep Dive; Flare x LayerZero V2 announcement
• Мультисиг Hyperlane и модульный ISM — Hyperlane Docs: Validators; Tiger Research on Hyperlane; Hyperlane restaking (AVS) announcement
• Легкие клиенты и функции IBC 3.0 — IBC Protocol Overview; 3Commas Cosmos 2025 (IBC 3.0)
• Сравнение предположений о доверии — Nosleepjohn (Hyperlane) on bridge tradeoffs; IBC vs bridges (Polymer blog)
• Примеры DeFi (Stargate, ICA и т. д.) — Flare blog on LayerZero (Stargate volume); IBC use cases (Stride liquid staking); LayerZero Medium (OFT and OApp standards); Hyperlane use cases
• Принятие и статистика — Flare x LayerZero (cross-chain messages, volume); Range.org on IBC volume; Blockchain Capital on IBC vs bridges; LayerZero blog (15+ DVNs); IBC testimonials (Osmosis, etc.).

1. Ликвидность и рост Sui DeFi​

Рисунок: TVL Sui DeFi (синяя линия) и объем DEX (зеленые столбцы) значительно выросли во втором квартале 2025 года.

Резкий рост общей заблокированной стоимости (TVL): Ликвидность DeFi в сети Sui взрывообразно выросла за последний год. С примерно $600 млн TVL в конце 2024 года TVL Sui взлетел до более чем $2 млрд к середине 2025 года. Фактически, Sui достиг пика примерно в $2,55 млрд TVL 21 мая 2025 года и удерживался значительно выше $2 млрд большую часть второго квартала. Этот ~300%+ рост (480% годового роста с мая 2023 года) прочно позиционирует Sui среди 10 крупнейших блокчейнов по TVL DeFi, опережая рост таких сетей, как Solana. Основными катализаторами стали институциональное принятие и интеграция нативной поддержки стейблкоина USDC, что в совокупности привлекло крупные притоки капитала. Примечательно, что ежемесячные объемы торгов на DEX Sui поднялись в верхний эшелон всех сетей – превысив $7–8 млрд в месяц к середине 2025 года (занимая ~8-е место в отрасли). Циркулирующая ликвидность стейблкоинов на Sui превысила $1 млрд к середине 2025 года, увеличившись на 180% с начала года, что указывает на углубление ончейн-ликвидности. Кросс-чейн капитал также поступает; около $2,7 млрд активов было переведено в экосистему Sui, включая ликвидность Bitcoin (подробности ниже). Эта быстрая тенденция роста подчеркивает год чистого притока и расширения пользовательской базы для Sui DeFi.

Крупные DEX и поставщики ликвидности: Децентрализованные биржи составляют основу ликвидности Sui DeFi. Протокол Cetus – автоматический маркет-мейкер (AMM) и агрегатор – был флагманским DEX, предлагая свопы стейблкоинов и пулы концентрированной ликвидности. Cetus постоянно лидирует по объему (обеспечив более $12,8 млрд сделок только во втором квартале 2025 года), при этом удерживая около $80 млн TVL. Другим ключевым игроком является Bluefin, многофункциональный DEX, который управляет как спотовым AMM, так и биржей бессрочных фьючерсов. Bluefin расширил свои предложения в 2025 году инновационными функциями: он представил BluefinX, первую систему RFQ (запрос котировок) на Sui для улучшения исполнения цен, и даже интегрировал оптимизации для высокочастотной торговли, чтобы сократить разрыв между производительностью DEX и CEX. Ко второму кварталу AMM Bluefin удерживал около $91 млн TVL и имел более $7,1 млрд квартального спотового объема. Momentum – еще один растущий DEX – запустил маркет-мейкер концентрированной ликвидности (CLMM), который быстро накопил $107 млн ликвидности и сгенерировал ~$4,6 млрд объема торгов вскоре после запуска. Сектор DEX Sui также включает MovEX (гибридный AMM + биржу с книгой ордеров) и Turbos (ранний последователь CLMM), среди прочих, каждый из которых вносит свой вклад в разнообразный ландшафт ликвидности. Примечательно, что Sui поддерживает нативную ончейн-книгу лимитных ордеров под названием DeepBook, разработанную совместно с MovEX, которая предоставляет общую ликвидность книги ордеров любому dApp Sui. Эта комбинация AMM, агрегаторов и ончейн-CLOB дает Sui одну из самых надежных экосистем DEX в DeFi.

Рынки кредитования и протоколы доходности: Платформы кредитования и заимствования Sui привлекли значительный капитал, составляя большую долю TVL. Протокол Suilend выделяется как крупнейшая DeFi-платформа Sui, с примерно $700 млн+ TVL ко второму кварталу 2025 года (перешагнув отметку в $1 млрд в начале 2025 года). Suilend является расширением Solend от Solana, перенесенным на среду выполнения Move от Sui, и быстро стал флагманским денежным рынком на Sui. Он предлагает услуги по депозитам и заимствованиям под залог для таких активов, как SUI и USDC, и внедрил инновации, запустив сопутствующие продукты – например, SpringSui (модуль ликвидного стейкинга) и STEAMM, AMM, который обеспечивает «сверхтекучее» использование ликвидности внутри платформы. За счет геймификации вовлеченности пользователей (через кампании с баллами и NFT) и выпуска токена управления SEND** с распределением доходов, Suilend обеспечил быстрое принятие – сообщив о **более чем 50 000 ежемесячно активных кошельков** к середине 2025 года. Сразу за Suilend следует **Navi Protocol** (также называемый Astros), который аналогичным образом достиг порядка **\600–700 млн TVL в своих пулах кредитования. Navi отличается тем, что сочетает рынки кредитования со стратегиями доходности и даже интеграцией Bitcoin DeFi: например, Navi провел кампанию для пользователей по стейкингу xBTC (прокси BTC на Sui) через OKX Wallet, стимулируя держателей Bitcoin участвовать в возможностях доходности Sui. Другие известные платформы кредитования включают Scallop (~$146 млн TVL) и AlphaLend (~$137 млн), которые вместе указывают на конкурентный рынок заимствований и кредитования на Sui. Агрегация доходности также начала набирать обороты – протоколы, такие как AlphaFi и **Kai Finance**, каждый управляют десятками миллионов активов (например, ~$40 млн TVL) для оптимизации доходности на фермах Sui. Хотя и меньшие по масштабу, эти оптимизаторы доходности и структурированные продукты (например, структурированные хранилища доходности MovEX) добавляют глубину предложениям Sui DeFi, помогая пользователям максимизировать прибыль от растущей базы ликвидности.

Ликвидный стейкинг и деривативы: Параллельно, деривативы ликвидного стейкинга (LSD) Sui и платформы для торговли деривативами представляют собой важную часть ликвидности экосистемы. Поскольку Sui является блокчейном с доказательством доли владения (proof-of-stake), протоколы, такие как SpringSui, Haedal и Volo, представили токены, которые оборачивают застейканные SUI, позволяя стейкерам оставаться ликвидными. SpringSui – запущенный командой Suilend – быстро стал доминирующим LSD, удерживая около $189 млн застейканных SUI к концу второго квартала. Вместе с Haedal ($150 млн) и другими, платформы LSD Sui дают пользователям возможность получать вознаграждения валидаторов, одновременно перераспределяя токены стейкинга в DeFi (например, используя застейканные SUI в качестве залога для кредитования или в доходных фермах). На фронте деривативов Sui теперь размещает несколько ончейн-бирж бессрочных фьючерсов. Мы упоминали DEX бессрочных фьючерсов Bluefin (Bluefin Perps), который обрабатывал миллиарды квартального объема. Кроме того, Typus Finance запустил Typus Perp (TLP) во втором квартале 2025 года, выйдя на рынок бессрочных фьючерсов Sui с впечатляющим дебютом. Sudo (с его интеграцией протокола ZO) представил геймифицированные бессрочные свопы и «интеллектуальные» продукты с кредитным плечом, увеличив свою пользовательскую базу и ликвидность более чем на 100% за последний квартал. Протокол Magma даже разработал новую модель AMM – Adaptive Liquidity Market Maker (ALMM) – стремясь к сделкам с нулевым проскальзыванием и большей капитальной эффективности в свопах. Эти инновационные дизайны DEX и деривативов привлекают собственную ликвидность (например, TVL Magma удвоился во втором квартале) и повышают репутацию Sui как испытательного полигона для примитивов DeFi нового поколения.

Тенденции притока капитала и пользователей: Общая тенденция ликвидности на Sui была сильно положительной, подпитываемой как розничными, так и институциональными притоками. Растущий авторитет Sui (например, HSBC и DBS Bank присоединились в качестве валидаторов сети) и высокая производительность привлекли новый капитал. Значительная часть активов, переведенных в Sui, – это «голубые фишки» и стейблкоины – например, USDC от Circle был запущен нативно на Sui, а USDT от Tether стал доступен через мосты, что привело к надежному сочетанию стейблкоинов (USDC ~$775 млн, USDT ~$100 млн в обращении ко второму кварталу). Возможно, наиболее примечательно, что ликвидность Bitcoin поступила в Sui в значительном объеме (через обернутые или застейканные BTC – подробно в Разделе 3), составляя более 10% TVL. Со стороны пользователей, улучшенная поддержка кошельков и абстракция (см. Раздел 2) стимулировали принятие. Популярный кошелек Phantom (с ~7 млн пользователей) расширил поддержку Sui, облегчая широкому криптосообществу доступ к dApps Sui. Аналогично, кошельки централизованных бирж, такие как OKX и Binance, интегрировали функции Sui DeFi (например, кошелек Chrome от Binance добавил интеграцию Simple Yield с протоколом Scallop от Sui). Эти онрампы способствовали росту числа пользователей Sui: к началу 2025 года Sui имел сотни тысяч активных адресов, а ведущие dApps, такие как Suilend, сообщают о десятках тысяч ежемесячных пользователей. В целом, ликвидность на Sui демонстрировала восходящую тенденцию в 2025 году, поддерживаемая постоянными притоками и расширяющимся участием пользователей – резкий контраст со стагнацией, наблюдаемой в некоторых других сетях в тот же период.

2. Абстракция: упрощение пользовательского опыта на Sui​

Функции абстракции учетных записей: Краеугольным камнем дизайна Sui является абстракция учетных записей, которая значительно улучшает удобство использования, скрывая сложности блокчейна от конечных пользователей. В отличие от традиционных Layer-1, где пользователи должны управлять ключами и газом для каждой транзакции, Sui обеспечивает более плавный опыт благодаря нативным функциям. В частности, Sui поддерживает вход по сторонним учетным данным и спонсирование газа на уровне протокола. Разработчики могут интегрировать zkLogin – позволяя пользователям создавать кошелек Sui и входить с помощью привычных учетных данных Web2 (Google, Facebook, Twitch и т. д.) вместо сид-фраз. Одновременно Sui предлагает спонсируемые транзакции, что означает, что разработчики dApp могут оплачивать комиссии за газ от имени пользователей через ончейн-механизм «газовой станции». Вместе zkLogin и спонсирование газа устраняют две основные проблемы (управление сид-фразами и приобретение нативных токенов) для новых пользователей. Пользователь Sui может, например, зарегистрироваться с помощью электронной почты/пароля (через OAuth) и немедленно начать использовать DeFi-приложение без необходимости вносить токены SUI заранее. Этот уровень абстракции отражает простоту использования Web2 и сыграл решающую роль в привлечении «следующей волны» пользователей, которые ожидают беспрепятственной регистрации и бесплатных пробных версий. Многие приложения Sui и даже Web3-игры теперь используют эти функции – недавний запуск NFT-игры похвастался потоком «входа без кошелька» для игроков, основанным на абстракции учетных записей Sui и возможностях социального входа. В целом, автоматизируя управление ключами и обработку газа, Sui значительно снижает барьер для входа в DeFi, что, в свою очередь, способствует более высокому удержанию пользователей и активности.

Абстракция смарт-контрактов и Move: Помимо входа в систему и транзакций, объектно-ориентированная модель программирования Sui обеспечивает абстракцию на уровне смарт-контрактов. Нативный язык Move от Sui рассматривает объекты (а не внешне принадлежащие учетные записи) как базовую единицу хранения, с богатыми метаданными и гибкими структурами владения. Это означает, что разработчики могут создавать объекты смарт-контрактов, которые действуют как прокси для учетных записей пользователей, автоматизируя задачи, которые традиционно требовали бы подписей пользователей. Например, приложение на Sui может развернуть программируемый объект для обработки повторяющихся платежей или сложных многоэтапных сделок от имени пользователя, без того, чтобы этот пользователь вручную инициировал каждый шаг. Эти объекты могут содержать разрешения и логику, эффективно абстрагируя повторяющиеся действия от конечного пользователя. Кроме того, Sui представил программируемые блоки транзакций (PTB) как способ объединения нескольких операций в единую полезную нагрузку транзакции. Вместо того, чтобы требовать от пользователя подписывать и отправлять 3–4 отдельные транзакции (например, одобрить токен, затем обменять, затем застейкать), Sui PTB может скомпоновать эти шаги и выполнить их все сразу. Это не только уменьшает трение и запросы подтверждения для пользователя, но и улучшает производительность (меньше ончейн-транзакций означает меньший общий газ и более быстрое выполнение). С точки зрения пользователя, сложная серия действий может ощущаться как одно плавное взаимодействие – критическое улучшение UX. Move от Sui был создан с учетом такой компонуемости и абстракции, и это позволяет разработчикам создавать dApps, которые гораздо больше похожи на традиционные финтех-приложения. В качестве дополнительного бонуса, криптографическая гибкость Sui поддерживает несколько схем подписи (Ed25519, secp256k1 и т. д.), что позволяет кошелькам использовать различные типы ключей (включая те, которые используются в Ethereum или Bitcoin). Эта гибкость облегчает интеграцию функциональности Sui в мультивалютные кошельки и даже закладывает основу для квантово-устойчивой криптографии в будущем.

Кросс-чейн абстракция – интенты и интеграция: Sui также совершает прорыв в кросс-чейн пользовательском опыте через абстракцию. Ярким примером является интеграция NEAR Intents, новой кросс-чейн системы координации, в экосистему Sui в июле 2025 года. Благодаря этой интеграции пользователи Sui могут беспрепятственно обменивать активы между более чем 20 другими сетями (включая Ethereum, Bitcoin, Solana, Avalanche и т. д.) за один шаг, без ручного бриджинга. Базовая модель «интентов» означает, что пользователь просто выражает что он хочет (например, «обменять 1 ETH на Ethereum на SUI на Sui»), и сеть автоматизированных решателей находит наиболее эффективный способ выполнить этот запрос между сетями. Пользователю больше не нужно жонглировать несколькими кошельками или комиссиями за газ в разных сетях – система абстрагирует все это. Обмен активами на Sui становится таким же простым, как транзакция в один клик, без необходимости даже держать токены газа в исходной сети. Это значительный скачок в UX для кросс-чейн DeFi. К середине 2025 года NEAR Intents был запущен, и пользователи Sui могли привлекать внешнюю ликвидность за считанные секунды, что позволяло использовать такие сценарии, как кросс-чейн арбитраж и онбординг активов от держателей, не являющихся Sui, практически без трения или риска хранения. Представители Sui Foundation подчеркнули, что «обмен нативных активов в один клик… абстрагирует сложность, сохраняя при этом все ончейн, безопасным и компонуемым». Параллельно Sui получил выгоду от крупных интеграций кошельков, которые скрывают сложность для пользователей. Как отмечалось, мультивалютный кошелек Phantom теперь поддерживает Sui, а другие популярные кошельки, такие как OKX и Binance Wallet, имеют встроенную поддержку dApps Sui. Например, кошелек Binance позволяет пользователям напрямую получать доступ к доходным фермам на Sui (через Scallop) через простой интерфейс, а кошелек OKX нативно интегрировал потоки стейкинга BTC на Sui (xBTC от Navi). Эти интеграции означают, что пользователи могут взаимодействовать с Sui DeFi без переключения приложений или беспокойства о технических деталях – их привычный кошелек абстрагирует это для них. Все эти усилия, от свопов на основе интентов до пользовательских интерфейсов кошельков, служат цели сделать кросс-чейн и ончейн DeFi легким на Sui. В результате Sui становится все более доступным не только для крипто-энтузиастов, но и для массовых пользователей, которые требуют простоты.

Влияние на пользовательский опыт: Благодаря уровням абстракции Sui, пользовательский опыт в протоколах Sui DeFi стал одним из самых удобных в блокчейне. Новые пользователи могут начать работу с социальным входом и без первоначальных затрат, выполнять сложные транзакции с минимальными подтверждениями и даже перемещать активы из других сетей с помощью свопов в один клик. Этот подход реализует миссию Sui по «знакомому онбордингу» и массовому принятию. Для сравнения, так же как пользователю iPhone не нужно понимать код Swift, чтобы использовать приложение, пользователю Sui DeFi не нужно разбираться в приватных ключах или механике мостов. Этика абстракции учетных записей Sui охватывает эту философию, «предлагая путь к бесшовному и приятному пользовательскому опыту» для блокчейн-финансов. Делая взаимодействие с Web3 более похожим на Web2 по простоте, Sui снижает барьеры для следующей волны пользователей DeFi, которые ценят удобство. Этот ориентированный на пользователя дизайн является ключевым фактором растущего принятия Sui и закладывает основу для более широкого участия в DeFi в 2025 году и далее.

3. Следующая волна примитивов DeFi на Sui​

Распространение нативных стейблкоинов: На Sui появляется множество новых стейблкоинов и токенов, обеспеченных активами, предоставляющих фундаментальные строительные блоки для DeFi. В конце 2024 года AUSD от Agora Finance был запущен как первый полностью обеспеченный долларом США стейблкоин, нативный для Sui. Позиционируемый как стейблкоин институционального уровня, запуск AUSD сразу же добавил ликвидности и стал благом для роста Sui DeFi (TVL Sui составлял около $600 млн, когда появился AUSD, и продолжал расти). К середине 2025 года AUSD имел оборотное предложение в десятки миллионов (с большим количеством на Ethereum и Avalanche) и стал регулируемой альтернативой USDC/USDT в экосистеме Sui. Примерно в то же время Bucket Protocol представил BUCK, стейблкоин с избыточным обеспечением, похожий на DAI, но для Sui. Пользователи могут минтить BUCK, депонируя SUI, BTC, ETH и другие активы в качестве залога. BUCK привязан к USD и поддерживается через ончейн-коэффициенты обеспечения и механизмы стабильности (Bucket включает модуль стабильности привязки, CDP-хранилища и т. д., аналогично MakerDAO). Ко второму кварталу 2025 года предложение BUCK достигло ~$60–66 млн, что сделало его одним из крупнейших нативных стейблкоинов Sui (TVL протокола Bucket составлял ~$69 млн в этот период, в основном обеспечивая BUCK). Еще одним заметным дополнением является USDY от Ondo Finance – доходный «стейблкоин», который токенизирует доходность краткосрочных казначейских облигаций США. Ondo развернул USDY на Sui в начале 2024 года, ознаменовав выход Sui на рынок токенов, обеспеченных реальными активами (RWA). USDY фактически является токенизированным облигационным фондом, который приносит проценты держателям (его цена немного колеблется, отражая полученную доходность). Это предоставляет пользователям Sui нативный, ориентированный на соблюдение требований стабильный актив, который генерирует доходность без необходимости стейкинга или фарминга. К 2025 году ландшафт стейблкоинов Sui также включал First Digital USD (FDUSD), привнесенный через партнерства в Азии, и обернутые версии основных стейблкоинов. Разнообразие примитивов стейблкоинов – от децентрализованных с CDP-обеспечением (BUCK) до полностью обеспеченных фиатом (AUSD) и доходных (USDY) – расширяет ончейн-ликвидность и позволяет использовать новые стратегии DeFi (например, использование BUCK в качестве залога по кредиту или хранение USDY в качестве низкорискового источника доходности). Эти стабильные активы составляют основу для других протоколов, таких как DEX и кредиторы, и их присутствие является сильным сигналом зрелости экосистемы DeFi.

Инновации BTC DeFi («BTCfi»): Sui находится на переднем крае превращения Bitcoin в активного игрока в DeFi, введя термин BTCfi для сценариев использования DeFi, ориентированных на Bitcoin. В 2025 году несколько инициатив перевели ликвидность и безопасность Bitcoin в сеть Sui. Одним из важных шагов стала интеграция tBTC от Threshold Network на Sui. tBTC – это децентрализованный токен, обеспеченный BTC в соотношении 1:1, который использует пороговую криптографию (распределенную подпись), чтобы избежать единого хранителя. В июле 2025 года tBTC был запущен на Sui, немедленно открыв доступ к более чем $500 млн ликвидности BTC для протоколов Sui. Это означает, что держатели Bitcoin теперь могут минтить tBTC непосредственно в Sui и использовать его для кредитования, торговли или доходного фермерства без передачи своих BTC централизованному мосту. Высокопроизводительная инфраструктура Sui (с завершенностью транзакций менее чем за секунду) делает ее привлекательным домом для этих активов BTC. Параллельно Sui сотрудничал с экосистемой Stacks для поддержки sBTC, еще одного представления BTC 1:1, которое использует безопасность Bitcoin через слой-2 Stacks. К маю 2025 года более 10% TVL Sui состояло из BTC или производных от BTC активов, поскольку мосты, такие как Wormhole, Stacks и Threshold, наращивали подключение Bitcoin. Более 600 BTC (>$65 млн) поступило в Sui только за первые несколько месяцев 2025 года. Эти производные BTC открывают такие сценарии использования, как использование BTC в качестве залога на кредитных платформах Sui (действительно, Suilend удерживал более $102 млн в активах на основе Bitcoin ко второму кварталу, больше, чем любой другой кредитор Sui). Они также позволяют торговые пары BTC на DEX Sui и позволяют держателям Bitcoin получать доходность DeFi, не отказываясь от владения своими BTC. Концепция BTCfi заключается в превращении Bitcoin из «пассивного» средства сбережения в активный капитальный актив – и Sui принял это, предоставив технологию (быстрое, параллельное выполнение и объектную модель, идеальную для представления хранения BTC) и наладив партнерские отношения для привлечения ликвидности Bitcoin. Sui Foundation даже начал управлять валидатором Stacks, сигнализируя о своей приверженности интеграции BTC. Короче говоря, Bitcoin теперь является первоклассным гражданином в Sui DeFi, и это перекрестное опыление является ключевой инновацией 2025 года. Оно открывает двери для новых стейблкоинов, обеспеченных Bitcoin, продуктов доходности Bitcoin и мультивалютных стратегий, которые устраняют разрыв между сетью Bitcoin и DeFi на Sui.

Продвинутые примитивы DEX и HFT: Следующая волна примитивов Sui DeFi также включает новые дизайны бирж и финансовые инструменты, которые выходят за рамки первоначальных моделей AMM. Ранее мы видели, как ALMM от Magma и CLMM от Momentum продвигают AMM к большей капитальной эффективности (концентрируя ликвидность или динамически ее регулируя). Кроме того, протоколы экспериментируют с высокопроизводительными торговыми функциями: Bluefin в частности представил функционал, ориентированный на институциональных и высокочастотных трейдеров. В июле 2025 года Bluefin объявил, что внедряет институциональные высокочастотные торговые стратегии на свой DEX на базе Sui, используя параллельное выполнение Sui для достижения улучшений пропускной способности и задержки. Это сокращает разрыв в производительности с централизованными биржами и может привлечь количественные торговые фирмы для предоставления ликвидности ончейн. Такие улучшения в скорости исполнения, низком проскальзывании и защите от MEV (обновление Bluefin Spot 2.0 отмечено за устойчивое к MEV RFQ-сопоставление) являются новыми примитивами в дизайне бирж, которые Sui внедряет.

Тем временем деривативы и структурированные продукты на Sui становятся все более сложными. Упоминались расширение Typus на бессрочные фьючерсы и предложение геймифицированных бессрочных фьючерсов Sudo/ZO; это указывает на тенденцию смешивания DeFi с геймификацией торговли и удобными интерфейсами. Еще один пример – Nemo, который представил рынок «торговли доходностью» и систему вознаграждений за баллы в своем новом интерфейсе – по сути, позволяя пользователям спекулировать на ставках доходности и зарабатывать баллы лояльности, что является креативным поворотом в типичном доходном фермерстве. Мы также видим структурированные продукты доходности: например, MovEX и другие обсуждали структурированные хранилища, которые автоматически переключают средства между стратегиями, предоставляя пользователям упакованные инвестиционные продукты (подобно DeFi ETF или траншам). Они находятся в разработке и представляют собой следующее поколение доходного фермерства, где сложность (например, переключение стратегий) абстрагируется и предлагается как единый продукт.

Новые финансовые инструменты и партнерства: Сообщество Sui и его партнеры активно создают совершенно новые примитивы DeFi, которые могут определить следующую фазу роста. Одним из высокопрофильных предстоящих проектов является Graviton, который привлек $50 млн в рамках серии A (под руководством a16z и Pantera) для создания модульной платформы для торговли, кредитования и кросс-маржирования на Sui. Graviton часто сравнивают с dYdX – он нацелен на привлечение профессиональных трейдеров с полным набором децентрализованных торговых возможностей (бессрочные фьючерсы, маржинальная торговля, рынки кредитования под одной крышей). Такая хорошо финансируемая инициатива подчеркивает уверенность в потенциале Sui DeFi и обещает новый примитив: универсальное, высокопроизводительное DeFi «суперприложение» на Sui. Кроме того, финансы реального мира пересекаются с Sui: Sui Foundation наладил партнерские отношения, такие как xMoney/xPortal, для запуска крипто-карты MasterCard для розничных пользователей, которая позволит тратить активы на базе Sui в повседневных покупках. Этот вид моста CeFi–DeFi (по сути, перенос ликвидности DeFi в точки продаж) может быть преобразующим, если он наберет обороты. С институциональной стороны, 21Shares подала заявку на биржевой фонд SUI (ETF) в США – хотя это не протокол DeFi, ETF предоставит традиционным инвесторам доступ к росту Sui и косвенно к его DeFi-экономике.

