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給与が利回りを生み出す時代へ：Toku × Paxos Amplify によるステーブルコイン給与支払いの画期的進展

· 約 19 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

過去 10 年間、パーソナルファイナンスにおいて最も退屈な言葉は「給与が振り込まれました」でした。金曜日に口座に着金し、そこにとどまり、あなたがどこか他の場所へ移すことを思い出すまで、一銭も稼ぐことはありません。2026 年 4 月 28 日、その常識は静かに崩れ去りました。

その日の朝、100 か国以上で年間 10 億ドルを超えるトークン給与ボリュームを処理するステーブルコイン給与支払い企業である Toku は、Paxos Labs とともにスイッチを切り替えました。Paxos Labs が新たに立ち上げた企業向け DeFi プラットフォーム「Amplify」を通じて、Toku の従業員は USDC、USDT、または USDG で、給与がウォレットに届いた瞬間から利回りを得ることを選択できるようになりました。ロックアップなし。出金待ちなし。別の口座も、2 回目のログインも、ステーキングの儀式も不要です。利回りコンポーネントは、すでに給与を受け取っているのと同じウォレットの裏側で動作します。

書面上では、これは非常に小さな製品変更です。しかし実際には、給与が着金した瞬間に「働く」ように設計された初めての事例であり、ADP、Workday、Gusto、そして既存の給与支払いレール・ビジネス全体との、静かながらも爆発的な衝突コースを決定づけるものです。

4 月 28 日に実際にリリースされたもの​

その仕組みは、あえて地味に作られています。2025 年に Stripe が買収したノンカストディアル・ウォレット・インフラである Privy を採用している Toku ウォレットの従業員ダッシュボードには、現在「Earn（稼ぐ）」トグルが表示されています。これをオンにすると、入金される各給与の指定された割合が、Paxos Labs の Amplify 利回りインフラに自動的にルーティングされます。元本と発生した利息は、待ち時間なしでいつでも引き出すことができます。

重要な構造的詳細は以下の通りです：

  • ローンチ時にサポートされる 3 つのステーブルコイン： USDC、USDT、および USDG。
  • ロックアップなし、出金待ちなし。 従業員はいつでも全残高を即座に通常のウォレットポジションに戻すことができます。
  • セルフカストディの維持。 Toku と Paxos Labs は共同発表の中で、「Paxos Labs、Toku、または第三者の誰も、従業員の直接的な許可なしにステーブルコインにアクセスし、凍結し、または移動させることはできない」と明言しました。Privy のノンカストディアル設計により、従業員が鍵を管理します。利回りレイヤーはオプトインによるルーティングであり、所有権の移転ではありません。
  • Amplify 初の給与支払い統合。 Toku は、4 月初旬に Blockchain Capital が主導した 1,200 万ドルの戦略的ラウンドとともにローンチされた、Paxos Labs の新しい企業向け DeFi スタックで稼働する最初の給与支払いプラットフォームです。

起きていないこと：従業員は DeFi を学ぶ必要はありません。彼らはボルト（Vault）のアドレスや Curve プール、デルタニュートラルなベーシス取引を目にすることはありません。「抽象化」こそが製品なのです。

なぜ「ロックアップなし」が過去のオンチェーン給与利回りの実験に勝るのか​

オンチェーン給与の利回りは新しいアイデアではありません。PoolTogether は 2020 年にステーブルコインの賞金付き貯蓄を試みました。Sablier と Superfluid はストリーミング利回りレールを試みました。Yearn-via-Sablier は、給与プロバイダーが入金ストリームをボルトにラップできるようにしました。しかし、DeFi のピッチブックで見落とされがちな一つの理由により、どれも定着しませんでした。それは 「抽象化のコスト（abstraction tax）」 です。

