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Suiブロックチェーンは、その基盤となる暗号技術的俊敏性とオブジェクト中心のアーキテクチャにより、競合他社とは一線を画し、AI統合、ロボット協調、量子耐性セキュリティを同時に推進する唯一の主要なレイヤー1ブロックチェーンとしての地位を確立しています。これはマーケティング上のポジショニングではなく、アーキテクチャ上の現実です。共同創設者兼チーフクリプトグラファーのコスタス・「クリプトス」・チャルキアスは、Suiのコアデザインにこれらの機能を当初から体系的に組み込み、彼が「Visaの速度さえも凌駕する」と表現するインフラを構築し、同時に10年以内に「すべての現代暗号技術を破壊する」可能性のある量子脅威に対して安全性を維持しています。

技術基盤はすでに本番環境に対応しています。390ミリ秒のコンセンサスファイナリティによりリアルタイムAIエージェント協調が可能になり、並列実行はピーク時に1秒あたり297,000トランザクションを処理し、EdDSA署名スキームはハードフォークを必要とせずにポスト量子暗号への実績ある移行パスを提供します。一方、BitcoinとEthereumは、後方互換性のあるアップグレードパスがないまま、量子コンピューティングによる存続の危機に直面しています。チャルキアスのビジョンは、3つの収束する柱に焦点を当てています。AIを協調レイヤーとして、サブ秒のファイナリティを必要とする自律型ロボットシステム、そして2035年以降も安全性を維持する暗号フレームワークです。会議、研究論文、技術実装における彼の発言は、投機的な約束ではなく、2022年のMysten Labs設立時に確立されたロードマップの体系的な実行を示しています。

これはブロックチェーンの部族主義を超えて重要です。2030年までに、NISTの指令により現在の暗号化標準は廃止される必要があります。製造ロボットからAIエージェントに至るまでの自律型システムは、大規模なトラストレスな協調を必要とします。Suiのアーキテクチャは、競合他社が解決策を後付けしようと奔走する中、これら両方の不可避性を同時に解決します。問題はこれらの技術が収束するかどうかではなく、どのプラットフォームがその収束を無傷で乗り切るかです。

息子をクリプトスと名付けた暗号学者​

コスタス・チャルキアスは、ブロックチェーンと新興技術の交差点に並外れた信頼性をもたらします。Mysten Labsを共同設立する前は、MetaのDiemプロジェクトとNoviウォレットのリードクリプトグラファーを務め、R3のCordaブロックチェーンでマイク・ハーン（サトシ・ナカモトに関連するBitcoinの最初の開発者の一人）と協力し、50以上の科学論文、8つの米国特許、1,374の学術引用を持つIDベース暗号の博士号を取得しています。彼のこの分野への献身は、息子をクリプトスと名付けるほどです。「私はブロックチェーンと暗号技術に深く関わっているので、妻を説得してクリプトスという名前の子供を授かることができました」と、Suiブログのインタビューで彼は説明しました。

彼のキャリアの軌跡は、大規模な実用暗号技術への一貫した焦点を明らかにしています。Facebookでは、WhatsAppのセキュリティインフラと数十億人に対応する認証システムを構築しました。R3では、エンタープライズブロックチェーン向けのゼロ知識証明とポスト量子署名を先駆的に開発しました。彼の初期のキャリアには、株式市場のテクニックを使用してサッカーの試合結果を予測するAI搭載プラットフォームであるBetmanagerの設立が含まれており、この経験がブロックチェーンとAIの統合に関する現在の彼の視点に影響を与えています。AIへの露出、本番環境での暗号技術、ブロックチェーンインフラのこの融合は、彼をこれらのドメインを結びつけるシステムを設計する上で独自の位置づけにしています。

チャルキアスの技術哲学は、「暗号技術的俊敏性」を重視しています。これは、永続性を前提とするのではなく、基盤となるプロトコルに柔軟性を組み込むことです。プラハで開催されたEmergence Conference（2024年12月）で、彼はこの世界観を明確に述べました。「最終的に、ブロックチェーンはトランザクション速度でVisaさえも凌駕するでしょう。それが常識となるでしょう。これにどうやって逃れられるのか分かりません。」しかし、速度だけでは十分ではありません。彼の仕事は、パフォーマンスと将来を見据えたセキュリティを一貫して組み合わせ、量子コンピューターが今日行動を必要とする脅威をもたらしていることを認識しており、危険が現実化するまで待つべきではありません。この二重の焦点、つまり現在のパフォーマンスと将来の回復力が、AI、ロボット工学、量子耐性におけるSuiのアーキテクチャ上の決定を定義しています。

インテリジェントエージェントのために構築されたアーキテクチャ​

Suiの技術基盤は、EthereumやSolanaのようなアカウントベースのブロックチェーンとは根本的に異なります。すべてのエンティティは、グローバルに一意な32バイトのID、バージョン番号、所有権フィールド、および型付けされたコンテンツを持つオブジェクトとして存在します。このオブジェクト中心モデルは、美的嗜好ではなく、大規模な並列実行を可能にするものです。AIエージェントが所有オブジェクトとして動作する場合、単一ライター操作ではコンセンサスを完全にバイパスし、約400ミリ秒のファイナリティを実現します。複数のエージェントが共有オブジェクトを介して協調する場合、SuiのMysticetiコンセンサスは390ミリ秒のレイテンシを提供します。これは依然としてサブ秒ですが、ビザンチンフォールトトレラントな合意を介して行われます。

MetaのDiemのために開発され、Sui向けに強化されたMoveプログラミング言語は、型システムレベルでリソースの安全性を強制します。資産は、許可なく誤ってコピー、破壊、または作成されることはありません。貴重なデータやモデルの重みを管理するAIアプリケーションにとって、これはSolidityスマートコントラクトを悩ませる脆弱性クラス全体を防ぎます。チャルキアスは、ドバイで開催されたSui Basecamp 2025でこれを強調しました。「私たちは、Suiにゼロ知識証明とプライバシー保護技術を最初から導入しました。そのため、誰もが望むだけのプライバシーを持つKYCシステムを作成できるようになりました。」

明示的な依存関係宣言により、並列トランザクション実行は理論上の限界に達します。遡及的な検証を必要とするオプティミスティック実行とは異なり、Suiのスケジューラは、一意のオブジェクトIDを介して重複しないトランザクションを事前に識別します。独立した操作は、バリデーターコア間で干渉なく並行して実行されます。このアーキテクチャは、テストでピーク時297,000 TPSのスループットを実証しました。これは理論上の最大値ではなく、本番ハードウェアで測定されたパフォーマンスです。AIアプリケーションにとって、これは数千の推論リクエストが同時に処理され、複数の自律型エージェントがブロックすることなく協調し、リアルタイムの意思決定が人間が知覚できる速度で動作することを意味します。

2024年に導入されたMysticetiコンセンサスプロトコルは、チャルキアスと共同著者が数学的に最適であることを証明したものを達成します。それはコミットメントのための3つのメッセージラウンドです。明示的なブロック認証を排除し、未認証のDAG構造を実装することで、Mysticetiは以前のNarwhal-Bullsharkコンセンサスからレイテンシを80%削減しました。このプロトコルは、DAGパターンから導出された直接的および間接的な決定ルールを使用して、2ラウンドごとではなく毎ラウンドブロックをコミットします。リアルタイムの制御フィードバックを必要とするロボットアプリケーションにとって、このサブ秒のファイナリティは譲れないものとなります。Korea Blockchain Week 2025で、チャルキアスはSuiを「アプリケーションとAIのための協調レイヤー」と位置づけ、決済、ゲーム、AIのパートナーがこのパフォーマンス基盤をどのように活用しているかを強調しました。

Walrus: AIのデータ問題を解決する​

AIワークロードは、従来のブロックチェーン経済学と互換性のない規模のストレージを必要とします。トレーニングデータセットはテラバイト規模に及び、モデルの重みはギガバイトを必要とし、推論ログは急速に蓄積されます。Suiは、Walrusという分散型ストレージプロトコルを通じてこれに対処します。これは、オンチェーンストレージに典型的な100倍のレプリケーションではなく、消失訂正符号を使用して4〜5倍のレプリケーションを実現します。「Red Stuff」アルゴリズムは、データをスライバーに分割し、ストレージノード全体に分散させ、2/3のノードが利用できない場合でも回復可能です。メタデータと可用性証明はSuiのブロックチェーン上に存在し、実際のデータはWalrusに格納され、エクサバイト規模で暗号的に検証可能なストレージを作成します。

Walrusテストネットの最初の1ヶ月で、ネットワークは25以上のコミュニティノードにわたって4,343 GBを超えるデータを保存し、アーキテクチャの実現可能性を検証しました。TradePort、Tusky、Decrypt Mediaなどのプロジェクトは、メディアの保存と取得のためにWalrusを統合しました。AIアプリケーションにとって、これは実用的なシナリオを可能にします。ライセンス条件がスマートコントラクトにエンコードされたプログラマブルアセットとしてトークン化されたトレーニングデータセット、バージョン管理されたモデルの重み、監査証跡のために不変にログに記録された推論結果、費用対効果の高いAI生成コンテンツの保存などです。Sui初のブロックチェーン統合パートナーとして発表されたAtoma NetworkのAI推論レイヤーは、自動コード生成、ワークフロー自動化、DeFiリスク分析のためにこのストレージ基盤を活用しています。

統合はストレージを超えて計算オーケストレーションにまで及びます。Suiのプログラマブルトランザクションブロック（PTB）は、最大1,024の異種操作をアトミックにバンドルし、オールオアナッシングで実行します。AIワークフローは、Walrusからトレーニングデータを取得し、スマートコントラクトでモデルの重みを更新し、オンチェーンで推論結果を記録し、データ貢献者に報酬を分配する、これらすべてを単一のアトミックトランザクションで行うことができます。このコンポーザビリティは、Moveの型安全性と組み合わされ、他の環境でのクロスコンタクトコールの脆弱性なしに、複雑なAIシステムのためのビルディングブロックを作成します。

チャルキアスは、Just The Metricsポッドキャスト（2025年7月）で、マーケティングよりも機能性を強調し、「ヘルスケアデータ管理における非効率性」を実用的な応用分野として指摘しました。ヘルスケアAIは、機関間の協調、機密データのプライバシー保護、規制遵守のための検証可能な計算を必要とします。Suiのアーキテクチャは、オンチェーン協調、Walrusストレージ、ゼロ知識プライバシーを組み合わせることで、これらの要件を概念的にではなく技術的に解決します。2024年に発表されたGoogle Cloudとの提携は、SuiデータをBigQueryに統合して分析を行い、GoogleのVertex AIプラットフォームをMove言語でトレーニングしてAI支援開発を行うことで、この方向性を強化しました。

ロボットがサブ秒決済を必要とするとき​

ロボット工学のビジョンは、発表されたパートナーシップよりも技術的な能力を通じてより具体的に実現されます。Suiのオブジェクトモデルは、ロボット、ツール、タスクを、きめ細かなアクセス制御を備えたファーストクラスのオンチェーン市民として表現します。ロボットがアカウントレベルの権限を介してやり取りするアカウントベースのシステムとは異なり、Suiのオブジェクトは、基本的な操作からマルチシグネチャ要件を持つ完全な制御まで、多段階の権限システムを可能にします。PassKeysとFaceIDの統合はヒューマン・イン・ザ・ループのシナリオをサポートし、zkTunnelsはリアルタイムのリモート操作のためのガスフリーコマンド送信を可能にします。

ソーシャルメディアでの議論中、チャルキアス（「Kostas Kryptos」として投稿）は、NASA、Meta、Uber出身のSuiエンジニアがネットワーク上で犬のような四足歩行ロボットをテストしていることを明らかにしました。オブジェクトベースのアーキテクチャはロボット工学の協調に適しています。各ロボットは、その状態と能力を表すオブジェクトを所有し、タスクは実行パラメータを持つ転送可能なオブジェクトとして存在し、リソース割り当ては集中管理ではなくオブジェクト構成を通じて行われます。製造施設では、各ユニットが自律的にタスクを受け入れ、共有オブジェクトを通じてピアと協調し、暗号検証付きで操作を実行し、提供されたサービスに対するマイクロペイメントを決済するロボットフリートを展開できます。これらすべては、中央機関や人間の介入なしに行われます。

Sui Basecamp 2025とLondon Realポッドキャスト（2025年4月）で議論された「インターネットレス」トランザクションモードは、ロボット工学の現実世界の制約に対処します。チャルキアスは、スペインとポルトガルでの停電中にシステムが機能を維持した方法について説明し、プリセット形式を使用してトランザクションサイズが単一バイトに最適化されたことを述べました。災害地域、農村地域、または信頼性の低い接続環境で動作する自律型システムにとって、この回復力は極めて重要になります。ロボットはピアツーピアで即座に協調するためにトランザクションを実行し、接続が回復したときに広範なネットワークと同期できます。

3DOSプロジェクトは、このビジョンを実用的に例示しています。これは、マシンが自律的に部品を印刷するオンデマンド製造を可能にするブロックチェーンベースの3Dプリンティングネットワークです。将来のイテレーションでは、コンポーネントの故障を検出し、スマートコントラクトを介して交換品を注文し、オンチェーンディスカバリを通じて近くの3Dプリンターを特定し、印刷と配送を調整し、コンポーネントをインストールする自己修復ロボットが想定されています。これらはSFではなく、既存の機能の論理的な拡張です。ESP32とArduinoマイクロコントローラの統合はすでに基本的なIoTデバイスをサポートしており、BugDarはロボットスマートコントラクトのセキュリティ監査を提供し、マルチシグネチャ承認は重要な操作に対する人間の監視を伴う段階的な自律性を可能にします。

量子時計は刻々と進んでいる​

コスタス・チャルキアスの口調は、量子コンピューティングについて語るとき、哲学的から緊急へと変わります。2025年7月の研究報告書で、彼は率直に警告しました。「政府は量子コンピューティングがもたらすリスクを十分に認識しています。世界中の機関は、ECDSAやRSAのような古典的なアルゴリズムを2030年または2035年までに廃止するよう指令を出しています。」彼のTwitterでの発表は、Mysten Labsの画期的な研究がIACR ePrint Archiveに公開されたことと同時に行われ、Sui、Solana、Near、CosmosのようなEdDSAベースのブロックチェーンが、BitcoinやEthereumにはない量子移行のための構造的優位性を持っていることを示しました。

この脅威は、大きな数を効率的に因数分解するショアのアルゴリズムを実行する量子コンピューターに由来します。これは、RSA、ECDSA、BLS暗号の数学的困難さの根底にあるものです。105キュービットを持つGoogleのWillow量子プロセッサは、古典的な暗号化を破ることができるマシンへの加速された進歩を示しています。「今保存して後で解読する」攻撃は緊急性を高めます。敵対者は今日暗号化されたデータを収集し、量子コンピューターがそれを遡及的に解読するのを待ちます。ブロックチェーン資産について、チャルキアスはDecrypt Magazineに次のように説明しました。「誰かがBitcoinやEthereumの秘密鍵をまだ持っていたとしても、ポスト量子安全な所有権の証明を生成できない可能性があります。これは、その鍵が元々どのように生成されたか、そしてその関連データが時間の経過とともにどれだけ露出されたかに起因します。」

Bitcoinの特定の脆弱性は、公開鍵が露出している「スリーピング」ウォレットに由来します。サトシ・ナカモトの推定100万BTCは、ハッシュ化されたアドレスの背後に隠されるのではなく、公開鍵がオンチェーンで可視化されるペイ・トゥ・パブリック・キー形式を使用する初期のアドレスに存在します。量子コンピューターが十分にスケールアップすると、これらのウォレットは即座に空にされる可能性があります。チャルキアスの評価は次のとおりです。「量子コンピューターが登場すると、サトシのウォレットを含む数百万のウォレットが即座に空にされる可能性があります。公開鍵が可視であれば、最終的には解読されるでしょう。」Ethereumも同様の課題に直面していますが、露出した公開鍵が少ないため、差し迫ったリスクは軽減されています。両チェーンは、ポスト量子アルゴリズムに関するコンセンサスが形成されると仮定して、移行のために前例のない協調を伴うコミュニティ全体のハードフォークを必要とします。

SuiのEdDSA基盤は、エレガントな回避策を提供します。ECDSAのランダムな秘密鍵とは異なり、EdDSAはRFC 8032に従ってハッシュ関数を使用してシードから決定論的に鍵を導出します。この構造的な違いにより、楕円曲線データを露出することなく、基盤となるシードの知識を証明するzk-STARKs（ポスト量子安全）を介したゼロ知識証明が可能になります。ユーザーは同じシードのランダム性からポスト量子鍵ペアを構築し、同一の所有権を実証するZK証明を提出し、アドレスを維持しながら量子安全スキームに移行できます。ハードフォークは必要ありません。チャルキアスは2022年6月のSui AMAでこれを詳述しました。「EdDSAのような決定論的アルゴリズムを使用している場合、内部でハッシュ関数を使用するため、Stark証明を使用してEdDSA鍵生成における秘密鍵のピラミッドの知識を証明する方法があります。」

戦略的堀としての暗号技術的俊敏性​

Suiは、コードベース全体で統一された型エイリアスを介して、複数の署名スキームを同時にサポートしています。EdDSA（Ed25519）、ECDSA（Ethereum互換性のため）、および計画されているポスト量子アルゴリズムです。チャルキアスは、暗号技術における永続性が幻想であることを認識し、この「暗号技術的俊敏性」を設計しました。このアーキテクチャは、セキュリティシステム全体を再構築するのではなく、「ロックコアを交換する」ことに似ています。NIST推奨のポスト量子アルゴリズムが展開されるとき、署名にはCRYSTALS-Dilithium、コンパクトな代替にはFALCON、ハッシュベーススキームにはSPHINCS+が、Suiは基本的なプロトコルの書き換えではなく、簡単な更新を通じてそれらを統合します。

移行戦略は、プロアクティブなアプローチと適応的なアプローチのバランスを取ります。新しいアドレスの場合、ユーザーは作成時にポスト量子鍵が事前量子公開鍵に署名するPQ-signs-PreQ構成を生成でき、将来のスムーズな移行を可能にします。既存のアドレスの場合、zk-STARK証明方法は、量子安全な所有権を証明しながらアドレスを維持します。階層化された防御は、高価値データを優先します。ウォレットの秘密鍵は即座にPQ保護を受け、一時的なプライバシーデータはより遅いアップグレードパスをたどります。ハッシュ関数の出力は、グローバーのアルゴリズムに対する衝突耐性のために256ビットから384ビットに拡張され、対称暗号化鍵長は2倍になります（AESはより大きな鍵で量子耐性を維持します）。

ゼロ知識証明システムは慎重な検討が必要です。Groth16（現在zkLoginを動かしている）のような線形PCPは、量子攻撃に対して脆弱なペアリングフレンドリーな楕円曲線に依存しています。Suiの移行ロードマップは、ハッシュベースのSTARKシステム（Mysten Labsが共同開発したWinterfellはハッシュ関数のみを使用し、おそらくポスト量子安全性を維持します）へと移行します。zkLoginの移行は、内部回路を更新しながら同じアドレスを維持し、OpenIDプロバイダーがPQ-JWTトークンを採用する際に協調を必要とします。ランダム性ビーコンと分散鍵生成プロトコルは、しきい値BLS署名からHashRandやHERBスキームのような格子ベースの代替へと移行します。これらはオンチェーンAPIには見えない内部プロトコルの変更です。

チャルキアスの専門知識はここで極めて重要です。BPQS（Blockchain Post-Quantum Signature）、XMSSハッシュベーススキームのバリアントの著者として、彼は理論的知識を超えた実装経験をもたらします。彼の2022年6月のコミットメントは先見の明がありました。「私たちは、ボタン一つで人々がポスト量子鍵に実際に移行できるような方法でチェーンを構築します。」NISTの期限、つまり古典的アルゴリズムの廃止が2030年、完全なPQ採用が2035年は、タイムラインを劇的に圧縮します。Suiの先行は有利な位置につけていますが、チャルキアスは緊急性を強調します。「もしあなたのブロックチェーンがソブリン資産、暗号通貨の国家財産、ETF、またはCBDCをサポートしているなら、あなたのコミュニティが長期的な信頼性と大規模採用を重視するならば、間もなくポスト量子暗号標準を採用することが求められるでしょう。」

AIエージェントはすでに18億ドルの価値を生み出している​

エコシステムはインフラを超えて本番アプリケーションへと移行しています。ブロックチェーンデータ追跡と分析に特化したDolphin Agent（DOLA）は、18億ドル以上の時価総額を達成し、AI強化型ブロックチェーンツールの需要を検証しました。SUI Agentsは、Twitterペルソナ作成、トークン化、分散型エコシステム内での取引を伴うワンクリックAIエージェント展開を提供します。Sentient AIは、Suiのセキュリティとスケーラビリティを活用した会話型チャットボットのために150万ドルを調達しました。DeSci Agentsは、エピタロンやラパマイシンなどの科学的化合物を24時間365日AI駆動のエンゲージメントを通じて促進し、トークンペアリングを通じて研究と投資を結びつけます。

Sui初のブロックチェーンAI推論パートナーとしてのAtoma Networkの統合は、自動コード生成と監査、ワークフロー自動化、DeFiリスク分析、ゲームアセット生成、ソーシャルメディアコンテンツ分類、DAO管理にわたる機能を実現します。このパートナーシップの選択は、技術的要件を反映していました。Atomaは、インタラクティブAIのための低レイテンシ、スケールのための高スループット、AI資産のための安全な所有権、検証可能な計算、費用対効果の高いストレージ、プライバシー保護オプションを必要としていました。Suiはこれら6つすべてを提供しました。Sui Basecamp 2025で、チャルキアスはAeon、AtomaのAIエージェント、Nautilusの検証可能なオフチェーン計算に関する作業などのプロジェクトを、「Suiがインテリジェントで分散型システムの次の波の基盤としてどのように機能するか」の例として強調しました。

Google Cloudとの提携は、分析のためのSuiブロックチェーンデータへのBigQueryアクセス、AI支援開発のためのMoveプログラミング言語でのVertex AIトレーニング、簡素化されたアクセスのためのOAuth認証情報（Google）を使用したzkLoginサポート、およびネットワークパフォーマンスとスケーラビリティをサポートするインフラストラクチャを通じて統合を深めます。Alibaba CloudのChainIDE統合は、Moveコード生成のための自然言語プロンプトを可能にします。開発者は英語、中国語、または韓国語で「10% APYのステーキングコントラクトを作成する」と書くと、構文的に正しく、文書化され、セキュリティチェック済みのMoveコードを受け取ることができます。このAI支援開発は、Moveの安全保証を維持しながら、ブロックチェーン構築を民主化します。

AIアプリケーションにとって、技術的優位性は複合的に作用します。オブジェクト所有権モデルは、独立して動作する自律型エージェントに適しています。並列実行は、干渉なく数千の同時AI操作を可能にします。サブ秒のファイナリティは、インタラクティブなユーザーエクスペリエンスをサポートします。Walrusストレージは、トレーニングデータセットを経済的に処理します。スポンサー付きトランザクションは、ユーザーのガス料金の摩擦を取り除きます。zkLoginは、シードフレーズの障壁を排除します。プログラマブルトランザクションブロックは、複雑なワークフローをアトミックにオーケストレーションします。形式検証オプションは、AIエージェントの正確性を数学的に証明します。これらは disconnectedな機能ではなく、一貫した開発環境を形成する統合された機能です。

競合他社の比較​

Suiのピーク時297,000 TPSと390ミリ秒のコンセンサスレイテンシは、Ethereumの平均11.3 TPSと12〜13分のファイナリティを桁違いに上回ります。最も近いパフォーマンス競合であるSolanaと比較すると、Solanaの400ミリ秒のスロットタイムにもかかわらず、Suiは32倍速いファイナリティ（0.4秒対12.8秒）を達成します。これは、Solanaが経済的ファイナリティのために複数の確認を必要とするためです。Phoenix Groupの2025年8月の実測レポートでは、Suiが3,900 TPSを処理したのに対し、Solanaは92.1 TPSであり、理論上のパフォーマンスではなく運用上のパフォーマンスを反映しています。Suiのトランザクションコストは予測可能で低く（平均約0.0087ドル、1セント未満）、Solanaの過去の混雑や停止問題はありません。

アーキテクチャの違いがパフォーマンスのギャップを説明します。Suiのオブジェクト中心モデルは、固有の並列化を可能にします。1秒あたり300,000の単純な転送は、コンセンサス協調を必要としません。EthereumとBitcoinは、すべてのトランザクションを完全なコンセンサスを通じて順次処理します。SolanaはSealevelを通じて並列化しますが、遡及的な検証を必要とするオプティミスティック実行を使用します。同じくMove言語を使用するAptosは、Suiの状態アクセス方式ではなく、Block-STMオプティミスティック実行を実装しています。予測可能な低レイテンシを必要とするAIおよびロボット工学アプリケーションにとって、Suiの明示的な依存関係宣言は、オプティミスティックなアプローチでは保証できない決定論を提供します。

量子ポジショニングはさらに顕著に異なります。BitcoinとEthereumはsecp256k1 ECDSA署名を使用しており、後方互換性のあるアップグレードパスはありません。量子移行には、ハードフォーク、アドレス変更、資産移行、およびチェーン分割を引き起こす可能性のあるコミュニティガバナンスが必要になります。SolanaはSuiのEdDSAの利点を共有しており、同様のzk-STARK移行戦略を可能にし、Winternitz Vaultハッシュベースワンタイム署名を導入しています。NearとCosmosもEdDSAの恩恵を受けています。AptosはEd25519を使用していますが、量子対応ロードマップはそれほど開発されていません。チャルキアスの2025年7月の研究論文は、「Sui、Solana、Near、Cosmos、その他のEdDSAベースのチェーンには有効だが、BitcoinとEthereumには有効ではない」と明確に述べています。

エコシステムの成熟度は一時的に競合他社に有利に働きます。Solanaは2020年に立ち上げられ、確立されたDeFiプロトコル、NFTマーケットプレイス、開発者コミュニティを持っています。Ethereumの2015年の立ち上げは、スマートコントラクト、機関投資家の採用、ネットワーク効果において先行者利益をもたらしました。Suiは2023年5月に立ち上げられ、わずか2年半ですが、20億ドル以上のTVLと65.9Kのアクティブアドレスが急速に成長しており、Solanaの1610万にははるかに及びません。技術的優位性は機会を生み出します。今日Suiで構築する開発者は、成熟した混雑したプラットフォームに参加するのではなく、エコシステムの成長のために位置づけられます。チャルキアスのLondon Realインタビューは、この自信を反映しています。「正直なところ、Mysten Labsとそれが触れるものがAppleの今日の姿を凌駕したとしても、私は全く驚かないでしょう。」

一見異なるビジョン間の相乗効果​

AI、ロボット工学、量子耐性の物語は、それらの技術的相互依存性を認識するまでは無関係に見えます。AIエージェントは低レイテンシと高スループットを必要とし、Suiはその両方を提供します。ロボット協調は、中央機関なしでのリアルタイム操作を要求し、Suiのオブジェクトモデルとサブ秒のファイナリティがそれを提供します。ポスト量子セキュリティは、暗号技術の柔軟性と将来を見据えたアーキテクチャを必要とし、Suiはこれを最初から構築しました。これらは別々の製品ラインではなく、2030年から2035年の技術ランドスケープにおける統一された技術要件です。

自律型製造を考えてみましょう。AIシステムは需要予測と材料の可用性を分析し、最適な生産スケジュールを決定します。ロボットエージェントは、ブロックチェーン協調を通じて検証済みの指示を受け取り、集中管理なしで真正性を確保します。各ロボットは、所有オブジェクトとしてタスクを並行して処理し、必要に応じて共有オブジェクトを通じて協調します。ロボットAがロボットBに材料を提供し、ロボットBがロボットCのためにコンポーネントを処理するなど、提供されたサービスに対するマイクロペイメントは即座に決済されます。システムは接続が途絶えた場合でもインターネットレスで機能し、ネットワークが回復したときに同期します。そして決定的に、すべての通信はポスト量子暗号スキームを通じて量子敵対者に対して安全に保たれ、「今保存して後で解読する」攻撃から知的財産と運用データを保護します。

ヘルスケアデータ管理は、もう一つの収束の例です。AIモデルは、暗号的可用性証明付きでWalrusに保存された医療データセットでトレーニングされます。ゼロ知識証明は患者のプライバシーを保護しながら研究を可能にします。ロボット手術システムは、監査証跡と責任文書のためにブロックチェーンを通じて協調します。ポスト量子暗号化は、機密性の高い医療記録を長期的な脅威から保護します。協調レイヤー（Suiのブロックチェーン）は、信頼なしでの機関間のデータ共有、プライバシーを侵害しないAI計算、および定期的なインフラ交換なしでの将来性のあるセキュリティを可能にします。

Sui Basecamp 2025でのチャルキアスのビジョンステートメントは、この統合を捉えています。Suiを「インテリジェントで分散型システムの次の波の基盤」として位置づけ、「AIネイティブで計算負荷の高いアプリケーションをサポートする能力を拡大している」と述べています。Suiを計算、Walrusをストレージ、Scionを接続性、zkLoginをIDとするモジュラーアーキテクチャは、チームメンバーが「狭い金融台帳」ではなく「ブロックチェーンオペレーティングシステム」と表現するものを生み出しています。インターネットレスモード、量子安全暗号、サブ秒のファイナリティは、機能チェックリストではなく、信頼性の低いインフラを持つ敵対的な環境で動作する自律型システムの前提条件です。

技術的リーダーシップを支えるイノベーション手法​

Mysten Labsのアプローチを理解することで、実行の一貫性が説明されます。チャルキアスは、「Build Beyond」ブログ投稿でその哲学を明確に述べました。「Mysten Labsは、誰も実装したことのない、いくつかの仮定が正確ではないかもしれない新しい理論をこの分野で見つけるのが非常に得意です。しかし、私たちはそれを既存の技術と結びつけ、最終的にこれが新しい製品を生み出す原動力となります。」これは体系的なプロセスを表しています。実用的な可能性を秘めた学術研究を特定し、エンジニアリングの厳密さによって未検証の仮定に挑戦し、本番システムと統合し、展開を通じて検証します。

Mysticetiコンセンサスプロトコルがその例です。学術研究は、ビザンチンコンセンサスコミットメントの理論的最小値として3つのメッセージラウンドを確立しました。以前の実装では、ブロックごとにクォーラム署名を伴う1.5ラウンドトリップが必要でした。Mysten Labsは、明示的な認証を排除する未認証のDAG構造を設計し、投票メカニズムではなくDAGパターンを介して最適なコミットルールを実装し、以前のNarwhal-Bullsharkコンセンサスからレイテンシを80%削減しました。その結果、形式的証明とパフォーマンスベンチマークを伴う査読済み論文が発表され、数十億のトランザクションを処理する本番展開が行われました。

同様の手法が暗号技術にも適用されます。BPQS（チャルキアスのブロックチェーンポスト量子署名スキーム）は、ブロックチェーンの制約に合わせてXMSSハッシュベース署名を適応させます。Winterfellは、ポスト量子セキュリティのためにハッシュ関数のみを使用する初のオープンソースSTARKプロバーを実装しています。zkLoginは、OAuth認証とゼロ知識証明を組み合わせ、プライバシーを保護しながら追加の信頼できる当事者を排除します。各イノベーションは、形式分析に裏打ちされた新しい暗号学的構成を通じて、実用的な障壁（ポスト量子セキュリティ、ZK証明のアクセシビリティ、ユーザーオンボーディングの摩擦）に対処します。

チーム構成はこの能力を強化します。Meta出身のエンジニアは数十億人向けの認証を構築し、NASA出身のエンジニアは安全性が重要な分散システムを開発し、Uber出身のエンジニアはリアルタイム協調をグローバルにスケールさせました。チャルキアスは、Facebook/Diem、R3/Corda、および学術研究から暗号技術の専門知識をもたらします。これは、その場で学ぶ従来のスタートアップチームではなく、企業優先事項に制約されずに、以前に構築したシステムを実行するベテランです。a16z、Coinbase Ventures、Binance Labsからの3億3600万ドルの資金調達は、投機的な技術ではなく、実行能力に対する投資家の信頼を反映しています。

誇大広告を超えた課題と考慮事項​

技術的優位性は市場採用を保証しません。これは技術史において繰り返し学ばれた教訓です。Suiの65.9Kのアクティブアドレスは、Solanaの1610万に比べて見劣りします。ネットワーク効果は複合的に作用します。開発者はユーザーが集まる場所に構築し、ユーザーはアプリケーションが存在する場所に集まり、確立されたプラットフォームにロックイン効果をもたらします。Ethereumの「遅くて高価な」ブロックチェーンは、純粋な既存の優位性を通じて、技術的に優れた代替手段よりも桁違いに多くの開発者のマインドシェアを占めています。

「ブロックチェーンオペレーティングシステム」というポジショニングは希薄化のリスクを伴います。金融、ソーシャルアプリケーション、ゲーム、AI、ロボット工学、IoT、分散型ストレージのすべてで同時に優位に立とうとすると、特定の分野での卓越性ではなく、すべてのドメインで凡庸になる可能性があります。この懸念を指摘する批評家は、概念実証を超える限定的なロボット工学の展開、生産ユーティリティではなく主に投機段階にあるAIプロジェクト、そして5年から10年先の脅威に対する量子セキュリティの準備を挙げています。これに対する反論は、モジュラーコンポーネントが集中開発を可能にするというものです。AIアプリケーションを構築するチームは、ロボット工学の統合を気にすることなく、Atoma推論とWalrusストレージを使用します。

ポスト量子暗号は、些細ではないオーバーヘッドを導入します。CRYSTALS-Dilithium署名は、セキュリティレベル2で3,293バイトを測定するのに対し、Ed25519は64バイトであり、50倍以上大きいです。ネットワーク帯域幅、ストレージコスト、処理時間は比例して増加します。バッチ検証の改善は、古典的スキームの効率的なバッチ処理と比較して限定的です（独立検証と比較して20〜50%の高速化）。移行リスクには、移行中のユーザーエラー、エコシステム参加者（ウォレット、dApps、取引所）間の協調、後方互換性要件、および実際の量子コンピューターなしでの大規模テストの困難さが含まれます。タイムラインの不確実性は計画の課題を複合的にします。量子コンピューティングの進歩は予測不可能であり、NIST標準は進化し続けており、PQスキームに対する新しい暗号解読攻撃が出現する可能性があります。

市場のタイミングは、おそらく最大の危険をもたらします。Suiの利点は、量子コンピューターが古典暗号を脅かし、自律型システムが普及してトラストレスな協調を必要とし、AIエージェントが安全なインフラを必要とする重要な経済的価値を管理する、2030年から2035年のタイムフレームで最も劇的に実現します。この収束の前にブロックチェーンの採用が停滞した場合、技術的リーダーシップは無関係になります。逆に、採用がより早く爆発的に増加した場合、Suiの新しいエコシステムは、優れたパフォーマンスにもかかわらず、ユーザーを引き付けるためのアプリケーションと流動性を欠く可能性があります。投資テーゼは、Suiの技術だけでなく、ブロックチェーンの成熟と新興技術の採用のタイミングの一致を信じることを必要とします。

