Перейти к основному контенту

Ставка в $50, 5-летний бан: Внутри первого серьезного испытания саморегулирования рынков предсказаний Kalshi

· 16 мин чтения
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

В октябре прошлого года сенатор штата Миннесота по имени Мэтт Кляйн узнал от друзей, что на платформе Kalshi открыт рынок ставок на его собственные первичные выборы в Конгресс. Из любопытства он вошел в систему и поставил пятьдесят долларов на себя. Шесть месяцев спустя эта ставка в пятьдесят долларов стоила ему штрафа в размере 539,85 долларов и пятилетнего отстранения от самой быстрорастущей финансовой платформы в Америке.

Кляйн был не одинок. 22 апреля 2026 года Kalshi объявила о приостановке участия трех кандидатов в Конгресс — Кляйна в Миннесоте, Эзекиля Энрикеса в Техасе и Марка Морана в Вирджинии — за «политическую инсайдерскую торговлю» в их собственных гонках. Сумма штрафов составила менее 7 600 долларов. Последствия же гораздо масштабнее.

Это первый случай, когда какой-либо рынок предсказаний публично ввел санкции против тех самых людей, чьи решения влияют на цены. Это происходит в то время, когда оценка Kalshi достигла 22 миллиардов долларов, компания сталкивается с уголовными обвинениями в Аризоне и оказывается в роли де-факто регулятора класса активов, о котором Конгресс, CFTC и 14 генеральных прокуроров штатов все еще ведут споры. Вопрос, нависший над этими тремя отстранениями: когда саморегулирование является единственным видом регулирования, кто следит за самими надзирателями?

Что произошло на самом деле​

Эти три случая почти очаровательны в своей незначительности, и в этом отчасти и заключается смысл.

Кляйн, участвовавший в праймериз Демократической партии во 2-м избирательном округе Миннесоты, рассказал CNN, что хотел посмотреть, «как это работает». Его ставка в 50 долларов на собственное выдвижение принесла ему самый маленький штраф из всей троицы.

Эзекиль Энрикес, кандидат от республиканцев на праймериз в 21-м округе Техаса, торговал «чуть больше», чем Кляйн — Kalshi заявила, что сумма составила менее 100 долларов. Он полностью сотрудничал со следствием, пошел на мировое соглашение и принял штраф в размере 784,20 долларов.

Марк Моран стоит особняком. Кандидат из Вирджинии (первоначально демократ, теперь баллотирующийся как независимый кандидат в Сенат США) совершил сделки дважды: сначала на рынке «лиц, которые будут баллотироваться на государственные должности в 2026 году», а затем, после объявления о своей кандидатуре, непосредственно на своих собственных праймериз. Сначала он признал нарушение перед Kalshi, но затем замолчал. Моран «неоднократно отказывался урегулировать этот вопрос путем соглашения», заявили в компании. Его штраф: 6 229,30 долларов.

Все трое получили пятилетнее отстранение. Никому из них не предъявлены уголовные обвинения. Никто не нарушил ни одного из когда-либо написанных федеральных законов, потому что ни один федеральный закон в настоящее время не определяет их действия как незаконные.

И именно этот последний пункт имеет значение.

У закона STOCK нет аналога для рынков предсказаний​

Конгресс принял закон STOCK в 2012 году, чтобы запретить законодателям торговать акциями на основе существенной непубличной информации о готовящихся законопроектах. У закона есть очевидные слабые места — сроки раскрытия информации не соблюдаются, SEC редко доводит дела до преследования — но он существует. Есть статут. Есть регулятор с соответствующей юрисдикцией.

Для рынков предсказаний нет ни того, ни другого. Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) имеет полномочия над Kalshi как над назначенным рынком контрактов, но CFTC никогда не прописывала правила, определяющие инсайдерскую торговлю событийными контрактами. 25 февраля 2026 года отдел правоприменения агентства выпустил Консультативное заключение по рынкам предсказаний, в котором торговля на основе существенной непубличной информации (MNPI) квалифицируется как наказуемое деяние в соответствии с разделом 6(c) Закона о товарных биржах — положением, первоначально разработанным для борьбы с манипулированием товарами. Это самое близкое к федеральному своду правил для политических рынков предсказаний, и этому документу всего два месяца, он носит рекомендательный характер и опирается на штат CFTC, который сократился на 24% с начала второй администрации Трампа.

Сейчас в обращении находятся два законопроекта. H.R. 7004, Закон о честности общества на финансовых рынках предсказаний от 2026 года, запретит избранным федеральным чиновникам, сотрудникам Конгресса и политическим назначенцам торговать определенными контрактами на рынках предсказаний. S. 4060, Закон о безопасности и честности рынков предсказаний, запретит любое использование MNPI в торговле на рынках предсказаний. Оба сталкиваются с тем же препятствием, что и любой законопроект, связанный с криптосферой: график Сената уже полностью поглощен законодательством о стейблкоинах и поправками к закону CLARITY.