もし 500 人規模の SaaS 企業の給与担当エンジニアが、全従業員に対してボルトとは何か、なぜ出金待ちがあるのか、「退出手数料」とはどういう意味か、あるいは UI に「ドル」ではなく「合成ドル」と表示されているのはなぜかを説明しなければならないとしたら、その導入は人事部（HR）で頓挫します。たとえ利回りが 8% であっても、サポートの負荷に耐えられません。

Toku × Amplify の設計はこのコストを排除します。従業員が目にするのは、自分の給与という一つの数字と、単一の Earn トグルだけです。利回りを見つけ出すインフラ（T-Bill 裏付け商品、DeFi マネーマーケット、ブランド化されたステーブルコイン発行フロー）は、Paxos が監督する抽象化レイヤーの背後に存在します。Paxos が利回りインフラを処理するため、プラットフォームはそれを内部で構築したり維持したりする必要がありません。

これが、今回の統合が PoolTogether 2.0 とは異なる本当の理由です。受け取り側に並行する金融商品への加入を求めることなく、利回りが 契約上、給与と切り離せないもの になったのはこれが初めてです。

普及のレバー：ADP、Workday、および米国企業の全従業員の 70%​

Toku は自社を DeFi 企業として宣伝していません。同社は、文書化された API とファイルベースのワークフローを通じて、Workday、ADP、SAP、Gusto といった既存の人事システムに接続する給与支払いプラットフォームとして自社を位置づけています。2026 年半ば時点で、Toku が公開している統合ガイドはこれら 3 つのレガシー・バックエンドすべてをカバーしており、これらは米国企業の従業員の大多数の給与支払いを一手に引き受けています。

この流通アーキテクチャは、利回り製品のいかなる単一機能よりも重要です。依存関係の連鎖を考えてみてください：

  1. Workday の管理者が Toku を支払い方法として設定する。
  2. ステーブルコインの給与支払いが、ACH ファイルと並行して、あるいはその代わりとして実行される。
  3. 従業員が Toku ウォレット（Privy 埋め込み、Stripe 買収インフラ）をセットアップする。
  4. 従業員が Amplify 利回りをオンにする。
  5. 利回り製品が、給与の直接振込と同じ仕組みの上で、毎回の給与サイクルごとに実行される。

歴史的な類似例は、2023 年に Stripe の Apple Pay / Google Pay トークン化レイヤーが既存のカード保存決済の上に導入されたときに、レガシーバンクに起こったことです。銀行というカテゴリーが消えたわけではありませんが、新しい経路の利便性により、古い経路は四半期ごとに 3 年分古く感じられるようになりました。

ステーブルコインの給与支払いは、今やその同じ位置にいます。Stablecoin Insider の業界レポートによると、世界最大の EOR（記録上の雇用主）プラットフォーム 5 社のうち 3 社が、2026 年第 1 四半期までにステーブルコイン支払い機能を導入していました。Toku の強みは、そのレールに利回りを最初につなげたことです。

規制の猶予期間：GENIUS 法とアフィリエイト利回り（Affiliate-Yield）の抜け穴​

この製品は 2024 年にはリリースできなかったでしょう。

2025 年に米国法として署名された GENIUS 法は、ステーブルコインに対して 2 つの具体的な事項を定めました。決済用ステーブルコイン発行者のための連邦枠組みの構築と、それらの発行者がステーブルコイン保有者に直接利息や利回りを支払うことの明示的な禁止です。「発行者からの利回り提供禁止」条項は譲れない一線でした。

同法が制限しなかったこと（そして銀行ロビー団体がそれ以来修正を試みていること）は、ステーブルコインの上に利回り製品を提供する「アフィリエイト」や「サードパーティ」を制限することです。この区別こそが、まさに Paxos Labs と Toku が活動しているデザインスペースです。Paxos Labs は、2026 年初頭に Paxos Trust Company からスピンオフした構造的に独立した事業体であり、親会社である発行体が運営を禁じられている製品をリリースするために設立されました。Amplify は、そのアフィリエイトが運営する金融ユーティリティスタックです。