第一原理に基づく10年間の賭け​

コスタス・チャルキアスが息子をクリプトスと名付けたのは、魅力的な逸話ではなく、コミットメントの深さを示すものです。彼のキャリアの軌跡、つまりAI研究から暗号技術へ、学術出版からMetaでの本番システムへ、R3でのエンタープライズブロックチェーンからMysten Labsでのレイヤー1アーキテクチャへは、大規模な基盤技術への一貫した焦点を実証しています。量子耐性に関する研究は、GoogleのWillow発表以前、ポスト量子暗号が理論的な懸念に過ぎなかった頃に始まりました。ロボット工学の統合は、AIエージェントが数十億ドルの評価額を命じるようになる前に始まりました。これらの機能を可能にするアーキテクチャ上の決定は、それらの重要性が市場に認識される前に下されました。

この先見的な姿勢は、暗号通貨で一般的な反応的な開発とは対照的です。Ethereumは、展開後に現れるスケーリングのボトルネックに対処するためにレイヤー2ロールアップを導入します。Solanaは、ネットワーク停止や混雑に対応してQUIC通信とステーク加重QoSを実装します。Bitcoinは、トランザクション手数料が高騰するにつれて、ブロックサイズ増加とLightning Networkの採用について議論します。Suiは、メインネットを立ち上げる前に、並列実行、オブジェクト中心のデータモデル、暗号技術的俊敏性を設計しました。これは、発見された問題ではなく、予想される要件に対処するためです。

研究文化はこのアプローチを強化します。Mysten Labsは、機能を主張する前に、形式的証明を伴う学術論文を発表します。Mysticetiコンセンサス論文は、正当性証明とパフォーマンスベンチマークとともに査読付きの場に掲載されました。量子移行研究はIACR ePrint Archiveに提出され、マーケティング上の主張ではなく、数学的構成を通じてEdDSAの利点を実証しています。zkLogin論文（arXiv 2401.11735）は、展開前にゼロ知識認証を詳述しています。チャルキアスは、GitHubへの活発な貢献（kchalkias）を維持し、LinkedInやTwitterで技術的洞察を投稿し、量子脅威に関するPQCSAワークショップで発表し、Suiのプロモーションに専念するのではなく、暗号技術コミュニティと実質的に関わっています。

究極の検証は、量子コンピューターが成熟し、自律型システムが普及し、AIエージェントが兆ドル規模の経済を管理する5〜10年後に訪れます。Suiがロードマップを一貫して実行し、2030年のNIST期限前にポスト量子署名を展開し、大規模なロボット協調を実証し、数百万のリクエストを処理するAI推論レイヤーをサポートするならば、それは文明を再形成する技術のインフラ層となります。量子コンピューターの登場が予測よりも遅れたり、自律型システムの採用が停滞したり、競合他社が解決策をうまく後付けしたりした場合、Suiの早期投資は時期尚早と判明する可能性があります。この賭けは、Suiの技術的能力（Suiは約束されたパフォーマンスを実証的に提供します）ではなく、市場のタイミングと問題の緊急性に焦点を当てています。

Emergence Conferenceでのチャルキアスの視点は、これを簡潔にまとめています。「最終的に、ブロックチェーンはトランザクション速度でVisaさえも凌駕するでしょう。それが常識となるでしょう。これにどうやって逃れられるのか分かりません。」この不可避性の主張は、正しい技術的方向性、十分な実行品質、および一致したタイミングを前提としています。Suiは、これらの仮定が成り立つ場合に活用できる位置にあります。オブジェクト中心のアーキテクチャ、暗号技術的俊敏性、サブ秒のファイナリティ、および体系的な研究手法は、後付けではなく、今後10年間で出現する技術ランドスケープのために設計された基盤的な選択です。Suiが市場リーダーシップを獲得するか、これらの機能がすべてのブロックチェーンで必要不可欠なものになるかにかかわらず、コスタス・チャルキアスとMysten Labsは、量子時代の自律型インテリジェンスのためのインフラを、1つの暗号プリミティブ、1ミリ秒のレイテンシ削減、1つの概念実証ロボットごとに設計しています。

Solanaは、即時決済、1セント未満の取引コスト、24時間365日取引を可能にする画期的な技術インフラを通じて、270兆ドル規模のグローバル証券市場の大きなシェアを獲得するという野心的な戦略を追求しています。2024年12月にEthereumのConsenSysから移籍したAnzaのリードエコノミストであるマックス・レズニック氏は、このビジョンの主要な設計者として浮上し、「好むと好まざるとにかかわらず、何兆ドルもの証券がSolanaにやってくる」と宣言しました。彼が提唱する経済フレームワーク—Multiple Concurrent Leaders (MCL)、100-130ミリ秒のファイナリティを達成するAlpenglowコンセンサスプロトコル、およびApplication-Controlled Execution (ACE)—は、価格品質と実行速度において従来の取引所を凌駕できる「分散型NASDAQ」と彼が呼ぶものの理論的基盤を提供します。初期の実装はすでに稼働しており、Backed FinanceのxStocksプラットフォームを通じて55以上のトークン化された米国株式がSolana上で継続的に取引され、Franklin Templetonの5億9,400万ドルのマネーマーケットファンドがネットワーク上でネイティブに運用され、Apollo Global Managementの1億974万ドルのクレジットファンドは、プラットフォームのコンプライアンス機能に対する機関投資家の信頼を示しています。

市場機会は大きいものの、しばしば誤解されています。支持者は500兆ドルの証券市場を挙げますが、検証済みのデータによると、公開取引されている株式と債券のグローバル市場は合計で約270兆ドルであり、これは金融史上最大の潜在市場の一つです。McKinseyは、トークン化された証券が今日の約310億ドルから2030年までに2兆ドルに成長すると予測しており、より積極的な見積もりでは2033年までに18〜19兆ドルに達するとされています。Solanaの技術的優位性は、パフォーマンス（毎秒65,000以上のトランザクション）、経済的効率性（Ethereumでの10〜100ドル以上に対し、1トランザクションあたり0.00025ドル）、およびプライベートエンタープライズソリューションでは匹敵できないパブリックブロックチェーンインフラストラクチャのコンポーザビリティの利点の独自の組み合わせにより、この新興市場の20〜40%を獲得できる位置にあります。

レズニック氏による市場ミクロ構造支配のための経済アーキテクチャ​

マックス・レズニック氏は2024年12月9日にAnzaに入社し、MITでの経済学修士号とConsenSysの子会社Special Mechanisms Groupでのリサーチ責任者としての経験をもたらしました。彼のEthereumからSolanaへの移籍は、Solanaの優れた技術的アプローチの正当性を裏付けるものとして、多くの人々に受け止められ、暗号業界に衝撃を与えました。レズニック氏はTwitter/Xで暗号分野で最も影響力のある40人のうちの一人にランクされており、彼の決断は特に注目されました。移籍を発表する際、彼は簡潔に述べました。「Solanaには、はるかに多くの可能性と潜在的なエネルギーがある。」

2025年5月19日から23日にニューヨーク市で開催されたSolanaのAccelerateカンファレンスで、レズニック氏はSolanaが分散型NASDAQになるための道筋を概説する基調講演を行いました。彼は、「Solanaは最初から、ニューヨーク証券取引所、NASDAQ、CME、そして大量の取引量を集めているこれらすべての中央集権型取引所と競合するように設計された」と強調しました。レズニック氏は、SolanaはEthereumと競合することを意図したものではなかったと主張し、「Solanaは常に、はるかに高い目標を掲げてきた」と述べました。彼は、課題を説明するために具体的なパフォーマンスベンチマークを提示しました。Visaは約7,400トランザクション/秒を処理し、NASDAQは約70,000 TPSを処理する一方、Solanaは2025年5月時点で約4,500 TPSを達成しており、中央集権型取引所の能力を超えることを目指しています。

レズニック氏の経済分析の核心は、市場スプレッド、つまり最高買い注文と最低売り注文の差に焦点を当てています。伝統的な市場や現在の暗号市場では、このスプレッドは、マーケットメーカーが情報を持たないトレーダーとの取引から期待される収益と、情報を持つトレーダーからの損失とのバランスを取ることによって決定されます。レズニック氏が特定した重要なボトルネックは、中央集権型取引所のマーケットメーカーが、期限切れの注文をキャンセルする競争に勝つのはわずか13%の時間であり、Jitoオークションを使用するSolanaではさらに頻度が低いことです。これにより、マーケットメーカーは逆選択から身を守るためにスプレッドを広げざるを得なくなり、最終的にトレーダーにより悪い価格を提供することになります。

レズニック氏の解決策は、Multiple Concurrent Leadersの実装を含みます。これにより、単一リーダーによる検閲を防ぎ、「テイクの前のキャンセル」という注文ポリシーを可能にします。彼は、2025年5月8日に共同執筆したブログ記事「分散型Nasdaqへの道」で、その論理的な連鎖を明確にしました。「Nasdaqと競合するには、Nasdaqよりも良い価格を提供する必要があります。Nasdaqよりも良い価格を提供するには、アプリケーションにテイクの前にキャンセルをシーケンスするより多くの柔軟性を与える必要があります。アプリケーションにその柔軟性を与えるには、リーダーが一方的に注文を検閲する権限を持たないことを保証する必要があります。そして、リーダーがその権限を持たないことを保証するには、複数の同時リーダーを導入する必要があります。」このフレームワークは、トランザクションを含めるバリデーターにインクルージョン手数料が支払われ、同時リーダーからのブロックをマージするためにプロトコルに（そして焼却される）注文手数料が支払われるという、新しい手数料構造を導入します。

機関投資家規模の証券取引のために設計された技術インフラ​

Solanaのアーキテクチャは、競合他社とは根本的に異なるパフォーマンス指標を提供します。ネットワークは現在、毎秒400〜1,000以上の持続的なユーザー取引を処理し、高需要期にはピークで2,000〜4,700 TPSに達します。ブロック時間は400ミリ秒で実行され、ほぼ瞬時のユーザー確認を可能にします。ネットワークは2024年から2025年時点で12.8秒で完全なファイナリティを達成しましたが、レズニック氏が開発に貢献したAlpenglowコンセンサスプロトコルは、2026年までに100〜150ミリ秒のファイナリティを目指しています。これは約100倍の改善を表し、Solanaを米国証券市場で最近採用された従来のT+1決済基準よりも748,800倍高速にするでしょう。

コスト構造も同様に革新的です。Solanaの基本取引手数料は署名あたり5,000ラマポートであり、SOLが100ドルで取引される場合は約0.0005ドル、200ドルで取引される場合は0.001ドルに相当します。優先手数料を含む平均的なユーザー取引コストは約0.00025ドルです。これは、従来の証券決済インフラストラクチャとは著しく対照的です。Broadridgeによると、従来の証券決済インフラストラクチャでは、取引後処理に業界で年間推定170億〜240億ドルの費用がかかり、1取引あたりの費用は複雑さによって5ドルから50ドルに及びます。Solanaの手数料構造は、従来のシステムと比較して99.5〜99.995%のコスト削減を実現し、個人投資家向けの端株取引、少額配当分配、高頻度ポートフォリオ再調整など、これまで不可能だったユースケースを可能にします。

決済速度の利点は、単なる取引確認を超えています。米国の伝統的な証券市場は、T+1（取引日プラス1営業日）の決済サイクルで運営されており、最近T+2から短縮されました。これにより、24時間のカウンターパーティリスク露出期間が生じ、証拠金のために多額の担保が必要となり、取引は平日の約6.5時間の市場時間に制限されます。Solanaは、カウンターパーティリスクを完全に排除するアトミックなDVP（Delivery-versus-Payment）取引により、T+0または即時決済を可能にします。市場は、従来の市場インフラストラクチャの人工的な制約なしに24時間365日運営でき、参加者が広範な担保手配を必要とする2日間のフロート期間を維持する必要がないため、資本効率が劇的に向上します。

Agaveバリデータークライアントを担当するSolana LabsのスピンアウトであるAnzaは、この技術的基盤の構築に貢献してきました。Rustで書かれ、github.com/anza-xyz/agaveで入手可能なAgaveクライアントは、最も広く展開されているSolanaバリデーターの実装です。Anzaは2024年9月にSolana Web3.js 2.0をリリースし、ネイティブEd25519 APIと機関投資家グレードのアプリケーション向けに近代化されたアーキテクチャを使用して、10倍高速な暗号化操作を提供しました。同社が開発したToken Extensions（Token-2022プログラム）は、規制対象証券向けに特別に設計されたプロトコルレベルのコンプライアンス機能を提供します。これには、カスタムコンプライアンスチェックを実行する転送フック、合法的な裁判所命令や資産差し押さえのための永続的な委任権限、ゼロ知識証明を使用した機密転送、および規制要件やセキュリティインシデントのための停止可能な設定が含まれます。

ネットワークの信頼性は、初期の課題から大幅に改善されました。Solanaは2024年2月6日から2025年中旬まで16〜18ヶ月連続で100%の稼働時間を維持し、最後の主要な停止はLoadedPrograms機能のバグにより4時間46分続きました。これは、ネットワークが急速なスケーリング段階で複数の停止を経験した2021年から2022年からの劇的な改善を表しています。ネットワークは現在、966のアクティブなバリデーター、ナカモト係数20（業界をリードする分散化指標）、および2024年時点で約967.1億ドルの総ステーキングで運用されています。トランザクション成功率は2024年初頭の42%から2025年上半期までに**62%に改善し、ブロック生成スキップ率は0.3%**未満であり、ほぼ完璧なバリデーターパフォーマンスを示しています。

Alpenglowコンセンサスとインターネット資本市場ロードマップ​

レズニック氏はAlpenglowの開発において中心的な役割を果たしました。The Blockはこれを「新しいコンセンサスプロトコルであるだけでなく、Solanaのコアプロトコルにとって、これまでで最大の変更」と評しています。このプロトコルは、中央値で約150ミリ秒、一部のトランザクションでは100ミリ秒という速さで実際のファイナリティを達成します。レズニック氏はこれを「世界規模のL1ブロックチェーンプロトコルとしては信じられないほど低い数値」と呼んでいます。このイノベーションは、多くの異なるブロックで同時にコンセンサスを実行し、複数の同時リーダーから20ミリ秒ごとに新しいブロックまたはブロックセットを生成することを目標としています。これは、Solanaが応答性の面でWeb2インフラストラクチャと競合できることを意味し、リアルタイムパフォーマンスを要求するまったく新しいカテゴリのアプリケーションにとってブロックチェーン技術が実行可能になります。

より広範な戦略的ビジョンは、2025年7月24日に発行された「インターネット資本市場ロードマップ」で具体化されました。これはレズニック氏がアナトリー・ヤコヴェンコ（Solana Labs）、ルーカス・ブルーダー（Jito Labs）、オースティン・フェデラ（DoubleZero）、クリス・ヒーニー（Drift）、カイル・サマニ（Multicoin Capital）と共同執筆したものです。この文書は、Application-Controlled Execution (ACE) の概念を明確にしました。これは「スマートコントラクトに自身のトランザクション順序付けに対するミリ秒レベルの制御を与えること」と定義されています。ロードマップは、「Solanaは世界で最も流動性の高い市場をホストすべきであり、最高の取引量を誇る市場ではない」と強調しました。これは、生のトランザクション数ではなく、価格品質と実行効率に焦点を当てた、微妙だが重要な区別です。

実装のタイムラインは、短期、中期、長期のイニシアチブに分かれています。1〜3ヶ月以内に実装された短期ソリューションには、2025年7月に開始されたJitoのBlock Assembly Marketplace (BAM)、トランザクション着陸の改善、およびp95 0スロットトランザクションレイテンシの達成が含まれます。3〜9ヶ月にわたる中期ソリューションには、レイテンシを最大100ミリ秒削減する専用ファイバーネットワークであるDoubleZero、約150ミリ秒のファイナリティを達成するAlpenglowコンセンサスプロトコル、およびクリティカルパスから実行リプレイを削除するAsync Program Execution (APE) が含まれます。2027年を目標とする長期ソリューションには、完全なMCL実装、プロトコル強制ACE、および地理的分散化の利点の活用が含まれます。

レズニック氏は、地理的分散化が、コロケーションされたシステムでは不可能な独自の情報上の利点を提供すると主張しました。従来の取引所は、マーケットメーカーとの近接性を確保するため、ニュージャージー州のデータセンターのような単一の場所にすべてのサーバーを集中させています。日本政府がアメリカ車の貿易制限緩和を発表した場合、東京とニュージャージー間の地理的距離により、市場の反応に関する情報がアメリカのバリデーターに到達するまでに100ミリ秒以上の遅延が生じます。地理的分散化と複数の同時リーダーにより、レズニック氏は「世界中の情報が理論的には同じ20ミリ秒の実行ティック中にシステムに供給される可能性がある」と理論化し、取引所インフラストラクチャへの物理的近接性に基づく逐次処理ではなく、グローバルな市場変動情報を同時に組み込むことを可能にします。

Project OpenとSEC対話を通じた規制当局との連携​

2024年に設立され、CEOのミラー・ホワイトハウス＝レヴィン氏が率いるワシントンD.C.を拠点とする非営利団体Solana Policy Instituteは、2025年4月30日にSECの暗号タスクフォースに包括的な規制フレームワークを提出し、2025年6月17日には追加の書簡を送付しました。この「Project Open」イニシアチブは、パブリックブロックチェーン上でのトークン化された証券取引のための18ヶ月間のパイロットプログラムを提案しました。具体的には、Solana上でデジタルトークンとして発行されるSEC登録済みの株式証券である「トークンシェア」を特徴とし、即時T+0決済による24時間365日取引を可能にするものです。

Project Openの主要参加者には、Superstate Inc.（SEC登録の証券代行機関および登録投資顧問）、Orca（分散型取引所）、およびPhantom（月間アクティブユーザー1,500万人以上、250億ドルのカストディを持つウォレットプロバイダー）が含まれます。このフレームワークは、SEC登録の証券代行機関がブロックチェーンインフラストラクチャ上で所有権記録を維持することを許可されるべきであり、ウォレットレベルでのKYC/AML要件を含み、分散型自動マーケットメーカーは既存の証券法の下で取引所、ブローカー、またはディーラーとして分類されるべきではないと主張しています。核心的な主張は、分散型プロトコルが従来の仲介業者とは根本的に異なるというものです。これらは、既存の証券法が規制するために設計されたブローカー、クリアリングハウス、カストディアンを排除するため、仲介システム向けに設計されたフレームワークへの強制的な準拠ではなく、新しい規制分類アプローチが必要であると述べています。

Solanaも独自の規制上の課題に直面してきました。2023年6月、SECはBinanceとCoinbaseに対する訴訟でSOLを証券と認定しました。Solana Foundationは2023年6月10日にこの認定に公に異議を唱え、SOLは証券ではなくネットワーク検証のためのユーティリティトークンとして機能すると強調しました。規制環境は2025年にSECのリーダーシップが改訂され、暗号規制に対するより好意的なアプローチがとられることで大幅に変化しましたが、複数のSolana ETF申請は依然として保留されており、2025年初頭時点での承認確率は約**3%**と推定されています。しかし、SECはステーキングベースのETFに対するコンプライアンス上の懸念を提起し、特定の製品構造に関する不確実性が続いています。

2025年6月17日、Project Open連合の一環として、4つの異なる法的フレームワークがSECに提出されました。Solana Policy Instituteは、Solanaネットワーク上のバリデーターは証券登録要件をトリガーしないと主張しました。Phantom Technologiesは、ウォレットは仲介業者ではなくユーザーが制御するツールであるため、非カストディアルウォレットソフトウェアはブローカーディーラー登録を必要としないと主張しました。Orca Creativeは、AMMプロトコルは自律的で非カストディアルなシステムであり、仲介されるのではなくユーザーによって指示されるため、取引所、ブローカー、ディーラー、またはクリアリング機関として分類されるべきではないと主張しました。Superstateは、SEC登録の証券代行機関がブロックチェーンを所有権記録に使用する道筋を概説し、既存の規制フレームワークがまったく新しい法律を必要とせずにブロックチェーンイノベーションに対応できることを示しました。

ミラー・ホワイトハウス＝レヴィン氏は、このイニシアチブの重要性を次のように述べました。「Project Openは、資本市場に革新的な変化をもたらす可能性を秘めており、株式、債券、ファンドを含む数十億ドルの伝統的な資産を、即時決済、劇的に低いコスト、前例のない透明性で24時間365日取引できるようにします。」この連合は、パイロットフレームワークに参加する追加の業界参加者を受け入れており、マーケットメーカー、プロトコル、インフラプロバイダー、発行体に対し、SECからの継続的なフィードバックを得ながら規制フレームワークの設計に協力するよう呼びかけています。

トークン拡張機能が証券向けネイティブコンプライアンスインフラを提供​

2024年1月にローンチされ、大手金融機関との協力で開発されたToken Extensions（Token-2022プログラム）は、Solanaを競合他社と区別するプロトコルレベルのコンプライアンス機能を提供します。これらの拡張機能は、Halborn、Zellic、NCC、Trail of Bits、OtterSecという5つの主要企業によるセキュリティ監査を受け、規制対象証券アプリケーション向けの機関投資家グレードのセキュリティを保証しています。

転送フックは、すべての転送でカスタムコンプライアンスチェックを実行し、許可されていない転送をリアルタイムで取り消すことができます。これにより、オフチェーンでの介入を必要とせずに、自動化されたKYC/AML検証、投資家認定チェック、レギュレーションS準拠のための地理的制限、およびロックアップ期間の強制が可能になります。永続的な委任権限により、指定されたアドレスはユーザーの許可なく任意のアカウントからトークンを転送または焼却でき、これは合法的な裁判所命令、規制当局による資産差し押さえ、または強制的な企業行動の実行にとって重要な要件です。Pausable Configは、規制要件やセキュリティインシデントのための緊急停止機能を提供し、発行体が危機的状況下で証券の制御を維持できるようにします。

機密転送は特に洗練された機能であり、ゼロ知識証明を使用してエルガマル暗号化でトークン残高と転送額をマスクしつつ、規制当局と発行体に対する監査可能性を維持します。2025年4月のアップグレードでは、機関投資家のコンプライアンス要件向けに特別に設計されたZK駆動の暗号化トークン標準を備えた強化されたプライバシーフレームワークである機密残高が導入されました。これにより、商業的プライバシー（競合他社が取引パターンやポートフォリオポジションを分析するのを防ぐ）を保護しつつ、監査キーと指定された開示メカニズムを通じて規制当局が必要な監視能力を保持することを保証します。

追加の拡張機能は、証券固有の要件をサポートします。Metadata Pointerは、透明性のためにトークンを発行体ホストのメタデータにリンクします。Scaled UI Amount Configは、株式分割や配当などの企業行動をプログラムで処理します。Default Account Stateは、sRFC-37を通じて効率的なブロックリスト管理を可能にします。Token Metadataは、オンチェーンの名前、シンボル、発行体の詳細を保存します。機関投資家による採用はすでに始まっており、PaxosはToken Extensionsを使用してUSDPステーブルコインを実装し、GMO Trustは規制されたステーブルコインのローンチを計画しており、Backed FinanceはxStocksによる55以上のトークン化された米国株式の実装にこのフレームワークを活用しています。

コンプライアンスアーキテクチャは、トークン転送を許可する前に本人確認を行う転送フックによるウォレットレベルのKYC、Default Account State拡張機能による許可リスト化されたウォレット、および機関投資家のプライバシー要件に対応するプライベートRPCエンドポイントをサポートしています。Deutsche BankのDAMA (Digital Asset Management Access) プロジェクトのような一部の実装では、Soulbound Tokens（ウォレットに紐付けられた譲渡不可能なIDトークン）が利用されており、個人情報の繰り返し提出なしにKYC検証を可能にし、検証済みのID資格情報でDeFiサービスへのアクセスを許可します。SEC登録の証券代行機関によって維持されるオンチェーン投資家登録簿は、規制報告のための詳細な監査証跡とともに、すべての取引に対する自動コンプライアンスチェックを作成し、ブロックチェーンの透明性の利点と伝統的な金融の規制要件の両方を満たします。

実世界での実装が機関投資家の信頼を示す​

1.5兆〜1.6兆ドルの資産を運用するFranklin Templetonは、2025年2月12日にFranklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) のSolanaサポートを追加しました。5億9,400万ドルの時価総額を持つこのファンドは、トークン化されたマネーマーケットファンドとしては3番目に大きく、99.5%を米国政府証券、現金、および完全に担保されたレポ契約に投資し、2025年2月時点で年間4.55%のAPYを提供しています。このファンドはステーブルコインと同様に安定した1ドルの株価を維持し、ブロックチェーンインフラストラクチャ上でネイティブに発行された最初のトークン化されたマネーファンドでした。Franklin Templetonは以前、2021年にStellarでファンドを立ち上げ、その後Ethereum、Base、Aptos、Avalanche、Arbitrum、Polygonに拡大し、Solanaを追加しました。これはマルチチェーン戦略を示しつつ、Solanaの組み込みがその機関投資家対応の準備が整っていることを証明しています。

同社のSolanaへのコミットメントは、2025年2月10日にデラウェア州でFranklin Solana Trustが登録されたことで深まり、Solana ETFの計画を示唆しています。Franklin Templetonは、2024年1月にBitcoin ETF、2024年7月にEthereum ETFを成功裏に立ち上げ、暗号資産運用商品における専門知識を確立していました。同社はまた、Crypto Index ETFのSEC承認も求めています。上級幹部は2023年第4四半期にはSolanaエコシステムの開発に公に関心を示しており、その後のFOBXX統合は彼らのブロックチェーン戦略の論理的な進展でした。

7,300億ドル以上の運用資産を持つApollo Global Managementは、2025年1月30日にSecuritizeとの提携を発表し、Apollo Diversified Credit Securitize Fund (ACRED) を立ち上げました。このトークン化されたフィーダーファンドは、Apollo Diversified Credit Fundに投資し、企業向け直接融資、資産担保融資、優良債権、ディスロケーション債権、ストラクチャードクレジットにわたるマルチアセット戦略を実行します。Solana、Ethereum、Aptos、Avalanche、Polygon、およびInk（KrakenのLayer-2）で利用可能であり、このファンドは認定投資家に限定された50,000ドルの最低投資額を必要とし、SEC規制のブローカーディーラーであるSecuritize Marketsを通じてのみアクセス可能です。

ACREDは、SecuritizeにとってSolanaブロックチェーンとの初の統合であり、プラットフォーム上でDeFi統合に利用できる初のトークン化されたファンドです。Kamino Financeとの統合により、「ルーピング」（ファンドポジションを担保に借り入れを行い、エクスポージャーとリターンを増幅させる）を通じてレバレッジ型イールド戦略が可能になります。このファンドの時価総額は2025年8月時点で約1億974万ドルに達し、日次NAV価格設定とネイティブなオンチェーン償還が流動性メカニズムを提供しています。管理手数料は**2%**で、**パフォーマンス手数料は0%**であり、従来のプライベートクレジットファンド構造と競合力があります。Apolloのパートナーであり、Intraday Repoを先駆けた元JPMorganブロックチェーンリードであるクリスティン・モイ氏は、「このトークン化は、Apollo Diversified Credit Fundにオンチェーンソリューションを提供するだけでなく、次世代の製品イノベーションを通じてプライベート市場へのより広範なアクセスへの道を開く可能性があります」と述べました。Coinbase Asset ManagementやKrakenを含む初期投資家は、この構造に対する暗号ネイティブな機関投資家の信頼を示しました。

xStocksプラットフォームが米国株式の24時間365日取引を可能に​

Backed Financeは2025年6月30日にxStocksをローンチし、レズニック氏のトークン化された株式に対するビジョンを最も目に見える形で実現しました。このプラットフォームは、Solana上で60以上の米国株式およびETFを提供しており、それぞれ規制されたカストディアンに保管されている実際の株式によって1:1で裏付けられています。米国以外の居住者のみが利用可能で、証券は「x」で終わるティッカー（AppleはAAPLx、NvidiaはNVDAx、TeslaはTSLAx）を持っています。利用可能な主要株式には、Apple、Microsoft、Nvidia、Tesla、Meta、Amazon、およびS&P 500 ETF (SPYx) が含まれます。この製品は55の初期提供でローンチされ、その後拡大しています。

コンプライアンスフレームワークは、Solana Token Extensionsを活用してプログラム可能な規制制御を実現しています。企業行動はScaled UI Amount Configを通じて処理され、一時停止および転送制御はPausable ConfigとPermanent Delegateを通じて機能し、規制当局による凍結および差し押さえ機能は法執行能力を提供し、ブロックリスト管理はTransfer Hookを通じて実行され、Confidential Balancesフレームワークは初期化されているものの無効化されており、オンチェーンメタデータは透明性を保証します。このアーキテクチャは、パブリックブロックチェーンインフラストラクチャの効率性とコンポーザビリティの利点を維持しつつ、規制要件を満たします。

ローンチ日の流通パートナーは、エコシステムの連携を示しました。中央集権型取引所のKrakenとBybitは、185カ国以上のユーザーにxStocksを提供し、Raydium（主要な自動マーケットメーカー）、Jupiter（アグリゲーター）、Kamino（担保プール）を含むDeFiプロトコルは、分散型取引および貸付インフラを提供しました。ウォレットのPhantomとSolflareは、ネイティブ表示サポートを組み込みました。「xStocks Alliance」は、Backed、Kraken、Bybit、Solana、AlchemyPay、Chainlink、Kamino、Raydium、Jupiterで構成され、エコシステム全体でのローンチを調整しました。

市場の牽引力は予想を上回りました。最初の6週間で、xStocksはすべての取引所で合計21億ドルの累積取引量を生成し、そのうち約5億ドルがオンチェーンDEX取引量でした。2025年8月11日までに、xStocksは世界のトークン化された株式取引の約58%を占め、Solanaは合計8,600万ドルのトークン化された株式市場のうち4,600万ドルで過半数の市場シェアを保持しました。オンチェーンDEX活動は最初の1ヶ月で1億1,000万ドルを超え、24時間365日の証券取引に対する実質的な有機的需要を示しました。

機能には、従来の市場時間に対する継続的な取引、従来の市場でのT+2決済に対する即時T+0決済、最低投資要件なしの端株所有、標準的なSolanaウォレットでの自己管理、管理手数料ゼロ、および担保、貸付、自動マーケットメーカー流動性プール向けのDeFiプロトコルとのコンポーザビリティが含まれます。配当は自動的にトークン残高に再投資され、企業行動の処理を効率化します。Chainlinkは、価格と企業行動のための専用データフィードを提供し、正確な評価と自動イベント処理を保証します。このプラットフォームは、技術インフラ、規制コンプライアンス、およびエコシステム連携が効果的に整合した場合、トークン化された株式が有意義な採用と流動性を達成できることを示しています。

Opening Bellプラットフォームがネイティブブロックチェーン証券発行を目標に​

USTB（6億5,000万ドルのトークン化された米国債ファンド）とUSCC（暗号ベーシスファンド）で知られるSEC登録の証券代行機関および登録投資顧問であるSuperstateは、2025年5月8日、レズニック氏とヤコヴェンコ氏が「分散型Nasdaqへの道」を発表した同日に、Opening Bellプラットフォームを立ち上げました。このプラットフォームは、SEC登録の公開株式をブロックチェーンインフラストラクチャ上で直接発行および取引することを可能にし、最初はSolana上で、その後Ethereumへの拡大を計画しています。

SOL Strategies Inc.（旧Cypherpunk Holdings）は、CSEでティッカーHODL、OTCQBでCYFRFとして取引されているカナダの公開企業であり、2025年4月25日に最初の発行体となるための覚書に署名しました。同社はSolanaエコシステムインフラストラクチャに焦点を当てており、2025年3月31日時点で267,151 SOLトークンを保有していました。SOL Strategiesは、デュアルマーケットプレゼンスを持つNasdaqへの上場を検討しており、ブロックチェーンベースの株式を通じて最初の公開発行体となることを目指し、伝統的な公開市場と暗号ネイティブインフラストラクチャの融合における先駆者としての地位を確立しています。

Solanaに焦点を当てた最大の財務会社であるForward Industries Inc.（NASDAQ: FORD）は、2025年9月21日に提携を発表しました。Forwardは、SOLが200ドルを超えた場合、4億ドル以上の価値を持つ200万以上のSOLトークンを保有しており、これはこれまでのSolana財務資金調達で最大となる16.5億ドルのPIPEファイナンスを通じて蓄積されました。Galaxy Digital、Jump Crypto、Multicoin Capitalを含む戦略的支援者は、この募集に3億5,000万ドル以上を応募しました。ForwardはSuperstateの株式を取得し、共同製品開発とプラットフォームの成功のためのインセンティブを調整しています。Forward Industriesの会長であるカイル・サマニ氏は、「この提携は、Forward Industriesをオンチェーンファーストの企業にするという我々のビジョンの継続的な実行を反映しており、Solanaメインネット上で直接我々の株式をトークン化することも含まれます」と述べました。

このプラットフォームアーキテクチャにより、SEC登録済みの株式は、合成版やラップ版なしに直接発行を通じてネイティブブロックチェーントークンとして取引できます。これにより、スマートコントラクト機能を備えたプログラム可能な証券が作成され、中央集権型取引所への依存が排除され、ブロックチェーンインフラストラクチャを介したリアルタイム決済が提供され、24時間365日の継続的な取引が可能になり、DeFiプロトコルや暗号ウォレットとの相互運用性が保証されます。Superstateが2025年にSECにデジタル証券代行機関として登録されたことで、新しい法律を必要とせずに既存の証券法の下で運用しながら、SECの登録および開示要件に完全に準拠するための法的枠組みが確立されました。Superstate CEOでありCompound Financeの創設者であるロバート・レシュナー氏は、このビジョンを次のように特徴付けました。「Opening Bellを通じて、株式は完全に譲渡可能、プログラム可能、そしてDeFiに統合されるでしょう。」

ターゲット市場には、暗号ネイティブな資本市場を求める公開企業、個別のユーティリティトークンをローンチする代わりに株式をトークン化したい後期段階のスタートアップ、および従来の証券会社よりもブロックチェーンウォレットを好む機関投資家および個人投資家が含まれます。これは、企業が広範な仲介業者を伴う従来のIPOと、規制上の地位が不明確な暗号トークンローンチのどちらかを選択しなければならない現在の市場における根本的な非効率性に対処するものです。Opening Bellは、ブロックチェーンの効率性、プログラム可能性、およびコンポーザビリティの利点を活用しつつ、規制の正当性と投資家保護を維持するSEC準拠の公開証券への道を提供します。

Ethereumおよびプライベートブロックチェーンに対する競争上の位置付け​

Solanaの毎秒65,000以上のトランザクション容量は、Ethereumのベースレイヤーでの15〜30 TPSと比較されます。これは、140以上のすべてのLayer-2ソリューションとサイドチェーンを含めても、Ethereumエコシステム全体の処理能力は約300 TPSです。取引コストはさらに顕著な違いを示します。Solanaの平均0.00025ドルに対し、混雑時のEthereumの10〜100ドル以上は、40,000〜400,000倍のコスト優位性を表します。現在のファイナリティ時間12.8秒、そしてAlpenglowによる100〜150ミリ秒は、Ethereumの経済的ファイナリティの12分以上とは対照的です。このパフォーマンスギャップは、頻繁な取引、ポートフォリオのリバランス、配当分配、または高頻度マーケットメイキングを伴う証券のユースケースにとって極めて重要です。

経済的影響は、単純なコスト削減を超えて広がります。Solanaの1セント未満の取引手数料は、端株取引（0.001株の取引が経済的に実行可能になる）、少額を自動的に再投資するマイクロ配当分配、ポートフォリオを継続的に最適化する高頻度リバランス、およびリターンを食い潰す法外な取引ごとのコストなしに機関投資家向け商品への個人投資家のアクセスを可能にします。これらの機能は、高コストのインフラストラクチャ上では単に存在できません。10ドルの取引手数料は5ドルの投資を無意味にし、多くの金融商品や戦略から個人投資家を事実上排除します。