Активность сообщества и разработчиков на Sui является еще одной движущей силой для новых примитивов. Экосистема Move с открытым исходным кодом Sui стала настолько активной, что к середине 2025 года Sui превзошел Solana и Near по еженедельным коммитам разработчиков и форкам репозиториев, благодаря всплеску новых инструментов (например, Move SDK, интеграции zk-proof, разработка кросс-чейн протоколов). Это живое сообщество разработчиков постоянно экспериментирует с такими идеями, как ончейн-рынки опционов, децентрализованное страхование и кредитование на основе интентов (некоторые хакатон-проекты в 2025 году занимались этими областями). Результаты начинают появляться: например, Lotus Finance был запущен как децентрализованный AMM опционов на Sui во втором квартале, а Turbos принял децентрализованный фронтенд-хостинг (через Walrus), чтобы расширить границы устойчивого к цензуре DeFi. Подобные инициативы, движимые сообществом, наряду с официальными партнерствами (например, сотрудничество Sui с Google Cloud для предоставления инструментов индексации ончейн-данных и вывода ИИ), создают плодотворную почву для новых протоколов. Мы видим примитивы DeFi на Sui, которые интегрируют ИИ-оракулы для динамического ценообразования, сервисы стейкинга BTC (SatLayer) и даже кросс-чейн интенты (интеграция NEAR Intents может рассматриваться как примитив для кросс-чейн ликвидности). Каждый из них добавляет строительный блок, который будущие разработчики могут комбинировать в новые финансовые продукты.

Резюме: В 2025 году экосистема Sui DeFi процветает благодаря инновациям. Ликвидность на Sui достигла многомиллиардного уровня, закрепленная крупными DEX и кредиторами, и подкрепленная стабильными притоками и ростом числа пользователей. Благодаря абстракции учетных записей и ориентированному на пользователя дизайну Sui значительно улучшил пользовательский опыт DeFi, привлекая более широкую аудиторию. А с новой волной примитивов – от нативных стейблкоинов и интеграции BTC до продвинутых AMM, бессрочных фьючерсов и токенов реальных активов – Sui расширяет возможности децентрализованных финансов. Ключевые протоколы и усилия сообщества стимулируют эту эволюцию: Cetus и Bluefin развивают технологию DEX, Suilend и другие расширяют кредитование на новые классы активов, Bucket, Agora, Ondo привносят новые активы ончейн и многие другие. Высокопрофильные партнерства (с поставщиками инфраструктуры, традиционными финансовыми учреждениями и кросс-чейн сетями) еще больше усиливают импульс Sui. Все эти элементы указывают на то, что Sui укрепляет свои позиции в качестве ведущего DeFi-хаба к 2025 году – характеризующегося глубокой ликвидностью, бесшовным удобством использования и неустанными инновациями в финансовых примитивах.

Источники:

• Sui Foundation – Sui Q2 2025 DeFi Roundup (15 июля 2025 г.)
• Sui Foundation – NEAR Intents Brings Lightning-Fast Cross-chain Swaps to Sui (17 июля 2025 г.)
• Sui Foundation – Sui to Support sBTC and Stacks (BTCfi Use Cases) (1 мая 2025 г.)
• Sui Foundation – All About Account Abstraction (4 октября 2023 г.)
• Ainvest News – Sui Network TVL Surpasses $1.4B Driven by DeFi Protocols (14 июля 2025 г.)
• Ainvest News – Sui DeFi TVL Surges 480% to $1.8B... (12 июля 2025 г.)
• Suipiens (сообщество Sui) – tBTC Integration Brings Bitcoin Liquidity to Sui (17 июля 2025 г.)
• Suipiens – Inside Suilend: Sui’s Leading Lending Platform (3 июля 2025 г.)
• The Defiant – Ondo to Bring RWA-Backed Stablecoins onto Sui (7 февраля 2024 г.)
• Официальная документация Sui – Intro to Sui: User Experience (функции абстракции учетных записей)

Архитектура протокола​

Enso Network — это платформа для разработки Web3, построенная как унифицированный движок исполнения на основе намерений для операций в сети. Её архитектура абстрагирует сложность блокчейна, сопоставляя каждое взаимодействие в сети с общим движком, который работает в нескольких блокчейнах. Разработчики и пользователи указывают высокоуровневые намерения (желаемые результаты, такие как обмен токенов, предоставление ликвидности, стратегия доходности и т. д.), а сеть Enso находит и выполняет оптимальную последовательность действий для реализации этих намерений. Это достигается за счёт модульной конструкции «Действий» и «Ярлыков».

Действия — это гранулярные абстракции смарт-контрактов (например, обмен на Uniswap, депозит в Aave), предоставляемые сообществом. Несколько Действий могут быть объединены в Ярлыки, которые представляют собой многократно используемые рабочие процессы, отражающие распространённые операции DeFi. Enso поддерживает библиотеку этих Ярлыков в смарт-контрактах, поэтому сложные задачи могут быть выполнены с помощью одного вызова API или транзакции. Эта архитектура, основанная на намерениях, позволяет разработчикам сосредоточиться на желаемых результатах, а не на написании низкоуровневого интеграционного кода для каждого протокола и блокчейна.

Инфраструктура Enso включает децентрализованную сеть (построенную на консенсусе Tendermint), которая служит унифицирующим слоем, соединяющим различные блокчейны. Сеть агрегирует данные (состояние из различных L1, роллапов и аппчейнов) в общее состояние сети или реестр, обеспечивая кросс-чейн компонуемость и точное мультичейн исполнение. На практике это означает, что Enso может читать и записывать данные в любой интегрированный блокчейн через один интерфейс, выступая в качестве единой точки доступа для разработчиков. Изначально ориентированная на EVM-совместимые блокчейны, Enso расширила поддержку на не-EVM экосистемы — например, дорожная карта включает интеграции для Monad (L1, похожий на Ethereum), Solana и Movement (блокчейн на языке Move) к первому кварталу 2025 года.

Участники сети: Инновация Enso заключается в её трёхуровневой модели участников, которая децентрализует обработку намерений:

• Поставщики действий (Action Providers) – Разработчики, которые вносят модульные абстракции контрактов («Действия»), инкапсулирующие специфические взаимодействия протоколов. Эти строительные блоки используются в сети другими участниками. Поставщики действий вознаграждаются каждый раз, когда их Действие используется при исполнении, что стимулирует их публиковать безопасные и эффективные модули.

• Граферы (Graphers) – Независимые решатели (алгоритмы), которые объединяют Действия в исполняемые Ярлыки для выполнения намерений пользователя. Несколько Граферов соревнуются, чтобы найти наиболее оптимальное решение (самый дешёвый, быстрый или высокодоходный путь) для каждого запроса, подобно тому, как решатели соревнуются в агрегаторе DEX. Для исполнения выбирается только лучшее решение, и выигравший Графер получает часть комиссий. Этот конкурентный механизм стимулирует постоянную оптимизацию маршрутов и стратегий в сети.

• Валидаторы (Validators) – Операторы узлов, которые обеспечивают безопасность сети Enso, проверяя и финализируя решения Граферов. Валидаторы аутентифицируют входящие запросы, проверяют действительность и безопасность используемых Действий/Ярлыков, симулируют транзакции и в конечном итоге подтверждают исполнение выбранного решения. Они составляют основу целостности сети, обеспечивая корректность результатов и предотвращая вредоносные или неэффективные решения. Валидаторы используют консенсус на основе Tendermint, что означает использование процесса BFT proof-of-stake для достижения согласия по результату каждого намерения и обновления состояния сети.

Примечательно, что подход Enso не зависит от блокчейна и ориентирован на API. Разработчики взаимодействуют с Enso через унифицированный API/SDK, а не имеют дело с нюансами каждого блокчейна. Enso интегрируется с более чем 250 протоколами DeFi в нескольких блокчейнах, эффективно превращая разрозненные экосистемы в единую компонуемую платформу. Эта архитектура устраняет необходимость для команд dApp писать пользовательские смарт-контракты или обрабатывать кросс-чейн сообщения для каждой новой интеграции — общий движок Enso и Действия, предоставляемые сообществом, берут на себя эту сложную работу. К середине 2025 года Enso доказала свою масштабируемость: сеть успешно обеспечила миграцию ликвидности на $3,1 млрд за 3 дня для запуска Berachain (одно из крупнейших событий миграции DeFi) и обработала более $15 млрд транзакций в сети на сегодняшний день. Эти достижения демонстрируют надёжность инфраструктуры Enso в реальных условиях.

В целом, архитектура протокола Enso представляет собой «промежуточное ПО DeFi» или операционную систему в сети для Web3. Она объединяет элементы индексации (как The Graph) и исполнения транзакций (как кросс-чейн мосты или агрегаторы DEX) в единую децентрализованную сеть. Этот уникальный стек позволяет любому приложению, боту или агенту читать и записывать данные в любой смарт-контракт в любом блокчейне через одну интеграцию, ускоряя разработку и открывая новые компонуемые варианты использования. Enso позиционирует себя как критически важную инфраструктуру для мультичейн будущего — движок намерений, который может питать множество приложений, не требуя от каждого из них заново изобретать интеграции с блокчейном.

Токеномика​

Экономическая модель Enso сосредоточена на токене ENSO, который является неотъемлемой частью работы сети и управления. ENSO — это служебный и управляющий токен с фиксированным общим предложением в 100 миллионов токенов. Дизайн токена согласовывает стимулы для всех участников и создаёт эффект маховика использования и вознаграждений:

• Валюта комиссии («Газ»): Все запросы, отправляемые в сеть Enso, влекут за собой комиссию за запрос, оплачиваемую в ENSO. Когда пользователь (или dApp) инициирует намерение, небольшая комиссия встраивается в сгенерированный байт-код транзакции. Эти комиссии выставляются на аукцион за токены ENSO на открытом рынке, а затем распределяются среди участников сети, которые обрабатывают запрос. По сути, ENSO — это газ, который питает исполнение намерений в сети Enso. По мере роста спроса на ярлыки Enso, спрос на токены ENSO может увеличиваться для оплаты этих сетевых комиссий, создавая петлю обратной связи спроса и предложения, поддерживающую стоимость токена.

• Разделение доходов и вознаграждения за стейкинг: ENSO, собранные в виде комиссий, распределяются между Поставщиками действий, Граферами и Валидаторами в качестве вознаграждения за их вклад. Эта модель напрямую связывает доходы от токенов с использованием сети: больший объём намерений означает больше комиссий для распределения. Поставщики действий зарабатывают токены, когда используются их абстракции, Граферы зарабатывают токены за выигрышные решения, а Валидаторы зарабатывают токены за валидацию и обеспечение безопасности сети. Все три роли также должны стейкать ENSO в качестве залога для участия (чтобы быть оштрафованными за недобросовестное поведение), согласовывая свои стимулы со здоровьем сети. Держатели токенов также могут делегировать свои ENSO Валидаторам, поддерживая безопасность сети через делегированное доказательство доли. Этот механизм стейкинга не только обеспечивает консенсус Tendermint, но и даёт стейкерам токенов долю сетевых комиссий, подобно тому, как майнеры/валидаторы зарабатывают комиссии за газ в других блокчейнах.

• Управление: Держатели токенов ENSO будут управлять развитием протокола. Enso запускается как открытая сеть и планирует перейти к принятию решений, управляемому сообществом. Голосование с учётом веса токенов позволит держателям влиять на обновления, изменения параметров (таких как уровни комиссий или распределение вознаграждений) и использование казны. Эта власть управления гарантирует, что основные участники и пользователи согласованы в направлении развития сети. Философия проекта заключается в передаче права собственности в руки сообщества разработчиков и пользователей, что стало основной причиной проведения публичной продажи токенов в 2025 году (см. ниже).

• Положительный маховик: Токеномика Enso разработана для создания самоподдерживающегося цикла. По мере того, как всё больше разработчиков интегрируют Enso и всё больше пользователей выполняют намерения, сетевые комиссии (оплачиваемые в ENSO) растут. Эти комиссии вознаграждают участников (привлекая больше Действий, лучших Граферов и больше Валидаторов), что, в свою очередь, улучшает возможности сети (более быстрое, дешёвое, надёжное исполнение) и привлекает больше пользователей. Этот сетевой эффект подкрепляется ролью токена ENSO как валюты комиссии, так и стимула для вклада. Цель состоит в том, чтобы экономика токена масштабировалась устойчиво с принятием сети, а не полагалась на неустойчивые эмиссии.

Распределение и предложение токенов​

Первоначальное распределение токенов структурировано таким образом, чтобы сбалансировать стимулы команды/инвесторов с владением сообществом. В таблице ниже приведено распределение токенов ENSO на момент генезиса:

Распределение	Процент	Токены (из 100 млн)
Команда (Основатели и Основной состав)	25.0%	25,000,000
Ранние инвесторы (Венчурные фонды)	31.3%	31,300,000
Фонд и Фонд развития	23.2%	23,200,000
Казначейство экосистемы (Стимулы сообщества)	15.0%	15,000,000
Публичная продажа (CoinList 2025)	4.0%	4,000,000
Советники	1.5%	1,500,000

Источник: Enso Tokenomics.

Публичная продажа в июне 2025 года предложила 5% (4 миллиона токенов) сообществу, собрав $5 миллионов по цене $1,25 за ENSO (что подразумевает полностью разводнённую оценку примерно в $125 миллионов). Примечательно, что публичная продажа не имела блокировки (100% разблокировано при TGE), тогда как команда и венчурные инвесторы подлежат 2-летнему линейному вестингу. Это означает, что токены инсайдеров разблокируются постепенно, блок за блоком, в течение 24 месяцев, что согласует их интересы с долгосрочным ростом сети и снижает немедленное давление на продажу. Таким образом, сообщество получило немедленную ликвидность и право собственности, что отражает цель Enso по широкому распространению.

График эмиссии Enso за пределами первоначального распределения, по-видимому, в основном обусловлен комиссиями, а не инфляцией. Общее предложение фиксировано на уровне 100 миллионов токенов, и в настоящее время нет никаких указаний на постоянную инфляцию для вознаграждений за блоки (валидаторы компенсируются за счёт доходов от комиссий). Это контрастирует со многими протоколами Layer-1, которые увеличивают предложение для оплаты стейкерам; Enso стремится быть устойчивой за счёт фактических комиссий за использование для вознаграждения участников. Если активность сети низка на ранних этапах, ассигнования фонда и казначейства могут быть использованы для стимулирования использования и грантов на развитие. И наоборот, если спрос высок, полезность токена ENSO (для комиссий и стейкинга) может создать органическое давление спроса.

Таким образом, ENSO — это топливо сети Enso. Он обеспечивает транзакции (комиссии за запросы), защищает сеть (стейкинг и слэшинг) и управляет платформой (голосование). Стоимость токена напрямую связана с принятием сети: по мере того, как Enso становится всё более широко используемой в качестве основы для приложений DeFi, объём комиссий ENSO и стейкинга должен отражать этот рост. Тщательное распределение (с небольшой частью, немедленно циркулирующей после TGE) и сильная поддержка со стороны ведущих инвесторов (см. ниже) вселяют уверенность в поддержку токена, в то время как ориентированная на сообщество продажа сигнализирует о приверженности децентрализации владения.

Команда и инвесторы​

Enso Network была основана в 2021 году Коннором Хоу (CEO) и Гораздом Оцвирком, которые ранее работали вместе в Sygnum Bank в швейцарском секторе криптобанкинга. Коннор Хоу руководит проектом в качестве CEO и является публичным лицом в коммуникациях и интервью. Под его руководством Enso изначально запустилась как платформа социального трейдинга DeFi, а затем прошла через несколько итераций, чтобы прийти к текущей концепции инфраструктуры, основанной на намерениях. Эта адаптивность подчёркивает предпринимательскую устойчивость команды — от проведения громкой «вампирской атаки» на индексные протоколы в 2021 году до создания супераппа-агрегатора DeFi и, наконец, обобщения их инструментов в платформу для разработчиков Enso. Соучредитель Горазд Оцвирк (кандидат наук) привнёс глубокий опыт в количественных финансах и стратегии продуктов Web3, хотя публичные источники предполагают, что он, возможно, перешёл к другим проектам (он был отмечен как соучредитель другого криптостартапа в 2022 году). Основная команда Enso сегодня включает инженеров и операторов с сильным опытом в DeFi. Например, Питер Филлипс и Бен Вольф указаны как инженеры «блокчейн-бэкенда», а Валентин Мейлан руководит исследованиями. Команда распределена по всему миру, но имеет корни в Цуге/Цюрихе, Швейцария, известном центре криптопроектов (Enso Finance AG была зарегистрирована в 2020 году в Швейцарии).

Помимо основателей, у Enso есть известные советники и спонсоры, которые придают значительный авторитет. Проект поддерживается ведущими крипто-венчурными фондами и ангелами: в число ведущих инвесторов входят Polychain Capital и Multicoin Capital, а также Dialectic и Spartan Group (оба известные криптофонды) и IDEO CoLab. В раундах также участвовал впечатляющий список ангельских инвесторов — более 70 человек из ведущих проектов Web3 инвестировали в Enso. Среди них основатели или руководители LayerZero, Safe (Gnosis Safe), 1inch, Yearn Finance, Flashbots, Dune Analytics, Pendle и других. Даже технический светило Навал Равикант (соучредитель AngelList) является инвестором и сторонником. Такие имена свидетельствуют о сильном доверии отрасли к видению Enso.

История финансирования Enso: проект привлёк $5 млн в посевном раунде в начале 2021 года для создания платформы социального трейдинга, а затем ещё $4,2 млн (стратегический/венчурный раунд) по мере развития продукта (эти ранние раунды, вероятно, включали Polychain, Multicoin, Dialectic и т. д.). К середине 2023 года Enso обеспечила достаточно капитала для создания своей сети; примечательно, что она действовала относительно незаметно, пока её инфраструктурный поворот не набрал обороты. Во втором квартале 2025 года Enso запустила публичную продажу токенов на $5 млн на CoinList, которая была переподписана десятками тысяч участников. Целью этой продажи было не только привлечение средств (сумма была скромной, учитывая предыдущую венчурную поддержку), но и децентрализация владения и предоставление растущему сообществу доли в успехе сети. По словам CEO Коннора Хоу, «мы хотим, чтобы наши самые ранние сторонники, пользователи и сторонники имели реальное право собственности на Enso… превращая пользователей в адвокатов». Этот подход, ориентированный на сообщество, является частью стратегии Enso по стимулированию низового роста и сетевых эффектов через согласованные стимулы.

Сегодня команда Enso считается одним из лидеров мысли в пространстве «DeFi на основе намерений». Они активно участвуют в обучении разработчиков (например, Speedrun ярлыков Enso привлёк 700 тысяч участников в качестве геймифицированного учебного мероприятия) и сотрудничают с другими протоколами по вопросам интеграции. Сочетание сильной основной команды с доказанной способностью к изменениям, инвесторов высшего уровня и восторженного сообщества предполагает, что Enso обладает как талантом, так и финансовой поддержкой для реализации своей амбициозной дорожной карты.

Показатели принятия и варианты использования​

Несмотря на то, что Enso является относительно новой инфраструктурой, она продемонстрировала значительный прогресс в своей нише. Она позиционирует себя как основное решение для проектов, нуждающихся в сложных интеграциях в сети или кросс-чейн возможностях. Некоторые ключевые показатели принятия и вехи по состоянию на середину 2025 года:

• Интеграция в экосистему: Более 100 действующих приложений (dApps, кошельки и сервисы) используют Enso для обеспечения функций в сети. Они варьируются от панелей управления DeFi до автоматизированных оптимизаторов доходности. Поскольку Enso абстрагирует протоколы, разработчики могут быстро добавлять новые функции DeFi в свой продукт, подключаясь к API Enso. Сеть интегрирована с более чем 250 протоколами DeFi (DEX, кредитные платформы, фармы доходности, рынки NFT и т. д.) в основных блокчейнах, что означает, что Enso может выполнять практически любое действие в сети, которое может понадобиться пользователю, от торговли на Uniswap до депозита в хранилище Yearn. Такая широта интеграций значительно сокращает время разработки для клиентов Enso — новый проект может поддерживать, например, все DEX на Ethereum, Layer-2 и даже Solana с помощью Enso, вместо того чтобы кодировать каждую интеграцию независимо.

• Принятие разработчиками: Сообщество Enso теперь включает более 1900 разработчиков, активно использующих его инструментарий. Эти разработчики могут напрямую создавать Ярлыки/Действия или интегрировать Enso в свои приложения. Эта цифра подчёркивает, что Enso — это не просто закрытая система; она способствует росту экосистемы разработчиков, которые используют её ярлыки или вносят вклад в её библиотеку. Подход Enso к упрощению разработки в сети (заявлено сокращение времени разработки с 6+ месяцев до менее чем недели) нашёл отклик у разработчиков Web3. Это также подтверждается хакатонами и библиотекой Enso Templates, где члены сообщества делятся готовыми примерами ярлыков.

• Объём транзакций: Через инфраструктуру Enso было проведено более $15 миллиардов совокупного объёма транзакций в сети. Этот показатель, сообщённый в июне 2025 года, подчёркивает, что Enso не просто работает в тестовых средах — она обрабатывает реальную стоимость в масштабе. Одним из ярких примеров была миграция ликвидности Berachain: в апреле 2025 года Enso обеспечила перемещение ликвидности для кампании тестнета Berachain («Boyco») и способствовала выполнению транзакций на $3,1 млрд за 3 дня, что стало одним из крупнейших событий ликвидности в истории DeFi. Движок Enso успешно справился с этой нагрузкой, продемонстрировав надёжность и пропускную способность в условиях стресса. Ещё одним примером является партнёрство Enso с Uniswap: Enso создала инструмент Uniswap Position Migrator (в сотрудничестве с Uniswap Labs, LayerZero и Stargate), который помог пользователям беспрепятственно переносить позиции LP Uniswap v3 из Ethereum в другой блокчейн. Этот инструмент упростил обычно сложный кросс-чейн процесс (с мостом и повторным развёртыванием NFT) в ярлык в один клик, и его выпуск продемонстрировал способность Enso работать вместе с ведущими протоколами DeFi.

• Реальные варианты использования: Ценностное предложение Enso лучше всего понять через разнообразные варианты использования, которые она обеспечивает. Проекты использовали Enso для предоставления функций, которые было бы очень трудно создать самостоятельно:

  • Кросс-чейн агрегация доходности: Plume и Sonic использовали Enso для проведения стимулирующих кампаний запуска, где пользователи могли депонировать активы в одном блокчейне и развёртывать их для получения доходности в другом блокчейне. Enso обрабатывала кросс-чейн сообщения и многошаговые транзакции, позволяя этим новым протоколам предлагать бесшовный кросс-чейн опыт пользователям во время запуска их токенов.
  • Миграция и слияния ликвидности: Как упоминалось, Berachain использовала Enso для миграции ликвидности из других экосистем, подобной «вампирской атаке». Аналогично, другие протоколы могли бы использовать ярлыки Enso для автоматизации перемещения средств пользователей с конкурирующей платформы на свою собственную, объединяя одобрения, выводы, переводы и депозиты между платформами в одно намерение. Это демонстрирует потенциал Enso в стратегиях роста протоколов.
  • Функциональность «Суперприложения» DeFi: Некоторые кошельки и интерфейсы (например, крипто-помощник Eliza OS и торговая платформа Infinex) интегрируют Enso для предложения универсальных действий DeFi. Пользователь может одним щелчком мыши обменять активы по лучшей ставке (Enso будет маршрутизировать через DEX), затем одолжить полученное для получения доходности, а затем, возможно, застейкать токен LP — всё это Enso может выполнить как один ярлык. Это значительно улучшает пользовательский опыт и функциональность этих приложений.
  • Автоматизация и боты: Появляется присутствие «агентов» и даже ботов на основе ИИ, использующих Enso. Поскольку Enso предоставляет API, алгоритмические трейдеры или агенты ИИ могут вводить высокоуровневую цель (например, «максимизировать доходность по активу X в любом блокчейне») и позволить Enso найти оптимальную стратегию. Это открыло возможности для экспериментов с автоматизированными стратегиями DeFi без необходимости индивидуальной разработки ботов для каждого протокола.

• Рост пользователей: Хотя Enso в первую очередь является инфраструктурой B2B/B2Dev, она сформировала сообщество конечных пользователей и энтузиастов посредством кампаний. Shortcut Speedrun — геймифицированная серия обучающих программ — собрала более 700 000 участников, что свидетельствует о широком интересе к возможностям Enso. Количество подписчиков Enso в социальных сетях выросло почти в 10 раз за несколько месяцев (248 тысяч подписчиков на X по состоянию на середину 2025 года), что отражает сильное влияние среди криптопользователей. Этот рост сообщества важен, потому что он создаёт низовой спрос: пользователи, знающие об Enso, будут поощрять свои любимые dApps интегрировать её или будут использовать продукты, которые используют ярлыки Enso.

Таким образом, Enso вышла за рамки теории и достигла реального принятия. Ей доверяют более 100 проектов, включая такие известные имена, как Uniswap, SushiSwap, Stargate/LayerZero, Berachain, zkSync, Safe, Pendle, Yearn и другие, либо в качестве партнёров по интеграции, либо прямых пользователей технологий Enso. Такое широкое использование в различных вертикалях (DEX, мосты, Layer-1, dApps) подчёркивает роль Enso как инфраструктуры общего назначения. Её ключевой показатель — более $15 млрд транзакций — особенно впечатляет для инфраструктурного проекта на этой стадии и подтверждает соответствие рынка для промежуточного ПО на основе намерений. Инвесторы могут быть уверены, что сетевые эффекты Enso, похоже, начинают действовать: больше интеграций порождает больше использования, что порождает больше интеграций. Предстоящая задача будет заключаться в превращении этого раннего импульса в устойчивый рост, что связано с позиционированием Enso по отношению к конкурентам и её дорожной картой.

Конкурентная среда​

Enso Network работает на пересечении агрегации DeFi, кросс-чейн совместимости и инфраструктуры для разработчиков, что делает её конкурентную среду многогранной. Хотя ни один конкурент не предлагает идентичный продукт, Enso сталкивается с конкуренцией со стороны нескольких категорий протоколов Web3:

• Децентрализованное промежуточное ПО и индексация: Наиболее прямая аналогия — The Graph (GRT). The Graph предоставляет децентрализованную сеть для запроса данных блокчейна через подграфы. Enso аналогичным образом привлекает поставщиков данных (Поставщиков действий), но идёт дальше, обеспечивая выполнение транзакций в дополнение к получению данных. В то время как рыночная капитализация The Graph в размере ~$924 млн построена только на индексации, более широкий охват Enso (данные + действия) позиционирует её как более мощный инструмент для привлечения внимания разработчиков. Однако The Graph — это хорошо зарекомендовавшая себя сеть; Enso придётся доказать надёжность и безопасность своего уровня исполнения, чтобы достичь аналогичного принятия. Можно представить, что The Graph или другие протоколы индексации расширятся до исполнения, что будет напрямую конкурировать с нишей Enso.

