ビットコインは2025年10月初旬の史上最高値126,250ドルから11月21日には80,255ドルまで36%暴落し、2022年のクリプトウィンター以来最悪の月間パフォーマンスで、時価総額から1兆ドル以上が消失しました。 これはFTXやTerraのような仮想通貨固有の破局ではありませんでした。主要な取引所が破綻することも、プロトコルが崩壊することもありませんでした。その代わりに、これはマクロ主導のデレバレッジイベントであり、「レバレッジド・ナスダック」として取引されていたビットコインが、連邦準備制度理事会の政策不確実性、記録的な機関投資家向けETF流出、テクノロジーセクターの再評価、そして大規模な清算連鎖によって引き起こされた広範なリスクオフの動きを増幅させました。この暴落は、仮想通貨が主流の金融資産へと進化していること（良い面も悪い面も）を露呈させるとともに、2026年に向けて市場構造を根本的に変化させました。
その重要性は価格を超えて広がります。この暴落は、機関投資家向けインフラ（ETF、企業財務、規制枠組み）が極端なボラティリティ時にサポートを提供できるのか、それとも単にそれを増幅させるだけなのかを試しました。ETFからの37.9億ドルの流出、24時間で約20億ド ルが清算され、恐怖指数が2022年後半以来の極端な低水準を記録する中、市場は今、重要な岐路に立たされています。10月の12.6万ドルのピークがサイクル頂点だったのか、単なる強気相場中の一時的な調整だったのかが、2026年までの仮想通貨市場の軌道を決定するでしょう。そしてアナリストの見解は依然として大きく分かれています。
ビットコインを打ち砕いたパーフェクトストーム
5つの収束する力が、わずか6週間でビットコインを陶酔状態から極度の恐怖へと追い込み、それぞれが互いを増幅させ、自己強化的な連鎖反応を引き起こしました。連邦準備制度理事会がハト派的な期待から「高金利長期化」のレトリックへと転換したことがきっかけとなりましたが、機関投資家の行動、テクニカルな崩壊、そして市場構造の脆弱性が、調整を暴落へと変えました。
11月にはマクロ経済の背景が劇的に変化しました。連邦準備制度理事会は10月28-29日に25ベーシスポイントの利下げを実施しましたが（これによりフェデラルファンド金利は3.75-4%に）、11月19日に公開された議事録では、「多くの参加者」が年末までの追加利下げは不要だと考えていることが明らかになりました。12月の利下げ確率は、11月下旬までに98%からわずか32%に急落しました。ジェローム・パウエル議長は、43日間にわたる政府閉鎖（10月1日～11月12日、米国史上最長）により、重要な10月のCPIデータがキャンセルされ、主要なインフレ指標がないまま12月の金利決定を迫られたため、FRBは「霧の中」で運営していると述べました。
実質利回りは上昇し、DXYでドルは100を超えて強化され、投資家が投機的資産から国債へと資金を移したため、国債利回りは急騰しました。財務省一般会計は1.2兆ドルを吸収し、仮想通貨が資本流入を必要としているまさにその時に流動性の罠を作り出しました。インフレ率はFRBの目標2%に対し、**前年比3.0%**と依然として高止まりし、サービスインフレは持続し、エネルギー価格は前月比0.8%から3.1%に上昇しました。アトランタ連銀総裁ラファエル・ボスティックは、関税が企業の単位コスト上昇の約40%を占めていると指摘し、FRBの柔軟性を制限する構造的なインフレ圧力を生み出していると述べました。
機関投資家は一斉に逃げ出しました。ビットコイン現物ETFは11月に37.9億ドルの流出を記録し、ローンチ以来最悪の月となり、2月の過去最高記録である35.6億ドルを上回りました。ブラックロックのIBITは24.7億ドルの償還（全体の63%）で流出を主導し、11月19日には1日あたり5.23億ドルの過去最高記録を樹立しました。11月18日の週には、IBIT史上最大の週間流出額となる10.2億ドルを記録しました。フィデリティのFBTCも10.9億ドルの流出となりました。この残酷な反転は、わずかな小康状態の後にもたらされました。11月11日には5億ドルの流入がありましたが、これはすぐに持続的な売り圧力へと転じました。
イーサリアムETFは相対的に さらに悪く、月間で4.65億ドル以上の流出があり、11月20日には全商品で2.616億ドルの壊滅的な1日損失を記録しました。特筆すべきは、グレースケールのETHEがローンチ以来、合計49億ドルの流出を積み重ねたことです。しかし、仮想通貨内の資金循環にはニュアンスが見られました。新たにローンチされたソラナETFは3億ドル、XRP ETFはデビューで4.1億ドルを引き付け、完全な降伏ではなく選択的な熱狂を示唆しました。
この暴落は、ビットコインが伝統的なリスク資産と高い相関性を持つことを露呈させました。S&P 500との30日間相関は0.84に達し、歴史的基準から見ても極めて高く、ビットコインが株式とほぼ連動して動いた一方で、劇的にパフォーマンスが劣っていたことを意味します（同期間にビットコインは14.7%下落したのに対し、S&P 500はわずか0.18%の下落）。ブルームバーグの分析は現実を捉えていました。「仮想通貨はヘッジとしてではなく、マクロ引き締めの最もレバレッジのかかった表現として取引された」と。
テクノロジーおよびAIセクターの売却が、ビットコイン崩壊の直接的な引き金となりました。ナスダックは11月中旬までに月間4.3%下落し、3月以来最悪のパフォーマンスを記録し、半導体株は1日で5%近く下落しました。Nvidiaは記録的な収益にもかかわらず、日中5%の上昇から3.2%の損失へと反転し、月間では8%以上下落して終了しました。市場は、AIの途方もない評価額と、AIインフラに費やされた数十億ドルがリターンを生み出すのかどうかを疑問視しました。テクノロジーへの楽観主義の最も高いベータ表現として、ビットコインはこれらの懸念を増幅させました。テクノロジーが売られると、仮想通貨はより激しく暴落しました。