Ethereumは、スマートコントラクトにおける先発者利益、1,000億ドル以上の総ロック価値を持つ最も成熟したDeFiエコシステム、最も強力な分散化指標を持つ実績のあるセキュリティ記録、広く採用されているERCトークン標準、および機関投資家の採用を促進するEnterprise Ethereum Allianceなど、重要な強みを維持しています。Optimism、Arbitrum、zkSyncなどのLayer-2スケーリングソリューションは、パフォーマンスを大幅に向上させます。Ethereumは現在、トークン化された米国債市場を支配しており、2025年初頭時点で50億ドル以上のトークン化された米国債市場のうち、実質的に50億ドルを保有しています。しかし、Layer-2ソリューションは複雑さを増し、Solanaよりも依然として高いコストに直面し、複数のネットワーク間で流動性を断片化させます。

Hyperledger Fabric、Quorum、Cordaなどのプライベートブロックチェーンは、限られたバリデーターセットを使用する場合、パブリックチェーンよりも高速なパフォーマンスを提供し、許可されたアクセスを通じてプライバシー制御を提供し、閉鎖されたネットワークでの規制コンプライアンスを簡素化し、中央集権的な制御による機関投資家の安心感を提供します。しかし、証券市場にとっては重大な弱点があります。相互運用性の欠如によりパブリックDeFiエコシステムとの接続が妨げられ、より広範な暗号市場からの隔離により流動性が制限され、中央集権化リスクにより単一障害点が生じ、コンポーザビリティの制限によりステーブルコイン、分散型取引所、貸付プロトコルとの統合が妨げられ、信頼要件により参加者は暗号学的検証ではなく中央当局に依存せざるを得なくなります。

Franklin Templetonの公表された声明は、機関投資家の視点がプライベートソリューションから離れつつあることを示しています。同社は「プライベートブロックチェーンは、急速に革新するパブリックユーティリティチェーンの隣で色あせていくだろう」と述べました。Grayscale Researchは、彼らのトークン化分析で「パブリックブロックチェーンがトークン化にとってより有望な道である」と結論付けました。BlackRock CEOのラリー・フィンク氏は、「すべての株式、すべての債券は一つの総勘定元帳に載るだろう」と予測し、断片化されたプライベートネットワークではなくパブリックインフラストラクチャを示唆しました。その理由はネットワーク効果に集中しています。Bitcoin、Ethereum、ステーブルコイン、NFTを含むすべての重要なデジタル資産はパブリックチェーン上に存在します。流動性とネットワーク効果はパブリックインフラストラクチャ上でしか達成できません。真のDeFiイノベーションはプライベートチェーン上では不可能であり、グローバル金融エコシステムとの相互運用性にはオープンスタンダードとパーミッションレスアクセスが必要です。

2030年までの市場規模予測と採用経路​

世界の証券市場は、頻繁に引用される500兆ドルではなく、公開取引されている株式と債券で約270兆〜275兆ドルを構成しています。具体的には、SIFMA 2024年のデータによると、世界の株式市場は合計126.7兆ドル、世界の債券市場は145.1兆ドルに達し、伝統的な証券の合計は271兆ドルになります。500兆ドルという数字は、デリバティブ市場、プライベートエクイティおよび債務、その他の流動性の低い資産を含むか、古い予測に依存しているようです。MSCIは、2023年末の投資可能なグローバル市場ポートフォリオを213兆ドルと計算しており、流動性の低い資産を含む完全なグローバル市場ポートフォリオは271兆ドルに達します。世界経済フォーラムは、担保に適した市場性のある証券を255兆ドルと特定していますが、現在積極的に使用されているのはわずか28.6兆ドルであり、より良いインフラストラクチャを通じて大規模な効率改善が可能であることを示唆しています。

現在のトークン化された証券は、ステーブルコインを除いて約310億ドルに達し、トークン化された米国債は約50億ドル、ステーブルコインを含むトークン化された実世界資産の総額は約6,000億ドルに達し、マネーマーケットファンドは2024年第1四半期に10億ドルを超えました。トークン化されたレポ（買い戻し契約）は、Broadridge、Goldman Sachs、J.P. Morganが運営するプラットフォームを通じて毎月数兆ドルを処理しており、大規模な機関投資家向け概念実証を示しています。

McKinseyの控えめな予測では、2030年までにトークン化された証券が2兆ドルに達すると推定されており、強気シナリオでは10年間で資産クラス全体で約75%の年平均成長率を仮定すると、4兆ドルに達します。BCGと21Sharesは、2033年までにトークン化された実世界資産が18兆〜19兆ドルに達すると予測しています。Binance Researchは、世界の株式のわずか**1%**がオンチェーンに移行するだけで、1.3兆ドルのトークン化された株式が生まれると計算しており、現在の予測を超えて採用が加速すれば、数兆ドル規模の市場になる可能性を示唆しています。

2027年から2028年までに1,000億ドル以上がトークン化されるWave 1資産には、現金および預金（CBDC、ステーブルコイン、トークン化された預金）、BlackRock、Franklin Templeton、WisdomTreeが主導するマネーマーケットファンド、政府および企業発行を含む債券および上場投資証券、ならびにプライベートクレジット、ホームエクイティラインオブクレジット、倉庫融資をカバーするローンおよび証券化が含まれます。2028年から2030年にかけて牽引力を得るWave 2資産には、オルタナティブファンド（プライベートエクイティ、ヘッジファンド）、公開株式（主要取引所に上場された株式）、および不動産（トークン化された不動産およびREIT）が含まれます。

2025年の重要なマイルストーンには、SEC審査中のNasdaqのトークン化証券提案、Robinhoodのトークン化株式の規制明確化、SEC委員ヘスター・ピアース（「クリプトママ」として知られる）によるオンチェーン証券の積極的な擁護、およびトークン化が即時決済の利点を提供する中で競争圧力を生み出す、2027年までのヨーロッパのT+1決済への移行計画が含まれます。加速に必要な指標には、数兆ドル規模の取引量をサポートするインフラストラクチャ（Solanaおよび他のプラットフォームはすでに可能）、ブロックチェーン間のシームレスな相互運用性（活発に開発中）、CBDCおよびステーブルコインを介した決済のための広範なトークン化された現金（Solanaだけでも112億ドル以上のステーブルコインが流通し急速に成長中）、オンチェーン資本商品に対する買い手側の意欲（機関投資家間で増加中）、および支援的なフレームワークを伴う規制の明確化（2025年を通じて大きな進展）が含まれます。

コスト比較が示す変革的な経済的優位性​

Broadridgeの推定によると、従来の証券決済インフラストラクチャは、取引後処理に業界で年間170億〜240億ドルの費用がかかります。個々の取引コストは、機関投資家の複雑さと取引タイプに応じて5ドル〜50ドルの範囲であり、シンジケートローンは法的複雑さと複数の仲介者の調整により、決済に最大3週間を要します。Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) は、2022年に2.5京ドルの取引を処理し、87.1兆ドル相当の350万件の証券発行を保管し、年間1,420兆ドル以上の価値を持つ3億5,000万件以上の取引を処理しています。これは、破壊を必要とするインフラストラクチャの途方もない規模を示しています。

学術研究および業界研究は、潜在的な節約額を定量化しています。複数の査読済み研究によると、ブロックチェーンの実装を通じて、証券の清算および決済コストを年間110億〜120億ドル削減できる可能性があります。世界経済フォーラムの分析によると、Global Financial Markets Associationは、スマートコントラクトと自動化により、グローバルインフラストラクチャの運用コストを150億〜200億ドル削減できると予測しています。担保管理の強化により、1,000億ドル以上の資本効率改善が可能になり、Jupiter Researchは2030年までに国境を越えた決済で270億ドルの節約が可能になると予測しています。

McKinseyによるトークン化された債券のライフサイクル分析は、エンドツーエンドのデジタル化により40%以上の運用効率改善を示しています。スマートコントラクトによる自動コンプライアンスは、現在アルファを生成せず運用を担当している**資産運用従業員の60〜70%**を占める手動チェックおよび照合プロセスを排除します。カストディアン、ブローカーディーラー、クリアリングハウスを含む複数の仲介業者はそれぞれ、ブロックチェーンの非仲介化が排除するコスト層と複雑さを追加します。市場は現在、継続的な取引に対する世界的な需要があるにもかかわらず、夜間および週末に閉鎖されており、ブロックチェーンの24時間365日運用が取り除く人工的な制約を生み出しています。国境を越えた取引は、複雑なカストディチェーンと複数の管轄区域要件に直面しますが、統一されたブロックチェーンインフラストラクチャはこれを劇的に簡素化します。

決済速度の改善は、T+1（24時間決済ウィンドウ）からT+0または即時決済に移行することで、カウンターパーティリスクへの露出を99%以上削減します。この決済リスクのほぼ排除により、流動性バッファの削減、証拠金要件の縮小、およびより効率的な資本展開が可能になります。継続的な決済によって可能になる日中流動性は、これまで経済的に実現不可能だった短期借入および貸付をサポートします。管轄区域を越えたリアルタイムの担保移動は、地域的なサイロを強制するのではなく、世界的に資本利用を最適化します。24時間365日の決済機能は、市場時間中だけでなく、すべての資産に対するリターンを継続的に最大化する継続的な担保最適化と自動イールド戦略を可能にします。

レズニック氏のより広範なビジョンと開発に関する文化的考察​

2024年12月、Anzaに入社直後、レズニック氏は最初の100日間の重点事項を概説しました。「最初の100日間で、Solanaプロトコルの可能な限り多くの部分の仕様書を作成する予定であり、最も大きな影響を与えられると考える手数料市場とコンセンサス実装を優先します。」彼は2024年後半時点でのSolanaの手数料市場を「BまたはBマイナス」と評価し、年初からの大幅な改善を指摘しつつも、最適化のための大きな余地があることを特定しました。彼のMEV（最大抽出可能価値）戦略は、より良いスリッページ設定や公開メンプール設計の再検討といった短期的な改善と、複数のリーダーが競争を生み出しサンドイッチ攻撃を減らす長期的な解決策とを区別しました。彼はサンドイッチング率の進捗を定量化しました。「サンドイッチング率は大幅に低下している…サンドイッチングを行っている10%のステークは、トランザクションの10%しか見ることができない。これはあるべき姿だ」と述べ、ステーク加重されたトランザクションの可視性が攻撃の収益性を低下させることを示しました。

レズニック氏は驚くべき収益予測を提示しました。毎秒100万トランザクションを達成できれば、トランザクション手数料を通じてSolanaに年間600億ドルの収益をもたらす可能性があり、Web2規模に採用が達した場合のモデルの経済的スケーラビリティを示しています。この予測は、ボリュームが大幅に拡大する一方で手数料が経済的に重要であり続けることを前提としています。これは、ネットワークの持続可能性とユーザーのアクセシビリティとの間のデリケートなバランスであり、適切な手数料市場設計が最適化しなければなりません。

SolanaとEthereumの開発に関する彼の文化的観察は、より深い哲学的違いを明らかにしています。レズニック氏は、「すべての議論が、コンピュータがどのように機能するかを理解し、それに基づいてシステムを構築するという場所で行われている。非常に損失が多く、コンピュータが実際に何をするかを表していないコンピュータの数学的モデルに基づいてシステムを構築するのではなく」という点を評価しました。これは、Solanaの実用的なパフォーマンス最適化に焦点を当てたエンジニアリングファーストの文化と、Ethereumのより理論的なコンピュータサイエンスのアプローチとの対比を反映しています。彼はEthereumの開発文化を制約的であると批判しました。「ETHの文化は、コア開発の下流にあり、実際に物事を成し遂げたい人々は、コア開発コミュニティとの政治的資本を維持するために、自分の性格を変え、提案内容を変えている。」

レズニック氏はSolana Breakpointカンファレンスに出席後、次のように強調しました。「Breakpointで見たものは気に入りました。Anzaの開発者は非常に優秀で、彼らと一緒に働く機会を得られることに興奮しています。」彼は哲学的違いを簡潔に特徴付けました。「Solanaには狂信者はいない。世界で最も流動性の高い金融市場をサポートできるプラットフォームを構築したいと願う、実用主義のエンジニアだけだ。」このイデオロギーよりも実用主義を重視する区別は、Solanaの開発プロセスが、理論的な純粋さやレガシーな設計決定との後方互換性の維持よりも、測定可能なパフォーマンス結果と実世界のユースケースを優先することを示唆しています。

Solanaの当初のミッションに関する彼の位置付けは、証券市場が常にターゲットであったことを裏付けています。「Solanaは、非常に高速で安価なブロックチェーンを構築し、その上に機能する中央指値注文板を置けるようにするために設立されました。」これは方向転換や新しい戦略ではなく、技術インフラ、規制環境、機関投資家の採用が同時に収束することで、創設当初のビジョンがついに成熟したことを意味します。

証券市場のディスラプションと主要マイルストーンのタイムライン​

2024年から2025年にかけて完了した開発は、基盤を確立しました。レズニック氏は2024年12月にAnzaに入社し、経済的専門知識と戦略的ビジョンをもたらしました。Agave 2.3は2025年4月にリリースされ、TPU（Transaction Processing Unit）クライアントが改善され、トランザクション処理が強化されました。Alpenglowホワイトペーパーは2025年5月に発行され、革新的なコンセンサスプロトコルを概説し、5月8日のOpening Bellのローンチと一致しました。JitoのBlock Assembly Marketplaceは2025年7月にローンチされ、インターネット資本市場ロードマップからの短期ソリューションを実装しました。DoubleZeroテストネットは2025年9月までに100以上のバリデーターで稼働を達成し、専用ファイバーネットワークがレイテンシを削減することを示しました。

2025年後半から2026年初頭にかけての短期的な開発には、メインネットでのAlpenglowの有効化が含まれ、ファイナリティ時間を12.8秒から100〜150ミリ秒に短縮します。これは高頻度取引やリアルタイム決済アプリケーションにとって革新的な改善です。バリデーターネットワーク全体でのDoubleZeroメインネットの採用は、地理的レイテンシペナルティを削減し、グローバルな情報組み込みを改善します。APE（非同期プログラム実行）の実装は、クリティカルパスから実行リプレイを削除し、トランザクション確認時間をさらに短縮し、スループット効率を向上させます。

2026年から2027年にわたる中期的な開発は、スケーリングとエコシステムの成熟に焦点を当てています。追加の実世界資産発行体がSolana上にSecuritize sTokensを展開し、利用可能なトークン化された証券の種類と総価値を拡大します。個人投資家へのアクセス拡大は、最低投資額を引き下げ、認定投資家以外にも利用可能性を広げ、機関投資家グレードの製品へのアクセスを民主化します。二次市場の成長は、より多くの参加者が参入し、マーケットメーカーが戦略を最適化するにつれて、トークン化された証券の流動性を高めます。規制の明確化は、パイロットプログラム後に最終化されるべきであり、Project Openはブロックチェーンベースの証券の先例を確立する可能性があります。クロスチェーン標準は、Ethereum Layer-2sや他のネットワークとの相互運用性を改善し、断片化を減らします。

2027年以降の長期ビジョンには、プロトコルレベルでの完全なMCL（Multiple Concurrent Leaders）実装が含まれ、レズニック氏が最適な市場ミクロ構造のために設計した経済モデルを可能にします。大規模なプロトコル強制ACE（Application-Controlled Execution）は、アプリケーションにトランザクション順序付けに対するミリ秒レベルの制御を与え、現在のインフラストラクチャでは不可能な洗練された取引戦略と実行品質の改善を可能にします。「インターネット資本市場」の概念は、地理的または時間的制約なしに、インターネット接続があれば誰でも24時間365日グローバル証券市場に参加できる、即時グローバルアクセスを備えた完全にオンチェーンの資本市場を構想しています。

より広範なエコシステム開発には、規制要件を維持しつつ摩擦を減らすAI駆動のKYC/AMLおよびリスク管理システムによる自動コンプライアンス、スマートコントラクトを通じて自動リバランスと財務管理を可能にするプログラム可能なポートフォリオ、単価に関わらずすべての資産クラスへのアクセスを民主化するあらゆるものの分数化、および貸付、デリバティブ、流動性提供のためのトークン化された証券と分散型金融プロトコル間のシームレスな相互作用を生み出すDeFi統合が含まれます。

SkyBridge Capitalのアンソニー・スカラムーチ氏は2025年に、「5年後には、SolanaがこれらすべてのL1の中で最大の市場シェアを持っていると言うだろう」と予測しました。これは、Solanaの技術的優位性が市場支配につながるという機関投資家の確信が高まっていることを反映しています。業界のコンセンサスでは、2035年までに証券市場の10〜20%がトークン化される可能性があり、今後10年間で総市場が控えめに270兆〜300兆ドルに成長した場合、オンチェーン証券で27兆〜54兆ドルに相当すると示唆されています。

結論：エンジニアリングの優位性が市場機会と出会う​

Solanaの証券市場を破壊するアプローチは、漸進的な改善ではなく、根本的なエンジニアリングの優位性によって際立っています。このプラットフォームが毎秒65,000トランザクションを1トランザクションあたり0.00025ドルで、100〜150ミリ秒のファイナリティ（Alpenglow後）で処理できる能力は、単なる量的な改善ではなく、競合他社との質的な違いを生み出します。これらの仕様により、まったく新しいカテゴリの金融商品が可能になります。取引コストが投資額を超えない場合、高価値資産の分数所有が経済的に実行可能になります。継続的なポートフォリオのリバランスは、コストに制約されることなくリターンを最適化します。少額配当の分配は、少額を効率的に自動再投資できます。そして、個人投資家は、以前は最低投資額と取引コスト構造によって制限されていた機関投資家向け戦略にアクセスできます。

マックス・レズニック氏の知的フレームワークは、技術実装を支える経済理論を提供します。彼のMultiple Concurrent Leadersの概念は、市場のミクロ構造における逆選択という根本的な問題、すなわちマーケットメーカーが期限切れの注文をキャンセルする競争に負けるためにスプレッドを広げるという問題に対処します。彼のApplication-Controlled Executionのビジョンは、スマートコントラクトにトランザクション順序付けに対するミリ秒レベルの制御を与え、アプリケーションが最適な実行戦略を実装できるようにします。彼の地理的分散化の論文は、分散型バリデーターがグローバル情報を逐次ではなく同時に組み込むことができ、コロケーションされたシステムでは不可能な情報上の利点を提供すると主張しています。これらは抽象的な学術理論ではなく、すでに開発中の具体的な技術仕様であり、Alpenglowは彼の経済フレームワークの最初の主要な実装を代表しています。

実世界での採用は、理論的な約束を裏付けています。Franklin Templetonからの5億9,400万ドル、Apollo Global Managementからの1億974万ドル、そしてxStocksのわずか6週間での21億ドルの取引量は、技術インフラ、規制コンプライアンス、およびユーザーエクスペリエンスが適切に整合した場合の、ブロックチェーンベースの証券に対する機関投資家および個人投資家の需要を示しています。xStocksがローンチから数週間で**世界のトークン化された株式取引の58%**を獲得したという事実は、勝者総取りのダイナミクスが出現する可能性を示唆しています。流動性、コスト、速度、およびコンプライアンスツールの最良の組み合わせを提供するプラットフォームは、ネットワーク効果を通じて不均衡な取引量を引き付けるでしょう。

採用が進むにつれて、競争上の堀は深まります。Solana上でトークン化される新しい証券ごとに流動性とユースケースが追加され、より多くのトレーダーとマーケットメーカーを引き付け、それが実行品質を向上させ、さらに多くの発行体を引き付けるという強化サイクルが生まれます。DeFiのコンポーザビリティは独自の価値を創造します。トークン化された株式が貸付プロトコルの担保となり、自動マーケットメーカーが24時間365日の流動性を提供し、デリバティブ市場がトークン化された原資産に基づいて構築されます。これらの統合は、プライベートブロックチェーンでは不可能であり、高コストのパブリックチェーンでは経済的に非現実的であり、Solanaに時間とともに複合的に増大する構造的優位性をもたらします。

「世界で最も流動性の高い市場」をホストすることと「最高の取引量を誇る市場」をホストすることの区別は、洗練された戦略的思考を明らかにしています。タイトな売買スプレッド、最小限の価格影響、信頼性の高い実行によって測定される流動性の質は、取引数よりも重要です。市場は何十億もの取引を処理できますが、スプレッドが広くスリッページが高い場合、依然として劣悪な実行を提供します。レズニック氏のフレームワークは、価格の質と実行効率を優先し、機関投資家が取引所を選択するかどうかを実際に決定する指標をターゲットにしています。取引数のような見栄えの良い指標よりも市場の質に焦点を当てることは、Solanaの証券戦略の背後にある経済的洗練度を示しています。

Project Openを通じた規制当局との連携は、既存のフレームワークを革命的に否定するのではなく、コンプライアンス要件を実用的にナビゲートすることを示しています。分散型プロトコルが仲介業者を排除するため、新しい分類アプローチが必要であるという連合の主張は、時代遅れの仲介規制を非仲介システムに強制するのではなく、規制当局にとって対立的なアプローチよりも説得力がある可能性のある洗練された法的推論を反映しています。リアルタイム監視を伴う18ヶ月間のパイロット構造は、規制当局に管理された条件下でブロックチェーン証券を評価する低リスクの機会を提供し、恒久的なフレームワークの先例を確立する可能性があります。

270兆ドル規模の証券市場は、時に引用される誇張された500兆ドルという数字を除いても、金融史上最大の潜在的機会の一つです。2035年までに27兆〜54兆ドルのトークン化された証券市場のわずか**20〜40%**を獲得するだけで、Solanaはグローバル資本市場にとって不可欠なインフラストラクチャとしての地位を確立するでしょう。優れた技術的パフォーマンス、思慮深い経済設計、増大する機関投資家の採用、洗練された規制当局との連携、そしてパブリックブロックチェーンインフラストラクチャからのコンポーザビリティの利点の組み合わせにより、Solanaはこの成果を達成するために独自の地位を築いています。Solanaがインターネット資本市場のオペレーティングシステムとなり、インターネット接続があれば誰でも24時間365日、即時決済と最小限のコストでグローバル証券市場に参加できるようにするというレズニック氏のビジョンは、実装された技術仕様、稼働中の機関投資家向け展開、およびすでにSECの検討下にある具体的な規制フレームワークの観点から見ると、単なる願望的なレトリックからエンジニアリングロードマップへと変貌します。

伝統金融がDeFiを食い尽くすのか、DeFiがTradFiを破壊するのかという問いは、2024年から2025年にかけて明確な答えが出ました。どちらも相手を消費するわけではありません。その代わりに、洗練された収束が進行しており、TradFi機関は四半期あたり216億ドルを暗号インフラに投入し、同時にDeFiプロトコルは規制された資本に対応するために機関投資家グレードのコンプライアンス層を構築しています。JPモルガンはブロックチェーン取引で1.5兆ドル以上を処理し、ブラックロックのトークン化ファンドは6つのパブリックブロックチェーンで21億ドルを管理しており、調査対象の機関投資家の86%が現在暗号資産へのエクスポージャーを持っているか、計画しています。しかし、逆説的に、この資本のほとんどはDeFiプロトコルに直接流れるのではなく、規制されたラッパーを介して流れており、パブリックブロックチェーンがインフラとして機能し、その上にコンプライアンス機能が重ねられたハイブリッドな「OneFi」モデルの出現を示しています。

Jitoのトーマス・ウム、PendleのTN、Agoraのニック・ヴァン・エック、Ostiumのカレドラ・キーナン・リン、Driftのデビッド・ルーという5人の業界リーダーは、異なるセグメントで活動しているにもかかわらず、驚くほど一致した見解を示しています。彼らは二元的な枠組みを普遍的に拒否し、代わりに自身のプロトコルを双方向の資本フローを可能にするブリッジとして位置付けています。彼らの洞察は、微妙な収束のタイムラインを明らかにしています。ステーブルコインとトークン化された米国債はすぐに採用され、トークン化が流動性を達成する前に無期限先物市場が橋渡しをし、法的強制力の懸念が解決されれば、2027年から2030年にかけて機関投資家によるDeFiへの本格的な関与が予測されています。インフラは今日存在し、規制フレームワークは具体化しつつあり（MiCAは2024年12月に施行、GENIUS Actは2025年7月に署名）、資本は前例のない規模で動員されています。金融システムは破壊を経験しているのではなく、統合を経験しているのです。

伝統金融はパイロット段階を超え、本番規模のブロックチェーン導入へ移行​

収束の最も決定的な証拠は、2024年から2025年にかけて大手銀行が達成したことにあります。彼らは実験的なパイロット段階から、数兆ドル規模の取引を処理する運用インフラへと移行しました。JPモルガンの変革は象徴的です。同行は2024年11月にOnyxブロックチェーンプラットフォームをKinexysにリブランドし、設立以来すでに1.5兆ドル以上の取引を処理し、1日の平均取引量は20億ドルに達しています。さらに重要なことに、2025年6月、JPモルガンはCoinbaseのBaseブロックチェーン上で預金トークンであるJPMDを立ち上げました。これは、商業銀行が預金担保型商品をパブリックブロックチェーンネットワークに置いた初の事例です。これは実験的なものではなく、「商業銀行業務をオンチェーン化」するための戦略的な転換であり、ステーブルコインと直接競合しながら、預金保険と利息を生む機能を提供する24時間365日の決済能力を備えています。

ブラックロックのBUIDLファンドは、JPモルガンのインフラ戦略に対する資産運用の類似例です。2024年3月にローンチされたBlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fundは、40日以内に運用資産が10億ドルを突破し、現在ではイーサリアム、Aptos、Arbitrum、Avalanche、Optimism、Polygonに展開された21億ドル以上を管理しています。CEOのラリー・フィンクの「すべての株式、すべての債券が1つの一般元帳に載る」というビジョンは、具体的な商品を通じて運用されており、ブラックロックは2兆ドル相当の潜在的資産を表すETFをトークン化する計画です。このファンドの構造は洗練された統合を示しています。現金と米国債を裏付けとし、ブロックチェーンを介して毎日利回りを分配し、24時間365日のピアツーピア転送を可能にし、すでにCrypto.comやDeribitなどの暗号資産取引所で担保として機能しています。BUIDLファンドのカストディアンであり、55.8兆ドルの預かり資産を持つ世界最大手のBNYメロンは、1日あたり2.5兆ドルの決済量をブロックチェーンインフラに移行させるため、2025年10月にトークン化された預金のパイロットを開始しました。

フランクリン・テンプルトンのBENJIファンドは、競争優位性としてのマルチチェーン戦略を示しています。Franklin OnChain U.S. Government Money Fundは、ブロックチェーン上で初の米国登録ミューチュアルファンドとして2021年にローンチされ、以来、Stellar、Polygon、Avalanche、Aptos、Arbitrum、Base、Ethereum、BNB Chainの8つの異なるネットワークに拡大しました。4億2000万ドルから7億5000万ドルの資産を持つBENJIは、トークンエアドロップ、ピアツーピア転送、および潜在的なDeFi担保利用を通じて、日々の利回り発生を可能にします。これは、伝統的なマネーマーケットファンドを、SEC登録とコンプライアンスを維持しながら、構成可能なDeFiプリミティブに変革するものです。

カストディ層は、銀行の戦略的ポジショニングを明らかにしています。ゴールドマン・サックスは2024年末時点で20.5億ドル相当のビットコインおよびイーサリアムETFを保有しており、四半期で50%増加しています。同時に、機関投資家向けブロックチェーンインフラであるDigital AssetのCanton Networkにシタデルと共同で1.35億ドルを投資しています。2014年にビットコインのマイニングを開始し、2018年にFidelity Digital Assetsを立ち上げたフィデリティは、現在、ニューヨーク州の認可を受けた限定目的信託会社として機関投資家向けカストディを提供しています。これらは気晴らしの実験ではなく、合計10兆ドル以上の資産を管理する機関による中核的なインフラ構築を表しています。

5人のDeFiリーダーが「ハイブリッドレール」を今後の道筋として収束​

トーマス・ウム氏のジェーン・ストリート・キャピタルからJito Foundationへの道のりは、機関投資家向けブリッジのテーゼを具体化しています。ジェーン・ストリートで22年間、機関投資家向け暗号資産部門の責任者も務めたウム氏は、「暗号資産がいかにして周縁からグローバル金融システムの中核的な柱へと移行したか」を観察した後、2025年4月にJitoの最高商業責任者として入社しました。彼の代表的な功績である2025年8月のVanEck JitoSOL ETFの申請は、画期的な瞬間を表しています。これは、リキッドステーキングトークンによって100%裏付けられた初の現物Solana ETFです。 ウム氏は2025年2月に始まった数か月にわたる「協調的な政策提言」を通じて、ETF発行者、カストディアン、SECと直接協力し、中央集権的な管理なしに構築されたリキッドステーキングトークンが証券ではないという規制上の明確化を達成しました。

ウム氏の視点は、吸収の物語を退け、優れたインフラを通じた収束を支持しています。彼は、2025年7月にローンチされたJitoのBlock Assembly Marketplace (BAM) を、TEEベースのトランザクションシーケンス、監査証跡のための暗号学的証明、そして機関投資家が要求する決定論的実行保証を通じて、「伝統金融に匹敵する実行保証を備えた監査可能な市場」を創出するものとして位置付けています。彼の重要な洞察は、「健全な市場には、真の流動性需要によって経済的にインセンティブを与えられたマーケットメーカーが存在する」 というものです。暗号資産のマーケットメイキングは、多くの場合、ビッド・アスク・スプレッドではなく持続不可能なトークンアンロックに依存しているため、DeFiはTradFiの持続可能な経済モデルを採用しなければならないと指摘しています。しかし、彼はまた、暗号資産が伝統金融を改善する分野も特定しています。それは、取引時間の拡大、より効率的な日中担保移動、そして斬新な金融商品を可能にするコンポーザビリティです。彼のビジョンは、TradFiが規制フレームワークとリスク管理の洗練さをもたらし、DeFiが効率性の革新と透明な市場構造に貢献するという双方向の学習です。

Pendle FinanceのCEO兼創設者であるTNは、5人のリーダーの中で最も包括的な「ハイブリッドレール」戦略を明確にしています。彼の**「Citadels」イニシアチブは2025年に開始され、3つの機関投資家向けブリッジを明確にターゲットとしています。TradFi向けPT（規制された投資マネージャーが管理する隔離されたSPVを通じて、規制された機関投資家向けにDeFi利回りをパッケージ化したKYC準拠製品）、イスラムファンド向けPT（年間10%成長している3.9兆ドル規模のイスラム金融セクター**をターゲットとしたシャリア準拠製品）、そしてSolanaおよびTONネットワークへの非EVM拡張です。TNのPendle 2025: Zenithロードマップは、プロトコルを「DeFiの熱狂的なトレーダーから中東のソブリンファンドまで」、あらゆる人々に「あなたの利回り体験への入り口」として位置付けています。

彼の主要な洞察は、市場規模の非対称性に焦点を当てています。金利デリバティブ市場が558兆ドルであり、Pendleの現在の市場の約3万倍大きいことを考えると、「DeFiネイティブの利回りのみに限定することは、より大きな全体像を見逃すことになる」 と述べています。2025年8月にローンチされたBorosプラットフォームは、このビジョンを具体化し、「DeFiプロトコルからCeFi製品、さらにはLIBORや住宅ローン金利のような伝統的なベンチマークまで、あらゆる形態の利回り」をサポートするように設計されています。TNの10年間のビジョンは、「DeFiがグローバル金融システムの完全に統合された一部となる」ことであり、「資本はDeFiとTradFiの間を自由に流れ、イノベーションと規制が共存するダイナミックな状況を生み出す」 と見ています。Convergeブロックチェーン（2025年第2四半期にEthena LabsおよびSecuritizeと共同でローンチ）との彼のパートナーシップは、パーミッションレスなDeFiと、ブラックロックのBUIDLファンドを含むKYC準拠のトークン化されたRWAを融合した決済層を構築します。

Agoraのニック・ヴァン・エックは、伝統金融のバックグラウンド（彼の祖父は1300億ドル以上の資産運用会社であるVanEckを設立）から得た現実主義をもって、暗号資産業界の楽観主義を和らげ、重要なステーブルコインの視点を提供しています。ジェーン・ストリートで22年間勤務した後、ヴァン・エックは、機関投資家によるステーブルコインの採用には1～2年ではなく3～4年かかると予測しています。なぜなら、「私たちは暗号資産という独自のバブルの中に住んでおり」、米国の主要企業のほとんどのCFOやCEOは、「ステーブルコインに関してさえ、暗号資産の発展を必ずしも認識していない」からです。彼は「米国最大級のヘッジファンドのいくつか」と会話した結果、「ステーブルコインが果たす役割について、依然として理解不足がある」と述べています。真の課題は技術的なものではなく、教育的なものです。

しかし、ヴァン・エックの長期的な確信は揺るぎません。彼は最近、「毎月5億ドルから10億ドルのクロスボーダーフローをステーブルコインに移行させる」 議論についてツイートし、ステーブルコインが「コルレス銀行システムから流動性を吸い上げる」位置にあり、効率性が「100倍改善」されると述べています。Agoraの戦略的ポジショニングは「信頼できる中立性」を強調しています。USDC（Coinbaseと収益を共有）やTether（不透明）、PYUSD（PayPalの子会社で顧客と競合）とは異なり、Agoraはプラットフォーム上で構築するパートナーと準備金利回りを共有するインフラとして機能します。ステート・ストリート（49兆ドルの資産を持つカストディアン）、VanEck（資産運用会社）、PwC（監査法人）、および銀行パートナーであるCross River BankとCustomers Bankを含む機関投資家とのパートナーシップにより、ヴァン・エックはTradFiグレードのステーブルコイン発行インフラを構築しつつ、より広範な規制コンプライアンスと市場アクセスを維持するために、意図的に利回り発生型構造を避けています。

無期限先物市場は、伝統資産のオンチェーン化においてトークン化を先行する可能性​

Ostium Labsのカレドラ・キーナン・リンは、おそらく5人のリーダーの中で最も異論を唱えるテーゼを提示しています。それは、伝統的な金融市場をオンチェーンにもたらす主要なメカニズムとして、「パーピフィケーション（無期限先物化）」がトークン化に先行するというものです。彼女の主張は、流動性経済学と運用効率に根ざしています。トークン化されたソリューションとOstiumの合成無期限先物を比較して、彼女はユーザーがJupiterで**「トークン化されたTSLAを取引するために約97倍多く支払っている」** と指摘しています。これは、技術的には機能するにもかかわらず、ほとんどのトレーダーにとってトークン化を商業的に実行不可能にする流動性差です。

キーナン・リンの洞察は、トークン化の核心的な課題を特定しています。それは、資産の組成、カストディインフラ、規制当局の承認、構成可能なKYC強制トークン標準、および償還メカニズムの調整が必要であり、単一の取引が発生する前に莫大な運用上のオーバーヘッドがかかることです。対照的に、無期限先物は**「十分な流動性と堅牢なデータフィードのみを必要とし、基礎となる資産がオンチェーンに存在する必要はありません。」** これらは証券トークンフレームワークを回避し、カウンターパーティのカストディリスクを排除し、クロスマージン機能を通じて優れた資本効率を提供します。彼女のプラットフォームは目覚ましい検証を達成しました。OstiumはUniswapとGMXに次いでArbitrumでの週次収益で3位にランクされ、140億ドル以上の取引量と700万ドル近くの収益を上げ、2025年2月から7月までの6か月間で収益を70倍にしました。

