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28조 달러의 신기루: 왜 암호화폐 '에이전트 경제'의 76% 가 스테이블코인을 주고받는 봇에 불과한가

· 약 10 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

헤드라인 수치는 논쟁을 종식시켜야 하지만, 최근의 수치는 오히려 논쟁을 촉발하고 있습니다.

2026년 1분기 크립토 업계는 전 분기 대비 51% 증가한 28조 달러라는 기록적인 스테이블코인 거래량을 기록하며 환호했습니다. 이는 자율 소프트웨어가 인간의 개입 없이 자금을 관리하고, 거래를 실행하며, 서비스 비용을 지불하는 '에이전트 경제'에 대한 뜨거운 내러티브를 뒷받침하는 지표였습니다. 하지만 Stablecoin Insider의 1분기 수치에 달린 각주 하나가 이 축제 분위기에 찬물을 끼얹었습니다. 해당 거래량의 약 76% — 4달러 중 3달러 — 가 컨트랙트 간에 스테이블코인을 주고받는 봇에 의한 것이었기 때문입니다. 실제 인간의 자금 이동을 나타내는 대리 지표인 리테일 규모의 이체는 같은 기간 동안 16% 감소하며 역대 최대 하락폭을 기록했습니다.

이 단 하나의 통계는 2026년에 유통되는 거의 모든 강세장 피치 덱 (pitch deck)을 재구성하게 만듭니다. 이는 에이전트 경제가 가짜라고 말하는 것이 아닙니다. 오히려 규모를 측정하는 데 가장 자주 사용되는 지표인 '총 스테이블코인 거래량'이 2020년 디파이 서머 (DeFi Summer) 당시의 '총 예치 자산 (TVL)'과 거의 같은 역할을 하고 있음을 시사합니다. 즉, 자동화된 기반 시설의 움직임을 마치 실제 사용자 채택인 것처럼 포장하고 있다는 것입니다. 2020년과 마찬가지로, 헤드라인 수치와 기저 경제 사이의 간극은 투자 논리를 집어삼킬 만큼 넓습니다.

내러티브를 팔았던 숫자 — 그리고 그것을 무너뜨린 숫자​

2026년 '에이전트 경제 슈퍼사이클' 주장을 낳은 추론 과정을 살펴보면 균열이 명확해집니다.

DWF Ventures는 전체 온체인 거래의 약 19% 가 자동화된 에이전트 활동이며, 2025년 이후 17,000개의 에이전트가 출시되었다는 연구 보고서를 발표했습니다. 19% 라는 수치는 헤드라인을 장식했습니다 — 자동화는 실제 현상이며, 그 비중은 커지고 있고, 배포 수 또한 무시할 수 없다는 것입니다. 여기서 빌더들과 분석가들은 28조 달러의 거래량 수치를 끌어냈고, 2035년까지 에이전트형 AI 소프트웨어 매출이 4,500억 달러에 달하며 자율 상거래가 장기적인 성장 동력이 될 것이라는 가트너 (Gartner)와 같은 전망을 내놓았습니다.

문제는 데이터가 피치 덱으로 옮겨지는 과정에서 '에이전트 활동'과 '생산적인 자율 상거래'가 혼동되었다는 점입니다. BCG와 Allium은 2026년 1월 백서인 "스테이블코인 결제: 숫자 뒤에 숨겨진 진실"에서 더 정교한 회계 처리를 수행했습니다. 그 결과는 충격적입니다. 2025년 한 해 동안 발생한 약 62조 달러의 총 온체인 스테이블코인 이체량 중 내부 이체, 거래소 메커니즘, MEV, 봇의 반복 거래를 필터링하고 나면 단 4.2조 달러만이 남습니다. 더 나아가 실제 상거래, 급여, 송금, B2B 결제와 같은 '실물 경제 결제'를 파고들면, 남는 수치는 3,500억 달러에서 5,500억 달러 사이로 쪼그라듭니다.