清算連鎖の解剖
暴落の機械的な展開は、12.6万ドルへの上昇中に蓄積された仮想通貨市場構造の脆弱性を露呈させました。デリバティブ市場における過剰なレバレッジが火種を作り、マクロ経済の不確実性が火花を提供し、薄い流動性が大火災を許しました。
清算のタイムラインがその物語を語ります。10月10日、トランプ大統領がソーシャルメディアを通じて中国からの輸入品に100%の関税を課すと発表したことで、ビットコインは数時間で122,000ドルから104,000ドルへと急落するという前例のない出来事が発生しました。この193億ドルの清算イベントは、仮想通貨史上最大であり、COVID暴落の19倍、FTXの12倍の規模で、160万人のトレーダーを市場から一掃しました。バイナンスの保険基金は、不良債権をカバーするために約1.88億ドルを投入しました。この10月のショックは、マーケットメーカーに「深刻なバランスシートの穴」を残し、11月を通じて流動性供給を減少させました。
11月からの連鎖はそこから加速しました。ビットコインは11月7日に100,000ドルを下回り、11月14日には95,722ドル（6ヶ月ぶりの安値）まで下落し、11月18日には「デッドクロス」テクニカルパターン（50日移動平均線が200日移動平均線を下回る）が形成され、90,000ドルを下回って急落しました。恐怖&貪欲指数は10-11（極度の恐怖）まで暴落し、2022年後半以来の最低水準を記録しました。
クライマックスは11月21日に訪れました。ビットコインはUTC午前7時34分にHyperliquid取引所で80,255ドルまでフラッシュクラッシュし、数分以内に83,000ドルまで反発しました。5つのアカウントがそれぞれ1,000万ドル以上で清算され、最大の単一清算額は3,678万ドルに達しました。全取引所で、24時間以内に約20億ドルの清算が発生しました。ビットコインポジションだけで9.29億～9.64億ドル、イーサリアムで4.03億～4.07億ドルです。391,000人以上のトレーダーが一掃され、清算の93%がロングポジションに集中しました。世界の仮想通貨時価総額は、7ヶ月ぶりに3兆ドルを下回りました。
ビットコイン無期限先物の建玉は、10月のピーク940億ドルから11月下旬までに35%下落し、680億ドルとなり、名目上260億ドルの減少となりました。しかし逆説的に、11月中旬に価格が下落するにつれて、ファンディングレートはプラスに転じ、建玉は1週間で36,000 BTC増加しました。これは2023年4月以来最大の週間増加です。K33 Researchはこれを危険な「ナイフキャッチ」行動と指摘し、過去の同様の7つの局面のうち6つで、市場は平均30日間で**-16%**のリターンを伴い下落し続けたと述べました。
デリバティブ市場は深刻な苦境を示しました。短期7日間ビットコイン先物は現物価格を下回って取引され、ショートへの強い需要を反映していました。25デルタのリスクリバーサルはプットに強く傾き、トレーダーが89,000ドルを局所的な底値として賭けることに消極的であることを示しました。CME先物プレミアムは年間最低水準を記録し、機関投資家のリスク回避を反映しました。
オンチェーン指標は、長期保有者の降伏を明らかにしました。ビットコインを6ヶ月以上保有するアドレスからの流入は、11月までに1日あたり26,000 BTCに急増し、7月の1日あたり13,000 BTCの2倍となりました。暴落に至る数週間で、長期保有者による供給は46,000 BTC減少しました。著名なクジラの一人、オーウェン・ガンデン（仮想通貨保有者トップ10の一人であり、元LedgerX取締役）は、10月21日から11月20日の間に、約13億ドル相当の11,000 BTCすべてを売却し、暴落が激化する中で最後の2,499 BTC（2.28億ドル）がKrakenに送金されました。
しかし、機関投資家のクジラは逆張り的な蓄積を示しました。11月12日の週には、10,000 BTC以上を保有するウォレットが45,000 BTCを蓄積しました。これは2025年で2番目に大きな週間蓄積であり、3月の急激な押し目買いを反映しています。長期保有者アドレスの数は、2ヶ月間で262,000に倍増しました。これにより、市場は二極化しました。初期採用者と投機的なロングが、機関投資家やクジラの買いに売却する形です。
ビットコインマイナーの行動は、降伏フェーズを示していました。11月初旬、マイナーは11月6日に102,637ドルで1,898 BTCを売却し（6週間で最大の1日売却）、115,000ドルを突破できなかった後、11月の売却総額は1.72億ドルに達しました。彼らの30日間平均ポジションは、11月7日から17日までの間に-831 BTCの純売却を示しました。しかし11月下旬にはセンチメントが変化し、マイナーは純蓄積に転じ、価格が12.6%低いにもかかわらず、最終週に777 BTCを追加しました。11月17日までに、彼らの30日間純ポジションは+419 BTCとプラスに転じました。マイニング難易度は156兆（+6.3%調整）の史上最高値を記録し、ハッシュレートは1.1 ZH/sを超え、効率の低いマイナーを圧迫する一方で、最も強力なマイナーは低価格で蓄積しました。
企業財務が持ちこたえた時