マクロ経済的な検証は驚くべきものです。2024年のマクロ経済の不安定な週には、Ostium上のRWA無期限先物取引量が暗号資産取引量を4倍上回り、不安定性が高まった日には8倍に達しました。2024年9月下旬に中国が量的緩和策を発表した際には、FXおよびコモディティの無期限先物取引量が1週間で550%急増しました。これは、伝統的な市場参加者がマクロイベントをヘッジまたは取引する必要がある場合、トークン化された代替手段や、時には伝統的な取引所よりもDeFi無期限先物を選択していることを示しており、デリバティブがスポットトークン化よりも早く市場を橋渡しできるというテーゼを裏付けています。

彼女の戦略的ビジョンは、50兆ドル規模の伝統的なリテールFX/CFD市場における月間8000万人のアクティブな外国為替トレーダーをターゲットとしており、無期限先物を、市場バランスをインセンティブ化するファンディングレートと、敵対的なプラットフォームとユーザーのダイナミクスを排除する自己管理型取引のおかげで、FXブローカーが長年提供してきた現金決済型合成商品よりも「根本的に優れた金融商品」として位置付けています。共同創設者のマルコ・アントニオは、「リテールFX取引市場は今後5年で破壊され、それは無期限先物によって行われるだろう」 と予測しています。これは、DeFiがTradFiインフラを吸収するのではなく、同じ顧客層に優れた商品を提供することで競争に打ち勝つことを意味します。

Drift Protocolのデビッド・ルーは、他の4人のリーダーのアプローチの要素を統合する「パーミッションレスな機関」フレームワークを明確にしています。彼の核心的なテーゼは、5つの金融プリミティブ（借り入れ/貸し出し、デリバティブ、予測市場、AMM、資産運用）を資本効率の高いインフラに統合する**「DeFiスーパープロトコルの燃料としてのRWA」** です。2024年10月のToken2049シンガポールで、ルーは**「鍵は投機ではなくインフラである」** と強調し、「ウォール街の動きは始まっている。誇大広告を追うな。資産をオンチェーンに置け」 と警告しました。

Driftの2025年5月の「Drift Institutional」のローンチは、機関投資家が実世界資産をSolanaのDeFiエコシステムに持ち込むためのホワイトグローブサービスを通じて、このビジョンを具体化します。Securitizeとの旗艦パートナーシップにより、アポロの10億ドル規模の多角化クレジットファンド（ACRED） の機関投資家向けプールを設計することは、Solana上の初の機関投資家向けDeFi製品であり、Wormhole Foundation、Solana Foundation、Drift Foundationなどのパイロットユーザーが「プライベートクレジットおよび財務管理戦略のためのオンチェーン構造」をテストしています。ルーのイノベーションは、クレジットファシリティベースの貸付を最大規模の機関に限定していた従来の1億ドル以上の最低額を排除し、代わりに劇的に低い最低額と24時間365日のアクセス性を備えた同等の構造をオンチェーンで可能にします。

2024年6月のOndo Financeとのパートナーシップは、Driftの資本効率のテーゼを実証しました。トークン化された米国債（短期米国債に裏付けられ、5.30%のAPYを生み出すUSDY）を取引担保として統合することで、ユーザーは**「ステーブルコインで利回りを得るか、それを取引担保として使用するかを選択する必要がなくなった」** となり、利回りを得ながら同時に取引できるようになりました。カストディ口座にある米国債を同時に無期限先物の証拠金として使用することが伝統金融では不可能であるこのコンポーザビリティは、DeFiインフラがいかにして伝統的な金融商品に対しても優れた資本効率を可能にするかを示すものです。ルーの「パーミッションレスな機関」のビジョンは、未来がTradFiがDeFi技術を採用することや、DeFiがTradFi基準にプロフェッショナル化することではなく、分散化とプロフェッショナルグレードの機能を組み合わせた全く新しい機関形態を創造することを示唆しています。

規制の明確化は収束を加速させる一方で、実装のギャップを明らかにしている​

2024年から2025年にかけて、規制環境は劇的に変化し、欧州と米国の両方で不確実性から実行可能なフレームワークへと移行しました。MiCA（Markets in Crypto-Assets）は2024年12月30日にEUで完全に施行され、驚くべきコンプライアンス速度を達成しました。2025年第1四半期までにEUの暗号資産ビジネスの65%以上がコンプライアンスを達成し、EUの暗号資産取引の70%以上がMiCA準拠の取引所で行われるようになり（2024年の48%から増加）、規制当局は非準拠企業に5億4000万ユーロの罰金を科しました。この規制は、EU内でのステーブルコイン取引を28%増加させ、EURCの月間取引量が2024年6月から2025年6月の間に4700万ドルから75億ドルへと爆発的に成長させました（15,857%の増加）。

米国では、2025年7月に署名されたGENIUS Actが初の連邦ステーブルコイン法を制定しました。これにより、流通量が100億ドルを超える発行体に対して連邦政府の監督下での州ベースのライセンス制度が創設され、1対1の準備金裏付けが義務付けられ、連邦準備制度理事会、OCC、またはNCUAによる監督が求められます。この立法上の画期的な進展は、JPモルガンのJPMD預金トークンのローンチを直接可能にし、他の主要銀行からの同様のイニシアチブを促進すると予想されています。同時に、SECとCFTCは2025年7月から8月に「Project Crypto」と「Crypto Sprint」を通じて共同調和努力を開始し、2025年9月29日にピアツーピアDeFi取引の「イノベーション免除」に焦点を当てた共同円卓会議を開催し、現物暗号資産製品に関する共同スタッフガイダンスを発表しました。

トーマス・ウム氏がこの規制の進化を乗り越えた経験は示唆に富んでいます。彼がジェーン・ストリートからJitoに移籍したのは、規制の動向に直接関連していました。ジェーン・ストリートは2023年に「規制上の課題」により暗号資産事業を縮小し、ウム氏のJitoでの任命は、この状況が明確になった時期に行われました。VanEck JitoSOL ETFの達成には、2025年2月に始まった数か月にわたる「協調的な政策提言」が必要であり、2025年5月と8月のSECガイダンスで、中央集権的な管理なしに構築されたリキッドステーキングトークンが証券ではないことが明確化されました。ウム氏の役割は、「規制の明確化によって形成される未来に向けてJito Foundationを位置づけること」を明示的に含んでおり、彼がこれを収束の主要なイネーブラーであり、単なる付属物ではないと見なしていることを示しています。

ニック・ヴァン・エックは、予想される規制に基づいてAgoraのアーキテクチャを設計し、競争圧力にもかかわらず、意図的に利回り発生型ステーブルコインを避けました。なぜなら、「米国政府とSECは利回り発生型ステーブルコインを許可しないだろう」と予想していたからです。この規制優先の設計哲学により、Agoraは法案が完全に施行された後も米国企業にサービスを提供できる一方で、国際的な焦点を維持しています。機関投資家による採用には1～2年ではなく3～4年かかるという彼の予測は、規制の明確化が必要であるものの、それだけでは不十分であり、機関投資家における教育と内部の運用変更には追加の時間が必要であることを認識していることに由来します。

しかし、依然として重要なギャップが存在します。DeFiプロトコル自体は、現在のフレームワークではほとんど対処されていません。MiCAは「完全に分散化されたプロトコル」をその範囲から明確に除外しており、EUの政策立案者は2026年にDeFi固有の規制を計画しています。FIT21法案は、「デジタルコモディティ」に対するCFTCの明確な管轄権と、証券に分類されるトークンに対するSECの監督を確立するもので、2024年5月に下院を279対136で通過しましたが、2025年3月現在、上院で停滞しています。EYの機関投資家調査では、**機関投資家の52～57%**が「不確実な規制環境」と「スマートコントラクトの法的強制力の不明確さ」を最大の障壁として挙げており、フレームワークが具体化しつつあるものの、最大の資本プール（年金基金、大学基金、政府系ファンド）が完全に参入するにはまだ十分な確実性を提供していないことを示唆しています。

機関投資家の資本は前例のない規模で動員されているが、規制されたラッパーを介して流れている​

2024年から2025年にかけて、暗号インフラに流入する機関投資家の資本の規模は驚くべきものです。2025年第1四半期だけで216億ドルの機関投資が暗号資産に流入し、ベンチャーキャピタルの展開は2024年に2,153件の取引で115億ドルに達し、アナリストは2025年の総額を180億ドルから250億ドルと予測しています。ブラックロックのIBITビットコインETFは、ローンチから約200日以内に4000億ドル以上の運用資産を蓄積しました。これはETF史上最速の成長です。2025年5月だけで、ブラックロックとフィデリティは合計で5億9000万ドル以上のビットコインとイーサリアムを購入し、ゴールドマン・サックスは2024年末までに合計20.5億ドルのビットコインとイーサリアムETF保有を明らかにし、これは四半期比で50%の増加を表しています。

2025年1月に行われた352の機関投資家を対象としたEY-Coinbaseの調査は、この勢いを数値化しています。機関投資家の86%がデジタル資産へのエクスポージャーを持っているか、2025年に投資を計画しており、85%が2024年に配分を増やし、77%が2025年に増加を計画しています。最も重要なのは、59%が2025年に運用資産の5%以上を暗号資産に配分する計画であり、米国回答者は64%と特に積極的で、欧州やその他の地域の48%を上回っています。配分選好は洗練度を示しています。73%がビットコインとイーサリアム以外の少なくとも1つのアルトコインを保有し、60%が直接保有よりも登録されたビークル（ETP）を好み、68%がSolanaとXRPの両方の多様な暗号資産インデックスETPと単一資産アルトコインETPに関心を示しています。

しかし、DeFiへの関与を具体的に見ると、重大な乖離が生じます。調査対象の機関投資家のうち、現在DeFiプロトコルに関与しているのはわずか**24%**ですが、75%が2027年までに参加を期待しており、2年以内に機関投資家のDeFi参加が3倍になる可能性を示唆しています。関与している、または関与を計画している機関投資家のうち、ユースケースはデリバティブ（40%）、ステーキング（38%）、レンディング（34%）、アルトコインへのアクセス（32%）に集中しています。ステーブルコインの採用は高く、84%が使用または関心を示しており、45%が現在ステーブルコインを使用または保有しており、ヘッジファンドが70%の採用率で先行しています。トークン化された資産については、57%が関心を示し、72%が2026年までに投資を計画しており、代替ファンド（47%）、コモディティ（44%）、株式（42%）に焦点を当てています。

この資本に対応するインフラは存在し、うまく機能しています。Fireblocksは2024年に600億ドルの機関投資家向けデジタル資産取引を処理し、BNYメロンやステート・ストリートなどのカストディプロバイダーは、完全な規制コンプライアンスの下で21億ドル以上のデジタル資産を保有しており、Fidelity Digital Assets、Anchorage Digital、BitGo、Coinbase Custodyなどの機関投資家グレードのソリューションは、エンタープライズセキュリティと運用管理を提供しています。しかし、インフラの存在は、DeFiプロトコルへの直接的な大規模な資本流入にはつながっていません。トークン化されたプライベートクレジット市場は175億ドル（2024年に32%成長） に達しましたが、この資本は主に伝統的な機関投資家ではなく、暗号資産ネイティブのソースから来ています。ある分析が指摘したように、インフラが成熟しているにもかかわらず、「大規模な機関投資家の資本はDeFiプロトコルに流入していない」 とし、主な障壁は**「年金基金や大学基金の参加を妨げる法的強制力に関する懸念」** であると述べています。

これは、現在の収束のパラドックスを明らかにしています。JPモルガンやブラックロックのような銀行や資産運用会社は、パブリックブロックチェーン上で構築し、構成可能な金融商品を創造していますが、それはパーミッションレスなDeFiプロトコルを直接利用するのではなく、規制されたラッパー（ETF、トークン化ファンド、預金トークン）の範囲内で行っています。資本は、意味のある機関投資家規模でAave、Compound、Uniswapのインターフェースを介して流れているわけではありません。それは、伝統的な法的構造を維持しながらブロックチェーンインフラを利用するブラックロックのBUIDLファンドに流れています。これは、収束がインフラ層（ブロックチェーン、決済レール、トークン化標準）で起こっている一方で、アプリケーション層は規制された機関投資家向け製品とパーミッションレスなDeFiプロトコルに分岐していることを示唆しています。

結論：吸収ではなく、レイヤードシステムによる収束​

5人の業界リーダー全員の視点と市場の証拠を総合すると、一貫した結論が導き出されます。TradFiもDeFiも互いを「食い尽くす」わけではありません。その代わりに、パブリックブロックチェーンが中立的な決済インフラとして機能し、その上にコンプライアンスとIDシステムが層をなし、規制された機関投資家向け製品とパーミッションレスなDeFiプロトコルの両方がこの共通基盤内で運用されるレイヤード収束モデルが出現しています。トーマス・ウム氏の、暗号資産を周縁的な実験ではなく**「グローバル金融システムの中核的な柱」** と位置付けるフレームワークは、この移行を捉えています。TN氏の**「ハイブリッドレール」** のビジョンや、ニック・ヴァン・エック氏のインフラ設計における**「信頼できる中立性」** の強調も同様です。

タイムラインは、明確な順序付けを伴う段階的な収束を示しています。ステーブルコインが最初にクリティカルマスを達成し、2100億ドルの時価総額と、利回り生成（73%）、取引の利便性（71%）、外国為替（69%）、内部現金管理（68%）にわたる機関投資家向けユースケースを確立しました。JPモルガンのJPMD預金トークンや他の銀行による同様のイニシアチブは、伝統金融の対応を表しています。これらは、預金保険と利息を生む機能を備えたステーブルコインのような機能を提供し、USDTやUSDCのような無保険の代替手段よりも規制された機関投資家にとって魅力的である可能性があります。

トークン化された米国債とマネーマーケットファンドが次にプロダクトマーケットフィットを達成し、ブラックロックのBUIDLは21億ドルに達し、フランクリン・テンプルトンのBENJIは4億ドルを超えました。これらの製品は、伝統的な資産が、伝統的な法的構造を維持したまま、パブリックブロックチェーン上で成功裏に運用できることを示しています。ボストンコンサルティンググループが2030年までに予測する10兆ドルから16兆ドルのトークン化資産市場は、このカテゴリーが劇的に拡大し、伝統金融とブロックチェーンインフラ間の主要な橋渡しとなる可能性を示唆しています。しかし、ニック・ヴァン・エックが警告するように、機関投資家による採用には教育と運用統合に3～4年を要し、インフラの準備が整っているにもかかわらず、即座の変革への期待を和らげています。

カレドラ・キーナン・リンのテーゼが示すように、無期限先物市場は、スポットトークン化が規模を達成する前に、伝統的な資産取引を橋渡ししています。トークン化された代替手段よりも97倍優れた価格設定と、OstiumをArbitrumプロトコルのトップ3に位置づけた収益成長により、合成無期限先物は、デリバティブ市場が、スポットトークン化が規制上および運用上のハードルを克服するよりも早く、流動性と機関投資家としての関連性を達成できることを証明しています。これは、多くの資産クラスにおいて、トークン化インフラが発展するのを待つのではなく、DeFiネイティブのデリバティブが価格発見とリスク移転メカニズムを確立する可能性があることを示唆しています。

DeFiプロトコルへの直接的な機関投資家の関与は最終段階であり、現在の採用率は24%ですが、2027年までに75%に達すると予測されています。デビッド・ルーの「パーミッションレスな機関」フレームワークとDriftの機関投資家向けサービス提供は、DeFiプロトコルがいかにしてこの市場にサービスを提供するためにホワイトグローブのオンボーディングとコンプライアンス機能を構築しているかを示しています。しかし、タイムラインはプロトコルが期待するよりも長くなる可能性があります。法的強制力に関する懸念、運用上の複雑さ、および内部の専門知識のギャップは、インフラの準備が整い、規制が明確になったとしても、大規模な年金基金や大学基金の資本が、パーミッションレスなプロトコルに直接関与するまで何年も規制されたラッパーを介して流れることを意味します。

競争力学は、TradFiが信頼、規制コンプライアンス、確立された顧客関係において優位性を持つ一方で、DeFiが資本効率、コンポーザビリティ、透明性、運用コスト構造において優れていることを示唆しています。JPモルガンが預金保険と伝統的な銀行システムへの統合を備えたJPMDをローンチできる能力は、TradFiの規制上の堀を示しています。しかし、Driftが、カストディ口座にある米国債を同時に無期限先物の証拠金として使用することが伝統的なカストディ手配では不可能であるにもかかわらず、ユーザーが米国債で利回りを得ながら同時にそれを取引担保として使用できるようにする能力は、DeFiの構造的優位性を示しています。出現しつつある収束モデルは、専門化された機能を示唆しています。決済とカストディは保険とコンプライアンスを備えた規制されたエンティティに傾倒し、取引、貸付、複雑な金融工学は、優れた資本効率とイノベーション速度を提供する構成可能なDeFiプロトコルに傾倒するというものです。

地理的な分断は継続し、欧州のMiCAは米国のフレームワークとは異なる競争力学を生み出し、アジア市場は特定のカテゴリーで欧米の採用を飛び越える可能性があります。ニック・ヴァン・エックの**「米国外の金融機関はより迅速に動くだろう」** という観察は、CircleのEURCの成長、アジアに焦点を当てたステーブルコインの採用、そしてTNがPendle戦略で強調した中東の政府系ファンドの関心によって裏付けられています。これは、収束が地域によって異なる形で現れ、一部の管轄区域ではより深い機関投資家によるDeFiへの関与が見られる一方で、他の地域では規制された製品を通じてより厳格な分離が維持されることを示唆しています。

今後5年間でこれが意味すること​

2025年から2030年の期間は、複数の側面で収束が同時に加速する可能性が高いでしょう。現在の成長軌道を考えると、ステーブルコインが世界のマネーサプライの10%に達する（Circle CEOの2034年予測）ことは達成可能に見えます。JPMDのような銀行発行の預金トークンは、機関投資家向けユースケースにおいてプライベートステーブルコインと競合し、潜在的にそれを置き換える一方で、プライベートステーブルコインは新興市場やクロスボーダー取引で優位性を維持するでしょう。現在具体化しつつある規制フレームワーク（MiCA、GENIUS Act、2026年に予想されるDeFi規制）は、機関投資家の資本展開に十分な明確性を提供しますが、運用統合と教育にはニック・ヴァン・エックが予測する3～4年のタイムラインが必要です。

トークン化は劇的に拡大するでしょう。現在の成長率（トークン化されたプライベートクレジットで年間32%）が資産クラス全体に及べば、2030年までにBCGの16兆ドルという予測に達する可能性があります。しかし、トークン化は最終状態ではなくインフラとして機能します。興味深いイノベーションは、トークン化された資産が伝統的なシステムでは不可能だった新しい金融商品や戦略をいかにして可能にするかにあります。TN氏の**「Pendleを通じてあらゆる種類の利回りが取引可能になる」** というビジョン（DeFiステーキングからTradFiの住宅ローン金利、トークン化された社債まで）は、収束がいかにしてこれまで不可能だった組み合わせを可能にするかを示しています。デビッド・ルー氏の**「DeFiスーパープロトコルの燃料としてのRWA」** というテーゼは、トークン化された伝統資産がDeFiの洗練度と規模を桁違いに向上させることを示唆しています。

競争環境は、協力と置き換えの両方を特徴とするでしょう。ニック・ヴァン・エックがステーブルコインが「コルレス銀行システムから流動性を吸い上げる」と予測するように、銀行はクロスボーダー決済の収益を、100倍の効率改善を提供するブロックチェーンレールに奪われるでしょう。カレドラ・キーナン・リンのOstiumが示すように、リテールFXブローカーは、より良い経済性と自己管理を提供するDeFi無期限先物によって破壊されるでしょう。しかし、銀行はカストディサービス、トークン化プラットフォーム、および伝統的な当座預金口座よりも優れた経済性を提供する預金トークンから新しい収益源を得るでしょう。ブラックロックのような資産運用会社は、ファンド管理、24時間365日の流動性提供、プログラム可能なコンプライアンスにおいて効率性を獲得し、運用上のオーバーヘッドを削減します。

DeFiプロトコルにとって、生き残り成功するためには、パーミッションレス性と機関投資家向けコンプライアンスの間の緊張関係を乗り越える必要があります。トーマス・ウム氏の**「信頼できる中立性」** と、価値を抽出するのではなく可能にするインフラの重視は、勝利のモデルを表しています。コンプライアンス機能（KYC、クローバック機能、地理的制限）をオプトインモジュールとして層をなし、パーミッションレスなコア機能を維持するプロトコルは、機関投資家とリテールユーザーの両方にサービスを提供できます。TN氏のCitadelsイニシアチブ（パーミッションレスなリテールアクセスと並行してKYC準拠の機関投資家アクセスを作成する）は、このアーキテクチャの例です。機関投資家のコンプライアンス要件に対応できないプロトコルは、暗号資産ネイティブの資本に限定される可能性があり、機関投資家向け機能のためにコアのパーミッションレス性を妥協するプロトコルは、DeFiネイティブの利点を失うリスクがあります。

最終的な軌道は、ブロックチェーンインフラが遍在するが目に見えない金融システムへと向かっています。これは、TCP/IPが普遍的なインターネットプロトコルになった一方で、ユーザーが基盤となる技術を意識しないのと似ています。伝統的な金融商品は、伝統的な法的構造と規制コンプライアンスの下でオンチェーンで運用され、パーミッションレスなDeFiプロトコルは、規制された文脈では不可能な斬新な金融工学を引き続き可能にし、ほとんどのユーザーは、どのインフラ層が各サービスを動かしているかを必ずしも区別することなく、両方と対話するでしょう。問いは「TradFiがDeFiを食い尽くすのか、DeFiがTradFiを食い尽くすのか」から、「どの金融機能が分散化の恩恵を受けるのか、それとも規制監督の恩恵を受けるのか」へと移行します。異なるユースケースには異なる答えがあり、どちらかのパラダイムが勝者総取りするのではなく、多様で多言語的な金融エコシステムが生まれるでしょう。

John Wang氏は、予測市場が「ミームコインの10倍の規模になる」と大胆に宣言しました。そして、そのデータは彼が正しいかもしれないことを示唆しています。 Kalshiの暗号資産部門責任者である23歳の彼は、暗号資産の資本配分における根本的な変化の顔となりました。それは、価値のないトークンへの純粋な投機から、現実世界のイベントに根ざしたユーティリティ主導の市場への移行です。ミームコインが2024年12月のピークである1,250億ドルから56%暴落する中、予測市場は累積取引量が130億ドルを超え、ニューヨーク証券取引所の親会社から20億ドルの投資を獲得し、2025年9月29日には初めてSolanaミームコインの日次取引量を超えました。これは単なる別の暗号資産の物語ではなく、ブロックチェーン技術がカジノから金融インフラへと成熟したことを示しています。

この移行は、暗号資産が「開発チームはラグプルするのか？」から「このイベントは実際に起こるのか？」へと進化していることを示しており、Wang氏が核心的な違いとして認識する心理的なアップグレードです。予測市場は、ミームコインの投機と同様の富の効果とドーパミンヒットを提供しますが、透明なメカニズム、検証可能な結果、そして真の情報価値を備えています。ミームコインでは新規発行トークンの99%がゼロに戻り、ユニークトレーダーが90%以上減少した一方で、予測市場は規制上のブレークスルー、機関投資家の承認を達成し、2024年の米国大統領選挙の予測において優れた精度を示しました。しかし、流動性の制約、規制の不確実性、市場操作のリスク、そして選挙サイクルを超えた持続可能性に関する根本的な問題など、依然として大きな課題が残っています。

John Wang氏のビジョンとKalshiの暗号資産戦略​

2024年の選挙シーズン中、タイムズスクエアに立つJohn Wang氏は、世界金融の中心地でリアルタイムに変動するトランプ対カマラのオッズを表示するKalshiの巨大なビルボードを眺めていました。**「未来に対する確信が数字に変わるのを見るのは、非現実的で、ほとんど人生よりも大きな出来事でした」**と、彼は2025年8月にKalshiの暗号資産部門責任者としての役割を発表した自身のウェブサイトに記しました。その瞬間、彼の論文が具体化されました。予測市場は、偏った評論ではなく、信念を具体的なものに変える市場を通じて、社会が真実を処理する方法になるだろうというものです。

Wang氏は、その役割に異例の経歴をもたらしています。23歳で、このオーストラリア人起業家は、ペンシルベニア大学ブロックチェーンの学長を務めた後、2024年にペンシルベニア大学を中退し、暗号資産に専念しました。彼は後に買収されたブロックチェーンセキュリティ会社Armor Labsを共同設立し、暗号資産と金融コンテンツを通じてTwitter/Xで54,000人以上のフォロワーを獲得しました。KalshiのCEOであるTarek Mansour氏は、彼のソーシャルメディアのコメントを通じてWang氏を発見し、いくつかの投稿を読んで数分以内に、二人はZoom通話を行いました。これは、予測市場のソーシャルメディアネイティブな文化を反映した「インフルエンサーからエグゼクティブへ」という採用経路です。

10倍の仮説と裏付けデータ​

2025年8月18日、Kalshiに正式に加わる1週間前、Wang氏は彼の中心的な予測を投稿しました。「私の言葉を覚えておいてください：予測市場はミームコインの10倍の規模になるでしょう。」 彼がその後公開したデータは、このトレンドがすでに進行中であることを示していました。予測市場はSolanaミームコインの総取引量の38%に達しており、Wang氏がKalshiに加わった後、プラットフォームの取引量は1ヶ月足らずで3倍になりました。一方、ミームコインのユニークアドレスは2024年12月のピークの10%未満にまで減少し、参加者の壊滅的な崩壊を示しました。

Wang氏の分析は、予測市場がミームコインに対していくつかの構造的優位性を持っていることを特定しました。透明性と公平性が最上位に挙げられます。 結果はプロジェクトチームの決定ではなく、客観的な現実世界のイベントに依存するため、ラグプルのリスクが排除されます。最悪のシナリオは、詐欺に遭うことから、単に公平な賭けに負けることに変わります。第二に、予測市場は心理的な変化をもたらします。Wang氏はこれを、「開発チームが資金を持ち逃げするのか？」という考え方から「イベント自体が起こるのか？」という考え方への転換として明確に表現しており、投機行動パターンのアップグレードを意味します。第三に、より良いメカニズムで同様のドーパミンを提供し、同等の富の効果と興奮を提供しますが、Wang氏が「真正性の根本的な基盤」と呼ぶ現実世界の結果に根ざした透明な決済を伴います。

おそらくWang氏の最も哲学的な洞察は、世代間の関与に焦点を当てています。**「私の世代は、受動的に、距離と絶望感を持ってイベントが展開するのをスクロールして育ちました。予測市場はその脚本をひっくり返します」**と、彼はLinkedInの発表で説明しました。少額の賭けでも、より注意を払い、友人とイベントについて議論し、結果に投資されていると感じさせます。この受動的な消費から能動的な参加への変革は、政治、金融、文化の領域にわたって広がります。通常はオスカーをスキップする人が突然すべての候補者を調べ始めたり、政治を避けていた人が「メンション市場」のアルファを求めて討論を注意深く見たりするようになります。

Token2049シンガポールとトロイの木馬のコンセプト​

2025年9月から10月にかけてシンガポールで開催されたToken2049で、Wang氏はThe BlockのインタビューでKalshiの積極的な拡大ビジョンを概説し、彼の戦略的アプローチを定義しました。**「米国規制下の予測市場プラットフォームKalshiは、今後12ヶ月以内に『すべての主要な暗号資産アプリケーションと取引所』に導入されるでしょう」**と彼は宣言しました。Kalshiの上に新しい金融プリミティブと取引フロントエンドのエコシステムを構築するこの次のフェーズは、Wang氏が「私たちにとって10倍のアンロック」と呼ぶものであり、「暗号資産はこのミッションの核心です」と述べています。

Wang氏の成功指標は明確です。「12ヶ月後、私たちが暗号資産コミュニティの目を見て、『私たちはここで本当に良い影響を与え、新しいオーディエンスを暗号資産に引き入れました』と言えなければ、私は自分の仕事を失敗したと思うでしょう。」

この時期の彼の最も記憶に残るフレーミングは、「トロイの木馬」のコンセプトでした。「予測市場は、可能な限りアクセスしやすい形でパッケージ化された[暗号資産]オプションに似ていると思います。だから、予測市場は[人々が]暗号資産に参入するためのトロイの木馬のようなものだと思います。」その理由はアクセシビリティにあります。暗号資産オプションは、広範な議論にもかかわらず、主流の採用を大きく獲得していませんが、予測市場は同様の金融プリミティブを、より幅広いオーディエンスに響く形式でパッケージ化しています。ユーザーが複雑な暗号資産固有の概念を理解する必要なく、デリバティブへのエクスポージャーを提供します。

Wang氏のリーダーシップの下でのKalshiの暗号資産戦略​

Wang氏の就任は、直ちに複数の戦略的イニシアチブを誘発しました。2025年9月、KalshiはSolanaおよびBase（Coinbaseのレイヤー2）と提携してKalshiEco Hubを立ち上げ、ビルダー、トレーダー、コンテンツクリエーター向けに助成金、技術サポート、マーケティング支援を提供するブロックチェーンベースの予測市場エコシステムを構築しました。プラットフォームは、ビットコイン（2025年4月追加）、USDC、Solana（最大50万ドルの預金制限、2025年5月追加）、およびWorldcoinを受け入れるように暗号資産サポートを拡大しました。これらはすべて、規制遵守のためにZero Hashとの提携を通じて促進されました。

Wang氏は暗号資産コミュニティに対する自身のビジョンを明確にしました。「暗号資産コミュニティは、新しい金融市場と最先端技術に生き、呼吸するパワーユーザーの定義です。私たちは、これらのパワーユーザーのためのツール構築に熱心な巨大な開発者ベースを歓迎しています。」 開発中のインフラには、ブロックチェーンにプッシュされるリアルタイムイベントデータ、洗練されたデータダッシュボード、予測市場向けのAIエージェント、および情報裁定取引のための新しい場が含まれます。

戦略的パートナーシップは急速に増加しました。RobinhoodはNFLと大学フットボールの予測市場を統合し、Webullは短期的な暗号資産価格投機（ビットコインの時間ごとの動き）を提供し、World AppはWLDで資金提供される予測市場向けミニアプリを立ち上げ、xAI（Elon MuskのAI企業）はイベントベッティングのためのAI生成インサイトを提供しました。SolanaとBaseのパートナーシップはブロックチェーンエコシステムの開発に焦点を当て、追加のブロックチェーンパートナーシップも計画中です。Wang氏は、彼のチームが暗号資産イベント契約市場を「大幅に」拡大しており、現在、ビットコインの価格変動、立法動向、暗号資産の採用マイルストーンをカバーする50以上の暗号資産固有の市場を提供していると述べました。

Kalshiの爆発的な成長と市場支配​

その結果は劇的でした。Kalshiの市場シェアは2024年の3.3%から2025年9月末までに66%に急増し、わずか1カ国（米国）での事業にもかかわらず、世界の予測市場取引量の約70%を占めました。2025年9月には月間取引量が8億7,500万ドルに達し、Polymarketの10億ドルとの差を縮めました。Wang氏が加わった後、取引量は1ヶ月足らずで3倍になりました。2024年の収益成長率は1,220%に達しました。

2025年6月のシリーズCでは、Paradigmが主導し、20億ドルの評価額で1億8,500万ドルを調達しました。投資家にはSequoia CapitalとMulticoin Capitalが含まれます。Multicoin Capital（Kalshiの投資家）のマネージングパートナーであるKyle Samani氏は、Wang氏の型破りな採用を評価し、「Wang氏のいくつかの投稿を読んだ後、彼が連絡を取り、数分以内にZoom通話を行った」と述べました。

Kalshiの規制上の優位性は決定的でした。米国でCFTC（商品先物取引委員会）の規制を受ける最初の予測市場プラットフォームとして、Kalshiは2024年にCFTCとの画期的な法廷闘争に勝利し、裁判所はプラットフォームが政治イベント契約を提供できると判決しました。CFTCは2025年5月にトランプ政権下で控訴を取り下げました。Donald Trump Jr.が戦略顧問を務め、取締役のBrian QuintenzがCFTCの委員長に指名されたことで、Kalshiは規制環境において有利な立場にあります。

Wang氏の規制に対する見解は、彼のより広範な「暗号資産が金融を食い尽くす」という論文を反映しています。「私たちは、暗号資産企業と非暗号資産企業の間に区別があるとは考えていません。時間が経てば、基本的に資金を動かしている人や金融サービスに携わっている人は、何らかの形で暗号資産企業になるでしょう。」

Wang氏の主流採用へのビジョン​

Wang氏の公言するミッションは、**「予測市場を信頼できる金融インフラとして主流にすること」**に焦点を当てています。彼は予測市場とイベント契約を、通常のデリバティブや株式と同じレベルに位置づけられる新しい資産クラスとして捉えています。彼の社会変革のビジョンは、予測市場を、社会が真実を処理し、関与を高め、政治、金融、文化の領域全体で受動的な消費を能動的な参加に変えるメカニズムとして見ています。

特に暗号資産の統合について、Wang氏は次のように宣言しています。「Robinhood、Stripe、Coinbaseにとってそうであるように、暗号資産はKalshiの成功にとって不可欠な存在となるでしょう。」 彼の12ヶ月の目標には、Kalshiをすべての主要な暗号資産取引所とアプリケーションに統合すること、新しい金融プリミティブと取引フロントエンドのエコシステムを構築すること、暗号資産ネイティブのパワーユーザーをオンボーディングすること、そして新しいオーディエンスを暗号資産に引き入れることで「良い影響を与えること」が含まれています。

業界からの承認は、Interactive Brokersの創設者であるThomas Peterffy氏から届きました。彼は2024年11月に、予測市場がさまざまな公共の期待を一意に価格設定するため、15年以内に株式市場の規模を超える可能性があると公に予測しました。これはWang氏の10倍の仮説と一致する予測です。

ミームコインから予測市場への劇的な転換​

ミームコイン市場は2024年12月5日に頂点に達し、時価総額は1,240億〜1,250億ドルに達し、アルトコイン市場全体の12%を占めました。2024年第4四半期の126.64%の急騰は、Neiro、MOODENG、GOAT、ACT、PNUTなどのトークンによって牽引され、2024年11月のDonald Trump氏の大統領勝利後に勢いを増しました。そして、暴落が訪れました。

2025年3月までに、ミームコインの時価総額は56%減の540億ドルにまで暴落し、壊滅的な700億ドルの損失となりました。Pump.funの取引量は2025年1月の33億ドルから8億1,400万ドルに急落しました。Solana DEXs上のユニークなミームコイントレーダーの数は、12月のピークの10%未満にまで減少しました。Solanaの取引手数料収入は90%以上減少しました。「ミームコイン」のGoogleトレンド検索ボリュームは、1月中旬のピークスコア100から3月下旬にはわずか8にまで急落しました。著名なミームコイン支持者であるElon Musk氏でさえ、それらを「カジノ」になぞらえ、全財産を投資することに警告を発しました。BitwiseのCIOであるMatt Hougan氏は、「ミームコインブームの終わり」を宣言しました。