이는 헤드라인 수치의 약 0.6% – 0.9% 에 불과합니다. 결제 수단으로서의 스테이블코인은 기존 금융 기관에 위협이 될 정도로 성장하고 있지만, 총 거래량으로 측정된 온체인 '에이전트 경제'는 실제보다 10배 이상 과장되어 있습니다.

봇 점유율이 실제로 의미하는 것​

76% 라는 수치가 사기의 결정적 증거는 아닙니다. 그중 대부분은 정직한 인프라 활동입니다: 탈중앙화 거래소 (DEX)에서 호가를 제시하는 마켓 메이킹 봇, Curve와 Uniswap 사이의 차익 거래 경로, Aave와 Morpho에서 실행되는 청산 엔진, MEV 검색기 (searchers), 수탁 플랫폼의 자금 취합 (sweeps), 거래소 간 리밸런싱 등이 이에 해당합니다. 이러한 흐름은 경제적으로 필요합니다 — 이것이 없다면 스프레드는 넓어지고, 결제는 느려지며, 가격은 나빠질 것입니다 — 하지만 이는 인프라 (배관)일 뿐 상거래는 아닙니다.

문제는 동일한 마켓 메이커가 소유한 두 컨트랙트 간의 스테이블코인 이체가 데이터상으로는 나이지리아 라고스의 소기업이 중국 선전의 공급업체에 보내는 스테이블코인 결제와 동일하게 나타난다는 점입니다. 두 경우 모두 28조 달러라는 수치에 합산됩니다. 하지만 에이전트 경제 내러티브가 팔고 있는 활동은 후자뿐입니다.

봇 점유율 내에서 특별히 주의 깊게 살펴봐야 할 세 가지 패턴은 업계가 이미 알고 있는 실패 사례들과 일치합니다:

  • 순환 거래 (Loop transactions): 동일한 운영자가 소유하거나 인센티브를 제공하는 프로토콜 사이에서 자금이 순환하며, 별개의 경제적 사건 없이 거래량만 부풀리는 경우입니다.
  • 토큰 인센티브 파밍: 서비스 충족보다는 포인트, 에어드랍 또는 수수료 리베이트를 받기 위해 설계된 활동입니다.
  • 재귀적 마켓 메이킹 반복: 동일한 달러가 여러 거래소에서 높은 빈도로 호가 제시, 헤징, 재호가 과정을 거치는 현상입니다.

인간 주도의 거래량을 측정하는 방법론을 비판 없이 에이전트 주도의 거래량에 적용한다면, 후자는 실제보다 약 50 – 80배 더 크게 보일 것입니다. 이 비율은 2020년 디파이 서머 당시 파밍되고 재순환된 유동성이 TVL로 집계되었을 때와 같습니다 — 당시 TVL은 2022년 디레버리징 기간 동안 단 한 명의 사용자도 "떠나지" 않았음에도 불구하고 두 번이나 반토막이 났습니다.

측정 격차에 대한 세 가지 사례 연구​

2026년에 가장 많이 인용되는 세 가지 에이전트 플랫폼의 수치를 뜯어보면 동일한 패턴이 드러납니다.

Virtuals 프로토콜의 4억 7,900만 달러 aGDP. Virtuals는 에이전트가 처리한 총 경제적 가치를 나타내는 '에이전트 총생산 (aGDP)'을 배포 수보다 더 정확한 대안으로 제시했습니다. 누적 18,000개 이상의 에이전트가 기록한 4억 7,900만 달러라는 헤드라인 수치는 인상적입니다. 하지만 세부 내용을 들여다보면 분포가 매우 편중되어 있습니다. Ethy AI라는 단 하나의 에이전트가 2억 1,800만 달러 (전체의 45.5%)를 기여했습니다. 상위 3개 에이전트가 전체의 84.9% 를 차지합니다. 이 세 에이전트 모두 서비스 매출이 아닌 처리 거래량을 aGDP로 캡처하는 거래 실행 에이전트입니다. 프로토콜 수준의 매출이 더 명확한 진실을 말해줍니다: 일일 수입은 2025년 1월 102만 달러에서 2026년 2월 말 약 35,000달러로, aGDP 곡선이 상승하는 동안 97% 급감했습니다.