ビットコインが84,000ドルまで急落する中でのMicroStrategyの断固たる売却拒否は、「ビットコイン財務会社」モデルの重要な試金石となりました。11月17日時点で、MicroStrategyは649,870 BTCを保有しており、ビットコイン1枚あたりの平均購入価格は66,384.56ドル、総取得原価は331.39億ドルでした。ビットコインが彼らの損益分岐点である約74,430ドルを下回って暴落したにもかかわらず、同社は売却を行わず、新たな購入も発表せず、高まる圧力にもかかわらず確信を維持しました。
MSTR株主にとってその結果は深刻でした。株価は6ヶ月間で40%急落し、7ヶ月ぶりの安値である177-181ドル付近で取引され、史上最高値の474ドルから68%下落しました。同社は7週連続で下落を経験しました。最も重要なことに、MSTRのmNAV（ビットコイン保有に対するプレミアム）は、投資家がレバレッジモデルの持続可能性を疑問視したため、パンデミック以来の最低水準であるわずか1.06倍にまで暴落しました。
主要な機関投資家からの脅威が迫っていました。MSCIは、デジタル資産が総資産の50%以上を占める企業を除外する提案規則について、協議期間（2025年9月から12月31日まで）を発表し、決定日は2026年1月15日としました。JPモルガンは11月20日、指数からの除外がMSCI追跡ファンドだけで28億ドルのパッシブ流出を引き起こす可能性があり、ナスダック100およびラッセル1000指数が追随した場合、潜在的な総流出額は116億ドルに達する可能性があると警告しました。これらの圧力と年間6.89億ドルの利息および配当義務にもかかわらず、MicroStrategyは強制売却の兆候を一切示しませんでした。
他の企業保有者も同様に堅調でした。テスラは、ボラティリティにもかかわらず、11,509 BTC（約12.4億ドル相当）を売却せずに維持しました。これは元々2021年に15億ドルで購入されたポジションですが、そのほとんどは2022年第2四半期に20,000ドルで売却されました（これは企業仮想通貨史上最悪のタイミングでの撤退の一つであり、推定35億ドルの利益を逃しました）。マラソン・デジタル・ホールディングス（52,850 BTC）、ライオット・プラットフォームズ（19,324 BTC）、コインベース（14,548 BTC）、日本のメープラネット（30,823 BTC）はすべて、暴落中の売却は報告していません。
驚くべきことに、一部の機関投資家はこの大混乱の中でエクスポージャーを増やしました。ハーバード大学の基金は、2025年第3四半期にビットコインETF保有を3倍の4.428億ドルに増やし、ハーバード大学で公開されている最大のポジションとなりました。ブルームバーグのエリック・バルチュナス氏によると、これは大 学基金としては「極めて稀」なことです。アブダビのアル・ワルダ・インベストメンツは、IBIT保有を**230%**増やし、5.176億ドルとしました。エモリー大学は、グレースケール・ビットコイン・ミニ・トラストのポジションを91%増やし、4,200万ドル以上にしました。これらの動きは、洗練された長期資金がこの暴落を撤退の理由ではなく、蓄積の機会と見なしていたことを示唆しています。
短期ETF投資家（一斉に償還）と長期企業財務（保有または追加）の間の乖離は、ビットコインが弱い手から強い手へと移転したことを示しており、古典的な降伏パターンです。高値圏で購入したETF投資家は税金対策の損失を計上し、エクスポージャーを削減する一方、戦略的保有者は蓄積しました。ARK Investのアナリスト、デビッド・プエルは、2025年の価格動向を「初期採用者と機関投資家の間の戦い」と特徴づけ、初期採用者が利益を確定し、機関投資家が売り圧力を吸収したと述べました。
アルトコインの大虐殺と相関性の崩壊
暴落中、イーサリアムと主要なアルトコインは概してビットコインを下回り、「アルトシーズン」への転換という期待を打ち砕きました。これは、ビットコインの弱さが通常、資金がより高いベータの機会を求めることでアルトコインの上昇に先行するという歴史的なパターンからの大きな逸脱を示しました。
イーサリアムは11月初旬の約4,000～4,100ドルから、11月21日には2,700ドルの安値まで下落しました。これはピークから33～36%の下落で、ビットコインのパーセンテージ下落とほぼ一致します。しかし、ETH/BTCペアは暴落全体を通じて弱まり、相対的なパフォーマンスの低さを示しました。11月21日だけで、1.5億ドル以上のETHロングポジションが清算されました。イーサリアムの時価総額は3,200億～3,300億ドルに下落しました。強力なファンダメンタルズ（3,300万ETHがステーキングされ（供給量の25%）、Layer 2の採用による安定したガス料金、10月には2.82兆ドルのステーブルコイン取引）にもかかわらず、ネットワークは広範な市場売却から逃れることはできませんでした。
イーサリアムのパフォーマンスの低さは、今後のカタリストを考慮するとアナリストを困惑させました。2025年12月に予定されているFusakaアップグレードは、PeerDASの実装とブロブ容量の8倍増加を約束し、スケーリングのボトルネックに直接対処するものでした。しかし、ネットワーク活動はほぼ2年間弱いままで、Layer 2ソリューションがトランザクションフローを吸収するにつれて、メインチェーンの使用量は減少していました。市場は、イーサリアムの「ウルトラサウンドマネー」の物語とLayer 2エコシステムが、メインチェーンの収益減少の中で評価額を正当化するのかどうかを疑問視しました。