• Протоколы кросс-чейн совместимости: Проекты, такие как LayerZero, Axelar, Wormhole и Chainlink CCIP, предоставляют инфраструктуру для соединения различных блокчейнов. Они сосредоточены на передаче сообщений и мостовом соединении активов между блокчейнами. Enso фактически использует некоторые из них под капотом (например, LayerZero/Stargate для мостового соединения в миграторе Uniswap) и является более высокоуровневой абстракцией поверх них. С точки зрения конкуренции, если эти протоколы совместимости начнут предлагать более высокоуровневые API «намерений» или удобные для разработчиков SDK для составления мультичейн действий, они могут пересекаться с Enso. Например, Axelar предлагает SDK для кросс-чейн вызовов, а CCIP Chainlink может обеспечить кросс-чейн выполнение функций. Отличительной особенностью Enso является то, что она не просто отправляет сообщения между блокчейнами; она поддерживает унифицированный движок и библиотеку действий DeFi. Она ориентирована на разработчиков приложений, которым нужно готовое решение, а не на тех, кто вынужден строить на основе необработанных кросс-чейн примитивов. Тем не менее, Enso будет конкурировать за долю рынка в более широком сегменте промежуточного ПО для блокчейна, где эти проекты совместимости хорошо финансируются и быстро развиваются.

• Агрегаторы транзакций и автоматизация: В мире DeFi существуют агрегаторы, такие как 1inch, 0x API или CoW Protocol, которые сосредоточены на поиске оптимальных торговых маршрутов между биржами. Механизм Граферов Enso для намерений концептуально похож на соревнование решателей CoW Protocol, но Enso обобщает его за пределы свопов на любое действие. Намерение пользователя «максимизировать доходность» может включать своп, кредитование, стейкинг и т. д., что выходит за рамки чистого агрегатора DEX. Тем не менее, Enso будет сравниваться с этими сервисами по эффективности для пересекающихся вариантов использования (например, Enso против 1inch для сложного маршрута обмена токенов). Если Enso постоянно находит лучшие маршруты или более низкие комиссии благодаря своей сети Граферов, она может превзойти традиционные агрегаторы. Gelato Network — ещё один конкурент в автоматизации: Gelato предоставляет децентрализованную сеть ботов для выполнения таких задач, как лимитные ордера, авто-компаундинг или кросс-чейн переводы от имени dApps. Gelato имеет токен GEL и устоявшуюся клиентскую базу для конкретных вариантов использования. Преимущество Enso заключается в её широте и унифицированном интерфейсе — вместо того, чтобы предлагать отдельные продукты для каждого варианта использования (как это делает Gelato), Enso предлагает общую платформу, где любая логика может быть закодирована как ярлык. Однако преимущество Gelato и сфокусированный подход в таких областях, как автоматизация, могут привлечь разработчиков, которые в противном случае использовали бы Enso для аналогичных функций.

• Платформы для разработчиков (Web3 SDK): Существуют также платформы для разработчиков в стиле Web2, такие как Moralis, Alchemy, Infura и Tenderly, которые упрощают создание на блокчейнах. Они обычно предлагают доступ к API для чтения данных, отправки транзакций, а иногда и высокоуровневые конечные точки (например, «получить балансы токенов» или «отправить токены через блокчейн»). Хотя это в основном централизованные сервисы, они конкурируют за то же внимание разработчиков. Преимущество Enso заключается в том, что она децентрализована и компонуема — разработчики получают не просто данные или одну функцию, они подключаются к целой сети возможностей в сети, предоставляемых другими. В случае успеха Enso может стать «GitHub-ом действий в сети», где разработчики делятся и повторно используют ярлыки, подобно открытому исходному коду. Конкуренция с хорошо финансируемыми компаниями, предоставляющими инфраструктуру как услугу, означает, что Enso должна будет предлагать сопоставимую надёжность и простоту использования, к чему она стремится с помощью обширного API и документации.

• Собственные решения: Наконец, Enso конкурирует с существующим положением дел — командами, создающими собственные интеграции. Традиционно любой проект, желающий получить мультипротокольную функциональность, должен был писать и поддерживать смарт-контракты или скрипты для каждой интеграции (например, отдельно интегрировать Uniswap, Aave, Compound). Многие команды могут по-прежнему выбирать этот путь для максимального контроля или из соображений безопасности. Enso необходимо убедить разработчиков в том, что передача этой работы на аутсорсинг в общую сеть является безопасной, экономически эффективной и актуальной. Учитывая скорость инноваций в DeFi, поддержание собственных интеграций обременительно (Enso часто приводит примеры, когда команды тратят 6+ месяцев и $500 тыс. на аудиты для интеграции десятков протоколов). Если Enso сможет доказать свою строгость в вопросах безопасности и поддерживать свою библиотеку действий в актуальном состоянии с новейшими протоколами, она сможет отвлечь больше команд от создания решений в изоляции. Однако любой громкий инцидент безопасности или простой в Enso может заставить разработчиков вернуться к предпочтению собственных решений, что само по себе является конкурентным риском.

Отличительные особенности Enso:​

Основное преимущество Enso заключается в том, что она первой вышла на рынок с сетью исполнения, ориентированной на намерения и управляемой сообществом. Она объединяет функции, для которых потребовалось бы использование нескольких других сервисов: индексация данных, SDK смарт-контрактов, маршрутизация транзакций и кросс-чейн мосты — всё в одном. Её модель стимулирования (вознаграждение сторонних разработчиков за вклад) также уникальна; она может привести к созданию динамичной экосистемы, где многие нишевые протоколы будут интегрированы в Enso быстрее, чем это могла бы сделать любая отдельная команда, подобно тому, как сообщество The Graph индексирует длинный хвост контрактов. В случае успеха Enso может получить сильный сетевой эффект: больше Действий и Ярлыков делают её более привлекательной для использования по сравнению с конкурентами, что привлекает больше пользователей и, следовательно, больше Действий, и так далее.

Тем не менее, Enso всё ещё находится на ранней стадии развития. Её ближайшему аналогу, The Graph, потребовались годы для децентрализации и создания экосистемы индексаторов. Enso аналогичным образом потребуется развивать своё сообщество Граферов и Валидаторов для обеспечения надёжности. Крупные игроки (такие как будущая версия The Graph или сотрудничество Chainlink и других) могут решить развернуть конкурирующий уровень исполнения намерений, используя свои существующие сети. Enso придётся действовать быстро, чтобы укрепить свои позиции до того, как такая конкуренция материализуется.

В заключение, Enso находится на конкурентном перекрёстке нескольких важных вертикалей Web3 — она занимает нишу как «промежуточное ПО для всего». Её успех будет зависеть от превосходства над специализированными конкурентами в каждом варианте использования (или их агрегации) и от продолжения предложения убедительного комплексного решения, которое оправдывает выбор Enso разработчиками вместо создания с нуля. Присутствие высокопоставленных партнёров и инвесторов предполагает, что Enso имеет доступ ко многим экосистемам, что будет выгодно по мере расширения охвата её интеграций.

Дорожная карта и рост экосистемы​

Дорожная карта развития Enso (по состоянию на середину 2025 года) описывает чёткий путь к полной децентрализации, поддержке нескольких блокчейнов и росту, управляемому сообществом. Ключевые вехи и запланированные инициативы включают:

• Запуск основной сети (Q3 2024) – Enso запустила свою основную сеть во второй половине 2024 года. Это включало развёртывание блокчейна на основе Tendermint и инициализацию экосистемы Валидаторов. Ранние валидаторы, вероятно, были авторизованными или выбранными партнёрами по мере запуска сети. Запуск основной сети позволил обрабатывать реальные пользовательские запросы движком Enso (до этого сервисы Enso были доступны через централизованный API в бета-версии). Эта веха ознаменовала переход Enso от внутренней платформы к публичной децентрализованной сети.

• Расширение числа участников сети (Q4 2024) – После запуска основной сети акцент сместился на децентрализацию участия. В конце 2024 года Enso открыла роли для внешних Поставщиков действий и Граферов. Это включало выпуск инструментов и документации для разработчиков по созданию собственных Действий (адаптеров смарт-контрактов) и для разработчиков алгоритмов по запуску узлов Граферов. Можно предположить, что для привлечения этих участников использовались программы стимулирования или соревнования в тестовой сети. К концу 2024 года Enso стремилась иметь более широкий набор сторонних действий в своей библиотеке и несколько Граферов, конкурирующих по намерениям, выходя за рамки внутренних алгоритмов основной команды. Это был решающий шаг для обеспечения того, чтобы Enso не была централизованным сервисом, а настоящей открытой сетью, где каждый может вносить вклад и зарабатывать токены ENSO.

• Расширение кросс-чейн поддержки (Q1 2025) – Enso признаёт, что поддержка множества блокчейнов является ключом к её ценностному предложению. В начале 2025 года дорожная карта предусматривала интеграцию с новыми блокчейн-средами, выходящими за рамки первоначального набора EVM. В частности, Enso планировала поддержку Monad, Solana и Movement к первому кварталу 2025 года. Monad — это предстоящий высокопроизводительный EVM-совместимый блокчейн (поддерживаемый Dragonfly Capital) — ранняя поддержка его может позиционировать Enso как основное промежуточное ПО там. Интеграция с Solana более сложна (другая среда выполнения и язык), но движок намерений Enso мог бы работать с Solana, используя внесетевые граферы для формирования транзакций Solana и внутрисетевые программы, действующие как адаптеры. Movement относится к блокчейнам на языке Move (возможно, Aptos/Sui или конкретный блокчейн под названием Movement). Включив блокчейны на основе Move, Enso охватит широкий спектр экосистем (Solidity и Move, а также существующие роллапы Ethereum). Достижение этих интеграций означает разработку новых модулей Действий, которые понимают вызовы CPI Solana или скрипты транзакций Move, и, вероятно, сотрудничество с этими экосистемами для оракулов/индексации. Упоминание Enso в обновлениях предполагает, что эти планы были выполнены — например, в одном из обновлений сообщества были отмечены партнёрства или гранты (упоминание «Eclipse mainnet live + Movement grant» в результатах поиска предполагает, что Enso активно работала с новыми L1, такими как Eclipse и Movement, к началу 2025 года).

• Ближайшая перспектива (середина/конец 2025 года) – Хотя это не было явно выделено в одностраничной дорожной карте, к середине 2025 года Enso сосредоточится на зрелости сети и децентрализации. Завершение продажи токенов на CoinList в июне 2025 года является важным событием: следующие шаги будут включать генерацию и распределение токенов (ожидается около июля 2025 года) и запуск на биржах или форумах управления. Мы ожидаем, что Enso запустит свой процесс управления (Предложения по улучшению Enso, голосование в сети), чтобы сообщество могло начать участвовать в принятии решений, используя свои недавно приобретённые токены. Кроме того, Enso, вероятно, перейдёт из «бета» в полностью готовый к производству сервис, если это ещё не произошло. Частью этого будет укрепление безопасности — проведение многочисленных аудитов смарт-контрактов и, возможно, запуск программы вознаграждения за ошибки, учитывая большие объёмы TVL.

• Стратегии роста экосистемы: Enso активно развивает экосистему вокруг своей сети. Одной из стратегий является проведение образовательных программ и хакатонов (например, Shortcut Speedrun и мастер-классы) для привлечения разработчиков к методам создания Enso. Другая стратегия — партнёрство с новыми протоколами при запуске — мы видели это с Berachain, кампанией zkSync и другими. Enso, вероятно, продолжит это, эффективно выступая в качестве «партнёра по запуску в сети» для новых сетей или проектов DeFi, обрабатывая их сложные потоки адаптации пользователей. Это не только увеличивает объём Enso (как видно на примере Berachain), но и глубоко интегрирует Enso в эти экосистемы. Мы ожидаем, что Enso объявит об интеграции с большим количеством сетей Layer-2 (например, Arbitrum, Optimism, предположительно, уже поддерживались; возможно, следующими будут Scroll или Starknet) и другими L1 (Polkadot через XCM, Cosmos через IBC или Osmosis и т. д.). Долгосрочное видение заключается в том, что Enso станет повсеместной в блокчейнах — любой разработчик в любом блокчейне сможет подключиться. С этой целью Enso также может разработать более эффективное безмостовое кросс-чейн исполнение (используя такие методы, как атомарные свопы или оптимистическое исполнение намерений в разных блокчейнах), что может быть включено в дорожную карту R&D после 2025 года.

• Будущие перспективы: Заглядывая вперёд, команда Enso намекнула на участие агентов ИИ в качестве участников сети. Это предполагает будущее, в котором не только разработчики-люди, но и боты ИИ (возможно, обученные оптимизировать стратегии DeFi) подключаются к Enso для предоставления услуг. Enso может реализовать это видение, создавая SDK или фреймворки для безопасного взаимодействия агентов ИИ с движком намерений — потенциально новаторское развитие, объединяющее ИИ и автоматизацию блокчейна. Более того, к концу 2025 или 2026 года мы ожидаем, что Enso будет работать над масштабированием производительности (возможно, сегментируя свою сеть или используя доказательства с нулевым разглашением для проверки корректности исполнения намерений в масштабе) по мере роста использования.

Дорожная карта амбициозна, но реализация до сих пор была сильной — Enso достигла ключевых вех, таких как запуск основной сети и предоставление реальных вариантов использования. Важной предстоящей вехой является полная децентрализация сети. В настоящее время сеть находится в переходном состоянии: документация отмечает, что децентрализованная сеть находится в тестовой сети, а централизованный API использовался для производства по состоянию на начало 2025 года. Теперь, когда основная сеть запущена и токены находятся в обращении, Enso будет стремиться поэтапно отказаться от любых централизованных компонентов. Для инвесторов отслеживание этого прогресса децентрализации (например, количество независимых валидаторов, присоединение Граферов сообщества) будет ключом к оценке зрелости Enso.

Таким образом, дорожная карта Enso сосредоточена на масштабировании охвата сети (больше блокчейнов, больше интеграций) и масштабировании сообщества сети (больше сторонних участников и держателей токенов). Конечная цель — закрепить Enso как критически важную инфраструктуру в Web3, подобно тому, как Infura стала незаменимой для подключения dApp или как The Graph стала неотъемлемой частью для запроса данных. Если Enso сможет достичь своих целей, вторая половина 2025 года должна стать свидетелем расцвета экосистемы вокруг Enso Network, потенциально стимулируя экспоненциальный рост использования.

Оценка рисков​

Как и любой протокол на ранней стадии, Enso Network сталкивается с рядом рисков и проблем, которые инвесторы должны тщательно рассмотреть:

• Технические риски и риски безопасности: Система Enso по своей природе сложна — она взаимодействует с множеством смарт-контрактов в разных блокчейнах через сеть внесетевых решателей и валидаторов. Эта обширная поверхность атаки создаёт технический риск. Каждое новое Действие (интеграция) может содержать уязвимости; если логика Действия ошибочна или злоумышленник внедряет Действие с бэкдором, средства пользователя могут оказаться под угрозой. Обеспечение безопасности каждой интеграции требовало значительных инвестиций (команда Enso потратила более $500 тыс. на аудиты для интеграции 15 протоколов на ранних этапах). По мере роста библиотеки до сотен протоколов поддержание строгих аудитов безопасности становится сложной задачей. Существует также риск ошибок в логике координации Enso — например, недостаток в том, как Граферы составляют транзакции или как Валидаторы их проверяют, может быть использован. Кросс-чейн исполнение, в частности, может быть рискованным: если последовательность действий охватывает несколько блокчейнов и одна часть терпит неудачу или подвергается цензуре, это может оставить средства пользователя в подвешенном состоянии. Хотя Enso, вероятно, использует повторные попытки или атомарные свопы в некоторых случаях, сложность намерений означает, что могут появиться неизвестные режимы отказа. Сама модель, основанная на намерениях, относительно не проверена в масштабе — могут быть крайние случаи, когда движок выдаёт некорректное решение или результат, который расходится с намерением пользователя. Любой громкий эксплойт или сбой может подорвать доверие ко всей сети. Смягчение требует постоянных аудитов безопасности, надёжной программы вознаграждения за ошибки и, возможно, механизмов страхования для пользователей (ни один из которых пока не был подробно описан).

• Риски децентрализации и операционные риски: В настоящее время (середина 2025 года) сеть Enso всё ещё находится в процессе децентрализации своих участников. Это означает, что может существовать невидимая операционная централизация — например, инфраструктура команды может по-прежнему координировать большую часть активности, или только несколько валидаторов/граферов действительно активны. Это представляет два риска: надёжность (если серверы основной команды выйдут из строя, застопорится ли сеть?) и доверие (если процесс ещё не полностью бездоверителен, пользователи должны верить, что Enso Inc. не будет опережать или цензурировать транзакции). Команда доказала надёжность в крупных событиях (например, обработка объёма в $3 млрд за несколько дней), но по мере роста использования масштабирование сети за счёт большего числа независимых узлов будет иметь решающее значение. Существует также риск того, что участники сети не появятся — если Enso не сможет привлечь достаточно квалифицированных Поставщиков действий или Граферов, сеть может остаться зависимой от основной команды, что ограничит децентрализацию. Это может замедлить инновации, а также сконцентрировать слишком много власти (и вознаграждений в токенах) в небольшой группе, что противоречит задуманному дизайну.

• Рыночные риски и риски принятия: Хотя Enso демонстрирует впечатляющее раннее принятие, она всё ещё находится на зарождающемся рынке инфраструктуры, основанной на «намерениях». Существует риск того, что более широкое сообщество разработчиков может медленно принимать эту новую парадигму. Разработчики, укоренившиеся в традиционных методах кодирования, могут не решаться полагаться на внешнюю сеть для основной функциональности, или они могут предпочесть альтернативные решения. Кроме того, успех Enso зависит от непрерывного роста DeFi и мультичейн-экосистем. Если тезис о мультичейне пошатнётся (например, если большая часть активности консолидируется на одном доминирующем блокчейне), потребность в кросс-чейн возможностях Enso может уменьшиться. С другой стороны, если возникнет новая экосистема, которую Enso не сможет быстро интегрировать, проекты в этой экосистеме не будут использовать Enso. По сути, поддержание актуальности с каждым новым блокчейном и протоколом — это бесконечная задача — пропуск или отставание в крупной интеграции (скажем, популярного нового DEX или Layer-2) может подтолкнуть проекты к конкурентам или к собственному коду. Кроме того, использование Enso может пострадать от макроэкономических условий рынка; в условиях серьёзного спада DeFi меньше пользователей и разработчиков могут экспериментировать с новыми dApps, что напрямую сократит количество намерений, отправляемых в Enso, и, следовательно, комиссии/доходы сети. Стоимость токена может пострадать в таком сценарии, потенциально делая стейкинг менее привлекательным и ослабляя безопасность или участие в сети.

• Конкуренция: Как обсуждалось, Enso сталкивается с конкуренцией на нескольких фронтах. Основной риск — это выход крупного игрока на рынок исполнения намерений. Например, если хорошо финансируемый проект, такой как Chainlink, представит аналогичный сервис намерений, использующий их существующую сеть оракулов, они могут быстро затмить Enso благодаря доверию к бренду и интеграциям. Аналогично, инфраструктурные компании (Alchemy, Infura) могут создавать упрощённые мультичейн SDK, которые, хотя и не децентрализованы, захватывают рынок разработчиков удобством. Существует также риск копирования с открытым исходным кодом: основные концепции Enso (Действия, Граферы) могут быть воспроизведены другими, возможно, даже в виде форка Enso, если код является общедоступным. Если один из этих проектов сформирует сильное сообщество или найдёт лучший токеновый стимул, это может отвлечь потенциальных участников. Enso потребуется поддерживать технологическое лидерство (например, имея самую большую библиотеку Действий и наиболее эффективных решателей), чтобы отразить конкуренцию. Конкурентное давление также может оказать влияние на модель комиссий Enso — если конкурент предложит аналогичные услуги дешевле (или бесплатно, субсидируемые венчурными фондами), Enso может быть вынуждена снизить комиссии или увеличить токеновые стимулы, что может напрячь её токеномику.

• Регуляторные риски и риски соответствия: Enso работает в пространстве инфраструктуры DeFi, которое является серой зоной с точки зрения регулирования. Хотя сама Enso не хранит средства пользователей (пользователи выполняют намерения из своих собственных кошельков), сеть автоматизирует сложные финансовые транзакции между протоколами. Существует вероятность того, что регуляторы могут рассматривать движки композиции намерений как содействие нелицензированной финансовой деятельности или даже пособничество отмыванию денег, если они используются для перемещения средств между блокчейнами скрытыми способами. Особые опасения могут возникнуть, если Enso позволяет кросс-чейн свопы, затрагивающие пулы конфиденциальности или юрисдикции, находящиеся под санкциями. Кроме того, токен ENSO и его продажа на CoinList отражают распределение среди глобального сообщества — регуляторы (такие как SEC в США) могут рассматривать его как предложение ценных бумаг (примечательно, что Enso исключила США, Великобританию, Китай и т. д. из продажи, что указывает на осторожность в этом вопросе). Если ENSO будет признан ценной бумагой в основных юрисдикциях, это может ограничить листинг на биржах или использование регулируемыми организациями. Децентрализованная сеть валидаторов Enso также может столкнуться с проблемами соответствия: например, может ли валидатор быть вынужден цензурировать определённые транзакции из-за юридических предписаний? Это пока в значительной степени гипотетически, но по мере роста стоимости, проходящей через Enso, регуляторное внимание будет возрастать. База команды в Швейцарии может предложить относительно благоприятную для криптовалют регуляторную среду, но глобальные операции означают глобальные риски. Смягчение этого, вероятно, включает обеспечение достаточной децентрализации Enso (чтобы ни одна сущность не несла ответственности) и, возможно, геофенсинг определённых функций при необходимости (хотя это противоречило бы духу проекта).

• Экономическая устойчивость: Модель Enso предполагает, что комиссии, генерируемые использованием, будут достаточно вознаграждать всех участников. Существует риск того, что стимулы в виде комиссий могут быть недостаточными для поддержания сети, особенно на ранних этапах. Например, Граферы и Валидаторы несут расходы (инфраструктура, время разработки). Если комиссии за запросы установлены слишком низко, эти участники могут не получать прибыль, что приведёт к их уходу. С другой стороны, если комиссии слишком высоки, dApps могут не решаться использовать Enso и искать более дешёвые альтернативы. Достижение баланса сложно на двустороннем рынке. Экономика токена Enso также в определённой степени зависит от стоимости токена — например, вознаграждения за стейкинг более привлекательны, когда токен имеет высокую стоимость, а Поставщики действий получают стоимость в ENSO. Резкое падение цены ENSO может снизить участие в сети или спровоцировать больше продаж (что ещё больше снизит цену). С большой частью токенов, принадлежащих инвесторам и команде (более 56% в совокупности, с вестингом более 2 лет), существует риск навеса: если эти заинтересованные стороны потеряют веру или им потребуется ликвидность, их продажи могут наводнить рынок после вестинга и подорвать цену токена. Enso попыталась снизить концентрацию за счёт публичной продажи, но в краткосрочной перспективе это всё ещё относительно централизованное распределение токенов. Экономическая устойчивость будет зависеть от роста реального использования сети до уровня, когда доход от комиссий обеспечивает достаточную доходность стейкерам токенов и участникам — по сути, делая Enso протоколом, генерирующим «денежный поток», а не просто спекулятивным токеном. Это достижимо (вспомните, как комиссии Ethereum вознаграждают майнеров/валидаторов), но только если Enso достигнет широкого распространения. До тех пор существует зависимость от средств казначейства (выделено 15%) для стимулирования и, возможно, для корректировки экономических параметров (управление Enso может ввести инфляцию или другие вознаграждения при необходимости, что может размыть доли держателей).

Краткое изложение рисков​

Enso прокладывает новый путь, что сопряжено с соразмерными рисками. Технологическая сложность объединения всего DeFi в одну сеть огромна — каждый добавленный блокчейн или интегрированный протокол является потенциальной точкой отказа, которой необходимо управлять. Опыт команды в преодолении ранних неудач (таких как ограниченный успех первоначального продукта для социального трейдинга) показывает, что они осведомлены о подводных камнях и быстро адаптируются. Они активно снижали некоторые риски (например, децентрализация владения через публичный раунд, чтобы избежать чрезмерно венчурного управления). Инвесторы должны следить за тем, как Enso реализует децентрализацию и продолжает ли она привлекать высококлассных технических специалистов для создания и обеспечения безопасности сети. В лучшем случае Enso может стать незаменимой инфраструктурой в Web3, обеспечивая сильные сетевые эффекты и накопление стоимости токенов. В худшем случае технические сбои или неудачи в принятии могут низвести её до амбициозного, но нишевого инструмента.

С точки зрения инвестора, Enso предлагает профиль высокой потенциальной доходности и высокого риска. Её текущий статус (середина 2025 года) — это многообещающая сеть с реальным использованием и чётким видением, но теперь ей необходимо укрепить свою технологию и опередить конкурентную и развивающуюся среду. Комплексная проверка Enso должна включать мониторинг её истории безопасности, роста объёмов запросов/комиссий с течением времени и того, насколько эффективно модель токена ENSO стимулирует самоподдерживающуюся экосистему. На данный момент импульс на стороне Enso, но разумное управление рисками и постоянные инновации будут ключом к превращению этого раннего лидерства в долгосрочное доминирование в пространстве промежуточного ПО Web3.

Источники:

• Официальная документация Enso Network и материалы по продаже токенов

  • Страница продажи токенов CoinList – Основные моменты и инвесторы
  • Документация Enso – Токеномика и роли в сети

• Интервью и освещение в СМИ

  • Интервью CryptoPotato с CEO Enso (июнь 2025) – Обзор эволюции Enso и дизайна, основанного на намерениях
  • DL News (май 2025) – Обзор ярлыков Enso и подхода к общему состоянию

• Анализ сообщества и инвесторов

  • Hackernoon (И. Пандей, 2025) – Анализ публичного раунда Enso и стратегии распределения токенов
  • CryptoTotem / CoinLaunch (2025) – Разбивка предложения токенов и график дорожной карты

• Метрики официального сайта Enso (2025) и пресс-релизы – Данные о принятии и примеры использования (миграция Berachain, сотрудничество с Uniswap).