코인베이스 x402의 마이크로 결제 레일. 2026년 4월 21일 기준, x402는 약 69,000개의 활성 에이전트에서 누적 약 5,000만 달러 규모의 1억 6,500만 건 이상의 거래를 처리했습니다. 일일 데이터에서 함정이 발견됩니다: 하루 약 131,000건의 거래가 발생하지만 거래량은 약 28,000달러에 불과합니다 — 즉, 평균 결제 금액이 0.20달러입니다. 2026년 3월 에이전트 경제 전반을 조사한 OKX Ventures의 연구에 따르면, x402 거래량은 2025년 12월 정점 (일일 약 731,000건) 대비 92% 감소하여 3월에는 약 57,000건으로 떨어졌으며, 실제 거래 대 조작된 거래의 비율은 약 1:1로 나타났습니다. 프로토콜은 작동하지만, 에이전트가 지불하는 1달러 미만의 API 호출 수요는 출시 당시의 홍보만큼 빠르게 늘어나지 않았습니다.

비텐서 (Bittensor)와 AI 서브넷 경제. TAO로 표시되는 서브넷 보상은 "구매된 AI 컴퓨팅" 거래량을 지속적으로 생성합니다. 그러나 이 중 상당 부분은 추론 결과에 대해 비용을 지불하는 제3자가 아니라, 검증인 상태를 유지하기 위해 토큰을 순환시키는 운영자와 마이너들입니다. 경제적 기반은 존재하지만, 눈에 보이는 거래량이 수요를 그대로 반영하는 것은 아닙니다.

세 사례 모두 공통된 패턴을 보입니다: 보고된 지표 (aGDP, 거래 횟수, 서브넷 흐름)는 구조적으로 검증하기보다 부풀리기가 더 쉬우며, 플랫폼 자체의 인센티브 프로그램이 바로 이러한 지표를 부풀리는 활동에 보상을 제공하고 있습니다.

2년 뒤가 아니라 지금 이것이 중요한 이유​

두 개의 타임라인이 충돌하면서 측정 문제가 시급한 과제로 떠올랐습니다.

첫째, 에이전트 경제 가설은 스스로를 "에이전트 네이티브"라고 홍보하는 Arc, Tempo, Origins, Pharos 등 여러 수십억 달러 규모 L1 들의 암묵적인 가치 평가 중추가 되었습니다. 만약 기반이 되는 28조 달러의 수치가 감사를 통해 80% 감소한다면, 그들의 토큰 시가총액을 뒷받침하는 유사 기업 비교 분석(comparable-multiples analysis) 수치는 훨씬 더 낮아질 것입니다. TVL 이 부풀려진 것으로 드러났을 때 DeFi 프로토콜들이 겪었던 2022년의 리셋이 적절한 역사적 비유가 될 것입니다. 그것이 DeFi 를 파괴하지는 않았지만, 총 TVL 을 지속 가능한 고객 자산인 것처럼 가격을 책정했던 모든 프로토콜의 가치를 재산정하게 만들었습니다.

둘째, 규제 기관이 주시하고 있습니다. GENIUS Act NPRM, MiCA 의 스테이블코인 승인 체제, 홍콩 스테이블코인 조례는 모두 동일한 지향점을 공유합니다. 스테이블코인 발행자와 온체인 거래소는 경제적 거래와 내부 메커니즘을 구분하여 흐름을 보고해야 한다는 점입니다. 76% 에 달하는 봇의 비중이 셀사이드 분석 보고서의 참고 사항에서 공시된 규제 지표로 이동할 때, 공개 수치는 떨어질 것이며 시장은 "에이전트가 실재한다"는 모든 내러티브를 실시간으로 재평가할 것입니다. 비용 상승과 불분명한 비즈니스 가치로 인해 2027년까지 에이전트형 AI 프로젝트의 40% 가 취소될 것이라는 가트너(Gartner)의 예측은, 이러한 관점에서 볼 때 단순한 소음이 아니라 선행 지표에 가깝습니다.