ソラナは、好材料にもかかわらずさらに悪化しました。SOLは11月初旬の205～250ドルから、11月21日には125～130ドルの安値まで暴落し、30～40%という残酷な下落を記録しました。皮肉なことに、BitwiseのBSOLソラナETFは初日に5,600万ドルの取引高でローンチしましたが、SOLの価格はローンチ後の週に20%下落しました。これは古典的な「噂で買って、ニュースで売る」イベントです。強気派が数ヶ月間期待していたETF承認は、マクロ経済の逆風が局所的な好材料を圧倒したため、サポートを提供できませんでした。
XRPは数少ない明るい材料の一つでした。2.50～2.65ドルから1.96～2.04ドル（15～20%の下落）に下落したにもかかわらず、XRPは相対的にビットコインを劇的に上回るパフォーマンスを見せました。9つの新しいXRP現物ETFが、2025年のETFデビューとしては記録的な取引高でローンチし、40億～80億ドルの流入期待に支えられました。リップルのSECに対する部分的な勝利による規制の明確化と、強力な機関投資家の蓄積（期間中にクジラが12.7億XRPを追加）がサポートを提供しました。XRPは、規制上の勝利とETFアクセスを持つトークンが、広範な市場暴落時でさえ相対的な強さを示すことができることを実証しました。
バイナンスコイン（BNB）も回復力を見せ、10月の史上最高値1,369ドルから834～886ドルの安値まで下落しました。これは参照点によって11～32%の下落です。BNBは、取引所のユーティリティ、一貫したトークンバーン（2025年第3四半期までに85.88兆がバーン）、およびエコシステムの拡大から恩恵を受けました。BNB Chainは79億ドルのTVLを維持し、取引量は安定していました。主要なアルトコインの中で、BNBは最も防御的なポジションの一つであることが証明されました。
他の主要トークンは深刻な損害を受けました。カルダノ（ADA）は11月下旬までに約0.45ド ルで取引され、ピークから20～35%下落しました。アバランチ（AVAX）は、11月19日に「Granite」メインネットアップグレードをローンチしたにもかかわらず、約14ドルまで下落し、20～35%減少しました。カルダノもアバランチも、マクロ経済の逆風を相殺するような主要な好材料がなく、相関取引に対して脆弱なままでした。
ミームコインは壊滅的な打撃を受けました。ドージコインは2025年に50%暴落し、11月11日の0.181ドルから0.146～0.15ドルまで下落し、RSIは34（売られすぎ）で、弱気なMACDクロスオーバーがさらなる潜在的な弱さを示唆していました。ペペ（PEPE）は壊滅的な被害を受け、ピークから年初来80%下落し、史上最高値の0.000028ドルに対し、0.0000041～0.0000049ドルで取引されました。柴犬（SHIB）は2桁の週間下落を記録し、0.0000086～0.00000900ドル付近で取引されました。「ミームコインの冬」は個人投資家の降伏を反映していました。リスク選好度が崩壊すると、最も投機的なトークンが最も大きな打撃を受けます。
ビットコインのドミナンスは11月初旬の61.4%から暴落底値までに57～58%に下落しましたが、これはアルトコインの強さには繋がりませんでした。ビットコインからアルトコインへの資金循環ではなく、投資家はステーブルコインに逃避しました。ステーブルコインはパニックのピーク時に**24時間取引量の94%**を占めました。仮想通貨内でのこの「安全への逃避」は、構造的な変化を表していました。Glassnodeによると、暴落中に利益が出ていたアルトコインの総供給量はわずか5%であり、降伏レベルのポジションを示していました。ビットコインの弱さがアルト コインの上昇に先行するという伝統的な「アルトシーズン」のパターンは完全に崩壊し、すべての仮想通貨資産が共に売られるリスクオフ相関に置き換わりました。
Layer 2トークンはまちまちのパフォーマンスを示しました。価格圧力にもかかわらず、ファンダメンタルズは堅調でした。Arbitrumは166.3億ドルのTVL（Layer 2全体の価値の45%）を維持し、1日あたり300万件以上のトランザクションと137万のデイリーアクティブウォレットを記録しました。OptimismのSuperchainは、2,050万件のトランザクションで7,700万ドルの収益を生み出しました。Baseは100億ドルのTVLと1日あたり1,900万件のトランザクションを達成し、NFTマーケットプレイスとCoinbaseエコシステムの成長のホットスポットとなりました。しかし、ARB、OPなどのトークン価格は、広範な市場と一致して20～35%下落しました。堅調な利用指標と弱いトークン価格との乖離は、リスクオフの動きの中で広範な市場がファンダメンタルズを無視していることを反映していました。
DeFiトークンは極端なボラティリティを経験しました。Aave（AAVE）は10月10日のフラッシュクラッシュ中に日中64%暴落した後、安値から140%反発し、その後11月を通じて177～240ドルの範囲で固まりました。Aaveプロトコルは、10月のイベント中に1.8億ドルの清算を自律的に処理し、トークン価格が乱高下する中でもプロトコルの回復力を示しました。Uniswap（UNI）は、123億ドルの時価総額を持つ主要なDEXトークンとしての地位を維持しましたが、全体的な弱さに巻き込まれました。1inchは、トレーダーがDEXアグリゲーターを求めたため、ボラティリティの急上昇時に一時的に65%以上の1日ラリーを見せましたが、その上昇を維持できませんでした。DeFiの総ロックアップ価値は比較的に安定していましたが、ユーザーがステーブルコインに移行したため、取引量は日次市場取引量のわずか8.5%にまで激減しました。