Традиционные Децентрализованные Финансы (DeFi) мощны, но, честно говоря, они могут быть кошмаром для обычного пользователя. Управление различными протоколами, плата за газ и выполнение многоэтапных транзакций — это запутанно и отнимает много времени. Что, если бы вы могли просто сказать своему кошельку, что вы хотите, и он бы сделал все остальное?

В этом заключается обещание новой, интент-ориентированной парадигмы, и генеративный ИИ является двигателем, который делает ее реальностью. Этот сдвиг призван трансформировать DeFi из ландшафта сложных транзакций в мир простых, ориентированных на цель взаимодействий.

---

Большая идея: От «Как» к «Что»​

В старой модели DeFi вы — пилот. Вам приходится вручную выбирать биржу, находить лучший маршрут обмена, одобрять несколько транзакций и молиться, чтобы вы ничего не испортили.

Интент-ориентированный DeFi меняет правила игры. Вместо выполнения шагов вы объявляете свою конечную цель — свое намерение (интент).

• Вместо того, чтобы: Вручную обменивать токены на Uniswap, переводить их в другую сеть и стейкать в пуле ликвидности...
• Вы говорите: «Максимизируйте доходность моих $5 000 при низком риске».

Автоматизированная система, часто работающая на основе ИИ-агентов, называемых «солверами» (решателями), затем находит и выполняет наиболее оптимальный путь через несколько протоколов для реализации вашей цели. Это разница между пошаговым следованием рецепту и простым указанием шеф-повару, что вы хотите съесть.

Этот подход приносит две огромные выгоды:

1. Пользовательский опыт «в один клик»: Сложность комиссий за газ, бриджинга и многоэтапных обменов скрыта. Благодаря таким технологиям, как абстракция учетных записей, вы можете одобрить сложную цель одной подписью.
2. Лучшее, более эффективное исполнение: Специализированные солверы (представьте себе профессиональных ботов для маркет-мейкинга) соревнуются, чтобы предложить вам лучшую сделку, часто находя более выгодные цены и меньшее проскальзывание, чем мог бы найти пользователь вручную.

---

Роль генеративного ИИ: Мозг операции 🧠​

Генеративный ИИ, особенно большие языковые модели (LLM), является ключом, который открывает этот бесшовный опыт. Вот как это работает:

• Интерфейсы на естественном языке: Вы можете взаимодействовать с DeFi, используя простой английский язык. ИИ-помощники (copilots), такие как HeyAnon и Griffain, позволяют вам управлять своим портфелем и совершать сделки, просто общаясь с ИИ, делая DeFi таким же простым, как использование ChatGPT.
• Планирование и стратегия ИИ: Когда вы ставите высокоуровневую цель, такую как «инвестировать для получения максимальной доходности», ИИ-агенты разбивают ее на конкретный план. Они могут анализировать рыночные данные, прогнозировать тенденции и автоматически ребалансировать ваши активы 24/7.
• Оптимизация доходности: Протоколы на основе ИИ, такие как Mozaic, используют агентов (их агент назван Архимедом) для постоянного поиска наилучшей доходности с учетом риска в различных сетях и автоматического перемещения средств для получения максимально возможного APY.
• Автоматизированное управление рисками: ИИ может выступать в роли бдительного стража. Если он обнаруживает всплеск волатильности, который может поставить под угрозу вашу позицию, он может автоматически добавить залог или переместить средства в более безопасный пул, основываясь на параметрах риска, которые вы установили в своем первоначальном намерении (интенте).

Это мощное сочетание DeFi и ИИ получило название «DeFAI» или «AiFi», и оно призвано привлечь волну новых пользователей, которые ранее были напуганы сложностью криптомира.

---

Возможность на миллиарды долларов 📈​

Рыночный потенциал здесь огромен. Прогнозируется, что рынок DeFi вырастет примерно с $20,5 млрд в 2024 году до $231 млрд к 2030 году. Сделав DeFi более доступным, ИИ может значительно ускорить этот рост.

Мы уже наблюдаем золотую лихорадку инвестиций и инноваций:

• ИИ-помощники: Проекты, такие как HeyAnon и aixbt, быстро достигли рыночной капитализации в сотни миллионов.
• Интент-ориентированные протоколы: Признанные игроки адаптируются. CoW Protocol и UniswapX используют конкуренцию солверов для защиты пользователей от MEV и предоставления им лучших цен.
• Новые блокчейны: Целые сети второго уровня, такие как Essential и Optopia, строятся с нуля как «интент-ориентированные», рассматривая ИИ-агентов как первоклассных граждан.

---

Предстоящие вызовы​

Это будущее еще не наступило. Пространство DeFAI сталкивается со значительными препятствиями:

• Технические узкие места: Блокчейны не предназначены для запуска сложных моделей ИИ. Большая часть логики ИИ должна выполняться вне сети, что создает сложности и проблемы с доверием.
• Галлюцинации и ошибки ИИ: Неправильная интерпретация ИИ намерения пользователя или «галлюцинация» ошибочной инвестиционной стратегии может быть финансово катастрофической.
• Безопасность и эксплуатация: Сочетание ИИ со смарт-контрактами создает новые поверхности для атак. Автономный агент может быть обманут и выполнить неудачную сделку, опустошив средства за считанные минуты.
• Риск централизации: Чтобы интент-ориентированные системы работали, им нужна большая децентрализованная сеть солверов. Если доминировать будут лишь несколько крупных игроков, мы рискуем воссоздать ту же централизованную динамику традиционных финансов.

---

Путь вперед: Автономные Финансы​

Слияние генеративного ИИ и DeFi толкает нас к будущему Автономных Финансов, где интеллектуальные агенты управляют активами, выполняют стратегии и оптимизируют доходность от нашего имени, и все это в децентрализованной среде.

Этот путь требует решения серьезных технических проблем и проблем безопасности. Но с десятками проектов, создающих инфраструктуру, от ИИ-нативных оракулов до интент-ориентированных блокчейнов, импульс неоспорим.

Для пользователей это означает будущее, где взаимодействие с миром децентрализованных финансов так же просто, как разговор — будущее, где вы сосредоточены на своих финансовых целях, а ваш ИИ-партнер занимается всем остальным. Новое поколение финансов строится сегодня, и оно выглядит умнее, проще и автономнее, чем когда-либо прежде.

Plume Network: обзор и ценностное предложение​

Plume Network — это блокчейн-платформа, специально созданная для активов реального мира ( RWA ). Это общедоступная, совместимая с Ethereum сеть, предназначенная для токенизации широкого спектра реальных финансовых активов — от частного кредитования и недвижимости до углеродных кредитов и даже предметов коллекционирования — и обеспечения их такой же функциональности, как у нативных криптоактивов. Другими словами, Plume не просто переносит активы в блокчейн; сеть позволяет пользователям владеть токенизированными реальными активами и использовать их в децентрализованных финансах ( DeFi ) — открывая возможности для привычных крипто-активностей, таких как стейкинг, кредитование, заимствование, обмен и спекулятивная торговля активами, происходящими из традиционных финансов.

Основное ценностное предложение Plume заключается в том, чтобы объединить TradFi и DeFi, превратив традиционно неликвидные или труднодоступные активы в программируемые ликвидные токены. Интегрируя активы институционального уровня ( например, фонды частного кредитования, ETF, сырьевые товары ) с инфраструктурой DeFi, Plume стремится сделать высококачественные инвестиции, которые ранее были доступны только крупным институтам или на специфических рынках, доступными без разрешений ( permissionless ), компонуемыми ( composable ) и доступными для криптопользователей в один клик. Это открывает двери для участников крипторынка к получению «реальной доходности» ( real yield ), обеспеченной стабильными денежными потоками из реального мира ( такими как проценты по кредитам, доход от аренды, доходность облигаций и т. д. ), а не за счет инфляционных токенов в качестве вознаграждения. Миссия Plume — развивать направление «RWA Finance ( RWAfi )», создавая прозрачную и открытую финансовую систему, где любой желающий может получить доступ к активам, таким как частные кредиты, долги по недвижимости или сырьевые товары в блокчейне, и свободно использовать их новыми способами.

Подводя итог, Plume Network служит «ончейн-домом для активов реального мира», предлагая полностековую экосистему, которая превращает офчейн-активы в глобально доступные финансовые инструменты с истинной крипто-нативной полезностью. Пользователи могут стейкать стейблкоины для получения дохода от ведущих управляющих фондами ( Apollo, BlackRock, Blackstone и др. ), использовать токены, обеспеченные RWA, в качестве залога для левериджа и торговать RWA так же легко, как токенами ERC-20. Благодаря этому Plume выделяется как платформа, стремящаяся сделать альтернативные активы более ликвидными и программируемыми, принося новый капитал и инвестиционные возможности в Web3 без ущерба для прозрачности или пользовательского опыта.

Технологии и архитектура​

Plume Network реализована как EVM-совместимый блокчейн с модульной архитектурой Layer-2. «Под капотом» Plume работает аналогично роллапу Ethereum ( сравнимо с технологией Arbitrum ), используя Ethereum для доступности данных и безопасности. Каждая транзакция в Plume в конечном итоге пакетно отправляется в Ethereum, что означает, что пользователи платят небольшую дополнительную комиссию для покрытия расходов на публикацию calldata в Ethereum. Такая конструкция использует надежную защиту Ethereum, позволяя Plume иметь собственную высокопроизводительную среду выполнения. Plume запускает секвенсор, который агрегирует транзакции и периодически фиксирует их в Ethereum, обеспечивая сети более быстрое выполнение и более низкие комиссии для вариантов использования RWA, сохраняя при этом привязку к Ethereum для обеспечения доверия и финализации.

Поскольку Plume совместим с EVM, разработчики могут развертывать смарт-контракты Solidity в Plume так же, как и в Ethereum, практически без изменений. Сеть поддерживает стандартные методы RPC Ethereum и операции Solidity с минимальными отличиями ( например, семантика номера блока и временной метки Plume повторяет соглашения Arbitrum из-за дизайна Layer-2 ). На практике это означает, что Plume может легко интегрировать существующие протоколы DeFi и инструменты разработки. В документации Plume отмечается, что поддерживается кроссчейн-обмен сообщениями между Ethereum ( «родительской» сетью ) и Plume ( L2 ), что позволяет активам и данным перемещаться между сетями по мере необходимости.

Примечательно, что Plume описывает себя как «модульный блокчейн», оптимизированный для RWA-финансов. Модульный подход очевиден в его архитектуре: он имеет специальные компоненты для бриджинга активов ( под названием Arc для переноса чего угодно в блокчейн ), для омничейн-маршрутизации доходности ( SkyLink ) между несколькими блокчейнами и для передачи данных в блокчейн ( Nexus, «ончейн-магистраль данных» ). Это говорит о том, что Plume строит взаимосвязанную систему, в которой токены активов реального мира в Plume могут взаимодействовать с ликвидностью в других сетях, а внесетевые данные ( такие как оценка активов, процентные ставки и т. д. ) надежно передаются в блокчейн. Инфраструктура Plume также включает в себя кастомный кошелек Plume Passport ( «кошелек RWAfi» ), который, вероятно, обрабатывает проверки личности / AML, необходимые для соблюдения нормативных требований RWA, и нативный стейблкоин ( pUSD ) для транзакций в экосистеме.

Важно отметить, что текущая итерация Plume часто называется Layer-2 или rollup-сетью — она построена поверх Ethereum для обеспечения безопасности. Однако команда намекнула на амбициозные планы по дальнейшему развитию технологий. Технический директор Plume отметил, что они начинали как модульный L2-роллап, но сейчас продвигаются «вглубь стека» к полностью суверенной архитектуре Layer-1, оптимизируя новую сеть с нуля с высокой производительностью, функциями конфиденциальности, «сопоставимыми со швейцарскими банками», и новой криптоэкономической моделью безопасности для защиты следующего триллиона долларов в блокчейне. Хотя конкретных деталей мало, это предполагает, что со временем Plume может перейти на более независимую сеть или внедрить расширенные функции, такие как FHE ( полностью гомоморфное шифрование ) или zk-доказательства ( упоминание zkTLS и конфиденциальности ), чтобы соответствовать требованиям институциональных инвесторов. На данный момент основная сеть Plume использует безопасность Ethereum и среду EVM для быстрого привлечения активов и пользователей, обеспечивая привычный, но расширенный опыт DeFi для RWA.

Токеномика и стимулы​

**PLUME ($PLUME)** — это нативный служебный токен сети Plume Network. Токен$PLUME используется для обеспечения транзакций, управления и безопасности сети в Plume. В качестве газ-токена $PLUME необходим для оплаты комиссий за транзакции в сети Plume (аналогично тому, как ETH является газом в Ethereum). Это означает, что все операции — торговля, стейкинг, развертывание контрактов — потребляют$PLUME для оплаты комиссий. Помимо газа, $PLUME выполняет несколько служебных и стимулирующих ролей:

• Управление: Держатели $PLUME могут участвовать в принятии решений по управлению, предположительно голосуя за параметры протокола, обновления или решения о добавлении новых активов.
• Стейкинг / Безопасность: Токен можно стейкать, что, вероятно, поддерживает работу валидаторов или секвенсоров сети. Стейкеры помогают обеспечивать безопасность сети и взамен получают вознаграждение в $PLUME. (Даже будучи роллапом, Plume может использовать механизм Proof-of-Stake для своего секвенсора или для последующей децентрализации производства блоков).
• Реальная доходность и полезность в DeFi: В документации Plume упоминается, что пользователи могут использовать $PLUME в dApps для «разблокировки реальной доходности» (real yield). Это предполагает, что владение или стейкинг$PLUME может давать более высокую доходность в определенных пулах RWA или доступ к эксклюзивным возможностям в экосистеме.
• Стимулы экосистемы: $PLUME также используется для вознаграждения активности сообщества — например, пользователи могут зарабатывать токены через квесты сообщества, реферальные программы, участие в тестнете (такое как программа для разработчиков «Take Flight» или NFT «Goons» в тестнете). Этот дизайн стимулов предназначен для запуска сетевого эффекта путем распределения токенов среди тех, кто активно использует и развивает платформу.

Предложение и распределение токенов: Общее фиксированное предложение Plume составляет 10 миллиардов токенов $PLUME. На момент события генерации токенов (TGE, запуск мейннета) начальное оборотное предложение составляет 20 % от общего количества (т. е. 2 миллиарда токенов). Распределение в значительной степени ориентировано на сообщество и развитие экосистемы:

• 59 % выделено на Сообщество, Экосистему и Фонд — эта большая доля зарезервирована для грантов, стимулов ликвидности, вознаграждений сообщества и пула фонда для поддержки долгосрочного роста экосистемы. Это гарантирует, что большинство токенов доступно для стимулирования использования (и потенциально сигнализирует о приверженности децентрализации со временем).
• 21 % выделено Ранним спонсорам — эти токены распределены между стратегическими инвесторами и партнерами, которые финансировали разработку Plume. (Как мы увидим далее, Plume привлекла капитал от известных криптофондов; эта доля, скорее всего, разблокируется со временем в соответствии с соглашениями с инвесторами).
• 20 % выделено Основным участникам (команде) — распределено между командой основателей и основными разработчиками, развивающими Plume. Эта часть стимулирует команду и связывает её интересы с успехом сети, обычно разблокируясь в течение многолетнего периода.

Помимо $PLUME, экосистема Plume включает стейблкоин под названием Plume USD (pUSD). pUSD задуман как стейблкоин экосистемы RWAfi для Plume. Он служит расчетной единицей и основной валютой для торговли и залога в приложениях DeFi на базе Plume. Уникальность pUSD заключается в том, что он полностью обеспечен USDC в соотношении 1 : 1 — фактически это «обернутый» USDC для сети Plume. Такое проектное решение (использование USDC) было принято для снижения барьеров для традиционных институтов: если организация уже готова держать и выпускать USDC, она может беспрепятственно выпускать и использовать pUSD в Plume в рамках тех же структур. pUSD выпускается и выкупается нативно как в Ethereum, так и в Plume, что означает, что пользователи или институты могут внести USDC в Ethereum и получить pUSD в Plume, или наоборот. Привязывая pUSD 1 : 1 к USDC (и, в конечном счете, к резервам в USD), Plume гарантирует, что её стейблкоин остается полностью обеспеченным и ликвидным, что критически важно для транзакций с RWA (где требуется предсказуемость и стабильность средства обмена). На практике pUSD обеспечивает общий уровень стабильной ликвидности для всех RWA-приложений в Plume — будь то покупка токенизированных облигаций, инвестирование в хранилища доходности RWA или торговля активами на DEX, pUSD является стейблкоином, лежащим в основе обмена ценностями.

В целом, токеномика Plume направлена на баланс между полезностью сети и стимулами для роста. $PLUME обеспечивает самодостаточность сети (через комиссии и безопасность стейкинга) и управление сообществом, в то время как крупные выделения в фонды экосистемы и аирдропы помогают стимулировать раннее принятие. Между тем, pUSD закрепляет финансовую экосистему в надежном стабильном активе, облегчая вход традиционного капитала в Plume и позволяя пользователям DeFi оценивать доходность инвестиций в реальные активы.

Команда основателей и спонсоры​

Сеть Plume Network была основана в 2022 году трио предпринимателей с опытом работы в криптосфере и финансах: Крисом Инем (CEO), Юджином Шеном (CTO) и Тедди Порнпринья (CBO). Крис Инь описывается как визионер и продуктовый лидер команды, определяющий стратегию платформы и идейное лидерство в пространстве RWA. Юджин Шен руководит технической разработкой в качестве CTO (ранее он работал над модульными архитектурами блокчейнов, учитывая его опыт «кастомизации geth» и создания систем с нуля). Тедди Порнпринья, будучи коммерческим директором, возглавляет партнерства, развитие бизнеса и маркетинг — он сыграл ключевую роль в привлечении десятков проектов в экосистему Plume на ранних этапах. Вместе основатели выявили нишу на рынке для блокчейна, оптимизированного под RWA, и оставили свои прежние должности, чтобы создать Plume, официально запустив проект примерно через год после разработки концепции.

Plume привлекла значительную поддержку как со стороны нативных крипто-венчурных фондов, так и гигантов традиционных финансов, что свидетельствует о высоком доверии к её видению:

• В мае 2023 года Plume привлекла 10 миллионов долларов в рамках посевного раунда под руководством Haun Ventures (фонд бывшего партнера a16z Кэти Хаун). Другими участниками посевного раунда стали Galaxy Digital, Superscrypt (криптоподразделение Temasek), A Capital, SV Angel, Portal Ventures и Reciprocal Ventures. Эта разнообразная база инвесторов обеспечила Plume сильный старт, сочетая криптоэкспертизу и институциональные связи.

• К концу 2024 года Plume обеспечила финансирование серии А в размере 20 миллионов долларов для ускорения своей разработки. Этот раунд поддержали инвесторы высшего уровня, такие как Brevan Howard Digital, Haun Ventures (повторно), Galaxy и Faction VC. Участие Brevan Howard, одного из крупнейших в мире хедж-фондов с выделенным криптоподразделением, особенно примечательно и подчеркивает растущий интерес Уолл-стрит к RWA на блокчейне.

• В апреле 2025 года Apollo Global Management — один из крупнейших в мире менеджеров по альтернативным активам — сделал стратегическую инвестицию в Plume. Инвестиции Apollo составили семизначную сумму (в долларах США) и были направлены на то, чтобы помочь Plume масштабировать свою инфраструктуру и перенести больше традиционных финансовых продуктов в блокчейн. Участие Apollo является сильным подтверждением подхода Plume: Кристин Мой, руководитель отдела цифровых активов Apollo, заявила, что их инвестиции «подчеркивают фокус Apollo на технологиях, расширяющих доступ к продуктам институционального качества… Plume представляет собой новый вид инфраструктуры, ориентированной на полезность цифровых активов, вовлеченность инвесторов и финансовые решения следующего поколения». Другими словами, Apollo видит в Plume ключевую инфраструктуру для повышения ликвидности и доступности частных рынков через блокчейн.

• Еще одним стратегическим спонсором является YZi Labs, ранее известная как Binance Labs. В начале 2025 года YZi (прошедшее ребрендинг венчурное подразделение Binance) также объявило о стратегических инвестициях в Plume Network. YZi Labs охарактеризовала Plume как «передовой блокчейн уровня 2, разработанный для масштабирования реальных активов», и их поддержка свидетельствует о уверенности в том, что Plume сможет связать TradFi и DeFi в широком масштабе. (Стоит отметить, что ребрендинг Binance Labs в YZi Labs указывает на преемственность их инвестиций в основные инфраструктурные проекты, такие как Plume).

• В число спонсоров Plume также входят традиционные финтех- и криптоинституты через партнерства (подробности ниже) — например, Mercado Bitcoin (крупнейшая платформа цифровых активов в Латинской Америке) и Anchorage Digital (регулируемый криптокастодиан) являются партнерами экосистемы, фактически связывая свои интересы с успехом Plume. Кроме того, на Plume обратила внимание компания Grayscale Investments — крупнейший в мире менеджер цифровых активов: в апреле 2025 года Grayscale официально добавила $PLUME в свой список активов «На рассмотрении» (Under Consideration) для будущих инвестиционных продуктов. Попадание в поле зрения Grayscale означает, что Plume потенциально может быть включена в институциональные криптотрасты или ETF, что является серьезным признанием легитимности для относительно нового проекта.

В итоге, финансирование и поддержка Plume исходят от самых влиятельных инвесторов: ведущих крипто-венчурных фондов (Haun, Galaxy, a16z через поддержку Goldfinch со стороны GFI и т. д.), хедж-фондов и игроков TradFi (Brevan Howard, Apollo), а также корпоративных венчурных подразделений (Binance/YZi). Такое сочетание спонсоров приносит не только капитал, но и стратегическое руководство, нормативную экспертизу и связи с создателями реальных активов. Это также обеспечило Plume значительным финансированием (минимум более 30 млн долларов США по итогам посевного раунда и серии А) для создания специализированного блокчейна и внедрения активов. Сильная поддержка служит вотумом доверия тому, что Plume позиционируется как ведущая платформа в быстрорастущем секторе RWA.

Экосистемные партнеры и интеграции​

Plume активно развивает экосистемные партнерства как в сфере криптовалют, так и в традиционных финансах, создав широкую сеть интеграций еще до (и сразу после) запуска мейннета. Эти партнеры предоставляют активы, инфраструктуру и дистрибуцию, которые обеспечивают функциональность экосистемы RWA в Plume:

• Nest Protocol (Nest Credit): Платформа доходности RWA, работающая на Plume, которая позволяет пользователям вносить стейблкоины в хранилища и получать токены, приносящие доход и обеспеченные реальными активами. Nest — это, по сути, DeFi-фронтенд для доходности RWA, предлагающий такие продукты, как токенизированные казначейские векселя США, частное кредитование, права на добычу полезных ископаемых и т. д., но при этом упрощающий процессы так, что они «ощущаются как обычная крипта». Пользователи обменивают USDC (или pUSD) на токены, выпущенные Nest, которые полностью обеспечены регулируемыми и прошедшими аудит активами, находящимися у кастодианов. Nest тесно сотрудничает с Plume — отзыв Анила Суда из Anemoy (партнера) подчеркивает, что «партнерство с Plume ускоряет нашу миссию по предоставлению RWA институционального уровня каждому инвестору… Это сотрудничество является образцом для будущего инноваций в сфере RWA». На практике Nest является нативным маркетплейсом доходности Plume (иногда называемым «Nest Yield» или платформой для стейкинга RWA), и многие крупные партнерства Plume направляются в хранилища Nest.

• Mercado Bitcoin (MB): Крупнейшая биржа цифровых активов в Латинской Америке (базирующаяся в Бразилии) заключила партнерство с Plume для токенизации ~ $ 40 миллионов бразильских реальных активов. Эта инициатива, анонсированная в феврале 2025 года, предполагает использование блокчейна Plume биржей MB для выпуска токенов, представляющих бразильские ценные бумаги, обеспеченные активами, портфели потребительских кредитов, корпоративный долг и дебиторскую задолженность. Цель состоит в том, чтобы связать глобальных инвесторов с доходными возможностями в экономике Бразилии — фактически открывая бразильские кредитные рынки для ончейн-инвесторов по всему миру через Plume. Эти бразильские RWA-токены будут доступны с первого дня запуска мейннета Plume на платформе Nest, обеспечивая стабильную ончейн-доходность, подкрепленную кредитами малому бизнесу и дебиторской задолженностью в Бразилии. Это партнерство примечательно тем, что оно дает Plume географический охват (LATAM) и поток активов развивающихся рынков, демонстрируя, как Plume может служить хабом, соединяющим региональных оригинаторов активов с глобальной ликвидностью.

• Superstate: Финтех-стартап, основанный Робертом Лешнером (бывшим основателем Compound), ориентированный на вывод регулируемых фондовых продуктов казначейства США в ончейн. В 2024 году Superstate запустила токенизированный фонд казначейских облигаций США (одобренный как взаимный фонд в соответствии с Законом 1940 года), предназначенный для криптопользователей. Plume был выбран Superstate для обеспечения мультичейн-экспансии. На практике это означает, что токенизированный фонд казначейских векселей Superstate (предлагающий стабильную доходность от государственных облигаций США) становится доступным на Plume, где он может быть интегрирован в DeFi-экосистему Plume. Сам Лешнер заявил: «расширяясь на Plume — уникальную сеть RWAfi — мы можем продемонстрировать, как специализированная инфраструктура может открыть новые возможности для использования токенизированных активов. Мы рады строить на Plume». Это указывает на то, что Superstate развернет токены своего фонда (например, ончейн-доли фонда казначейских облигаций) на Plume, позволяя пользователям Plume владеть ими или использовать их в DeFi (возможно, в качестве залога для заимствований или в хранилищах Nest для автоматического получения доходности). Это является веским подтверждением того, что сеть Plume рассматривается как предпочтительная среда для токенов регулируемых активов, таких как казначейские облигации.