Kalshi не ждет. Отстраняя трех кандидатов, компания функционально пишет первый кодекс рыночного поведения для рынков предсказаний — без законодательной поддержки, без регуляторного прикрытия и со структурным конфликтом: каждый наложенный ею штраф одновременно является маркетинговой строчкой в ее следующей презентации для инвесторов.

Дело Мадуро меняет всё​

Штрафы Кляйна-Энрикеса-Морана можно назвать символическими. Случай, которого Kalshi действительно стремится избежать, произошел на той же неделе.

23 апреля федеральные прокуроры арестовали мастер-сержанта сил специального назначения армии США Гэннона Кена Ван Дайка. Обвинения: пять тяжких преступлений, связанных с использованием секретных разведданных об операции «Absolute Resolve» (январский рейд, в результате которого был захвачен в плен венесуэльский лидер Николас Мадуро), для ставки в размере 33 000 долларов на платформе Polymarket на то, что операция состоится. В итоге он получил около 400 000 долларов прибыли.

Деталь, из-за которой любой руководитель рынка предсказаний должен лишиться сна: Ван Дайк сначала пытался открыть счет в Kalshi в конце декабря. Kalshi неоднократно блокировала его. Вместо этого он пошел на Polymarket.

Вчитайтесь в эту последовательность внимательно. Федеральный регулятор не поймал Ван Дайка. Это сделала система KYC (знай своего клиента) платформы Kalshi, отказав ему в обслуживании и избавив себя от уголовного дела. Ставки, прошедшие через Polymarket — зарегистрированную на Каймановых островах платформу, не принадлежащую США, с меньшим периметром комплаенса — привели к федеральному обвинительному заключению, пресс-турам и политическому кризису. В ответ 20 марта Polymarket опубликовала «Расширенные правила честности рынка».

Если вы хотите понять, почему Kalshi обнародовала дела Кляйна, Энрикеса и Морана 22 апреля, посмотрите на заголовки о Polymarket за предыдущую неделю. Публичное правоприменение теперь само по себе является продуктом. Сами штрафы при этом почти не имеют значения.

Теория утверждает, что это неверный шаг​

Существует одна группа лиц, которая наблюдает за всем этим с растущим беспокойством: экономисты, которые изначально разработали математическую модель современных рынков предсказаний.

Робин Хансон, профессор Университета Джорджа Мейсона, разработавший Логарифмическое правило рыночного скоринга (Logarithmic Market Scoring Rule), которое лежит в основе многих из этих платформ, провел два десятилетия, доказывая обратное тому, что только что предприняла Kalshi. Весь смысл рынка предсказаний, по мнению Хансона, заключается в том, чтобы агрегировать разрозненную частную информацию в публичную цену. Инсайдеры — это люди с наиболее точной информацией. Запрет на их участие в торгах — по его часто цитируемой формулировке — подобен запрету вашим лучшим источникам предоставлять информацию для газеты.

Его предложенный критерий бьет в самую суть: любой закон, запрещающий государственным служащим торговать на рынках предсказаний, по той же логике должен запрещать им общаться с журналистами.

Критика Хансона — это не просто академические рассуждения. Это фундаментальный философский разрыв внутри индустрии рынков предсказаний. Технология была создана для того, чтобы позволить инсайдерам делать ставки, потому что именно инсайдерские ставки обеспечивают знаменитый эффект «мудрости толпы». Благодаря этому рынки предсказаний точно спрогнозировали 31 из 34 гонок в Сенат на промежуточных выборах 2026 года — точность в 91 %, которая превзошла показатели всех традиционных социологических служб.

Если исключить кандидатов, руководителей штабов, инсайдеров из сетей доноров, сотрудников с данными внутренних опросов и военных с секретной информацией, то останутся лишь настроения. Для настроений существует Twitter. Рынки предсказаний существуют именно потому, что одних настроений недостаточно.

Это то наследие, от которого Kalshi не может уйти. Ее продукт работает благодаря асимметричной информации. Ее выживание в регуляторном поле зависит от подавления этой информации. Каждое правоприменительное действие — это попытка пройти по лезвию бритвы, и рано или поздно это лезвие может подвести.

Цифры за оценкой в 22 миллиарда долларов​

Чтобы понять, почему это важно, взгляните на масштаб.