ミームコインが失敗した理由：構造的な持続不可能性​

ミームコインモデルは、投機以外の本質的なユーティリティを提供せず、完全に誇大広告、ソーシャルメディアの勢い、有名人の推薦に依存していました。残酷な統計：新規発行されたミームコインの99%は最終的にゼロになります。 残ったのは、根本的なサポートのない純粋な「ババ抜き」ゲームであり、中小の個人投資家がゼロサムのPVP（プレイヤー対プレイヤー）戦闘で互いに競い合っていました。

構造的な問題が多発しました。横行するインサイダー取引と市場操作がこの分野を悩ませました。開発チームは、ラグプルを通じて資金を調達した後、プロジェクトを日常的に放棄しました。規制上の分類が未規制のギャンブルであるため、機関投資家の参加が制限されました。大手マーケットメイカーは、コンプライアンス圧力のため、グレーゾーンから撤退しました。Pump.funの損益比率は7:3から6:4に悪化し、ほとんどの利益と損失は±500ドルの範囲に集中していました。富の効果は急速に薄れていました。

文化的なコンセンサス形成は維持不可能であることが判明しました。ある業界分析は次のように結論付けています。「古いミームは取引ツールとなり、新しいミームはPジャンキーの領域となり、文化的なコンセンサスは非現実的になりました。すべての兆候は、ミームコインの神話が徐々に薄れ、市場が新しいホットな分野に注目し始めていることを示しています。」

予測市場が代わりに提供するもの​

予測市場は、イベント予測において最大94%の精度を実証したクラウドソーシングされたインテリジェンスという、真のユーティリティを提供します。情報集約は、異なる意見を集合的な予測に変換します。客観的な現実世界のイベントに基づく検証可能な結果は、開発チームへの信頼要件を排除します。オラクルを介した透明な決済は、ラグプルやインサイダー操作のリスクを排除します。 最悪のケースは、詐欺ではなく、公平に賭けに負けることです。

David Sklansky氏のポーカー理論は有用なフレームワークを提供します。「ギャンブルの本質は情報非対称性下での賭けである。」予測市場はミームコインと同様のドーパミンを提供しますが、透明で公平なメカニズムを備えています。Wang氏が特定する心理的な変化、つまりチームの行動を心配することからイベントの可能性を分析することへの変化は、投機行動パターンのアップグレードを意味します。

予測市場はまた、低い教育コストでより幅広い魅力を提供します。トピックは政治、経済、スポーツ、エンターテイメント、文化に及び、人々がすでにフォローしている現実世界のイベントです。ユーザーは暗号資産固有の概念を理解したり、トークノミクスを評価したりする必要はありません。彼らはすでに興味を持ち、情報を得ている結果に賭けることができます。

収益の持続可能性は、予測市場をミームコインと区別します。Kalshiは、2023年の180万ドルから2024年には2,400万ドルへと収益を成長させ、1,220%の増加を達成した実績のあるビジネスモデルを実証しました。これは、持続可能な1%のテイクレートから生み出されたものであり、投機主導のポンプ・アンド・ダンプサイクルではなく、真のプロダクト・マーケット・フィットを意味します。

進行中の資本回転の証拠​

2025年9月下旬までに、この移行は定量化可能になりました。2025年9月29日、予測市場は日次取引量が3億5,170万ドルに達し、Solanaミームコインの2億7,720万ドルを初めて上回りました。 週次取引量では、予測市場が15億4,000万ドルに対し、Solanaミームコインが28億ドルでした。予測市場はミームコイン取引量の55%に達していました。

Kalshiの週次取引量は8億5,470万ドルに達し、2024年11月の米国選挙のピークである7億5,000万ドルさえも上回る史上最高を記録しました。年間取引量は19億7,000万ドルに達し、10倍の増加となりました。Polymarketは週次取引量3億5,560万ドルを処理しました。合計すると、予測市場セクターは2025年10月までに週次取引量約14億ドルを処理していました。

ユーザーの移行を示す証拠が複数のデータポイントで現れました。Polymarketは130万人のトレーダーに達しました。Twitter/Xの「パーソナリティストーリー」は、ミームコインの利益から予測市場の勝利へとシフトしました。ブリッジングデータは、SolanaとEthereumから予測プラットフォームへの資本回転を示しました。参加者の数は、プラットフォーム全体で数百万人に達する可能性がありました。

究極のシグナルとしての機関投資家の承認​

おそらく、この移行の最も決定的な証拠は、機関投資家の資本を通じて現れました。2025年10月、ニューヨーク証券取引所の親会社であるIntercontinental Exchange（ICE）は、Polymarketに20億ドルを投資し、ポストマネー評価額は80億ドルとなりました。 これは予測市場への単一投資としては最大であり、主流金融インフラの受け入れを示唆しました。

これに先立つ2025年6月、KalshiはParadigmとSequoiaが主導し、20億ドルの評価額で1億8,500万ドルを調達しました。Polymarketは2025年初頭にPeter Thiel氏のFounders Fundが主導し、2億ドルを調達していました。Donald Trump Jr.の1789 Capitalは数千万ドルを投資しました。Charles Schwab、Henry Kravis（KKR）、Peng Zhaoなどの伝統的な投資家も資金調達ラウンドに参加しました。2025年10月には、米国の個人株式取引量の約40%を扱う600億ドル以上のヘッジファンドであるCitadelが、予測プラットフォームの立ち上げまたは投資を検討しているとの報道がありました。

セクター全体の資金調達額は3億8,500万ドルに達し、機関投資家の採用が加速しました。Susquehanna International Groupは、2024年4月にKalshiの最初の専任機関マーケットメイカーとなり、プロフェッショナルな流動性を提供しました。資本流入、機関投資家との提携、規制上の勝利の組み合わせは、予測市場が周縁的な暗号資産実験から正当な金融インフラへと移行したことを示しました。

現在の予測市場の状況とテクノロジー​

2024年から2025年の予測市場エコシステムは、それぞれ異なるアプローチを持ついくつかの主要なプラットフォームを特徴とし、累積で130億ドルを超える取引量を処理しています。各プラットフォームは異なるユーザーセグメントと規制環境をターゲットにしており、競争が激しいものの急速に拡大する市場を形成しています。

Polymarketが分散型予測市場を支配​

Shayne Coplan氏によって2020年に立ち上げられたPolymarketは、EthereumのPolygonサイドチェーン上で動作し、中央指値注文板とハイブリッド分散化（速度のためのオフチェーン注文マッチングと透明性のためのオンチェーン決済）を使用しています。このプラットフォームはUSDCステーブルコインのみを使用し、紛争解決のためにUMAオラクルを採用しています。

Polymarketの2024年のパフォーマンスは驚異的でした。累積取引量は90億ドルに達し、米国大統領選挙に牽引されて2024年11月には月間取引量がピークの26億3,000万ドルを記録しました。大統領選挙だけで33億ドル以上が賭けられ、年初来取引量の46%を占めました。プラットフォームは2024年12月には月間アクティブトレーダー数が314,500人に達し、11月には未決済建玉が5億1,000万ドルに達しました。2024年1月から11月にかけて、取引量は5,400万ドルから26億ドルへと48倍に増加しました。

2025年9月までに、Polymarketは年初来で77億4,000万ドル以上を処理し、6月だけで11億6,000万ドルを記録しました。このプラットフォームは、さまざまなトピックにわたる約30,000の市場をホストし、分散型予測市場の99%以上の市場シェアを占めています。主な機能には、バイナリのYes/No市場のシンプルさ、法定通貨オンランプ（PayPal、Apple Pay、Google Pay、クレジットカード/デビットカード）のためのMoonPayとの統合、およびマーケットメイカー向けの流動性報酬プログラムが含まれます。特筆すべきは、Polymarketが現在プラットフォーム手数料を徴収しておらず、将来の収益化を計画していることです。

プラットフォームの規制上の道のりがその進化を形作りました。2022年1月の140万ドルのCFTC罰金の後、PolymarketはCFTC登録なしに米国ユーザーに契約を提供することを禁止され、事業をオフショアに移しました。2024年11月のCEO Coplan氏の自宅へのFBIの家宅捜索の後、司法省とCFTCは2025年7月に起訴なしで調査を正式に終了しました。2025年7月21日、PolymarketはCFTCライセンスを持つデリバティブ取引所および清算機関であるQCEXを1億1,200万ドルで買収し、規制された米国市場への再参入を可能にしました。2025年10月までに、Polymarketは国内での運営に関する規制当局の承認を得ました。

Kalshiの規制されたアプローチが市場シェアを獲得​

Tarek Mansour氏とLuana Lopes Lara氏によって2018年に共同設立されたKalshiは、米国でCFTCの規制を受ける最初の予測市場となりました。このステータスは完全な規制遵守を提供し、承認された市場で最大1億ドルの賭けを可能にします。このプラットフォームは、完全に規制された取引所として運営され、保守的な市場審査、物議を醸す結果に対する部分的な支払いルール、および金融、政治、スポーツ市場への焦点を特徴としています。

2024年から2025年のパフォーマンス指標は爆発的な成長を示しています。2024年のMarch Madnessは5億ドル以上のスポーツベッティング取引量を生成しました。2024年10月2日の連邦控訴裁判所の選挙市場を許可する判決後、数日以内に選挙契約で300万ドル以上が取引されました。2025年9月までに、週次取引量は5億ドルを超え、平均未決済建玉は1億8,900万ドルでした。Kalshiの市場シェアは2024年9月の3.1%から2025年9月には62.2%に急増し、世界の予測市場活動の過半数を占めました。

スポーツベッティングがKalshiの取引量の75%以上を占め、2025年上半期の活動の大部分を占めています。この期間にプラットフォームは20億ドルのスポーツ取引量を処理し、2025年9月のNFL第2週では1日で588,520件の取引を生成し、2024年の選挙活動を上回りました。2025年9月1日から28日までの4週間で、NFL取引量だけで11億3,000万ドルを記録し、プラットフォーム総取引量の42%を占めました。2025年のMarch Madnessは5億1,300万ドル、NBAプレーオフは4億5,300万ドルを貢献しました。

戦略的パートナーシップにより流通が拡大しました。Robinhoodは2025年3月にKalshiを搭載した予測市場ハブを立ち上げ、2,400万人以上の個人投資家に予測市場をもたらし、Kalshiの取引量の「大部分」を生成しました。Interactive Brokersは、特定のKalshi契約を機関投資家顧客に提供しています。日次賭け金は平均1,900万ドルで、プラットフォームは顧客の賭け金に約1%の手数料を徴収しています。

その他のプラットフォームが専門的なニッチを埋める​

Augurは完全に分散型予測市場の先駆けとなり、2018年7月に立ち上げられ、バージョン2が2020年7月に続きました。Ethereum上で動作するAugurは、紛争解決にREP（Reputationトークン）を使用し、ETHまたはDAIステーブルコインでの取引を可能にします。このプラットフォームは、バイナリ、カテゴリカル（最大7つのオプション）、スカラー（数値範囲）の3種類の市場を提供します。REPトークン保有者は、プログレッシブなレピュテーションボンディングシステムを通じて、結果を報告し、決済手数料を獲得するためにステークします。バージョン2では、結果解決が7日から24時間に短縮され、流動性向上のために0xプロトコルと統合されました。

しかし、Augurは高いEthereumガス料金、遅いトランザクション、ユーザー採用の減少などの課題に直面しました。プラットフォームは2025年に次世代オラクル技術による「再起動」を発表しましたが、モデルを先駆けた最初の分散型予測市場として歴史的な重要性を維持しています。

Azuroは2021年に、予測およびベッティングDAppのインフラストラクチャおよび流動性レイヤーとして立ち上げられ、スポーツベッティングの「エバーグリーン」な市場需要に焦点を当てています。Polygonおよびその他のEVM互換チェーン上で動作するAzuroは、ユーザーがプールに流動性を提供し、APYを獲得するピアツー​​プールメカニズムを採用しています。2024年8月の指標では、取引量が1,100万ドル、流動性プールのTVLが650万ドルで19.5%のAPYを提供し、リピートユーザー率が44%でした。このプラットフォームは30以上のスポーツに特化したDAppをホストし、2024年6月にはPolygonで収益生成プロトコルとして1位の地位を達成しました。主な革新には、2024年4月に開始されたライブベッティング機能と、スポーツ結果予測のためのOlasとのAIパートナーシップが含まれます。

Drift BETは、Drift Protocolの無期限先物DEXの一部として、2024年8月19日にSolana上で立ち上げられました。このプラットフォームは、最初の24時間で350万ドルの注文板流動性を生成し、2024年8月29日には日次取引量でPolymarketを上回りました。2024年8月18日から31日まで、4つの市場で合計2,400万ドルの賭けを処理しました。このプラットフォームのユニークな機能は、資本効率に焦点を当てています。Driftの5億ドル以上の流動性基盤上に構築され、30以上のトークン担保タイプ（USDCに限定されない）をサポートし、賭け中に担保で自動的に利回りを得ることができ、予測市場の賭けとデリバティブヘッジを組み合わせた構造化ポジションを提供します。

予測市場を可能にするテクノロジー革新​

オラクルは、ブロックチェーンのスマートコントラクトと現実世界のデータとの間の重要な橋渡し役として機能し、予測市場の結果を決済するために不可欠です。Chainlinkの分散型オラクルネットワークは、複数のソースからデータを取得して単一障害点のリスクを軽減し、Polymarketがビットコインの即時予測市場に使用する改ざん防止された入力データを提供します。UMAのオプティミスティックオラクルシステムは、トークン保有者がプログレッシブボンディングを通じて結果に投票するコミュニティベースの紛争解決を採用していますが、Polymarketは$DJTミームコインの賭け事件でUMAオラクルを覆したことで注目されました。

スマートコントラクトは、条件が満たされると自動的に実行され、仲介者を排除し、ブロックチェーン上で透明で不変の決済を保証します。この自動化は、信頼性を高めながらコストを削減します。**自動マーケットメイカー（AMM）**は、従来の注文板なしでアルゴリズムによる流動性を提供し、PolkamarketsやAzuroなどのプラットフォームで使用されています。Uniswapのモデルと同様に、AMMは需要と供給に基づいて価格を調整しますが、流動性プロバイダーはインパーマネントロス（一時的な損失）のリスクに直面します。

レイヤー2スケーリングソリューションは、コストを劇的に削減し、スループットを向上させます。PolygonはPolymarketとAzuroの主要なチェーンとして機能し、Ethereumメインネットよりも低い手数料を提供します。Solanaは、Drift BETのようなプラットフォームに高速で低コストの代替手段を提供します。これらのスケーリングの改善により、個人ユーザーにとって経済的に実行可能な小規模な賭けが可能になります。

ステーブルコインインフラストラクチャは、暗号資産のボラティリティリスクを軽減します。USDCはほとんどのプラットフォームで主要な通貨として支配的であり、予測可能な結果と伝統的な金融からのユーザーオンボーディングを容易にするための1:1のUSDペッグを提供します。Augur v2は、分散型ステーブルコインの代替としてDAIを使用しています。

Drift BETによって導入されたクロス担保機能により、ユーザーは30種類以上の異なるトークンを担保として預けることができ、予測ポジションでの証拠金取引や、デリバティブヘッジのための統合プラットフォームを可能にし、アイドル状態の担保で利回りを得ることができます。ハイブリッドアーキテクチャは、オフチェーン注文マッチング（速度と効率のため）とオンチェーン決済（透明性とセキュリティのため）を組み合わせたもので、Polymarketによって中央集権型と分散型の両方のアプローチの利点を捉えるために開拓されました。

従来のベッティングを超えたユースケース​

予測市場は、情報集約と予測を通じて、ギャンブルをはるかに超える価値を実証しています。市場は、数千人の参加者からの分散された知識を、正直な予測を保証する金銭的インセンティブとともに集約します。「群衆の知恵」効果により、結合された知識はしばしば個々の専門家を上回ります。2024年の米国選挙はこれを証明しました。予測市場は、ほとんどの世論調査よりも正確にトランプ氏の勝利を予測し、定期的な世論調査とは異なりリアルタイムの更新と継続的な取引による自己修正が行われました。

学術研究の応用には、感染症の蔓延予測が含まれます。アイオワ州のインフルエンザ予測市場は、2〜4週間の事前精度を達成しました。気候変動の結果、経済指標、科学研究の結果もすべて市場ベースの予測から恩恵を受けています。

企業の意思決定は、成長している応用分野です。Best Buyは、従業員予測市場を成功裏に利用して上海店舗の開店遅延を予測し、財務損失を防ぎました。Hewlett-Packardは、社内市場を使用して四半期ごとのプリンター販売を予測しました。Googleは、製品発売予測や機能採用のために、非現金賞品付きの社内市場を運営しています。利点には、組織全体の従業員の知識を活用できること、分散型情報収集、正直な意見を促す匿名参加、従来のコンセンサス方法と比較して集団思考を減らすことなどがあります。

金融ヘッジは、不利な金利変動、選挙結果、農業に影響を与える気象イベント、サプライチェーンの混乱に対するリスク管理を可能にします。Drift BETの構造化ポジションは、予測市場のポジションとデリバティブを組み合わせます。例えば、統一されたプラットフォームを通じて、選挙結果にロングし、同時にビットコインをショートすることで、クロスマーケット相関戦略を可能にします。

経済および政策予測は機関投資家の利用が見られます。ヘッジファンドは予測市場を代替データソースとして使用します。ポートフォリオマネージャーは、予測市場の確率をモデルに組み込みます。連邦準備制度理事会の利下げ予測、インフレ予測、商品価格、GDP成長期待、政府閉鎖期間などはすべて、かなりの取引量を引き付けています。最近の政府閉鎖期間市場では、400万ドル以上が賭けられました。

ガバナンスとDAOの意思決定は「フューターキー」を実装します。価値に投票し、信念に賭けます。DAOは予測市場を使用してガバナンスの決定を導き、市場の結果が政策選択に情報を提供します。Vitalik Buterinは、組織の意思決定における政治的偏見を減らす方法として、2014年からこのユースケースを提唱しています。

規制の動向と市場データ​

予測市場の規制環境は、2024年から2025年にかけて劇的に変化し、敵対的な不確実性から、明確化と機関投資家の受け入れへと移行しました。この変化は爆発的な成長を可能にすると同時に、新しいコンプライアンスフレームワークを生み出しました。

CFTC規制フレームワークとその進化​

予測市場は、商品取引法（CEA）の下で「イベント契約」として運営され、デリバティブ商品としてCFTCによって規制されます。プラットフォームは、米国で合法的に運営するために、指定契約市場（DCM）として登録する必要があります。イベント契約は、特定されたイベント、発生、または値（マクロ経済指標、政治的結果、スポーツ結果）に基づいてペイオフが決定されるデリバティブと定義されます。

指定プロセスにより、DCMは自己認証（CFTCへの申請）または委員会承認の要求を通じて新しい契約を上場できます。CFTCは、規則40.11の下で自己認証された契約を90日以内に審査します。要件には、市場の健全性基準、透明性、市場操作防止策、検証済みのソースデータと解決メカニズム、包括的な監視システム、契約の完全な担保化（通常、レバレッジ/証拠金なし）、およびKYC/AMLコンプライアンスが含まれます。

CFTC規則40.11は、テロ、戦争、暗殺、および「ギャンブル」に関するイベント契約を禁止しています。ただし、ギャンブルの定義は広範な訴訟の対象となってきました。ドッド・フランク法（2010年）後、経済目的テストは廃止され、承認の焦点は、ユーティリティのデモンストレーションに基づいて主題を制限するのではなく、コア原則への規制遵守に移りました。

画期的な法的勝利が状況を再形成​

Kalshi対CFTCは画期的な瞬間を表しています。2023年6月12日、Kalshiは議会支配契約を自己認証しました。2023年8月、CFTCはこれらの契約を「ギャンブル」に関与しており、「公共の利益に反する」と主張して不承認としました。2024年9月12日、米国地方裁判所（D.C.）はKalshiに有利な判決を下し、CFTCの決定を「恣意的かつ気まぐれ」であると認定しました。CFTCが緊急停止を求めた際、D.C.巡回控訴裁判所は2024年10月2日にその要求を却下しました。Kalshiは2024年10月に直ちに選挙予測契約の提供を開始しました。

この判決は、選挙契約がCEAの下で「ギャンブル」を構成しないことを確立し、CFTC規制下の選挙予測市場への道を開き、主題に基づいてイベント契約を禁止するCFTCの能力を制限する先例を設定しました。KalshiのCEOであるTarek Mansour氏は、「選挙市場は今後も存続する」と宣言しました。

トランプ政権の規制シフト​

2025年2月5日、Caroline D. Pham暫定委員長の下のCFTCは、予測市場に関する円卓会議を発表し、劇的な政策転換を示しました。Pham氏は次のように述べました。「残念ながら、過去数年間の不当な遅延と反革新的な政策は、予測市場の常識的な規制へとCFTCが転換する能力を厳しく制限してきました。予測市場は、市場の力を活用してセンチメントを評価し、情報化時代に真実をもたらす可能性を判断する上で、重要な新しいフロンティアです。」

CFTCは、規則40.11の下での既存の委員会命令、連邦裁判所の「ギャンブル」定義に関する意見、CFTCの以前の法的議論と立場、職員の解釈と慣行、および州規制の対立を含む主要な障害を特定しました。改革のトピックには、CFTC規則のパート38およびパート40の改訂、バイナリーオプション詐欺からの顧客保護、スポーツ関連イベント契約、およびイノベーション促進が含まれていました。

2025年9月5日、SEC委員長Paul Atkins氏とCFTC暫定委員長Caroline Pham氏は、規制調和に関する共同声明を発表し、予測市場でイベント契約を責任を持って上場するイノベーターに明確性を提供すること、証券に基づくものを含むことを約束しました。両機関は、管轄区域の境界に関係なく協力の機会を検討し、製品定義を調和させ、報告基準を合理化し、調整されたイノベーション免除を確立することを誓約しました。2025年9月29日には、SECとCFTCの合同円卓会議が開催されました。これは、証券と商品両方の管轄区域にわたる統一された規制フレームワークを確立するための最初の協調的な取り組みでした。

州レベルの規制上の課題が続く​

連邦レベルでの進展にもかかわらず、州レベルでの対立が生じています。2025年現在、Kalshiに対してはイリノイ州、メリーランド州、モンタナ州、ネバダ州、ニュージャージー州、オハイオ州（6州）から、Robinhoodの予測市場に対してはイリノイ州、メリーランド州、ニュージャージー州、オハイオ州（4州）から、Crypto.comに対してはイリノイ州、メリーランド州、オハイオ州（3州）から停止命令が出されました。

各州は、予測市場が州のゲーミングライセンスを必要とするスポーツベッティングまたはギャンブルを構成すると主張しています。Kalshiは、CEAの下での連邦法の優越を主張しています。マサチューセッツ州では、Andrea Campbell司法長官が2025年に訴訟を提起し、Kalshiがスポーツブックとして違法に運営されていると主張しました。2025年上半期にスポーツ市場がプラットフォーム活動の75%以上を占めていた時期に、スポーツイベントに10億ドル以上が賭けられたことを指摘しています。訴状は、Kalshiが「カジノスタイルのメカニズム」と行動設計を使用して過剰な賭けを奨励していると主張しています。

しかし、2つの連邦裁判所は、Kalshiを閉鎖しようとする州の試みに対して差し止め命令を発し、連邦法が州の規制に優先するという主張でプラットフォームが「勝訴する可能性が高い」と判断しました。これにより、複数の管轄区域が関与する連邦法の優越をめぐる継続的な戦いが生まれています。

取引量と採用統計​

セクター全体の集計統計によると、2024年から2025年にかけてすべてのプラットフォームで累積取引量が130億ドルを超えています。主要プラットフォームでの取引イベントあたりの平均回転率は1,300万ドルに達します。単一イベントのピーク取引量は、Polymarketを通じて2024年の大統領選挙で33億ドル以上でした。月間取引量の成長率は、2024年を通じて60〜70%を維持しました。

2025年9月の日次取引量は市場の分布を示しています。Kalshiは1億1,000万ドル（スポーツが80%）、Polymarketは4,400万ドル、Crypto.comは1,300万ドル（スポーツが98%）、ForecastExは9万5,000ドルを処理し、セクター全体で日次取引量は約1億7,000万ドルに達しました。

Polymarketのユーザー成長軌道は劇的な拡大を示しています。2024年1月の4,000人のアクティブトレーダーから、2024年12月には314,500人に増加し、2024年を通じて平均月間成長率74%を記録しました。ユーザー成長は取引量の減少にもかかわらず選挙後も持続し、プラットフォームの定着率の向上を示しています。

Kalshiの市場シェアの変革は、最も劇的な競争シフトを表しています。取引シェアは2024年9月の12.9%から2025年9月には63.9%に増加し、市場シェアは同じ期間に3.1%から62.2%に急増しました。2025年9月のNFL第2週は、取引量で2024年の選挙活動を上回りました。

機関投資家と個人投資家の参加​

機関投資家の採用指標は、大きな進展を示しています。Susquehanna International Groupは、2024年4月にKalshiの最初の専任機関マーケットメイカーとなり、一貫したプロフェッショナルな流動性を提供し、純粋な個人投資家から機関投資家グレードのインフラへの移行を示しました。

戦略的投資がこのセクターを検証しています。ICEによる2025年10月のPolymarketへの20億ドルの投資（80億ドルの評価額）は、決定的な機関投資家の承認を表しています。NYSEのLynn Martin社長は、この提携が「予測市場を金融の主流に導く」と述べ、Polymarketのデータを世界中の数千の金融機関に配布する計画を明らかにしました。Kalshiの2025年6月のシリーズC（第3四半期）は、ParadigmとSequoiaが主導し、1億8,500万ドルを調達しました。The Clearing Companyは、Union Square Venturesが主導し、Coinbase VenturesとHaun Venturesが参加する1,500万ドルのシードラウンドを調達し、機関投資家向けのCFTC準拠ブロックチェーンインフラの構築に焦点を当てています。

流通パートナーシップは機関投資家の信頼性をもたらします。RobinhoodとKalshiの提携は、Robinhoodの2,400万人以上の個人投資家にKalshi契約への直接アクセスを提供し、Kalshiの取引量の「大部分」が現在Robinhoodユーザーから発生しています。Interactive BrokersとForecastExの統合は、IBKRの顧客にプロフェッショナルな取引プラットフォームを通じてForecast Contractsへのアクセスを提供します。2025年6月、Elon Musk氏のX（Twitter）は、予測市場のソーシャルメディアへの統合の可能性についてPolymarketと「協力する」と発表しました。

個人投資家の参加は、取引量と取引件数の主要な推進力であり続けています。特に暗号資産ベースのプラットフォームでは、人口統計は若年層（18〜35歳）に偏っています。取引行動は、小規模なポジションサイズ（個人投資家の場合50〜5,000ドルが典型的）、スポーツ市場での高頻度取引、政治市場での長期ポジションを示しています。個人投資家は参加者数で約90〜95%を占めますが、取引量では50〜60%を占めると考えられ、機関マーケットメイカーは流動性提供を通じて30〜40%を貢献しています。平均的な個人投資家のポジションは500〜2,000ドルですが、機関投資家のポジションはマーケットメイキング活動で50,000〜1,000,000ドル以上に及びます。

ギャンブル依存症に関する懸念も浮上しています。マサチューセッツ州の訴訟は、「カジノスタイルのメカニズム」と行動設計に関する懸念を強調しています。スポーツベッティングは、アクセシビリティと迅速な解決サイクルにより、ギャンブル問題への「入り口」として認識されています。選挙後の動向では、多くのユーザーが2024年の選挙賭博のためだけに加入し、その後去っていきましたが、スポーツ市場は従来のスポーツブックユーザーを引き付け、主要なニュースイベントの周りでイベント主導の参加急増を提供しています。

プラットフォームの評価額と資金調達​

Polymarketの評価額の軌跡は、セクターの成長を示しています。Founders Fundが主導する2億ドルの資金調達ラウンド後の2024年6月の10億ドルから、ICEの20億ドルの投資により2025年10月には80億〜100億ドルへと、16ヶ月で8倍に増加しました。以前のラウンドでの調達総額は、Vitalik Buterinを含む投資家から7,000万ドルを超えています。

Kalshiの評価額は、SequoiaとParadigmからの1億8,500万ドルのシリーズCにより、2024年6月には20億ドルに達しました。これは、2024年10月のポストマネー評価額7億8,700万ドルから8ヶ月で2.5倍の増加です。以前の資金調達には、Polychain Capitalからの400万ドルのシードラウンドと、2023年5月の7,000万ドルのシリーズA/Bが含まれていました。

セクター全体の評価額は100億ドルを超え、機関投資家の関心は継続しています。Citadelが予測市場への参入または投資を検討しているとの報道があり、これはこの分野に多大なマーケットメイキングの専門知識と資本をもたらすでしょう。

将来の展望と批判的分析​

予測市場は、ニッチな実験から主流の金融インフラへと移行する転換点に立っています。成長予測、機関投資、規制上のブレークスルーは真の勢いを示唆していますが、流動性、季節性、ユーティリティに関する根本的な課題は未解決のままです。

成長予測は爆発的な可能性を示す​

市場規模の予測は、2024年の15億ドルから2035年までに950億ドルに達する可能性があり、63倍の拡大を示しています。現在の月間取引量10億ドルに基づく代替予測では、勢いが続けば2030年までにセクター全体の取引量が1兆ドルに達する可能性があります。Grand View ResearchによるDeFi予測市場の予測では、2024年の市場規模が204億8,000万ドルから2030年までに2,311億9,000万ドルに成長し、CAGR（年平均成長率）53.7%を示しています（Mordor Intelligenceはより保守的な27.23%のCAGRを提示）。

成長の推進要因には、トークン化された現実資産の統合、クロスチェーンの相互運用性の向上、機関投資家グレードのカストディソリューション、規制の明確化とコンプライアンスフレームワーク、およびICE、Robinhood、同様のパートナーシップを通じた伝統的な金融との統合が含まれます。現在の取引量トレンドでは、2025年10月現在、Kalshiが週次9億5,600万ドル、Polymarketが週次4億6,400万ドルで、合計週次取引量は14億ドルを超えています。

主要な機関投資が予測を裏付けています。ICEの20億ドルのPolymarket投資に加えて、Peter Thiel氏のFounders FundとVitalik Buterin氏が2億ドルの資金調達に参加しました。Donald Trump Jr.の1789 Capitalは数千万ドルを投資しました。Charles Schwab、Henry Kravis（KKR）、Peng Zhaoなどの伝統的な投資家もラウンドに参加しました。Citadelが予測市場への参入を検討しているとの報道は、600億ドル以上のヘッジファンドのマーケットメイキングの専門知識（米国個人株式取引量の約40%を扱う）をこの分野にもたらすでしょう。

持続可能性を脅かす重大な課題​

流動性危機は最も根本的な障害です。Presto Researchはこれを「今日の予測市場が直面する最大の問題」と特定し、「ピーク時でさえ、注目は短命で、選挙のような特定の期間に限定され、上位3〜5市場のみが人々が大量に取引するのに十分な取引量を持っている」と指摘しています。

2024年のイェール大学の研究では、モンタナ州上院議員選挙を調査したところ、Kalshiでの歴史的な総取引量はわずか約7万5,000ドルであることが判明しました。「裕福な寄付者にとっては小銭」です。研究著者らは、「実際にこれらのプラットフォームに賭けるトレーダーの少なさに衝撃を受けた」と述べ、特定の市場では売り手がゼロの薄い注文板や、スプレッドが最大50%に達することを発見しました。わずか数千ドルの少額の賭けでも、市場を数パーセントポイント動かすことができます。ロングテールイベントは参加者を引き付けるのに苦労し、薄い注文板が持続します。流動性プロバイダーは、イベントの結果が確実になり、トークン価格がゼロまたは1に収束するにつれて、インパーマネントロスに直面します。

市場設計の問題は流動性問題を悪化させます。一か八かのペイアウトは、伝統的な投資家よりもギャンブラーに適しています。Polymarketの上位10市場は、資本を拘束する長期の解決日を特徴としています。伝統的な金融と比較して、予測市場は全損失のリスクが高いため、真剣な投資家にとって魅力に欠けます。スポーツベッティングと比較して、解決が遅く、エンターテイメント価値が低いです。ミームコインと比較して、潜在的なリターンが低いです（数分で2倍対10倍）。ほとんどの取引量は政治（選挙サイクル）、暗号資産、スポーツに集中しており、暗号資産取引所やスポーツベッティングサイトがより良い流動性とユーザーエクスペリエンスを提供する際に、予測市場を使用するインセンティブはほとんどありません。

市場操作と精度に関する懸念は信頼性を損ないます。イェール大学の研究は、薄い取引量を考慮すると操作が「極めて容易」であると結論付け、「わずか数万ドルで…この市場を簡単に独占できる」と指摘しています。資本力のある参加者は、流動性の低い市場で価格を容易に操作できます。「賢いお金」が手数料を克服するためには「愚かなお金」が必要ですが、個人投資家の参加が不足していると構造的な問題が生じます。明確な執行メカニズムがないインサイダー取引の懸念も存在します。フリーライダー問題は、予測市場の予測が効果的に収益化できない公共財であることを意味します。

外交問題評議会は、「流動性の制約が信頼性を制限し、予測市場は専門知識に取って代わるべきではない」と指摘しています。Works in Progress Magazineは、「既存の予測市場は、せいぜいMetaculusや538のような他の高品質な情報源と同様に正確である」と主張しています。2022年の米国中間選挙では、Metaculus、538、ManifoldがPolymarketやPredictItよりも優れた予測を行いました。過去の失敗には、Brexit、2016年のトランプ氏、イラクの大量破壊兵器（2003年）、John Roberts氏の指名予測などがあります。

方法論的には、予測市場はイベントの直前まで正確なオッズに収束しません。「手遅れで意味がない」のです。それらは群集行動、過信バイアス、アンカリング、部族行動の影響を受けやすいままです。ほとんどの質問は専門知識を必要としますが、ほとんどの参加者はそれを欠いています。ゼロサムの性質は、すべての勝者が同等の敗者を必要とすることを意味し、生産的な投資を不可能にします。

主流採用への道筋は存在するが、実行が必要​

規制遵守と明確化が最も明確な前進の道筋を提供します。KalshiのCFTC規制下の取引所モデルと、米国でのコンプライアンスのためのQCEX買収は、コンプライアンスファーストのインフラが競争上の優位性であることを示しています。必要な開発には、イノベーションと消費者保護のバランスを取る明確なフレームワーク、ギャンブルとデリバティブの分類論争の解決、および断片化された規制を防ぐための州レベルでの調整が含まれます。

流通と統合はアクセシビリティの障壁を克服できます。RobinhoodとKalshiの提携は、数百万人の個人トレーダーに予測市場をもたらします。2025年のMetaMask統合は、ウォレットアプリにPolymarketを直接追加しました。ICEの提携は、イベント駆動型データを機関投資家顧客に世界的に配布します。FarcasterやSolanaのBlinkのようなプラットフォームを通じたソーシャルメディア統合は、バイラルな共有を可能にします。CME Groupが2026年初頭に24時間年中無休の暗号資産取引を開始することは、機関投資家の採用経路を示唆しています。

製品革新は、根本的な設計上の制約に対処できる可能性があります。レバレッジ製品は、長期間の市場で資本効率を可能にするでしょう。複数の予測を組み合わせるパーレイベッティングは、より高い報酬を提供します。Azuroのようなピアツー​​プール流動性モデルは、資本を集約して単一のカウンターパーティとして機能します。利回りをもたらすステーブルコインは、資本ロックアップの機会費用に対処します。Swayeのようなプラットフォームを通じたパーミッションレスな市場作成は、結果に結びついたミームコインでユーザー生成市場を可能にします。