• Ondo Finance: Ondo — известный DeFi-проект, который перешел в сферу RWA, предлагая токенизированные облигации и доходные продукты (в частности, токен OUSG от Ondo, представляющий доли в краткосрочном фонде казначейских облигаций США, и USDY, представляющий процентный депозитный продукт в долларах США). Ondo входит в число экосистемных партнеров Plume, что подразумевает сотрудничество, при котором доходные токены Ondo (такие как OUSG, USDY) могут использоваться на Plume. Фактически продукты Ondo тесно перекликаются с целями Plume: Ondo создала юридические лица (SPV) для обеспечения соответствия нормативным требованиям, а ее токен OUSG обеспечен токенизированным фондом денежного рынка BlackRock (BUIDL), обеспечивающим доходность ~ 4,5 % APY от казначейских облигаций. Интегрируя Ondo, Plume получает первоклассные RWA-активы, такие как казначейские облигации США, в ончейн. Действительно, по состоянию на конец 2024 года рыночная стоимость RWA-продуктов Ondo составляла около $ 600+ миллионов, поэтому их перенос в Plume значительно увеличивает TVL. Такая синергия, вероятно, позволит пользователям Plume обменивать активы на токены Ondo или включать их в хранилища Nest для создания составных стратегий.

• Centrifuge: Centrifuge является пионером в токенизации RWA (управляет собственным парачейном Polkadot для пулов RWA). Сайт Plume указывает Centrifuge в качестве партнера, что предполагает сотрудничество или интеграцию. Это может означать, что пулы активов Centrifuge (торговое финансирование, бридж-кредиты в сфере недвижимости и т. д.) могут быть доступны из Plume или что Centrifuge будет использовать инфраструктуру Plume для дистрибуции. Например, омничейн-доходность SkyLink от Plume может направлять ликвидность из Plume в пулы Centrifuge на Polkadot, или Centrifuge может токенизировать определенные активы непосредственно на Plume для более глубокой совместимости с DeFi. Учитывая, что Centrifuge лидирует в категории RWA частного кредитования с TVL ~ $ 409 млн в своих пулах, ее участие в экосистеме Plume весьма существенно. Это указывает на общеотраслевое движение к интероперабельности между RWA-платформами, где Plume выступает в роли объединяющего уровня для ликвидности RWA в разных сетях.

• Credbull: Платформа фондов частного кредитования, которая в партнерстве с Plume запустила крупный токенизированный кредитный фонд. Согласно CoinDesk, Credbull запускает фонд частного кредитования объемом до $ 500 млн на Plume, предлагая фиксированную высокую доходность ончейн-инвесторам. Это, вероятно, включает упаковку частных кредитов (займов компаниям среднего размера или других кредитных активов) в инструмент, в который держатели ончейн-стейблкоинов могут инвестировать для получения фиксированного дохода. Значимость этого события двояка: (1) это добавляет огромный поток доходных активов (~ полмиллиарда долларов) в сеть Plume, и (2) это служит примером того, как Plume привлекает реальных управляющих активами для создания продуктов в своей сети. В сочетании с другими активами Plume заявила о планах токенизировать RWA на сумму около $ 1,25 миллиарда к концу 2024 года, включая фонд Credbull, а также активы в сфере возобновляемой энергии на $ 300 млн (солнечные фермы через Plural Energy), ~ $ 120 млн дебиторской задолженности в сфере здравоохранения (счета, обеспеченные Medicaid) и даже права на добычу нефти и газа. Этот обширный список показывает, что на момент запуска Plume не будет пустой — она предложит реальные активы, готовые к использованию.

• Goldfinch: Goldfinch — это децентрализованный кредитный протокол, который предоставлял кредиты с неполным обеспечением финтех-кредиторам по всему миру. В 2023 году Goldfinch переориентировался на «Goldfinch Prime», ориентируясь на аккредитованных и институциональных инвесторов и предлагая ончейн-доступ к ведущим фондам частного кредитования. Plume и Goldfinch объявили о стратегическом партнерстве с целью размещения предложений Goldfinch Prime на платформе Nest от Plume, фактически объединяя институциональные кредитные сделки Goldfinch с пользовательской базой Plume. Благодаря этому партнерству институциональные инвесторы на Plume могут вносить стейблкоины в фонды под управлением Apollo, Golub Capital, Aries, Stellus и других ведущих менеджеров по частному кредитованию через интеграцию Goldfinch. Амбиции огромны: в совокупности эти управляющие представляют активы на сумму более $ 1 триллиона, и партнерство направлено на то, чтобы со временем сделать часть этих активов доступными ончейн. С практической точки зрения пользователь Plume может инвестировать в диверсифицированный пул, который получает доход от сотен реальных кредитов, выданных этими кредитными фондами, токенизированных через Goldfinch Prime. Это не только повышает разнообразие активов Plume, но и подчеркивает авторитет Plume как партнера для RWA-платформ высшего уровня.

• Инфраструктурные партнеры (Кастодиальные услуги и Связность): Plume также интегрировала ключевых инфраструктурных игроков. Anchorage Digital, регулируемый кастодиальный банк для криптоактивов, является партнером — участие Anchorage, вероятно, означает, что институциональные пользователи могут безопасно хранить свои токенизированные активы или $PLUME в кастодиальном решении банковского уровня (необходимое условие для крупного капитала). Paxos — еще один указанный партнер, что может быть связано с инфраструктурой стейблкоинов (Paxos выпускает стейблкоин USDP, а также предоставляет кастодиальные и брокерские услуги — возможно, Paxos будет обеспечивать резервы для pUSD или содействовать процессам токенизации активов). Также упоминается LayerZero, что указывает на использование Plume протокола интероперабельности LayerZero для обмена сообщениями между сетями. Это позволит активам на Plume перемещаться в другие сети (и наоборот) с минимальным доверием, дополняя роллап-мост Plume.

• Другие DeFi-интеграции: На странице экосистемы Plume указано более 180 протоколов, включая специалистов по RWA и мейнстрим-проекты DeFi. Например, в этот список входят такие имена, как Nucleus Yield (платформа для токенизированной доходности) и, возможно, ончейн-провайдеры KYC или идентификационные решения. К моменту запуска мейннета Plume имела более 200 интегрированных протоколов в своей тестовой среде — это означает, что многие существующие dApps (DEX, рынки кредитования и т. д.) уже развернуты или готовы к развертыванию на Plume. Это гарантирует, что как только реальные активы будут токенизированы, они получат немедленную полезность: например, поток доходов от токенизированной солнечной фермы можно будет торговать на бирже с книгой ордеров, использовать в качестве залога для кредита или включить в индекс — потому что «Lego-детали» DeFi (DEX, платформы кредитования, протоколы управления активами) доступны в сети с самого начала.

Подводя итог, можно сказать, что экосистемная стратегия Plume была агрессивной и всеобъемлющей: привлечение якорных партнеров для получения активов (например, фонды от Apollo, BlackRock через Superstate/Ondo, частное кредитование через Goldfinch и Credbull, активы развивающихся рынков через Mercado Bitcoin), обеспечение инфраструктуры и соответствия нормативным требованиям (кастодиальное хранение Anchorage, Paxos, инструменты идентификации/AML) и перенос примитивов DeFi для обеспечения процветания вторичных рынков и использования кредитного плеча. В результате к 2025 году Plume подходит как потенциально самая взаимосвязанная сеть RWA в Web3 — хаб, к которому подключаются различные RWA-протоколы и традиционные финансовые институты. Этот эффект «сети сетей» может привести к значительному росту общей заблокированной стоимости и пользовательской активности, на что указывают ранние метрики (тестнет Plume зафиксировал более 18 миллионов уникальных кошельков и более 280 миллионов транзакций за короткий период, в основном благодаря стимулирующим кампаниям и широкому спектру проектов, тестирующих возможности платформы).

• Тестнет и рост сообщества (2023): Plume запустил свой стимулируемый тестнет (кодовое название «Miles») в середине-конце 2023 года. Кампания тестнета оказалась чрезвычайно успешной в привлечении пользователей — было создано более 18 миллионов адресов кошельков в тестнете, которые выполнили более 280 миллионов транзакций. Вероятно, это было вызвано «миссиями» тестнета и кампанией аирдропа (1-й сезон аирдропа Plume был востребован ранними пользователями). В тестнет также было интегрировано более 200 протоколов и выпущено 1 миллион NFT («Goons»), что свидетельствует о живой экосистеме тестирования. Этот масштабный тестнет стал важным этапом, доказавшим технологическую масштабируемость Plume и создавшим ажиотаж (и многочисленное сообщество: сейчас у Plume ~1 млн подписчиков в Twitter и сотни тысяч в Discord/Telegram).

• Запуск основной сети (1-й кв. 2025 г.): Plume планировал запуск основной сети на конец 2024 года или начало 2025 года. Действительно, к февралю 2025 года такие партнеры, как Mercado Bitcoin, объявили, что их токенизированные активы будут запущены «с первого дня запуска основной сети Plume». Это подразумевает, что основная сеть Plume заработала или должна была заработать примерно в феврале 2025 года. Запуск мейннета — это важнейший этап, переносящий уроки тестнета в производственную среду вместе с первоначальным списком реальных активов (стоимостью более 1 млрд $), готовых к токенизации. Запуск, вероятно, включал выпуск основных продуктов Plume: Plume Chain (основная сеть), Arc для внедрения активов, стейблкоин pUSD и кошелек Plume Passport, а также первые DeFi dApps (DEX, денежные рынки), развернутые партнерами.

• Поэтапное внедрение активов: Plume обозначил стратегию «поэтапного внедрения» активов для обеспечения безопасной и ликвидной среды. На ранних этапах первыми внедряются более простые или менее рискованные активы (такие как полностью обеспеченные стейблкоины, токенизированные облигации), наряду с контролируемым участием (возможно, институтов из «белого списка») для создания доверия и ликвидности. Каждый последующий этап открывает больше сценариев использования и классов активов по мере того, как экосистема доказывает свою жизнеспособность. Например, Фаза 1 может быть сосредоточена на казначейских обязательствах ончейн и токенах фондов частного кредитования (относительно стабильные, приносящие доход активы). Последующие фазы могут принести более экзотические или высокодоходные активы, такие как потоки доходов от возобновляемых источников энергии, токены акций в недвижимости или даже редкие активы (в документации в шутку упоминаются «GPU, уран, права на добычу полезных ископаемых, фермы дуриана» как возможные в будущем активы ончейн). Таким образом, дорожная карта Plume со временем расширяет меню активов параллельно с развитием необходимой глубины рынка и управления рисками в сети.

• Масштабирование и децентрализация: После запуска основной сети ключевой целью развития является децентрализация операций сети Plume. В настоящее время Plume использует модель секвенсора (вероятно, управляемого командой или несколькими узлами). Со временем планируется внедрение надежного набора валидаторов/секвенсоров, где стейкеры $PLUME будут помогать обеспечивать безопасность сети, и, возможно, переход к полностью независимому консенсусу. Заметка основателя о создании оптимизированного L1 с новой криптоэкономической моделью намекает на то, что Plume может внедрить новую модель Proof-of-Stake или гибридную модель безопасности для защиты дорогостоящих RWA ончейн. Этапы в этой категории будут включать открытие исходного кода стека, проведение стимулируемого тестнета для операторов узлов и внедрение доказательств мошенничества или zk-доказательств (в случае перехода за рамки оптимистичного роллапа).

• Обновление функций: Дорожная карта Plume также включает добавление расширенных функций, востребованных институтами. Это может включать:

  • Улучшение конфиденциальности: например, интеграция доказательств с нулевым разглашением для конфиденциальных транзакций или идентификации, чтобы чувствительные финансовые детали RWA (такие как информация о заемщике или данные о движении денежных средств) могли оставаться приватными в публичном реестре. Упоминание FHE и zkTLS указывает на исследования в области обеспечения приватной, но проверяемой обработки активов.
  • Комплаенс и идентификация: У Plume уже есть модули проверки AML и комплаенса, но будущая работа будет направлена на совершенствование ончейн-идентификации (возможно, интеграция DID в Plume Passport), чтобы токены RWA могли обеспечивать ограничения на передачу или принадлежать только подходящим инвесторам, когда это необходимо.
  • Интероперабельность: Дальнейшая интеграция с кроссчейн-протоколами (расширение на базе LayerZero) и мостами, чтобы ликвидность RWA Plume могла беспрепятственно перетекать в основные экосистемы, такие как мейннет Ethereum, решения второго уровня (L2) и даже другие аппчейны. Продукт SkyLink для омничейн-доходности, вероятно, является частью этого процесса, позволяя пользователям других сетей получать доход из пулов RWA Plume.

• Цели роста: Руководство Plume публично заявило о таких целях, как **«токенизация активов на сумму более 3 млрд $к 4-му кварталу 2024 г�ода» и в конечном итоге гораздо больше**. Хотя на момент запуска краткосрочный портфель составлял 1,25 млрд$, **путь к 3 млрд $** в токенизированных RWA является четким ориентиром. В долгосрочной перспективе, учитывая триллионы институциональных активов, которые потенциально могут быть токенизированы, Plume будет измерять успех тем, какой объем реальной стоимости он перенесет в ончейн. Другим показателем является **TVL и принятие пользователями**: к апрелю 2025 года рынок токенизации RWA превысил 20 млрд$ общего объема заблокированных средств (TVL), и Plume стремится занять значительную долю в этом сегменте. Если партнерства компании окрепнут (например, если хотя бы 5 % от портфеля Goldfinch в 1 трлн $ перейдет в ончейн), TVL Plume может вырасти экспоненциально.

• Последние достижения: К весне 2025 года Plume достиг нескольких примечательных вех:

  • Инвестиции от Apollo (апрель 2025 г.) — которые принесли не только финансирование, но и возможность работать с портфелем Apollo (Apollo управляет активами на сумму более 600 млрд $, включая кредиты, недвижимость и прямые инвестиции, которые со временем могут быть токенизированы).
  • Рассмотрение Grayscale (апрель 2025 г.) — добавление в список наблюдения Grayscale является важным этапом признания, потенциально открывающим путь для инвестиционного продукта Plume для институтов.
  • Лидерство на рынке RWA: Команда Plume регулярно публикует информационные бюллетени «Plumeberg», отмечая тенденции рынка RWA. В одном из них они отметили, что RWA-протоколы превысили 10 млрд $ TVL, и подчеркнули ключевую роль Plume в этом процессе. Они позиционируют Plume как базовую инфраструктуру по мере роста сектора, что свидетельствует о достижении статуса эталонной платформы в дискуссии об RWA.

По сути, дорожная карта Plume направлена на масштабирование вглубь и вширь: масштабирование вглубь с точки зрения активов (от сотен миллионов до миллиардов токенизированных средств) и масштабирование вширь с точки зрения функций (конфиденциальность, соответствие требованиям, децентрализация) и интеграций (связь с бóльшим количеством активов и пользователей по всему миру). Каждое успешное внедрение актива (будь то кредитная сделка в Бразилии или транш фонда Apollo) является этапом разработки, подтверждающим модель. Если Plume сможет сохранить темп, будущие этапы могут включать запуск продуктов крупными финансовыми институтами непосредственно на Plume (например, банк, выпускающий облигацию на Plume) или использование Plume государственными органами для аукционов государственных активов — все это часть долгосрочного видения Plume как глобального ончейн-рынка для реальных финансов.

Метрики и показатели роста​

Несмотря на раннюю стадию, показатели роста Plume Network можно оценить по совокупности метрик тестовой сети, пула партнерств и общего роста сектора RWA ончейн :

• Принятие тестовой сети: В стимулирующей тестовой сети Plume (2023 г.) наблюдалось чрезвычайно активное участие. Было зафиксировано более 18 млн уникальных адресов и 280 млн транзакций — цифры, сопоставимые или превышающие показатели многих основных сетей. Это было обусловлено энтузиазмом сообщества, привлеченного стимулами аирдропа Plume и привлекательностью RWA. Это демонстрирует сильный интерес со стороны розничных пользователей (хотя многие из них могли быть спекулянтами, нацеленными на вознаграждения, это тем не менее сформировало огромную базу пользователей). Кроме того, более 200 DeFi-протоколов развернули смарт-контракты в тестовой сети, что сигнализирует о широком интересе со стороны разработчиков. Это фактически обеспечило Plume большое сообщество пользователей и разработчиков еще до официального запуска.

• Размер сообщества: Plume быстро собрала многомиллионную аудиторию в социальных сетях (например, 1 млн подписчиков в X / Twitter, 450 тыс. в Discord и т. д.). Своих участников сообщества они называют «Goons» — в рамках достижений в тестовой сети было отчеканено более 1 млн NFT «Goon». Такой геймифицированный рост отражает одно из самых быстрых формирований сообщества в новейшей истории Web3, указывая на то, что концепция реальных активов находит отклик у широкой крипто-аудитории.

• Экосистема и пул TVL: На момент запуска основной сети Plume прогнозировала наличие более $ 1 млрд токенизированных или доступных реальных активов в первый же день. В своем заявлении соучредитель Крис Инь (Chris Yin) подчеркнул проприетарный доступ к высокодоходным частным активам, которые будут представлены «эксклюзивно» на Plume. Действительно, в число подготовленных активов вошли :

  • $ 500 млн из фонда частного кредитования Credbull,
  • $ 300 млн в фермах солнечной энергии (Plural Energy),
  • $ 120 млн в сфере здравоохранения (дебиторская задолженность Medicaid),
  • а также права на добычу полезных ископаемых и другие экзотические активы. В сумме это составляет ~ $1 млрд, и Инь заявил о цели достичь **$ 3 млрд токенизированных активов к концу 2024 года**. Такие цифры, если они будут реализованы, выведут Plume в число ведущих сетей по TVL в секторе RWA. Для сравнения, ончейн-TVL всего сектора RWA по состоянию на апрель 2025 года составлял около $20 млрд, так что$ 3 млрд на одной платформе были бы весьма значительной долей.

• Текущий TVL / Использование: Поскольку запуск основной сети состоялся недавно, конкретные цифры TVL на Plume еще не представлены публично в таких сервисах, как DeFiLlama. Однако мы знаем, что несколько интегрированных проектов приносят свой собственный TVL :

  • Продукты Ondo (OUSG и др.) имели рыночную стоимость около $ 623 млн в начале 2024 года — часть этой суммы теперь может находиться или дублироваться на Plume.
  • Токенизированные активы через Mercado Bitcoin (Бразилия) добавляют в пул $ 40 млн.
  • Пул Goldfinch Prime может привлечь крупные депозиты (предыдущие пулы Goldfinch выдали кредитов на сумму ~ $ 100 млн +; Prime может масштабироваться выше благодаря институционалам).
  • Если хранилища Nest будут агрегировать несколько видов доходности, это может быстро накопить девятизначный TVL на Plume, так как держатели стейблкоинов ищут доходность 5–10 % от RWA. В качестве качественного показателя можно отметить, что спрос на доходность RWA был высоким даже на медвежьих рынках — например, токенизированные казначейские фонды, такие как у Ondo, привлекли сотни миллионов за несколько месяцев. Plume, концентрируя множество таких предложений, может увидеть быстрый рост TVL, когда пользователи DeFi перейдут на более «реальную» доходность.

• Транзакции и активность: Мы можем ожидать относительно более низкого количества ончейн-транзакций на Plume по сравнению, скажем, с игровой сетью, потому что транзакции RWA имеют более высокую стоимость, но совершаются реже (например, перемещение миллионов в токенах облигаций против множества микротранзакций). Тем не менее, если активизируется вторичная торговля (на бирже с книгой ордеров или AMM на Plume), мы можем увидеть стабильную активность. Наличие 280 млн тестовых транзакций говорит о том, что Plume может справляться с высокой пропускной способностью при необходимости. Благодаря низким комиссиям Plume (разработанным так, чтобы быть дешевле, чем в Ethereum) и компонуемости, сеть стимулирует создание более сложных стратегий (таких как зацикливание залога, автоматизированные стратегии доходности с помощью смарт-контрактов), что может способствовать росту взаимодействий.

• Влияние на реальный сектор: Еще одной «метрикой» является участие традиционного сектора. Партнерство Plume с Apollo и другими компаниями означает, что институциональные активы под управлением (AuM), связанные с Plume, исчисляются десятками миллиардов (с учетом участвующих фондов Apollo, фонда BUIDL от BlackRock и т. д.). Хотя не вся эта стоимость находится ончейн, даже небольшое распределение активов от каждого из них может быстро увеличить объем активов Plume в сети. Например, фонд BUIDL компании BlackRock (токенизированный денежный рынок) достиг $1 млрд AuM в течение года. Государственный фонд денежного рынка Franklin Templeton в сети достиг$ 368 млн. Если подобные фонды запустятся на Plume или подключатся существующие, эти цифры будут отражать потенциальный масштаб.

• Метрики безопасности и комплаенса: Стоит отметить, что Plume позиционирует себя как полностью ончейн 24/7, безразрешительную, но соответствующую нормативным требованиям сеть. Одним из критериев успеха будет отсутствие инцидентов безопасности или дефолтов в первых когортах RWA-токенов. Такие показатели, как выплаченная пользователям доходность (например, сумма X процентов, выплаченная через смарт-контракты Plume из реальных активов), будут способствовать росту доверия. Архитектура Plume включает аудит в реальном времени и ончейн-верификацию обеспечения активов (некоторые партнеры предоставляют ежедневные отчеты о прозрачности, как это делает Ondo для USDY). Со временем стабильные, верифицированные выплаты доходности и, возможно, кредитные рейтинги ончейн могут стать ключевыми показателями, за которыми стоит следить.

В итоге, ранние индикаторы демонстрируют сильный интерес и надежный пул проектов для Plume. Цифры тестовой сети показывают вовлеченность криптосообщества, а партнерские отношения намечают путь к значительному ончейн-TVL и использованию. По мере перехода Plume в устойчивое состояние мы будем отслеживать такие показатели, как количество активных типов активов, объем распределенной доходности и количество активных пользователей (особенно институциональных), работающих на платформе. Учитывая, что вся категория RWA растет быстрыми темпами (более $ 22,4 млрд TVL по состоянию на май 2025 года, с ежемесячным темпом роста 9,3 %), метрики Plume следует рассматривать в контексте этого расширяющегося рынка. Существует реальная возможность того, что Plume сможет стать ведущим хабом RWA, заняв многомиллиардную долю рынка, если продолжит реализацию своей стратегии.

Активы реального мира (RWA) в Web3: Обзор и значение​

Активы реального мира (Real-World Assets, RWA) — это материальные или финансовые активы традиционной экономики, которые проходят процесс токенизации в блокчейне. Иными словами, это цифровые токены, представляющие право собственности или права на реальные активы или денежные потоки. К ним могут относиться такие активы, как недвижимость, корпоративные облигации, счета-фактуры (инвойсы), сырьевые товары (золото, нефть), акции или даже нематериальные активы, такие как углеродные кредиты и интеллектуальная собственность. Токенизация RWA, пожалуй, является одним из самых значимых трендов в криптоиндустрии, поскольку она служит мостом между традиционными финансами (TradFi) и децентрализованными финансами (DeFi). Перенося активы реального мира в ончейн, технология блокчейн может обеспечить прозрачность, эффективность и более широкий доступ к исторически непрозрачным и неликвидным рынкам.

Значение RWA в Web3 за последние годы резко возросло:

• Они открывают новые источники залога и доходности для криптоэкосистемы. Вместо того чтобы полагаться на спекулятивную торговлю токенами или чисто нативные стратегии доходного фермерства в крипте, пользователи DeFi могут инвестировать в токены, стоимость которых зависит от реальной экономической деятельности (например, доход от портфеля недвижимости или проценты по кредитам). Это привносит «реальную доходность» (real yield) и диверсификацию, делая DeFi более устойчивым.
• Для традиционных финансов токенизация обещает повышение ликвидности и доступности. Активы, такие как коммерческая недвижимость или кредитные портфели, которые обычно имеют ограниченный круг покупателей и громоздкие процессы расчетов, могут быть фракционированы и торговаться 24 / 7 на глобальных рынках. Это может снизить стоимость финансирования и демократизировать доступ к инвестициям, которые раньше были доступны только банкам или крупным фондам.
• RWA также используют сильные стороны блокчейна: прозрачность, программируемость и эффективность. Расчеты по токенизированным ценным бумагам могут быть почти мгновенными и осуществляться по принципу peer-to-peer, что исключает уровни посредников и сокращает время расчетов с нескольких дней до секунд. Смарт-контракты могут автоматизировать выплату процентов или обеспечивать соблюдение ковенантов. Кроме того, неизменяемый аудиторский след блокчейнов повышает прозрачность — инвесторы могут точно видеть, как работает актив (особенно в сочетании с данными оракулов), и быть уверенными, что предложение токенов соответствует реальным активам (благодаря ончейн-доказательствам резервов и т. д.).
• Важно отметить, что токенизация RWA рассматривается как ключевой фактор следующей волны институционального внедрения блокчейна. В отличие от во многом спекулятивного «лета DeFi» 2020 года или бума NFT, RWA напрямую обращаются к ядру финансовой индустрии, делая привычные активы более эффективными. В недавнем отчете Ripple и BCG прогнозировалось, что рынок токенизированных активов может достичь 18,9 трлн $к 2033 году**, что подчеркивает огромный объем целевого рынка. Даже в краткосрочной перспективе рост стремителен: по состоянию на май 2025 года TVL проектов RWA составил **22,45 млрд$ (рост примерно на 9,3 % за один месяц) и, по прогнозам, достигнет ~ 50 млрд $к концу 2025 года**. Некоторые оценки предсказывают токенизацию активов на сумму **1–3 трлн$ к 2030 году, а при оптимистичных сценариях — до 30 трлн $, если внедрение ускорится.

Короче говоря, токенизация RWA трансформирует рынки капитала, делая традиционные активы более ликвидными, безграничными и программируемыми. Это представляет собой этап зрелости криптоиндустрии — переход от чисто самореферентных активов к финансированию реальной экономики. Как было отмечено в одном анализе, RWA «стремительно становятся мостом между традиционными финансами и миром блокчейна», превращая давнее обещание блокчейна перевернуть финансы в реальность. Именно поэтому 2024–2025 годы стали временем, когда RWA называют главным нарративом роста в Web3, привлекающим серьезное внимание как крупных управляющих активами и правительств, так и предпринимателей в сфере Web3.