В марте 2026 года Kalshi закрыла раунд финансирования на сумму 1 миллиард долларов под руководством Coatue Management при оценке в 22 миллиарда долларов — это вдвое больше отметки в 11 миллиардов, достигнутой в декабре. Совокупный объем контрактов на события на платформе превысил 52 миллиарда долларов. Годовая выручка в годовом исчислении приближается к 1,5 миллиарда долларов. На неделе, завершившейся 26 апреля, еженедельный объем торгов составил рекордные 3,4 миллиарда долларов, при этом только на спортивные контракты пришлось 3 миллиарда долларов.

С начала 2026 года номинальный объем торгов на Kalshi составил примерно 37,5 миллиарда долларов, что позволило ей немного обойти Polymarket с его 29,2 миллиарда долларов. Однако в политическом сегменте ситуация иная: на той же неделе, когда произошли отстранения, объем политических рынков Polymarket составил 507,3 миллиона долларов против 16,8 миллиона долларов у Kalshi. Это почти 30-кратный разрыв.

Совокупный объем торгов по выборам в Сенат на обеих платформах превысил 89 миллионов долларов в начале цикла 2026 года — это почти в три раза больше уровня 2024 года. Сезон промежуточных выборов только набирает обороты, и ликвидность рынков предсказаний сейчас структурно выше, чем когда-либо в политической истории США.

Этот рост — главная причина, по которой Coatue и другие инвесторы заплатили цену в 22 миллиарда долларов. Это также причина, по которой штраф в размере 539,85 доллара, наложенный на сенатора штата Миннесота, попал на главные страницы NBC, CNN, CNBC и PBS. Каждый доллар оценки держится на ставке, что Kalshi сможет сделать рынки политических предсказаний такими же легитимными, как фьючерсный контракт CME, прежде чем Конгресс решит, что они вообще не должны существовать.

Как на самом деле выглядит саморегулирование при оценке в 22 млрд долларов​

Традиционные финансовые рынки не изобретали правила добросовестности в вакууме. У NYSE есть механизмы автоматической остановки торгов (circuit breakers). У CME есть лимиты позиций. У Nasdaq есть автоматизированное обнаружение спуфинга. Разработка каждого из этих инструментов заняла десятилетия, они ковались в результате конкретных скандалов и работают под федеральным надзором SEC или CFTC в рамках установленных законом полномочий.

У Kalshi нет такой инфраструктуры. Платформе приходится создавать в режиме реального времени эквиваленты:

  • Уровня идентификации, который связывает торговые аккаунты с кандидатами, сотрудниками штабов и членами их семей в примерно 470 федеральных гонках в Конгресс, а также с губернаторами, генеральными прокурорами и чиновниками уровня штатов, которые фигурируют в списках контрактов.
  • Уровня мониторинга, который выявляет паттерны торговли, указывающие на использование MNPI (существенной непубличной информации) — ту работу, которую для рынка акций выполняет отдел по борьбе со злоупотреблениями на рынке SEC с сотнями аналитиков и данными о паттернах за десятилетия.
  • Дифференцированного режима санкций — разрыв между штрафом Кляйна в 539 долларов и штрафом Морана в 6 229 долларов уже показывает, что компания соотносит штрафы с поведением, а не только с суммами сделок.
  • Темпа коммуникации и прозрачности, который сигнализирует Конгрессу о легитимности, не указывая при этом юристам истцов на собственные пробелы в комплаенсе.

На данный момент Kalshi фактически внедрила опубликованный свод правил, внутреннюю группу расследований и готовность называть имена виновных. 20 марта Polymarket опубликовала параллельные «Улучшенные правила обеспечения целостности рынка». Обе компании сейчас активно лоббируют свои интересы в Вашингтоне — в середине апреля CNBC сообщил, что в первом квартале 2026 года Kalshi и Polymarket потратили на федеральное лоббирование больше, чем за всю свою предыдущую корпоративную историю вместе взятую.

Это не стабильное равновесие. Это гонка двух компаний по созданию нормативной базы до того, как это сделают за них Конгресс, штаты или громкий обвинительный приговор за инсайдерскую торговлю.

Штаты — вот где кроется настоящий риск​

Пока история о политическом инсайдерском трейдинге доминирует в общенациональных новостях, более непосредственная угроза для Kalshi исходит из залов судов штатов.

17 марта генеральный прокурор Аризоны Крис Мэйс выдвинула против Kalshi 20 обвинений в проступках (misdemeanor) — четыре за ставки на выборы и 16 за незаконные пари, что сделало ее ведомство первым органом власти штата, возбудившим уголовное дело против зарегистрированного в CFTC рынка предсказаний. 10 апреля федеральный судья Майкл Либурди заблокировал проведение запланированного предъявления обвинения в Аризоне, сославшись на аргументы о федеральном превосходстве (federal preemption), которые сама CFTC представила в защиту Kalshi. В Неваде действует временный запретительный приказ. В Массачусетсе — судебный запрет. Теннесси и Федеральный окружной суд Аризоны вынесли решения в другую сторону. На данный момент в как минимум 14 штатах ведется около 20 различных правоприменительных процессов.