AI統合は変革をもたらす可能性があります。Grok-Kalshiの提携は、AIを活用したリアルタイムの確率評価を提供します。AIはトレンドを分析してタイムリーな市場トピックを提案したり、マーケットメイキングを通じて流動性管理を強化したり、取引ボットとして参加して市場の深さを高めたりすることができます。Vitalik Buterin氏のビジョンは、AIが10ドルの取引量市場でも高品質な情報を可能にすることに焦点を当てています。「今後10年間で情報金融を加速させるテクノロジーの1つはAIです。」

選挙以外の市場の多様化は季節性に対処します。Kalshiの92%のスポーツベッティング取引量は、政治以外の強い需要を示しています。収益予測、製品発売、M&A結果などの企業イベントは、継続的な取引機会を提供します。FRBの決定、CPI発表、経済指標などのマクロイベントは、機関投資家のヘッジを引き付けます。科学技術予測（ChatGPT-5のリリース時期、ブレークスルー予測）やポップカルチャー市場（授賞式、エンターテイメントの結果）は、魅力を広げます。

伝統的な金融との統合は有望だが、限界もある​

現在の統合事例は実行可能性を示しています。ICEの20億ドルのPolymarket投資は、NYSEの親会社の流通とブロックチェーンのトークン化コラボレーションをもたらします。ICEはPolymarketのデータを世界中の機関投資家顧客にシンジケートし、トークン化プロジェクトで協力します。Lynn Martin氏（NYSE社長）は、この提携が「予測市場を金融の主流に導く」と述べました。

RobinhoodによるKalshiのNFLおよび大学フットボール市場の統合は、RobinhoodをDraftKingsやFanDuelと競合させる一方で、予測市場を正当な金融商品として正常化します。Citadelの検討は、600億ドル以上のヘッジファンドのマーケットメイキングの専門知識を予測市場にもたらし、米国の個人株式取引量のかなりの部分を扱います。

インフラ開発は、KalshiがCFTC規制下の取引所として運営され、モデルが機能することを証明し、QCEX買収がデリバティブの清算および決済インフラを提供することで進展します。ステーブルコイン（USDC）の受け入れは、暗号資産と伝統的な金融の間の橋渡しをします。予測市場のオッズはヘッジファンドのセンチメント指標となりつつあり、リアルタイムの確率データは機関投資家の意思決定やBloomberg端末および金融ニュースプラットフォームとの統合に使用されています。

イベント契約は、ポートフォリオの多様化のための新しい資産クラス、地政学的、規制的、マクロイベントへのエクスポージャーに対するリスク管理ツール、および従来の製品が存在しない場合の伝統的なデリバティブへの補完的な手段を表します。

しかし、Works in Progress Magazineは根本的な限界を指摘しています。「従来の予測市場がヘッジに役立つ場合、伝統的な金融は通常、より良い製品を生み出してきた。」1980年代以来、フェデラルファンド金利、CPI、配当、デフォルトリスクのためのデリバティブが作成されてきました。予測市場は、確立されたデリバティブ市場の流動性と洗練さを欠いています。伝統的な金融はすでにほとんどのヘッジニーズに対応する洗練された製品を作成しており、予測市場は従来の金融商品が存在しない狭いニッチを埋めるだけかもしれないことを示唆しています。

専門家の視点：真の革新か、過大評価された物語か？​

Vitalik Buterin氏は「情報金融」のビジョンを最も野心的に提唱しています。 彼は次のように述べています。「私が常に最も興奮してきたEthereumアプリケーションの1つは予測市場です…予測市場は、はるかに重要なものの始まりです：『情報金融』…AIと暗号資産の交差点、特に予測市場は、『認識論的技術の聖杯』となる可能性があります。」

Buterin氏は、予測市場を、ベッターが予測を行い、読者が予測を消費し、システムが公共財として公共の予測を生成する三面市場として構想しています。応用は選挙を超えて、ソーシャルメディアの変革（コミュニティノートの加速）、科学的ピアレビューの強化、ニュース検証、DAOガバナンスにまで及びます。彼の論文：AIは「今後10年間で情報金融を加速させる」でしょう。これにより、ビジネス戦略の比較、公共財の資金調達、才能の発見のための意思決定市場が可能になります。

機関投資家の強気派は検証を提供します。ICEのCEOであるJeffrey Sprecher氏：「私たちの投資は、ICEの市場インフラと、データとイベントの交差点を形作る先進的な企業を組み合わせたものです。」PolymarketのCEOであるShayne Coplan氏：「予測市場を金融の主流に導くための大きな一歩…私たちは個人や機関が未来を理解し、価格設定するために確率を使用する方法を拡大しています。」シンシナティ大学の経済学者Michael Jones氏は、暗号資産が純粋な投資を超えた「価値とユーティリティを示す現実世界のユースケース」を示しており、予測市場を「賭けやギャンブルでは全くなく…情報ツール」として位置づけています。

批判的な学術研究は、この物語に強く異議を唱えています。Jeffrey Sonnenfeld、Steven Tian、Anthony Scaramucciによる2024年のイェール大学経営大学院の研究は、次のように結論付けています。「実際にこれらのプラットフォームに賭けるトレーダーの少なさに衝撃を受けた…予測市場について書かれた記事は、実際にそれらを使用する人々よりも多い。」 彼らの調査結果は、「薄い取引量と流動性により、賭けを行うことが極めて困難である」ことを示しており、「メディアが引用するいわゆる価格は…単なる幻の数字であり、現実を代表するものではない」と指摘しています。わずか数千ドルの単一の少額の賭けでも、市場を数パーセントポイント動かすことができます。結論：「これらの予測市場は、メディアによって信頼できる、信頼性の高い指標として引用されるべきではありません。」

Works in Progress Magazineは、「既存の予測市場は、せいぜいMetaculusや538のような他の高品質な情報源と同様に正確である」と主張しています。この記事は、予測市場が「賢いお金」と「愚かなお金」の両方を必要とするが、個人投資家の参加不足がモデルを損なうという根本的な構造的問題を特定しています。ゼロサムの性質は、「すべての勝者が同等の反対の敗者を必要とする」ため、機関投資家を遠ざけます。合法的に存在しうるほとんどの潜在的な予測市場が存在しないことは、規制が主要な障壁ではなく、むしろ真の需要の欠如を示唆しています。

コロンビア大学の統計モデリングブログは次のように述べています。「予測市場は収束するまであまり役に立たず、それはイベントの直前になって初めて起こる…その時までに、結果が重要になるには通常手遅れである。」ベッターは他の誰よりも良い情報を持っているわけではなく、「ただお金をばらまいているだけ」です。この批判は、ベッターの合理性と動機に関する疑わしい仮定を考慮すると、暗示された確率が有効であるかどうかを疑問視しています。

バランスの取れた評価：潮流ではなく支流​

2024年から2025年の予測市場は、真のブレークスルーを達成しました。規制フレームワークを確立する画期的な法廷勝利、NYSEの親会社からの20億ドルの投資、2024年の大統領選挙予測における優れた精度の実証、累積取引量130億ドル以上、そして周縁的な暗号資産実験から機関投資家の承認を受けるインフラへの移行です。透明な結果ベースの市場と純粋な投機との根本的な違いは現実的かつ意味のあるものであり、予測市場がミームコインを正当性、持続可能性、ユーティリティで上回るというJohn Wang氏の論文は正確であることが証明されています。

しかし、このセクターは、主流採用を達成するか、専門的なニッチにとどまるかを決定する実行上の課題に直面しています。流動性の制約は、最大の市場以外では操作を可能にします。選挙後の取引量の持続可能性は未証明のままです。伝統的な金融は、ほとんどのヘッジと予測のニーズに対して優れた代替手段を提供します。州レベルの規制上の対立は、断片化されたコンプライアンス要件を生み出します。メディアの誇大宣伝と実際のユーザー参加との間のギャップは依然として存在します。

「ミームコインの次にくる波としての予測市場」という物語は、暗号資産市場の成熟と、純粋な投機からユーティリティへの資本再配分に関する記述として根本的に正確です。予測市場を暗号資産の「トロイの木馬」として、主流ユーザーにとってアクセスしやすい入り口とするJohn Wang氏のビジョンは、Robinhoodとの統合や伝統的な金融との提携を通じて有望です。Vitalik Buterin氏の「情報金融」フレームワークは、AI統合と流動性の課題が解決できれば、説得力のある長期的な可能性を提供します。

しかし、予測市場は潮流ではなく支流として理解されるのが最も適切です。つまり、特定のアプリケーションで正当な価値を生み出す重要な革新でありながら、より広範な金融エコシステム内で専門的な位置を占めるものです。それらは暗号資産のユーティリティと成熟における進化を表しており、人間が情報を予測し集約する方法における革命ではありません。今後12〜24ヶ月が、予測市場が大胆な予測を達成するか、それとも情報化時代における多くのツールの1つとして、最終的には控えめながらも価値ある役割に落ち着くかを決定するでしょう。

将来のシナリオは3つの道筋を示唆しています。最良のケース（30%の確率）では、2026年までに米国とヨーロッパで規制の明確化が達成され、ICEとの提携が機関投資家の採用を成功させ、AI統合が流動性と市場創造の課題を解決し、予測市場が金融機関の標準的なデータソースとなり、2030年までにBloomberg端末や取引プラットフォームに組み込まれた500億ドル以上の市場規模に達します。

ベースケース（50%の確率）では、2030年までに100億〜200億ドルに成長するもののニッチなままであり、選挙賭博、スポーツ、一部のマクロイベントで強い地位を維持し、伝統的な予測と補完的なツールとして共存し、特定のユースケースでの機関投資家の採用は限定的であり、規制のパッチワークが断片化された市場を生み出し、ロングテール市場での流動性の課題が持続すると予測されます。

最悪のケース（20%の確率）では、市場操作スキャンダル後の規制強化、選挙後の個人投資家の関心の低下による流動性危機の悪化、伝統的な金融代替手段の継続的な優位性、成長の期待外れによる評価額の暴落、縮小するユーザーベースに対応する1〜2のプラットフォームへの市場統合、そして次の暗号資産の物語が出現するにつれて「予測市場の瞬間」が薄れていくことが想定されます。

結論：革命ではなく進化​

2024年から2025年の予測市場は、真のブレークスルーを達成しました。規制フレームワークを確立する画期的な法廷勝利、NYSEの親会社からの20億ドルの投資、2024年の大統領選挙予測における優れた精度の実証、累積取引量130億ドル以上、そして周縁的な暗号資産実験から機関投資家の承認を受けるインフラへの移行です。透明な結果ベースの市場と純粋な投機との根本的な違いは現実的かつ意味のあるものであり、予測市場がミームコインを正当性、持続可能性、ユーティリティで上回るというJohn Wang氏の論文は正確であることが証明されています。

しかし、このセクターは、主流採用を達成するか、専門的なニッチにとどまるかを決定する実行上の課題に直面しています。流動性の制約は、最大の市場以外では操作を可能にします。選挙後の取引量の持続可能性は未証明のままです。伝統的な金融は、ほとんどのヘッジと予測のニーズに対して優れた代替手段を提供します。州レベルの規制上の対立は、断片化されたコンプライアンス要件を生み出します。メディアの誇大宣伝と実際のユーザー参加との間のギャップは依然として存在します。

「ミームコインの次にくる波としての予測市場」という物語は、暗号資産市場の成熟と、純粋な投機からユーティリティへの資本再配分に関する記述として根本的に正確です。予測市場を暗号資産の「トロイの木馬」として、主流ユーザーにとってアクセスしやすい入り口とするJohn Wang氏のビジョンは、Robinhoodとの統合や伝統的な金融との提携を通じて有望です。Vitalik Buterin氏の「情報金融」フレームワークは、AI統合と流動性の課題が解決できれば、説得力のある長期的な可能性を提供します。

しかし、予測市場は潮流ではなく支流として理解されるのが最も適切です。つまり、特定のアプリケーションで正当な価値を生み出す重要な革新でありながら、より広範な金融エコシステム内で専門的な位置を占めるものです。それらは暗号資産のユーティリティと成熟における進化を表しており、人間が情報を予測し集約する方法における革命ではありません。今後12〜24ヶ月が、予測市場が大胆な予測を達成するか、それとも情報化時代における多くのツールの1つとして、最終的には控えめながらも価値ある役割に落ち着くかを決定するでしょう。

分散型取引所 (DEX) は暗号資産取引の中核的な柱へと成熟し、現在では市場全体の取引量の約20%を占めるまでになりました。この分野において、Hyperliquid はオンチェーンデリバティブの誰もが認めるリーダーとして台頭しています。2022年に中央集権型取引所 (CEX) のパフォーマンスをオンチェーンで実現するという野心的な目標を掲げてローンチされた Hyperliquid は、今日では1日あたり数十億ドルの取引を処理し、DEX 無期限先物市場の約70〜75% を支配しています。これを実現しているのは、_CEX レベルのスピード_と深い流動性を、DeFi の透明性とセルフカストディ_と組み合わせることです。その結果、多くの人が今や「すべての金融を収容するブロックチェーン」_と呼ぶ、垂直統合されたレイヤー1ブロックチェーンおよび取引所が誕生しました。本レポートでは、Hyperliquid の技術アーキテクチャ、トークノミクス、2025年の成長指標、他の主要 DEX との比較、エコシステムの発展、そしてオンチェーン金融の未来に対するビジョンについて掘り下げます。

技術アーキテクチャ：垂直統合された高性能チェーン

Hyperliquid は単なる DEX アプリケーションではありません。それは取引パフォーマンスのために構築された完全なレイヤー1ブロックチェーンです。そのアーキテクチャは、統一された状態で動作する3つの密結合されたコンポーネントで構成されています。

• HyperBFT (コンセンサス)： 速度とスループットに最適化されたカスタムのビザンチンフォールトトレラントコンセンサスメカニズム。HotStuff のような現代的なプロトコルに触発された HyperBFT は、1秒未満のファイナリティと高い一貫性を提供し、すべてのノードがトランザクションの順序に合意することを保証します。このプルーフ・オブ・ステークコンセンサスは、取引プラットフォームの激しい負荷を処理するように設計されており、実際には_毎秒10万〜20万の操作_をサポートします。2025年初頭までに、Hyperliquid はネットワークを保護する約27の独立したバリデーターを擁し、その数はコンセンサスの分散化に向けて着実に増加しています。
• HyperCore (実行エンジン)： 金融アプリケーション向けの特化型オンチェーンエンジン。重要な取引所ロジックに汎用的なスマートコントラクトを使用する代わりに、HyperCore は無期限先物および現物市場のための組み込みの中央指値注文板 (CLOB)、さらにレンディング、オークション、オラクルなどのための他のモジュールを実装しています。すべての注文発注、キャンセル、取引マッチング、清算は_1ブロックのファイナリティでオンチェーン処理_され、従来の取引所に匹敵する実行速度を実現します。AMM を避け、プロトコル内で注文マッチングを処理することで、Hyperliquid は深い流動性と低遅延を達成しています。これは1秒未満の取引ファイナリティと、_中央集権的な取引所に匹敵する_スループットを実証しています。このカスタム実行レイヤー (Rust で記述) は、最近の最適化により_毎秒最大20万件の注文_を処理できると報告されており、これまでオンチェーンの注文板を非現実的にしていたボトルネックを解消しています。
• HyperEVM (スマートコントラクト)： 2025年2月に導入された汎用的なイーサリアム互換の実行レイヤー。HyperEVM により、開発者はイーサリアム上での構築と同様に、完全な EVM 互換性を持つSolidity スマートコントラクトと dApps を Hyperliquid にデプロイできます。重要なのは、HyperEVM は_別のシャードやロールアップではない_ということです。HyperCore と同じ統一された状態を共有します。これは、HyperEVM 上の dApps が取引所の注文板や流動性と_ネイティブに相互運用できる_ことを意味します。例えば、HyperEVM 上のレンディングプロトコルは、HyperCore の注文板からライブ価格を読み取ったり、システムコールを介して清算注文を直接注文板に投稿したりすることさえできます。この_スマートコントラクトと高速取引所レイヤー間のコンポーザビリティ_はユニークな設計です。dApps が Hyperliquid の取引インフラを活用するためにブリッジやオフチェーンオラクルは必要ありません。

図：Hyperliquid の垂直統合アーキテクチャ。コンセンサス (HyperBFT)、取引所エンジン (HyperCore)、スマートコントラクト (HyperEVM)、資産ブリッジ (HyperUnit) 間の統一された状態を示す。

オンチェーンインフラとの統合： 独自のチェーンを構築することで、Hyperliquid は通常サイロ化されている機能を1つのプラットフォームに緊密に統合しています。例えば、HyperUnit は Hyperliquid の分散型ブリッジングおよび資産トークン化モジュールであり、BTC、ETH、SOL などの外部資産をカストディアルなラッパーなしで直接入金できます。ユーザーはネイティブの BTC や ETH をロックし、取引担保として使用するために Hyperliquid 上で同等のトークン (例：uBTC、uETH) を受け取ることができ、中央集権的なカストディアンに依存しません。この設計は「真の担保の移動性」と、現実世界の資産をオンチェーンに持ち込むためのより規制を意識したフレームワークを提供します。HyperUnit (および後述する Circle の USDC 統合) のおかげで、Hyperliquid のトレーダーは他のネットワークから Hyperliquid の高速な取引環境へシームレスに流動性を移動させることができます。

パフォーマンスと遅延： スタックのすべての部分は、最小の遅延と最大のスループットのために最適化されています。HyperBFT は1秒以内にブロックをファイナライズし、HyperCore はリアルタイムで取引を処理するため、ユーザーはほぼ瞬時の注文実行を体験できます。取引アクションには実質的にガス代がかかりません。HyperCore のトランザクションは手数料無料で、ユーザーにコストをかけずに高頻度の注文発注とキャンセルを可能にします。(HyperEVM 上の通常の EVM コントラクトコールには低いガス代が発生しますが、取引所の操作はネイティブエンジン上でガス代なしで実行されます。) このゼロガス、低遅延の設計により、高度な取引機能がオンチェーンで実現可能になります。実際、Hyperliquid は、指値注文や逆指値注文、クロスマージン、主要市場での最大50倍のレバレッジなど、トップ CEX と同じ高度な注文タイプとリスク管理をサポートしています。要するに、Hyperliquid のカスタム L1 チェーンは、速度と分散化の間の従来のトレードオフを排除します。 すべての操作はオンチェーンで透明性がありますが、ユーザーエクスペリエンスは、実行速度とインターフェースの点で、プロの中央集権型取引所に匹敵します。

進化とスケーラビリティ： Hyperliquid のアーキテクチャは、第一原理工学から生まれました。このプロジェクトは2022年に、カスタムの Tendermint ベースのチェーン上のクローズドアルファの無期限先物 DEX として静かにローンチされ、約20の資産と50倍のレバレッジで CLOB の概念を証明しました。2023年までに、新しい HyperBFT コンセンサスを持つ完全な主権 L1 に移行し、毎秒10万件以上の注文を達成し、ゼロガス取引とコミュニティ流動性プールを導入しました。2025年初頭の HyperEVM の追加は、開発者のための門戸を開き、Hyperliquid が単一目的の取引所から完全な DeFi プラットフォームへと進化する画期的な出来事となりました。特筆すべきは、これらのすべての機能強化がシステムを安定させ続けていることです。Hyperliquid は歴史的に99.99%の稼働時間を報告しています_[25]_。この実績と垂直統合は、Hyperliquid に重要な技術的優位性を与えています。それはスタック全体 (コンセンサス、実行、アプリケーション) を制御し、継続的な最適化を可能にすることです。需要が拡大するにつれて、チームはさらなる高スループットを目指してノードソフトウェアを改良し続け、次世代のユーザーとより複雑なオンチェーン市場のためのスケーラビリティを確保しています。

$HYPE のトークノミクス：ガバナンス、ステーキング、価値の蓄積

Hyperliquid の経済設計は、プラットフォームの所有権とガバナンスを分散化するために2024年後半に導入されたネイティブトークン**$HYPE** を中心に展開されています。トークンのローンチと配布は特に_コミュニティ中心_でした。2024年11月、Hyperliquid はエアドロップによるトークン生成イベント (TGE) を実施し、**10億の固定供給量の31$HYPE は VC や個人投資家への割り当てがゼロ**であり、コミュニティの所有権を優先する哲学を反映しています。この透明性のある配布は、多くのプロジェクトで見られるようなインサイダーによる重い所有権を避け、代わりに Hyperliquid の実際のトレーダーやビルダーに力を与えることを目的としていました。

$HYPE トークンは、Hyperliquid エコシステムで_複数の役割_を果たします。

• ガバナンス： $HYPE は、保有者が Hyperliquid 改善提案 (HIP) に投票し、プロトコルの進化を形作ることを可能にするガバナンストークンです。すでに、HIP-1、HIP-2、HIP-3 といった重要なアップグレードが可決されており、これらは現物トークンと無期限先物市場のパーミッションレスな上場基準を確立しました。例えば、HIP-3 は、コミュニティメンバーが新しい無期限先物市場をパーミッションレスにデプロイする能力を開放しました。これは Uniswap が現物取引で行ったことと非常によく似ており、Hyperliquid 上でロングテールの資産 (従来の市場の無期限先物を含む) を解放しました。ガバナンスは、上場、パラメータの調整、コミュニティインセンティブ資金の使用をますます決定していくでしょう。
• ステーキングとネットワークセキュリティ： Hyperliquid はプルーフ・オブ・ステークチェーンであるため、**$HYPE をバリデーターにステーキングすることで HyperBFT ネットワークを保護します**。ステーカーはバリデーターに委任し、ブロック報酬と手数料の一部を獲得します。ローンチ直後、Hyperliquid はコンセンサスへの参加を奨励するために**年間利回り約2〜2.5$HYPE (または今後の beHYPE リキッドステーキングのような派生形態) は、ガバナンス投票にも使用される可能性があり、セキュリティ参加者と意思決定者を一致させます。
• 取引所のユーティリティ (手数料割引)： $HYPE を保有またはステーキングすると、Hyperliquid の取引所で**取引手数料の割引**が受けられます。Binance の BNB や dYdX の DYDX トークンが手数料の削減を提供するのと同様に、アクティブなトレーダーはコストを最小限に抑えるために$HYPE を保有するインセンティブが与えられます。これにより、取引所のユーザーベース、特に大口トレーダーの間でトークンに対する自然な需要が生まれます。
• 買い戻しによる価値の蓄積： Hyperliquid のトークノミクスの最も顕著な側面は、その積極的な手数料から価値へのメカニズムです。Hyperliquid は、取引手数料収益の大部分を使用して、公開市場で $HYPE を_買い戻し、バーン_し、トークン保有者に直接価値を還元します。実際、**すべてのプロトコル取引手数料の97$HYPE の買い戻しに割り当てられ** (残りは保険基金と流動性提供者へ)、これは業界で最も高い手数料還元率の1つです。2025年半ばまでに、Hyperliquid は取引手数料から月間6500万ドル以上のプロトコル収益を生み出しており、そのほぼすべてが $HYPE の買い戻しに向けられ、継続的な買い圧力を生み出しています。このデフレ型トークンモデルは、10億の固定供給量と相まって、$HYPE のトークノミクスが忠実なステークホルダーのための_長期的な価値蓄積_を志向していることを意味します。また、Hyperliquid のチームが短期的な利益を放棄していること (手数料収益は利益として取られたり、インサイダーに分配されたりせず、コアチームでさえトークン保有者としてのみ利益を得ると考えられる) を示しており、代わりに収益をコミュニティの財務とトークンの価値に注ぎ込んでいます。

• 流動性提供者の報酬： 手数料のわずかな部分 (約3〜8%) は、Hyperliquid のユニークなHyperLiquidity プール (HLP) の流動性提供者に報酬として使用されます。HLP は、注文板のマーケットメイキングと自動決済を促進するオンチェーンの USDC 流動性プールで、「LP ボールト」に類似しています。HLP に USDC を提供するユーザーは、その見返りとして取引手数料の一部を受け取ります。2025年初頭までに、HLP は預金者に発生した取引手数料から年率約11%の利回りを提供していました。このメカニズムにより、コミュニティメンバーは流動性をバックストップするための資本を提供することで、取引所の成功を分かち合うことができます (GMX の GLP プールと精神は似ていますが、注文板システム向けです)。特筆すべきは、Hyperliquid の保険_支援基金_ ($HYPE建て) も収益の一部を使用して、HLP の損失や異常なイベントをカバーすることです。例えば、_2025年第1四半期の「Jelly」エクスプロイト_では HLP に1200万ドルの不足が生じましたが、これはプールユーザーに全額補償されました。手数料買い戻しモデルは非常に堅牢であったため、その打撃にもかかわらず、$HYPE の買い戻しは衰えることなく続き、HLP は利益を維持し、プロトコルとそのコミュニティ流動性提供者の間の強い連携を示しました。

要約すると、Hyperliquid のトークノミクスはコミュニティの所有権、セキュリティ、長期的な持続可能性を重視しています。VC への割り当てがないことと高い買い戻し率は、有機的な成長への自信を示す決定でした。初期の結果は肯定的で、TGE 以来、$HYPE の価格は実際の採用と収益を背景に (2025年半ば時点で) 4倍に上昇しました。さらに重要なことは、ユーザーがエアドロップ後もエンゲージメントを維持したことです。取引活動は、典型的なインセンティブ後の落ち込みに苦しむどころか、トークンローンチ後に実際に加速しました。これは、トークンモデルがユーザーのインセンティブをプラットフォームの成長と成功裏に連携させ、Hyperliquid のエコシステムに好循環を生み出していることを示唆しています。

2025年の取引量、採用、流動性

数字で見る Hyperliquid： 2025年、Hyperliquid はその技術だけでなく、そのオンチェーン活動の_純粋な規模_で際立っています。急速に最大の分散型デリバティブ取引所となり、DeFi の新たな基準を打ち立てました。Hyperliquid の牽引力を示す主要な指標は以下の通りです。

• 市場支配力： Hyperliquid は2025年に全 DEX 無期限先物取引量の約70〜77% を処理しており、これは次点の競合他社の8倍以上のシェアです。言い換えれば、Hyperliquid だけで世界中の分散型無期限先物取引の4分の3以上を占めており、このカテゴリーの明確なリーダーとなっています。(参考までに、2025年第1四半期時点でこれは分散型無期限先物取引量の_約56〜73%_に相当し、2024年初頭の約4.5%から1年で驚異的な上昇を遂げました。)
• 取引量： Hyperliquid の累計取引量は2025年半ばに1.5兆ドルを突破し、その市場をどれだけの流動性が通過したかを浮き彫りにしています。2024年後半にはすでに1日あたりの取引量が約100〜140億ドルに達しており、2025年の新規ユーザー流入とともに取引量は増加し続けました。実際、市場が活況を呈した時期 (例：2025年5月のミームコイン熱狂時) には、Hyperliquid の週間取引量は1週間で7800億ドルに達し、1日平均で1000億ドルをはるかに超え、多くの中規模中央集権型取引所に匹敵するか、それを上回りました。安定した状況でも、Hyperliquid は2025年上半期に週間約4700億ドルの取引量を平均していました。この規模は DeFi プラットフォームとしては前例がなく、2025年半ばまでに Hyperliquid は世界中の全暗号資産取引量 (CEX を含む) の約6% を実行し、DeFi と CeFi の間のギャップを縮めています。
• 建玉と流動性： Hyperliquid の市場の深さは、その建玉 (OI) 、つまりアクティブなポジションの総価値にも表れています。OI は2024年末の約33億ドルから、2025年半ばには約150億ドルに成長しました。参考までに、この OI は Bybit、OKX、Bitget などの主要 CEX のレベルの約60〜120% に相当し、プロのトレーダーが確立された中央集権的な取引所と同じくらい快適に Hyperliquid で大きなポジションを展開していることを示しています。BTC や ETH のような主要ペアの Hyperliquid の注文板の厚みは、トップ CEX に匹敵し、タイトなビッド・アスク・スプレッドを持つと報告されています。特定のトークンのローンチ時 (例：人気のミームコイン PUMP) には、Hyperliquid はその資産について_どの取引所よりも深い流動性と最高の取引量_を達成し、CEX を上回ることさえありました。これは、うまく設計されたオンチェーン注文板が CEX の流動性に匹敵できることを示しており、DEX の進化におけるマイルストーンです。
• ユーザーと採用： プラットフォームのユーザーベースは2024年から2025年にかけて劇的に拡大しました。Hyperliquid は2025年半ばに50万以上のユニークユーザーアドレスを突破しました。2025年上半期だけで、アクティブアドレス数はほぼ倍増しました (約29.1万から51.8万へ)。この_6ヶ月で78%の成長_は、口コミ、成功した紹介＆ポイントプログラム、そして $HYPE エアドロップを巡る話題によって促進されました (興味深いことに、これは単に傭兵を引き付けただけでなく、ユーザーを_維持_しました。エアドロップ後に利用の落ち込みはなく、活動は上昇し続けました)。このような成長は、一度きりの好奇心だけでなく、トレーダーによる真の採用を示しています。これらのユーザーのかなりの部分は、Hyperliquid の流動性と低い手数料に惹かれて CEX から移行した_「クジラ」やプロのトレーダー_であると考えられています。実際、機関投資家や大口取引会社は、Hyperliquid を無期限先物取引の主要な取引所として扱い始めており、パフォーマンスの問題が解決されたときの DeFi の魅力を証明しています。
• 収益と手数料： Hyperliquid の堅調な取引量は、相当なプロトコル収益に変換されます (これは、前述の通り、主に $HYPE の買い戻しに充てられます)。過去30日間 (2025年半ば時点) で、Hyperliquid は約6545万ドルのプロトコル手数料を生み出しました。1日あたりでは、取引活動から約200万〜250万ドルの手数料が得られています。年換算すると、プラットフォームは8億ドル以上の収益を見込んでおり、これは一部の主要な中央集権型取引所の収益に匹敵し、典型的な DeFi プロトコルをはるかに上回る驚異的な数字です。これは、Hyperliquid の高い取引量と手数料構造 (小額の取引ごとの手数料が積み重なる) が、そのトークン経済を支える繁栄した収益モデルを生み出していることを強調しています。
• 総預かり資産 (TVL) と資産： Hyperliquid のエコシステムの TVL 、つまりそのチェーンにブリッジされた資産と DeFi プロトコルの流動性を表すものは、取引活動とともに急速に増加しています。2024年第4四半期の初め (トークン前) の Hyperliquid のチェーン TVL は約5億ドルでしたが、トークンローンチと HyperEVM の拡大後、TVL は2025年初頭までに20億ドル以上に急増しました。2025年半ばには、約35億ドル (2025年6月30日) に達し、上昇を続けました。ネイティブ USDC (Circle 経由) やその他の資産の導入により、オンチェーン資本は2025年7月までに推定55億ドルの AUM に押し上げられました。これには、_HLP プール、DeFi レンディングプール、AMM、ユーザーの担保残高_の資産が含まれます。Hyperliquid のHyperLiquidity プール (HLP) 自体は、2025年上半期に約3億7000万〜5億ドルの TVL を保持し、取引所に深い USDC 流動性リザーブを提供しました。さらに、HyperEVM DeFi TVL (コア取引所を除く) は、ローンチから数ヶ月以内に10億ドルを突破し、チェーン上の新しい dApps の急速な成長を反映しています。これらの数字は、特化型チェーンであるにもかかわらず、Hyperliquid を TVL で最大のブロックチェーンエコシステムの1つとして確固たるものにしています。

要約すると、2025年には Hyperliquid がCEX のような取引量と流動性にスケールアップしました。一貫して取引量でトップの DEX としてランク付けされ、暗号資産取引全体のかなりの部分を占めるまでになっています。50万人のユーザーを抱え、週間5000億ドルの取引量をオンチェーンで維持する能力は、長年の高性能 DeFi の約束が実現されつつあることを示しています。Hyperliquid の成功は、オンチェーン市場ができることの境界を広げています。例えば、新しいコインの迅速な上場のための主要な取引所となり (トレンドの資産の無期限先物を最初に上場することが多く、大きな活動を引き付けています)、オンチェーン注文板が_優良銘柄_の取引を大規模に処理できることを証明しました (その BTC と ETH 市場は主要 CEX に匹敵する流動性を持っています)。これらの成果は、Hyperliquid が将来の_すべてのオンチェーン金融の基盤_となる可能性を裏付けています。

他の主要 DEX との比較 (dYdX, GMX, UniswapX など)

Hyperliquid の台頭は、他の著名な分散型取引所との比較を促します。dYdX のような注文板ベースのデリバティブから、GMX のような流動性プールベースの無期限先物、UniswapX のような現物 DEX アグリゲーターまで、主要な DEX モデルはそれぞれ、パフォーマンス、分散化、ユーザーエクスペリエンスのバランスを取るために異なるアプローチを取っています。以下では、Hyperliquid がこれらのプラットフォームとどのように比較されるかを分析します。

