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トークン化RWAがクリプト下落中に276億ドルの史上最高値を記録：機関投資家の大分岐

· 約 13 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

より広いクリプト市場が2026年4月初めに20%下落したとき、オンチェーン経済の一角は異例のことをしました：成長したのです。トークン化実物資産は静かにオンチェーン総価値276億ドルを突破し、史上最高値を記録しながら、ビットコインが数か月ぶりの安値に近づき、DeFi TVLが下落する中で4%の上昇を記録しました。これは異常ではありません。同じブロックチェーン上で二つの異なる経済が生まれつつあるという、これまでで最も明確なシグナルです。

物語を語る数字​

分岐は鮮明です。2026年第1四半期、より広いDeFi TVLは約16%下落し、最悪の日には約900億ドル底に近づきました。小売トレーダーが大量撤退しました。NFT取引量が蒸発しました。ミームコインが大幅な損失を被りました。しかしRWAプロトコルは同期間にプロトコルTVLで平均7%増加を記録しました——赤い海の中で成長を記録した数少ないカテゴリーの一つでした。

2026年4月までに、276億ドルのトークン化RWA市場の構成は2年前とは全く異なります：

  • トークン化米国債: 約128.8億ドル——機関投資家オンチェーン利回りの根幹
  • プライベートクレジット: 140億ドル以上——最大の単一非ステーブルコインRWAカテゴリー、前年比180%増
  • 社債: 約17.7億ドル——2023年にはオンチェーンにほぼ存在しなかったカテゴリー
  • 六つの資産クラスが個別に10億ドルを突破: プライベートクレジット、コモディティ、米国債、社債、米国外政府債務、機関投資家向けオルタナティブファンド

国債主導市場から多様化されたマルチアセットエコシステムへの転換は、重要な成熟を示します。機関投資家が最初に資産をトークン化したとき、彼らが国債を選んだのには明確な理由がありました：ほぼゼロの信用リスク、馴染みのある法的枠組み、予測可能な利回り。そのフェーズは成功しました。今彼らはリスクカーブを上に移動しています。

機関投資家が弱気市場で買う理由​

反直観的な行動——小売投資家が逃避するまさにその時に機関投資家がオンチェーンにより多くの資本を展開すること——は、彼らのインセンティブを理解すれば完全に理解できます。

小売クリプト投資家はリスクを買います。彼らはBTC、ETH、そして次のナラティブトークンで非対称な上昇を望みます。感情が反転すると、彼らは資本を引き揚げます。トークン化国債を買う機関投資家は全く異なるものを望みます：すでに保有しているもののより効率的なバージョン。「クリプト」ラッパーは付随的です。彼らが実際に買っているのは、24時間365日決済、分散所有権、プログラマブルな担保、そして潜在的に従来のマネーマーケット手段より良い利回り——これら全てが彼らがすでに保有している同じ米国政府債務で裏付けられています。

逆説的に、弱気市場は機関投資家のトークン化パイロットに理想的な参入条件を生み出します。ブロックチェーンエンジニアリング人材がより安価です。プロトコルチームが基礎に集中しています。投機的なノイズが収まると規制の議論がより速く進みます。機関投資家はバブルを追いかけていると非難されることなくパイロットを組成できます。

結果は、従来のクリプトアナリストが準備していなかった反周期的なダイナミクスです。

BlackRockのBUIDL：全てを変えたアンカー​

BlackRockのBUIDLファンドほど機関投資家によるトークン化を検証した単一の商品はありません。2024年3月にイーサリアムでローンチされたBUIDLは現在285億ドル以上の資産残高を持ち——現存する最大のトークン化実物資産商品——イーサリアム、Solana、Polygon、Avalanche、Arbitrum、Aptos、Optimism、BNB Chainを含む9つのブロックチェーンで運営されています。

マルチチェーン拡張は重要な物語を語ります。BUIDLがローンチされた時、イーサリアムが100%の資産を保有していました。2025年末までに、Avalanche、Aptos、Polygonがそれぞれ5億ドル以上のBUIDL資産を保有——ほんの数ヶ月前にはそれぞれ6000万ドル未満でした。2026年初頭までに、BUIDLのAUMの68%がイーサリアム以外に展開されました。機関投資家は一つのチェーンを選んでいるのではなく、取引相手がすでに存在する場所にインフラを展開しています。

BUIDLのメカニズムは表面上シンプルです：各トークンは米国国債、現金、レポ契約で裏付けられた1ドルの価値を目標とします。保有者は新たに発行されたトークンとして毎日配当支払い（約4% APY）を直接ウォレットに受け取ります。この商品は数十年前の手段——マネーマーケットファンド——をブロックチェーンインフラでラッピングし、ほぼ即座の決済で24時間365日ベースでP2P送受信可能にします。

機関投資家への影響はBUIDL自体を超えて広がります。そのローンチは大手銀行や資産運用会社のコンプライアンスチームに参照点を提供しました。BlackRock——10兆ドル以上のAUMを持つ世界最大の資産運用会社——がイーサリアムにトークン化商品を構築したなら、競合他社の規制または評判上のリスクが大幅に低下しました。

MakerDAO効果：RWA収益がDeFiを支配する​

おそらく全RWA物語で最も印象的なデータポイントは、ヘッドラインの数字ではなく——MakerDAOの損益計算書の構成です。

MakerDAO（2024年にSkyにリブランド）は現在、総プロトコル収益の60%以上を実物資産から得ています。プロトコルのRWAボールトはトークン化国債、マネーマーケットファンド、構造化クレジットで20億ドル以上を保有しています。その利回りはMakerサープラスバッファーに流れ込み、数百万人のユーザーへのDAI貯蓄率配分とプロトコル費用に資金を提供します。