Приостановка аккаунтов за политический инсайдерский трейдинг — это защитный маневр именно против этой угрозы. Любой генпрокурор штата, рассматривающий иск против Kalshi, задастся вопросом: контролирует ли платформа саму себя? События 22 апреля служат для Kalshi доказательством того, что это так.

Что это значит для рынков предсказаний в Web3​

Polymarket находится в ином положении, чем Kalshi, по одной конкретной причине: его основной уровень ликвидности работает на Polygon, расчеты производятся в USDC, а юридическое лицо зарегистрировано на Каймановых островах. В этой структуре и заключался весь смысл. Это позволяло Polymarket годами находиться вне зоны прямой досягаемости CFTC и давало платформе возможность размещать контракты на выборы, когда Kalshi этого делать не могла.

Теперь эта же структура является ее главной уязвимостью. Преследование Ван Дайка доказывает, что «регистрация вне США» не мешает Минюсту (DOJ) предъявлять обвинения американскому солдату, который использовал секретные данные для торговли на платформе, зарегистрированной на Кайманах — это просто означает, что данные KYC платформы становятся целью для федеральной повестки, а не встроенным механизмом комплаенса.

Для более широкого сектора рынков предсказаний Web3 — преемников Augur, вновь возникшего интереса к ончейн-токенам условий (conditional tokens), десятков платформ бессрочных предсказаний, запускающихся на Solana, Base и Sui — шаблон правоприменения Kalshi становится новым стандартом. Любая платформа, предлагающая политические контракты пользователям из США, теперь стоит перед бинарным выбором: внедрить KYC и надзор уровня Kalshi или смириться с тем, что Минюст будет относиться к вашему протоколу так же, как к Polymarket, в тот самый момент, когда по нему возникнет громкое дело об инсайде.

Тезис о децентрализованных предсказаниях должен был позволить обойти эту проблему. Дело Ван Дайка показывает, что попытка обхода просто переносит ответственность с платформы на трейдера, при этом платформу всё равно втягивают в скандальные заголовки.

Взгляд в будущее​

Отстранения Кляйна, Энрикеса и Морана почти наверняка не станут последними. Учитывая, что праймериз к промежуточным выборам продлятся всё лето, а президентский цикл 2028 года уже вовсю торгуется как на Kalshi, так и на Polymarket, количество потенциальных нарушений при торговле на кандидатах исчисляется тысячами. Пятилетние отстранения звучат сурово; но для кандидата, который только что проиграл праймериз, они по большей части носят формальный характер.

То, что на самом деле устанавливают действия от 22 апреля — это прецедент. Kalshi теперь публично определила политический инсайдерский трейдинг как поведение, которое она будет выявлять, документировать, штрафовать и запрещать — не дожидаясь появления федерального свода правил. В следующий раз, когда офис сенатора США попытается отмахнуться от сотрудника, совершившего подозрительную сделку, у Kalshi уже будет письменный протокол того, как выглядит наказание.

Достаточно ли этого, чтобы предотвратить принятие федерального законодательства — отдельный вопрос. Законопроекты H.R. 7004 и S. 4060 никуда не денутся. Февральская рекомендация CFTC была предупредительным выстрелом, а не мирным договором. И индустрия рынков предсказаний сделала то единственное, что исторически гарантирует внимание Конгресса: она продемонстрировала, что она достаточно масштабна, прибыльна и политически интегрирована, чтобы политики захотели ставить на самих себя.

Последний факт — то, что три действующих кандидата поставили реальные деньги на собственные гонки — сам по себе является важнейшим показателем. Он говорит о том, что рынки предсказаний перешли порог от спекулятивной новинки к поведению, которое политики рассматривают как часть своего профессионального ландшафта. Это именно тот момент, когда приходит регулирование.

Робин Хансон сказал бы, что оно приходит слишком рано. Инвесторы Kalshi сказали бы, что оно не может прийти достаточно быстро на правильных условиях. Три кандидата в Миннесоте, Техасе и Вирджинии только что стали первыми свидетелями в пользу обоих аргументов.

BlockEden.xyz предоставляет высокодоступную RPC-инфраструктуру для мультичейн-экосистем, в которых существуют и проводятся расчеты ончейн-рынков предсказаний, включая Ethereum, Solana, Sui и Aptos. Изучите наш маркетплейс API, чтобы создавать dApps для рынков предсказаний на базе решений, разработанных для обеспечения надежности институционального уровня.

Источники​

Share on Twitter