Ключевые протоколы и проекты в пространстве RWA​

Ландшафт RWA в Web3 обширен и включает в себя различные проекты, каждый из которых ориентирован на разные классы активов или ниши. Здесь мы выделяем некоторые ключевые протоколы и платформы, лидирующие в движении RWA, а также направления их деятельности и последние достижения:

Проект / Протокол	Направление и типы активов	Блокчейн	Ключевые показатели / Основные моменты
Centrifuge	Децентрализованная секьюритизация частного кредитования — токенизация платежных активов реального мира, таких как инвойсы, дебиторская задолженность, промежуточные кредиты под недвижимость, роялти и т. д. через пулы активов (Tinlake). Инвесторы получают доход от финансирования этих активов.	Паракчейн Polkadot (Centrifuge Chain) с интеграцией dApp на Ethereum (Tinlake)	TVL ≈ 409 млн $ в пулах; пионер RWA в DeFi совместно с MakerDAO (пулы Centrifuge обеспечивают часть кредитов DAI). Партнерство с такими институтами, как New Silver и FortunaFi. Запуск Centrifuge V3 для упрощения кроссчейн-ликвидности RWA.
Maple Finance	Платформа институционального кредитования — изначально необеспеченные криптокредиты, теперь переориентирована на кредитование на базе RWA. Предлагает пулы, где аккредитованные кредиторы предоставляют USDC заемщикам (теперь часто под залог реальных активов или выручки). Запущен пул управления денежными средствами для инвестиций в казначейские векселя США и Maple Direct для кредитов под избыточный залог в BTC / ETH.	Ethereum (V2 и Maple 2.0), ранее Solana (поддержка прекращена)	2,46 млрд $ общего объема выданных кредитов; переход к полностью обеспеченному кредитованию после дефолтов в необеспеченном секторе. Новый казначейский пул Maple позволяет инвесторам, не являющимся резидентами США, получать ~ 5 % доходности по T-Bills через USDC. Токен MPL (скоро конвертируется в SYRUP) аккумулирует комиссии протокола; Maple занимает 2-е место по TVL в секторе частного кредитования RWA.
Goldfinch	Децентрализованный частный кредит — изначально предоставлял кредиты с неполным обеспечением финтех-кредиторам на развивающихся рынках (Латинская Америка, Африка и т. д.). Теперь запущен Goldfinch Prime, ориентированный на институциональных инвесторов для предоставления ончейн-доступа к многомиллиардным фондам частного кредитования (под управлением Apollo, Ares, Golub и др.). Фактически переносит установленные фонды частного долга в ончейн для квалифицированных инвесторов.	Ethereum	Профинансировано кредитов на сумму ~ 100 млн $ для 30+ заемщиков с момента основания. Goldfinch Prime (2023) предлагает доступ к ведущим фондам частного кредитования (Blackstone, T. Rowe Price и др.) с тысячами базовых кредитов. Поддержка от a16z, Coinbase Ventures и др. Цель — объединить капитал DeFi с проверенными кредитными стратегиями TradFi, доходность часто составляет 8–10 %. Токен GFI управляет протоколом.
Ondo Finance	Токенизированные фонды и структурированные продукты — фокус на инвестиционных фондах ончейн. Эмитент токенов, таких как OUSG (токен фонда краткосрочных государственных облигаций США) и OSTB / OMMF (токены фондов денежного рынка). Также предлагает USDY (токенизированный депозит с доходностью ~ 5 % от казначейских векселей и банковских депозитов). Ondo также создала Flux, протокол кредитования под залог токенов своих фондов.	Ethereum (токены также развернуты на Polygon, Solana и др. для доступности)	**620 млн $+** активов под управлением (AUM) в токенизированных фондах. **OUSG** — один из крупнейших казначейских продуктов ончейн с AUM ~ 580 млн$ и доходностью ~ 4,4 % APY. Фонды Ondo предлагаются согласно исключениям SEC Reg D / S через брокера-дилера. Использование регулируемых SPV и партнерство с фондом BUIDL от BlackRock установили стандарт для токенизированных ценных бумаг в США. Токен ONDO имеет FDV ~ 2,8 млрд $.
MakerDAO (RWA Program)	Эмитент децентрализованного стейблкоина (DAI), который все чаще направляет свой залог в инвестиции RWA. Усилия Maker включают хранилища, принимающие реальный залог (например, кредиты через Huntingdon Valley Bank, токены пулов Centrifuge (CFG), токены DROP и инвестиции в краткосрочные облигации через оффчейн-структуры с партнерами BlockTower и Monetalis). Maker инвестирует DAI в RWA для получения доходности, что укрепляет стабильность DAI.	Ethereum	На конец 2023 года Maker имел более 1,6 млрд $в активах RWA**, включая **> 1 млрд$ в казначейских и корпоративных облигациях США и сотни миллионов в кредитах недвижимости и банкам. Это составляет значительную часть обеспечения DAI, принося реальную доходность (~ 4–5 % по этим активам). Поворот Maker к RWA (часть плана «Endgame») стал важным подтверждением жизнеспособности RWA в DeFi. Однако Maker не токенизирует эти активы для широкого использования, а держит их в доверительном управлении через юридические лица.
TruFi и Credix	(Группа схожих кредитных протоколов) TruFi — протокол необеспеченного кредитования для крипто- и TradFi заемщиков. Credix — маркетплейс частного кредитования на базе Solana, соединяющий кредиторов USDC с кредитными сделками в Латинской Америке (часто дебиторская задолженность и кредиты МСБ, токенизированные как облигации). Оба позволяют андеррайтерам создавать кредитные пулы, которые могут финансировать пользователи DeFi.	Ethereum (TruFi), Solana (Credix)	TruFi способствовал выдаче кредитов на сумму ~ 500 млн $; фокус смещается на токенизацию кредитных фондов. Credix профинансировал десятки миллионов дебиторской задолженности в Бразилии и Колумбии, а в 2023 году совместно с Circle и VISA запустил пилотный проект по конвертации дебиторской задолженности в USDC. Эти игроки заметны, но меньше по масштабу, чем Maple или Goldfinch.
Securitize и Provenance (Figure)	Это платформы RWA, ориентированные на CeFi: Securitize предоставляет технологию токенизации для предприятий (акции, облигации, фонды прямых инвестиций; партнерство с Hamilton Lane). Provenance Blockchain (Figure) — финтех-платформа для секьюритизации и торговли кредитами (HELOC, ипотечные ценные бумаги и т. д. на частном чейне).	Частные или разрешенные чейны (Provenance на базе Cosmos; Securitize выпускает токены на Ethereum, Polygon и др.)	Provenance (Figure) способствовала выдаче кредитов ончейн на сумму более 12 млрд $ (в основном между институтами). Securitize токенизировала множество фондов и позволила розничным инвесторам покупать токенизированные акции таких компаний, как Coinbase до IPO. Они являются ключевыми мостами для RWA, работая с регулируемыми организациями и уделяя внимание комплаенсу.

(Источники таблицы: TVL Centrifuge, трансформация Maple и объем кредитов, описание Goldfinch Prime, статистика Ondo, партнерство Ondo-BlackRock, прогнозы Maker и рынка.)

Centrifuge: Часто упоминается как первый DeFi-протокол для RWA (запущен в 2019 году). Centrifuge позволяет оригинаторам активов (например, финансовым компаниям) объединять активы реального мира и выпускать токены ERC-20 под названиями DROP (старший транш) и TIN (младший транш), представляющие права на пул активов. Эти токены можно использовать в качестве залога в MakerDAO или удерживать для получения дохода. Centrifuge ведет набор в ончейн-секторе частного кредитования (TVL ~ 409 млн $). Недавнее достижение — партнерство с будущим чейном RWA от Clearpool (Ozea) и работа над Centrifuge V3, которая сделает активы совместимыми с любым EVM-чейном.

Maple Finance: Maple показала как перспективы, так и риски необеспеченного DeFi-кредитования. После крупных дефолтов в 2022 году (например, крах Orthogonal Trading), Maple переосмыслила свою модель. Теперь фокус Maple сосредоточен на двух направлениях: (1) «управление денежными средствами» RWA — доступ к доходности казначейских облигаций США и (2) криптокредитование с избыточным обеспечением (BTC / ETH). Казначейский пул (в партнерстве с Icebreaker Finance) позволяет аккредитованным кредиторам получать ~ 5 % в USDC. Архитектура Maple 2.0 (запущена в 1-м квартале 2023 года) улучшила прозрачность и контроль. Несмотря на трудности, Maple способствовала выдаче кредитов на сумму почти 2,5 млрд $ совокупного объема.

Goldfinch: Инновация Goldfinch заключалась в создании «пулов заемщиков», где финтех-кредиторы могли получать ликвидность в стейблкоинах без внесения залога, полагаясь на модель «доверия через консенсус». Однако для соблюдения регуляторных норм Goldfinch представила KYC-ограничения и Goldfinch Prime. Теперь через Prime протокол привлекает известных менеджеров фондов частного кредитования, позволяя аккредитованным пользователям инвестировать в портфели кредитов, управляемые Ares или Apollo. Это переводит Goldfinch в более высокий сегмент рынка — от микрофинансирования на развивающихся рынках к доходности институционального уровня с более низким риском.

Ondo Finance: Трансформация Ondo — это пример адаптации к спросу. Когда доходность в DeFi упала, Ondo начала токенизировать казначейские векселя (T-Bills) и фонды денежного рынка. Флагманский токен OUSG фактически является токенизированными акциями ETF краткосрочных казначейских облигаций США. Ondo также создала USDY, который сочетает T-Bills и банковские депозиты для создания аналога сберегательного счета с высокой доходностью ончейн. Успех Ondo сделал ее одним из трех крупнейших эмитентов RWA по TVL. Это яркий пример работы в рамках регуляторных структур (SPV, брокеры-дилеры) для вывода традиционных ценных бумаг в ончейн.

MakerDAO: Хотя Maker не является отдельной RWA-платформой, он стал одним из крупнейших инвесторов в RWA в криптопространстве. Maker осознал, что диверсификация залога DAI за пределы волатильной крипты может стабилизировать стейблкоин и приносить доход. К середине 2023 года Maker выделил 500 млн $ в фонд облигаций под управлением BlackRock и аналогичную сумму в казначейские векселя через Monetalis. Доход от этих инвестиций в RWA существенен — по некоторым данным, портфель RWA Maker генерирует десятки миллионов долларов годовых комиссионных, что способствует росту системного излишка и обратному выкупу токенов MKR.

Другие направления: В пространстве RWA существует множество других проектов, занимающих свои ниши:

• Токенизированные сырьевые товары: Проекты Paxos Gold (PAXG) и Tether Gold (XAUT) сделали золото доступным для торговли ончейн (совокупная рыночная капитализация ~ 1,4 млрд $). Эти токены полностью обеспечены физическим золотом в хранилищах.
• Токенизированные акции: Компании, такие как Backed Finance, выпускают токены, зеркально отражающие акции Apple (bAAPL) или Tesla. Токены Backed на 100 % обеспечены акциями, находящимися у кастодиана, что позволяет торговать акциями 24 / 7 на децентрализованных биржах (DEX).
• Платформы недвижимости: Lofty AI (на базе Algorand) позволяет владеть долями в арендуемой недвижимости с порогом входа от 50 $. **RealT** (на Ethereum) предлагает токены на доли в жилых домах в Детройте и других городах, выплачивая доход от аренды в USDC. Прогнозы предсказывают токенизацию недвижимости на сумму **3–4 трлн$ к 2030–2035 годам**.
• Институциональные фонды: Традиционные управляющие активами запускают токенизированные версии своих фондов. Мы видели фонд BlackRock BUIDL (фонд денежного рынка, выросший со 100 млн $до 1 млрд$ AUM за один год). WisdomTree и Franklin Templeton (токен BENJI) также активно развивают это направление. Крупные игроки рассматривают токенизацию как новый канал дистрибуции.

Почему существует так много подходов? Сектор RWA разнообразен, потому что само понятие «активы реального мира» чрезвычайно широко. Разные типы активов имеют разные профили риска, доходности и регуляторные требования:

• Частное кредитование (Maple, Goldfinch, Centrifuge) требует кредитной оценки и активного управления.
• Токенизированные ценные бумаги / фонды (Ondo, Backed, Franklin) сосредоточены на соблюдении нормативных требований.
• Недвижимость вовлекает право собственности, титулы и местные законы.
• Сырьевые товары, такие как золото, имеют простые модели обеспечения 1 : 1, но требуют доверия к хранению и аудиту.

Несмотря на фрагментацию, мы наблюдаем тренд на конвергенцию и сотрудничество: например, партнерство Centrifuge с Clearpool, использование активов Ondo в Maker и т. д. Со временем могут появиться стандарты интероперабельности, возможно, благодаря таким проектам, как RWA.xyz, который создает агрегатор данных для всех токенов RWA.

Распространенные типы токенизируемых активов​

Теоретически токенизировать можно практически любой актив, обладающий потоком доходов или рыночной стоимостью. На практике токены RWA (Real-World Assets — реальные активы), которые мы видим сегодня, в основном делятся на несколько категорий:

• Государственный долг (казначейские векселя и облигации): Это самая крупная категория RWA в ончейне по стоимости. Токенизированные казначейские векселя и облигации США пользуются огромной популярностью, так как они несут низкий риск и обеспечивают доходность ~ 4–5% — что весьма привлекательно для владельцев криптовалют в условиях низкой доходности в DeFi. Это предлагают сразу несколько проектов: OUSG от Ondo, токен казначейства Matrixdock (MTNT), токен TBILL от Backed и др. По состоянию на май 2025 года государственные ценные бумаги доминируют среди токенизированных активов с TVL около $6,79 млрд в сети, что делает их самым большим сегментом рынка RWA. Сюда входят не только казначейские облигации США, но и некоторые государственные облигации европейских стран. Привлекательность заключается в круглосуточном глобальном доступе к безопасному активу; например, пользователь в Азии может купить токен в 3 часа ночи, что фактически означает вложение денег в казначейские векселя США. Мы также видим, как центральные банки и государственные структуры проводят эксперименты: например, Денежно-кредитное управление Сингапура (MAS) запустило проект Project Guardian для изучения токенизированных облигаций и форекса; гонконгские HSBC и CSOP запустили токенизированный фонд денежного рынка. На сегодняшний день государственные облигации, вероятно, являются «killer app» (главным применением) для RWA.

• Частное кредитование и корпоративный долг: Сюда относятся кредиты предприятиям, счета-фактуры, финансирование цепочек поставок, потребительские кредиты и т. д., а также корпоративные облигации и фонды частного кредитования. Ончейн-кредитование (через Centrifuge, Maple, Goldfinch, Credix и др.) — это быстрорастущая область, составляющая более 50% рынка RWA по количеству проектов (хотя и не по стоимости из-за крупных объемов казначейских облигаций). Токенизированное частное кредитование часто предлагает более высокую доходность (8–15% APY) из-за более высоких рисков и меньшей ликвидности. Примеры: токены Centrifuge (DROP/TIN), обеспеченные кредитными портфелями; пулы кредитов финтех-компаниям Goldfinch; пулы Maple для маркетмейкеров; пилотный проект блокчейна частного кредитования JPMorgan (они проводили внутридневные операции РЕПО ончейн); и стартапы вроде Flowcarbon (токенизация кредитов, обеспеченных углеродными квотами). Токенизируется даже дебиторская задолженность государственных органов (требования по программе Medicaid) (как отмечал проект Plume). Кроме того, токенизируются корпоративные облигации: например, Европейский инвестиционный банк выпустил цифровые облигации на Ethereum; такие компании, как Siemens, выпустили ончейн-облигации на сумму €60 млн. По состоянию на начало 2025 года в сети находится около $23 млрд токенизированных «глобальных облигаций» — эта цифра все еще мала по сравнению с рынком облигаций объемом более $100 триллионов, но траектория направлена вверх.

• Недвижимость: Токенизированная недвижимость может означать либо долг (например, токенизированные ипотечные кредиты, займы под залог недвижимости), либо капитал/владение (долевое владение объектами). На данный момент большая активность наблюдается в токенизированном долге (поскольку он легко вписывается в модели кредитования DeFi). Например, части бридж-кредита на недвижимость могут быть превращены в токены DROP на Centrifuge и использованы для генерации DAI. Со стороны капитала такие проекты, как Lofty, токенизировали жилую арендную недвижимость (выпуская токены, дающие право на доход от аренды и долю от продажи). Мы также видели несколько токенов, подобных REIT (объекты RealT и др.). Недвижимость традиционно крайне неликвидна, поэтому потенциал токенизации огромен — можно торговать долями здания на Uniswap или использовать токен недвижимости в качестве залога для кредита. Тем не менее, юридическая инфраструктура сложна (часто требуется оформление каждого объекта недвижимости в LLC, а токен представляет собой доли этого LLC). Тем не менее, учитывая прогнозы о токенизации недвижимости на $3–4 триллиона к 2030–2035 годам, многие с оптимизмом смотрят на этот сектор по мере совершенствования законодательной базы. Примечательный пример: RedSwan токенизировала доли в коммерческой недвижимости (например, студенческие жилые комплексы) и привлекла миллионы через продажу токенов аккредитованным инвесторам.

• Товарные активы: Золото здесь является эталонным примером. Paxos Gold (PAXG) и Tether Gold (XAUT) в совокупности имеют рыночную капитализацию более $1,4 млрд, предлагая инвесторам ончейн-доступ к физическому золоту (каждый токен = 1 тройская унция чистого золота, хранящаяся в хранилище). Они стали популярными как способ хеджирования на крипторынках. Другие токенизированные товары включают серебро, платину (например, у Tether есть XAGT, XAUT и т. д.) и даже в некоторой степени нефть (были эксперименты с токенами на баррели нефти или фьючерсами на хешрейт). Появились стейблкоины, обеспеченные сырьевыми товарами, такие как токены на соевые бобы или яйца от Ditto, но золото остается доминирующим благодаря стабильному спросу. Сюда же можно отнести углеродные кредиты и другие экологические активы: токены вроде MCO2 (Moss Carbon Credit) или токены на базе природных ресурсов от Toucan вызвали волну интереса в 2021 году, когда корпорации искали возможности ончейн-компенсации углеродного следа. В целом, сырьевые товары в ончейне понятны, так как они полностью обеспечены, но они требуют доверия к кастодианам и аудиторам.

• Акции: Токенизированные акции позволяют круглосуточно торговать и владеть долями в капитале компаний. Платформы вроде Backed (базируется в Швейцарии) и DX.Exchange / FTX (ранее) выпускали токены, зеркально отображающие популярные акции (Tesla, Apple, Google и т. д.). Токены Backed полностью обеспечены (они держат реальные акции через кастодиана и выпускают токены ERC-20, представляющие их). Этими токенами можно торговать на DEX или хранить в кошельках DeFi, что является новшеством, так как обычная торговля акциями ведется только по будням. По состоянию на 2025 год в обращении находится около $460 млн токенизированных акций — это все еще крошечная доля многотриллионного фондового рынка, но она растет. Примечательно, что в 2023 году MSCI запустила индексы, отслеживающие токенизированные активы, включая токенизированные акции, что сигнализирует о внимании со стороны мейнстрим-мониторинга. Другой аспект — это синтетические акции (копирование цены акций через деривативы без владения самой акцией, как делали проекты вроде Synthetix), но из-за давления регуляторов (они могут рассматриваться как свопы) сейчас предпочтение отдается подходу с полным обеспечением.

• Стейблкоины (обеспеченные фиатом): Стоит упомянуть, что обеспеченные фиатом стейблкоины, такие как USDC и USDT, по сути являются токенизированными активами реального мира (каждый USDC обеспечен $1 на банковских счетах или казначейскими векселями). Фактически стейблкоины — это крупнейший RWA с огромным отрывом: в обращении находится более $200 млрд стейблкоинов (USDT, USDC, BUSD и т. д.), в основном обеспеченных наличными, казначейскими векселями или краткосрочным корпоративным долгом. Это часто называют первым успешным примером использования RWA в криптосфере: токенизированные доллары стали основой криптоторговли и DeFi. Однако в контексте RWA стейблкоины обычно рассматриваются отдельно, так как они являются валютными токенами, а не инвестиционными продуктами. Тем не менее, существование стейблкоинов подготовило почву для других токенов RWA (и действительно, такие проекты, как Maker и Ondo, эффективно направляют капитал стейблкоинов в реальные активы).

• Разное: Мы начинаем видеть даже более экзотические активы:

  • Изобразительное искусство и предметы коллекционирования: Платформы типа Maecenas и Masterworks изучали возможность токенизации дорогостоящих произведений искусства (каждый токен представляет собой долю в картине). NFT доказали возможность владения цифровыми активами, поэтому вполне вероятно, что реальное искусство или роскошные предметы коллекционирования могут быть аналогичным образом разделены на доли (хотя юридическое хранение и страхование требуют отдельного рассмотрения).
  • Токены распределения доходов: Например, CityDAO и другие DAO экспериментировали с токенами, дающими право на поток доходов (например, долю от доходов города или бизнеса). Они стирают грань между ценными бумагами и утилитарными токенами.
  • Интеллектуальная собственность и роялти: Предпринимаются усилия по токенизации музыкальных роялти (чтобы фанаты могли инвестировать в будущие доходы артиста от стриминга) или патентов. Royalty Exchange и другие изучали это, позволяя выпускать токены, которые выплачивают доход, когда, например, проигрывается песня (используя смарт-контракты для распределения роялти).
  • Инфраструктура и физические активы: Компании рассматривали возможность токенизации таких вещей, как мощности центров обработки данных, хешрейт для майнинга, грузовое пространство на судах или даже инфраструктурные проекты (некоторые энергетические компании изучали возможность токенизации владения солнечными фермами или нефтяными скважинами — сам проект Plume упоминал «уран, GPU, фермы дуриана» в качестве возможных вариантов). Это остается экспериментальным направлением, но демонстрирует широкий спектр того, что можно перенести в ончейн.

Подводя итог, практически любой актив, который может быть юридически и экономически обособлен, может быть токенизирован. Текущее внимание сосредоточено на финансовых активах с четкими денежными потоками или свойствами накопления стоимости (долг, сырьевые товары, фонды), поскольку они хорошо соответствуют спросу инвесторов и существующему законодательству (например, SPV может владеть облигациями и выпускать токены относительно простым способом). Для более сложных активов (таких как прямое владение недвижимостью или права на ИС), вероятно, потребуется больше времени из-за юридических тонкостей. Но тенденция движется именно в этом направлении, поскольку технология сначала зарекомендовала себя на более простых активах, а затем расширяется.

Также важно отметить, что токенизация каждого типа активов должна решать вопрос обеспечения прав вне сети (офчейн): например, если вы владеете токеном на недвижимость, как обеспечить юридическое право требования на эту недвижимость? Решения включают юридические оболочки (LLC, трастовые соглашения), которые признают держателей токенов бенефициарами. Ведутся работы по стандартизации (такие как стандарт ERC-1400 для токенов безопасности или инициативы Interwork Alliance для токенизированных активов), чтобы сделать различные токены RWA более совместимыми и юридически обоснованными.

• Регулируемые ончейн-фонды: Важной инновацией является вывод регулируемых инвестиционных фондов непосредственно в ончейн. Вместо создания новых инструментов с нуля, некоторые проекты регистрируют традиционные фонды у регуляторов, а затем выпускают токены, представляющие доли участия. OnChain U.S. Government Money Fund от Franklin Templeton — это зарегистрированный в SEC взаимный фонд, владение долями которого отслеживается в сети Stellar (а теперь и в Polygon). Инвесторы покупают токен BENJI, который фактически является долей в регулируемом фонде и подлежит обычному надзору. Аналогичным образом ARB ETF (Европа) запустил полностью регулируемый фонд цифровых облигаций на публичном блокчейне. Этот тренд на токенизированные регулируемые фонды имеет решающее значение, поскольку он сочетает комплаенс с эффективностью блокчейна. По сути, это означает, что традиционные финансовые продукты (фонды, облигации и т. д.) могут получить новую полезность, существуя в виде токенов, которые торгуются круглосуточно и интегрируются со смарт-контрактами. Рассмотрение компанией Grayscale актива $PLUME и аналогичные шаги других управляющих активами по включению крипто- или RWA-токенов в свои предложения также указывают на сближение продуктовых линеек TradFi и DeFi.

• Агрегация доходности и компонуемость: По мере появления новых возможностей для получения дохода в RWA, DeFi-протоколы внедряют инновации для их агрегации и эффективного использования. Проект Plume Nest — один из примеров агрегации различных видов доходности в одном интерфейсе. Другим примером является Yearn Finance, начинающий развертывать вольты в RWA-продукты (Yearn рассматривал возможность инвестирования в казначейские облигации США через такие протоколы, как Notional или Maple). Index Coop создал индексный токен доходности, включающий источники дохода из RWA. Мы также наблюдаем появление структурированных продуктов, таких как ончейн-транширование: например, протоколы, выпускающие разделенные на младшие и старшие транши потоки доходности (Maple изучала пулы с траншированием, чтобы предлагать более безопасные или рискованные доли). Компонуемость означает, что однажды вы сможете использовать токенизированную облигацию в качестве обеспечения в Aave для займа стейблкоинов, а затем использовать эти стейблкоины для фарминга в другом месте — создавая сложные стратегии, связывающие доходность TradFi и DeFi. Это уже начинает происходить; например, Flux Finance (от Ondo) позволяет брать займы под залог OUSG, которые затем можно направить в фарминг стейблкоинов. Фарминг доходности RWA с кредитным плечом может стать популярной темой (хотя здесь требуется осторожное управление рисками).

• Прозрачность и аналитика в реальном времени: Еще одной инновацией является развитие платформ данных и стандартов для RWA. Проекты вроде RWA.xyz агрегируют ончейн-данные для отслеживания рыночной капитализации, доходности и состава всех токенизированных RWA в различных сетях. Это обеспечивает столь необходимую прозрачность — можно видеть объем каждого сектора, отслеживать показатели и выявлять аномалии. Некоторые эмитенты обеспечивают отслеживание активов в реальном времени: например, данные о NAV (чистой стоимости активов) токена могут обновляться ежедневно на основе информации от TradFi-кастодиана и отображаться в блокчейне. Использование оракулов также играет ключевую роль — например, оракулы Chainlink могут передавать данные о процентных ставках или дефолтах для запуска функций смарт-контрактов (например, выплаты страховки в случае дефолта дебитора). Также начинается движение в сторону ончейн-кредитных рейтингов или репутаций: Goldfinch экспериментировал с оффчейн-скорингом для заемщиков, а Centrifuge разработал модели для оценки рисков пулов. Все это направлено на то, чтобы сделать ончейн-RWA такими же прозрачными (или даже более), как их оффчейн-аналоги.