Paxos は特異な規制上の立場にあります。2015 年以来 NYDFS（ニューヨーク州金融サービス局）公認の信託会社であり、2025 年 12 月には Circle と並んで OCC（通貨監督庁）から条件付きで連邦信託銀行の認可を取得しました。この認可ポートフォリオこそが、給与利回り製品を法的に扱いやすくしている要因です。利回りは Amplify の収益モジュールを通じて生成され、Paxos 提携組織を通じて分配され、ノンカストディアル（非保管型）ウォレットを経由します。これにより、発行者による利回り提供の禁止に抵触しない仕組みになっています。

もし、2026 年 5 月までずれ込んだ CLARITY 法の修正案が今年後半にアフィリエイト利回りの道を閉ざしてしまえば、この設計を模倣することは非常に困難になります。今のところ、これは現実的かつ持続可能な突破口であり、Toku-Amplify はそこを通り抜けた最初の主要な給与製品です。

その下にある Stripe スタック​

Toku ウォレットは Privy 上で動作しています。Privy は 2025 年 6 月に非公開の金額で Stripe に買収され、現在は 7,500 万件以上のウォレットアカウントを支えています。Stripe はまた、2024 年に 11 億ドルで買収した Bridge も所有しており、これは現在、Stripe の多くのエンタープライズ顧客にステーブルコインのバックエンドを提供しています。

Toku にとっての意味は、この利回り製品が「規制当局がすでに理解している」インフラの上に構築されているということです。Privy ウォレットは技術的な意味ではノンカストディアルですが、Stripe のコンプライアンス境界内の企業によって運営されています。つまり、オフショアのウォレットプロバイダーでは提供できない監査、KYC 統合、チェーン分析ツールが備わっているということです。これが、企業の法務チームが承認するかどうかの分かれ目となります。

3 年前、一般的な認識では「真の」ステーブルコイン利回りには、オフショアのウォレットかカストディアル型の DeFi ゲートウェイのいずれかが必要であると考えられていました。どちらも人事（HR）や法務にとっては受け入れがたいものでした。Privy-Bridge-Paxos スタックは、「ノンカストディアル、米国規制下、雇用主による監査可能」という 3 つの条件を同時に満たす、最初のレールのバージョンです。

金利の圧縮がアピールポイントを変える​

マクロ的な文脈に注目する必要があります。米国債（T-bill）を裏付けとしたステーブルコインの利回りは大幅に圧縮されました。2024 年当時、USYC、BUIDL、BENJI などの製品は 5% 以上の APY（年間利回り）を提示していました。2026 年 4 月までに、その下限は 3.5% 付近まで下がり、トークン化された米国債ファンドは手数料差し引き前で 4.1 〜 4.6% 程度となっています。Sky の sUSDS は約 4 〜 4.5% の APY です。資金調達率が高かった時期に 10 〜 15% の APY を記録していた Ethena の sUSDe は、ベーシス取引の条件が正常化するにつれて 3 〜 4% に圧縮されました。

言い換えれば、利回りそのものはもはや主要なトピックではありません。高金利のオンライン銀行の普通預金口座も、現在ではほぼ同じ数値範囲にあります。そのため、Toku-Amplify の売り文句は「銀行よりも稼げる」ではありません。それは、より繊細で強力なものです。「給与が支払われた瞬間に、同じウォレット内で、別口座を作ることなく収益が発生する」という点です。利回り裁定取引のストーリーは、インフラを通じた分配のストーリーに取って代わられました。

この再定義こそが、これを DeFi 製品ではなく B2B2C 製品にしている理由です。顧客は、サポート対応の爆発を招くことなく福利厚生を提供したい 500 人規模の企業の給与担当エンジニアです。利回りは「機能」であり、シームレスな統合こそが「製品」なのです。