クリプト担保ステーブルコインエンジンとして始まったDeFiプロトコルは今、機能的には政府債券に投資して預金者に利回りを渡す銀行です。これはDeFiの原来のビジョンへの裏切りではありません——オンチェーンインフラが実際の資本が従来のレールより効率的だと判断するほど十分に成熟したときに起こることです。

ほとんど見出しにならなかったマイルストーン：2025年12月、初めてイーサリアム上のRWAプロトコルの合計TVLが分散型取引所を上回り、DeFiで5番目に大きなカテゴリーになりました。小売投資家がイールドファーミングと取引に関連付けるセクターが、トークン化政府債務に静かに追い越されました。

資産クラスの拡大はまだ始まったばかり​

国債フェーズは概念実証を提供しました。プライベートクレジットの急増はより野心的なことを示しています。

140億ドル以上のトークン化プライベートクレジットは、歴史的に適格投資家ステータス、最低25万ドル以上の投資要件、3〜7年のロックアップが必要だった企業融資、貿易金融、オルタナティブレンディング商品を代表します。オンチェーンバージョンは分散所有権、二次市場流動性、透明なオンチェーンレポートを提供します。年金基金や保険の運用資金を管理する機関投資家配分者にとって、これは真のイノベーションです——以前は専用インフラが必要だったリターンプロファイルへのアクセス。

Franklin TempletonのOndo Financeとのパートナーシップで5つのETFをトークン化することは次のフロンティアを代表します：株式エクスポージャー。Ondo自体はUSSDY（米国国債で裏付けられたトークン化ノート、約4.8%利回り）とOUSG（トークン化短期政府債券ファンド）にわたって14億ドル以上を管理します。これらの商品は米国適格投資家と、以前は国債へのアクセスが高価または不可能だった国際市場の小売投資家の両方にサービスを提供します。

不動産トークン化はよりゆっくり進んでいます——土地登記、法的所有権移転、管轄区域の断片化が固定収入資産が直面しない摩擦を生み出します——しかし商業用不動産債務とREIT類似構造がすでにオンチェーンで注目を集めています。

これがイーサリアムのテーゼに意味すること​

RWAトークン化におけるイーサリアムの優位性——全オンチェーン価値の60%以上——は偶然ではありません。ブロックチェーンインフラを評価する機関投資家はスループットや取引手数料を最適化していません。彼らはセキュリティ、規制上の明確さ、そしてトークン化資産が相互作用できる既存のオンチェーン流動性の深さを最適化しています。

イーサリアムのプルーフオブステークコンセンサスは2022年のマージ以来中断なく運営されています。バリデーターセットは100万を超え、スマートコントラクトネットワークの中で最も分散化されたセキュリティモデルを生み出しています。重要なことに、ブロックチェーンインフラを評価する全ての主要金融機関のコンプライアンスチームはイーサリアムのアーキテクチャに最も精通しています。迷ったとき、機関投資家は取締役会に説明できるオプションを選びます。

RWAブームはまたイーサリアムの「手数料収入」懐疑論に直接対処します。トークン化資産がオンチェーンに蓄積されるにつれて、決済活動、担保管理取引、DeFiインタラクションを生成し、それが直接手数料需要に転換されます。イーサリアムの価値提案はますます連邦準備銀行の決済レイヤーに似てきています——従来の金融が投機的活動ではなく実際の価値を決済するために使用するインフラ。

予測ギャップ：276億ドル対市場が向かう先​

今日の276億ドルとさまざまな長期予測の間のギャップは驚愕的です。マッキンゼーは保守的な立場をとります：2030年までに2〜4兆ドルのトークン化資産。BCGの予測は2030年までに9.4兆ドルから16兆ドルの範囲です。ARK Investは11兆ドルと見ます。シティリサーチは2030年までに最大5兆ドルのトークン化金融資産を予測しています。

マッキンゼーの弱気シナリオでさえ、4年間で今日の水準から72倍の増加を意味します。

制約は技術的なものではありません——機関的なものです。トークン化証券の法的枠組みは依然として管轄区域によって大きく異なります。トークン化プライベートクレジットの二次市場流動性は依然として薄いです。ブロックチェーンネットワークと従来の保管システム間の相互運用性基準はまだ構築中です。米国GENIUS法案はステーブルコインインフラを明確にしながらも、トークン化証券を直接扱っていません——その規制上の明確さはまだ保留中です。

しかし軌跡は明確です。2025年の336億ドルに対するドイツ銀行の予測はスケジュールより早く達成されました。各マイルストーン改定は前回より速く来ています。

分岐には投資上の意味がある​

RWA/DeFiの分岐はゼロサムの競争ではありません——オンチェーン経済が二つの異なる需要プールに層別化されることです。

投機、レバレッジ、流動性マイニングで繁栄する小売主導のDeFiプロトコルは、より広いクリプト感情と相関し続けます。彼らのTVLは強気市場で拡大し、弱気市場で収縮します。

機関投資家向けRWAインフラは、それが代表する従来の金融資産のように振る舞い始めています：反周期的な需要、より長い資本コミットメント期間、そしてナラティブモメンタムではなく利回りと法的確実性によって駆動される価値。

どこに構築するかを決定する開発者やプロトコルにとって、この分岐は非常に重要です。機関投資家のRWAフローを捕捉するプロジェクト——Ondo、Maple Finance、Centrifuge、Goldfinch、そしてそれらを可能にするカストディアルインフラ——は、典型的なDeFiとは根本的に異なる競争ダイナミクスを持つ市場で運営しています。

弱気市場中の276億ドルの史上最高値は逆説ではありません。これは予告編です。

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