• Интеграция с CeFi и традиционными системами: Мы видим все большее смешение CeFi и DeFi в сфере RWA. Например, Coinbase представила «институциональный DeFi», где они направляют клиентские средства в такие протоколы, как Maple или Compound Treasury, предоставляя институтам привычный интерфейс, но с доходностью из DeFi. Bank of America и другие банки обсуждали использование частных блокчейн-сетей для торговли токенизированным обеспечением друг с другом (для ускорения рынков РЕПО и т. д.). В розничном сегменте финтех-приложения могут начать предлагать доходность, которая «под капотом» формируется за счет токенизированных активов. Это инновация в дистрибуции: пользователи могут даже не знать, что взаимодействуют с блокчейном, они просто видят более высокую доходность или лучшую ликвидность. Такая интеграция расширит охват RWA за пределы круга крипто-энтузиастов.

Вызовы:

Несмотря на всеобщее воодушевление, токенизация RWA сталкивается с рядом проблем и препятствий:

• Регуляторный комплаенс и правовая структура: Пожалуй, это вызов номер один. Превращая активы в цифровые токены, вы часто превращаете их в ценные бумаги в глазах регуляторов (если они ими еще не являлись). Это означает, что проекты должны соблюдать законы о ценных бумагах, правила инвестирования, правила перевода денежных средств и т. д. Большинство RWA-токенов (особенно в США) предлагаются в рамках исключений Reg D (частное размещение для аккредитованных инвесторов) или Reg S (офшор). Это ограничивает участие: например, розничные инвесторы из США обычно не могут легально покупать эти токены. Кроме того, в каждой юрисдикции свои правила — то, что разрешено в Швейцарии (например, токены акций от Backed), может быть запрещено в США без регистрации. Также важен вопрос юридической силы: токен — это право требования на реальный актив; обеспечение признания этого требования судами имеет решающее значение. Это требует создания надежных юридических структур (LLC, трасты, SPV) «за кулисами». Создание таких структур сложно и дорого, поэтому многие RWA-проекты сотрудничают с юридическими фирмами или поглощаются существующими игроками с лицензиями (например, Securitize берет на себя большую часть этой работы для других). Комплаенс также означает KYC / AML: в отличие от бездоверительной природы DeFi, RWA-платформы часто требуют от инвесторов прохождения проверок KYC и аккредитации либо при покупке токена, либо постоянно через белые списки. Эти барьеры могут отпугнуть приверженцев классического DeFi, а также означают, что платформы во многих случаях не могут быть полностью открыты для «любого пользователя с кошельком».

• Ликвидность и принятие рынком: Токенизация актива не делает его автоматически ликвидным. Многие RWA-токены в настоящее время страдают от низкой ликвидности и малых объемов торгов. Например, если вы покупаете токенизированный заем, покупателей может оказаться немного, когда вы захотите его продать. Маркет-мейкеры начинают обеспечивать ликвидность для определенных активов (таких как стейблкоины или токены фондов Ondo на DEX), но глубина книги ордеров все еще находится в процессе формирования. В периоды рыночного стресса существует опасение, что RWA-токены будет сложно погасить или продать, особенно если сами базовые активы неликвидны (например, токен недвижимости может быть погашен только после продажи объекта, что может занять месяцы или годы). Решения включают создание механизмов погашения (например, фонды Ondo позволяют периодически выходить из актива через протокол Flux или напрямую у эмитента) и привлечение разнообразной базы инвесторов. Со временем, по мере прихода в ончейн традиционных инвесторов (привыкших держать такие активы), ликвидность должна улучшиться. Но в настоящее время фрагментация между различными сетями и платформами также препятствует ликвидности — необходимы усилия по стандартизации и, возможно, агрегации бирж для RWA-токенов (специализированные RWA-биржи или кросс-листинг на крупных CEX).

• Доверие и прозрачность: Иронично для активов на базе блокчейна, но RWA часто требуют значительного внецепочечного (оффчейн) доверия. Держатели токенов должны верить, что эмитент действительно владеет реальным активом и не использует средства не по назначению. Они должны доверять кастодиану, удерживающему обеспечение (в случае стейблкоинов или золота). Они также должны верить, что в случае проблем у них будет возможность правовой защиты. В прошлом были неудачи (например, ранние проекты «токенизированной недвижимости», которые закрылись, оставив владельцев токенов в неопределенности). Поэтому построение доверия крайне важно. Это достигается через аудиты, ончейн подтверждение резервов (proof-of-reserve), использование авторитетных кастодианов (например, Coinbase Custody и др.) и страхование. Например, Paxos публикует ежемесячные аудированные отчеты о резервах PAXG, а USDC публикует аттестации своих резервов. MakerDAO требует избыточного обеспечения и юридических ковенант при участии в RWA-займах для снижения риска дефолта. Тем не менее, крупный дефолт или мошенничество в RWA-проекте могут значительно затормозить развитие сектора. Вот почему сейчас многие RWA-протоколы фокусируются на активах высокого кредитного качества (государственные облигации, высокоранговые обеспеченные кредиты), чтобы наработать репутацию перед переходом в более рискованные сегменты.

• Технологическая интеграция: Некоторые вызовы носят технический характер. Интеграция данных из реального мира в ончейн требует надежных оракулов. Например, оценка кредитного портфеля или обновление NAV фонда требует потоков данных из традиционных систем. Любая задержка или манипуляция в оракулах может привести к некорректной оценке активов в сети. Кроме того, масштабируемость и стоимость транзакций в основных сетях, таких как Ethereum, могут быть проблемой — проведение потенциально тысяч платежей реального мира (представьте пул из сотен кредитов, каждый с ежемесячными платежами) в ончейне может быть дорогим или медленным процессом. Это одна из причин использования специализированных сетей или решений второго уровня (L2), таких как Plume, Polygon или даже разрешенных (permissioned) сетей — для обеспечения большего контроля и снижения стоимости транзакций. Интероперабельность — еще один технический барьер: большая часть активности RWA сосредоточена в Ethereum, но часть находится в Solana, Polygon, Polkadot и других сетях. Безопасный перенос активов между сетями все еще является нетривиальной задачей (хотя такие проекты, как LayerZero, используемый в Plume, делают успехи). В идеале инвестору не придется переключаться между пятью разными сетями для управления портфелем RWA — важную роль здесь сыграет плавная кроссчейн-совместимость или унифицированный интерфейс.

• Обучение рынка и восприятие: Многие крипто-энтузиасты изначально скептически относились к RWA (видя в них привнесение «оффчейн-рисков» в чистую экосистему DeFi). В то же время многие представители TradFi скептически относятся к криптовалютам. Существует постоянная потребность в обучении обеих сторон преимуществам и рискам. Для криптопользователей важно понимать, что токен — это не просто очередной мемкоин, а право требования на юридический актив с возможными периодами блокировки и т. д. Мы видели случаи, когда пользователи DeFi были разочарованы невозможностью мгновенного вывода средств из RWA-пула, поскольку расчеты по оффчейн-кредитам требуют времени — управление ожиданиями здесь крайне важно. Аналогично, институциональные игроки часто беспокоятся о таких вопросах, как хранение токенов (как держать их безопасно), комплаенс (избегание кошельков, взаимодействующих с санкционными адресами) и волатильность (уверенность в стабильности технологии токенов). Недавние позитивные изменения, такие как исследование Binance Research, показывающее, что RWA-токены имеют более низкую волатильность и даже считаются «безопаснее биткоина» во время определенных макроэкономических событий, помогают изменить восприятие. Но широкое признание потребует времени, историй успеха и, вероятно, регуляторной ясности, подтверждающей юридическую безопасность владения или выпуска RWA-токенов.

• Регуляторная неопределенность: Помимо вопросов комплаенса, существует более широкая неопределенность, связанная с развитием регуляторных режимов. SEC США еще не дала четких указаний по многим токенизированным ценным бумагам, ограничиваясь применением существующих законов (поэтому большинство эмитентов используют исключения или избегают розничных инвесторов из США). В Европе введено регулирование MiCA (Markets in Crypto Assets), которое в основном определяет правила работы с криптовалютами (включая токены с привязкой к активам), а также запущен Пилотный режим DLT, позволяющий институтам торговать ценными бумагами на блокчейне в рамках регуляторных песочниц. Это многообещающе, но пока не является окончательным законодательством. Такие страны, как Сингапур, ОАЭ (Абу-Даби, Дубай), Швейцария, проявляют инициативу, создавая песочницы и правила для цифровых активов, чтобы привлечь бизнес в сфере токенизации. Проблема заключается в том, что если правила станут слишком обременительными или фрагментированными (например, если каждая юрисдикция потребует своего подхода к комплаенсу), это увеличит затраты и сложность. С другой стороны, признание со стороны регуляторов (например, недавнее поощрение токенизации в Гонконге или изучение ончейн-ценных бумаг в Японии) может стать мощным стимулом. В США позитивным моментом является то, что некоторые токенизированные фонды (например, фонд Franklin) получили одобрение SEC, доказав возможность работы в рамках существующих структур. Однако остается открытым вопрос: позволят ли регуляторы в конечном итоге более широкий доступ розничных инвесторов к RWA-токенам (возможно, через квалифицированные платформы или повышение лимитов на краудфандинг)? Если нет, RWAfi может остаться преимущественно институциональной игрой за «закрытыми дверями», что ограничивает мечту об «открытых финансах».

• Бездоверительное масштабирование: Еще одна проблема заключается в том, как масштабировать RWA-платформы, не создавая централизованных точек отказа. Многие текущие реализации полагаются на определенную степень централизации (эмитент, который может приостановить передачу токенов для соблюдения KYC; центральная сторона, занимающаяся хранением активов и т. д.). Хотя это приемлемо для институтов, это философски противоречит децентрализации DeFi. Со временем проектам нужно будет найти правильный баланс: например, используя решения децентрализованной идентификации для KYC (чтобы не одна сторона контролировала белый список, а сеть верификаторов) или используя мультисиг-кошельки и управление сообществом для контроля операций выпуска и хранения. Мы видим первые шаги в этом направлении, такие как вольты Centrifuge у Maker, где управление MakerDAO одобряет и курирует RWA-вольты, или децентрализация ролей делегатов пулов в Maple. Но создание полностью «DeFi» RWA (где даже юридическое исполнение является бездоверительным) — это сложная задача. Возможно, в будущем смарт-контракты и реальные правовые системы будут взаимодействовать напрямую (например, смарт-контракт кредитного токена, который может автоматически инициировать судебный иск через подключенный юридический API в случае дефолта — это звучит футуристично, но вполне представимо).

Подводя итог, можно сказать, что сфера RWA стремительно развивается, чтобы преодолеть эти вызовы. Это междисциплинарная работа, требующая глубоких знаний в праве, финансах и блокчейн-технологиях. Каждый успех (будь то полностью погашенный пул токенизированных кредитов или успешно выкупленная токенизированная облигация) укрепляет доверие. Каждый вызов (будь то действия регулятора или дефолт актива) дает уроки для укрепления систем. Траектория развития предполагает, что многие из этих препятствий будут преодолены: импульс участия институтов и очевидные преимущества (эффективность, ликвидность) означают, что токенизация пришла всерьез и надолго. Как было отмечено в одном профильном издании, «токенизированные активы реального мира становятся новым институциональным стандартом… инфраструктура, наконец, догоняет видение ончейн-рынков капитала».

Регуляторный ландшафт и вопросы соблюдения нормативных требований​

Регуляторный ландшафт для RWA в криптосфере сложен и продолжает развиваться, так как он находится на пересечении традиционного законодательства о ценных бумагах и товарах с инновационной технологией блокчейн. Основные моменты и аспекты включают:

• Законодательство о ценных бумагах: В большинстве юрисдикций, если RWA-токен представляет собой инвестицию в актив с ожиданием прибыли (что случается часто), он считается ценной бумагой. Например, в США токены, представляющие доли в приносящей доход недвижимости или кредитных портфелях, однозначно подпадают под определение инвестиционных контрактов (тест Хауи) или долговых расписок, и, следовательно, должны быть зарегистрированы или предлагаться на основании освобождения от регистрации. Именно поэтому почти все предложения RWA в США на сегодняшний день используют исключения для частного размещения (Reg D 506(c) для аккредитованных инвесторов, Reg S для оффшорных сделок, Reg A+ для ограниченных публичных сборов и т. д.). Соблюдение этих правил означает ограничение продажи токенов проверенными инвесторами, введение ограничений на передачу (токены могут перемещаться только между адресами из «белого списка»), и предоставление необходимых раскрытий информации. Например, пулы OUSG от Ondo и Treasury от Maple требовали от инвесторов прохождения процедур KYC / AML и проверки аккредитации, а их токены не подлежат свободной передаче на неодобренные кошельки. Это создает полузакрытую среду, существенно отличающуюся от открытого DeFi. Европа в рамках MiFID II / MiCA аналогичным образом рассматривает токенизированные акции или облигации как цифровые представления традиционных финансовых инструментов, требуя публикации проспектов или использования пилотного режима DLT для торговых площадок. Суть: проекты RWA должны интегрировать соблюдение правовых норм с первого дня — многие имеют штатных юристов или работают с LegalTech-фирмами, такими как Securitize, поскольку любая ошибка (например, продажа токенизированной ценной бумаги широкой публике без освобождения от регистрации) может привести к правоприменительным мерам.

• Защита прав потребителей и лицензирование: Некоторым RWA-платформам могут потребоваться дополнительные лицензии. Например, если платформа удерживает фиатные средства клиентов для конвертации в токены, ей может понадобиться лицензия на перевод денежных средств или ее эквивалент. Если она предоставляет консультации или брокерские услуги (сопоставление заемщиков и кредиторов), ей может потребоваться лицензия брокера-дилера или ATS (альтернативной торговой системы) — именно поэтому некоторые сотрудничают с брокер-дилерами (Securitize, INX, Oasis Pro и др., имеющими лицензии ATS для управления маркетплейсами токенов). Кастодиальное хранение активов (например, документов на недвижимость или денежных резервов) может требовать трастовых или кастодиальных лицензий. Партнерство Anchorage с Plume является значимым, поскольку Anchorage — это квалифицированный кастодиан. Институционалы чувствуют себя спокойнее, если лицензированный банк хранит базовый актив или даже приватные ключи от токенов. В Азии и на Ближнем Востоке регуляторы выдают специальные лицензии для платформ токенизации (например, FSRA в Abu Dhabi Global Market выдает разрешения на криптоактивы, включая RWA-токены, а MAS в Сингапуре предоставляет одобрения для конкретных проектов в рамках своей «песочницы»).

• Регуляторные песочницы и государственные инициативы: Позитивной тенденцией является запуск регуляторами песочниц или пилотных программ для токенизации. Пилотный режим DLT в ЕС (2023 г.) позволяет одобренным рыночным инфраструктурам тестировать торговлю токенизированными ценными бумагами до определенных объемов без полного соблюдения всех правил — это привело к тому, что несколько европейских бирж начали пилотные проекты по торговле блокчейн-облигациями. Дубай объявил о создании песочницы для токенизации с целью укрепления своего статуса центра цифровых финансов. Гонконг в 2023–2024 годах сделал токенизацию основой своей стратегии Web3, при этом SFC Гонконга изучает токенизированные «зеленые» облигации и искусство. Великобритания в 2024 году провела консультации по признанию цифровых ценных бумаг в рамках английского права (они уже признают криптовалюту как собственность). Япония обновила свои законы, разрешив использование токенов-акций (они называют их «электронно зафиксированными передаваемыми правами»), и в рамках этой структуры там уже было выпущено несколько токенизированных ценных бумаг. Эти официальные программы указывают на готовность регуляторов модернизировать законы для адаптации к токенизации, что в конечном итоге может упростить соблюдение требований (например, создание специальных категорий для токенизированных облигаций, упрощающих процесс одобрения).

• Travel Rule / AML: Глобальный характер криптовалют активирует законы о борьбе с отмыванием денег (AML). «Правило путешествий» (Travel Rule) FATF требует, чтобы при переводе криптовалюты (включая токены) выше определенного порога между VASP (биржами, кастодианами) передавалась идентифицирующая информация. Если транзакции с RWA-токенами в основном проводятся на платформах с KYC, это выполнимо, но если они попадают в более широкую криптоэкосистему, соблюдение требований усложняется. Большинство RWA-платформ в настоящее время сохраняют жесткий контроль: переводы часто разрешены только на адреса из «белого списка», владельцы которых прошли KYC. Это снижает риски AML (поскольку каждый владелец известен). Тем не менее, регуляторы будут ожидать надежных программ AML — например, проверки адресов кошельков на соответствие санкционным спискам (списки OFAC и т. д.). Был случай с платформой токенизированных облигаций в Великобритании, которой пришлось аннулировать некоторые сделки, поскольку держатель токенов попал под санкции — подобные сценарии проверят способность протоколов соблюдать правила. Многие платформы встраивают функции паузы или заморозки для выполнения запросов правоохранительных органов (это спорно в DeFi, но для RWA возможность блокировки токенов, связанных с правонарушениями, часто является обязательным условием).

• Налогообложение и отчетность: Еще один аспект комплаенса: как облагаются налогами эти токены? Если вы получаете доход от токенизированного кредита, является ли это процентным доходом? Если вы торгуете токенизированными акциями, применяются ли правила фиктивных продаж (wash sale)? Налоговые органы еще не представили исчерпывающих руководств. В переходный период платформы часто предоставляют инвесторам налоговые отчеты (например, форму 1099 в США для процентов или дивидендов, полученных через токены). Прозрачность блокчейна может здесь помочь, так как каждый платеж может быть записан и классифицирован. Но трансграничное налогообложение (если кто-то в Европе владеет токеном, выплачивающим проценты из источников в США) может быть сложным, требуя таких вещей, как цифровые формы W-8BEN и т. д. Это скорее операционная задача, чем непреодолимое препятствие, но она создает трение, которое должны решить автоматизированные технологии комплаенса.

• Правоприменение и прецеденты: Мы еще не видели много громких правоприменительных действий именно в отношении RWA-токенов — вероятно, потому, что большинство стремится соблюдать правила. Однако мы видели меры в смежных областях: например, действия SEC против продуктов криптокредитования (BlockFi и др.) подчеркивают, что предложение доходности без регистрации может быть нарушением. Если RWA-платформа допустит ошибку и, скажем, позволит розничным инвесторам свободно покупать токены-акции, она может столкнуться с аналогичными мерами. Также стоит вопрос о площадках для вторичной торговли: если децентрализованная биржа разрешает торговлю токенизированными ценными бумагами между неаккредитованными инвесторами, законно ли это? В США, скорее всего, нет. Вот почему многие RWA-токены не котируются на Uniswap или «обернуты» таким образом, который ограничивает круг адресов. Это тонкая грань между ликвидностью DeFi и соблюдением требований — многие выбирают сторону комплаенса, даже если это снижает ликвидность.

• Юрисдикция и коллизионное право: RWA по своей природе связаны с конкретными юрисдикциями (например, токенизированная недвижимость в Германии подпадает под немецкое право собственности). Если токены торгуются по всему миру, могут возникнуть правовые коллизии. В смарт-контракты может потребоваться закодировать, какое право является применимым. Некоторые платформы выбирают дружественные юрисдикции для регистрации (например, организация-эмитент на Каймановых островах, а активы — в США и т. д.). Это сложно, но решаемо с помощью тщательного юридического структурирования.

• Защита инвесторов и страхование: Регуляторы также будут заботиться о защите инвесторов: обеспечении того, чтобы держатели токенов имели четкие права. Например, если токен должен быть погашен за счет части выручки от актива, механизм этого должен иметь юридическую силу. Некоторые токены представляют собой долговые ценные бумаги, по которым может быть объявлен дефолт — какие раскрытия информации были предоставлены об этом риске? Платформы часто публикуют меморандумы о предложении или проспекты (Ondo делала это для своих токенов). Со временем регуляторы могут потребовать стандартизированного раскрытия рисков для RWA-токенов, подобно тому, как это делают взаимные фонды. Также может быть предписано или, по крайней мере, ожидаемо страхование — например, страхование здания в случае токенизации недвижимости или страхование от преступлений для кастодиана, удерживающего залог.

• Децентрализация против регулирования: Существует внутреннее противоречие: чем более децентрализованной и общедоступной (permissionless) вы делаете RWA-платформу, тем больше она вступает в конфликт с действующими нормами, которые предполагают наличие идентифицируемых посредников. Одной из развивающихся стратегий для решения этой дилеммы является использование децентрализованных идентификаторов (DID) и проверяемых учетных данных (verifiable credentials). Например, кошелек может содержать учетные данные, подтверждающие, что владелец является аккредитованным инвестором, без раскрытия его личности в блокчейне, а смарт-контракты могут проверять эти данные перед разрешением передачи токенов — это делает комплаенс автоматизированным и сохраняет определенную приватность. Проекты вроде Xref (в сети XDC) и Astra Protocol изучают этот подход. В случае успеха регуляторы могут принять эти новые методы, что позволит торговать без посредников среди проверенных участников. Но это пока находится на начальной стадии.

По сути, регулирование — это решающий фактор для внедрения RWA. Текущая ситуация показывает, что регуляторы заинтересованы и осторожно поддерживают это направление, но при этом сохраняют бдительность. Проекты RWA, которые добьются успеха, будут теми, кто активно внедряет комплаенс, но при этом внедряет инновации, чтобы сделать его максимально бесшовным. Юрисдикции, предоставляющие четкие и благоприятные правила, привлекут больше такого бизнеса (мы видели, как значительная активность в области токенизации переместилась в такие места, как Швейцария, Сингапур и ОАЭ из-за ясности местного законодательства). Тем временем отрасль взаимодействует с регуляторами — например, формируя отраслевые группы или отвечая на консультации — чтобы помочь в формировании разумной политики. Вероятным результатом станет появление регулируемого DeFi как отдельной категории: платформы, подобные тем, что входят в экосистему Plume, могут стать альтернативными торговыми системами (ATS) или зарегистрированными биржами цифровых ценных бумаг для токенизированных активов, работая по лицензиям, но с использованием инфраструктуры блокчейна. Этот гибридный подход может удовлетворить цели регуляторов, обеспечивая при этом эффективность технологий криптосферы.

Данные об инвестициях и объеме рынка​

Рынок токенизированных активов реального мира (RWA) продемонстрировал впечатляющий рост, и, согласно прогнозам, в ближайшие годы ожидается его взрывное расширение до триллионов долларов. Ниже приведены ключевые данные об объеме рынка, темпах роста и инвестиционных трендах:

• Текущий объем ончейн-рынка RWA: По состоянию на середину 2025 года общий ончейн-рынок активов реального мира (за исключением традиционных стейблкоинов) оценивается в десятки миллиардов. Различные источники приводят немного разные цифры в зависимости от критериев включения, однако анализ за май 2025 года зафиксировал $22,45 млрд общей заблокированной стоимости (Total Value Locked, TVL). Этот показатель вырос примерно на 9,3% по сравнению с предыдущим месяцем, что свидетельствует о стремительном росте. В состав этих ~$22 млрд (как обсуждалось ранее) входят около $6,8 млрд в государственных облигациях, $1,5 млрд в товарных токенах, $0,46 млрд в акциях, $0,23 млрд в прочих облигациях, а также несколько миллиардов в частном кредитовании и фондах. Для сравнения: это все еще мало относительно широкого крипторынка (рыночная капитализация которого на 2025 год составляет $1,2 трлн, в основном за счет BTC и ETH), но это самый быстрорастущий сегмент индустрии. Стоит также отметить, что стейблкоины ($226 млрд), если их учитывать, затмили бы эти цифры, но обычно их рассматривают отдельно.

• Траектория роста: В 2024 году рынок RWA продемонстрировал годовой темп роста на уровне 32%. Если экстраполировать эти данные или учесть ускорение темпов внедрения, то достижение отметки в $50 млрд к концу 2025 года выглядит вполне вероятным. Дальнейшие отраслевые прогнозы еще более масштабны:

  • BCG и другие (2030+): В часто цитируемом отчете BCG/Ripple прогнозируется достижение $16 трлн к 2030 году (и ~$19 трлн к 2033 году) в токенизированных активах. Это включает широкую токенизацию финансовых рынков (а не только использование в рамках DeFi). Эта цифра составит около 10% всех активов в мире, что звучит амбициозно, но вполне реально, учитывая, что токенизация наличности (стейблкоины) уже стала мейнстримом.
  • Отчет Citi GPS (2022) указывает на $4–5 трлн токенизированных активов к 2030 году в качестве базового сценария с более высокими показателями при условии быстрого институционального внедрения.
  • Анализ LinkedIn содержит прогнозы в диапазоне от $1,3 трлн до $30 трлн к 2030 году, что указывает на высокую степень неопределенности, но подтверждает консенсус: речь идет о триллионах.
  • Даже консервативный прогноз (например, $1–2 трлн к 2030 году) будет означать более чем 50-кратное увеличение по сравнению с сегодняшним уровнем в ~$20 млрд, что дает представление о сильных ожиданиях роста.

• Инвестиции в RWA-проекты: Венчурный капитал и инвестиции активно текут в RWA-стартапы:

  • Собственное финансирование Plume (Серия A на $20 млн и др.) — один из примеров веры венчурных инвесторов в это направление.
  • Goldfinch привлекла ~$25 млн (под руководством a16z в 2021 году). Centrifuge привлекла ~$4 млн в 2021 году и дополнительные средства через токенсейлы; проект также поддерживают Coinbase и другие игроки.
  • Maple привлекла $10 млн в Серии A в 2021 году, а затем дополнительные средства в 2022 году.
  • Ondo привлекла $20 млн в 2022 году (от Founders Fund и Pantera), а недавно провела продажу токенов.
  • Также появляются новые специализированные фонды: например, криптофонд a16z и другие выделили доли под RWA; Franklin Templeton в 2022 году участвовала в раунде на $20 млн для платформы токенизации; Matrixport запустила фонд на $100 млн для токенизированных казначейских облигаций.
  • Традиционные финансовые структуры также инвестируют: Nasdaq Ventures инвестировала в стартап по токенизации (XYO Network), London Stock Exchange Group приобрела TORA (с возможностями токенизации) и т. д.
  • Мы также видим слияния: Securitize приобрела Distributed Technology Markets для получения лицензии брокера-дилера; INX (биржа токенов) привлекает средства для расширения предложений.