• Hyperliquid vs. dYdX： dYdX は分散型無期限先物の初期のリーダーでしたが、その初期設計 (v3) はハイブリッドアプローチに依存していました。オフチェーンの注文板とマッチングエンジンを、StarkWare 上の L2 決済と組み合わせたものです。これにより dYdX はまずまずのパフォーマンスを得ましたが、分散化とコンポーザビリティを犠牲にしました。注文板は中央サーバーによって運営され、システムは一般的なスマートコントラクトには開かれていませんでした。2023年後半、dYdX は_v4 を Cosmos の app-chain_ としてローンチし、専用の PoS チェーン内で注文板を完全に分散化することを目指しました。これは哲学的には Hyperliquid のアプローチと似ています (どちらもオンチェーンの注文マッチングのためにカスタムチェーンを構築しました)。Hyperliquid の主要な優位性は、その_統一されたアーキテクチャ_とパフォーマンスチューニングにおける先行でした。HyperCore と HyperEVM を一緒に設計することで、Hyperliquid は dYdX の Cosmos チェーンが牽引力を得る前に、完全にオンチェーンで CEX レベルの速度を達成しました。実際、Hyperliquid のパフォーマンスは dYdX を上回りました。はるかに多くのスループット (毎秒数十万トランザクション) を処理でき、dYdX (EVM 環境のないアプリ固有のチェーン) が現在欠いているクロス契約のコンポーザビリティを提供します。Artemis Research は次のように述べています： 初期のプロトコルはパフォーマンス (GMX のように) _または_分散化 (dYdX のように) のどちらかを妥協していましたが、Hyperliquid は両方を実現し、より深い課題を解決しました。これは市場シェアに反映されています。2025年までに Hyperliquid は無期限先物 DEX 市場の約75%を占めていますが、dYdX のシェアは一桁にまで減少しています。実用的な観点から、トレーダーは Hyperliquid の UI と速度が dYdX に匹敵すると感じていますが (どちらもプロの取引所インターフェース、高度な注文などを提供)、Hyperliquid はより多くの資産の種類とオンチェーン統合を提供します。もう1つの違いは手数料とトークンモデルです。dYdX のトークンは主に間接的な手数料割引を持つガバナンストークンですが、Hyperliquid の $HYPE は取引所の価値を直接蓄積し (買い戻しを通じて)、ステーキング権を提供します。最後に、分散化については、両方とも PoS チェーンです。dYdX はローンチ時に約20のバリデーターを持っていましたが、Hyperliquid は2025年初頭までに約27でした。しかし、Hyperliquid のオープンなビルダーエコシステム (HyperEVM) は、開発と利用の観点から、より分散化されていると言えるでしょう。全体として、Hyperliquid は dYdX の精神的な後継者と見なすことができます。注文板 DEX のコンセプトを取り入れ、より高いパフォーマンスで完全にオンチェーン化し、それは Hyperliquid が_中央集権型取引所からさえもかなりの取引量を引き寄せている_ことによって証明されています (これは dYdX v3 が苦労したことです)。
• Hyperliquid vs. GMX： GMX は無期限先物のための AMM/プールベースのモデルを代表しています。2022年に Arbitrum で人気を博し、ユーザーがプールされた流動性 (GLP) に対してオラクルベースの価格設定で無期限先物を取引できるようにしました。GMX のアプローチは、小規模な取引でのシンプルさとゼロプライスインパクトを優先しましたが、パフォーマンスと資本効率をいくらか犠牲にしています。GMX は価格オラクルと単一の流動性プールに依存しているため、大規模または頻繁な取引は困難になる可能性があります。トレーダーが勝つとプールが損失を被る可能性があり (GLP 保有者が取引の反対側を取る)、オラクルの価格遅延が悪用される可能性があります。Hyperliquid の注文板モデルは、トレーダーを市場主導の価格でピアツーピアでマッチングさせ、プロのマーケットメーカーが深い流動性を提供することで、これらの問題を回避します。これにより、GMX のモデルと比較して、はるかにタイトなスプレッドと大規模な取引でのより良い実行がもたらされます。本質的に、GMX の設計は_高頻度パフォーマンスを妥協しています_ (取引はオラクルが価格をプッシュしたときにのみ更新され、迅速な注文発注/キャンセルはありません) が、Hyperliquid の設計はそれに優れています。数字がこれを反映しています。GMX の取引量と OI は桁違いに小さく、その市場シェアは Hyperliquid の台頭によって矮小化されています。例えば、GMX は通常20未満の市場 (主に大型株) をサポートしていましたが、Hyperliquid は多くのロングテール資産を含む100以上の市場を提供しています。後者が可能なのは、Hyperliquid のチェーン上で多くの注文板を維持することが可能であるのに対し、GMX では新しい資産プールを追加するのが遅く、よりリスキーだからです。ユーザーエクスペリエンスの観点から、GMX はシンプルなスワップスタイルのインターフェース (DeFi 初心者向け) を提供し、Hyperliquid はチャートと注文板を備えた完全な取引所ダッシュボードを高度なトレーダー向けに提供します。手数料： GMX は取引に約0.1%の手数料を課し (これは GLP と GMX ステーカーに支払われます)、トークンの買い戻しはありません。Hyperliquid は非常に低いメーカー/テイカー手数料 (0.01〜0.02%程度) を課し、手数料を使って $HYPE を保有者のために買い戻します。分散化： GMX はイーサリアム L2 (Arbitrum, Avalanche) 上で実行され、強力なベースセキュリティを継承しますが、中央集権的な価格オラクル (Chainlink) と単一の流動性プールへの依存は、異なる中央集権的なリスクをもたらします。Hyperliquid は独自のチェーンを実行しており、イーサリアムよりも新しく、実戦でのテストは少ないですが、そのメカニズム (注文板 + 多くのメーカー) は中央集権的なオラクルへの依存を回避します。要約すると、Hyperliquid は GMX に比べて優れたパフォーマンスと機関投資家レベルの流動性を提供しますが、より複雑なインフラストラクチャを犠牲にしています。GMX はオンチェーン無期限先物の需要があることを証明しましたが、Hyperliquid の注文板は大量取引において 훨씬 더 확장성이 있음을 입증했습니다。
• Hyperliquid vs. UniswapX (および現物 DEX)： UniswapX は最近導入された現物スワップのための取引アグリゲーター (Uniswap Labs によって構築) で、AMM やその他の流動性ソース全体で最適な価格を見つけます。無期限先物の直接の競合相手ではありませんが、UniswapX は現物 DEX のユーザーエクスペリエンスの最先端を代表しています。オフチェーンの「フィラー」にユーザーの取引を実行させることで、ガス代無料、集約最適化されたトークンスワップを可能にします。対照的に、Hyperliquid の現物取引は独自のオンチェーン注文板 (およびエコシステム内に HyperSwap と呼ばれるネイティブ AMM もあります) を使用します。トークンを現物で取引したいユーザーにとって、これらはどのように比較されるでしょうか？ パフォーマンス： Hyperliquid の現物注文板は、中央集権型取引所と同様に、低遅延で即時の実行を提供し、HyperCore 上のガス代がないおかげで、注文を取るのは安価で高速です。UniswapX は実行を抽象化することでイーサリアム上のユーザーのガス代を節約することを目指していますが、最終的に取引の決済はイーサリアム (または他の基盤となるチェーン) で行われ、遅延が発生する可能性があります (フィラーとブロック確認を待つ)。流動性： UniswapX は複数の DEX にわたる多くの AMM とマーケットメーカーから流動性を調達しており、これはイーサリアム上のロングテールトークンには最適です。しかし、主要なペアについては、Hyperliquid の単一の注文板は、すべてのトレーダーが1つの場所に集まるため、しばしば_より深い流動性と少ないスリッページ_を持っています。実際、2024年3月に現物市場をローンチした後、Hyperliquid はすぐに現物取引量が記録的なレベルに急増し、大口トレーダーが優れた実行のために BTC、ETH、SOL などの資産を Hyperliquid にブリッジして現物取引を行い、その後ブリッジバックするのを見ました。UniswapX はトークンアクセスの_広さ_に優れていますが、Hyperliquid はより厳選された資産セット (ガバナンス/オークションプロセスを通じてリストされたもの) の_深さと効率_に焦点を当てています。分散化と UX： Uniswap (および X) はイーサリアムの非常に分散化された基盤を活用し、非カストディアルですが、UniswapX のようなアグリゲーターはオフチェーンのアクター (注文を中継するフィラー) を導入します。ただし、パーミッションレスな方法でです。Hyperliquid のアプローチは、すべての取引アクションを完全な透明性でオンチェーンに保ち、Hyperliquid にリストされた資産は、ネイティブの注文板取引の利点と DeFi アプリとのコンポーザビリティを得ます。Hyperliquid のユーザーエクスペリエンスは、中央集権的な取引アプリ (高度なユーザーが好む) に近く、UniswapX はワンクリックスワップのための「メタ DEX」 (カジュアルな取引に便利) のようです。手数料： UniswapX の手数料は使用される DEX の流動性 (通常 AMM で0.05〜0.3%) と、フィラーのインセンティブに依存します。Hyperliquid の現物手数料は最小限で、しばしば $HYPE 割引によって相殺されます。要するに、Hyperliquid は、カスタムチェーン上の注文板ベースの現物取引所という新しいモデルを提供することで、Uniswap や他の現物 DEX と競合しています。大口の現物トレーダー (特に大型株資産) が、より深い流動性と CEX のような経験のために Hyperliquid を好むニッチを切り開きましたが、無名の ERC-20 をスワップするリテールユーザーは依然として Uniswap のエコシステムを好むかもしれません。注目すべきは、Hyperliquid のエコシステムが、AMM プールを介してロングテールトークンを捕捉するために Hyperswap (HyperEVM 上の AMM で TVL 約7000万ドル) を導入したことです。これは、AMM と注文板が共存し、異なる市場セグメントにサービスを提供できることを認めています。

主な違いの概要： 以下の表は、高レベルの比較を概説しています。

本質的に、Hyperliquid は、通常の弱点なしにこれらのアプローチの強みを組み合わせることで、新たな基準を打ち立てました。CEX の洗練された注文タイプ、速度、流動性を提供し (dYdX の初期の試みを上回る)、DeFi の透明性とパーミッションレスな性質を犠牲にすることなく (GMX のパフォーマンスと Uniswap のコンポーザビリティを改善)、これを実現しています。その結果、Hyperliquid は単に dYdX や GMX から市場シェアを奪うのではなく、以前は CEX に留まっていたトレーダーを引き付けることで、実際に_オンチェーン取引市場を拡大しました_。その成功は他者を進化させるきっかけとなりました。例えば、Coinbase や Robinhood でさえオンチェーン無期限先物市場への参入を検討していますが、これまでのところレバレッジと流動性ははるかに低いです。この傾向が続けば、CEX と DEX の両方がパフォーマンスとトラストレス性を組み合わせる競争が激化することが予想されます。この競争において、Hyperliquid は現在、強力なリードを享受しています。

エコシステムの成長、パートナーシップ、コミュニティイニシアチブ

2025年における Hyperliquid の最大の成果の1つは、単一製品の取引所から繁栄するブロックチェーンエコシステムへと成長したことです。HyperEVM のローンチは、Hyperliquid のコアを中心に構築されるプロジェクトやパートナーシップのカンブリア爆発を解き放ち、単なる取引所ではなく、完全な DeFi および Web3 環境へと変貌させました。ここでは、エコシステムの拡大と主要な戦略的提携について探ります。

エコシステムプロジェクトと開発者の牽引力： 2025年初頭以来、数十の dApps が Hyperliquid にデプロイされており、その組み込みの流動性とユーザーベースに惹かれています。これらは DeFi のプリミティブ全般にわたり、NFT やゲームにまで及んでいます。

• 分散型取引所 (DEX)： Hyperliquid のネイティブ注文板の他に、他のニーズに応えるためにコミュニティが構築した DEX が登場しています。特に、Hyperswap は HyperEVM 上の AMM としてローンチされ、すぐにロングテールトークンの主要な流動性ハブとなり (4ヶ月以内に7000万ドル以上の TVL と20億ドルの取引量を集めました)、Hyperswap の自動化されたプールは、新しいトークンのパーミッションレスな上場を可能にし、プロジェクトが流動性をブートストラップするための簡単な場を提供することで、Hyperliquid の CLOB を補完します。別のプロジェクトである KittenSwap (ve(3,3) トークノミクスを持つ Velodrome フォーク) も、小規模資産向けのインセンティブ付き AMM 取引を提供するために稼働しました。これらの DEX の追加により、ミームコインや実験的なトークンでさえ AMM を介して Hyperliquid で繁栄できる一方、主要な資産は注文板で取引されるという、全体の取引量を促進する相乗効果が生まれます。
• レンディングとイールドプロトコル： Hyperliquid エコシステムには、取引所と相互リンクする_マネーマーケットとイールドオプティマイザー_が現在含まれています。HyperBeat は HyperEVM 上の代表的な貸し借りプロトコルです (2025年半ば時点で TVL 約1億4500万ドル)。ユーザーは $HYPE、ステーブルコイン、さらには LP トークンなどの資産を預けて利息を得たり、担保に対して借り入れを行って追加のレバレッジで Hyperliquid で取引したりできます。HyperBeat は Hyperliquid の注文板の価格を直接読み取り、HyperCore を介してオンチェーン清算をトリガーすることさえできるため、クロスチェーンのレンディングプロトコルよりも効率的かつ安全に動作します。イールドアグリゲーターも登場しています。**HyperBeat の「Hearts」報酬プログラム**などは、流動性の提供やボールトへの預金を奨励します。もう1つの注目すべき参入者は、**Kinetiq** です。これは$HYPE のリキッドステーキングプロジェクトで、初日に4億ドル以上の預金を集め、HYPE で利回りを得たいというコミュニティの大きな欲求を示しています。外部のイーサリアムベースのプロトコルも統合しています。主要なリキッドステーキングプロバイダーである EtherFi (ETH ステーキング額約90億ドル) は、HyperBeat を介してステーキングされた ETH と新しいイールド戦略を Hyperliquid に持ち込むための協業を発表しました。このパートナーシップにより、HYPE のリキッドステーキングトークンである beHYPE が導入され、EtherFi のステーキングされた ETH が Hyperliquid の市場に担保として持ち込まれる可能性があります。このような動きは、確立された DeFi プレーヤーが Hyperliquid エコシステムの可能性に自信を持っていることを示しています。
• ステーブルコインと暗号資産バンキング： 安定したオンチェーン通貨の必要性を認識し、Hyperliquid は外部とネイティブの両方のステーブルコインサポートを引き付けています。最も重要なのは、Circle (USDC の発行者) が2025年に Hyperliquid 上でネイティブ USDC をローンチするための戦略的パートナーシップを結んだことです。Circle のクロスチェーン転送プロトコル (CCTP) を使用して、ユーザーはイーサリアム上で USDC をバーンし、Hyperliquid 上で1:1の USDC をミントできるようになり、ラッパーを排除し、チェーン上で直接的なステーブルコイン流動性を可能にします。この統合は、Hyperliquid への大規模な資本移動を合理化し、ブリッジされた USDT/USDC のみへの依存を減らすことが期待されています。実際、発表時には、Hyperliquid の運用資産は、一部はネイティブ USDC サポートへの期待から55億ドルに急増しました。ネイティブ側では、Hyperstable のようなプロジェクトが、利回りを持つガバナンストークン PEG を備えた過剰担保のステーブルコイン (USH) を HyperEVM 上でローンチし、トレーダーや DeFi ユーザーが利用できるステーブルコインの選択肢を多様化させています。
• 革新的な DeFi インフラ： Hyperliquid のユニークな能力は、DEX の設計とデリバティブにおける革新を促進しました。例えば、Valantis は HyperEVM 上のモジュラー DEX プロトコルで、開発者がカスタム AMM と特殊なロジックを持つ「主権プール」を作成できます。リベーストークンや動的手数料などの高度な機能をサポートし、TVL は4400万ドルで、チームが Hyperliquid を DeFi 設計を前進させるための肥沃な土壌と見なしていることを示しています。特に無期限先物については、コミュニティが HIP-3 を可決し、Hyperliquid の_コア_エンジンを新しい無期限先物市場を立ち上げたい人なら誰にでも開放しました。これはゲームチェンジャーです。つまり、ユーザーが例えば株価指数や商品の無期限先物市場を望む場合、(ガバナンスパラメータに従って) Hyperliquid のチームを必要とせずにそれをデプロイできるということです。これは、Uniswap が ERC20 スワップで行ったことと非常によく似た、真にパーミッションレスなデリバティブフレームワークです。すでに、新しい資産のコミュニティが立ち上げた市場が登場しており、この開放性の力を示しています。
• 分析、ボット、ツール： Hyperliquid のトレーダーをサポートするために、活気に満ちたツール群が登場しています。例えば、PvP.trade は Hyperliquid の API と統合された Telegram ベースの取引ボットで、ユーザーがチャットを介して無期限先物取引を実行したり、友人のポジションをフォローしてソーシャルトレーディング体験を楽しんだりできます。ポイントプログラムとトークンエアドロップを実施し、非常に人気を博しました。分析側では、Insilico Terminal や Katoshi AI のような AI 駆動のプラットフォームが Hyperliquid のサポートを追加し、トレーダーに Hyperliquid の市場に合わせた高度な市場シグナル、自動戦略ボット、予測分析を提供しています。これらのサードパーティツールの存在は、開発者が Hyperliquid を、Binance や Uniswap のために多くのツールが存在するのと同様に、ボットやターミナルを構築する価値のある重要な市場と見なしていることを示しています。さらに、インフラプロバイダーも Hyperliquid を受け入れています。QuickNode などが Hyperliquid チェーンの RPC エンドポイントを提供し、Nansen は Hyperliquid のデータをポートフォリオトラッカーに統合し、ブロックチェーンエクスプローラーやアグリゲーターがネットワークをサポートしています。この_インフラの採用_はユーザーエクスペリエンスにとって重要であり、Hyperliquid がマルチチェーンランドスケープにおける主要なネットワークとして認識されていることを意味します。
• NFT とゲーム： 純粋な金融を超えて、Hyperliquid のエコシステムは NFT や暗号資産ゲームにも手を出し、コミュニティの風味を加えています。HypurrFun は、Telegram ボットのオークションシステムを使用して、Hyperliquid の現物市場にジョークトークン ( $PIP や $JEFF など) をリストすることで注目を集めたミームコインのローンチパッドです。コミュニティに楽しい Pump.win スタイルの体験を提供し、HyperEVM 以前の Hyperliquid のトークンオークションメカニズムをテストする上で重要な役割を果たしました。Hypio (DeFi ユーティリティを統合した NFT コレクション) のような NFT プロジェクトが Hyperliquid でローンチされ、AI 搭載のゲーム (TheFarm.fun) でさえ、クリエイティブな NFT のミンティングとトークンエアドロップの計画のためにチェーンを活用しています。これらはニッチかもしれませんが、有機的なコミュニティが形成されていることを示しています。同じチェーン上でミーム、NFT、ソーシャルゲームにも従事するトレーダーが、ユーザーの定着率を高めています。

戦略的パートナーシップ： 草の根プロジェクトと並行して、Hyperliquid のチーム (Hyper Foundation を通じて) は、そのリーチを拡大するために積極的にパートナーシップを追求してきました。

• Phantom ウォレット (Solana エコシステム)： 2025年7月、Hyperliquid は人気の Solana ウォレットである Phantom との主要なパートナーシップを発表し、Phantom のユーザーにウォレット内での無期限先物取引を提供することになりました。この統合により、Phantom のモバイルアプリ (数百万人のユーザーを持つ) は、ウォレットインターフェースを離れることなく、ネイティブに Hyperliquid の無期限先物を取引できるようになります。BTC、ETH、SOL などを含む100以上の市場で最大50倍のレバレッジが Phantom で利用可能になり、ストップロス注文などの組み込みのリスク管理機能も備わっています。その意義は2つあります。Solana コミュニティのユーザーに Hyperliquid の市場への簡単なアクセスを提供し (エコシステムを橋渡し)、Hyperliquid の_API とバックエンドの強さ_を示しています。Phantom は、大量のユーザーフローを処理できない DEX を統合することはないでしょう。Phantom のチームは、Hyperliquid の流動性と迅速な決済が、スムーズなモバイル取引 UX を提供する上で重要であったと強調しました。このパートナーシップは、本質的に Hyperliquid を主要な暗号資産ウォレット内の「無期限先物エンジン」として組み込み、新規ユーザーが Hyperliquid で取引を開始するための摩擦を劇的に低下させます。これはユーザー獲得のための戦略的な勝利であり、Hyperliquid が他のエコシステム (この場合は Solana) と競争するのではなく、協力する意図を示しています。
• Circle (USDC)： 前述の通り、Circle が Hyperliquid 上で CCTP を介してネイティブ USDC をデプロイするためのパートナーシップは、基盤となる統合です。これは、Hyperliquid を主要なステーブルコイン発行者の目から見て一流のチェーンとして正当化するだけでなく、インフラの重要な部分である法定通貨の流動性を解決します。Circle が Hyperliquid のネイティブ USDC を有効にすると、トレーダーはイーサリアムや Solana 上で USDC を移動するのと同じ容易さ (と信頼) で、Hyperliquid のネットワーク内外にドルを送金できるようになります。これにより、裁定取引と取引所間のフローが合理化されます。さらに、Circle のクロスチェーン転送プロトコル v2 は、USDC が仲介者なしで Hyperliquid と他のチェーン間を移動できるようにし、Hyperliquid をマルチチェーン流動性ネットワークにさらに統合します。2025年7月までに、USDC やその他の資産の登場への期待から、Hyperliquid の総資産プールはすでに55億ドルに達していました。Circle の統合が完全に稼働すれば、この数字はさらに増加すると予想されます。本質的に、このパートナーシップはトレーダーにとって最後の障壁の1つ、つまり Hyperliquid の高速環境への簡単な法定通貨のオン/オフランプに対処します。
• マーケットメーカーと流動性パートナー： 必ずしも公表されているわけではありませんが、Hyperliquid は注文板の流動性をブートストラップするために、プロのマーケットメイキング会社との関係を培ってきた可能性があります。観測された深さ (一部のペアではしばしば Binance に匹敵) は、主要な暗号資産流動性プロバイダー (おそらく Wintermute, Jump などの企業) が Hyperliquid で積極的にマーケットメイキングを行っていることを示唆しています。間接的な指標の1つとして、取引会社である Auros Global が2025年初頭に「Hyperliquid 上場101」ガイドを公開し、Hyperliquid が2025年第1四半期に1日平均61億ドルの無期限先物取引量を記録したと指摘しており、これはマーケットメーカーが注目していることを意味します。さらに、Hyperliquid の設計 (メーカーリベートや HLP の利回りなどのインセンティブ) とガス代無料の利点は、HFT 企業にとって非常に魅力的です。特定の MM パートナーシップは指名されていませんが、エコシステムは明らかに彼らの参加から恩恵を受けています。
• その他： プロトコル開発を管理する Hyper Foundation は、信頼できるバリデーターを奨励するための委任プログラムや、グローバルなコミュニティプログラム (2025年には25万ドルの賞金付きハッカソンが開催されました) などのイニシアチブを開始しました。これらは、ネットワークの分散化を強化し、新しい才能を引き入れるのに役立ちます。また、外部データが必要な場合には、オラクルプロバイダー (Chainlink や Pyth) との協力もあります。例えば、合成の現実世界資産市場が立ち上げられた場合、それらのパートナーシップは重要になります。Hyperliquid は EVM 互換であるため、イーサリアムのツール (Hardhat, The Graph など) は、開発者の要求に応じて比較的簡単に Hyperliquid に拡張できます。

コミュニティとガバナンス： Hyperliquid のコミュニティエンゲージメントは、初期のエアドロップと継続的なガバナンス投票により高くなっています。Hyperliquid 改善提案 (HIP) フレームワークは、最初の年に重要な提案 (HIP-1 から HIP-3) が可決され、活発なガバナンスプロセスを示しています。コミュニティは、Hyperliquid のオークションモデルを通じてトークン上場に役割を果たしてきました。新しいトークンはオンチェーンオークション (しばしば HypurrFun などによって促進される) を通じてローンチされ、成功したオークションは注文板にリストされます。このプロセスは、手数料と審査によって許可されていますが、コミュニティ主導のトークン (ミームコインなど) が中央集権的なゲートキーピングなしで Hyperliquid で牽引力を得ることを可能にしました。また、上場にはコストがかかるため、Hyperliquid がスパムトークンを回避するのにも役立ち、真剣なプロジェクトや熱心なコミュニティのみがそれを追求することを保証します。その結果、パーミッションレスな革新とある程度の品質管理を両立させるエコシステムが生まれました。これは DeFi における斬新なアプローチです。

さらに、Hyper Foundation (非営利団体) がエコシステムの成長を支援するために設立されました。$HYPE トークンのローンチやインセンティブ資金の管理などのイニシアチブを担当してきました。The Defiant で指摘されているように、エアドロップ後に余分な流動性マイニングを提供しなかったという財団の決定は、当初一部のイールドファーマーを抑制したかもしれませんが、_短期的な TVL の押し上げよりも有機的な利用_に焦点を当てていることを強調しています。この戦略は、着実な成長で報われたようです。現在、EtherFi の関与などの動きは、大規模な流動性マイニングがなくても、実際の DeFi 活動が Hyperliquid で根付いていることを示しています。これは、そのユニークな機会 (実際の料金収入からの高利回りやアクティブな取引基盤へのアクセスなど) によるものです。

要約すると、2025年の Hyperliquid は繁栄するエコシステムと強力な提携に囲まれています。そのチェーンは、無期限先物や現物取引から、AMM、レンディング、ステーブルコイン、リキッドステーキング、NFT など、包括的な DeFi スタックの本拠地となっており、その多くは過去1年で生まれたものです。Phantom や Circle といった企業との戦略的パートナーシップは、暗号資産ユニバース全体でユーザーリーチと流動性アクセスを拡大しています。コミュニティ主導の側面 (オークション、ガバナンス、ハッカソン) は、Hyperliquid の成功にますます投資しているエンゲージメントの高いユーザーベースを示しています。これらすべての要因が、Hyperliquid を単なる取引所以上のもの、つまり包括的な金融レイヤーになりつつあるという地位を強化しています。

将来の展望：オンチェーン金融に対する Hyperliquid のビジョン (デリバティブ、RWA、そしてその先へ)

Hyperliquid の急速な台頭は、次は何が来るのか？ という疑問を投げかけます。このプロジェクトのビジョンは常に野心的でした。それは、オンチェーン金融全体の基盤インフラになることです。オンチェーン無期限先物で優位性を確立した Hyperliquid は、新しい製品や市場に進出し、従来の金融資産が暗号資産とどのように相互作用するかを再形成する可能性があります。以下に、その将来を見据えたビジョンの主要な要素をいくつか挙げます。

• デリバティブスイートの拡大： 無期限先物は最初の足がかりでしたが、Hyperliquid は他のデリバティブにも拡張できます。アーキテクチャ (HyperCore + HyperEVM) は、オプション、金利スワップ、仕組債などの追加商品をサポートできます。論理的な次のステップは、オンチェーンのオプション取引所や、HyperEVM 上でローンチされるオプション AMM であり、チェーンの流動性と高速な実行を活用する可能性があります。統一された状態により、Hyperliquid 上のオプションプロトコルは、無期限先物の注文板を介して直接ヘッジでき、効率的なリスク管理を実現できます。Hyperliquid 上で主要なオンチェーンオプションプラットフォームがまだ登場していませんが、エコシステムの成長を考えると、2025年から26年にかけては十分に考えられます。さらに、従来の先物やトークン化されたデリバティブ (例：株価指数、商品、為替レートの先物) は、HIP 提案を通じて導入される可能性があります。本質的に、従来の金融市場をオンチェーンに持ち込む_ということです。Hyperliquid の HIP-3 は、オラクルや価格フィードがあれば、「暗号資産であれ従来のものであれ、あらゆる資産」_を無期限先物市場として上場する道を開きました。これにより、コミュニティメンバーが株式、金、その他の資産の市場をパーミッションレスな方法で立ち上げる扉が開かれます。流動性と法的な考慮事項が許せば、Hyperliquid は_24時間365日、現実世界の市場をトークン化して取引する_ハブになる可能性があり、これは多くの CEX でさえ大規模には提供していないものです。このような発展は、オンチェーンで統一されたグローバルな取引プラットフォームというビジョンを真に実現するでしょう。
• 現実世界資産 (RWA) と規制市場： 現実世界の資産を DeFi にブリッジすることは大きなトレンドであり、Hyperliquid はそれを促進するのに適した立場にあります。HyperUnit と Circle のようなパートナーシップを通じて、チェーンは現実の資産 (USDC 経由の法定通貨、ラップされたトークン経由の BTC/SOL) と統合しています。次のステップは、Hyperliquid で取引されるトークン化された証券や債券かもしれません。例えば、将来、国債や株式が (おそらく規制のサンドボックスの下で) トークン化され、Hyperliquid の注文板で24時間365日取引されることが想像できます。すでに、Hyperliquid の設計は_「規制を意識」_しています。合成 IOU の代わりにネイティブ資産を使用することで、コンプライアンスを簡素化できます。Hyper Foundation は、特定の RWA をプラットフォームで許可するために、管轄区域と協力することを検討する可能性があります。特に、オンチェーンの KYC/ホワイトリスト技術が向上するにつれて (HyperEVM は規制された資産に必要な場合、許可されたプールをサポートできます)。正式な RWA トークンがなくても、Hyperliquid のパーミッションレスな無期限先物は、RWA を_追跡する_デリバティブ (例えば、S&P 500 指数の無期限スワップ) をリストすることができます。これにより、RWA へのエクスポージャーを間接的ではあるが効果的な方法で DeFi ユーザーに提供できます。要約すると、Hyperliquid は暗号資産市場と伝統的な市場の間の境界線を曖昧にすることを目指しています。すべての金融を収容するためには、最終的には伝統的な側からの資産と参加者を受け入れる必要があります。その融合のための土台 (技術と流動性において) が築かれつつあります。
• スケーリングと相互運用性： Hyperliquid は、垂直方向 (より多くのスループット、より多くのバリデーター) にスケーリングを続け、相互運用性を通じて水平方向にも拡大する可能性があります。Cosmos IBC や他のクロスチェーンプロトコルにより、Hyperliquid はより広いネットワークに接続し、資産とメッセージがトラストレスに流れることを可能にするかもしれません。すでに USDC には Circle の CCTP を使用しています。Chainlink の CCIP や Cosmos の IBC のようなものとの統合は、クロスチェーン取引の可能性を広げる可能性があります。Hyperliquid は、他のチェーンが利用する流動性ハブになる可能性があります (イーサリアムや Solana 上の dApps が、トラストレスなブリッジを介して Hyperliquid で取引を実行することを想像してみてください。ネイティブチェーンを離れることなく Hyperliquid の流動性を得ることができます)。Hyperliquid が**「流動性ハブ」**として言及され、その建玉シェアが拡大していること (2025年半ばまでにすでに暗号資産先物 OI 全体の約18%を占める) は、より大きな DeFi プロトコルのネットワークの基盤となる可能性を示しています。Hyper Foundation の協力的なアプローチ (例：ウォレットや他の L1 との提携) は、彼らが Hyperliquid を孤立した島ではなく、マルチチェーンの未来の一部と見なしていることを示唆しています。
• 高度な DeFi インフラ： 高性能な取引所と一般的なプログラマビリティを組み合わせることで、Hyperliquid は以前はオンチェーンで実現不可能だった洗練された金融商品を可能にする可能性があります。例えば、オンチェーンのヘッジファンドやボールト戦略_を HyperEVM 上に構築し、HyperCore を通じて直接複雑な戦略 (裁定取引、注文板での自動マーケットメイキングなど) をすべて1つのチェーンで実行できます。この垂直統合は、レイヤー間で資金を移動したり、クロスチェーン裁定取引中に MEV ボットにフロントランされたりするような非効率性を排除します。すべてが HyperBFT コンセンサスの下で完全なアトミック性をもって起こり得ます。利回りを生み出すために Hyperliquid のプリミティブを使用する自動戦略ボールトの成長が見られるかもしれません (いくつかの初期のボールトはすでに存在し、おそらく HyperBeat などによって運営されています)。Hyperliquid の創設者は、戦略を「ネイティブアプリケーションを磨き上げ、その後、汎用インフラに成長する」_と要約しました。ネイティブの取引アプリが磨き上げられ、幅広いユーザーベースが存在する今、Hyperliquid が_一般的な DeFi インフラレイヤー_になるための扉が開かれています。これにより、DEX だけでなく、金融 dApps をホストするためにイーサリアムや Solana のようなレイヤー1とも競争することになるかもしれません。ただし、Hyperliquid の専門分野は、深い流動性や低遅延を必要とするものであり続けるでしょう。
• 機関投資家の採用とコンプライアンス： Hyperliquid の未来には、ヘッジファンド、マーケットメーカー、さらにはフィンテック企業などの機関投資家をプラットフォームに引き込むことが含まれるでしょう。すでに、取引量と、Coinbase、Robinhood などがパーペチュアルを狙っているという事実を考えると、機関投資家の関心は高まっています。Hyperliquid は、_機関投資家がオンチェーンに進出するためのインフラプロバイダー_として自らを位置づけるかもしれません。サブアカウント、コンプライアンス報告ツール、ホワイトリスト化されたプール (特定の規制されたユーザーに必要な場合) などの機能を提供しつつ、リテール向けには公開されたオンチェーンの性質を維持することができます。規制環境_がこれに影響を与えるでしょう。管轄区域が DeFi デリバティブの地位を明確にすれば、Hyperliquid は何らかの形でライセンスを取得した取引所になるか、機関投資家が間接的に接続する純粋に分散化されたネットワークであり続けるかのどちらかになるでしょう。「規制を意識した設計」_という言及は、チームが法律に抵触することなく現実世界との統合を可能にするバランスを取ることに留意していることを示唆しています。
• 継続的なコミュニティのエンパワーメント： プラットフォームが成長するにつれて、より多くの意思決定がトークン保有者に移行する可能性があります。将来の HIP は、手数料パラメータの調整、インセンティブ資金 (確保されている供給量の約39%) の割り当て、新製品の導入 (例えば、オプションモジュールが提案された場合)、バリデーターセットの拡大などをカバーすることが期待されます。コミュニティは、Hyperliquid の軌道を導く上で大きな役割を果たし、事実上、この分散型取引所の株主として機能します。コミュニティの財務 (まだ配布されていないトークンや、買い戻しに使用されなかった収益によって資金提供される可能性がある) は、Hyperliquid 上の新しいプロジェクトに資金を提供したり、助成金を提供したりするために使用され、エコシステムの開発をさらに強化することができます。

結論： 2025年の Hyperliquid は、多くの人が不可能だと考えていたことを達成しました。それは、パフォーマンスと流動性で中央集権型プラットフォームに匹敵する、完全にオンチェーンの取引所です。その技術アーキテクチャ、HyperBFT、HyperCore、HyperEVM は、次世代の金融ネットワークの青写真であることが証明されています。$HYPE トークンモデルは、コミュニティをプラットフォームの成功と緊密に連携させ、DeFi で最も収益性が高くデフレ的なトークン経済の1つを生み出しています。大規模な取引量、急増するユーザーベース、そしてその周りで急速に成長する DeFi エコシステムにより、Hyperliquid は_金融アプリケーションのための最高のレイヤー1_としての地位を確立しました。将来を見据えると、**「すべての金融を収容するブロックチェーン」**になるというそのビジョンは、それほど突飛なものではないように思われます。より多くの資産クラスをオンチェーンに持ち込み (潜在的に現実世界の資産を含む)、他のネットワークやパートナーとの統合を続けることで、Hyperliquid は真にグローバルで、24時間365日稼働する、分散型金融システムのバックボーンとして機能する可能性があります。そのような未来では、暗号資産と伝統的な市場の間の境界線は曖昧になり、Hyperliquid の高性能とトラストレスなアーキテクチャの融合が、それらを橋渡しするモデルとなり、オンチェーン金融の未来をブロックごとに築き上げていくのかもしれません。

出典：

1. QuickNode Blog – “Hyperliquid in 2025: A High-Performance DEX...” (アーキテクチャ、指標、トークノミクス、ビジョン)
2. Artemis Research – “Hyperliquid: A Valuation Model and Bull Case” (市場シェア、トークンモデル、比較)
3. The Defiant – “EtherFi Expands to HyperLiquid…HyperBeat” (エコシステム TVL、機関投資家の関心)
4. BlockBeats – “Inside Hyperliquid’s Growth – Semiannual Report 2025” (オンチェーン指標、取引量、OI、ユーザー統計)
5. Coingape – “Hyperliquid Expands to Solana via Phantom Partnership” (Phantom ウォレット統合、モバイル無期限先物)
6. Mitrade/Cryptopolitan – “Circle integrates USDC with Hyperliquid” (ネイティブ USDC ローンチ、55億ドルの AUM)
7. Nansen – “What is Hyperliquid? – Blockchain DEX & Trading Explained” (技術概要、1秒未満のファイナリティ、トークンの用途)
8. DeFi Prime – “Exploring the Hyperliquid Chain Ecosystem: Deep Dive” (エコシステムプロジェクト：DEX、レンディング、NFT など)
9. Hyperliquid Wiki/Docs – Hyperliquid GitBook & Stats (HIP を介した資産上場、統計ダッシュボード)
10. CoinMarketCap – Hyperliquid (HYPE) Listing (Hyperliquid L1 とオンチェーン注文板設計に関する基本情報)

TL;DR​

ミームコインはインターネット文化、ジョーク、バイラルな瞬間から生まれた暗号トークンです。その価値はファンダメンタルではなく、注目度、コミュニティの協調、スピードによって駆動されます。2013 年に Dogecoin が誕生して以来、SHIB、PEPE、そして Solana や Base 上の大量の資産といったトークンが続々と登場し、現在では時価総額が数百億ドル規模に達しています。このセクターはネットワーク手数料やオンチェーン取引量に大きな影響を与える可能性がありますが、ほとんどのミームコインは本質的なユーティリティを欠き、極めてボラティリティが高く、回転率の高い資産です。「ラグプル」や不完全なプレセールのリスクは非常に高いです。関わる場合は、流動性、供給、所有権コントロール、分配、コントラクトの安全性を評価する厳格なチェックリストを使用してください。