既存の給与支払いシステムにとっての意味​

ADP、Gusto、Justworks は今、2018 年に Brex と Mercury が既存の銀行に突きつけたのと同じ問いに直面しています。ホワイトラベルで導入するか、独自に構築するか、あるいはカテゴリーが縮小していくのを傍観するかです。

独自構築は困難です。Toku-Amplify に対抗するために、既存の給与支払い企業は以下のものを揃える必要があります。ノンカストディアル・ウォレットスタック（Privy は有力なベンダーですが、現在は競合他社が所有しています）、利回りインフラ層（Paxos Labs、Circle など数社が提供可能）、GENIUS 法下でのステーブルコイン発行体との関係、そして 10 万社の中小企業が再トレーニングなしで導入できる HR 統合のストーリーです。構築には少なくとも 18 か月かかり、ADP が歴史的に組織として敬遠してきたステーブルコイン発行体との提携も必要になります。

Toku-Amplify のホワイトラベル化は、より迅速かつ安価で、既存企業が顧客関係を維持することを可能にします。2026 年末までに、米国の主要な給与プラットフォーム 3 社のうち少なくとも 1 社が、ステーブルコイン利回りの統合を発表すると予想されます。

3 つ目の選択肢である「何もしない」は、2018 年に Brex が銀行に提示した選択肢と同じです。銀行にとって、その結果は芳しくないものでした。

ウォルマートの問い​

ステーブルコイン界隈の誰もが注視している起爆剤があります。それは、従業員 100 万人規模の大企業が初めてステーブルコインによる給与支払いを採用することです。ウォルマート（Walmart）、アマゾン（Amazon）、テスラ（Tesla）といった名前が取り沙汰されています。まだ公に動いた企業はありませんが、彼らが課すであろう要件 — 非カストディアル・ウォレット、米国規制下の利回りインフラ、ADP / Workday との統合、従業員への教育負担ゼロ — は、現在 Toku-Amplify の製品説明と正確に一致しています。

歴史的な類似例は、口座振込（ダイレクトデポジット）そのものです。ACH 口座振込は 1975 年に開始されましたが、米国の民間部門の従業員の過半数がその方法で支払われるようになるまでには、1990 年代初頭までかかりました。ステーブルコインによる給与支払いは 2022 年頃に商用運用が開始されました。現在は開始から約 4 年が経過したところです。前例に倣えば、これはまだニッチなものと感じられるはずです。しかし、GENIUS 法（GENIUS Act）の採択の速さを考えると、そうは感じられません。ステーブルコインの供給量は 2024 年初頭の約 1,600 億ドルから、2026 年第 1 四半期には 3,150 億ドルに達しました。

結びに代えて​

4 月 28 日の発表から一つだけ覚えておくべきことがあるとすれば、それは「利回りが製品ではなくなった」ということです。「統合（Integration）」こそが製品なのです。Toku-Amplify は、従業員が行動を変えることなく、エンジニアが DeFi を学ぶ必要もなく、法務チームが報酬ポリシーを書き換えることもなく、利回りが得られる初のステーブルコイン給与システムです。これこそが、単なる新たな DeFi の売り込みではなく、カテゴリーを定義づけるリリースである理由です。

2027 年に向けた問いは、ステーブルコイン給与が成長するかどうかではありません。成長するのは確実です。問いは、Toku-Amplify が ADP、Gusto、および EOR（給与代行）レイヤーの下に位置するホワイトラベルの基盤になるのか、それとも独自の提携利回りスタックを運営する複数の発行体によってカテゴリーが断片化されるのか、ということです。もし GENIUS 法の提携利回りに関する条文が CLARITY 法の修正プロセスを生き残れば、歴史が示すように、一つのレールが勝利するでしょう。そうでなければ、より混乱した結果となるでしょう。

いずれにせよ、退屈な一文は消え去りました。「給料が振り込まれた」という言葉は、今や宣言ではなく問いになっています。すなわち、「何に振り込まれたのか？」という問いです。

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参照資料​

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