いくつかの逆張り銘柄が現れました。プライバシーコインはトレンドに逆行し、一部のトレーダーがプライバシー重視のトークンに資金を移したため、Zcashは28.86%上昇し、Dashは暴落期間中に20.09%上昇しました。Starknet（STRK）は11月19日に28%の上昇を記録しました。これらの孤立した強さのポケットは、持続的な資金循環ではなく、一時的な物語主導のポンプを表していました。全体的なアルトコインの状況は前例のない相関性を示しました。ビットコインが下落すると、ほとんどすべてのものがより激しく下落しました。
テクニカルな崩壊とデッドクロス
ビットコインが数ヶ月間維持されていたサポートレベルを破ったため、テクニカルな状況は系統的に悪化しました。チャートパターンは、突然の崩壊ではなく、強気市場構造の系統的な破壊を明らかにしました。
ビットコインは11月初旬に107,000ドルのサポートレベルを破り、その後11月7日には心理的に重要な100,000ドルのレベルを突き破って暴落しました。96,000ドルの週足サポートは11月14-15日に崩 壊し、その後94,000ドル、92,000ドルと立て続けに下落しました。11月18日までに、ビットコインは88,522ドル（7ヶ月ぶりの安値）を試した後、11月21日に83,000～84,000ドルへの最終的な降伏に至りました。Hyperliquidでの80,255ドルのフラッシュクラッシュは、主要取引所の現物価格から**-3.7%の乖離**を示し、薄い流動性とオーダーブックの脆弱性を浮き彫りにしました。
広く議論された「デッドクロス」（50日移動平均線（110,669ドル）が200日移動平均線（110,459ドル）を下回る）は11月18日に形成されました。これは2023年サイクル開始以来4回目のデッドクロス発生となりました。注目すべきは、過去3回のデッドクロスはすべて長期的な弱気相場の始まりではなく、局所的な底値を示しており、このテクニカルパターンの予測価値が低下していることを示唆していました。それにもかかわらず、アルゴリズムトレーダーやテクニカル重視の投資家への心理的影響は大きかったです。
相対力指数（RSI）は11月21日に24.49まで急落し、30の閾値を大きく下回る深く売られすぎの領域に達しました。週足RSIは、主要なサイクル底値でしか見られないレベルに達しました。2018年の弱気相場底値、2020年3月のCOVID暴落、そして18,000ドルでの2022年の底値です。歴史的な前例は、このような極端な売られすぎの読みが通常反発に先行することを示唆していましたが、タイミングは不確実なままでした。
価格はすべての主要な指数移動平均線（20日、50日、100日、200日EMA）を下回り、明確な弱気局面を示しました。MACDは深い赤色のバーを示し、シグナルラインは下降していました。ビットコインは2024年の安値か らの上昇チャネルを下回り、年間高値からの上昇ピッチフォーク形成を侵害しました。チャートは拡大ウェッジパターンを示し、ボラティリティの拡大と優柔不断さを示していました。
サポートとレジスタンスレベルは明確に定義されました。直近の上値抵抗線は88,000～91,000ドル（現在の価格拒否ゾーン）にあり、その後94,000ドル、98,000ドル、そして50週EMAと一致する重要な100,000～101,000ドルのレベルが続きました。106,000～109,000ドルの間の密集した供給クラスターは、「レンガの壁」を表しており、現在損益分岐点付近にいる投資家によって417,750 BTCが取得されていました。これらの保有者は、彼らの取得原価に近づくたびに売却する可能性が高く、大きな抵抗を生み出しました。さらに上には、110,000～112,000ドルのゾーン（200日EMA）と115,000～118,000ドルの範囲（61.8%フィボナッチリトレースメント）が、回復への手ごわい障害となるでしょう。
下値サポートはより堅固に見えました。83,000～84,000ドルのゾーン（サイクル安値からの0.382フィボナッチリトレースメント、高出来高ノード）が即座のサポートを提供しました。その下には、200週移動平均線をターゲットとする77,000～80,000ドルの範囲が、歴史的に重要なレベルを提供しました。74,000～75,000ドルのゾーンは、2025年4月の安値とMicroStrategyの平均購入価格と一致し、機関投資家の買い意欲を示唆していました。69,000～72,000ドルの範囲は、2024年の統合ゾーン高値であり、真の弱気領域に入る前の最後の主要なサポートを表していました。
11月21日には取引量が37%以上急増し、約2,400億～2,450億ドルに達しました。これは、有機的な蓄積では なく、強制的な売却とパニック清算を示しています。下落日の出来高は上昇日の出来高を一貫して上回っており、これは下降トレンドを特徴づける負の出来高バランスです。市場は古典的な降伏の特徴を示しました。極度の恐怖、高出来高の売り、テクニカルな売られすぎ状態、そして数年来の最低水準にあるセンチメント指標です。
今後の道筋：強気、弱気、それとも横ばい？
2025年12月から2026年5月までのアナリスト予測から、3つの異なるシナリオが浮上しており、ポートフォリオのポジショニングに重大な影響を与えます。強気のマキシマリストとサイクルアナリストの間の意見の相違は、ビットコインの歴史上最も広範な意見の相違の一つであり、価格が最近の高値から30%以上低い水準にある時期に発生しています。