10 秒で分かる定義​

ミームコインとは、インターネットミーム、文化的な内輪ネタ、あるいはバイラルな社会的出来事にインスパイアされた暗号通貨です。従来の暗号プロジェクトとは異なり、コミュニティ主導であり、基礎的なキャッシュフローやプロトコルのユーティリティよりもソーシャルメディアの勢いに依存します。この概念は 2013 年にパロディとして登場した Dogecoin が始まりで、以降、さまざまなブロックチェーン上で新たなトレンドやナラティブに乗ったトークンが次々に生まれました。

本当にどれだけ大きいのか？​

ユーモラスな起源に惑わされてはいけません。ミームコインセクターは暗号市場において重要な勢力です。任意の日におけるミームコイン全体の時価総額は数百億ドルに達することがあります。強気相場のピーク時には、BTC/ETH 以外の暗号経済全体に対して実質的なシェアを占めました。この規模は CoinGecko などのデータアグリゲーターや主要取引所の「ミーム」カテゴリで容易に確認できます。

ミームコインはどこに存在する？​

ミームコインは任意のスマートコントラクトプラットフォーム上に存在できますが、いくつかのエコシステムが支配的なハブとなっています。

• Ethereum: オリジナルのスマートコントラクトチェーンとして、Ethereum は $DOGE 系列の ERC‑20 から $PEPE まで、多くの象徴的ミームコインをホストしています。投機的な熱狂期には、これらトークンの取引活動がネットワークガス料金の急騰を引き起こし、バリデータの収益を押し上げることもあります。
• Solana: 2024 年・2025 年にかけて、Solana はミームコイン創出と取引の中心地となりました。新トークンのカンブリア爆発的増加により、ネットワークは記録的な手数料生成とオンチェーンボリュームを記録し、$BONK や $WIF といったバイラルヒットが誕生しました。
• Base: Coinbase のレイヤー2ネットワークは独自のミームサブカルチャーを育み、CoinGecko などでトラッキングされるトークンリストが拡大しています。

ミームコインの誕生 (2025 年版)​

ミームコインを立ち上げる技術的ハードルはほぼゼロに近づいています。現在、主に以下の 2 つのパスが一般的です。

1. クラシック DEX ローンチ（EVM または Solana）​

クリエイターがトークン供給をミントし、Uniswap や Raydium といった分散型取引所にベース資産（$ETH、$SOL、$USDC など）とペアリングして流動性プール（LP）を作成し、ストーリーやミームでマーケティングします。主なリスクはトークンコントラクトのコントロール権（追加ミントが可能か）と LP トークンのコントロール権（流動性を引き上げられるか）にあります。

2. ボンディングカーブ「ファクトリー」（例：pump.fun on Solana）​

Solana で人気が急上昇したこのモデルは、ローンチプロセスを標準化・自動化します。誰でも固定供給（多くは 10 億）で線形ボンディングカーブ上にトークンを即座に発行できます。価格は購入量に応じて自動的に算出され、一定時価総額に達すると自動的に主要 DEX（Raydium）へ「卒業」し、流動性が自動生成・ロックされます。このイノベーションは技術的ハードルを劇的に下げ、ミームコイン文化とローンチ速度を加速させました。

ビルダーが気にする点: これら新世代ローンチパッドは、従来数日かかっていた作業を数分に圧縮します。その結果、RPC ノードが叩き潰され、メモプールが渋滞し、インデクサーが逼迫するような予測不可能なトラフィックスパイクが発生します。Solana では、ミームコインローンチがネットワーク記録を塗り替えるほどの取引量を生み出しました。

「価値」の源泉​

ミームコインの価値は金融モデルではなく、社会的ダイナミクスの関数です。主に以下 3 つの要素から成り立ちます。

• 注目度の重力: ミーム、セレブリティのエンドースメント、バイラルニュースは強力な磁石となり、流動性を呼び込みます。2024‑2025 年には、セレブや政治人物をテーマにしたトークンが短期間で大量の取引流入を見せました（特に Solana DEX）。
• 協調ゲーム: 強固なコミュニティがナラティブやアート、集団スタントに結集すると、買いが買いを呼び、価格が自己増幅的に上昇します。
• 時折のユーティリティ付加: 成功したミームコインの一部は、スワップ、レイヤー2、NFT コレクション、ゲームなどを後付けで提供しようとしますが、圧倒的多数は純粋な投機資産に留まります。

無視できないリスク​

ミームコイン領域は危険が満載です。以下を必ず把握してください。

コントラクト・コントロールリスク​

• ミント／フリーズ権限: 発行者が無限にトークンを増刷できるか、転送を凍結できるか。
• 所有権／アップグレード権: 「所有権放棄」されたコントラクトはリスクが低減しますが、プロキシや隠し機能が残る可能性があります。

流動性リスク​

• ロックされた流動性: 初期 LP が一定期間ロックされているか。ロックされていなければ、創作者が全資産を引き上げて「ラグプル」し、トークンは価値を失います。流動性が薄いとスリッページが大きくなります。

プレセールとソフトラグ​

• 悪意のないコントラクトでも、プロジェクトが資金調達後に放棄されたり、内部者が大量保有分を徐々に売り抜いたりします。Solana の $SLERF 事例は、LP トークンを誤って焼却（burn）しただけで数百万ドルが蒸発し、同時に極端な価格変動を招いた例です。

市場・運用リスク​

• 極端なボラティリティ: 数分で価格が 90% 超変動することも。$PEPE の初期急騰時には Ethereum のガス料金が天井突破し、遅れて参入したユーザーは取引コストが高騰しました。

詐欺・法的リスク​

• ラグプル、ポンピング・アンド・ダンピング、エアドロップを装ったフィッシングリンク、偽のセレブエンドースメントが氾濫しています。一般的な詐欺手口を学び、自身を守りましょう。本コンテンツは法的・投資助言ではありません。

5 分でできるミームコインチェックリスト（実践的 DYOR）​

ミームコインと関わる前に、以下の項目を必ず確認してください。

1. 供給計算: 総供給量と流通供給量は？ LP、チーム、トレジャリーへの配分は？ ベスティングスケジュールはあるか？
2. LP の健全性: 流動性プールはロックされているか？ 期間は？ 総供給に対する LP の比率は？ ブロックチェーンエクスプローラでオンチェーン確認。
3. 管理権限: コントラクトオーナーは新規ミント、取引停止、ブラックリスト、税率変更ができるか？ 所有権は放棄されているか？
4. 分配状況: ホルダー分布をチェック。数少ないウォレットに集中していないか？ ボットクラスターや内部者の大量保有がないか。
5. コントラクトの出所: ソースコードはオンチェーンで検証済みか？ 標準テンプレートか、カスタムで未監査のコードが多くないか？ ハニーポットパターンに注意。
6. 流動性の提供先: 取引はどこで行われているか？ ボンディングカーブ上か、主要 DEX／CEX に移行済みか？ 想定取引サイズのスリッページを確認。
7. リスク評価: 暗号リスク（規制、スマートコントラクトバグ、マーケットリスク）を総合的に評価。

本文終了​

TL;DR​

暗号エアドロップとは、特定のウォレットアドレスにトークンを配布する（多くは無料）ことで、ネットワークの立ち上げ、所有権の分散、または早期コミュニティメンバーへの報酬を目的とした手法です。代表的な方法として、過去の行動に対するレトロアクティブ報酬、ポイントからトークンへの変換、NFT またはトークン保有者向けドロップ、インタラクティブな「クエスト」キャンペーンがあります。成功の鍵はスナップショットルール、Merkle 証明などのクレームメカニズム、Sybil 耐性、明確なコミュニケーション、法的コンプライアンスにあります。ユーザーにとってはトークンエコノミクスと安全性が価値の源です。チームにとっては、エアドロップは一時的な話題作りだけでなく、プロダクトのコア目標と合致している必要があります。

エアドロップとは実際に何か？​

本質的に、暗号エアドロップはプロジェクトが特定のユーザーグループのウォレットにネイティブトークンを送るマーケティング兼配布戦略です。単なるプレゼントではなく、明確な目的を持った計画的な動きです。Coinbase や Binance Academy の教育資料によれば、エアドロップは新しいネットワーク、DeFi プロトコル、または dApp が急速にユーザーベースを構築したいときに頻繁に利用されます。トークンを配布することで、ガバナンス参加、流動性提供、新機能のテスト、あるいは単にコミュニティの活性化といった行動をインセンティブ化し、ネットワーク効果を加速させます。

エアドロップが実際に見られる場面​

エアドロップにはさまざまな形態があり、それぞれ異なる戦略的目的があります。以下は現在最も一般的なモデルです。

レトロアクティブ（過去の行動に報酬）​

トークンが存在しなかった時期にプロトコルを利用した早期採用者に報酬を与える古典的モデルです。Uniswap の 2020 年エアドロップ が代表例で、プロトコルと過去にやり取りしたすべてのアドレスに $400 UNI$ を配布しました。これは「ありがとう」の強力なメッセージとなり、ユーザーを一夜にして所有者へと変えました。

ポイント → トークン（インセンティブ先行、トークン後発）​

2024 年・2025 年に主流となったモデルで、参加行動を「ポイント」としてオフチェーンで計測し、後日トークンに変換します。ブリッジ、スワップ、ステーキングなどのアクションを追跡し、ポイントを付与。トークンローンチ前に望ましい行動を測定・インセンティブ化できる点が特徴です。

ホルダー / NFT ドロップ​

特定のトークンまたは NFT を保有しているユーザーを対象に配布します。既存エコシステム内のロイヤリティ報酬や、新規プロジェクトの立ち上げ時にエンゲージドなコミュニティを確保する手段です。ApeCoin は 2022 年に Bored Ape と Mutant Ape Yacht Club の NFT 保有者に $APE$ トークンのクレーム権を付与しました。

エコシステム / ガバナンスプログラム​

長期的な分散化とコミュニティ成長を目的に、複数回にわたるエアドロップを実施するケースです。Optimism はユーザー向けエアドロップに加えて、RetroPGF プログラムで公共財資金としてトークン供給の大部分を確保しています。持続可能で価値志向のエコシステム構築へのコミットメントが伺えます。

エアドロップの仕組み（重要なメカニクス）​

成功したエアドロップと混乱したエアドロップの差は、技術的・戦略的実装にあります。以下が本当に重要なポイントです。

スナップショット & 受取資格​

まず、誰が対象になるかを決めます。スナップショット（特定のブロック高さまたは日時）を設定し、その時点以降の活動はカウントしません。受取資格は「ブリッジした金額」「スワップ回数」「流動性提供」など、プロジェクトが報酬したい行動に基づいて定義されます。例として Arbitrum は Nansen と協力し、2023 年 2 月 6 日のブロックをスナップショットにした高度な配布モデルを構築しました。

クレーム vs 直接送付​

直接トークンを送る方法もありますが、成熟したプロジェクトは クレームベース を採用します。これにより、紛失・ハッキングされたアドレスへの送金リスクを回避し、ユーザーにアクションを促します。主流は Merkle Distributor です。プロジェクトは対象アドレスの Merkle ルートをオンチェーンに公開し、各ユーザーは自分だけの「証明（proof）」を生成してクレームします。Uniswap のオープンソース実装が代表例で、ガスコストが低く安全です。

Sybil 耐性​

エアドロップは「ファーマー」—多数のウォレット（Sybil 攻撃）を使って報酬を最大化しようとする者— の標的です。対策として、ウォレットの年齢・活動多様性などのヒューリスティックや、クラスタリング分析による単一エンティティの検出、さらには自己申告プログラムが利用されます。LayerZero の 2024 年キャンペーン では、ユーザーが自ら Sybil 行為を報告すれば 15% の割当を得られる仕組みを導入し、未報告で捕捉された者は除外されました。

リリーススケジュール & ガバナンス​

エアドロップで配布されたトークンはすべてが即時流通するわけではありません。チーム・投資家・エコシステムファンド向けの割当は ベスティング（段階的リリース）されることが多く、ユーザーはこれを把握して将来の供給圧力を予測する必要があります。TokenUnlocks などのダッシュボードがリリースタイムラインを可視化しています。

ケーススタディ（速読）​

• Uniswap（2020）：対象アドレスへ $400 UNI$ を配布し、流動性提供者には追加配分。Merkle 証明ベースのクレームモデルを業界標準化。
• Arbitrum（2023）：L2 ガバナンストークン $ARB$ を発行。2023 年 2 月 6 日スナップショット前のオンチェーン活動をポイント化し、Nansen の高度な分析と Sybil フィルタを適用。
• Starknet（2024）：「Provisions Program」と称し、2024 年 2 月 20 日にクレーム開始。早期ユーザー、ネットワーク開発者、Ethereum ステーカーなど幅広い貢献者を対象に数か月間のクレーム期間を設定。
• ZKsync（2024）：2024 年 6 月 11 日に発表。総供給量の 17.5% を約 70 万ウォレットに一括配布し、プロトコル初期コミュニティへの大規模リワードとなった。

チームがエアドロップを行う理由（そして行うべきでないタイミング）​

エアドロップは以下のような戦略的目的で利用されます。

• 双方向ネットワークの立ち上げ：流動性提供者、トレーダー、クリエイター、リステーカーなど、必要な参加者をシードする手段。
• ガバナンスの分散化：広範なアクティブユーザーへトークンを配布し、信頼できる分散型ガバナンス基盤を構築。
• 早期貢献者への報酬：ICO やトークンセールを実施しなかったプロジェクトが、価値提供者に対して報酬を与える主要手段。
• 価値観のシグナル：エアドロップ設計自体がプロジェクトのコア原則を示す。Optimism の公共財資金へのコミットが好例。

しかし、エアドロップは万能薬ではありません。以下の場合は実施すべきではありません。

• プロダクトのリテンションが低い
• コミュニティが弱体化している
• トークンのユーティリティが不明瞭

エアドロップは既存の正のフィードバックループを増幅するだけで、壊れたプロダクトを修復することはできません。

ユーザー向け：安全に評価・参加する方法​

エアドロップは魅力的ですがリスクも大きいです。安全に参加するためのチェックリストをご紹介します。

ドロップを追う前に​

• 正当性の確認：公式サイト、X（旧Twitter）、Discord など公式チャネルで情報を確認。DM や広告、未検証アカウントからの「クレーム」リンクは絶対に信用しない。
• トークノミクスの把握：総供給量、ユーザー向け割当比率、インサイダーのベスティングスケジュールを理解。TokenUnlocks などで将来の供給リリースを追跡。
• スタイルの把握：レトロアクティブ型か、ポイント型かを確認。ルールはモデルごとに異なり、ポイント型は基準変更のリスクがある。

ウォレットの衛生管理​

• 新規ウォレットを使用：可能なら、エアドロップ専用の低価値「バーン」ウォレットを作成し、メイン資産と分離。
• 署名内容を必ず確認：盲目的にトランザクションを承認しない。悪意あるサイトは資産を奪う権限を取得できる。ウォレットシミュレータで取引内容を事前に確認し、Revoke.cash で不要な承認を定期的に取り消す。
• オフチェーン署名に注意：Permit や Permit2 署名はオフチェーンでの承認であり、オンチェーン取引なしに資産が移動される危険がある。扱いはオンチェーン承認と同等に慎重に。

主なリスク​

• フィッシング・ドレナーハック：偽クレームサイトに資産を吸い取られるケースが最も多い。Scam Sniffer の調査によると、2023〜2025 年に高度なドレナーモジュールが多数流通。
• ジオフェンシング・KYC：一部エアドロップは地域制限や本人確認（KYC）を要求。対象外国の居住者は除外されることがあるので必ず利用規約を読む。
• 税金（簡易的な説明、助言ではない）：税務処理は管轄により異なる。米国では取得時点の公正市場価値が課税対象となり、暗号エアドロップ は所得として扱われる。日本でも取得時点の時価が課税対象になる可能性がある。

ビルダー向け：エアドロップ設計のベストプラクティス​

1. 目的を明確化

   • ネットワーク立ち上げ、ガバナンス分散、コミュニティ報酬、価値観シグナルのうち、どれが主目的かを定義。

2. 受取資格のシンプル化

   • 複雑すぎる条件は参加ハードルを上げ、誤解や不満を招く。スナップショット日時・ブロックは明示し、条件は数項目に絞る。

3. クレームメカニズムは安全かつ低コスト

   • Merkle 証明を採用し、ガス代を最小化。クレーム期限を設け、期限切れトークンはリサイクルできる仕組みを用意。

4. Sybil 耐性の実装

   • ウォレット年齢、取引頻度、クラスタリング分析を組み合わせた多層フィルタを導入。自己申告プログラムを併用すれば、コミュニティの協調的監視が可能。

5. 透明性の確保

   • スナップショットデータ、Merkle ルート、ベスティングスケジュールを公開し、GitHub や IPFS に保存。ユーザーが検証できる環境を提供。

6. 法的コンプライアンス

   • エアドロップが証券に該当しないか、各国の規制を確認。必要に応じて法務チームと連携し、利用規約・プライバシーポリシーを整備。

7. リリース後のフォローアップ

   • クレーム完了後も、トークンのユーティリティ提供やガバナンス参加の機会を設け、エアドロップ受取者が実際にプロダクトを利用できるようにする。

まとめ​

暗号エアドロップは、トークン配布とコミュニティ形成を同時に実現できる強力なツールです。ただし、スナップショット設定、Merkle クレーム、Sybil 耐性、法的・税務コンプライアンスといった重要要素を適切に設計しなければ、ユーザーの信頼を失うリスクがあります。ビルダーはプロダクトの長期的な価値創出と合致したエアドロップ戦略を策定し、ユーザーはリスクを正しく認識した上で安全に参加することが求められます。暗号エアドロップの正しい活用で、分散型エコシステムの成長を共に推進しましょう。

ユーザーがネイティブトークン（SUI）を保持せずに dApp とシームレスにやり取りできる世界を想像してください。これはもはや遠い夢ではありません。Sui の Gas Station（Paymaster とも呼ばれる）を利用すれば、開発者がユーザーに代わってガス代を負担でき、Web3 への新規参入障壁を大幅に下げ、真に摩擦のないオンチェーン体験を実現できます。

本記事では、dApp をガスレス化するための完全ガイドを提供します。Sui Paymaster のコア概念、アーキテクチャ、実装パターン、ベストプラクティスを徹底解説します。

1. 背景とコアコンセプト：スポンサー付きトランザクションとは？​

ブロックチェーンの世界では、すべてのトランザクションにネットワーク手数料（「ガス」）が必要です。Web2 のシームレスな体験に慣れたユーザーにとって、これは大きな認知的・操作的ハードルとなります。Sui はこの課題に対し、プロトコルレベルで スポンサー付きトランザクション を提供しています。

基本的な考え方はシンプルです。ある当事者（スポンサー）が別の当事者（ユーザー）のトランザクションに対して SUI ガス代を支払うことを許可します。これにより、ユーザーのウォレットに SUI がゼロでもオンチェーンアクションを実行できます。

Paymaster ≈ Gas Station​

Sui エコシステムでは、スポンサー付きトランザクションのロジックは通常、オフチェーンまたはオンチェーンのサービス Gas Station（または Paymaster）が担います。その主な責務は以下の通りです。

1. トランザクションの評価：ユーザーから送られたガスレストランザクションデータ（GasLessTransactionData）を受け取ります。
2. ガスの提供：必要なガス代をロックし、割り当てます。これは多数の SUI Coin オブジェクトで構成されたガスプールで管理されます。
3. スポンサー署名の生成：スポンサーシップを承認した後、Gas Station はプライベートキーでトランザクションに署名（SponsorSig）し、支払い意思を証明します。
4. 署名済みトランザクションの返却：ガス情報とスポンサー署名が付加された TransactionData を返し、ユーザーの最終署名を待ちます。

要するに、Gas Station は dApp ユーザーの「車」（トランザクション）に燃料を供給するリフューリングサービスです。

2. ハイレベルアーキテクチャとインタラクションフロー​

典型的なガスレス取引は、ユーザー、dApp フロントエンド、Gas Station、Sui フルノードの 4 つが協調して動作します。シーケンスは以下の通りです。

フローの分解

1. ユーザー が dApp UI 上でアクションを起こし、ガス情報なしのトランザクションデータを生成します。
2. dApp がこのデータを指定された Gas Station に送信し、スポンサーシップを依頼します。
3. Gas Station がリクエストの妥当性（例：ユーザーがスポンサー対象か）を検証し、ガスコインと署名を付与した半完成トランザクションを dApp に返します。
4. ユーザー はウォレット上で最終取引内容（例：「NFT を 1 枚購入」）を確認し、最終署名を行います。これにより、ユーザーは自らの意思とコントロールを保持します。
5. dApp はユーザー署名とスポンサー署名の両方が入った完全トランザクションを Sui フルノード に送信します。
6. トランザクションがオンチェーンで確定した後、Gas Station はイベントやレシートを監視し、必要に応じて Webhook で dApp に成功を通知できます。

3. 3 つのコアインタラクションモデル​

ビジネス要件に合わせて、以下の 3 つのモデルを単独または組み合わせて利用できます。

モデル 1：ユーザー発起 → スポンサー承認（最も一般的）​

標準的なモデルで、ほとんどの dApp インタラクションに適しています。

1. ユーザーが GasLessTransactionData を構築：dApp 内でアクションを実行。
2. スポンサーが GasData を付与し署名：dApp バックエンドが Gas Station に送信し、ガスコインとスポンサー署名を取得。
3. ユーザーが最終署名：ウォレットで取引内容を確認し署名。dApp がネットワークに送信。

セキュリティとユーザー体験のバランスが最適です。

モデル 2：スポンサー発起のエアドロップ／インセンティブ​

エアドロップや報酬付与、バッチ配布に最適です。

1. スポンサーが TransactionData を事前に作成し署名：プロジェクト側が取引（例：NFT エアドロップ）を組み立て、スポンサー署名を付与。
2. ユーザーの二重署名で実行：ユーザーは「事前承認済み」取引に対して 1 回だけ署名すれば完了。

クリック一つで報酬受取やタスク完了が可能になり、コンバージョン率が大幅に向上します。

モデル 3：ワイルドカード GasData（クレジットラインモデル）​

柔軟かつ許可ベースのモデルです。

1. スポンサーが GasData オブジェクトを転送：予算上限と有効期間を設定したガスコインをユーザーに直接所有権移転。
2. ユーザーは予算内で自由に使用：ユーザーはこのガスコインで任意の取引を支払える。
3. ガスコインの回収：残高がなくなるか期限切れになると、自動的に破棄またはスポンサーへ返却できるよう設計。

実質的に「ガス手数料クレジットカード」をユーザーに提供するイメージで、ゲームシーズン中のフリープレイ体験などに最適です。

4. 典型的な活用シナリオ​

Sui Paymaster の価値はガス代問題の解決だけでなく、ビジネスロジックと深く統合できる点にあります。

シナリオ 1：ペイウォール​

コンテンツプラットフォームや dApp サービスで、特定条件（例：VIP NFT 保有、会員レベル）を満たすユーザーのみ機能を提供したい場合。

• フロー：ユーザーがアクション要求 → dApp バックエンドが資格（NFT 所有等）を検証 → 条件合致なら Paymaster がガス代をスポンサー、合致しなければ署名リクエストを拒否。
• メリット：バックエンドで資格判定を行うため、ボットや不正利用に強い。スポンサー資金が無駄に消費されるリスクが低減。

シナリオ 2：ワンクリック決済​

e コマースやゲーム内購入で、決済プロセスを極限まで簡素化したい場合。

• フロー：ユーザーが「今すぐ購入」ボタンをクリック → dApp が transfer_nft_to_user 等のビジネスロジックを組み込んだトランザクションを生成 → ユーザーはビジネスロジックに対して署名するだけで、ガス代はスポンサーが負担。
• メリット：order_id などのビジネスパラメータを ProgrammableTransactionBlock に直接埋め込めるため、オンチェーン上で正確な注文紐付けが可能。

シナリオ 3：データアトリビューション​

ビジネス最適化に不可欠な正確なデータトラッキング。

• フロー：トランザクション生成時に一意の識別子（例：order_hash）をパラメータやイベントに書き込む。
• メリット：Gas Station が成功レシートを取得した際に、イベントやトランザクションデータから order_hash を抽出でき、オンチェーン状態変化とバックエンド注文を正確に紐付けられる。

5. コードスケルトン（Rust SDK ベース）​

以下はコアインタラクションを示す簡易コード例です。

// Assume tx_builder, sponsor, and wallet have been initialized

// Step 1: On the user or dApp side, construct a gas-less transaction
let gasless_transaction_data = tx_builder.build_gasless_transaction_data(false)?;

// Step 2: On the Sponsor (Gas Station) side, receive the gasless_transaction_data,
// fill it with a Gas Coin, and return the transaction data with the Sponsor's signature.
// The sponsor_transaction_block function handles gas allocation and signing internally.
let sponsored_transaction = sponsor.sponsor_transaction_block(gasless_transaction_data, user_address, gas_budget)?;

// Step 3: The dApp sends the sponsored_transaction back to the user,
// who signs and executes it with their wallet.
let response = wallet.sign_and_execute_transaction_block(&sponsored_transaction)?;

完全な実装例は、公式 Sui ドキュメントの Gas Station Tutorial を参照してください。

6. リスクと保護策​

強力な機能である一方、プロダクション環境で Gas Station を運用する際は以下のリスクに注意が必要です。

• 二重支払い（Equivocation）：悪意あるユーザーが同一の Gas Coin を並行して複数トランザクションに使用しようとすると、Sui ネットワークでコインがロックされます。対策としては、ユーザーまたはトランザクションごとに一意の Gas Coin を割り当て、ブラックリストやレートリミットで署名リクエストを制御します。
• ガスプール管理：高並列環境では、単一の大口 SUI Coin がボトルネックになる可能性があります。Gas Station は大口コインを自動的に多数の小口コインに分割し、使用後に再集約できる仕組みが必須です。Shinami などのプロバイダーは成熟したマネージドサービスを提供しています。
• 認可とレートリミティング：厳格な認可ポリシーとレートリミットを設定し、IP、ウォレットアドレス、API トークン単位でスポンサーシップの上限や頻度を管理しないと、サービスが枯渇する危険があります。

7. エコシステムツール​

Sui エコシステムは Paymaster 開発・デプロイを支援するツールが豊富です。

• 公式 SDK（Rust / TypeScript）：sponsor_transaction_block() などの高レベル API が用意されており、統合コストを大幅に削減。
• Shinami Gas Station：ガスコインの自動分割・回収、メトリクス監視、Webhook 通知を含むフルマネージドサービスで、ビジネスロジックに集中できます。
• Enoki / Mysten デモ：コミュニティや Mysten Labs が提供するオープンソース実装が多数あり、独自サービス構築時のリファレンスとして活用可能。

8. 実装チェックリスト​

ガスレス時代への dApp アップグレードを始める前に、以下の項目を必ず確認してください。

• 資金フローの設計：スポンサー資金の出所、予算、補充戦略を定義し、ガスプール残高や消費レートの監視アラートを設定。
• アトリビューションフィールドの確保：取引パラメータに order_id や user_id などビジネス識別子用のフィールドを予約。
• 不正防止ポリシーの導入：認可、レートリミット、ロギングを本番前に実装。
• テストネットでのリハーサル：独自サービスでもサードパーティ Gas Station でも、テストネット／デブネットで同時実行・負荷テストを徹底。
• 継続的最適化：ローンチ後は成功率、失敗要因、ガスコストを定期的に分析し、予算や戦略をチューニング。

結論​

Sui Paymaster（Gas Station）は、単なるガス代負担ツールを超えたパラダイムです。「SUI を持たない」ユーザー体験と「取引単位でのオンチェーンアトリビューション」を同時に実現でき、開発者はビジネスロジックに専念できます。この記事で紹介した概念・アーキテクチャ・実装パターンを活用し、次世代のシームレスな dApp を構築しましょう。

BlockEden.xyzで SUI トークンステーキング の開始をお知らせできることを嬉しく思います！本日から、当プラットフォームを通じて SUI トークンを直接ステーキングし、 2.08% の APY を獲得しながら SUI ネットワークのセキュリティと分散化を支援できます。

新機能：シームレスな SUI ステーキング体験​

新しいステーキング機能は、シンプルで直感的なインターフェースにより、機関レベルのステーキングを誰でも手軽に利用できるようにします。

主な特徴​

ワンクリックステーキング
SUI のステーキングはこれまでになく簡単です。Suisplash ウォレットを接続し、ステーキングしたい SUI の数量を入力してトランザクションを承認するだけで、ほぼ即座に報酬が得られます。

競争力のある報酬
ステーキングした SUI に対して 2.08% の APY を提供します。報酬からは 8% の手数料 が差し引かれますが、手数料は透明で事前に把握できます。報酬は各エポック終了時に毎日分配されます。

信頼できるバリデータ
すでに 2,200 万 SUI をステーキングしている BlockEden.xyz バリデータのコミュニティに参加できます。当バリデータは実績のある信頼性の高いサービスを提供し、 99.9% の稼働率 を誇ります。

柔軟な管理
ステーキングは即時に反映され、報酬はすぐに蓄積され始めます。資金が必要な場合はいつでもアンステーク手続きを開始でき、標準的な SUI ネットワークのアンボンド期間（24〜48 時間）後に SUI が利用可能になります。ダッシュボードでステークと報酬をリアルタイムに確認できます。

なぜ BlockEden.xyz で SUI をステーキングするのか？​

バリデータ選択は重要な決断です。以下の理由から BlockEden.xyz は信頼できる選択肢です。

信頼性​

BlockEden.xyz は創業以来、ブロックチェーンインフラの要として多くのエンタープライズアプリケーションを支えてきました。複数ネットワークで高い稼働率を維持し、安定した報酬生成を実現しています。

透明性と公平性​

隠れた手数料は一切ありません。報酬の 8% 手数料 が明示されており、リアルタイムのレポートでステーキングパフォーマンスを監視できます。オンチェーンでバリデータの活動を検証可能です。

• 公開バリデータアドレス: 0x3b5664bb0f8bb4a8be77f108180a9603e154711ab866de83c8344ae1f3ed4695

シームレスな統合​

アカウント作成は不要で、ウォレットから直接ステーキングできます。Suisplash ウォレットに最適化されたクリーンで直感的な UI は、初心者から上級者まで快適に利用できます。

始め方​

BlockEden.xyz で SUI ステーキングを開始するのにかかる時間は 2 分未満です。

ステップ 1：ステーキングページへ移動​

blockeden.xyz/dash/stake にアクセスしてください。アカウント登録は不要ですぐに手続きを開始できます。

ステップ 2：ウォレットを接続​

まだインストールしていない場合は、Suisplash ウォレット をインストールしてください。ステーキングページの「Connect Wallet」ボタンをクリックし、拡張機能で接続を承認します。SUI 残高が自動的に表示されます。

ステップ 3：ステーク金額を選択​

ステーキングしたい SUI の数量（最低 1 SUI）を入力します。「MAX」ボタンで利用可能残高全額をステークでき、ガス代分だけ少量を残すことができます。サマリーにステーク金額と年間推定報酬が表示されます。

ステップ 4：確認して獲得開始​

「Stake SUI」ボタンをクリックし、ウォレットで最終トランザクションを承認します。新しいステークがダッシュボードにリアルタイムで表示され、即座に報酬が蓄積され始めます。

ステーキング経済学：知っておくべきこと​

ステーキングの仕組みを理解することは、資産管理の鍵です。

報酬構造​

• 基本 APY：2.08% 年率
• 報酬頻度：各エポック（約 24 時間）ごとに分配
• 手数料：報酬の 8%
• 複利：報酬はウォレットに自動的に追加され、再ステークで複利効果が得られます。

例：想定収益​

以下は 2.08% の APY と 8% 手数料を考慮した概算です。

注：上記は概算です。実際の報酬はネットワーク状況により変動します。

リスク考慮事項​

• アンボンド期間：アンステーク後は 24〜48 時間アクセスできず、報酬も発生しません。
• バリデータリスク：高い基準を維持していますが、バリデータには運用リスクが伴います。信頼できるバリデータ選択が重要です。
• ネットワークリスク：ステーキングはブロックチェーンプロトコル固有のリスクに依存します。
• 市場リスク：SUI トークンの価格変動により、ステーク資産の総価値が変わります。

技術的卓越性​

エンタープライズインフラ​

バリデータノードは冗長構成で複数地域に分散し、高可用性を実現しています。24 時間体制の監視と自動フェイルオーバーに加え、専門チームが常時運用・保守を行っています。定期的なセキュリティ監査とコンプライアンスチェックも実施しています。

オープンソースと透明性​

オープンソースの精神を重視し、ステーキング統合は誰でもプロセスを検証できるように設計しています。リアルタイムメトリクスは SUI ネットワークエクスプローラーで公開され、手数料構造は完全にオープンです。コミュニティガバナンスにも積極的に参加し、SUI エコシステムの発展を支援しています。

SUI エコシステムへの貢献​

BlockEden.xyz でステーキングすることで、単なる報酬獲得以上の価値を提供します。

• ネットワークセキュリティ：ステーク額が増えるほど SUI ネットワークは堅牢になります。
• 分散化：独立したバリデータを支えることで、ネットワークの耐障害性と分散性が向上します。
• エコシステム成長：手数料収入はインフラ維持・開発に再投資されます。
• イノベーション：収益はブロックチェーンコミュニティ向け新ツール・サービスの研究開発に活用されます。

セキュリティとベストプラクティス​

資産の安全を最優先してください。

ウォレットのセキュリティ​

• 決して プライベートキーやシードフレーズを他人と共有しない。
• 大量の資産はハードウェアウォレットで保管・ステーキングする。
• 署名前にトランザクション内容を必ず確認する。
• ウォレットソフトは常に最新バージョンに保つ。

ステーキングの安全性​

• 初めての場合は少額から始め、手順に慣れる。
• 複数の信頼できるバリデータに分散ステークしてリスクを低減。
• ステーク資産と報酬を定期的にモニタリング。
• アンボンド期間を十分に理解した上で資金をロックする。

SUI ステーキングの未来へ​

BlockEden.xyz の SUI ステーキング開始は新機能に留まらず、分散型経済への積極的な参加へのゲートウェイです。DeFi の経験者も、これから始める方も、シンプルかつ安全に報酬を得ながら SUI ネットワークの未来を共に築きましょう。

今すぐ始めませんか？

blockeden.xyz/dash/stake にアクセスし、最初の SUI トークンをステークしてください！

BlockEden.xyz について​

BlockEden.xyz は、開発者、エンタープライズ、そして広範な Web3 コミュニティに向けて、信頼性・スケーラビリティ・セキュリティに優れたブロックチェーンインフラサービスを提供するリーディングカンパニーです。API サービスからバリデータ運用まで、分散型未来の基盤構築に注力しています。

• 設立：2021 年
• 対応ネットワーク：15 以上のブロックチェーン
• エンタープライズクライアント：500 社以上（全世界）
• 保護総額：100 億ドル以上（全ネットワーク合計）

Twitter、Discord、公式サイトで最新情報をご確認ください。

*免責事項：本記事は情報提供を目的としており、金融アドバイスではありません。暗号資産のステーキングには元本割れリスクを含む様々なリスクが伴います。ご自身で十分に調査し、リスク許容度をご確認の上でご利用ください。