이 교훈을 지금 내재화하는 크립토 네이티브 플랫폼들은 공시가 의무화될 때 우위를 점하게 될 것입니다. 총 거래량으로 마케팅을 지속하는 플랫폼들은 나중에 자신들의 수치가 왜 감사인이 서명할 수 있는 수준과 일치하지 않는지 LP 들에게 설명해야 하는 상황에 처할 것입니다.

실제로 문제를 해결할 지표​

"에이전트 경제 규모"가 기관 할당자들이 인수(underwrite)하고, 규제 기관이 감독하며, 인프라 제공업체가 가격 책정의 근거로 삼을 수 있는 정당한 분석 범주가 되려면 총 거래량보다 더 엄격한 지표 정의가 필요합니다. 실행 가능한 기준에는 세 가지 필터가 포함됩니다:

  1. 거래 상대방의 구별성 (Counterparty distinctness). 송신자와 수신자는 운영상 독립된 주체여야 합니다. 동일 운영자 내의 순환 거래는 은행 내부 결제가 GDP 에 합산되지 않는 것과 마찬가지로 상계 처리되어야 합니다.
  2. 경제적 의도 (Economic intent). 거래는 상품, 서비스, 자산의 구매 또는 부채의 상환을 목적으로 해야 합니다. 유동성 공급, 마켓 메이킹 호가, 인센티브 파밍은 상거래가 아닌 금융 배관(financial plumbing)으로 분류되어야 합니다.
  3. 생산적 결과물 (Productive output). 다양한 사용 사례에 걸쳐 일정 임계값(10억 달러 이상) 이상의 비거래형 에이전트 상거래가 발생할 때 신뢰성이 확보됩니다. 트레이딩 봇의 회전(churn)은 그것이 아무리 필요하더라도 현재 판매되고 있는 '에이전트 혁명'은 아닙니다.

이러한 필터를 적용하면 에이전트 경제의 규모는 줄어듭니다. 2026년 기준 28조 달러라는 헤드라인 수치 대비 50억 달러에서 150억 달러 정도의 진정한 자율 상거래가 남을 수도 있지만, 그 작은 숫자는 실재하는 것입니다. 그것은 복리로 성장하며, 감사가 가능합니다. 또한 2027년의 심판을 초래하지 않고 기관 자본 배정의 기초가 될 수 있습니다.

인프라 제공업체가 해야 할 일​

RPC 엔드포인트, 인덱서, 결제 레일, 신원 증명 등 에이전트 트래픽을 실제로 지원해야 하는 스택 계층의 경우, 시사점은 명확합니다. 에이전트와 인간의 흐름을 분리하여 보고하고, 에이전트 점유율 내에서도 봇의 단순 이동과 생산적인 상거래 트래픽을 구분하여 보고하십시오. 두 가지를 구별하는 대시보드를 제공하는 플랫폼은 총 거래량 내러티브가 흔들릴 때 신뢰성 프리미엄을 얻게 될 것입니다. 그렇지 않은 플랫폼은 시장이 더 이상 TVL 을 신뢰하지 않게 된 이후에도 계속해서 TVL 을 게시하던 DeFi 프로토콜들과 똑같은 처지가 될 것입니다.

에이전트 경제는 신기루가 아닙니다. 지표가 신기루일 뿐입니다. 지표를 교체하면 그 아래에 있는 신호, 즉 금융 배관을 자동화가 장악하고 그 위에 작지만 지속 가능한 진정한 자율 상거래 계층이 형성되는 현상은 이번 사이클에서 가장 중요한 구조적 변화 중 하나가 될 것입니다. 계속해서 헤드라인 수치로 마케팅을 한다면, 다음 조정장은 지난번의 조정장과 불편할 정도로 닮아 있을 것입니다.

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