強気シナリオでは、2026年第2四半期までに150,000～200,000ドルのビットコインを想定しており、PlanB（ストック・トゥ・フローモデル）のような超強気派は、希少性主導の価値蓄積に基づいて300,000～400,000ドルを予測しています。バーンスタインは、ETF流入の再開と機関投資家の需要に牽引され、2026年初頭までに200,000ドルを目標としており、ブラックロックのIBIT ETFに連動するオプション市場が174,000ドルを示唆していることで裏付けられています。スタンダードチャー タードは、ビットコイン法に続く国家による潜在的なビットコイン準備戦略を挙げ、2026年も200,000ドルを維持しています。キャシー・ウッド率いるARK Investは、採用曲線について長期的に強気であり、マイケル・セイラーは2024年4月の半減期からの供給ショック理論を説き続けています。
このシナリオにはいくつかの条件が一致する必要があります。ビットコインが100,000ドル以上を回復し維持すること、連邦準備制度理事会が緩和政策に転換すること、ETF流入が大規模に再開すること（11月の流出を逆転させる）、トランプ政権の政策による規制の明確化が完全に実施されること、そして主要なマクロ経済ショックがないことです。タイムラインとしては、2025年12月の安定化、2026年第1四半期の統合と120,000ドルの抵抗線を突破、そして2026年第2四半期には待望の「アルトシーズン」が最終的に実現し、史上最高値を更新するでしょう。強気派は、極度の恐怖の読み（歴史的に強気の逆張り指標）、構造的な供給制約（ETF + 企業財務が239万BTC以上を保有）、そして歴史的に12～18ヶ月かけて完全に現れる半減期後の供給ショックを指摘しています。
弱気シナリオは、全く異なる現実を提示します。2026年後半までに60,000～70,000ドルのビットコインとなり、サイクルピークはすでに10月の126,000ドルで達成されたというものです。ベンジャミン・コーウェン（Into The Cryptoverse）は、4年サイクル分析に基づいて高い確信を持ってこの陣営を率いています。彼の方法論は歴史的なパターンを検証しています。強気市場のピークは大統領選挙年の第4四半期（2013年、2017年、2021年）に発生し、その後約1年間の弱気市場が続きます。この枠組みによれば、2025年のピークは2025年第4四半期に発生するはずであり、これはビットコインが実際に天井を打った時期と正確に一致します。コーウェンは、2026年第4四半期までに200週移動平均線である約70,000ドルを最終的な目的地としています。
弱気論は、サイクル間の収益逓減（各ピークが以前の高値のより低い倍率に達する）、中間選挙年が歴史的にリスク資産にとって弱気であること、連邦準備制度理事会の金融制約が流動性を制限すること、そして史上最高値に近い価格にもかかわらず個人投資家の参加が頑固に低いことを強調しています。CoinCodexのアルゴリズムモデルは、2025年12月20日までに97,328ドル、2026年5月17日までに97,933ドルに反発した後、2026年11月までに77,825ドルを予測しています。Long Forecastは、2026年第1～第2四半期を通じて57,000～72,000ドルの間で統合すると見ています。このシナリオでは、ビットコインが100,000ドルを回復できず、FRBがタカ派的姿勢を維持し、ETFからの流出が続き、市場構造の変化にもかかわらず伝統的な4年サイクルパターンが維持されることが必要です。
ベースケース（不確実性を考慮するとおそらく最も可能性が高い）は、2026年第1～第2四半期を通じて90,000～135,000ドルのレンジ内取引を予測しています。この「退屈な」統合シナリオは、ファンダメンタルズが発展する間の長期的な横ばい動き、マクロデータ発表周辺のボラティリティ、そして明確な強気トレンドも弱気トレンドもないことを反映しています。抵抗線は10万ドル、10.7万ドル、11.5万ドル、12万ドルに形成され、サポートは9.2万ドル、8.8万ドル、8万ドル、7.4万ドルに 構築されるでしょう。イーサリアムは3,000～4,500ドルで取引され、選択的なアルトコインの循環は見られるものの、広範な「アルトシーズン」は発生しないでしょう。これは、次の主要な方向性のある動きが起こるまで6～12ヶ月続く可能性があります。
イーサリアムの見通しは、ビットコインに追随しつつもいくつかの変動があります。強気派は、ビットコインがリーダーシップを維持し、12月のFusakaアップグレード（PeerDAS、ブロブ容量8倍）が開発者活動を引き付ければ、2026年第1四半期までに5,000～7,000ドルを予測しています。弱気派は、広範な市場の弱さに続き、2026年にかけて大幅な下落があると警告しています。現在のファンダメンタルズは強さを示しています。3,200万ETHがステーキングされ、手数料は安定しており、Layer 2エコシステムは繁栄していますが、成長の物語は爆発的なものから安定したものへと「成熟」しました。
アルトコインシーズンは依然として最大の疑問符です。アルトシーズンへの主要な指標には、ビットコインが100,000ドル以上で安定すること、ETH/BTC比率が0.057を超えること、アルトコインETFの承認（16件の申請が保留中）、DeFi TVLが500億ドルを超えること、そしてビットコインのドミナンスが55%を下回ることが含まれます。Glassnodeによると、現在トップ500のアルトコインのうち利益が出ているのはわずか5%であり、これは歴史的に爆発的な動きに先行する深い降伏領域です。これらの条件が満たされれば、ビットコインの安定化後の2017年と2021年の循環パターンに続き、2026年第1四半期のアルトシーズン発生確率は高いと評価されます。ソラナは、イーサリアムのパターンに倣い、調整前に数ヶ月間上昇する可能性があります。Layer 2トークン（Mantle +19%、Arbitrum +15%は最近の蓄積）とDeFiプロトコルは、リスク選好度が戻れば利益を得る準備ができています。