  В целом в ведущие RWA-протоколы были вложены десятки миллионов долларов, а крупные финансовые институты приобретают доли или создают совместные предприятия в этой сфере. Прямые инвестиции Apollo в Plume и партнерство Hamilton Lane с Securitize для токенизации фондов (при том, что собственные фонды Hamilton Lane исчисляются миллиардами) показывают, что это не просто венчурные ставки, а реальное вовлечение крупного капитала.

• Заметные ончейн-активы и их показатели: Данные по конкретным токенам иллюстрируют востребованность сектора:

  • OUSG от Ondo: запущен в начале 2023 года, к началу 2025 года объем в обращении превысил $580 млн, принося доходность ~4–5%. Его цена редко отклоняется от номинала, так как он полностью обеспечен и подлежит погашению.
  • BENJI от Franklin: к середине 2023 года достиг $270 млн, а к 2024 году — ~$368 млн. Это один из первых примеров того, как крупный взаимный фонд США был отражен ончейн.
  • Доходы MakerDAO от RWA: Maker, благодаря своим инвестициям в RWA на сумму ~$1,6 млрд, к концу 2023 года зарабатывал более $80 млн в годовом исчислении (в основном на облигациях). Это поправило финансовое положение Maker после того, как доходность в криптосфере иссякла.
  • Пул казначейских облигаций Maple: в рамках пилотного проекта привлек $22 млн инвестиций в краткосрочные гособлигации (T-bills) от менее чем 10 институциональных участников. Общий объем кредитования Maple после реструктуризации сейчас меньше ($50–100 млн активных кредитов), но он начинает расти по мере возвращения доверия.
  • Goldfinch: профинансировала кредиты на сумму ~$120 млн и выплатила $90 млн при дефолтах менее $1 млн (был один заметный дефолт заемщика в Кении, но средства были частично возвращены). Токен GFI на пике в конце 2021 года достигал рыночной капитализации в $600 млн, сейчас она значительно ниже ($50 млн), что указывает на переоценку рисков рынком, но сохраняющийся интерес.
  • Centrifuge: около 15 активных пулов. Некоторые ключевые (например, пул инвойсов ConsolFreight, пул кредитов на ремонт недвижимости New Silver) находятся в диапазоне $5–20 млн каждый. Токен Centrifuge (CFG) имеет рыночную капитализацию около $200 млн в 2025 году.
  • Общая доходность RWA: Многие токены RWA предлагают доходность в диапазоне 4–10%. Например, доходность Aave по стейблкоинам может составлять ~2%, тогда как размещение USDC в старшем пуле Goldfinch приносит ~8%. Этот спред постепенно перетягивает капитал из DeFi в RWA. Во время спадов на крипторынке доходность RWA выглядела особенно привлекательной благодаря своей стабильности, что заставило аналитиков называть RWA «тихой гаванью» или «хеджем» в Web3.

• Географические и рыночные сегменты: Разбивка по регионам: Большая часть токенизированных казначейских облигаций — это американские активы, предлагаемые американскими или глобальными фирмами (Ondo, Franklin, Backed). Вклад Европы заключается в токенизированных ETF и облигациях (несколько немецких и швейцарских стартапов, а также крупные банки, такие как Santander и SocGen, проводящие ончейн-выпуски облигаций). Азия: сингапурская платформа Marketnode токенизирует облигации; японский банк SMBC токенизировал ряд кредитных продуктов. Ближний Восток: DFSA Дубая одобрило токенизированный фонд. Латинская Америка: ряд экспериментов, например, центральный банк Бразилии токенизирует часть банковских депозитов (в рамках своего проекта CBDC они рассматривают токенизацию активов). Африка: проекты вроде Kotani Pay изучали токенизированное микрофинансирование активов. Это указывает на то, что токенизация — глобальный тренд, но США остаются крупнейшим источником базовых активов (благодаря гособлигациям и крупным кредитным фондам), в то время как Европа лидирует в вопросах регуляторной ясности для трейдинга.

• Рыночные настроения: Нарратив вокруг RWA значительно улучшился в 2024–2025 годах. Крипто-СМИ, которые раньше фокусировались в основном на чистом DeFi, теперь регулярно сообщают о достижениях RWA (например: «Рынок RWA превысил $20 млрд, несмотря на спад в криптосфере»). Рейтинговые агентства, такие как Moody’s, изучают ончейн-активы; ведущие консалтинговые фирмы (BCG, Deloitte) публикуют отчеты по токенизации. Сложилось мнение, что RWAfi может стать драйвером следующей фазы роста крипторынка, привнеся в него триллионы долларов стоимости. Даже интерес Grayscale к продуктам Plume свидетельствует о аппетите инвесторов к активам RWA, упакованным в криптоинструменты. Также признается, что RWA частично контрцикличен крипторынку: когда доходность в крипте низкая, люди ищут RWA; когда крипта растет, RWA обеспечивает стабильную диверсификацию. Это заставляет многих инвесторов рассматривать RWA-токены как способ хеджирования волатильности (например, исследование Binance показало, что токены RWA оставались стабильными и даже считались «более безопасными, чем биткоин» во время определенных периодов макроэкономической волатильности).

Подводя итог этого раздела в цифрах: $20–22 млрд ончейн сегодня, рост до $50 млрд+ через год или два и потенциал в $1 трлн+ в течение этого десятилетия. Инвестиции льются рекой: десятки проектов в совокупности получили более $200 млн венчурного финансирования. Традиционные финансы активно экспериментируют: крупные институты уже выпустили реальные активы на сумму более $2–3 млрд в публичных или частных блокчейнах (включая несколько выпусков облигаций на $100 млн+). Если к 2030 году будет токенизировано хотя бы 1% мирового рынка облигаций ($120 трлн) и 1% мировой недвижимости ($300 трлн), это составит несколько триллионов долларов, что совпадает с бычьими прогнозами. Разумеется, существуют неопределенности (регулирование, уровень процентных ставок и т. д., которые могут повлиять на принятие), но данные на текущий момент подтверждают идею о том, что токенизация ускоряется. Как отметила команда Plume: «сектор RWA сейчас ведет Web3 в его следующую фазу» — фазу, где блокчейн превращается из площадки для спекулятивных активов в основу реальной финансовой инфраструктуры. Глубокие исследования и поддержка тяжеловесов индустрии подчеркивают, что это не мимолетный тренд, а структурная эволюция как криптовалют, так и традиционных финансов.

---

Источники:

• Документация и блог Plume Network
• Новости и пресса: CoinDesk, The Block, Fortune (через LinkedIn)
• Анализ рынка RWA: RWA.xyz, Отчет LinkedIn по RWA
• Аналитика Odaily/ChainCatcher
• Информация от Goldfinch, Prime, Ondo, Centrifuge, Maple, цитата Apollo, упоминание исследования Binance и др.

В одной из самых изощренных кибератак 2023 года Radiant Capital, децентрализованный кроссчейн-протокол кредитования, построенный на LayerZero, потерял около $50 миллионов из-за хакеров. Сложность и точность этой атаки выявили продвинутые возможности спонсируемых государством северокорейских хакеров, расширив границы того, что многие считали возможным в сфере нарушений криптобезопасности.

Идеальная атака социальной инженерии​

11 сентября 2023 года разработчик Radiant Capital получил, казалось бы, невинное сообщение в Telegram. Отправитель выдавал себя за бывшего подрядчика, утверждая, что он сменил сферу деятельности на аудит смарт-контрактов и хотел получить отзыв о проектном отчете. Такой тип запросов является обычным явлением в культуре удаленной работы в крипторазработке, что делает его особенно эффективным в качестве тактики социальной инженерии. Злоумышленники приложили дополнительные усилия, создав поддельный веб-сайт, который точно имитировал легитимный домен предполагаемого подрядчика, добавив еще один уровень подлинности к своему обману.

Троянский конь​

Когда разработчик загрузил и распаковал файл, он выглядел как стандартный PDF-документ. Однако на самом деле файл представлял собой вредоносный исполняемый файл под названием INLETDRIFT, замаскированный под иконку PDF. После открытия он незаметно установил бэкдор в систему macOS и установил связь с командным сервером злоумышленников (atokyonews[.]com). Ситуация усугубилась, когда зараженный разработчик, ища обратную связь, поделился вредоносным файлом с другими членами команды, непреднамеренно распространив вредоносное ПО внутри организации.

Изощренная атака типа «человек посередине»​

После установки вредоносного ПО хакеры осуществили точно нацеленную атаку типа «приманка и подмена». Они перехватывали данные транзакций, когда члены команды работали со своим мультисиг-кошельком Gnosis Safe. Хотя транзакция выглядела нормально в веб-интерфейсе, вредоносное ПО подменяло содержимое транзакции, когда она достигала аппаратного кошелька Ledger для подписи. Из-за механизма слепой подписи, используемого в мультисиг-транзакциях Safe, члены команды не могли обнаружить, что они фактически подписывали вызов функции transferOwnership(), которая передавала контроль над пулами кредитования злоумышленникам. Это позволило хакерам вывести средства пользователей, которые были авторизованы для контрактов протокола.

Быстрая зачистка​

После кражи злоумышленники продемонстрировали выдающуюся операционную безопасность. Всего за три минуты они удалили все следы бэкдора и расширений браузера, эффективно заметая следы.

Ключевые уроки для индустрии​

1. Никогда не доверяйте загрузке файлов: Команды должны стандартизировать использование онлайн-инструментов для документов, таких как Google Docs или Notion, вместо загрузки файлов. Например, процесс найма OneKey принимает только ссылки на Google Docs, категорически отказываясь открывать любые другие файлы или ссылки.

2. Безопасность фронтенда критически важна: Инцидент подчеркивает, насколько легко злоумышленники могут подделать информацию о транзакциях на фронтенде, заставляя пользователей неосознанно подписывать вредоносные транзакции.

3. Риски слепой подписи: Аппаратные кошельки часто отображают чрезмерно упрощенные сводки транзакций, что затрудняет проверку истинной природы сложных взаимодействий со смарт-контрактами.

4. Безопасность протоколов DeFi: Проекты, работающие с большими объемами капитала, должны внедрять механизмы временной блокировки (timelock) и надежные процессы управления. Это создает буферный период для обнаружения подозрительных действий и реагирования на них до того, как средства могут быть перемещены.

Взлом Radiant Capital служит отрезвляющим напоминанием о том, что даже при наличии аппаратных кошельков, инструментов симуляции транзакций и лучших отраслевых практик изощренные злоумышленники все еще могут найти способы скомпрометировать безопасность. Это подчеркивает необходимость постоянной бдительности и развития мер криптобезопасности. По мере созревания индустрии мы должны извлекать уроки из этих инцидентов, чтобы создавать более надежные системы безопасности, способные противостоять все более изощренным векторам атак. Будущее DeFi зависит от этого.

Максимально извлекаемая ценность (MEV) — это не просто страшилка для трейдеров, это экономический двигатель, который незаметно формирует то, как строятся блоки, как кошельки маршрутизируют ордера и как протоколы проектируют рынки. Вот прагматичное руководство для основателей, инженеров, трейдеров и валидаторов.

---

Краткое содержание​

• Что такое MEV: Дополнительная ценность, которую производитель блока (валидатор/секвенсор) или их партнеры могут извлечь путем переупорядочивания, вставки или исключения транзакций сверх базовых вознаграждений и газа.
• Почему оно существует: Публичные мемпулы, детерминированное исполнение и зависимости от порядка транзакций (например, проскальзывание AMM) создают прибыльные игры с порядком.
• Как работает современное MEV: Цепочка поставок — кошельки и аукционы потока ордеров → поисковики → строители → ретрансляторы → предложители — формализованная разделением предложителя и строителя (PBS) и MEV-Boost.
• Защита пользователей сегодня: Приватная отправка транзакций и аукционы потока ордеров (OFA) могут снизить риск сэндвич-атак и поделиться улучшением цены с пользователями.
• Что дальше (по состоянию на сентябрь 2025 г.): Встроенный PBS, списки включения, MEV-burn, SUAVE и общие секвенсоры для L2 — все направлено на справедливость и устойчивость.

---

Пятиминутная ментальная модель​

Представьте блочное пространство как дефицитный ресурс, продаваемый каждые 12 секунд в Ethereum. Когда вы отправляете транзакцию, она попадает в публичную зону ожидания, называемую мемпулом. Некоторые транзакции, в частности свопы на DEX, ликвидации и арбитражные возможности, имеют выплаты, зависящие от порядка. Их результат и прибыльность меняются в зависимости от того, где они попадают в блок относительно других транзакций. Это создает игру с высокими ставками для того, кто контролирует порядок.

Максимальная потенциальная прибыль от этой игры — это Максимально извлекаемая ценность (MEV). Четкое, каноническое определение звучит так:

«Максимальная ценность, извлекаемая из производства блока сверх стандартного вознаграждения за блок и комиссий за газ путем включения, исключения и изменения порядка транзакций».

Это явление было впервые формализовано в академической статье 2019 года «Flash Boys 2.0», которая задокументировала хаотичные «аукционы приоритетного газа» (где боты повышали комиссии за газ, чтобы их транзакция была включена первой) и подчеркнула риски, которые это представляло для стабильности консенсуса.

---

Краткая таксономия (с примерами)​

MEV — это не одно действие, а категория стратегий. Вот наиболее распространенные из них:

• DEX-арбитраж (бэкранинг): Представьте, что крупный своп на Uniswap приводит к падению цены ETH относительно его цены на Curve. Арбитражер может купить дешевый ETH на Uniswap и продать его на Curve для мгновенной прибыли. Это «бэкранинг», потому что он происходит сразу после транзакции, изменяющей цену. Эта форма MEV обычно считается полезной, поскольку она помогает поддерживать согласованность цен на разных рынках.
• Сэндвич-атака: Это самая печально известная и непосредственно вредоносная форма MEV. Злоумышленник замечает крупный ордер на покупку пользователя в мемпуле. Он фронтранит пользователя, покупая тот же актив непосредственно перед ним, что приводит к росту цены. Затем сделка жертвы исполняется по этой худшей, более высокой цене. Затем злоумышленник немедленно бэкранит жертву, продавая актив, фиксируя разницу в цене. Это эксплуатирует указанную пользователем толерантность к проскальзыванию.
• Ликвидации: В протоколах кредитования, таких как Aave или Compound, позиции становятся недостаточно обеспеченными, если стоимость их залога падает. Эти протоколы предлагают бонус тому, кто первым ликвидирует позицию. Это создает гонку среди ботов за то, чтобы первыми вызвать функцию ликвидации и получить вознаграждение.
• «Газовые войны» при минтинге NFT (устаревший паттерн): При ажиотажных минтингах NFT начинается гонка за получение токена с ограниченным предложением. Боты яростно конкурировали за самые ранние слоты в блоке, часто повышая цены на газ до астрономических уровней для всей сети.
• Междоменное MEV: По мере фрагментации активности между Layer 1, Layer 2 и различными роллапами возникают возможности для получения прибыли от разницы в ценах между этими изолированными средами. Это быстрорастущая и сложная область извлечения MEV.

---

Современная цепочка поставок MEV (после The Merge)​

До The Merge майнеры контролировали порядок транзакций. Теперь это делают валидаторы. Чтобы предотвратить чрезмерную централизацию и специализацию валидаторов, сообщество Ethereum разработало Разделение предложителя и строителя (PBS). Этот принцип разделяет задачу предложения блока для цепочки от сложной задачи построения наиболее прибыльного блока.

На практике сегодня большинство валидаторов используют промежуточное ПО под названием MEV-Boost. Это программное обеспечение позволяет им передавать построение блоков на аутсорсинг конкурентному рынку. Высокоуровневый поток выглядит так:

1. Пользователь/Кошелек: Пользователь инициирует транзакцию, отправляя ее либо в публичный мемпул, либо на приватную RPC-конечную точку, которая предлагает защиту.
2. Поисковики/Решатели: Это сложные участники, которые постоянно отслеживают мемпул на предмет возможностей MEV. Они создают «пакеты» транзакций (например, фронтран, сделка жертвы и бэкран), чтобы захватить эту ценность.
3. Строители: Это высокоспециализированные сущности, которые агрегируют пакеты от поисковиков и другие транзакции для построения максимально прибыльного блока. Они конкурируют друг с другом, чтобы создать блок с наибольшей ценностью.
4. Ретрансляторы: Они выступают в качестве доверенных посредников. Строители отправляют свои блоки ретрансляторам, которые проверяют их на валидность и скрывают содержимое от предложителя до тех пор, пока оно не будет подписано. Это предотвращает кражу предложителем тяжелой работы строителя.
5. Предложитель/Валидатор: Валидатор, использующий MEV-Boost, запрашивает несколько ретрансляторов и просто выбирает наиболее прибыльный заголовок блока. Он подписывает его вслепую, не видя содержимого, и получает платеж от выигравшего строителя.

Хотя PBS успешно расширил доступ к построению блоков, он также привел к централизации среди небольшого числа высокопроизводительных строителей и ретрансляторов. Недавние исследования показывают, что горстка строителей производит подавляющее большинство блоков в Ethereum, что является постоянной проблемой для долгосрочной децентрализации и устойчивости сети к цензуре.

---

Почему MEV может быть вредным​

• Прямые затраты для пользователя: Сэндвич-атаки и другие формы фронтранинга приводят к ухудшению качества исполнения для пользователей. Вы платите больше за актив или получаете меньше, чем должны были, при этом разница захватывается поисковиком.
• Риск консенсуса: В крайних случаях MEV может угрожать стабильности самого блокчейна. До The Merge «атаки временных бандитов» были теоретической проблемой, когда майнеры могли быть стимулированы к реорганизации блокчейна для захвата прошлой возможности MEV, подрывая окончательность.
• Риск структуры рынка: Цепочка поставок MEV может создавать мощных игроков. Эксклюзивные сделки по потоку ордеров между кошельками и строителями могут создавать платные барьеры для транзакций пользователей, закрепляя олигополии строителей/ретрансляторов и угрожая основным принципам нейтралитета и устойчивости к цензуре.

---

Что действительно работает сегодня (практические меры по смягчению)​

Вы не бессильны перед вредоносным MEV. Появился набор инструментов и лучших практик для защиты пользователей и согласования экосистемы.

Для пользователей и трейдеров​

• Используйте приватный путь отправки: Сервисы, такие как Flashbots Protect, предлагают RPC-конечную точку «protect» для вашего кошелька. Отправка вашей транзакции через нее удерживает ее из публичного мемпула, делая ее невидимой для сэндвич-ботов. Некоторые сервисы могут даже возместить вам часть MEV, извлеченного из вашей сделки.
• Предпочитайте маршрутизаторы, поддерживающие OFA: Аукционы потока ордеров (OFA) — мощная защита. Вместо того чтобы отправлять ваш своп в мемпул, маршрутизаторы, такие как CoW Swap или UniswapX, отправляют ваше намерение на конкурентный рынок решателей. Эти решатели соревнуются, чтобы предложить вам наилучшую возможную цену, эффективно возвращая любую потенциальную MEV вам в виде улучшения цены.
• Уменьшите проскальзывание: Для неликвидных пар вручную установите низкий допуск проскальзывания (например, 0,1%), чтобы ограничить максимальную прибыль, которую может извлечь сэндвич-атакер. Разделение крупных сделок на более мелкие части также может помочь.

Для кошельков и DApps​

• Интегрируйте OFA: По умолчанию маршрутизируйте пользовательские транзакции через аукцион потока ордеров. Это наиболее эффективный способ защитить пользователей от сэндвич-атак и обеспечить им превосходное качество исполнения.
• Предлагайте приватный RPC по умолчанию: Сделайте защищенные RPC настройкой по умолчанию в вашем кошельке или DApp. Позвольте опытным пользователям настраивать свои предпочтения строителя и ретранслятора для точной настройки компромисса между конфиденциальностью и скоростью включения.
• Измеряйте качество исполнения: Не просто предполагайте, что ваша маршрутизация оптимальна. Сравните свое исполнение с маршрутизацией через публичный мемпул и количественно оцените улучшение цены, полученное от OFA и приватной отправки.

Для валидаторов​

• Запустите MEV-Boost: Участвуйте в рынке PBS, чтобы максимизировать свои вознаграждения за стейкинг.
• Диверсифицируйте: Подключайтесь к разнообразному набору ретрансляторов и строителей, чтобы избежать зависимости от одного поставщика и повысить устойчивость сети. Отслеживайте свои вознаграждения и показатели включения блоков, чтобы убедиться, что вы хорошо подключены.

---

L2 и рост SEV (извлекаемая ценность секвенсора)​

Роллапы Layer 2 не устраняют MEV; они просто меняют его название. Роллапы концентрируют власть упорядочивания в одной сущности, называемой секвенсором, создавая Извлекаемую ценность секвенсора (SEV). Эмпирические исследования показывают, что MEV широко распространен на L2, хотя часто с более низкой прибылью, чем на L1.

Для борьбы с риском централизации одного секвенсора на роллап появляются такие концепции, как общие секвенсоры. Это децентрализованные рынки, которые позволяют нескольким роллапам совместно использовать одну нейтральную сущность для упорядочивания транзакций, стремясь более справедливо арбитрировать межроллапное MEV.

---

Что будет дальше (и почему это важно)​

Работа по укрощению MEV далека от завершения. На горизонте несколько крупных обновлений на уровне протокола:

• Встроенный PBS (ePBS): Это направлено на перемещение разделения предложителя и строителя непосредственно в сам протокол Ethereum, уменьшая зависимость от доверенных, централизованных ретрансляторов и укрепляя гарантии безопасности сети.
• Списки включения (EIP-7547): Это предложение дает предложителям способ заставить строителя включить определенный набор транзакций. Это мощный инструмент для борьбы с цензурой, гарантирующий, что даже транзакции с низкими комиссиями в конечном итоге смогут попасть в цепочку.
• MEV-Burn: Подобно тому, как EIP-1559 сжигает часть базовой комиссии за газ, MEV-burn предлагает сжигать часть платежей строителям. Это сгладит всплески доходов от MEV, уменьшит стимулы для дестабилизирующего поведения и перераспределит ценность обратно всем держателям ETH.
• SUAVE (Единый унифицированный аукцион для выражения ценности): Проект Flashbots по созданию децентрализованного, сохраняющего конфиденциальность аукционного слоя для потока ордеров. Цель состоит в создании более открытого и справедливого рынка для построения блоков и борьбе с тенденцией к эксклюзивным, централизованным сделкам.
• Стандартизация OFA: По мере того как аукционы становятся нормой, ведется работа по созданию формальных метрик и открытых инструментов для количественной оценки и сравнения улучшения цены, предлагаемого различными маршрутизаторами, повышая планку качества исполнения во всей экосистеме.

---

Чек-лист для основателя (выпускайте продукты, учитывающие MEV)​

• По умолчанию — конфиденциальность: Маршрутизируйте пользовательский поток через приватную отправку или системы на основе зашифрованных намерений.
• Проектируйте для аукционов, а не для гонок: Избегайте механик «первым пришел — первым обслужен», которые создают игры с задержками. Используйте пакетные аукционы или OFA для создания справедливых и эффективных рынков.
• Инструментируйте все: Регистрируйте проскальзывание, эффективную цену по сравнению с ценой оракула и альтернативные издержки ваших решений по маршрутизации. Будьте прозрачны с вашими пользователями относительно качества их исполнения.
• Диверсифицируйте зависимости: Полагайтесь на нескольких строителей и ретрансляторов сегодня. Подготовьте свою инфраструктуру к переходу на встроенный PBS завтра.
• Планируйте для L2: Если вы создаете многоцепочечное приложение, учитывайте SEV и междоменное MEV в своем дизайне.

---

FAQ для разработчиков​

• Является ли MEV «плохим» или «незаконным»? MEV — это неизбежный побочный продукт открытых, детерминированных блокчейн-рынков. Некоторые формы, такие как арбитраж и ликвидации, необходимы для эффективности рынка. Другие, такие как сэндвич-атаки, являются чисто извлекающими и вредными для пользователей. Цель состоит не в устранении MEV, а в разработке механизмов, которые минимизируют вред и согласуют извлечение с выгодой для пользователя и безопасностью сети. Его правовой статус сложен и варьируется в зависимости от юрисдикции.
• Гарантирует ли приватная отправка транзакций отсутствие сэндвич-атак? Это значительно снижает вашу подверженность, удерживая вашу транзакцию из публичного мемпула, где ищут большинство ботов. В сочетании с OFA это очень сильная защита. Однако ни одна система не идеальна, и гарантии зависят от конкретных политик приватного ретранслятора и строителей, которых вы используете.
• Почему бы просто не «отключить MEV»? Вы не можете. Пока существуют ончейн-рынки с ценовыми неэффективностями (что всегда так), будет прибыль от их исправления. Попытка полностью устранить MEV, вероятно, нарушит полезные экономические функции. Более продуктивный путь — управлять и перераспределять его с помощью лучшего дизайна механизмов, таких как ePBS, списки включения и MEV-burn.

---

Дополнительная литература​

• Каноническое определение и обзор: Ethereum.org — Документация по MEV
• Происхождение и риски: Flash Boys 2.0 (Daian et al., 2019)
• Введение в PBS/MEV-Boost: Документация Flashbots и MEV-Boost в двух словах
• Исследования OFA: Uniswap Labs — Количественная оценка улучшения цены на аукционах потока ордеров
• ePBS и MEV-burn: Обсуждения на форуме Ethereum Research
• Доказательства MEV на L2: Эмпирические анализы основных роллапов (например, «Анализ извлечения MEV в роллапах второго уровня»)

---

Итог​

MEV — это не сбой; это градиент стимулов, присущий блокчейнам. Выигрышный подход — не отрицание, а проектирование механизмов. Цель состоит в том, чтобы сделать извлечение ценности оспариваемым, прозрачным и ориентированным на пользователя. Если вы создаете продукт, внедрите это понимание в него с первого дня. Если вы торгуете, настаивайте, чтобы ваши инструменты делали это за вас. Экосистема быстро сходится к этому более зрелому, устойчивому будущему — сейчас самое время проектировать для него.