2026年第2四半期までに監視すべき主要なカタリストとイベントには、トランプ政権の仮想通貨政策実施（ポール・アトキンス氏のSEC委員長就任、潜在的な国家ビットコイン準備、GENIUS法ステーブルコイン規制）、12月10日の連邦準備制度理事会決定（現在25bp利下げの確率は50%）、16件の保留中のアルトコインETF承認決定、MicroStrategyと仮想通貨マイナーの企業収益、継続的なETFフローの方向性（機関投資家センチメントの最も重要な単一指標）、クジラの蓄積と取引所準備金に関するオンチェーン指標、そして年末/第1四半期のオプション満期が最大ペインレベル周辺でボラティリティを生み出すことなどが含まれます。
リスク要因は依然として高止まりしています。マクロ経済的には、強い米ドル（BTCとの負の相関）、流動性を制約する高金利、上昇する国債利回り、そしてFRBの利下げを妨げる持続的なインフレがすべて仮想通貨に重くのしかかっています。テクニカル的には、主要な移動平均線を下回る取引、10月の190億ドルの清算イベント後の薄いオーダーブック、そして7.5万ドルストライクでの大量のプット買いは、防御的なポジショニングを示しています。MicroStrategyは2026年1月15日に指数除外リスクに直面しています（潜在的に116億ドルの強制売却）。規制の不確実性と地政学的緊張（ロシア・ウクライナ、中東、米中技術戦争）がリスクを増大させています。
サポートレベルは明確に定義されています。 ビットコインの94,000～92,000ドルのゾーンは即座のサポートを提供し、88,772ドルに強いサポート、74,000ドル（2025年4月の安値、MicroStrategyの損益分岐点）に主要なサポートがあります。約70,000ドルの200週移動平均線は、強気/弱気の境界線を表しており、このレベルを維持することは歴史的に調整と弱気市場を区別します。心理的な100,000ドルのレベルはサポートからレジスタンスに転換しており、強気シナリオが展開されるためには回復されなければなりません。
市場構造の変革：機関投資家が物語を支配する
この暴落は、仮想通貨が個人投資家主導のカジノから機関投資家向け資産クラスへと成熟したことを露呈させました。これは、将来の価格発見とボラティリティパターンに深い影響を与えます。この変革は両刃の剣です。機関投資家の参加は正当性と規模をもたらしますが、伝統的な金融との相関性やシステマティックリスクも伴います。
ETFは現在、ビットコイン総供給量の6.7%（133万BTC）を支配しており、公開企業はさらに106万BTCを保有しています。合計すると、機関投資家は約239万BTC以上、つまり流通供給量の11%以上を支配しています。これは驚くべき集中度です。216の中央集権的なエンティティが、全ビットコインの30%以上を保有しています。これらのエンティティが動くと、市場もそれに合わせて動きます。11月の37.9億ドルのETF流出は、単に個人投資家の決定を反映したものではなく、マクロ要因、受託者責任、リスク管理プロトコルによって引き起こされた体系的な機関投資家のリスク削減を表していました。
市場構造は根本的に変化しました。オフチェーン取引（ETF、中央集権型取引所）が現在、取引量の75%以上を占めており、オンチェーン決済とは対照的です。価格発見は、仮想通貨ネイティブの取引所ではなく、CBOEやNYSE Arca（ETFが取引される場所）のような伝統的な金融市場でますます行われるようになっています。ビットコインのナスダックとの相関は0.84に達し、仮想通貨が非相関の代替資産としてではなく、レバレッジのかかったテクノロジープレイとして動くことを意味します。「デジタルゴールド」の物語、すなわちビットコインがインフレヘッジやポートフォリオ分散器としての役割を果たすという話は、この暴落中にBTCが下落し、実際の金が4,000ドルに近づき劇的にアウトパフォームしたことで消滅しました。
個人投資家の参加は、2023年よりも価格が4倍高いにもかかわらず、数年来の低水準にあります。11月の暴落では、11月21日だけで391,000人以上のトレーダーが清算され、10月の190億ドルのイベントでは160万人以上が清算されました。個人投資家の疲弊は明らかです。ミームコインは50～80%下落し、アルトコインは降伏状態にあり、ソーシャルメディアのセンチメントは低調です。以前のサイクルを特徴づけた「クリプトツイッター」の陶酔感は、12.6万ドルでも見られず、個人投資家 がこの上昇相場に参加しなかったか、ボラティリティ中に振り落とされたことを示唆しています。
暴落後、流動性状況は悪化しました。マーケットメーカーは10月の清算中にバランスシートに損害を受け、タイトなスプレッドを提供する意欲が低下しました。オーダーブックは劇的に薄くなり、同等の出来高でより大きな価格変動を許容しました。Hyperliquidでの80,255ドルへのフラッシュクラッシュ（現物取引所が81,000ドル以上を維持していたにもかかわらず）は、断片化された流動性がどのように裁定取引の機会と極端な局所的な動きを生み出すかを示しました。取引所のステーブルコイン残高は増加し、「待機資金」が傍観していましたが、展開は慎重なままでした。
Glassnodeのオンチェーン分析は矛盾するシグナルを明らかにしました。長期保有者からの売り圧力は11月下旬までに緩和されましたが、全体的な活動は低調なままでした。収益性は極端な低水準から改善しましたが、参加は低いままでした。オプション市場は、プット需要の増加、高まるインプライドボラティリティ、そして弱気に傾いたプット・コール比率により、防御的な姿勢に転じました。ビットコインのライブネス指標は0.89（2018年以来最高）に上昇し、初期採用者からの休眠コインが動いていることを示しており、通常は分配シグナルです。しかし、Value Days Destroyed指標は「グリーンゾーン」に入り、忍耐強い資金による蓄積を示唆していました。
この変革は新たなダイナミクスを生み出します。機関投資家が安定性を提供するため、通常期間のボラティリティは減少しますが、リスクプロトコルがトリガーされるとよ り体系的な清算イベントが発生します。伝統的な金融は、VaR（Value-at-Risk）モデル、相関性に基づくヘッジ、そして群集行動を生み出す受託者責任に基づいて運営されています。リスクオフのシグナルが点滅すると、機関投資家は一斉に動きます。これは、11月の協調的なETF流出と、仮想通貨およびテクノロジー株全体での同時的なデレバレッジを説明しています。この暴落は、パニック的で混沌としたものではなく、秩序的で機械的なものであり、個人投資家の降伏とは対照的な機関投資家の売却規律を反映しました。
11月の暴落が本当に明らかにしたこと
これは仮想通貨危機ではなく、マクロ経済的な再評価イベントでした。 ビットコインは、世界の流動性状況の最も高いベータ表現として、テクノロジー、株式、投機的資産全体にわたる広範なデレバレッジの中で最も急激な調整を経験しました。取引所は破綻せず、プロトコルも失敗せず、詐欺も露呈しませんでした。インフラは持ちこたえました。カストディアンは資産を保護し、ETFは何十億ドルもの償還を処理し、決済は運用上の失敗なく行われました。これは、2022年のFTX破綻や2018年の取引所ハッキングからの大きな進歩を表しています。
しかし、この暴落は不都合な真実を明らかにしました。ビットコインはポートフォリオの分散器と して機能せず、ナスダックと0.84の相関で連動し、下落幅を増幅させました。インフレヘッジの物語は、BTCが下落し、インフレが3%に留まり、金が上昇する中で崩壊しました。ビットコインが「レバレッジド・ナスダック」へと進化したことは、以前のサイクルでポートフォリオ配分を正当化した非相関リターンを、もはや提供しないことを意味します。仮想通貨の役割を評価する機関投資家にとって、このパフォーマンスは深刻な疑問を投げかけました。
機関投資家向けインフラは、助けにもなり、害にもなりました。ETFは年初来274億ドルの流入を提供し、上昇中の価格を支えました。しかし、下落時には売りを増幅させ、11月の37.9億ドルの流出は重要な需要を取り除きました。プレースホルダーのクリス・バーニスケは、「ビットコインの上昇を加速させたのと同じDATとETFのメカニズムが、今や下落時のボラティリティを増幅させる可能性がある」と警告しました。その懸念を裏付ける証拠があります。機関投資家は参入したのと同じくらい迅速に撤退でき、その規模は個人投資家が決して到達できないほど大きいのです。
皮肉なことに、暴落中に規制の明確化は進みました。SEC委員長のポール・アトキンスは11月12日に「プロジェクト・クリプト」を発表し、ハウイーテストに根ざしたトークン分類、イノベーション免除枠組み、CFTCとの連携を提案しました。上院農業委員会は11月10日に超党派の仮想通貨市場構造法案を公開しました。前政権からの係争中のSEC執行案件は、ほぼすべて却下または和解されました。しかし、この前向きな規制の進展はマクロ経済の逆風を克服できませんでした。ミ クロレベルでの良いニュースは、マクロレベルでの悪いニュースに圧倒されたのです。
ビットコインの初期採用者から機関投資家への移転は大規模に続きました。長期保有者は11月に417,000 BTCを分配する一方、クジラは1週間で45,000 BTCを蓄積しました。企業財務は、株価を40%以上下落させたボラティリティを乗り越えて持ちこたえました。この投機から戦略的保有への再評価は、ビットコインの成熟を示しています。価格に敏感なトレーダーは減り、複数年の時間軸を持つ確信に基づいた保有者が増えました。この構造的変化は、時間の経過とともにボラティリティを減少させますが、陶酔的な局面での上昇も抑制します。
2026年に向けた主要な疑問は未解決のままです。10月の126,000ドルはサイクル頂点だったのか、それとも単なる強気相場中の一時的な調整だったのか？ ベンジャミン・コーウェンの4年サイクル分析は、頂点はすでに過ぎ去り、2026年後半までに6万～7万ドルが最終的な目的地であると示唆しています。強気派は、半減期後の供給ショックが完全に現れるまでに12～18ヶ月かかり（ピークは2025年後半または2026年）、機関投資家の採用はまだ初期段階であり、トランプ政権からの規制の追い風が完全に具現化されていないと主張しています。歴史的なサイクル分析と進化する市場構造、どちらかが正しく、仮想通貨の次の章への影響は計り知れません。
2025年11月の暴落は、仮想通貨が良い面でも悪い面でも成長したことを私たちに教えてくれました。今や数十億ドルの機関投資資金を引き付けるほど成熟しましたが、機関投資家のリスクオフに苦しむほどにも成熟 しました。190億ドルの清算をシステム障害なく処理できるほどプロフェッショナルですが、「レバレッジド・ナスダック」として取引されるほど相関性があります。ハーバード大学の基金が4.43億ドルを保有するほど採用されていますが、6週間で時価総額1兆ドルを失うほどボラティリティが高いです。ビットコインは主流金融に到達しました。そして到達には機会と制約の両方が伴います。今後6ヶ月間で、その成熟が新たな史上最高値を可能にするのか、それとも周期的な弱気市場の規律を強制するのかが決定されるでしょう。いずれにせよ、仮想通貨はもはやワイルドウェストではありません。24時間年中無休で取引され、サーキットブレーカーのないウォール街なのです。
